国内纯碱扩产竞争加剧,公司盈利大幅下滑公司 2019年实现营收 46.21亿元(-12.19%),归母净利润 1.63亿元(-72.20%),营收减少主要由于国内纯碱产能增加,竞争加剧,盈利大幅下降主要因为公司纯碱产品价格下滑,加之原材料涨价导致毛利大降,报告期内公司毛利率为 13.21%,同比下降 5.47个百分点。 投建 10万吨高附加值小苏打,深化循环产业成本优势公司是纯碱行业龙头公司,营收中纯碱占比达到 88%,现有纯碱产能300万吨/年,占国内产能 9.09%,公司具有显著规模优势和循环产业优势,2019年 11月公司计划投资建设 10万吨/年小苏打项目,预计2021年上半年建成。该项目以纯碱生产中富余的热碱液和 CO2气为原料,生产高附加值小苏打,既可增加产品种类,提高企业经济效益,又可回收富余废液和废气,满足达标排放要求,该项目预计每年可以创造盈利 1.43亿元,增加盈利 2000万元。 纯碱行业竞争加剧,复工复产后需求有望回暖 望回暖2019年国内纯碱产能和产量创新高,供给呈现过剩局面。19年纯碱产能达到 3300万吨,同比增长 4%,产能增长同时一部分低端产能长期关停,行业集中度加速提升。需求端受国内环保政策和贸易战的影响,需求端增长乏力,19年国内纯碱均价降幅达到 5%。 未来短期看复工复产下需求有所改善,长期看房地产需求韧性较强。 进入二季度,一方面纯碱行业进入检修旺季,有利于库存消耗,另一方面二季度纯碱下游复工复产增加了需求量,纯碱将价格将有望止跌,回归成本线以上,市场平稳运行。 投资建议: 给予 “ 增持”评级 ”评级我们预计公司 2020-2022年归母净利润 2.2/3.2/4.0亿元,同比增速37/46/23% , 摊 薄 EPS=0.25/0.36/0.45元 / 股 , 当 前 股 价 对 应PE=15/10/8倍,给予“增持”评级。 风险提示: 原材料价格波动的风险;纯碱下游需求不及预期。

事件:公司公布2019年财报,实现营业总收入113.6亿元(同比+8.79%),归母净利润25.9亿元(同比+13.49%),每股收益1.29元(同比+12.17%)。其中2019Q4单季度实现营收30.9亿元(同比+26.05%,环比+5.21%),归母净利润5.3亿元(同比+67.51%,环比-33.67%)。 公司2019年钛白粉的产销量创下历史新高,但受下游需求低迷和行业去库存影响,去年Q4单季度整体盈利能力明显下降,毛利率下降到39.75%(Q3为44.80%),净利率下降到16.83%(Q3为27.64%)。 海外经济受疫情影响较大,钛白粉全球需求短期收缩 2019年全国钛白粉产量为324万吨(同比10.73%),出口100万吨(同比+10.51%),均创历史新高,海外需求对国内钛白粉行业的景气程度影响较大。当前海外疫情加速扩散的形势之下,全球钛白粉行业景气度难免受到影响,但是当前企业库存水平较低、上游钛精矿涨价推动成本上升以及国内复工后需求逐步释放的预期之下,钛白粉后续涨价动力较强。 公司产业链一体化战略逐步落地 公司去年围绕产业链的转型升级及完善,落实了一系列战略布局,包括焦作基地20万吨氯化法二期项目投产、启动50万吨攀西钒钛磁铁矿资源综合利用项目、新建3万吨高端钛合金项目、收购云南新立钛业、参股东方锆业(成为第一大股东)等一系列行动,推动公司迅速向全产业链一体化转型升级。 风险提示: 钛白粉价格大幅波动;新建氯化法产能消化进度低于预期;并购项目整合进展低于预期。 投资建议:继续维持“买入”评级。 考虑到2020年公司新增产能投放后,虽然今年产销量将明显增长,但是钛白粉需求预期受当前全球疫情影响较为悲观,我们略微调低了2020年的盈利预测,同时调高了2021年的盈利预测。 我们预计公司2020-2022年归母净利润36.3/44.8/55.9亿元,同比增速39.9/23.3/25.0%,摊薄EPS=1.79/2.20/2.75元,当前股价对应PE=7.9/6.4/5.1,我们看好公司长期围绕钛产业链持续转型升级,维持“买入”评级。

