事件： 10月 24日，公司公布 2023年三季报，前三季度实现营收 32.37亿元，同比增长 21.37%；实现归母净利 5.85亿元，同比增长 147.69%； 实现扣非净利 3.09亿元，同比增长 42.49%。 公司盈利能力稳中有升： 公司三季度实现营收 11.92亿元，同比增长27.23%，环比增长 4.62%；实现归母净利 3.93亿元，同比增长 337.69%，环比增长 214.42%；实现扣非净利 1.27亿元，同比增长 53.62%，环比增长 6.72%。 公司三季度实现销售毛利率 22.54%，同比提升 1.01pcts，环比降低 0.24pcts。 三季度公司扣非后净利润率为 10.65%，同比提升1.79pcts，环比提升 0.20pcts。 电加热器产能扩张稳步进行： 公司年产 350万套新能源汽车 PTC 电加热器项目一期工程进展顺利，年产 75万套水暖电加热器生产线和年产100万套风暖电加热器生产线均实现量产， 二期工程预计明年 6月底前建成；年产 6,000万支铲片式 PTC 电加热器项目主要设备已签订采购合同，预计 10月底开始施工。 2万吨预镀镍项目进展顺利： 公司年产 2万吨预镀镍项目进展顺利，其中的预镀镍工序已于 2023年 2月热联动试车一次性成功，产品质量符合设计要求，目前处于试生产状态及零星工程改造；连续退火线于9月和 10月完成两次试车，整体工序运行情况良好，产品质量达到预期要求，新下线的产品已经给相关的客户送样做进一步验证。 投资建议： 预计公司 2023-2025年实现归母净利 6.89/5.19/5.71亿元，对应 PE 为 11.82/15.68/14.26倍， 公司未来预镀镍、新能源汽车 PTC加热器业务增速较快， 维持公司“买入”评级。 风险提示： 新能源装备需求不及预期；新能源汽车需求不及预期；主要客户依赖风险；大圆柱电池需求不及预期；预镀镍国产导入不及预期。

事件： 公司发布 2023年三季报， Q3实现营收 1054.3亿元，实现归母净利 104.3亿元，实现扣非净利 94.3亿元。 汇兑影响净利， 盈利能力仍稳定： 公司 Q3实现归母净利 104.3亿元，同环分别增长 10.7%和降低 4.3%，净利环比下滑主要是受到客户返利计提及汇兑损失的影响。公司 Q3实现毛利率 22.4%，同比提升 3.2pcts，环比提升 0.5pcts；实现销售净利率 10.5%，同比提升 0.2pcts，环比减少 0.9pcts。 尽管行业竞争加剧，公司受到汇兑损失的影响，但盈利能力仍然保持相对稳定。 市场份额稳定增长： 2023年 1-8月公司在海外动力市场份额为 27.7%，同比去年提升 6.9pcts。公司在欧洲 1-8月动力市占率为 34.9%， 同比去年提升 8.1pcts。近期公司持续获得多个欧系本土车企如大众、宝马、奔驰和 Stellantis 的大额订单，在 2026-2030新一轮欧洲车企定点中也拿到较多份额，将持续支撑欧洲市占率提升。同时， 公司在 1-8月中美欧以外地区动力电池市占率 27.2%， 同比提升 9.8pcts，排名第一。 产品创新继续引领行业： 随着麒麟电池、 M3P、神行超充电池陆续落地，公司分别形成了高端、中高端和大众市场的极具竞争力的新一代产品矩阵。麒麟电池已交付极氪，搭载 5C 麒麟电池的理想新车型 Mega也即将上市。公司发布了全球首款磷酸铁锂 4C 快充神行电池，可实现充电 10分钟续航 400公里，将在年底量产明年一季度上市， 目前阿维塔和奇瑞已官宣配套神行电池，开启全民超充时代。 投资建议： 考虑到行业竞争加剧和电池价格下降，我们调整盈利预测，预计公司 2023-2025年实现归母净利 430.00/538.23/634.79亿元（原预测为： 459.45/607.16/820.11亿元）， 对应 PE 为 18.68/14.93/12.66倍。 考虑到公司为全球电池龙头企业， 盈利稳定，给予公司 2023年 30倍PE，目标价 293元，维持“买入”评级。 风险提示： 电池装机量不及预期；竞争格局恶化；原材料价格波动。

