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娄周鑫

天风证券

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道通科技 2020-05-15 42.61 50.00 -- 59.88 40.53%
61.32 43.91% -- 详细
全球汽车智能诊断龙头,深耕海外市场。公司专注汽车智能检测领域,主要产品包括汽车综合诊断产品、TPMS系列产品、ADAS系列产品和汽车智能维修云服务等。2016-2019年,公司营业收入CAGR达32%,其中2019年营业收入同比增长33%,海外营收占比87%;产品毛利率、研发费用率、净利率连续多年维持在59%、13%、25%以上(剔除无人机业务)。 研发为本,依托五大核心系统,构建宽阔护城河。公司汽车诊断设备主要面向独立维修厂以及DIY市场,并定期收取软件更新费。在历年高额研发投入的支撑下,公司成功构建五大核心系统,依托于此,旗下各类产品竞争优势明显:1)主流车型品牌检测覆盖率可达98%;2)拥有完备的数据库;3)诊断方式多元,且操作简单。公司通用型诊断设备相较于原厂设备,拥有诸多优势:1)价格实惠:原厂设备价格最高可达通用型设备的8倍;2)覆盖品类多:原厂仪只能覆盖单一品牌车型;3)操作更简便。而相对于通用型设备竞争对手,公司产品性价比较高:1)售价低于博世、实耐宝、OTC、Autoland等主要竞争对手;2)软件每周更新,远快于竞争对手;3)功能更多元;4)车型覆盖面更广等。 海外王者归来,锁定国内后市场大机遇。公司在欧美成功打响知名度之后,开始着力拓展国内市场。2016-2019年,公司国内营收CAGR高达27.2%。我们认为,国内市场将成为公司业绩增长的重要驱动力,主要由于:1)汽车保有量将大幅提升:汽车保有量有望由现在的2.6亿辆升至4.6亿+辆。2)车龄将逐步攀升:美国市场平均车龄为10年+,而中国仅4.9年;3)单车维修/保养费用提升空间大:美国约9000元+,中国仅5000元+。此外,2020年开始,国内所有新车必须安装TPMS,而直接式Sensor的渗透率有望升至70%,将带来大量检测和替换需求。 IPO扩充产能,深入研发,实现云平台建设。公司目前部件大多通过外协加工,仅通过租赁场地完成组装、测试和质检等环节,为未来经营带来不稳定性。公司将IPO的4.82亿元用于总部基地建设,0.74亿元用于研发中心,0.94亿元用于汽车智能诊断云服务平台建设,除总部基地建设需3年外,其他项目均需两年完成,达产后有望进一步巩固研发能力,保证生产稳定性。 投资建议:公司作为全球智能车诊断龙头,专注研发不断巩固护城河。有望在海外市场稳步渗透同时,加速中国市场快速扩展。预计2020-2022年公司归母净利润分别为3.7、4.8、5.8亿元,EPS分别为0.82、1.07、1.28元/股,对应PE分别为51、39、33倍。给予可比公司20年61倍估值,对应目标价50元。首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:全球经济低迷、中美贸易战加剧、行业竞争加剧、国内消费者对第三方维修认可度提升较慢等。
中鼎股份 交运设备行业 2020-05-12 8.10 -- -- 8.16 0.74%
9.65 19.14% -- 详细
事件概述: 事件一:公司19年实现营收116.98亿元,同比减少5.4%;归母净利润6.05亿元,同比下降45.8%;扣非归母净利润为4.81亿元,同比下降48.9%。 事件二:公司20Q1实现营收25.11亿元,同比降低5.5%;归母净利润1.63亿元,同比降低47.1%;扣非归母净利润为1.22亿元,同比降低58.56%。 事件三:北美子公司ZDMetalProducts,Inc.收到客户通知,公司成为麦格纳公司纯电动卡车项目车顶支架总成产品的批量供应商,订单总额为24.53亿元。 事件点评: 2019业绩承压,整体符合预期。公司2019年实现营收116.98亿元,同比下降5.4%;毛利率同比下降2.4个百分点至25.0%。三费费用率同比增加1.4个百分点至18.5%,其中销售费用率同比提升0.2%至5.3%,管理费用(含研发)率同比提升0.3%至12.1%,而由于发行可转换债券与银行融资用于橡胶减震制品和冷却系统管路的扩产升级,2019年度财务费用率同比提升0.9%至1.1%。最终,公司实现归母净利润6.05亿元,同比下降45.8%;扣非归母净利润为4.81亿元,同比下降48.9%。 20Q1环比扭亏为盈。受海内外疫情影响,公司20Q1实现营收25.1亿元,同比下降5.5%,环比下降28.6%;毛利率24.5%,同比下降3.7%,环比提升3.6%。三费费用率(含研发)同比增加4.3个百分点、环比下降2.0个百分点至18.1%。最终,公司实现归母净利润1.63亿元,同比下降47.1%,环比上升3496.4%;扣非归母净利润扭亏为盈,达到1.22亿元,同比下降58.6%。 新获麦格纳公司订单,有望加速客户拓展。此次主要供应产品为纯电动卡车车顶支架总成(镁铝合金技术),项目生命周期总金额约为24.53亿元,或拥有较高的单车价值。镁铝合金技术作为公司全新的领域便进入全球巨头麦格纳的供应链,对未来的项目拓展起着有效的推进作用,有望向更多电动车项目如特斯拉、大众、奔驰、宝马等客户加速渗透。 投资建议: 由于疫情影响,下调20年-21年盈利预测。归母净利润分别由14.5、16.2亿元下调至6.8、9.8亿元,对应EPS分别为0.55、0.80元/股,维持“买入”评级。 风险提示:疫情持续扩散、全球汽车产销不及预期、新客户拓展不及预期等。
