事件:华电国际公告《2019年度半年报》:2019年H1实现营收437.02亿元(同比+5.21%),实现归母净利润16.52亿元(同比+67.43%)。 新机组投产叠加上网电价上行,Q2业绩大幅增长:2019年H1,公司实现归母净利润16.52亿元(同比+67.43%),其中Q2归母净利润8.78亿元(同比+193.41%),大幅高于Q1归母净利润增速(12.60%),业绩增长主要系:1)新投产机组导致发电量增加。2019年H1底,公司控股装机容量为5353.15兆瓦(同比+8.66%)。2019年H1累计发电量1011.27亿千瓦时(同比+5.54%),上网电量945.36亿千瓦时(同比+5.66%);2)平均上网电价上行。2019年H1,公司平均上网电价为414.58元/兆瓦时(同比+1.56%)。预计平均上网电价上行主要为“市场电及计划电价差”缩窄所致。2019年H1,公司市场化交易电量约463亿千瓦时,交易电量比例为48.99%(同比+13.17pct)。 盈利能力持续修复,现金流表现优异:2019年H1,公司加权ROE、毛利率、净利率分别为3.27%、13.56%、4.94%,同比分别变动0.60pct、1.16pct、2.03pct,盈利能力持续修复。2019年H1,公司营业成本为377.75亿元(同比+3.81%)。2019年H1,公司经营活动产生的现金流量净额为93.59亿元(同比+25.32%),现金流状况表现优异。 供电煤耗较低,受益燃煤价格下行:2019年H1,公司燃煤机组利用小时为2202小时,供电煤耗294.92克/千瓦时,显著低于全国平均水平。2019年H1,公司燃料成本为217.55亿元(同比+5.87%),增速大致与营收增速(5.21%)持平,燃料成本相对平稳。但随着煤炭供给侧改革接近尾声及电煤价格高位回落,公司将受益燃料成本下行。 投资建议:预计2019-2021年公司分别实现净利润29.70亿元、38.37亿元、49.96亿元,EPS分别为0.30元、0.39元、0.51元,对应PE分别为14.5X、11.2X、8.6X。预计2019-2021年BVPS分别为4.53元、4.76元、5.07元,公司历史PB中枢在0.8-1.8X,2019年PB给予1-1.1X估值,股价合理区间为4.53元-4.98元,维持【推荐】评级。 风险提示:用电增长不及预期;上网电价回落;电煤价格高企风险。

事件:公司发布2019年半年报。公司2019年上半年实现营业收入48.39亿元,同比增长27.78%,归母净利润4.71亿元,同比增长25.78%,扣非归母净利润4.27亿元,同比增长25.39%。2019Q2实现营业收入24.83亿元,同比增长27.57%,归母净利润2.13亿元,同比增长25.02%,扣非归母净利润1.95亿元,同比增长20.78%。 传统业务稳健增长,新业务持续发力。分产品来看,传统业务中书写工具营收11.33亿元,同比增长10.49%,学生文具营收10.75亿元,同比增长26.67%,办公文具营收10.25亿元,同比增长11.52%,公司传统业务保持稳定增长;发展办公一站式服务的新业务平台晨光科力普表现亮眼,通过服务质量提升,产品品类拓展,2019年成功入围多家政府、央企和大型企业客户的采购项目,业绩保持高增长,实现营收15.00亿元,同比增长56.01%。 毛利率有所改善,期间费用率略有上升。2019年上半年,公司毛利率为26.20%,同比提升0.6个百分点;期间费用率为15.04%,同比提升0.19个百分点,其中销售费用率为9.20%,同比下降0.37个百分点,管理+研发费用率为5.96%,同比增长0.58个百分点,财务费用率为-0.12%,同比下降0.01个百分点。 文具行业市场空间大,集中度提升加固龙头地位。根据中国制笔协会数据,中国文具行业市场规模约1500亿元,未来仍有较大增长空间;我国文具企业较多,竞争激烈,格局分散,公司作为行业龙头,市占率有望进一步提升。 投资建议:公司全面推进四条赛道传统业务稳定发展,同时持续壮大办公直销业务,龙头地位不断巩固。预计2019-2021年分别实现净利润10.15亿元、12.78亿元、15.18亿元,对应EPS分别为1.10元、1.39元、1.65元,对应PE 38.97倍、30.94倍、26.06倍。给予公司2019年40-42倍PE估值,合理区间为44.00-46.20元。首次覆盖给予“谨慎推荐”评级。 风险提示:科力普增速放缓,行业竞争加剧。