公司公布2023年半年度报，上半年公司实现营业收入92.36亿元，同比增加9.92%；归属于上市公司股东的净利润5.60亿元，同比增加406.61%。报告期内研发费用3.46亿元，同比减少16.67%。其中2023年Q2季度，公司单季度主营收入48.52亿元，同比上升19.74%；单季度归母净利润3.47亿元，同比上升71.36%；单季度扣非净利润3.19亿元，同比上升83.41%。 公司Q2季度轮胎销售量1926.12万条，销量同比增长42.84%，需求端恢复明显。国内上半年汽车消费经历了Q1季度的市场过渡期后，Q2季度形势明显好转，1-6月份汽车销量1323.9万辆，同比增长9.80%；出口方面海运费下降，市场整体运价回到2019年水平，加上欧美高通胀、制造成本高企等因素影响，国产轮胎恢复竞争力，1-6月份轮胎出口数量累计3.00亿条，同比增长6.90%。原材料方面，主要原材料价格维持低位震荡，其中炭黑价格上半年下降21.29%，原材料价格回落进一步增厚了企业的盈利水平。在新能源配套领域，公司为上汽通用五菱、比亚迪、安徽大众、哪吒、易捷特、开沃等进行配套，新能源轮胎配套整体市占率近23%，稳居中国轮胎第一。 2023年7月，美国商务部发布对泰国乘用车和轻卡轮胎反倾销调查第一次年度行政复审初裁结果公告，公司税率由21.09%降至4.52%，降幅达16.57%，为本案中反倾销税降幅最高的企业，除对北美玲珑退税外还将提升泰国玲珑竞争力。考虑到泰国基地对公司业绩贡献达到60%以上，本次反倾销税率的下调有望明显改善公司整体盈利水平。 塞尔维亚方面，工厂已取得一期120万条卡车胎的试用许可，该工厂将通过高智能化、高自动化、高精细化的智造能力，结合高品质的产品和更高效的交付能力服务于市场。新基地的投产将成为公司产销收入增长以及利润增长的新引擎,提升公司整体市占率和盈利能力。 盈利预测。公司塞尔维亚工厂部分全钢胎产能已实现投产，预计半钢胎产能也将尽快投入生产，成为公司重要收入和利润的新增量。我们认为公司下半年将延续业绩改善趋势，预计公司2023-2025年实现营业收入分别为186.92、214.67、246.56亿元，归属净利润分别为11.16、17.02、24.74亿元，对应EPS为0.76、1.16、1.68元。考虑2023年公司仍处于阶段性低谷，我们给予公司2023年30-33倍PE估值，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期，项目建设进度不及预期。 注：本文为2023年9月4日发布的同名报告更正版，原文盈利预测表部分PE和PB数据有修正。

事件：公司发布2023年半年报。2023H1，公司实现营业收入295.17亿元，同比增长15.23%；实现归属于上市公司股东的净利润14.72亿元，同比增长22.03%；实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润14.18亿元，同比增长24.38%。 公司业绩稳定增长。2023H1，公司生产矿产金9.16吨、冶炼金20.50吨、精炼金32.19吨，同比分别变动了-7.10%、16.35%、2.78%；生产矿山铜4.14万吨、电解铜21.27万吨，同比分别变动了3.48%、23.96%。 公司矿产金销量8.65吨、冶炼金销量20.15吨、精炼金销量32.05吨，同比分别变动了-9.82%、15.92%、1.18%；矿山铜销量4.23万吨、电解铜销量20.04万吨，与上年同期比较分别变动了14.56%、33.21%。 公司相关产品产量稳步增长，预计可顺利完成年度规划目标。 重点项目顺利推进。公司在建重点项目进展顺利。辽宁新都整体搬迁改造项目于2023年3月15日通过竣工验收，按期投产；内蒙古矿业公司深部资源开采项目一期工程已建成投产，其余工程分阶段实施，项目累计产生收益3261万元。内蒙古矿业低铜废石环境污染预防及综合回收利用项目已办理完成建设前置手续，施工场地“三通一平”正在推进中。 并购与探矿增储并行，持续推进矿权拓展。