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祝嘉琦

中泰证券

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工作经历: 证书编号:S0740519040001...>>

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奥锐特 医药生物 2022-09-30 21.80 -- -- 30.88 41.65%
30.88 41.65%
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事件:公司发布 2022年限制性股票激励计划草案,拟以部分高级管理人员、核心管理人员、核心骨干等共计 87人为激励对象,授予 529.5万股限制性股票,占目前公司总股本的 1.32%,授予价格为 11.00元/股。 股权激励绑定核心骨干,业绩考核目标彰显持续稳健发展信心。 公司通过股权激励将核心骨干利益与公司长远发展绑定,业绩考核目标为以 2021年净利润为基数, 2022-2024年净利润增长率分别不低于 20%、 44%、 73%(上述净利润均以扣非净利润且剔除本次及其它激励计划股份支付成本后的数值作为计算依据)。 按最低目标计算的 2022-2024年扣非净利润(剔除股份支付费用影响)增速分别为 20.00%、 20.00%、 20.14%,三年复合增速 20.05%,彰显公司持续稳健发展信心。 优势原料药带动 API 持续增长,制剂收获在即,新产品注册、 新产能建设有序推进。 API: 优势原料药品种丙酸氟替卡松、依普利酮、醋酸阿比特龙、地屈孕酮等正处于商业化放量加速期,有望不断拉动业绩增长; 新产品注册方面, 截至目前,共提交了 10个 API 品种的国内备案,其中有 5个通过国内 GMP 符合性检查; 12个产品获得出口欧盟原料药证明; 5个产品取得欧盟 CEP 证书, 3个产品通过欧洲官方(BGV)检查; 22个 API 及中间体已提交美国 DMF 注册,其中 9个产品通过美国 FDA 审评; 4个产品取得印度注册。 新产能建设方面, 2022年 6月,年产 308吨特色原料药项目开始建设,预计 2024年底完工申请验收;扬州奥锐特二期项目新建普拉睾酮等 7个原料药产品生产线, 2022年 3月陆续开始试生产, 6月通过安全及环保竣工验收,预计 8月进行职业健康竣工验收; 2022年 3月,扬州奥锐特三期开始建设,其中包括年产 300公斤司美格鲁肽原料药项目,计划 2023年 5月完成建设。 制剂: 地屈孕酮片(单方)已报 CDE 审批,有望今年国内首仿上市,复方制剂预计明年报批。地屈孕酮是公司 API制剂一体化品种,竞争格局较好,目前仅原研雅培与奥锐特具备商业化生产 API 的能力,公司凭借 API 制剂一体化优势有望与原研共享庞大市场。 厚积薄发,重点品种陆续发力,看好公司不断成长。 公司深耕行业多年, 凭借差异化定位及持续技术创新,较早切入 GSK、 Saofi、 Teva 等国际大型知名药企的供应链体系,建立了长期良好合作关系并不断开拓。公司现有重点品种陆续发力,后续项目储备充足,随着募投产能逐渐达产,以及在制剂、多肽、小核酸药物 CRO/CDMO 等领域的积极布局,有望不断打开成长空间。 盈利预测与投资建议: 考虑股份支付费用影响,我们调整盈利预测,预计公司 2022-2024年收入 10.56、 13.34和 16.44亿元,同比增长 31.5%、 26.2%和 23.3%,归母净利润 2. 10、 2.56、 3.52亿元(调整前 2.15、 2.81和 3.68亿元),同比增长 24.7%、 21.6%和 37.7%。当前股价对应 2022-2024年 PE 为 41/34/25倍。 考虑公司技术扎实,重点品种持续发力,已申报大品种市场前景广阔,同时储备项目丰富,募投及扩充产能有望远期增厚业绩,并积极延伸至制剂、多肽、小核酸药物 CRO/CDMO 领域打开成长空间,维持“买入”评级。 风险提示事件: 新产品和新工艺开发风险;国际贸易环境变化风险;环保与安全生产风险;汇率波动风险;公开资料信息滞后或更新不及时风险。
皓元医药 2022-09-30 128.99 -- -- 134.00 3.88%
134.00 3.88%
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工具化合物龙头,近年持续高增,前后端协同推动持续成长。 ①业务: 公司成立于 2006年,是一家专注小分子药物研发与产业化的平台型企业, 业务覆盖前端分子砌块和工具化合物,以及后端原料药和中间体 CDMO。 ②管理层专业背景深厚: 公司高管大多都曾在海内外知名药企中任技术管理岗位。 ③研发技术实力雄厚:公司拥有高活原料药开发平台、多手性复杂药物技术平台等六大核心技术平台。 ④近年来持续维持高增: 公司 2013-2021年营业收入 CAGR 达 40.6%,归母净利润 CAGR 达 77.4%。随着前端业务不断向后端导流,公司长期成长可期。 工具化合物及分子砌块业务优势显著, 生物试剂 SKU 扩增有望驱动业务持续高增。 ①前端业务以销售高附加值的工具化合物为主, 2022H1公司分子砌块销售收入占前端业务比重约 29.40%,工具化合物销售则达 70.60%。 ②工具化合物毛利率带动整体毛利率维持高位: 近三年工具化合物毛利率基本维持在 70%左右,拉动公司整体毛利率保持在较高水平(55%左右)。 ③行业格局分散,市场空间广阔: 国内分子砌块和工具化合物起步较晚,单个公司全球市占率不到 1%,仍处于产品品类持续开拓阶段,我们预计 2023年全球工具化合物及分子砌块市场空间约 253亿美元,发展空间广阔。 ④前端业务口碑效应凸显: 公司分子砌块和工具化合物凭借较强的研发能力与丰富的产品品类, 口碑效应凸显,前端业务文献引用呈快速增长趋势,近 3年产品被引用文献篇数CAGR 约 67.65%。 马鞍山小分子 CDMO 产能释放及并购药源有望提升服务能力, 带动后端业务加速收获。 ①后端业务类型: 公司原料药和中间体业务主要分为以特色原料药为主的仿制药业务与创新药 CDMO 业务。 ②创新药 CDMO:项目储备丰富,截止 2022H1,公司累计承接 234个项目,临床前及临床 I 期的项目占比较高。 ③ADC: 公司在 ADC 领域技术能力较强,开发了一系列前沿的高活性毒素及毒素-Liker 库,成功助力国内第一款自主研发的荣昌生物维迪西妥单抗(RC48)上市。 截止 2022H1,公司 ADC 合作客户超 380家,同比增长 61.9%, 2022H1收入同比增长约 69.5%,均呈现高速增长态势。 ④仿制药: 公司自主开发了合成难度较高的艾日布林、曲贝替定等品种,并已通过技术授权实现收入并保留了药品上市后的销售分成权利,截至 2022H1,公司已完成生产工艺开发的品种超 100个,其中 94个产品已具备产业化基础。 盈利预测及估值: 结合公司业务布局规划及行业增速情况,我们预计公司 2022-2024年营业收入分别为 13.5、 19.0、 26.3亿元,增速分别为 39.2%、 40.9%、 38.1%;归母净利润分别为 2.60、 3.92、 5.54亿元,增速分别为 36.1%、 50.9%、 41.2%。 考虑到公司所处赛道发展空间广阔, 公司未来有望通过前后端协同带来长期成长性,享受估值溢价,首次覆盖, 给予“买入”评级。 风险提示:研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险、产能提升不及预期风险、核心技术人员流失风险、新药研发项目转让不确定性风险、毛利率下降的风险、汇率风险、原材料供应及其价格上涨的风险、环保和安全生产风险、市场空间测算偏差风险
