业绩接近预告上限,灵活用工业务高增长。2019年公司营收35.86亿元,剔除Investigo(合并口径)后营收23.51亿元,同增42.57%。 2019年公司归母净利润1.52亿元,接近此前业绩预告1.41-1.53亿元的上限。分业务看,受中美经贸摩擦和宏观经济不确定性增大影响,灵活用工需求快速增长,2019年公司灵活用工收入27.66亿元,同增82.91%,其中中国大陆灵活用工业务收入同增63.56%。 中高端人才访寻收入5.22亿元,同增16.22%。招聘流程外包收入1.50亿元,同降4.87%。 业务结构调整使毛利率小幅下降,费率亦有所降低。2019年公司毛利率达14.31%,较2018年下降3.81个百分点,毛利率下降主要是低毛利率的灵活用工收入占比提升所致。2019年公司销售、管理、研发费用率分别为3.17%、4.51%、0.21%,较2018年分别下降1.06、1.48、0.02个百分点,技术赋能与规模效应逐步显现。 2019年财务费用率-0.03%,与上年基本持平。2019年公司净利率4.99%,较2018年下降1.25个百分点。 下沉二三线城市加速,进一步开拓国际业务。截至2019年底公司分支机构达109家,较2018年底增加10家;覆盖国内99座城市,较2018年底增加62个。海外业务方面,2019年公司收购英国Caraffi咨询公司,2019年Investigo实现营收12.35亿元、净利润3441万元,公司港澳台及海外业务收入占比升至35.97%,较2018年提升9.28个百分点。 新冠疫情冲击经济发展,看好灵活用工业务成长空间。受新冠疫情影响,1Q20国内GDP同比下降5.3%,餐饮、旅游等服务业遭受显著冲击,而灵活用工业务将增强企业组织弹性,降低用工风险。2019年公司外包累计派出人员16.06万人次,同比增长48.7%,在册管理的外包员工1.46万人,继续看好公司灵活用工发展。 盈利预测:预计2020、2021年营收分别为45.3、58.8亿元,同增26.2%、29.9%;归母净利润分别为1.72、2.26亿元,同增12.7%、31.7%;对应PE分别为39.0、29.6倍,维持“增持”评级。 风险提示:疫情影响中高端人才招聘需求。

2019年奥威亚收入稳步增长,扣非业绩略有提升。作为公司核心资产,2019年奥威亚营收4.77亿元,同增14.96%;扣非净利润1.98亿元,同增0.47%,占公司扣非净利润的139.3%;公司教育信息化录播产品毛利率达76.69%,较上年微降0.4个百分点;奥威亚扣非净利率41.48%,较上年减少5.98个百分点。 受新冠疫情影响,一季度校园信息化采购有所放缓。新冠疫情爆发后,奥威亚于2020年1月29日起向区教育局和师生提供直播支持、网络教研、会议网络直播等免费服务,截至4月21日,其直播平台覆盖全国31个省份(含香港)360余个区县,为上千万名师生提供了5.2万场直播服务,有力提升了其产品知名度。 新冠疫情后,录播、直播产品有望加速渗透。2018年中国录播行业市场规模360亿元,其中教育录播系统消费量占比59.9%,市场规模达到216亿元。此次新冠疫情下学校授课转为线上,校园内的空中课堂、录播直播设备重要性凸显,预计疫情将加速教育录播、直播行业发展。 剥离化工资产,加码教育业务。2019年公司启动常熟新材料100%股权及新材料销售100%股权的转让工作,2020年3月,两公司已完成工商变更登记,资产转让完成。1Q20奥威亚累计签署187份销售合同,总金额2154万元。伴随化工业务剥离,公司将聚焦教育业务,奥威亚业务规模有望进一步增长。2020年1月,公司与中移建设签署1.58亿元合同,为河南省提供教育系统集成服务。 盈利预测:预计公司2020、2021年营收分别为9.95、7.80亿元,同降20.3%、21.6%;扣非归母净利润分别为2.16、2.62亿元,同增52.1%、21.1%;维持“增持”评级。 风险提示:录播行业竞争加剧、教育信息化建设进度不及预期。