2023H1，公司顺利并购金陶、莱州中金和西和三家企业；加大探矿投资力度，累计投入资金8312万元，新增金金属量10吨。公司金金属量达到891吨。2023H1，公司完成14宗矿业权延续，延续面积87.36平方公里；1宗矿业权新立，面积0.73平方公里；1宗采矿权整合，面积14.643平方公里，矿权拓展得到持续推进。 投资建议。我们预计公司2023-2025年实现归母净利润为29.70亿元、32.88亿元、35.34亿元，对应的EPS为0.61元、0.68元、0.73元，对应现价PE17.63倍、15.92倍和14.81倍。考虑到公司生产经营稳定，重点项目建设顺利推进，我们给予公司2024年20-25倍的PE，维持公司“买入”评级。 风险提示：美联储超预期加息，金、铜价格大幅下跌，项目建设不及预期。

事件：公司发布2023年半年报，2023H1，公司实现营业收入333.46亿元，同比增长7.50%；实现归属于上市公司股东的净利润20.85亿元，同比下降7.56%，实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润18.39亿元，同比下降16.11%。 公司主要产品出货量稳步增长。2023H1，公司正极材料出货量约4.60万吨，其中三元正极材料总出货量4.09万吨，同比增长约23.11%，8系及9系以上高镍三元正极材料出货量约3.39万吨，约占三元材料总出货量的82.81%，其中9系以上超高镍出货量1.76万吨，同比增长59.70%；钴酸锂出货量0.52万吨，同比增长1.18%；三元前驱体出货量约5.25万吨(含内部自供)，同比增长42.40%；钴产品出货量约2.05万吨(含受托加工和内部自供)，同比增加10.96%；镍产品出货量约5.37万吨(含受托加工和内部自供)，同比增长236.58%。公司持续优化客户结构，主要产品已覆盖全球动力电池装机量前十的企业，应用于全球知名高端电动汽车，公司市场地位稳步提升。 重点项目稳步推进，深入一体化全球布局。公司国内外重点项目按计划稳步推进，印尼区华飞12万吨镍金属量湿法冶炼项目于6月份投料试产；华科4.5万吨镍金属量高冰镍项目基本实现达产；非洲区津巴布韦Arcadia锂矿项目按照早日建成、早日投产、早日创造效益的原则快速建设。公司统筹印尼、广西、浙江、四川等地园区建设，持续打造具有国际竞争力的锂电材料一体化先进制造基地。公司与浦项化学和浦华公司签订三元前驱体长期供货协议，与淡水河谷印尼、福特汽车签署相关协议，共同合作开发Pomalaa湿法项目，与LG化学等签署投资谅解备忘录，计划在韩国投资设立电池材料生产工厂。公司积极推动产业链开放、国际化合作、全球化布局，筑牢海外资源、国内制造、全球市场的经营格局。 投资建议：由于锂电材料价格下跌，我们调整了公司的盈利预测，预计公司2023-2025年实现归母净利润为52.60亿元、67.42亿元、78.66亿元，对应的EPS为3.10元、3.97元、4.63元，对应现价PE13.71倍、10.70倍和9.17倍。考虑到公司产业链布局逐渐完善，主营产品有望快速放量，我们给予公司2024年10-15倍的PE，维持公司“买入”评级。 风险提示：产品价格大幅下跌，下游需求不及预期，项目建设不及预期。

公司公布 2023 年半年度报，上半年公司实现营业收入 92.36 亿元，同比增加 9.92%；归属于上市公司股东的净利润 5.60 亿元，同比增加406.61%。报告期内研发费用 3.46 亿元，同比减少 16.67%。其中 2023年 Q2 季度，公司单季度主营收入 48.52 亿元，同比上升 19.74%；单季度归母净利润 3.47 亿元，同比上升 71.36%；单季度扣非净利润 3.19亿元，同比上升 83.41%。 公司 Q2 季度轮胎销售量 1926.12 万条，销量同比增长 42.84%，需求端恢复明显。国内上半年汽车消费经历了 Q1 季度的市场过渡期后，Q2季度形势明显好转，1-6 月份汽车销量 1323.9 万辆，同比增长 9.80%；出口方面海运费下降，市场整体运价回到 2019 年水平，加上欧美高通胀、制造成本高企等因素影响，国产轮胎恢复竞争力，1-6 月份轮胎出口数量累计 3.00 亿条，同比增长 6.90%。