事件： 公司发布 2023 年年度报告&2024 年一季度报告。 23 年公司营收 37.47亿元，同比+15.37%；归母净利润为 2.33 亿元，同比+120.12%；扣非后归母净利润为 2.25 亿元，同比+147.22%。 其中 23Q4 公司营收 10.35 亿元，同比+28.44%；归母净利润 0.56 亿元，同比扭亏为盈（ 22 年同期为-0.09 亿元）。分红预案：每 10 股派红利 2.4 元（含税）。 24Q1 公司营收 8.78 亿元，同比+24.42%；归母净利润 0.56 亿元，同比+259.00%；扣非后归母净利润为 0.54 亿元，同比+298.05%。 23 年公司业绩高速增长，盈利能力显著增强。 23 年公司业绩高增的主要原因是公司境内外业务均稳定且持续发力，其中境外业务布局合理，订单需求充足，毛利率显著提升；境内业务产品结构升级，自有品牌毛利率明显上涨等。23 年公司综合毛利率 26.28%，同比+6.49pct；期间费用率为 16.21%，同比+1.49pct。 24Q1 公司综合毛利率 27.85%，同比+3.49pct；期间费用率为 17.82%，同比-0.41pct。 公司产品结构优化， 境内外业务收入&盈利双双上行。 分产品来看， 23 年公司宠物食品及用品销量为 9.96 万吨，同比+10.46%。 公司宠物零食、宠物罐头、宠物主粮分别实现收入 23.51 亿元、 6.35 亿元、 5.77 亿元，同比+9.81%、+5.76%、 +60.23%%；占总营收的比分别为 62.74%、 16.94%、 15.39%，其中宠物主粮占比呈逐年递增状态；毛利率分别为 25.39%、 32.62%、 29.06%，同比+6.82pct、 +6.21pct、 +8.61pct，均有较大提升。 分地区来看， 23 年公司境内、境外分别实现收入 10.86 亿元、 26.62 亿元，同比+20.44%、 +13.44%；占总营收的比为 28.97%、 71.03%；毛利率分别为 31.28%、 25.22%，同比+3.51pct、+7.97pct，主要源于公司大力发展境内外高毛利订单和产品，产品结构升级优化。 分业务模式来看， 23 年公司自有品牌毛利率明显上涨，自有品牌出海稳定发力，未来公司将继续坚持以自有品牌建设为核心的发展战略，聚焦国内市场，提升自有品牌知名度和影响力。出口代工方面，公司海外订单自恢复以来，始终保持较好的发展态势；公司将加速拓展海外市场，稳步构建全球产业链布局，巩固传统代工业务规模。 行业层面看， 24Q1 我国宠物食品出口增长态势持续， 3 月出口量为 2.38 万吨，同比+8.48%（连续 7 个月同比增长）， Q1 累计同比+24.36%； 出口额 7.78 亿元，同比+7.11%， Q1 累计同比+23%；均价 3.27万元/吨， 保持相对稳定。 出口市场整体景气上行为公司带来有力的业绩支撑。 持续投入研发创新，产能释放助力业绩进一步增厚。 研发方面， 23 年公司研发投入 4790.96 万元，同比+10.48%； 研发费用率为 1.28%，处于行业较领先水平。 截至 24 年 3 月 1 日，公司共计获得 267 项国家专利授权。 新增产能方面， 公司“年产 6 万吨宠物干粮项目”于 23 年 10 月完工，全部生产线已投入运营， 缓解了公司干粮产品的产能缺口，目前产能处于爬坡中； “年产 2 万吨宠物湿粮新西兰项目”顺利建设中， 预计 24 年投产；此外公司规划在美国建设第二工厂，建成达产后将贡献 1.2 万吨产能。 公司新增产能的持续释放将使公司竞争力及整体盈利能力进一步增强。 投资建议： 宠物食品出口市场回暖， 公司海外业务有望持续增长。国内宠物行业保持增长状态，公司自主品牌等国内市场开拓逐步发力，不断拓展和优化渠道布局，叠加产能释放，未来业绩增长可期。 我们预计公司 2024-2025 年 EPS分别为 1.10 元、 1.27 元，对应 PE 为 24、 21 倍，维持“推荐”评级。 风险提示： 原料价格波动的风险；食品安全的风险； 汇率的风险等。

事件：公司发布2023年年度报告&2024年一季度报告。23年公司营收1161.17亿元，同比+10.89%，其中饲料、农产品销售、原料贸易、微生态制剂贡献收入959.56亿元、154.92亿元、34.01亿元、10.95亿元，同比分别为+13.03%、+24.38%、-44.86%、+4.78%；归母净利润为27.41亿元，同比-7.31%；扣非后归母净利润为25.41亿元，同比-11.86%。其中23Q4公司营收291.91亿元，同比+13.32%；归母净利润4.90亿元，同比-42.77%。分红预案：每10股派红利5元（含税）。24Q1公司营收231.72亿元，同比-0.80%；归母净利润8.61亿元，同比+111.00%；扣非后归母净利润为7.60亿元，同比+95.19%。 23年公司营收稳定增长，24Q1业绩高增长。23年公司业绩下滑的主要原因是受猪价低迷影响，公司养殖业务发生亏损，而22年同期养殖业务实现较好盈利。23年公司综合毛利率8.47%，同比-0.80pct；期间费用率为5.32%，同比-0.29pct。24Q1公司综合毛利率10.75%，同比+2.36pct；期间费用率为6.36%，同比+0.17pct。 饲料主业双位数增长，水产料盈利能力较大提升。23年公司饲料销量2440.23万吨，同比+12.71%，市场份额进一步提升；其中内部养殖耗用量180万吨，同比+27.66%；外销量2260万吨，同比+11.66%。23年公司饲料业务实现收入1006.25亿元，同比+9.07%，占总营收的86.66%；毛利率为8.82%，同比+0.57pct。 分产品来看，23年公司水产料、禽料、猪料分别实现外销量524万吨、1130万吨、579万吨，同比+2%、+13%、+17%。公司水产料盈利能力有较大提升，主要得益于产品结构优化（其中特水料、普水料销量同比+13%、-9%，）、技术优势不断转化等；随着公司销售策略调整等转变，普水料24Q1已转为正增长。 公司禽料产能利用率、销量及盈利能力有效提升，主要源于行业养殖存栏升至正常水平，公司与规模厂建立深入合作等。