事件公司发布2019年报及2020年一季度业绩预告:1)2019年营收6.47亿元,同增41.12%;归母净利润3.07亿元,同增41.92%;扣非归母净利润2.67亿元,同增40.88%;EPS(基本)0.77元/股,同增41.29%;ROE(加权)26.13%,较上年提升2.54个百分点。2)预计2020年一季度归母净利润在3282.70-4292.76万元,同降15%-35%。 简评全年业绩增速处于业绩预告的中上游水平。公司在2019年业绩预告中预计业绩区间为2.8-3.2亿元,最终业绩3.07亿元。单季度看,4Q19营收1.62亿元,同增26.2%,由于公司产品终端用户以青少年学生为主,暑寒假等消费旺季造成公司收入存在季节性波动;4Q19归母净利润0.78亿元,同增52.7%。 费用率略有提升,盈利能力与上年基本持平。受益高端产品占比提升, 2019年公司毛利率达78.4%,较上年提升0.43个百分点;净利率45.6%,较上年小幅减少0.18个百分点。2019年销售、财务费用率分别为20.2%、-0.1%,较上年分别提升3.85、0.11个百分点。销售费用提升主要是员工薪酬增加及新设公司导致租赁费、装修费增加所致。管理和研发费用率分别为9.3%、2.5%,较上年分别减少0.97、0.31个百分点。受益理财产品收益提升等因素影响,2019年投资收益3699万元,较上年增加1175万元。 硬性角膜接触镜销量增速创历史新高,产品覆盖率扩大。2019年公司硬性角膜接触镜销量40.9万片,同增22.1%,增速较2018年有进一步增长。受益新客户开拓与产品逐步受到医疗机构和用户认可,截至2019年底公司角膜塑形镜产品已覆盖900多家医疗机构,较上年增加约100家;累计用户数超90万例,较上年增加约20万例。 自营渠道加速扩张。2019年公司增资及新设82家分公司、子公司,较2018年新设40家机构有进一步增长。截至2019年底,公司在安徽、江苏、湖北等地累计拥有6家眼科医院、眼科门诊部、诊所、视光中心、社区眼健康中心共计160余家。 疫情短期影响不改行业长期向上趋势。受新冠疫情影响,各医院和视光服务终端2月及3月大部分时间都停止了近视矫正和配镜等各项业务,导致1Q20公司业绩有所下降。伴随新冠疫情在国内得到良好控制、孩子在家上网课可能进一步加深近视控制需求,角膜塑形镜行业将反弹并向上健康发展。 盈利预测:预计2020、2021年营收8.74、12.35亿元,分别同增35.1%、41.3%,归母净利润3.95、5.40亿元,分别同增28.8%、36.5%,对应PE 分别为61、45倍,维持“增持”评级。 风险提示:疫情反复、低浓度阿托品等竞品上市。

国内收入维持高速增长,干粮业务发展初见成效。2019年公司营收17.16亿元,同增21.5%。其中主打自主品牌的境内收入3.44亿元,占总收入比重达20.0%,较上年提升2.2个百分点。2019年境内收入同增36.3%,延续高增长态势,2017、2018年其增速分别为43.7%、61.5%。2019年境外收入13.73亿元,同增18.3%,在对美出口业务受到加征关税的影响下,仍能保持平稳增长实属不易。分产品看,2019年宠物零食、罐头、干粮收入分别为13.94、2.32、0.63亿元,分别同增20.7%、24.2%、27.6%,干粮产品收入增速最快。 人民币贬值利好出口业务,毛利率提升叠加费率改善提升盈利能力。2019年美元兑人民币即期汇率平均为6.91人民币/美元,美元兑人民币相比上年升值4.4%,虽然去年原材料鸡胸肉价格有所增长,但公司毛利率仍略有提升0.5个百分点,达23.8%。2019年公司销售费用率和管理费用率分别为9.9%、3.6%,与上年持平,财务费用率0.82%,提升1.0个百分点,研发费用率1.34%,减少1.56个百分点。毛利率提升与费率改善使2019年公司净利率达5.2%,较上年提升0.8个百分点。 1Q20鸡肉价格下降有望进一步提升盈利能力。鸡胸肉为公司主要原料,参考白羽肉鸡价格变化,2019年其主产区均价达9.8元/公斤,同增15.4%,为公司成本端带来压力。1Q20白羽肉鸡主产区均价6.92元/公斤,同降24.8%,预计1Q20公司毛利率将进一步提升。 发行可转债扩充产能,湿粮产能预计大幅增长。2019年2月公司发行可转债募资1.84亿元,用于建设年产3万吨的宠物湿粮项目,预计于2020年6月投产。目前公司湿粮产能约1万吨/年,新项目投产后公司湿粮总产能预计可达4万吨/年,为自主品牌湿粮在国内进一步增长,享受宠物行业高增长红利奠定基础。 盈利预测:预计2020、2021年收入20.4、24.2亿元,同增19.0%、18.4%;归母净利润1.07、1.37亿元,同增34.8%、28.4%;对应PE分别为36、28倍,维持“增持”评级。 风险提示:原材料鸡肉价格上涨、人民币汇率波动。

