事件：公司发布2022年年报及2023年一季报，2022年公司实现营业收入80.41亿元，同比增长232.51%；实现归母净利润32.95亿元，同比增长485.85%；实现扣非归母净利润32.21亿元，同比增长492.24%。 2023Q1，公司实现营业收入20.72亿，同比增长12.13%，实现归母净利润10.96亿，同比增长41.41%，实现扣非归母净利润11.04亿元，同比增长42.58%。 锂电主业产能释放，业绩大幅增长。2022年，公司持续推进锂电原料布局，完成Bikita矿山100%股权收购，Bikita矿山加大生产力度，原有70万吨/年选厂实现满产。公司所属加拿大Tanco矿山18万吨/年锂辉石采选生产线生产顺利，部分产品已经运回并使用。东鹏新材自主研发了化学级透锂长石提锂工艺，现有年产2.5万吨电池级碳酸锂/氢氧化锂产能和年产6,000吨电池级氟化锂产能。 铯铷业务实现新突破。2022年，公司铯铷盐板块实现营业收入9.31亿元，毛利6.02亿元，实现了该板块收入和效益环比的连续增长。其中，铯铷盐产品在精细化工领域中的应用持续向好，营业收入同比增长24.46%，毛利同比增长37.98%。甲酸铯业务在原欧洲北海地区业务的基础上，充分利用其环保、高效的优势在印度洋区域、马来西亚海域、泰国湾区域、中国海域内积极开拓业务。随着全球绿色经济转型达成共识，铯铷盐下游应用领域逐步扩展，公司在铯铷盐行业的优势更加明显。 积极推进重点项目建设，夯实自有矿山优势。2023年一季度，受碳酸锂价格大幅下跌影响，公司收入增速放缓，随着公司自有矿产品比例加大，公司营业成本下降，2023Q1公司营业成本同比下降26.12%，公司利润增速大于营业收入增速。公司正积极推进重点项目建设，公司投入自有资金和募投资金新建200万吨/年锂辉石精矿选矿工程和200万吨/年透锂长石精矿选矿改扩建工程，计划于2023年陆续建成投产。 项目建成达产后，可形成资源端产能与冶炼端产能的高度匹配，实现公司锂电业务原料100%自给率的目标。2023年2月，公司董事会批准投资新建Tanco矿山100万吨/年选矿工程。同时，公司正积极推进Tanco矿区的露天开采方案，Tanco矿区在露采方案的条件下保有锂矿产资源量将会大幅度增加。公司正新建年产3.5万吨高纯锂盐项目，预计将于2023年四季度建成投产，届时公司将拥有合计6.6万吨/年电池级锂盐的产能。 发挥地勘优势，持续推进增储。公司制定了2022-2023年度海外矿产资源勘探预算方案，以自有资金投资于津巴布韦Bikita矿区锂矿、加拿大Tanco矿区锂铯钽矿及赞比亚卡森帕金矿的勘查工作，提升自有矿产资源储量，2023年3月，公司地勘团队进行了津巴布韦Bikita矿山西区的增储工作，共计探获（探明+控制+推断类别）锂矿产资源量1,090.43万吨矿石量，平均Li2O品位1.13%，Li2O金属含量11.22万吨，折合27.73万吨碳酸锂当量（LCE）。此外，公司持续在全球范围内积极寻找潜在的资源标的，增加锂资源储备。报告期内，子公司Tanco与加拿大上市公司GridMetalsCorp.签署了《谅解备忘录》就加拿大Donner湖锂矿合作开发的可行性进行积极探讨；香港中矿控股与盛新锂能集团股份有限公司在津巴布韦设立了合资公司，共同在津巴布韦勘探寻找优质锂矿资源项目。 投资建议：我们预计公司2023-2025年实现净利润为38.92亿元、51.35亿元、54.80亿元，对应的EPS为7.64元、10.08元、10.76元，对应现价PE9.90倍、7.51倍和7.03倍。考虑到公司矿山及锂盐产能稳步释放，锂矿自给率逐渐提升，我们给予公司2024年10-15倍的PE，维持公司“买入”评级。 风险提示：市场环境变化，新能源汽车销量不及预期，项目建设不及预期。

事件：公司发布2022 年年报及2023 年一季报。2022 年，公司实现营业收入571.51 亿元，同比增长1.87%；实现归母净利润21.17 亿元，同比增长24.70%；实现扣非归母净利润19.69 亿元，同比增长16.52%。 2023Q1，公司实现营业收入133.47 亿元，同比减少2.07%，实现归母净利润5.95 亿元，同比增长20.39%，实现扣非归母净利润5.43 亿元，同比增长27.86%。 公司业绩创历史最佳。2022 年，公司全年生产矿产金19.93 吨，同比减少0.35%；冶炼金40 吨，同比减少5.96%；矿山铜7.93 万吨，同比减少2.51%；电解铜39.31 万吨，同比减少2.13%。公司总资产486.42亿元，归属于上市公司股东的净资产258.75 亿元，较上年度分别增加2.12%、4.15%，公司业绩达到历史最佳水平。