事件:公司发布2019年半年度报告,2019H1公司实现营业收入4.49亿元,同比增长45.59%;实现归母净利润1.03亿元,同比增长40.26%。其中Q2实现营业收入2.35亿元,同比增长36.08%;实现归母净利润0.55元,同比增长28.46%。 收入继续保持稳定增长。上半年子公司优泰科实现收入6049.25万元,同比增长12.69%,实现净利润1068.97万元,同比增长11.23%。上半年完成对华阳密封的深度整合工作,华阳密封实现收入5466.13万元,实现净利润1332.93万元。收入分下游应用领域看,主机厂业务、石油化工业务,煤化工业务收入增速分别为18.36% 、93.95%和50.24%。 毛利率短期承压,现金流改善。上半年综合毛利率为53.58%,与去年基本持平。但分下游应用领域看,主机厂业务、石油化工业务和煤化工业务毛利率分别下降了6.73pct、1.06pct和3.97pct。净利率为23.09%,同比下降0.84pct。经营活动产生的现金流量净额1707.02万元,比上年同期增加69.40%。 公司在高端密封领域持续突破。公司在管道密封领域,也已全面进入各大管道公司取得配套订单及国产化改造订单。未来随着国家互联互通工程的推进及国家管道公司的挂牌,公司管道密封产品需求有望提升。核电密封领域,公司“百万千瓦级核电站轴封型主泵流体静压轴封”项目通过相关协会鉴定,此外,“动压型核主泵密封”研发项目取得重大突破,准备组织鉴定。 投资建议:公司在管道密封以及核电密封等高端密封领域陆续实现进口替代,同时公司积极扩张产能,市占率持续提升。预计2019-2021年,公司实现收入9.51亿元、11.98亿元和14.38亿元,实现归母净利润2.23亿元、2.77亿元和3.30亿元,对应EPS 1.14元、1.41元和1.68元,对应PE 23倍、19倍和17倍。参考同行业估值水平,公司作为龙头企业给予一定估值溢价,给予公司2019年底24-26倍PE,对应合理价格区间为27.4~29.6元。维持“推荐”评级。 风险提示:高端密封领域渗透不及预期,并购整合不及预期。

事件:华能水电发布《2019年度半年报》,2019年H1,公司实现营收105.89亿元(同比+63.66%),实现归母净利润28.16亿元(同比+224.77%)。 水电发电量大增,业绩大幅增长:2019年H1,公司实现归母净利润28.16亿元(同比+224.77%),其中第二季度实现归母净利润20.12亿元(同比+280.88%),业绩大幅增长,主要系:1)澜沧江上游乌弄龙、里底、黄登和大华桥水电站新增机组陆续投产,装机容量增加,产能进一步扩大;2)西电东送电量同比大幅增加,平均结算电价同比增长;3)澜沧江流域来水量偏丰,小湾断面同比偏多28%。 充分挖掘梯级水电站联合调度潜力:受益于“新增机组投产、西电东送电量增加、澜沧江流域上半年来水量偏丰”,2019年H1,公司完成发电量538.85亿千瓦时(同比+57.13%),上网电量535.23亿千瓦时(同比+57.24%)。2019年H1底,公司装机容量2293.63万千瓦,占云南省统调装机容量的29%,占统调水电装机容量42%。2019年H1公司澜沧江上游五个水电站已全部建成投产,公司实现梯级水电站的联合优化调度,可整体提高澜沧江流域的发电潜力,增强业绩稳定性。 融资成本控制得当:2019年H1,公司财务费用为23.08亿元(同比+25.31%),主要系“新增机组投产,利息资本化转费用化”。2019年H1,公司提前置换高利率资金110亿元,完成融资375亿元,融资成本较年初下降0.27pct,2019年H1合计节约利息支出1.63亿元。随着在建工程投产,在运机组贡献现金流,有利于降低公司利息支出。 投资建议:预计2019-2021年公司分别实现净利润51.92亿元、44.06亿元、44.75亿元,EPS分别为0.29元、0.24元、0.25元,当前股价对应PE分别为16.4X、19.3X、19.0X。当前水电(申万)行业市盈率在17X,考虑到公司新投产机组较多,西电东送将进一步提振公司业绩,给予2019年底17X至18X市盈率估值,合理股价在4.93元-5.22元,首次覆盖,给予【谨慎推荐】评级。 风险提示:融资成本大幅上行;电价大幅下行;用电需求低于预期。