培训人次和客单价双提升,一站式学习基地建设意在长远。2019年,面授培训占公司收入比重为88.1%。面授培训收入为80.84亿元,同增40.1%;面授培训人次为150.82万,同增26.5%;平均客单价为5360.0元,同增10.73%。线上培训收入10.36亿元,同增133.5%,收入占比提升4.2个百分点,至11.3%;线上培训人次为177.92万,同增59.5%;线上平均客单价为582.1元,同增46.4%。山东、辽宁、江苏等各省市一站式学习基地的持续建设有助于推动公司教学现场实现大工厂式作业,增加学生的培训时长、提升学习效率及考试通过率。 渠道加速下沉,大举向基层和高校扩张。截止到2019年底,公司直营分部和学习中心数量达到1104个,同比增长57.5%,增速提升37.1个百分点,覆盖全国31个省市、319个地市,相比2018年扩张加速推进。从市场空间来看,全国高校数量超过2900所,县级行政单位超过2800个,下沉空间巨大。不同于K12培训,体制内工作岗位招录长尾化分布,其招考主要面向应届生及基层在职人员,直营网点下沉有助于更好获客。 事业单位序列增长超预期,考研、考证新业务爆发增长。2019年公务员序列收入41.71亿元,同增30.2%,在上半年公务员缩招超过3成的不利局面下仍然取得快速增长实属不易。事业单位序列收入14.01亿元,同增58.4%,增速超出我们预期,主要是受益于19年下半年事业单位招录回暖。教师序列收入19.33亿元,同增60.9%,四季度部分省份推迟招录使得此项业务未能实现翻倍增长,预计20年将继续高增长。综合序列收入16.14亿元,同增74.9%,其中招录序列受益军队改革、大规模扶贫、医疗提升等政策,预计增速接近60%,考研和考证业务爆发式增长,2019年考研业务实现翻倍增长,IT培训收入增长达到300%。 规模效应带来管理及销售费用率下降。2019年公司毛利率为58.5%,相比上一年略微降低0.6个百分点;净利率为19.7%,提升1.2个百分点。费用端来看,管理费用率为12.0%,下降2.0个百分点;销售费用率为16.16%,下降1.51个百分点;受手续费有较大增加、利息收入减少影响,财务费用率提升2.27个百分点,至2.23%,全年财务费用为2.04亿元,去年同期为负253万元。其中,手续费为9891.2万元,去年同期为3555.1万元;利息收入为245.1万元,去年同期为5098.6万元;利息支出为1.08亿元,去年同期为1.29亿元。2019年公司ROE为52.6%,较去年同期增加13.6个百分点。 从招录培训走向学历提升和职业能力培训,职教航母踏上新征程。公司传统主业为公务员、教师、事业单位的招录考试培训,近两年开始大力开拓学历提升(考研、专升本、自考成考)、职业能力培训(IT培训、医疗、财经、工程)新业务,实现职业培训板块的跨越式发展。截止2019年底,公司职业培训品类超过100种,研发人员达到2051人,同比增长51.9%,研发投入占收入比重达到7.61%,体现公司对集群式研发的重视。以考研业务为例,公司专职师资储备超过1000人,通过小班面授开创供给创造需求的行业新模式。 2020年看好疫情背景下稳就业政策促进公司增长,预收款项大幅增长。新冠疫情下稳就业成为政府工作重点,2020年国考公务员招录人数同增66%,大幅回暖。对于今年省考公务员、事业单位招录形势我们持乐观态度。 新冠疫情对我国一季度经济冲击显著,中国2月官方制造业PMI仅为35.7,2月25日国务院常务会议表示要“扩大今年硕士研究生招生规模,增加基层医疗、社会服务等岗位招募规模”,对公司将构成实质性利好。5G商用快速推进,亦带动相关IT培训需求的增加。截止2019年底公司预收款项为26.34亿元,同增37.2%。 盈利预测:基于新冠疫情下,政策促进就业的考虑,略微上调盈利预测,预计2020、2021年收入133.2、174.1亿元,分别同增45.2%、30.7%;归母净利润26.6、35.0亿元,分别同增47.5%、31.6%;对应PE分别为49.6、37.7倍,维持“买入”评级。 风险提示:上半年部分招录需求推迟。

