国网系统内专业信息与通信业务供应商。公司2019年末完成了重大资产重组，中电普华、继远软件、中电飞华和中电启明星成为公司全资子公司，主营业务转型为信息通信业务。公司背靠信产集团，重点面向电网、发电、水气热等能源领域，提供包含云网基础设施、云平台及云应用在内的产品、解决方案、运营在内的“云网融合”一体化服务。 电力信通投资结构性增长，公司云网融合网内业务全面受益。为应对电改与降电价政策给盈利能力带来的压力，国网战略转型，通过电网自动化、信息化、数字化建设实现公司降本增效的同时拓展新兴业务，电力信通投资迎来结构性高增长，预期2020年信通投资将提升近50%，同时投资占比由2018年的2.4%提升至2020年的5.6%。公司在云网基础设施、云平台、云应用等电力信息通信软硬件建设及运营支撑领域均通过长年承担网内项目积累优势，未来预计继续深度参与。 拓展网外业务，把握综合能源服务与数字化转型机遇。公司积极开拓网外业务，把握综合能源服务与企业数字化转型机遇。根据国网能源研究院测算，综合能源服务潜在市场2020年约在5000-6000亿元，到2035年预计将达到1.3-1.8万亿元水平，配套的信息和通信服务市场同样孕育其中。在能源综合服务、企业数字化等网外业务市场方面，公司可利用自身在网内业务上积累起的全面的云网融合能力、经验以及对于能源利用的全面理解，实现业务向网外的边际拓宽，网外项目正稳步展开。 投资建议。国网信通投资增长使公司网内业务全面受益，网外业务布局打开更大成长空间。能源互联网建设与能源企业数字化转型为公司带来增长机会，预计公司2020-2022年归母净利润为5.98、7.77和9.77亿元，对应PE为44、34和27倍，根据公司业务增速和可比公司估值情况，给予公司对应2021年40倍PE的合理价值26.01元/股，给予“买入”评级。 风险提示。电网投资不及预期；项目推进不及预期。

迅速走出疫情影响，业绩快速修复。公司披露2020年中报，上半年实现营收146.09亿元，同比+1.26%，归母和扣非归母净利润18.11和17.64亿元，同比+1.49%和+2.00%，经营性现金流净额9.75亿元，同比-1.56%。其中Q2实现营收89.10亿元，同比+5.67%，归母和扣非归母净利润14.69和14.45亿元，同比+18.24%和+20.16%，公司经营稳健扎实，Q2迅速走出疫情影响，业绩迅速修复回升。毛利率提升，加大营销布局和研发投入。公司上半年毛利率31.33%，同比提升3.21pct，主要是光伏毛利率同比提升8.74pct，低压电器毛利率基本持平。费用率为16.98%，同比上升3.01pct，主要是公司加大了国内直销领域和海外业务的拓展，销售费用率提升2.02pct。公司进一步加大研发投入布局新产品使得公司研发费用率提升0.41pct。 低压电器分直销同时发力，光伏国内海外齐头并进。上半年，公司低压电器分部收入81.82亿元，同比-5.32%，主要是一季度疫情影响了部分生产能力。公司持续布局巩固国内分销渠道，加强渠道生态建设，同时加大电力、通信、房地产等行业直销力度，重点客户份额大幅提升。光伏分部收入63.43亿元，同比+12.88%，全球组件销售2.22GW。海外荷兰、波兰EPC项目进入施工建设阶段，国内中标1.15GW项目。户用方面发布“泰集”户用系统，继续巩固国内领先地位， 投资建议。作为国内低压电器领域的龙头企业，公司采取了低压电器和光伏双轮驱动的战略，在产业链中不断完善布局，力争在能源综合服务商竞争中占得先机。我们预计2020-2022年公司归母净利润为43.30、53.45和63.63亿元，对应目前股价PE为17、14和12倍，结合公司业绩增长情况和稳固的行业地位，给予公司对应2021年PE15倍的估值，对应合理价值37.29元/股，维持“买入”评级。 风险提示。宏观经济下行；市场需求不及预期；产品价格下降等。