事件:国祯环保公布《2019年度半年报》,2019年H1实现营业收入16.86亿元(同比+6.96%),归母净利润1.56亿元(同比+12.1%)。 Q2业绩明显放缓,财务费用较快增加:2019年H1,公司实现归母净利润1.56亿元(同比+12.1%),接近此前业绩预告1.46亿元至1.67亿元(同比+5%至20%)的中部。其中,2019年Q2实现归母净利润0.96亿元(同比+2.95%),增速相较第一季度出现明显放缓。2019年H1,公司财务费用为1.18亿元(同比+41.52%),主要系融资规模增加所致,经营活动产生的现金流量净额为-7.09亿元(同比-277.79%),主要系合肥小仓房PPP项目等特许权项目同比明显增加,公司不含特许经营权支出后的经营性净现金流为5.7亿元(同比+204%)。 在手订单量仍可持续一段时间:分业务而言,2019年公司水环境治理综合服务实现营收11.71亿元(同比+28.42%),工业废水处理综合服务营收2.15亿元(同比+23.34%),小城镇环境治理综合服务营收2.95亿元(同比+16.75%)。2019年H1底,公司节能环保工程期末在手未确认收入的订单50.08亿元(约为2018年营收40.06亿元的125%),特许经营类处于施工期未完成投资的订单金额为52.76亿元。 运营服务营收稳定增长,工程建设营收增速放缓:分业务模式而言,2019年H1公司运营服务实现营收6.45亿元(同比+20.00%),工程建设实现营收9.63亿元(同比+0.98%),设备制造实现营收0.72亿元(同比-13.82%),上述业务模式的毛利率分别为37.97%、17.04%、32.12%,同比分别变动-0.67pct、2.47pct、-0.33pct。2019年H1底,公司污水处理规模524万吨/日,已投运污水厂处理规模385万吨/日。 投资建议:预计2019-2021年分别实现净利润3.12/3.47/3.83亿,对应EPS分别为0.47/0.52/0.57元,当前股价对应PE分别为19.3/17.4/15.7X。当前申万水务指数平均市盈率在20X,考虑到公司在手订单仍可持续一段时间,加之运营服务仍有成长空间,给予2019年底20X-21X市盈率估值,合理区间在9.4元-9.87元,下调至【谨慎推荐】评级。 风险提示:工程建设业务下滑;融资成本上升;资金链紧张风险。

收入稳定增长,扣非净利润表现亮眼:2019年上半年实现营业收入41.87亿元,同比增长15.04%,归母净利润4.06亿元,同比增长9.72%,扣非归母净利润3.77亿元,同比增长29%;其中2019Q2实现收入23.88亿元,同比增长15.30%,归母净利润2.43亿元,同比增长8.94%。 股权结构集中,公司分红率高:公司控股股东为上海力鸿企业管理有限公司,持有公司50.11%股份,股权结构较稳定;公司自2008年上市以来,已实施现金分红共12次,累计现金分红共计49.48亿元,分红率达72.09%。2019年,公司拟每10股派发现金红利5元(含税),合计派发现金分红3.84亿元,分红率达94.50%,公司与股东共享经营成果,分红方案亮眼。 破壁料理机发展迅速,引入Shark布局吸尘器:公司以豆浆机起家,豆浆机品类市场规模自2015年以来持续同比下滑,为避免对豆浆机过于依赖,公司推出多款破壁机,产品自问世以来始终占据市场份额第一位,受到市场认可;2018年9月完成对尚科宁家(中国)科技有限公司51%股权的收购,借助Shark品牌以及自身渠道切入国内吸尘器等清洁电器领域。 渠道布局渐趋完善,线上线下协同发展:公司在小家电行业深耕多年,现已完成了对线下渠道的调整,线下经销商超过300家,shoppingmall及专卖店等拓展顺利;线上实现全网覆盖,2019年建立天猫官方旗舰店,日均流量达120万人次,超1300万订阅用户,取得了较好的效果。 投资建议:预计公司2019-2021年实现营收分别为93.06亿元、107.02亿元、121.97亿元,净利润分别为8.25亿元、9.69亿元、11.03亿元,对应EPS1.08元、1.26元、1.44元,对应PE20.10X、17.12X、15.03X。结合公司产品发展情况,参考同行业估值水平,给予公司2019年19-23倍PE估值,合理区间为20.52-24.84元。首次覆盖给予“谨慎推荐”评级。 风险提示:行业竞争加剧,原材料价格上涨,新品推广不及预期,中美贸易战加剧。