我们预计公司19年业绩为17.7亿元,此次业绩预告符合我们预期,略高于市场预期。四季度为公司收入和业绩确认高峰,在2019年政府机构精简改革,公务员、事业单位缩招背景下能取得此成绩实属不易。 近期公司股价有所回调,但我们坚定看好公司2020年业绩增长。主要基于以下三方面原因: 一是2020年国考招录回暖的风向标已经很明确,根据中公教育官网数据,截至10月28日,2020年国考报名过审人数已达143.7万人,同比增长13.0%。本轮国考拟招录24128人,同比增长66.0%,国考报录比从去年的87.5降至59.6:1,同比下降31.9%,预计今年省考、事业单位招录都将回暖,利好通过率提升和收入业绩增长。基地班模式的推广也有助于公司培训学员的通过率提升。 二是公司网点下沉快速推进,2019年6月份网点数量达到880个,半年时间增长25.5%,网点的下沉有利于公司争夺长尾市场及非应届生群体。另外,教师招录市场景气度高,增长弹性大。 三是考研、考证新业务预计今年开拓顺利,不同于主流的大班面授+录播制、课模式,公司以小班模式授课,针对性的提分效果更为明显,2019年上半年综合面授(考研、IT培训、考证等)培训收入为7.02亿元,同增89.4%,预计全年考研、IT培训、考证业务有望实现翻倍增长。 盈利预测:预计2020、2021年公司业绩分别为25.0、33.6亿元,对应20、21年PE分别为44、32倍PE,维持买入评级。 风险提示:事业单位去编制化影响报考人数

按中位数计算,4Q19业绩与4Q18大体持平,相比前三季度增速有所下降,主要系季节性差异因素所致。4Q19公司归母净利润预计3481-5481万元,4Q18为4679万元。由于4Q18公司集中确认青海、江苏两大订单,推动2018年同期业绩基数较高。 标准化考点建设底层逻辑不变,龙头公司率先受益。标准化考点建设2.0于2018年开始,我们预计总市场规模将超过百亿元,相比1.0时代增长6倍,2020年将仍处于高景气周期!截至2019年上半年,全国15个省级标准化考点指挥中心的管理平台设备均由佳发教育提供,公司已中标的省级考试综合管理平台达到6个,龙头地位助力公司率先受益行业成长。 新高考改革持续推进,看好公司智慧教育业务长期增长空间。2019H1公司智慧教育产品及整体解决方案收入6463.85万元,同比增长650.36%。截至2018年全国尚有17个省份处在新高考筹备阶段,占比54.8%,伴随各省新高考改革推进,走班排课、电子班牌、常态化录播、职业生涯规划等智慧教育产品需求将快速放量。 盈利预测与估值:预计2019、2020、2021年公司营收6.41、10.6、14.0亿元,分别同比增长64.0%、65.8%、31.4%;归母净利润分别为2.10、3.10、4.02亿元,分别同比增长69.3%、47.8%、29.8%;对应PE分别为37、25、19倍,维持“买入”评级。 风险提示:标准化考点建设节奏不及预期。

事件 公司发布三季报:前三季度营收4.02亿元,同增64.93%;归母净利润1.55亿元,同增101.20%;扣非归母净利润1.53亿元,同增100.41%;经营性现金流净额1.47亿元,同增1469.26%;ROE(加权)18.78%,同增7.83个百分点。 简评 业绩增长突破预告上限,收入增速有所放缓。3Q19公司归母净利润为5950.41万元,同增113.53%,相比1Q19、2Q19单季度110.5%、91.3%的同比增速有进一步提高,高增长态势延续。此业绩也超过了三季报业绩预告中单季度5100-5900万的区间上限。3Q19营收为1.10亿元,同增37.48%,较1Q19、2Q19营收88.18%、75.14%的同比增速有所放缓,推测是收入的季节性差异导致。 费用率下降+增值税退税增加,3Q19净利率大幅提升。3Q19公司毛利率为56.01%,与去年同期相比下降1.44个百分点。