事件 公司发布2021 年年度报告。 21 年收入、业绩高增长，销售毛利率略降 21 年公司营业收入为54.19 亿元，同比+48.88%，其中畜禽饲料、饲料销售、水产品销售分别贡献收入34.31 亿元、15.38 亿元、2.6 亿元，同比+78.61%、+13.7%、+39.64%；归母净利润0.84 亿元，同比+21.21%；扣非后归母净利润为0.73亿元，同比+41.09%。公司综合毛利率10.21%，同比-0.97pct；期间费用率为6.33%，同比-0.58pct；其中财务费用同比+558.98%，主要是借款增加扩大业务规模导致利息净支出增加，以及汇率下降幅度低于同期导致汇兑收益减少。2021Q4，公司营业收入为14.19 亿元，同比+64.32%；扣非后归母净利润-0.03 亿元；销售毛利率9.5%，同比+2.51pct；期间费用率为8.26%，同比-0.31pct。分红预案：每10 股派现金红利0.4 元（含税）。 特水饲料稳步增长，畜禽饲料快速扩张 公司立足水产饲料核心板块，并拓展至畜禽饲料领域。21 年公司特种水产饲料、畜禽饲料产销量分别为16.4 万吨、109.78 万吨，同比+8.99%、+51.92%。其中畜禽饲料营收占比达63.46%，同比+10.54pct；公司收购龙岩鑫华港等六家公司畜禽饲料企业，充分发挥华龙集团区位优势及华港公司的生产及市场辐射能力，公司在保持福建省内领先地位的同时，积极向省外建厂布局。 在特种水产料方面，公司持续构建渤海湾南至北部湾覆盖中国沿海和内陆地区完善的战略销售网络，并全面推进“十条鱼”战略，从而实现公司特种水产料市占率的稳步提升。22 年公司特种水产饲料、畜禽饲料计划销量为20 万吨、130 万吨，同比+21.95%、+18.42%。 鳗鲡养殖基地持续推进，贡献新的利润增长点 公司加大水产养殖战略布局力度，在福建、江西、广东等地加快万亩产业基地规划落地。21 年公司漳州诏安工厂化养殖基地和广东生态智慧养殖基地已首批出鱼成功，实现鳗鲡养殖销售收入0.64 亿元，销售毛利率48.11%，成为公司新的利润增长点。22 年，公司将会稳步有序地推进既定的鳗鲡养殖投苗计划，进一步提升鳗鱼养殖市场份额，22 年公司商品鳗计划出塘量为8000 吨。在鳗鱼食品方面，21 年公司烤鳗食品境外地区销售收入增加5366.58 万元；22 年公司鳗鲡食品计划销量为2500 吨。 投资建议 在深耕特水饲料基础上，公司拓展至畜禽饲料以及下游鳗鱼养殖和食品加工行业，同时通过推出烤鳗食品品牌发力国内和国外市场。随着养殖产能的稳步推进，未来业绩增长可期。考虑到鳗鱼养殖逐步放量等因素，22、23 年公司综合毛利率逐步提升，分别为10.74%、11.54%。我们预计公司 2022-2023 年 EPS 分别0.54、0.76 元，对应PE为28、20 倍，维持“推荐”评级。 风险提示1、原材料价格大幅波动的风险；2、食品安全的风险；3、自然灾害、疫情等下游行业不利因素的风险；4、汇率和利率波动风险等。

事件公司发布2021年年度报告。 Q4营收高增长，销售毛利率略降21年公司营业收入为28.82亿元，同比+29.06%，其中宠物零食、宠物罐头、宠物干粮分别贡献收入19.8亿元、4.75亿元、3.06亿元，同比+15.64%、+52.97%、+115.66%；归母净利润1.16亿元，同比-14.29%；扣非后归母净利润为1.14亿元，同比-9.35%。公司综合毛利率20.05%，同比-4.65pct；期间费用率为14.34%，同比-1.11pct；其中销售费用显著增长主要源于公司加大业务推广宣传力度。2021Q4，公司营业收入为8.69亿元，同比+41.92%；归母净利润0.24亿元，同比-38.14%；扣非后归母净利润0.27亿元，同比-22.45%；销售毛利率为18.99%，同比-3.44pct；期间费用率为16.62%，同比+2.68pct。分红预案：每10股派现金红利0.5元（含税）。 干粮业务占比提升，境外收入稳步增长21年我国宠物食品市场规模1282.35亿元，同比+20.6%；其中宠物主粮、零食占比为69.51%、26.99%，同比+3.88pct、-5.55pct。宠物主粮市场增加150.09亿元达到891.72亿元，保持显著增长态势。公司业务涉及国内外，21年公司境外收入占比76.03%，保持稳健增长；毛利率为18.11%，同比-3.88pct。此外，公司积极开拓国内市场，主抓宠物主粮业务，21年公司宠物罐头、干粮业务收入占比为16.5%、10.64%，同比+2.58pct、+4.28pct。但受制于成本层面的抬升等制约因素，公司宠物罐头、干粮毛利率分别为24.61%、18.9%，同比-2.49pct、-14.41pct。22年公司将继续聚焦国内市场、自主品牌、主粮产品，提高市场占有率。 超拟发行可转换公司债，增加超10万吨宠物食品产能公司公告拟公开发行总额不超过人民币76904.59万元可转换公司债券，募集资金主要用于宠物食品产能扩建，主要包括年产6万吨高品质宠物干粮项目、年产4万吨新型宠物湿粮项目、年产2000吨冻干宠物食品项目、平面仓库智能立体化改造项目以及补充流动资金。 投资建议我国宠物行业保持快速增长状态，公司自主品牌、国内市场开拓逐步发力，叠加国内主粮产能稳步增长，未来业绩贡献愈发显著。同时，公司境外业务具备优势，保持稳步增长状态。我们预计公司2022-2023年EPS分别0.62、0.78元，对应PE为34、27倍，维持“推荐”评级。风险提示1、原材料价格大幅波动的风险；2、食品安全的风险；3、环保等方面政策变化的风险；4、汇率和利率波动风险等。