事件:公司公布2019年半年报。公司2019年上半年实现营业收入10.97亿元,同比下降11.22%,归母净利润1.37亿元,同比下降3.09%,扣非归母净利润0.96亿元,同比下降35.59%。2019年Q2公司实现营业收入5.86亿元,同比下降7.42%,归母净利润7918万元,同比下降4.82%。 共享按摩椅市场降温,体验式按摩服务亏损。2019年上半年,公司内销实现收入5.7亿元,同比减少10.9%,其中体验式服务收入1.38亿元,同比减少28.13%,共享按摩椅业务实现收入1.97亿元,同比下降2.48%。由于共享按摩椅市场热度的冷却及行业竞争激烈,公司积极调整业务战略,将运营共享按摩椅业务的子公司稍息科技回归本源,将按摩椅逐渐向运营商转移,稍息将收取服务费。 出口业务下滑,外贸毛利率下降。2019年上半年,公司外销实现收入5.20亿元,同比下降11.71%,主要是由于客户BODYFRIEND在韩国市场上销售遇到较大竞争,因此与公司的交易额减少所致。2018年BODYFRIEND在韩国市占率由70%下降到50%左右,业绩下滑明显,公司积极研发新品,与客户共同分担风险,帮助客户抢占市场,2019年上半年公司外贸毛利率同比下降7个百分点,已到达相对低点,未来随着客户业绩的回升有望带动外贸毛利率提升。 新品研发不断,捕捉市场趋势。公司注重研发,2019年上半年推出了RT7709瑜伽椅,于2019年4月中旬上市,定价3万元左右,该产品定位于中高端,为公司成功占领按摩椅高端领域打下基础。公司成功捕捉市场热点,瑜伽椅上半年销量约为5000台,赢得市场较好的反馈。 投资建议:我国按摩椅渗透率低,公司作为按摩椅行业龙头,未来有望通过渗透率的提升实现业绩增长。预计2019-2021年分别实现净利润2.56亿元、2.96亿元、3.73亿元,对应EPS分别为1.83元、2.12元、2.66元,对应PE14.00倍、12.10倍、9.62倍。结合公司产品发展情况,参考同行业估值水平,给予公司2019年14-16倍PE估值,合理区间为25.62-29.28元。首次覆盖,给予“谨慎推荐”评级。 风险提示:原材料价格上涨,销量不及预期,中美贸易战加剧。

事件: 公司发布 2019年半年度报告, 2019H1公司实现营业收入 1.25亿元,同比增长 23.06%;实现归母净利润 3574.83万元,同比增长23.73%。其中 Q2实现营业收入 6860.24万元,同比增长 14.80%;实现归母净利润 2459.55万元,同比增长 22.43%。 收入继续保持稳定增长。 营收分地区来看,国内市场实现收入 7615.40万元,国外市场实现收入 4875.21万元,其中欧洲及中东市场,同比增长 35%,美洲地区同比增长 14%。 分行业看, 电力行业营收占比调整至 26%,石化行业提升至 23%,计量校准行业调整为 21%,轨交行业提升至 8%,冶金行业提升至 8%。 经营质量同比改善。 上半年公司综合毛利率为 71.05%,同比增长2.4pct。其中数字压力检测产品毛利率为 70.51%,同比增长 0.44pct,温度校准产品毛利率为 74.81%,同比增长 21.26pct。此外,上半年现金流同比继续改善,实现经营活动现金流量净额 1384.87万元,同比增长 25.86%。 压力检测产品稳定增长,温度产品需求逐步释放。 上半年公司压力检测产品实现收入 10923.02万元,同比年增长 17.77%;温度校准产品实现收入 1567.59万元,同比增长 79.15%。 公司推出的 ConST811和ConST810等压力系列产品在检测精度及压力范围都达到了国际领先水平,推出的 ConST660和 ConST685等温度系列产品可以大幅温度产品校准检定过程的工作效率和准确度。 