事件公司发布 2023 年半年度报告。 23Q2 公司业绩高速增长，盈利能力显著增强 2023H1，公司营收17.15亿元，同比+7.89%；归母净利润0.96 亿元，同比+40.71%；扣非净利润为0.92 亿元，同比+38.12%。公司综合毛利率为25.01%，同比+5.98pct；期间费用率为14.91%，同比+2.66pct。2023Q2，公司营收10.09 亿元，同比+26.68%，季度收入同比经历两个季度负增长后，实现正向快增长；归母净利润0.81 亿元，同比+79.11%；扣非净利润为0.79 亿元，同比+75.33%。 销售毛利率为25.46%，同比+5.88pct，季度毛利率为2019 年以来的新高；期间费用率为12.59%，同比+0.66pct。 国内业务保持快增长，海外业务收入与盈利回暖 2023H1，公司宠物零食、宠物罐头、宠物干粮实现收入10.9 亿元、3.1 亿元、2.29 亿元，同比-1.51%、+20.57%、+58.60%；三类业务结构占比分别为63.57%、18.10%、13.37%，其中罐头与干粮占比呈现逐年递增状态。公司宠物零食毛利率为23.38%，同比+5.87pct；宠物罐头毛利率为32.94%，同比+7.96pct；宠物干粮毛利率为27.66%。从收入地区分布来看，23H1 公司国外、国内收入11.55亿元、4.98 亿元，同比+1.11%、+30.17%；结构占比分别为67.32%、29.05%，同比-4.51pct、+4.97pct；毛利率分别为22.30%、33.42%，同比+6.98pct、+1.01pct。受海外客户压缩库存策略影响，宠物食品出口订单从22 年9 月份开始出现下滑，海外业务承压。23 年随着客户去库存的结束，出口业务逐渐恢复正常，收入及盈利能力逐步回暖中。 我国宠物食品出口市场好转中，出口均价相对高位 根据海关总署数据，6 月我国宠物食品出口量2.12 万吨，环比-9%，同比-19%；H1 中3-5 月环比转正。当月出口金额7.5 亿元，同比+0.7%，环比+4%；出口均价3.55 万元/吨，环比+15%，同比+24%，为22 年以来的新高，价格恢复显著。从区域来看，1）美国：6 月宠物食品出口美国有3015 吨（非罐头类），环比+25%，已连续四个月环比为正；均价4.89 万元/吨，同比+6%。2）欧洲：6 月宠物食品出口欧洲有7883 吨（非罐头类），环比+10%，实现由负转正；均价4.54 万元/吨，同比+2%。综合来说，海外整体需求仍处于缓慢恢复过程中，其中欧美区域需求恢复领先，利好国内出口欧美区域的宠物食品企业。公司作为国内宠物食品领先企业，未来业务发展可期。 投资建议 宠物出口市场逐步恢复过程中，海外业务增长恢复可期。国内宠物行业保持增长状态，公司自主品牌等国内市场开拓逐步发力，不断拓展和优化渠道布局，叠加产能释放，未来业绩增长可期。我们预计 2023-2024 年 EPS 分别为0.63 元、0.77 元，对应PE 为40、33 倍，维持“推荐”评级。 风险提示 原料价格波动的风险；食品安全的风险；汇率的风险等。

事件 公司发布 2022年年度报告、2023年一季度报告。 22年公司业绩增长显著，23Q1生猪养殖拖累业绩表现 2022年公司实现营收 167.32亿元，同比+6.5%，其中屠宰加工及肉制品销售、生猪养殖、饲料、兽药、玉米青贮、农产品加工分别贡献 38.05亿元、10.61亿元、55.31亿元、9.27亿元、29.75亿元、17.60亿元，同比+119.46%、-39.73%、+7.71%、-2%、-22.36%、+7.32%。公司实现归母净利润 3.02亿元，同比+142.91%；扣非后归母净利润 3.14亿元，同比+146.71%。期间费用率 8.01%，同比-2.9pct；综合毛利率 10.5%，同比+0.73pct。22Q4公司收入 38.46亿元，同比+13.72%；归母净利润 0.44亿元，同比+108.55%； 期间费用率 8.02%，同比-0.71pct；综合毛利率 13.08%，同比+12.7pct。 分红预案：每 10股派发现金 2.2元（含税）。 23Q1公司收入 38.91亿元，同比+14.71%；归母净利润-0.14亿元，同比减亏；期间费用率 7.85%，同比-2.37pct；综合毛利率 8.77%，同比+1.47pct。 23年生猪出栏目标 280-300万头，产能稳步增加 22年公司生猪出栏 202.72万头，同比+26.44%；估算销售均价为 17.29元/kg（同比-2.87%），出栏均重 117.66kg（同比-10.81%）。23Q1公司出栏生猪 57.04万头，同比+51.34%；销售均价 14.34元/kg（同比+24.7%），出栏均重121.43kg（同比+7.5%）。23Q1末公司固定资产、在建工程、生产性生物资产分别为 51.46亿元、5.49亿元、3.79亿元，环比 22年末+2.82%、-0.9%、+5.57%；公司产能处于稳步增长过程中。在现金流、偿债能力方面，23Q1末公司资产负债率为 52.05%，同比-3.46pct；速动比率 0.85，同比+0.15。 23年公司生猪出栏目标为 280-300万头，同比+38.12%至+47.99%。 疫苗销量小幅下滑，新品研发助力未来增长 22年公司制药业务占营收比为 5.54%，疫苗销量为 13.09亿头份（毫升），同比-0.29%；其中口蹄疫疫苗同比-2.33%，猪蓝耳病疫苗同比+14.95%。