3Q19销售、管理、研发费用率分别为7.52%、7.90%、5.76%,较去年同期分别减少2.94、3.21、4.92个百分点;另一方面,受益增值税退税等政府补助增加,公司3Q19其他收益1747.4万元,同增147.5%。3Q19公司净利率达54.24%,较3Q18提高19.88个百分点。 省级考试综合管理平台市场份额领先。截至2019年上半年,全国15个省级标准化考点指挥中心的管理平台设备均由公司提供,公司已中标的省级考试综合管理平台达到6个,市场份额行业领先,有利于公司以省级平台为依托,带动其他教育信息化子系统向区、市级单位销售。 新高考改革撬动教育信息化产品需求,市场迎来政策红利期。截至2018年全国已有14个省份进入新高考阶段,尚有17个省份处在新高考筹备阶段。另一方面,教育信息化向初高中渗透,有望带动电子班牌、走班排课软件、常态化录播、生涯规划等智慧教育产品需求增长。 盈利预测与估值:预计2019、2020年公司归母净利润分别为2.10、3.10亿元,分别同比增长69.3%、47.8%。维持“买入”评级。 风险提示:标准化考点建设节奏不及预期。

事件公司发布三季报: 2019年前三季度实现收入 6.99亿元,同增14.68%;归母净利润 3111.29万元,同减 69.88%;扣非归母净利润为 2712.40万元,同减 70.57%。经营活动现金流净额为-1.62亿元,同减 552.34%。前三季度 ROE(加权)为 3.09%。 简评三季度营收快速增长,相比一二季度大幅提升。 1Q19、 2Q19、 3Q19公司收入同比增速分别为 0.91%、 2.09%、 38.52%,三季度营收大幅增长主要原因是圣诞季将来临,在国内对美出口的宠物食品加征 25%关税背景下,美国客户一二季度积压的采购需求在三季度释放,海外客户补库存需求大幅提升。 另外,为减少国内出口美国加征关税影响,公司亦提高越南子公司出口至美国宠物食品的占比,已从 2018年上半年的 37.6%提升至 2019年上半年的40.54%。 受加征关税和原材料涨价影响, 三季度毛利率和净利率大幅下降。 3Q19公司毛利率为 21.96%,相比去年同期大幅下降 13.66个百分点,环比 2Q19下降 3.45个百分点,原因主要是公司分摊部分对美出口宠物食品加征的关税及鸡肉等原材料价格上涨。以上半年为例, 公司对美出口宠物食品价格同比下跌 5.83%,这一趋势延续到今年三季度。 受毛利率下降和限制性股票激励计划产生的费用影响,三季度公司净利率为 3.14%,与去年同期相比下降 13.15个百分点,环比今年二季度下降 4.42个百分点。 前三季度经营性活动现金流净额大幅下降,系购买原材料大幅提高所致。前三季度公司经营活动现金流净额为-1.62亿元,同减552.34%,原因主要是公司购买商品、接受劳务支付的现金支出达到 5.94亿元,去年同期仅为 3.73亿元, 公司大幅增加原材料的购买主要为应对未来鸡肉价格继续上涨的潜在风险及维持供货稳定。以公司鸡肉采购价格为例, 2019年上半年同比上涨15.06%,十月份仍在持续上行。 盈利预测: 考虑到鸡肉等原材料价格上涨和中美贸易摩擦持续,下调公司盈利预测,预计 2019、 20、 21年归母净利润分别为 0.75亿元、 1.02亿元、 1.33亿元。基于国内宠物市场快速增长的良好前景,维持“增持”评级。 风险提示:鸡肉价格持续上行、国内宠物食品市场开拓不及预期

事件 公司发布2019年三季报:2019年前三季度营业收入61.59亿元,同增47.67%;归母净利润9.59亿元,同增77.15%;扣非归母净利润8.89亿元,同增74.09%;经营性现金流净额30.43亿元,同增41.54%;ROE(加权)33.96%,同减7.96个百分点。 简评 三季度业绩增速符合业绩预报指引。3Q19单季度公司营收为25.22亿元,同增46.08%;归母净利润4.66亿元,同增41.62%;扣非归母净利润为4.16亿元,同增33.15%。三季度营收的快速增长得益于公司及时捕捉事业单位等体制内招录回暖机会,并进一步进行渠道下沉。 2020年国考招录名额大幅增长60%,招录比下降有助于公司协议班通过率提升增加收入。根据中公教育官网数据,截至10月28日,2020年国考报名过审人数已达143.7万人,同比增长13.0%。