下游需求回暖，业绩快速提升。公司披露2020年中报，上半年实现营收、归母净利润、经营性现金流净额47.84、7.74、4.88亿元，同比+75.95%、+94.33%、+145.33%。Q2营收、归母净利润32.37、6.02亿元，同比+99.91%和+123.46%。下游需求回暖和贝斯特并表带来公司业绩快速提升。上半年变频器、运动控制、控制技术、新能源&轨交、传感器收入为14.71、9.66、3.05、4.25和0.45亿元，同比变化10.24%、75.51%、119.96%、-7.61%和；贝斯特产品收入13.07亿元。 核心产品毛利率普遍提升，管理变革效果突现。公司上半年产品毛利率为3，同比下降1.21pct，主要是并表贝斯特拉低整体毛利率，核心产品毛利率均得到提升。变频器、运动控制、控制技术和新能源&轨交的毛利率为47.43%、49.53%、53.39%和，同比变化2.54、3.53、9.11、-1.47pct；贝斯特产品毛利率为26.21%。费用方面，公司整体费用率为24.43，同比显著下降4.71pct，管理变革效果突现。 通用自动化趋势性回暖，新能源乘用车进展顺利。通用自动化领域公司紧抓结构化增长与竞争对手供货不力机遇，通过快速响应加速国产替代，在口罩机等医疗设备、3C、锂电、半导体等领域实现快速增长。新能源汽车业务上半年实现收入3.29亿元，同比增长约46%。得益于以造车新势力为代表的定点项目SOP放量，公司新电源产品、混动车型产品和三合一产品开发进展顺利，进一步夯实公司增长潜力。 投资建议。看好公司工控需求持续回暖和在新能源汽车领域的持续推进。上调公司2020-2022年归母净利润预测为15.38、21.93和30.98亿元，最新收盘价对应PE为62、44和31倍，考虑到公司近三年的业绩成长性和公司国内行业龙头地位，参考可比公司估值,给予公司21年50倍的PE估值，对应合理价值63.76元/股，给予“买入”评级。 风险提示。通用自动化需求不及预期；新能源车产品销售不及预期。

二季度经营改善明显，毛利率小幅提升。公司披露2020年中报，上半年实现营收34.41亿元，同比增长1.01%，归母净利润3.57亿元，同比增长0.73%，扣非归母净利润3.51亿元，同比增长5.09%。Q2公司实现营收20.02亿元，同比增长12.35%，环比增长39.08%，归母净利润2.15亿元，同比增长8.80%，环比增长50.36%。上半年综合毛利率38.89%，同比提升0.01pct，其中继电器产品毛利率为40.04%，同比下降0.21pct。上半年公司费用率为20.41%，同比下降0.52pct。 继电器中通用受疫情影响明显，汽车复苏明显，电力复苏延续。上半年，疫情影响国内安装和海外出口使得下游家电下滑明显，通用继电器出货承压，公司下半年将积极推动小家电需求落地，预期将明显好于上半年。汽车继电器国内需求Q2恢复，海外项目进展顺利，公司份额持续提升，海拉电子整合顺利，公司汽车继电器强势复苏。全球智能电表装机量持续提升使得电力继电器复苏延续，下半年国网启动新一代电表招标，欧美市场逐步恢复，全年稳定增长可期。 高压直流继电器项目进展受影响，低压电器拓展超预期。受疫情影响，全球新能源汽车销量下滑，部分定点项目进度延后，但公司新增项目定点工作进展顺利，全球竞争力稳固，随着市场恢复高压直流继电器出货量将恢复快速增长。低压电器公司海外国内市场均有斩获，随着海外客户复产和公司产线扩建和升级，出货量和竞争力将进一步提升。 投资建议。公司主要业务复苏明显，主要增长引擎高压直流继电器和低压电器进展顺利，预计公司2020-2022年归母净利润为7.96、10.36和12.22亿元，对应目前股价PE为36、28和23倍。考虑公司业务持续恢复并且战略业务布局顺利进展，给予公司对应2020年36倍PE估值，对应38.48元/股的合理价值，维持“买入”评级。 风险提示 下游需求不及预期，产品出货量下滑，毛利率水平下降。