百克生物 2022-08-31 60.98 -- -- 63.20 3.64%
78.39 28.55%
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事件: 2022年 8月 25日,公司发布 2022半年报。 2022H1年实现营业总收入 4.41亿元,同比下滑 24.28%;归母净利润 0.74亿元,同比下滑 46.83%;扣非归母净利润0.71亿元,同比下滑 47.69%。 疫情影响上半年业绩承压,下半年有望明显改善。 2022H1年实现营业总收入 4.41亿元,同比下滑 24.28%;归母净利润 0.74亿元,同比下滑 46.83%;扣非归母净利润0.71亿元,同比下滑 47.69%。分季度来看,22Q2实现营收 3.03亿元,同比下滑 9.53%; 实现归母净利润 0.56亿元,同比下滑 32.18%。 Q2吉林、上海、广东、山东、内蒙古等地疫情多点散发,严重影响疫苗产品的配送及接种工作,导致业绩承压。 销售费率有所下滑,研发支出有所增加。 2022H1公司销售费用 1.68亿元(-22.65%),销售费率 38.09%(+0.80pp),疫情影响导致销售推广活动减少;管理费用 0.63亿元(+26.35%),管理费率 14.31%(+5.74pp),资产损失及咨询服务大幅增加所致; 财务费率-2.28%(-2.19pp)。另外,研发费用 0.76亿元(+2.87%),研发费用率 17.21%(+4.54pp),带状疱疹减毒活疫苗已申请生产、百白破疫苗(三组分)完成 I 期临床现场工作、鼻喷流感减毒活疫苗(液体制剂)完成 II 期临床现场工作,狂犬单抗申请临床研究,冻干狂犬疫苗(MRC-5细胞)、破伤风单抗等临床前研究项目有序推进。 带状疱疹已申报生产,正处于上市前最后阶段。 带状疱疹疫苗是全球疫苗大单品, MSD的带疱减毒活疫苗 2020年销售 25亿美金。在老龄化不断加深的背景下,随着负担能力提升和接种率上升,我们预计国内带状疱疹疫苗市场规模 2025年有望达到 96亿。 目前国内仅 GSK 在 2020年开始提供,百克预计 2022年上市,有望在国产厂家中博得头筹 除此之外,公司的组分百白破处于 I 期、鼻喷流感液体制剂处于 II 期,临床前的全人源抗狂犬病单抗、全人源抗破伤风单抗、 Hib、流感病毒裂解疫苗(BK-01佐剂)、重组带状疱疹疫苗等也值得关注。 盈利预测与投资建议: 考虑到疫情导致疫苗发货、接种、研发以及厂房建设等受到影响,我们调整 2022-2024年公司营业收入分别为 14.07、 19.95、 28.97亿元(预测前值为 17.08、 23.24、 32.40亿元),同比增长 17.04%、 41.78%、 45.22%;归母净利润分别为 3.77、 5.67、 8.69亿元(预测前值为 4.43、 6.37、 9.10亿元),同比增长54.88%、 50.19%、 53.31%。 公司作为水痘疫苗龙头,鼻喷流感有望恢复放量,带状疱疹即将报产贡献可观增量,维持“买入”评级。 风险提示:研发进度低于预期风险,疫苗产品销售不达预期风险,疫苗行业负面事件风险;新冠病毒变异导致疫苗失效风险;研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。
天宇股份 医药生物 2022-08-31 23.99 -- -- 25.44 6.04%
27.89 16.26%
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事件:公司发布2022年中报,上半年实现营收14.74亿元,同比增长7.81%,归母净利润9494.94万元,同比下降47.43%,扣非净利润1.05亿元,同比下降34.26%。 毛利率短期承压,期待盈利改善与新业务发力。上半年公司收入端增速在仿制药和制剂增长带动下基本保持稳定,其中仿制药原料药及中间体12.69亿元(同比+20.37%,下同),制剂1015万元(+786.17%),CDMO1.85亿元(-39.64%)。利润端受成本、CDMO、投资收益、公允价值变动等影响,短期业绩承压。其中仿制药原料药及中间体毛利率同比下降10.16pp,CDMO收入、毛利率同比分别下降39.64%、5.05pp,投资收益1425.69万元(-68.22%),公允价值变动收益-3311.30万元(-39.18%),主要系汇率波动导致部分外汇衍生品投资发生亏损。展望下半年,在原材料价格逐渐下降、产能利用率持续恢复之下,公司盈利能力有望逐步恢复。 分业务:API逐步恢复,CDMO受个别产品拖累,制剂开始收获。 API及中间体:规范市场销售稳健提升,持续增强与原研的合作以及国内外注册,期待新产品发力。22H1收入同比+20.37%,毛利率24.96%(-10.16pp),销量同比+29.76%,产品价格环比21H2有不同幅度增长,毛利率下降主要因为新投产基地产能利用率较低以及原材料涨价的影响。公司在规范市场的原料药销售稳健提升,上半年公司在欧、美、日、韩、中国等规范市场的原料药销售收入6.88亿元(+18.97%)。同时,积极推进与原研的合作以及国内外注册,新产品放量值得期待。 CDMO:个别客户订单短期波动,随商业化项目加速落地,有望恢复快速增长。22H1公司CDMO收入、毛利率同比分别下降-39.64%、-5.05pp,主要因为默沙东客户需求萎缩,导致订单下降。上半年公司扩建了业务团队,在不同区域增加BD人员,积极寻找潜在客户。截至22H1,在研CDMO项目21个,其中待验证9个,已完成研发待商业化项目4个;已商业化项目15个。我们预计随着商业化产品的不断放量,公司CDMO业务有望逐步恢复快速增长。 制剂:产品种类不断丰富,收获在即。22H1厄贝沙坦片销售逐渐增增长,截至目前,公司新获批奥美沙坦酯片、奥美沙坦酯氢氯噻嗪片、厄贝沙坦氢氯噻嗪片、维格列汀片、孟鲁斯特纳咀嚼片、阿哌沙班片药品注册证书,极大地丰富了产品种类。 