事件：2023年 11月 16日，公司发布关于向不特定对象发行可转换公司债券申请获得中国证券监督管理委员会同意注册批复公告。 可转债注册申请获批，有望夯实持续成长基础。①批复有效期：本次可转债注册批复自同意注册之日起 12个月内有效；②可转债规模：本次可转债预计募集资金总额不超过人民币 4.3亿元；③募集资金投向：a.寡核苷酸单体产业化生产项目预计约 1.3亿元，b.原料药制造与绿色生产提升项目约 2.1亿元，c.原料药产品研发项目约 0.3亿元，d.补充流动资金约 0.6亿元。我们认为此次可转债注册申请获批，意味着公司转债项目有望进一步落地，有利于公司扩产计划的顺利推进，为后续订单承接及交付能力的不断提升奠定基础。 多肽、特色原料药为主的自主选择产品持续高速增长，小分子 CDMO 呈逐步恢复态势。1）自主产品：在研管线持续推进，新品获批有望带来增长新动能.2023年前三季度收入 4.39亿元（+136%）。公司近期收到 FDA 签发的利拉鲁肽原料药First Adequate Letter，阿托伐他汀钙 API 近期顺利通过 GMP 符合性检查，奥美沙坦酯氨氯地平片于 7月 25日获批上市，部分多肽重磅商业化品种迎来收获期，有望呈持续放量趋势。此外，受减重研发需求提升，公司部分多肽原料药验证批需求持续旺盛态势有望延续。2）C(D)MO：大订单签约，2023H2有望逐步恢复。2023年前三季度收入 2.69亿元（+39%）。凭借两大技术平台优势，公司同吉利德、英赛特、硕腾、Mirati 等知名药企建立长期合作关系，公司于 5月 22日同欧洲大型药企客户签订了累计合同金额约 1.02亿美元的 cGMP 医药高级中间体 7年供货合同，在手订单充裕夯实逐步恢复确定性。 盈利预测及估值：我们预计公司 2023-2025年营业收入分别为 8.54亿元、11.41亿元、15.43亿元，增速分别为 31.06%、33.64%、35.26%；但考虑 2023年公司有望继续推进 BD 建设及可转债方案，费用率有望逐步回升，我们预计 2023-2025年归母净利润分别为 1.33亿元、1.80亿元、2.50亿元，增速分别为 3.10%、35.55%、38.63%，对应 2023-2025年 PE 估值约 67.2、49.6、35.8倍。公司自主选择产品管线丰富，C(D)MO 技术平台优势显著，未来有望通过自主产品+C(D)MO 双轮驱动带来长期成长性，维持“买入”评级。 风险提示事件：研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险核心技术人员流失风险；原材料供应及其价格上涨的风险，环保和安全生产风险； 汇率波动风险。

事件：公司发布 2023 年三季报，前三季度实现营业收入 9.23 亿元，同比增长 19.97%，归母净利润 2.33 亿元，同比增长 24.76%，扣非净利润 1.95 亿元，同比增长 6. 68%。 优势原料药、制剂带动超预期，奥欣桐放量值得期待。前三季度公司收入利润保持良好增长，主要因为制剂类、心血管类、女性健康类产品销售增加所致。分季度看，2023Q3 营业收入 3.70 亿元（同比+42.25%，下同），归母净利润 1.37 亿元（+96.18%），扣非净利润 1.01 亿元（+44.52%），毛利率 64.37%（+17.92pp）。我们预计 Q3 的靓丽表现主要来源于：1）公司优势原料药品种地屈孕酮、醋酸阿比特龙、依普利酮等保持较快增长；2）公司首仿品种地屈孕酮片（奥欣桐）于 2023 年 6 月获批上市，为 Q3 带来业绩贡献。扣非端增速的差异主要来自于公司处置子公司产生的收益影响。展望全年，在核心 API 品种、制剂（地屈孕酮片）持续放量、小核酸业务逐步收获带动下，公司业绩有望保持快速增长态势。 费用率：产品结构变化带动毛利率提升，费用率上升，持续增加研发投入。毛利率：前三季度毛利率 55.64%（+5.87pp），23Q3 毛利率 64.37%（+17.92pp）。费用率：前三季度销售费用率 7.29%（+3.57pp），管理费用率 13.15%（+1.85pp），财务费用率-0.80%（+3.44pp），三项费用率合计 19.64%（+8.86pp）。23Q3 销售费用率 11.19%（+7.71pp），管理费用率 10.67%（-1.47pp），财务费用率 0.23%（+7.00pp），三项费用率合计 22.08%（+13.24pp）。研发投入：前三季度研发费用 9578 万元（+17.98%），占收入比例为 10.38%（-0.18pp）；23Q3 研发费用 3987 万元（+55.20%），占收入比例为 10.78%（+0.90pp）。研发投入持续增长，占比保持稳定。 盈利预测与投资建议：根据三季报，考虑公司优势品种、首仿制剂的持续放量，我们调整盈利预测，预计公司 2023-2025 年收入 13.74、17.78、22.98 亿元（调整前 13.14、17.28、22.98 亿元），同比增长 36.3%、29.4%、29.3%；归母净利润 3.02、3.95、5. 16 亿元（调整前 2.64、3.44、4.47 亿元），同比增长 43.2%、30.8%、30.6%。当前股价对应 23-25 年 PE 为 32/25/19 倍。考虑公司优势原料药品种持续发力，制剂地屈孕酮片持续放量，同时储备项目丰富，募投及扩充产能有望远期增厚业绩，并积极延伸至多肽、小核酸药物 CRO/CDMO 领域打开成长空间，维持“买入”评级。 风险提示事件：新产品和新工艺开发风险；国际贸易环境变化风险；环保与安全生产风险；汇率波动风险；公开资料信息滞后或更新不及时风险。