1、公司CMP抛光垫打破国外垄断,有望受益下游半导体制造领域的崛起。公司CMP抛光片2013年立项,被纳入了“02专项”,负责中芯国际子课题‘20-14nm技术节点CMP抛光片产品研发’任务。2019年公司CMP抛光垫在八寸片客户出货量稳步提升,在十二寸片公司成功获得了首张订单。未来有望充分受益于中国半导体制造崛起。 2、公司PI基材研发卡位柔性材料赛道,迎接PI膜需求爆发。柔性PI膜作为绝缘高性能高分子材料,下游应用广泛,具有百亿级市场规模。公司PI基材目前已经部分完成国内知名面板厂商G4.5以及G6线全流程验证,随着客户产能放量,公司有望迎来行业增长红利。 3、公司打印耗材业务国内竞争力较好,未来保持稳定成长趋势。公司打印耗材业务已形成全产业链闭环布局,近年来公司持续整合并购巩固耗材领先地位, 4、预计公司2019~2021年营收11.73/15.72/22.17亿,对应归母净利润0.39/3.99/5.80亿,对应2020年PE31倍,给予“增持”评级。

事件:公司发布业绩快报,2019年实现营业收入27.33亿元(同比+100.57%),归母净利润1.68亿元(同比+36.96%),符合之前业绩预告的增长范围。业绩增长的主要原因是2018年11月收购的海尔新材实现并表,同时公司内部加强成本管控,增加销售收入,母公司业绩也实现增长。 改性塑料行业迎来景气拐点,公司积极扩大产能 我们认为改性塑料行业正在迎来景气拐点,相关企业盈利能力将明显改善。上游原材料环节扩产明显,聚烯烃现阶段供给充分,下游家电、汽车、建材、包装等领域的需求增速在政策刺激下有望改善。在行业集中度逐步提升的趋势下,改性塑料行业整体盈利能力将持续改善。公司目前20万吨改性塑料产能(其中海尔新材12万吨),另外计划发行可转债募集资金新建12万吨改性塑料产能。公司目前聚丙烯熔喷料产品市场需求较大,对公司改性塑料销售量有明显带动作用。 弹性体业务发展迅速,进入多个高端领域 公司弹性体产品主要包括TPV、TPIIR、HNBR和DVA等产品,其中TPV是一种新型橡胶,在取代传统硫化橡胶上有巨大应用潜力,目前已经在国内汽车零部件产业链中得到广泛应用。公司积极拓展TPV弹性体在新能源汽车冷却水管、轨道交通、建筑工程等领域的用途,在新装置建成后将充分利用产能。TPIIR、HNBR和DVA等特种橡胶作为公司近年来技术工艺持续有所突破的新产品,已经逐步进入下游医用和汽车轮胎等应用市场,预计未来2年将进入快速放量阶段。 风险提示:疫情推迟下游复工时间影响需求;原材料价格大幅波动。 投资建议:上调盈利预测,给予“增持”评级。我们预计公司19-21年归母公司净利润1.68/3.03/3.92亿元,年增速分别为37%/81%/29%。每股收益19-21年分别为0.41/0.75/0.96元,对应PE为72.1/39.9/30.9倍,公司近期股价波动幅度较大,我们看好公司在改性塑料和弹性体两大业务上的长期发展,给予“增持”评级。

事项:公司发布公告,拟发行银行间短期融资券 10亿元(每期发行期不超过 1年)和拟非公开发行公司债券 20亿元(不超过5年),主要用于补充流动资金、偿还借款或交易商协会认可的其他用途。 国信 化工 观点: 1) 债券融资成本有下降趋势,公司积极储备流动资金 ,优化融资结构。公司后续预计资本开支规模较大,包括与宁波经济开发区管委会达成的合作框架协议项目的百亿投资,以及新材料业务存在继续扩张产能的潜在可能。目前资本市场融资条款逐步宽松,公司拟发行银行间融资以及公司债,补充自身现金储备。 2) 公司积极转产,保障口罩及防护服等防疫物资的专用料供应。