公司兽药毛利率64.08%，同比-4.3pct，在正常范围内波动。22年公司研发投入为 1.81亿元，同比+5.74%；其中猪口蹄疫 OA 二价合成肽疫苗正在申请新兽药注册，猪伪狂犬病基因缺失活疫苗正在进行新兽药注册申报阶段。公司新产品推进顺利，后续可助力兽药业务增长。23年公司动物疫苗销量目标为 20亿毫升（头份），同比+52.79%。 投资建议 公司为养殖一体化企业，具备稳定增长的饲料与兽药业务；同时公司积极布局生猪养殖业务，随着 22-23年猪价的逐步回归、养殖成本控制、出栏量大幅增长，公司业绩或将显著好转。我们预计2023-2025年 EPS 分别 0.59元、1.44元、1.49元，对应 PE 为 15倍、6倍、6倍，维持“推荐”评级。 风险提示 动物疫病与自然灾害的风险；原材料供应及价格波动的风险；生猪价格波动的风险；政策变化的风险等。

事件 公司发布2022 年年度报告、2023 年一季度报告。 22 年公司业绩高增长，23Q1 猪价低迷影响业绩 22 年公司实现营收1248.26 亿元，同比+58.23%，其中生猪、屠宰与肉食产品分别贡献1197.44 亿元、147.18 亿元，同比+59.5%、+171.66%；归母净利润132.66亿元，同比+92.16%；扣非后归母净利润130.29 亿元，同比+92.03%；综合毛利率17.5%，同比+0.76pct；期间费用率7.12%，同比-1.91pct。22Q4公司营收440.53 亿元，同比+94.85%；归母净利润117.54 亿元，同比+752.81%；销售毛利率34.06%，同比+35.68pct；期间费用率5.35%，同比-4.29pct。分红预案：每10 股派发现金红利7.36 元（含税）。 23Q1 公司营收241.98 亿元，同比+32.39%；归母净利润-11.98 亿元，同比减亏；销售毛利率1.88%，同比+24.91pct；期间费用率9.29%，同比-2.23pct。公司业绩下行主要源于生猪价格持续低迷。 22 年公司生猪出栏增长52%，由高速发展转向高质量发展 22年公司合计出栏生猪6120.1 万头（同比+52%），其中商品猪5529.6 万头、仔猪555.8 万头、种猪34.6 万头。22 年公司养殖成本呈持续下降趋势，全年平均商品猪完全成本约15.7 元/kg，其中22Q4 降至15.5 元/kg 以下；剔除粮食价格上涨对成本的影响后，公司已基本实现年度成本下降目标。 22 年公司由高速发展进一步转向高质量发展，持续完善生猪养殖场区配套建设，提升生物安全硬件设施，不断强化生猪养殖的成本管理能力。 23Q1 公司出栏生猪1384.5 万头（同比+0.2%），其中商品猪1337.5 万头、仔猪41.8 万头、种猪5 万头。截至23Q1 末，公司固定资产、在建工程、生产性生物资产分别为1074.78 亿元、3.66 亿元、73.94 亿元，环比22 年末+1.05%、-14.45%、+0.8%。2022 年末公司已有养殖产能约7500 万头/年。2023 年公司预计出栏生猪6500-7100 万头，同比+6.21%至+16.01%。 公司猪肉产品销量增长显著，同时积极实施育种战略 2022 年公司合计屠宰生猪736.2 万头，销售鲜、冻品等猪肉产品75.7 万吨（同比+159.09%），主要源于公司生产规模的扩大及产能的逐步释放。22 年末公司共投产10 家屠宰厂，设计屠宰产能2900 万头/年；公司已在全国设立25 家屠宰子公司，并继续大力推展全国猪肉销售网络。同时，公司通过进一步扩大核心种猪群规模，保持在国内生猪育种领域的领先地位，为公司不断扩大商品猪的饲养规模奠定基础。截至2022 年末，公司已出资设立11 家种猪公司开展种猪育种及销售业务，在提升公司育种水平的同时，向社会提供更多优质种猪。 投资建议 公司为生猪养殖行业龙头，生猪出栏稳健增长，成本优势显著，公司生猪养殖业绩具备行业竞争优势。我们预计 2023-2025 年EPS 分别3.18 元、6.36 元、6 元，对应PE 为15 倍、7 倍、8 倍，维持“推荐”评级。 风险提示 动物疫病与自然灾害的风险；原材料供应及价格波动的风险；生猪价格波动的风险；政策变化的风险等。

事件 公司发布2022 年年度报告、2023 年一季度报告。 22 年公司利润显著，23Q1 猪鸡价格下行致亏损 2022 年公司实现营收837.25 亿元，同比+28.88%，其中肉鸡类养殖、猪肉类养殖分别贡献355.82 亿元、426.42 亿元，同比+17.32%、+44.58%。公司实现归母净利润52.89 亿元，同比+139.46%；扣非后归母净利润49.66 亿元，同比+133.86%。期间费用率9%，同比-2.3pct；综合毛利率15.54%，同比+23.86pct。公司对存栏的消耗性生物资产和生产性生物资产计提了减值准备约1.87 亿元。23Q1 公司收入199.74 亿元，同比+36.9%；归母净利润-27.49 亿元，扣非后归母净利润-27.83 亿元，同比减亏；期间费用率7.19%，同比-4.6pct；综合毛利率-7.07%。分配预案：每10 股派发现金2元（含税）。 22 年公司生猪出栏市占率2.6%，能繁母猪存栏140 万头 22 年公司销售肉猪1790.86 万头，同比+35.49%，约占全国生猪出栏量的2.56%，市占率呈提升趋势。公司肉猪销售均价约为19.05 元/kg，同比+9.55%；毛利率为17.45%，同比+47.84pct。