2023 年，公司计划生产矿产金19.37 吨，冶炼金34.22 吨，精炼金45.26 吨；生产电解铜39.34万吨，矿山铜7.64 万吨；电解银30.48 吨，矿山银6.26 吨；硫酸156.33万吨，铁精矿19.25 万吨；新增金金属储量27.9 吨，铜金属储量8.1万吨。 大力推进项目建设。公司重点项目进展顺利。辽宁新都整体搬迁改造项目按期完成建设并投产，2022 年生产冶炼金4.152 吨，电解铜1,025吨，冶炼银11,342 吨，新增冶炼金591 公斤。2022 年，公司在建项目累计完成投资10,178 万元。 持续推进探矿增储。2022 年，公司地质探矿累计投入资金2.2 亿元，完成坑探工程7.2 万米、钻探工程21.3 万米，新增金金属量30.7 吨、铜金属量6244 吨。截至2022 年底，公司保有资源储量金金属量507.3吨，铜金属量226 万吨，钼金属量46.96 万吨，矿权面积达到640.14平方公里。公司将继续深度融入新一轮战略性矿产国内找矿行动，强化科技在引领地质找矿中的作用，加强地质探矿和项目并购，持续开展找矿突破战略行动，提高矿业权管理力度，持续抓好矿业权延续、探转采、新立、整合、处置、分级分类管理等工作。 黄金价格中枢继续上行可期。2023 年5 月，美联储如期加息25bp 后暂停加息，伴随美国债务上限问题、美欧银行业风险蔓延及经济衰退预期影响，美联储货币政策节奏转向，这将从避险属性利好黄金。叠加全球主要央行大量购入黄金储备，美元美债下行等因素共同影响，黄金价格中枢中长期有望继续上行。 投资建议。我们预计公司2023-2025 年实现净利润为29.79 亿元、32.99亿元、35.38 亿元，对应的EPS 为0.61 元、0.68 元、0.73 元，对应现价PE19.85 倍、17.93 倍和16.71 倍。考虑到黄金价格中枢中长期有望继续上行，我们给予公司2024 年20-25 倍的PE，维持公司“买入”评级。 风险提示：美联储超预期加息，宏观经济波动，公司产能不及预期。

事件：公司发布2022年年报及2023年一季报，2022年实现营收115.88亿元，同比增长231.08%，归母净利-9.27亿元。2023年一季度公司实现营收37.35亿元，同比增长144.20%，归母净利-3.52亿元。 出货量高增，市场份额扩大：根据SNEResearch统计，公司2022年度进入全球动力电池装机量前十，市场份额为1.4%，较2021年提升了0.6pcts。我们预计公司2022年出货10.9GWh，2023年一季度出货超3.5GWh，2023年全年出货有望达到20GWh。 高价存货拖累公司盈利能力，下半年有望轻装上阵：公司2022年毛利率由负转正大幅改善，但由于价格联动机制未完全落实及高毛利客户提货量低于预期，盈利能力仍低于同行。2023年Q1公司毛利率为1.91%，同比降低4.90pcts，主要原因为一季度销售的产品为2022年库存产品，2022下半年的原材料价格处于高位，因此库存产品成本较高。我们预计公司高价存货有望在二季度释放完毕，三季度盈利能力可以得到明显修复。 开拓新项目，钠电池获得定点：公司2022年积极深化现有战略客户奔驰和广汽集团合作，开拓新平台新车型，重点发展吉利、东风、SIRO等重要客户。目前“SPS”已经获得吉利、东风客户的定点，钠电产品获得江铃客户的定点，均预计将于2023年内完成装车。 投资建议：考虑到公司盈利能力受到高价存货的拖累及电池行业的竞争格局变化，我们调整公司的盈利预测，预计公司2023-2025年实现归母净利0.56亿元、11.70亿元、25.83亿元，对应PE为484.49倍、23.33倍、10.57倍。公司是国内软包电池龙头公司，未来“SPS”电池有望获得客户的认可并实现放量，我们看好公司的长期发展，维持“买入”评级。 风险提示：软包电池制造水平提升不及预期；原材料价格大幅波动；竞争格局恶化；新能车销量不及预期。

