事件:中远海控发布2019年一季报,归属母公司净利润6.87亿,同比上升280%,扣非归母净利润5.4亿同比提高262%,EPS0.06,同比提高200%。受废钢价上涨影响,公司对集装箱、船舶残值进行调整,由330美元/轻吨上升至366美元/轻吨,受此影响,预计2019年折旧减少1.2亿元。 业绩超预期,抢运后需求真空期最差时间已过去。中远海运港口2019年1季度利润3.4亿,公司持有47.61股份,按此测算,码头贡献扣非净利润1.6亿。Q1利润超预期主要为集运部分大船交付以及东方海外整合后后的成本下降超预期。2019年1季度为贸易战抢运后需求预期低点,班轮公司运力投放谨慎,CCFI2019年Q1同比增长4.5%,美西线同比增长10.4%,欧线增长1%,布油同比下跌5%为业绩改善重要原因。 经营租赁上表,财务费用环比增加28%,定增完成负债率基本持平。公司1月25日发行股票20.43亿股,扣除发行费用后募集资金77亿。租赁准则生效后,经营租赁的船纳入资产负债表,公司资产总额上升12%至2562亿,负债率从75.3%小幅上升至75.76%。单季度财务费用13亿,环比18年Q4上涨2.88亿。 东方海外利润贡献转正,护城河高企,利润率改善具有不可复制性。东方海外于2018年Q3开始并表,2018Q3-2019Q1扣非归母净利润为-2.7亿,5.7亿,5.4亿,东方海外收购带来的管理费用及财务费用的上升已逐步由协同优势消化。中国集运公司从EBITMargin落后龙头公司10%以上到逐步追平第一梯队具有不可复制性。中远中海合并,收购东方海外进入第一梯队,抓住造船市场低点底部造船,实现成本端追赶。 当前市场上可供收购的标的已经大幅减少,新造船价格17年底部反弹8%,落后公司再追赶难度激增。 租赁准则叠加限硫令生效,集中度有进一步上升可能。IFRS16租赁准则带来行业负债率上行,大股东实力较弱的集运公司的再融资压力及成本将会增加。限硫令带来行业成本上升,单箱成本已具有优势的中远海控在限硫令生效后的竞争优势将进一步发挥,同时落后公司退出可能性将进一步增加。当前集运CR5已达63%,CR10达82%,进一步集中后行业格局有发生质变的可能。 强调集运大逻辑,大船竞赛结束,龙头公司进入健康且可持续的盈利周期。本轮集运行业盈利改善仅限于第一梯队龙头公司,无成本优势的中小公司将仍然巨亏,市场份额为中远海控16%的现代商船18年亏损达5亿美元。我们2月25日深度报告《中美贸易战预期改善,油轮多重催化重申买入,集运格局改善底部翻多》中对集运运价同比改善,一季报利润高增的预判已经兑现,后续关注7-9月旺季班轮公司运力投放情况预判运价弹性。当前集运行业持续改善的原因不在需求侧,而在于行业集中度持续提高龙头公司与第二第三梯队利润率分化后,具有成本优势的龙头公司有望进入健康且可持续的盈利周期。 上调盈利预测,维持“增持”评级。受一季报超预期,美线合同价谈判乐观影响,我们上盈利预测,预计19-21年归母净利润为原预测为28.0亿,32.6亿、51.1亿(原预测为10.4亿、14.9亿、20.3亿)。后续密切关注旺季运力控制情况,暂维持“增持”评级,4-8月为季节性提价周期,我们将参照提价幅度决定是否进一步上调评级。公司经营杠杆巨大,盈利小幅改善就有释放百亿利润可能。当前市场预期较低一旦提价成功或护城河及盈利可持续能力被认可,有望迎来价值重估,继续建议底部布局。

事件/新闻:4月25日中国国航发布2019年一季度报告,2019年Q1中国国航实现营业收入325.54亿元,同比增长3.00%,实现归母净利润27.23亿元,同比上升3.60%,符合4月初我们给出的业绩预期。 混改干扰收入增速,客运维持稳定增长。2018年中国国航发布混合所有制改革公告,货机货运整体剥离,因此2019年营业收入中不再包括货机收入,营业收入增速因此放缓。根据两年的运营与财务数据测算,2018年客机收入货运吨公里(RFTK)为1111.85百万吨公里,扣除货机后营业收入为301.32亿元,今年营收实际增速为8.04%,高于一季度可用座公里(ASK)6.6%的增速。一季度春运期间国航在供给投放上更为合理,国内ASK增速仅为5.0%,低于整体供给增速,国内供需关系日益改善,客运业务仍然维持高速增长。 准则更改影响凸显,扣汇利润增速明显。2019年起IFRS16租赁准则正式生效,经营租赁的飞机被统一并入资产负债表计算。国航资产负债表中非流动资产新增使用权资产科目,非流动负债中新增租赁负债科目,资产总额相应大幅增长15.37%,资产负债率上升6.69个百分点至65.43%。同时利润表财务费用中的利息支出与营业成本中的折旧数额大幅增加。因租赁准则影响外币负债数额也有相应增加,汇率对利润弹性变大。一季度国航财务费用为-1.13亿元,同期数值为-9.97亿元,扣除汇率后利润增速预计超过30%,整体业绩受准则影响较大。 混改推动效率提升,投资收益快速回升。