事件：公司发布2020年10月份生猪销售情况简报。公司2020年10月销售生猪91.15万头，环比下降8%，同比增长142%；收入为25.28亿元，环比下降24%，同比增长88%；商品猪销售均价28.39元/公斤，环比下降14%，同比下降16%。 点评：猪价进入下行周期，公司有望实现以量补价。受去年同期猪价高基数以及生猪产能逐渐恢复影响，猪价与去年同期相比有所下降。 但是，由于目前能繁母猪存栏结构中的三元母猪占比仍然较高，整个行业母猪群的生产效率受损严重。虽然全国能繁母猪存栏量有所恢复，但考虑到其效率的下降，猪价有望保持在较好的盈利区间内，并且盈利期较以往拉长。公司生猪产能建设快速推进，截至10月底，种猪存栏超过190万头，其中能繁母猪108万头，后备母猪85万头；已经投入运营的种猪场项目具备2500万头产能。预计2020、2021年公司生猪销量有望达到800万头、2500万头，在猪价下行阶段公司有望实现以量补价。 外购仔猪出栏成本有望下降。前三季度公司自有仔猪育肥完全成本为13.9元/公斤，单三季度自有仔猪育肥完全成本为14.2元/公斤；前三季度公司外购仔猪育肥完全成本为29.7元/公斤，单三季度外购仔猪育肥完全成本为33.4元/公斤。三季度外购仔猪育肥完全成本上升明显主要由于今年3-4月份仔猪价格快速上升。但是，由于5-6月仔猪价格有所下滑，四季度外购仔猪出栏成本有望小幅回落。由于今年10月后仔猪价格跟随猪价回落而出现明显下降，预计5-6个月后的外购仔猪养殖成本也会明显改善。另外，2021年公司自产仔猪育肥占比将继续提升，有望带来公司生猪养殖平均完全成本的下降。由于公司仔猪成本及仔猪销量有所上升，上调公司仔猪成本及仔猪销量预测值，导致公司2020、2021年归母净利润预测值有所下调。 盈利预测：预计2020、2021年公司有望实现归母净利润85.95亿元、206.37亿元，对应PE13.65倍、5.69倍，维持“买入”评级。 风险提示：出栏量不及预期，畜禽疫情，价格波动，食品安全事件。

点评： 大客户战略推进， 市占率稳步提升。 2020年前三季度公司家畜 业务同比增长 98%，家禽业务同比增长 43%，宠物业务同比增长 173% 以上。业务增长主要来源于养殖行业集中度的提升以及公司大客户策略 的推进。 2019年后公司开始对销售策略和销售渠道进行调整，并实行 大客户、大产品战略，以迎合行业对优质供应商的需求。公司在家禽方 面有全面的检测诊断和技术服务；在技术方面有专门的第三方诊断中 心，主要针对内部大客户进行服务，包括成立联合实验室、跟客户进行 战略合作、定期交流机制。 公司全面的产品组合以及以客户为中心的服 务理念都有助于提升客户粘性。 另外， 2019年起， 公司华南生物禽流 感团队开始与集团家禽营销中心进行资源共享， 以全面的产品线加服务 共同开发客户，实行全国化网络布局， 成为拉动家禽业务快速增长的动 力。 未来随着公司大客户战略的继续推进，公司产品市占率有望继续提 升。 毛鸡出栏量维持高位， 生猪出栏量恢复， 支撑公司产品需求。 截至 8月份，全国生猪存栏连续 7个月增长，同比增长 31.3%； 能繁母猪存栏 连续 11个月环比增长，同比增长 37.0%； 全国父母代种鸡总存栏同比 增长 21.18%。 截至 10月第 1周全国在产祖代鸡存栏量同比增长 18%。 毛鸡存栏量维持高位及生猪出栏量的逐渐恢复将利好公司畜禽用疫苗 需求。 盈利预测： 预计 2020、 2021年公司有望实现归母净利润 3.30亿元、 4.15亿元，对应 PE27.41倍、 21.83倍， 维持“买入”评级。 风险提示： 畜禽疫情， 销量不及预期、 全国禽养殖量不及预期

