事件: 公司发布 2019年半年报, 2019H1公司实现营收 26.99亿元,同比增长11.86%;实现归母净利润 4.06亿元,同比增长 37.28%;实现扣非后归母净利润 3.85亿元,同比增长 46.57%;经营性现金流净额 4.94亿元,同比增长 49.10%。 点评: 业绩增长超预期, 经营效率持续优化 2019H1公司实现归母净利润 4.06亿元,同比增长 37.28%;实现扣非后归母净利润 3.85亿元,同比增长 46.57%; 超出市场预期,分业务来看: 软件开发及工程实现营收 17.44亿元,同比增长 8.73%,毛利率提升 4.01pct至 26.10%,下游钢铁信息化持续保持较高的景气度, 2019H1由于智能化以及自动化业务增长公司加大项目备货导致存货同比增长 39.42%至 8.56亿元,预计下半年公司钢铁信息化业务增长有望进一步加速; 服务外包实现营收 8.89亿元,同比增长 31.12%,毛利率下降 1.96pct 至45.52%,宝之云上架机柜数不断增加助力服务外包营收快速增长。 系统集成实现营收 0.59亿元,同比增长-50.42%,毛利率提升 5.19pct 至14.00%; 2019H1公司综合毛利率提升 3.51pct 至 32.42%,主要原因是高毛利的 IDC业务以及钢铁信息化业务占比提升;期间费用率下降 1.19pct 至 14.36%,经营效率持续优化。 持续加大产品研发,工业互联网稳步推进 2019上半年公司持续推进智能工厂平台 iPat、生态技术平台 ePat 和大数据平台设计开发;完成工业 PaaS 平台部署, 并开展工业 APP 开发和测试工作,着力打造智能工厂、智慧运营、协同生态三层架构, 随着 5G 商用加速,未来工业互联网有望加速落地,进一步推升钢铁信息化行业的景气度。 投资建议与盈利预测 预计 2019-2021年,公司归属母公司股东净利润分别为: 8.84、 11.70和13.26亿元,对应 EPS 分别为: 0.77、 1.03和 1.16元/股,对应 PE 估值分别为 42、 32和 28倍。考虑到公司钢铁信息化以及 IDC 行业强大的竞争优势,给予公司“买入”的投资评级。 风险提示 5G 应用端发展不及预期、 钢铁信息化整合不及预期、 宝武工业互联网推进不及预期、后续 IDC 项目落地进度不及预期

多点有超预期表现 1)净利润增速132.18%,位于业绩预告区间顶部(业绩预告区间:100.14%--135.46%)。2)公考业务增速26.32%,培训人次增长约10个百分点,客单价增长近15%。公考业务增长发生于2019年国考招录缩招近50%的极差背景,实现较快增长超市场预期。3)期间费用持续优化,2019H1销售费用比率18.57%(去年同期21.88%),管理费用比率13.75%(去年同期15.99%)。 期待全年业绩,看好2020年公考招录反弹 1)上半年营收端50%来自于公考(以国考面试为主),产生于国考缩招近50%的极差背景,而大部分不受影响的业务集中于下半年确认收入,根据2018年的业务数据,公考、事业单位、教师、综合和线上上半年的营收占比分别为48.93%、21.42%、23.79%、41.27%、27.57%。据此我们认为公司下半年营收增速有望高于上半年,全年业绩可期。2)教师、综合类、线上业务持续快速增长,特别是赛道空间更大的考研和技能类培训业务,近两年有望实现倍数级增长。3)机构改革压制下的公考招录有望反弹,2018年是机构改革期,岗位调整而需求暂被压制,改革结束后岗位需求有望被释放。治安、教育、医疗等公共服务供给不足是公职类招录增长的背后大逻辑,加上“稳就业”的背景,公共服务部门有望承接更多的就业群体。 基础设施持续强化,“大工厂式”集中教学提升职教“交付能力” 1)研发和教学人员比2018年增加2776人,增幅25.77%(全体员工增长19.72%),主要是考研和IT教师增加;网点880个,新增179个(2018年701个),持续向县级地区和大学渗透。两大“基础设施”教研和网点得以强化,供给能力提升。2)借助基地模式提高职教“交付能力”,基地模式天然适合考研、IT这类长周期项目,也是酒店分散教学的升级,有效降低学生单日成本和公司教学成本。 投资建议与盈利预测 公司所处行业高壁垒,“1+N”格局将继续维持,龙头马太效应明显,公司作为“1”的优势也越来越明显。出于对公考业务和新业务(考研等)的乐观预期以及公司期间费用的不断优化,我们上调公司业绩预测,2019-2020年净利润分别为16.88亿、23.73亿(前值为15.89亿、20.17亿),EPS分别为0.27元、0.38元,对应目前股价的PE分别为53倍、38倍,维持“买入”评级。 风险提示 行业政策变动、业绩不达预期、突发事件影响。