估算毛猪出栏均重约为120.34kg，同比+1.91%。23Q1 公司肉猪销售均价14.85 元/kg，环比22Q4 下跌36%；出栏均重118.87kg，环比22Q4 下降3.94%。截至23Q1 末，公司固定资产344.85 亿元，同比-0.91%；在建工程39.97 亿元，同比-17.82%；生产性生物资产58.28 亿元，同比+15.26%。22 年末公司能繁母猪存栏140 万头（创历史新高），公司肉猪上市率提升至93%，年内总体呈稳定上升态势。 公司肉鸡销量市占率达11%，销售毛利率+4pct 22 年公司销售肉鸡10.81 亿只，同比-1.83%，约占全国黄羽鸡、白羽鸡总出栏量的11%。 公司毛鸡销售均价为15.47 元/kg，同比+17.2%；销售毛利率为13.11%，同比+4.11pct。23Q1 公司销售肉鸡2.67 亿只，同比+17.66%；销售均价为12.83 元/kg，同比-8.49%。公司全面推广净能体系和低蛋白多氨基酸平衡日粮等相关技术创新，鸡苗健康度显著提高，毛鸡销售均重超4 斤/只，毛鸡上市率近95%。 投资建议 公司以生猪、肉鸡养殖为核心双主业，考虑到23 年猪价底部震荡有上行预期，盈利能力有好转趋势，以及黄鸡价格供给低位、价格可期，公司或可保持较好盈利能力。我们预计 2023-2025 年 EPS 分别为1.21 元、2.58 元、1.95 元，对应PE 为17 倍、8 倍、10 倍，维持“推荐”评级。 风险提示 动物疫病与自然灾害的风险；原材料供应及价格波动的风险；生猪价格波动的风险；政策变化的风险等。

事件 公司发布2022 年年度报告、2023 年第一季度报告。 23Q1 公司业绩高增，毛利率相对低位 22 年公司营收12.28 亿元，同比+11.78%，其中猪用疫苗、禽用疫苗及抗体、化药分别贡献4.62亿元、3.77 亿元、3.44 亿元，同比+19%、-1.27%、+13%；归母净利润1.74 亿元，同比-28.68%；扣非后归母净利润为1.54 亿元，同比-16.57%。 公司综合毛利率62.76%，同比-2.65pct；期间费用率为45.32%，同比+2.05pct，其中销售费用同比+21.55%。23Q1 公司营业收入3.06 亿元，同比+24.6%；归母净利润0.65 亿元，同比+74.45%；扣非后归母净利润0.6 亿元，同比+73.59%；销售毛利率为58.98%，同比-2.87pct；期间费用率为35.91%，同比-6.17pct。分红预案：每10 股派发现金红利3.5 元（含税）。 直销收入占比提升，化药销量增长显著 22 年公司活疫苗、灭活疫苗及抗体、化药的销量同比-15.71%、+3.65%、+53.07%。公司以猪圆支二联灭活疫苗为代表的拳头产品销售收入实现较大增幅，市占率稳居行业前列。公司猪用、禽用疫苗、化药毛利率分别为81.5%、55.02%、44.6%，同比-0.85pct、-5.96pct、-4.34pct。在销售渠道方面，22 年公司直销模式贡献收入7.34 亿元，同比+24.62%，占比62.06%（+7.25pct）。公司在猪鸡养殖前30 位的大型养殖集团客户的销售收入占公司主营收入的比例提升至45%（约+10pct）。 巩固技术研发优势，宠物、非瘟疫苗等持续推进 22 年公司研发投入9045.51 万元，占营收的7.37%，公司获得犬四联疫苗、猫三联疫苗、鸡新流腺鼻四联灭活疫苗等4 项产品获得临床试验批件。公司与兰研所合作开发的非瘟亚单位疫苗已提交兽药应急评价申请；与兰研所合作开发的猪口蹄疫OA 二价三组分亚单位疫苗交叉保护试验结果理想，已基本完成临床前研究；与哈兽研合作开发的高致病性禽流感（H5+H7型）重组三价亚单位疫苗顺利完成临床试验，即将提交新兽药注册申请。 另外，针对猪蓝耳病难题，公司加大技术李良何试验资源的投入，目前已基本确定可行的疫苗研发路径。公司在研产品丰富，后续业绩可期。 投资建议 公司研发能力强，产品储备丰富。随着下游养殖行业进入上行周期，疫苗将显著受益，公司潜在业绩增长可期。我们预计2023-2025 年 EPS 分别为0.76 元、0.98 元、1.24 元，对应PE 为34 倍、26 倍、21 倍，维持“推荐”评级。 风险提示 下游养殖疫情复发的风险；产品研发不及预期的风险；猪价波动的风险；市场竞争的风险等。

事件公司发布2022年年度报告、2023年一季度报告。 公司业绩增长显著，毛利率同比提升2022年公司实现营收1047.15亿元，同比+21.63%，其中饲料、动保产品、农产品、贸易业务分别贡献848.92亿元、10.45亿元、124.56亿元、61.67亿元，同比+21.58%、+17.05%、+42.8%、-3.49%。公司实现归母净利润29.54亿元，同比+80.54%；扣非后归母净利润28.8亿元，同比+84.67%。期间费用率5.61%，同比-0.31pct；综合毛利率9.27%，同比+0.78pct。21Q4公司收入257.6亿元，同比+18.29%；归母净利润8.52亿元，同比+873.24%；期间费用率6.09%，同比-1.03pct；综合毛利率10.02%，同比+3.37pct。分红预案：每10股派发现金红利4.5元（含税）。 23Q1营收233.58亿元，同比+17.07%；归母净利润4.08亿元，同比+103.24%；期间费用率6.2%，同比-0.64pct；综合毛利率8.39%，同比+0.37pct。 