事件 公司发布 2021年年度报告。 21年公司营收高速增长， Q4业绩显著好转 2021年公司实现营收 30.06亿元，同比+37.26%，其中冷鲜、活禽贡献收入 18.26亿元、 7.61亿元，同比+15.04%、+52.76%。公司归母净利润为 0.26亿元，同比-85.28%； 扣非后归母净利润 0.09亿元，同比-94.51%。综合毛利率为 17.56%，同比-10.26pct；期间费用率为 16.74%，同比-3.18pct。 21Q4，公司实现营收 8.2亿元，同比+25.29%；归母净利润 0.36亿元，同比+779.68%；扣非后归母净利润 0.31亿元，同比+1195.17%；销售毛利率 17.05%，同比+6.73pct；期间费用率为 12.77%，同比+3.12pct。 21年受黄羽鸡价格波动性影响，公司整体业绩下行；随着 21Q4黄鸡价格上行走势到来，公司单季度业绩向好。 冷鲜、活禽销量增长显著，价格制约利润增长 2021年公司销售冰鲜产品 76077.85吨，同比+22.22%；实现收入 18.26亿元，同比+15.04%； 我们估算销售均价为 23.99元/kg，同比-3.39%。公司销售活禽合计 3637.02万羽，同比+36.04%；销售均价约为 11.45元/kg，同比+9.99%。 公司冷鲜业务毛利率为 25.01%，同比-13.21pct；活禽业务亏损。我们认为主要受黄羽鸡市场行情影响， 21年价格呈现前高-中低-后高的走势，行业均价约为 7.08元/kg（包括各品类黄鸡）。 从行业产能端来看， 21年末父母代总存栏约为 2297万套，逐步向 18年存栏量靠拢，产能去化进行中，我们看好 22年黄鸡价格走势。 冷鲜市场开发持续推进，多元化业务助力未来发展 21年公司肉鸡养殖产能稳健运行，年产能达 7500万羽。 在冰鲜禽肉市场，公司继续开发东三省，加快门店开发速度，实现冰鲜产品销量增长。同时公司设立子公司涉足熟食及预制菜领域，为公司转型升级打下基础。另外，公司进入生猪养殖领域，目前 1万头种猪养殖项目、 20万头商品猪养殖项目及年屠宰 100万头生猪及肉制品深加工项目处于建设过程中，预计 22年陆续投产，实现生猪养殖项目的落地，贡献业绩增长。 投资建议 公司为华中地区黄羽鸡养殖龙头，公司致力于冷鲜肉禽的生产与销售；随着黄羽鸡行业产能的去化，黄鸡价格呈现上行走势，公司产品毛利率将显著受益于价格提升。同时公司或将于 22年实现生猪养殖项目投产，公司整体业绩可期。我们预计 2022-2023年 EPS 分别为1.57元、 5.71元，对应 PE 为 26、 7倍。

事件 公司发布2021年年度报告。 养殖业务规模扩张，21年业绩高增长 21年公司营业收入29.83亿元，同比+107.26%，其中生猪、饲料、皮革、商品鸡分别贡献收入17.92亿元、5.19亿元、4.95亿元、1.67亿元，同比+169%、+143%、+15%、+93%。 归母净利润2.59亿元，同比+102.84%；扣非后归母净利润为3.08亿元，同比+18.72%。公司综合毛利率18.99%，同比-11.66pct；期间费用率为7.52%，同比-3.98pct。21Q4，公司营业收入8.99亿元，同比+43.17%；归母净利润0.56亿元，同比-39.35%；扣非后归母净利润1.02亿元，同比+1.15%。销售毛利率15.46%，同比-21.24pct；期间费用率为5.41%，同比-9.79pct。分红预案：每10股派现金红利0.52元（含税）。 生猪基地产能扩张，成本具备相对优势 21年公司合计出栏生猪87.1万头（同比+308.87%），实现收入17.92亿元。公司于20年7月完成对巨星有限的合并，同时坚持采取“立足四川，走向全国”的发展策略，持续扩大生猪养殖布局。目前公司在全国布局了11个生猪养殖基地，已建成19个标准化种猪场以及2个20万套土肉鸡种鸡场。截止21年末，公司固定资产、在建工程分别为17.54亿元、8.47亿元，同比+23.26%、+206.88%。另外与行业内规模企业相比，公司具备一定的成本优势。在猪周期下行/磨底过程中，成本优势是核心关注点之一，公司具备显著的相对优势。 种猪优势显著，一体化经营实现成本可控 公司采用一体化经营模式，实现集饲料加工、生猪育种、种猪扩繁、商品猪饲养等多个环节于一体的完整生猪产业链，且公司自产仔猪、种猪完全满足业务需要。 