事件: 公司发布公告董事会第二次决议通同意公司以2.92亿元收购武钢集团所持 有的武汉钢铁工程技术集团有限责任公司 100%股权。 截止到 2018年 12月 31日,武钢工技集团总资产 12.24亿元,总负债 8.93亿元,净资产 2.83亿元; 2018年武汉工技实现营业收入 3.84亿元, 净利润-2.29亿元。 低价收购武汉工技, 资源整合提升公司行业优势 截止到 2018年 12月 31日武刚工技净资产 2.83亿元, 公司并购价格 2.92亿元,基本与净资产相当,充分显现出此次并购的高性价比,并购武汉工技一方面可以解决公司与武刚工技在武钢等信息化业务中同业竞争的问题, 另一方面有助于公司降低在武汉地区的业务成本,加强公司在非上海区域市场的占有率与竞争力,进一步巩固公司钢铁信息化龙头地位。 优势互补协同效应显著 公司在公司治理与产品能力上处于行业领先地位,并购完成后公司通过管理输出以及产品赋能,将有效提高武钢工技的技术能力与管理水平, 提升经营效率; 武钢工技拥有一批经验丰富技术员工,收购武钢工技后将对公司自有团队形成有力补充,缓解公司人力紧缺的现状, 提升公司在钢铁信息化与自动化的交付能力。 投资建议与盈利预测 预计 2019-2021年,公司归属母公司股东净利润分别为: 8.89、 11.36和13.70亿元,对应 EPS 分别为: 1.01、 1.29和 1.56元/股,对应 PE 估值分别为 36、 28和 24倍。考虑到公司钢铁信息化以及 IDC 行业强大的竞争优势,给予公司“买入”的投资评级。 风险提示 5G 应用端发展不及预期、 钢铁信息化整合不及预期、 宝武工业互联网推进不及预期

事件:公司发布2018年年报,2018年公司实现营业收入28.62亿元,同比增长22.30%;实现归母净利润4.39亿元,同比增长-7.02%;实现扣非后归母净利润4.09亿元,同比增长-0.61%;经营性现金流净额4.53亿元,同比增长-23.99%。 点评: 业绩增长符合预期,费用率略有提升业绩增长符合预期,利润负增长的主要原因是目前公司处于云化转型的关键时期,转型期间财务数据会受到一定拖累,转型后营收和利润增速将逐渐回复正常,2018年公司毛利率93.42%相比去年同期增加0.35pct;销售费用率27.20%较去年同期下降1.64pct,云化转型成效初显;管理费用率26.72%,较去年同期增长4.54pct,主要系员工薪酬增长所致;研发费用率25.41%,较去年同期下降0.15pct,持续保持高投入状态。经营性现金流净额4.53亿元,同比增长-23.99%,经营性现金流净额下降主要是公司产业金融贷款数量增长所致。 造价业务云化转型成效显著,预收账款快速增长2018年公司造价业务转型加速,转型区域由6个扩大到11个,转型产品由工程计价业务扩展至全造价业务,目前公司原有6个转型地区的续费率超过85%,新转型低于用户转化率超过40%,全部转型区算量用户转化率超过50%。2018年造价云收入3.7亿元,同比增长717%;新签云合同金额6.55亿元,同比增长274%;期末预收款项余额4.14亿元,同比增长219%。 架构调整拖累施工业务表现,长期增长趋势不变 2018年公司施工业务实现营收6.59亿元,同比增长17.97%,略低于年初预期,主要原因是公司对施工业务进行战略调整100%控股斑马、易联电子、宜比木、筑梦、众然等子公司,并对产品、人员、渠道进行了整合,导致施工业务短期承受阵痛,目前公司BIM5D产品已覆盖全国1000多家施工企业,在2000多个工程项目中实现应用。 投资建议与盈利预测: 预计2019-2021年,公司归属母公司股东净利润分别为5.25、6.64和8.40亿元,对应EPS0.47、0,59、0.75,对应PE61、48、38倍,给予“增持”的投资评级。 风险提示: 云化转型推进不及预期、房地产、基建新开工面积不及预期、工程施工业务发展不及预期

事件: 公司发布2018年年报,2018年公司实现营收77.03亿元,同比增长21.40%;归母净利润6.12亿元,同比增长57.30%;扣非后净利润5.32亿元,同比增长81.60%;扣非后且扣除股权激励费用后净利润7.66亿元,同比增长57.00%。 点评: 业绩增长符合预期,经营效率持续优化 2018年公司实现营收增长21.40%,接近预告20-25%下限;归母净利润6.12亿元,较去年同期增长57.30%,接近预告45%-60%上限。2018年公司加大对成本费用的控制效果显著,毛利率69.95%较去年同期下滑48pct;期间费用率58.73%,较去年同期下滑3.07pct,其中销售费用率下滑0.94pct至21.40%;管理费用下滑0.90pct至35.90%;财务费用下滑24pct至1.42%。 2018年公司持续加大研发投入,研发投入合计14.86亿元,占营收比重达19.30%,其中研发投入资本化比重12.50%,较去年同期下降2pct。 云业务快速增长,产品生态日益完善 2018年公司持续加速云化转型,于11月底发布了面向大型企业客户NC Cloud等多款产品,2018年公司云服务实现营收20.94亿元,其中非金融云业务实现营收8.51亿元,同比增长108%;截止到2018年底公司云服务累计注册用户467.21万家,较去年同期增加74.21万家,累计付费用户36.19万家,较去年同期增长55%;2018年用友云市场入驻生态合国泰作伙伴数量突破3000家,上架生态产品及服务4500款。 投资建议与盈利预测 公司是国内ERP行业龙头,A股稀缺性的产品型公司,目前企业软件服务正处于以云计算为代表的新一代信息技术的变革期,近年来公司推进云化转型,未来有望成为企业云化转型的最大受益者。预计2019-2021年公司实现净利润8.23、11.88、13.50亿元,对应EPS 0.43、0.62、0.70,对应PE78、54、47倍,给予公司“增持”的投资评级。 风险提示: 云服务转型不及预期、制造业景气度下行影响下游客户信息化支出