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富临精工 机械行业 2021-02-02 10.53 11.20 -- 11.07 5.13%
11.07 5.13%
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事件: 公司发布 2020年业绩预告:预计 2020年度实现归母净利润 2.93.9亿元,同比下降 24.3~ 43.2%;实现扣非归母净利润 2.6~ 3.4亿元,同 比下降 28.5~ 46.4%。 点评: 扣除所得税费用影响, 20年业绩同比实现正增长。 2019年公司对尚待弥 补的亏损确认递延所得税资产,导致当年所得税费用为-2.66亿元,归母净 利润 5.1亿元,扣非归母净利润 4.8亿元。 扣除所得税费用的影响后, 2020年公司归母净利同比增长 17.7%~ 56.8%,扣非归母净利同比增长 21.7%~ 62.2%,实际经营业绩同比正增长。 传统汽零主业将继续受益于发动机国产替代及 VVT 渗透率提升趋势。 2020年公司汽车零部件业务收入同比增长 10%-20%,主要是由于 VVT 等电磁驱 动产品销售收入持续增长, 以及部分新产品已进入批量交付。 2021年随国 内乘用车市场回暖, VVT 渗透率提升以及发动机关键零部件国产替代趋势 加强,预计公司传统汽零业务有望保持稳健增长。 客户开拓+产能提升, 锂电正极材料业务正触底回升。 受原主要客户沃特 玛债务危机拖累,子公司升华科技 2018/2019年分别亏损 10.8/1.3亿元。 2020年升华科技财务费用和资产减值损失同比大幅减少, 资产结构和财务 状况得到改善,生产经营状况亦持续改善中。目前公司锂电正极材料已开 始配套宁德时代, 并与宁德时代合资扩建产能, 新建 5万吨产能有望于 2021年 12月达产,其产品也将优先满足宁德时代的采购需求。 布局电动智能,切入华为智能汽车配套体系,成长空间广阔。公司积 极布局电驱动、电子驱动等电动智能业务,部分产品已切入华为智能汽 车配套体系,打开中长期协同与成长空间: ( 1)电驱动: 车载减速器 已有多个平台产品获得华为和联合电子项目定点并实现样件销售; ( 2) 电子驱动: 电子水泵项目已获得吉利和长城多个项目定点, 用于新能 源汽车电驱动总成的电子油泵、自动变速箱用电子油泵已进入立项开发 阶段。 投资建议: 公司是国内发动机精密件龙头,传统主业 VVT 稳健增长;锂电 材料业务触底回升,借助宁德时代有望配套更多优质电动车企业;此外, 公司部分电驱动产品已进入华为智能汽车配套体系,看好公司未来成长潜 力。 我们维持公司 21-22年归母净利润预测为 4.1、 5.3亿元, 对应 EPS 为 0.55、 0.71元, 对应 PE 分别为 19、 15倍。维持目标价 16.8元,维持“买 入”评级。 风险提示: VVT 业务增长不及预期;锂电正极材料业务增长不及预期;电 动智能领域产及客户拓展不及预期; 业绩快报为初步测算结果, 具体准确 的财务数据以年报为准。
均胜电子 基础化工业 2021-01-29 26.80 -- -- 27.96 4.33%
27.96 4.33%
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事件:公司发布 2020年业绩预告:预计 2020年度实现归母净利润 4.8~5.5亿元,同比下降 42~49%;实现扣非归母净利 3.3~4.0亿元,同比下降 60~67%。按公告测算 20Q4单季度实现归母净利 7.6~8.3亿元,同比增长 221~250%,扣非归母净利 0.6~1.3亿元,同比下降 31~67%。 点评: 随疫情缓解,20Q3以来公司各项业务持续复苏。新冠疫情对公司全球生产经营活动产生较大负面影响,导致上半年业绩出现亏损。随下半年疫情逐步得到控制,公司各项业务迎来全面复苏,销售端明显回暖。20Q3公司实现营收 133.5亿,同比减少 10.9%,环比增加 60.6%;归母净利润 2.6亿,同比增加 36.5%;扣非归母净利润 3.2亿元,同比增加 33.3%;按公告测算20Q4单公司归母净利润 7.6~8.3亿元,同比下降 220.5~250.0%;扣非归母净利润 0.6~1.3亿元,同比下降 30.9~67.4%。 推进全球整合与产能爬坡,21年起相关非经支出有望大幅减少。 (1)受新冠疫情影响,公司在停工停产期间发生相关人工、折旧和摊销等固定费用约 11亿元(鉴于新冠疫情影响的特殊性和偶发性,列入非经损益)。 (2)20年均胜安全基本完成了全球范围内的资源优化与整合工作,主要包含人员结构优化,产线转移过程中涉及的运输费、安装费、测试费以及闲置资产的处置等各项非经营性支出约 6.7亿元。 出售均胜群英 51%股权,未来将更加聚焦前瞻业务。公司于 2020年底完成了宁波均胜群英汽车系统股份有限公司 51%股权的交割,并确认部分非经常性收益约 18.7亿元。