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龚诚

国信证券

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华鲁恒升 基础化工业 2021-03-23 35.19 -- -- 39.38 11.91% -- 39.38 11.91% -- 详细
估值与投资建议公司是一家以氨醇平台为核心的煤化工龙头企业,通过多产品柔性化生产,以及内部深度挖掘成本管控潜力,目前是煤化工行业内加工成本最低的龙头企业。 2020年受疫情和油价双重影响,公司在低油价环境下仍保持了较强的盈利能力,我们看好后续在油价中枢上行阶段,公司盈利能力将持续改善。公司目前进入了新一轮成长周期,之前建设的DMF、精己二酸、酰胺及尼龙项目将逐步投产,而且公司目前正在对其煤制MEG装置进行改造,有望顺利转产盈利能力更强的DMC。远期看,公司在年初公布了荆州基地的具体投资计划,如果3年后顺利投产,将有望再造一个华鲁。 考虑到2021Q1国际油价中枢已经提升到60美金/桶以上,公司产品的景气度都处于高位,我们上调了公司的盈利预期,预计2020-2022年实现归母净利润21.4/31.2/35.1亿元,同比增长-13.0/45.9/12.8%,当前股价对应PE为28/19/17倍,维持“买入”评级。 核心假设与逻辑 1、国际油价中枢已经从去年低点30美元/桶开始稳步上行,我们认为油价中枢全年有望维持在60美元/桶以上。煤化工相对石油化工的成本优势开始凸显,公司全年业绩有望迎来较大改善。 2、公司20年投产10万吨DMF、 21年初投产16.66万吨精己二酸,后续30万吨酰胺及尼龙新材料项目预计在21年内投产,公司迎来新的业绩增长点。 与市场差异之处 1、我们从公司的氨醇平台出发,全面梳理了公司核心产品的产业链情况,并对各产品当前的景气度进行分析。公司以氨醇平台为核心,柔性化生产调节产品线,充分挖掘原材料的价值,真正做到了“成本为王”的商业模式。 2、当前化工行业处于景气上行阶段,公司的各产品也基本处于景气较好的水平,但是市场上缺少对公司产品层面的全面分析,特别是公司后续有望转产成功的DMC产品。 股价变化的催化因素 1、油价中枢持续上行,会推动煤化工盈利能力整体改善,当油价中枢持续处于60美元/桶以上时,煤化工企业的盈利能力将大幅改善,有利于提升公司的估值预期。 2、公司目前进入新一轮成长周期,新项目的建设进展,以及建成后的盈利预期对公司估值影响较大。 核心假设或逻辑的主要风险 1、国际油价大幅波动。公司作为煤化工龙头,油价波动会对行业整体盈利产生影响; 2、国内需求增长不及预期。目前化工行业整体处于景气度向上阶段,当需求低于预期导致景气度下行时,会影响公司盈利; 3、新项目投产进度低于预期。公司目前进入新一轮成长周期,新项目的投产进度对公司盈利预期有较大影响
万华化学 基础化工业 2021-03-18 117.17 -- -- 119.47 1.96%
119.47 1.96% -- 详细
化工行业领军者经营彰显韧性,全年业绩符合预期 公司公布《2020年度报告》: 2020年全年,公司实现营业收入 734.33亿元(同比+7.91%);净利润为 100.41亿元(同比-0.87%)。其中 Q4单季度实现营收 242.01亿元(同比+24.04%),归母净利润 46.92亿元 (同比+110.31%),创下单季度盈利记录。公司业绩符合我们预期。同 时,公司拟以总股本 31.40亿股为基数,用可供股东分配的利润向全体 股东每 10股派发 13元现金红利(含税),共计分配利润总额为 40.82亿元。此外,公司为优化管理架构,提高管控效率, 拟吸收合并全资子 公司烟台卓能锂电池有限公司。受 NCP 疫情影响, 2020全年,公司经 营业绩呈现“前低后高”态势。 在行业大环境的压力测试中,公司通过 快速响应和策略采购,抓住中国疫情控制得力、下游需求恢复向好的契 机,实现物资保供和降本增效,各业务板块均取得良好的销售业绩;同 时公司持续优化产业链供应链创新链体系,产业链能力不断提升和完善。 短期内 MDI 供应仍然偏紧, 2021年上半年 MDI 供需格局仍向好 据我们测算, 2020年全年聚合 MDI、纯 MDI 平均价差在 9549.31元/吨、 12928.96元/吨左右,同比分别增长 15.20%、 下滑 11.10%。进入 2021年, 海外多地遭受极寒和暴风雪天气, 部分地区原材料苯胺供给不足, MDI 装 置负荷均不同程度下降, 短期内 MDI 整体供应端紧张局面难以缓解。中长 期来看,冰箱冰柜出口增长趋势向好,同时美国房地产景气周期将拉动对 聚合 MDI 的需求。我们看好 2021年上半年 MDI 供需格局仍然向好。 