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黄红卫

财富证券

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川仪股份 电力设备行业 2021-01-13 11.79 -- -- 14.78 25.36%
15.56 31.98%
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事件: 公司发布 2020年业绩预告, 预计 2020年实现归母净利润 3.70亿元, 同比增长 57.91%; 实现扣非归母净利润 2.50亿元, 同比增长 66.89%。 公司经营稳健,盈利质量较高。 公司此前计提了凤阳宏源光伏发电等 三家公司约 0.7亿元的坏账准备, 由于上述三个电站已纳入国家电网 发电补贴项目清单且收到部分国补, 公司对已计提的坏账准备 0.7亿 元予以冲回并计入 2020年度利润。 同时由于疫情影响,公司 2020年 Q1归母净利润为-0.37亿元,相比 2019年同期减少 0.77亿元。综合考 虑坏账冲回和疫情因素, 公司在 2020年的经营情况较为稳健, 呈现出 良好的盈利能力和较高的盈利质量。 经营毛利率持续提升。 公司的销售毛利率从 2018年的 31.26%提升至 2019年的 32.10%、 2020年 Q3的 34.78%;销售净利率也从 2019年的 5.79%提升至 2020年 Q3的 6.56%, 财务指标的不断好转反应公司成本 控制能力不断增强, 同时公司产品线不断向中高端领域扩张也对毛利 率提升带来的贡献。 综合型自动化仪表龙头后市可期。 公司是我国综合型的自动化仪表龙 头, 下游应用包括石化、电力、冶金等传统领域以及医药、食品饮料、 新能源等新兴行业。 随着传统的石化、电力、冶金行业的景气度复苏 以及医药、食品饮料、新能源等新兴行业的快速发展, 仪器仪表的需 求有望显著提升。 目前我国仪器仪表高端市场主要份额被外资品牌占 据, 例如横河、艾默生分别占据我国压力变送器 28.6%和 24.2%的市场 份额,调节阀超过 60%的市场份额被外资占据。公司作为行业龙头, 部分高端产品的性能已达到国际领先水平, 公司产品线向中高端领域 扩张的进程正持续进行。 投资建议。 预计 2020-2022年,公司实现归母净利润 3.70亿元、 4.01亿元和 4.44亿元,对应 EPS 分别为 0.94元、 1.02元和 1.12元,对应 PE 分别为 11.17倍、 10.29倍和 9.31倍, 参考可比上市公司的估值水 平, 综合考虑公司的龙头地位,给予公司 2021年底 14-16倍 PE, 对 应合理估值区间为 14.28-16.32元, 调高至“推荐”评级。 风险提示: 下游需求不及预期、行业竞争加剧。
三峡水利 电力、煤气及水等公用事业 2020-12-11 8.54 -- -- 8.93 4.57%
9.31 9.02%
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公司获运维检修大单,增厚公司未来业绩。公司近日公布向乌东德电站、白鹤滩电站提供相关运维检修项目服务的公告,根据公告内容,公司旗下控股子公司联合能源将向长江电力所辖检修厂提供关于乌东德电站、白鹤滩电站的三项运维检修项目服务,项目合同金额 6921.19万元,计划完工时间为 2021年 12月 31日。运维检修业务为轻资产业务模式,毛利率水平较高,业务模式可复制性,且稳定性较高。我们认为短期内,公司运维检修业务将继续依托大股东的支持扩展至长江电力旗下水电站,公司未来将持续受益。 三峡电入渝暂未降低公司外购电成本,明年三峡电入渝需谨慎看待,但入渝电量有利于公司配电区域内的用电量增加。重庆市能源局《关于 2020年新增三峡电入渝分配有关事宜的通知》(渝能源电〔2020〕78号)规定,三峡水利供电范围内的万州区分配电量 13.98亿千瓦时,涪陵区分配电量 3.40亿千瓦时,价差为 0.0828元/千瓦时,但按政策要求必须全额传导给供区内的企业(项目),因此公司暂未因此而降低外购电成本,我们谨慎看待明年三峡电入渝对公司降低外购电成本的作用,但由于分配电量可用于增量企业招商引资,未来将有利于公司配电区域内的用电量增加。 大股东实质性支持到位,公司“十四五”期间将持续受益于电力市场化改革。6月份重大资产重组完成后,大股东分别在 10月和 11月以三峡电入渝和运维检修大单给予公司实质性支持,充分彰显了大股东三峡集团对公司发展的重视。同时,随着“十四五”期间增量配网改革的重点从扩大改革试点区域转向推动既有试点项目进入实质性建设运营阶段,公司作为定位为三峡集团唯一的配售电业务上市平台,未来将有望获得资产注入实现跨越式发展。 投资建议。预计公司 2020-2022年的净利润为8.12/10.07/12.85亿元,对应 EPS 为 0.42/0.53/0.67元,公司目前的股价 8.61元,对应 PE 为20.5/16.25/12.85X。给予公司 2020年底 21-25X 估值,股价合理区间在 8.82元-10.5元,给予“谨慎推荐”评级。 风险提示:三峡电入渝政策发生变化,电改进度不及预期。