行业受外部环境影响承压,公司内生成长性突出。公司公布2019年年报和2020年一季报,实现收入73.90、15.48亿元,同比增长25.81%和40.69%。扣除并表贝斯特的影响,同比增长1.02%和15.59%。实现归母净利润9.52、1.73亿元,同比下滑18.42%和增长33.57%。通用自动化、新能源汽车市场下滑,但公司内生成长性突出实现了超越行业的业绩表现。2020年一季度业绩逆市增长主要是公司市场份额扩大,研发平台化产品等手段提升了伺服、PLC、电梯一体机等毛利率。 毛利率下滑主要受贝斯特产品影响。2019年公司整体毛利率为37.65%,同比下滑4.16pct,去除贝斯特并表的影响,小幅下滑0.96pct。变频器、伺服毛利率分别提升0.25、2.77pct,控制技术、新能源类毛利率分别下滑2.64、8.05pct。新能源类毛利率大幅下滑主要受新能源汽车收入下滑22%,低毛利的轨道交通产品收入提升65%的影响。 通用自动化、新能源车双反转,管理变革成效显现。虽受贸易环境、疫情等影响,但部分高端制造下游行业包括锂电、光伏、风电、3C等由于技术革新产能拓展等因素需求仍具备较强的确定性。同时疫情影响外资品牌交货也为公司加快国产替代提供了机遇。公司新能源乘用车产品将在2020年实现批量供货,国际一线车企定点带来公司品牌影响力提升。2019年公司开展公司治理、战略管理、LTC流程体系三个变革项目,有望在销售、研发、费用管理等多个领域取得成效。 投资建议。预计公司2020、2021、2022年归母净利润分别为13.63、17.04和22.36亿元,同比增长43.2%、25.0%和31.2%,最新收盘价对应PE为42、34和26倍,考虑到公司20年业绩成长性和公司国内行业龙头地位,给予公司20年43倍的PE估值,对应合理价值33.97元/股,给予“买入”评级。 风险提示。宏观经济增速放缓;工控下游需求不及预期等;

营收增长利润下降,现金流大幅改善 公司公布2019年三季报,前三季度实现营收51.48亿元,同比增长1.87%,归母净利润5.56亿元,同比下降5.54%,扣非归母净利润5.26亿元,同比下降4.80%。三季度公司实现营收17.41亿元,同比增长2.54%,归母净利润2.01亿元,同比下降9.06%,扣非归母净利润1.92亿元,同比下降7.84%。公司前三季度实现经营性净现金流15.53亿元,同比大幅增长471.97%,现金流持续大幅改善。前三季度产品整合毛利率39.25%,同比微升0.31pct,期间费用率为20.55%,同比上升0.98pct。 通用继电器承压,汽车继电器回暖迹象初现,电力继电器持续复苏 1-9月公司通用继电器发货20.3亿元,同比下降7.7%,三季度通用继电器市场同比略有增长,公司继续以价格优先保份额策略。汽车继电器累计发货5.5亿元,同比下降20%,降幅较上半年有所收窄,9月份开始行业回暖迹象初现,奔驰、丰田等大客户拓展进展顺利。电力继电器发货11亿元,同比增长21%,全球市场保持增长,随着9月起出口美国产品获得关税赦免以及国网新一轮建设放量,预计电力继电器领域将持续复苏。工控与信号继电器发货4.2、2.4亿元,同比分别增长17%、12%。 高压直流继电器增速放缓,低压电器增长略低于预期 1-9月高压直流继电器出货3.9亿元,同比增长39%,增速较上半年出现明显放缓,主要是6月份国内新能源车补贴退坡导致国内市场增速放缓。公司海外标杆客户已小批量供货,Tesla项目北美已开始供货,国内也已完成认证。低压电器出货4.6亿元,同比增长11%,公司加快布局泛在物联网建设,智能断路器产品已在多地挂网试点,同时部分产品获对美出口关税赦免,原有业务有望恢复增长。 投资建议 公司主要增长引擎将有效切换,业绩有望进入下一个增长期,预计公司2019-2021年归母净利润为7.83、10.21和13.40亿元,同比增长12.1%、30.3%和31.3%,对应目前股价PE为24、18和14倍。考虑公司的全球继电器龙头地位和新兴业务的布局,维持合理价值29.64元/股,对应2020年22倍估值,维持“买入”评级。 风险提示 下游需求不及预期,产品出货量下滑,毛利率下滑。