猪料方面，23年行业生猪存栏量全年偏高，对饲料需求形成较大支撑，公司持续投入研发，猪料产品力、品牌力有所提升。除此以外，公司海外地区饲料实现销量171万吨，同比+24%，利润增长高于销量增长；公司将自身模式逐步推向国际市场，海外销量与盈利空间具备想象力。 23年生猪出栏同比+44%，养殖业务盈利略承压。23年公司养殖业务（生猪、生鱼）实现收入107亿元，实现归母净利润亏损超4亿元，其中生鱼养殖亏损超过3亿元。生猪养殖方面，23年公司出栏生猪460万头，同比+43.75%。公司聚焦自有种猪体系建设，叠加饲料研发及规模优势，综合养殖成本、生产性能指标（繁育端年出苗量提升26%、育肥端存栏成活率提升至超97.5%）均取得明显进步，整体亏损可控。考虑后续猪价上行预期，公司生猪养殖业务盈利能力有望改善。水产养殖方面，23年公司水产养殖（主要是生鱼、对虾等）实现收入约14亿元，同比增加约3亿元。其中生鱼养殖业务亏损主要原因是前几年行业养殖量持续大幅增长，库存去化速度较慢，导致23年全年价格低迷。公司制定合理的养殖规划、控制养殖规模、加强风险防控、稳步推进工厂化对虾养殖，未来公司养殖业务有望稳健发展。投资建议：公司为饲料行业龙头企业，集产品、研发、服务于一体，且饲料产能增长显著，已完成4000万吨产能战略布局。我们预计公司2024-2025年EPS分别为2.38元、3.34元，对应PE为21、15倍，维持“推荐”评级。 风险提示：动物疫病与自然灾害的风险；原材料供应及价格波动的风险；生猪价格波动的风险；政策变化的风险等。

事件： 公司发布 2023 年年度报告&2024 年一季度报告。 23 年公司营收 43.27亿元，同比+27.36%；归母净利润为 4.29 亿元，同比+60.68%；扣非后归母净利润为 4.22 亿元，同比+61.76%。 其中 23Q4 公司营收 12.15 亿元，同比+33.5%；归母净利润 1.14 亿元，同比+128.67%。 分红预案：每 10 股派红利 1.7 元（含税）。 24Q1 公司营收 10.97 亿元，同比+21.33%；归母净利润 1.48 亿元，同比+74.49%；扣非后归母净利润为 1.38 亿元，同比+64.45%。 23 年公司收入&盈利表现亮眼， 24Q1 业绩保持高增。 23 年公司业绩超预期增长的主要原因是公司自有品牌销售额快速增长、高端产品线增速亮眼、 23H2以来国外代工业务恢复较快等。 23 年公司综合毛利率 36.84%，同比+4.25pct；期间费用率为 23.82%，同比+0.87pct。 24Q1 公司综合毛利率 41.14%，同比+6.94pct；期间费用率为 23.85%，同比+2.50pct，主要系自有品牌收入占比提升，业务宣传费和销售服务费增加所致。 自有品牌收入快增长，主粮占比提升利好盈利增厚。 公司自有品牌业务发展迅速，处于战略核心低位，“麦富迪”品牌知名度持续提升。 23 年公司自有品牌实现收入 27.45 亿元， 同比+34.15%； 占总营收比例为 63.44%，同比+3.22pct。23 年公司宠物食品销量达 17.6 万吨，同比+28.21%。 分产品来看， 23 年零食、主粮分别实现收入 21.66 亿元、 20.87 亿元，同比+10.86%、 +50.35%；占总营收比例分别为 50.06%、 48.24%，同比-7.45pct、 +7.38pct；毛利率分别为 37.19%、36%，同比+6.43pct、 +1.28pct。在销售渠道方面， 公司践行全方位、立体化的全渠道运营策略，实现线上线下渠道的深度融合与高效互补， 直销与经销模式双轨并行。在研发方面， 公司始终坚持以创新开拓市场， 23 年研发费用达7327.67 万元，同比+8%，为公司不断推出适合宠物营养需求和消费者需要的新产品提供强力支撑。 24 年我国宠食出口好转或延续，利好公司 OEM/ODM 业务增长。 根据海关总署， 23 年我国宠物食品出口量 26.6 万吨，同比-1.15%， 其中 1-8 月受海外去库存影响，出口业务普遍承压， 9 月出口量显著回暖，此后始终保持较高增速；出口均价 3.24 万元/吨，同比+5.68%，处相对高位。 进入 24 年，我国宠物食品出口增长势头延续， 2 月出口量 1.73 万吨，同比+22.8%（连续 6 个月同比增长）；均价 3.27 万元/吨，同比+4.56%。 综合来看，海外客户补库存将持续，利好出口景气度延续。公司 OEM/ODM 业务规模呈扩张趋势， 23 年实现收入14.07 亿元，同比+18.01%；毛利率 30.48%，同比+5.32pct。 受益于行业整体景气上行， 叠加考虑 23H1 基数较低，公司未来业绩增长可期。 投资建议： 公司作为国内宠物食品龙头企业，自有品牌业务增速亮眼， 代工业务规模扩张中，在建产能进展顺利有望持续放量。考虑国内宠食行业整体扩容趋势，公司未来业绩高弹性增长可期。 我们预计公司 2024-2025 年 EPS 分别为 1.42 元、 1.79 元，对应 PE 为 34、 27 倍，维持“推荐”评级。 风险提示： 原材料价格波动的风险；产品销量不及预期的风险；汇率波动的风险；贸易摩擦的风险。

事件： 公司发布 2023 年年度报告。 23 年公司营收 54.06 亿元，同比-8.24%，其中贸易、 化药、 饲料、 生物制品分别实现收入 20.84 亿元、 12.64 亿元、 10.26亿元、 10.09 亿元， 同比分别为-0.51%、 -12.09%、 -6.91%、 -16.77%；归母净利润为 4.03 亿元，同比-26.73%；扣非后归母净利润为 2.79 亿元，同比-30.26%。单季度来看， 23Q4 公司营收 12.47 亿元，同比-29.37%；归母净利润 0.06 亿元，同比-95.93%；扣非后归母净利润为-0.37 亿元，同比-199.72%。 受养殖行情低迷影响， 23 年公司收入&盈利下行。 2023 年公司业绩下滑的主要原因是下游养殖行情低迷带来的动保产品需求下降、价格低迷等情况。 23 年公司综合毛利率 19.76%，同比-1.83pct；期间费用率为 15.17%，同比+0.67pct。单季度来看， 23Q4 公司综合毛利率 16.75%，同比-4.59pct；期间费用率为19.77%，同比+1.55pct。 