事件 公司发布2022 年半年度报告。 22Q2 业绩好转，屠宰业务扩张迅速 2022H1 公司实现营收80.09亿元，同比+1.16%，其中饲料、屠宰加工及肉制品销售、玉米青贮、农产品加工、生猪养殖、兽药分别贡献27.52 亿元、15.01 亿元、12.86 亿元、10.25 亿元、7.03 亿元、4.5 亿元，同比+6.35%、+114.59%、-38.68%、+17.83%、-29.64%、-6.66%；其中屠宰加工及肉制品大幅增长源于21H2公司大力扩展河南、甘肃食品屠宰业务，在22H1 业务快速扩增。公司实现归母净利润-0.97 亿元，同比-140.38%；扣非后归母净利润-1.01 亿元，同比-138.37%。期间费用率8.59%，同比-3.21pct；综合毛利率6.82%，同比-11.31pct。公司业绩下滑主要源于H1 国内生猪市场季度低迷影响。 22Q2 公司收入46.17 亿元，同比+0.86%；归母净利润-0.28 亿元，同比+53.24%；扣非后归母净利润-0.31 亿元，同比+26.19%。期间费用率7.39%，同比-3.89pct；综合毛利率6.47%，同比-8pct。 22H1 公司出栏生猪93 万头，猪价向好业绩可期 22H1 公司生猪出栏93.15 万头，同比+26.53%；生猪养殖业务实现销售收入22.04 亿元，同比+29.75%。估算销售均价为12.9 元/kg，出栏均重113.38kg。22Q2 公司生猪出栏55.46 万头，环比+47.15%；销售均价14.29 元/kg，环比+24.26%；出栏均重113.8kg，环比+0.74%。22 年公司生猪出栏目标为220万头，同比+37.2%。22H1 末公司固定资产、在建工程、生产性生物资产分别为48.99 亿元、4.48 亿元、4.4 亿元，环比21 年末+12.85%、-49.94%、+23.6%；公司产能处于稳步增长过程中。在现金流、偿债能力方面，22H1末公司资产负债率为52.96%，同比+0.29pct；速动比率0.72，同比持平。 在猪价层面，22H2 猪价呈现高位震荡状态，叠加公司层面养殖成本逐步优化，公司生猪养殖业绩增长向好。 下游畜禽养殖景气度部分影响后周期业务销量（兽药+饲料）22H1 公司兽药生物制品业务占营收比为5.62%，同比-0.47pct。兽药毛利率68.92%，同比-4.49pct，仍处于历史高位水平；但受下游养殖亏损影响，毛利率同比略有下行。22H1 公司研发费用为0.79 亿元，同比+23.94%，公司研发投入持续增长，助力新产品研发推进与积累。另外，22H1 公司饲料销量109.74 万吨，同比-2.9%，主要受内部养殖规模减少及生猪市场行情影响，产销量略有下行。随着下游养殖景气度逐步提升，后周期行情将显著受益。 投资建议 公司为养殖一体化企业，具备相对稳定的饲料与兽药业务；同时公司积极布局生猪养殖业务，随着22-23 年猪价的逐步回归、养殖成本控制、出栏量大幅增长，公司业绩或将显著好转。我们预计2022-2023 年 EPS 分别为0.15 元、1.6 元，对应PE 为 80 倍、7 倍，维持“推荐”评级。 风险提示 动物疫病与自然灾害的风险；原材料价格波动的风险；生猪价格波动的风险，政策变化的风险等。

事件公司发布2022年半年度报告。 22Q2收入快增长，鳗鲡养殖助力业绩高增22H1公司营业收入为33.11亿元，同比+36.25%，主要系21年4月并表收购的龙岩鑫华港等六家公司1-3月畜禽饲料收入3.13亿元，以及鲡鳗养殖高景气度叠加产能释放利好收入增长。公司归母净利润1.5亿元，同比+146.87%，主要源于鳗鲡养殖释放利润；扣非后归母净利润为1.47亿元，同比+167.04%。 公司综合毛利率12.51%，同比+1.27pct；期间费用率为5.73%，同比-0.08pct；其中财务费用同比+277.52%，主要是由于业务扩张导致利息净支出增加以及汇率上升导致汇兑净损失增加。2022Q2，公司营业收入18.42亿元，同比+24.37%；归母净利润1.12亿元，同比+163.47%，扣非后归母净利润1.09亿元，同比+187.94%；销售毛利率13.39%，同比+3.0pct；期间费用率5.39%，同比+0.08pct。 饲料销量快增长，稳步推进战略销售网络2022H1饲料板块业务仍保持稳定增长，实现营业收入27.54亿元，占总营收的83.18%。公司饲料总销量创历史新高，突破66万吨，同比+25.92%；其中特种水产料、畜禽饲料销量分别为9.05万吨、57.68万吨，同比+25.60%、+25.97%。 公司立足特种水产核心板块，持续构建北起渤海湾南至北部湾覆盖中国沿海和内陆地区完善的战略销售网络，推进落实“百团大战”中长期战略规划，积极开拓海外市场，完善全球战略布局。在畜禽饲料领域，在省内保持领先地位的同时，公司积极向省外建厂布局。 22H1商品鳗销售近3400吨，盈利能力显著自2021年四季度以来，养殖商品鲡鳗收购价格保持稳中有增的态势。公司加大水产养殖战略部署，在福建、广东、江西、广西、湖南和湖北等六省稳步推进万亩产业基地项目建设，推动建设鳗鲡数智化全产业链，落地实施鳗鲡生态智慧养殖相关项目，目前多个养殖基地均已实现投苗出鱼。通过适度控制出鱼节奏，公司鲡鳗产能得到逐步释放。2022H1公司水产养殖业务营收2.99亿元，毛利率达41.32%，对外销售商品鳗3,390.85吨，公司盈利能力得到进一步加强。在食品方面，公司紧抓国内国外两个市场，烤鳗出口、活鳗贸易保持稳定增长态势；22H1年公司生产烤鳗919.74吨，销量1011.1吨，产销率达到109.93%，同比+7.83pct。 投资建议通过构建鳗鱼全产业链和现代农业综合服务体系，公司已在多个细分领域具备市场规模优势和全产业链优势。随着产能释放以及国内外市场的开拓，未来业绩增长可期。我们预计公司2022-2023年EPS分别0.86、1.4元，对应PE为23、14倍，维持“推荐”评级。 风险提示原材料价格大幅波动的风险、食品安全的风险、自然灾害、疫情等下游行业不利因素的风险、汇率和利率波动风险等。