事件：公司发布 2023年三季报，2023年前三季度公司实现营业收入 15.87亿元，同比增长 24.34%；归母净利润 3.28亿元，同比下降 48.17%；扣非归母净利润3.11亿元，同比下降 48.62%。 收入持续稳健，生物性资产价值干扰利润。分季度看，公司 2023Q3营业收入为5.75亿元（+15.11%），归母净利润 2.37亿元（-9.18%），扣非归母净利润 2.34亿元（-10.04%），收入增速高于利润，我们预计主要系：生物性资产公允价值变动带来损失：2023Q1-Q3约 1.01亿元。此外，剔除未实现的生物资产公允价值变动收益、利息收入及汇兑损益的影响后，我们预计反映公司真实运营的实验室服务业务净利润约 3.09亿元，同比增长约 16.03%。同时，2023年前三季度毛利率约43.77%（-5.93pp）。订单方面，2023年前三季度新签订单约 18亿元，截止三季度末，在手订单约 36.6亿元。 研发投入持续增长，费用率基本稳定。费用方面，2023年前三季度销售费用 1833万元（+47.94%），费用率 1.16%、同比提升 0.19pp。2023年前三季度管理费用2.29亿元（-1.71%），费用率 14.44%、同比下降 3.83pp。2023年前三季度研发费用 7764万元（+55.11%），费用率 4.89%，同比提升 0.97pp，我们预计主要系研发投入确认变更所致。 盈利预测与投资建议：考虑公司订单持续稳健，利润端源于非人灵长类价格带来生物性资产价值变动波动，我们调整盈利预测，预计 2023-2025年公司收入 28.51、36.87、45.85亿元（调整前 30.01、39.77、49.77亿元），同比增长 25.73%、29.30%、24.35%，我们预计 2023-2025年归母净利润 7. 10、10. 13、13.48亿元（调整前 11. 12、13.62、16.36亿元），同比增长-33.93%、42.73%、33.10%，对应 2023-2025年 PE 估值约29.8、20.9、15.7倍。公司在国内临床前 CRO 领域处龙头地位，未来有望通过拓展海外市场与产业链纵向延伸带来长期成长性，维持“买入”评级。 风险提示事件：研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险产能升级不及预期风险、核心技术人员流失风险、原材料供应及价格上涨风险、毛利率下降风险、Biomere 收购后整合不及预期风险、汇率波动风险。

如何理解百洋医药的商业模式？公司是领先的健康品牌商业化平台，销售具有强规模效应。公司早期以运营迪巧、泌特两个品牌为核心业务；依托已有成功案例，公司商业化能力获得认可，运营品牌持续丰富，合作方囊括安斯泰来、罗氏、阿斯利康等全球知名药企，也不乏巨子生物等功效型护肤龙头。公司品牌运营服务的盈利来源主要分为产品买卖差价和医药品牌方的服务费两种，与制造业的固定资产投入先行不同，公司的商业模式决定了是销售人员先行。 随着运营品牌的增多，销售网络的规模效应逐渐体现，2020-2022 年公司销售人均创收复合增速 23%，而销售人员增速仅为 7%。 公司的核心竞争力是什么？选品能力与销售运营能力奠定成功基因，其背后是对终端需求的深刻洞察。以迪巧系列为例，公司于 2005 年与美国安士达成合作，精准定位母婴群体先突围钙剂红海市场，通过线上精准投放广告叠加线下拓展消费者教育场景，实现院内向院外的快速导流；后续瞄准青少年“增高”需求，通过下沉抖音等直播渠道，实现了市场渗透率再提升。2022 年迪巧系列营收突破 16 亿元，是公司的现金流品种，并且公司也将迪巧成功的经验加以复制，哈乐、泌特、海露等品种的快速增长均再次验证公司强大的商业化能力，2018-2022 年公司品牌运营收入复合增速为 22%。 如何看待公司的成长确定性？集采+创新浪潮下行业需求旺盛，业绩确定性随品牌矩阵丰富持续强化。集采导致了原研落标品种销售的不经济性，因此与专业 CSO 达成合作成为海外药企节约销售成本、弥补院内份额受损的优先选择。另一方面，效率导向下，销售团队尚不成熟的 biotech公司寻求专业医药品牌运营商的需求广泛。