坚持走专业化发展道路, 打造全球化运营的化工新材料巨擘 聚氨酯系列产品,公司继续以 MDI、 TDI 为核心,重点提升聚醚、改性 MDI 两个支撑平台能力;石化版块,公司大力发展 C2烯烃衍生物等,随着一期 100万吨乙烯项目的投产,公司将开始建设二期乙烯项目; 此外, 四川基 地将为公司向化工新材料行业的战略转型发挥重要作用。 风险提示: 下游需求不及预期;新项目投产进度低于预期;产品价格大幅下滑等。 投资建议: 维持 “买入”评级。 我们看好公司筑牢化工行业领军者地位, 预计 2021-2023年归母净利润 175.14/222.83/248.76亿元,同比 74.4%/27.2% /11.6%,摊薄 EPS 为 5.58/ 7.10/7.92元,对应 PE 为 20.3/16.0/14.3,维持“买入”评级。
宝丰能源 基础化工业 2021-03-16 16.47 -- -- 18.16 10.26%
18.16 10.26% -- 详细
烯烃项目二期全面投产,全年业绩符合预期 公司 2020年实现营收 159.29亿元(同比+17.39%),归母净利润 46.23亿元(同比+21.59%)。其中 Q4单季度实现营收 46.29亿元(同比 +21.12%),归母净利润 14.71亿元(同比+51.81%)。 公司全年业绩基本符合预期。 2020年 Q1受到疫情和油价的双重冲击, 公司盈利受到较大影响,单季度仅盈利 8.22亿元。但是 Q2开始公司积 极调整产品型号,以及随着油价的稳步回升,公司盈利能力进一步提升。 Q3由于设备检修,聚烯烃和焦炭的产销量受到影响,导致单季度业绩略 低于之前的预期。但是随着 Q4国际油价中枢稳步上行推动烯烃价格上 涨, 以及公司产销情况恢复正常,因此 Q4单季度盈利创下历史新高。 油价中枢不断上行,看好公司盈利能力持续回升 随着全球经济的逐渐复苏,以及 OPEC+组织在减产维护油价的意愿较为强 烈,国际原油价格从 2020Q1的历史底部迅速回升到 2019年的价格中枢。 目前 WTI 价格中枢已经在 60美元/桶之上,在成本抬升的推动之下,以及 海外装置遭受不可抗力短期处于停产状态,大部分化工品的价格在春节后 也迎来大幅上涨。在疫情即将过去,全球经济逐渐复苏的大趋势之下,我们 认为化工行业的高景气状况有望持续。 新建内蒙 400万吨烯烃和光伏电解水制氢项目, 布局“碳中和” 公司计划投资 673亿元在内蒙基地新建 400万吨烯烃产能(配套 1100万吨甲醇产能),该项目已经获得内蒙古自治区发展改革委、工信厅批复, 目标力争 2023年底前建设完成。 加上宁东基地在建的三期项目,建成 后公司将具备超过 620万吨烯烃产能、 700万吨焦炭产能。公司另外新 建 2*100MW 太阳能电解制氢储能及应用示范项目(配套 2万标方/小时 电解水制氢)一期已经试运行,二期计划年内建成,公司围绕“碳中和” 布局产业链,引领新型煤化工行业发展进入新阶段。 风险提示: 国际油价大幅波动;国内需求增长不及预期;新项目投产进度低于预期。 投资建议: 维持 “买入”评级。 我们看好公司进入了新一轮成长周期, 预计 2021-2023年归母净利润 56.02/68.5/115.5亿元,同比 21/22/69%,摊薄 EPS 为 0.76/0.93/1.58元,对应 PE 为 20.7/16.9/10.0,维持“买入”评级
赞宇科技 基础化工业 2021-03-08 14.07 -- -- 15.94 13.29%
16.05 14.07% -- 详细
我们认为公司是一家技术沉淀深厚的表面活性剂与油脂化工双龙头企业。公司是国内产业规模最大、综合竞争力最强表面活性剂供应商,目前产能90万吨/年,国内市场占有率达到35%以上, 2021年底产能有望达到130万吨/年;同时公司向下游日化用品OEM/ODM延伸, 2021年底OEM/ODM产能由10万吨/年提升至60万吨/年。公司油脂化工现有产能约80万吨/年,国内产能占有率约40%, 2021/2022年底产能将达到90/120万吨/年,子公司印尼杜库达具备极强成本优势, 同时公司不断开发油化下游细分领域高毛利产品,盈利能力有望进一步提升。我们认为表面活性剂与油脂化工行业经过了持续多年的产业整合,目前供需状况已经发生了实质性变化,公司作为行业龙头话语权逐步增强。此外在全球经济复苏及通货膨胀预期下,我们预计公司有望受益于原料棕榈油价格持续上涨带来的额外库存收益。 我们预测公司2021-2022年归母净利润分别为6.3亿元、 7.7亿元,对应EPS至分别为1.35元、 1.64元,对应PE分别为10X、 9X,首次覆盖,给予“买入” 评级。 核心假设与逻辑 一、公司表面活性剂与油脂化工新增产能陆续释放,进一步降低成本,扩大市场占有率。 