事件 公司发布2022年半年度报告。 22Q2收入增长加快，业绩基本盈亏平衡 2022H1公司实现营收16.28亿元，同比+16.71%，其中冰鲜、活禽贡献收入9.80亿元、4.10亿元，同比+16.91%、+21.83%。公司归母净利润为0.05亿元，同比+196.54%；扣非后归母净利润-0.03亿元，同比+77.02%。综合毛利率为15.97%，同比-1.31pct。期间费用率为15.62%，同比-2.08pct，其中财务费用同比+111.73%，源于借款增加以及可转债发行，利息费用增加；研发费用+80.12%，源于公司加大种禽自有品种研发。22Q2，公司实现营收8.44亿元，同比+26.15%；归母净利润-0.07亿元，同比+48.49%；扣非后归母净利润-0.11亿元，同比+47.56%；销售毛利率12.97%，同比-2.04pct；期间费用率为13.61%，同比-3.03pct。 冰鲜业务毛利率提升，黄鸡价格上行助力盈利能力提升 2022H1公司冰鲜业务毛利率为26.52%，同比+3.92pct；活禽业务亏损（毛利率-5.01%），与饲料原材料价格上涨幅度较大有关。2022H1估算全国黄羽肉鸡出栏量为18.20亿只，产肉量288万吨；行业商品代毛鸡销售均价、平均成本分别为15.96元/kg、15.68元/kg。从行业产能端来看，22H1黄鸡在产父母代种鸡由1435.61万套降至1375.37万套，且7月呈现持续下行态势。黄鸡行业供需关系持续改善，根据新牧网统计22年8月全国多品类黄羽鸡月度均价为16.1元/kg，我们持续看好下半年黄羽鸡价格走势。 冰鲜营销模式成熟向稳，可转债助力产能扩张2022H1公司冰鲜业务营收占比为60.22%，为公司毛利的主要贡献业务。公司较早布局冰鲜禽肉市场，积极探索冰鲜产品的销售模式，目前已处于行业领先地位。 公司销售网络覆盖北京、上海、湖南、广东等28个省市区，与永辉超市、家乐福、欧尚、大润发等大型超市集团建立冰鲜自营柜台，并和盒马鲜生、叮咚买菜等新零售行业巨头建立战略合作关系，形成了长江沿线大中城市的冷链物流配送体系以及京珠高速大动脉沿线的冰鲜网络布局。 另外，公司发行的6.4亿人民币可转债已于6月10日上市，募集资金主要投资于1,350万羽优质鸡标准化养殖基地项目和1万头种猪养殖基地项目，目前均已处于建设过程中，将有力推动公司产能进一步扩张，助力业绩增长。 投资建议 公司为华中地区黄羽鸡养殖龙头，致力于冷鲜肉禽的生产与销售；随着黄羽鸡行业产能的去化，黄鸡价格呈现上行走势，公司产品毛利率将显著受益于价格提升。我们预计 2022-2023年 EPS 分别为1.57元、5.71元，对应PE 为25、7倍，维持“推荐”评级。 风险提示 动物疫病与自然灾害的风险；原材料供应及价格波动的风险；肉禽价格波动的风险；食品安全的风险等。

事件 公司发布2022年半年度报告。 畜禽价格向好，Q2公司业绩扭亏为盈 2022H1公司营业收入为315.44亿元，同比+2.97%，其中肉鸡类养殖、猪肉类养殖分别贡献148.51亿元、141.26亿元，同比+8.73%、-3.17%。公司实现归母净利润-35.24亿元，同比-41.07%；扣非后归母净利润-38.64亿元，同比-22.61%。公司综合毛利率-0.90%，同比-3.17pct；期间费用率11.1%，同比-0.09pct；其中财务费用显著增加主要由于利息支出增加。上半年公司为应对行业低迷期持续增加的资金储备，计提利息支出8.67亿元；摊销股权激励费用3.74亿元。22Q2公司收入169.54亿元，同比+22.71%；归母净利润2.40亿元，同比+107.88%；扣非后归母净利润-2.67亿元，同比+92.77%。期间费用率10.53%，同比-2.62pct；综合毛利率+3.71%，同比+15.05pct。 22H1肉猪销售800.6万头，6月实现扭亏为盈 2022H1公司销售肉猪800.60万头，同比+70.8%；公司毛猪销售均价约为13.59元/kg，同比-41.74%。我们估算H1生猪出栏均重约为118.67kg，同比-1.07%。由于1-5月猪价整体较为低迷，公司生猪业务出现亏损；随着6月公司生猪销售均价达17.1元/kg，公司猪业实现月度扭亏为盈。公司通过持续优化猪种结构、重构疫病防控体系，不断推进降本增效的各项工作，公司猪业生产成绩逐步提高；在克服饲料原料价格连续上涨压力的同时，公司生猪养殖完全/综合成本逐步下行。22H1末公司固定资产347.45亿元，同比+8.49%；在建工程47.53亿元，同比-34.04%；生产性生物资产55.88亿元，同比-37.18%；高效能繁母猪存栏量约120万头，窝均健仔10.8头，肉猪上市率接近90%。 肉鸡业务实现盈利，成本控制行业领先 2022H1公司销售肉鸡4.88亿只，同比+0.83%。公司毛鸡销售均价为13.88元/kg，同比+0.43%；销售毛利率为5.92%，同比-8.07pct。公司禽业生产成绩保持历史高位，肉鸡上市率达94.9%，料肉比2.87（同比降低0.01），成本控制行业领先。 虽受饲料原材料价格上行影响，公司肉鸡养殖成本有所提升；但受益于销售价格连续多月维持历史较高水平，肉鸡业务仍实现总体盈利。 投资建议 公司以生猪、肉鸡养殖为核心双主业。随着猪周期上行趋势的到来，叠加出栏增长，公司盈利能力有好转趋势。同时黄鸡价格高位震荡保持较好盈利能力。我们预计22年公司业绩扭亏为盈。预计2022-2023年 EPS 分别为0.13元、2.58元，维持“推荐”评级。 风险提示 动物疫病与自然灾害的风险；原材料供应及价格波动的风险；生猪及肉鸡价格波动的风险；政策变化的风险等。