光迅科技 通信及通信设备 2020-12-02 30.68 -- -- 32.15 4.79%
32.15 4.79%
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全球光通信器件解决方案提供商,全年净利润有望高增。光迅科技为客户提供光电子有源模块、无源器件、光波导集成器件,以及光纤放大器等子系统产品。在今年国内信息产业基础投资力度加大的背景,前期受疫情影响的产能迅速恢复,前三季度公司实现营收42.52亿元,同比增长9.14%,实现归母净利润3.89亿元,同比增长46.39%,并预计全年实现净利润4.65~6.08亿元,较去年同期增长30%~70%。 数据接入产品线订单饱和,高端产线放量叠加芯片自给率攀升显著提振毛利率。受益于运营商无线侧建设与数通市场高增长,上半年公司数据与接入业务实现营收10.58亿元,同比增长29.19%;数据接入产品线供给偏紧给公司带来更多的选择性,叠加自身有源/无源器件芯片自给率攀升, 该业务产品线上半年毛利率提升至19.23%, 同比+10.37pct。 多产品线布局抵御子行业波动,新技术储备保证自身竞争优势。公司定位自身光器件解决方案提供商,产品线涵盖设备集成商、运营商和云计算厂商,数通+电信的双布局抵御单个子行业的需求波动,在三季度电信运营商建设力度放缓下,公司单三季度实现营收16.93亿元,环比略下降7.23%,数通业务的增长弥补了5G前传模块订单的下降。新技术上,公司在高速光芯片、硅光集成芯片开发设计、芯片测试与验证上具备技术优势,而包括DCI 相干模块、200/400G 产品、MWDM前传、50G PAM4BiDi 等产品应用或客户突破将在未来提供增长动力。 投资建议。运营商建设节奏放缓以及降价压力压制短期表现,法国疫情反复对芯片研发与物流运输带来潜在不利影响,但长期光器件行业稳健增长与芯片自给率的上升提供业绩支撑。预计2020-2022年实现营收分别为59.05/67.62/75.77亿元,净利润分别为4.89/5.35/5.60亿元,对应每股收益为0.70/0.77/0.80元,当前股价对应PE 分别为43.96/40.17/38.42x。综合同行业估值水平,给予2021年PE 估值区间42x-46x,对应2021年底价格区间为32.34-35.42元,首次覆盖,给予“谨慎推荐”评级。 风险提示:竞争趋激烈,新产品客户认证不顺利,产能扩张不及预期。
威胜信息 2020-11-17 30.26 -- -- 29.38 -2.91%
29.38 -2.91%
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公司专注于公用事业领域的物联网制造领域。公司是一家在智慧公用事业领域专注于物联网“连接与通信”相关产品与解决方案提供商,主要产品包括电监测终端、水气热传感终端、通信网关、通信模块、智慧公用事业管理系统软件等物联网各层级软硬件产品。 前三季度营收稳健增长,在手订单丰厚支撑后续发展。公司前三季度实现营收10.44亿元,同比增长18.80%;实现归母净利润2.09亿元,同比增长28.62%。根据公司公告,前三季度公司新签合同14.76亿元,截至三季度末在手合同13.65亿元,占2019年营收规模的109.73%,同时公司埃及市场和智慧水务市场持续取得突破,显示公司在智慧公共事业领域强大的竞争力,保障公司后续发展。 通信模块业务扩大优势,费用管控得当。公司网络层/感知层/应用层营收分别为7.50/2.37/0.51亿元,其中网络层中通信模块实现营收3.14亿元,已超过2019年全年通信模块收入。公司三费占营收比5.17%,研发费用占营收比重的8.28%,公司2019年自主设计了HPLC通信芯片升级迭代,在噪声抑制及抗信号衰减能力上较前代芯片提升约10倍,逐步形成两芯三模的产品线布局。 以电力物联网为业务基础,逐步扩展应用领域。电力业务上,未来预计约800万个配电台区智能化改造需要边缘网关,近6亿只电表需要迭代通信模块,还有超10亿节点需要连接、监测模块及终端,公司下游客户涵盖国家电网与南方电网,营收占比超过50%,充分享受电网智能化。公司依托自身技术平台,逐步将产品延伸至智慧水务、智慧园区、智慧安防等智慧城市领域,进一步助推公司业绩增长。 投资建议。预计2020-2022年实现营收分别为15.43/18.82/22.21亿元,净利润分别为2.61/3.20/3.66亿元,对应每股收益为0.52/0.64/0.73元,对应当前股价PE分别为52.15/42.49/37.13x。综合同行业估值水平,给予2021年PE估值区间45x-48x,对应2021年底价格区间为28.80-30.72元,首次覆盖,给予“谨慎推荐”评级。 风险提示:电网投资力度不及预期,市场竞争加剧。
