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黄红卫

财富证券

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招商轮船 公路港口航运行业 2020-05-11 6.57 8.32 39.13% 6.65 1.22% -- 6.65 1.22% -- 详细
事件:招商轮船公告《2019年年度报告》及《2020年第一季度报告》,2019年实现营收 145.56亿元(同比+33.17%),实现归母净利润 16.13亿元(同比+38.22%);2020年 Q1实现营收 45.80亿元(同比+24.45%),实现归母净利润 12.66亿元(同比+262.37%)。 油运市场 显著 回暖,业绩 进入 回升 通道: :2019年实现归母净利润 16.13亿元(同比+38.22%),扣非归母净利润 15.34亿元(同比+81.19%),业绩增长主要系国际原油运价上升所致。根据 Clarksons 评估,中东至中国航线 VLCC 全年平均 TCE 为 44625美元/日,其中 2020年 Q4平均 TCE达 106866美元/日。2019年加权 ROE为 7.68%(同比+1.28pct )。 2020年 Q1实现归母净利润 12.66亿元(同比+262.37%),实现扣非归母净利润 12.39亿元(同比+359.20%),主要系 VLCC 油轮市场 2019年 Q4显著复苏,公司 2019年 12月及 2020年初高位定载若干长航线航次租船合同。2020年 Q1公司加权 ROE为 4.90%(同比+3.19pct),盈利能力亦明显提升。但 2020年 Q1同时受春节淡季、新冠疫情及其他短期事件影响,春节前后油轮及干散货市场陷入季节性低迷,对公司收益也造成了较大负面影响。2020年,公司力争营业收入增长 20%,达到 175亿元,营业成本努力控制在 139亿元左右。 油轮运输及干散货运输业务业绩改善明显: :2019年分业务而言:1)油轮运输业务实现营收 71.61亿元(同比+49.93%),毛利率 28.70%(同比+14.33pct);2)散货船运输业务实现营收 52.61亿元(同比+30.30%),毛利率 18.76%(同比+4.86pct);3)滚装船运输业务实现营收 12.89亿元(同比-4.04%),毛利率 13.16%(同比-4.55pct)。 投资建议:预计 2020-2022年分别实现净利润 43.34/56.68/58.46亿元,EPS 分别为 0.64/0.84/0.87元,PE 分别为 10.54/8.06/7.82X。限硫令公约生效将对油轮及干散货有效运力产生影响,低油价导致的油价升水及储油套利,油运运价维持在高位的动机较强,给予 13-15X 市盈率估值,2020年底股价合理区间在 8.32-9.60元,调高至“推荐”评级。 风险提示:限硫令公约影响不及预期;油价大幅上涨;疫情持续失控。
高能环境 综合类 2020-05-01 12.20 12.80 10.54% 12.96 6.23%
12.96 6.23% -- 详细
事件:高能环境公告《2019年年度报告》及《2020年第一季度报告》,2019年,公司实现营业收入 50.75亿元(同比+34.90%),归母净利润 4.12亿元(同比+26.92%),经营活动现金净流量 7.87亿元(同比+144.24%),加权 ROE 14.01%(同比+0.56pct);2020年 Q1,公司实现营收 8.13亿元(同比+18.80%),实现归母净利润 0.70亿元(同比+28.84%),加权 ROE为 2.226%(同比+0.21pct)。 工程订单顺利推进,业绩较快增长:2019年,高能环境的归母净利润同比增长 26.92%,扣非归母净利润同比增长 29.87%,主要系:1)2019年内按计划实施在手工程类订单,顺利推进生活垃圾焚烧发电项目建设;2)2019年投资收益亦在增长。2019年分业务而言:1)环境修复营收 16.42亿元(同比+26.75%),毛利率 28.88%(同比-1.32pct),2019年底环境修复板块累计可履行在手订单为 14.74亿;2)危废处理处置板块营收 10.66亿元(同比-8.25%),毛利率 29.47%(同比-1.09pct),主要受贵州宏达业绩拖累及 2018年出售杭州新德环保影响;3)生活垃圾处理业务营收 16.37亿元(同比+72.60%),毛利率 16.80%(同比-5.14pct)。2019年成熟运营的垃圾焚烧项目规模达 3900吨/日,进入建设或投运项目处理规模为 9100吨/日;4)一般工业固废处理营收2.93亿元(同比+147.93%),毛利率 19.13%(同比-2.63pct)。 严控订单质量,新签订单量下滑: :2019年公司新签订单 30.07亿元(同比-61.67%),主要系:1)内部风控标准提高,对项目要求的标准提高;2)聚焦于在手项目的建设,放缓拿订单节奏。