事件：公司发布 2023 年半年度报告：公司营收 18.53 亿元，同比+116.73%；归母净利润 5.65 亿元，同比+252.56%；扣非后归母净利润为 5.62 亿元，同比+251.20%。 受益于白羽鸡行业景气度提升，Q2 收入&业绩持续高增。2023H1 公司业绩高增的主要原因是上半年我国父母代和商品代鸡苗供给偏紧，价格同比大幅上涨，同时公司鸡苗产量保持增长。H1 公司综合毛利率 42.66%，同比+67.27pct；期间费用率为 9.83%，同比-8.40pct。单季度来看，Q2 公司营收 9.40 亿元，同比+75.70%；归母净利润 2.51 亿元，同比+405.19%；扣非后归母净利润为 2.50 亿元，同比+400.49%；公司综合毛利率 39.22%，同比+39.75pct；期间费用率为 10.31%，同比-4.15pct。 H1 公司鸡类产品量价齐升，盈利能力提升显著。23H1 公司鸡类收入 17.62亿元，同比+131.63%，占总收入的比重为 95.06%，较去年同期增加 6.12pct；毛利率为 43.99%，同比+71.52pct。分产品来看，根据公司月报数据，23H1公司父母代、商品代鸡苗销量合计 3.28 亿羽，同比+11.45%；实现收入 15.79亿元，同比+151.17%；估算单价约为 4.82 元/羽，同比+125.36%。23H1 公司自主研发的“益生 909”小型白羽肉鸡销量为 4218.59 万羽，同比+41.27%；实现收入 7103.97 万元，同比+58.33%；估算单价约为 1.68 元/羽，同比+12%。随着公司肉鸡产能的逐步释放，公司预计 23 年全年公司商品代鸡苗销量可达 6 亿羽，十四五末期达到 7 亿羽；23 年全年益生 909产量预计可达 8000 万羽，十四五末期产能达到 3 亿羽。受美国航班通航和禽流感等因素影响，22 年我国祖代肉种鸡引种量为 96.3 万套，同比-24.5%，23 年海外引种困难仍然存在。根据协会数据，23 年 8 月 13 日祖代种鸡总存栏量约 172.40 万套，其中在产 113.38 万套，已出现拐点；后备 59.02 万套，年度均值处于 19 年以来的低位。我们认为随着上游供给收缩的逐步传导，父母代鸡苗价格具备较坚挺的支撑；随着产业链的进一步传导，商品代鸡苗、毛鸡价格将进一步受益。 H1 公司猪类业务向好，打造新增长点。23H1 公司猪类收入 0.22 亿元，同比+68.44%；毛利率为 9.85%，同比+152.64%，改善显著。根据公司月报数据，23H1 公司种猪销量为 1155 头，同比-8.84%；实现收入 444.75 万元，同比+2.73%；估算单价约为 3850.65 元/头，同比+12.69%。公司位于黑龙江的祖代场及位于山西和山东威海的原种猪场建设进展顺利，预计 23年年底建成。随着募投项目的投产，预计 24 年公司种猪产量会大幅增长。 全部种猪场投产后，公司原种猪存栏将达 1.2 万头，祖代猪存栏将达 1.5万头。未来公司有望通过种鸡、种猪双轮驱动，进一步提高盈利能力。 投资建议：公司为国内白羽鸡行业龙头企业，以高代次畜禽种源供应为核心竞争力，在巩固完善肉鸡产业种源体系的基础上，大力发展种猪产业。 受益于白羽鸡行业产能收缩带来的价格提升，公司业绩增长可期。我们预计 2023-24 年 EPS 分别为 1.21 元、1.85 元，对应 PE 为 10 倍、7 倍，维持 “推荐”评级。 风险提示：原材料价格变动的风险；产品价格波动的风险；依赖国外供应商及其育种技术的风险；生产安全的风险等。

事件：公司发布 2023年半年度报告：公司营收 17.80亿元，同比+9.35%； 归母净利润-0.84亿元，同比-1812.66%；扣非后归母净利润为-0.89亿元，同比-2490.50%。 受黄鸡整体行情低迷影响，H1公司业绩承压。2023H1公司业绩下滑主要是受行业整体低迷所致。根据协会数据，23H1商品代毛鸡均价为 15.65元/kg，同比-1.97%，同期全国各类型商品代毛鸡平均成本约 16.14元/kg。 H1公司综合毛利率 11.74%，同比-4.23pct；期间费用率为 14.70%，同比-0.92pct。Q2单季度公司营收 8.71亿元，同比+3.16%；归母净利润-0.55亿元，同比-710.59%；扣非后归母净利润为-0.55亿元，同比-414.57%；公司综合毛利率 12.67%，同比-0.30pct；期间费用率为 14.95%，同比+1.35pct。 冰鲜、活禽收入双升，毛利率略有下行。23H1公司冰鲜业务实现营收 10.23亿元，同比+4.42%；毛利率为 23.27%，同比-3.25pct。活禽业务销量为2174.56万只，同比+15.35%；实现营收 4.73亿元，同比+15.39%；估算销售均价为 21.75元/只，同比+0.03%，基本持平；毛利率为-7.72%，同比-2.71pct。我们认为公司活禽业务亏损与毛鸡价格低迷、上游豆粕&玉米等原材料价格高位震荡有关。考虑黄羽鸡父母代产能处于 19年以来最低位区间（协会数据：23年 7月 30日在产+后备父母代存栏约为 2204.52万套，低于年内均值），以及 7月下旬盈利能力呈小幅上行态势 协会数据：23年 7月 30日黄鸡周度均价为 15.98元/kg，单位盈利 0.04元/kg），我们建议积极关注黄羽鸡行业性机会。 冷鲜市场多元网络布局，助力公司长远发展。23H1公司冰鲜业务营收占比为 57.51%，为公司毛利的主要贡献业务。公司自 2007年开始布局冰鲜禽肉市场，目前已形成成熟的冰鲜产品商超系统营销模式。公司销售网络覆盖北京、上海、湖南等 28个省市区，与永辉超市、家乐福、欧尚、大润发、沃尔玛、华润万家等大型超市集团建立冰鲜自营柜台，并和盒马鲜生、7FRESH、山姆、Costco 等新零售连锁超市建立战略合作关系，形成了长江沿线大中城市的冷链物流配送体系以及京珠高速大动脉沿线的冰鲜网络布局。