费用率:毛利率短期承压,费用率下降。毛利率:22H1、22Q2毛利率分别为28.10%(-11.30pp)、22.50%(-13.85pp),承压原因:1)CDMO业务受默沙东客户需求萎缩影响,订单下降;2)新投产基地产能利用率较低,完工产品分摊的固定成本较高;3)原材料价格上涨。费用率:22H1、22Q2销售费用率分别为1.31%(-0.01pp)、1.35%(-0.11%),管理费用率12.21%(-3.11pp)、11.07%(-7.05pp),财务费用率1.21%(-1.54pp)、-3.53%(-4.67pp),管理费用率下降主要因为职工薪酬、股权激励费用等的减少,财务费用率下降主要因为人民币贬值带来汇兑收益增加。研发投入:22H1、22Q2公司研发费用分别为1.06亿元(-4.40%)、5512万元(-13.62%),占收入比例7.19%(-11.32pp)、7.61%(-2.88pp),公司加快原料药、制剂一体化的转型升级,加速制剂项目研发投入,研发费用呈持续增长态势。 盈利预测与投资建议:根据中报,考虑原材料涨价、产能利用率、个别客户订单的影响,我们调整盈利预测,预计公司2022-2024年营业收入28.13、31.46、35.54亿元(调整前32.31、38.37和45.51亿元),同比增长10.5%、11.8%和13.0%;归母净利润2.04、2.89、4.21亿元(调整前4.61、5.90和7.48亿元),同比增长-0.5%、42.1%和45.4%。目前股价对应2022-2024年40/28/19倍PE。公司上半年业绩短期承压,但前期布局的API新产品、CDMO及制剂业务有望陆续迎来收获,新业务腾飞可期,业绩有望恢复快速增长,维持“买入”评级。 风险提示事件:环保风险,质量风险,原料药及中间体价格波动的风险,新药研发失败带来订单流失的风险,公开资料信息滞后或更新不及时风险。
同仁堂 医药生物 2022-08-31 48.00 -- -- 47.75 -0.52%
54.00 12.50%
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事件:公司发布2022年中报,报告期内实现营业收入75.07亿元,同比增长2.01%;实现归母净利润7.43亿元,同比增长19.12%;实现扣非净利润7.35亿元,同比增长19.20%。 n 业绩符合预期,母公司收入利润实现双位数增长。公司单二季度实现营收35.53亿元,同比下降2.72%;归母净利润3.44亿元,同比增长12.37%;扣非归母净利润3.39亿元,同比增长12.94%。其中母公司上半年实现营业收入19.61亿元(同比+13.03%),净利润6.74亿元(同比+28.14%%),母公司收入利润增速较快,体现了公司营销改革的成功性。受新冠疫情影响,同仁堂国药及同仁堂商业上半年业绩有所波动,2022H1同仁堂国药实现收入5.21亿元(同比-11.22%)、净利润1.98亿元(同比-18.32%);同仁堂商业实现收入43.65亿元(同比+0.11%)、净利润1.84亿元(同比-0.39%)。此外,同仁堂科技实现收入30.15亿元(同比+8.99%)、净利润4.52亿元(同比-4.54%)。 n 医药工业:贯彻落实大品种战略,龙头效应凸显。2022H1公司医药工业实现收入47.90亿元,同比增长5.63%,占整体收入比重63.81%;工业板块毛利率为50.06%,同比提升0.80pp,预计是部分产品调整售价所致。2022上半年公司营业收入前五名的主要品种安宫牛黄系列、同仁牛黄清心系列、同仁大活络系列、六味地黄系列、金匮肾气系列,合计实现收入24.60亿元(同比+9.94%),快于工业板块整体增速,占当期医药工业收入比重提升至51.35%。 医药商业:稳步发展,下半年有望加快恢复。2022H1公司医商业实现收入45.80亿元,同比增长6.02%;商业板块毛利率为30.01%,同比下降0.57pp。报告期内,同仁堂商业新开门店13家,截止报告期末已有门店933家,其中配备医疗诊所数量583家。公司凭借“名店、名药、名医”的综合性优势,已形成较强的客户粘性,下半年随疫情缓和有望加速恢复。 营销改革成果显著,盈利能力稳中有升。2022H1公司整体毛利率49.74%,同比提升1.77pp;净利率14.51%,同比提升1.05pp;体现公司整体经营效率的提升。报告期内公司持续推进营销改革,品种管理精细化,兼顾大品种分销渠道管理与市场覆盖度,大力开发半空白市场与区域特色品种。 盈利预测和投资建议:公司营销改革持续推进,工商业板块有望继续保持稳健增长,我们维持盈利预测不变,预计2022-2024年公司实现营业收入166、190、214亿元,同比增长14%、14%、13%;实现归母净利润15.26、18.24、21亿元,同比增长24%、19%、15%;对应2022-2024年EPS分别为1.11、1.33、1.53。考虑到公司是较为稀缺的中药资源品企业,百年品牌构筑高壁垒,国企改革浪潮下有望迈入发展新阶段,维持“买入”评级。 风险提示事件:原材料价格波动的风险、市场竞争加剧的风险、政策变化风险、国企改革进展不及预期的风险、研报使用信息数据更新不及时的风险。
复星医药 医药生物 2022-08-31 40.69 -- -- 41.33 1.57%
41.33 1.57%
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事件:2022年8月29日,公司发布2021半年报。2022H1实现营业总收入213.40亿元,同比增长25.9%;归母净利润15.47亿元,同比下滑37.7%;扣非归母净利润18.62亿元,同比增长18.6%。 医药工业业绩维持稳健,创新产品占比提升。22H1医药工业收入143.27亿元(+16.97%,占比67.14%)。创新产品占比提升至25%,核心驱动因素:1)22H1年复必泰在港澳台地区销售800+万剂;汉利康实现收入8.13亿元(+150.15%);汉曲优、苏可欣实现收入8.19亿元、3.60亿元;2)汉斯状22年3月获批上市后得到市场认可;3)集采常态化及销售费用管控,仿制药的收入、利润趋于稳定。 器械诊断+医疗服务表现良好,收入占比维持25%-30%。器械诊断收入40.43亿元(+42.51%),医疗美容、呼吸健康、专科医疗、体外诊断各细分业务均有亮点,业务已广泛布局10+国家;医疗服务收入29.18亿元(+58.24%),公司打通线上线下,整合专科资源。 持续加码研发投入,创新研发加速落地。22H1研发投入23.99亿元(+22.77%),费用化18.18亿元(+16.42%)。在研项目260+项,1)PD-1斯鲁利单抗(汉斯状):22.3首个适应症附条件上市,其他3个适应症中国上市申请获受理,联合治疗均有积极进展。