2020年 Q1底,公司在手订单金额 126.73亿元,其中已履行 51.82亿元,尚可履行 74.91亿元,尚可履行订单金额为 2019年营收(50.75亿元)的 1.48倍。 投资建议:预计 2020-2022年公司分别实现净利润 5.08亿元、6.03亿元、6.74亿元,EPS 分别为 0.75元、0.89元、0.99元,当前股价对应PE分别为 16.33X、13.77X、12.31X。高能环境作为土壤修复龙头,参照环保行业估值水平,给予 2020年 17X 至 18X 市盈率估值,合理估值区间在 12.8元/股至 13.5元/股,维持“谨慎推荐”评级。 风险提示:工程项目进度不及预期风险;国内外新冠疫情失控风险。
移为通信 通信及通信设备 2020-05-01 38.03 -- -- 45.81 20.46%
45.81 20.46% -- 详细
公司发布2019年年报与2020年一季度财报。公司2019年实现营收6.29亿元,同比增长32.18%;实现归母净利润1.62亿元,同比增长30.32%,与营收增速基本匹配。受疫情影响,公司2020年一季度录得营收0.96亿元,同比下降28.01%;实现归母净利润0.19亿元,同比下降28.74%. 2019年汇兑损失较大,2020Q1受费用刚性影响。2019年公司三费占营收比重为9.71%,较去年同期提升2.48pct,主要为汇兑损失导致财务费用增加约1500万元,同时股权激励费用摊销732.85万元;2020Q1受费用刚性影响较大,拖累盈利水平。 2019Q4营收利润均创历史新高,主营业务持续受益于行业景气度提升。在中高端产品持续放量的推动下,公司2019Q4实现营收1.96亿元,同比增长13.95%,环比增长22.50%;实现归母净利润6300万元,同比50%,环比增长75%。营业收入与净利润均创历史新高,显示海外资产追踪产品网络制式升级带来的景气度提升以及公司在该领域优异的竞争实力。 新产品+新市场驱动公司业绩长期增长。市场方面,公司主要销售地区北美洲收入同比增长23.68%;欧洲收入同比增长33.92%。而南美洲收入同比增长62.58%;非洲收入同比增长52.62%,并持续开拓东欧市场与中东市场。产品上,车载信息智能终端产品营收稳健增长21.48%,毛利率提升3.08pct至48.62%;资产管理智能终端业务受动物溯源管理产品的并入影响,营收大增70.68%,毛利率下降7.99pct至44.71%,其中动物溯源产品销售额较去年增长超过50%,后续随着电商平台落地,将进一步贡献收入。 疫情对公司上半年具有较大冲击,但公司海外核心竞争力不改。考虑一季度国内疫情导致的供应冲击与二季度海外疫情导致的需求冲击,我们预计这将对上半年业绩造成一定影响;同时各国的封锁令政策对海外共享滑板车初创企业冲击巨大,这将会削弱2019年签订的共享产品订单的实际执行比例。但公司主要产品依托在设计、软硬件开发与全球销售网络上的优势地位,持续推动新产品在全球市场的认证与布局,在后续疫情逐步缓解下有望重回增长快车道。当前公司财务状况良好,2020Q1资产负债率约为13.1%,现金储备充足,有较强的的风险抵御能力。 投资建议。考虑到疫情影响,我们下调全年业绩预测,预计2020-2022年,公司分别实现营收7.70亿元、10.27亿元和13.39亿元,分别实现归母净利润1.83亿元、2.40亿元和2.99亿元,对应EPS为1.13元、1.49和1.85元,当前股价对应PE分别为32.86x、25.00x和20.12x,参照同行业上市公司估值水平,给予2020年PE估值区间35-38x,对应2020年合理估值区间为39.55-42.94元,我们认为当前股价已较充分反映疫情对公司影响,如海外疫情在上半年得到有效控制,公司具备一定配置价值,维持“谨慎推荐”评级。 风险提示:海外疫情影响超预期,新市场拓展不及预期,新产品拓展不及预期。
白云机场 公路港口航运行业 2020-05-01 15.75 -- -- 17.20 9.21%
17.42 10.60% -- 详细
事件:白云机场公告《2019年年度报告》及《2020年第一季度报告》,2019年实现营收78.70亿元(同比+1.59%),归母净利润10.00亿元(同比-11.45%),加权ROE为6.24%(同比-1.12pct)。2020年Q1实现营收13.14亿元(同比-34.58%),归母净利润-0.63亿元。 民航发展基金取消叠加T2航站楼转固影响,2019年业绩承压:2019年实现营收78.70亿元(同比+1.59%),其中航空服务业营收66.92亿元(同比-11.52%),航空服务业毛利率17.62%(同比-21.04pct),主要系:民航发展基金自2018年5月29日起半年(过渡期),继续作企业收入处理,过渡期满后,取消民航发展基金用于返还作企业收入处理政策。