未来公司将专注于主、被动安全、自动驾驶、车联网、智能座舱等前瞻方向,加大激光雷达、域控制器、5G-V2X、新能源汽车电控管理技术等方面的资源投入,并在上海建立新的全球研发中心,推动全球业务的进一步升级。 加速车联网&新能源领域扩展,持续斩获大额新订单。公司在 20年前三季度,1)车联网:获蔚来 5G-V2X 订单,项目金额约 6.6亿元;2)BMS:获MEB 第二批次定点订单,覆盖车型数量达 130万辆;3)其他新能源领域: 充电墙盒、车载充电枪、智能充电桩和高压充电线等产品获包括一汽大众、上汽大众、上汽通用、上汽乘用车等多家车企订单,项目金额超 40亿。 投资建议:公司着力整合汽车安全业务,利润率有望逐季改善;以 JSS 为基拓展新能源、智能网联、智能驾驶领域,有望夺取车载智能时代竞争高地。考虑出售均胜群英、海外整合持续推进等因素,预计公司 21-22年归母净利润为 17.6、25.3亿元(前值为 14.1、20.2亿元),对应 EPS 分别为1.28、1.85元/股,PE 分别为 21、14倍,维持“买入”评级。 风险提示:疫情扩散;均胜安全整合不及预期;新业务拓展不及预期;业绩快报为初步测算结果,具体准确的财务数据以年报为准。
中国重汽 交运设备行业 2021-01-28 40.24 34.73 133.87% 47.60 18.29%
47.60 18.29%
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事件: 公司发布业绩预告: 20年全年实现净利润 18.35亿-20.80亿元,同比增长 50-70%。 点评: Q4归母净利润高增长,同比增长 30-91%。 根据全年净利润预告,推算出 20Q4公司实现归母净利润 5.2-7.7亿元,若取平均值,对应 6.5亿元,对 应净利润同比增速 60%。 Q4业绩大幅增长主要来自于市占率的提升。根据 重汽集团口径, 20年 10月-12月重汽市占率大幅提升,跃居行业第一, 4季度销量同比增长 90%,远超行业增速( +34%), A 股重汽销量增速大概率 接近于集团口径增速。 牵引车大幅增长,顺应行业发展方向。 20Q4,重汽集团(集团口径,后文 同理) 牵引车共销售 6万辆,同比大增 124%。 20年全年, 集团牵引车销 量实现 15万辆,同比增长 93%,远高于行业增速 48%。同时, 集团全年牵 引车市场份额提升至 19%,实现了对陕汽与东风的反超,跻身行业第二。 我们预计未来公司牵引车占比会进一步提高,顺应行业物流重卡占比继续 提升的发展方向。 LNG 重卡市占率登顶。 根据交强险口径, 20年第四季度, 集团天然气销 量实现 0.8万辆。 20年全年, 集团累计销售天然气重卡 4.2万辆,同比大 增 113%,增速远超行业平均增速 22%。 20年全年, 集团天然气市场份额提 升至 29%,比 2019年份额增加了 12.5个百分点,超过解放和陕汽,跃升 行业第一。 投资建议: 重汽近年发力物流重卡,并在去年下半年推出高端品牌“黄河”,高端化加 速。我们预计 21年重汽集团的市占率有望从 20年的第三提升至第二,中 长期有望提升至第一。 公司份额提升和盈利能力超预期,我们上调 20-22年的归母净利润预测至 19.6、 22.8和 27.2亿元(此前预期分别为 17.9、 18.1和 20.9亿元),对应 PE 分别为 14倍、12倍和 10倍, 给予 21年 15倍目标 PE,对应目标价 50.85元,维持“买入”评级。 风险提示: 宏观经济风险,市占率提升不及预期,折旧摊销影响利润风险, 潍柴重汽合作不及预期
凯龙高科 交运设备行业 2021-01-20 34.70 55.73 235.52% 46.62 34.35%
47.12 35.79%
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凯龙高科:内燃机尾气污染治理行业引领者 公司业务覆盖尾气治理全产业链, 公司主要产品包括柴油机选择性催化还 原系统( SCR 系统)、柴油机颗粒捕集系统( DOC+DPF、 DPF)、气体机尾气 后处理系统等三大类 300多个品种。 SCR 系统产品是公司主要收入来源, 2018年 SCR 系统市占率达到 10.32%,是国内产品的第一名。 近两年由于 下游客户原因导致公司业务小幅下滑, 2020年公司经营情况已有好转, 2020年前三季度实现归母净利润 0.66亿元,同比增长 34%。 千亿市场空间将释放, 国产替代趋势明确 国 六 尾 气 排 放 大 幅 提 标 , 技 术 要 求 明 显 提 高 , 柴 油 车 需 要 加 装 DOC+DPF+ASC 催化剂,汽油机需要加装 GPF 催化剂。国六标准执行后,轻 型与重型柴油车单车催化剂组合单价平均增幅达 105.7%,汽油车尾气后处 理产品价格预计将提升 200%,催化剂覆涂行业市场空间将达到 938亿,市 场容量增长 256%。 轻型以及中重型商用车 SCR 系统所在市场集中度较高。