因此，随着公司品牌运营能力得到验证和认可，不断有肿瘤特药、功效型护肤品等新品类合作项目落地，新品牌的收入贡献从 2018 年的 8.7%提高至 2022 年的 35.9%。此外，公司依托母公司股权合作锁定创新品类商业化权益，享受其成长红利，也将进一步巩固公司的领先地位。 盈利预测及投资建议：我们预计 2023-2025 年公司实现营业收入 76.76、92.63、110. 13 亿元，同比增长 2.21%、20.68%、18.89%，实现归母净利润 6.67、9.04、11.82 亿元，同比增长 32.87%、35.54%、30.72%。公司作为国内领先的医药品牌商业化平台，品类拓宽带动规模效应持续强化，有望保持快速增长趋势，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：政策变化风险；BD 落地不及预期风险；新产品销售不及预期风险；市场竞争加剧风险；批零业务继续剥离风险；研报使用信息数据更新不及时的风险。

事件：公司发布2023年年三季报，2023年年前三季度入公司实现营业收入63.83亿元，同比降下降18.29%；归母净利润22.10亿元，同比降下降18.77%；扣非归母净利润20.36亿元，同比降下降24.14%。 剔除大订单影响主业持续快速增长，期待新兴业务逐步发力。收入拆分看，2023前三季度剔除大订单影响，整体收入同比+24.5%，其中小分子CDMO收入55.65亿元（-22.01%），若剔除大订单影响，同比增长+25.45%，新兴业务8.13亿元（+21.05%），均呈快速增长态势。此外，2023前三季度跨国制药公司收入同比增长约66.51%。分季度看，2023Q3营收17.62亿元（-36.41%），我们预计主要系Q3收入放缓主要源于大订单增长降低所致。2023Q3归母净利润5.24亿元（-46.60%），2023Q3扣非净利润4.68亿元（-52.48%）。此外，2023年前三季度公司整体毛利率54.13%（同比+7.20pp）。 产能持续扩张，固定资产快速增长，费用率略有回升。2023年前三季度经营性现金流净额28.64亿元（+0.90%）。期末固定资产39.34亿元（+38.68%），在建工程9.82亿元（-31.53%）。费用率方面，2023年前三季度销售费用1.39亿元（+44.38%），费用率2.18%，同比提升0.95pp。2023年前三季度管理费用5.61亿元（+7.59%），费用率8.79%，同比提升2.11pp。2023年前三季度财务费用-1.49亿元，费用率-2.33%，同比提升4.24pp。2023年前三季度研发费用5.61亿元（+26.97%），费用率8.04%，同比提升2.38pp，预计主要系收入大幅增长所致。 盈利预测与投资建议：源于新冠订单受下游需求略有波动，我们调整盈利预测，预计2023-2025年公司收入86.43、81.33、100.30亿元（调整前89.70、93.89、119.37亿元），同比增长-15.72%、-5.90%、23.32%，源于新兴业务处于投入期，导致成本端或有提升，归母净利润22.08、21.52、23.90亿元（调整前22.77、23.30、26.12亿元），同比增长-33.12%、-2.54%、11.05%，对应2023-2025年PE估值约24.7、25.4、22.8倍。考虑公司凭借技术等综合优势成为国内CDMO领导者，引领行业快速增长，有望享受估值溢价，维持“买入”评级。 风险提示事件：研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险核心技术人员流失风险；原材料供应及其价格上涨的风险，环保和安全生产风险；汇率波动风险。

事件：公司发布事件：公司发布2023年年三季报，2023年年前三季度公司实现营业收入公司实现营业收入12.91亿元，亿元，同比增长同比增长9.01%；归母净利润1.54亿元，同比亿元，同比下降下降38.29%；；扣非归母净利润扣非归母净利润1.56亿元，同比下降下降35.63%。 前三季度稳健增长，毛利率波动及财务费用增加扰动利润。分季度看，2023Q3营收4.47亿元（同比-0.59%），2023Q3归母净利润4016万元（同比-31.77%），2023Q3扣非净利润4808万元（同比-47.60%）。我们预计Q3业绩波动主要源于：①宏观经济环境波动以及生物医药投融资下滑对需求端产生了比较大的影响；②毛利率扰动：随着CDMO产能持续落地，转固带来成本端压力较大，2023年第三季度末固定资产14.97亿元（同比+51.99%），2023年前三季度毛利率约42.88%（-4.42pp）；③财务费用增加：源于汇率波动，公司受到美元汇率变动及可转债利息支出的影响带来2023年前三季度财务费用大幅增加至1975万元（+148.95%）。 研发投入持续增长，费用率略有提升。费用方面，2023前三季度销售费用4116万元（+32.89%），费用率3.19%、同比提升0.57pp。