中国国航是民航业中第二批参与混改试点的重点单位,18年四季度国航已将国货航51%的股份出售,混改进程正式提速。按照目前同业混改经验来看,未来国航将更加集中于客运主业,这不仅有效降低国航自身的资产负债率,而且资源使用率和运行效率都将明显提升,客运主业有望再次迎来高速发展。2018年国泰航空业绩已扭亏为盈,2019年Q1国航投资收益为3.10亿元,同比增长132.17%,已回归至正常水平。未来随着国泰在香港市场占有率的不断提升,国航确认的投资收益仍将大幅增长。 投资建议:从2019年国航一季度报告来看,汇率波动与租赁准则修改等短期因素对业绩产生一定影响,但国航仍通过供需改善做到扣汇利润高速增长。未来供给进一步降速后供需仍将持续改善,长期基本面持续向好,油价汇率边际向好后利润弹性大,因此我们维持2019-2021年归母净利润预测不变,分别为97.84亿元、119.09亿元、156.33亿元,对应现股价PE为15倍、12倍、9倍,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济下滑,油价大幅上升,人民币汇率快速贬值,空难等突发安全事故。

新闻/公告。建发股份发布2018年年报,2018年公司实现总营收2803.82亿元,较调整后2017年营收同比增长28.26%;归母净利润46.72亿元,较调整后2017年利润同比增长40.27%;扣非归母净利润42.46亿元,较调整后2017年扣非利润同比增长68.74%;最终实现基本每股收益1.65元;加权平均ROE为18.29%,同比提升3.46个百分点。业绩超预期10%左右。 大宗供应链业务多项并举,规模带动营收稳步增长25%。2018全年大宗维持相对高景气,大宗价格相对维稳,我们以RJ/CRB商品价格指数看,全年均值为193.82,仅同比增长5.35%。公司受益于规模增长,大宗商品供应链业务营收达2359.87亿元,同比大增25.21%。其中公司核心品种的规模延续增长态势,工业原材料类的大宗商品实现了20%左右的营收增长率;进出口和国际跨境业务规模超过140亿美元,同比增长35.33%,在供应链业务收入中占比超40%。此外,公司运营质量和效率进一步提升,报告期内供应链业务板块经营性现金流净额比上年度增加45亿元,资产负债率下降约3个百分点。 房地产业务加速去库存,确认收入406亿元,同时继续向核心城市群布局。2018年公司房地产开发业务确认营收405.79亿元,同比增长38.71%,其中公司控股的建发房产和联发集团分别实现归母净利润34.43亿元和16.79亿元,分别同比增长64.50%和64.61%。从销售角度看,面对趋严的房地产市场调控政策,公司围绕“去库存”、“促签约”、“冲目标”的工作方针推动库存去化,实现权益销售金额584.53亿元,同比增长42.79%。在土地储备方面,公司2018年新增土地45宗,拿地金额324.98亿元,新增计容建筑面积约642.14万平方米,其中权益面积约453.97万平方米,截止报告期末权益口径下储备土地面积仍1554.98万平方米,与2017年末基本持平,且土地向核心城市群集中,其中一、二线城市占比达50.69%,有望进一步提升收益率。建设储备方面,公司期末在建项目建筑面积约1540.48万平方米,同比增长85.27%,为未来房地产利润释放奠定基础。 调整盈利预测,维持“买入”评级。我们根据公司当前的业务状态,重新测算调整19/20年盈利预测,并新增2021年预测,我们预计2019-2021年归母净利润分别48.80亿元、53.87亿元、60.15亿元(原19/20年预测45.44亿元、48.47亿元),对应现股价PE分别5倍、5倍、4倍。公司估值偏低,同时具有稳健成长性,我们维持“买入”评级。 风险提示:房地产销售不及预期。

投资要点: 事件/新闻:4月18日春秋航空发布2018年度报告,2018年春秋航空实现营业收入131.14亿元,同比增长19.54%,实现归母净利润15.03亿元,同比上涨19.12%,符合2月初我们给出的业绩预期。 供给收紧影响减弱,航线维持高速增长。2018年春秋航空整体座公里(ASK)增长16.66%,其中国内、国际和地区分别增长14.85%、20.25%和20.14%。115号文实施已满两个航季,春秋航空国内ASK增速虽下滑至15%以内,但仍明显快于行业11%的平均水平。同时春秋航空大力争取日本、韩国和东南亚等国际航线,国际ASK增速逆势提高,大幅拉升整体增速。作为国内最大的低成本航司,春秋航空积极开拓新基地航点,在一线城市外大力开展全服务航司难以覆盖的二三线市场,2018年每周时刻量达2442班,同比增长11.51%,有效对冲时刻增速放缓的负面影响,成长动能未减。 收益管控成效显著,座公里收入保持增长。正如我们之前所预测,自2017年四季度起春秋航空客座率开始的下滑趋势并不是需求转弱的信号,而是春秋航空主动调整收益管理政策的结果。