2)CAR-T产品:奕凯达21.6中国获批上市,其他2项适应症分别于21、22.8中国获批临床,第二款CAR-T产品FKC88922.3中国获批临床。3)阿兹夫定产品:22.7控股子公司复星医药产业与真实生物合作商业化阿兹夫定片,目前在多省市完成医保挂网。 全球运营能力持续提升,积极布局海外。22H1海外收入75.92亿元(+46.06%),占比达到35.58%。海外商业化团队1400人,已在美国、非洲及欧洲搭建营销平台,器械业务覆盖欧美中地区,诊断试剂在10+国家销售。公司积极与海外药企龙头达成商业化合作,持续跟踪技术前沿,同时与全球领药企合作,助力自研产品覆盖增量市场,实现价值最大化。 盈利预测与投资建议:我们预计2022-2024年营业收入分别为445、506、599亿元,同比增长14.17%、13.70%、18.23%;归母净利润分别为58、74、92亿元,同比增长22.87%、27.02%、24.11%。公司是国内创新药龙头企业之一,创新药进入集中收获期、主业结构性改善重回增长,维持“买入”评级。 风险提示:外延并购不达预期;新药研发失败的风险;化学仿制药带量采购降幅和范围超预期的风险;研报使用的信息数据更新不及时的风险
奥翔药业 医药生物 2022-08-30 28.25 -- -- 28.71 1.63%
31.00 9.73%
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事件:公司发布 2022年半年报, 2022年上半年实现营业收入 3.81亿元,同比增长 33.51%, 归母净利润 1.23亿元,同比增长 48.78%, 扣非净利润 1.17亿元,同比增长43.97%。 疫情不改强劲增长势头,产能建设顺利推进。 上半年公司收入、利润均保持快速增长,主要受优势品种的快速增长带动, 其中利润增速大于收入端,主要由于费用减少, 期间费用率(含研发) 合计 24.10%,同比减少 10.90%。 分季度看, 22Q2营收 1.76亿元,同比增长 24.42%;归母净利润 5230万元,同比增长 34.76%;扣非净利润 4645万元,同比增长 21.76%。 公司各项目产能建设顺利推进,产能瓶颈将逐步得到解除,新产能有望带动公司业绩保持快速增长。 分业务: CRO/CDMO 快速发展, API 中间体增长稳健,创新药顺利推进。 1) CRO/CDMO 快速发展,项目结构不断优化、客户数稳步提升, 22H1进行中的项目总数 19个(CRO/CDMO 项目 13个、 CMO 项目 6个),其中 API 项目 11个,高级中间体项目 8个,分布在不同的阶段,其中临床阶段的项目 12个,商业化阶段的项目 7个。 2)API 中间体增长稳健,成熟品种放量在即。我们预计当前的快速增长主要受双环醇、恩替卡韦、非布司他、泊沙康唑、奈必洛尔等品种快速增长带动, 公司 API 中间体品种梯度配置合理,在新产能、品种带动下,我们认为公司 API 中间体业务有望保持稳健增长。 3)创新药布罗佐喷钠Ⅱ期临床已完成病人入组,其具有重磅炸弹潜力,有望带来远期新增长点。 费用率: 成本、产品结构影响毛利率,费用率下降,保持高比例研发投入。 毛利率: 22H1、 22Q2毛利率分别为 51.11%(同比-6.63pp,下同)、 45.84%(-14.26pp),我们预计毛利率下降主要受原材料涨价、产品结构的影响。 费用率: 22H1、 22Q2销售费用率 1.06%(+0.24pp)、 1.50%(+0.49pp),管理费用率 10.36%(-1.00pp)、 14.52%(+1.25pp),财务费用率-5.76%(-6.03pp)、 -13.56%(-16.71pp),三项费用率合计 5.66%(-6.79pp)、 2.46%(-14.98pp),其中财务费用率同比大幅下降,主要由于美元汇率变动导致汇兑收益增加所致。 研发费用: 22H1、 22Q2公司研发费用 2877万元(-13.58%)、 1817万元(+2.70%),占收入比例 7.54%(-4.11pp)、 10.31%(-2.17pp),公司保持高比例研发投入,我们预计收入占比下降主要由于营业收入快速增长所致。 盈利预测与投资建议: 我们预计公司 2022-2024年收入 8.08、 10.94和 14.83亿元,同比增长 41.9%、 35.3%、 35.6%; 归母净利润 2.19、 3.13和 4.45亿元,同比增长 50.2%、 43.0%、 41.9%。当前股价对应 2022-2024年 PE 为 52/37/26倍。 考虑公司 CRO/CDMO 快速发展, API 中间体随品种、产能释放的催化有望持续放量,仿制药、创新药业务布局打造远期新增长点,维持“买入”评级。 风险提示事件: 产品研发和技术创新风险;国际贸易环境变化风险;环保与安全生产风险;汇率波动风险;公开资料信息滞后或更新不及时风险。
天坛生物 医药生物 2022-08-26 21.60 -- -- 23.09 6.90%
24.66 14.17%
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事件: 2022年 8月 25日,公司发布 2022半年报。 2022H1公司实现营业收入 18.91亿元,同比增长 4.37%;归母净利润 3.85亿元,同比增长 14.27%;扣非归母净利润3.74亿元,同比增长 12.85%。 22Q2年业绩高增,拉动上半年稳健增长。 2022H1公司实现营业收入 18.91亿元,同比增长 4.37%;归母净利润 3.85亿元,同比增长 14.27%;扣非归母净利润 3.74亿元,同比增长 12.85%。 分季度来看, 22Q2实现营收 11.86亿元(+22.97%)、归母净利润 2.60亿元(+40.29%),单二季度增速表现亮眼,与血制品销量增加、对成都蓉生增资有关。 浆站及采浆量: 2022H1公司采浆量稳健增长, 58家在营浆站采集血浆1015吨(+16%),目前拥有单采血浆站(含分站)总数达 82家,所属单采血浆站数量及采浆规模均持续保持国内领先。计划新建永安、云南、兰州三大血制基地,设计产能均为 1200吨,其中永安基地在 2022年 8月已经开始投产,投产能力有望不断提升。 批签发情况: 22H1主要品种白蛋白批签发 219批次(+28.07%),静丙批签发 148批次(+17.46%) 销售费率保持稳定,研发投入增加明显。 2022H1销售费用 1.28亿元(+5.21%),销售费率 6.75%(+0.05pp),公司持续开展学术推广,覆盖终端 21543家(+9.08%) ,加强标杆医院的推广工作。管理费用 1.54亿元(+13.90%),管理费率 8.16%(+0.68pp),新开浆站对应职工人数及薪酬增加。