宁波高发 机械行业 2020-05-08 14.81 -- -- 16.97 14.58%
20.12 35.85% -- 详细
事件概述: 事件一:公司 19年实现营收 9.44亿元,同比下降 26.8%;归母净利润 1.78亿元,同比下降 17.1%;扣非归母净利润 1.51亿元,同比下降 12.5%。此外,公司拟每股派息 0.6元。 事件二:公司 20Q1实现营收 1.70亿元,同比下降 23.5%;归母净利润 0.36亿元,同比下降 15.3%;扣非归母净利润 0.33亿元,同比下降 17.2%。 事件评论: 受汽车行业产销整体下滑影响,19年公司营收同比下降 26.8%。其中:1)档位操纵器:4.4亿元,同比下降-26%;2)拉索:2.5亿元,同比下降 14.4%; 3)电子油门:1.3亿,同比下降 22.0%。营收下降致使单位营业成本有所上升,因此毛利率同比下降 0.4个百分点 33.3%。三费费用率 11.0%,同比下降 0.8个百分点。其中,由于公司转让雪利曼股权(不再并表),销售费用同比下降 21.6%至 0.55亿元,营收占比约 5.8%;管理费用(包含研发)同比下降 21.3%至 0.66亿元、营收占比约 7.0%。此外,由于两家公司不再并表,之前年度计提的商誉减值准备减少,致使资产减值损失减少 0.52亿元。最终公司实现归母净利润 1.78亿元,同比下降 17.1%。19Q4公司实现营收 2.86亿元,同比增长 5.4%,环比增长 29.7%;毛利率 32.7%,同比下降 2.2个百分点,环比下降 1.0个百分点;实现归母净利润 0.38亿元,同比增长 335.5%,环比下降 25.2%。 轻资产+ 优管理,20Q1利润率回升。20Q1公司实现营收 1.70亿元,同比下降 23.5%,环比下降 40.6%;毛利率 30.5%,同比下降 4.1个百分点,环比下降 2.2个百分点;三费费用率 8.57%,同比下降 4.8个百分点,环比下降 3.4个百分点。净利率同比和环比分别提升 1.8和 7.6个百分点至 21.1%; 最终实现扣非归母净利润 0.33亿元,同比下降 17.2%,环比增长 9.5%。 业务持续拓展 , 合资大门逐步打开 , 静待行业与自主转暖 。公司主要产品电子变速操纵器已取得包括吉利汽车、长城汽车、上汽乘用车、比亚迪汽车、奇瑞汽车、东风汽车、上汽大通、江铃汽车等多家主机厂的配套资格。 电子油门踏板取得广汽乘用车的配套资格。公司也已开始与合资主机厂接洽,并通过长安马自达潜在供应商审核,离成为合资品牌供应商再进一步。 随疫情转暖和政策落地,全年无须过分担忧。而随着行业和自主品牌的销量转暖,公司业绩有望具备较大的修复空间。 投资建议: 由于疫情影响,下调公司 20-21年归母净利润,由 2.6、3.2亿元下调至 2.0、2.5亿元,EPS 为 0.91、1.13元/股,对应 PE 为 16、13倍,维持“买入”评级。 风险 提示 :汽车产销、新客户拓展、变速操纵器升级速度不及预期等。
宁波华翔 交运设备行业 2020-05-01 16.65 -- -- 19.15 13.99%
19.97 19.94% -- 详细
事件概述:事件一:2019年,公司实现营收170.93亿元,同比增长14.5%;归母净利润9.81亿元,同比增长34%;扣除非经常性损益的净利润9.15亿元,同比增加35.3%。 事件二:公司20Q1实现营收27.4亿元,同比降低25.5%;归母净利润0.8亿元,同比降低32.6%;扣非归母净利润为0.58亿元,同比降低48.3%。 事件评论: 热成型+电子件放量,19年业绩快速增长。公司营收同比增长14.5%至170.9亿元,主要受益于:1)热成型产品虽一汽大众周期快速爬坡,金属件营收同比增长50.8%至39.4亿,毛利率较上年同比增长3.62个百分点至15.4%;2)后视镜、新能源电池包组件等电子件放量,电子件同比增长17.6%至13.4亿元。三费费用率11.4%,同比下降0.7个百分点。最终公司实现归母净利润9.81亿元,同比增长34%。公司Q4实现营收53.8亿元,同比增加27.7%,环比增加27.8%;毛利率20.2%,同比下降0.9个百分比,环比维持稳定;归母净利润3.11亿元,同比增加36.4%,环比增加22.9%。 受疫情影响,20Q1业绩承压。受疫情影响,2、3月份陆续出现国内与海外工厂的停工停产,20Q1营收同比降低25.5%,环比增长降低49.1%至27.4亿元;毛利率18.2%,同比维持稳定,环比下降2个百分点。三费费用率15.6%,同比增长3.6个百分点,环比增加5.3个百分点。最终实现扣非归母净利润0.58亿元,同比降低48.3%。 热成型依旧为优势增长点,德国华翔有望扭亏为盈。热成型钢材是A、B柱、横梁等承力结构更优的选择。但相较于海外汽车热成型件整体15%以上,部分车型30%以上的运用比例,国内多数低于10%,有望继续高增长。