2018年春秋航空国内、国际和地区客座率分别下滑1.26PT、2.16PT与0.37PT,但客公里收入分别上涨7.76%、5.73%与3.35%,量的小幅下跌换来价的大幅上涨,整体座公里收入保持正增长,收益管控调整效果超群。 营业成本增速较低,销售费用降幅明显。2018年春秋航空营业成本为118.44亿元,同比增长22.89%。增速略超2017年。其中影响最大的航空燃油价格平均上涨约24.6%,单位燃油成本上涨21.3%,单位油耗下滑3.2%,而单位非成本全年下降约1.3%,成本管控仍旧高效。2018年春秋航空销售费用为2.60亿元,同比下降12.94%,在特有的直营模式下春秋航空刚性销售费用较少,优化空间较大,直接利好业绩的快速增长。 对外投资积极准确,协同提升公司发展。在2018年第三季度南方航空公布的定增参与者中,春秋航空格外引人关注。从本次投资来看,春秋航空不只通过股权获得长期稳定的投资收益,而且通过与南航的合作有望提升在华南市场的影响力,更快完成全国范围内的航线布局,日益巩固对其他低成本航空的竞争优势。 投资建议:从2018年公告和运营数据来看,全年春秋航空座公里收入维持快速增长,短期成本压力下业绩增速并未放缓,成本高效管控下归母净利润仍增长19.12%,长期基本面向好趋势未变,因此我们上调2019-2020年归母净利润,并新增2021年预测至18.68亿元、24.56亿元、29.35亿元(原先为2019年13.5亿元和2020年17.05亿元),对应现股价PE为20倍、16倍、13倍,维持“增持”评级。 风险提示:宏观经济下滑,油价大幅上升,人民币汇率快速贬值,空难等突发安全事故。

事件:公司发布2018年报。2018年实现营业收入202.64亿元,同比增长5.10%。归母净利润8.19亿,同比增长74.47%。扣非净利润6.46亿,同比增长151.73%。 线下实体公路港网络基本搭建完成,全年业绩略超市场预期。截止到2018年底,公司累计开展业务公路港 68个,其中在北上广深和其余11个国家中心城市已落地12个,覆盖率80%。园区入驻企业 9794家,同比增长 34.60%,物业整体出租率达 81%;港内平台营业额实现 418.90亿元,同比增长 28%。在出租率和整体坪效的推动下,公路港的盈利能力得到了较大改善,如2018年以租赁收入为主的园区业务毛利率增加了22个百分点,物流供应链业务毛利率增加了1.16个百分点。总体来看,2018年归母净利润8.19亿,比此前的业绩快报略高,略超市场预期。 年度经营活动净现金流首次转正。2018年经营活动净现金流为4.66亿元,是公司物流资产注入以来首个年度经营活动净现金流为正的年份。分季度来看,2018Q4单季经营活动净现金流为14.52亿元,同比增长48.2%。从投资活动现金流来看,2018年构建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金为35.64亿元,同比增长9.2%。我们判断,随着线下实体公路港骨干网基本搭建完成后,公司年度资本开支的规模及所占营业收入比例均将出现明显下降趋势。 中长期来看,传化公路港即将进入收获的季节。传化实体公路港网络已经基本建设完成,根据传化公路港与客户签订的合作协议,通常前1-2年相应费用会有较大幅度的减免。随着公路港流量的提升,相应费用的折扣会逐渐降低。考虑到传化公路港的成本相对比较刚性,因此增加的收费基本全部都是公司的业绩弹性,这个也是我们判断传化公路港即将进入业绩收获期的核心逻辑。 投资建议:维持“增持”评级。我们维持2019-2020年盈利预测,新增2021年盈利预测,预计2019-2021年归母净利润分别为13.51亿元、20.59亿元、28.10亿元,EPS 为0.41元、0.63元、0.86元,对应PE 为23倍、15倍和11倍。 风险提示。未来存在股权融资摊薄EPS 的概率,解禁股份可能被抛售对股价形成压力。

事件/新闻:3月29日南方航空发布2018年度报告,2018年南方航空实现营业收入1436.23亿元,同比增长12.66%,实现归母净利润29.83亿元,同比下降49.56%,略高于1月公布的业绩预告,符合2月我们给出的业绩预期。 国内供给增速平稳,供需改善亟待验证。2018年南方航空可用座公里(ASK)增速为12.03%,其中国内ASK增速为11.22%,供给增速与上半年基本相同。但从航班数目来看,2018年南航航班增速为5.84%,上半年增速为6.24%,“115号文”规定的约束政策仍未看到明显放松。延长平均航距与更改座位布局等措施效应边际递减后,南航供给增速即将回归至与时刻增速相适应水平,供需改善逻辑有望得到验证。 成本管控持续推进,提直降代成效显著。