2023前三季度管理费用1.49亿元（-0.53%），费用率11.52%、同比下降1.10p。2023前三季度研发费用1.33亿元（+9.35%），费用率10.26%，同比提升0.03pp。 盈利预测与投资建议：考虑到全球生物医药投融资波动对需求端的影响，我们调整盈利预测，我们预计2023-2025年公司收入17.23、20.66和26.14亿元（调整前20.90、27.37和35.73亿元），同比增长8.01%、19.92%、26.53%，考虑到公司新产能逐步投入，折旧摊销有可能导致毛利率略有波动，我们预计2023-2025年归母净利润2.73、3.32和4.34亿元（调整前3.90、5.02和7.06亿元），同比增长-13.18%、21.69%、30.68%，对应2023-2025年PE估值约32.5、26.7、20.4倍。公司为分子砌块领域的领先企业，依托分子砌块纵向开拓公司为分子砌块领域的领先企业，依托分子砌块纵向开拓CDMO业务，带来业务，带来长期成长性，维持长期成长性，维持“买入”评级。 风险提示事件：研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险核心技术人员流失风险；分子砌块市场竞争加剧风险；原材料供应及其价格上涨的风险，环保和安全生产风险；汇率波动风险。

事件：公司发布公司发布2023年年三季报，2023前三季度前三季度公司实现营业收入公司实现营业收入13.76亿亿元，同比增长同比增长41.84%；归母净利润1.18亿亿元，同比下降下降25.14%；；扣非归母净利润1.07亿亿元，同比下降下降24.60%。 收入持续强劲，毛利率下降扰动毛利率下降扰动Q1-Q3利润。分季度看，2023Q3收入4.95亿元（+41.95%），归母净利润2331万元（-43.79%），扣非净利润2141万元（-33.18%）。 此外，2023Q1-Q3毛利率约48.34%（-4.97pp），净利率约8.59%（-7.68pp），扣非净利率约7.78%（-6.85pp）。我们认为前三季度毛利率波动主要源于：CDMO新产能投放带来折旧摊销增加，期末固定资产6.39亿元（同比+72.19%）。 研发投入持续增长，费用率略有提升。2023Q1-Q3经营性现金流净额-1.94亿元，同比下降30.54%，费用率方面，2023Q1-Q3销售费用1.02亿元（+36.59%），费用率7.38%、同比下降-0.28pp。2023Q1-Q3管理费用1.79亿元（+56.87%），费用率12.99%、同比提升1.24pp。2023Q1-Q3研发费用1.72亿元（+21.45%），费用率12.49%、同比下降2.10pp，我们预计主要系收入快速增长所致。 盈利预测与投资建议：源于公司前期CDMO投入成本较高，我们调整盈利预测，我们预计公司2023-2025年营业收入分别为19.02、25.54、33.70亿元，增速分别为40.02%、34.29%、31.96%；归母净利润分别为2.30、3.14、4.34亿元（调整前2.66、3.68、5.11亿元），增速分别为18.80%、36.58%、38.28%，对应2023-2025年PE估值约30.0、22.0、15.9倍。考虑到公司所处赛道发展空间广阔，公司未来有望通过前后端协同带来长期成长性，享受估值溢价，维持公司未来有望通过前后端协同带来长期成长性，享受估值溢价，维持“买入”。评级。 风险提示事件：研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险、产能提升不及预期风险、核心技术人员流失风险、毛利率下降的风险、原材料供应及其价格上涨的风险、环保和安全生产风险。

事件：公司发布 2023年三季报，2023年前三季度公司实现营业收入 6.92亿元，同比增长 39.73%；归母净利润 1.71亿元，同比增长 32.72%；扣非归母净利润1.68亿元，同比增长 39.31%。 业绩符合预期，主业持续快速增长。分季度看，2023Q3收入 2.31亿元，同比增长 35.12%，归母净利润 5308万元，同比增长 27.84%，扣非净利润 5299万元，同比增长 36.54%。此外，2023Q1-Q3毛利率约 56.09%（-0.82pp），净利率约24.72%（-1.31pp），扣非净利率约 24.25%（-0.07pp）。 管理能力持续优化，研发投入持续增长，管理能力持续优化。2023Q1-Q3经营性现金流净额 2683万元，同比增长 234.12%。费用率方面，2023Q1-Q3销售费用1940万元（+34.91%），费用率 2.80%、同比下降 0.19pp。2023Q1-Q3管理费用7481万元（+14.60%），费用率 10.81%、同比下降 2.57pp。2023Q1-Q3研发费用 1.71亿元（+32.72%），费用率 12.01%，同比下降 1.24pp。 