公司业绩持续大幅增长,经营性现金流持续改善公司公布 2019年三季报, 前三季度实现收入 5.20亿元,同比增长93.22%, Q3收入 2.22亿元, 同比增长 110.70%。收入大幅增长主要是由于并表联宏科技以及公司智能制造业务快速发展。 前三季度实现归母净利润和扣非归母净利润 5569万元和 5462万元,同比增长 208.37%和441.23%, Q3归母净利润 2388万元,同比增长 316.49%,预计公司本体与联宏科技业绩均有大幅增长。 前三季度实现经营性现金流净流出 6042万元, 近两年同期经营性现金流持续改善,主要是由于销售回款增加与并表联宏科技。 全年有望实现现金流净流入。 毛利率同比略有下滑, 规模优势使得费用率下降公司前三季度毛利率达到 41.15%, 同比下降 5.39pct。公司前三季度费用率为 24.62%,同比下降 10.94pct,其中销售费用率、管理费用率、研发费用率和财务费用率分别同比-3.64、 -3.84、 -4.74和+1.29pct,整体费用率显著降低,是公司智能制造业务规模逐渐扩大带来的影响。公司前三季度研发费用 5304万元,研发费用率达到 10.20%,研发费用同比增长31.85%,研发投入持续高速提升。 公司市场影响力提升, 并购协同效应已经显现公司持续加大市场拓展力度,前三季度通过组织、参与各类市场活动与客户深入沟通交流,有力扩大了公司市场影响力,在国防军工、高科技电子、汽车与交通运输行业领域取得业绩的高速增长。 公司服务多个行业的标杆客户,在平台建设积累丰富经验。第三季度, 公司与航天科工火箭公司协同研发平台项目, 成功借此进入商业火箭行业市场。 此外,公司与联宏科技在业务管控与内部管理方面快速融合,在客户资源高效利用等方面已产生良好的协同效应,有力提升公司的整体盈利能力。 投资建议公司转型智能制造业务持续取得突破,已经成为国内领先的智能制造解决方案提供商,考虑并表因素,我们预计 2019-2021年公司归母净利润为 1.01、 1.43和 1.97亿,对应目前股价 PE 为 31、 22和 16倍。给予公司 2019年约 35倍 PE 估值,合理价值 28.04元/股,维持“买入”评级。 风险提示智能制造业务拓展不及预期;市场竞争加剧;应收账款增多。

收入业绩下滑,去除特殊影响因素依然保持增长 公司公布2019年三季报,前三季度收入171.8亿元,同比增长0.12%,Q3收入62.46亿元,同比下降5.41%。根据国家能源局的数据,1-9月电网投资下滑15.2%,季节性的项目进度对收入情况产生了一定影响。前三季度归母净利润21.46亿元,同比下降7.32%,Q3归母净利润9.45亿元,同比下降1.93%。去除去年会计准则调整的影响后,前三季度公司归母净利润增长约为8%。公司前三季度收入中,预计电网信息通信业务上升,去除去年同期约10亿元配网租赁回购影响后电网业务同样实现同比上升,整体发展情况依然稳定。 毛利率同比提升,盈利能力与研发投入提升 公司前三季度综合毛利率为28.92%,同比提升1.21pct。第三季度毛利率为31.37%,同比提升3.35pct。产品占比提升总包占比下降以及高毛利的信通产品占比提升是毛利率增长的主要因素。公司前三季度整体费用率为14.76%,同比上升1.84pct,其中第三季度整体费用率14.03%,同比提升2.86pct。公司前三季度研发费用6.04亿元,研发费用率达5.92%,同比提升0.46pct,其中第三季度研发费用3.87亿元,研发费用率达6.19%,同比提升1.33pct,研发投入提升明显。 