2018年航空煤油价格涨幅惊人,以可用吨公里(ATK)加权计算南航2018年平均油价约为5370元/吨,同比上涨28.65%,但南航在用油量增加前提下燃油成本仅上涨34.57%,节油效果明显。2018年销售费用率与管理费用率分别为4.93%与2.60%,明显低于2017年的5.46%和2.69%,销售费用率下降幅度显著大于其他航司,,经营性杠杆率快速下降。 油汇不改趋势向上。业绩弹性即将释放。2018年南航业绩下滑幅度达49.56%,但扣除汇率影响后2018年税前利润为62.29亿元,2017年税前利润则为62.91亿元,在油价暴涨情况下扣汇利润仍维持稳定,基本面向上拐点进一步确认。2019年初美元对人民币汇率为6.88元/美元,全年大幅贬值概率较低,叠加基本面逐步转好,如若汇率升值归母净利润将出现快速反弹,业绩有望重回稳步发展轨道。 投资建议:从2018年南航业绩公告和运营数据来看,短期偶发的油价与汇率对业绩产生一定负面影响,但南航仍通过供需改善与成本管控做到扣汇税前利润稳定。未来供给进一步降速后供需仍将持续改善,长期基本面持续向好,油价汇率边际向好后利润弹性大,因此我们调整2019-2020年归母净利润,并新增2021年归母净利润至82.16亿元、100.01亿元、127.66亿元(原先为2019年87.05亿元和2020年110.51亿元),对应现股价PE为13倍、10倍、8倍,维持“增持”评级。 风险提示:宏观经济下滑,油价大幅上升,人民币汇率快速贬值,空难等突发安全事故。

新闻/公告。粤高速发布2018年年报,公司实现营业收入32.19亿元,较2017年调整后营业收入增长4.2%,实现归母净利润16.77亿元,较2017年调整后归母净利润增长11.07%,扣非归母净利润13.95亿元,较2017年调整后扣非归母净利润增长9.71%,实现基本每股收益0.8元,加权平均ROE为18.37%,较2017年调整后加权平均ROE增加0.68个百分点。业绩基本符合预期。非经常性损益主要源自注销子公司佛开高速确认股权处置损失2.46亿元递延所得税资产。 参控股总车流量增速趋于平缓,同比增长8.74%。报告期内,各参控股高速公路车流量保持稳定增长态势,除康大高速公路,各路产通行费收入较去年同期均有不同幅度增长。佛开高速车流量同比增速高达19.82%,广佛高速受佛山一环实施限行货车影响,货车通行数量同比增加,通行费收入同比增长9.13%,高于其车流量增幅4.92%。整体参控股车流量同比增幅趋缓,带动通行费收入平稳增长4.6%。 改扩建路产工程稳步推进,成功吸收合并佛开高速。报告期内,参控股公司在建工程项目有惠盐高速改扩建工程和佛开高速公路三堡至水口段,其中惠盐高速改扩建工程按计划稳步进行,佛开高速公路南段改扩建软基、路基、涵洞工程,桥梁及路面工程分别完成60%和50%,工程建设进展顺利。2018年,公司顺利组织完成佛开高速子公司吸收合并工作,缴纳2017年年底计提的企业所得税3.21亿元。 多元化业务有序推进。2018年公司重点开展通过出租盘活沿线地块、深化研究土地资源综合开发模式等工作,有序推进高速公路沿线资源盘活开发,公司的沿线土地大部分位于珠三角发达地区,房地产市场存在巨大需求,公司盘活土地存量蕴含较大潜力;11月份,公司与多家交通行业公司共同成立“中国智慧交通产业投资联盟”,助力拓展智慧交通业务。此外公司还持续寻找适合公司发展的优质投资项目,报告期内投资收益达507.66亿元,同比增长13.25%。 维持19/20年盈利预测,维持“增持”评级。公司业绩基本符合我们预期,维持19/20年盈利预测,新增2021年预测,我们预算2019-2021年公司归母净利润分别15.66亿元、16.87亿元、18.19亿元,对应现股价PE分别12倍、11倍、11倍,维持“增持”评级。 风险提示:车流量受突发事件影响大幅下滑。

新闻/公告。山东高速发布2018年年报,2018年公司完成营业收入68.29亿元,较调整后同比减少15.98%,归母净利润29.44亿元,较调整后同比增长8.91%,扣非归母净利润19.32亿元,最终实现基本每股收益0.612元,加权平均ROE为10.38%。业绩基本符合此前预期。非经常性损益主要来源出售济南璞园置业50%股权带来的投资收益。 济青高速改扩建影响车辆通行费收入同比减少8.59%。济青高速作为公司主要路产之一,自2017年开始陆续限速限行,带来报告期内车流量一定程度下滑,报告期内,收费路桥业务63.35亿元,同比减少8.59%,但由于报告期内新增并表路产,收费路桥业务成本同比增加20.63%,毛利率下降11.6个百分点至51.9%,收入减少及成本增加,两方面带来公司整体毛利下滑19.3%至33.79亿元。我们预计随着2019年底济青高速改扩建通车后,公司整体车流量及收费路桥业务收入将迅速回升。 房地产业务按计划剥离,投资业务更进一步。