事件公司发布2022年半年度报告。 Q2收入稳增长，毛利率下行22H1年公司营业收入为25.97亿元，同比+0.48%，其中贸易收入、生物制品、兽药和饲料分别贡献8.43亿元、5.69亿元、6.6亿元、4.96亿元，同比+16.07%、-19.42%、+5.78%、-4.04%；归母净利润2.57亿元，同比-18.86%；扣非后归母净利润为2.55亿元，同比-18.74%，主要为对联营企业的投资收益同比大幅减少，同时受下游畜禽养殖市场低迷、原料价格上行等因素影响。公司综合毛利率22.59%，同比-4.4pct；期间费用率为12.3%，同比-2.68pct。2022Q2，公司营业收入为14.73亿元，同比+13.84%；归母净利润1.23亿元，同比-20.74%；扣非后归母净利润1.22亿元，同比-21.35%；销售毛利率为20.13%，同比-8.16pct；期间费用率为11.7%，同比-3.73pct，主要源于疫情影响销售人员因为经费、服务费等使得销售费用同比-27.9%。 畜禽养殖景气度影响疫苗销量，后周期属性叠加新品推出利好后续增长下游养殖疲软影响生物制品需求，根据国家兽药基础数据库统计，22Q1、Q2公司疫苗批签发量基本持平，同比分别为-49%、-33%。 但公司积极开展全系列产品工艺升级工作，并加大集团客户的维护与开发，拓宽销售渠道。在研发方面，22H1公司研发费用0.51亿元，同比-13.56%。期间公司获得口蹄疫OA二价灭活疫苗、猪口蹄疫OA二价合成肽疫苗、猪口蹄疫O型合成肽疫苗的生产批文（兰州生物药厂），有助于提升公司后续疫苗销量。下半年随着下游生猪养殖行情逐步好转，公司疫苗销量将显著受益于行业回暖，叠加公司新产品加持，后续疫苗销量增长可期。 化药收入正向增长，新品强化市场竞争力在化药领域，22H1公司收入保持正向增长凸显市场竞争力。公司通过“一企一策”、“一地一策”的销售政策与集团客户建立稳定合作关系。期间研发成果实现转化，一类新兽药沙咪珠利原料药试生产取得成功，丰富公司制剂类产品序列。同时新品沙咪珠利溶液获得兽药生产批准文号。公司与牧原股份合资项目落地实施，加大公司自主研发产品生产规模。 投资建议公司为动保行业龙头企业，化药、疫苗新品多点开花，叠加后续养殖景气度逐步提升，公司业绩增长可期。我们预计公司2022-2023年EPS分别0.59、0.7元，对应PE为21、18倍，维持“推荐”评级。 风险提示原材料价格大幅波动的风险、食品安全的风险、环保等方面政策变化的风险、汇率和利率波动风险等。

事件 公司发布 2022年半年度报告。 Q2业绩稳定增长，销售毛利率略降 2022H1公司营业收入为15.90亿元，同比+26.42%，其中宠物零食、宠物罐头、宠物主粮、宠物用品分别贡献收入 11.07亿元、2.57亿元、1.45亿元、0.16亿元，同比+20.51%、+31.57%、+58.41%、104.10%。归母净利润 0.68亿元，同比+12.62%；扣非后归母净利润为 0.67亿元，同比+20.38%。公司综合毛利率 19.02%，同比-2.44pct；期间费用率为 12.25%，同比-1.48pct；其中财务费用显著下降主要源于与上年同期相比汇兑收益增加。2022Q2，公司营业收入为 7.97亿元，同比+14.24%；归母净利润 0.45亿元，同比+13.62%； 扣非后归母净利润 0.45亿元，同比+26.63%；销售毛利率为 19.59%，同比-1.53pct；期间费用率为 11.93%，同比-1.42pct。 宠物主粮营收高增长，国内业务毛利率好转 21年我国宠物食品市场规模 1282.35亿元，同比+20.6%；其中宠物主粮、零食占比为69.51%、26.99%，同比+3.88pct、-5.55pct。宠物主粮市场增加 150.09亿元达到 891.72亿元，保持显著增长态势。22H1公司业务结构中宠物零食、罐头、主粮占比分别为 69.64%、16.2%、9.09%，同比-3.41pct、+0.64pct、+1.83pct。业务增长方面，22H1公司宠物主粮同比+58.41%，保持高增长态势。公司业务涉及国内外，2022H1公司国外收入为 11.42亿元，同比+26.83%，保持快增长态势；国外收入占比 71.83%，同比+0.23%；国外业务毛利率为 15.32%，同比-4.24pct，为 17年以来的低点。同时，公司持续加强国内市场建设，重点开拓宠物主粮业务，落实战略发展方针。 22H1公司国内业务收入 3.83亿元，毛利率 32.41%，同比+3.02pct，盈利能力呈好转趋势。下半年年公司将继续聚焦国内市场、自主品牌、主粮产品，提高市场占有率。 建立稳定销售渠道，助力完善“中宠生态圈”的布局 公司设置了国际营销中心和国内营销中心，分别负责国外和国内的市场推广工作。截至 2022年 6月 30日，累计使用募集资金 269.42万元投资于营销中心建设及营销渠道智能化升级项目。公司主要通过网站推广、参加国外展会、投放广告以及长期客户推荐等方式开拓国外市场，通过参加国内展会、投放广告、冠名赞助大型的宠物活动和网站推广、新媒体运营等方式开拓国内市场。目前公司凭借稳定的产品质量和良好的商业信誉，在美洲、欧洲、亚洲、大洋洲及非洲等多个国家和地区积累了优质的品牌客户，并通过与这些优质客户的合作、在境外设厂等措施，建立稳定的销售渠道，形成覆盖全球的销售网络，助力完善“中宠生态圈”的布局。 投资建议 我国宠物行业保持快速增长状态，公司自主品牌等国内市场开拓逐步发力，叠加国内主粮产能稳步增长，未来业绩贡献愈发显著。同时，公司境外业务具备优势，保持稳步增长状态。我们预计公司2022-2023年 EPS 分别 0.62、0.78元，对应 PE 为 43、34倍，维持“推荐”评级。 风险提示 原料价格波动的风险；食品安全的风险；汇率的风险等。