公司春节期间积极转产防疫物资生产急需的上游原材料熔喷料用聚丙烯,以及 PE 透气膜,即解决抗疫物资的生产问题,也提高了产能的利用率,同时也体现了公司在改性塑料领域的技术优势。 3) 政策出台有望推动可降解塑料国内需求快速增长。 4) 上游原材料长期 供应充分,改性塑料景气度有望持续提升。 5)投资建议:我们看好改性塑料行业迎来景气拐点,公司作为行业龙头将持续收益,同时公司可降解塑料和 LCP 等新材料业务正在进入需求快速增长的阶段,新材料业务有望保持业务规模快速增长。我们维持之前的盈利预测,预计公司2019-21年归母净利润 12.3/15.1/17.5亿元,同比增速 98/23/16%,摊薄 EPS=0.48/0.59/0.68元,当前股价对应PE=18.5/15.1/13.0,维持“买入”评级。 风险提示:原材料价格大幅上涨;PDH 项目建设进展不达预期;受疫情影响,下游工厂复工时间推迟导致需求不及预期。

事项: 公司近期在互动平台上表示,由于疫情突发使得市场上对口罩材料急缺,公司计划紧急转产 S2040牌号聚丙烯,用于制作防护口罩所需的医用无纺布。 国信 化工 观点: 1)新型冠状病毒肺炎疫情突发,口罩需求爆发使得熔喷滤材可能面临产能瓶颈。 2)公司紧急转产积极参与抗“疫”,体现社会责任感的同时,充分有效利用产能。 3)本次疫情爆发,推动政府和大众加强公共环境和个人卫生防护意识,预计防护类产品的需求后续将保持较快速度增长。 其中对医用无纺布消费量有望长期保持快速增长,有利于国内聚丙烯需求稳定增长。 4)投资建议:公司作为煤制烯烃工艺路线的标杆企业,聚烯烃成本极具优势。随着二期项目全面投产,以及三期项目按计划实施,我们看好公司生产规模迅速扩大后仍保持较强的盈利能力。我们维持之前的盈利预测,预计 2019-2021年归母净利润 42.5/60.2/69.9亿元,同比 15/42/16%,摊薄 EPS=0.58/0.82/0.95元,对应 PE=15.5/10.9/9.4, 维持“买入”评级。 风险提示:受国际原油价格短期大幅波动影响,聚烯烃价格持续低迷;受疫情影响,下游工厂复工时间推迟导致需求不及预期。 评论: 评论: n 新型冠状 病毒 肺炎疫情突发 ,口罩需求爆发使得熔喷滤材可能面临产能瓶颈 熔喷滤材可能面临产能瓶颈目前国内口罩产业链完整,滤材是口罩产业链的关键核心材料,熔喷滤材环节在短时间内可能面临产能瓶颈。高熔指纤维聚丙烯是熔喷滤材的主要原料,国内产能比较充足且价格稳定,但是在全球口罩需求量突然提升的情况下,熔喷滤材环节仍然有可能面临阶段性供给紧张。 2015年-2019年,我国口罩产业高速发展,产值增长率维持在 10%以上。2019年我国口罩产量超过 50亿只,产值达到 103.35亿元。其中可用于病毒防护的医用口罩占比高达 54%。受新型冠状病毒疫情影响,2020年医用口罩需求爆发式增长,需求增速有望翻倍,全年口罩产值将远超过 2019年的产值。

事件:公司发布2019年业绩预告,预计公司2019年实现归属上市公司股东的净利润在11.54-12.92亿元,同比增长85%-107%。扣除非经常性损益后,归属上市公司股东的净利润预计在9.56-10.94亿元,同比增长189%-231%。 改性塑料行业回暖,公司盈利能力稳步增长 公司2019年业绩大幅增长,增速符合预期。主要得益于主业改性塑料行业回暖以及宁波金发PDH项目并表贡献业绩。国内改性塑料的下游主要是家电和汽车行业,虽然当前下游需求增速较为低迷,但是国内塑料改性率逐年提高,对改性塑料的需求也稳定增长。改性塑料的主要上游原材料是聚烯烃和聚苯乙烯树脂,国内近年新增产能陆续投产,市场供给较为宽松,因此上游原材料价格持续下行,有利于改性塑料行业恢复盈利空间。 宁波金发PDH项目并表,公司积极布局上游产业链 2019年另一重要的业绩增长点,就是6月份开始宁波金发顺利并表,公司新增60万吨PDH项目,参考当前行业经营状况,我们预计宁波金发贡献3-4亿元净利润。