此外,16年开始,公司对德国华翔采取了:1)更换原管理层;2)从国内抽调技术员;3)生产工厂转移到罗马尼亚,以降低30%成本。此后亏损逐步减少,19年继续减亏约0.5亿元。我们认为,随疫情缓解,管理整合成果显现,罗马尼亚工厂项目开始量产等因素,德国华翔有望逐步扭亏为盈。 绑定特斯拉,紧随新能源。公司汽车电子及电器主要产品包括后视镜、各类控制器、电池包相关、线束管路等。目前已为(或将为)特斯拉、奔驰、大众、奥迪、沃尔沃等主机厂,宁德时代等一级供应商配套。此外,公司为特斯拉配套智能反光镜、通风管,未来更多产品有望进入配套体系。 投资建议:由于疫情影响,我们将公司20-21年归母净利润由11.7、13.7亿元下调至10.0、11.9亿元,对应EPS 为1.6、1.9元/股,对应PE11、9倍,维持“买入”评级。 风险提示:全球经济低迷,贸易战加剧,海外整合、汽车销量不及预期等。
岱美股份 机械行业 2020-05-01 27.38 -- -- 31.35 14.50%
36.25 32.40% -- 详细
事件概述:事件一:公司 19年实现营收 48.18亿元,同比增长 12.7%;归母净利润 6.25亿元,同比增长 12.0%;扣非归母净利润为 5.96亿元,同比增加 12.7%。此外,公司拟每股派息 0.5元,且每 10股拟转增 4.5股。 事件二:公司 20Q1实现营收 11.22亿元,同比降低 10.0%;归母净利润 1.57亿元,同比降低 2.7%;扣非归母净利润为 1.69亿元,同比增加 44.7%。 事件评论: 19年业绩稳中有升。受益于 MOTUS 并表和订单项目量产,公司 19年营收同比增长 12.7%;毛利率 30.4%,同比增长 1.7个百分点。三费费用率 16.1%,同比增长 1.8百分点,其中:1)由于汇兑因素,致使财务费用率同比增长0.8个百分点;2)由于 MOTUS 并表以及产品空运费的增加,致使销售费用率增长 0.3个百分点至 5.9%;3)管理费用率(包括研发)约 10.3%,同比增长 0.7个百分点。最终公司实现归母净利润 6.25亿元,同比增长 12.0%。 其中,由于通用罢工等因素,19Q4公司实现营收 10.28亿元,同比下降23.6%,环比下降 22.1%;毛利率 30.7%,同比增长 6.6个百分点,环比下降 1.5个百分点;归母净利润 1.45亿元,同比增长 28.9%,环比下降 15.2%。 20Q1经营性业绩超预期。受疫情影响,20Q1公司国内客户未恢复正常生产,国外客户 3月陆续停产,营收同比降低 10.0%,环比增长 9.2%至 11.22亿元;毛利率 30.0%,同比增长 0.1个百分点,环比下降 0.8个百分点。三费费用率 12.7%,同比降低 5.1%,环比降低 10.0%。最终实现扣非归母净利润 1.69亿元,同比增长 44.7%,环比增长 63.3%.的 建议重视公司的 4大驱动力。1)重视其产品品质与行业地位:公司客户包括奔驰、宝马、奥迪、特斯拉、大众、通用、福特、丰田等全球巨头。2)重视其行业定价权。 )重视其行业定价权。我们认为成就公司霸主之路的定价权,主要来自于公司持续的技术创新及优秀的成本管控: ①自主研发打破壁垒:拥有印刷电路板、卡弹簧结构等 150余项专利; ②自制率提升:实现模具等关键部件的自制及产线的优化。3)重视新品类的可复制性。公司正向头枕、扶手、顶棚等领域加速渗透,合计单车价值远超遮阳板。其中头枕、扶手与遮阳板工艺及使用原材料重合度较高,保障公司头枕与扶手具有良好的品质以及有定价力的成本优势。而公司全球性的优秀客户渠道,有望帮助新产品加速渗透。4)重视业绩持续且快速的增长性。公司海外营收占比约为 84%(2019年),短期承压,长期有望凭借超强性价比加速全球渗透。 投资建议:由于疫情影响,下调公司 2020-2021年盈利预测,归母净利润分别由 8.1、9.6亿元下调至 6.9、9.3亿元,EPS 分别为 1.72、2.32元/股,维持“买入”评级。 风险提示:疫情持续扩散、全球汽车销量、Motus 整合不及预期等。
均胜电子 基础化工业 2020-04-23 19.56 -- -- 21.50 9.64%
27.60 41.10% -- 详细
概述:事件一:2019年实现营收616.99亿元,同比增长9.82%;归母净利润9.40亿元,同比下降28.68%;扣非归母净利润10.06亿元,同比增长10.40%。此外,公司拟每股派息0.07元。 事件二:公司拟通过非公开发行的方式拟募集不超过25亿元,用于智能汽车电子产品产能扩建及补充流动资金。 点评: 2019年公司业务加速扩张。公司19年主要由于四大板块的业务表现:1)汽车安全:营收470.7亿元,同比增长9.8%;受19Q4部分新项目订单量产爬坡影响,毛利率同比减少0.42个百分点至15.3%;全年持续推进全球四大“超级工厂”的建设,新获订单442亿元。此外,2)汽车电子:营收74.8亿元,同比增长18.8%;受全球电子原材料价格上涨、汇率波动等因素影响,毛利率同比减少5.47个百分点至18.7%;其中,新能源和人机交互系统业务分别获132和137亿订单。3)功能件及总成:营收38.4亿元,同比增长7.0%;毛利率23.3%,同比增加0.03个百分点。