截至21年末公司生产性生物资产为2.31亿元，同比+6.45%。公司种猪质量较好，未携带蓝耳、伪狂犬GE、PED、非瘟等常见猪传染病毒，在后续养殖过程中患病率较低。叠加公司自产饲料、自繁自养仔猪等模式，一定程度上带来较高的毛利率。 猪价探底过程中，后市反转可期 3月11日我国22省市生猪均价为12.25元/kg，环比上周-2.62%。同期自繁自养、外购仔猪养殖利润为-518元/头、-194元/头，亏损加剧，我们预计该趋势仍将持续。另外受俄乌战争影响，相关农产品2月以来呈现加速上涨的态势，玉米、小麦、大豆、豆粕无一例外。反映到养殖产业链上，饲料价格上涨压力显著，带动养殖成本上行。在猪价低位、成本上涨的双重夹击下，亏损幅度只会更严重，而亏损带来更大幅度的现金流消耗，加速产能去化，静待猪价反转。 投资建议 公司在行业低谷期稳健扩张，资产负债率相对低位，随着猪周期反转到来，或将实现量价双升优势，业绩弹性显著。我们预计2022-2023年 EPS 分别为-0.38元、2.81元，对应PE 为-55、7倍。

事件 公司发布 2022年限制性股票激励计划（草案）。 股权激励计划彰显未来发展信心 公司公布 2022年限制性股票激励计划，计划拟授予限制性股票数量 8108.07万股，占公司总股本的1.54%；其中首次授予 80%，预留 20%。授予价格为 30.52元/股。授予对象总人数为 6093人，包括公司（控股子公司）的董事、高管、核心管理/技术/业务人员等。业绩考核目标以 2021年生猪销量为基数，22、23年增速分别不低于 25%和 40%。本次股权激励计划较 2019年计划规模大幅扩大，激励对象由 915人增加至 6093人，充分调动核心人才的积极性，有效将股东利益、公司利益和经营者个人利益结合在一起，内部管理效率有望进一步提升。 21年生猪出栏高增长，保持成本相对优势 2021年公司合计出栏生猪 4026.4万头（同比+122.3%），其中商品猪 3688.7万头、仔猪 309.5万头、种猪 28.1万头。公司在保持生猪出栏高增长的同时，生猪养殖完全成本呈现逐季下行态势，我们估算 21年其完全成本自 Q1的 16.1元/kg下降至 Q4的 14.8元/kg。与行业内规模企业相比，公司具备显著的成本优势。在猪周期下行过程/磨底过程中，成本优势是核心关注点之一，公司具备显著的相对优势。 新一轮生猪上行周期酝酿中，看好公司未来发展 新一轮猪周期自 21年 10月一次探底以来，关注度逐步提升。目前我们认为处于向二次探底进发的过程当中。能繁母猪产能继续出清，生猪价格经历探底-反弹-继续下探的走势，结合仔猪、母猪价格同时下探的走势，符合 W 底走势。同时，自繁自养养殖利润再次进入亏损区间，22年 1月月均-249.3元/头，2月呈现亏损加剧的状态。因此对于猪价来说，我们静待年中二次探底的到来。而对于投资属性来说，当下是配置的最佳时点。我们预计公司 22年生猪出栏保持快增长态势，叠加成本逐步优化的趋势，我们看好公司的稳步发展。 投资建议 公司为生猪养殖行业龙头，生猪出栏高增长，成本优势显著，在猪周期下行过程中能更好的抵御风险。我们在 21年四季度既已强调在公司单季度出现亏损的时期进行布局是最优选择，而对于当前来说把握好当下即是关键。我们预计 2022-2023年 EPS 分别为 1.63元、2.41元，对应 PE 为 36、25倍。

事件 公司发布2021年三季度报告。 受下游养殖亏损加剧影响，公司Q3业绩同比下行 2021前三季度公司营业收入7.76亿元，同比+28.37%；归母净利润3.86亿元，同比+20.69%；扣非后归母净利润3.76亿元，同比+20.04%。公司综合毛利率79.15%，同比-4.21pct；期间费用占比为22.08%，同比+0.68pct。2021Q3，公司营业收入为2.31亿元，同比-7.42%；归母净利润1亿元，同比-27.1%；扣非后归母净利润0.98亿元，同比-26.21%。销售毛利率为73.14%，同比-11.75pct；期间费用率为23.14%，同比+0.51pct。从批签发数量来看，公司Q3批签发量同比持平，环比Q2上涨33.57%。受下游生猪养殖深度亏损影响，三季度动物疫苗销量受到一定影响；但公司依赖产品优势等，季度环比好转较显著。 Q3批签发量环比增长，猪伪狂犬苗细分产品优势显著 根据公开数据统计，21Q3我国国产兽用生物制品批签发数量为1483个，环比-11.32%、同比-13.38%；多数头部疫苗企业的获批签发数量亦呈现一定程度的下降。公司层面看Q3合计获批签发数量为187个，其中猪伪狂犬疫苗获得124个，占公司总量的66.31%，占全国猪伪狂犬疫苗总量的30.69%。从产品细分层面来看，公司猪伪狂犬疫苗批签发量中活疫苗（HB-98株）占比最高，基本占据季度市场批次的91%；其次是耐热保护剂活疫苗（HB2000株）。