移远通信 计算机行业 2020-11-06 184.01 -- -- 205.37 11.61%
220.88 20.04%
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公司发布 2020年三季度报告。 公司 2020年前三季度实现营收 42.08亿元,同比增长 47.40%,实现归母净利润 1.25亿元,同比增长 33.84%。 2020年第三季度实现营收 17.11亿元,同比增长 49.17%,环比增长 16.55%,整体收入规模继续维持高增长。 费用控制良好,研发端持续高投入。 费用端,公司前三季度销售费用 和管理费用分别为 1.60/1.20亿元,占营收比重分别为 3.79%/2.86%, 在营收高增下费用端控制良好,研发方面继续维持高投入,前三季度 研发支出 4.37亿元,同比增长 96.85%,判断为在网络制式升级切换下, 公司针对碎片化应用场景建立研发团队导致研发人员与薪酬的大幅增 加以及部分认证费用的上升。 加大原材料与产成品备料应对后续业务扩张。 随着前期投建的智能制 造中心进入批产阶段,为应对产能转移以及后续营收的扩大,公司加 大了备货力度。 截止三季度末,公司存货规模达到了 13.09亿元,较 2019年末增加 5.85亿元;公司预付款项规模 2.45亿元,较 2019年末 增加 2.30亿元。 模组壁垒抬升有望带动毛利率企稳回升。 1)中国移动开启 5G模组招 标,对销售规模、是否和海思签署的有关 5G的技术许可协议或授权协 议提出要求,对于龙头企业而言能够利用先发优势建立认证与出货壁 垒; 2) 10月 27日举办的“新四跨”活动中,移远通信与 18家汽车 厂商成功完成了大规模先导应用示范活动, 进一步扩展车联网领域布 局。 投资建议。 预计 2020-2022年,公司分别实现营收 58.18亿元、 74.43亿元和 93.55亿元,调整归母净利润为 1.87亿元、 3.60亿元和 5.78亿 元,对应 EPS 为 1.75元、 3.37和 5.40元,当前股价对应 PE 分别为 121.73x、 63.23x 和 39.43x, 给予 3.0-3.2倍 PS 估值区间,对应 2021年底合理价格区间为 208.68-222.59元,维持“谨慎推荐”评级。 风险提示: 市场竞争加剧,物联网发展不及预期,海外业务发展不及 预期。
捷佳伟创 机械行业 2020-11-03 100.30 -- -- 117.97 17.62%
158.88 58.40%
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事件:公司发布2020年第三季度报告,2020年1-9月公司实现营收30.84亿元,同比增长70.94%;实现归母净利润4.51亿元,同比增长32.18%。2020年Q1/Q2/Q3公司营收分别同比-6.69%/+103.05%/+103.35%,归母净利分别同比-7.62%/+18.78%/+82.48%。 期间费用率管控良好,盈利能力短期承压。2020年前三季度公司综合毛利率为27.04%,同比降低6.64pct;期间费用率为8.55%,同比-4.23pct,其中销售/管理/研发/财务费用率分别为2.04%/2.05%/3.58%/0.88%,分别同比-4.84pct/-0.99pct/-0.35pct/+1.95pct。销售费用率较去年同期减少4.84pct,主要系执行新收入准则以及疫情导致销售及售后人员的销售费用下降;管理费用率较去年同期减少0.99pct,主要系公司加强内部管理;财务费用率上升明显,主要系本期利息支出增长较大所致。销售净利率为14.2%,同比-4.30pct。 合同负债大幅增加,经营性现金流量净额创历史新高。公司2020年前三季度合同负债为32.95亿元,同比大增78.91%,显示出公司在手订单情况良好,下游需求依旧旺盛,短期业绩有保障。2020年前三季度公司经营性现金流量净额为5.75亿元,同比增长204.17%,达到上市以来同期最高水平,其中Q3单季经营性现金流量净额为3.72亿,同比增长329.16%。 发布定增预案,全面布局新的工艺领域。公司于2020年9月份发布定增预案,拟向特定对象募集不超过25亿元。资金募集完成后将用于超高效太阳能电池装备产业化项目(13.33亿元)、先进半导体装备(半导体清洗设备及炉管类设备)研发项目(6.46亿元)、补充流动资金5.24亿元。其中,超高效太阳能装备产业化项目主要用于HIT镀膜设备扩产,先进半导体装备研发项目致力于实现湿法清洗设备的规模化生产。公司此次定增在新工艺领域全面布局,一方面将夯实公司在光伏电池设备领域的优势,另一方面将切入先进半导体装备领域,打开新的行业空间。 投资建议。预计2020-2022年,公司实现归母净利润5.60亿元、7.17亿元和8.63亿元,对应EPS分别为1.74元、2.23元和2.69元,对应PE分别为60.15倍、46.97倍和39.04倍,参考光伏设备厂商的估值水平,考虑到公司切入半导体设备领域的广阔空间,给予公司2020年底67-70倍PE,对应合理价格区间为116.6-121.8元,首次覆盖,给予“推荐“评级。 风险提示:定增进展不及预期;下游工艺迭代不及预期;行业竞争加剧。