4)智能车联系统:由于海外客户项目推迟,营收同比下降8.6%至26.8亿元;受最新一代产品处产能爬坡期影响,毛利率小幅减少0.89个百分点至13.56%。此外,公司19年全年研发费用高达26.1亿元,营收占比约4.2%。 19Q4盈利能力下滑,业绩承压。19Q4公司实现营收158.9亿元,同比下降5.2%,环比增长6.1%;毛利率同比和环比分别下降7.1个和3.3个百分点至13.1%;三费费用率同比和环比分别降低4.3和0.5个百分点至14.3%;净利率同比和环比分别下降3.8和0.3个百分点至1.6%。最终,公司实现扣非归母净利润1.92亿元,同比和环比分别下降7.5%和20.8%。 定增有效保障后续订单释放,增厚公司业绩。公司拟募集不超过25亿元用于:1)智能汽车电子产品产能扩建:拟使用18亿募集资金,规划实现年产新能源电池管理系统90万件,智能座舱电子产品1,420万件(其中空调控制系统1,070万件、驾驶控制系统及中控面板350万件),项目建设期36个月。2)补充流动资金:拟使用7亿募集资金。 投资建议: 公司着力整合汽车安全业务,利润率有望逐步改善;以JSS为基拓展新能源、智能网联、智能驾驶领域,有望夺取车载智能时代竞争高地。未来随特斯拉逐步落地,以及汽车新能源化,均胜于智能网联、电控等方面的优势有望加速释放,步入快速成长通道。由于疫情影响,将公司20-21年归母净利润由13.0、16.4亿元下调至8.8、12.6亿元,对应EPS分别为0.71、1.02元/股,维持“买入”评级。 风险提示:疫情持续扩散、均胜安全整合不及预期、车联网及汽车电子业务拓展不及预期、汽车销量不及预期等。
拓普集团 机械行业 2020-04-23 20.03 25.00 -- 25.24 26.01%
38.30 91.21% -- 详细
国内NVH龙头,底盘业务迅速发展。公司为全国NVH龙头,产品主要覆盖减震器、内饰、底盘系统、智能刹车系统等领域,2019H1营收占比分别为43%、34%、20%、2%,NVH领域营收占比合计约77%。其中,近年公司底盘业务快速增长,营收从占比从2015年的1.9亿增长到2018年的11.7亿(2019H1为5.0亿),占比从2015年的6%增长到2019年的20%。 转固高点已过,ROE有望拐点向上。公司CAPEX从2017年底增速开始放缓,2018Q2达到顶点的4.4亿元,后开始逐季减少,2019Q2和Q3仅分别为2.0和1.5亿元,同比下降53.9%和50.7%。转固方面,2018Q4和2019Q2分别为公司两大高峰期,分别增加6.8、7.3亿元;在建工程分别减少2.3亿元、5.8亿元。而随着智能刹车项目、武汉拓普工程等完工转固,公司2019Q3在建工程降低至8.2亿元(2018Q3为14.1亿元),大规模转固期已过。目前公司闲置产能较多,有望随着下游恢复及订单放量,摊薄单位成本,ROE拐点有望向上。 特斯拉上量或超预期,打开长期增长空间。公司围绕五大工艺布局轻量化,2017年收购福多纳补全高强度钢底盘线,目前主要覆盖控制臂、转向节、底盘等产品。公司与特斯拉的合作开始于2016年,主要向特斯拉Model3供应底盘结构件。在疫情影响下,国内车市整体低迷,但国产Model3依旧在2、3月分别以0.2、1.1万辆(市占率约25%)的销量稳居销量榜首。而随疫情逐步得到控制,加之随国产Model3为从0到1的产品,全年产销有望超预期,预计有望超15万辆,将为公司带来较大的业绩弹性。我们预计公司2020年、2021年来自特斯拉的营收分别为10.7亿元、16.4亿元,贡献营收占比分别为17%、22%,贡献营收弹性分别为16%、9%。 吉利、通用稳步复苏,加速产能利用率提升。1)吉利20年有望正增长。吉利在2019年底先于行业实现同比增长;2020年将推出六款全新车型,随疫情逐步控制行业转暖,全年有望实现正增长。2)上汽通用有望走出低谷期。经过产品调整期的上汽通用将在2020年推出十余款以上全新或改款车型,新一轮产品周期发力,有望提振销量。 投资建议: 随特斯拉持续放量,加之国内车市随疫情控制逐步复苏,公司有望迎中长期的业绩拐点。我们预计公司2019年至2021年营业收入分别为52.6、62.1、74.2亿元,归母净利润分别为4.9、6.3、8.7亿元,EPS分别为0.46、0.60、0.82元/股。给予公司20年42倍估值,对应目标价25元,给予“增持”评级。 风险提示:疫情持续扩散、汽车产销不及预期、特斯拉产销不及预测等。
科博达 机械行业 2020-04-23 54.18 -- -- 60.97 11.87%
80.20 48.03% -- 详细