本轮国考拟招录24128人,同比增长66.0%,国考报录比从去年的87.5降至59.6:1,同比下降31.9%,国考竞争压力较2019年有较大缓解,预计对公司明年国考协议班通过率提升有实质性帮助,从而提高学员预付款的收入确认比例。 近2年税务人员招录人数变化是影响国考招录规模变化的主要影响因素,预计未来招录人数波动将下降。2018年国家机构改革要求将省级和省级以下国税、地税机构合并,2019年国考税务人员招录总数同比大幅下降65.8%,此项招录人数减少1.17万人,占2019年国考缩招人数的83.3%。2020年国考税务人员招录总数达1.49万人,同比增加146.2%,相比2019年扩招8842人,占2020年国考扩招人数的92.2%,税务人员招录规模扩大是2020年国考招录人数增长的主要原因。 2020年国考公务员招录人数大幅增长风向标意义更大,有助于明年省考公务员等招录考试的报名增长。国考公务员于每年10月份发布当年招录信息,学生需于当月报名并在11-12月参加笔试。尽管2020年国考招录人数有大幅增加,但相对紧张的报考时间限制了考生的报名增长。我们预计国考公务员招录的回暖将改善学员对明年省考公务员等招录考试招录名额的预期,有望大幅带动报名人数的增加。 盈利预测:预计2019、2020年公司归母净利润分别为17.74、24.28亿元,对应2019、20年PE为65、47倍,维持“买入”评级。 风险提示:事业单位去编制化影响报考人数。

事件公司发布2019年三季报:前三季度营收29.16亿元,同降9.63%;归母净利润2.53亿元,同降31.86%;扣非归母净利润2.63亿元,同降32.91%;经营性现金流净额2.42亿元,同增464.77%;ROE(加权)9.97%,同减6.43个百分点。 简评 3Q19营收继续同比下行,毛利率基本保持稳定。公司1Q18-3Q19营收同比增速分别为49.0%、47.7%、60.4%、37.8%、6.1%、-6.5%、-26.6%,受缝制设备行业处于下行阶段、宏观经济不确定性增大影响,二季度以来公司收入增速转负。3Q19公司毛利率为29.60%,和去年同期相比基本持平。 费率提升和公允价值变动损失拖累净利率。3Q19公司销售、管理、研发、财务费用率分别为6.17%、4.94%、5.32%、-0.77,较3Q18分别增加1.72、0.72、0.52、1.31个百分点;公允价值变动损失5672.2万元,损失较3Q18扩大34.39%。3Q19净利率为7.19%,同减5.63个百分点;归母净利润0.61亿元,同降59.51%;扣非归母净利润1.01亿元,同降44.99%。 缝纫机行业景气度持续低迷。2019年1-9月中国累计出口工业缝纫机298万台,同降3.56%;其中9月当月工业缝纫机出口29万台,同降19.4%。据中国缝制机械协会统计,2019年1-7月缝纫机行业百家整机企业工业总产值累计103.88亿元,同降17.36%;生产缝制机械整机产品累计363.05万台,同降13.47%;销售缝制机械整机产品累计385.68万台,同降7.33%。 公司表现强于竞争对手,静待行业复苏。同业对比看,标准股份、ST中捷前三季度营收同比增速分别为-19.53%、-37.38%,杰克股份前三季度-9.63%的营收增速高于标准股份、ST中捷同期水平,体现出龙头公司在行业下行期较强的抗压能力。伴随行业下行推动企业重新洗牌,公司龙头优势在未来有望得到体现。盈利预测:预计2019、20年公司归母净利润为3.74、4.60亿元,对应目前PE分别为23.0、18.6倍,维持“增持”评级。 风险提示:缝制设备行业持续低迷。

三季度业绩增速放缓,单季度归母净利润5062.5万元,同增14.43%,处于三季度业绩预告范围的中位数水平。受宏观经济压力增大和中美贸易摩擦影响,三季度国内GDP同增6.0%,较一、二季度6.4%和6.2%的水平进一步放缓。公司的中高端人才招聘和RPO业务亦受到一定影响,3Q19公司收入9.41亿元,同增29.53%。剔除Investigo后,3Q19营收同增40.1%、略低于1H19的47.5%增速。 管理层调整,加快海外业务拓展。报告期内,海外市场占集团营收比重达到36%。为推进公司国际化战略布局,加快海外市场业务拓展,公司原总经理GUOXIN先生辞去公司总经理职务,改任国际业务总裁专门负责海外业务运营。