研发费用 0.58亿元(+30.89%),研发费率 3.08%(+0.62pp),多项临床研究进展顺利。财务费用费用-0.32亿元(-45.65%),存款利息收入增加。 在研项目稳步推进, 有望提升吨浆盈利水平。 成都蓉生注射用重组人凝血因子Ⅷ、静注人免疫球蛋白(pH4)(层析工艺, 10%浓度)、人纤维蛋白原和兰州血制人凝血酶原复合物提交上市注册申请,高毛利品种逐步上市有望提升公司吨浆利润水平 盈利预测与投资建议: 在局部疫情边际改善下, 我们预计 2022-2024年公司营业收入为 49. 13、 58.99、 71.14亿元,同比增长 19.48%、 20.07%、 20.59%;归母净利润分别为 9.05、 10.89、 13.06亿元,同比增长 19.37%、 20.69%、 19.32%。 公司采浆量和浆站数目行业领先,未来随着效率提升、产能释放吨浆利润有望持续提升,更有层析静丙和重组八因子等在研产品提供长期空间, 给予“增持”评级。 风险提示:整合不及预期的风险,血制品产品价格波动的风险,血制品业务毛利率下降的风险。
仙琚制药 医药生物 2022-08-26 8.73 -- -- 9.74 11.57%
11.49 31.62%
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事件:公司发布2022年中报,上半年实现营业收入22.28亿元,同比增长3.96%;归母净利润3.31亿元,同比增长20.82%;扣非净利润3.10亿元,同比增长14.62%。 业绩持续稳健,呼吸科制剂保持快速增长,关注舒更等新产品销售放量。上半年公司克服疫情、原材料成本上涨的影响,业绩继续保持20%以上强劲增长,利润端增速快于收入端,主要受制剂增长带动,上半年公司制剂收入13.53亿元,同比增长16%,表现亮眼。公司在甾体激素赛道持续深耕,API+制剂一体化发展。制剂端公司一致性评价品种22个,已申报9个,过评6个;新仿制品种18个,已申报6个。API客户开拓稳步推进,在国际市场产业链优势逐步发挥;与Newchem公司在部分市场形成协同效应。在API、制剂深化布局下,预计未来几年有望延续快速增长态势。 分业务:核心制剂品类表现亮眼,自营API下滑,意大利Newchem增长稳健。 呼吸类制剂表现亮眼,关注舒更等新产品放量。公司2022H1制剂收入13.53亿元(+16%,同比增速,下同),其中制剂自营产品销售收入12.8亿元(+13%),医药拓展部制剂销售收入0.73亿元。分治疗领域:1)妇科计生类制剂,主要产品为黄体酮胶囊(益玛欣)、左炔诺孕酮肠溶胶囊、米非司酮片,销售收入2.72亿元(+5%)。2)麻醉肌松类制剂,主要产品为注射用苯磺顺阿曲库铵、罗库溴铵注射液、注射用维库溴铵、甲磺酸罗哌卡因注射液、舒更葡糖钠注射液,收入3.05亿元(-5%),主要受第五批集采产品顺阿曲库铵注射液收入同比减少约6600万元(-88%)所致。3)呼吸类制剂,主要产品糠酸莫米松鼻喷雾剂、噻托溴铵粉雾剂和环索奈德气雾剂,收入3.12亿元(+40%)。4)皮肤科产品主要为糠酸莫米松凝胶、糠酸莫米松乳膏和丙酸氟替卡松乳膏,收入0.87亿元(+16%)。5)普药制剂产品收入2.32亿元(+6%)。6)综合招商产品收入0.24亿元(+14%)。7)其他外购代理产品收入0.08亿元。 原料药:自营API受疫情等影响下滑,意大利Newchem增长稳健。2022H1原料药及中间体收入8.53亿元(-11%),其中主要自营原料药收入5.4亿元,同比下降9%(自营出口约2.84亿元,同比下降3%,内销约2.56亿元);意大利子公司Newchem公司收入3.13亿元,同比持平;海盛制药收入0.01亿元,同减约0.52亿元。 费用率:毛利率基本稳定,期间费用率下降,研发投入持续增长。毛利率:2022H1公司毛利率为58.17%(-0.06pp,同比2021年,下同),22Q2毛利率58.30%(+0.27pp,环比22Q1,下同),基本保持稳定。费用率:2022H1的销售费用率为29.29%(-0.22pp),管理费用率为6.47%(+0.01pp),财务费用率为-0.29%(-0.29pp);22Q2销售费用率为28.53%(-1.63pp),管理费用率为6.08%(-0.82pp),财务费用率为-1.04%(-1.60pp)。销售费用率下降主要因为收入增长,财务费用率下降主要因为人民币贬值导致汇兑收益增加。研发投入:2022H1公司研发费用9707万元(-2.18%),占收入比例4.36%(-1.25pp),研发投入持续增长,占比基本保持稳定。 盈利预测与投资建议:我们预计公司2022-2024年收入50.07、58.97、68.79亿元,同比增长15.5%、17.8%、16.7%;归母净利润7.61、9.40、11.63亿元,同比增长23.5%、23.5%、23.8%。 当前股价对应2022-2024年PE为11/9/7倍。考虑公司是甾体激素优质赛道原料药制剂一体化龙头,高壁垒原料药、制剂品种布局不断深化,有望长期保持稳健增长,维持“买入”评级。 风险提示事件:产品降价风险、汇率波动风险、海外收购整合失败风险、公开资料信息滞后或更新不及时风险。
凯莱英 医药生物 2022-08-26 166.46 -- -- 175.83 5.63%
175.83 5.63%
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事件: 2022年 08月 25日,公司发布 2022年半年报, 2022年上半年公司实现营业收入 50.41亿元,同比增长 186.40%;归母净利润 17.40亿元,同比增长305.31%;扣非归母净利润 16.99亿元,同比增长 381.87%。 主业持续亮眼,订单增长强劲。 分季度看, 2022Q2营业收入为 29.80亿元(同比,下同, +203.11%), 2022Q2归母净利润 12.41亿元(+351.17%), 2022Q2扣非净利润 12.12亿元(+443.44%),加速增长趋势显著。 2022H1年公司整体毛利率47.06%(+2.18pp), 净利率 34.52%(+10.13pp), 我们预计主要系新冠大订单持续兑现带来规模效应凸显以及公司费用管控能力持续优化所致, 2022H1期间费用率约 7.22%(-15.18pp)。此外,订单方面,截止 2022年 8月 25日,公司在手订单金额约 14.7亿美元(较 2021H1同比+118.75%),增长持续强劲。 商业化项目不断放量,产能持续快速扩张。 公司 2022H1商业化阶段收入约 36.76亿元(+366.79%), 我们预计主要源于新冠大订单持续兑现带动业务高速增长。 临床前及临床阶段收入约 9.68亿元(+16.73%), 我们预计主要系公司非新冠项目产能紧俏所致。 此外,公司“D”的能力持续得到市场印证, 2022H1承接了 220个临床前至临床阶段项目(+45.7%)。 