事件公司发布2022年半年度报告。 22Q2下游养殖业在低迷中回暖，公司营收基本持平2022H1公司营收5.13亿元，同比-11.49%，其中猪用疫苗、禽用疫苗及抗体、化学药品分别贡献1.79亿元、1.76亿元、1.40亿元，同比-9.83%、-8.69%、-20.39%，主要是由于下游养殖行业深度亏损导致疫苗等产品需求量下降；归母净利润0.8亿元，同比-50.94%；扣非后归母净利润为0.73亿元，同比-50.68%。公司综合毛利率62.24%，同比-5.42pct。期间费用率为41.76%，同比+5.96pct，其中财务费用同比+50.54%，主要是由于银行借款产生利息费用，同时利息收入减少所致；管理费用同比+41.30%，主要是受影响于部分车间停产期间相关费用的增加。2022Q2，公司营业收入2.67亿元，同比-1.16%；归母净利润0.43亿元，同比-44.32%；扣非后归母净利润0.38亿元，同比-38.93%；销售毛利率为62.59%，同比-4.35pct；期间费用率41.46%，同比+3.38pct。 提升营销与客户服务，把握养殖业复苏机遇上半年下游养殖业陷入深度亏损，公司持续推动销售体系提质增效，销售费用投入1.45亿元（同比+6.29%），公司“大客户”营销策略得到有效落实，针对前30名大型养殖集团开发和服务工作，坚持“药苗联动”和“一户一策”的销售策略，超额完成目标，新增大型养殖集团客户10余家，战略客户销售占比持续提升。另外，公司积极探索区域销售新模式，打造更为高效的销售渠道。随着下游养殖业的复苏，公司疫苗销量有望迎来显著增长。 稳步推动产品研发，力夯实长期成长实力22H1公司研发投入2355.81万元，同比-40.47%，占营收的4.59%，共获得双葛止泻颗粒、头孢泊肟酯片等2项新兽药注册证书。公司与兰研所合作开发的非瘟亚单位疫苗在推进中，力争早日提交应急评价申请。同时，猪口蹄OA二价三组分亚单位疫苗已完成工艺参数研究和论证，处于临床前研究的收尾阶段；与哈兽研合作的高致病性禽流感（H5+H7型）重组三价亚单位疫苗正按照要求在吉林、山东和河南等3个省份开展临床试验，项目整体进展顺利。公司自主研发的猪伪狂犬病活疫苗（HN1201-R1株）处于新兽药注册阶段，有望成为首个获批的猪伪狂犬病流行株活疫苗；圆环（亚单位）-支原体二联灭活疫苗、新支流法腺五联灭活疫苗正在对新兽药注册资料进行补充完善；新支流减腺五联灭活疫苗已完成临床试验，目前正整理注册申报资料。另外，公司全力推进生物安全三级实验室（BSL-3/ABSL-3）已通过建设审查，获批牵头组建河南省动物医药和药品产业研究院，力争于23年上半年完成项目建设。 投资建议随着下游养殖行业进入上行周期，疫苗需求将稳步复苏，叠加公司新产品研发与储备，公司业绩增长客气。我们预计22-23年EPS为0.88、1.22元，对应PE为40、28倍，维持“推荐”评级。 风险提示动物疫情的风险、猪价波动的风险、质量的风险、市场竞争的风险等。

事件 公司发布 2022年度业绩预增公告。 22H1业绩高增长，鳗鲡养殖为新增长点 2022年上半年，公司预计实现归属于母公司净利润为 1.5亿元，同比+8952.47万元，同比+147.06%；预计扣非后归母净利润为 1.47亿元，同比+9217.53亿元，同比+167.29%。公司业绩增长显著主要源于鳗鲡养殖销售带来新的利润增长点。22H1公司对外销售商品鳗约 3390.85吨，预计毛利率约 41.32%。 鳗鲡养殖基地持续推进，22年商品鳗计划出塘量 8000吨 公司具备鳗鲡全产业链优势，且鳗鲡行业继续保持较高景气度。根据海关统计数据，2022年 5月鳗鱼苗进口平均单价为 3624.33美元/kg，同比+80.66%。公司持续布局鳗鲡数智化全产业链，在福建、广东、江西、广西、湖南和和湖北等六省有力、有序推进万亩产业基地项目建设，实现产能逐步释放。根据公开信息，公司在广东、漳州、三明、龙岩、福清等养殖基地均已实现投苗出鱼。公司将会稳步有序地推进既定的鳗鲡养殖投苗计划，进一步提升鳗鱼养殖市场份额，22年公司商品鳗计划出塘量为 8000吨。 22年公司鳗鲡食品销量目标 2500吨 在鳗鱼食品方面，公司在稳固出口渠道的同时积极拓展国内线上线下渠道。根据商务部数据，22年 1-3月我国出口日本的烤鳗金额达 8092万美元，同比+39.55%；出口数量达 17773.6吨，同比+55.19%。我国烤鳗出口增长显著，公司受益于出口行业高景气度。在国内渠道开拓中，公司打通京东、天马优选、天猫等线上平台，同时在线下端与益海嘉里、鳗匠等形成长期稳定的合作关系。2022年公司鳗鲡食品计划销量为 2500吨。 投资建议 在深耕特水饲料基础上，公司拓展至畜禽饲料以及下游鳗鱼养殖和食品加工行业，同时通过推出烤鳗食品品牌发力国内和国外市场。公司推进员工持股计划，其中 22-23年业绩考核目标为不低于 3亿元、6亿元，同比+257.14%、+100%。随着公司养殖产能的稳步推进，未来业绩增长可期，维持“推荐”评级。 风险提示 原材料价格大幅波动的风险；动物疫病的风险；食品安全的风险；汇率波动的风险等。