公司致力于强化优势产品组合，巩固品质、工艺、渠道等方面实现销量的提升。但一定程度上受制于下游存栏以及养殖利润情况的影响，疫苗销量呈现行业性的波动。 公司持续研发投入，产品结构逐步丰富 2021前三季度公司投入研发经费5679.78万元，同比+39.16%。公司21年开展在研项目47个，其中，获得猪伪狂犬病gE 缺失灭活疫苗、猪乙型脑炎活疫苗新兽药证书；猪传染性胃肠炎、流行性腹泻、猪δ冠状病毒三联灭活疫苗临床试验中；猪伪狂犬病基因工程疫苗，猪瘟、猪伪狂犬病二联亚单位灭活疫苗等处于实验室研究中。公司产品结构逐步丰富，未来业绩增长或可多点开花。 投资建议 公司为我国猪苗市场化销售龙头，随着疫苗行业市场化大时代的到来，公司将优先受益；叠加产品结构逐步丰富，公司未来业绩增长或可实现多点开花。我们预计公司 2021-2023年 EPS 分别 1.37、1.8元，对应 PE 为 19、15倍，维持“推荐”评级。 风险提示1、非洲猪瘟疫情反复的风险；2、技术创新的风险；3、技术人才流失的风险；4、经营资质的行政许可风险；5、产品质量风险；6、生产安全风险等。

事件 公司发布2021年三季度报告。 Q3生猪价格大幅下行，拖累业绩表现 2021前三季度公司营业收入为465.76亿元，同比-16.01%；归母净利润-97.01亿元，同比-217.71%；扣非后归母净利润为-107.95亿元，同比-242.87%。公司计提各项资产减值准备18.98亿元。综合毛利率-8.34%，同比-31.6pct；期间费用率为11.22%，同比+1.91pct。2021Q3公司营业收入为159.42亿元，同比-18.2%；归母净利润-72.04亿元，同比-276.21%；扣非后归母净利润-76.43亿元，同比-328.9%。公司综合毛利率-28.71%，同比-52.31pct；期间费用率为11.26%，同比+1.77pct。2021Q3，公司生猪销售均价环比-24.09%，同比-62.03%，叠加饲料原料价格高位及养殖效率等因素导致养殖成本高位，且Q3公司生猪出栏环比增长显著，多重因素导致公司养猪业务利润同比大幅下行。 黄鸡价格7月低位后逐月好转，Q4相应业绩或向好 2021前三季度公司销售肉鸡7.88亿只，同比+2.2%。单看Q3，公司肉鸡销量为3.04亿只，同比+4.11%；销售均价为11.88元/kg，环比-4.12%，同比-3.73%；Q3鸡价呈现逐月好转趋势（7月月度均价低位），我们估算7月出现显著亏损，8-9月亏损幅度相对好转。21Q3公司肉鸡养殖完全成本约6.6元/斤，剔除饲料涨价因素，整体同比下降0.4元/斤。目前黄鸡价格处于震荡上行过程中，预计Q4对应业绩向好。另外，在鲜品业务方面，21Q3公司销售鲜比例进一步提升，由H1的13%提升到接近15%。在产能建设方面，公司稳步推进养殖小区和屠宰产能建设，单班屠宰产能约2.6亿只/年。 生猪出栏高增长，完全成本逐步回归正常状态中 2021前三季度公司销售肉猪897.52万头，同比+27.03%；销售均价约20.51元/kg，同比-41.37%。21Q3公司销售生猪428.79万头，环比+65.55%，同比+94.96%；销售均价约13.77元/kg，环比-24.09%，同比-62.03%。在出栏大幅增长（Q3外购猪苗育肥出栏占比达45%）、猪价大幅下行的双重作用下，公司Q3业绩出现大幅下行。随着外购仔猪育肥的逐步出栏（10-11月外购育肥可以出栏完毕），公司生猪综合成本呈下行趋势（Q3完全成本降至22元/kg）。9月份自繁自养完全成本降至19元/kg。当前公司猪苗生产成本大幅下降，预计后续养殖成本会有较大幅度下行。公司成本层面逐步回归正常状态中。截至9月底，公司高性能的能翻母猪约110万头，后备母猪约40万头，基本保持稳定。 投资建议 受益鸡价回暖，公司肉鸡业绩表现或向好；随着母猪自供能力与效率提升，公司生猪养殖完全成本有望逐步下行，后续业绩改善可期。考虑到猪价中短期走势，我们预计公司 2021-2022年 EPS 分别-1.69、0.12元。长期来看，随着公司成本逐步下行，未来猪价探底上行，公司业绩有望显著好转。维持“推荐”评级。 风险提示1、动物疫病的风险；2、原材料价格大幅波动的风险；3、环保、养殖等方面政策变化的风险；4、自然灾害的风险；5、食品安全的风险等。