原材料方面，主要原材料价格维持低位震荡，其中炭黑价格上半年下降 21.29%，原材料价格回落进一步增厚了企业的盈利水平。在新能源配套领域，公司为上汽通用五菱、比亚迪、安徽大众、哪吒、易捷特、开沃等进行配套，新能源轮胎配套整体市占率近 23%，稳居中国轮胎第一。 2023 年 7 月，美国商务部发布对泰国乘用车和轻卡轮胎反倾销调查第一次年度行政复审初裁结果公告，公司税率由 21.09%降至 4.52%，降幅达 16.57%，为本案中反倾销税降幅最高的企业，除对北美玲珑退税外还将提升泰国玲珑竞争力。考虑到泰国基地对公司业绩贡献达到60%以上，本次反倾销税率的下调有望明显改善公司整体盈利水平。 塞尔维亚方面，工厂已取得一期 120 万条卡车胎的试用许可，该工厂将通过高智能化、高自动化、高精细化的智造能力，结合高品质的产品和更高效的交付能力服务于市场。新基地的投产将成为公司产销收入增长以及利润增长的新引擎,提升公司整体市占率和盈利能力。 盈利预测。公司塞尔维亚工厂部分全钢胎产能已实现投产，预计半钢胎产能也将尽快投入生产，成为公司重要收入和利润的新增量。我们认为公司下半年将延续业绩改善趋势，预计公司 2023-2025 年实现营楷体 业收入分别为 186.92、214.67、246.56 亿元，归属净利润分别为 11.16、17.02、24.74 亿元，对应 EPS 为 0.76、1.15、1.68 元。考虑 2023 年公司仍处于阶段性低谷，我们给予公司 2023 年 30-33 倍 PE 估值，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期，项目建设进度不及预期。

公司发布2023年半年报，上半年公司主营收入15.1亿元，同比上升14.16%；归母净利润7048.27万元，同比上升39.41%；扣非净利润6362.88万元，同比上升44.21%；其中2023年第二季度，公司单季度主营收入7.9亿元，同比上升16.36%；单季度归母净利润3182.54万元，同比上升57.24%；单季度扣非净利润2974.93万元，同比上升82.39%；负债率18.1%，投资收益273.67万元，财务费用-1644.78万元，毛利率11.91%。 上半年受原材料价格下降和宏观经济增速放缓影响，公司产品生产所需主要原材料棕榈油、脂肪醇等价格持续震荡下行，给表面活性剂市场带来一定的影响，导致行业企业盈利水平降低。上半年，公司实现表面活性剂产品营业收入13.91亿元，较上年同期上升15.79%，实现产品销售毛利率11.20%，较上年同期下降0.22个百分点。从下游需求来看，洗涤剂消费量有一定刚性，受经济波动影响不大，上半年洗涤剂产量仍保持7.0%的同比增长。预计未来行业规模以上企业和特种产品企业保持快速扩张，行业集中度进一步提升。公司已形成43.3万吨表面活性剂产能，同时上海奥威25万吨新型绿色表面活性剂有望在年内进入试生产。 上半年，公司实现洗涤用品营业收入 9,485.59万元，较上年同期上升4.76%，实现产品销售毛利率 20.41%，较上年同期上升 5.84个百分点。其中自有品牌营业收入 7,037.10万元，较上年同期上升 19.20%，实现自有品牌销售毛利率 21.73%，较上年同期上升 8.46个百分点。 目前公司已形成约20万吨洗涤用品产能，一方面利用自产表面活性剂原料的优质品质，保证洗涤用品产品质量稳定性及经济性，提升客户黏性和认可度。另一方面，洗涤用品业务帮助表面活性剂产品延长业务触手，拓展销售方式，促进产能变现。 盈利预测。我们预计公司 2023-2025年营业收入为 32.00、41.23、47.37亿元，对应归属净利润分别为1.67、2.47、3.21亿元，对应EPS 分别为1.27、1.87、2.44元。考虑公司在行业处于龙头地位以及新产能扩张带来的成长性，给予公司2023年18-20倍PE 估值，维持公司“增持”评级。 风险提示：下游需求不及预期；原材料价格波动；新产能投产不及预期。