民航发展基金返还取消叠加2018年4月起T2航站楼投产转固,2019年公司归母净利润为10.00亿元(同比-11.45%)。2019年白云机场的航班起降、旅客吞吐量分别同比增长2.9%、5.2%。 广告业务分部净利润同比增长102.87%:2019年分部业务而言,2019年白云机场净利润为10.57亿元(同比-9.06%),其中航空服务分部净利润6.58亿元(同比-30.06%)、广告业务分部净利润3.33亿元(同比+102.87%),地勤服务分部净利润0.44亿元(同比+47.83%),信息技术分部净利润0.44亿元(同比+38.76%),其他分部及分部间抵消合计为-0.23亿元(2018年同期合计为-0.05亿元)。 新冠疫情对2020年Q1业绩影响较大:新冠疫情冲击下,2020年Q1公司起降架次同比下降39.58%、旅客吞吐量同比下降53.78%。同时,白云机场对受疫情影响较大不能正常经营的民营承租企业、个体工商户,免收2020年2月、减半收取2020年3-4月份的租金、经营权转让费(或特许经营费)和综合管理费,共计减免金额约1.02亿元。 投资建议:预计2020-2022年分别实现净利润3.91/13.55/15.60亿元,EPS分别为0.19/0.65/0.75元,BVPS分别为8.02/8.46/8.98元。白云机场区位优势显著,非航变现空间较大,给予2-2.1XPB估值,对应2020年底股价合理区间在16.0-16.8元,首次覆盖给予“谨慎推荐”评级。 风险提示:国内外新冠疫情持续失控;广告及免税业务增长不及预期。
老板电器 家用电器行业 2020-05-01 31.66 -- -- 35.16 9.43%
35.35 11.66% -- 详细
事件:公司发布2019年年报及2020年一季报。2019年公司实现营业收入77.61亿元,同比增长4.52%,归母净利润15.90亿元,同比增长7.89%,扣非归母净利润15.17亿元,同比增长9.09%。单看2019Q4实现营业收入21.36亿元,同比增长5.15%,归母净利润5.04亿元,同比增长9.14%。公司拟按每10股派发现金红利5元,共计分红4.75亿元,分红率29.85%。2020年一季度实现营业收入12.66亿元,同比下降23.77%,归母净利润2.45亿元,同比下降23.35%。 业绩表现稳健,龙头抗风险能力强:从行业整体来看,根据奥维云网数据,2019年油烟机、燃气灶、消毒柜零售额分别同比下降11.4%、8.5%、18.1%,电商渠道厨电套餐零售额较去年同期增长率为-4.2%,总体呈下降趋势。面对行业整体下行压力,公司作为行业龙头,坚持多渠道协同发展,2019年营收仍同比保持正增长,各渠道龙头地位依然稳固。 工程渠道表现亮眼,竣工复苏逻辑犹在:根据奥维云网数据,工程渠道方面,2019年精装修厨电市场同比增长26.4%,呈现快速增长趋势,公司经过提前布局,已与多家地产公司建立紧密合作关系,2019年工程渠道收入同比增长90%,市占率达36.3%,位居行业第一。未来随着精装修住房比例的进一步提升,以及竣工增速回暖的拉动,预计公司业绩依然能保持稳健增长。 投资建议:受疫情影响,2020年厨电行业零售端存在一定压力,特别是一季度行业线下零售承压前行。但随着地产竣工逐步转正,需求将得到改善,公司作为行业龙头,业绩有望切实受益。公司工程渠道保持领先优势,有望维持高增长,加之新品类投入带来增量,看好公司持续发展潜力。预计2020-2021年分别实现净利润17.22亿元、18.49亿元,对应EPS分别为1.81元、1.95元,对应PE17.75倍、16.53倍。 给予公司2020年18-20倍PE估值,合理区间为32.58-36.20元,维持“谨慎推荐”评级。 风险提示:房屋竣工不达预期,原材料价格上涨,市场竞争加剧。
上海机场 公路港口航运行业 2020-04-30 70.00 -- -- 73.10 4.43%
75.87 8.39% -- 详细
事件:上海机场公告《2020年第一季度报告》,2020年Q1实现营收16.36亿元(同比-41.02%),实现归母净利润0.81亿元(同比-94.21%)。 新冠疫情冲击,短期内盈利能力明显降低:2020年Q1,上海机场实现营收16.36亿元(同比-41.02%),主要受新冠肺炎疫情影响,业务量同比大幅下降所致;实现营业成本16.21亿元(同比+30.52%),主要系浦东机场三期扩建工程项目主体工程投入运营,公司运营成本、摊销成本同比增加以及2020年Q1新增新冠肺炎疫情防控支出所致;2020年Q1实现投资收益1.18亿元(同比-60.95%),实现归母净利润0.81亿元(同比-94.21%),加权ROE0.25%(同比-4.56pct)。受新冠疫情影响,短期内,上海机场的盈利能力出现大幅下滑。 业务量较大下滑,免税业务或受到明显冲击:新冠疫情冲击下,航空旅客出行大幅减少及航班大面积取消,2020年Q1,上海机场飞机起降7.30万架次(同比-42.50%),旅客吞吐量807.74万人次(同比-57.09%)。