基于销售网络布局的完善、产能供应端的稳定，叠加消费端由活禽向冰鲜品类转移的趋势，公司未来销量增长可期。另外，公司 1350万羽优质鸡标准化养殖基地项目和 1万头种猪养殖基地项目正在建设中，预计 23年年底投产，将标志着公司进入生猪养殖行业，并进一步推动公司黄羽鸡产能扩张。 投资建议：公司为华中地区黄羽鸡养殖龙头，致力于冷鲜肉禽的生产与销售。黄羽鸡价格与猪价有一定相关性，同时考虑黄羽鸡产能端低位徘徊，后续价格具备上行潜力，公司产品毛利率将受益于价格提升，整体业绩可期。我们预计 2023-2024年 EPS 分别为 1.15元、3.19元，对应 PE 为 28倍、10倍，维持“推荐”评级。 风险提示：动物疫病与自然灾害的风险；原材料供应及价格波动的风险； 肉禽价格波动的风险；食品安全的风险等。

事件：公司发布 2023年半年度报告：公司营收 4.83亿元，同比+9.89%； 归母净利润 0.75亿元，同比-33.50%；扣非后归母净利润为 0.39亿元，同比-50.10%。 H1业绩承压，毛利率下行较显著。2023H1公司业绩下降源于一是 22Q4发货较为集中，23H1发货量同比有所下降；二是种子成本大幅上升。H1公司综合毛利率 28.91%，同比-8.54pct；期间费用率为 20.20%，同比+1.13pct。单季度来看，Q2公司营收 2.20亿元，同比+110.39%；归母净利润 0.30亿元，同比+279.27%；扣非后归母净利润为 0.08亿元，同比+178.38%；公司综合毛利率 24.80%，同比-11.24pct；期间费用率为 22.69%，同比-18.05pct。 玉米种子收入稳增长，优质品种提供增长动能。2023H1公司主营产品玉米种子实现营收 4.54亿元，同比+8.73%，占总营收的 94.02%；毛利率为38.80%，同比+0.86pct。23H1在制种成本上升等诸多不利因素的影响下，公司坚持以市场为导向，以创新求发展，发挥“ 登海”品牌优势，依靠品种多年来优良的市场表现力，强化营销力度，保持了主营业务的增长趋势。 在优质品种储备方面，公司主推品种为登海、先玉系列等玉米杂交种，完成了以掖单 2号、掖单 6号、掖单 13号、登海 661与登海 605、登海 618为代表的 5代玉米杂交种的进步性替代，品种储备更加完善，高产品种的再升级能力显著增强。此外，公司提前布局转基因品种，2014年与大北农签订了转基因合作协议。随着我国转基因商业化进程的有序推进，公司有望获得先发优势，业绩增厚可期。23H1末公司预付款项为 3.17亿元，同比-3.43%；合同负债为 2.78亿元，同比+40.99%。 持续加大研发力度，育种实力行业领先。2023H1公司研发投入为 3169.08万元，同比+38.96%。23H1公司申请植物新品种权 10项，获得授权植物新品种权 12项；申请国家专利 1项，获得授权专利 2项。截至 23H1，公司累计获得授权植物新品种权 185项，拥有有效专利 38项，拥有 6个国家级、3个省级研发平台，并拥有 8条现代化的以鲜果穗烘干为特点的种子加工系统。 投资建议：公司以玉米种子研产销为核心，辅以小麦、蔬菜、水稻、花卉等种“ 苗）业务，现已形成稳定发展的产业模式。同时，公司不断进行技术储备与创新，保证玉米育种研发能力的行业领先性，业绩增长可期。我们预计 2023-2024年 EPS 分别为 0.30元、0.39元，对应 PE 为 51倍、39倍，首次覆盖，给予 推荐”评级。 风险提示：产业政策变化的风险；自然灾害的风险；新品种研发和推广的风险等。

事件：公司发布 2023 年半年度报告：公司实现营收 527.37 亿元，同比+13.84%；实现归母净利润 11 亿元，同比+19.78%；扣非后归母净利润 10.81 亿元，同比+19.48%。 Q2 公司收入保持增长，业绩略有下行。23H1 公司饲料、动保产品、农产品、贸易业务分别贡献 452.14 亿元、6.08 亿元、75.23 亿元、17.79亿元，同比+9.39%、-0.63%、+50.65%、-57.71%。H1 公司期间费用率 5.85%，同比-0.22pct；综合毛利率 8.86%，同比+0.1pct。23Q2 公司收入 293.78亿元，同比+11.4%；归母净利润 6.92 亿元，同比-3.56%；期间费用率 5.57%，同比+0.06pct；综合毛利率 9.23%，同比-0.09pct。受猪价低迷影响，公司业绩收到部分压制。 禽料销量增长突出，特种水产料量利双升。23H1 公司饲料销量1087 万吨（其中对外销量 1004 万吨），同比+12%，市占率进一步提升；饲料毛利率为 8.84%，同比-0.14pct。其中禽料、猪料、水产料外销量同比分别为+8%、+22%、+1%。公司禽料量利双升，主要得益于禽产业链从超长亏损周期底部恢复向上，公司发挥技术优势抢占市场份额。公司猪料重点开拓具备养殖优势、生命力较强的家庭农场和规模场，并初见成效。水产料方面，公司产品结构优化明显，其中特种水产料同比+19%，且单吨利润稳定上升，主要得益于产品力出众及完善的服务体系；普水料销量同比-19%，主要受行情低迷影响。 生猪出栏快增长，养殖业务利润贡献承压。2023H1 公司出栏生猪220 万头，同比+38%；实现收入 45.17 亿元，归母净利润约-2.6 至-2.8 亿元，主要受上半年猪价低迷影响。公司持续聚焦自有育种体系建设，存活率、养殖效率等多项指标位于行业前列。考虑到 23 年 7 月下旬以来猪价呈上行走势，公司生猪养殖业务盈利能力将改善。在水产养殖方面，H1 公司实现收入 6.75 亿元，其中生鱼养殖实现收入约 4.31 亿元，贡献归母净利润约-1.5 至-1.7 亿元。公司指定合理的养殖规划、提升生鱼市场流通经营能力及预制菜加工能力，降低养殖风险；同时依托现有体系化支撑，适当扩大对虾养殖规模。 投资建议：公司为饲料行业龙头企业，集产品、研发、服务于一体，且饲料产能增长显著，公司积极向 4000 万吨目标进发。但考虑到 H1 猪价低于预期影响业绩表现，我们下调公司业绩预期，预计 2023-2024 年EPS 分别为 1.95 元、2.82 元，对应 PE 为 23 倍、16 倍，维持“推荐”评级。 风险提示：动物疫病与自然灾害的风险；原材料供应及价格波动的风险；生猪价格波动的风险；政策变化的风险等