公司去年与浙江省能源集团签订框架协议,携手进行氢能建设,有望成为宁波金发新的业务增长点。 限塑令促进环保塑料发展,新材料布局稳步推进 2020年1月19日,国家发改委和生态环境部联合公布《关于进一步加强塑料污染治理的意见》,该意见对塑料污染治理工作进行系统性、协同性和有序性的规划,预计国内环保降解材料将迎来需求爆发式增长。另外,公司近年成功量产的LCP材料在5G产业链有重要应用,预计未来市场需求量也快速增长。公司长期坚持投入大量研发资金,公司还有多个化工新材料产品顺利量产或者逐步扩大产能,是公司长期成长的重要保障。 投资建议:维持“买入”评级。 改性塑料行业迎来盈利拐点,同时公司在上下游产业链的持续布局,我们预计公司2019-21年归母净利润12.3/15.1/17.5亿元,同比增速98/23/16%,摊薄EPS=0.48/0.59/0.68元,当前股价对应PE=18.0/14.6/12.6,维持“买入”评级。 风险提示:原材料价格大幅上涨;PDH项目建设进展不达预期。

改性塑料景气度提升,公司主营业务盈利能力加强 改性塑料行业从2019年开始明显景气上行,一方面得益于原材料价格持续下行,化工产业链内部利润向下游环节转移,改性塑料作为典型的塑料制品最为受益;另一方面也主要是在供给侧改革的推动之下,行业落后产能逐渐退出,市场份额有集中的趋势,我们长期看好这一趋势。公司改性塑料业务毛利率持续回升,上半年单吨毛利达到2547元,比去年同期有明显回升,我们认为改性塑料行业面临拐点,行业整体盈利水平将逐步改善。 并购上游PDH项目,看好长期打造产业链一体化 宁波金发PDH项目今年6月份顺利并表,公司成功向上游丙烯原材料拓展。公司目前每年约采购60万吨聚丙烯,基本与宁波金发PDH项目的丙烯产能相匹配,产业链一体化的成功打造,有利于公司长期降低原材料价格波动的风险。PDH项目相比于油头和煤头路线,具有原材料采购和工艺方面的优势,我们看好PDH项目长期可以取得较好的盈利水平。 完全生物降解塑料和LCP材料需求有望加速释放 各级政府加强对塑料污染治理问题的重视程度,新禁塑令有望近期推出,将提高国内降解塑料的使用率。公司完全生物降解塑料已经扩大产能至7.1万吨,最为受益于国内生物降解塑料的渗透率提升。LCP材料在高频下的优良性能使其在5G产业链被广泛应用,公司目前具备3000吨产能,明年将扩大至6000吨。在下游需求推动下,公司化工新材料业务有望持续快速增长。 风险提示 原材料价格波动影响PDH项目和改性塑料盈利水平;完全生物降解塑料和LCP材料需求增速低于预期;公司项目整合情况不理想。 维持“推荐”评级 我们预计公司19-21年收入分别为293/360/413亿元,归母公司净利润12.34/15.13/17.55亿元,年增速分别为97.7%/22.7%/16.0%。每股收益19-21年分别为0.48/0.59/0.68元,对应PE为13.5/11.0/9.5倍。考虑到公司未来3年的业绩增长幅度,我们给予公司2019年20倍PE估值,对应未来3-6个月目标股价9.6元,维持“买入”评级。

事件:公司公布2019年三季报,实现营业收入66.99亿元,同比增长12.96%归母净利润1.83亿元,同比增长30.04%。单季度来看,2019Q3实现营收23.88亿元(同比+7.53%),归母净利润0.61亿元(同比+21.22%)。公司预计2019年全年实现归母净利润2.11-2.64亿元,同比增长20%-50%。 公司盈利能力逐渐提升,管理成本控制效果显著 公司2019年前三季度营收有较大的提升,主要由于公司复合肥销量较上年有较大提升,联碱产品和磷化工产品价格上涨。前三季度公司毛利率和净利率分别为15.19%/2.81%,相比2018年同期分别上升1.28pct/0.46pct。