订单整体情况出现提升,泛在建设将迎来落地期 三季度,受泛在电力物联网和特高压相关招标项目开展的影响,预期公司订单整体呈现同比增长趋势,订单增速明显优于半年度水平。同时,配网总包业务降幅在第三季度明显收窄。作为国家电网公司四季度重点建设方向,预计泛在电力物联网试点项目接下来还将有新的招标项目启动,同时已经招标的项目将在四季度集中落地,公司业绩有望获得保障。 投资建议 公司是电力二次设备的绝对龙头,深度参与泛在电力物联网建设。我们预计2019-2021年公司归母净利润为46.19、53.63和62.30亿元,对应目前股价PE为22、19和16倍。维持公司合理价值24.24元/股,维持“买入”评级。 风险提示 电网投资不及预期;泛在电力物联网建设不及预期等。

业绩符合预期,现金流改善明显公司发布 2019年三季报,前三季度公司实现营业收入 224.77亿元,同比增长 17.62%,其中 Q3收入 80.50亿元,同比增长 11.67%。前三季度实现归母净利润 28.64亿元,同比增长 2.65%,扣除去年同期出售电站收益影响,同比增长 20.46%。前三季度公司实现经营性现金流净额 29.55亿元,同比增长 99%。 毛利率单季改善明显,费用率管理优秀公司前三季度毛利率为 29.41%,同比下降 0.36pct,主要还是受毛利率相对较低的光伏组件销售业务增长导致,但 Q3毛利率已达 31.71%,同比提升 1.40%,我们预计主要是低压电器增速提升同时相关原材料价格降低。公司前三季度费用率为 16.28%,同比下降 0.31pct,费用率管理优秀。 泛在带来低压增长潜力,光伏运营稳健受电网投资回暖和地产竣工提升影响,预期公司三季度低压电器增速回升。泛在电力物联网的建设重点聚焦客户端的个性化、多样化需要,配电侧低压电器需求量有望得到提升,同时要求低压电器具备通信、智能监测等特性,公司布局较早,有望充分受益。截止三季度末,公司运营光伏电站装机总量为 3.18GW,同比提升 1.25GW,前三季度电费收入 17.96亿元,同比增长 14.50%,光伏运营的规模和效率均得到有效提升。 投资建议公司国内低压电器龙头地位稳固,新能源业务稳定拓展。预计公司2019-2021年归母净利润为 42.03、49.70和 59.01亿元,同比增长 17%、18.2%和 18.7%,对应目前股价 PE 为 11、9和 8倍。维持公司合理价值35.1元/股,维持“买入”评级。 风险提示宏观经济下行;市场需求不及预期;产品价格下降;

收入增速逐季提升,经营稳健 公司公布2019年三季报,前三季度实现收入15.05亿元,同比增长22.75%,Q3收入5.60亿元,Q1-Q3逐季收入增速为17.14%、18.32%和32.06%,增速保持提升,第三季度提速主要是通信下游的收入增速有所提升。前三季度实现归母净利润和扣非归母净利润2.53亿元和2.22亿元,同比增长15.14%和18.10%,Q3归母净利润0.98亿元,同比增长4.51%,主要是由于去年Q3基数较高且上年度Q3收到较大额度政府补助。前三季度实现经营性现金流净额2.74亿元,同比提升56.22%,经营情况稳健。 毛利率同比略有下滑,费用率略有下降 公司前三季度毛利率达到41.32%,同比微降1.10pct,主要是产品结构变化带来的影响:随着5G建设的铺开,我们预计公司5G通信断路器出货持续提升,但初期产品价格相对较低;去年下半年新能源产品出货受政策影响出货受限,今年相关产品提升较多,但此领域产品毛利率相对较低。随着5G通信断路器价格调整,未来毛利率有望稳定。公司前三季度费用率为23.27%,同比微降0.46pct,其中销售费用率、管理费用率和研发费用率分别同比+0.26、-0.46和-0.28pct,整体费用控制较为稳定。公司前三季度研发费用1.13亿元,研发费用率达到7.49%,研发投入保持在较高水平。 