事件：8月 24日，公司发布 2023年半年度报告，2023H1实现营业收入 11.02亿元，同比增长 100.89%；实现归母净利润 1.81亿元，同比增长 166.15%；实现扣非归母净利润 1.70亿元，同比增长 164.19%。 单看二季度，2023Q2实现营收 6.54亿元，同比增长 110.34%，环比增长 46.07%；实现归母净利润 1.19亿元，同比增长 162.92%，环比增长89.87%。 储能和充电桩业务营收高增：上半年公司四大产品线较去年同期均有一定程度的增长，其中增长幅度较大的为储能业务及充电桩业务，带动业绩大幅增长，奠定全年高增趋势。储能业务实现营收 3.89亿元，同比增长 380.73%，充电桩业务实现营收 3.84亿元，同比增长 195.60%。 规模效应显现，盈利能力稳中有升：规模效应之下公司费用率近年来连续下降，2023H1公司毛利率为 41.54%，同比降低 1.14pcts，净利率16.47%，同比提升 4.04pcts，毛利率整体稳定，净利率持续上升。其中毛利贡献占比较大的为储能及充电桩业务，占比分别为 30.26%、33.10%，分别同比增长 14.75pcts、 17.14pcts。储能业务毛利率为35.64%，同比降低 9.26pcts，我们认为主要是受国内外收入占比变化影响；充电桩业务毛利率为 39.46%，同比增长 3.92pcts，预计主要是受益于海外市场的逐步开拓。 储能产品出货规模大、海外布局完整：公司在储能行业具有一定市场和技术先发优势，目前重点布局储能变流器（PCS）和半集成系统。 2022年公司全球储能 PCS 出货位居国内企业第五名，且 30-1000kW 全功率范围 PCS 产品均已通过第三方认证机构认证，产品销往全球 60多个国家与地区，在海外具有一定渠道优势，未来公司有望持续受益于全球储能行业的高景气度。 公司充电桩业务出海空间广阔：公司充电桩产品主要包括直流桩和交流桩、一体式和分体式等多种产品类型，充电模块涵盖 15kW、20kW、30kW、40kW 等功率等级。基于自身的技术优势，公司积极布局海外，并采取以欧洲为主、美国为辅的市场拓展战略，欧洲市场拓展进度目楷体 前略快于美国市场，公司直流快充、交流充电桩和充电模块均已通过欧标 CE认证，并已与 BP 中国、壳牌中国形成合作关系，海外市场有望为公司进一步打开充电桩业务空间。 投资建议：预计公司 2023-2025年实现归母净利 4.14/5.65/7.49亿元，对应 PE分别为 23.72/17.40/13.12倍。考虑到储能行业和充电桩行业均处于高速发展期，公司有望充分受益于行业爆发，储能和充电桩业务维持高增，海外市场逐步开拓后将贡献新增量，我们看好公司发展，首次覆盖，给予公司 2023年 32倍 PE，目标价 42.8元，给予“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期；海外市场拓展不及预期；行业竞争加剧风险

事件：公司发布 2023 年半年报，2023H1 公司实现营业收入 1503.34 亿元，同比增长 13.50%，环比增长 9.04%。实现归属于上市公司股东的净利润 103.02 亿元，同比下降 18.43%，环比增长 38.99%。 主营矿产品产量突破新高，毛利有所降低。2023H1，公司主营矿种产能稳步提升，实现矿产铜 49 万吨、矿产金 3 吨、矿产锌（铅）24 万吨、矿产银 208 吨，分别同比增长 14.21%、19.63%、5.02%、10.92%，新增当量碳酸锂 1,293 吨。受铜、锌等价格下降，以及矿山品味下降，大宗物资和电力价格上涨以及人民币兑美元汇率贬值等影响，公司综合毛利率 14.65%，同比下降 2.49pct。其中，矿产品毛利率 51.75%，同比减少 8.26pct。 重点项目建设如期推进，产能稳步扩张。公司正处于实现国际矿业先进行列的第三步目标的关键时期，把握“能源革命”带来的铜锂等战略性金属和新能源新材料产业重大机遇，有序推进重点项目建设。