2020年Q1上海机场暂估免税合同的营业收入为6.6亿元,年化后免税合同收入金额(26.4亿元)大幅低于免税合同中规定的2020年全年免税保底金额(41.58亿元),预计2020年Q1免税业务亦面临较大冲击。 2019-2025免税合同保底收入总金额达410亿元:根据上海机场与日上上海签订的免税合同,2019-2025年上海机场的免税合同保底收入总金额达410亿元,可保障公司未来业绩持续稳定增长。同时,2020年上海机场重签广告合同,预计该项举措将增厚2020年、2021年上海机场归母净利润为1.57亿元、1.88亿元,贡献增量业绩。 投资建议:预计2020-2022年净利润分别为34.03亿元、61.79亿元、76.66亿元,对应EPS分别为1.77元、3.21元、3.98元,当前股价对应PE分别为39.93X、21.99X、17.72X,对应BVPS分别为17.84元、20.08元、22.86元,对应PB分别为3.95X、3.51X、3.08X。公司短期虽受新冠疫情影响,但长期盈利前景较好,给予2020年底4.0-4.1X市净率估值,对应合理股价区间在71.4-73.1元,维持“谨慎推荐”评级。 风险提示:国外内新冠疫情持续失控风险;航空性收费持续降低风险。
洪城水业 电力、煤气及水等公用事业 2020-04-30 7.08 -- -- 7.15 0.99%
7.15 0.99% -- 详细
事件。洪城水业公告《2019年年度报告》,2019年公司实现营收53.81亿元(同比+22.92%),实现归母净利润4.89亿元(同比+45.45%)。 公司拟每10股派现金股利2.6元(含税),对应股息率3.67%。 水务及燃气业务共同发力,2019年业绩大幅增长。2019年公司实现归母净利润4.89亿元(同比+45.45%),实现扣非归母净利润4.64亿元(同比+42.68%),业绩大幅增长主要系:1)2018年11月1日起,南昌市城市供水价格调整,南昌市一级居民生活用水价格每吨上调0.45元后,一级居民用水价将达到2.03元/吨,导致供水收入及利润的增加;2)部分污水处理二期及扩容提标项目投产;3)燃气销售量增加,导致售气收入增加。2019年公司加权ROE 为12.98%( 同比+3.02pct),盈利能力较大提升。2019年经营活动产生的现金流量净额为12.01亿元(同比+7.07%),约为同期净利润(5.81亿元)的2.07倍,现金流状况较好,经营质量较高。 水务及燃气板块盈利能力提升,工程板块盈利能力略有下滑。2019年分业务而言:1)自来水销售营收 8.74亿元(同比+29.62%),毛利率51.36%(同比+11.11pct),自来水售水量 3.57亿立方米(同比+3.05%);2)污水处理服务营收 8.73亿元(同比+17.11%),毛利率31.65%(同比+1.23pct),污水处理量 7.70亿立方米(同比+5.63%);3)燃气、能源销售营收14.38亿元(同比+20.66%) ,毛利率8.25%( 同比+3.39pct),天然气供气量 4.27亿立方米(同比+14.62%);4)给排水工程营收15.00亿元(同比+37.66%),毛利率为12.25%(同比-3.37pct);5)燃气工程安装营收5.71亿元(同比-0.24%),毛利率50.50%(同比-6.39pct);6)其他业务营收1.24亿元。 投资建议。预计2020-2022年分别实现净利润5.36/5.99/6.52亿元,EPS分别为0.56/0.63/0.69元,对应PE 分别为12.53/11.21/10.30X。燃气及水务板块市盈率均在12X-18X 之间,给予公司13-14X 市盈率估值,对应2020年底股价合理区间为7.28元-7.84元,维持“推荐”评级。 风险提示。海内外新冠疫情失控风险;水务、燃气板块增速不及预期。
中国核电 电力、煤气及水等公用事业 2020-04-29 4.33 -- -- 4.36 0.69%
4.36 0.69% -- 详细
事件。中国核电公告《2019年年度报告》及《2019年第一季度报告》:1)2019年实现营收460.67亿元(同比+17.20%),实现归母净利润46.13亿元(同比-2.62%);2)2020年Q1实现营收106.26亿元(同比-1.05%),实现归母净利润10.36亿元(同比-25.32%)。 2019年部分机组全年出力发电,但三门2号机组检修影响业绩。2019年实现营收460.67亿元(同比+17.20%),实现归母净利润46.13亿元(同比-2.62%),加权ROE为9.55%(同比-1.02pct),业绩增长主要系发电量增加所致。2019年公司21台核电机组发电量为1362.14亿千瓦时(同比+15.64%),上网电量为1270.26亿千瓦时(同比+15.57%)。 