2022H1公司产能约 5300m3(+77.9%), 下半年及明年预计在天津、镇江、苏州等地区释放新产能, 2022年底产能有望达5869.8m3(+34.3%)。 新业务拓展逐步收获, 不断带来增长新动能。 2022H1新业务持续高速增长, 整体收入约 3.93亿元(+173.14%),收入占比约 7.80%。 1)化学大分子: 2022H1收入+270.14%, 其中寡核酸 CDMO 收入增长超 200%; 2)制剂: 2022H1制剂收入+79.41%, 无菌制剂项目收入+87.5%,小核酸类制剂+376%,无菌滴眼液+350%,增长迅猛; 3)临床研究服务: 2022H1临床研究服务收入+242.02%, 在手订单超 4.5亿元, 其中创新药项目合同金额占比超 85%; 4)生物大分子: 2022H1生物药 CDMO 在手订单超 2.6亿元, 产能方面, 已完成 2x2000L 一次性生物反应器抗体原液产能建设、 100L ADC 偶联原液中试车间已投入使用。 盈利预测与投资建议: 我们预计 2022-2024年公司收入 116.66、 119.29、 121.95亿元,同比增长 151.48%、 2.26%、 2.23%,归母净利润 25.72、 26.04、 27.02亿元,同比增长 140.58%、 1.22%、 3.77%。 考虑公司处于创新药研发生产外包高景气优质赛道,且凭借技术等综合优势成为国内 CDMO 领导者,引领行业快速增长,有望享受估值溢价,维持“买入”评级。 风险提示事件:研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险核心技术人员流失风险;原材料供应及其价格上涨的风险,环保和安全生产风险; 汇率波动风险。
泰格医药 医药生物 2022-08-26 97.60 -- -- 111.50 14.24%
111.50 14.24%
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事件: 2022年 08月 25日,公司发布 2022年中报, 2022年上半年公司实现营业收入 35.94亿元,同比增长 74.78%;实现归母净利润 11.92亿元,同比略降 5.02%;实现扣非归母净利润 7.71亿元,同比增长 42.12%;经调整归母净利润 8.77亿元,同比增长 26.60%。 业绩符合预期,疫情扰动下收入持续强劲。 分季度看, 2022Q2营收 17.76亿元(+53.87%), 2022Q2归母净利润 6.74亿元(-15.75%), 2022Q2扣非净利润 3.93亿元(+25.21%)。 此外, 2022H1非经常性损益为 4.21亿元(同比-59.1%),导致归母净利润增速低于扣非。 但我们预计随着全球医药投融资环境回暖,长期看这一部分收益有望成为长期的稳定收入来源,具备持续增长潜力。 2022H1年公司整体毛利率39.55%(-8.04pp), 我们预计主要系新冠临床试验项目直接成本较高、毛利率较低以及 Q2国内疫情反复扰动临床试验运营效率所致。 2022H1扣非净利率 21.46%(-4.93pp), 降幅小于毛利率预计主要系管理能力持续优化,盈利能力持续提升,期间费用率约 11.72%(-2.13pp)。 人员方面, 2022H1年公司员工稳健增长, 8299人(+15.14%), 源于新冠项目持续交付, 2022H1人均创收约 43.31万元/人(+51.8%),创历史新高。 大临床+临床及实验室相关服务双轮驱动, 整体业务增长持续亮眼。 1) 临床试验技术服务:营收 21.72亿元(+110.2%),毛利率 37.12%(-14.11pp),其中临床项目总数约 607个(+23.6%), I 期与 II 期临床数量增长较快,分别达到 252个(+30.6%)与117个(+37.6%),从区域划分的话, 2022H1国内临床项目达到 400个(+14.0%),海外临床项目达到 149个(+34.2%),国际多中心试验项目达到 58个(+100.0%)。 2)临床及实验室相关服务: 营收 13.81亿元(+35.88%),毛利率 43.37%(-0.52pp)。 其中数据管理和统计分析服务正在执行项目数达 786个(+15.4%)。 SMO 正在执行项目数达 1469个(+10.5%), CRC 达 2108人(-18.9%)。 方达医药 2022H1年实现营业收入 1.19亿美元(+39.7%),净利润 1310万美元(+44.0%), 在手订单 3.15亿美元(+44.4%), 随着国内外新增产能不断释放,业务有望持续快速增长。 盈利预测及估值: 考虑公司业务受疫情略有扰动, 我们预计 2022-2024年公司营业收入为 69.23、 90.30和 115.50亿元,同比增长 32.80%、 30.43%、 27.90%;源于新冠项目直接成本较高,毛利率较低、 Q2国内疫情扰动以及全球投融资环境波动或将带来公司投资收益及公允价值变动收益增长放缓,我们预计归母净利润分别为 33.08、39.03、 47.89亿元,同比增长 15.09%、 17.98%、 22.71%。 公司是国内临床 CRO 龙头,竞争优势凸显,行业迎来黄金发展期,维持“买入”评级。 风险提示事件:研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险; 核心技术人员流失风险; 行业研发投入不达预期风险; 海外业务整合不达预期风险;行业竞争加剧风险;汇率波动风险。
海思科 医药生物 2022-08-19 20.49 -- -- 20.83 1.66%
25.18 22.89%
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事件: 海思科发布 2022年半年度报告,实现营业收入 12.47亿元,同比下降 2.26%; 归属于上市公司股东的净利润 6982.22万元,同比下降 78.20%, 扣非净利润 5108万元,同比增长 93.87%; 环泊酚加速放量,仿制药影响已基本消退: 1) 麻醉类产品环泊酚放量快速,环泊酚是自主开发的 1类静脉麻醉药物,于 2020年 12月获批上市。报告期内新获批“全身麻醉诱导和维持”及“重症监护期间的镇静”适应症。与丙泊酚相比, 环泊酚具有“两快五少”的临床优势, 具体表现为起效快速,苏醒快速,更少用量、更少呼吸抑制、更少心血管不良事件、更少注射痛和更少脂质输注量。基于此,环泊酚获得了多个指南共识推荐。截止到 2022年 6月底, 2022年上半年销售数量约 150万支,已进入 900多家医院,其中三甲以上医院占比达 55%。 同时在美国开展Ⅲ期临床研究,我们预计其下半年将会有部分美国临床数据读出。 公司全年医院覆盖目标为达到 1,400家左右,销量目标 400万支以上。 