静待传感器产线落地。 公司计划在延庆基地新建 3条 MEMS 传感器垂直产业生产线,项目达产后将具备 10万只压力传感器和 20万台压力变送器产能,年度销售收入约 8.19亿元,净利润为 2.05亿元。 该项目投产后公司收入规模将得到明显提升。 投资建议: 预计 2019-2021年,公司实现营收 3.01亿元、 3.76亿元、4.62亿元,实现归母净利润 0.91亿元、 1.10亿元、 1.32亿元,对应 EPS0.56元、 0.67元、 0.80元,对应 PE 23倍、 19倍、 16倍,给予公司 2019年底 25-28倍 PE。对应合理区间为 14.0~15.7元, 维持“谨慎推荐”评级。 风险提示: 新建产能进度不及预期,传感器研发进度不及预期。

事件:公司发布2019年半年度报告,2019H1公司实现营业收入13.31亿元,同比增长22.22%;实现归母净利润1.60亿元,同比增长213.61%。其中Q2实现营业收入7.65亿元,同比增长19.42%;实现归母净利润1.15亿元,同比增长52.21%。 各项业务均实现稳步增长。分业务看,上半年生命科学(食品、环境和医学检测)实现收入6.96亿元,同比增长28.97%,在营收中的占比达到52.3%。贸易保障实现收入2.10亿元,同比增长21.24%;消费品测试实现收入1.90亿元,同比增长12.70%;工业测试实现收入2.35亿元,同比增长13.21%;盈利能力提升,现金流显著改善。2019H1综合毛利率为48.52%,同比提升7.2pct;其中生命科学、工业测试、消费品测试以及贸易保障毛利率分别为44.66%、40.43%、47.06%和71.70%,分别同比提升11.08pct、8.23pct、3.05pct和-2.24pct。前期生命科学等检测业务新投入了较多的实验室,短期对净利润有较大影响。但随着实验室逐步投入运营,毛利率开始显著回升。上半年净利率为12.34%,同比提升7.1pct。经营活动现金流量净额为1.15亿元,同比大幅改善。 内生与外延驱动检测的龙头企业快速成长。内生方面:公司通过精细化管理,提升各实验室的协同能力及经营效率,加强在食品检测及环境检测等领域实验室的建设,促进业绩继续保持稳定增长。外延方面:公司在今年4月份与高级管理人员曾啸虎先生共同收购浙江远鉴61%股权,布局燃烧测试领域,完善公司的战略布局。 投资建议:预计2019-2021年,公司实现营收33.51亿元、41.22亿元、50.29亿元,实现归母净利润4.04亿元、5.25亿元、6.58亿元,对应EPS0.24元、0.32元、0.40元,对应PE51倍、39倍、31倍,考虑到公司是国内第三方检测龙头,给予一定估值溢价,给予公司2019年底52-55倍PE。对应合理区间为12.48~13.20元。首次覆盖,给予“谨慎推荐”评级。 风险提示:并购整合不及预期,管理效率提升不及预期。

事件:旺能环境公告《2019年度半年报》:2019年H1实现营收5.68亿元(同比+49.46%),实现归母净利润2.07亿元(同比+66.56%)。 业绩快速增长,超出市场预期:2019年H1,公司实现归母净利润2.07亿元(同比+66.56%),接近“公司此前预计2019年H1归母净利润1.70-2.10亿元(同比+37.09%至+69.34%)”的上限,超出市场预期,业绩增长主要系:1)2019年Q1存在设备大修支出制约了业绩表现;2)2019年H1及2018年年中新投产项目(河池项目、攀枝花项目)及扩建项目投产(南太湖四期项目、兰溪二期项目,汕头二期项目)。 预计2019年Q3业绩小幅增长:原股东曾承诺旺能环保2017-2019年分别实现归母净利润(扣非后熟低)2.4亿元、3亿元和4亿元。同时,公司预计2019年Q1-Q3归母净利润在2.9-3.3亿元(同比+29.58%至47.46%),预计Q3归母净利润在0.9-1.2亿元(2018年Q3为1亿元)。 2019-2020年项目密集落地,业绩将快速增长:公司在手30个垃圾焚烧发电项目,总处理规模将近2.6万吨/天。2019年H1,攀枝花旺能、河池旺能、南太湖环保四期项目投产,增加生活垃圾处理规模2150吨/天,许昌旺能于2019年6月进入试运营。