具体而言:1)三门核电1、2号机组分别于2018年9月和11月投产,2019年总发电量增加。但三门2号机组因设备缺陷自2019年初停机检修至11月30日恢复满功率运行,发电情况不及年初预期;2)江苏核电3、4号机组分别于2018年2月和12月投产,2019年全年出力;3)因海南联网二回工程投运,海南核电1、2号机组的运行功率由550MWe提升至650MWe满功率运行,2019年总发电量增加;4)福清核电因本年度大修安排、降负荷情况同比有所变化,2019年总发电量略有增加。2020年,公司全年发电量目标为1500亿千瓦时。 重新调整折旧政策,增厚公司账面利润。中国核电对各下属单位不同机组类型、不同类别固定资产的折旧年限等会计估计进行优化变更,根据折旧政策调增公司2019年1-9月净利润3.6亿元。根据此前中国核电在上证e互动上回复,调整之前,二代核电机组的综合折旧率为4.4%,平均折旧年限为22.73年。本次公司调整折旧方法后,预计二代核电机组的综合折旧率降低至4%左右,将增厚公司账面利润。 投资建议。预计2020-2022年分别实现净利润46.36/53.82/60.13亿元,EPS分别为0.30/0.35/0.39元,PE分别为14.6/12.6/11.2X。核电重启落地后,核电将进入大规模建设期,保障公司未来业绩,给予16-18X估值,2020年股价合理区间在4.80元-5.40元,维持“谨慎推荐”评级。 风险提示。新冠疫情失控;核电建设缓慢;核电电价下调;安全风险。
国祯环保 综合类 2020-04-29 10.20 -- -- 10.58 3.73%
10.58 3.73% -- 详细
事件:国祯环保公告《2019年年度报告》及《2020年第一季度报告》,2019年实现营业收入41.7亿元(同比+4.08%),归母净利润3.26亿元(同比+16.25%)。2020年Q1,公司实现营收6.51亿元(同比-5.54%),实现归母净利润0.48亿元(同比-19.80%)。 2020年Q1业绩受新冠疫情影响较大:2019年实现营收41.7亿元(同比+4.08%),归母净利润3.26亿元(同比+16.25%),业绩平稳增长,主要系:在手订单及项目推进与实施,在建项目陆续投产运营,水环境运营规模不断增长。2019年末,公司已在全国拥有百余座污水处理厂,处理规模561万吨/日,其中在建规模78.8万吨/日,托管运营规模188万吨/日,公司拥有管网规模4819公里/年。2019年经营活动产生现金流量净额为8.07亿元(同比+7.6%)。2019年加权ROE为11.85%(同比-1.80%)。2020年Q1,公司实现营收6.51亿元(同比-5.54%),实现归母净利润0.48亿元(同比-19.80%),主要系:新冠疫情影响复工,在建项目无法按计划推进,以及财务费用明显增加所致。 水环境综合治理及工业废水业务增长较快:2019年分业务而言,1)水环境治理综合服务营收27.63亿元(同比+16.30%),毛利率27.88%(同比+3.22pct);2)工业废水处理综合服务营收5.05亿元(同比+33.34%),毛利率24.52%(同比-0.08pct);3)小城镇环境治理综合服务营收8.88亿元(同比-28.78%),毛利率14.95%(同比-0.98%)。 在手工程类订单仍较多:2019年公司水务运营业务营收13.75亿元,环境工程EPC营收25.97亿元,污水处理设备营收1.84亿元。2019年末,公司节能环保工程类期末在手的未确认收入订单为39.27亿元,节能环保特许经营类处于施工期的未完成投资订单为27.61亿元。 投资建议:预计2020-2022年分别实现净利润3.66/4.18/4.69亿,EPS分别为0.54/0.62/0.69元,PE分别为19.04/16.66/14.86倍。当前申万水务指数平均市盈率在17倍,鉴于公司质地较优,给予2020年底18-23倍PE估值,合理区间在9.72元-12.4元,维持“谨慎推荐”评级。 风险提示:新冠疫情失控;工程业务下滑;融资成本高;资金链紧张。
齐心集团 传播与文化 2020-04-27 16.18 -- -- 15.70 -2.97%
16.41 1.42% -- 详细
事件:公司发布2019年年报及2020年一季报。公司2019年实现营业收入59.81亿元,同比增长41.03%,归母净利润2.30亿元,同比增长20.06%。单看2019Q4实现营业收入16.32亿元,同比增长9.62%,归母净利润0.47亿元,同比下降10.5%。2020Q1实现营业收入15.22亿元,同比增长41.56%,归母净利润0.51亿元,同比增长31.41%。 B2B 办公集采业务稳健发展,扩充品类提供多种服务领域:公司2019年B2B 业务实现营业收入56.81亿元,同比增长46.08%,营收占比为94.99%,公司深挖客户一站式办公物资采购和服务需求,为客户提供办公文具、办公设备、办公耗材、MRO 工业品等商品,截止2019年底公司累计中标及履约100多家大型客户集采项目,服务全国5万多家客户单位。