公司现任董事长、高勇先生(控股股东及实际控制人之一)兼任总经理一职。 各项业务布局持续推进,灵活用工前景广阔。截止2019年9月底,公司共管理外派员工约1.45万人,同增39.4%;成功为客户推荐中高端管理人员和专业技术岗位超2.2万人,同增46.7%;外包累计派出人员11.7万人次,较1H19提高53.7%(3个月时间)。伴随公司在人事、行政、财务等办公室岗位,以及医药研发、零售、工厂等专业化岗位确立了灵活用工行业领先标准及领导市场地位,预计未来将继续领跑大陆地区灵活用工市场,充分享受经济不确定背景下灵活用工行业高增长。 盈利预测:考虑到宏观经济压力较大,下调公司业绩预测。预计2019、2020年公司归母净利润分别为1.43、1.77亿元,同比增长21.6%、23.3%,对应PE为39、32倍。维持“增持”评级。 风险提示:宏观经济压力增大、中美贸易摩擦持续。

事件公司发布三季报: 2019年前三季度营收 12.15亿元,同增 20.28%; 归母净利润 4621.1万元,同增 10.04%; 扣非归母净利润 4183.5万元,同降 5.55%; 经营性现金流 2834.4万元,同增 177.34%; ROE(加权)为 5.72%, 同减 0.16个百分点。 简评三季度营收增长提速,业绩和经营性现金流大幅改善。 公司 3Q19实现营收 4.28亿元,同增 17.95%,相比 2Q19营收 9.71%的同比增速有较大提升。 3Q19归母净利润 3010.4万元,同增 92.60%;扣非归母净利润 2595.4万元,同增 41.33%。 经营性现金流 3385.6万元,同增174.65%, 相比 1Q19、 2Q19经营性净现金流-0.30%、 -60.69%的同比变化值有较大改善。 人民币贬值, 带动公司毛利率改善。 3Q19美元对人民币即期汇率平均值为 7.02元/美元, 人民币贬值幅度约 3.09%,人民币贬值利好公司出口业务,助力营业收入提升和毛利率改善。 3Q19公司毛利率小幅提升 1.87个百分点至 25.29%,相比 1Q19、2Q19单季度 20.69%、24.06%的毛利率水平亦有所提升。 研发费用下降改善费率,提升净利率。 伴随部分研发项目结束, 3Q19公司研发费用为 543.5万元,同降 68.70%; 3Q19研发费用率达 1.27%,同减 3.51个百分点。研发费用率大幅下降使得净利率提升, 3Q19公司净利率为 7.87%,同增 3.46个百分点,环比较 1Q19、 2Q19净利率2.73%、 3.03%亦有较大提升。 鸡肉原料价格仍维持高位。 公司原材料主要是鸡胸肉, 以同类白羽肉鸡价格作为参考, 3Q19白羽鸡主产区平均价为 9.24元/公斤,较 2Q19白羽鸡 10.19元/公斤的平均价格略有下降, 但至 10月中旬其价格上行至 11.56元/公斤,价格走势仍需持续跟踪。 盈利预测与评级: 预计公司 2019、 20年归母净利润分别为 0.57、 0.76亿元,同比增长 1.0%、 32.5%,对应 2019、 20年 PE 分别为 58、 44倍。依旧看好国内宠物市场快速成长带来的投资机会,维持“增持”评级。 风险提示:中美贸易摩擦持续、鸡肉价格上涨

事件公司发布三季报: 1) 2019年前三季度营收 17.4亿元,同增 14.52%; 归母净利润 8726.6万元,同增 32.95%;扣非归母净利润 7326.9万元,同增 33.75%; 经营性现金流 2135.7万元,同减 65.9%; ROE(加权)为 9.52%,同减 0.21个百分点。 2) 3Q19单季度营收 5.62亿元,同增 11.68%;归母净利润 2497.9万元,同增 49.46%;扣非归母净利润2237.9万元,同增 56.62%。 简评3Q19营收增长略有放缓。3Q19公司收入同增 11.68%,低于 1Q19、2Q19分别为 13.21%、 18.36%的同比增速。其中,门店端 3Q19营收 5.0亿元,占总营收比重达 88.6%,营收同增 12.5%, 1Q19、 2Q19门店收入同比增速分别为 16.5%、 17.9%。