盈利预测与投资建议：我们预计公司 2023-2025年营业收入分别为 9.22亿元、12.29亿元、15.77亿元，增速分别为 36.27%、33.31%、28.35%；归母净利润分别为 2.22亿元、3.04亿元、4.10亿元，增速分别为 42.52%、36.78%、34.84%，对应 2023-2025年 PE 约 33.1、24.2、18.0倍。考虑到公司所处赛道景气持续，公司发展空间较大，订单增速较快，自研转化有望带来第二成长曲线，享受估值溢价，维持“买入”评级。 风险提示事件：研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险、新冠疫情后业务恢复不及预期风险、新药项目对外转让的不确定性风险、客户相对集中的风险、核心技术人员流失的风险。

事件：公司发布 2023 年三季报，前三季度实现营业收入 16.31 亿元，同比增长 18.43%；归母净利润 3932 万元，同比增长 101.17%；扣非净利润 2722 万元，同比增长520.59%。 原材料成本影响业绩，静待碘价拐点。前三季度公司收入端保持较快增长，利润端波动我们预计主要因为上游原材料价格仍处于高位导致盈利能力下降。分季度看，2023Q3 营业收入 5.47 亿元（同比+25.87%，下同），归母净利润 404 万元（-109.07%），扣非净利润 73 万元（-101.55%）。展望全年，原材料碘的价格随供给端逐步恢复而有望进入下行通道，毛利率有望得到改善；医院终端诊疗需求以及公司制剂生产、发货持续复苏，同时制剂集采（碘帕醇）带来新的增量。公司业绩有望保持增长。 费用率：毛利率略降，费用率下降，研发投入持续增长。毛利率：前三季度毛利率 24. 32%（-1.59pp），23Q3 毛利率 25.81%（+7.19pp）。费用率：前三季度销售费用率 3. 94%（-0.17pp），管理费用率 5.60%（-2.12pp），财务费用率 5.21%（-1.98pp），三项费用率合计 14.75%（-4.27pp）。23Q3 销售费用率 4.07%（-0.78pp），管理费用率 5. 63%（-2.63pp），财务费用率 6.87%（-2.67pp），三项费用率合计 16.57%（-6.08pp）。 研发投入：前三季度研发费用 1.04 亿元（+8.46%），占收入比例为 6.35%（-0.58pp）；23Q3 研发费用 3838 万元（+13.88%），占收入比例为 7.02%（-0.74pp）。研发投入持续增长，占比保持稳定。 盈利预测与投资建议：根据三季报，考虑原材料碘价高企的短期影响，我们调整盈利预测，预计公司 2023-2025 年收入 22.39、25.27、29.10 亿元（调整前 24.39、29.96、36.99 亿元），同比增长 5.1%、12.9%和 15.1%；归母净利润 0.81、1.60、3.00 亿元（调整前 1.51、3.04、4.25 亿元），同比增长 206.2%、98.7%和 87.5%。当前股价对应 23-25 年 PE 为 67/34/18 倍。考虑公司处于需求快速发展及竞争格局良好的造影剂行业，主要原材料碘价格虽目前处于历史高位但随供给端复苏有望步入下行通道带动盈利能力回升，叠加自身产能释放和制剂、CDMO 收获的持续快速增长，维持“买入”评级。 风险提示事件：环保风险；质量风险；与客户形成竞争导致订单流失风险；原材料价格上涨风险；产品获批进度低于预期风险；公开资料信息滞后或更新不及时风险。

事件：公司发布220233年三季报，报告期内实现营业收入1137.21亿元，同比增长25.888%%；归母净利润113.91亿元，同比增长38.67%%；实现扣非归母净利润813.78亿元，同比增长3399.22%%。 QQ33业绩超预期，利润增速亮眼。Q3单季实现收入39.61元，同比增长16.72%，实现归母净利润4.04亿元，同比增长55.81%；实现扣非归母净利润3.99亿元，同比增长56.54%，业绩表现超预期。三季度利润的亮眼表现，一方面有2022年同期业绩低基数的原因，另一方面也是得益于公司积极开拓市场、深化营销改革，实现核心品种的较快放量。整体来看，公司Q3延续了上半年的良好经营趋势，核心产品保持稳健放量，旗下各子公司恢复性增长。 营销改革成果显著，受原材料成本影响毛利率短期承压。2023前三季度公司整体毛利率46.28%，同比下降2.10pp，我们预计是上游原材料价格上涨所致；净利率15.84%，同比提升2.45pp；销售/管理/财务费用率分别为17.77%/9.00%/-0.55%，分别同比-1.91pp/-1.23pp/-0.68pp;体现公司整体经营效率的提升。报告期内公司持续推进营销改革，品种管理精细化，兼顾大品种分销渠道管理与市场覆盖度，大力开发半空白市场与区域特色品种，改革成效显著。 盈利预测和投资建议：公司营销改革持续推进，工商业板块有望继续保持稳健增长，我们预计2023-2025年公司实现营业收入185.14、208.11、232.49亿元，同比增长20.44%、12.40%、11.72%；实现归母净利润17.96、20.83、23.91亿元，同比增长25.99%、15.97%、14.77%；对应2023-2025年EPS分别为1.31、1.52、1.74。考虑到公司是较为稀缺的中药资源品企业，百年品牌构筑高壁垒，国企改革浪潮下有望迈入发展新阶段，维持“买入”评级。 风险提示事件：原材料价格波动的风险、市场竞争加剧的风险、政策变化风险、国企改革进展不及预期的风险、研报使用信息数据更新不及时的风险