Q3单季度期间费用率为11.95%,环比-0.25pct,其中销售/管理(含研发)/财务费用率分别为2.66%/7.92%/1.37%,环比变动-0.87/+0.77/-0.16pct,管理费用上涨主要是新型复合肥等研发费用上升导致。 公司“盐碱肥”多行业布局一体化经营,协同优势明显 公司以复合肥业务为核心,逐渐开拓盐产业、磷精细化工、调味等业务。目前拥有复合肥年产能510万吨,纯碱、氯化铵60万吨,品种盐40万吨、和磷酸一铵43万吨等。纵向上,公司上游拥有磷矿资源超2亿吨和年产100万吨井盐生产能力,下游有各种新型复合肥和数百种盐品种,拥有“盐-碱-肥”全产业链,在上游供给收缩的大环境下,具有明显的成本优势和抗风险能力。 磷化工供给持续收缩,长期复合肥需求持续增长 受到“三磷整治”的持续影响,磷化工供给端收缩仍在持续。我国磷矿石产量下降明显,2018年以来磷矿石价格持续上涨,虽然19年以来磷矿石价格有所回落,但供给收缩短期仍难以改变,公司磷矿石资源优势将进一步强化。下游化肥行业较为低迷,但是公司利用一体化成本优势和差异化产品战略逆势增长,随着农产品周期上行,化肥刚性需求也会持续拉动公司业绩增长。 投资建议:看好公司盐碱肥一体化发展,首次覆盖给予“增持”评级。根据前三季度经营情况,我们预计2019-2021年归母净利润2.55/3.80/4.34亿元,同比增速45/49/14%;摊薄EPS=0.25/0.38/0.43元,当前股价对应PE=18.7/12.5/11.0x。 风险提示:磷化工产品价格下降;复合肥需求回暖不达预期。

事件: 公司发布 2019年三季报,公司前三季度实现营业收入 203.76亿元(同比+9.85%),归母净利润 9.44亿元(同比+44.34%),经营活动现金净流量 18.72亿元,同比增长 415%。其中, 2019年 Q3单季度实现营业收入 80.34亿元(同比+21.88%,环比 24.69%),归母净利润 4.35亿元(同比+43.24%,环比52.63%),都创下单季度历史新高。 改性塑料行业回暖+PDH 项目并表,单季度业绩历史新高公司三季报业绩大幅增长,主要得益于改性塑料行业回暖以及宁波金发并表贡献业绩。国内改性塑料的下游主要是家电和汽车行业,虽然今年下游家电和汽车的产量增速较为低迷,但是国内塑料改性率逐年提高,对改性塑料的需求也稳定增长。改性塑料的主要上游原材料是聚烯烃和聚苯乙烯树脂,国内近年新增产能陆续投产,市场供给较为宽松,因此上游原材料价格持续下行,有利于改性塑料行业恢复盈利空间。从公司过去三个季度的毛利率持续增长,印证行业出现拐点。另外一个重要的业绩增长点,就是 6月份宁波金发顺利并表之后,公司新增 60万吨 PDH 项目(一期项目建成部分包括 60万吨丙烯、 60万吨异辛烷、 4万吨甲乙酮等石化产品),参考宁波金发上半年情况以及当前行业经营状况,我们预计其每个月至少贡献 0.2亿元净利润。 新材料业务多点开花, 公司业绩有望持续增长9月份中央全面深化改革委员会审议通过《关于进一步加强塑料污染治理的意见》,塑料污染治理已经引起各级政府的重视,国内对完全生物降解塑料的需求量有望快速增长。另外,公司近年成功量产的 LCP 材料在 5G 天线有重要应用,受益于国内 5G 产业链的快速发展,公司 LCP 材料的市场需求量也快速增长。 在长期大量研发资金的投入下,公司另外还有多个化工新材料产品顺利量产或者逐步扩大产能,是公司长期成长的重要保障。 投资建议: 维持 “买入”评级。 改性塑料行业迎来盈利拐点, 我们看好公司长期布局上游产业链, 预计公司2019-2021年归母净利润 12.8/16.5/18.9亿元,同比增速 105/29/14%,摊薄EPS=0.47/0.61/0.69元,当前股价对应 PE=12.7/11.2/10.4,维持“买入”评级。 风险提示: 原材料价格大幅上涨; PDH 项目建设进展不达预期。