2019年公司业务稳中有进,加速拓展新客户。公司实现主营业务营收28.9亿元,毛利率下降1.28个百分点至33.8%,其中:1)照明控制系统:营收15.5亿元,同比增长11.7%,毛利率同比减少1.16个百分点至31.6%;2)电机控制系统:营收5.1亿元,同比下降15.9%,毛利率同比减少2.74个百分点至34.0%;3)能源管理系统:营收0.4亿元,同比增长181.1%,毛利率同比减少1.16个百分点至-4.0%;4)车载电器与电子:营收6.6亿元,同比增长24.1%,毛利率同比增加2.18个百分点至40.6%。此外,公司获得国内外客户新定点项目66个,预计生命周期销量超1.5亿只/套;订点在研项目超110个(全球平台项目12个),生命周期销量超2.5亿只/套。 20Q1业绩逆势实现正增长。受疫情影响,公司20Q1实现营收6.1亿元,同比下降7.3%;毛利率同比下降1.2个百分点至32.1%。三费费用率同比减少1.8个百分点至14.2%,其中:1)财务费用:由于汇兑收益,由0.11亿元降至-0.03亿元;2)销售费用:由于运费及佣金降低,同比下降37.0%至0.08亿元。此外,由于政府补助增加,其他收益同比增长430.3%至0.14亿元。最终,公司实现归母净利润0.96亿元,同比增长23.5%;扣非归母净利润0.80亿元,同比增长5.5%。 绑定大众,外延全球;车灯LED化+拆分招标,有望带来10+倍成长空间。 公司成功拓展大众(集团)、戴姆勒、宝马、福特、雷诺日产、PSA、福特等全球知名主机厂,有望逐步配套放量,并逐步实现深度绑定。而由于LED车灯对于功能、外观、精确度、技术迭代速度等要求越来越高,车灯模块拆分招标或成大趋势。公司LED灯源控制器营收仅约6.2亿元(2018年),而我们预计未来全球市场空间有望达84亿;公司刚刚起步的氛围灯和LED尾灯控制器单车价值分别约176元,400元,未来全球市场空间分别有望达62、70亿元。此外,公司深度拓展汽车电子领域,有望分享万亿级市场。 投资建议:公司专注控制器领域,产品质量与技术全球一流;客户正由大众集团向戴姆勒、宝马、福特等全球知名车企加速渗透。未来受益车灯LED化及拆分供应,以及汽车智能化,公司发展前景广阔。由于疫情影响,我们将公司20-21年归母净利润由6.0、7.4亿下调至5.2、6.5亿元,对应EPS分别为1.30、1.63元/股,维持“增持”评级。 风险提示:疫情持续扩散、车灯拆分供应进程、车灯LED化速度、新客户拓展不及预期等。
爱柯迪 交运设备行业 2020-04-17 10.16 -- -- 12.25 18.02%
14.61 43.80% -- 详细
事件:公司发布 19年年报:公司实现营收 26.3亿元,同比增长 4.8%;实现归母净利润 4.4亿元,同比下降 6.1%。公司拟每 10股派现金 2.5元。 事件点评 : 业绩约 符合预期,股息率约 2.5% 。2019年,公司海外业务(主营业务)持续扩张,实现营收 18.5亿元,同比增长 11.8%;国内受汽车产销分别下降7.5%和 8.2%等因素影响,实现营收 7.1亿元,同比下降 10.8%;合计实现营收 26.3亿元,同比增长 4.8%。毛利率同比下降 0.5个百分点至 33.8%,三费费用率同比上升 1.7个百分点至 13.7%。19年公司实现归母净利润 4.4亿元,同比下降 6.1%,扣非归母净利润 3.9亿元,同比下降 4.6%。此外,公司拟 10股派现金 2.5元,分红率连续三年超 40%,股息率约 2.5%。 19Q4盈利 能力小幅承压。 。公司 19Q4实现营收 7.01亿元,同比增长 10.3%,环比增长 4.0%,创历史新高。19Q4毛利率同比、环比分别下降 0.4、2.0个百分点至 33.6%。由于汇率波动,19Q4三费费用率同比下降 3.7%、环比上升 1.1%至 14.0%。而由于汇率波动导致未交割远期结售汇、外汇期权未实现等因素,19Q4共实现公允值变动收益 0.38亿元,优于 18Q4和 19Q3的亏损的 0.01、0.41亿,致使公司 Q4净利率同比和环比增加 5.1、7.6个百分点至 21.4%。若剔除此因素影响,公司净利率同比和环比分别下降 0.6、3.9个百分点。 疫情下 短期 承压 , 长期有望加速全球渗透 。在全球疫情扩散背景下,车企经营压力骤增,降本或成为未来几年的主基调,公司有望凭借突出的性价比加速全球渗透。而公司产品的性价比主要源于 :1) 优秀的 管理能力& 效率 :公司深度运用 ERP 和 MES 等管理系统,同时生产&供应多种产品。在不景气的 19年仍能维持 17.2%的净利率。2) ) 优秀的产品质量& 品质 ,深度绑定全球巨头 :公司拥有全球龙头客户,熨平波动周期。法雷奥、博世、麦格纳等全球 TOP15零部件 Tier1巨头多数为公司的客户;并新拓展上汽集团、联合电子等国内巨头。3) 快速拓展的 新业务& 新产品:公司新能源轻量化工厂预计于 20年 6月底竣工。在此新的领域内,公司已获得博世、大陆、联合电子、麦格纳、马勒、三菱电机、李尔等项目,有望打开长期的高增长空间。此外,公司 ROE 由 IPO 前 16年的 30%降至 19年的 11%。 但目前转固高点已过,随疫情缓解,公司 ROE 有望拐点向上。 投资建议: 汽车轻量化大趋势下,公司有望凭借超强客户粘性+精准产品切入,优享汽车轻量化红利。而疫情过后,在全球降本大趋势下,公司全球渗透&替代有望加速。由于疫情影响,将公司 20-21年归母净利润由 5.7、7.2亿元下调至 4.7、5.9亿元,对应 EPS 0.55、0.68元/股,维持“买入”评级。 风险 提示 :疫情全球扩散、汽车产销不及预期、新项目拓展不及预期等。
旭升股份 有色金属行业 2020-04-09 39.02 -- -- 44.65 14.43%
45.90 17.63%