轻型柴油商用车 SCR 产品的主要生产企业有博世( 33.11%)、艾可蓝( 13.25%)、康明斯( 13.25%)、 恒河环保( 10.60%)、凯龙高科( 9.27%);中重型柴油商用车 SCR 产品主 要生产企业中,前五大企业分别为康明斯 ( 15.82%)、天纳克 ( 21.97%)、 凯龙高科 ( 13.88%)、威孚力达( 8.79%)、银轮股份( 10.54%)。 国六标准 的执行将提高尾气后处理成本,下游企业成本敏感度将提升,国产品牌在 性价比上具有相对优势;商用车市场集中度高,且以自主品牌企业为主, 对国产品牌接受度较高,有利于尾气后处理设备实现国产化替代。 技术储备充足,具备重卡领域先发优势 公司研发投入大,截至 2020年上半年,公司共有研发人员 300名,占公 司总人数的 21.80%, 2019年 5月公司自主研发了满足国六 b 标准的柴 油机尾气后处理系统, 该系统已检验合格并成功应用于东风汽车重卡,成 为我国首台套搭配国产载体和催化剂的满足国六 b 标准的柴油机尾气后处 理系统。重型 SCR 具备更高的技术要求,且相对于轻型 SCR 整体毛利率更 高, 公司 2020年上半年重型 SCR 的收入占比达 56%,在重型 SCR 领域具 备一定先发优势。 盈利预测与投资建议: 预计公司 2020-2022年归母净利润为 0.86、 1.52和 2.51亿, EPS 为 0.77、 1.36和 2.24元,对应 PE 为 44.8、 25.3和 15.3倍,我们给予 2022年目标 估值 PE25倍,目标股价 56元,给予“买入”评级 风险提示: 政策推进不及预期风险;下游行业波动风险;原材料价格波动 和供应风险;产能推进不达预期的风险;国六技术要求带来的研发风险
艾可蓝 机械行业 2021-01-19 85.45 110.21 258.41% 87.50 2.40%
92.88 8.70%
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艾可蓝:优质发动机尾气后处理标的 艾可蓝由海归博士团队创立,聚焦于轻型柴油机尾气后处理产品, SCR 产 品是公司营业收入的主要来源。公司有较强的技术储备,通过自主研发形 成了 12项核心技术。公司近年来营收和净利润保持快速增长,五年复合增 速分别为 37.6%和 83.9%。 2020Q3实现营收和归母净利润分别为 4.5亿、 0.9亿,分别同比+8%、 +11% 国六排放标准来临,千亿市场空间有望释放 国 六 尾 气 排 放 大 幅 提 标 , 技 术 要 求 明 显 提 高 , 柴 油 车 需 要 加 装 DOC+DPF+ASC 催化剂,汽油机需要加装 GPF 催化剂。国六标准执行后,轻 型与重型柴油车单车催化剂组合单价平均增幅达 105.7%,汽油车尾气后处 理产品价格预计将提升 200%,我们测算,国六标准执行后,催化剂覆涂行 业市场空间将达到 938亿,市场容量增长 156%。 尾气后处理行业国产替代正当时 目前,外资厂商占据 SCR 系统催化剂产品市场的主导地位。国六标准的执 行将提高尾气后处理成本,下游企业成本敏感度将提升,国产品牌在性价 比上具有相对优势;商用车市场集中度高,且以自主品牌企业为主,对国 产品牌接受度较高,有利于尾气后处理设备实现国产化替代。公司已经具 备与国际先进水平相抗衡的技术能力和技术储备,构筑了高竞争壁垒,且 募投项目有望破除目前制约公司发展的研发、产能瓶颈,未来产销量有望 进一步提升。 核心技术保障竞争力,产能释放突破瓶颈 公司有较强的技术储备,现已通过自主研发掌握了 12项核心技术,得到了 市场客户的肯定,目前与包括全柴动力、云内汽车、东风汽车、中国重汽 在内的国内知名企业共同进行产品研发。 公司通过 IPO 募集资金运用于发 动机尾气后处理产品扩产项目,达产后可实现年产各类柴油机尾气后处理 产品 16万台/套, 年产汽油机尾气后处理产品 8.5万台/套,有助于解决产 能限制这一公司所面临的关键问题。 盈利预测与投资建议: 公司产品竞争力强,未来有望在国六政策逐步落地 和国产化替代的背景下获得高增长机会。预计 2020-2022年公司归母净利 1.28亿、2.20亿和 4.24亿,对应 EPS 分别为 1.6/2.75/5.3元/股,对应 PE51.4、 29.8和 15.5倍, 给予公司 2022年 PE21倍为目标估值,目标价 111.3元, 给予“买入”评级。 风险提示: 政策推进不及预期风险;下游行业波动风险;原材料价格波动 和供应风险;产能推进不达预期的风险;国六技术要求带来的研发风险
中公教育 社会服务业(旅游...) 2021-01-14 35.66 -- -- 43.00 20.58%
43.00 20.58%