事件 公司发布 2022年员工持股计划（草案）。 员工持股计划拟授予 689万股， 22年归母净利润目标不低于 3亿元 公司公告 2022年员工持股计划拟授予 688.7763万股，占当前股本总额的 1.58%；拟募集资金总额不超过 6198.9867万元。 参加员工持股计划的总人数不超过 295人，其中董事（不含独立董事）、监事、高级管理人员合计 14人。 该计划受让公司回购股份的价格为 9元/股；存续期为72个月，分四期解锁，每期解锁比例分别为 25%、25%、25%、25%。2022-25年该员工持股计划的业绩考核目标（归母净利润） 分别不低于 3亿元、 6亿元、 8亿元、 10亿元，同比分别为+257.14%、 +100%、 +33.33%、 +25%，彰显公司未来发展信心。 特水饲料稳步增长，畜禽饲料快速扩张 公司立足水产饲料核心板块， 以“打造特种水产饲料行业全球最大的供应商”为该板块中短期发展规划。 21年公司特种水产饲料销量为 16.4万吨，同比+8.99%；毛利率为 17.99%。 公司持续构建渤海湾南至北部湾覆盖中国沿海和内陆地区完善的战略销售网络，并全面推进“十条鱼”战略，从而实现公司特种水产料市占率的稳步提升。此外，公司逐步拓展至畜禽饲料领域， 21年销量为 109.78万吨， 同比+51.92%； 营收占比达 63.31%， 同比+10.54pct。 公司收购龙岩鑫华港等六家公司畜禽饲料企业， 充分发挥华龙集团区位优势及华港公司的生产及市场辐射能力。在保持福建省内领先地位的同时，积极向省外建厂布局。 22Q1公司特种水产饲料、畜禽饲料产销量均创公司历史同期最好水平； 22年计划销量分别为 20万吨、 130万吨， 同比+21.95%、 +18.42%。 鳗鲡养殖基地持续推进，贡献新的利润增长点 公司加大水产养殖战略布局力度，在福建、 广东、江西、广西和湖北等五省加快万亩产业基地项目建设。 21年公司漳州诏安工厂化养殖基地和广东生态智慧养殖基地已首批出鱼成功，实现鳗鲡养殖销售收入 0.64亿元，销售毛利率 48.11%， 成为公司新的利润增长点。 22年，公司将会稳步有序地推进既定的鳗鲡养殖投苗计划， 进一步提升鳗鱼养殖市场份额， 22年公司商品鳗计划出塘量为 8000吨。 在鳗鱼食品方面， 公司在稳固出口渠道的同时积极拓展国内线上线下渠道。 21年公司烤鳗食品境外地区销售收入增加 5366.58万元； 22年公司鳗鲡食品计划销量为 2500吨。 投资建议 在深耕特水饲料基础上， 公司拓展至畜禽饲料以及下游鳗鱼养殖和食品加工行业，同时通过推出烤鳗食品品牌发力国内和国外市场。 随着养殖产能的稳步推进，未来业绩增长可期， 维持“推荐”评级。 风险提示 原材料价格大幅波动的风险； 动物疫病的风险；食品安全的风险；汇率波动的风险等。

以核心为饲料，产品与服务叠加覆盖全产业链 公司从饲料业务发展起步，在深刻理解和充分挖掘客户需求的基础上，围绕动物养殖提供整体解决方案并进行产业链业务布局。从饲料逐步延伸到技术和经济附加值更高的种苗繁育和动保产品研发生产等环节中，高附加值产品产销规模逐步扩大，收入结构占比亦逐步优化。剔除生猪养殖业务，21年公司实现营收813.57亿元，同比+43.71%；归母净利润 24.92亿元，同比+32.97%。公司以饲料为核心、苗种与动保为两翼实现三位一体协同发展。围绕养殖产业链实现产品与服务叠加，增倍效益。 强大的运营力是持续优秀与领先的支撑 1）饲料市占率稳健攀升。公司饲料外销量由 15年的 630万吨增长到 21年的 1877万吨，六年 CAGR+20%。 21年公司饲料市占率 6.4%（同比+0.6pct），居行业第二。21年公司禽料/水产料/猪料销量为 944/467/460万吨，市占率 10.4%/23.7%/3.5%。公司计划在 2025年饲料销量达 4000万吨（含外销及自用），市占率进一步提升。2）高 ROE 揭示强运营力。2016-20年公司 ROE 由 16%升至 22%，五年+5.7pct。其中公司资产周转率处行业领先水平，很大程度上决定了公司 ROE 的优势地位，20、21年分别为 2.6次、2.72次。运营效率的关键在于其前、中、后台的强效协同。3）人均效能具领先优势。剔除生猪养殖业务影响，我们测算 20-21年人均创利 7.14万元、7.43万元；但并未剔除生猪业务的员工增量，因此该值偏低。但即便如此，我们依旧可看到以饲料为核心的业务持续保持增长。 内固基础，外强服务，核心业务发展强劲 1）饲料产能持续加码，存量竞争突破。公司饲料销量 12年 CAGR+21.8%，产能十年超十倍。公司以自建和合作并购模式扩产能。21H1控股或参股公司数量 453家，相比于 20年末+64家，合作节奏加速。21年公司购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金达 46.6亿元，同比+37%；合计新增饲料产能约 870万吨。其中，新投建产能近 500万吨；通过租赁、并购等方式新增饲料厂超30个，增加产能约 370万吨。目前我们估算公司饲料有效产能约 2700万吨。2）内部基础稳固，前中后台强效协同。公司加强投入后台建设做支撑，且中台快速洞察行业并形成方案服务客户。中后台结合把技术研发成果产品化并落地于前台，实现业绩的持续提升。通过股权激励，绑定股东、公司及员工利益，充分调动积极性，实现共赢。3）客户思维转向，打造极致服务优势。围绕养殖环节的需求，提供整体解决方案。饲料配方师体系深入客户端，水产畜禽动保服务站充分组建经销渠道，精准且高效解决养殖户需求。叠加前中后台强效协同优势，公司产业链乘数效应放大。 投资建议 公司以饲料业务为核心，与种苗、动保形成合力，向 4000万吨饲料销量目标进发，五年复合增速 21%；依托多业务协同效应的乘数优势，业绩可期。预计 22/23年 EPS 为 1.46/2.66元，维持“推荐”评级。 风险提示 原料价格波动的风险；动物疫病的风险；政策变化的风险等。