事件: 公司发布 2019年三季报, 公司前三季度实现营业收入 166.2亿元(同比+14.1%),归母净利润 38.82亿元(同比+22.13%),扣非后归母净利润为33.80亿元(同比+9.85%),其中经营活动现金净流量 42.41亿元,同比增长51倍。 2019年 Q3单季度实现营业收入 69.74亿元 (同比+29.17%,环比42.97%),归母净利润 13.51亿元(同比+2.30%,环比 6.43%),都创下单季度历史新高。 染料业务不达预期, 中间体拉动公司业绩增长Q3虽然是染料行业的传统需求旺季,但是因为今年染料需求整体较弱,行业在旺季主动去库存增加了市场供给,使得染料价格在三季度有一定幅度的下降,特别是分散染料价格回调较多。染料业务的销售均价的整体回调,影响了公司的盈利能力,即便染料销售量环比有增长,但是公司 Q3整体销售毛利率仅为34.10%,环比 Q2(毛利率 49.64%)有明显降低。相比之下,公司中间体产品的销售均价基本维持在高位,对公司 Q3业绩起到了支撑作用。 地产业务收入兑现,现金回流改善公司财务公司其他业务营收占比明显提升,其中主要是公司地产业务进入收获期。 单 Q3其他业务就实现营收 29.38亿元,去年同期其他业务仅收入 8.07亿元。资金回来也带来了公司现金流大幅改善, 2019Q3为 12.27亿元, 同比增加了 8.19亿元,整个前三季度公司经营活动现金净流量更是创下公司最高水平, 公司静安黄山路项目此前已经确认预收款 25亿元,上海静安大统项目有望明后开始实现销售,地产资金的逐步回流也将给公司带来持续的现金流收入。 行业落后产能进一步清除,贸易战缓和染料需求有望回暖未来行业供给仍有收缩的可能性。考虑到第二轮的中央生态环境保护督察及“回头看”行动, 我们预计未来染料及中间体行业产能有望继续收缩。染料下游主要是纺织服装, 2019年 9月服装纺织品零售额累计值为 9479.4亿元,同比增长 3.3%,预计随着贸易战缓和冬季纺织旺季到来,染料需求有望回升。 投资建议: 看好公司在精细化工领域的发展, 维持 “买入”评级。 根据公司 Q3经营情况, 我们调整了盈利预测,预计公司 2019-2021年归母净利润 52.4/60.2/63.8亿元(之前预测 54.2/60.8/64.6亿元),同比增速27.5/14.7/6.1%,摊薄 EPS=1.61/1.85/1.96元,当前股价对应 PE=8.7/7.5/7.1。 风险提示: 行业复产进度高于预期;染料及中间体价格大幅波动。

事件:公司发布2019年三季报,前三季度营收82.71亿元(同比+3.08%)、归母净利润20.66亿元(同比+4.84%),扣非净利润19.94亿元(同比+5.44%)。其中Q3单季度实现营收29.34亿元,同比增长5.67%,环比增长12.99%,归母净利润7.96亿元,同比增长26.41%,环比增长23.15%,业绩环比改善明显。 Q3铁矿石盈利较好,钛白粉新产能略有贡献 公司Q3销售毛利率和净利率分别为44.80%和27.64%,其中净利率比去年同期增长4.57个PCT,延续年初以来的增长态势。公司8月和9月连续两次上调钛白粉销售价格,同时川西地区铁精矿价格在Q3环比有上涨(攀枝花铁精粉59%品味Q3均价582元/吨,环比Q2增长8.6%),公司铁矿石业务价格和销量都有增加,推动公司净利率提升。另外公司二期氯化法产能正在试生产调试中,也贡献了部分新增钛白粉销量。公司Q3业绩略低于我们之前的预期,主要是氯化法二期项目中主要装置的国产化率较高,虽然试生产成功,但是工艺调试过程相对更为复杂,使得新产能完全投放需要更长的时间。 钛白粉行业格局逐步改善,看好公司盈利持续改善 2019年9月房屋施工面积同比8.70%,对钛白粉需求有较强支撑。