报告期内,公司继续剥离房地产业务,房地产板块收入仅4.16亿元,同比减少63%,同时出售济南璞园置业50%股权为公司带来23.17亿元并表投资收益,增厚归母净利润11.5亿元左右。路产投资方面,2018年6月公司以27.66亿元收购武荆高速60%股权,预计将增加公司2019年净利润3.5亿元;2018年8月公司以6.55亿元收购济晋高速90%股权,预计将增加公司2019年归母净利润0.87亿元。金融方面2018年8月公司以10.57亿元认购威海银行定增,认购后持有13.96%股权,一方面将增厚公司投资收益,另一方面将拓展公司金融板块发展。 济青改扩建通车后,短期成本承压,长期将带来业绩稳步增长。按计划济青高速改扩建2019年底全线完成并结束限速限行,同时限速将提升至120km/h。收入端,根据公司年报披露,2016年山东地区路桥收费60亿元,2018年仅49亿元,减少11亿元,在不考虑其他线路车流增长的情况下保守估计济青高速限速限行影响收入11亿元,结束限速限行后,2020年山东地区通行费收入保守估计将至少增加11亿元。成本端,济青高速改扩建拟投资300亿元,按25年折旧计算将增加年折旧12亿元左右,综合收入及折旧,虽短期成本端承压,但长期将带来业绩稳步增长。 调整盈利预测,维持“增持”评级。根据公司当前运营情况,我们调整19/20年预测,新增2021年预测,预计2019-2021年归母净利润分别19.13亿元、19.99亿元、24.76亿元(原19/20预测29.11亿元、28.80亿元),对应现股价PE分别13倍、12倍、10倍,维持“增持”评级。 风险提示:济青高速改扩建结束限速限行后车流量恢复情况低于预期。

新闻/公告。铁龙物流发布2018年年报,公司2018年实现营业收入156.38亿元,同比增长33.85%,归母净利润5.08亿元,同比增长53.54%,扣非归母净利润4.78亿元,同比增长51.19%。实现基本每股收益0.389元,加权平均ROE 为9.29%,同比提升2.85个百分点。业绩基本符合预期。 特种箱发运量同比增长38.62%,有望享受铁路集装箱大发展红利。报告期内特种箱业务发运量130.21万TEU,同比增长38.62%,但一方面运输结构有所变动,另一方面受行业竞争加剧影响,平均单箱收入同比减少17%至1083元,最终特种箱业务收入达14.10亿元,同比增长15.09%,另外受益于新箱投入,毛利率提升0.95个百分点至19.6%,毛利增长21%至2.76亿元。全国层面看,铁总联合多部委致力于多式联运的发展,铁路集装箱行业有望维持高增长,公司特种箱业务有望享受行业发展红利。 沙鲅线收益承运制清算收入利润大增,未来关注“公转铁”带来的运量增长。报告期内,沙鲅线完成到发量5440.38万吨,同比增长8.42%,同时2018年1月1日起铁路收入分配由分段制清算转为承运制清算,在一定程度上提升铁路货运企业收入和成本口径,沙鲅线受益承运制清算及运量增长两方面,收入大增117.01%至24.39亿元,沙鲅线运距相对较短受益弹性较高,带来毛利4.42亿元同比增长92.57%,业务毛利占比提升至44.48%。2018年底北方港口开始实施“公转铁”政策,随着铁总及多部委的联合推动,有望带来沙鲅线持续加速上量,进一步驱动业务增长。 委托加工贸易大幅贡献收入增量,房地产释放利润。报告期内受钢价上涨及销量增长双重影响,委托加工贸易收入112.84亿元,同比增长26.83%,贡献总营收增量的60%,实现毛利1.68亿元。此外房地产业务加大去库存力度,实现销售收入3.69亿元,贡献毛利6700万元。 维持19/20年盈利预测,维持“增持”评级。公司业务发展基本符合我们此前预期,我们维持19/20年盈利预测,新增2021年预测,我们预计2019-2021年归母净利润分别5.85亿元、6.67亿元、7.84亿元,对应现股价PE 分别19倍、17倍、14倍,维持“增持”评级。 风险提示:特种箱发送量不及预期。

新闻/公告。公司发布2018年报,报告期内,公司实现营业收入218.80亿元,同比增加20.33%; 实现归母净利润28.84亿元,同比增加7.75%。扣非归母净利润25.59亿元,同比增长10.08%,实现基本每股收益0.22元,加权平均ROE 为7.75%,同比增加0.24个百分点,扣非加权平均ROE 为6.88%,同比增加0.36个百分点。业绩基本符合预期。 货物吞吐量同比增长7.8%,增幅保持领先地位。报告期内,国内生产总值增长6.6%,中国国民经济总体平稳运行,呈现稳中有进态势。贸易结构不断优化,进出口总额再创历史新高,货物进出口总额全年完成30.5万亿元,同比增长9.7%。全国主要港口货物吞吐量平稳增长,其中全国沿海规模以上港口全年完成货物吞吐量92.13亿吨,同比增长4.2%。报告期内,公司依托良好的地理位置及高效经营,完成货物吞吐量7.76亿吨,同比增长7.8%;完成集装箱吞吐量2794万标箱,同比增长7.6%,增幅领先于我国沿海主要港口平均水平。 