公司能力得到下游认可,品牌影响力逐渐提升 结合上半年情况,我们预计公司在重点下游领域取得较好的发展:房地产领域继续增长;与华为合作研发的5G断路器达到行业领先水平,预计未来出货量将持续提升;新能源领域随着政策复苏供货量持续提升,保持了在集中式逆变器领域的领先优势。公司的能力受到客户的广泛认可,品牌影响力逐渐提升。 投资建议 作为国内中高端低压电器领域的领导企业,公司国产替代前景乐观。我们预计2019-2021年公司归母净利润为2.77、3.37和4.16亿元,同比增长25.0%、21.4%和23.4%,对应目前股价PE为22、18和15倍。维持合理价值为8.05元/股和“买入”评级。 风险提示 宏观经济下滑;房地产行业政策出现调整;新能源投资不及预期。

公司业绩大幅提升,经营性现金流持续改善公司公布 2019年中报,2019年上半年实现收入 2.99亿元,同比增长82.01%,归母净利润 3181.09万元,同比增长 158.07%,扣非归母净利润3149.15万元,同比增长 624.98%,主要原因是二季度并表联宏科技以及智能制造业务快速增长。公司 1-6月经营性现金流净流出 3521.8万元,近两年同期经营性现金流持续改善。 智能制造业务迅猛发展,管理优化费用率降低公司 2019年上半年,智能制造业务收入约 2.25亿元,占比约 75.5%,同比大幅增长约 231%。 受益于国内下游转型升级需求旺盛以及国家政策大力支持,公司智能制造业务发展迅猛。公司上半年整体毛利率 44.97%,同比微升 0.06pct。期间费用率 28.65%,同比下降 5.18pct,其中销售费用率下降 3.82pct,管理费用率下降 1.84pct,研发费用率下降 0.59pct。公司上半年研发费用 3595.88万元,同比增长 73.53%,研发费用占营业收入的12.04%,保持在较高水平。 研发和市场突破新领域,并购协同效应显现上半年,在研发和市场拓展上不断增强,完成创新中心建设,新领域不断取得项目突破,重点突破了试验台整机项目和油气生产物联网软件模拟仿真及验证项目等,公司产品与知名度不断提升。公司自 4月份开始并表联宏科技。在并表后,双方在巩固上游供应商关系、整合产品优势与客户资源、充分发挥研发团队规模优势等方面协同效应开始显现,上海联宏解决方案在航空军工、汽车等行业领域与多家客户开展合作,随着协同效应的进一步释放,将有力加大公司在智能制造领域的核心竞争力。 投资建议公司转型智能制造业务持续取得突破,已经成为国内领先的智能制造解决方案提供商,考虑并表因素,我们预计 2019-2021年公司归母净利润为 1.01、1.43和 1.97亿,对应目前股价 PE 为 29、20和 15倍。给予公司 2019年约 35倍 PE 估值,合理价值 28.02元/股,维持“买入”评级。 风险提示智能制造业务拓展不及预期;市场竞争加剧;应收账款增多等。

经营业绩稳健,营收增速小幅提升 公司公布2019年中报,1-6月实现收入9.45亿元,同比增长17.84%,Q2收入5.65亿元,Q1-Q2逐季收入增速为17.14%和18.32%,增速保持提升。1-6月实现归母净利润和扣非归母净利润1.55亿元和1.30亿元,同比增长23.06%和15.02%,Q2归母净利润1.12亿元,同比增长30.15%。1-6月实现经营性现金流净额2.10亿元,同比提升36.27%,归母净利润与经营性现金流增长主要是收入保持增长的同时收到2505万元的政府补助。 毛利率高位稳定,研发投入稳步提升 公司1-6月毛利率达到41.29%,同比微降0.56pct,主要产品终端电器和配电电器的毛利率分别为40.22%和44.26%,分别同比-3.63和+2.49pct,主要原因是终端电器价格调整,配电电器产品结构变化。