禽料销量突破千万吨，特种水产料增长显著22年公司饲料销量2165万吨（其中对外销量2024万吨），同比+10%，市占率进一步提升；饲料毛利率为8.05%，同比-1.03pct。其中禽料、猪料、水产料外销量分别为1002万吨、494万吨、512万吨，同比+6%、+7%、+10%。公司猪料全国产能布局基本达成，打造猪料服务体系与团队，为养殖户提供技术服务支持。水产料方面，公司销量规模全球第一，其中特种水产料同比+23%，主要得益于出色的产品力及完善的服务体系；普水料销量持平，主要是普水鱼行情低迷，养殖户投喂积极性较低。另外，公司反刍料稳步推进，产能布局逐步落地，22年销量增长翻倍。 23Q1公司饲料对外销量439万吨，同比+5%。其中肉禽养殖景气度提升明显，补栏积极，呈现量价齐升态势；年初鱼养殖受库存偏多影响，整体投苗进度放缓，后续随着消费回暖，流通节奏恢复，虾蟹品种价格稳中向好，养殖积极性高。 公司生猪出栏高增长，综合养殖成本进步明显2022年公司出栏肉猪约320万头，同比+60%。受益于22H2生猪价格上涨，公司全年实现盈利。随着公司自有育种体系逐步成型，叠加饲料端的研发及规模优势，综合养殖成本取得明显进步。随着持续扩大与行业整体之间的竞争优势，公司生猪养殖业务的价值越来越明显，在支撑业务本身高效运营以外，还能为猪料打造服务体系、提供养殖方案及具有高度专业素养和丰富养殖经验的服务人员。考虑到23年猪价呈上行走势，公司生猪养殖业务或有较好表现。 投资建议公司为饲料行业龙头企业，集产品、研发、服务于一体，且饲料产能增长显著，公司积极向4000万吨目标进发；叠加猪价向好预期，公司整体业绩可期。我们预计2023-2025年EPS分别为2.34元、3.4元、3.65元，对应PE为23倍、16倍、15倍，维持“推荐”评级。 风险提示动物疫病与自然灾害的风险；原材料供应及价格波动的风险；生猪价格波动的风险；政策变化的风险等。

事件 公司发布2022 年年度报告、2023 年一季度报告。 22 年公司业绩高增长，23Q1 业绩承压 2022 年公司营收144.47亿元，同比+29.79%；归母净利润8.91 亿元，同比+325.18%；扣非后归母净利润为8.65 亿元，同比+282.71%。业绩高增主要受益于黄羽鸡价格向好。公司综合毛利率14.4%，同比+6.51pct；期间费用率为6.47%，同比-0.33pct。22Q4、23Q1 公司营业收入43.25 亿元、34.11 亿元，同比+37.06%、+25.83%；归母净利润2.41 亿元、-3.91 亿元，同比+15.2%、-120.15%；扣非后归母净利润2.34 亿元、-4.17 亿元，同比+40.91%、-122.25%；销售毛利率为14.09%、-4.8%，同比+2.14pct、-13.32pct。期间费用率为4.98%、7.22%，同比-2.01pct、-0.97pct。分红预案：每10 股派发现金股利8 元（含税），以资本公积金向全体股东每10 股转增8 股。 黄鸡销量增长稳健，市占率逐年提升 2022 年公司销售商品肉鸡4.07 亿只，同比+5.99%，市占率达10.91%，公司市占率逐年提升。公司实现商品鸡销售收入128.15 亿元，同比+28.21%；毛利率为13.51%，同比+3.45pct；销售均价为15 元/公斤，同比上升16%。公司黄羽鸡业务合作农户数为6652 户，同比+0.71%。受益于黄羽鸡市场供求关系持续改善，销售价格上涨利好黄鸡业务利润好转。23Q1 公司商品鸡销售1.01 亿只、销售收入28.71 亿元，毛鸡销售均价13.1 元/公斤，同比分别为+15.1%、+14%、-5.1%。公司坚持既定稳健发展战略，继续加大对西南、华南及华中等主要消费市场的开发力度。另外，公司持续推进黄鸡屠宰业务，湘潭、扬州屠宰加工项目已建成并逐步投入运营；泰安、潍坊、合肥等项目顺利推进中，预计在23、24 年完成投产。22 年公司销售冰鲜鸡及冻品5.73 万吨，同比+14.26%。 生猪出栏快增长，生猪产能达150 万头 2022 年公司持续推进养猪板块中长期发展规划，生猪养殖业务合作农户数为280 户，同比+31.46%。22 年公司销售肉猪56.44 万头，同比+36.82%；销售均价20.56元/kg，同比+14.22%；实现销售收入14.47 亿元，同比+41.96%；毛利率为22.14%，同比+35.37pct。23Q1 末，公司固定资产、在建工程、生产性生物资产分别为58.09 亿元、8.04 亿元、4.96 亿元，环比22 年末为+1.24%、+6.21%、-5.7%。公司围绕江苏、安徽核心养猪区域，发展养猪产业。截至22 年末公司已建成生猪产能约150 万头，计划到25 年实现产能300万头。公司自繁父母代种猪存栏充足，为后续出栏增长奠定基础。 投资建议 公司国内第二大黄羽鸡养殖企业，公司持续推进黄羽鸡、生猪产能扩张。考虑黄羽鸡供需结构较优，后续价格走势可期。我们预计 2023-2025 年 EPS 分别为3.15 元、4.61 元 、3.11 元，对应PE 为13倍、9 倍、13 倍，维持“推荐”评级。 风险提示 动物疫病与自然灾害的风险；原材料供应及价格波动的风险；黄羽鸡与生猪价格波动的风险；政策变化的风险等。