事件 公司发布2021 年三季度报告。 Q3 猪价大幅下行，公司养殖业务拖累整体业绩 2021 年前三季度公司营业收入为123.29 亿元，同比+43.01%；归母净利润-1.93 亿元，同比-113.05%；扣非后归母净利润为-1.68 亿元，同比-111.23%。公司综合毛利率12.37%，同比-18.85pct；期间费用率为11.5%，同比-1. 07pct。 2021Q3，公司营业收入为44.12 亿元，同比+12.63%；归母净利润-4.34亿元，同比-167.45%；扣非后归母净利润-4.32 亿元，同比-167.6%。季度毛利率为2.03%，同比-28.17pct；期间费用率为10.96%，同比-0.7pct。 受三季度生猪价格大幅下行，公司业绩承压。 Q3 生猪出栏持续增长，生产性生物资产环比-7% 2021Q1-3 公司生猪出栏121.82 万头，同比+58.54%，累计实现收入23.79 亿元，同比+1.97%；肥猪销售均价约19.21 元/kg，均重约135.43kg。21Q3 公司出栏生猪48.2 万头（仔猪约占12%），同比+40.4%，环比+26.14%；商品猪销售均价约为12.54 元/kg，环比-27.89%；出栏均重140.63kg，环比+3.5%。 21 年三季度末公司生产性生物资产为3.37 亿元，环比21Q2 末下降6.9%；在建工程合计为10.81 亿元，环比+39.48%。公司养殖模式包括自繁自养以及外购仔猪放养两种，Q3 放养占比约为36%，受前期仔猪购买成本高位影响，该部分亏损幅度较大。但随着前期外购部分的逐步出栏，预计Q4 该模式下出栏量将大幅下降，对业绩影响程度或将减弱。 猪价一次探底过程中，母猪产能环比下行 我国生猪价格自21年1 月中旬达到阶段高点后开始下行；直至6 月下旬至7 月下旬短暂回升，期间+26.47%；7 月底再次开启下跌行情，目前处于阶段底部震荡过程中。能繁母猪方面，根据农业部数据，21 年7、8 月出现环比下行，产能在逐步出清过程中，但幅度仍需观察。根据中国畜牧业信息网，10 月初出现周度最低价10.78 元/kg，我们预计10 月为一次探底时间。一般来说一次探底以后会出现以月为跨度的反弹区间，历史反弹强度在40%左右。 投资建议 公司为农牧一体化企业，其中后周期业务疫苗+饲料表现优秀，业绩可期；生猪养殖业务受猪周期下行影响，暂时承压。度过周期底部，未来业绩增长可期。我们预计公司 2021-2022 年 EPS 分别-0.35、0.69 元，对应PE 为-26、13 倍，维持“推荐”评级。

事件 公司发布 2021年三季度报告。 Q3猪价大幅下行， 养殖业务出现亏损 21年前三季度公司营收562.82亿元，同比+43.71%；实现归母净利润 87.04亿元，同比-58.53%； 扣非后归母净利润 86.5亿元，同比-58.74%。公司综合毛利率为 24.12%，同比-40.55pct；期间费用率为 8.79%，同比+1.99pct。 21Q3公司营收147.44亿元，同比-18.68%，归母净利润-8.23亿元，同比-108.05%；扣非后归母净利润-7.85亿元，同比-107.74%。 销售毛利率为-0.41%，同比-67.71pct；期间费用率为 11.84%，同比+5.93pct。 受 Q3猪价持续下行影响，公司养殖业务出现亏损；但依托公司优秀的成本管控体系， Q3亏损幅度小于同行。 我们认为公司生猪养殖业务出现亏损在一定程度上预示着行业底部的来临，叠加母猪、仔猪价格以及行业自繁自养利润的综合因素判断，我们认为猪周期已处于一次探底过程中。 生猪出栏高增长， 能繁母猪存栏结构优化 2021Q1-3公司生猪销售 2610.6万头，其中商品猪、仔猪、种猪分别为 2292.1万头、 292.9万头、 25.6万头； 商品猪销售均价约为 17.87元/kg。 21Q3公司销售生猪867万头， 环比-10.77%，同比+70%； 其中商品猪 822.5万头、仔猪 40.7万头、种猪 3.7万头；商品猪销售均价约为 13.48元/kg，环比 Q2下行22.75%。 7-9月我国猪价逐月下行， 我们估算公司从 8月开始出现亏损。 截至 21Q3末，公司生产性生物资产为 73.64亿元，环比-5.09%；在建工程合计为 146.93亿元，环比-3.01%。 截至 21年 9月末，公司能繁母猪存栏 267.5万头。 公司调整发展节奏， 淘汰低效母猪， 由快速发展转变为高质量发展。 拟以非公开发行方式募集资金 60亿元 公司公告拟非公开发行股票数量不超过 149216612股（含本数），募集资金总额不超过 60亿元（含本数），发行价格为 40.21元/股。 本次发行对象为牧原集团 1名特定发行对象。 本次发行在扣除发行费用后拟全部用于补充流动资金，一定程度上优化公司财务结构，降低财务风险，同时增强公司实力，满足未来业务拓展需求。 投资建议 公司为生猪养殖行业龙头，生猪出栏高增长，成本优势显著， 在猪周期下行过程中能更好的抵御风险。 我们认为在公司单季度出现亏损的时期进行布局是安全边际更高的选择， 建议积极关注。 考虑到猪价低位且处于周期探底阶段，我们下调公司业绩预测，预计2021-2022年 EPS 分别为 1.89元、 1.63元，对应 PE 为 30、 34倍。