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产品结构趋于中低端,业绩符合预期。2019年,公司对特斯拉实现销售收入5.9亿元,营收占比约54%。2019年,虽然特斯拉Model3共生产30.2万辆,同比增长98%,但高单车价值&利润ModelX&S仅生产6.3万辆,同比下降38%。受此影响:1)19年实现营收10.97亿元,同比增长0.15%,2)19年毛利率同比下降5.6个百分点至34.0%。由于新增管理人员的薪酬、新客户开发导致新增的运费和报关费、以及可转债利息支出,三费费用率同比提升4.5个百分点至12.6%。最终公司19年净利率约18.8%,同比下降8.0个百分点。 受益特斯拉产能爬坡,19Q4盈利能力持续改善。19Q4特斯拉ModelX/S生产1.8万辆,同比下滑29%,环比增长10%;Model3共生产8.7万辆,同比增长42%,环比增长9%。受此影响,公司19Q4实现:1)营收3.2亿元,同比提升18%,环比提升17%;2)毛利率约34.7%,同比下降2.2个百分点,环比下降0.6个百分点;3)归母净利润0.7亿元,同比提升11%,环比提升38%。 Model3&Y有望持续爬坡,助力公司业绩高增长。特斯拉20Q1分别实现产销10.3、8.8万辆,ModelS/X分别实现产销1.5、1.2万辆,Model3&Y分别实现产销8.7、7.6万辆。此外,国产Model3于1月正式批量交付,我们预计今年国产Model3产销有望突破15万辆;全球来看,Model3产销有望达42万辆。ModelY于20Q1开始交付,超市场预期,我们预计今年产销有望达12万辆;而由于ModelS和X处于产品周期末期,我们预计今年产销或进一步下滑至6万辆。经测算,特斯拉20-21年有望分别为旭升贡献11.2、14.9亿元,营收占比重回60%以上。 加速新客户、产品拓展,打开长期增长空间。公司目前主要配套特斯拉、北极星、采埃孚、马瑞利、法雷奥-西门子等客户。2019年,长城汽车、宁德时代、精进电动、蔚来汽车等新客户部分定点产品逐步实现量产;并成功拓展宝马、广汽、Space-X等重磅客户,有望打开新的长期成长空间。 投资建议:虽受疫情影响,但ModelY及国产Model3均为“从0到1”的明星产品,由于此前对该两款产品于20年产销预期较为保守,将20年归母净利润由2.7亿元上调至2.8亿元;将21年归母净利润由3.7亿下调至3.6亿元;分别对应EPS为0.67、0.88元/股,维持“增持”评级。 风险提示:特斯拉产销不及预期、新客户及新业务拓展不及预期、疫情持续扩散等。
潘暕 8
得润电子 电子元器件行业 2020-04-01 12.15 26.00 53.12% 13.51 11.19%
15.64 28.72%
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事件: 公司发布非公开预案,拟向不超过35名投资者募资16.8亿元,投入高速传输连接器项目、OBC研发中心项目、流动资金补充。发行对象不包括公司控股股东、实际控制人及其控制的关联人。发行数量不超过本次发行前上市公司总股本479,694,096股的30%,即143,908,228股。发行价格不低于定价基准日前20个交易日公司A股股票交易均价的80%。 事件点评: 5G应用渗透推动数据传输连接器更新换代。5G通信、云计算、4K视频和8K视频的广泛应用提升了连接器传输需求,未来连接器将向着高信号密度化、小型化、轻量化、高扩充性方向发展,其封装方式也将从常见的PTH封装转向SMT表面封装和BGA球珊阵列封装方式。目前市场上连接器最高传输速度大部分为25Gbps,未来将向32Gbps和56Gbps发展,预计五年后会进入64Gbps和112Gbps传输速度时代。公司连接器业务已积累了格力、华为、小米、联想等顶尖优质客户资源,此次将投资9.5亿元(包含募投资金8.4亿元)用于高速传输连接器生产线建设项目,预计达成后增收15.5亿元,年利润2.2亿元。 拟建OBC研发中心,提升配套开发能力。公司meta子公司车载充电机建立了向全球市场供货的能力和业务平台,在手拥有欧洲宝马、大众、保时捷、PSA及东风、标致雪铁龙、上汽、吉利等国内外重要客户订单,目前公司重庆璧山工厂30万OBC产能已实现大批量产及交付,以满足中国、欧洲电动化需求。软件开发为项目开发的重要环节,成本占比40-50%。此次拟投资4.5亿元(包含募投资金3.6亿元)用于OBC研发中心建设项目,以弥补研发人员、软硬件资源的不足,加大美系、日系客户开拓能力。 投资建议: 公司经过2019年商誉、存货、无形资产和应收款的减值计提后,2020年轻装上阵,财务状况将反转向上。公司OBC重庆产能释放,此次募投蓄力,有助于公司在疫情恢复后业绩迅速复苏。我们预计公司20-21年营收为89.6、106.05亿元,净利润预计为3.0、4.5亿元,维持目标价26元,维持“买入”评级。 风险提示:疫情恢复速度不及预期;非公开募集项目进展不及预期;家电及消费电子行业景气度低于预期。
福耀玻璃 基础化工业 2020-04-01 19.10 -- -- 19.49 2.04%
22.13 15.86%