事件 公司发布 2022年年度报告。 22年公司收入利润保持增长，毛利率逐季改善 2022年公司营收58.92亿元，同比+11.13%，其中贸易、兽药、生物制品、饲料贡献收入20.94亿元、14.37亿元、12.13亿元、11.02亿元，同比+44.42%、+14.34%、-15.14%、+0.03%。归母净利润 5.5亿元，同比+7.05%；扣非后归母净利润为 4亿元，同比-21.72%。公司股权投资金达威影响损益 5576.39万元。 公司综合毛利率 21.59%，同比-7.47pct；期间费用率为 14.5%，同比-4.36pct。22Q4公司营业收入 17.66亿元，同比+26.5%；归母净利润 1.5亿元，同比+203.98%；扣非后归母净利润 0.37亿元，同比-26.74%；销售毛利率为 21.34%，同比-9.87pct，环比+1.15pct，季度间有所改善。期间费用率为 18.2%，同比-8.27pct。分红预案：每 10股派发现金红利 1.8元（含税）。 疫苗、化药毛利率承压，多维度营销推动客户开发 2022年公司生物制品、化药收入 12.13亿元、14.37亿元，同比-15.14%、+14.34%； 毛利率分别为 49.09%、26.15%，同比-9.04pct、-4.87pct，为历史低位水平。我们认为主要受下游生猪养殖行情波动影响，公司疫苗销量同比-17.5%，且毛利率呈下行态势。从疫苗批签发次数来看，22年公司合计批签发为 603次，同比-18.3%。公司继续采取“一户一策”、“大单品”、“多品组合销售战略”等多种营销方式，加大对集团客户服务频次和深度，保证稳定发货。同时持续推进新大客户的开发，反刍业务不断取得新的突破。23Q1生猪养殖亏损持续，但亏损幅度同比好转；随着猪价预期向好，或将带动疫苗量价提升。化药方面，公司继续强化技术服务带动销售，强调协同营销，重点新客户持续增加。 研发推动新品储备，非瘟疫苗研发持续推进 2022年公司研发投入 1.43亿元，同比-11.87%。22年公司获得猪伪狂犬病灭活疫苗等 3个新兽药证书，牛口蹄疫 OA 二价合成肽疫苗、口蹄疫 OA 二价灭活疫苗、猪圆环病毒 2型合成肽疫苗等 19个新兽药批准文号。另外，公司与中科院生物物理所等共同研究开发非洲猪瘟亚单位（纳米颗粒）疫苗。公司新品储备丰富，叠加大单品研发持续推进，后续业绩增长可期。 投资建议 公司兽药业务持续增长好，动物疫苗销售短期受下游养殖行业影响，但随着后续生猪上行周期到来将显著带动销量提升。我们预计 2023-2025年 EPS 分别为 0.62元、0.78元、0.97元，对应 PE 为21倍、17倍、14倍，维持“推荐”评级。 风险提示 下游养殖疫情复发的风险；产品研发不及预期的风险；产品质量的风险；市场竞争的风险等。

事件 公司发布2022 年年度报告、2023 年第一季度报告。 23Q1 公司收入业绩双升，盈利能力改善 2022 年公司营收15.29亿元，同比-13.94%；归母净利润2.11 亿元，同比-44.89%；扣非后归母净利润为1.96 亿元，同比-47.08%；业绩下滑主要受下游生猪养殖企业22H1 深度亏损，公司调整经营策略所致。公司综合毛利率55.17%，同比-6.71pct；期间费用率为33.33%，同比-1.99pct。22Q4、23Q1 公司营业收入4.2 亿元、3.64 亿元，同比-4.03%、+6.54%；归母净利润0.01 亿元、1.07 亿元，同比+101.66%、+31.78%；扣非后归母净利润-0.15 亿元、1.01亿元，同比+13.08%、+12.21%；销售毛利率为59.58%、59.69%，同比-1.58pct、+4.54pct，公司毛利率呈好转态势。期间费用率为43.54%、23.98%，同比-11.62pct、+3.03pct。分红预案：每10 股派发现金红利0.6元（含税）。 22 年下游养殖亏损使得公司疫苗销量、毛利率承压 2022 年公司生物制药收入14.51 亿元，同比-15.47%；毛利率为55.42%，同比-7.38pct，为历史低位水平，其中直销渠道、政府采购毛利率为51.79%（-14.76pct）、44.82%（-9.33pct）。我们认为主要受下游生猪养殖行情波动影响，公司与养殖企业共度难关。从疫苗批签发次数来看，22 年公司合计批签发为324 次，同比+52.1%。具体产品销量来看，口蹄疫疫苗同比-12.21%；猪伪狂犬疫苗、布病疫苗增长显著，分别为+78.21%、+51.07%。公司深耕战略客户，与主要大型养殖客户开展战略合作，非口蹄疫产品渗透率及销量均有所提升。23Q1 生猪养殖亏损持续，但亏损幅度同比好转；随着猪价预期向好，或将带动疫苗量价提升。 22 年研发投入占比13%，非瘟疫苗研发推进中 2022 年公司研发投入2.03 亿元，占营收比重达13.3%；其中费用化研发投入1.34 亿元。 22 年公司合计获得新兽药注册证书2 个（布鲁氏菌基因缺失活疫苗、猪圆环病毒亚单位疫苗），产品批准文号9 个。在非瘟疫苗研发方面，公司与中科院等单位联合开展非瘟亚单位疫苗研发，并已向农业部提交应急评审材料。同时公司与国内外一流高校、科研机构联合研发非瘟mRNA疫苗技术路线，项目研发按预期快速推进。另外，在宠物疫苗方面，公司已取得犬四联疫苗、猫四联疫苗临床试验批件，犬三联疫苗处于临床试验阶段。基于持续研发投入，公司新品储备丰富，助力未来业绩增长。 投资建议 公司在巩固口蹄疫疫苗市场份额的基础上，以方案营销提高其他非口蹄疫疫苗产品市场份额，叠加新品储备丰富，公司业绩增长可期。我们预计 2023-2025 年 EPS 分别为0.31 元、0.39 元、0.59 元，对应PE 为35 倍、27 倍、18 倍，维持“推荐”评级。 风险提示 下游养殖疫情复发的风险；产品研发不及预期的风险；产品质量的风险；市场竞争的风险等。