事件 公司发布2021年年度报告、2022年一季度报告。 猪价持续低迷，22Q1业绩受影响 21年公司实现营收788.9亿元，同比+40.18%，其中生猪、屠宰与肉食产品分别贡献750.76亿元、54.18亿元，同比+36.24%、+771.95%；归母净利润69.04亿元，同比-74.85%；扣非后归母净利润67.85亿元，同比-75.17%；综合毛利率16.74%，同比-43.94pct；期间费用率9.03%，同比+0.95pct，其中财务费用21.78亿元，同比+216.62%。21Q4公司营收226.08亿元，同比+32.11%；归母净利润-18亿元，同比-127.86%；销售毛利率-1.62%，环比Q3-1.21pct。 公司业绩下行主要源于生猪价格持续低迷。分红预案：每10股派发现金红利2.48元（含税）。 22Q1公司实现营收182.78亿元，同比-9.3%；归母净利润-51.8亿元，同比-174.4%；扣非后归母净利润-52.41亿元，同比-175.38%；综合毛利率-23.03%；期间费用率11.52%，同比+4.15pct。 21年生猪出栏高增长，22年目标5000-5600万头 2021年公司合计出栏生猪4026.3万头（同比+122%），其中商品猪3688.7万头、仔猪309.5万头、种猪28.1万头。21年公司在保持生猪出栏高增长的同时，生猪养殖完全成本呈现逐季下行态势。22年以来上游原材料玉米、豆粕价格加速上涨，公司养殖成本受到上行压力。22Q1公司出栏生猪1381.7万头（同比+79%），其中商品猪1297.5万头、仔猪80.9万头、种猪3.3万头。截至22Q1末，公司固定资产、在建工程、生产性生物资产分别为1009.38亿元、112.73亿元、70.79亿元，环比21年末+1.39%、+1.53%、-3.7%，公司整体投资节奏放缓。2022年公司预计出栏生猪5000-5600万头，同比+24.2%至+39.1%。 屠宰产能进一步扩大，积极实施育种战略 2021年公司合计屠宰生猪289.9万头。截止21年末公司共有6家屠宰子公司实现投产，已投产屠宰产能1600万头/年。22年公司继续落实运猪向运肉政策的转变，围绕公司生猪养殖主产区配套建设屠宰产能。同时，在育种方面，公司通过扩大核心种猪群规模，保持在国内生猪育种领域的领先地位。截至21年末，公司已出资设立11家种猪公司开展相关业务。 投资建议 公司为生猪养殖行业龙头，生猪出栏高增长，成本优势显著，随着猪周期上行阶段的到来以及猪价中枢的上移，公司生猪养殖业绩表现将显著好转。我们预计 2022-2023年 EPS 分别为1.42元、7.31元，对应PE 为37、7倍，维持“推荐”评级。 风险提示 生猪价格大幅波动的风险；上游原材料价格大幅涨价的风险；食品安全的风险；政策变化的风险等。

事件公司发布2021年年度报告及2022年第一季度报告。 21年业绩保持增长，22Q1受下游影响业绩下滑较大21年公司营收10.99亿元，同比+18.31%，其中猪用疫苗、禽用疫苗及抗体、化药分别贡献3.88亿元、3.82亿元、3.04，同比+47.23%、+7.04%、+6.27%；归母净利润2.44亿元，同比+7.2%；扣非后归母净利润为1.85亿元，同比+21.05%。公司综合毛利率65.41%，同比+1.09pct；期间费用率为43.27%，同比-0.25pct，其中销售费用同比+42.4%，主要是由于直销收入占比增加和销售人员职工薪酬增加所致。2022Q1，公司营业收入2.45亿元，同比-20.54%，其中猪苗、禽苗、化药收入同比-24%、-11%、-29%；归母净利润0.38亿元，同比-56.8%；扣非后归母净利润0.35亿元，同比-59.22%；销售毛利率为61.85%，同比-6.44pct；期间费用率为42.08%，同比+8.27pct。分红预案：每10股派发现金红利2元（含税）。 猪苗毛利率增长显著，直销收入占比提升21年公司活疫苗、灭活疫苗及抗体、化药的产量同比-9.54%、-2.27%、+12.83%；其中，猪圆支二联灭活疫苗、猪圆环基因工程亚单位疫苗、猪伪狂犬流行株灭活疫苗、鸡法氏囊系列亚单位疫苗（三联、四联）等产品销量实现大幅增长，超过行业平均水平。公司猪用、禽用疫苗、化药毛利率分别为82.35%、60.98%、48.94%，同比+4.02pct、-2.66pct、-3.86pct。在销售渠道方面，21年公司直销模式贡献收入5.89亿元，同比+31.15%，占主营业务收入的54.14%。直销模式占比的提升对公司毛利率提升具备正向作用。 巩固技术研发优势，多方位推进疫苗新品21年公司研发投入8557.23万元，同比-25.48%，占营收的7.79%，共获得鸡新城疫-传染性支气管炎-禽流感（H9亚型）-传染性法氏囊病四联灭活疫苗等2项国家新兽药注册证书。