中联重科 机械行业 2020-11-02 7.45 7.64 -- 8.30 11.41%
13.00 74.50%
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事件:公司发布2020年第三季度报告,2020年1-9月公司实现营收452.44亿元,同比增长42.48%;实现归母净利润56.86亿元,同比增长63.41%。 2020年Q1/Q2/Q3公司营收分别同比+0.55%/+49.19%/+72.94%,归母净利分别同比+2.39%/+90.08%/+84.61%。 期间费用率持续改善,营运能力进一步向好。2020年前三季度公司综合毛利率为28.51%,同比-1.31pct。期间费用率为13.63%,同比-3.88pct,其中销售/管理/研发/财务费用率分别为6.94%/2.83%/3.78%/0.08%,分别同比-1.78pct/-0.77pct/+1.48pct/-2.80pct。销售费用率和管理费用率合计降低2.55pct,主要系公司实行精细化管理提升管理效率以及进行供应链体系建设。销售净利率为12.68%,同比+1.78pct。存货周转天数从上年同期的128天下降至111天,应收账款周转天数从上年同期的208天下降至164天,两者均为2013年以来最低水平,显示出公司营运能力的进一步向好。 三季度业绩大幅向好,各大板块齐头并进。公司2020年Q3单季度营收同比大增72.94%,归母净利润同比大增84.61%。主要是因为:1)主营板块持续高增长。第三季度公司主营起重机和混凝土机械均保持较高的增速,其中汽车起重机行业三季度销量增速高达50%左右;2)潜力板块快速突破。作为后发者进入的土方机械行业,挖机销量已经稳坐国内前八,高空作业平台也位居市场第一梯队,农机板块也于今年年中在2019年首次扭亏为盈之后出现两位数正增长;3)公司强化供应链和实行精细化管理,平均成本随销售额增长而分摊。 后周期龙头后市可期。1)公司主营混凝土机械和起重机械同属工程机械后周期产品,两者合占公司营收83%,2020-2021年将接棒挖机高增长迎来需求释放;2)公司作为塔机龙头将充分受益于装配式建筑的利好;3)潜力板块挖机、高空作业平台和农机板块均稳步推进。 投资建议。预计2020-2022年,公司实现归母净利润66.01亿元、82.15亿元和95.64亿元,对应EPS分别为0.83元、1.04元和1.21元,对应PE分别为8.88倍、7.13倍和6.13倍,参考同行业可比公司的估值水平,给予公司2020年底9.2-9.6倍PE,对应合理价格区间为7.64-7.97元,首次覆盖,给予“谨慎推荐“评级。 风险提示:基建投资不及预期;潜力板块拓展不及预
华能国际 电力、煤气及水等公用事业 2020-11-02 4.98 5.20 23.81% 5.27 5.82%
5.27 5.82%
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公司发布2020年三季度报告,前三季度公司实现营业收入1218.23亿元,同比下降4.31%;实现归母净利润91.33亿元,同比增加69.34%;EPS为0.50元。Q3单季度实现营收427.02亿元,同比下降2.50%;实现归母净利润34.01亿元,同比增长116.7%,EPS为0.18元。 单三季度发电量和售电量微增,前三季度发电量和售电量同比下降。 2020年第三季度,公司中国境内各运行电厂按合并报表口径完成发电量1,103.85亿千瓦时,同比增长3.34%;完成售电量1,037.90亿千瓦时,同比增长0.81%;2020年前三季度,公司中国境内各运行电厂按合并报表口径累计完成发电量2,935.41亿千瓦时,同比下降2.86%;完成售电量2,759.14亿千瓦时,同比下降4.19%。公司电量下降除了受到上半年全社会用电量减少的影响外,还受到风电和光伏等新能源发电量同比大幅增长的挤压。2020年1-9月份,公司统计口径范围内的风电发电量同比平均增加29.66%,光伏发电量同比平均增加63.57%。考虑到公司未来新能源装机比例将持续提升,火电的发电量将出现持续性平稳下滑的可能。 电价微降,市场化交易电量比例有所提升。2020年前三季度公司中国境内各运行电厂平均上网结算电价为412.52元/兆瓦时,同比下降1.24%。2020年前三季度,公司结算市场化交易电量1,562.28亿千瓦时,交易电量比例为56.94%,比去年同期提高5.71个百分点。