贸易业务贡献主要收入增量,主要利润增量来自集装箱业务及综合物流业务。2018年公司实现主营业务收入216.99亿元,同比增长20.25%,其中贸易销售业务实现收入36.46亿元,同比增长101.77%,贡献营业收入主要增量。报告期内公司总毛利为53.61亿元,同比增长15.38%,毛利率为24.24%,同比略有下降。其中集装箱业务实现毛利20.76亿元,同比增长23.7%,毛利率高达44.79%;综合物流业务实现毛利16.43亿元,同比增长20.3%,二者为公司利润提供主要增量。 继续推进一体化运营管理,优势及效果逐步显现。公司一体化运营管理优势逐步体现,报告期内北仑第三集装箱有限公司集装箱吞吐量再次突破1000万标箱,梅山公司首次实现400万以上标箱,宁波北仑第一集装箱吞吐量首次突破300万标箱,矿石公司货物吞吐量首次突破1.1亿吨。公司受托管理经营的温州港集团货物、集装箱吞吐量分别同比增长10.1%和12.1%。嘉兴港务货物、集装箱吞吐量分别同比增长17.1%和19.5%。义乌港堆场作业量、甩挂车次量同比均实现跨越式增长。另外长三角一体化运营持续深化,成功实施全港一证通、锚地共享使用及口岸限定区域人车证取消等一体化措施,有助于大幅缩减集装箱船舶非作业时间。 调整盈利预测,维持“增持”评级。根据公司当前运营情况,我们调整19/20年盈利预测,新增2021年预测,我们预计2019-2021年归母净利润分别31.74亿元、35.28亿元、38.53亿元(原19/20年预测为32.26亿元、35.33亿元),对应现股价PE 为18倍、16倍、15倍,维持“增持”评级。 风险提示:经济大幅下滑带来吞吐量不及预期。

事件/新闻:中远海能发布18年年报,归属母公司净利润1.05亿,扣非归母净利润0.67亿,与业绩预告一致。 业绩符合预期,2018年Q4运价上行,全年实现扭亏。我们18年8月6日外发的深度报告《周期底部确认,进入左侧布局区间》中提示的OPEC增产叠加伊朗制裁因素成功在四季度兑现,受此影响四季度VLCC船型中东-中国(TD3C)航线平均日收益达44,794美元/天,相较1-9月10413美元/天水平显著改善。18年四季度VLCC运价上行,单季度扣非归母净利润3.9亿,全年成功实现扭亏。 内贸成品运输量激增贡献利润,LNG保持稳定增长。公司内贸总体毛利率下跌7.7%,但受益于对中石油成品油船队收购带来的运量提升,成品油运输周转量提升278%,总毛利贡献11.6亿,同比增加11%。公司LNG业务持股比例不同,分为并表和投资收益两部分,受益于LNG船舶交付运营,LNG投资收益部分2018年贡献2.44亿,同比增长67%。并表部分LNG毛利润6.65亿,同比增长83%。当前市场对LNG海运成长性尚无预期。中美贸易战改善后,LNG有望迎来增量。 船舶拆解与运价反相关,二三季度淡季运价不必过于担心。2018年1月至今,VLCC拆解仅1艘,如果2-3季度运价下跌,船东预期下降,叠加IMO2020限硫令来临,拆解有望恢复。如果二三季度运价逆势上行,则进一步验证了上行周期。 关注限硫令进展,Q4运价有望超预期。当前租船市场有脱硫塔和无脱硫塔的船的TCE水平相差3000美元/天。虽然限硫令仍有一定不确定性,但期租市场上租金的价差已经反映出市场对低硫油与高硫油价差的预期。克拉克森预计22%-35%的VLCC在2020年将安装脱硫塔,当前已经完成安装的比例仅4%左右,宣布安装尚未安装的有16%。预计19年下旬起受安装脱硫塔影响,VLCC临时退出带动有效运力有望大幅下滑,Q4旺季运价有望超预期。 更新盈利预测,维持“买入”评级。油轮周期影响因素较多,建议投资者把握美国石油出口增加的带来的上行周期确定性主逻辑,同时关注伊朗、在内瑞拉制裁、中美贸易争端等不确定因素带来的边际催化,我们再次强调油轮上行周期右侧机会已经启动。上行周期VLCC运价弹性极大,04年TCE接近10万美元/天,15年均值接近65000美元/天,精准预测运价较为困难。我们预计19-21年VLCCTCE水平为30000,50000,50000美元/天,按此测算小幅上调2019年盈利预测,维持2020年盈利预测,新增2021年盈利预测。我们预计2019-2021年公司归母净利润,15.4亿,47.3亿,47.6亿(原19、20年预测为15.3亿、47.3亿),对应PE16倍、5倍、5倍,维持“买入”评级。 风险提示:贸易战再度升级,经济大幅下行,美股石油出口政策变动