公司1-6月费用率为24.25%,同比微降0.04pct,其中销售费用率、管理费用率和研发费用率分别同比+0.39、-0.47和+0.09pct,整体费用控制较为稳定。公司1-6月产生研发费用0.75亿元,同比增长19.15%,研发费用率达到7.90%,研发投入保持在较高水平。 下游维持高景气,业务拓展有望再上新台阶 分下游行业来看,在房地产调控政策背景下,龙头房企有望通过资金等优势进一步扩大市场份额,公司客户的需求量有望保持,同时国产替代有望进一步提升公司的市占率;在光伏成本下滑的大背景下,行业装机和出口数量维持高景气,公司保持了在集中式逆变器领域的优势地位,行业销售有望持续提升;公司适用5G的1U产品已经成功上市,并且保持了与华为、艾默生等下游的良好合作关系,将持续受益于通信行业5G发展。 投资建议 作为国内中高端低压电器领域的领导企业,公司的技术水平与国际品牌差距逐渐缩小,价格和服务优势逐步显现,实现国产替代前景乐观。我们预计2019-2021年公司归母净利润为2.77、3.37和4.16亿元,同比增长25.0%、21.4%和23.4%,对应目前股价PE为20、16和13倍。维持合理价值为8.05元/股和“买入”评级。 风险提示 宏观经济下滑;房地产行业政策出现调整;新能源投资不及预期。

营收微升利润微降,现金流改善,毛利率微升 公司披露2019年中报,2019年1-6月实现营收34.07亿元,同比增长1.53%,归母净利润3.55亿元,同比下降3.42%,扣非归母净利润3.34亿元,同比下降2.96%。二季度公司实现营收17.82亿元,同比增长1.27%,归母净利润1.97亿元,同比下降1.60%。公司1-6月实现经营性净现金流8.20亿元,同比增加8.97亿元。上半年产品综合毛利率38.37%,其中继电器产品毛利率为40.25%,分别同比上升0.17pct及0.26pct。上半年公司费用率为20.93%,同比提升1.23pct。 通用和汽车继电器仍面压力,电力继电器复苏延续 1-6月公司通用继电器发货14亿元,同比下降7.3%,一季度开始的价格压力二季度趋稳,全年公司仍将以保份额为主,价格压力仍存。汽车继电器发货3.8亿元,同比下滑25%,主要是行业需求低迷的缘故,下半年在政策鼓励汽车消费预期下,产品需求有望逐渐得到改善。电力继电器发货7.5亿元,同比增长23%,从去年下半年国网招标量开始复苏,同时公司海外生产和销售布局逐渐完善。工控和信号继电器持续平稳增长,分别发货2.8和1.7亿元,同比增长23.3%和19%。 高压直流继电器进展顺利,低压电器略低于预期 1-6月高压直流出货3.1亿元,同比大幅增长93%,公司产品已具备全球竞争力,随着国内车企对于安全性要求的提升,公司国内份额有望持续得到提升,海外重点车型已经小批量供货,未来将随着定点项目的产量提升进一步实现快速增长。低压电器出货3亿元,同比增长15.3%,增长略低于预期主要是受限于产能瓶颈,下半年有望得到缓解。 投资建议 公司主要增长引擎将有效切换,业绩有望进入下一个快速增长期,预计公司2019-2021年归母净利润为8.46、10.47和13.51亿元,同比增长21.1%、23.8%和29.0%,对应目前股价PE为22、17和14倍。考虑公司的全球继电器龙头地位和高压直流继电器战略业务的顺利进展,维持公司29.64元/股的合理价值,维持“买入”评级。 风险提示 下游需求不及预期,产品出货量下滑,毛利率水平下降。