二、公司表面活性剂向下游日化用品OEM/ODM延伸,油脂化工不断开发下游细分领域高毛利产品,盈利能力有望进一步提升。 三、 此外在全球经济复苏及通货膨胀预期下,我们预计公司有望受益于原料棕榈油价格持续上涨带来的额外库存收益。 与市场差异之处 一、我们认为表面活性剂与油脂化工行业经过了持续多年的产业整合,目前供需状况已经发生了实质性变化,公司作为行业龙头话语权逐步增强。 二、我们认为棕榈油价格未来上涨空间有望超预期。 股价变化的催化因素 一、棕榈油价格持续上涨带来额外库存收益,并带动公司表面活性剂及油脂化工产品价格上涨; 二、因疫情导致表面活性剂下游洗护及消杀用品需求快速增长。 核心假设或逻辑的主要风险 一、原料棕榈油受供需情况、关税政策变化价格或大幅波动; 二、表面活性剂和油脂化工产品价格大幅下降; 三、公司在建工程进度不及预期,导致产能释放不达预期; 四、疫情变化影响产业链下游需求。
华昌化工 基础化工业 2021-02-25 6.99 -- -- 7.88 12.73%
7.88 12.73% -- 详细
事项:近期,丁辛醇价格暴涨,我们看好弹性最大受益标的华昌化工。 国信化工观点:观点:1)丁辛醇价格大幅上涨,公司是弹性最大受益标的)丁辛醇价格大幅上涨,公司是弹性最大受益标的::公司目前丁辛醇产能为32.2万吨(剔除自用);此外具备66万吨纯碱、70万吨氯化铵、40万吨尿素、160万吨复合肥、15万吨硝酸、10万吨甲酸、3万吨新戊二醇产能。2020年底以来丁辛醇价格涨幅巨大。目前辛醇价格上涨至16000-16500元/吨,行业毛利润约8000元/吨,正丁醇价格上涨至15000元/吨,行业毛利润约7000元/吨。下游主要应用领域增塑剂同样涨幅巨大,价格传导通畅,丁辛醇价格仍有大幅上涨空间。丁辛醇价格每上涨1000元,公司利润增厚1.85亿元。 2)正丁醇:国内外装置停车导致供应趋紧,下游丙烯酸丁酯需求强劲)正丁醇:国内外装置停车导致供应趋紧,下游丙烯酸丁酯需求强劲::全球正丁醇产能约1000万吨/年,德国巴斯夫、韩国LG、台湾台塑共75万吨/年装置不可抗力,美国德州极寒天气导致美国55万吨/年装置停产,2020Q4国内出口7.2万吨,同比增长325.9%。目前国内正丁醇产能约260万吨/年,2020年产量约190万吨,开工率73%。部分装置近期停车检修,预计减少供给18万吨/年,部分装置转产辛醇导致供给紧张。正丁醇下游约55%用于生产丙烯酸丁酯,国内丙烯酸丁酯开工率已达58%,较去年同期增加15个百分点,拉动对于正丁醇的需求。 3)辛醇:开工率已达高位,DOTP扩产有望带动需求旺盛。国内目前辛醇产能约240万吨,2020年产量约210万吨,开工率88%,2021年2月国内辛醇装置平均开工率已达110%。多家工厂在2021Q1、2021Q2计划例行检修,预计月开工率降低10%左右。辛醇下游80%用于生产DOP和DOTP,对于辛醇单耗均为0.7。目前DOP和DOTP装置开工率均高于往年同期,分别达到55%和65%,且多数停车和减产企业从2月下旬也恢复正常生产,带动对辛醇需求。未来一年国内无辛醇新增产能,而2021-22年国内DOTP计划新增产能94.5万吨,拉动国内辛醇需求。 4)光伏玻璃需求拉动,纯碱景气有望复苏:我国纯碱产能约3317万吨/年,2020年产量约2760万吨,同比降低1.5%,行业实际开工率83.2%,纯碱下游约60%用于玻璃行业。随着全球光伏装机量爆发增长以及双玻组件渗透率的提高,我们测算2020-2022年按照全球光伏装机125、170、220GW考虑,对于纯碱需求分别为192、271、358万吨,2021年、2022年分别新增需求79万吨、87万吨。2021、2022年纯碱产能预计分别减少20万吨、增加140万吨。我们认为纯碱未来2年供需格局逐渐转好,有望进入景气上行周期。 5)风险提示:原材料价格大幅波动,产品价格大幅回落的风险,下游产品需求不及预期。 6)投资建议:我们预计公司2020-2022年归母净利润1.8/12.5/13.7亿元,对应EPS为0.19/1.31/1.62元,对应当前股价PE为38/5/4x。我们看好丁辛醇与纯碱的行业景气度,首次覆盖,给予“买入”评级。
三友化工 基础化工业 2021-02-23 14.76 -- -- 16.00 8.40%
16.00 8.40% -- 详细