事件：公司发布2022 年年报及2023 年一季报，2022 年实现营收90.67亿元，同比增长59.26%；实现归母净利6.28 亿元，同比增长244.45%。 公司2023Q1 实现营收24.95 亿元，同比增长50.14%；实现归母净利1.82 亿元，同比增长101.46%。 公司2022 年户储出货量排名全球前二：我们预计公司2022 年储能出货6GWh 左右，储能占总收入比例也大幅提升至54%。公司储能出货量继续排名行业前列，根据中关村储能产业技术联盟（CNESA）数据统计，公司2022 年度储能全球市场出货量排名前五、户用储能出货量排名前二。大型储能电池方面，在稳固阳光电源、南方电网等原有大客户合作关系的同时，公司与三峡电能、电工时代、电建新能源、中节能、西电集团、南瑞继保等行业优质客户开展战略合作。户储电池方面，公司持续加深与阳光电源、德业股份、三晶电气、古瑞瓦特等头部客户的合作关系。 2023Q1 盈利能力维持高位，存货金额小幅下降：公司2023 年一季度整体毛利率19.96%，净利率8.51%，分别环比提升1.76pcts 和0.88pcts，盈利能力仍维持较高水平。2022 年底存货26.08 亿元，2023 年一季度末存货为24.36 亿元，存货金额下降6.60%。 钠电池及长寿命电池研发取得较大进展：钠离子电池方面，公司在钠离子电池主材研发及产品开发方面已取得较大突破，研发的钠离子电池产品性能优异，已初步具备大规模量产的条件；储能长循环寿命电池方面，公司研发的磷酸铁锂储能电池产品循环寿命已突破万次，并打造了万次循环寿命平台技术，较好地提升了储能系统经济性。 投资建议：考虑到储能需求持续增长，我们调整公司盈利预测，预计公司2023-2025 年实现归母净利13.00 亿元、20.85 亿元、25.79 亿元，对应PE 分别为18.50 倍、11.54 倍、9.33 倍，我们给予公司2023 年25倍PE，对应目标价70.45 元，维持“买入”评级。 风险提示：竞争格局恶化；原材料价格大幅波动；储能装机不及预期。

事件：公司发布 2023年一季度报告，一季度实现营收 43.14亿元，同比下降 16.22％，环比下降 26.73%；归母净利润 6.95亿元，同比下降53.62%，环比下降 48.69％。 一季度电解液出货 8万吨，同比增长超 30%：出货量方面，我们预计公司一季度电解液出货 8万吨，同比增长超 30%，环比下降约 26%。 预计公司 5月份排产环比增长 10%-15%，6月份排产继续环比增长15%-20%，二季度出货有望超 10万吨，产业链也将逐步恢复正常。 一季度单吨盈利 7500元，二季度盈利能力有望触底开始修复：电解液单吨盈利方面，由于受到碳酸锂和六氟磷酸锂价格大幅下跌的影响，我们预计单吨盈利为 7500元左右，环比下降明显。预计单吨盈利在二季度会见底并且开始修复，全年单吨盈利维持在 7000元左右，优势明显。 正极材料业务贡献新的增长：公司正极材料业务于 2022年开始放量，磷酸铁销量同比增长 71%，收入比重逐渐增加，随着宜昌基地年产 30万吨磷酸铁项目（一期）的落地及二期工厂的推进，预计磷酸铁产品将于 2023年迎来放量，成为公司未来新的营收及利润增长点之一。 投资建议：预计公司 2023-2025年实现归母净利 48.30、61.06、78.06亿元，对应 PE 分别为 17.80、14.08、11.01倍。考虑到公司是电解液行业的龙头企业，在生产成本、客户覆盖等方面具有明显的优势，给予公司 2023年 25倍 PE，目标价 62.67元，维持“买入”评级。 风险提示：新能车销量不及预期；储能装机不及预期；竞争格局恶化； 技术路线出现重大变化。

事件：公司发布2022 年年报，2022 年公司实现营业收入210.41 亿元，同比增长6.02%。实现利润总额4.89 亿元，同比增长30.32%。实现归属于母公司股东的总利润4.37 亿元，同比增长20.38%。 公司为全国十大产金企业之一，全球锑矿开发龙头企业。公司长期专注于黄金、锑和钨三种金属的矿山开采和深加工，拥有集矿山勘探、开采、选矿、冶炼、精炼、深加工及销售于一体的完整产业链，在该领域形成了独特的生产技术和丰富的管理经验。拥有规模化的生产线，拥有100 吨/年黄金生产线、2.5 万吨/年精锑冶炼生产线、4 万吨/年多品种锑产品生产线、3000 吨/年仲钨酸铵生产线。截至2022 年，按金属量计算，公司保有资源储量金144.9 吨、锑30.4 万吨、钨10.0 万吨。 主营金、锑业务稳步增长。2022 年，公司生产黄金48.06 吨，同比增长1.12%，其中生产标准金44.88 吨，含量金3.18 吨；生产锑品3.07万吨，同比减少21.86%，其中精锑0.77 万吨，氧化锑1.34 万吨，含量锑0.71 万吨，乙二醇锑0.21 万吨，氧化锑母粒402 吨；生产钨品2,033 标吨，同比增长20.80%。其中，黄金自产4.61 吨，同比减少10.68%；锑自产1.86 万吨，同比增长5.88%；钨精矿自产1,604 标吨，同比减少12.40%。