事件：公司发布2020年半年度报告。上半年公司实现营业收入446.96亿元，同比增长26.64%；实现归属于上市公司股东净利润31.64亿元，同比增长102.57%。 点评：生猪板块量价齐升，自产仔猪育肥占比较低。2020年上半年公司销售生猪212.29万头，同比增长58%，其中包括种猪、仔猪14.49万头，肥猪197.80万头。上半年公司商品猪月度销售均价为32.11元/公斤，同比增长127%。上半年在公司销售的育肥猪中，自产仔猪育肥71万头，外购仔猪育肥127万头，自产仔猪占比偏低导致生猪养殖板块平均成本偏高。上半年公司自产仔猪育肥完全成本为13.6元/公斤，处于行业领先水平，外购育肥猪头均盈利约520元/头，处于公司成本管控范围以内。上半年生猪养殖板块贡献毛利29.6亿元，同比增加25.94亿元，增幅708.11%，生猪养殖板块量价齐升拉动公司利润大幅增长。下半年公司出栏育肥猪中自产仔猪育肥占比将快速提高，拉动生猪养殖平均成本的下降，头均盈利有望大幅上升。 生猪产能建设快速推进。截至二季度末，公司生产性生物资产与上年末相比增长217%，已投入运营的项目产能达到1800万头，建设中且预计按下半年9.30节点可竣工的项目产能为1200万头，公司固定资产和在建工程金额比去年年底增加67.10%。另外，目前处于筹划中且预计按明年上半年3.17节点可竣工的产能达到1000万头，公司产能建设快速推进，为明后年生猪出栏量快速增长提供保障。 饲料销量稳步增长，禽板块拖累业绩。上半年公司销售各类饲料1052万吨，同比增长20%。通过降费提效，饲料吨均完全成本同比下降5%，饲料板块预计贡献净利润6-7亿元，同比增长70%。受自用猪料销量上升拉动，猪料销量同比增长23%，在饲料品种中增幅最快。禽养殖行业景气度下降导致上半年禽板块毛利同比下降4.9亿元。 盈利预测：预计公司2020、2021年有望实现归母净利润144.06亿元，201.35亿元，对应PE为11.35倍，8.12倍，维持“买入”评级。 风险提示：出栏量不及预期，畜禽疫情，价格波动，食品安全事件。

事件： 公司发布2020年半年度报告。上半年公司实现营业收入9.96亿元，同比增长12.75%；实现归属于上市公司股东净利润1.55亿元，同比增长34.51%；实现扣非后的归母净利润1.56亿元，同比增长54.30%。 点评：拓展优化销售渠道，金针菇毛利率明显增长。上半年公司金针菇板块实现销售收入7.81亿元，同比增长9.13%；真姬菇板块实现收入1.46亿元，同比增长32.04%；杏鲍菇实现销售收入5128.86万元，同比增长23.24%。上半年新冠肺炎疫情对餐饮、居民消费及运输物流等造成较大冲击，公司及时调整销售策略，精耕KA渠道，大力拓展线上生鲜电商渠道，结合多品种开展消费推广和精准营销，加强直通市场的深度渗透，公司品牌包装比例大幅上升，销售价格较去年同期明显增长。另外公司还不断优化产品成本，在产品价格上升及成本下降的双重作用下，上半年公司金针菇销售毛利率达到32.68%，与去年同期相比上升6.34个百分点。 期间费用控制良好。上半年公司销售费用率同比上升0.02个百分点，管理费用率同比上升0.56个百分点，财务费用率同比下降1.22个百分点，公司期间费用控制良好。 对标海外龙头，公司市占率有望继续提升。韩国金针菇几乎全部工厂化生产，截至2014年，大兴农产是韩国最大的金针菇工厂，年产金针菇21000吨。按照2014年韩国金针菇产量33259吨计算，大兴农场在韩国的金针菇市占率达到63%。目前公司金针菇市占率不到15%，市占率还有很大提升空间。 盈利预测：考虑到公司未来产能的逐步释放，预计公司2020、2021年有望实现归母净利润3.29亿元，3.98亿元，对应PE23.95倍、19.81倍，给予“增持”评级。 风险提示：产能释放不达预期风险，产品价格波动风险，国际贸易政策风险