事件 公司发布 2022年年度报告、2023年第一季度报告。 22年公司收入保持增长，盈利能力略降 2022年公司营收 32.48亿元，同比+12.72%；归母净利润 1.06亿元，同比-8.38%；扣非后归母净利润为 0.91亿元，同比-19.91%。公司综合毛利率 19.79%，同比-0.26pct； 期间费用率为 14.72%，同比+0.38pct。22Q4、23Q1公司营业收入 8.06亿元、7.06亿元，同比-7.32%、-11%；归母净利润-0.09亿元、0.16亿元，同比-136.4%、-33.06%；扣非后归母净利润-0.23亿元、-0.14亿元，同比-185.98%、-38.22%；销售毛利率为 21.03%、24.35%，同比+2.04pct、+5.89pct，22Q1以来公司毛利率稳步提升。期间费用率为 22.83%、18.23%，同比+6.21pct、+5.66pct。分红预案：每 10股派发现金红利 0.5元（含税）。 国内业务保持快增长，海外业务承压 2022年公司宠物零食、宠物罐头、宠物干粮实现收入 21.41亿元、6亿元、3.6亿元，同比+8.14%、+26.27%、+17.46%；三类业务结构占比分别为 65.91%、18.48%、11.08%，其中罐头与干粮占比呈现逐年递增状态。公司宠物零食、罐头、干粮毛利率分别为 18.57%、26.41%、20.45%，同比-1.23pct、+1.8pct、+1.55pct。 从收入地区分布来看，22年公司国外、国内收入 22.43亿元、9亿元，同比+7%、+30.5%；结构占比分别为 69.07%、27.7%，同比-3.69pct、+3.78pct； 毛利率分别为 17.25%、27.77%，同比-0.86pct、-0.41pct。受海外客户压缩库存策略影响，宠物食品出口订单从 22年 9月份开始出现下滑，海外业务承压。23年随着客户去库存的结束，出口业务将逐渐恢复正常。 我国宠物市场持续增长，公司全方位加持助力国内主粮战略2022年我国宠物行业市场规模达到 2706亿元，同比+8.7%，其中犬猫比例为 54.4%、45.5%。宠物食品市场规模达 1371亿元，主粮、零食占比分别为 69.6%、26.2%，增速分别为+7.1%、+4%。公司坚持聚焦国内市场、自主品牌、主粮产品的发展战略，契合国内宠物市场增长点。在市场方面，公司通过抖音、小红书等新媒体投放，同时参加国内展会、网站推广等方式开拓国内市场；渠道涉及线上渠道、专业渠道、商超渠道三类。叠加公司产能支撑、研发加持，公司国内宠物业务发展可期。 投资建议 国内宠物行业保持增长状态，公司自主品牌等国内市场开拓逐步发力，不断拓展和优化渠道布局，叠加产能释放，未来业绩增长可期。我们预计 2023-2024年 EPS 分别为 0.49元、0.69元，对应 PE为 47、34倍，维持“推荐”评级。 风险提示 原料价格波动的风险；食品安全的风险；汇率的风险等。

事件 公司发布 2022年年度报告、2023年第一季度报告。 23Q1公司业绩大幅提升，季度毛利率三年新高 2022年公司营收21.12亿元，同比+0.64%；归母净利润-3.67亿元，同比-1348%；扣非后归母净利润为-3.72亿元，同比-1746%。公司综合毛利率 0.71%，同比-13.25pct；期间费用率为 16.74%，同比+4.42pct，主要是公司管理费用、研发费用提升。22Q4、23Q1公司营业收入 6.89亿元、9.14亿元，同比+73.07%、+185.27%；归母净利润 0.35亿元、3.14亿元，同比+117.75%、+208.96%；扣非后归母净利润 0.33亿元、3.12亿元，同比+116.7%、+208.1%；销售毛利率为 24.38%、46.2%，同比+59.07pct、+111.04pct。 期间费用率为 16.25%、9.33%，同比+0.33pct、-15.18pct。22Q1以来，受白羽鸡行业产能端影响，公司归母净利润逐季改善。 白羽鸡产能端收缩逐步传导，带动鸡类业绩显著提升 2022年公司鸡类收入 18.96亿元，同比+1.02%，占总收入比重为 89.81%，结构较为稳定。22年公司鸡类产品毛利率为 0.84%，为历史低位区间。受美国航班通航和禽流感等因素影响，22年我国祖代肉种鸡进口量同比大幅下降，自 22年 11月开始父母代白羽肉鸡苗价格开始大幅上涨，并维持高位，22Q4公司业绩扭亏为盈，并于 23Q1实现显著盈利。商品代鸡苗方面，22年公司合计销售约 5.7亿羽，同比+22.5%。公司自主研发的“益生 909”小型白羽肉鸡 22年销量为 7600多万羽，后续产量将进一步提升。 祖代更新持续收缩，鸡苗价格存支撑 22年我国白羽鸡祖代更新96.3万套，同比-24.5%；23年 1-3月累计更新 29.7万套，同比-6.5%，依旧呈现收缩状态。22年父母代鸡苗全年均价 28.4元/套，22年 12月价格突破 60元/套，23年以来持续维持在 50元/套以上的价格，整体盈利空间较大。23年 4月初，后备祖代种鸡存栏量 53.6万套，年初至今存栏均值50.3万套，整体处于下行过程中。我们认为随着祖代更新量收缩的逐步传导，父母代鸡苗价格具备较坚挺的支撑；随着产业链的进一步传导，商品代鸡苗、毛鸡价格将进一步受益。 投资建议 公司为国内白羽鸡行业龙头企业，受益于行业产能收缩带来的价格提升，公司业绩增长可期。我们预计 2023-2025年 EPS 分别为 1.21元、1.85元、0.27元，对应 PE 为 12倍、8倍、52倍，维持“推荐”评级。 风险提示 下游养殖行业的风险；技术创新的风险；与华中农大合作研发的风险；生产安全的风险等。