黄金产品实现销售收入186.52 亿元，同比增长5.48%，主要原因是外购非标金业务收入同比增加；锑品实现销售收入20.11 亿元，同比增加8.14%，主要原因是锑品价格上涨；钨品实现销售收入3.16 亿元，主要原因是销量及价格均有上涨。 加大探矿增储力度，增强可持续发展能力。公司牢固树立“资源储量是矿山生命线”的理念，全力开展探矿增储工作，强力推进老矿山深边部找矿三年(2021-2023)行动，持续开展矿山深边部接替资源勘查。 统筹谋划推进重点矿权办理工作，完成龙山金锑矿采矿许可证短期延续，全力推进甘肃加鑫探转采工作。持续提高资源储备，取得平江县曲溪矿区金矿普查探矿权。2022 年，公司掘进投入5.19 亿元，完成开拓进尺27,048 米，探矿进尺14,694 米，生探进尺25,554 米。截止2022年，公司拥有和控制探矿权24 个、采矿权12 个。 盈利预测：我们预计公司2023-2025 年实现净利润为7.78 亿元、8.64亿元、10.33 亿元，对应EPS 分别为0.65 元、0.72 元、0.86 元，对应现价PE24.73 倍、22.27 倍和18.63 倍。鉴于目前全球发达经济体显现衰退迹象，美联储加息预期见顶，预计中长期黄金价格将高位运行，叠加锑需求逐步增长，全球供给相对紧缺且增量有限，预计锑价也将迎来稳定支撑，公司主营产品有望量价齐升。我们给予公司2023 年25-30 倍的PE，首次覆盖，给予公司“增持”评级。 风险提示：美联储超预期加息，金、锑价格大幅波动，下游需求不及预期。

公司是国家级绿色矿山，具备技术优势。公司于2017年被评为全国首批“绿色工厂”，荣获首届绿色矿山突出贡献奖、全国绿色矿山科学技术重大工程一等奖等荣誉，同时，公司是有色金属工业年度绿色发展领军企业、自然资源部树立的全国绿色矿山典范企业。在产铅锌资源储量较大，赋存状态好，具备资源勘查、铅锌采选的丰富经验及技术优势，2022年全年锌、铅、银选矿回收率分别为95.56%、89.97%、85.21%，均高于绿色矿山标准，处于国内先进水平。 。公司经营稳健，营收及利润稳定增长。2022年，公司实现营业收入12.39亿元，同比下降0.14%，实现归母净利润4.70亿元，同比增长1.52%，企业经营稳定。锌精矿和铅精矿（含银）在营收中所占比重分别为74.04%和25.96%。2018年至2022年，随着公司产能利用率的不断提升，公司营业收入及归母净利润不断提升。 公司资源禀赋优异，增储潜力大。公司坚持有色金属矿山资源开发利用的经营方针，现拥有三宗采矿权，分别为郭家沟采矿权、郭家沟南采矿权及谢家沟采矿权，拥有李家沟选厂，至2022年末矿石开采产能168万吨。公司的三宗探矿权为江口探矿权、郭家沟探矿权及火麦地探矿权，三宗探矿权具有良好的成矿地质条件，有望通过加大勘探投入取得可供开发利用的资源储量，增储潜力较大。公司不断探寻、新增资源储备，收购优质资产，提升抗风险能力，保证公司可持续发展。 投资建议：我们预计公司2023-2025年实现净利润为5.50亿元、6.30亿元、7.06亿元，对应EPS分别为0.56元、0.64元、0.72元，对应现价PE23.18倍、20.22倍和18.04倍。考虑到公司矿山资源优质，探矿增储以及并购资源空间较大，我们给予公司2023年25-30倍的PE，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：价格波动风险，资产并购不及预期，探矿增储不及预期

事件：公司发布2022 年年报，2022 年公司实现营业收入35.34 亿元，比去年同期增长18.06%，实现归属于上市公司股东的总利润4.17亿元，比去年同期增长34.22%。实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润4.28 亿元，比去年同期增长34.72%。 规模效应和成本优化并举，经营业绩稳步提升。2022 年，公司三类主营产品重铬酸盐、铬的氧化物、铬盐联产产品销量分别为2.54 万吨、8.87 万吨及2.74 万吨，同比下降32.27%、13.79%及4.06%，在行业需求整体收缩的宏观经济背景下，以规模效应和成本优化举措充分对冲市场端的不利因素，实现了经营业绩的稳步提升。 双基地融合协同纵深发展，公司治理水平有效提升。2022 年，公司深入探索集团化管理模式，通过公司与各子公司在财务、销售、采购、人力资源等多方面的协同整合，探索集中与授权相结合的管理机制，加强人员流动和交叉赋能，进一步规范和提高公司整体运行效率，推动了各级公司治理水平和经营业绩的有效提升。2022 年民丰公司实现营业收入约17.41 亿元，净利润约2.14 亿元，成为公司利润贡献的重要组成主体。 