2019年H1底,公司已投运14个项目,日处理垃圾约1.45万吨。我们预计2019年公司将新投运5000吨/天(乐观估计7000吨/天)垃圾焚烧发电产能。由于垃圾焚烧项目新建项目建设周期在1-2年(改扩建项目的建设期更短),因此2019-2020年将是公司建设项目密集落地及业绩快速增长时期。 投资建议:预计旺能环境2019-2021年分别实现净利润4.00亿元、5.02亿元、5.68亿元,分别实现EPS 0.96元、1.20元、1.36元,当前股价对应PE分别为15.5X、12.4X、10.9X。2019-2020年垃圾焚烧发电项目密集落地,业绩较快增长,给予2019年底18X至20X市盈率估值,对应2019年底股价合理区间为17.3元至19.2元,结合近期公司股价明显回调,股价安全边际渐显,调高至【推荐】评级。 风险提示:垃圾焚烧新订单获取不及预期;融资及项目建设不及预期。

政策驱动非常规气发展。可再生能源发展专项资金支持煤层气、页岩气、致密气等非常规天然气开采利用。2018年,补贴标准是0.3元/立方米。自2019年起,不再按照额定标准进行补贴,按照“多增多补”的原则,对超过上年开采利用量的,按照超额程度给予梯级奖补。该政策有利于带动企业非常规气的开采积极性。 致密气、致密油以及页岩油等领域压裂车需求大。目前国内不仅仅是页岩气对压裂设备需求量大,随着致密气、致密油以及页岩油开采力度的加大,对压裂车的需求将不断增加。8月3日,中石油第一口页岩油井南充2井顺利开钻,标志着我国页岩油开采时代正式来临。同时新疆的吉木萨尔地区对于致密油的开采力度已经在不断的加大了。此外,致密气也被正式纳入的补贴范围,对致密气的开采力度也将不断增大,未来致密气致密油以及页岩油对压裂车的需求量将不断增大。?能源安全战略驱动“三桶油”加大勘探开发力度。8月3日,中央第二巡视组向“三桶油”党组反馈巡视情况并要求整改,“三桶油”党组均被指在保障国家能源安全方面不够有力。这也说明了国家对于能源安全战略的重视,有利于进一步促进“三桶油”勘探开发的力度,预计后续“三桶油”勘探开发资本开支有望继续保持稳步增长。 新款电驱动压裂车有望提升竞争能力。公司今年4月份发布的电驱动压裂设备配备了公司自研的5000QPN的柱塞泵,一台比传统两台的输出功率还大,能够满足大排量、高压力、长时间作业的需要。该款电驱动压裂车核心零部件都是自产或者与国内企业合作生产,不需要进口,零部件成本端会有所下降,毛利率预计会高于传统压裂车。 海外市场成长空间大。目前公司海外业务主要集中在俄罗斯、中东和北美,其中俄罗斯占比约为40%左右,中东占比约为30%左右。中东和北美地区业务毛利率相对较高,也是公司未来重点拓展业务的地区。根据机构的预测,目前北美压裂车存量市场约为360套,其中约有一半使用年限已经超过10年,预计未来3-5年会达到一个更换的高峰期,很大部分可能会采购电驱动压裂车,公司推出的5000水马力的电驱动压裂车有望获得客户的青睐。 投资建议:预计2019-2021年,公司实现收入62.06亿元、75.71亿元和86.31亿元,实现归母净利润10.96亿元、13.64亿元和16.41亿元,对应EPS1.14元、1.42元和1.71元,对应PE23倍、18倍和15倍。参考同行业估值水平,给予公司2019年底25-27倍PE。对应合理区间为28.50~30.78元。维持“谨慎推荐”评级。 风险提示:油价大幅波动风险,国内油气勘探开发投资不及预期。

事件:瀚蓝环境公告《2019年度半年报》:2019年H1公司实现营收26.70亿元(同比+16.63%),实现归母净利润4.61亿元(同比-7.78%)。 2019年H1扣非后归母净利润增速明显提升:2019年H1,公司实现归母净利润4.61亿元(同比-7.78%),主要系2018年Q1处置官窑市场公司100%股权收益,官窑市场公司处置税前收益约1.6亿元。2019年H1实现扣非后归母净利润4.47元(同比+25.75%),明显高于“2019年Q1扣非后归母净利润增速9.72%”,主要系固废板块业绩增长所致。 固废板块及排水业务增速较快,贡献主要业绩增量:2019年H1分板块而言:1)固废板块实现营收10.98亿元(同比+37.01%)。