事项:近期,粘胶短纤价格大幅上涨,PVC、纯碱价格有望持续上行,我们看好行业龙头三友化工。 国信化工观点:观点:1)公司是国内粘胶短纤、纯碱双龙头企业)公司是国内粘胶短纤、纯碱双龙头企业::公司现有化纤、纯碱、氯碱、有机硅四大主业,产能包括粘胶短纤78万吨/年、纯碱340万吨/年(权益286万吨/年)、聚氯乙烯(PVC)50.5万吨/年(含专用树脂7万吨/年)、烧碱53万吨/年、有机硅单体(DMC)20万吨/年,公司具备国内首创的“两碱一化”循环经济优势。 2)棉花价格看涨,棉花-粘胶价差收窄,粘胶短纤景气底部反转粘胶价差收窄,粘胶短纤景气底部反转::粘胶短纤目前报价15000-15300元/吨,自2021年初涨幅约4000元/吨。目前棉花价格在16200元/吨左右,仍位于成本线附近,我们认为储备棉轮出结束价格仍存上涨空间,棉花-粘胶价差有望继续缩窄,下游棉纱价格大涨,价格向下传导通畅。未来1年粘胶短纤无新增产能,出口及内需的大幅增加、以及成本端支撑粘胶价格继续上行。 3)光伏玻璃需求拉动,纯碱景气有望复苏:我国纯碱产能约3317万吨/年,2020年产量约2760万吨,同比降低1.5%,行业实际开工率83.2%,纯碱下游约60%用于玻璃行业。随着全球光伏装机量爆发增长以及双玻组件渗透率的提高,我们测算2020-2022年按照全球光伏装机125、170、220GW考虑,对于纯碱需求分别为192、271、358万吨,2021年、2022年分别新增需求79万吨、87万吨。2021、2022年纯碱产能预计分别减少20万吨、增加140万吨。我们认为纯碱未来2年供需格局逐渐转好,有望进入景气上行周期。 4)PVC供需格局稳定,短期海外PVC不可抗力。2020年国内PVC产能2712万吨/年,产量约2281万吨,开工率在82%左右,我们预计2021年PVC产能与需求增速均约6%-7%,PVC价格中枢稳中上移。PVC糊树脂受PVC手套需求拉动价格大涨,公司具备7万吨糊树脂专用料产能,有望持续受益。近期受极寒及地震等不可抗力影响,美国及日本PVC装置负荷下降,美国德州352万吨/年PVC装置目前全部停车。同时3-4月份是亚洲装置大规模检修期,短期PVC景气度有望超预期。 5)风险提示:原油价格大幅波动,产品价格上涨不及预期,下游产品需求不及预期。 6)投资建议:我们预计公司2020-2022年归母净利润7.2/30.0/33.3亿元,对应EPS为0.35/1.45/1.62元,对应当前股价PE为41.1/9.9/8.9X,我们看好未来粘胶短纤与纯碱的行业景气度,首次覆盖,给予“买入”评级。
联泓新科 基础化工业 2021-02-22 37.00 -- -- 39.25 6.08%
39.25 6.08% -- 详细
1)收购新能凤凰85%股权,保障原材料甲醇供应。本次收购前,廊坊华源、新奥股份、公司分别持有新能凤凰42.5%、40.0%、17.5%股权,本次收购后新能凤凰将成为公司的全资子公司。由于新奥股份董事长王玉锁先生、董事赵令欢先生为公司间接控股股东联想控股董事,因此公司收购新奥股份所持有新能凤凰40%的股权构成关联交易;公司收购廊坊华源所持有新能凤凰42.5%的股权不构成关联交易。新能凤凰是公司最大的原材料供应商,2019年甲醇销售量约105万吨,其中向公司销售甲醇57万吨,约占公司135万吨甲醇耗用量的40%。此次交易公司将进一步向上游延伸产业链,完善产业布局,实现约80%的甲醇产能自给,规避甲醇价格波动对公司业绩的影响,提高持续盈利能力和盈利稳定性,增强核心竞争优势。 2)公司拟采用现金收购,进一步增强公司盈利能力。本次交易公司以支付现金的方式购买标的资产,最终交易价格仍待交易协商后确定。根据公司公告及新奥能源公告,新能凤凰截至2020Q3总资产32.6亿元,净资产16.6亿元,2017-2020Q3分别实现营收16.8、23.5、20.7、11.4亿元,实现净利润1.3、3.2、1.7、-0.8亿元,公司收购新能凤凰后,将进一步增强盈利能力。 3)公司是EVA树脂龙头,充分受益光伏需求快速增长。公司是中科院控股的化工新材料平台企业,以甲醇为原料制备烯烃(MTO)重点布局先进高分子材料(EVA12万吨、聚丙烯薄壁注塑专用料25万吨)和特种化学品(环氧乙烷15万吨、衍生物15万吨)。光伏需求爆发拉动EVA需求与价格暴涨,2020-2023年EVA光伏料需求量分别为56.0/75.1/94.9/107.1万吨,每年保守新增15-20万吨消费量。自2020年8月份以来,受益于光伏电池装机量快速增长,EVA供需紧张价格由13000元/吨上涨至19000元/吨,未来2年确定高景气,公司将充分受益。 投资建议:我们预计公司2020-2022年归母净利润为6.26/9.10/11.75亿元,同比增速17.6/45.5/29.0%,摊薄EPS=0.61/0.89/1.14元,当前股价对应PE=60.1/41.2/32.1x,我们看好公司长期围绕化工新材料布局以及EVA高景气度,维持“买入”评级。 风险提示:原材料价格大幅上涨;产品价格大幅波动;并购项目整合进展低于预期。
龙蟒佰利 基础化工业 2021-02-11 45.00 -- -- 51.68 14.84%
51.68 14.84% -- 详细