业绩受下游需求放缓影响,竞争加剧影响毛利率公司2019年一季度收入16.25亿元,同比增长1.82%,归母净利润1.57亿元,同比下滑5.61%,扣非归母净利润1.50亿元,同比下滑5.73%。 下游家电和汽车整体市场需求下滑且市场竞争加剧影响企业业绩。一季度毛利率为38.17%,同比下滑1.44pct,但较去年全年毛利率提升1.33pct。 通用和汽车继电器面临压力,电力继电器恢复增长一季度公司通用继电器发货7.14亿元,同比下降6.3%,一方面家电整体需求下滑,另一方面市场竞争加剧,产品价格下降。汽车继电器发货2亿元,同比下滑30%,国内汽车市场持续低迷。电力继电器受国网招标量提升和海外市场份额提升影响恢复增长,发货3.2亿元,同比增长21%。 工控和信号继电器增速快速提升,分别发货1.47和0.91亿元,同比增长40.3%和36.5%。 高压直流继电器和低压电器战略推进进展顺利作为公司的战略业务,高压直流继电器和低压电器进展顺利。一季度高压直流继电器出货1.40亿元,同比增长55%,公司产品市场竞争力强,国内市场份额持续提升,随着下半年国内和海外新的定点车型的推出,增速有望进一步提升。低压电器出货1.43亿元,同比增长30.5%,海外重点客户增长明显,将进入新的发展阶段。 投资建议公司主要增长引擎将有效切换,业绩有望进入下一个快速增长期,预计公司2019-2021年归母净利润为8.46、10.47和13.51亿元,同比增长21.1%、23.8%和29.0%,对应目前股价PE为21、17和13倍。考虑公司的全球继电器龙头地位和新兴业务的高速发展,公司2019-2021年复合增速26%,给予PEG等于1的对应2019年26倍估值,对应合理价值29.64元/股,维持“买入”评级。 风险提示下游需求不及预期,产品出货量下滑,毛利率水平下降。

收入增速下滑,利润同比下降 ]公司披露 2019年一季报,一季度实现营收 11.00亿元,同比增长12.78%,较 2018年四季度增速下降 4.68pct,主要是受宏观经济影响下游需求转弱,同时竞争激烈导致产品价格下降。实现归母净利润 1.29亿元,同比下滑 34.28%,主要原因包括毛利率下滑、股权激励费用上升、软件退税金额减少和投资损失增加。根据国家统计局数据,2019年 3月 PMI 为50.5%,比 2月上升 1.3个百分点,重回临界点以上。公司业务未来有望实现回升。 毛利率同比明显下滑,依然保持高研发投入公司 2019年一季度产品毛利率为 41.41%,同比下降 4.13pct。根据国家统计局的数据,2019年一二月 PMI 均在荣枯线下方,通用自动化下游需求较弱,加剧的市场竞争使得产品售价下降,同时产品结构变化也影响了整体毛利率。公司一季度整体费用为 3.41亿元,费用率为 30.98%,同比提升 1.03pct,其中研发费用 1.59亿元,费用率为 14.45%,较 2018年研发费用率提升 2.33pct。虽然公司业务承压,但公司依然坚定高研发投入,体现了公司布局未来的发展信心。 通用自动化降速明显,新能源汽车业务同比下滑2019年一季度,公司通用自动化业务实现销售收入 5.03亿元,其中通用变频、通用伺服和控制类产品分别实现收入 2.96、1.66和 0.41亿元,同比增长 5.23%,增速明显下滑。 电梯一体化业务实现销售收入 2.41亿元,同比增长 12.35%,公司电梯大配套模式初显成效。电液伺服业务实现销售收入 1.06亿元,同比下降 14.59%;新能源汽车业务实现销售收入 0.75亿元,同比下降 8.80%,随着公司乘用车定点车型开始量产,此业务有望迎来反转。轨道交通业务实现销售收入 0.83亿元,同比增长 655.25%;工业机器人业务实现销售收入 0.21亿元,同比增长 38.48%。 。 投资建议公司为工控领域龙头白马,通用自动化平台优势明显,业务长期受益于设备国产化提升和智能制造带来的行业需求。预计公司 2019-2021年归母净利润分别为 13.46、16.02和 19.31亿元。按最新收盘价计算对应 PE分别为 32、27、22倍。考虑到公司在国产工控设备的龙头地位以及公司持续大研发投入布局未来的新能源乘用车业务有望持续落地,给予公司对应2019年 38倍 PE,对应合理价值为 30.78元/股。继续给予“买入”评级。 风险提示宏观经济增速放缓;下游需求不及预期;新能源车产品销售不及预期。