2019年底公司成立MRO 子公司,进入MRO 工业品服务领域,已中标中国石化、国网湖南省电力有限公司、中国海洋石油等MRO 集采项目,未来有望中标更多大客户项目,进一步提升B2B业务整体收入。 云视频业务不断发展,深入布局应用场景:2019年SAAS 软件服务实现营业收入3.00亿元,同比下滑14.85%,营收占比为5.01%,公司持续加大研发投入,提升云服务能力,目前公司已聚集了超过6万多家优质客户资源,云视频服务已覆盖专业云视频会议及智慧党建、应急指挥、智慧教育、智慧医疗、智慧金融、智慧交通等垂直应用领域。 毛利率及净利率短期承压:2019年公司毛利率为15.65%,同比下降2.56个百分点,净利率为3.85%,同比下降0.71个百分点,公司主营业务自有品牌占比较小,主要以对外采购为主,随着公司在供应链环节议价能力的提升,公司毛利率跌幅有望收窄。 投资建议:预计公司2020-2021年实现归母净利润3.03亿元、4.24亿元,对应EPS 分别为0.41元、0.58元,对应PE 分别为38.07倍、27.20倍,参考同行业估值水平,给予公司2020年40-43倍PE,对应合理区间16.40-17.63元,首次覆盖给予“谨慎推荐”评级。 风险提示:毛利率下滑,行业竞争加剧,云视频业务发展不及预期。
江山欧派 非金属类建材业 2020-04-23 101.42 -- -- 141.90 39.91%
167.10 64.76% -- 详细
事件:公司发布2019年年报。2019年实现营业收入20.27亿元,同比增长57.98%,归母净利润2.61亿元,同比增长71.11%,扣非归母净利润2.29亿元,同比增长85.69%。分单季度来看,Q1/Q2/Q3/Q4营业收入分别同比增长21.51%/73.61%/58.90%/63.94%,净利润分别同比增长9.66%/47.39%/95.89%/81.90%。业绩增速表现亮眼。 工程渠道持续放量,大宗毛利改善明显:公司继续受益于精装修发展,工程渠道优势明显,2019年大宗渠道实现营业收入16.84亿元,同比增长134.2%,营收占比同比大幅提升9个百分点至83%。受产品结构变化,公司大宗渠道毛利率同比提升2.3个百分点至34.2%。公司已与恒大地产、万科地产、保利地产、旭辉地产、中海地产、阳光城地产、新城控股地产等国内主要地产公司建立了战略合作关系,2019年新增合作地产商8家,未来将进一步开发客户,公司工程渠道增速确定性强。 精装放量红利持续,产能建设奠定基础:根据《建筑业发展“十三五”规划》明确要求,到2020年新开工全装修成品住宅面积要达到30%以上,随着精装修放量的快速推进,木门作为精装修高配套率产品,工程渠道有望随着精装修行业红利快速发展。公司经过多年的积累,凭借专业化、标准化及规模化的优势,工程渠道端已拥有稳定的客户群体,同时公司积极布局产能,有效支撑公司的持续扩张,2020年公司兰考60万套木门项目将持续爬坡,在建120万套莲华山产能预计2020年下半年开始投产,产能的持续扩张,为公司的发展奠定了基础。 投资建议:未来精装修将是大势所趋,工程渠道将成为木门行业增长的重要驱动因素之一,看好公司在精装修比例不断提升下的发展。预计公司2020-2021年净利润分别为3.66亿元、4.37亿元,对应EPS分别为4.53元、5.41元,对应PE分别为21.20倍、17.76倍。参考同行业估值水平,给予公司2020年20-24倍PE,对应合理区间90.60-108.72元,维持“谨慎推荐”评级。 风险提示:地产发展不及预期,市场竞争加剧,原材料价格上涨。
顺丰控股 交运设备行业 2020-04-23 47.22 -- -- 49.41 4.64%
50.38 6.69% -- 详细
国内快递龙头,竞争优势凸显:顺丰是国内领先的快递物流综合服务商,公司依托直营制模式+全货机机队,快递服务质量及品牌优势凸显,定价及盈利能力高于同行。随着鄂州机场建成投产,预计将进一步提升顺丰时效件的运营效率、降低运营成本、并保障时效性,提高服务体验。未来公司传统快递业务将稳健增长,战略开拓的快运、冷运及医药、同城急送、国际、供应链等新业务,有望成为增量业绩贡献点。 预测2020-2025年顺丰时效件营收CAGR为7.15%:商务件增速与宏观经济状况的关联度较高,2019年5月前顺丰快递业务量增速与国内PMI的走势接近。2006年以前国内快递以商务件为主,1998-2006年快递业务量增速/中国GDP增速比例稳定在1.4-2.0之间。随着商务件渗透率提升,我们预计目前商务件增速对GDP增速的比值在1.3-1.4左右。如假设2000-2025年中国GDPCAGR为5.5%,以商务件增速/GDP增速比值为1.3计算,预测同期顺丰时效件营收CAGR为7.15%。 顺丰经济件受益国内网购市场快速发展红利:2019年5月起顺丰针对电商市场及客户推出特惠专配产品,推动2019年5月后顺丰快递业务量增速提升。