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国考笔试发榜,2021省考联考提前 近期2021国考笔试成绩发布,同时2021省考联考大概率提前;整体来看我们认为中公快速响应机制优势将进一步提升市占率,同时推动21H1收入业绩结转。具体来看, 第一、今年国考披露笔试成绩后,中公第一时间做出面试培训响应,通过免费领国面手册、网课以及面试群等多种方式开展面试宣传及培训业务,在体现垂直一体化快速响应能力同时有效激发培训需求,借助品牌及规模优势加大市占率提升; 第二、国家力争2021年6月底前完成全部政策性岗位招录工作,江浙沪川甘豫等多地已发省考公告且山东提前4个月,预计2021联考提至3月底,有效带动21H1收入利润结转;同时考研报考人数新高,反映招录景气度回暖。 第三、近期多措并举加速学习中心建设,持续升级职教产品巩固竞争优势。学习中心意义在于优化办学环境,提升产品力,通过规模效应实现用户口碑及盈利能力双升,同时建立区域及资产投入壁垒。 维持盈利预测,给与买入评级 中公教育是国内领先的全品类职业教育培训机构,也是招录考试培训领域的开创者和领导者。公司主要服务于18-45岁的大学生、大学毕业生和各类职业专才等知识型人群,提供超过100个品类的综合职业教育培训服务。目前,公司拥有超过2000人的规模化专职研发团队,超过13,000人的大规模教师团队,在全国超过1000个直营网点展开经营,深度覆盖300多个地级市。依托卓越的团队执行力和全国范围的垂直一体化快速响应能力,公司已发展为一家创新驱动的高增长企业平台。 我们坚定看好产业景气周期、优势竞争格局下中公核心竞争力的充分释放,持续激发市场需求深度及空间。我们预计2020-22年净利分别为25亿、36亿、49亿元,EPS分别为0.41元/股、0.58元/股、0.80元/股,PE分别为87x、61x、44x。 风险提示:核心高管流失;市场竞争激烈;学习中心项目实施可能存在协议履行期较长、履行过程可能失败风险;
隆盛科技 交运设备行业 2021-01-13 32.11 30.35 12.08% 34.08 6.14%
34.08 6.14%
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公司发布 2020年度业绩预告,2020年实现归母净利润 0.5-0.56亿,同比增长 67%-87%,其中第四季度实现归母净利润 0.2亿-0.26亿,同比增长106%-167%。 点评: EGR 业务和微研精密发力,全年业绩高增 67%-87%2020年公司归母净利润较上年同期增幅达 67%-87%,其中第四季度实现归母净利润更是同比增长 106%-167%,主要原因包括:一方面是受国六排放标准升级以及下游商用车市场产销持续增长的影响,公司销售增速明显,导致利润大幅增长;另外一方面,子公司微研精密零部件业务稳步增长,利润增幅明显。 EGR 行业有望大幅扩容,马达铁芯 2025年市场空间可达百亿公司未来业绩增长驱动产品为发动机废气再循环系统(EGR)和新能源汽车驱动电机核心部件马达铁芯,二者所在市场均有望快速增长。首先,EGR将会受益于国六尾气排放政策,重回重型柴油车主流技术路线,测算市场扩容至 37亿,是国六实施前市场空间的 9倍以上;马达铁芯市场规模受益于新能源汽车技术进步、充电基础设施逐步完善以及相关产业政策扶持,预计到 2025年国内马达铁芯市场规模 39-45亿,全球市场规模有望达到91-105亿。 借市场扩容之势,公司业绩有望持续高增行业空间扩容为公司提供了良好的发展机遇,EGR 方面,公司是 EGR 行业龙头,2018年市占率约为 35%,凭借较强的产品竞争力和优质的客户资源有望维持 EGR 业务高速增长;马达铁芯业务方面,公司已成为尼桑、大众、蔚来、广汽新能源等品牌的马达铁芯供应商,并通过定增募资建设 120万套/年马达铁芯项目,马达铁芯即将成为公司增长新动力。此外,马达铁芯产品展现了微研精密较强的外延能力,公司有望借助其精密制造方面的优势实现外延发展盈利预测与投资建议: 维持公司盈利预测,预计公司 2020-2022年实现归母净利润 0.54、1.55和2.63亿,EPS 为 0.38、1.07和 1.82,对应 PE 为 83.1、29.1和 17.2倍,维持目标价 42.8元,维持“买入”评级风险提示:政策执行低于预期、汽车销量下滑、国产替代缓慢、行业竞争加剧、新产品拓展缓慢
富临精工 机械行业 2021-01-12 12.70 11.20 -- 12.37 -2.60%
12.37 -2.60%
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事件:公司公告,与宁德时代等共同增资江西升华,用于新建年产5万吨新能源锂电正极材料项目,达产后其产品将优先满足宁德时代采购需求。 锂电材料业务触底回升,已开始配套宁德时代。公司2016年以21亿元收购升华科技,切入锂电正极材料业务(以磷酸铁锂电池正极材料为主)。受原主要客户沃特玛破产拖累,升华科技2018年/2019年/2020H1分别亏损10.8/1.3/0.21亿元。当前时点,公司坏账准备及商誉减值已计提充分,2021年起轻装上阵。2020年10月公司与江苏时代(宁德时代的子公司)签订供货协议,正式进入宁德时代供应体系,未来新产能落地有望支撑公司锂电材料业务快速成长。 磷酸铁锂电池市场高景气,正极材料量价齐升。