公司疫苗销量下滑、化药价格短期承压。（ 1）生物制品： 23 年实现收入 10.09亿元，同比-16.77%，主要源于受需求下滑的影响， 公司产品销量 75.90 亿 ml/头份/羽份， 同比-26.19%；毛利率 46.12%，同比-2.97pct。 23 年公司疫苗批签发量 627 次， 同比+3.98%。 23 年公司以“产品保供、品质提升、精细管理”为核心，继续稳定和开发客户合作关系， 两个大单品突破千万销售额，重点省份市占率有所提升。 随着后续猪价预期向好，或将带动疫苗量价齐升。（ 2）化药： 23 年实现收入 12.64 亿元，同比-12.09%，主要系下游养殖业不景气，化药产品价格下滑；毛利率 21.47%，同比-4.68pct； 实现产品销量 1.57 万吨，同比+37.32%。 其中， 23 年原料药行业市场环境低迷，公司坚持“一品一策”的销售政策， 保证产品销售数量稳定。 持续投入研发， 新品储备丰富助力未来增长。 2023 年公司研发费用 1.23 亿元，同比-14.25%；占销售百分比为 2.27%，同比-0.16pct。 23 年公司获得 17 个新兽药批准文号， 7 个新兽药注册证书， 2 个产品通过应急评审。 新品研发方面，公司完成牛结节性皮肤病灭活疫苗应急评审，获得临时文号后于 9 月上市销售； 非瘟亚单位疫苗处于应急评审阶段；猫三联疫苗于 12 月通过应急评审，后续需获得临时文号后可上市。公司新品储备丰富，叠加大单品研发持续推进，后续业绩增长可期。 投资建议： 公司为动保行业龙头企业，动物疫苗销售短期受下游养殖业影响，但随着后续生猪上行周期到来或将显著带动销量提升。 考虑到下游养殖业景气度有待恢复，我们下调公司 2024-2026 年归母净利润预测至 4.76、 6.14、 6.82亿元； EPS 分别为 0.47、 0.60、 0.67 元，对应 PE 为 21、 16、 15 倍， 维持“推荐”评级。 风险提示： 下游养殖疫情复发的风险；市场竞争的风险； 行业政策变化的风险等。

事件： 公司发布 2023年年度报告。 23年公司营收 10.64亿元，同比+6.27%； 归母净利润为 3.96亿元，同比-3.32%；扣非后归母净利润为 3.71亿元，同比-2.79%。 单季度来看， 23Q4公司营收 2.37亿元，同比-24.82%；归母净利润0.39亿元，同比-69.46%；扣非后归母净利润为 0.31亿元，同比-72.70%。 23年公司营收实现增长，利润略有下滑。 2023年前三季度公司营收保持增长态势，受 23Q4生猪养殖市场旺季不旺等因素影响公司该季度营收同比下行。 23年公司综合毛利率 72.09%，同比-1.52pct；期间费用率为 22.93%，同比-3.63pct。 单季度来看， 23Q4公司综合毛利率 66.20%，同比-8.96pct；期间费用率为 24.64%，同比-3.57pct。 猪用疫苗收入稳中有升， 禽用、宠物疫苗收入&毛利率提升显著。 23年公司疫苗批签发合计 648次，同比-7.56%。分产品来看， （1）猪用疫苗： 23年实现收入 9.74亿元，同比+3.89%，占总营收的 91.53%；毛利率 73.98%，同比-1.33pct。其中，猪用活疫苗销量 3.68亿头份，同比+22.61%；猪用灭活疫苗销量 4.36亿 ml，同比-9.21%。 24年公司将继续加快推动猪用重点新产品上市进度。此外， 23Q2公司牵头主持承担武汉市科技重大专项“非洲猪瘟新型疫苗创制”， 23年 6月与华中农业大学签订“非洲猪瘟疫苗的研究及开发”项目联合开发协议书，公司非瘟疫苗研发稳步推进中。 （2） 禽用疫苗： 23年实现收入 1529.06万元，同比+44.20%；毛利率 36.82%，同比+20.54%。其中，禽用活疫苗销量 13.64亿羽份，同比+17.21%；禽用灭活疫苗销量 0.28亿 ml，同比+57.49%。 24年公司将继续加快禽用和宠物生物制品的研发与申报。 （3）宠物疫苗： 23年公司宠物疫苗销量增加，产能利用率提高，实现收入 1176.88万元，同比+74.32%；毛利率 31.70%，同比+33.28%，提升显著。 23年公司猫三联灭活疫苗通过应急评审，并获得临床试验批件； 犬猫通用的高效狂犬病灭活疫苗已申请临床试验。 24年公司将继续推动宠物重点产品布局，争取获得猫三联灭活疫苗生产文号，实现顺利上市。 我们认为随着后续猪价预期向好，或将带动疫苗销量提升。同时随着新品疫苗上市预期提升，未来业绩增厚可期。 构建新型研发平台，筑起核心技术壁垒。 2023年公司研发费用为 8850.53万元， 同比-13.86%，原因主要是各研发项目进行阶段不同、材料费减少，近三年公司累计投入研发费用超过 2.7亿元。 23年公司开展研发项目 78个；获得发明专利 23件；获得猪流行性腹泻病毒 ELISA（IgA）抗体检测试剂盒和犬冠状病毒胶体金检测试纸条新兽药注册证书 2项；获得猪瘟、猪伪狂犬病二联亚单位疫苗和猪细小病毒病亚单位疫苗等临床试验批件 7项。 此外，公司持续加大 CHO、杆状病毒载体和大肠杆菌高效表达平台的建设，初步建立了 mRNA疫苗和重组腺病毒载体疫苗平台，为公司技术创新及可持续发展提供支撑。 投资建议： 公司为国内猪用疫苗市场化销售龙头企业， 具备强大的研发实力、完善的产品布局、广泛的营销网络，行业竞争力逐步增强，公司业绩增长可期。 考虑到下游养殖业景气度有待恢复， 我们下调公司 2024-2026年归母净利润预测至 4.84、 5.88、 6.78亿元； EPS 分别为 1.04、 1.26、 1.45元，对应 PE 为18、 15、 13倍， 维持“推荐”评级。