事件/新闻:3月27日中国国航发布2018年度报告,2018年中国国航实现营业收入1367.74亿元,同比增长12.70%,实现归母净利润73.36亿元,同比上升1.33%,成为2018年唯一保持业绩增长的大型航司,符合1月初我们给出的业绩预期。 国内供给增速放缓,座收增长趋势未变。2018年中国国航可用座公里(ASK)增速为10.41%,其中国内ASK增速仅为8.24%,供给增长受到抑制。从航班数目来看,2018年国航航班增速仅为6.89%,国内航班增速为6.32%,“115号文”规定的约束政策仍未看到明显放松。供给降速背景下国航连续第二年实现座公里收入增长,国内座公里收入增速超2%,供需改善趋势未变,盈利能力显著提升。 成本管控富有成效,费用比率再创新低。2018年航空煤油价格涨幅惊人,以可用吨公里(ATK)加权计算国航2018年平均油价约为5365元/吨,同比上涨28.46%,但国航在用油量增加前提下燃油成本仅上涨29.24%,成本管控效率颇高。扣油成本增速也仅为10.22%,略低于ASK增速,降本增效仍处进行时。2018年销售费用率与管理费用率分别为4.6%与3.4%,均明显低于以往,精细化管理更加深入,经营性杠杆率有所下降。 混改推动效率提升,投资收益回归正常。中国国航是民航业中第二批参与混改试点的重点单位,18年四季度国航已将国货航51%的股份出售,混改进程正式提速。按照目前同业混改经验来看,未来国航将更加集中于客运主业,这不仅有效降低国航自身的资产负债率,而且资源使用率和运行效率都将明显提升,客运主业有望再次迎来高速发展。2017年受国泰航空大幅亏损影响国航投资收益出现明显下滑,而随着2018年国泰航空业绩同比转正,国航投资收益已回归至近三年最高水平。未来随着国泰在香港市场占有率的不断提升,国航确认的投资收益仍将大幅增长l投资建议:从2018年国航业绩公告和运营数据来看,短期偶发成本对业绩产生一定影响,但中国国航仍通过供需改善与成本管控做到全行业归母净利润唯一正增长。未来供给进一步降速后供需仍将持续改善,长期基本面持续向好,油价汇率边际向好后利润弹性大,因此我们调整2019-2020年归母净利润,并新增2021年归母净利润至97.84亿元、119.09亿元、156.33亿元(原先为2019年90.91亿元和2020年136.10亿元),对应现股价PE为15倍、12倍、9倍,上调至“买入”评级。 风险提示:宏观经济下滑,油价大幅上升,人民币汇率快速贬值,空难等突发安全事故。

新闻/公告。广深铁路发布2018年年报,2018年公司实现营业收入198.28亿元,同比增长8.16%,归母净利润7.84亿元,同比下滑22.78%,扣非归母净利润8.96亿元,同比减少15.56%。最终基本每股收益0.11元,加权平均ROE为2.72%。业绩低于预期20%左右。 全年看客运稳步增长,旅客发送量同比增长4.95%。客运业务一方面受益于跨线动车组增加,另一方面收益于广深城际采用大运能动车组,广深城际列车旅客发送量同比增长9.06%,带动总旅客发送量同比增长4.95%至8934.84万人次。最终客运总收入随客运量增长稳步增长4.53%至81.08亿元。 承运制清算改革,减少货运收入增加路网清算收入。货运业务,货运周转量同比略增0.05%至107.05亿吨公里,但受承运制清算改革影响,货运收入同比减少2.34%至18.49亿元。路网清算业务,直接受益于承运制清算改革,同比增长15.98%至88.66亿元。 下半年人工成本及维修成本增加,18Q4单季亏损。下半年,人工成本37.67亿元,较2017年下半年同比增长14%,较18H1环比增长24.6%。另外维修及线路绿化费用,2018全年9.18亿元,其中18H1为3.74亿元,主要涉及7组动车组五级修为3.74亿元,但18H2为5.44亿元,主要为日常线路维护成本。人工成本及维修成本带动18Q4成本端大增至52.83亿元,Q4单季毛利率降至-0.7%,单季归母净利润亏损1.80亿元。 动车组五级修结束,同时预期石牌地块交储年内确认收益,19年利润有望大增。一方面,公司20组动车组分别在2017年及2018年五级大修,其中17年13组,18年7组,按成本端拆分反推测算,平均一组费用化成本2000万左右,以此计算预计19年大修成本减少1.4亿左右。另一方面,石牌地块交储,按协议将获一次性补偿款13亿元左右,两方面叠加,预计将大幅增厚2019年利润。 调整盈利预测,维持“增持”评级。根据公司当前的运营状况,我们调整19/20年盈利预测,并新增2021年预测,我们预计2019-2021年归母净利润分别17.13亿元、12.84亿元、14.24亿元(原19/20年预测分别19.70亿元、15.96亿元),对应现股价PE分别16倍、21倍、19倍,当前股价对应18年PB仅0.9倍左右,维持“增持”评级。 风险提示:客、货运量大幅下滑。