事件：公司发布 2023 年三季报。2023 年前三季度实现营业收入 295.41 亿元，同比增长 4.04%；归母净利润 80.76 亿元，同比增长 9.47%；扣非归母净利润 77.09 亿元，同比增长 23.7%，经调整 Non-IFRS 归母净利润 81.70 亿元，同比增长 20.64%。 主业持续稳健，剔除大订单维持快速增长，毛利率稳步恢复。分季度看，2023Q3 在同期高基数基础上实现收入 106.7 亿元（+0.3%），归母净利润 27.6 亿元（+0.8%）,扣非归母净利润 29.5亿元（+23.8%），其中剔除新冠商业化项目影响，2023 年前三季度收入+23.4%，2023Q3 收入+15.7%，持续维持快速增长。盈利能力方面，2023 年前三季度 Non-IFRS 毛利率 42.3%（+3.6pp），净利率 27.6%（+3.7pp），我们预计主要系费用持续优化所致。费用率方面，销售费用率 1.76%（-0.20pp），管理费用费用率 10.17%（+2.99pp），研发费用率 3.47%（-0.37pp）。 化学业务（WuXi Chemistry）：2023Q1-Q3 收入 212.4 亿元（+2.0%），经调整 Non-IFRS 毛利率 45.7%（+4.5pp）,其中剔除新冠商业化项目后化学业务收入+31.0%。此外，新分子种类 TIDES收入 20.7 亿（+38.1%）。①R：过去 12 个月完成超 42 万个化合物合成（同比+11%）。②D&M：收入 156.3 亿元（+1.4%），,其中剔除新冠商业化项目后化学业务收入+48.2% 。“追随并赢得分子”进展顺利，截止期末研发管线总计 3014 个项目,包括 58 个商业化项目。产能方面，TIDES 新产能预计将于 2023 年 12 月投入使用，多肽固相合成反应釜体积将由原计划的 20,000L 增加至32,000L。 测试业务（WuXi Testing）：2023Q1-Q3 收入 48.5 亿元（+16.2%），经调整 Non-IFRS 毛利率38.6%（+1.8pp）。①实验室分析与测试：收入 35.4 亿元（+16.3%）。②毒理学保持高速增长：收入同比+26.9%。③临床 CRO 与 SMO 有望逐步恢复：收入 13.2 亿元（+15.9%），其中 SMO收入+31.0%，呈快速恢复态势。 生物学业务（WuXi Biology）：2023Q1-Q3 收入 18.9 亿元（+6.5%），经调整 Non-IFRS 毛利率 42.8%（+1.6pp），其中新分子种类相关收入占板块比重提升至 25.9%，同比增长达 35%。 细胞及基因疗法（WuXi ATU）：2023Q1-Q3 收入 10.3 亿元（+11.6%），经调整 Non-IFRS 毛利率-6.1%。其中 2023 年 6 月，同客户签订一项商业化 CAR-T 产品 LVV 生产订单，预计 2024H1开始生产。 国内新药研发服务部（WuXi DDSU）：2023Q1-Q3 收入 4.9 亿元（-26.9%），实现销售收入分成从 0 到 1 的突破。经调整 Non-IFRS 毛利率 31.6%（+3.5pp），主要得益于有利的项目组合。 我们预计随着第一个 DDSU 项目的上市，销售分成有望驱动板块逐步恢复。 盈利预测与投资建议：考虑到全球投融资对公司前端业务的影响，我们调整盈利预测，预计 2023-2025 年公司收入 402.52、483.69 和 606.08 亿元（调整前 417.23、524.55 和 681.91 亿元），同比增长 2.28%、20.16%、25.30%，归母净利润 97.16、118.90 和 149.35 亿元（调整前 98.13、124.93 和 160.38 亿元），同比增长 10.23%、22.37%、25.61%，对应 2023-2025 年 PE 估值约25.9、21.2、16.8 倍。公司“一体化、端到端”策略有望夯实竞争壁垒，驱动公司长期持续增长，维持“买入”评级。 风险提示事件：研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险、新药研发投入不及预期、核心技术人员流失的风险、汇率波动风险。