公司与兰研所合作开发的非瘟亚单位疫苗推进中，按照农业部要求的应急评价资料要求和疫苗免疫效力知道原则完善相关实验研究，并力争早日提交应急评价申请。公司与兰研所合作开发的猪口蹄OA二价三组分亚单位疫苗可能在22年提交临床实验申请；与哈兽研合作的高致病性禽流感（H5+H7型）充足三价亚单位疫苗已经获得临床试验批件。另外，公司全力推进生物安全三级实验室（BSL-3/ABSL-3）建设工作，项目有望在2023H1建成验收。 全方位夯实宠物药品业务基础公司全资子公司惠中动保形成了瞄准进口替代、填补国内空白、防治新发疫病等产品研发矩阵。目前，犬四联疫苗和猫三联疫苗即将申报临床试验；犬二联疫苗已进入新兽药注册阶段；狂犬病灭活疫苗（r3G株）相关生产线已通过新版兽药GMP验收，该产品已获得产品批文；高效体外驱虫药复方非泼罗尼滴剂已获得3个兽药产品批文；氟苯尼考甲硝唑滴耳液等已取得产品批文并实现上市销售。同时公司积极探索线上线下渠道，未来有望厚积薄发。 投资建议公司研发能力强，产品储备丰富。随着下游养殖行业进入上行周期，疫苗将享受后周期行情，公司潜在业绩增长可期。我们预计22-23年EPS为0.88、1.22元，对应PE为21、15倍，维持“推荐”评级。风险提示1、动物疫情的风险；2、猪价波动的风险；3、质量的风险4、市场竞争的风险等。

事件 公司发布2021年年度报告及2022第一季度报告。 生猪养殖下行周期影响公司业绩表现 2021年公司实现营收217.42亿元，同比+17.36%。其中饲料、生猪、肉类分别贡献175.07亿元、34.74亿元、7.37亿元，同比+24.6%、-7.7%、+6.48%。公司实现归母净利润-11.47亿元，同比-220.74%；扣非后归母净利润-10.15亿元，同比-210.37%。公司业绩下滑主要源于猪价低迷、原材料成本推升养殖成本增加、外购高价猪苗等因素，同时计提资产减值损失5.75亿元。期间费用率7.81%，同比+1.16pct；综合毛利率6.11%，同比-7.22pct。21Q4公司收入为54.78亿元，同比+4.36%；归母净利润为-7.50亿元，同比-407.33%；期间费用率为7.69%，同比+2.83pct；综合毛利率为3.06%，同比-9.17pct。 22Q1营收49.07亿元，同比-2.35%；归母净利润-1.49亿元，同比-153.45%；期间费用率7.94%，同比+1.43pct；综合毛利率4.32%，同比-9.08pct。公司业绩下滑源于生猪销售价格持续低迷，生猪养殖业务盈利能力下降。 22Q1育肥猪出栏大幅增长，22/23年规划出栏200/350万头 2021年，公司实现生猪出栏154.23万头，同比增长50.56%，其中育肥猪占比近60%；21Q4公司出栏生猪39.07万头，环比+38.5%。22Q1公司出栏生猪38.34万头，环比-1.87%，同比-17.19%；其中育肥猪出栏35.77万头，占比93.3%，同比+172.8%，育肥猪出栏量显著提升。公司根据市场行情调整出栏节奏及投资进度，以湖南、广东、海南等消费区域为核心发展区域，加快湖南茶陵、广东茂名、韶关、佛山等猪场的建设进度；同时积极支持龙华农牧新增100万头产能建设。截至22Q1末，公司固定资产、在建工程、生产性生物资产为55.10亿元、26.10亿元、3.60亿元，环比21年末-1.62%、+35.87%、+12.15%。公司产能稳步扩张，22-24年预计生猪出栏200万头、350万头、500万头。 饲料销量稳步提升，多元化融资支持生猪产业发展 21年公司饲料外销量510万吨，同比+4.17%；其中，猪饲料销量同比+55.39%。22-24年公司饲料外销量目标分别为560万吨、620万吨、700万吨，同比+9.8%、+10.71%、+12.9%。公司饲料销量规模增加，持续提升市占率并改善盈利能力，同时为公司提供有利现金流。在融资渠道方面，公司创新模式，降低成本。21年公司非公开发行募资15.5亿元，联合社会资本组建10亿元产业基金，并新增中长期银行项目贷款11.1亿元，多渠道融资支持公司生猪产业发展。 投资建议 公司饲料业务稳步推进，生猪养殖产能逐步扩张，成本控制初见成效，随着猪周期上行阶段的到来，价格中枢上抬，公司生猪养殖业务盈利能力将提升，显著利好公司业绩表现。我们预计22-23年EPS为-0.05元、1.68元，对应PE 为-156倍、4倍，给予“推荐”评级。 风险提示 动物疫病与自然灾害的风险；生猪价格波动的风险；原材料价格大幅波动的风险；食品安全的风险等。

事件 公司发布 2021年年度报告。 21年营收保持高增长，生猪养殖拖累业绩表现 2021年公司实现营收 157.44亿元，同比+31.35%，其中屠宰加工及肉制品销售、生猪养殖、饲料、兽药、玉米青贮、农产品加工分别贡献 17.34亿元、17.61亿元、51.35亿元、9.80亿元、38.31亿元、16.40亿元，同比+67.40%、-27.86%、+21.83%、+15.80%、+94.64、+47.07%。公司实现归母净利润-6.86亿元，同比-139.87%；扣非后归母净利润-6.55亿元，同比-137.93%。期间费用率 10.91%，同比-4.75pct；综合毛利率 9.77%，同比-21.22pct。公司业绩下滑主要源于 21H2国内生猪价格大幅下跌、公司饲料放养部门外购仔猪育肥成本较高带来的生猪业务亏损，以及公司计提资产减值损失 3.85亿元。21Q4公司收入 34.15亿元，同比+1.47%；归母净利润-4.93亿元，同比-303.07%；期间费用率 8.73%，同比-14.84pct；综合毛利率 0.38%，同比-30.03pct。 