事件：公司发布 2023 年半年度报告：公司营收 28.18 亿元，同比+3.05%；归母净利润-0.35 亿元，同比+33.83%；扣非后归母净利润为-0.42 亿元，同比+29.31%。 Q2 业绩扭亏为盈，毛利率改善显著。2023H1 公司业绩改善的主要原因是公司持续推进配方的原材料替代、产品结构优化调整等一系列降本增效措施，有效地抵消了部分因上游原材料鱼粉价格持续高位大幅上涨以及下游水产养殖短期下行带来的不利影响。H1 公司综合毛利率 10.84%，同比+2.08pct；期间费用率为 9.55%，同比-0.96pct，主要源于公司销售、管理费用的明显下降。但受行业性质以及销售模式影响，H1 公司计提信用减值损失 0.96 亿元，同比+0.61 亿元，对公司净利润产生较大影响。单季度来看，Q2 公司营收 18.61 亿元，同比+6.20%；归母净利润 0.14 亿元，同比+220.99%；扣非后归母净利润为 0.11 亿元，同比+182.06%；公司综合毛利率 11.44%，同比+3.02pct；期间费用率为 8.55%，同比-0.86pct。 H1 饲料收入&盈利双升，销量略有下行。23H1 受经济形势、天气、病害等不利因素影响，水产养殖短期下行，公司饲料销量同比略有下降。23H1公司饲料销售实现营收 26.68 亿元，同比+4.36%，占总营收的比重为94.68%；毛利率为 9.75%，同比+1.70pct。在保障主要产品市场份额的前提下，公司持续调整优化产品结构，提升高附加值产品的销售市场力度与份额，从而提高整体毛利率。在饲料原料方面，公司较为精准研判到鱼粉价格波动趋势，提前储备，为公司三季度旺季饲料生产及成本控制打下基础。 同时公司持续加大研发力度，加大鱼粉等主要原料替代技术的应用，成效逐步显现，利好后续饲料盈利能力提升。 优化产业布局，水产饲料产能持续扩张。公司贯彻“贴近市场、辐射周边”的生产基地布局策略，一方面充分利用现有生产基地产能，巩固区域优势；另一方面不断加快募投项目建设。此前，中山泰山年产 15 万吨水产配合饲料扩建项目已于 22 年 7 月投产，海南年产 12 万吨水产配合饲料项目已于 23 年 3 月投产，目前整体经营处在爬坡期。另外，安徽年产 10 万吨水产配合饲料项目正在建设中，预计于 25 年 8 月投产。2020 年公司水产饲料设计产能 199.2 万吨，实际产能 119.5 万吨，若募投项目全部投产并达产，公司将新增实际产能 37 万吨/年，有望帮助解决公司产品在华东、海南、珠三角区域的产能不足、销售半径长、运输成本高等问题，进一步提高公司产品的供应能力，从而提升市占率。 投资建议：公司深耕特种水产饲料领域，兼营水产动保产品、水产品等业务，拥有深厚的技术底蕴、丰富的产品种类和完善的营销网络。公司持续推进饲料产能扩张，并积极布局以高端水产蛋白为核心的新兴水产品预制菜产业，公司业绩增长可期。我们预计 2023-2024 年 EPS 分别为 0.29 元、0.4 元，对应 PE 为 31 倍、23 倍，首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示：原材料价格波动的风险；下游产品价格波动的风险；应收账款相关信用风险；自然灾害的风险等。

事件：公司发布2023年半年度报告：公司实现营收89.63亿元，同比+11.92%；归母净利润-4.47亿元，同比-358.85%；扣非后归母净利润-4.4亿元，同比-334.99%。 受H1生猪价格低迷影响，公司业绩承压。23H1公司业务中屠宰加工及肉制品销售、生猪养殖、饲料、兽药、玉米青贮、农产品加工分别贡献17.21亿元、8.66亿元、30.07亿元、4.46亿元、13.98亿元、12.9亿元，同比+14.69%、+23.17%、+9.28%、-0.84%、+8.72%、+25.88%。 H1公司期间费用率7.51%，同比-1.08pct；综合毛利率3.23%，同比-3.59pct。 从单季度来看，Q2公司收入50.72亿元，同比+9.87%；归母净利润-4.33亿元，同比-1453.41%；期间费用率7.23%，同比-0.16pct；综合毛利率-1.01%，同比-7.48pct。受生猪价格低迷影响，公司业绩承压。 23H1公司生猪出栏131万头，保持快速增长。23H1公司生猪出栏130.97万头，同比+40.6%；估算销售均价为14.13元/kg（同比+9.53%），出栏均重121.79kg（同比+7.42%）；公司屠宰加工及肉制品销售、生猪养殖毛利率分别为0.79%、-33.25%，同比-2.45pct、-11.87pct。23Q2公司出栏生猪74.03万头，同比+33.48%；销售均价13.92元/kg（同比-2.59%），出栏均重122.14kg（同比+7.33%）。23Q2末公司固定资产、在建工程、生产性生物资产分别为50.81亿元、8.37亿元、3.63亿元，环比Q1末-1.26%、+52.46%、4.22%；公司产能相对稳定。在现金流、偿债能力方面，23Q2末公司资产负债率为51.84%，同比-1.12pct；速动比率0.89，同比+0.17。