事件： 公司发布 2023 年年度报告。 23 年公司营收 359.70 亿元，同比+9.63%；归母净利润为-4.57 亿元，同比由盈转亏（去年同期为 5.14 亿元）；扣非后归母净利润为-5.03 亿元，同比由盈转亏（去年同期为 5.20 亿元）。 单季度来看， 23Q4 公司营收 90.78 亿元，同比-2.29%；归母净利润-4.97 亿元，同比由盈转亏（去年同期为 1.64 亿元）；扣非后归母净利润为-4.81 亿元，同比由盈转亏（去年同期为 1.66 亿元）。 23 年公司营收稳定增长&业绩同比转亏。 2023 年公司业绩下滑的原因主要系下游养殖业景气度低，消费需求恢复不及预期，公司投资亏损及计提资产减值损失等。 23 年公司综合毛利率 3.98%，同比-2.04pct；期间费用率为 4.42%，同比+0.12pct。 单季度来看， 23Q4 公司综合毛利率 0.81%，同比-5.28pct；期间费用率为+4.26%，同比+0.32pct。 饲料销量同比增长近 8%，禽料增长突出。 23 年公司饲料业务收入 164.70 亿元，同比+5.29%；毛利率 8.42%，同比+0.62pct； 饲料外销量达 430.52 万吨，同比+7.88%，其中猪料、禽料、反刍料销量分别为 155.65 万吨、 184.95 万吨、74.21 万吨，同比分别为-0.1%、 +22.7%、 +0.9%，结构占比分别为 36.2%、 43.0%、17.2%。公司饲料销量保持增长状态，增速优于行业水平。 23 年下游养殖业全面亏损，叠加上游原材料价格震荡，饲料利润空间承压， 低效产能持续出清。公司从技术、采购、运营等多个方面降本增效， 未来有望逐步发挥相对成本优势，市占率或将进一步提升。 2024 年公司计划对外实现 10%以上的饲料销量增幅。 肉禽产能稳步扩张，食品业务保持增长。 23 年公司禽产业收入 112.12 亿元，同比+20.77%；毛利率 0.62%，同比-3.66pct。 1） 养殖端：公司继续扩大父母代鸡养殖规模， 新厂力争迅速满产； 商品代肉鸡养殖规模始终跟随屠宰端稳步扩张； 公司屠宰环节毛鸡自供比例超过 90%。养殖成绩方面， 23 年公司养殖料肉比下降至 1.55、欧指提升至 415。 2）屠宰端： 23 年公司控参股合计年屠宰产能超 11 亿羽； 合计屠宰白羽肉鸡 8.1 亿羽，同比+13%；合计产销分割品212 万吨，同比+14%。 在 23 年白鸡下游消费需求不及预期，行业屠宰环节陷入亏损的背景下， 公司屠宰企业保持较高的存货周转速度，并通过“多品牌策略”加速开拓肉鸡分割品销售渠道。 24 年公司白鸡屠宰量目标为超过 8.6 亿羽。 3）食品业务： 新项目迅速扩大基础产销规模， 23 年公司控参股合计产销熟食调理品 3.2 万吨，同比+19%。 生猪养殖结构优化，力争稳健穿越行业低谷。 23 年公司猪产业收入 25.76 亿元，同比+25.19%；毛利率-9.23%，同比-13.15pct。 23 年生猪养殖行业整体低迷，产能去化与消费恢复速度均不及预期。 公司生猪业务严控总体养殖规模、优化内部养殖结构、 加强猪场管理、推动过程绩效管理体系。 23 年公司控参股合计出栏生猪 116 万头，同比+18.4 万头， 同比+18.9%， 其中肥猪 91 万头、仔猪 21 万头、 种猪 4 万头。 24 年公司生猪外销出栏目标为 120-140 万头， 同比增长 3.45%至 20.69%。 投资建议： 公司为产业链一体化企业，受益于下游存栏提升趋势，饲料业务增长可观，业绩贡献可期；肉禽和生猪业务为公司业绩提供弹性空间。 考虑到短期内终端肉类消费需求有待复苏，我们下调公司 2024-2026 年归母净利润预测至 4.84 亿元、 9.95 亿元、 13.17 亿元； EPS 分别为 0.53 元、 1.08 元、 1.43元，对应 PE 为 14、 7、 5 倍，维持“推荐”评级。 风险提示： 动物疫病的风险；原材料价格大幅波动的风险；环保、养殖等方面政策变化的风险；自然灾害的风险；食品安全的风险等。

乖宝宠物：国产宠物食品龙头扬帆起航。 公司深耕行业近 20 载， 2013 年以来着力由代工厂商向自有品牌转型。 22 年公司实现营收 33.98 亿元，同比+31.93%，为我国上市宠食企业规模第一。 预计 23 年归母净利润 4.1-4.4 亿元，实现超预期增长，主要系公司自有品牌快速增长、高端产品线表现亮眼、 23H2国外代工恢复较快等。 公司盈利能力领先同行，经营管理能力较强。 宠物食品行业持续扩容，国产龙头替代大有可为 。 一方面， 我国宠物数量增加、 宠均消费提升趋势明显，有望共同驱动行业扩容。另一方面，我国宠物食品行业尚处早期发展阶段，集中度远低于发达国家水平，近年进口品牌市占率明显逐渐被国产品牌瓜分。预计随着国产品牌开拓高端市场、稳固中端市场优势， 完善产品和渠道布局， 龙头企业有望保持高增长。 公司核心竞争力： 品牌、产品、渠道全方位优势，助力高弹性增长。 （ 1）品牌： 自有品牌+OEM/ODM 双轮驱动。自有品牌业务主要以麦富迪品牌在国内销售，覆盖宠物食品全品类，并以弗列加特、 Waggin Train 构建多品牌矩阵。22 年自有品牌收入 20.46 亿元， 18-22 年 CAGR 超 42%，持续高增长； 占主营收入的比超 60%，未来将持续作为发展战略核心。 OEM/ODM 业务主要面向国外，规模和盈利能力均稳定向好。 （ 2）产品： 公司高毛利的主粮品类占比持续提升， 22 年主粮毛利率为 41.92%， 占主营收入比例提升至 41.09%，是公司重要的利润增长点。此外，公司研发创新能力行业领先；募投项目和超募资金项目建设进展良好，投产后将大幅增加主粮和零食产能，助力长期成长。（ 3）渠道： 原料端，公司供应商稳定可靠，成本优势突出。销售端，公司线上渠道优势显著， 抖音等新兴平台表现亮眼， 直销占比提升增强盈利能力。 投资建议： 我们预计 23-25 年公司营收 42.41、 51.78、 63.79 亿元，同比增长24.81%、 22.10%、 23.20%；归母净利润 4.14、 5.26、 6.48 亿元，同比增长 54.97%、27.13%、 23.17%； EPS 分别为 1.03 元、 1.31 元、 1.62 元。 基于 DCF、 PE 估值，我们认为公司尚有较大潜在空间。考虑国内宠物食品行业持续扩容，公司作为龙头企业未来业绩高弹性增长可期，首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示： 原材料价格波动的风险； 产品销量不及预期的风险； 汇率波动的风险； 贸易摩擦的风险