其中哈尔滨餐厨项目已进料调试、漳州南部垃圾焚烧发电项目已完工将进入调试阶段、南海垃圾焚烧发电三厂项目预计在9月底完工、佛山绿色工业服务中心工程(南海)危废项目预计在年底建成。2019年6月,瀚蓝环境拟对盛运环保部分垃圾发电项目进行投资合作,目前初步确定承接盛运环保的6个项目(产能约4800t/d)的特许经营权,公司固废版图进一步拓展。2)燃气业务营收9.27亿元(同比+17.17%),Q2缓解气源采购成本压力,业绩下滑势头减缓。3)供水业务营收4.22亿元(同比-0.78%);4)排水业务营收1.42亿元(同比+37.37%)。 2019-2020年固废项目密集投产,业绩弹性较大:公司2019年财务目标为:营业收入60亿元(同比+23.76%)、总资产规模180亿元(同比+9.14%)。公司预计2019年重大资本性支出约36.84亿元,其中固废业务重大资本性支出约23.27亿元。2019-2020年为公司固废项目密集投产期,江西赣州危废项目已于2019年1月投入试运营,增厚业绩。 投资建议:预计2019-2021年分别实现净利润10.23亿元、12.36亿元、14.44亿元,EPS分别为1.34元、1.61元、1.88元,对应PE分别为12.6X、10.4X、8.91X。公司业绩增速较快,给予15-17X市盈率估值,2019年底股价合理区间在20.1元-22.8元,维持【推荐】评级。 风险提示:固废项目投产不及预期风险;业务格局过于分散风险。

事件:公司发布2019年半年度报告,2019H1公司实现营业收入18.61亿元,同比增长29.22%;实现归母净利润3.93亿元,同比增长20.16%。其中Q2实现营业收入10.18亿元,同比增长29.83%;实现归母净利润1.99亿元,同比增长29.30%。 收入稳定增长,毛利率同比改善。将收入拆分来看,上半年锂电池设备实现收入15.56亿元,同比增长28.27%。锂电池设备的毛利率为42.83%,同比增长0.8pct。可以看出公司锂电池产品毛利率并没有受到补贴退坡影响,公司主要还是通过提升产品质量保持高毛利率。光伏设备、薄膜电容器设备以及3C智能设备等业务共实现收入3.05亿元,同比增长34.36%,这几项业务毛利率同比增长22.75pct。 受费用率影响,净利率有所下滑。2019H1公司综合毛利率为43.11%,同比提升4.29pct。净利率为21.10%,同比下滑1.6pct。净利率下滑主要受费用率增长的影响。上半年三项期间费用率同比增长了8.28pct,其中销售费用率增加了0.52pct,财务费用率增加0.98pct,管理费用率增加6.78pct。管理费用中主要为研发费用显著增加,公司上半年研发费用达到2.11亿元,同比增长131.87%;研发人员数量达到1365名,同比增长82.24%。 回款情况改善,现金流情况明显好转。上半年公司回款情况明显好转,公司应收账款为10亿元,同比下降6.1%;应收票据为13.98亿元,相比年初的17.32亿元大幅减少。同时,上半年公司经营活动现金净流量为1.84亿元,同比大幅转正。 投资建议:预计2019-2021年,公司实现营收50.57亿元、63.72亿元、79.01亿元,实现归母净利润10.17亿元、12.77亿元、15.94亿元,对应EPS1.15元、1.45元、1.81元,对应PE29倍、23倍、19倍,考虑到公司锂电池设备龙头地位,给予一定估值溢价,给予公司2019年底31-34倍PE。对应合理区间为35.65~39.10元。维持“谨慎推荐”评级。 风险提示:锂电池扩产不及预期、新能源汽车发展不及预期。