事件：公司发布2020年半年度报告，上半年公司实现营业收入9.24亿元，同比增长41.45%；实现归属于上市公司股东净利润1.47亿元，同比增长70.60%；实现扣非后归属于上市公司股东净利润1.32亿元，同比增长85.34%。 点评：兽用生物制品收入快速增长，公司市占率继续提升。上半年公司兽用生物制品实现收入5.43亿元，同比增长56.68%。其中，禽用生物制品实现收入4.77亿元，同比增长57.38%；畜用生物制品实现收入6566.85万元，同比增长51.78%，禽用生物制品收入的快速增长是上半年公司营收增长的主要原因。禽用生物制品毛利率达到63.40%，与去年同期相比上升5.54个百分点。公司子公司华南生物上半年实现营业收入1.77亿元，同比增长37%；实现净利润4808.24万元，同比增长29%。上半年我国毛鸡出栏量同比增长4%，公司收入增速远高于行业增速，公司市占率继续快速提升。公司市占率的快速提升主要由于公司与集团大客户继续进行深化战略合作，取得大客户业务的快速增长，同时华南生物与总部营销中心的整合也推动了公司高致病性禽流感及其他禽用产品销量的大幅提升。 制剂收入快速增长，弥补疫情导致的原料药收入下降。上半年公司兽用药物实现收入3.86亿元，同比增长26.52%，其中兽用原料药实现收入1.21亿元，同比下降17.90%；药物制剂实现收入2.66亿元，同比增长67.90%。在饲料端禁止抗生素添加及养殖行业集中度逐渐提升的背景下，市场对减抗、替抗类药物及添加剂的需求将逐渐上升，带动药物制剂市场空间的提升。 盈利预测：随着华南生物改扩建项目的完成，下半年华南生物的产量有望快速上升。预计2020、2021年公司有望实现归母净利润2.79亿元、3.75亿元，对应PE32.01倍、23.83倍，给予“买入”评级。 风险提示：畜禽疫情，销量不及预期、全国禽养殖量不及预期、国际贸易政策风险。

事件：公司发布2020年半年度报告。2020年上半年，公司实现营业收入5.62亿元，同比增长161.35%；实现归属于上市公司股东净利润1006.62万元，去年同期为亏损422.18万元。 种子销量维持高增速，订单粮食业务拉动公司营收快速增长。上半年公司销售各类种子1191.83万公斤，同比增长34.09%，其中销售水稻种子998.93万公斤，同比增长50.32%。公司种子销量，尤其是水稻种子销量继续维持高增速。上半年公司水稻种子业务贡献营业收入2.27亿元，同比增长45.15%，由于水稻种子毛利率与去年同期相比下降8.21个百分点，上半年公司水稻板块毛利与去年同期相比增长1241万元，增幅18%。上半年公司营收大幅增长主要来源于订单粮食业务的贡献，订单粮食业务实现收入2.96亿元，同比增长2333.32%，由于订单粮食业务目前毛利率较低，因此对于利润拉动效果较小，但通过订单粮食业务对产业链进行延长有利于拉动公司种子板块销量的增长。 深耕国内及“一带一路”两个市场，种子出口收入快速增长。在3月份发布的《五年（2020-2024年）战略规划》中，公司提出要深耕国内及“一带一路”两个市场。上半年公司扩大了在巴基斯坦、菲律宾的市场开拓力度，出口种子338.45万公斤，占公司上半年种子销量的约30%，实现种子出口销售收入8574.63万元，出口量和出口销售收入分别同比增长23.25%和31.62%。未来随着公司战略规划的持续推进，公司种子出口收入有望继续增长，全球对粮食安全重视程度的提升也有望拉动海外市场对优质水稻品种需求的增长。上半年公司第一大股东中华现代农业的控股股东变更为先正达集团股份有限公司，荃银高科被划到先正达集团中国的种子业务单元，公司被纳入先正达集团后，有望与集团在海外业务以及其他业务板块有更多协同。 盈利预测：预计公司2020、2021年有望实现归母净利润1.30亿元，1.62亿元，对应PE分别为62.28倍、49.96倍，维持“增持”评级。 风险提示：自然灾害、作物减产、国际贸易政策变化、粮食政策变化等。