2021年 02月 07日,公司发布公告各型号钛白粉(包括硫酸法钛白粉、氯化法钛白粉)销售价格即日起在原价基础上对国内各类客户上调 1000元人民币/吨,对国际各类客户上调 150美元/吨。 国信化工观点: 1)钛白粉价格淡季上涨,春节前涨价超预期。根据卓创资讯报价,公司金红石型 R-996、金红石型 BLR-601报价均上涨 1000元/吨至 18100元/吨,氯化法报价至 20000元/吨。钛白粉全年旺季一般在年内 3-6月和 9-11月,目前是钛白粉淡季且为春节假期前,钛白粉涨价超预期。 2)全年供需紧平衡,钛白粉景气度持续上升。目前金红石型主流报价 16800-18100元/吨,锐钛型主流报价 13500-14500元/吨。氯化法钛白粉主流报价为 19000-20000元/吨,均较 2020年三季度末上涨约 4000元/吨。2021年预计国内只有中信钛业 6万吨/年氯化法装置有望于 2021H2投产,需求端预计出口高景气度仍将持续,全年出口有望达到135-140万吨,国内表观消费量保持 6%-7%增长,全年需求增量 30-35万吨,供需进一步紧平衡,景气度有望持续上升。 3)公司产业链整合利好不断,一体化转型逐步落地。公司持续加大产业链资源整合力度,从 2019年开始公司落实战略规划,启动钒钛磁铁矿资源项目、新建高端钛合金项目、收购云南新立钛业等、参股东方锆业等项目。近期发布公告拟投建 3万吨海绵钛项目,合建合聚钒钛资源公司,增资收购东方钪业,成立合资公司处理公司化工石膏等固体废料等项目。一方面公司向上游加大稀土产业布局,另一方面填补国内高端海绵钛短板,加速产业链一体化转型升级。 4)公司产业链资源丰富,布局下游新材料未来可期。公司近期发布公告,出资 10,000万元人民币在河南省焦作市成立河南佰利新能源材料有限公司,经营范围涉及新能源科技领域内的技术开发;电子材料的研发、生产及销售;电池制造等领域,借助自身产业链及现金流优势,布局下游新材料未来可期。 投资建议:我们预计公司 2020-2022年归母净利润为 27.15/34.24/43.58亿元,同比增速 4.7/26.1/27.3%,摊薄EPS=1.21/1.53/1.95元,当前股价对应 PE=36.4/28.8/22.6x,我们看好公司长期围绕钛产业链持续转型升级,维持“买入”评级。
恒力石化 基础化工业 2021-01-21 37.90 -- -- 49.80 31.40%
49.80 31.40% -- 详细
事项:近日,公司子公司营口康辉石化年产60万吨PBS类生物可降解塑料项目正式签约,公司进一步加大在可降解塑料产业的布局力度。 国信化工观点:1)塑料污染治理政策持续推进,可降解塑料有望成为国内需求增长最快的市场。公司作为国内聚酯行业的龙头企业,在聚酯类产品生产方面积累的丰富的经验,PBS类生物可降解聚酯塑料,与PET/PBT等聚酯类产品的生产过程有类似之处。去年12月25日,恒力石化子公司康辉石化年产3.3万吨PBS类生物可降解聚酯新材料项目投产成功,本次进一步加大布局力度,公司有望在市场空间巨大的可降解塑料市场中占得先机。 2)全球经济复苏,涤纶库存持续下行,聚酯行业景气度有望持续。近期各类化纤品种的库存水平都有不同幅度的下降,反映了下游纺织服装行业对化纤的需求旺盛。公司是国内涤纶长丝和工业丝的龙头企业,具有民用丝163万吨、工业丝20万吨、聚酯切片65万吨、聚酯薄膜20万吨、工程塑料16万吨的生产能力,聚酯行业的整体盈利水平的提升,将有效改善公司的盈利状况。 3)大乙烯和PTA项目项目投产后,公司加大下游布局力度,发展进入新阶段。公司150万吨/年乙烯项目在去年7月转固并实现商业运营,另外新建500万吨/年PTA装置已经在三季度顺利投产,当前公司PTA产能已上升至1160万吨。随着公司的“原油-炼化-化纤”产业链一体化的逐步完善,上游原材料端已经得到了有效保障,后续公司在下游聚酯端将持续有新增产能扩产,届时公司一体化的产业链将持续增强盈利能力。 4):投资建议:作为国内率先投产的民营炼化项目,公司逐步打造产业链一体化的战略布局非常清晰,投产后的超强及稳定的盈利能力也验证了炼化-化纤一体化产业链的竞争优势。我们看好公司持续完善产业链,盈利能力稳步增强,预计公司20-22年归母净利润135/155/175亿元,同比+35/15/13%,EPS为1.92/2.20/2.49元,当前股价对应PE为19.9/17.3/15.4,维持“买入”评级。 风险提示:国际油价大幅波动;化纤需求增长不及预期;新项目投产进度低于预期。
石大胜华 基础化工业 2021-01-19 49.85 -- -- 71.46 43.35%
83.50 67.50% -- 详细