刚果（金）卡莫阿一、二期联合改扩建提前建成投产见效、三期及 50 万吨铜冶炼快速推进；塞尔维亚博尔铜矿冶炼厂技改建成投产；丘卡卢-佩吉铜金矿下部矿带开发稳步推进；公司新并购西藏朱诺铜矿，新增权益铜资源量 172 万吨，朱诺铜矿有望快速推进。湖南道县湘源硬岩锂矿实现 100%控股；阿根廷 3Q 锂盐湖一期工程产出粗制碳酸锂并向年底投产冲刺；西藏拉果错锂盐湖快速推进。磷酸铁锂、电解铜箔、紫金锂元及福大紫金氨氢能源项目市场化全面开拓。 盈利预测：我们预计公司 2023-2025 年实现净利润为 217.87 亿元、277.53 亿元、338.07 亿元，对应 EPS 分别为 0.83 元、1.05 元、1.28 元，对应现价 PE14.86 倍、11.67 倍和 9.58 倍。随着公司矿山生产的不断恢复，预计公司铜、金等产品将持续放量，我们给予公司 2023 年 13-18倍的 PE，维持公司“增持”评级。 风险提示：大宗商品价格大幅下跌，项目建设不及预期，海外运营风险。

公司发布 2023年半年度报，上半年公司实现营业收入 20.80亿元,同比增加 9.54%；归属于上市公司股东的净利润 2.23亿元，同比增加 22.6%。 研发费用 7942万元，同比增加 28.74%。上半年公司有机硅胶收入同比增长 8.7%，毛利率水平上升 3.76个百分点；聚氨酯胶收入规模同比增长 55.35%，毛利率水平提升 2.82个百分点。 公司光伏新能源业务保持良好发展势头，凭借品牌、规模、技术、人才等多方面优势，对行业头部客户维持高份额供货，稳居行业龙头地位，公司光伏硅胶出货量同比大幅提升，太阳能电池背膜产品结构进一步优化，产品毛利率持续提升。电子电器业务领域，面对原材料价格及下游行业需求下滑等影响，公司深耕存量市场，实现批量新客户导入，培育高值产品，布局增量业务，PUR 热熔胶、三防漆、环氧底部填充胶等在消费电子、芯片封装、汽车电子等领域标杆客户处快速上量，助力整体销售实现同比小幅增长。主要原材料 107胶价格从年初 18000元/吨下降至 14200元/吨，整体产品毛利率得到进一步修复。 上半年，公司年产 3万吨光伏有机硅密封胶生产线、年产 1万吨锂电池用聚氨酯胶生产线、年产 1.5万吨锂电池电极胶粘剂生产线、年产3,600万平方米太阳能电池背膜生产线陆续建成投产，有效提升公司对光伏新能源、新能源汽车及动力电池行业客户的供货能力，保障业务持续发展。 盈利预测。我们预计公司 2023-2025年实现营业收入分别为 43.95、49.78、55.30亿元，实现归母净利润为 4.63、5.41、5.96亿元，对应EPS 分别为 0.83、0.97、1.07元，对应现价 PE12.15、10.40、9.44倍。 考虑到公司多业务布局，成长确定性高，给予公司 2023年 12-15倍的PE 估值，首次覆盖，给予公司“增持”评级。 风险提示：下游需求不及预期；原材料价格波动。

公司发布2023年半年度报告，上半年实现营业收入53.56亿元，同比下降8.54%；归属于母公司的净利润10.52亿元，同比下降34.85%。 Q2单季度实现营业收入28.52亿元，环比增长13.89%；实现归母净利润4.00亿元，环比下降38.66%。 2023年上半年，国内纯碱市场受宏观经济形势影响，整体价格走势先扬后抑。上半年，全国纯碱产量1,554万吨，增长7.5%。需求方面，浮法玻璃价格企稳回升，行业利润修复，新增点火线、复产较多。Q2纯碱市场整体呈下滑走势，轻质纯碱市场平均价格为2303.39元/吨，较上季度均价下跌433.87元/吨，跌幅为15.85%；重质纯碱市场平均价格为2594.69元/吨，较上季度均价下351.70元/吨，跌幅为11.94%。 2023年上半年，国内尿素市场行情呈现“旺季不旺”的窘境，价格由一季度的高价企稳到二季度的大幅下行。截止到6月30日，尿素市场价格为2146元/吨，较年初下跌533元/吨，跌幅高达19.90%。预计下半年伴随着经济修复的陆续推进、新增产能的陆续投产，供应面压力较大。