通过充分利用闲置仓,特惠专配新产品的边际成本较低,因此定价较低的特惠专配产品仍可创造较好边际收益。电商件与网购市场密切相关。网购规模每增加1亿元,将带动0.12亿元快递收入。我们测算2020-2022年中国实物商品网上零售额增速分别为16.01%、14.28%、11.53%,由于网购单价下降,测算2020-2022年国内快递业务量将同比分别增长19.79%、19.43%、14.80%。顺丰快递龙头地位稳固、品牌优势凸显,经济件将继续受益国内网购市场快速发展红利。 投资建议:预计2020-2022年分别实现净利润64.85亿元、72.56亿元、81.03亿元,EPS分别为1.47元、1.64元、1.84元,当前股价对应PE分别为33.12X、29.60X、26.51X。顺丰作为国内快递企业龙头,公司时效件业务持续稳健增长,经济件业务受益国内网购市场快速发展红利,快运供应链等新业务盈利前景较好,给予2020年底33-35X市盈率估值,对应股价合理区间在48.5-51.5元,维持“谨慎推荐”评级。 风险提示:国内外新冠疫情失控风险;价格战风险;网购增速下滑。
移远通信 计算机行业 2020-04-22 176.10 -- -- 242.90 37.93%
242.90 37.93% -- 详细
公司发布2019年年报。公司2019年实现营收41.30亿元,同比增长52.87%;实现归母净利润1.48亿元,同比下降18.00%,扣非后归母利润为1.35亿元,同比下降20.87%。 费用率上升拖累短期业绩。2019年公司三费占营收比重为8.64%,较上一年提升1.44pct,主要为销售人员和管理人员数量及其薪酬增加,导致销售费用与管理费用较去年同期分别增长63.62%和75.72%,而财务费用受2019年汇率动荡影响,较上一年增加2900万元。 研发持续投入奠定未来增长动力。2019年公司研发费用为3.62亿元,较上期增加1.98亿元,同比大增121.05%,研发费用占营收比提升2.7pct至8.76%,在物联网影响逐步加深和通信网络技术持续演进的大背景下,公司设立上海、合肥、贝尔格莱德和温哥华四大研发中心,与海内外客户密切联系提供本土化支持,目前公司研发人员人数为1268人,占比达到78.42%。 产品组合进一步完善优化,毛利率持续提升。分产品来看,主要产品LTE系列营收规模为24.27亿元,同比增长45.58%,毛利率20.83%(同比+3.45pct);以NB-IoT为代表的LPWA系列表现亮眼,营收规模为6.64亿元,同比增长224.10%,毛利率16.48%(同比+3.34pct),LTE与LPWA毛利率的提升主要来自于价格竞争减缓和销量大幅增长带来的规模效应,其中LTE系列单片成本下降11.07元,成本同比下降13.04%,高于价格下降幅度4.6pct,同时单片加工费也由5.92元下降至4.48元;5G模组与Wi-Fi模组开始贡献收入,分别录得营收232.14万元和2442.23万元,毛利率分别为42.03%和32.10%,显著高于其他模组,随着2020年开始进入5G规模建设期,上游芯片成本逐步下降,5G模组上量有望进入快车道。分地区来看,境内营收同比增长83.42%,验证国内各类终端智能化对通信模组旺盛的需求;境外营收同比增长22.17%,主要为新产品认证需要一定时间。 不断拓展全球布局,销售+研发+规模优势推动持续增长。销售上,公司依托90+全球代理商建立全球性的销售网络,引入先后在西门子、Telit任职的,具有丰富物联网与市场营销经验的Alexander担任营销副总裁,并持续推进数十个国家的新产品认证,全球性的销售网络支撑了其产品出货量的高增长;研发上,通过与下游积极沟通,持续不断推出包括用于各细分应用场景的系列模组,可提供从模组到应用解决方案再到云平台管理的一站式服务,建立智能制造中心提升对行业的响应速度并降低外协成本;规模上,2019年全年模组出货量超过7500万片,全球市场份额稳步提升。 投资建议。预计2020-2022年,公司分别实现营收59.88亿元、79.04亿元和100.50亿元,分别实现归母净利润2.60亿元、3.65亿元和5.58亿元,对应EPS为2.91元、4.09和6.26元,当前股价对应PE分别为60.73x、43.23x和28.27x,对应PS分别为2.64x、2.00x和1.57x,参照同行业上市公司估值水平,给予2020年PS估值区间2.67x-2.86x,对应2020年价格区间179.15-192.05元,给予“谨慎推荐”评级。 风险提示:疫情影响超预期,物联网发展低于预期,市场竞争难以缓解。
上海机场 公路港口航运行业 2020-04-17 65.13 -- -- 71.94 10.46%
75.87 16.49% -- 详细