事件：公司发布2020年上半年报告，1-6月实现营业收入258.86亿元，同比增长22.89%，归母净利润11.04亿元，同比增长63.82%。 点评：饲料产品力优势突出。上半年公司实现饲料销量639万吨，同比增长19%，毛利率11.48%，饲料业务毛利润同比增长18%。公司复工及时，服务体系和配套产品持续展现优异的协同效果，市场份额进一步提升，预计上半年饲料业务可贡献归母净利润约8亿元。 （1）禽料销量同比增长32%，毛利率6%+。得益于公司多年的配方替代技术积累，上半年原材料价格上涨的影响得以部分抵消，产品性价比优势进一步提升，禽料服务体系和配套动保产品等进一步完善，共同拉动禽料销量的高增速。 （2）水产料销量同比增长15%，毛利率持平，产品结构优化。依靠完善的产业链配套产品和服务，公司在水产养殖量整体下滑的大环境下实现饲料销量逆势增长，特种鱼料和虾蟹料同比增速均达到25%左右，高端水产料占比持续上升。 （3）猪料销量同比增长-17%，公司通过加强对非瘟防控整体解决方案的服务以及针对性新产品的推出，提高了产品的吸引力，北方销量实现超过70%的增长；高附加值产品的占比提升，毛利率提高3.6个pct，下半年猪料销量同比增速有望转正。 生猪养殖贡献业绩弹性。上半年养猪业务收入13.40亿元，同比增长106.47%，毛利率31.96%，据此估算生猪出栏量约30万头，预计头均盈利700-800元，贡献净利润2亿元左右；预计全年出栏100万+头，下半年出栏70万+头，自产仔猪占比逐渐提高，H2公司生猪养殖量价齐升，头均利润有望增加，明显提高公司全年业绩的弹性。 动保和苗种保持高增速。收入分别同比增长23.21%和67.29%，二者构成公司饲料业务竞争优势的一部分，正成为迅速增长的利润点。 盈利预测：预计公司2020-2022年归母净利润分别为25.8、34.5和34.8亿元，对应PE分别为40.5、30.2和30.0倍,维持“买入”评级。 风险提示：动物疫病风险、自然灾害、生猪出栏量或猪价不及预期等。

新产品问世拉动公司业绩快速增长。公司是集兽用生物制品、化学原料药及制剂、中兽药、功能性饲料添加剂等研发、生产、销售和技术服务于一-体的高新技术企业。2019年公司控股子公司华南生物取得重组禽流感病毒( H5+H7)三价灭活疫苗生产批文。新产品2019年贡献营业收入2.6亿元,占公司2019年总营收的18%, 拉动公司业绩快速增长。 毛鸡出栏量增长,禽用生物制品需求有望继续.上升。 2020年全国毛鸡出栏量预计增长8%带动鸡肉产量增长130万吨;猪肉供应量将维持紧缩,预计2020年猪肉产量将进一步下降500万吨,鸡肉对于猪肉的替代作用仍将存在,鸡肉价格有望维持高位。毛鸡养殖量的提升以及鸡产品价格的高位震荡有望利好禽用生物制品需求增长。 有限竞争格局下,禽流感(H5+H7)三价灭活疫苗市占率仍有提升空间。2020年我国重组禽流感病毒(H5+H7) 三价灭活疫苗的市场空间有望达到29亿元。截至2020年6月12日,共有11家企业获得3种重组禽流感病毒(H5+H7) 三价灭活疫苗的生产批准文号,企业之间竞争有限。2019年公司高致病性禽流感( H5+H7)三价灭活疫苗市占率约为9.6%,公司市占率处于中等水平,市占率仍有提升空间。公司招采苗中标省份有望逐渐增加,带动招采苗销量提升。 调整销售策略,禽用生物制品市占率有望继续提升。2019年公司推出禽流感(H5+H7) 三价灭活疫苗后,实行大产品、大客户战略,将大单品与瑞普家禽营销中心全面整合资源,以全面的产品线加服务共同开发客户,实行全国化网络布局,从而使拳头产品与常规产品销售形成互相促进的效果。随着渠道的整合和大客户策略的推进,禽用生物制品市占率有望继续提升。 盈利预测:预计公司2020、2021年有望实现归母净利润2.42亿元、3.21亿元,对应PE分别为34.86倍、26.36倍, 给与“增持” 评级。 风险提示:畜禽疫情, 销量不及预期、全国禽养殖量不及预期、进口政策变化