事件： 公司发布 2023 年年度报告。 23 年公司营收 2515.24 亿元，同比-2.32%；归母净利润 28.48 亿元，同比-5.43%；扣非后归母净利润为 13.21 亿元，同比-58.50%。 单季度来看， 23Q4 公司营收 630.01 亿元，同比-9.54%；归母净利润 7.19 亿元，同比+9.24%；扣非后归母净利润为 4.12 亿元，同比-55.45%。 受主要产品价格下跌影响， 23 年公司业绩略有承压。 2023 年公司营收&业绩下滑的原因主要是产品价格下跌的影响超过销量增长带来的营收贡献 ；扣非后归母净利润变动主要因为未完全满足套期会计要求的衍生金融工具及结构性存款损益的影响。 23 年公司综合毛利率 4.83%，同比-0.84pct；期间费用率为 3.95%，同比-0.03pct。 单季度来看， 23Q4 公司综合毛利率 5.12%，同比+0.01pct；期间费用率为+3.96%，同比+0.47pct。 厨房食品销量同比增长 8%， 毛利率小幅下滑。 23 年公司厨房食品业务销量为 2321.8 万吨，同比+8.23%； 单价为 6359 元/吨，同比-13.18%； 毛利率为6.41%，同比-0.27pct。 分渠道来看，（ 1）零售：受益于原材料成本下降， 23 年产品毛利率、利润同比有所增长。（ 2）餐饮和食品工业： 23 年销量有较大增长，利润下降主要受面粉业务业绩下滑拖累，主要原因是 H1 小麦及产品价格整体下行，公司消耗前期高价小麦库存；终端消费需求不振；行业小麦加工产能增加叠加集中度提升， 使得行业竞争激烈等。 从销售模式来看， 23 年公司厨房食品经销、直销收入占比分别为 49.5%、 50.5%，其中经销占比提升 2.5pct；毛利率方面，经销毛利率提高 0.98pct，直销毛利率下降 1.51pct。 23 年公司经销商数量共 2867 家，同比+7.42%，以北部、中部、南部增加为主。 公司高度重视高端化、品牌化、地方特色化策略，叠加消费升级的长期趋势，我们预期厨房食品业务未来有望实现恢复性增长。 此外，公司持续推进央厨生态产业链， 目前仍处于业务初期，未来随着产能利用率逐步提升， 有望打造业务新增长极。 饲料原料及油脂科技利润较大增长， 下游需求存好转预期。 23 年公司饲料原料及油脂科技业务销量为 2687.4 万吨，同比+13.77%；单价为 3805 元/吨，同比-8.86%；毛利率为 2.19%，同比-1.62pct。受 Q3 国内大豆供给偏紧，豆粕价格回升的影响，公司压榨利润同比上涨较多， 23 年公司饲料原料业务利润同比大幅增长。 需求方面，基于能繁母猪&肥猪出栏推演，我们认为 24 年生猪年度均价或将同比上行，其中 24H2 猪价整体或好于 H1。下游养殖企业盈利预期的好转有望对豆粕消费量及价格构成支撑，利好公司饲料原料及油脂科技业务盈利能力进一步增强。 投资建议： 公司品牌矩阵完善、渠道网络全面、产品线丰富、质量控制严格，叠加对消费升级、品牌化、定制化等消费需求变化的关注和落实，公司高端产品、定制化产品或将持续受益，推动公司盈利能力回暖。我们预计公司 2024-2025 年 EPS 分别为 0.71 元、 0.94 元，对应 PE 为 44、 33 倍，维持“推荐”评级。 风险提示： 原材料供应及价格波动的风险；消费复苏不及预期的风险；食品安全的风险；政策变化的风险等。

事件：公司发布2023年年度报告。23年公司营收20.74亿元，同比+28.96%；归母净利润-3.86亿元，同比+14.54%；扣非后归母净利润为-4.01亿元，同比+12.99%。单季度来看，23Q4公司营收4.42亿元，同比-15.57%；归母净利润-2.68亿元，同比-123.47%；扣非后归母净利润为-2.79亿元，同比-130.89%。 受益于白鸡行业景气度提升，2233年公司营收增长&&业绩减亏。2023年公司业绩同比改善的原因主要是Q1受鸡苗供应偏紧、养殖端补栏积极性提高等因素的影响，鸡苗价格涨至高位，使得从全年来看，公司商品代鸡苗、鸡肉制品均呈现量价齐升。23年公司综合毛利率3.28%，同比+10.74pct；期间费用率为15.47%，同比+0.89pct，主要受公司熟食产量增加，公司加大销售和推广力度，销售费用投入大幅增长所致。单季度来看，23Q4公司综合毛利率-26.31%，同比-31.43pct；期间费用率为16.01%，同比-1.43pct。 23年公司鸡苗量价齐升，盈利能力显著增强。23年公司商品代鸡苗销量为2.67亿羽，同比+3.11%；实现收入7.49亿元，同比+32.64%；鸡苗单价约2.80元/羽，同比+28.64%；毛利率为2.48%，同比+16.20pct。目前公司商品代鸡苗产能超过3亿羽。新增产能方面，公司80万套父母代种鸡养殖项目已于23H2有少量鸡苗开始供应市场；1亿只商品代鸡苗孵化项目建设已基本完成，开始进行试运行，或将于24H1末达到预定可使用状态。随着公司养殖产能的释放，或将进一步带动公司业绩增长。 熟食产能持续释放，线上销售收入高增。23年公司鸡肉制品销量8.48万吨，同比+18.25%；实现收入11.15亿元，同比+32.58%；销售单价约13155元/吨，同比+12.12%；毛利率为3.95%，同比+8.89pct。公司线上销售渠道以熟食为主，由于公司不断加大线上销售力度，熟食产品在天猫、抖音等电商平台均取得了较高的品牌知名度。23年公司实现线上营收2.50亿元，同比大幅增长180.36%；毛利率32.26%，同比+0.66pct。新增产能方面，公司潍坊熟食厂已有2条生产线投产并实现满产，开始进行后续2条生产线上马计划；民和熟食厂已安装2条生产线并开始运行。潍坊、民和两个熟食厂合计满产产能约为6万吨，目前由于处于运营初期，重点进行产量提升和销售渠道建设，费用投入较大，尚未实现盈利；未来随着公司熟食销量持续增长，有望为公司贡献稳定收益。 投资建议：公司以父母代种鸡饲养、商品代鸡苗销售为核心，建立了集肉鸡养殖、屠宰加工、有机废弃物开发利用为一体的循环产业链，并进一步发展熟食深加工业务，补齐产业中下游薄弱环节，便于获得价值链各环节增值的利润。随着白鸡行业景气度提升，公司有望实现扭亏为盈。我们预计2024-2025年EPS分别为0.86元、1.57元，对应PE为12倍、7倍，维持“推荐”评级。 风险提示：动物疫情的风险；原材料价格波动的风险；食品安全的风险；鸡价波动的风险等。