2021年 01月 16日,公司发布 2020年业绩预告,预计 2020年度实现归母净利润 2.5-2.8亿元,同比减少 9%-19%,扣非归母净利润 2.4-2.7亿元,同比减少 10%-20%。 国信化工观点: 1)公司全年业绩预减,受存货跌价准备及资产减值准备拖累。公司年度业绩预减,一方面受国际原油价格影响,MTBE系列产品市场价格下降,导致存货跌价准备预计净增加 2800万元;另一方面公司部分生产装置因市场、工艺等原因,预计未来不能为公司带来经济利益,计提资产减值准备约 5600万元。公司 1-3Q2020资产减值损失为 7530万元,以存货跌价准备为主,我们预计由于 Q4存货及产品价格上涨,公司冲回部分存货跌价准备,同时计提约 5600万元资产减值准备,全年共计提减值约 8400万元,拖累公司业绩。 2)受益电解液溶剂产业链涨价、六氟磷酸锂涨价,四季度业绩大超预期。公司 2020Q4预计实现归母净利润 1.9-2.2亿元(1-3Q2020分别实现归母净利润-1771万元、-2452万元、9990万元),同比+3272.0%-3797.9%,环比+92.5%-122.6%。 我们认为主要原因一方面是环氧丙烷-碳酸二甲酯(副产丙二醇)-碳酸甲乙酯(联产碳酸二乙酯)产业链景气度超预期,价格大幅上涨,公司产能包括 8万吨/年环氧丙烷、12.5万吨/年碳酸二甲酯(副产 10万吨丙二醇)、5万吨/年碳酸甲乙酯/碳酸二乙酯;另一方面六氟磷酸锂价格在 2020Q4大幅上涨,公司具备 2000吨/年产能。 3)公司添加剂一期项目试生产,二期项目有望年内投产。公司添加剂项目(一期)合计产能 1420吨/年,包含二氟磷酸锂 200吨/年、四氟硼酸锂 100吨/年、二氟草酸硼酸锂 100吨/年、硫酸乙烯酯 20吨/年、双草酸硼酸锂 100吨/年、氟化锂 300吨/年、氟苯 600吨/年,其中氟化锂、氟苯产能已于 2020Q4进入试生产阶段,对公司有业绩贡献,其他产品生产线尚在准备中。公司添加剂项目(二期)产能 3580吨,有望于 2021年底投产。 4)公司扩产项目进展顺利,业绩有望持续向好。公司福建泉州基地项目包括 2万吨/年电池级碳酸二甲酯(DMC)、2万吨/年电池级碳酸乙烯酯(EC)、8万吨/年工业级碳酸二甲酯,有望于 2021年 4月投产;波兰基地 2万吨/年碳酸乙烯酯项目进展顺利,同时公司计划扩产六氟磷酸锂产能,公司业绩有望持续高增长。 投资建议:我们预计公司 2020-2022年归母净利润 2.73/5.14/6.78亿元,同比增速-11.5/88.3/31.8%,摊薄EPS=1.35/2.54/3.34元,当前股价对应 PE=34.4/18.3/13.9x,我们看好公司全方位围绕锂电池电解液原材料布局,给予“增持”评级。
鼎龙股份 基础化工业 2021-01-18 21.11 -- -- 24.77 17.34%
24.77 17.34% -- 详细
公告拟建设半导体材料产业园,包含CMP抛光垫项目及清洗液项目 公司公告拟投资5.67亿元建设半导体材料产业园,其中投资1.67亿元建设集成电路CMP抛光垫项目(三期工程),目标抛光垫年产能50万片;投资2亿元,建设年产1万吨集成电路制造清洗液项目,两个项目建设工期均预计为30个月。 CMP抛光垫年产能将达100万片,清洗液已具备产业化条件 公司近年重点围绕CMP耗材研究,前期已投产一期抛光垫项目10万片/年,并规划二期项目40万片/年(21Q1装机调试),此次三期规划项目若顺利达产,则公司总产能将达100万片/年,理论带动年销售约30亿。 同时公司清洗液项目具备产业化实施条件,随着逻辑客户制程不断缩进和存储客户抛光层数不断增加,对高端清洗液的需求将不断提高,先进制程的高端清洗液绝大多数掌握在两家美国公司手中,公司拟实施CMP后清洗液和光刻胶蚀刻后清洗液项目的产业化,将有效解决国内该系列产品严重依赖海外进口的卡脖子问题。 CMP垫延续良好态势,21年高增长可期 公司2020年以来抛光垫业务进展较快,公告显示CMP20H1抛光垫营收0.21亿元(Q10.08亿元,Q20.13亿元),20Q3稳中有升,20Q4明显提速。公司主要在长江存储、中芯国际、合肥长鑫等重要晶圆厂获得订单,且公司首次于先进制程28nm以下节点验证获得重大突破。 国内CMP抛光垫龙头,2021年加速成长,维持“买入”评级 中芯国际被列入美国实体清单,将催化CMP耗材国产替代加速,鼎龙作为国产龙头,有较大成长空间。我们预计公司2020~2022年净利润为3.61/4.18/5.34亿元,对应估值54/47/37倍,给予“买入”评级。 风险提示: 疫情影响导致下游需求不及预期; 公司研发进展不及预期;
华鲁恒升 基础化工业 2021-01-18 41.98 -- -- 52.58 25.25%
52.58 25.25% -- 详细