全产业链布局及延伸稳步推进。2022 年，重庆基地硫酸装置于一季度投用，实现了热、电、汽稳定联产；重庆基地氯化铬生产线建设完成，使公司以化工大生产方式制备铬系材料并应用于长时储能液流电池产品的战略举措得以初步实现；高纯铬鞣剂等具有较大市场开发潜力的铬盐精细产品提质提价工作取得长足进展，开始为公司贡献经济效益。 2022 年，公司维生素K3 产能充分释放，经济效益显著，超细氢氧化铝产品产销量首次突破3 万吨，毛利率同比提升约6 个百分点，实现了量价齐升的经营成果。 持续推进新能源储能业务。公司倾力开拓与下游重点客户的协作界面，积极匹配以国家电投集团科学技术研究院有限公司及其下属北京和瑞储能科技有限公司等战略客户在产品原料端的应用需求，共同推动铬化学品在大规模长时储能领域的产业化进程。在现有铁铬液流电池电解液产能基础上，公司拟建设1MW/6MWh 铁铬液流电池储能系统和配套的5 万m3铁铬液流储能材料生产装置，对液流储能装置关键部件的研发和生产进行积极且适度的投资尝试，并将于自有厂区内尽快建成液流储能电站的示范样板，这将是储能电站在工业企业用户侧的有益实践。 盈利预测：我们预计公司2023-2025 年实现净利润为5.22 亿元、6.26亿元、7.42 亿元，对应EPS 分别为1.03 元、1.23 元、1.46 元，对应现价PE12.33 倍、10.29 倍和8.68 倍。鉴于目前宏观经济处于弱修复状态，下游需求恢复缓慢，我们调低相应估值，给予公司2023 年20-25 倍的PE，维持公司“买入”评级。 风险提示：原材料价格持续上涨，宏观经济持续走弱，下游需求恢复不及预期。

事件：公司发布 2022年年度报告，公司实现营业收入 60.13亿元，同比增长 191.55%；实现归属于上市公司股东的净利润 12.73亿元，同比增长 302.53% 2022年储能产品出货量高增，盈利能力强劲：2022年公司储能产品销售量 3.5GWh，全年单 Wh 净利达到 0.36元，盈利能力表现优异。 公司自主品牌户用储能产品市场份额在意大利、西班牙、英国、奥地利、捷克、南非等国稳居领先地位，在全球户用储能市占率进一步提升。同时，公司积极推进日本、美国市场布局，与国际知名电源厂商进一步加深合作，为后续更大产能释放做好积极准备。除户用储能市场外，公司积极拓展如电网储能、船舶、房车、移动电源等市场，坚定站位分布式能源服务商，为全球电力脱碳目标赋能。 2022Q4净利环比增长 64.66%，2023Q1盈利能力仍维持高位：2022Q4公司实现营收 24.45亿元，同比增长 218.40%，环比增长 27.66%；实现净利 6.28亿元，同比增长 869.33%，环比增长 64.66%。单季度毛利率和净利率分别达到 38.39%和 25.68%，处于 2021Q2以来的最高盈利水平。考虑到碳酸锂价格大幅下跌而公司暂未调整产品售价，我们预计公司 2023Q1的盈利水平将继续保持高位。 稳健扩张产能，积极布局新的储能电池技术：公司积极推进“10GWh锂电池研发制造基地项目”建设，第一期将于 2023年四季度达到设计产能，第二期建设预计会在 2024年年底建设完成，建设进度超预期。 在产品开发方面，公司在保持产品具备高安全、长寿命、低成本优点的同时，分别从提高充放电能力、优化全生命周期使用规则、新型电池结构、新型储能电池材料体系等方面进行了创新，持续开展功率型磷酸铁锂储能电池、大容量长寿命铝壳储能电池、磷酸铁锰锂电池、钠离子电池等新项目的研发工作，2022年底公司推出了大容量长寿命铝壳储能电池、钠离子电池并成功实现商用。 投资建议：我们预计公司 2023-2025年实现归母净利 21.57、28.44、38.29亿元，对应 PE 分别为 20.54、15.57、11.57倍。公司盈利能力优异， 产能扩张稳步进行，我们看好公司的发展，首次覆盖，给予公司 2023年 28倍 PE，目标价 343.89元，给予公司“买入”评级。 风险提示：储能装机不及预期；竞争格局恶化；技术路线出现重大变化。