目前钛白粉与钛精矿的价差仍处于2016年以来的较高水平位置,行业整体盈利并没有受到化工行业弱景气的影响,大多数钛白粉生产企业今年仍有较好的盈利状况。随着环保要求的提升推动的行业供给侧改革,目前行业格局逐步改善,Q3行业库存有明显的下降,我们看好公司后续盈利能力将会继续提升。 收购新立钛业,公司一体化战略再进一步 公司收购云南新立钛业后全产业链优势更加明显。新立钛业拥有500万吨钛矿资源、6万吨氯化法钛白粉、1万吨海绵钛产能。新立目前复产工作进展顺利,高钛渣和海绵钛已经复产,钛白粉预计11月复产。另外公司规划建设3万吨高端钛合金项目、50万吨攀西钛精矿升级转化氯化钛渣项目,投产后公司上中下游全产业链优势将持续提升,我们看好公司打造一体化钛产业链。 风险提示:钛白粉价格波动,新建氯化法产能消化进度低于预期。 投资建议:继续维持“买入”评级。 我们预计2019-2021年归母净利润分别为29.4/36.8/44.3亿元,同比增速28.7/25.2/20.4%,摊薄EPS=1.50/1.81/2.18元,当前股价对应PE=8.4/6.7/5.5。我们看好公司长期打造一体化钛产业链,维持“买入”评级。

事件:公司公布2019 年三季报,前三季度营收106.11 亿元(同比-2.19%),归母净利润19.12 亿元(同比-24.55%)。其中Q3 单季度实现营业收入35.35 亿元(同比-8.22%,环比+0.06%),基本与Q2 持平,归母净利润6.03 亿元(同比-29.38%,环比-9.60%),环比继续下滑。Q3 单季度的销售毛利率和净利率分别为27.31%(Q2 为30.18%)和17.07%(Q2 为18.87%)。 Q3 行业景气继续下行,公司业绩基本符合预期公司业绩Q3 业绩环比Q2 略有下行,主要是肥料板块盈利略有下降导致。三季度醋酸及衍生品板块的产品价格略有提升,但是营收占比较小,影响有限。占比较大的肥料板块由于处于淡季,产品销售均价为1440 元/吨(Q2 为1548 元/吨),而尿素-煤价差环比下降了10.47%,因此我们认为这是公司Q3 毛利率环比下行的主要原因。在行业低迷期,公司继续发挥极强的期间费用管控能力,在单季度营收基本不变的情况下,继续保持研发投入,明显降低销售费用,使得公司Q3 单季度仍实现6.03 亿净利润,基本符合我们之前的预期。 尿素和乙二醇库存低位,公司盈利下行空间有限当前化工行业仍整体处于主动去库存阶段,库存水平决定盈利下限。公司的主营产品中尿素和乙二醇的市场库存目前处于1 年多以来的较低位置,近期乙二醇的库存水平持续下降,其煤制工艺路线的毛利也明显修复。我们认为当前尿素和乙二醇的低库存,使得公司盈利能力继续下行的空间有限,预计Q4 环比Q3 基本持平或略有改善,公司全年盈利或在我们预期范围之中。 乙二醇和化肥支撑今年业绩,新建项目提供成长空间尿素行业整体库存目前处于低位,价格和价差逐步改善,预计是今年业绩的重要支撑之一。另外公司50 万吨乙二醇项目顺利投放,销量的增长是公司业绩的另一重要支撑。公司“精己二酸品质提升”和“30 万吨/年酰胺及尼龙新材料”等2 个新项目在上半年已经开工建设,建成后将进一步延伸公司成长空间。 投资建议:看好公司长期向新材料领域发展,维持 “买入”评级。 我们维持公司盈利预期,预计2019-2021 年归母净利润25.6/28.7/30.9 亿元,同比-15/12/8%,摊薄EPS=1.57/1.76/1.90 元,当前股价对应PE=10.1/9.0/8.3。 风险提示:行业景气下滑盈利大幅受损;乙二醇新产能消化进度低于预期。