23年公司生猪出栏目标为280-300万头，同比+38.12%至+47.99%。 兽药业务盈利能力较稳定，持续研发投入助力未来增长。23H1公司兽药业务占营收比为4.98%，同比-0.64pct；毛利率为68.09%，同比-0.83pct。公司动保产品销量及盈利能力同比基本持平。23H1公司费用化研发投入为0.99亿元，同比+25.51%，公司持续加大研发投入，分别在新疆、上海、江苏设立研发中心，形成丰富的产品和技术储备。公司新产品推进顺利，后续可助力兽药业务增长。23年公司动物疫苗销量目标为20亿毫升（头份），同比+52.79%。 投资建议：公司为养殖一体化企业，具备稳定增长的饲料与兽药业务；同时公司积极布局生猪养殖业务，出栏量增长显著，随着23年7月以来猪价的逐步回归以及公司持续的养殖成本控制，公司业绩或将好转。 但受H1猪价低于预期影响，我们下调盈利预测，预计2023-2024年EPS分别0.23元、1.1元，对应PE为31倍、7倍，维持“推荐”评级。 风险提示：动物疫病与自然灾害的风险；原材料供应及价格波动的风险；生猪价格波动的风险；政策变化的风险等。

事件：公司发布 2023年半年度报告：公司营收 11.21亿元，同比+75.18%； 归母净利润-0.40亿元，同比+86.58%；扣非后归母净利润为-0.41亿元，同比+86.18%。 Q2公司收入快速增长，亏损幅度同比收窄。2023H1公司业绩改善的主要原因是 Q1鸡苗供应偏紧和节后集中补栏导致商品代鸡苗价格上涨，以及公司鸡肉熟食调理品业务规模扩大使得整体毛利率改善。H1公司综合毛利率 15.48%，同比+40.95pct；期间费用率为 15.28%，同比+1.66pct。单季度来看，Q2公司营收 5.43亿元，同比+38.30%；归母净利润-0.97亿元，同比+15.48%；扣非后归母净利润为-0.99亿元，同比+13.18%；亏损主要源于苗价逐步回落到亏损区间。公司综合毛利率 4.73%，同比+14.89pct； 期间费用率为 16.09%，同比+4.96pct，主要是电商业务有较大幅增长，销售费用显著提升。 H1公司鸡苗销量+5%，毛利率改善显著。23H1公司商品代鸡苗销量为 1.4亿羽，同比+5.26%；营收 4.87亿元，同比+43.43%；鸡苗单价约 3.48元/只，同比+106.40%；毛利率 28.86%，同比+74.42pct。目前公司商品代鸡苗产能超过 3亿羽。同时，公司临沂孵化厂建设项目进度已过半，与种鸡项目相匹配，运营后将新增 1亿羽商品代年产能，且更高效地服务附近客户，推动公司业绩进一步增长。另外，公司持续推进 80万套父母代种鸡养殖项目，目前已部分投产，22年 11月开始饲养的首批 11万套父母代种鸡预计将于 23H2逐步生产鸡苗供应市场。养殖方面公司采用多层笼养、“ 三阶段全进全出”、鸡精液稀释等多种规模化饲养技术，提高养殖效率。 持续拓宽熟食业务，有望增加 6万吨熟食产能。23H1公司鸡肉产品销量为 3.59万吨，同比+18.14%；营收 5.21亿元，同比+46.47%；单价约 14500元/吨，同比+40.13%；毛利率为 4.64%，同比+21.82pct。公司近年来加大熟食业务投资，不断开拓新的营销渠道，延长产业链。公司熟食业务主要采用传统销售与电商销售相结合的模式，线上线下互补，目前已在多个电商平台销售，并在线下不断扩展 B 端客户。公司潍坊和民和两个熟食品工厂已投入运营，满产产能合计达到 6万吨，目前正在努力提升生产和销售能力，23H1产销量不断提升。由于鸡肉熟食深加工制品的利润相对稳定，或将降低公司对商品代鸡苗盈利的依赖，有望提供较为稳定的收益。 投资建议：公司以父母代种鸡饲养、商品代鸡苗销售为核心，建立了集肉鸡养殖、屠宰加工、有机废弃物开发利用为一体的循环产业链，并进一步发展熟食深加工业务，补齐产业中下游薄弱环节，便于获得价值链各环节增值的利润。随着白鸡行业景气度提升，公司有望实现扭亏为盈。我们预计 2023-2024年 EPS 分别为 0.80元、1.99元，对应 PE 为 19倍、8倍，维持 推荐”评级。 风险提示：动物疫情的风险；原材料价格波动的风险；食品安全的风险； 鸡价波动的风险等。

事件：公司发布 2023年半年度报告：公司营收 27.85亿元，同比+37.69%； 归母净利润 2.03亿元，同比+1107.29%；扣非后归母净利润为 1.74亿元，同比+607.96%。 23H1公司收入&业绩高增，毛利率改善显著。2023H1公司业绩高增的主要原因是：一方面，受上游供给紧张影响，公司鸡肉产品价格上涨明显； 另一方面，公司新建产能逐渐释放，销量随之增加。H1公司综合毛利率7.42%，同比+7.19pct；期间费用率为 1.52%，同比-0.59pct。单季度来看，Q2公司营收 15.63亿元，同比+33.88%；归母净利润 1.11亿元，同比+83.62%；扣非后归母净利润为 1.04亿元，同比+193.46%；公司综合毛利率 7.79%，同比+4.00pct，逐季改善；期间费用率为 1.07%，同比-0.54pct。 公司鸡肉产品量价齐升，盈利能力提升显著。23H1公司鸡肉产品营收26.56亿元，同比+37.80%，占公司总营收的 95.38%；毛利率为 6.80%，同比+7.51pct。分产品来看，23H1公司鸡肉分割品（ 生食）销量 25.41万吨，同比+23.13%；营收 25.56亿元，同比+37.58%；单价 10.06元/kg，同比+11.74%；毛利率为 6.58%，同比+7.53pct；预制菜（ 熟食）销量 0.76万吨，同比+48.56%；营收 1亿元，同比+43.56%；单价 13.17元/kg，同比-3.37%； 毛利率为 12.40%，同比+6.46pct。