需求方面，农业需求将稳步增长，主要在于国内粮食种植面积逐渐扩大，“退林还耕”政策实施，整体需求端仍有支撑。 阿拉善塔木素天然碱矿，是目前国内已探明的最大天然碱矿。公司阿拉善塔木素天然碱矿保有资源矿石量和可采储量分别达到10.8亿吨和2.97亿吨。一期项目第一条150万吨/年纯碱生产线，于2023年6月28日投料，顺利打通工艺流程并产出产品，目前正对生产装置进行调试、优化和完善。新产能释放后预计将给公司带来巨大的业绩增量，形成以公司为主导的行业竞争格局。 盈利预测。预计公司2023-2025年实现归母净利润为25.10亿元、30.37亿元、36.70亿元，对应的EPS为0.69元、0.84元、1.01元，对应现价PE9.96倍、8.23倍和6.81倍。考虑到公司天然碱产能稳步释放，我们给予公司2023年10-15倍的PE，首次覆盖，给予公司“增持”评级。 风险提示：下游需求不及预期；新产能投放不及预期。

事件：公司发布 2023年半年报，2023H1公司实现营业收入 129.79亿元，同比增长 17.77%。实现利润总额 3.17亿元，同比增长 2.51%。实现归属于母公司股东的净利润 2.80亿元，同比增长 4.82%。 黄金营收大幅增长，自产金产量下滑。 2023H1，公司生产黄金 27,873千克，同比增长 15.2%，叠加黄金价格上涨，黄金销售收入 119.68亿元，同比增长 28.39%，黄金销售收入占营业收入的比重也由上年同期的 84.58%增长为 92.21%。受旗下部分矿山临时停产影响，黄金自产2,268千克，同比减少 7.97%，目前部分矿山已恢复生产，预计可顺利完成全年生产规划。 锑产品产量下降，收入短期承压。2023H1，公司生产锑品 14,297吨，同比减少 20.62%，其中锑锭 2,497吨，氧化锑 7,380吨，含量锑 2,858吨，乙二醇锑 1,362吨，氧化锑母粒 200吨。据安泰科统计数据显示，上半年，国内锑锭(99.65%)平均价为 81,208-83,040元/吨，同比上升 2%； 三氧化二锑(99.5%)平均价为 71,429-73,143元/吨，同比上升 3.2%。上半年公司锑品销售收入 8.73亿元，同比减少 39.60%。当前锑下游传统需求阻燃剂领域缓慢恢复，光伏需求逐步增加，叠加供给增加有限，锑价中长期价格中枢仍会上行。2023H1，公司自产锑品 8,880吨，同比减少 19.46%，根据相关生产计划，预计可完成全年锑品自产 1.8万吨的规划目标。 盈利预测：鉴于锑价上行不及预期，我们调整了公司的盈利预测，预计公司 2023-2025年实现归母净利润为 6.74亿元、7.88亿元、8.81亿元，对应 EPS 分别为 0.56元、0.66元、0.73元，对应现价 PE20.17倍、17.25倍和 15.42倍。中长期黄金价格将高位运行，叠加锑需求逐步增长，全球供给相对紧缺且增量有限，预计锑价中枢上移。我们给予公司 2023年 25-30倍的 PE，维持公司“增持”评级。 风险提示：金、锑价格大幅波动，下游需求不及预期

公司发布 2023年半年度报告，上半年实现营业收入 1094.29亿元，同比下滑 8.16%；归属于上市公司股东的净利润 30.49亿元，同比下滑62.01%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润 22.75亿元，同比下滑 69.33%；经营活动产生的现金流量净额 121.38亿元，同比下滑 27.03%。 上半年国际原油价格宽幅震荡，下游需求修复较慢，产品价差与盈利水平收窄明显，总体盈利较去年同期有所下滑，但从单季度来看，二季度好于一季度，产品价差环比有所改善。年初以来，炼化产品价差环比改善，其中成品油、芳烃表现较优。其中 PX 表现强势，PTA 加工费总体处于低位运行，聚酯化纤二季度受下游织造开工率逐步提升及订单增加的影响，盈利能力逐步修复。23Q2期间国内 PX-石脑油价差为 430美元/吨，环比上涨 27%，公司拥有 PX 产能 520万吨/年，业绩弹性空间大。