事件 公司发布 2022年年度报告、2023年第一季度报告。 23Q1公司业绩高增长，毛利率稳步提升 2022年公司营收 10.01亿元，同比-9.23%，其中猪用疫苗、禽用疫苗分别贡献 9.37亿元、0.11亿元，同比-11.3%、-5.99%；归母净利润 4.1亿元，同比-28.25%；扣非后归母净利润为 3.81亿元，同比-31.26%。公司综合毛利率 73.61%，同比-6.19pct；期间费用率为 26.57%，同比+6.26pct，主要是公司销售费用、研发费用占比提升。2023Q1，公司营业收入 2.8亿元，同比+37.92%；归母净利润 1.36亿元，同比+49.33%；扣非后归母净利润 1.28亿元，同比+47.45%；销售毛利率为 77.34%，同比+4.39pct，22Q2以来公司毛利率稳步提升。期间费用率为 22.04%，同比-0.47pct。分红预案：每 10股派发现金红利 1.9元（含税）下游生猪养殖行情波动影响猪苗销量及毛利率 2022年公司猪用疫苗收入 9.37亿元，同比-11.3%；毛利率为 75.31%，同比-6.48pct，为历史低位水平。从疫苗批签发次数来看，22年公司合计批签发为 701次，同比-4.23%。我们认为主要受下游生猪养殖行情波动影响，22H1自繁自养头均亏损约 329元，影响养殖户对部分疫苗的使用积极性以及价格层面的接受度。23Q1生猪养殖亏损持续，但亏损幅度同比好转；随着猪价预期向好，或将带动疫苗销量提升。同时随着新品疫苗上市预期提升，未来业绩增厚可期。另外在宠物疫苗方面，公司营收同比+134.89%，初见成效；公司强调将争取获得猫三联灭活疫苗临床批件，争取潜在市场空间。 22年研发投入创新高，储备丰富助力发展 2022年公司研发费用为 1.03亿元，同比+28.43%，公司继续加大研发投入力度。22年公司获得猪圆环病毒 2型、副猪嗜血杆菌二联亚单位疫苗等 3项新兽药证书； 猪繁殖与呼吸综合征灭活疫苗（CH-1a 株）产品批准文号；猪流行性腹泻、猪轮状病毒二联灭活疫苗（HB17株+JS01株）等临床批件 4项。在科研项目方面，公司子课题主持“非洲猪瘟活载体组合疫苗效果评价和产业化工艺研究”。此外，公司持续加大 CHO 高效表达平台、杆状病毒载体表达平台和高效大肠杆菌表达平台的建设，为后续新型亚单位疫苗研发提供技术支撑；建立重组腺病毒载体疫苗平台，为后续新型基因载体疫苗研发提供技术支撑。 投资建议 公司为国内猪用疫苗市场化销售龙头企业，且持续加大研发投入，实现产品多元化，行业竞争力逐步增强。随着后续猪价好转预期下疫苗销量的提升以及新品上市预期，公司业绩增长可期。我们预计 2023-2024年 EPS 分别为 1.23元、1.57元，对应 PE 为 21、16倍，维持“推荐”评级。 风险提示 下游养殖行业的风险；技术创新的风险；与华中农大合作研发的风险；生产安全的风险等。

事件公司发布2022年年度报告。 22年公司营收快增长，毛利率存好转趋势2022年公司实现营收38.23亿元，同比+27.2%，其中冷鲜、活禽贡献收入23.92亿元、10.06亿元，同比+26.77%、+32.13%。公司归母净利润为1.06亿元，同比+312.3%；扣非后归母净利润0.85亿元，同比+875.06%。综合毛利率为19.05%，同比+1.49pct；期间费用率为15.01%，同比-1.73pct。22Q4公司实现营收11.04亿元，同比+34.69%；归母净利润0.09亿元，同比-75.85%；扣非后归母净利润-0.01亿元，同比-103.19%；销售毛利率20.12%，同比-2.43pct；期间费用率为15.91%，同比+3.14pct。22年黄羽鸡价格向好，公司业绩好转；其中Q4黄鸡价格下行，公司单季度业绩同比为负。 冷鲜、活禽销量增长显著，毛利率均有增长2022年公司销售冷鲜产品90746.25吨，同比+19.28%；实现收入23.92亿元，同比+31%；我们估算销售均价为26.36元/kg，同比+9.83%；冷鲜业务毛利率为27.04%，同比+2.03pct。公司销售活禽合计4169.38万羽，同比+14.64%；销售均价约为13元/kg，同比+13.5%；活禽业务毛利率为3.6%，实现由负转正。22年黄羽鸡价格呈现低-高-低的走势，行业均价约为15.7元/kg（包括各品类黄鸡）。从行业产能端来看，22年末行业父母代在产存栏约为1374万套，逐步向18年存栏量均值靠拢，产能去化进行中，我们看好23年黄鸡价格走势。 冷鲜市场多元网络布局助力未来发展22年公司42万套种鸡场、年屠宰100万头生猪、肉制品深加工项目、预制菜车间、亿羽禽苗智能孵化中心等陆续建成投产，打通一条绿色有机循环农业全产业链，助力公司长远持续发展。公司活禽产品销往湖南、湖北、河南、广东等10省市；冰鲜禽肉产品销售网络覆盖湖南、湖北、重庆、北京、上海、广东等28省市，同时与大型超市集团建立冰鲜自营柜台，与新零售连锁超市建立战略合作关系；另外公司已经形成从上海到成都的长江沿线大中城市的冷链物流配送体系以及京珠高速大动脉沿线的冰鲜网络布局。基于销售网络布局的完善、产能供应端的稳定，叠加消费端由活禽向冰鲜品类转移的趋势，公司未来销量增长可期。 投资建议公司为华中地区黄羽鸡养殖龙头，公司致力于冷鲜肉禽的生产与销售；随着黄羽鸡行业产能的去化，黄鸡价格呈现上行走势，公司产品毛利率将显著受益于价格提升，公司整体业绩可期。我们预计2023-2024年EPS分别为2.28元、3.47元，对应PE为19、12倍，维持“推荐”评级。 风险提示动物疫病与自然灾害的风险；原材料供应及价格波动的风险；肉禽价格波动的风险；食品安全的风险等。