事件：公司发布 2022年年度报告，2022年公司实现营业收入 223.17亿元，同比增长 101.22%；实现归属于上市公司股东的净利润 57.14亿元，同比增长 158.77%；其中实现归属于上市公司扣除非经常性损益净利润为 55.39亿元，同比增长 155.38%。 电解液业务快速增长，盈利能力远超行业：公司 2022年锂离子电池材料业务全年实现营业收入 208.22亿元，同比增长 113.94%。2022年公司新电解液产能如期投产并释放，确保了产品能够按时生产并完成交付，支撑公司电解液销量快速增长，全年电解液销量同比增长 122%。 尽管四季度公司营收及净利均出现环比下滑，但整体盈利能力远超行业平均水平。 磷酸铁业务有望成为新增长点：公司正极材料业务于 2022年开始放量，磷酸铁销量同比增长 71%，收入比重逐渐增加，随着宜昌基地年产 30万吨磷酸铁项目（一期）的落地及二期工厂的推进，预计磷酸铁产品将于 2023年迎来放量，成为公司未来新的营收及利润增长点之一。 进军锂离子电池辅材业务：2022年 6月公司凭借深厚的技术积累和积极的资金投入，正式发布锂离子电池粘结剂和 PACK/模组用胶粘剂的新技术与新产品，赢得了市场热烈的反响。公司积极与各大电芯客户推进项目合作，并取得了积极的成果，标志着公司正式进军锂离子电池辅材领域。同时，公司于 2022年 11月公告披露收购东莞腾威 85%股权，进一步实现锂离子电池用胶领域产品线的搭建，为后续新利润增长极的实现打下坚实基础。 投资建议：考虑到竞争格局变化及电解液价格大幅下跌，我们下调公司盈利预测，预计公司 2023-2025年实现归母净利 48.30、61.06、78.06亿元（原预期 2023-2024年实现归母净利 71.75、81.05亿元），对应 PE分别为 17.07、13.50、10.56倍。考虑到公司是电解液行业的龙头企业，在生产成本、客户覆盖等方面具有明显的优势，给予公司 2023年 25倍 PE，对应目标价 62.67元，维持“买入”评级。 风险提示：新能车销量不及预期；储能装机不及预期；竞争格局恶化。

公司发布业绩预告，预计 2023年第一季度实现归属净利润 2.0亿元到2.2亿元，与上年同期相比，将增加 2.9亿元到 3.1亿元，同比增加 318%到 339%。预计 2023年第一季度实现归属于上市公司股东扣非净利润1.7亿元到 1.9亿元，与上年同期相比，将增加 3.3亿元到 3.5亿元，同比增加 204%到 216%。 公司业绩同比大幅增长主要是多方面因素共振：1、一季度国内经济逐渐恢复，带动汽车销量逐步修复。1-3月国内汽车销量累计销量 607万辆，同比下滑 6.7%，但从单月销量同比来看，同比降幅从 1月-35.0%逐渐恢复到 3月增长 9.7%，市场保持向好的恢复势头。公司一季度销量同比增长 6.5%，需求呈现修复态势。2、海运成本下降增强了公司海外业务的竞争力。根据上海集装箱指数显示，指数从 2022年高点5053回落至 2023年 4月的 908，基本已经回到 2020年年中水平。公司海外产品虽然以 FOB 方式计价，但海运成本的下降将让公司海外售价更有竞争力，有望促进销量的增长。3、原材料价格普遍回落，2023年 1季度天然橡胶、丁苯橡胶、顺丁橡胶以及炭黑价格分别较去年同期变动-12.4%、-10.6%、-20.4%以及 14.2%。除炭黑外，其他主要原材料价格下滑 10-20%，较大程度的缓解了轮胎行业的成本压力。除此之外，公司围绕配套中高端产品占比、中高端车型占比、中高端品牌占比三个结构调整持续改善配套领域盈利能力，实现一季度净利润同比扭亏为盈。 公司塞尔维亚工厂 120万套全钢项目已实现试生产，有望二季度投入量产。半钢胎项目预计在 2023年二季度实现试生产。塞尔维亚基地是公司实现产能全球化布局的重要一步，未来将成为公司收入和利润增长的重要来源，基地的投产对公司意义重大。 盈利预测。受 2022年 Q4疫情因素以及 2023年国内整车市场价格战的影响，我们调整公司盈利预测，预计公司 2022-2024年实现净利润分别为 2.67、6.82、16.24亿元，对应 EPS 分别为 0.18、0.46、1.10元，当前市值对应 PE 估值分别为 121、47、19倍，考虑到目前处于行业景气低谷期，未来公司盈利中枢将逐渐上移，维持公司“买入”评级。 风险提示：欧美经济衰退影响海外业务；国内整车市场价格战。

宁波银行发布2022年度报告：2022年，公司实现营业收入578.79亿元，同比增长9.67%，实现归母净利润230.75亿元，同比增长18.05%。 公司实现利息净收入375.21亿元，同比增长14.75%；实现非息收入203.58亿元，同比增长1.4%，其中手续费及佣金净收入74.66亿元，同比下降9.63%。 利息净收入亮眼，规模增长“以量补价”。2022年末，公司实现利息净收入375.21亿元，同比增长14.75%，主要是生息资产规模稳步增长、资产结构持续优化所致。2022年公司生息资产总额23454.52亿元，同比增长18.65%，其中贷款总额10460.02亿元，同比增长21.25%；发放贷款及垫款利息收入521.64亿元，占全部利息收入的66.26%，同比增长15.04%，主要是贷款规模增加所致。 