1、受益国六，EGR端显著增长，规模效应逐步体现。公司上半年EGR收入0.98亿，同比增长54.45%。1-6月轻卡市场增长4%，重卡市场增长24%，公司收入增速远超行业，主因国六排放标准升级，国六标准EGR系列产品本期销售明显上升，此外公司汽油机国六EGR开始放量。据估算，公司国六EGR收入占比约40-50%。公司上半年EGR净利润率由去年1%提升至8%，考虑到上半年产能利用率前低后高，我们推测公司EGR业务在部分月份净利润率在10%以上。伴随Q3商用车销量同比大增，公司EGR业务值得期待。 2、EGR龙头地位明确，汽油、轻柴、重柴多点发力，主业长期成长。公司已兑现国六订单，主导制定EGR阀、NOX传感器、真空调节器等业内重要标准，在国六发动机研发初期，即可选择最适合发动机的EGR阀、传感器、冷却装置并实现匹配标定支持，实现客户强粘性。公司以EGR阀、冷却器、节气门作为支撑国六项目的三大核心产品，手握轻柴、重柴、汽油及非道路等主流客户的大量订单，初步测算公司22年有望实现10亿左右EGR收入。 3、积极布局新能源业务，绑定重要客户，形成平台效应。公司重点投入的新能源汽车驱动电机马达铁芯项目，目前已稳定供货，公司成为联合汽车电子一级供应商，同时获得日系、大众、蔚来、广汽新能源、电咖等客户的二级供应商定点。针对商用车燃料替代的重卡天然气喷射气轨总成项目，公司获得博世全球供应商定点，预计下半年正式小批量投产。燃料电池部分，公司针对上海捷氢、博世定向开发的氢气切断阀、氢气喷射阀、EAC空气压缩泵定子及空气轴承部件等，均进入到小批量A阶段样件交付阶段。公司新业务21年、22年有望贡献2.5、5亿收入。 风险提示：公司业务拓展预期、国六进展不及预期。

事件: 事件:中国重汽A发布重大投资公告,拟投资建设智能网联(新能源)重卡项目,位于莱芜山东重工产业城,计划迁入重型车产能。据设计研究院测算,项目达产后年收入577亿元,年利润22.39亿元。项目拟新增固定资产投资61.14亿元,其中一期项目拟新增固定资产投资30亿元。 评论: 1、重大投资主体为重卡产能搬迁,旧产能共16万辆,技改已难以满足公司生产需求。 老厂区受厂区及周边面积、环保要求限制较多(去过重汽工厂就深有体会,当前旺季的部分工序甚至挪到室外进行),新产业园将提效降本,也有利于公司高端化升级及新产品上量。 2、投资节奏,今明两年对业绩暂无贡献。 三期投资中第一期产能预计21年投入使用,新增固定资产投资30亿元,当前旧厂18年固定资产净值仅12亿,新旧腾挪对负债率影响小。此外我们认为,公司配合集团和政府口径,实际投资额或明显比公告少。 3、新工厂长期业绩贡献会有体现,公司高端产品占比逐步提升。 当前是重汽经营拐点,11月销量同比20%+,11月底在手订单近2万。细分结构看,牵引车进入第一梯队,LNG重卡性能优越;工程车回暖迹象明显,大吨小标和搅拌车长多逻辑开始兑现,明年销量开始发力。 风险因素:1、重卡销量不及预期。2、重汽销量不及预期。