事件：公司发布2023年年度报告。23年公司营收32.25亿元，同比+52.71%；归母净利润5.41亿元，同比+247.34%；扣非后归母净利润为5.40亿元，同比+245.12%。单季度来看，23Q4公司营收5.66亿元，同比-17.76%；归母净利润-1.43亿元，同比-503.95%；扣非后归母净利润为-1.40亿元，同比-518.58%。受鸡苗量价齐升&降本增效影响，23年公司业绩扭亏为盈。2023年公司业绩实现扭亏为盈主要是受白羽鸡行业景气度提升，公司父母代、商品代鸡苗售价同比大幅上涨；公司生产规模扩大带来鸡苗销量增加；公司降本增效成效明显等所致。23年公司综合毛利率31.61%，同比+30.89pct；期间费用率为11.73%，同比-5pct。单季度来看，23Q4公司综合毛利率1.38%，同比-23.00pct；期间费用率为19.23%，同比+2.99pct；Q4业绩环比下滑的主要原因是受Q4毛鸡价格低位及停孵期等因素影响，公司鸡苗售价环比回落。受益于鸡苗价格上涨显著，23年公司鸡苗毛利率高位。 23年公司鸡类收入29.80亿元，同比+57.14%；占总营收的比为92.41%，结构较为稳定。23年公司鸡类产品毛利率为33.26%，较22年提升32.43pct，为20年以来最高位水平。根据公司月报数据，23年公司父母代、商品代鸡苗销量合计6.45亿羽，同比+12.27%；实现收入26.39亿元，同比+65.74%；估算单价约为4.09元/羽，同比+47.63%。23年公司自主研发的“益生909”小白鸡销量约7682万羽，同比+0.5%；实现收入1.14亿元，同比-1%；估算单价约为1.49元/羽，同比-1.5%。预计至十四五末期，公司目标为商品代鸡苗销量7亿羽和益生909销量3亿羽。白鸡行业产能收缩逐步传导，父母代、商品代鸡苗价格存支撑。祖代方面，23年我国祖代更新127.99万套（同比+31.65万套），其中进口占比仅32%。目前我国只能从美国俄克拉荷马州引种安伟捷系列种鸡；公开信息显示24年1月公司引种2万套祖代鸡。协会数据显示2月25日我国在产祖代鸡存栏量约114万套，拐点已现。父母代方面，协会数据显示24年1-2月父母代鸡苗均价36.29元/套，同比-35%。公开信息显示24年1-2月公司父母代鸡苗报价40元/套，订单明显增加。考虑到24年我国进口优质父母代鸡苗仍较稀缺，预计价格较好。商品代方面，24年停孵期结束后，商品代鸡苗价格持续上涨。3月7日公司鸡苗报价4.4元/只，较停孵前价格已上涨120%。 22年5月以来的祖代鸡低引种量或将主要影响24年商品代鸡苗产量，预计24年商品代鸡苗价格好于23年。投资建议：公司为国内白鸡行业龙头企业，以高代次畜禽种源供应为核心竞争力，在巩固完善肉鸡产业种源体系的基础上，大力发展种猪产业。受益于白羽鸡行业产能收缩带来的景气度提升，公司业绩增长可期。我们预计2024-2025年EPS分别为0.86元、0.93元，对应PE为12倍、11倍，维持“推荐”评级。风险提示：原材料价格变动的风险；产品价格波动的风险；依赖国外供应商及其育种技术的风险；生产安全的风险等。

事件：公司发布 2023年半年度报告：公司营收 17.08亿元，同比+44.98%； 归母净利润-2.64亿元，同比-114.90%；扣非后归母净利润为-2.60亿元，同比-108.28%。 H1公司收入保持增长，盈利阶段性承压。2023H1公司业绩下行主要受生猪养殖行情持续低迷所致。分业务来看，养殖、饲料、屠宰分别贡献 11.51亿元、11.16亿元、5.28亿元，同比+59.09%、+27.88%、+61.68%。H1公司综合毛利率 1.32%，同比-1.56pct；期间费用率为 9.97%，同比-0.59pct。 单季度来看，Q2公司营收 8.12亿元，同比+29.94%；归母净利润-1.58亿元，同比-679.83%；扣非后归母净利润为-1.56亿元，同比-671.36%；公司综合毛利率 1.57%，同比-9.89pct，环比好转；期间费用率为 12.01%，同比+1.22pct。 H1公司生猪出栏+51%，产能稳步扩张。23H1公司销售生猪共计 67.09万头，同比+51.41%，其中对外销售 51.30万头，对内销售 15.79万头；估算销售均价约 1716元/头，同比+5.07%；毛利率为-8.64%，同比+1.75pct。H1末公司固定资产、在建工程、生产性生物资产分别为 21.36亿元、3.66亿元、1.83亿元，相比于 22年末+4.65%、+20.39%、+10.91%。公司生猪养殖业务主要分布在云南、广西、广东等省份，已有生猪产能 150万头，预计随着在建工程的陆续投产，25年产能可达到 300万头以上。7月公司母猪存栏接近 7万头，产能增长速度较快，预计 23年年底达到 10万头目标。H1公司持续推进高产体系更新，高产母猪生产能力强，其中成绩最好的猪场 PSY 为 32-33。公司成本层面，根据公告，公司 23年养殖成本目标为 15元/kg 以内，完全成本目标为 15.8元/kg，公司在行业内具备相对成本优势。 积极布局食品深加工业务，有望发挥协同作用。23H1公司屠宰生猪共计84.24万头，同比+15.94%；毛利率 11.37%，同比-6.37pct。公司正积极向下游食品深加工布局，以全产业链打造的“ 神农放心肉”为原料，充分发挥云南的地理和资源优势，生产具有本土特色的安全放心食品。公司首期研发推出的低温速冻肉肠、小酥肉、午餐肉、肉酱系列猪肉深加工产品已投放云南市场销售。随着云南澄江神农食品有限公司年产 24000吨食品深加工项目的投产，未来产能逐步释放，养殖+屠宰+食品协同将助力公司可持续发展。 投资建议：公司聚焦生猪产业链，形成集饲料加工和销售、生猪养殖和销售、生猪屠宰、生鲜猪肉食品销售等业务为一体的完整产业链。受益于后续猪价预期向好，公司业绩或可改善。我们预计 2023-24年 EPS 分别为0.19元、1.07元，对应 PE 为 116倍、21倍，首次覆盖，给予“ 推荐”评级。 风险提示：生猪及猪肉价格波动的风险；主要原材料价格波动的风险；动物疫病的风险；自然灾害的风险；食品安全的风险；政策风险等。