事件：公司发布2023年三季报，前三季度实现营业收入34.28亿元，同比增长12.53%；实现归母净利润7.84亿元，同比增长52.79%；实现扣非净利润7.00亿元，同比增长54.86%。 高基数影响Q3表观增速，看好Q4旺季阿胶系列销售提速。单三季度公司实现营收12.61亿元，同比+3.32%；实现归母净利润2.53亿元，同比+23.42%；实现扣非净利润2.10亿元，同比+13.51%。由于公司继续夯实核心基石业务，东阿阿胶块市场份额稳步回升；复方阿胶浆大品种战略持续发力，桃花姬阿胶糕全渠道实现快速增长，我们预计复方阿胶浆和桃花姬的增速快于整体。 盈利能力持续提升，合同负债环比大幅增长。前三季度公司实现毛利率70.94%，较2022年同期大幅提升3.37pp，我们预计系核心原材料驴皮价格稳中有降所致。 前三季度销售/管理/财务费用率分别为38.48%/8.62%/-2.05%，分别同比+0.90pp/-1.75pp/-0.55pp，在新一任管理层的带领下公司费用端控制良好。毛利率抬升叠加费用率下降，上半年公司净利率同比提升6.09pp至22.90%。截止Q3公司存货余额为11.08亿元，占总资产比重为8.4%，保持较低水平。应收账款及票据合计为5.24亿元，占营收比重为15.29%，处于较为合理的水平。截止Q3公司合同负债为7.87亿元，较2023H1的5.10亿元环比增长显著。 看好核心产品销售回升，23年聚焦增长+效率。1）东阿阿胶：公司品牌认知度和驴皮原材料资源优势明显，目前终端价格企稳，随着公司渠道生态治理成效显现，市占率有望恢复高水平。2）复方阿胶浆：十四五战略品种，医保支付限制解除以及治疗癌因性疲乏新适应症拓宽，有望加速复方阿胶浆在医疗渠道放量；同时公司推出小包装下沉县乡市场，通过学术推广以院内带动院外，复方阿胶浆有望成为公司快速增长的重要驱动力。3）桃花姬：极富女性气质的“桃花姬”品牌定位与公司原有消费群体形成区隔，营销策略调整后更加注重消费品逻辑，公司通过线上+线下双渠道协同发展，加速触达年轻用户，桃花姬有望恢复稳健增长。 盈利预测和投资建议：我们预计2023-2025年公司实现营业收入48.46、56.05、65.10亿元，同比增长19.90%、15.66%、16.14%，实现归母净利润11.31、13.40、16.64亿元，同比增长45.00%、18.47%、24.17%。考虑到公司为中药滋补老字号，核心产品阿胶系列销售重回正轨，正在逐渐形成药品+健康消费品双轮驱动增长，维持“买入”评级。 风险提示事件：原材料价格波动的风险；阿胶块、复方阿胶浆恢复不及预期风险；政策变化风险；研报使用信息数据更新不及时的风险。

事件：公司发布2023年年三季，报，前三季度实现入营业收入6.72亿元，同比增长16.22%，润归母净利润2.25亿元，同比增长27.25%，扣非净利润2.12亿元，同比增长28.62%。 业绩符合预期，高毛利新品种持续拉动增长。前三季度公司在行业整体承压的环境下收入利润仍保持快速增长，我们预计主要受特色原料药新品种快速增长带动；利润端增速快于收入端，主要因为产品结构变化带来毛利率增加。分季度看，2023Q3营业收入2.03亿元（同比+3.3%，下同），归母净利润6514万元（+20.5%），扣非净利润5921万元（+23.6%），毛利率56.92%（+7.15pp）。展望全年，在新产能逐步释放及高毛利新品种持续强劲增长带动下，公司业绩有望保持快速增长态势。 费用率：毛利率提升、费用率上升，持续增加研发投入。毛利率：前三季度毛利率57.67%（+7.02pp），23Q3毛利率56.92%（+7.15pp）。费用率：前三季度销售费用率1.56%（-0.44pp），管理费用率11.64%（-1.19pp），财务费用率-4.74%（+2.82pp），三项费用率合计8.46%（+1.19pp），费用率略微上升。23Q3销售费用率1.10%（-2.73pp），管理费用率9.17%（-8.46pp），财务费用率-0.83%（+10.20pp），三项费用率合计9.44%（-0.99pp）。研发投入：：前三季度研发费用7369万元（+40.10%），占收入比例为10.97%（+1.87pp）；23Q3研发费用2578万元（+8.20%），占收入比例为12.70%（+0.58pp），公司保持着较高的研发投入。 盈利预测与投资建议：根据三季报，综合考虑公司产能、产品节奏及行业短期承压等因素，我们调整盈利预测，预计公司23-25年收入9.25、12.05、16.22亿元（调整前10.08、13.34、18.32亿元），同比增长21.0%、30.2%和34.6%；归母净利润3.07、4.00、5.62亿元（调整前3.07、4.00、5.61亿元），同比增长30.3%、30.4%和40.4%。 当前股价对应23-25年PE为27/21/15倍。考虑公司以研发驱动，利润持续快速增长，仿制药、创新药业务打造中长期新增长点，维持“买入”评级。 风险提示事件：产品研发和技术创新风险；国际贸易环境变化风险；环保与安全生产风险；汇率波动风险；公开资料信息滞后或更新不及时风险。