国信化工观点: 1)荆州基地进展顺利,打开公司成长空间。公司本次正式公开荆州基地项目的具体投资计划,显示了该项目在公司内部推进的过程顺利。根据规划,荆州基地规划的项目完成后,每年将主要新增100万吨尿素、100万吨醋酸、30万吨有机胺等产品的销售,预计实现营收60亿元,有望实现利润13亿以上(园区动力平台+合成气综合利用)。 2)近期油价中枢不断上行,公司产品盈利能力整体回升。近期随着全球经济的逐渐复苏,美国EIA 原油库存持续下降,以及沙特的主动减产,油价中枢不断上行,国际WTI 原油价格已经连续超过50美元/桶,达到去年全球疫情爆发之前的水平。在原油价格中枢向上的趋势当中,公司各项产品的盈利状况大幅好转。 3)公司核心优势不变,看好公司长期成长。公司连续多年保持优秀的盈利能力,凭借其杰出的成本管控能力,顺利穿越多个行业景气周期,产品结构也成功从传统化肥产品转型为具有特色的化工品,未来进一步向精细化发展,加大的化工新材料领域的投入。随着华鲁新材料产业园和荆州基地的先后建成,我们看好公司在未来几年的持续成长。 4)投资建议:近期国际油价上涨趋势良好,油价中枢有望恢复到50美元/桶上下,达到去年疫情之前的水平。公司产品价格受行业景气度以及国际原油价格的双重影响,目前各项产品都处于盈利改善的状态,我们预计公司2020-2023年实现归母净利润22.4/27.8/31.2亿元,同比增长-8.6/24.0/12.2%,当前股价对应PE 为30/24/21倍,维持“买入”评级。 风险提示:国际油价大幅波动;国内需求增长不及预期;新项目投产进度低于预期。
联泓新科 基础化工业 2021-01-12 19.24 24.80 -- 33.92 76.30%
39.25 104.00%
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估值与投资建议我们认为公司是一家产业布局清晰、重视研发投入的优秀化工新材料企业。公司作为中国科学院控股的新材料上市平台,借助其丰富的研发资源,围绕烯烃下游衍生物,重点布局先进高分子材料(EVA和聚丙烯薄壁注塑专用料)和特种化学品(环氧乙烷及其衍生物)。十四五期间国内光伏产业链预计将高速发展,EVA树脂需求迎来快速增长。我们预计在国内新增供给不确定的情况下,未来2年EVA将保持较高景气。同时公司在环氧乙烷下游衍生物持续布局新品种,在公司持续向下游产品布局的趋势下,公司盈利能力将稳步提升。我们预计公司2020-2022年EPS分别为0.61/0.89/1.14元/股,同比增长17.6/45.5/29.0%,结合绝对估值法和相对估值法,未来一年的合理估值区间在24.8-26.6元,较当前股价溢价31-40%,首次覆盖给予“买入”评级。 核心假设与逻辑一、受光伏产业链需求的爆发式增长,我们预计2021-23年EVA光伏料需求量分别为75.1/94.9/107.1万吨,每年新增15-20万吨消费量,21/22年的不含税均价在1.45万元/吨。 二、公司环氧乙烷衍生物的21/22年的增量主要来源于并购的江苏超力持续扩大减水剂的销售量,假设每年15%以上的增长。 三、公司技改项目和新建特种化学品项目预计在2022年及以后才能带来明显的新增产量,但是随着高端差异化产品的销售占比越来越大,整体毛利率呈现上行趋势,盈利状况稳步改善。 与市场差异之处一、市场对EVA供需紧张的格局认识还不充分,对未来1-2年有望维持高景气缺少预期,而公司作为二级市场稀缺的EVA标的企业,将受益于市场关注度提升所带来的估值提升。 二、市场认为公司属于传统的甲醇制烯烃(MTO)行业,产品结构较为传统,因此对公司盈利能力的预期较低。我们对公司的产品结构进行了分析,公司以烯烃为原材料,重点布局烯烃下游衍生物环节的高端产品,EVA和聚丙烯薄壁注塑专用料都是近年市场需求增长较快、国产替代趋势明确的产品。公司产品毛利率有望长期维持在较高水平。 股价变化的催化因素一、美国重返巴黎协定后对光伏发展更加明确的量化目标出台,加强市场对全球光伏产业链发展预期;二、国内EVA新建装置投产低于预期,导致EVA供需紧张格局加剧,EVA价格上涨幅度超出预期。 核心假设或逻辑的主要风险一、美国光伏相关政策出台进展或规模不及预期,导致全球光伏产业链的发展速度低于预期;二、十四五国内光伏发展规划不及预期,导致国内光伏产业链对EVA需求低于预期;三、EVA新建装置投产进度超出预期,导致供需紧张格局环节;四、先进高分子材料和特种化学品行业竞争激烈,导致公司盈利能力低于预期。
龙蟒佰利 基础化工业 2020-12-24 31.91 -- -- 42.98 34.69%
51.68 61.96%