2020年以来磷酸铁锂(LFP)电池市场持续回暖,三款现象级车型特斯拉Model 3、比亚迪汉、宏光miniEV,均配套LFP 电池;此外LFP 电池在储能、电动两轮车、电动船等领域正加速推广。高工锂电数据显示,2020年前三季度中国LFP 电池正极材料市场出货量7.6万吨,同比增长23%;均价由最低3.4万元/吨提升至4万元/吨,涨幅超过16%。 与宁德时代等共同增资扩产,新产能将优先供应宁德时代。公司此次投资6亿元用于新建5万吨新能源锂电正极材料项目。公司对项目实施主体江西升华增资2.72亿元;宁德时代直接增资0.2亿元,并有权选择另行增资0.44亿元(在本次增资交割之日起18个月内,有权选择增资1亿元);长江晨道新能源产业投资合伙企业增资1.64亿元。本次增资所获得的款项将全部用于江西升华拟在四川省射洪市新建年产五万吨新能源锂电正极材料项目。新产能预计2021年12月达产,其产品将优先满足宁德时代的采购需求。 锂电材料业务弹性测算:中性假设下,按公司锂电正极材料2021年销量1万吨(现有产能)、2022年3万吨(本项目部分新增产能)、均价3.7万元/吨测算,预计锂电业务2021年贡献收入3.7亿元、2022年11.1亿元,按公司2019年收入15.1亿元计,对营收的拉动作用约25%和74%。 投资建议:公司是国内发动机精密件龙头,传统主业VVT 稳健增长;锂电材料业务触底回升,借助宁德时代有望配套更多优质电动车企业;此外,公司部分电驱动产品已进入华为智能汽车配套体系,看好公司未来成长潜力。鉴于公司锂电材料业务产能扩建超预期,我们上调公司20-22年归母净利润分别为3.3亿、4.1亿和5.3亿元(前值为3.3亿、4.1亿和5.0亿元),对应PE 分别为27倍、21倍和17倍。给与公司2021年30倍PE,上调目标价至16.8元,维持“买入”评级。 风险提示:新项目投产不及预期,磷酸铁锂电池景气下滑,新客户拓展不及预期;协议最终能否达成一致并形成正式的法律文本或存在不确定性。
长城汽车 交运设备行业 2021-01-12 42.38 -- -- 51.72 20.84%
51.22 20.86%
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事件: 公司发布产销快报, 12月长城汽车销量为 15.0万辆,同比+42%,环比+3%; 20年全年销量为 111万辆,同比+5%。 点评: 12月销量继续高增长。 12月 15万辆的月度销量是继 16年 12月后,公司 月度销量再一次突破 15万辆,同比+42%。 无论是传统强势车型 H6、亦或 是今年推出的全新车型大狗、黑猫等,均表现出色。 全新 H6上市, 提振最主力车型的销量中枢。依托于“柠檬”平台的首款 车型第三代哈弗 H6于 7月正式亮相,全新二代 H6亦于 8月推出,两代 H6共同巩固了哈弗在 SUV 市场的领先地位。在 20年 3-8月之间, H6的月 度销量均保持在 2-3万辆。 第三代 H6推出后,大幅提高了长城最主力车型 的销量中枢, 10-12月连续 3个月销量超过 5万辆, 其中 12月 H6销量为 5.6万辆,同比+33%,大狗、 H9等其他哈弗车型表现同样出色。 全年新能源车销量表现超市场预期。 在 20年之前, 市场对长城的新能源 车业务预期较低,但长城依靠自己深厚的技术积淀,在 20年旗下的新能源 车品牌欧拉连续推出了黑猫、白猫、好猫全新系列产品,专注于年轻和女 性群体的需求, 实现月度销量 10连涨, 12月主力车型黑猫 12月销量达到 1万辆,稳居新能源车行业第一阵营。 皮卡王者,全年销量同比+51%。 长城炮的销量继续爬坡,连续 8个月销量 过万, 长城炮、风骏 5、风骏 7包揽皮卡市场单车型销量前三名,全年皮 卡销量 22.5万辆,同比+51%,市占率近 50%。 长城皮卡全球化加速, 陆续 在澳洲、南美、南非、中东四大地区上市,打开进一步增长的空间。 全车冗余 L3级自动驾驶即将量产。 公司在 20年 12月 30日发布全新的咖 啡智驾“331战略”, 将在 2021年实现中国首个全车冗余 L3级自动驾驶。 咖啡智驾拥有包括感知冗余、控制器冗余、制动冗余、架构冗余、电源冗 余和转向冗余在内的 6大冗余系统。 我们认为全车冗余 L3级自动驾驶技术 有望进一步增强公司的核心竞争力,在智能驾驶领域建立明显优势。 投资建议: 乘用车行业持续复苏,长城作为本轮复苏的龙头自主车企,处于强产品周 期阶段, 新车型表现不断超预期,我们上调 20-22年的归母净利润预测至 52亿、 95亿和 125亿(此前预期分别为 46亿、 77亿和 98亿),对应 PE 分别为 75倍、 41倍和 31倍,维持“买入”评级。 风险提示: 乘用车行业销量不及预期,新车型销量不及预期
上汽集团 交运设备行业 2021-01-11 23.67 -- -- 27.32 15.42%
27.32 15.42%