电价下降和持平的趋势近期不会改变,公司市场化交易电量的扩大可以有效抵消电价微降带来的业绩损失。 电煤成本持续走低是公司前三季度在量价齐跌的情况下业绩能够大幅改善的最主要原因。2020年10月21日,秦皇岛Q5500K为555元/吨,环渤海Q5500K为559元/吨,三季度虽然略有提升,但与年初价格基本持平。2020年前三季度,公司营业成本979.55亿元,较去年同期的1071.83亿元下降8.61%,其中境内营业成本同比减少70.70亿元;新加坡业务营业成本同比减少17.59亿元,巴基斯坦业务营业成本同比减少3.99亿元。此外,公司预付款项较上年期末上升43%,也是公司部分燃煤电厂本期为锁定优惠燃煤价格而导致预付燃料款增加,可以有效平抑四季度煤价波动风险。 投资建议。由于全社会用电量逐渐恢复、市场化交易电量逐渐扩大、电价下降空间有限和四季度火电需求旺盛等因素,预计2020-2022年实现归母净利润101.85亿、106.06亿、114.36亿,EPS分别为0.65元、0.68元、0.73元,对应PE为7.71倍、7.4倍、6.86倍。 同时,考虑到煤价近期走势整体企稳,公司作为火电龙头企业盈利将有望持续改善,给予公司2020年底8-10倍市盈率估值,股价合理区间在5.2-6.5元,给予“谨慎推荐”评级。 风险提示:煤价上涨风险,疫情反复造成全社会用电量下降,市场化交易价差大幅波动风险。
盈峰环境 电力、煤气及水等公用事业 2020-11-02 8.26 -- -- 9.30 12.59%
9.50 15.01%
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事件:盈峰环境公告《2020年第三季度报告》,2020年前三季度实现营收94.55亿元(同比+8.35%),实现归母净利润8.98亿元(同比-6.89%)。 2020年Q3业绩表现较佳:2020年前三季度实现归母净利润8.98亿元(同比-6.89%),其中2020年Q3实现归母净利润3.71亿元(同比+12.90%),实现扣非归母净利润3.64亿元(同比+41.67%),2020年Q3业绩表现较佳,疫情对公司业绩影响逐渐消退。盈利能力而言,2020年前三季度,盈峰环境加权ROE、毛利率、净利率分别为5.62%、24.67%、9.92%。随着环卫装备产品升级及新能源环卫装备占比提升,预计公司盈利能力仍有提升空间。 环卫装备行业前景向好,龙头(盈峰环境)受益垃圾分类政策推进:国内环卫机械化率仍有较大提升空间,2020年前后,环卫行业面临严峻的用工荒问题,将加速环卫机械代替人工的进程。2019年起,全国地级及以上城市要全面启动生活垃圾分类工作。上海、北京将相继强制垃圾分类,产生明显示范效应,预计将加速向全国推广。垃圾分类催生巨大的湿垃圾装备市场及湿垃圾后端处置市场。盈峰环境作为环卫装备龙头,产品优势突出,产品单价及毛利率高于同行,市占率遥遥领先,受益垃圾分类带来的增量市场。 环卫运营业务高速增长可期:2015年中国环卫市场化率仅约20%,对比美国65%环卫市场化率,国内仍存在较大提升空间,预计十三五期间第三方环卫市场CAGR约30%。盈峰环境作为国内环卫装备龙头,业务遍及全国,“环卫装备的业务渠道优势及政企关系”也将促进环卫服务订单获取。 投资建议:预计2020-2022年分别实现净利润15.03/19.31/20.23亿元,EPS分别为0.48/0.61/0.64元,当前股价对应PE分别为17.3/13.4/12.8倍。环卫装备行业增速较快,给予行业龙头16倍-18倍市盈率估值,对应2020年底估值合理区间在7.68-8.64元,维持“谨慎推荐”评级。 风险提示:大额商誉减值风险;应收账款回款进度不及预期风险。
光环新网 计算机行业 2020-10-30 20.20 23.89 67.53% 20.55 1.73%
20.55 1.73%
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公司发布2020年年三季报。公司2020年前三季度实现营收57.22亿元,同比增长6.32%,实现归母净利润6.82亿元,同比增长11.53%。2020年第三季度实现营收17.48亿元,同比下降9.24%,环比增长11.12%。 成本与回款管控得力,经营性现金流大幅增加。公司加强对成本的管控,前三季度销售费用与管理费用分别为0.51亿元和2.28亿元,同比分别下降43.96%和12.64%;公司加强了回款管理,前三季度经营现金净流入为10.48亿元,同比增长403.85%。 公司项目有序推进,四季度后陆续开始释放产能。公司今明年主要机柜投放增量来自于房山一期产能释放以及嘉定一期和北京酒仙桥、科信盛彩、中金云网等老物业的部分新投放,预计全年机柜投放量在5000-6000个左右。截止三季度,房山一期有序推进,目前完工进度已达到50%,预计2021年上半年可全部投放使用;二期项目目前已完成主体建筑建设工作,预计年内可完成验收,随后将开展机电设计安装工作。