新闻/公告:公司发布2018年年报,公司实现营业收入773亿,同比增长5.68%,归属上市公司净利润27亿,同比增长17%,扣非归母净利润11亿,同比下降9.7%。 业绩小幅低于预期,毛利率小幅下降,但将中欧班列补贴计入后基本持平。公司2018年物流业务毛利率7.08%,相比去年减少0.41%。下降的主要原因在于中欧班列相关业务加速扩张但补贴计入其他收益,不在毛利中。公司2018年其他收益6.3亿,去年同期为2.3亿。其中主要增量为中欧班列补贴,将班列补贴计入毛利后,公司2018年毛利率与17年基本持平。 吸收合并计提费用,四季度扣非净利润下滑。2018年1-4季度公司扣非净利润分别为3.4亿、5.9亿、4.5亿、-2.7亿。四季度扣非净利润下滑的主要原因是计提因吸收合并外运发展业务整合预计引发的员工辞退费用、递延所得税资产转回,以及资产进行全面减值测试的相关损失。其中商誉减值1.35亿,为原招商物流旗下深圳市恒路物流的减值损失。 货运代理业务量下半年好转,专业物流业务盈利能力。2018年全年,货运代理集装箱量增速11.6%,高于上半年9.3%的增速。空运货代下降0.6%。集装箱船船代业务全年业务量增长9%,好于上半年5.6%的增速。专业物流板块2018年全年收入增速8.75%,低于18年上半年10.8%的增速,但分部利润增速7.33%,好于18年上半年5.3%的增速。 贸易战抢运后期运价仍相对坚挺,对后市运价不悲观。公司货代业务贡献了收入的61.5%,营业利润的43.5%。其中海运货代贡献了货代板块收入的82%,分部利润的59.7%.。海运货代业务主要受集装箱运价及运量影响。贸易战抢运后期,班轮公司运力投放谨慎收缩运力保运价。SCFI指数2019年Q1同比仍上涨8.9%,其中美线价格同比上升31%。运价同比上升,运量仍有韧性,我们认为2019年货代业务仍有望保持稳定增长。 吸收合并完成,敦豪投资收益对母公司利润贡献提升。2019年中外运敦豪确认投资收益10.5亿,同比提高17.6%,去年同期中外运敦豪投资收益8.9亿。2018年10月8日,公司吸收合并获证监会无条件通过,公司已完成外运发展换股工作。原中外运敦豪合资公司投资收益少数股权部分现全部归末公司所有,增厚利润约4.1亿。 更新盈利预测,维持“增持”评级。受中国外运吸收合并外运发展后,我们调整19-20年盈利预测,新增21年盈利预测。预计公司19-21年归母净利润为27.6亿、28.66亿、30.38亿,(原外运发展19-20年预测为14.96亿、15.97亿)。我们看好中国外运吸收合并外运发展以及招商物流和中国外运合同物流业务内部整合后协同优势的发挥,维持“增持”评级。

新闻/公告。日照港发布2018年年报,公司2018年实现总营收51.30亿元,同比增长6.78%,归母净利润6.44亿元,同比增长74.69%,扣非归母净利润6.34亿元,同比增长73.04%,最终实现基本每股收益0.21元,加权平均ROE为5.86%,同比提升2.34个百分点。业绩基本符合预期。 吞吐量稳步增长4.85%,煤炭及铁矿石贡献主要增量。报告期内,公司总吞吐量达2.37亿吨,同比增长4.85%,超出沿海港口货物吞吐量增速0.65个百分点。其中铁矿石完成吞吐量1.42亿吨,同比增长1.93%,占总吞吐量59.9%,主要受益精品钢基地投产;煤炭及制品吞吐量4421万吨,同步大幅增长21.36%,占比提升至18.7%,主要受益瓦日线上量;此外,木材吞吐量2159万吨,同比增长12.86%,粮食受贸易摩擦影响减少2.95%至1213万吨,钢材受内贸分流影响下滑12.6%至546万吨。整体来看,公司铁矿石及煤炭两大主要货种上量逻辑兑现,带动公司2018年吞吐量稳步增长。 瓦日线上量及钢铁精品基地投产逻辑兑现,煤炭及铁矿石吞吐量增长远超行业。煤炭方面,公司疏港铁路瓦日线是四条“西煤东运”干线之一,16年底正式通车后,煤炭运输加速放量,日照港作为瓦日线下水港,直接受益于瓦日线上量,2018年公司瓦日线到港量455万吨,带动公司煤炭吞吐量大增21.36%,较北方七港煤炭运量增速高17.45个百分点。 铁矿石方面,山东钢铁日照精品基地选址日照港岚山港区附近,共分两期四步,其中“一期一步”工程于2017年末投产,在全国铁矿石到港减少的大环境下带动公司铁矿石吞吐同比增长1.93%,较全国铁矿石到港量增速高出3.33个百分点。未来瓦日线将进一步加速上量,同时钢铁精品基地一期二步继续投产,两货品将继续带动公司吞吐量稳定上行。 折旧政策调整影响税前利润2.31亿元,剔除会计变更影响原生增速26%。公司根据现有码头及设备的成新度,从2018年1月1日起将部分固定资产折旧延长,影响2018年营业成本2.31亿元,若按当前所得税税率及少数股东损益数额计算,剔除会计政策变更的影响,我们测算归母净利润原生增长26%左右。 调整盈利预测,维持“买入”评级。我们根据公司当前的业务状态,重新测算调整19/20年盈利预测,并新增2021年预测,我们预计2019-2021年归母净利润分别8.10亿元、11.11亿元、14.71亿元(原19/20年预测8.14亿元、11.74亿元),对应现股价PE分别13倍、10倍、7倍。公司未来业务将维持稳健增长,我们维持“买入”评级。 风险提示:瓦日线上量不及预期。