全国最大工厂化食用菌、金针菇生产企业。目前公司主营鲜品食用菌的研发、工厂化种植与销售,主要产品包括金针菇、真姬菇、香菇等鲜品食用菌。公司在上海、四川都江堰、吉林长春、山东德州、广东惠州和贵州毕节六个城市建立了食用菌生产基地,在900公里的运输半径内覆盖了我国近90%的人口。公司为国内最大工厂化金针菇生产企业,2018年金针菇产能占全国金针菇产量的13%。 我国金针菇工厂化率快速上升,但仍有提升空间。2010-2018年我国金针菇工厂化产量年复合增速约为21%,金针菇工厂化产量增速远大于国内金针菇产量增速,我国金针菇工厂化率呈快速提升阶段。 2018年我国金针菇工厂化生产率达到62%。但是,与日、韩等国金针菇几乎全部工厂化生产相比,我国金针菇工厂化率仍有提升空间。 受益于大型火锅企业规模扩张,工厂化金针菇需求有望上升。目前我国火锅行业市场极度分散,2018年第一大火锅企业海底捞的市占率仅为2%。大型火锅餐饮连锁企业发展空间巨大,市占率有望逐渐提升。由于大型火锅餐饮企业对食品安全要求较高、采购标准严格,产品品质及产量稳定的金针菇工厂化生产企业有望受益于大型火锅餐饮连锁企业规模扩张。 对标海外龙头,公司市占率有望继续提升。韩国金针菇几乎全部工厂化生产。截至2014年,大兴农产是韩国最大的金针菇工厂,年产金针菇21000吨。按照2014年韩国金针菇产量33259吨计算,大兴农场在韩国的金针菇市占率达到63%。2018年雪榕生物金针菇市占率仅为13%,公司市占率还有很大提升空间。 受新冠肺炎疫情影响,食用菌产业生产受到严重打击,预计将影响全年产量。在金针菇产量下降的背景下,2020年金针菇价格有望继续上涨。2020、2021年公司有望实现归母净利润3.70亿元、4.28亿元,对应当前对应PE10.05倍,8.70倍。给予“买入”评级。 风险提示:产能释放不达预期风险,产品价格波动风险,国际贸易政策风险。

出栏量小幅下滑,猪价和利润超预期。全年销售生猪1025.33万头,同比下降6.88%,其中商品猪867.91万头,仔猪154.71万头,种猪2.71万头。四个季度的净利润分别为-5.57、4.07、16.04和48.82亿元。根据年报披露,公司2020年的出栏量目标为1750万头至2000万头。 独特的轮回二元育种体系,种猪产能有效增长。公司特有的轮回二元育种体系使得公司可以直接从商品猪中挑选性能符合要求的二元母猪进行留种,并保持优秀的母猪生产性能,PSY稳定在24左右。报告期末,生产性生物资产为38.35亿元,较期初增加162.45%,能繁母猪存栏128.32万头,后备母猪存栏72万头,可有效支撑2020年完成2000万头出栏量。截止2020年1月,已建成育肥产能2700万头,完成流转的土地储备超过2000万头,1月底生猪存栏超过1000万头。 新猪舍、新设备和新技术开启成本下降空间。2020年资本开支约200亿,猪舍改造和新建猪舍比例将显著提升,2020年底新式猪舍占比可达2/3以上,通过空气过滤、独立通风、饲料统一中转等措施优化猪的生长环境,料肉比、上市率、防疫成本下降等指标的改善均会降低生产成本;此外,自动化、大数据等智能设备的研发运用将提高生产效率,并且产能大幅释放带来的规模效应都有利于降低生产成本。预计二季度开始成本下降逐渐显现。 盈利预测:公司产能增长速度超预期,上调2020-2022年出栏量为2000、3600和5000万头,调整2020-2022年全国生猪均价为33.0、26.4和18.5元/公斤(前值为30、24和17元/公斤),业绩预测做相应调整。预计2020-2022年归母净利润分别为344、453和272亿元,对应最新股价的PE为7.6、5.8和9.6倍,维持“买入”评级。 风险提示:疫情,自然灾害,生猪价格、成本或出栏量不达预期等。