燕郊三四期项目已完成建筑主体结构封顶,园区配套变电站初步设计已完成,预计2021-2022年可逐步释放产能。上海嘉定二期项目已获得3000个机柜能耗指标,建筑工程已完成主体结构封顶,进入内部施工阶段,项目有序推进。昆山项目已完成方案设计及环评备案。 投资建议。公司所持IDC业务布局于一线城市周边地区,在政策收缩下依然具备一定资产稀缺性,当前规划的机柜投放量上客户购买意向良好,我们预计当前在建IDC项目具备较强的消化能力。我们预计2020-2022年实现营收分别为81.75/98.77/120.40亿元,预计净利润分别为9.30/11.78/14.29亿元,对应每股收益分别为0.60/0.76/0.93元。综合同行业估值水平,给予2020年25-26x的EV/EBITDA估值水平,合理价格区间为23.89-24.88元,维持“谨慎推荐”评级。 风险提示:IDC上架率不及预期,AWS发展不及预期,政策变化。
君禾股份 机械行业 2020-10-30 12.20 -- -- 14.93 22.38%
14.93 22.38%
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期间费用率管控良好,净利率维持在较高水平。2020年前三季度公司综合毛利率为 27.0%,同比增长 1.12pct;期间费用率为 14.34%,同比+1.19pct,其中销售/管理/研发/财务费用率分别为 3.60%/5.38%/4.61%/0.75%,分别同比-0.40pct/-0.66pct/+0.93pct/+1.32pct。销售费用率和管理费用率较去年同期合计减少 1.06pct,主要系公司加强内部管理;财务费用率上升明显,主要系本期汇兑收益减少,利息支出增加。销售净利率为 14.2%,同比+2.6pct,维持在近年来较高水平。 预收账款大幅增加,经营性现金流量净额创历史新高。公司 2020年前三季度预收账款为 1246万,同比大增 70.92%,显示出公司在手订单情况良好。2020年前三季度公司经营性现金流量净额为 1.33亿元,同比增长 43.0%,达到上市以来同期最高水平,其中 Q3单季经营性现金流量净额为 0.44亿,同比增长 992.7%。 公司为纯出口企业,产品的客户粘性强。公司产品主要面向国际市场销售,外销比例占 98%以上,其中 2019年度欧洲市场占比约 66%,北美市场占比约 23%,主要出口区域为欧洲、北美洲。一般海外客户对供应商的考察过程长,一旦通过认证,不会轻易更换供应商。2018年公司家用水泵被美国纳入加征关税清单之列以来,公司收入及业绩仍保持平稳增长,印证公司产品具备极强客户粘性。 投资建议。预计 2020-2022年,公司实现归母净利润 1.14亿元、1.34亿元和 1.52亿元,对应 EPS 分别为 0.57元、0.67元和 0.76元,对应PE 分别为 21.88倍、18.61倍和 16.41倍,参考水泵行业上市公司的估值水平,给予公司 2020年底的合理估值应为 22-25倍 PE,对应合理价格区间为 12.5-14.3元,首次覆盖,给予“谨慎推荐“评级。 风险提示:海外疫情反复;中美贸易摩擦加剧;汇率波动风险。
华能水电 电力设备行业 2020-10-30 4.16 -- -- 4.42 6.25%
4.69 12.74%
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?事件。10月29日,华能水电(600025.SH)发布2020年三季报,2020年第三季度营收66.55亿元,同比增长16.21%;归母净利润29.59亿元,同比增长44.43%。2020年前三季度,华能水电营业总收入约147.26亿元,同比下降9.74%;归母净利润约43.47亿元,同比下降10.65%。 三季度云南省用电需求强劲,带动公司三季度营收提振。三季度云南省内用电量提升明显,7月份云南省内用电量172.19亿千瓦时,同比增长16.35%。主要用电行业开工率方面,2020年7月,省内重点用电行业开工率为68.1%,环比上升3.38个百分点,同比上升4.36个百分点。其中,黄磷、电石、化肥、水泥行业开工率同比上升15.45、6.74、4.23、3.49个百分点。8月份云南省内用电量85.31亿千瓦时,同比增长13.52%。主要用电行业开工率方面,2020年8月,省内重点用电行业开工率为70.74%,环比上升2.64个百分点,同比上升4.74个百分点。其中,工业硅、黄磷、电石、电解铝行业开工率同比上升8.99、6.36、6.28、3.39个百分点。9月份云南省内用电量184.56亿千瓦时,同比增长11.21%,主要用电行业开工率方面,2020年9月,省内重点用电行业开工率为71.96%,环比上升1.23个百分点,同比上升5.96个百分点。其中电石、工业硅和电解铝行业开工率同比提升7.32/7.17/4.78个百分点。 