分品类看, 3Q19奶粉类收入 2.7亿元,占营收比重的 48.25%,奶粉类营收同增 10.21%,低于 1Q19、 2Q19同比增速 18.73%、 18.10%的水平。 奶粉类产品毛利率改善成为盈利大幅提升的关键。 3Q19奶粉类产品毛利率达 23.62%,高于 1Q19、 2Q19奶粉类 20.49%、 23.13%的毛利率水平, 3Q19毛利率同增 4.3个百分点,对比来看, 2Q19仅同比提高1.8个百分点。受益奶粉类产品毛利率提升, 3Q19公司毛利率达30.97%,同增 3.83个百分点, 净利率为 4.80%,同增 1.19个百分点。 三季度加速开店,华东地区开店进展最快,华南地区继续强化布局。 截至 2019年 9月,公司开设线下门店 266家(上海 94家、浙江 53家、江苏 55家、福建 45家、重庆 19家)。 其中, 1Q19、 2Q19、 3Q19公司净开设门店分别为 1、 9、 15家, 4月重庆泰诚并表新增 18家门店, 2019Q1-3累计净增门店 43家(上海 10家、浙江 7家、江苏 4家、福建 3家、重庆 19家)。 截至 2019年 9月, 公司尚有 33家门店有望于 4Q19开业。 盈利预测:预计 2019、 2020年公司归母净利润分别为 1.49、 1.83亿元, 同比增长 23.8%、 23.3%,对应 2019、 20年 PE 分别为 30、 24倍。 公司是 A 股母婴零售行业唯一上市公司, 异地扩张持续推进, 维持“增持”评级。 风险提示:异地扩张进展不及预期

事件公司发布三季度业绩预告: 预计 2019年前三季度实现归母净利润 9.25-9.75亿元,同比增长 70.89%-80.13%;第三季度实现归母净利润 4.45-4.78亿元,同比增长 35.29%-45.32%。 简评如何看待三季度业绩增速? 3Q19公司归母净利润预计实现35.29%-45.32%的高速同比增长。 若以中位数 40.31%计算, 相比于2Q19归母净利润 46.4%的同比增速,其略有所放缓。 原因我们认为主要在于收入确认的季度性差异,从 18年季度业绩占比来看,Q1-Q4分别约为-4.5%、 22.9%、 28.5%、 53.1%, 规模效应下去年上半年业绩基数较低导致今年上半年其业绩增速更快。 公司的收入确认季度差异如何? 公司 18年业绩主要集中在 Q3、Q4( Q4占比过半), 合理推测其收入季节性也较为明显, 下半年尤其是四季度确认收入占比更高。 从招考业务收入时点分布看: i)国考培训收入一般在上半年确认、省考培训收入一般在 Q2-Q4确认, 由于省考规模远大于国考,因此下半年是公务员招培收入的主要确认时间; ii)教师招录考试多在下半年,收入多在下半年确认; iii)事业单位部分省份的联考一般在每年 5月、 10月各举行一次,今年上半年事业单位招录名额有较大下降,下半年部分省份事业单位招录同比来看有所回暖。 如何看待 2020年体制内招录培训市场? 近日, 2020年国考招录岗位发布, 拟招录 24128人,同比增长 65.9%, 大幅超出市场预期。 但由于考生须于 2019年 10月完成报名并于 11月底参加考试,相对紧张的报考时间限制了潜在考生对国考招录规模扩大做出反应。 但伴随考生预期改善,更多人可能加入明年的省考、事业单位报考队伍,我们对 2020年省考、事业单位报名和培训市场持乐观态度。 值得关注的积极变化点。 1) 渠道下沉仍在加速。 截至 2019年 6月,公司直营分支机构数达 880个,覆盖 319个地级市,网点数量相比于 2018年底增长 25.53%。 渠道下沉推动教师和基层公共服务等下沉分散型考试业绩贡献增大; 2)新赛道拓展良好。 2019年公司加强了考研、 选调生、 IT 培训、证书考试等业务拓展, 1H19公司综合面授(考研、 IT 培训、考证等)培训收入达 7.02亿元,同比增长 89.43%。 新赛道挖掘帮助公司从招录考试培训领域向职业提升考试辅导和职业能力训练领域拓展。 盈利预测: 预计 2019、 2020年公司归母净利润分别为 17.74、 24.28亿元,对应 2019、 20年 PE 为 62、 45倍, 维持“ 买入”评级。 风险提示: 协议班退费比率大幅提升、 事业单位去编制化