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事件: 公司发布产销快报,12月上汽集团销量为 74.7万辆,同比+7%,环比+16%,20年全年销量为 560万辆,同比-10%。 点评: 12月自主和通用销量表现出色,大众相对一般。12月上汽自主销量 10.3万辆,同比+34%,环比+28%,无论是同比还是环比都大幅增长。上汽通用销量 19.4万辆,同比+56%,环比+17%,复苏加速。大众表现相对一般,销量 15.8万辆,同比-33%,环比-3%,可能是公司减少了终端经销商库存。 通用五菱销量 24.1万辆,同比+8%,环比+45%,主要受益于爆款新能源车“五菱宏光 MINI EV”的热销,12月份五菱宏光 MINI 销量 3.5万辆,连续4月排名新能源车销量冠军全年上汽集团销量为 560万辆,同比-10%。分子公司的同比数据上来看,自主>通用五菱>通用>大众,销量分别为 66、160、147和 151万辆,同比增速分别为-2%、-4%、-8%和-25%。尽管全年销量下滑,但 20Q4上汽伴随行业复苏,实现了 9%的同比增长,除大众同比下滑外,其他 3个子品牌都实现了双位数的同比增长。 智己汽车即将发布,特殊的 “造车新势力”前景广阔。上汽集团联合浦东新区、阿里巴巴打造“智己汽车”,智己汽车将于 2021年 1月 13日在上海举办全球发布会,正式发布该车企的首款新车型,我们认为这将是股价重要的催化剂。上汽拥有多年专业传统汽车造车经验以及完善的零部件体系,能够为智己汽车提供强大的制造能力以及品牌市场。合作方张江高科拥有 AI、芯片等核心技术资源,阿里巴巴则能发挥大数据、达摩院的最新技术以及阿里云的协同优势,共同为合作项目搭建创新体系。我们预计智己汽车作为特殊的“造车新势力”,有望在未来的新能源车市中占据重要的一席之地。 投资建议:乘用车行业持续复苏,上汽集团作为行业龙头受益行业景气,联合打造“智己汽车”,头部企业的协同效应有望进一步提升公司在新能源汽车领域的竞争力,我们预计公司 20-22年的归母净利润预期分别为 246亿、297亿和 367亿,对应 PE 分别为 11倍、9倍、7倍。维持“买入”评级。 风险提示:车市下行风险,行业竞争加剧风险,投资项目不能实现预期收益的风险
长安汽车 交运设备行业 2021-01-08 21.34 -- -- 24.70 15.75%
24.70 15.75%
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长安汽车 12月销量 20万辆,同比+4%,环比-9%;2020年全年销量 200万辆,同比+14%。 点评: 长安福特 12月继续增长。12月长安福特销量为 3.1万辆,同比+74%,环比+8%;20年全年销量 25万辆,同比大幅增长 38%。长安福特的销量逐步提升,我们认为一方面是福特品牌的底部持续回暖,另一方面来自于豪华品牌林肯的销量逐步爬坡。林肯的销量提升也有望带动整个长安福特体系的单车均价和盈利水平提升。 长安自主 12月同比微降,全年明显增长。12月长安自主销量为 9.7万辆,同比-3%,环比-9%。全年来看,受益于主力车型 CS75plus 的热销,长安自主销量为 104万辆,同比+21%,净增加 18万辆。 合作华为,走向未来。长安汽车将与华为和宁德时代联合打造全新高端智能汽车品牌。长安汽车、华为、宁德作为各自领域的头部企业,我们认为三家企业的联合有望产生正向的“化学反应”,推动汽车行业的进步。长安也将受益于合作伙伴华为和宁德的技术积淀,增强自身产品的竞争力,更好地拥抱科技未来。同时,我们认为未来汽车行业的竞争不仅仅在于简单意义的“传统造车”,而更多的来自于多方合作带来的价值链重构。在这一大趋势下,长安与华为和宁德的合作值得期待。 新产品逐步落地,打开增长空间。二季度上市的 UNI-T 开启了长安的品牌向上的高端序列道路,销售情况超预期。长安汽车高端产品序列 UNI 第二款车型 UNI-K 定位中大型五座 SUV,预计价格或将突破 18万,计划将于2021年上半年上市。长安 UNI-K 将搭载新一代蓝鲸 2.0T 涡轮增压发动机+爱信 8AT 的总成,其最大输出功率为 233匹马力。此前已经上市的 UNI-T连续多个月销量破万辆,我们预计同系列 UNI-K 有望复制 UNI-T 的强势表现。 投资建议:乘用车行业持续复苏,龙头车企份额持续扩张,叠加长安的产品力不断提升,我们预计公司 20-22年归母净利润分别为 49亿、44亿和61亿,对应 PE 分别为 23、26和 19倍,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济企稳不及预期、长安自主销量表现不及预期,新产品推出不及预期
华懋科技 综合类 2021-01-06 22.84 46.85 22.48% 26.49 15.98%
26.49 15.98%