事件：公司发布 2023年半年度报告：公司营收 17.85亿元，同比+49.00%； 归母净利润-1.45亿元，同比+51.42%；扣非后归母净利润为-1.55亿元，同比+32.70%。 H1公司收入增长显著，同比减亏。2023H1公司业绩减亏的主要原因是主营业务种业的销售量大幅提升，以及公司加快低效、无效资产的处置等。 H1公司综合毛利率 42.22%，同比+1.74pct；期间费用率为 37.64%，同比-16.84pct，主要源于归还了部分美元贷款，汇兑损失减少，使得财务费用同比-24.65%。单季度来看，Q2公司营收 7.20亿元，同比+146.12%；归母净利润-2.96亿元，同比+16.01%；扣非后归母净利润为-2.55亿元，同比+7.43%；公司综合毛利率 37.98%，同比+11.15pct；期间费用率为 56.23%，同比-87.86pct。 水稻、玉米种子收入&毛利率双升，外延扩张发挥协同互补效应。23H1公司制种产量为 2368.49万公斤，同比+50.99%。水稻种子板块，H1公司实现收入 7.00亿元，同比+34.40%；毛利率 37.66%，同比+1.23pct。国内市场方面，公司收购福建科力 51%的股权，在水稻种子渠道、市场、制种基地上形成良好的协同和互补效应。海外市场方面，公司杂交水稻营收同比+9.48%，市占率进一步稳固，品牌效应持续提升。玉米种子板块，H1公司实现收入 5.71亿元，同比+74.89%；毛利率 41.83%，同比+1.43pct。国内市场方面，公司深耕黄淮海市场，完成东华北、西北、西南及特用玉米板块的基本布局，并与云南宣晟种业签订 51%的股权转让协议，持续布局西南区域市场，加快品种和区域全覆盖。海外市场方面，公司加快推进与隆平发展的整合，促进 “ 两隆”的深度融合及协同创新。此外，公司积极参与国家转基因玉米产业化试点工作，取得重要进展，有望受益于国内转基因商业化。 加强研发创新，优质种质资源储备丰富。23H1公司研发费用 1.71亿元，同比+23.49%，占总营收的 9.56%。公司国内外水稻、玉米、蔬菜等专职研发及研发服务人员达 469人，占公司总人数 17.32%。H1公司申请植物新品种权 114件，获得授权植物新品种权 99件；申请国家专利 9件，获得授权专利 6件。H1公司与农科院联合申报的抗虫耐除草剂玉米 BFL4-2获得农业转基因生物安全证书，目前已累计获得 5个转基因性状的安全证书；新一代优势品种晨锋优、陵锋优、锦锋优等水稻三系品种进入产业化试点阶段；玮两优 86 12、玮两优 77 13、隆两优 8612等 3个品种被农业部冠名为超级稻品种。公司优质种质资源储备行业领先，业绩有望增厚。 投资建议：公司为国内水稻、玉米龙头企业，以现代种业产业化为发展方向，不断整合和协同国内外业务板块，叠加受益于国内转基因商业化，公司业绩增长可期。我们预计 2023-24年 EPS 分别为 0.16元、0.36元，对应 PE 为 96倍、43倍，首次覆盖，给予 推荐”评级。 风险提示：产业政策变化的风险；自然灾害和病虫害的风险；新品种研发和推广的风险；种子生产成本的风险，内部整合与协同的风险等。

事件：公司发布2023年半年度报告：公司营收25.08亿元，同比-3.40%；归母净利润2.69亿元，同比+4.61%；扣非后归母净利润为2.05亿元，同比-19.77%。 Q2公司收入&扣非后归母净利润下行幅度缩窄。2023H1公司业绩下降的主要原因是禽苗、原料药及多维产品收入同比减少，且成本降幅低于收入降幅。受下游畜禽养殖市场低迷影响，H1公司综合毛利率20.98%，同比-1.61pct；期间费用率为13.94%，同比+1.64pct，主要源于销售费用的增加。 H1金达威影响公司损益1899.61万元。单季度来看，Q2公司营收14.47亿元，同比-1.81%；归母净利润1.28亿元，同比+4.45%；扣非后归母净利润为1.20亿元，同比-1.29%；公司综合毛利率20.19%，同比+0.06pct；期间费用率为13.46%，同比+1.76pct。 H1疫苗、化药收入下行，新品研发利好后续成长。23H1公司生物制品、化药收入分别为4.80亿元、5.86亿元，同比-15.71%、-11.16%，我们认为主要受下游生猪养殖行情波动影响。从疫苗批签发次数来看，23H1公司疫苗批签发量同比+23.48%，其中Q1季度同比+41%，Q2季度同比+6%。 随着后续猪价预期向好，或将带动疫苗量价齐升。化药方面，公司继续强化技术服务带动销售，强调协同营销，客户转化率进一步提升，销售综合实力显著提升。在研发方面，23H1公司研发投入为0.45亿元，同比-11.82%，主要源于直接材料费投入同比减少，占总营收比为1.8%。公司3月与中科院生物物理所等签署了《非洲猪瘟亚单位（纳米颗粒）疫苗研发》技术开发合同，将进一步推进非瘟疫苗的研发。公司新品储备丰富，叠加大单品研发持续推进，后续业绩增长可期。 拟收购成都中牧65%股权，丰富产品布局。8月公司发布公告拟以自有资金12740万元收购成都中牧65%的股权。成都中牧主要从事动物药品的研发、生产、销售，产品包括宠物兽药、大动物药、禽用药，从制剂类型又可分为兽用水针注射液、兽用粉针注射剂、兽用粉散制剂、兽用消毒剂产品，拥有产品批文267个，能有效填补公司在兽用针剂产品上的空白，进一步完善公司产品布局。预计成都中牧23-25年收入贡献约为1.42亿元、1.70亿元、1.95亿元，净利润贡献约为748万元、1246万元、1565万元。 本次收购包含业绩承诺（23-25年净利润累计不低于4000万元）。本次收购有望发挥协同优势，使公司综合竞争力持续提升。 投资建议：公司为动保行业龙头企业，动物疫苗销售短期受下游养殖行业影响，但随着后续生猪上行周期到来将显著带动销量提升。我们预计2023-2024年EPS分别为0.62元、0.78元，对应PE为19倍、15倍，维持“推荐”评级。 风险提示：下游养殖疫情复发的风险；市场竞争的风险；汇率异常波动的风险等。