2) 公司主营业务收入降幅大幅收窄,我们认为公司受仿制药集采及多拉司琼降价的影响已基本消退,创新药销售稳步上升,占比已经达到约 10%;随着创新药产品放量公司的基本面将持续迎来好转。 整体费用控制良好, 费用率有所下降, 2022年上半年,公司1) 销售费用 4.43亿元,同比增长 2.39%,销售费用率为 35.54%, 上升 1.61pct; 2) 管理费用 1.50亿元,同比降低 10.39%,管理费用率 12.04%, 下降 1.1pct; 3) 研发费用 1.80亿元,同比降低 7.2%,研发费用率 15.7%, 下降 0.76pct; 4) 公司整体毛利率为 68.9%, 去年同期 64.4%, 比去年同期上升 4.5pct。 研发持续投入,创新品种驱动新一轮增长: 1) 长效降糖药物(HSK7653)Ⅲ期临床试验加快推进,计划于 2022年底申报 NDA; 2) 神经痛药物(HSK16149)、急慢性疼痛药物(HSK21542)加快推进Ⅲ期临床试验; 3)抗肿瘤药物 HSK29116(BTK-PROTAC)加快推进Ⅰ期爬坡试验; 4) 改良型创新药 HL231积极推进Ⅰ/Ⅱ期临床试验;呼吸系统药物 HSK31858、循环系统疾病药物 HSK31679以及血液系统疾病药物 HSK36273完成临床Ⅰ期试验,准备临床Ⅱ期试验。 5)公司拥有 Protac 技术平台、PDC 技术平台等,预计年底完成 2个 Protac 项目的 IND申报, 1个 PDC 项目进入 PCC 开发阶段; 盈利预测和投资建议: 预计 2022-2024年公司营业收入分别为 34.7亿元、 45.3亿元、55.5亿元; 同比分别增长 25%、 30.4%、 22.6%; 对相关费用率进行调整,预计公司2022-2024年净利润分别为 1.6、 5.2、 9.5亿元(前值为 0.4、 4.4、 8.6亿元)。 公司创新转型成果初现,拐点确证,维持“买入”评级。 风险提示: 药品研发的风险,市场容量不及预期的风险, 药品降价风险等。
美诺华 医药生物 2022-08-18 28.33 -- -- 27.76 -2.01%
34.06 20.23%
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事件:公司发布 2022年中报,上半年实现营业收入 8.97亿元,同比增长 29.74%; 归母净利润 1.85亿元,同比增长 58.71%;扣非净利润 1.71亿元,同比增长 74.58%。 CDMO、制剂带动快速增长,战略转型提速。 2022年上半年,公司营收、净利润均取得快速增长,利润端增速快于收入端,我们预计主要由于高毛利的 CDMO、制剂业务快速增长、收入占比持续提升带动,上半年公司毛利率 42.19%,同比提升 5.11pp。 单季度看, 22Q2实现收入 3.97亿元,同比增长 12.38%,归母净利润 6939万元,同比增长 5.13%, 扣非净利润 6216万元,同比增长 17.02%。 定增扩产进一步增大产能储备,不断推进一体化战略。 公司公告拟向不超过 35名(含)特定投资者非公开发行不超过 6389.48万股股票,募资总额不超过 8.92亿元,扣除发行费用后拟用于“年产 3760吨原料药及中间体项目”以及补充流动资金,进一步增大产能储备,持续推进“中间体+特色原料药+制剂”一体化战略。 毛利率持续提升, 三项费用率略微下降。 2022年上半年公司毛利率 42.19%,同比提升 5.11pp,其中 Q2毛利率 44.49%,环比增加 4.00pp,主要系一方面高毛利的 CDMO、制剂业务快速增长,另一方面部分产品放量后规模效应显著;销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为 1.63%、 10.26%、 0.63%,同比变动-0.31pp、 -0.56pp、 -0.99pp,三项费用率略微下降,主要因为收入快速增长所致。 CDMO、制剂持续发力,原料药品种、客户不断丰富。 1) CDMO 业务加速布局,构筑未来业绩增长点。 公司与默沙东在宠物药、兽药、动物保健领域签订十年期 CDMO战略合作协议, 2022中报披露,第一期 9个项目均已开展不同阶段工作,即将商业化。 同时,公司积极布局小核酸 CDMO 业务,为国内外主流核酸检测和基因测序等产品提供原料,构筑新增长点;收购宣城美诺华 49%股权,进一步完善了 CDMO 软硬件实力。 2)制剂业务积极落实“技术转移+自主申报+国内 MAH 合作”战略,集采品种持续放量,多个自研及合作制剂品种有望陆续获批上市, 提前布局专利到期“重磅药物” , 制剂转型取得阶段性成果。 2022H1,公司培哚普利叔丁胺片实现集采续签, 去年中标的普瑞巴林胶囊、氯沙坦钾片、阿托伐他汀钙片、赖诺普利片正常发货。 自研及合作品种方面,目前公司已有 10个制剂产品国内上市, 8个产品在 CDE 审评中, 富马酸丙酚替诺福韦片、恩格列净片、达格列净片等 5个项目通过正式 BE, 3-5个项目即将进入 BE,另有 20多个产品在研。 专利到期药物方面目前已布局西格列汀二甲双胍片等多个产品。 3)原料药迎接新产能、新客户、新品种。产能方面, 三大原料药生产基地扩建中,合计增加约 2500吨原料药及中间体产能,奠定未来增长基础。宣城美诺华已经进入放量阶段。 客户方面, 在大客户 KRKA 的基础上,不断开拓新客户、新市场。 产品方面,公司已实现国际、国内商业化品种超过 20个,聚焦核心治疗领域。 盈利预测与投资建议: 根据中报, 考虑公司高基数下的稳步增长以及持续研发、产能投入, 我们微调盈利预测, 预计公司 2022-2024年收入 16.95、 21.45、 25.90亿元(调整前 18.04、 23.75、 29.59亿元),同比增长 34.7%、 26.5%、 20.8%;归母净利润 2.80、 3.65、 4.76亿元(调整前 3.02、 4. 14、 5.67亿元),同比增长 96.6%、 30.4%、 30.3%;对应 EPS 为 1.03、 1.34、 1.74元。目前公司股价对应 22-24年 28/22/17倍 PE, 考虑公司处于原料药扩展升级和制剂、 CDMO 加速转型阶段,维持“买入”评级。 风险提示事件:环保风险、质量风险、原料药及中间体价格波动的风险、产品研发不达预期的风险、公开资料信息滞后或更新不及时风险。
药石科技 医药生物 2022-08-16 84.20 -- -- 86.60 2.85%
94.47 12.20%