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事件:公司发布业绩快报:2019年,公司实现营收211.04亿元,同比增长4.4%;营业利润34.15亿元,同比下降31.3%;归母净利润28.98亿元,同比下降29.7%;扣非归母净利润28.03亿元,同比下降19.16%。 事件点评:2019年经营性业绩小幅下滑,较为符合预期。2019年,公司受较多非经营性因素影响,导致归母净利润大幅下降29.7%,若剔除此类因素,公司利润总额同比仅小幅下降7.5%。主要因素为:1)18年出售福通75%股份获6.6亿一次性投资收益;2)19年福耀伊利诺伊子公司支付诉讼赔偿2.7亿元;3)FYSAM于19年整合期亏损3.0亿元;4)汇兑收益较18年减少1.2亿元;5)新增关税0.8亿元。此外,公司19年毛利率同比减少5.17个百分点至37.5%,主要由于:1)FYSAM处于整合期,毛利率为-22.8%,对合并毛利率影响3.40个百分点;2)由于行业不景气,汽车玻璃单件摊销费用提升,对合并毛利率影响1.30个百分点;3)外售浮法玻璃毛利率从18年的29.7%降至19年3.5%,对合并毛利率影响0.67个百分点。4季度盈利能力稳健,扣非归母净利润同比小幅增长。19Q4公司实现营收54.7亿元,同比增长7.2%,环比增长2.3%;归母净利润5.5亿元,同比下降35.7%,环比下降34.4%;扣非归母净利润6.8亿元,同比增长3.8%,环比下降13.7%。 汽车玻璃有望量价齐升,SAM打开新成长空间。海外市场,福耀北美工厂19年上半年实现营收19.1亿元,同比增长13.7%;实现净利润1.5亿元,同比增长16.4%,我们预计随产能爬坡,北美工厂贡献利润有望持续提升。 国内市场,在行业分化加剧,龙头加速扩产的背景下,福耀有望实现量价齐升:1)量:OEM市场中,随美国工厂产能爬坡和欧洲区域的持续渗透,AM市场中,随市场整顿及公司持续布局,市占率有望稳步提升。2)价:随汽车玻璃多功能化、集成化等,我们预计未来3-5年公司汽车玻璃单价CAGR有望达3%。此外,SAM目前处于整合阶段,中长期看SAM有望为公司打开新的成长空间,并成为福耀进入欧洲的又一个“跳板”。 投资建议:疫情短期将对公司产生冲击,但中长期来看公司细分领域龙头地位和竞争力不改,有望加速全球渗透。由于疫情全球扩散影响,将公司20-21年归母净利润分别由39.9、44.4亿元下调至33.6、39.1亿元,对应EPS为1.34、1.56元/股,维持“买入”评级。 风险提示:疫情全球蔓延加剧、全球经济衰退、全球汽车需求回暖不及预期、FYSAM整合不及预期等。
新泉股份 交运设备行业 2020-03-31 14.91 -- -- 25.39 28.82%
24.22 62.44%
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事件概述: 公司发布 2019年年报:公司实现营收 30.36亿元,同比减少 10.8%;归母净利润 1.83亿元,同比减少 35.0%;扣非净利润 1.69亿元,同比减少 36.3%。 事件评论: 汽车行业低迷拖累公司业绩,产品加速高端化。2019年,公司前三大客户吉利汽车、上汽集团、奇瑞汽车产量分别同比下降 5.8%、12.4%、1.2%,致使公司营收同比下降 10.8%至 30.4亿元。乘用车方面,从产品角度来看: 1)乘用车仪表板总成:为公司拳头产品,销量同比下降 14.4%至 112.9万套;单价持续提升,由从 18年的 1,064元提升至 19年的 1,236元,致使营收仅同比下降 0.6%至 14.0亿元。2)门内护板:销量同比下降 40.6%,单价从 804元升至 838元。3)立柱&: 保险杠:销量同比下降 49.6%和 58.7%,单价分别由 329元升至 367元,415元升至 427元。此外,受部分产品年降和单位成本上升的影响,公司毛利率同比减少 1.2个百分点至 21.2%。三费方面,管理费用率(包括研发费用)同比增加 1.5个百分点至 8.9%,销售费用率同比减少 0.2个百分点至 4.7%。最终,公司 19年净利率减少 2.3个百分点至 5.9%,实现归母净利润 1.8亿元,同比下降 35.0%。 19Q4业绩随行业快速复苏。19Q4,公司前三大客户产量分别环比增长44.8%、21.3%、71.0%。公司实现营收 8.91亿元,同比增长 15.9%,环比增长 27.8%。受益于产能利用率的提升,毛利率同比和环比分别增加 1.2和1.0个百分点至 21.1%。此外,公司三费费费用率同比和环比分别增加 2.2和 0.8个百分点至 15.7%。最终公司净利率同比下降 1.1个百分点,环比增加 0.5个百分点至 5.9%;实现归母净利润 0.53亿元,同比下降 1.9%,环比增长 39.5%。 重视研发,加速客户拓展,未来可期。2019年,公司业务持续快速拓展,传统汽车方面,公司新获得上汽大众、长安福特、一汽大众、一汽解放、福田戴姆勒、陕重汽等多品牌的新产品定点;新能源方面,公司实现上汽大众、长安福特、吉利汽车、广汽集团、比亚迪、广汽蔚来等品牌的部分新能源车型的项目配套。此外,公司不断加大研发力度,19年研发费用同比增加 9.6%,研发费用率同比增加 0.8个百分点至 4.5%。 投资建议:公司产品升级换代加速,公司业务拓展进展良好;未来有望通过控制成本进一步提升产品单车配套价值,并凭借性价比+快速响应力逐步向新车型、新客户渗透。由于疫情影响,将公司 20-21年归母净利润从 3.3、4.3下调至 2.3、3.1亿元,对应 EPS 为 1.02、1.37元/股,维持“买入”评级。 风险提示:疫情控制速度低于预期、经济衰退、国内汽车购买力大幅下滑、新订单落地速度不及预期等。