公司发布半年报,业绩稳步提升 2019上半年公司实现营业收入21.27亿元,追溯调整后同比下降-5.15%(追溯调整前同比增长54.8%);销售固体盐化产品263.82万吨,同比下降2.73%(干旱导致航道受堵影响水路运输销售);销售毛利率36.36%,同比提升7.76pc(t受益于盐产品销售渠道向终端市场延伸、纯碱和氯化钙产品价差扩大,毛利率同比分别提升17.1pct/2.3pct/19.8pct);归母净利润20707.8万元,同比增长26.59%;经营性现金净流量31860.0万元,同比增长536.99%。 江苏省国资委控股的盐产品龙头企业,矿产资源优质丰富 公司主营盐产品、盐副产品和盐化工三大业务,营收占比分别为50%/17%/33%;公司矿产资源优质丰富,矿区采矿权共计保有资源储量矿石量121.40亿吨,许可生产规模1194万吨/年。优质的盐矿资源在国内盐行业具有垄断优势,充分保障公司生产盐及盐产品所需卤水的持续供给。 苏盐连锁食盐零售业务是公司核心看点,有望大幅提升利润率 2019年1月公司完成重大资产重组,注入苏盐连锁100%股权和南通盐业公司51%股权资产。苏盐连锁主要从事盐产品、调味品、酒业和日化的供销服务,渠道客户粘性大。同时,苏盐连锁所掌控的食盐销售端毛利占产业链毛利总额的约80%,销售毛利率长期稳定在38~40%。因而,食盐零售业务有望提升公司整体利润空间,实现由单一生产盐企向产销一体化的新型盐企转变。 风险提示 盐业市场竞争加剧的风险、食盐渠道开辟不畅、纯碱价格或大幅波动的风险等。 首次推荐,“买入”评级 综合绝对估值和相对法估值,我们认为公司估值在10-14元,19年动态PE为14.3倍和20.0倍,相对于公司目前股价有39%-95%估值空间,考虑公司重组收购食盐零售业务,市场空间、产品终端售价以及毛利率有望同步提升。随着零售业务占比的增长,公司业绩随行业波动的周期属性逐步淡化,盈利稳定性有望增强,估值或将向消费食品板块看齐。我们给予公司PE14.3-20.0倍的估值。首次推荐,“买入”评级。

2019年三季报业绩大幅增长,增速符合预期 公司发布2019年三季报,业绩同比大幅增长。2019年前三季度公司实现营收17.2亿元,同比增长68%;归母净利润1.17亿元,同比增长37%;扣非归母净利润1.16亿元,同比增长192%。Q1、Q2和Q3分别实现营收5.1/5.8/6.4亿元,同比分别增长165%/78%/25%。分别实现归母净利润0.26/0.44/0.47亿元,同比分别为-25%、+91%、+68%。前三季度实现ROE为6.9%,同比增加1.6pct;前三季度EPS为0.28,同比增长40%;预收账款0.21亿元,同比增长133%,主要由于销量增加,预收客户货款增加所致。业绩快速增长来自公司产销量增加和产品售价提升。行业供需收缩带来较高的价格弹性。公司作为行业龙头通过提升市占率不断扩大竞争优势,营收和扣非净利润有望延续高增长态势。 2019前三季度,公司新产能持续放量,细分行业龙头强者恒强 2019前三季度,公司新产能持续放量,细分行业龙头强者恒强。公司业绩大幅增长主要受益于“日科橡塑年产10万吨塑料改性剂ACM及1万吨氯化聚氯乙烯CPVC”等项目产能释放。ACM、ACR、ACS等产品销量分别同比大幅增长,客户对公司新老产品的认可度不断提高;未来3年内,公司20万吨ACM和20万吨橡胶胶片项目、东营33万吨新型助剂项目(包含年产14万吨PMMA、10万吨ACS、4万吨ASA工程塑料、4万吨功能性膜材料及1万吨多功能高分子新材料项目)、以及50万吨PVC复合料项目将为公司带来更多新增盈利点。预计公司2021年新项目投产后,日科化学在CPE行业市占率有望提升至50%左右,成为细分行业的绝对龙头。 风险提示:ACM、ACR销售量低于预期,产品价格大幅波动。 投资建议:“买入”评级。 行业供给大幅收缩,ACM提价预期增强,对业绩影响弹性较大。公司作为行业龙头通过提升市占率不断扩大竞争优势,营收和扣非净利润有望延续高增长态势。预计2019-21年归母净利润1.61/2.34/3.04亿,对应EPS为0.38/0.55/0.71元,对应当前股价PE为21.5/14.7/11.3X,“买入”评级。