事件: 10月 30日,公司发布 2019年第三季度报告。 2019年前三季度,公司实现营业收入 569.17亿元,同比增长 12.01%;实现归属于上市公司股东净利润 30.72亿元,同比增长 111.73%。 三季度公司实现营业收入 216.23亿元,同比增长 12.79%;实现归属于上市公司股东净利润 15.10亿元,同比增长 149.67%。 生猪销售量利同增, 禽价上涨增厚业绩。 受非洲猪瘟导致的产能去化传导至商品猪影响,三季度全国生猪价格快速上涨。 全国生猪销售均价约 23元/公斤,环比上涨 47%,同比上涨 72%。三季度公司生猪出栏量继续上升,共销售生猪 102.53万头,生猪养殖板块量利齐增,预计公司三季度生猪板块贡献净利润 3亿元。 受益于白羽鸡行业产能恢复缓慢及鸡猪替代效应拉动, 6月份白鸡价格在经过季节性调整后重新开启上涨模式。三季度主产区鸡苗销售均价约为 6.8元/羽,同比上涨 80%;鸭苗均价约为 5.21元/羽,同比上涨 17%。根据估算, 三季度公司鸡苗、鸭苗销售实现净利润约 3.4亿元。 受生猪、禽板块双重提振作用,三季度公司利润大幅上升。 生产性生物资产快速增长,明年生猪出栏量有望翻倍。 截至 2019年三季度末,公司生产性生物资产为 9.86亿元,同比增长 86%,与二季度末相比增长 67%;固定资产同比增长 35%,与二季度末相比增长10%, 公司产能快速上升,产能建设稳步推进。 年底公司种猪存栏有望达到 30万头,2020年生猪出栏量有望达到 800万头(500万头自养,300万头外购仔猪),生猪出栏规模有望翻倍。 明年猪价有望继续上涨, 生猪板块利润弹性巨大。 截至 2019年 9月,全国生猪存栏量同比下降 41.1%,环比下降 3.0%;能繁母猪存栏量同比下降 38.9%,环比下降 2.8%,预计明年全国生猪供应整体将更加紧缩,明年全年生猪均价有望超过 25元/公斤。假设 2019、 2020年生猪均价分别为 20元/公斤、 25元/公斤,公司生猪出栏量分别为 350万头、800万头, 2019、 2020年公司有望实现归母净利润 50.42亿元、 104.94亿元,对应 PE19.34倍, 9.29倍,维持“买入”评级。 风险提示:成本波动风险、 出栏量不及预期风险、动物疫病风险

事件:公司发布2019年第三季度报告。三季度公司实现营业收入26.14亿元,同比增长34.26%;实现扣非后的归母净利润8.16亿元,同比增长96.50%;前三季度公司实现营业收入62.05亿元,同比增长17.78%;实现扣非后的归母净利润12.18亿元,同比增长33.28%。 黄羽鸡板块量价齐升。根据测算,三季度公司黄羽鸡销售均价约为8.5元/斤,黄羽鸡销售只均净利润超过11元/羽。三季度受非洲猪瘟疫情下的禽肉替代效应逐步显现影响,公司商品肉鸡销售价格同比上涨7.02%,黄羽鸡销售量同比增长17%,黄羽鸡板块量价齐升,带动公司利润恢复增长。四季度随着猪价的继续上涨,鸡肉对猪肉的替代效应有望延续,黄羽鸡价格有望继续维持高位。公司黄羽鸡产能将继续释放,未来两年公司黄羽鸡出栏量有望维持7%左右增速,2019、2020、2021年黄羽鸡销售量有望达到2.85亿羽、3.05亿羽、3.26亿羽,黄羽鸡均价有望达到7.3元/斤、7元/斤、6.5元/斤。 