长丝库存持续回落，23Q2期间 POY、FDY、DTY 价格分别环比增加 45、3、155元/吨，价差持续回升，单吨利润分别达到 90、82、132元/吨，产品盈利水平持续改善。 拆分康辉上市，布局新材料。2023年 7月，恒力石化公布了关于分拆所属子公司康辉新材重组上市的预案。分拆完成后，恒力石化将成为康辉新材的间接控股股东，并且能够进一步增强康辉新材的资本实力，扩大业务布局，最终有助于提升公司未来的整体盈利水平。康辉新材主营业务为功能性膜材料、高性能工程塑料和生物可降解材料等新材料产品的研发、生产及销售业务，具有较高的业务独立性，成为独立上市平台后，可提高这些材料的盈利能力，有利于恒力石化囊括石化全产业链涉及的生产、研发和销售等业务。此外，公司新材料项目有序推进，上半年公司按计划投产了 80万吨功能性薄膜、4.4亿平方米电池隔膜项目、45万吨可降解塑料产能。未来仍将推动聚碳酸酯、ABS等产能投产，有助于延伸产业链，实现降本增效，加阔产品价差，盈利水平有望持续提升。 盈利预测。我们预计公司 2023-2025年实现营业收入分别为 2432、2631、2850亿元，实现归母净利润分别为 69.76、132.68、161.76亿元， EPS 分别为 0.99、1.88、2.30元，BPS 分别为 8.22、9.56、11.20元，给予公司 2023年 2.0-2.2倍 PB，维持“增持”评级。 风险提示：下游需求不及预期；在建项目进程不及预期。

事件：公司发布 2023年半年报，2023H1公司实现营业收入 33.72亿元，同比增长 10.68%，环比下降 3.49%，实现归属于上市公司股东的净利润 3.12亿元，同比下降 24.08%，环比增长 675.63%。 公司转移战略重心，降本增效成果显著。2022年成本大幅波动对公司业绩造成大幅扰动后，2023年公司开始重点关注降本控费，在管理方式、组织形式等方面快速作出调整，完成组织重构。万象矿业精简部门及人员，调整福利标准、推广节能降耗等进行管理升级，对供应链进行改革，黄金生产降本效果明显，上半年黄金单位全维持成本（AISC）较上年同期下降 10.15%。金星瓦萨确定了 50多项降本举措，重点降本领域主要包括能源、化学品和药剂、炸药、外部服务、人力成本等。上半年黄金单位全维持成本较上年同期下降 3.54%。国内矿山黄金单位全维持成本较上年同期下降 16.31%。 推进重点项目建设，保障产能持续增长。万象矿业 discovery 采区地下开采项目 7月已进入商业运营；金星瓦萨在主采区稳定生产的同时，开拓新采区，计划年内开始南延区第一个采场的生产；吉隆矿业新增18万吨金矿石采选能力扩建项目预计于 2023年 10月完工，2024年 3月可试生产；五龙矿业选厂处理规模逐步提升；锦泰矿业溪灯坪金矿项目一期 14万吨/年总体工程已完成 80%以上，预计 9月初开始投产。 2023H1公司生产矿产金 6.89吨，同比增长 6.94%，环比下降 3.49%。 公司半年度计划完成情况良好，预计可圆满完成年度规划目标。 重要投资项目投产带来新增长点。公司成为澳大利亚上市公司铁拓矿业第一大股东，铁拓矿业的主要资产是位于西非科特迪瓦的阿布贾（Abujar）金矿，铁拓矿业持有其 88%的股权。阿布贾金矿已于 2023年 7月正式商业营运。2023年 1-6月，铁托矿业共处理矿石 158.4万吨，产出黄金 781公斤，处理量及产量于 2023年 7月份进一步提升至月处理量 37万吨矿石及月产 362公斤黄金。铁托矿业预计 2023年下半年产黄金 3.26吨至 3.3吨、维持成本约 875-975美元/盎司。 盈利预测：2023H1公司降本增效成果显著，我们调整了公司的盈利预 测。我们预计公司 2023-2025年实现净利润为 7.99亿元、11.08亿元、13.25亿元，对应 EPS 分别为 0.48元、0.67元、0.80元，对应现价 PE30.71倍、22.13倍和 18.52倍。公司持续推进降本增效，项目建设推动产量稳步增长，我们给予公司 2023年 30-35倍的 PE，维持公司“买入”评级。 风险提示：成本控制不及预期，项目建设进度不及预期，黄金价格大幅下跌