事件: 公司发布 2019年半年度报告, 2019H1公司实现营业收入 25.78亿元,同比增长 49.07%;实现归母净利润 5.0亿元,同比增长 168.61%。 其中 Q2实现营业收入 15.67亿元,同比增长 64.34%;实现归母净利润 3.95亿元,同比增长 151.68%。 行业景气度提升,油服设备及服务需求旺盛。 随着油田服务景气度提升,国内油气开发投资力度加大, 市场对于油服设备及服务需求快速增加。 分业务看, 油气装备制造及技术服务实现营收 18.71亿元,同比增长 51.79%; 维修改造及配件销售实现营收 5.34亿元,同比增长45.07%; 环保工程服务实现营收 1.64亿元,同比增长 34.47%。 盈利能力提升,订单稳步增长。 2019H1净利率为 19.82%,同比提升8.65pct。 综合毛利率为 34.83%,同比增长 7.71pct。 其中油气装备制造及技术服务毛利率同比提升 8.91pct, 维修改造及配件销售毛利率同比提升 1.93pct。 上半年公司新接订单 34.73亿元, 同比增长 30.56%,其中钻完井设备订单增幅超过 100%。 原材料储备等因素导致经营活动现金流下滑。 2019H1公司经营活动现金流量金额为-9.13亿元,同比大幅下滑。下滑的原因主要为:( 1)订单快速增长,加之国外进口部件交货周期长,原材料采购金额大幅增加;( 2)下游客户主要为“三桶油”,付款周期较长;( 3) 公司储备如电驱压裂成套设备所需部件。 能源安全驱动勘探资本开支增长。 目前,我国原油对外依存度为72.09%,天然气对外依存度为 42.52%,在能源安全战略驱动下, 2019年“三桶油”资本开支计划 2019年达到 3688-3788亿元,同比增长 20%左右。 国内油气开采依旧保持高景气度,对钻完井设备以及油田技术服务等需求旺盛,公司作为国内油服装备龙头有望充分受益。 投资建议: 预计 2019-2021年,公司实现收入 62.06亿元、 75.71亿元和 86.31亿元,实现归母净利润 10.96亿元、 13.64亿元和 16.41亿元,对应 EPS 1.14元、 1.42元和 1.71元,对应 PE 23倍、 18倍和 15倍。 参考同行业估值水平,给予公司 2019年底 25-27倍 PE。对应合理区间为 28.50~30.78元。维持“谨慎推荐”评级。 风险提示: 油价大幅波动风险,国内油气勘探开发投资不及预期。

事件:华能电力发布《2019年半年度报告》:2019年上半年实现营收834.17亿元(同比+0.88%),归母净利润38.20亿元(同比+79.11%)。 燃料成本下行及上网电价回升推动公司业绩改善:2019年上半年,华能国际实现归母净利润38.20亿元(同比+79.11%),其中第二季度实现归母净利润11.64亿元(同比+30.32%),业绩增长主要系:1)煤炭价格下降。2019年上半年,公司境内火电厂售电单位燃料成本为223.81元/兆瓦时(同比-5.57%),燃料成本共计473.18亿元(同比-9.19%);2)上网电价回升。2019年上半年,公司境内各运行电厂平均上网结算电价为419.51元/兆瓦时(同比+0.22%)。“市场电与计划电折扣缩窄”及“火电增值税下调”共同推动公司上网电价回升。 2019年第三季度用电量增速或将回升:由于全社会用电量增速回落以及水电、核电发电量大增,挤压火电空间。2019年上半年,公司中国境内各运行电厂完成发电量1953.75亿千瓦时(同比-6.15%),售电量1850.32亿千瓦时(同比-5.78%)。2019年第二季度,发电量915.36亿千瓦时(同比-11.86%),售电量867.78亿千瓦时(同比-11.52%)。2019年第三季度,预计“电能替代、高温天气、去年同期低基数”将共同推动全社会用电量增速回升,水电贡献预计边际减弱,利好火电。 2019年第三季度业绩表现可期:2019年H1末,预付款项19亿元(同比+51.76%),应付票据29亿元(同比+31.21%),主要系锁定优惠燃煤价格,预计部分“低燃料成本”将体现在第三季度。同时,公司以12.8亿元出售晋兴能源10%股权给山西煤电,评估增值率25.66%,但2019年H1末还未签转让协议,预计收益将体现在第三季度。 投资建议:预计2019-2021年实现归母净利润43.07亿、53.89亿、69.94亿,EPS分别为0.27元、0.34元、0.45元,对应PE分别为24.3X、19.4X、14.8X。随着煤炭供给侧改革接近尾声,预计煤炭价格将震荡回落,火电龙头(华能国际)盈利有望持续改善,给予2019年26X-28X市盈率估值,股价合理区间在7.0-7.6元,维持【谨慎推荐】评级。 风险提示:电煤价格下行不及预期风险;用电量回升不及预期风险。