事件 公司发布2021年第三季度报告。 猪价下行拖累公司业绩，Q3业绩同比大幅下行 2021前三季度公司营业收入643.14亿元，同比+46.82%；归母净利润17.46亿元，同比-15.77%；扣非后归母净利润17.04亿元，同比-16.21%；剔除生猪养殖业务，21Q1-3实现归母净利润24.46亿元，同口径同比+47%。销售毛利率为9.11%，同比-3.33pct；期间费用占比为5.53%，同比-0.48pct。 2021Q3公司营业收入261.23亿元，同比+45.77%；归母净利润2.14亿元，同比-77.94%；扣非后归母净利润2.07亿元，同比-77.81%：剔除生猪养殖业务，21Q3实现归母净利润9.14亿元，同口径同比+21%。公司综合毛利率6.9%，同比-5.15pct；期间费用占比为5.43%，同比-0.01pct。21Q3期间我国生猪价格持续下行，养殖进入深度亏损状态，同时饲料原料价格高位，公司业绩承压。 高价仔猪+低位猪价致养殖业务大幅亏损 2021Q3公司生猪出栏约55万头，其中外购仔猪育肥出栏约占67%，该部分仔猪成本均值超过1600元/头；且8、9月我国生猪均价分别跌至15.07元/kg、13.19元/kg。 在超高的外购仔猪成本和周期性的低位猪价双重作用下，生猪养殖业务归属上市公司净利润亏损约7亿元，对整体业绩影响较大。21年三季度末，公司生产性生物资产为4.78亿元，环比Q2增长9.38%，同比+73.19%；在建工程为16.26亿元，环比Q2增加11.14%，同比+83.31%。公司产能及养殖团队稳定，专业能力提高中，9月外购仔猪价格跌至200元/头以内，成本相对可控，未来逐步向好。 饲料销量持续高增长，三位一体合力发展 2021Q3公司饲料对外销量561万吨，同比+28%，环比+13.56%，实现收入214.66亿元，同比+42%；前三季度合计对外销量1400万吨，收入515.69亿元，分别同比+30%、+45%，保持良好增长态势。除饲料以外，公司种苗、动保等业务均保持量利齐升的发展态势。我们认为公司饲料、种苗、动保产品正形成合力中，以饲料为核心、苗种与动保为两翼实现三位一体协同发展。 围绕养殖产业链实现产品与服务叠加，增倍效益。公司饲料业务未来增长空间依旧可期。 投资建议 公司为农牧产业链一体化企业，具备多业务协同优势。 随着畜禽养殖量的提升、水产养殖行情向好，公司三大饲料产品将继续保持快速增长趋势。我们看好公司饲料、动保、种苗一体两翼协同发展。 我们预计公司 2021-2023年 EPS 分别1.59、2.33元，对应PE 为42、29倍，维持“推荐”评级。 风险提示1、天气异常及养殖疫病影响饲料行业阶段性波动的风险；2、原材料价格大幅波动的风险；3、环保、养殖等方面政策变化的风险；4、产品质量的风险；5、汇率波动的风险等。

事件 公司发布2021年三季度报告。 Q3公司收入持续增长，业绩同比大幅回落 2021年前三季度公司营业收入104.69亿元，同比+5.21%；肉鸡、熟食销量同比+8.7%、+25.88%。实现归母净利润3.68亿元，同比-79.6%；扣非后归母净利润3.46亿元，同比-80.56%。公司综合毛利率9.28%，同比-15.28pct；期间费用占比为5.11%，同比-0.55pct。2021Q3公司营业收入36.97亿元，同比+7.16%；归母净利润0.94亿元，同比-80.23%；扣非后归母净利润0.86亿元，同比-81.11%。销售毛利率8.91%，同比-10.91pct。期间费用占比为5.34%，同比-0.39pct。受玉米、豆粕及其他原料价格大幅上涨影响，叠加新冠疫情多点爆发抑制消费复苏导致鸡肉价格持续探底，行业养殖业绩压力巨大。但相比于行业整体的严峻形势，公司优势凸显，一定程度上扩大了与其他企业的领先优势。行业低迷在一定程度上促进行业供给出清，推动行业集中度进一步提升。 Q3鸡肉销量与价格环比略降，成本压力依旧 21Q1-3公司鸡肉销量75.92万吨，同比+10.49%；销售均价约为10860元/吨，同比-5.91%；实现收入82.13亿元，同比+6.07%。21Q3公司鸡肉销量26.59万吨，环比-3.06%；销售均价为10637元/吨，环比-0.97%；实现收入28.28亿元，同比+5.01%，环比-4.01%。在Q1大宗原料价格大幅提升的背景下，公司在饲料配方替代等方面做出优化与提升，Q2以来养殖成本逐月下降，我们估算Q3肉鸡养殖成本环比略升。公司白羽肉鸡育种研发已取得一定成就，可实现肉鸡自我供给，同时开展新品种研发（农业部审定中）、疫病净化工作。公司依托全产业链优势，同时叠加成本控制能力，未来发展可期。 肉制品销量持续增长，Q3价格增长显著 21Q1-3公司深加工肉制品销量为18.22万吨，销售均价为21790元/吨，实现收入39.78亿元。 21Q3公司肉制品销量约6.44万吨，环比+3.7%，销售均价为23470元/吨，环比+12.95%；实现收入15.11亿元，同比+21.46%，环比+17.13%。 公司第三季度在年初“好鸡肉，选圣农”的品牌推广基础上，增加了爆品与渠道的品牌投放，爆品打造策略已逐渐成效，“空气炸锅脆皮炸鸡”月销量已接近千万元，为公司品牌化战略奠定了坚实的基础。公司以福建为核心，以华东、华南为区域中心，并向华北、西北拓展的市场区域布局体系，向餐饮、出口、商超、便利店、批发、电商、团餐等提供快捷产品供应。我们看好公司中长期食品业务发展趋势。 投资建议 公司为白羽肉鸡养殖全产业链企业，具备一体化优势，并持续推进熟食+生食双曲线同步发展的战略，行业竞争优势更显著，行业周期将进一步被平滑。我们持续看好其中长期成长性。我们预计公司2021-2022年 EPS 分别0.76/1.39元，对应PE 为28/15倍，维持“推荐”评级。 风险提示1、动物疫情的风险；2、原材料价格波动的风险；3、政策变化的风险；4、质量的风险；5、鸡价波动的风险等。