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事项:2020年12月22日,公司非公开发行股票申请获得中国证监会核准批复。 国信化工观点:1)非公开发行获核准批复,实控人全额认购。证监会核准公司非公开发行不超过205,517,241股新股,发行价格为11.02元/股,自核准发行之日起12个月内有效。但由于公司2020年第三季度权益分派,非公开发行股票数量调整为207,589,367股,发行价格由11.02元/股调整为10.91元/股,募集资金总额仍为226,480.00万元,认购对象为公司董事长许刚。 2)受成本推动及需求拉动,钛白粉景气度持续上升。目前国内硫酸法金红石型报价16000-17000元/吨,较三季度末上涨3000元/吨,科慕、特诺、泛能拓、康诺斯等海外钛白粉龙企均宣布自2021年1月1日起提高钛白粉价格。一方面由于钛白粉原材料钛矿价格上涨成本推动,国内46,10矿约1950元/吨,较三季度末上涨约450元/吨;另一方面受疫情影响海外装置开工负荷降低,国内出口订单良好,1-10月钛白粉累计出口100.0万吨,同比+21.9%。 3)公司产业链整合利好不断,一体化转型逐步落地。公司持续加大产业链资源整合力度,从去年开始公司落实战略规划,启动钒钛磁铁矿资源项目、新建高端钛合金项目、收购云南新立钛业等、参股东方锆业等项目。近期发布公告拟投建3万吨海绵钛项目,合建合聚钒钛资源公司,增资收购东方钪业,成立合资公司处理公司化工石膏等固体废料等项目。一方面公司向上游加大稀土产业布局,另一方面填补国内高端海绵钛短板,加速产业链一体化转型升级。 4)公司产业链资源丰富,布局下游新材料未来可期。公司近期发布公告,出资10,000万元人民币在河南省焦作市成立河南佰利新能源材料有限公司,经营范围涉及新能源科技领域内的技术开发;电子材料的研发、生产及销售;电池制造等领域,借助自身产业链及现金流优势,布局下游新材料未来可期。 投资建议:考虑到受疫情影响2020年钛白粉行业整体量价齐跌,我们预计公司2020-2022年归母净利润27.15/34.24/43.58亿元,同比增速4.7/26.1/27.3%,摊薄EPS=1.21/1.53/1.95元,当前股价对应PE=26.9/21.3/16.7x,我们看好公司长期围绕钛产业链持续转型升级,维持“买入”评级。 风险提示:钛白粉价格大幅波动;并购项目整合进展低于预期。
回天新材 基础化工业 2020-12-02 15.27 -- -- 15.50 1.51%
16.04 5.04%
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2020年 11月 20日, 公司审议通过《关于在武汉投资建设回天华中新材料研发中心的议案》,拟在武汉东湖新技术开发 区投资建设回天华中新材料研发中心,项目投资总额不超过人民币 5亿元。 国信化工观点: 1) 建设回天华中新材料研发中心,长远布局高端研发和人才储备。 研发中心研究主要包括高端硅胶、聚氨酯胶、环氧胶、 丙烯酸酯胶等系列胶粘剂及新材料,打造成为从基础研究、配方设计、机理剖析、应用模拟、中试孵化和老化评价等为 一体的综合研发中心及试验发展基地,力争将项目建设为新材料领域的行业标杆,并力争申请国家级科研平台。 2) 公司下半年公司传统业务和高端业务持续布局。 传统光伏领域,下半年为顺应光伏行业高景气周期,公司先后同意常 州回天扩产天阳能电池背膜项目和上海回天扩产光伏有机硅胶项目。高端新材料领域,公司拟成立研发中心,一方面加 大高端硅胶研发试验,一方面研发中心设立在武汉有利于吸引人才,完善全国产业布局。 3) 公司在高端领域渗透加速,产品逐步认证放量 。 5G 通信电子、轨道交通和新能源汽车用胶是公司的主攻的战略市场, 该部分市场具有高成长、高潜力和高附加值的特点。 5G 和通讯电子领域, 公司当前重点集中在龙头客户华为, 2020年 业绩也逐季度增长,只要华为产品上批量,后续也会逐渐供给小米 OV 等手机厂,消费电子用胶市场需求空间广阔。新 能源汽车板块, 当前公司下游主要有比亚迪、宁德时代和亿纬锂能三大客户,公司在锂电池高导热胶方面技术领先,填 补了国内空白,产品进入壁垒较高,目前公司这部分用胶正在逐步导入放量中。 投资建议: 公司传统业务市场份额持续增加,高端业务有序进展, 传统光伏和高端领域同步布局,随着国内胶粘剂行业 高端国产替代加速和行业龙头集中的趋势,公司业绩有望长期稳定增加。 我们预计 2020-2022年归母净利润 2.31/3.15/4.14亿元,同比 46/36/32%,摊薄 EPS 为 0.54/0.74/0.97元,对应 PE 为 28/21/16, 维持“买入”评级。 风险提示: 需求增速不及预期;海外疫情影响持续;原材料价格大幅波动。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名