西电东送同比增长明显,增送电量增厚公司业绩。公司是云南省内西电东送的主力,2020年7月,云南省西电东送电量完成216.05亿千瓦时,同比增长20.26%,比年度分月计划增送61.4亿千瓦时。2020年8月,云南省西电东送电量完成237.3亿千瓦时,同比增长31.19%,比年度分月计划增送82.18亿千瓦时。2020年9月,云南省西电东送电量完成217.5亿千瓦时,同比增长37.55%,比年度分月计划增送66.87亿千瓦时。三季度持续性的西电东送电量大幅提升,有效增厚了公司三季度的营业收入和净利润。 市场化交易价差为近三年新高,有利于公司电价稳步提升。从云南省最近三年的平均交易电价来看,2020年的交易均价显著高于2019年和2018年,尤其是今年上半年,云南省的电力市场化平均交易价格为0.228元/kwh,比2019年的0.212元/kwh高出0.016元/kwh。2020年,云南省1-10月份的电力市场化交易价格分别为0.240/0.241/0.239/0.240/0.237/0.170/0.128/0.113/0.111/0.122元/kwh。市场化交易电价的提升带动了公司平均上网电价的提升。电价水平的提升主要是因为云南电力市场整体供需格局趋紧,包括省内水电铝硅的用电需求强劲,导致电力市场化交易均价提升。 公司有息负债减少,带动财务费用下降。公司总资产约1655.79亿元,较上年末下降约1.12%;负债总额约1023.99亿元,较上年末下降约7.5%;净资产约613.25亿元,较上年末增长约11.49%;公司资产负债率约61.84%,较上年末的66.11%下降明显。有息负债方面,三季报显示公司有息负债规模862.96亿,同比降低6.6%;其中公司短期借款约18.7亿元,较2019末下降60.63%;一年内到期的非流动负债约55.17亿元,较2019年末末下降14.88%;长期借款约789.09亿元,较2019年末下降4.57%。财务费用的降低在于公司主动抢抓LPR利率转换契机,及低息发债窗口期有力压降利息费用;同时及时调整了负债结构,偿还高息贷款,带息负债规模同比减小。 投资建议。预计2020-2022年实现净利润55.69/63.64/70.99亿元,EPS为0.31/0.35/0.39元,PE为13.35/11.68/10.47X。给予公司2020年底13-15X市盈率估值,股价合理区间在4.03元-4.65元,给予“谨慎推荐”评级。 风险提示:来水不及预期,用电需求不及预期。
恒立液压 机械行业 2020-10-29 74.46 -- -- 94.69 27.17%
137.66 84.88%
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事件:公司发布2020年第三季度报告,公司2020年1-9月实现营业收入53.23亿元,同比增长38.86%;实现归母净利润14.72亿元,同比增长60.50%。2020年Q3公司实现营业收入18.67亿元,同比大增79.38%;实现归母净利润4.86亿元,同比大增97.27%。 主要板块保持快速增长,汇兑损失影响有限。受国内下游行业持续增长以及公司产品竞争力不断提升的影响,公司主要板块均保持较高增长。其中挖机油缸产品收入同比增长35%,子公司液压科技泵阀销量大幅增长,液压科技收入同比增长94%。公司2020年Q3单季由于美元贬值发生9037万汇兑损失,占Q3收入达4.84%,但公司2020年Q3单季仍然收入同比大增79.38%,归母净利润同比大增97.27%,汇兑损失影响有限。 利润率持续提升,期间费用率管控良好。2020年前三季度公司综合毛利率为42.3%,同比增长5.70pct,主要系规模效应和产品结构优化影响。前三季度公司期间费用率为8.71%,同比+0.01pct;其中销售/管理/ 研发/ 财务费用率分别为1.75%/2.81%/3.21%/0.94%, 分别同比-0.31pct/-0.70pct/-1.43pct/+2.45pct。销售费用率和管理费用率较去年同期合计减少1.02pct,主要系公司加强内部管理;财务费用率上升显著,主要系本期美元汇率下降幅度较大,汇兑损失增加。销售净利率为27.7%,同比+3.7pct,达到近年来同期最高水平。 经营性现金流量净额创历史新高,营运能力进一步向好。2020年前三季度公司经营性现金流量净额为13.37亿元,同比增长14.0%,达到近年来同期最高水平,其中Q3单季经营性现金流量净额为3.9亿,同比增长3.70%。存货周转天数从上年同期的113天下降至96天,应收账款周转天数从上年同期的42天下降至38天,两者自2015年以来不断降低,显示出公司营运能力的进一步向好。 投资建议。预计2020-2022年,公司实现归母净利润21.02亿元、25.10亿元和27.76亿元,对应EPS 分别为 1.61元、1.92元和2.13元,对应PE 分别为 44.04倍、36.93倍和33.29倍,基于公司所在行业的领先地位以及公司的发展趋势,我们认为公司2020年底的合理估值应为53-55倍PE,对应合理价格区间为85.3-88.6元,维持“推荐“评级。 风险提示:基建投资不及预期,海外疫情持续,市场竞争加剧。