事件：公司发布 2023 年半年度报告：公司实现营收 412 亿元，同比+30.61%；实现归母净利润-46.89 亿元，同比-33.07%；扣非后归母净利润-51.28 亿元，同比-32.69%。 受畜禽价格低迷影响，公司 H1 业绩承压。23H1 公司肉猪和肉鸡销售价格均低于养殖综合成本，致使两大养殖主业亏损。公司期间费用率 8.38%，同比-2.72pct；综合毛利率-4.4%，同比-3.5pct。单季度来看，23Q2 公司收入 212.26 亿元，同比+25.2%；归母净利润-19.4 亿元，扣非后归母净利润-23.44 亿元，同比降幅较大；期间费用率 9.52%，同比-1.0pct；综合毛利率-1.88%，同比-5.59pct。 H1 公司生猪出栏+47%，市占率提升中，能繁母猪存栏 150 万头。23H1 公司销售肉猪 1178.57 万头，同比+47.21%，约占全国生猪出栏量的 3.1%，市占率呈提升趋势。公司肉猪销售均价约为 14.58 元/kg，同比+3.18%；销售收入 207.44 亿元，同比+54.39%；毛利率-9.11%，同比+2.29pct；估算毛猪出栏均重约为 120.64kg，同比+1.66%。H1 肉猪市场行情低迷，饲料价格较高，疫病在一定程度上影响猪业生产成绩，猪业亏损幅度较大。截至 23Q2 末，公司固定资产 339.77 亿元，同比-2.21%；在建工程 37 亿元，同比-22.17%；生产性生物资产 54.88 亿元，同比-1.8%。 23H1 末公司能繁母猪存栏 150 万头（创历史新高），公司肉猪上市率达92%。 H1 公司肉鸡销量+13%，价格低迷致盈利能力下行。23H1 公司销售肉鸡 5.53 亿只，同比+13.3%，约占国内肉鸡出栏量的 10.43%。公司毛鸡销售均价为 13.09 元/kg，同比-5.69%；销售收入 157.56 亿元，同比+11.4%；毛利率-1.29%，同比-7.21pct。23Q2 公司销售肉鸡 2.87 亿只，同比+9.54%；销售均价为 13.36 元/kg，同比-3.4%。公司养鸡业务生产成绩仍保持在历史高位，公司肉鸡上市率 94.7%，综合成本控制良好，但价格低迷导致亏损。 投资建议：公司以生猪、肉鸡养殖为核心双主业，考虑到 7 月下旬以来猪价存好转趋势，公司生猪业务或有改善；同时黄鸡供给低位、价格可期，公司整体盈利能力或可改善。考虑到 H1 猪鸡价格走势低于预期，我们下调盈利预测，预计 2023-24 年 EPS 分别为 0.48 元、1.4 元，对应PE 为 35 倍、12 倍，维持“推荐”评级。 风险提示：动物疫病与自然灾害的风险；原材料供应及价格波动的风险；生猪价格波动的风险；政策变化的风险等

事件：公司发布 2023 年半年度报告：公司营收 18.53 亿元，同比+116.73%；归母净利润 5.65 亿元，同比+252.56%；扣非后归母净利润为 5.62 亿元，同比+251.20%。 受益于白羽鸡行业景气度提升，Q2 收入&业绩持续高增。2023H1 公司业绩高增的主要原因是上半年我国父母代和商品代鸡苗供给偏紧，价格同比大幅上涨，同时公司鸡苗产量保持增长。H1 公司综合毛利率 42.66%，同比+67.27pct；期间费用率为 9.83%，同比-8.40pct。单季度来看，Q2 公司营收 9.40 亿元，同比+75.70%；归母净利润 2.51 亿元，同比+405.19%；扣非后归母净利润为 2.50 亿元，同比+400.49%；公司综合毛利率 39.22%，同比+39.75pct；期间费用率为 10.31%，同比-4.15pct。 H1 公司鸡类产品量价齐升，盈利能力提升显著。23H1 公司鸡类收入 17.62亿元，同比+131.63%，占总收入的比重为 95.06%，较去年同期增加 6.12pct；毛利率为 43.99%，同比+71.52pct。分产品来看，根据公司月报数据，23H1公司父母代、商品代鸡苗销量合计 3.28 亿羽，同比+11.45%；实现收入 15.79亿元，同比+151.17%；估算单价约为 4.82 元/羽，同比+125.36%。23H1 公司自主研发的“益生 909”小型白羽肉鸡销量为 4218.59 万羽，同比+41.27%；实现收入 7103.97 万元，同比+58.33%；估算单价约为 1.68 元/羽，同比+12%。随着公司肉鸡产能的逐步释放，公司预计 23 年全年公司商品代鸡苗销量可达 6 亿羽，十四五末期达到 7 亿羽；23 年全年益生 909产量预计可达 8000 万羽，十四五末期产能达到 3 亿羽。受美国航班通航和禽流感等因素影响，22 年我国祖代肉种鸡引种量为 96.3 万套，同比-24.5%，23 年海外引种困难仍然存在。根据协会数据，23 年 8 月 13 日祖代种鸡总存栏量约 172.40 万套，其中在产 113.38 万套，已出现拐点；后备 59.02 万套，年度均值处于 19 年以来的低位。我们认为随着上游供给收缩的逐步传导，父母代鸡苗价格具备较坚挺的支撑；随着产业链的进一步传导，商品代鸡苗、毛鸡价格将进一步受益。 H1 公司猪类业务向好，打造新增长点。23H1 公司猪类收入 0.22 亿元，同比+68.44%；毛利率为 9.85%，同比+152.64%，改善显著。根据公司月报数据，23H1 公司种猪销量为 1155 头，同比-8.84%；实现收入 444.75 万元，同比+2.73%；估算单价约为 3850.65 元/头，同比+12.69%。公司位于黑龙江的祖代场及位于山西和山东威海的原种猪场建设进展顺利，预计 23年年底建成。随着募投项目的投产，预计 24 年公司种猪产量会大幅增长。 全部种猪场投产后，公司原种猪存栏将达 1.2 万头，祖代猪存栏将达 1.5万头。未来公司有望通过种鸡、种猪双轮驱动，进一步提高盈利能力。 投资建议：公司为国内白羽鸡行业龙头企业，以高代次畜禽种源供应为核心竞争力，在巩固完善肉鸡产业种源体系的基础上，大力发展种猪产业。 受益于白羽鸡行业产能收缩带来的价格提升，公司业绩增长可期。我们预计 2023-24 年 EPS 分别为 1.21 元、1.85 元，对应 PE 为 10 倍、7 倍，维持 “推荐”评级。 风险提示：原材料价格变动的风险；产品价格波动的风险；依赖国外供应商及其育种技术的风险；生产安全的风险等。