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事件:2022年08月12日,公司发布2022年中报,2022年上半年公司实现营业收入7.35亿元,同比增长18.23%;归母净利润1.53亿元,同比下降59.84%;扣非归母净利润1.51亿元同比增长4.15%。 收入稳步增长,剔除某大客户商业化项目交付周期阶段性影响后2022H1收入增速约29.00%。分季度看,公司2022Q2营业收入为3.99亿元(+18.91%),归母净利润8226万元(-73.59%),扣非归母净利润8591万元(+6.78%)。我们预计主要系:1)人才与生产建设投入较大:①因固定资产增加及晖石合并产生的差异,产生折旧3651.82万元(+83.97%);②公司强化人才储备,人力资源相关支出2.35亿元(+82.16%);2)受疫情影响,大订单确认呈一定周期性波动。2022H1年公司成本及各项费用管理能力基本稳定,2022H1毛利率约47.74% (-1.90pp),期间费用率21.68%(-0.36pp),扣非净利率20.57%(-2.78pp)。 分子砌块优势稳固,2022H1持续快速增长。2022H1分子砌块收入约1.73亿元,同比增长50.15%。目前公司已设计分子砌块超16万个化合物,2022H1完成超10,000种高质量化合物设计,进一步扩大砌块范围。此外,项目方面,交付公斤级以下订单3000余个,公斤级以上项目200余个,整体完成1.5万种以上化合物出库,项目成功率超90%以上。 “药石研发”+“药石制造”双轮驱动,产业链纵向延伸有望带来长期成长。1)药石研发:①新药发现:2022H1公司新药发现平台持续扩大,DEL库类别增至300个、虚拟库增至700亿以上。基于药筛平台开启“风险共担、利益共享”合作模式,有望提升长期业绩弹性;②新分子业务:寡核酸:完成600种寡核酸分子砌块相关的设计,为下游生物制药企业提供快速优质的原料供应;PROTAC:分子库覆盖40种以上的E3 ligands和近1,000种linker,个别产品规模已达百公斤以上;ADC:研发团队推出了近百条的linker-payload目录以及近千条的linker目录,部分linker产品已完成交付。2)CDMO:受①新产能尚处于试运行及产能爬升阶段及②疫情导致大订单确认呈一定周期性波动,2022H1 公司CDMO 收入约5.55 亿元(+9.96%),项目上,承接API 项目55 个,其中5 个进入III 期、注册验证及商业化阶段,4 个原料药-制剂一体化项目,其中1 个进入III 期及商业化阶段。产能上,501 多功能GMP 自动化车间(165 立方米)已于2022 年3 月正式启用。502(94.3 立方米)预计2022 年8 月下旬启用、503(190.6 立方米)车间预计2023 年上半年启用。随着新产能的持续释放,CDMO 业绩有望迎来快速增长期。 盈利预测与投资建议:考虑公司项目储备丰富,产能逐步释放,我们预计2022-2024年公司收入16.37、23.70和34.97亿元,同比增长36.20%、44.79%、47.57%,考虑到公司新产能逐步投入,折旧摊销有可能导致毛利率略有波动,我们预计2022-2024年归母净利润3.73、5.07和7.39亿元,同比增长-23.35%、36.02%、45.61%。公司为分子砌块领域的领先企业,依托分子砌块纵向开拓新药权益转让与CDMO业务,带来长期成长性,维持“买入”评级。 风险提示事件:研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险核心技术人员流失风险;分子砌块市场竞争加剧风险;原材料供应及其价格上涨的风险,环保和安全生产风险;汇率波动风险。
同仁堂 医药生物 2022-08-16 48.17 -- -- 49.31 2.37%
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品牌价值构筑高壁垒,资源禀赋出众的中药龙头。同仁堂品牌始创于1669年,至今已有300余年历史,是首批中华老字号企业。2020-2021年公司连续两年蝉联《胡润中国最具历史文化底蕴品牌榜》榜首,品牌价值根植人心。公司为北京国资委下属企业,经营风格稳健,并且直接或间接持有同仁堂科技和同仁堂国药的股权,三家上市公司分别覆盖传统剂型、现代剂型、以及海外销售,形成有效的产业协同。作为传统中成药生产销售的百年老字号,公司旗下拥有800+产品文号、400+常年生产中成药品种,未来有望围绕品牌不断优化、拓宽产品矩阵,实现长远发展。 阵痛期已过,改革优化下重焕新生。公司收入来源为医药工业和医药商业两大板块,覆盖心脑血管、补益、清热、妇科等核心治疗领域。自2019年起,受到新旧产能替换、负面舆论事件、疫情扰动等因素影响,公司业绩有所波动,经过整顿及积极应对后,2021年起实现业绩全面回升,其中工业板块中起支柱作用的心脑血管类产品收入增速重回20%以上。公司在2021年完成了核心管理团队调整,原公司总经理邸淑兵接任董事长,管理层实现平稳过渡,后续内部管理质量有望得到进一步提升。2022年正值国企改革三年行动计划收官之年,公司作为同仁堂集团的核心子公司,混改有望持续推进。 大品种龙头效应显著,安宫牛黄丸量价齐升。公司产品剂型丰富,但大品种龙头效应显著,2021年前五大品种占工业板块营收比重将近50%。安宫牛黄丸作为公司的核心品种,终端需求旺盛,位列中国城市零售药店终端心脑血管中成药销售额第一(2021年36.8亿元),近5年品类增速超30%。公司凭借强大品牌力和优质质量保障,占据60%以上市场份额,龙头地位稳固。由于上游资源供给受限叠加下游需求稳定增长,安宫牛黄丸价格处于持续上涨趋势,公司具备较强的定价权,提价传导顺利,未来安宫牛黄丸有望继续保持量价齐升。 营销体系革新,释放改革红利。公司自2020年启动新一轮营销改革,打造“4+2”(四个事业部加两个专项小组)经营模式,聚焦产品和渠道两大内核,一方面细化品种分类运作、围绕大品种和发展品种精准施策;另一方面缩减经销商层级、强化渠道掌控力。改革以来成效显著,销售效率大幅提升,存货周转天数与应收账款周转天数均显著下降。同时公司积极拥抱线上,加大线上线下联动营销,全渠道融合发展,持续深化品牌护城河。 盈利预测与投资建议:公司营销改革持续推进,工商业板块有望继续保持稳健增长,我们预计2022-2024年公司实现营业收入166、190、214亿元,同比增长14%、14%、13%;实现归母净利润15.26、18.24、21亿元,同比增长24%、19%、15%;对应2022-2024年EPS分别为1. 11、1.33、1.53。考虑到公司是较为稀缺的中药资源品企业,百年品牌构筑高壁垒,国企改革浪潮下有望迈入发展新阶段,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:原材料价格波动的风险、市场竞争加剧的风险、政策变化风险、国企改革进展不及预期的风险、研报使用信息数据更新不及时的风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名