生产性生物资产快速上升,明年生猪出栏量有望恢复增长。由于非洲猪瘟疫情严峻,为了防范经营风险,公司于年初调低了投苗数量,导致公司前三季度生猪出栏量有所下,生猪养殖成本上升。预计下半年公司生猪出栏量与上半年相比将有所下降,我们将2019年公司生猪销售量下调至20万头。但是,三季度末公司生产性生物资产与二季度末相比增长1.17亿元,环比增长60%,同比增长56%,公司生产性生物资产连续两个季度上升。根据产能传导周期推算,明年上半年公司生猪出栏量有望恢复增长。另外,公司始终将生猪养殖作为未来的发展重点,猪场建设稳步推进,固定资产稳定增长。三季度末公司固定资产与二季度末相比增长15%,同比增长40%,猪场的建成将为公司未来生猪出栏量提升提供保障。今年生猪出栏量下降导致公司养殖费用摊销较高,未来随着生猪出栏量的恢复上涨,生猪养殖成本有望下降。 2019、2020年公司有望实现归母净利润18.70亿元、19.61亿元对应PE15.12倍、14.42倍,给予“增持”评级。 风险提示:畜禽疫情、出栏量不及预期、国际贸易政策风险。

事件: 10月 22日,公司发布 2019年三季报。 2019年三季度公司实现营业收入 178.67亿元,同比增长 15.11%;实现归属于上市公司股东的扣非后净利润 45.06亿元,同比增长 133.31%。 2019年前三季度公司共实现营业收入 482.89亿元,同比增长 18.24%;实现归属于上市公司股东的扣非后净利润 51.36亿元,同比增长 82.76%。 鸡猪共振业绩亮眼,黄鸡养殖板块超预期。 受全国生猪供应紧缩影响,三季度全国生猪价格快速上涨。根据测算,公司三季度生猪销售均价约为 21.8元/公斤,生猪养殖完全成本约为 16.5元/公斤, 三季度公司生猪养殖板块净利润约为 21亿元。三季度公司生猪养殖成本有所上升,未来随着公司生猪出栏体重的上升成本有望下降。 预计四季度猪价将继续上涨,均价有望超过 28元/公斤。 受猪价提振及消费旺季影响,三季度黄羽鸡价格快速上涨,黄羽鸡最高只均净利润超过 15元/羽,平均只均净利润超过 10元/羽,明显高于上半年的 2元/羽。根据测算,三季度公司黄羽鸡养殖板块净利润约为 24亿元,黄羽鸡养殖板块业绩超预期。 鸡猪共舞有望延续,超级猪周期背景下公司业绩弹性大。 三季度黄羽鸡价格的快速上涨表明鸡肉对猪肉的替代效应已经显现。由于南方猪肉消费量大于北方,且南方为黄羽肉鸡的主要消费区,未来随着南方猪肉供应量的下降及猪价的上涨,有望带动黄羽鸡价格维持高位。 另外,截至 2019年 9月,全国生猪存栏量同比下降 41.1%,环比下降 3.0%; 能繁母猪存栏量同比下降 38.9%,环比下降 2.8%,我国生猪产能仍在持续下降,预计明年全国生猪供应整体将更加紧缩,明年全年生猪均价有望超过 25元/公斤,生猪养殖头均净利润有望超过 1000元。 假设2020年生猪均价为 25元/公斤, 公司销售生猪 2250万头,生猪养殖完全成本为 16元/公斤; 黄羽鸡销售均价为 6.5元/斤,黄羽鸡销售量为 8亿羽,则 2019、 2020年公司归母净利润有望达到 122.72亿元、 239.67亿元,对应 PE 为 16.68倍、 8.54倍,维持“买入”评级。 风险提示:产品及原料价格波动风险、出栏量不及预期风险、动物疫病风险