分销售渠道来看，23H1公司直销、经销渠道营收 19.14亿元、7.42亿元，同比+42.43%、+27.12%；毛利率分别为6.55%、7.45%，同比+7.24pct、+8.19pct。22年以来受海外禽流感影响，我国白羽鸡祖代引种缺口已现，预计 23Q4传导至商品代，期待后续对公司业绩进一步增长的催化。 诸城项目顺利推进中，产能有望实现翻倍。公司商品代肉鸡养殖环节以委托加工生产为主，23H1公司合作养殖场饲养出栏肉鸡 10072.50万羽，同比+29.81%。截至 23H1，公司诸城年产 1.2亿羽肉鸡产业生态项目一期配套的屠宰加工厂、饲料厂和 21个养殖场已投产；二期屠宰加工厂已建成，养殖用地正在落实中。23H1诸城项目共计出栏商品代肉鸡 2214万羽，全年出栏量预计将达到 5000万羽。诸城项目 2024年全部建成投产后，将实现父母代、商品代的全配套，公司肉鸡宰杀量将达到 2.5-2.7亿只，肉食加工能力将达到 70万吨，公司产能有望实现翻倍。 投资建议：公司不断加强横向规模扩张和纵向产业链延伸，已实现种鸡养殖到鸡肉产品加工销售全覆盖，整体规模和实力达到国内白羽鸡行业前列。考虑到白羽鸡祖代引种收缩，行业景气度处于上行周期初期，叠加终端消费需求回暖预期，公司业绩增长可期。我们预计 2023-2024年 EPS分别为 0.43元、0.56元，对应 PE 为 20倍、15倍，首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示：动物疫情的风险；原材料价格波动的风险；食品安全的风险； 鸡价波动的风险等。

e_Summary] l 事件：公司发布 2023年半年度报告：公司营收 6.85亿元，同比+6.68%； 归母净利润 1.34亿元，同比+28.09%；扣非后归母净利润为 1.23亿元，同比+14.11%。 23Q2公司收入、业绩保持增长状态。2023H1公司业绩改善主要受下游大型猪企出栏量稳中有增，养殖户生产预期好转，防疫需求逐渐回暖所致。 H1公司综合毛利率 57.61%，同比+6.01pct；期间费用率为 34.00%，同比+5.30pct。单季度来看，Q2公司营收 3.21亿元，同比+6.84%；归母净利润0.28亿元，同比+15.64%；扣非后归母净利润为 0.23亿元，同比+23.38%； 公司综合毛利率 55.24%，同比+7.69pct；期间费用率为 45.36%，同比+7.83pct，主要是销售费用占比提升较显著。 公司毛利率同比好转，期待后续下游养殖景气度提升带来的催化。23H1下游养殖持续亏损影响疫苗销售情况，公司疫苗批签发变动情况基本与行业保持一致。在疫苗价格同比好转以及产品结构优化的影响下，公司整体盈利能力有所回暖，23Q1-2综合毛利率分别为 59.69%、55.24%，同比+4.54pct、+7.69pct。随着 7月猪价低位反弹，公司疫苗批签发量边际好转，7月批签发量同比+167%，环比+127%。随着未来猪价预期向好，或将进一步带动疫苗量价齐升。具体看子公司盈利情况，23H1全资子公司金宇保灵、扬州优邦实现净利润 8335万元、4899万元，同比+3.3%、+89.4%。 23H1公司研发投入占比 12%，非瘟、宠物疫苗研发推进中。2023H1公司研发投入 0.85亿元，占营收比重达 12.43%；其中费用化研发投入为 0.65亿元，同比+20.68%。上半年公司获得临床试验批件 3项，产品批准文号1项（猪丹毒活疫苗-G4T10株），提交兽用生物制品应急评价 3项；获得授权专利 15项，国际专利 1项。截至 23H1，公司已取得 71项发明专利，47项新兽药注册证书。在非瘟疫苗研发方面，公司与中科院等单位联合开展非瘟亚单位疫苗研发，并已向农业部提交应急评审材料。另外，在宠物疫苗方面，公司猫三联疫苗已提交农业部应急评价，犬四联疫苗已进入新兽药注册阶段，猫四联、犬三联疫苗临床试验工作进展顺利。基于持续研发投入，公司新品储备丰富，助力未来业绩增长。 投资建议：公司在巩固口蹄疫疫苗市场份额的基础上，以方案营销提高其他非口蹄疫疫苗产品市场份额，叠加新品储备丰富，公司业绩增长可期。 我们预计 2023-2025年 EPS 分别为 0.31元、0.39元、0.59元，对应 PE为 30倍、23倍、16倍，维持“推荐”评级。 风险提示：下游养殖疫情复发的风险；产品研发不及预期的风险；产品质量的风险；市场竞争的风险等。

事件 公司发布 2023年半年度报告。 受猪价低迷影响，23Q2公司业绩持续亏损 23H1公司实现营收518.69亿元，同比+17.17%，其中生猪、屠宰与肉食产品分别贡献 506.83亿元、86.74亿元，同比+18.91%、+70.92%；归母净利润-27.79亿元，同比+58.42%；扣非后归母净利润-27.86亿元，同比+59.45%；综合毛利率1.42%，同比+10.91pct；期间费用率 8.76%，同比-0.92pct。23Q2公司营收 276.71亿元，同比+6.47%；归母净利润-15.81亿元，同比-5.17%；销售毛利率 1.01%，同比+0.97pct；期间费用率 8.31%，同比-0.07pct。公司业绩亏损主要源于生猪价格持续低迷。 23H1公司生猪出栏 3027万头，养殖产能超 7800万头 23H1公司合计出栏生猪 3026.5万头（同比-3.2%），其中商品猪 2907.7万头、仔猪 109万头、种猪 9.7万头。23Q2公司出栏生猪 1642万头（同比-6%），其中商品猪 1570.1万头、仔猪 67.2万头、种猪 4.6万头。23年以来公司养殖成本呈持续下降趋势，我们估算 6月公司商品猪完全成本已低于 15元/kg，具备行业领先优势。随着公司在饲料配方、育种、智能化装备等多方面持续综合发力以及原料价格下行的共同作用下，公司生猪养殖成本有望进一步下降。