事件：公司发布 2023年三季报，前三季度公司实现营业收入 8.05亿元，同比增长 36.78%；归母净利润 1.13亿元，同比增长 15.69%；扣非归母净利润 1.21亿元，同比增长 26.30%。 收入快速增长，毛利率波动扰动利润。分季度看，2023Q3营收约 2.82亿元（+28.44%），归母约 2959万元（同比-23.82%），扣非约 2914万元（同比-21.50%）。 我们预计收入增速快于利润主要系：①公司下游药物分子砌块、科学试剂细分市场需求较好，同时公司产品广度和深度不断提升所致；②毛利率波动：公司整体毛利率 40.23%（-4.63pp）下降带来净利率 13.99%（-2.67pp）波动所致。 管理能力持续稳健，销售费用率稳步下降。费用率方面，2023Q1-Q3销售费用 8854万元（+36.19%），费用率 11.00%、同比下降 0.05pp。管理费用 7135万元（+40.34%），费用率 8.86%、同比提升 0.22pp。研发费用 4114万元（+25.77%），费用率 5.11%、同比下降 0.45pp，财务费用-3044万元（-86.41%），费用率-3.78%、同比下降 1.01pp。 盈利预测与投资建议：考虑到公司业务需求强劲，但毛利率略有波动，我们调整盈利预测，预计 2023-2025年营业收入分别为 11.28亿元、15.30亿元、20.42亿元（调整前 2023-2025年约 11.28亿元、15.30亿元、20.42亿元），增速分别为35.31%、35.57%、33.47%；归母净利润分别为 1.75亿元、2.33亿元、3.12亿元（调整前 2023-2025年约 2.02亿元、2.70亿元、3.53亿元），增速分别为 20.12%、33.03%、33.65%，2023-2025年对应 PE 估值分别为 35、26、19倍。考虑到公司所处赛道发展空间广阔，公司未来有望通过新品开拓叠加海外扩展带来长期成长性，享受估值溢价，维持“买入”评级。 风险提示事件：研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险、产能提升不及预期风险、核心技术人员流失风险、毛利率下降的风险、汇率风险、原材料供应及其价格上涨的风险、环保和安全生产风险。

事件：公司发布 2023年三季报，前三季度公司实现营业收入 2.46亿元，同比增长 12.64%；归母净利润 1829万元，同比增长 75.35%；扣非归母净利润 24.97万元，同比下降 87.41%。 Q3收入稳健增长，汇兑收益减少及税费增加影响扣非。①2023Q1-Q3收入稳健增长我们预计主要系不可抗力逐步消退，公司整体业务稳步恢复；②2023Q1-Q3归母强劲我们预计主要系年初至报告期末获得的政府补助较同期增加。分季度看，2023Q3营业收入为 9008万元（同比+13.38%），归母净利润 1247万元（-28.71%），扣非净利润 3.89万元（-99.73%）。扣非波动我们预计主要系 2023Q3汇率波动降低，汇兑收益较上年同期减少以及 2023Q3税费较同期增加。此外，2023Q1-Q3年公司整体毛利率约 43.71%（+1.69pp），我们预计主要系整体业务逐步恢复，收入增长带来规模效应所致。 管理能力持续稳健，汇兑收益减少带来财务费用率有所提升费用率基本稳定。 2023Q1-Q3经营性现金流净额 6579万元，我们预计主要系销售回款收到的现金较同期增加所致。费用率方面，2023Q1-Q3销售费用 1433万元（+20.24%），费用率 5.83%、同比提升 0.37pp。管理费用 5589万元（-6.30%），费用率 22.74%、同比下降 4.60pp。研发费用 5826万元（-8.63%），费用率 23.71%、同比下降5.52pp，财务费用 251万元（+111.98%），费用率 1.02%、同比提升 10.62pp。 盈利预测与投资建议：考虑到公司整体恢复稳健及汇兑收益减少影响，我们调整公司盈利预测，我们预计 2023-2025年公司收入 3.50、4.49和 5.80亿元（调整前4. 10、5.31和 6.91亿元），同比增长 6.25%、28.12%、29.17%，预计 2023-2025年归母净利润 0.28、0.42和 0.63亿元（调整前 0.31、0.51和 0.85亿元），同比增长 11.01%、50.75%、49.83%，2023-2025年对应 PE 估值分别为 206、137、91倍。公司是全球领先的药物发现 CRO+Biotech 公司，新药研发管线储备丰富，有望持续转化带动业绩弹性提升，维持“买入”评级。 风险提示事件：研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险、新冠疫情后业务恢复不及预期风险、新药项目对外转让的不确定性风险、客户相对集中的风险、核心技术人员流失的风险。