22年生猪出栏目标 220万头，降本增效穿越周期 21年公司生猪出栏 160.33万头，同比+19.2%；估算销售均价为 17.8元/kg，出栏均重131.92kg。22年公司生猪出栏目标为 220万头，同比+37.2%。21年末公司固定资产、在建工程、生产性生物资产分别为 43.41亿元、8.95亿元、3.56亿元，环比 21Q3末+12.84%、-17.21%、+5.64%；公司产能处于稳步增长过程中。在现金流、偿债能力方面，21年末公司资产负债率为54.71%，同比-1.63pct；速动比率 0.77，同比+0. 14。21年底公司募资 20.66亿元，且 22年计划向银行申请融资额度 96.1亿元，叠加饲料、兽药等业务持续贡献正向现金流，可保证公司较稳定的现金流。另外，在猪价层面，22年整体呈现前低后高走势，随着公司层面养殖成本的控制，公司生猪养殖业务贡献向好。 疫苗销量稳增长推进，新品研发助力未来增长 21年公司制药业务占营收比为 6.22%，疫苗销量为 13.18亿头份（毫升），同比+2.35%； 其中核心产品口蹄疫疫苗、猪瘟疫苗保持增长态势，分别为+2.24%、+0.85%。公司兽药毛利率 68.38%，同比-0.6pct，基本保持稳定，为历史高位水平。21年公司研发费用为 1.43亿元，同比+37.41%；公司新产品猪流行性腹泻灭活疫苗已取得生产批文，猪圆环病毒 2型-猪支原体肺炎二联灭活疫苗处于新兽药复审中，猪口蹄疫 OA 二价合成肽疫苗处于新兽药注册过程中，猪伪狂犬病基因缺失活疫苗和亚单位疫苗处于新兽药注册申报阶段。公司新产品推进顺利，后续可助力兽药业务增长。22年公司动物疫苗销量目标为 14亿毫升（头份），同比+6.22%。 投资建议 公司为养殖一体化企业，具备稳定增长的饲料与兽药业务；同时公司积极布局生猪养殖业务，随着 22-23年猪价的逐步回归、养殖成本控制、出栏量大幅增长，公司业绩或将显著好转。我们预计2022-2023年 EPS 分别为 0.05元、1.91元，对应 PE 为 194倍、5倍。 风险提示 动物疫病与自然灾害的风险；原材料价格波动的风险；生猪价格波动的风险，政策变化的风险等。

事件 公司发布2021 年年度报告及2022 年一季度报告。 21 年公司黄鸡业绩贡献稳健，生猪业务等因素拖累业绩 2021年度公司实现营收111.32 亿元，同比+29.12%；其中鸡、猪、鹅分别贡献99.96 亿元、10.20 亿元、1.00 亿元，同比+34.71%、+18.93%、+37.77%。 公司实现归母净利润-3.96 亿元，同比-255.70%；扣非后归母净利润-4.73亿元，同比-338.76%。公司期间费用率6.8%，同比+0.47pct；综合毛利率7.89%，同比-0.69pct。公司业绩下滑主要受生猪养殖业务拖累、期间费用增长以及资产减值损失5.92 亿元。22Q1 营收27.11 亿元，同比-0.91%；归母净利润-1.78 亿元，环比-161.63%。销售毛利率8.52%，同比-8.95pct；期间费用率8.19%，同比+1.62pct。 21 年黄鸡销量增长显著，未来继续推进区域扩张 2021 年公司销售商品肉鸡3.7 亿只，同比上升14.68%，市占率达9.15%（同比+1.86pct）；实现商品鸡销售收入95.82 亿元，同比+30.71%；销售均价为12.88 元/公斤，同比上升11.6%。公司黄羽鸡业务合作农户数为6605 户，同比+2.8%。 受益于公司黄羽鸡产能扩张，出栏量实现超预期增长，同时市场供求关系较2020 年改善，销售价格上涨利好黄鸡利润好转。2022Q1 公司商品鸡销售8560.05 万只、销售收入24.71 亿元，毛鸡销售均价13.81 元/公斤，环比变动分别为-11.79%、-9.29%、+1.69%，同比变动分别为+5.51%、+7.02%、-3.49%。公司养鸡产业稳步推进区域扩张战略，继续加大对西南、华南及华中等主要消费市场的开发力度。另外，公司持续推进黄鸡屠宰业务，计划未来5 年形成占总出栏量50%左右的鲜禽加工能力。 生猪出栏翻倍增长，周期反转业绩可期 21 年公司持续推进养猪板块中长期发展规划，生猪养殖业务合作农户数为213 户，同比+36.54%；常州、武进楼房养猪项目完工投产。21 年公司销售商品肉猪41.25 万头，同比+123.94%；销售均价17.89 元/kg，同比-44.51%；实现销售收入8.06亿元，同比+20.43%。22Q1 末，公司固定资产、在建工程、生产性生物资产分别为44.41 亿元、11.25 亿元、4.26 亿元，环比21 年末为+5.94%、+3.59%、-1.39%。随着猪周期反转时点的临近，生猪养殖行业或迎来上行周期，叠加公司生猪养殖规模提升，其利润贡献将显著提升。 投资建议 公司为国内第二大黄羽鸡养殖企业，公司持续推进黄羽鸡、生猪产能扩张，叠加猪周期反转与黄羽鸡价格上涨预期，公司整体业绩可期。考虑到22 年黄鸡价格相对高位以及下半年猪价的潜在上行趋势、养殖成本逐步回归， 公司销售毛利率向好（ 22/23 年估算11.43%/16.11%），叠加费用率的相对稳定变化以及资产减值损失的减少，公司，整体业绩显著好转（22/23 年净利润估算3.49 亿元/15.34 亿元，同比+188.32%/+339.14%）。我们预计 2022-2023 年 EPS 分别为0.87 元、3.8 元，对应PE 为37、8 倍。 风险提示1、动物疫病与自然灾害的风险；2、原材料供应及价格波动的风险；3、黄羽鸡与生猪价格波动的风险；4、政策变化的风险；5、产品质量的风险等。