截至 23Q2末，公司固定资产、在建工程、生产性生物资产分别为 1091.92亿元、49.1亿元、77.07亿元，环比 Q1末+1.6%、-22.9%、+4.2%。2023年 6月末公司已有养殖产能超过 7800万头/年，能繁母猪存栏 303.2万头。2023年公司预计出栏生猪 6500-7100万头，同比+6.21%至+16.01%。 公司生猪屠宰量增长显著，肉食业务布局持续推进 2023H1公司合计屠宰生猪 552.2万头，同比+57%；销售鲜、冻品等猪肉产品 59.33万吨，主要源于公司生产规模的扩大及产能的逐步释放。截至 23年 6月末，公司共投产 10家屠宰厂，投产产能 2900万头/年；公司已在河南、山东、安徽、东北等生猪养殖产能较为集中的地区成立 25家屠宰子公司，并继续完善屠宰肉食业务布局。 投资建议 公司为生猪养殖行业龙头，生猪养殖成本优势领先，随着 7月末猪价持续上涨，公司生猪养殖业绩将显著改善。考虑到 23年上半年猪价低迷带来公司业绩亏损，我们下调全年公司业绩估算，预计2023-2024年 EPS 分别 1.41元、4.5元，对应 PE 为 29倍、9倍，维持“推荐”评级。 风险提示 动物疫病与自然灾害的风险；原材料供应及价格波动的风险；生猪价格波动的风险；政策变化的风险等。

事件公司发 布 2023 年半年度报告。 23H1 营收稳定增长，业绩阶段承压 2023H1，公司实现营收167.08 亿元，同比+21.19%；主要源于上半年公司饲料、肉禽、生猪销量均有稳定增长，带动收入增长。公司归母净利润为-0.25 亿元，同比-154.37%；扣非后归母净利润为-0.92 亿元，同比-289.43%；利润下行主要受畜禽价格相对低位影响。公司综合毛利率4.84%，同比-0.41pct。期间费用率4.67%，同比-0.09pct。2023Q2，公司实现营收88.64 亿元，同比+19.59%；归母净利润为-0.45 亿元，同比-125.62%；扣非后归母净利润为-0.61 亿元，同比-136.75%；公司销售毛利率为5.04%，同比-1.34pct，环比+0.42pct，呈现季度好转状态；期间费用率为4.52%，同比+0.15pct，环比-0.32pct。 H1 饲料销量同比+11%，禽料增长较突出 2023H1 公司饲料外销量达197.9万吨，同比+11%，其中猪料、禽料、反刍料销量分别为74.4 万吨、82.6 万吨、35 万吨，同比分别为+8.3%、+19%、+5.7%，结构占比分别为37.6%、41.7%、17.7%。公司饲料销量保持增长状态，增速优于行业水平。23H1 玉米、豆粕等饲料原料价格大幅波动，叠加下游养殖业的不景气，在一定程度上阻碍价格自上而下的传导。公司从技术、采购、运营等多个方面降本增效，在大力拓展市场的同时提升对应收账款管理的重视度；公司有望逐步发挥相对成本优势，且市占率进一步提升。 肉禽产能稳步扩张，食品战略推进中 1）养殖端，公司继续扩大父母代鸡养殖规模，预计商品代鸡苗自供比例将于23Q4 达到本年高点；公司商品代鸡养殖规模始终跟随屠宰端稳步扩张，23H1 公司毛鸡自供比例超过90%。2）屠宰端，23Q1 太行禾丰等3 家新屠宰厂投产，公司控参股合计年屠宰产能已超过11 亿羽。23H1 公司控参股合计屠宰白羽肉鸡3.7 亿羽，同比+15.6%；合计产销鸡肉分割品95 万吨，同比+17.3%。3）食品端，公司持续推进食品业务，23H1 公司控参股合计产销鸡肉调理品及熟食1.46万吨，同比+16.8%。销售渠道方面，公司一方面凭借“多品牌策略”积极开拓新渠道，东北、华北、华中市占率均显著提升，另一方面积极抢占高价值渠道，直批、商超、特贩、快餐、出口等渠道销售占比显著增长。同时公司不断调整产品结构，提升鲜品比率，在翅类产品鲜销方面表现优异。 生猪养殖结构优化，力争稳健穿越行业低谷 在上半年生猪养殖行业整体低迷的环境下，公司生猪业务以“控规模、调结构”为主要发展战略。 严格控制养殖规模、淘汰落后产能、优化养殖结构、加强猪场管理，公司养殖成绩稳步提升。23H1 公司控参股企业合计出栏生猪53 万头，同比+9.1 万头，同比+20.7%，其中肥猪35 万头、仔猪16 万头、种猪2 万头。 投资建议 公司为产业链一体化企业，受益于下游存栏提升趋势，饲料业务增长可观，业绩贡献可期；肉禽和生猪业务为公司业提供弹性空间。我们预计公司 2023-24 年 EPS 分别为0.69 元、1.30 元，对应PE 为13、7倍，维持“推荐”评级。 风险提示 动物疫病的风险；原材料价格大幅波动的风险；环保、养殖等方面政策变化的风险；自然灾害的风险；食品安全的风险等。

事件 公司发布 2023年半年度报告。 23H1营收略有下行， 盈利能力短期承压 2023H1公司营收 1187.14亿元，同比-0.64%， 主要原因是公司产品价格受主要原材料价格下跌影响有所回落；其中厨房食品、饲料原料及油脂科技分别贡献 735.25亿元、 444.64亿元，同比-3.43%、 +4.70%。实现归母净利润 9.66亿元，同比-51.13%； 扣非后归母净利润 0.14亿元，同比-99.40%。公司非经常损益主要来自其衍生工具产生的投资收益合计为 9.48亿元。 公司综合毛利率为 4.15%，同比-3.38pct；期间费用率为 4.03%，同比-0.28pct。 2023Q2公司营收 576.73亿元，同比-8.38%，归母净利润 1.12亿元，同比-94.00%；扣非后归母净利润-2.26亿元， 同比-114.16%。销售毛利率 3.11%，同比-4.75pct； 期间费用率 3.79%，同比-0.15pct。 厨房食品毛利率小幅下滑，饲料原料及油脂科技降幅较大 23H1公司厨房食品业务销量为 1109.2万吨，同比+9.46%；毛利率为 6.6%，同比-0.49pct。 