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事件: 2020年 1月 4日,公司发布产业基金对外投资公告,公司旗下产业基金东 阳凯阳拟出资 3000万元向徐州博康增资,增资后持有徐州博康 1.186%股权,同时 获得 5.5亿元无条件转股权和 2.2亿元股权转让权。 点评: 我们看好公司在变更实控人以及管理层持股比例大幅增加后公司步入新的成 长期:( 1)此次公司进军半导体光刻胶的核心赛道,短期新增并表有望带来投资收 益,中长期有望成为公司成长新引擎,公司的业绩和估值有望稳步提升;( 2)看好 国内安全气囊布需求和价值量提升,汽车行业复苏带动公司业绩增长。 1.国内安全气囊布龙头, 受益于国产汽车行业复苏和单车价值量提升趋势。 随着人们安全意识不断加强,单车配备安全气囊个数不断增加,六个安全气囊成为 中高级车型标配。中国单车价值量为 180美元/辆,发达市场平均水平为 280美元/ 辆,反映安全气囊的单车价值量有提升的趋势,行业空间稳中有升。 公司作为国内 安全气囊材料龙头,我们判断公司业绩有望持续受益于国产汽车景气度复苏以及安 全气囊行业成长性。 2.实控人变更打通激励机制,高管大比例增持、治理结构进一步优化。 20年 10月公司完成实控人变更, 20年 12月公司董事、总经理张初全基于对公司 发展的信心,受让金威国际 1543.80万股股份,权益变动后, 张初全直接和间接持 有公司 13.41%股份。张初全深耕行业十余年,此次变更一方面使得公司治理结构 更优,另一方面彰显了公司管理层对公司中长期发展前景的肯定。 3.增资徐州博康, 进军半导体光刻胶产业,有望成为中长期成长新引擎。 徐州博康从事光刻材料领域中的中高端化学品业务,拥有多名博士、海归组成的研 发团队,新生产基地建成后将拥有年产 1100t 光刻材料的产能。 博康旗下汉拓光学 产品线覆盖电子束/ArF/KrF/L-Line 等半导体光刻胶系列产品,同时公司开发生产光 刻胶专用树脂。处于国内领水平,先并与国内外知名企业在新材料研发技术上有着 长期合作。 华懋科技旗下产业基金东阳凯阳拟出资 3000万元向徐州博康增资,同时获得 5.5亿元的可转股借款和 2.2亿元的投资权,若全部转股合计持有 31.63%股权。徐州博 康承诺 2021-2023年营收不低于 5.75、 9.26和 13.6亿元,净利润不低于 1.15、 1.76和 2.45亿元,半导体材料领域实现新的利润增长点,成为中长期成长新引擎。 投资建议: 看好公司布局光刻胶领域带来利润增长点, 考虑到公司对外投资合并报 表, 2021、 2022年将新增 0.35亿/0.53亿元投资收益, 我们上调 20-22年净利润预 测为 2.39/2.91/3.63亿元(原值为 2.39/2.61/3.08亿元), 结合可比公司( 均胜电子、 精锻科技、旭升股份、 彤程新材、南大光电和上海新阳)的 PE 估值, 给予公司 22年 40倍 PE,目标价上调至 47.2元,维持买入评级。 风险提示: 对外投资失败风险;产品研发不达预期风险; 业绩承诺无法完成风险
富临精工 机械行业 2021-01-01 10.50 9.20 -- 13.30 26.67%
13.30 26.67%
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发动机精密件龙头,VVT 业务强势增长。公司是国内汽车发动机零部件领域的领军者,液压/机械挺柱、液压张紧器等精密件国内市占率领先,可变气门系统(VVT)等电磁驱动件国产替代持续进行。2014年至 2019年,公司 VVT 收入从 1.3亿元提升至 8.1亿元,年均增速达 43.7%。随国内乘用车市场回暖,VVT 渗透率进一步提升以及发动机国产替代趋势加强,我们预计未来三年公司发动机精密件业务规模有望平稳扩张,VVT 业务收入有望保持年均约 20%的较快增长。 客户开拓+产能升级,锂电正极材料业务有望触底回升。受原主要客户沃特玛爆发债务危机拖累,子公司升华科技 2018/2019年分别亏损10.8/1.3亿元。期间公司加大研发力度,积极拓展新客户,升级原有产能,逐步消除负面影响: (1)在满足现有海四达、河南锂动等客户订单交付的同时,新一代磷酸铁锂和三元 NCM613已获得客户验证通过,有望逐步进入批量供应; (2)全面升级江西工厂和株洲工厂,改造完成后的江西工厂将形成年产磷酸铁锂正极材料 1.2万吨产能,株洲工厂将形成年产三元正极材料 2000吨产能; (3)20H1升华科技亏损已收窄至0.21亿元。考虑到公司坏账准备及商誉减值已计提充分,未来轻装上阵,随后续新产品、新客户、新产能逐步落地,公司锂电正极材料业务有望触底回升。 布局电动智能,切入华为智能汽车配套体系,成长空间广阔。华为近年大力投入智能汽车+车联网,近期携手长安汽车与宁德时代,打造全新的高端智能汽车品牌,有望形成类特斯拉的光环效应,为产业链相关公司带来增业绩和提估值机遇。公司积极布局电驱动、电子驱动、高精度传感器等电动智能业务,部分产品已切入华为智能汽车配套体系,打开中长期协同与成长空间: (1)电驱动:车载减速器已有多个平台产品获得华为和联合电子项目定点并实现样件销售; (2)电子驱动:电子水泵项目已获得吉利和长城多个项目定点,用于新能源汽车电驱动总成的电子油泵、自动变速箱用电子油泵已进入立项开发阶段; (3)毫米波雷达:目前公司针对客户需求,研发了多款雷达产品以满足不同需求,已完成产品样件试制。 