长期跑道产能仍有提升空间:短期内受新冠疫情影响,预计2020公司飞机起降/旅客吞吐量增速分别为-14.85%/-19.08%。疫情降低收费航空收费,该举措将再降低约9.4%航空性收入。但中长期,预计上海机场跑道的产能利用率还有15%的提升空间,随着卫星厅投产及航班正常率提升,上海机场有望迎来时刻资源释放。同时,宽体机置换窄体机进程持续推进,上海机场旅客量增速将持续超过飞机起降架次增速。 免税行业持续高景气,市内店当前冲击程度有限:2018年中国免税品销售总额395亿元,预计2018-2021年中国免税销售CAGR将达17.27%,主要驱动力有:1)2018年中国人均化妆品消费金额仅美日韩的1/7至1/6,随着中国人均可支配收入增加及国内消费升级,化妆品(尤其是高端化妆品)将成为国内免税市场增长的重要推动力;2)随着国内免税政策利好释放及中免公司实力增强,海外消费将持续回流国内,预计中国公民海外免税消费回流还有2.19-3.11倍的增长空间。虽然市内免税店对机场免税店存在冲击,但目前上海市内免税店难以完全绕开上海机场,上海机场将从提货扣点中分享市内店成长红利。 2019-2025免税合同保底收入总金额达410亿元,2020年重签广告合同贡献增量收益:经测算,2019年上海机场的非航业务(含免税及非免税业务、德高动量的投资收益)对归母净利润贡献占比达79.84%。根据上海机场与日上上海免税合同,2019-2025年上海机场的免税合同保底收入总金额达410亿元,保障公司业绩持续稳定增长。同时,2020年上海机场重签广告合同,预计该项举措将增厚2020年、2021年上海机场归母净利润为1.57亿元、1.88亿元,贡献增量业绩。 投资建议:预计2020-2022年净利润分别为33.11亿元、61.79亿元、76.66亿元,对应EPS分别为1.72元、3.21元、3.98元,当前股价对应PE分别为38.16X、20.45X、16.48X,对应BVPS分别为17.81元、20.05元、22.82元,对应PB分别为3.68X、3.27X、2.87X。公司短期虽受新冠疫情影响,但长期盈利前景较好,给予2020年底4.0-4.1X市净率估值,对应合理股价区间在71.2-73.0元,维持【谨慎推荐】评级。 风险提示:国外内新冠疫情持续失控风险;航空性收费持续降低风险。
瀚蓝环境 电力、煤气及水等公用事业 2020-04-17 19.86 -- -- 22.25 12.03%
22.96 15.61% -- 详细
事件:瀚蓝环境公布《2019年年度报告》,2019年实现营收61.60亿元(同比+27.04%),实现归母净利润9.13亿元(同比+4.49%)。 扣非归母净利润同比增长20.49%,盈利能力较强:瀚蓝环境2019年实现营收61.60亿元(同比+27.04%),实现归母净利润9.13亿元(同比+4.49%),主要系:“加快推进工程建设、新项目陆续投产”所致。2019年扣非后归母净利润8.68亿元(同比+20.49%),主要系2018年处理官窑市场收益约1.4亿元(税后),2018年非经常性收益较高。2019年扣非加权ROE为13.96%(同比+0.81pct),盈利能力有所提升。 固废板块及水务板块贡献业绩增量:2019年分业务而言,1)固废业务营收26.50亿元(同比+50.14%),毛利率31.51%(同比-3.7pct),其中垃圾焚烧量同比+12.65%,发电量同比+10.33%,工业危废处理量3.92万吨(同比增长26.6倍,主要系赣州危废项目投产);2)燃气及新能源业务营收19.40亿元(同比+14.06%),毛利率19.53%(同比-0.96pct),天然气销售量同比+16.2%;3)供水业务营收9.31亿元(同比+3.27%),毛利率27.74%(同比-3.34%),供水量同比+1.17%;4)排水业务营收3.59亿元(同比+56.29%),污水处理量同比+4.45%,毛利率44.21%(同比+3.81pct),主要系污水提标改造提价所致。 2020年固废项目密集投产,较大程度提振公司业绩:以年运营330天测算,2019年瀚蓝环境垃圾焚烧量503.19万吨对应的日均处置产能为1.52万吨/日。2020年公司计划投产12个垃圾焚烧发电项目,合计垃圾焚烧处置规模为11550吨/日(以1.52万吨/日为基准,初步测算项目增量接近76%)。同时9.3万吨/年的南海危废项目计划在2020年6月投产。2020年为公司固废项目密集投产期,较大程度提振公司业绩。 投资建议:预计2020-2022年分别实现净利润10.04亿元、11.95亿元、13.95亿元,EPS分别为1.31元、1.56元、1.82元,对应PE分别为14.90X、12.52X、10.73X。公司业绩增速较快,给予15-17X市盈率估值,2020年底股价合理区间在19.7元-22.3元,维持“推荐”评级。 风险提示:固废项目投产不及预期风险;海内外新冠疫情失控风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名