收入、毛利率均小幅下降，主要原因是零售渠道产品利润的增长未能完全抵消餐饮渠道产品利润下降的影响， 毛利较低的餐饮渠道产品占比上升， 其中面粉业务的业绩同比下降明显。 从销售模式来看，经销、直销占比分别为 50.7%、 49.3%， 其中经销占比上升 2.8pct；毛利率方面， 经销毛利率下降 0.32pct， 直销毛利率下降 0.76pct。 23H1公司经销商数量+72家，同比+0.93%，以西部、北部地区增加为主。公司高度重视高端化、品牌化、地方特色化策略，叠加消费升级的长期趋势，我们预期厨房食品业务未来有望实现恢复性增长。 2023H1公司饲料原料及油脂科技业务销量为 1170万吨，同比+16.14%，销量增长推动收入稳定增长； 毛利率为-0.32%，同比-8.37pct。盈利能力下降的主要原因是油脂科技相关产品行情下跌使得利润受到挤压，另外国内大豆、菜籽压榨量同比增长，但是大豆成本高而豆油价格下跌，导致压榨亏损。 央厨生态产业链持续推进， 有望打造新增长极 中央厨房项目是公司近年重点发展的业务板块之一。公司依托现有生产基地，建立综合性的食品生产园区，打造央厨园区生态体系。 2022年杭州、周口、重庆央厨已投产。 目前公司央厨的业务重点放在 B 端，并努力提升产能利用率。 未来公司计划在全国 70多个现有生产基地建设央厨园区，充分发挥规模优势和供应链优势。随着后续兴平、沈阳、廊坊、 胶州等央厨基地的逐步建成投产，叠加疫后消费需求复苏趋势，我们认为有望形成业务新增长极。 投资建议 公司品牌矩阵完善、渠道网络全面、 产品线丰富、质量控制严格，叠加对消费升级、品牌化、定制化等消费需求变化的关注和落实，公司高端产品、定制化产品或将持续受益，推动公司盈利能力回暖。我们预计公司 2023-2024年 EPS 分别为 0.70元、 0.94元，对应 PE 为 59、 44倍， 维持“推荐”评级。 风险提示 原材料供应及价格波动的风险； 消费复苏不及预期的风险；食品安全的风险；政策变化的风险等。

事件公司发布2023年半年度报告。 23Q2业绩亏损环比收窄，畜禽价格持续低迷2023H1公司营收69.59亿元，同比+20.86%；归母净利润-5.92亿元，同比-281.36%；扣非后归母净利润为-6.21亿元，同比-280.67%。公司综合毛利率为-1.46%，同比-8.63pct；期间费用率为7.23%，同比-0.16pct。盈利能力承压主要源于生猪和黄羽鸡行情低迷。2023Q2，公司营收35.48亿元，同比+16.44%；归母净利润-2.01亿元，亏损环比收窄；扣非后归母净利润为-2.04亿元，同比-930.46%。销售毛利率为1.76%，同比-4.21pct；期间费用率为7.24%，同比+0.57pct。 黄鸡销量增长稳健，6月末完全成本降至13.4元/kg2023H1公司销售商品肉鸡2.13亿只，同比+13.09%，市占率继续提升。公司实现商品鸡销售收入61.31亿元，同比+14.26%；毛利率为0.26%，同比-6.46pct；销售均价为13.18元/公斤，同比-2.24%。公司黄羽鸡业务合作农户数为6639户，同比+1.33%。受制于上半年黄羽鸡市场行情低迷，销售价格下降拖累黄鸡业务利润。根据月报数据计算，2023Q2，公司商品鸡销售1.11亿只、销售收入31.25亿元，毛鸡销售均价13.24元/公斤，同比分别为+11.3%、+13.2%、+0.6%。Q2随着成本回落，黄鸡亏损收窄，6月末公司斤鸡完全成本已下降至6.7元以下。公司养鸡产业稳步推进区域扩张战略，加码华南、西南市场开发力度，继续扩大市场份额。另外，公司加快推进下游黄羽鸡屠宰业务，湘潭屠宰加工项目已投产，产能逐步释放中，扬州项目处于试生产阶段，泰安、潍坊项目顺利推进中，预计在23、24年完成投产。 生猪出栏快增长，Q2养猪成本逐步恢复正常2023H1公司销售肉猪36.6万头，同比+88.08%；销售均价14.86元/kg，同比+1.97%；实现销售收入7.05亿元，同比+110.84%；毛利率为-18.92%；生猪养殖业务合作农户数为155户，同比-37.75%。上半年受市场供需失衡影响，猪价持续低迷，养猪板块亏损。一季度区域性非瘟疫情对生产成本产生影响，二季度逐步恢复正常。23Q2末，公司固定资产、在建工程、生产性生物资产分别为61.69亿元、6.47亿元、4.80亿元，环比23Q1末为+6.23%、-19.53%、-3.23%。 公司围绕江苏、安徽核心养猪区域发展养猪产业。截至22年末公司已建成生猪产能约150万头，计划到25年实现产能300万头。公司种猪存栏充足，截至23年6月末，公司能繁母猪存栏约5万头，后备母猪存栏近3万头，为后续出栏增长奠定基础。同时，公司在各生产细分环节提质控本补短板，母猪生产性能及肉猪存活率、上市率等指标均保持较高水平。 随着产能利用率的提升，公司养猪成本有望继续回落。 投资建议公司为国内第二大黄羽鸡养殖企业，持续推进黄羽鸡、生猪产能扩张。考虑黄羽鸡供需结构较优，后续价格走势可期。我们预计2023-24年EPS分别为1.15元、1.9元，对应PE为16倍、10倍，维持“推荐”评级。 风险提示动物疫病与自然灾害的风险；原材料供应及价格波动的风险；黄羽鸡与生猪价格波动的风险；政策变化的风险等。