净息差企稳回升，有望延续优势。2022年，公司净息差2.02%，较前三季度提升3BP，同比下降19BP。净息差已连续两个季度抬升，一方面来自计息负债成本率较22年上半年下行6BP，另一方面，生息资产收益率表现出足够韧性，较22年上半年仅下行1BP。宁波银行中长期资产占比低，能够较早反映了降息影响，23年重定价压力低于同行，净息差优势有望延续。 资产质量持续向好，筑牢发展护城河。截至2022年末，公司不良贷款余额78.46亿元，不良贷款率0.75%，较上年末下降0.02pct.，继续保持行业较低水平。逾期90天以上的贷款余额53.21亿元，占比0.51%，较上年末下降0.03pct.。拨备覆盖率504.90%，较三季末下降15.3pct.，拨备厚度仍稳居前列。 投资建议：宁波银行多个利润中心同步发力，盈利结构不断优化，资产质量保持同业较好水平，风险管理卓有成效，稳健经营能力持续提升。预计2023-2025年EPS分别为4.22/5.07/6.05元，现价对应6.39/5.32/4.46倍PE，0.98/0.83/0.69倍PB。综合考虑宁波银行的成长性和基本面，给予公司2023年1.2-1.3倍PB，对应合理估值区间33-36元，维持公司“买入”评级。 风险提示：出口影响超预期，经济复苏不及预期，资产质量大幅恶化。

招商银行发布2022年度报告：截至2022年末，招商银行总资产达10.14万亿元，迈上10 万亿新台阶；营业收入达3447.83 亿元，同比增长4.08%，归母净利润1380.12 亿元，同比增长15.08%；ROAA 和ROAE分别为1.42%和17.06%，同比分别提升0.06 和0.10 个百分点，实现良好的经营业绩。 净息差环比反弹，资产端正向贡献。2022 年第四季度净息差为2.37%，净利差2.26%，环比均上升1BP。在资产端，贷款收益率在连续降息的重定价压力下略降2BP，叠加存拆放同业资产收益率环比上行45BP，是支撑生息资产收益率环比上行2BP 的主要因素。在负债端，计息成本负债率较三季末反弹1BP，主因企业资金活化不足，企业结算资金等低成本的对公活期存款增长受限，叠加资本市场扰动下居民投资向定期储蓄转化，活期占比有所下降。随着当前经济持续恢复，市场信心逐步回升，市场主体活力增强，预计招行的存款定期化趋势不会延续，负债端优势依然稳固。 零售AUM突破12 万亿，大财富管理弹药足。截至2022 年末，招商银行净手续费及佣金收入942.75 亿元，同比下降0.18%，基本与去年持平，但财富管理手续费及佣金收入同比下降14.28%，主要受到去年外部市场环境影响，属于行业共性挑战。与此同时，招商银行AUM 管理规模进一步扩大，为大财富管理扩张备足弹药。截至2022 年末，招商银行管理零售客户总资产（AUM）规模达12.1万亿元，同比增长12.68%，财富产品持仓客户数超4300 万户，私人银行客户数突破13 万户，为财富管理扩张提供有力支撑。 资产质量略有波动，涉房敞口持续压降。截至2022 年末，不良贷款率为0.96%，环同比分别上升1BP、5BP；关注率为1.21%，环同比分别上升7BP、36BP。不良率保持低位运行，关注率小幅抬升，主要受到信用卡贷款关注率环同比分别上升47BP、35BP 的影响，随着疫情影响消退，经济运转回归正常，零售信贷资产质量有望持续改善。截至报告期末，公司房地产业贷款余额3,337.15 亿元，较上年末减少222.62亿元，占贷款和垫款总额的5.83%，较上年末下降0.95pct.；从项目区域看，公司85%以上的房地产开发贷款余额分布在一、二线城市城区。 涉房敞口持续压降，风险总体可控。截至2022 年末，拨备覆盖率为450.79%，较年初下降33.08pct.，较三季末下降4.9pct.，仍处于高位，风险抵补能力依旧强健。 内生增长动力强劲。高级法下，核心一级资本充足率和资本充足率分别为13.68%和17.77%，较三季末分别提升0.83pct.、0.6pct.，较上年末分别提升1.02pct.、0.29pct.。招商银行在总资产增长9.62%的情况下，不仅保持33%分红率，同时推动核心资本充足率大幅增长，内生性增长动力势头强劲。 投资建议：招商银行聚焦价值创造，加快模式转型，致力于做强重资本业务，做大轻资本业务，形成大财富管理价值循环链，客户拓展经营深化和大财富管理协同效应有望增强，公司轻资本去周期带来的稳健盈利能力长期有效。预计2023-2025 年EPS 分别为6.11/6.92/7.89 元/股，现价对应5.62/4.97/4.36 倍PE，0.83/0.73/0.63 倍PB，综合考虑招行零售龙头和大财富管理业务发展，给予公司 2023 年0.9-1.0 倍PB，对应合理估值区间 37-41 元，维持“买入”评级。 风险提示：经济增长不及预期，资产质量大幅恶化。