潘暕 8
得润电子 电子元器件行业 2020-03-04 17.50 26.00 53.12% 17.89 2.23%
17.89 2.23%
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欧洲新能源汽车市场提速。2020年1月,欧洲新能源CR5国家(德国、挪威、英国、荷兰、法国)电动化明显提速,渗透率大幅提高,其中德国、法国新能源车渗透率分别达到6.5%、11%,销量同比增长138%、227%。 环保法规要求2020年欧洲新车销量的95%平均CO2排放要低于95克/公里,此外德国、法国等国给予充足新能源补贴,将共同推动2020年新能源渗透率提升。我们预计2020年欧洲新能源车销量或超百万辆,实现翻倍增长。 公司重庆璧山工厂OBC大批量产交付,19Q4营收环比大增43%。2019Q4,公司单季度营收24.9亿元,环比增长43%,同比增长19%。公司meta子公司车载充电机在手拥有欧洲宝马、大众、保时捷、PSA及东风、标致雪铁龙、上汽、吉利等国内外重要客户订单,公司重庆璧山工厂30万OBC产能已实现大批量产及交付,以满足中国市场和欧洲市场的需求。未来随着客户产品订单的陆续量产,将对公司营收和盈利带来重要增量。 轻装上阵,财务状况有望迅速反转。2019年,公司对应收账款、其他应收款、存货、无形资产、商誉等相关资产进行了全面清查,共计提减值6.48亿元,使得归母净利减少5.78亿元。其中应收款计提主要受客户北汽银翔和众泰汽车影响,随着公司海外业务放量,高端新能源车、豪华品牌客户营收占比提升,公司总体经营稳定性将得到提振,财务状况也有望持续改善。 投资建议:公司重庆璧山工厂投产后,经营将进入全面拐点阶段。经过2019年商誉、存货、无形资产和应收款的减值计提后,2020年轻装上阵,财务状况将反转向上。公司车载充电机重庆产能释放后,新能源业务有望全面扩张,预计将成为电动智能网联领域的核心投资标的。由于19Q4营收增速略超预期,我们将公司20-21年营收由88.1、104.4亿元上调至89.6、106.05亿元,净利润预计为3.0、4.5亿元,维持目标价26元,维持“买入”评级。 风险提示:欧洲电动化进度低于预期;大众MEB平台销量低于预期;家电及消费电子行业景气度低于预期。
潘暕 8
得润电子 电子元器件行业 2020-03-03 17.40 26.00 53.12% 18.19 4.54%
18.19 4.54%
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全球电动车经历:①2014-2016年第一轮电动化浪潮,推动力来自中国高补贴下的电动客车和微车;②2016-2019年第二轮高端电动化浪潮,推动力来自特斯拉的史诗级创新;③第三轮电动化浪潮,就是2020开启的欧系电动化,推动力来自欧洲传统汽车巨头,三年电动转型进入收获期,包括大众、宝马、奔驰、PSA等集团电动平台车型的全面上市和放量。 新能源汽车产业链,经历两轮电动化浪潮后,龙头格局基本形成,继续重点推荐特斯拉产业链龙头。2020年欧系电动浪潮将拉动新的成长龙头,创造下一个重大投资机遇,具备业绩增速高、成长空间大、估值弹性强的投资机遇。 得润电子是电子连接器和线束的全球龙头。公司2012年与德国最大的专业汽车电子连接器制造商之一Kromberg&SchubertGroup成立合资公司科世得润,2014年收购欧洲汽车电子龙头MetaSystem,深度受益于汽车的电动智能网联产业趋势。其中,汽车电子业务高端供应链放量,预计电动车载充电模块2020开启盈利周期,车联网未来潜力广阔,线束业务锁定一汽大众MEB平台: ①车载充电机(OBC):根据高压系统集成度不同,单车价值量3000-6000元,2025年全球市场空间近800亿;公司重庆璧山工厂30万OBC产能全面达产,受欧洲电动车放量,业务有望高增长。 ②车联网产品(OBD):全球独家实现车险分成(UBI)模式,规模处全球领先地位,未来有望掘金中国万亿车险市场。 ③汽车线束产品:公司为一汽大众线束核心供应商,锁定一汽大众MEB平台全生命周期260万辆订单,将于2020年量产。 投资建议: 我们预测:公司经历三年资本、研发和产能投入,经营进入全面拐点阶段。而2019年通过商誉和应收账款的减值计提后,2020年财务状况将反转向上。并且公司电动汽车和汽车电子营收净利占比有望全面扩张,预计将成为电动智能网联领域的核心投资标的。2019-2021年,我们预计公司营业收入分别为70.7、88.1、104.4亿元,归母净利润分别为-5.3、3.0、4.5亿元(20-21年为扣非净利润),EPS分别为-1.10、0.63、0.94元/股。给予公司可比公司对应2020年PE均值42倍,对应目标价26元,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:欧洲电动化进度低于预期;大众MEB平台销量低于预期;家电及消费电子行业景气度低于预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名