10月21日晚,公司发布2019年三季报。年初至报告期末,公司实现总营收355.13亿元,同比增长15.18%;实现归母净利润14.12亿元,同比增长11.13%,扣非后的归母净利润13.72亿元,同比增长10.84%。 出色的综合产品力和均衡的品种配置是海大跨越周期表现的两大要素。前三季度水产料、禽料销量预计增长10%和30%以上,猪料负增长,营收和利润均正增长。在全国生猪存栏大幅下降、水产价格持续低迷背景下,作为一家饲料收入占比超80%的饲料企业,海大的业绩增长仍表现出跨越周期的稳定性,我们认为可以归纳为两大要素。1、海大以突出的单品产品力、综合的养殖技术服务能力、产业布局和组织发展产业链相关环节的能力以及精细化管理的能力为核心竞争力,概括为出色的综合产品力,将长期赋予公司产品以“物美”和“价廉”兼得的综合竞争优势,发挥着“护城河”的效果,是跨越周期的核心要素;2、品种配置丰富均衡,公司坚持以水产料、畜禽料齐头并进为发展方向,各饲料产品结构愈发均衡,业内首屈一指,个别品种需求量的周期性波动对公司整体盈利增长的负面影响越来越不明显,饲料销量和净利润有望实现中长期的稳定增长,业绩波动幅度远小于整体饲料行业、“稳中有升”是海大集团未来业绩的特征。以上两大要素将持续成就海大跨越周期的优异表现。 逆势加码主业,危中有机。8月份34.21亿元可转债议案通过,其中近30亿用于合计456万吨的新增饲料产能和旧产能的替换,公司果断逆势加码,提升市占率;今年来海大主动发起多轮饲料价格战,淘汰部分劣势竞争对手,同时也是海大提升产品性价比、向客户让利、实现双赢的方式。红海竞争中危中有机,海大正将风险转化为机遇,坚定地朝着2022年2000万吨饲料销量的目标稳步前进。 盈利预测:预计2019-2021年归母净利润为17.86/27.42/30.02亿元,EPS 为1.13/1.73/1.90元,P/E 为27.8/18.1/16.5倍,维持“买入”评级。 风险提示:原料价格上涨、疫情或灾害、养殖成本或量不达预期等

事件:10月18日,公司发布2019年三季报。2019年三季度,公司实现营业收入37.57亿元,同比增长25.81%;实现归属于上市公司股东净利润10.53亿元,同比增长124.24%。2019年前三季度,公司共实现营业收入103.11亿元,同比增长27.99%;实现归属于上市公司股东净利润27.05亿元,同比增长236.34%。 产品价格同比大幅上涨拉动公司利润快速增长。受全国生猪存栏量大幅下降导致生猪价格上涨影响,鸡肉对猪肉替代效应开始显现。三季度,我国主产区鸡产品均价约11950元/吨,同比上涨12.78%。受6月份毛鸡、鸡产品价格季节性下跌影响,三季度鸡产品价格与二季度相比小幅下降1.56%,但仍处于历史同期高位。三季度公司销售毛利率约为34.47%,与二季度相比小幅上升(二季度销售毛利率约为34.38%),公司继续保持高盈利水平。根据测算,三季度公司屠宰白羽鸡约1.3亿羽,只均屠宰净利润达到8元/羽,盈利能力可观。 期间费用控制良好。三季度,公司销售费用9900万元,比去年同期上涨6.45%;管理费用3800万元,比去年同期上涨2.7%;财务费用3600万元,比去年同期下降26.53%,公司期间费用控制良好。 生猪供应缺口短期难以弥补,鸡肉价格有望继续上涨。根据农业部数据,截至2019年9月,全国生猪存栏量同比下降41.1%,环比下降3%;全国能繁母猪存栏量同比下降38.9%,环比下降2.8%,全国生猪、能繁母猪存栏量继续下降。由于生猪出栏需要时间,短期内生猪供应缺口难以弥补,鸡肉对猪肉的替代有望延续,支撑鸡肉价格维持高位。进入10月后,生猪价格快速上涨,鸡产品价格延续上涨趋势。截至10月18日,主产区鸡产品价格达到13680元/吨,与9月末相比上涨7%,四季度鸡产品均价有望继续上涨,公司只均屠宰净利润有望超过7.5元/羽,2019年全年公司有望屠宰白羽鸡4.6亿羽。预计公司2019、2020年的归母净利润分别为34.09亿元、27.33亿元,对应PE为9.62倍、12.01倍,维持“买入”评级。 风险提示:畜禽疫情,食品安全事件、国际贸易政策风险。