事件：公司发布2022 年年报，公司2022 年度实现营业收入154.6 亿元，同比增长71.9%，实现归属于上市公司股东的净利润31.0 亿元，同比增长77.5%。 负极出货第四季度环比增长，盈利能力高于行业：负极全年出货13.9万吨，同比增长43.5%，贡献营收76.5 亿元，公司负极单价5.5 万元/吨，预计单吨盈利1.1 万元左右。其中，我们预计20222Q4 公司负极出货4.6 万吨，环比增长15%-20%，单吨盈利回落至0.9 万元左右，仍远超行业平均水平。 公司隔膜涂覆加工业务市占率达到44.3%：公司作为涂覆隔膜加工领域的领先企业，凭借持续迭代的技术优势、强大的规模效应、综合的配套服务以及辅材的国产化及自供能力，公司在涂覆隔膜加工领域形成了良好的综合竞争优势。2022 年度，公司涂覆隔膜及加工量（销量）达到43.4 亿㎡，占同期国内湿法隔膜出货量（97.9 亿㎡）的44.3%，较去年同期提升9.1 个百分点，市场占有率继续大幅提升，规模经济性不断呈现。公司隔膜及涂覆加工业务实现主营业务收入36.9 亿元，同比增长67.9%。 自动化装备业务订单金额大幅增长：2022 年公司自动化装备业务实现营收（含内部销售）24.0 亿元，同比增长75.6%，截止报告期末，公司尚未履约的在手订单金额41.8 亿元（含税）。公司以高速宽幅双面涂布机为代表的锂电前段涂布设备竞争优势显著，凭借稳健的经营策略、领先的产品技术、良好的制造交付能力、专业化的调试安装与售后服务，获得下游客户的广泛认可，市场占有率显著回升。 投资建议：我们预计公司2023-2025 年实现归母净利40.23 亿元、52.61亿元、67.73 亿元，对应PE 分别为17.00、13.00、10.10 倍。我们看好公司作为电池材料和工艺解决方案的平台型企业的发展前景，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：新能车销量不及预期；储能装机不及预期；竞争格局恶化。

3 月27 日公司发布公告，为引入境外战略投资者，公司控股股东浙江荣盛控股集团与战略合作方沙特阿拉伯石油的全资子公司 AOC 签署了《股份买卖协议》，拟将其所持公司10%的股权通过协议转让的方式转让给 AOC，转让价格为24.3 元/股。同时荣盛石化与沙特阿美签署了《战略合作协议》，包含沙特阿美向浙石化供应承诺数量为每天48万桶的阿拉伯原油。 整体来看，荣盛石化与沙特阿美在产业上互为上下游，双方之间的战略合作可以实现资源共享、优势互补、互利共赢。通过本次战略合作，公司及子公司将获得长期稳定的原油以及其他化工原材料的供应，并有望进一步拓展公司化工产品的海外销售渠道，保障石油化工品产业链的稳定性；此外，通过签署战略合作协议以及协议项下的技术分享框架协议，为公司引入沙特阿美在炼油、石化等领域的先进技术，以及双方进行技术优势互补、资源共享等合作奠定了良好基础。 近年来公司保持较高的资本开支，产业链布局不断完善。子公司浙江石化4000 万吨/年炼化一体化项目在2022 年初全面投产，一举成为全球最大单体炼厂，该项目成品油收率最低，PX 产能最大，已成为全球最大的 PX 生产基地。依托炼化产能，公司加快布局下游化学新材料，瞄准新能源和高端材料领域，部署了 EVA、DMC、PC 和 ABS等一批新能源新材料产品，产品链不断丰富。2022 年5 月，浙江石化30 万吨/年 EVA 装置在 5 月份实现满负荷生产，圆满完成光伏EVA 的生产计划。我们认为随着公司产业链垂直布局的完善叠加产品横向拓展的不断丰富，公司的综合竞争能力已经处于行业顶尖。本次公司与沙特阿拉伯石油的战略合作一方面为公司巩固了产业链供应的稳定，另一方面推动了公司产品走向海外市场，为公司未来的发展打开了新的局面。 盈利预测。受2022 年疫情以及海外经济的衰退影响，我们调整公司盈利预测，预计公司 2022-2024 年营收分别为 2921、3274、3581 亿元，归母净利润分别为 54.04、108.39、152.36 亿元，对应 PE 分别为 29.27、14.59、10.38 倍，给予公司2023 年12-16 倍估值，维持公司“增持”评级。 风险提示：海内外需求不及预期，石化产品利润维持低位。