事件 公司发布2021年半年度报告。 2021Q2公司扣非后净利润高增长 2021H1公司营收25.84亿元，同比+13.21%；实现归母净利润3.17亿元，同比-10.02%，主要受20年同期减持金达威的影响；扣非后归母净利润3.14亿元，同比+37.31%。 公司综合毛利率为26.99%，同比+0.89pct；期间费用率为14.99%，同比-2.8pct。21Q2公司营收12.94亿元，同比+6.65%，归母净利润1.55亿元，同比-30.19%；扣非后归母净利润1.55亿元，同比+52.47%。销售毛利率为28.29%，同比+2.47pct；期间费用率为15.42%，同比-4.10pct。 受益于养殖后周期逻辑，公司饲料、动保产品等销量向好。 疫苗收入持续增长，猪苗业务表现突出 21H1公司动物疫苗收入7.06亿元，同比+10%。公司兰州新厂、郑州新厂等生物安全三级防护项目收官，二期工程也在积极推进。结合政策趋势及后周期需求，公司用大单品深耕终端，加强集团客户开发，部分猪苗收入同比大幅增长；另外，公司政采成本和禽流感疫苗成本同比下降，政采口蹄疫、禽流感疫苗保持市占率前列。 产品结构优化，化药收入高增长 在我国全面实施禁抗政策的背景下，专用治疗药物迎来增长契机。公司优化产品结构，提高制剂产品比重带动收入增长。21H1公司化药实现收入6.24亿元，同比+50%。公司新工厂、新生产线已通过GMP 验收并投入生产，产品高端化发展带动单价和毛利的显著提升。 投资建议 公司为动保行业龙头企业，以市场为导向，公司后周期业务有望持续向好。我们预计公司 2021-2022年 EPS 分别为0.54元、0.72元，对应PE 为18、13倍，维持“推荐”评级。 风险提示 动物疫情的风险、政策变化的风险、质量的风险、市场竞争的风险、下游养殖量波动的风险等。

事件 公司发布 2021年半年度报告。 国内外业务“并驾齐驱”，21H1业绩快增长 2021H1公司营业收入 7.11亿元，同比+22.30%。其中畜皮咬胶、植物咬胶、营养肉质零食分别贡献收入 2.28亿元、2.32亿元、1.63亿元，同比+18.49%、+23.06%、-1.56%；毛利率水平稳定，分别为 20.46%、33.10%、24.01%，同比+3.35pct、-1.26pct、-1.76pct；归母净利润 0.65亿元，同比+50.09%；扣非后归母净利润 0.62亿元，同比+52.57%。公司综合毛利率 25.06%，同比-0.32pct； 期间费用占比为 13.59%，同比-2.44pct。21H1公司国外业务受益于产能释放，供货能力和新产品出货量双提升；国内业务加快市场布局，销售收入提高。 2021Q2，公司营收 3.91亿元，同比+14.70%；归母净利润 0.42亿元，同比+31.96%；扣非后归母净利润 0.40亿元，同比+30.43%；销售毛利率 27.64%，同比-1.37pct；期间费用占比 14.06%，同比-2.74pct。 优化产品结构与产能布局，净利率逐步回升 21H1公司国外、国内业务收入分别为 6.09亿元、1.02亿元，占营收比为 85.65%、14.35%，自 19年以来基本保持稳定。在国外业务方面，越南生产基地的产能进一步释放，柬埔寨工厂进入试生产阶段，海外市场新产品出货量增加。在国内业务方面，公司强化自有品牌和拓展多渠道销售：设立购物中心示范店、产品体验店塑造品牌形象；普及宠物口腔健康理念推广“齿能”品牌；建成温州工厂宠物罐头产线布局国内生产产能。在优化产品结构与产能布局的基础上，21H1公司销售净利率为 9.33%，同比+1.6pct。 干湿粮产能新布局，发力未来增长 21年 5月公司发布可转债预案拟募资 7.2亿元，建设“新西兰年产 3万吨高品质宠物湿粮项目”、“年产 5万吨新型宠物食品项目”，满足国内市场对高品质干粮和湿粮的需求。 公司围绕“双轮驱动”发展战略，持续深挖海外市场优势实现收入增长，同时集中发力国内市场自有品牌业务以促进未来发展。 投资建议 公司加码主粮业务，未来增长可期。我们预计 2021-22年EPS 为 0.62、0.82元，对应 PE 为 29、22倍，维持“推荐”评级。 风险提示 原料价格波动的风险、贸易壁垒引发的风险等。