国内汽车零部件龙头企业,经营业绩稳健。公司下游客户包括上汽大众、上汽通用、一汽大众、长安福特、神龙汽车、北京奔驰、华晨宝马、北京现代等整车企业,是目前国内业务规模最大、产品品种最多、客户覆盖最广、应用开发能力最强的综合性汽车零部件上市公司。近年来,公司经营良好,即使在汽车行业整体承压的情况下,公司依然能保持稳健的经营业绩,体现了公司卓越的管理水平和竞争力。 业务布局全面,综合竞争力强。公司主要业务包括“金属成型与模具、内外饰、电子电器、功能件、热加工”五大板块,其中以内外饰件和功能件为主。在内外饰件业务和功能性总成件领域,公司均享有较高的市占率。子公司延锋在全球拥有100多个生产研发基地,产品出口至北美、欧洲、澳洲、东南亚等20多个国家和地区。公司功能性总成件板块中的底盘结构件、传动轴、空调压缩机、转向机、摇窗机等产品的细分市场占有率亦均居于国内前列。公司对华域视觉全资控股之后,有望强化华域视觉的优势,未来公司各项业务之间有望加强协同作用,全面提升竞争力。 业务布局全面,制胜未来。公司通过国际化和中性化发展,积极开拓国内外新客户,推动公司发展。国际业务的拓展同时能在一定程度上缓解国内行业周期的压力。公司把握国内汽车市场消费升级趋势,主动布局各细分市场优质客户,在豪车品牌、日系客户和新兴客户配套供货方面取得实质突破,盈利能力有望提高。公司围绕汽车行业智能互联、电动化等变革趋势,积极推进新兴业务快速发展。对毫米波雷达、驱动电机等产品持续研发,并积极开拓新客户,重点布局电动和智能领域。 盈利预测与评级:公司是国内零部件企业龙头,积极布局电动化和智能化,公司实施“3+2+1”战略,竞争力有望继续提高,未来发展空间广阔。预计19年~21年净利润为65.5亿、70亿、73.6亿,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:国内汽车行业增速放缓,上游原材料提价,下游客户要求大幅降价。

公司业绩符合市场预期, 我们判断四季度是重卡行业决胜季, 预计四季度中重型发动机销量伴随行业实现双位数增长,公司的业绩和估值具有弹性与空间。 公司对应 19年的 PE、 PB 分别为 9.6、 2.0,维持 “强烈推荐-A”投资评级。 公司发布 2019年三季报,业绩符合预期: 前三季度实现营业收入 1267亿元,同比 7.21%;归母净利润 70.6亿元,同比 17.61%, 归母净利率提升 0.5个百分点。其中, 3Q19实现营业收入 358亿元,同比-0.2%;归母净利润 17.7亿元,同比 10.1%;扣非归母净利润 14.9亿元,同比-0.9%,扣非主要增量来自于金融资产及负债的价值变动和处置收益 2.2亿。 板块拆分: 3Q19母公司实现营收 78.4亿元,同比-0.7%,符合销量基本持平; 母公司净利润 10.3亿元,同比 35.8%, 主因去年子公司返点调整,实际 Q3母公司利润平稳。 报告期 KION 继续贡献利润增量,陕重汽销量略下滑,法士特等基本稳定。 整体毛利率提升明显, 研发投入大幅增加: 公司整体毛利率提升 1.56个百分点,母公司毛利率提升 1.88个百分点, 成本管控优异。公司销售费用和管理费用有所增加,主因 KION 增加约 5000万欧元费用用于地区业务拓展,预计该费用在四季报影响较小。此外公司研发费用继续高速增长 27%, 我们预期公司会成为商用车的智能驾驶、 燃料电池、新型动力总成领域的龙头。 行业四季度情绪高涨,公司业绩值得期待: 短期: 四季度重卡行业火爆,专项债落地、部分地区国三限行,全年行业销量 110万+辆。 气价稳定, 公司享受 LNG 重卡垄断及行业增长红利,排产双位数增长。 中期: 治超组合拳超预期,运力下滑带来需求提振;国三替换国六加速兑现,预期明年销量 110万以上(若政策超预期,销量将历史新高) 。 公司由于技术护城河及销售先发性, 享受销量溢出及新客户配套, 市占率明确提升。 长期: 公司在动力总成全产业链上的精耕细作逐步兑现,多元业务产业联动,海外收入及业绩增长随着股权激励及规模效应加速提升,三费费率不断下降。 公司的业绩和估值具有短中长期的弹性与空间。 风险提示: 重卡行业不及预期、 海外业务扩展不及预期