投资建议:我们预计公司 20-22年归母净利润分别为 3.3亿、4.1亿和5.0亿元,对应 PE 分别为 22倍、18倍和 15倍。考虑到公司传统发动机精密件及 VVT 业务有望保持稳健增长,同时在电动智能领域的布局将逐步贡献业绩增量,打开全新成长空间,给与公司 2021年 25倍 PE,对应目标价 13.8元。首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:VVT 业务增长不及预期;锂电正极材料业务恢复不及预期; 电动智能领域产品及客户拓展不及预期;主要客户相对集中风险。
潍柴动力 机械行业 2020-12-29 15.13 16.14 50.42% 19.86 31.26%
26.26 73.56%
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定增助力产能升级+新业态发展。 主业发动机产能方面,本轮募资拟向高 排放标准 H 平台及大缸径高端发动机项目分别投入 40亿、 30亿元,占预 计募投总额的 54%。新业务方面,液压动力总成和 CVT 动力总成项目、燃 料电池项目及后市场智能服务体系建设拟分别使用募投资金 30亿、 20亿、 10亿元,占预计募投总额的 46%,表明公司发展新业态的决心。 借新平台新产能配适高端发动机制造。 H 平台主要针对国六及以上排放标 准的高端发动机制造,项目包括百万台数字化动力产业基地的新产能以及 在二号厂基础上的升级产能。大缸径项目建成后将促进全系列大功率产品、 海上动力产品及博杜安等高端系列船用发动机产品的产能升级与换代。 我 们预计公司 50%以上热效率发动机能够在新增及原有产能基础上快速实现 商业化,同时也能更好地应对不断增长的市场需求。 新业态有望提供长期业绩增长点。 燃料电池项目聚焦氢燃料电池及固态氧 化物电池双线发展,同时提升关键零部件生产能力,顺应新能源发展趋势, 目标建成全球领先的燃料电池产业链基地。 高端液压动力总成和大型 CVT 动力总成业务已完成市场验证,实现了关键核心技术的储备。新业态的落 地将对公司长期发展产生积极影响。 投资建议: 我们预计公司 20-22年的归母净利润分别为 96亿、 107亿和 122亿,对应 PE 分别为 12倍、 11倍和 10倍。 市场或担心定增完成后, EPS 被摊薄, 给予 20年 14倍目标 PE, 对应目标价从 18.15元下调至 16.94元,维持“买入”评级。 风险提示: 新投资增加折旧摊销风险,重卡销量不及预期,欧美疫情对凯 傲的影响超预期
上汽集团 交运设备行业 2020-12-01 27.00 -- -- 26.79 -0.78%
27.32 1.19%
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三强联合, 促成全新用户型汽车科创公司。 公司认缴出资 53.99亿元与张 江高科、恒旭资本共同设立元界科技股权投资基金,并持有基金约 74.99% 份额。根据公司官网,上汽集团联合浦东新区、阿里巴巴打造“智己汽车”, 同时落地张江智能园区,该项目成为国内首个创始轮即达百亿量级的汽车 科创公司,有望引领中国汽车工业开创用户驱动、品牌升级的新时代。 整合各方资源,构建品牌创新体系。 公司拥有多年专业传统汽车造车经验 以及完善的零部件体系, 8-10月实现国内新能源车销量三连冠, 能够为智 己汽车提供强大的制造能力以及品牌市场。合作方张江高科拥有 AI、芯片 等核心技术资源,阿里巴巴则能发挥大数据、 达摩院的最新技术以及阿里 云的协同优势, 共同为合作项目搭建创新体系。 公司已走向明确的复苏通道。 今年 5月份以来,乘用车行业销量连续正增 长,行业复苏状态确立。上汽 20Q3销量为 156万辆, 同比+6%,其中, 上 汽大众 45万辆,同比由上半年的-37%收窄为-4%,上汽通用 40万辆,同 比由上半年的-33%转为+3%,上汽自主 16万辆,同比由上半年的-23%转为 +1%,上汽通用五菱 45万辆,同比由上半年的-29%转为+19%。 部分代表车 型销量实现增长:五菱宏光 Q3销量为 12万辆,同比+65%;荣威 RX5销量 为 5万辆,同比+56%;新英朗 GT 销量为 8万辆,同比+19%; GL8销量为 5万辆,同比+20%。 投资建议: 乘用车行业持续复苏, 上汽集团作为行业龙头受益行业景气, 联合打造“智己汽车”,头部企业的协同效应有望进一步提升公司在新能源 汽车领域的竞争力,我们预计公司 20-22年的归母净利润预期分别为 246亿、 297亿和 367亿, 对应 PE 分别为 12倍、 10倍、 8倍。维持“买入” 评级。 风险提示: 车市下行风险,行业竞争加剧风险,投资项目不能实现预期收 益的风险
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名