事件公司发布2021年半年度报告。 Q2猪价持续下跌，公司业绩下行但不改盈利状态21H1公司营收415.38亿元，同比+97.49%；实现归母净利润95.26亿元，同比-11.67%；扣非后归母净利润94.36亿元，同比-12.72%。公司综合毛利率为32.83%，同比-29.57pct；期间费用率为7.71%，同比+0.12pct。21Q2公司营收213.86亿元，同比+64.98%，归母净利润25.63亿元，同比-61.48%；扣非后归母净利润24.83亿元，同比-62.51%。销售毛利率为20.53%，同比-40.54pct；期间费用率为8.03%，同比+1.33pct。受Q2猪价持续下行影响，公司养殖毛利率下行显著；但依托公司优秀的成本管控体系，Q2业绩表现优于同行。 生猪出栏高增长，成本优势助力周期穿越2021H1公司生猪销售1743.7万头，同比+157.14%，其中商品猪、仔猪、种猪占比为84.3%、14.5%、1.3%；商品猪销售均价约为20.5元/kg。21Q2公司销售生猪971.7万头，其中商品猪857.7万头、仔猪104万头、种猪9.9万头；商品猪销售均价约为17.45元/kg，环比Q1下行30.42%。6月我国猪价快速下行，公司生猪销售价降至13.58元/kg，我们估算该月生猪养殖出现亏损。截至21Q2末，公司生产性生物资产为77.59亿元，环比-3.84%；在建工程合计为142.63亿元，环比-10.92%。公司发挥育种优势，已形成遗传性能稳定、杂交优势明显的独特轮回二元育种体系，为公司产能与出栏增长奠定基础。截至21年6月末，公司能繁母猪存栏275.6万头，并已在全国成里11家种猪育种子公司；同时公司调整发展节奏，淘汰低效母猪，由快速发展转变为高质量发展。 屠宰产能产投产400万头/，年，收入比占比5.5%非洲猪瘟以来，国内政策逐步向“运猪”到“运肉”的转变，公司顺应趋势变化，在生猪产能集中区域配套投入建设屠宰产能。截至21H1末，公司成立屠宰子公司20家，已投产内乡、正阳两家屠宰厂，合计投产屠宰产能400万头/年。公司屠宰业务实现收入22.94亿元，占收入比5.52%；共计屠宰生猪98.12万头，完成鲜、冻品猪肉销售9.72万吨。在销售网络方面，公司已在全国16省成立40个销售分区。 投资建议公司为生猪养殖行业龙头，生猪出栏高增长，成本优势显著，在猪周期下行过程中能更好的抵御风险。考虑到猪价低位且处于周期下行阶段，我们下调公司业绩预测，预计2021-2022年EPS分别为3.73元、1.63元，对应PE为 12、27倍。风险提示1、动物疫病与自然灾害的风险；2、原材料供应及价格波动的风险；3、生猪价格波动的风险；4、政策变化的风险；5、食品安全的风险等。

事件公司发布2021年半年度报告。 主粮收入高增长，公司QQ22业绩增长放缓21H1公司营收12.57亿元，同比+27.21%，其中宠物零食、宠物罐头、宠物主粮、宠物用品贡献收入9.19亿元、1.96亿元、0.91亿元、0.08亿元，同比+18.93%、+40.64%、+82.71%、-17.43%；其中主粮高增长源于公司积极开拓境内市场；罐头高增长源于境内市场开拓以及新西兰PFN公司并表。归母净利润0.61亿元，同比+31.6%；扣非后归母净利润0.56亿元，同比+33.34%。 公司综合毛利率21.46%，同比-3.05pct；期间费用率13.72%，同比-2.72pct。21Q2公司营收6.97亿元，同比+13.28%；归母净利润0.4亿元，同比+4.53%；扣非后归母净利润0.36亿元，同比+2.58%。销售毛利率为21.12%，同比-3.39pct；期间费用率为13.36%，同比-1.11pct。 国内业务增速超超30%，毛利率略降公司积极开拓国内市场，集中资源夯实公司品牌及渠道能力。2016年公司国内收入站上亿元关口，21H1收入达3.13亿元，同比+33.16%，占总收入比例达24.87%，同比+1.11pct；对应毛利率为29.39%（同比-7.12pct），高于国外业务毛利率9.83pct。我国宠物行业正处于快速成长阶段，而宠物食品占整体规模达56%；随着老龄化加剧、生活模式变化等，人们对宠物的情感依赖将提升，一方面作用于养宠数量的提升，另一方面作用于单宠消费金额的提升。 在此基础上，我们看好国产品牌借助宠物零食+线上销售予以突破。 境外业务增长加速，加大新兴市场开拓力度在全球布局方面，目前公司在美国（好氏、Jerky）、加拿大、荷兰、新西兰（NPTC、ZPF）均设有子公司，在巩固和扩大原有客户群体的基础上，加大新兴市场开拓力度，提高自主品牌比例。21H1公司境外业务收入为9亿元，同比+22.37%，增速为近三年高点；对应毛利率为19.56%，同比-1.48pct。 投资建议公司新增产能陆续投产，产品线更加完善，助力境外业务稳健增长；依靠国内宠物行业快速增长背景，紧抓线上渠道拓展，国内业务有望保持高速增长，整体业绩可期。我们预计公司2021-2022年EPS分别0.68、0.9元，对应PE为52、39倍，维持“推荐”评级。 风险提示原料价格波动的风险、贸易壁垒引发的风险等。