公司发布2019年半年报:1H19实现营收26.1亿元,同比下降11.7%;实现归母净利2.2亿元,同比增长27.0%。其中2Q18单季实现营收13.9亿元,同比下降17.3%;归母净利1.4亿元,同比增长29.8%。经营活动产生的现金流量净额4.8亿元,同比增长202.5%。拟每10股派发红利2.3元。 研发投入增长,期间费用下降。1H19公司销售费用、财务费用分别下降6.3%、12.2%,管理费用上升2.9%,其中研发投入同比增长10.1%,主要用于发动机智能化生产线、通机产品、新能源等领域,提升公司主营的核心竞争力并积极拓展新的盈利增长点。 通机龙头地位巩固,利润增长明显。报告期内,公司实现通机产品销售140万台,其中国内销售46万台,较上年同期增加7.4%;实现销售收入11.2亿元,实现净利润8,697.7万元。公司期间加强了对全资子宗申通机和大江动力的管理协同,巩固了国内通用机械制造业的龙头地位。公司在摩托行业景气度下降、中美贸易摩擦、汇率波动等因素的背景下,加强成本管控、汇率管控等,加大产品结构调整和海外市场的拓展,归母净利润同比实现高速增长。 积极布局新能源,航发业务进展顺利。宗申新能源公司通过自主研发和技术引进等多种方式,完成了在“电机、电控、电池、增程器、无线充电、核心零部件材料”等产品的布局。子公司重庆宗申氢能源动力积极发展核心小型燃料电池系统和应用技术,重点开展5Kw以下模块化产品的研发,努力构建30KW以上的燃料电池研发和试制平台,打造新的利润增长点。公司全资子公司宗申航发公司现已具备中小型航空动力的研发基础和部分产品的批量生产能力,主要业务可覆盖通用航空和军民用无人机市场。公司未来将继续加大研发和市场拓展力度,促进公司的“军民融合”战略转型步伐。 维持“审慎推荐-A”投资评级。我们预测未来摩托业务将加速集中,通机业务发展是大趋势,公司积极布局新能源项目和航发业务,将开拓利润新增长点。预估每股收益19年0.38元、20年0.43元,对应19年的PE、PB分别为16.5、1.7,维持“审慎推荐-A”投资评级。 风险提示:摩托行业不及预期,通机行业不及预期。

公司发布2018年年报:全年实现营业收入1592.56亿元,同比增长5.07%;归母净利润86.58亿元,同比增长27.16%,超出市场预期。其中,4Q18实现营业收入410.73亿元,同比增长2.64%;归母净利润26.56亿元,同比增长20.50%。公司经营活动产生的现金流量净额同比增长35.4%。公司拟每10股发红2.8元,全年分红4.6元。 期间费率继续大幅优化,研发高增长铸就技术壁垒。公司18年含研发的期间费用率13.4%,同比下降0.2个百分点,其中销售费用、管理费用、财务费用同比变化-0.15、0.06、-0.34pct,同比下降0.43个百分点,贡献业绩弹性。细分来看,销售费用的节约主因三包及返修费用下降,财务费用的节约主因凯傲的长期借款变少。研发投入64.9亿,高基数下同比增长15.0%,占全年营业收入比重的4.1%。国六升级阶段超百亿研发投入,完成了全系发动机的国六升级,促成公司在中重型国六发动机的龙头地位。 主业继续发力,母公司毛利率提升。公司18年销售发动机66.9万台,同比8.5%。其中重卡发动机36.3万台,市占率31.6%。重卡变速箱销售86.9万台,同比增长8.8%,市占率75.7%。12/13L销售22万台,同比增长1.6%。当前发动机、整车及关键零部件毛利率下滑的主要原因在于低毛利率的扬柴产品增加近2万台、非道路占比提升4.8%、西港LNG业务口径变化等导致的,另一方面母公司的毛利率从26.46%提升至27.44%说明其业务的韧性。 行业持续向好,黄金产业链盈利显著提升。18年重卡全年销114.8万辆,高基数下同比增长2.8%。今年前两月销量分别为9.6万、7.5万,表现继续超预期。目前上游发动机厂开工率较高、订单饱满、LNG销售顺畅,预计2019年销量95万辆。考虑基建复苏可能,可进一步上调预期至100万以上。 部分地区国六政策抢先实施,将加速重卡更替需求,发动机量价齐升,高研发成本或淘汰部分小企业,行业集中度提升。当前基建投资开始复苏,潍柴作为基建最上游标的,工程车与发动机等多业务受益。公司的“整车+发动机+变速箱+车桥”重卡黄金产业链成型,行业格局持续改善带来黄金产业链盈利能力提升。 风险提示:重卡销量不及预期、海外业务拓展不及预期。