华测检测 综合类 2020-10-29 26.63 -- -- 27.94 4.92%
29.99 12.62%
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期间费用率下降明显,净利率保持较高水平。2020年前三季度公司综合毛利率为 50.45%,同比微降 0.60pct,期间费用率同比下降 1.76pct至 34.7% , 其 中 销 售 / 管 理 / 财 务 / 研 发 费 用 率 分 别 为18.62%/6.42%/0.25%/9.41% , 同 比 变 动-0.51pct/-0.72pct/-0.01pct/-0.52pct,净利率达到 17.25%,创造 2014年以来的最好水平。2020年 Q3单季度公司综合毛利率为 52.85%,同比下降 2.05pct,同时,期间费用率下降 3.70pct 至 32%,其中销售/管理/财 务 / 研发 费用 率分 别为 17.38%/5.50%/0.43%/8.69% , 同 比 变动-1.21pct/-1.33pct/+0.48pct/-1.64pct,实现净利率 20.77%,连续两个季度保持 20%以上。 现金流情况持续向好。2020年前三季度公司加强现金流管理,经营性现金流净额为 3.76亿元,同比+32.68%,创上市以来同期最好水平。 其中 2020年 Q3单季度经营性现金流净额 2.96亿元,同比+75.87%。 投资建议。预计 2020-2022年,公司实现收入 38.19亿元、45.84亿元和 53.17亿元,实现归母净利润 5.67亿元、6.91亿元和 8.05亿元,对应 EPS 分别为 0.34元、0.42元和 0.48元,对应 PE分别为 77.91倍、63.07倍和 55.19倍。参考检测行业各企业的估值水平,考虑到华测检测作为国内检测服务行业龙头的地位,给予公司 2021年底 65-70倍PE,对应合理价格区间为 27.3-29.4元,首次覆盖,给予公司“谨慎推荐”评级。 风险提示:行业政策变动风险;子公司管理风险;业务开拓不及预期; 实验室产能释放不及预期。
京沪高铁 公路港口航运行业 2020-10-29 5.72 -- -- 5.93 3.67%
6.05 5.77%
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事件:京沪高铁公告,公司决定对京沪高铁票价进行优化调整,票价调整方案自 2020年 12月 23日起开始实施。 实施方案:1)将京沪高铁时速 300~350公里动车组列车二等座公布票价进行优化调整;2)实行浮动票价机制。改变目前执行的固定票价的做法,实行优质优价、灵活的浮动票价机制,以现行执行票价为基准价实行上下浮动。将北京南站至上海虹桥站全程列车二等座最高执行票价调整为 598元(最高上调幅度约 8%),最低执行票价调整为 498元(最低下调幅度约 10%)。全程列车商务座最高执行票价调整为 1998元,最低执行票价为 1748元;3)京沪高铁北京南站至上海虹桥站间区间列车参照全程列车执行票价按照运行距离对应调整执行票价。 高铁票价调整有利于改善铁总公司资产负债表:普通铁路运输具有公益性质,关系到国计民生,普铁票价市场化难度较高;高铁运输则具有商务性质,高铁票价市场化有利于改善铁总公司的资产负债表质量。 目前,从北京至上海的飞机经济舱全价约为 1630元,约为目前京沪高铁从北京南站至上海虹桥站间区间全程的二等座票价(553元)的 3倍。考虑到北京至上海的飞机、高铁出行在“舒适性、时效性”等方面的乘客体验度相差不大,高铁出行在准时性方面还占有优势。对比北京至上海的飞机经济舱全价(约 1630元),我们认为高铁乘客对京沪高铁票价上行的容忍度水平较高,京沪高铁平均票价大概率会上浮。 浮动票价机制对京沪高铁的业绩影响较为正面:以 2019年营业收入为基准,如果假设平均票价上浮 4%(也即平均票价上调为最高上调幅度一半的时候),我们测算,京沪高铁营业收入可以增加 13.2亿,对应京沪高铁净利润可以增加 10个亿,净利润增幅为 8.3%。 投资建议:预计 2020-2022年公司净利润分别为 12.14/114.37/121.16亿元,EPS 分别为 0.02/0.23/0.25元,BVPS 分别为 3.37/3.46/3.59元,公司盈利能力较强,给予 2020年 1.7-1.8倍市净率估值,合理估值区间在 5.73-6.07元,首次覆盖给予【谨慎推荐】评级。 风险提示:国内新冠疫情二次爆发的风险;平均票价上浮不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名