事件公司发布 2023 年半年度报告。 23Q2 公司业绩高速增长，盈利能力显著增强 2023H1，公司营收17.15亿元，同比+7.89%；归母净利润0.96 亿元，同比+40.71%；扣非净利润为0.92 亿元，同比+38.12%。公司综合毛利率为25.01%，同比+5.98pct；期间费用率为14.91%，同比+2.66pct。2023Q2，公司营收10.09 亿元，同比+26.68%，季度收入同比经历两个季度负增长后，实现正向快增长；归母净利润0.81 亿元，同比+79.11%；扣非净利润为0.79 亿元，同比+75.33%。 销售毛利率为25.46%，同比+5.88pct，季度毛利率为2019 年以来的新高；期间费用率为12.59%，同比+0.66pct。 国内业务保持快增长，海外业务收入与盈利回暖 2023H1，公司宠物零食、宠物罐头、宠物干粮实现收入10.9 亿元、3.1 亿元、2.29 亿元，同比-1.51%、+20.57%、+58.60%；三类业务结构占比分别为63.57%、18.10%、13.37%，其中罐头与干粮占比呈现逐年递增状态。公司宠物零食毛利率为23.38%，同比+5.87pct；宠物罐头毛利率为32.94%，同比+7.96pct；宠物干粮毛利率为27.66%。从收入地区分布来看，23H1 公司国外、国内收入11.55亿元、4.98 亿元，同比+1.11%、+30.17%；结构占比分别为67.32%、29.05%，同比-4.51pct、+4.97pct；毛利率分别为22.30%、33.42%，同比+6.98pct、+1.01pct。受海外客户压缩库存策略影响，宠物食品出口订单从22 年9 月份开始出现下滑，海外业务承压。23 年随着客户去库存的结束，出口业务逐渐恢复正常，收入及盈利能力逐步回暖中。 我国宠物食品出口市场好转中，出口均价相对高位 根据海关总署数据，6 月我国宠物食品出口量2.12 万吨，环比-9%，同比-19%；H1 中3-5 月环比转正。当月出口金额7.5 亿元，同比+0.7%，环比+4%；出口均价3.55 万元/吨，环比+15%，同比+24%，为22 年以来的新高，价格恢复显著。从区域来看，1）美国：6 月宠物食品出口美国有3015 吨（非罐头类），环比+25%，已连续四个月环比为正；均价4.89 万元/吨，同比+6%。2）欧洲：6 月宠物食品出口欧洲有7883 吨（非罐头类），环比+10%，实现由负转正；均价4.54 万元/吨，同比+2%。综合来说，海外整体需求仍处于缓慢恢复过程中，其中欧美区域需求恢复领先，利好国内出口欧美区域的宠物食品企业。公司作为国内宠物食品领先企业，未来业务发展可期。 投资建议 宠物出口市场逐步恢复过程中，海外业务增长恢复可期。国内宠物行业保持增长状态，公司自主品牌等国内市场开拓逐步发力，不断拓展和优化渠道布局，叠加产能释放，未来业绩增长可期。我们预计 2023-2024 年 EPS 分别为0.63 元、0.77 元，对应PE 为40、33 倍，维持“推荐”评级。 风险提示 原料价格波动的风险；食品安全的风险；汇率的风险等。

事件 公司发布 2022年年度报告、2023年一季度报告。 22年公司业绩增长显著，23Q1生猪养殖拖累业绩表现 2022年公司实现营收 167.32亿元，同比+6.5%，其中屠宰加工及肉制品销售、生猪养殖、饲料、兽药、玉米青贮、农产品加工分别贡献 38.05亿元、10.61亿元、55.31亿元、9.27亿元、29.75亿元、17.60亿元，同比+119.46%、-39.73%、+7.71%、-2%、-22.36%、+7.32%。公司实现归母净利润 3.02亿元，同比+142.91%；扣非后归母净利润 3.14亿元，同比+146.71%。期间费用率 8.01%，同比-2.9pct；综合毛利率 10.5%，同比+0.73pct。22Q4公司收入 38.46亿元，同比+13.72%；归母净利润 0.44亿元，同比+108.55%； 期间费用率 8.02%，同比-0.71pct；综合毛利率 13.08%，同比+12.7pct。 分红预案：每 10股派发现金 2.2元（含税）。 23Q1公司收入 38.91亿元，同比+14.71%；归母净利润-0.14亿元，同比减亏；期间费用率 7.85%，同比-2.37pct；综合毛利率 8.77%，同比+1.47pct。 23年生猪出栏目标 280-300万头，产能稳步增加 22年公司生猪出栏 202.72万头，同比+26.44%；估算销售均价为 17.29元/kg（同比-2.87%），出栏均重 117.66kg（同比-10.81%）。23Q1公司出栏生猪 57.04万头，同比+51.34%；销售均价 14.34元/kg（同比+24.7%），出栏均重121.43kg（同比+7.5%）。23Q1末公司固定资产、在建工程、生产性生物资产分别为 51.46亿元、5.49亿元、3.79亿元，环比 22年末+2.82%、-0.9%、+5.57%；公司产能处于稳步增长过程中。在现金流、偿债能力方面，23Q1末公司资产负债率为 52.05%，同比-3.46pct；速动比率 0.85，同比+0.15。 23年公司生猪出栏目标为 280-300万头，同比+38.12%至+47.99%。 疫苗销量小幅下滑，新品研发助力未来增长 22年公司制药业务占营收比为 5.54%，疫苗销量为 13.09亿头份（毫升），同比-0.29%；其中口蹄疫疫苗同比-2.33%，猪蓝耳病疫苗同比+14.95%。公司兽药毛利率64.08%，同比-4.3pct，在正常范围内波动。22年公司研发投入为 1.81亿元，同比+5.74%；其中猪口蹄疫 OA 二价合成肽疫苗正在申请新兽药注册，猪伪狂犬病基因缺失活疫苗正在进行新兽药注册申报阶段。公司新产品推进顺利，后续可助力兽药业务增长。23年公司动物疫苗销量目标为 20亿毫升（头份），同比+52.79%。 投资建议 公司为养殖一体化企业，具备稳定增长的饲料与兽药业务；同时公司积极布局生猪养殖业务，随着 22-23年猪价的逐步回归、养殖成本控制、出栏量大幅增长，公司业绩或将显著好转。我们预计2023-2025年 EPS 分别 0.59元、1.44元、1.49元，对应 PE 为 15倍、6倍、6倍，维持“推荐”评级。 风险提示 动物疫病与自然灾害的风险；原材料供应及价格波动的风险；生猪价格波动的风险；政策变化的风险等。