事件 公司发布 2022年三季度报告。 Q3收入稳健增长，毛利率同比下行 22Q1-3年公司营业收入为41.25亿元，同比+5.63%；归母净利润 4亿元，同比-13.82%；扣非后归母净利润为 3.63亿元，同比-21.17%；公司综合毛利率 21.70%，同比-6.59pct；期间费用率为 12.91%，同比-3.22pct。2022Q3，公司营业收入为 15.29亿元，同比+15.71%；归母净利润 1.43亿元，同比-3.00%；扣非后归母净利润 1.08亿元，同比-26.39%；销售毛利率为 20.19%，同比-10.64pct；期间费用率为 13.95%，同比-4.41pct。 畜禽养殖景气度回升带动疫苗销量，后续增长可期 根据国家兽药基础数据库统计，22Q1、Q2公司疫苗批签发量基本持平，同比分别为-49%、-33%，主要受猪价低迷影响。三季度下游养殖复苏加大生物制品需求，Q3公司疫苗签发量 168个，环比 Q2+35.48%，同比-2%。公司积极开展全系列产品工艺升级工作，并加大集团客户的维护与开发，拓宽销售渠道。在研发方面，22Q1-3公司研发费用 0.8亿元，同比-14.2%。 期间公司获得口蹄疫 OA 二价灭活疫苗、猪口蹄疫 OA 二价合成肽疫苗、猪口蹄疫 O 型合成肽疫苗的生产批文（兰州生物药厂），有助于提升公司后续疫苗销量。四季度随着下游生猪养殖行情持续好转，公司疫苗销量将显著受益于行业回暖。 构建化药市场化销售模式，新品强化市场竞争力 在化药领域，公司实行市场化销售模式，持续加强推进集团客户的战略合作，通过“一企一策”、“一地一策”的销售政策与集团客户建立稳定合作关系，稳步开发拓展市场，继续延伸产品链和构建产品网络。期间研发成果实现转化，一类新兽药沙咪珠利原料药试生产取得成功，丰富公司制剂类产品序列。同时新品沙咪珠利溶液获得兽药生产批准文号。公司与牧原股份合资项目落地实施，加大公司自主研发产品生产规模。 投资建议 公司为动保行业龙头企业，化药、疫苗新品多点开花，叠加后续养殖景气度逐步提升，公司业绩增长可期。我们预计公司2022-2023年 EPS 分别 0.59、0.7元，对应 PE 为 22、18倍，维持“推荐”评级。 风险提示 原材料价格大幅波动的风险、食品安全的风险、环保等方面政策变化的风险、汇率和利率波动风险等。

事件 公司发布 2022年三季度报告。 Q3业绩大幅增长，养殖业务贡献显著 2022Q1-3公司实现营收128.86亿元，同比+4.51%；规模净利润 2.58亿元，同比+233.76%；扣非后归母净利润 2.61亿元，同比+255.54%；期间费用率 8.01%，同比-3.49pct； 综合毛利率 9.73%，同比-2.64pct。22Q3公司收入 48.77亿元，同比+10.53%；归母净利润 3.55亿元，同比+181.85%；扣非后归母净利润 3.62亿元，同比+183.93%。随着 Q3生猪价格环比增长显著，公司利润扭亏为盈。期间费用率 7.07%，同比-3.89pct；综合毛利率 14.50%，同比+12.47pct，主要系猪价上行。 Q3销售生猪 57.42万头，销售均价环比+50% 22Q1-3公司销售生猪 150.57万头，同比+22.95%；销售收入 25.68亿元，同比+7.94%。22Q3公司生猪销售 57.42万头，环比+3.52%；销售收入 12.49亿元，同比+50.12%；销售均价 21.5元/kg，环比+50.45%；出栏均重 120.4kg，环比+5.8%。22年公司生猪出栏目标为 220万头，同比+37.2%。22Q3末公司固定资产、在建工程、生产性生物资产分别为 48.33亿元、5.78亿元、3.85亿元，环比 22Q2末-1.35%、+29.02%、-12.5%。在现金流、偿债能力方面，22Q1-3末公司资产负债率为 49.08%，同比-10.41pct，自 22Q1以来持续下行；速动比率 1.40，为 20年以来的新高。在猪价层面，22Q3猪价呈现高位震荡状态，叠加公司层面养殖成本逐步优化，公司生猪养殖业绩可期。 下游畜禽养殖景气度部分影响后周期业务销量 22前三季度公司研发费用为 1.22亿元，同比+18.55%，公司研发投入持续增长，助力新产品研发推进与积累。前三季度公司兽药生物制品业务收入保持增长态势，利润贡献相对显著。另外，22前三季度公司饲料销量与 21年同期相比基本持平，主要受生猪市场行情影响。随着下游养殖景气度逐步提升，后周期行情将显著受益。 投资建议 公司为养殖一体化企业，具备相对稳定的饲料与兽药业务；同时公司积极布局生猪养殖业务，随着猪价的逐步回归、养殖成本控制、出栏量增长，公司业绩或将显著好转。我们预计 2022-2023年 EPS分别为 0.15元、1.6元，对应 PE 为 57倍、5倍，维持“推荐”评级。 风险提示 动物疫病与自然灾害的风险；原材料价格波动的风险；生猪价格波动的风险，政策变化的风险等。