Q3逆势取得佳绩,成本管控是关键因素 2019年前三季度公司实现营收97.47亿元(+4.92%),归母净利润28.33亿元(+18.63%),扣非归母净利润27.73亿元(+6.98%)。其中Q3单季度营收32.27亿元(同比-3.62%,环比-2.95%),归母净利润9.44亿元(同比-7.51%,环比+8.63%)。从去年Q3行业景气达到高点之后,化工行业景气度持续下滑,公司主要产品价格在今年Q3仍保持向下的趋势,在此行业背景下,公司仍取得净利润环比增长。考虑到公司二期项目的烯烃段已经于10月份顺利投产,全年有望接近我们对公司的42.5亿元的盈利预期。 今年三季度公司的主要产品聚乙烯、聚丙烯和焦炭的价格环比二季度都略有下滑,但是原材料的采购价格环比二季度基本没有变化,公司仍通过提高产品收率、降低期间费用率等方式严控成本,毛利率和净利率都环比二季度有所增长,取得了净利润环比增长的良好成绩。 偿还借款、兑付公司债券,积极降低财务成本 前三季度公司经营性现金净流量达到12.51亿元,持续表现稳定。在良好的经营性现金流表现下,加上公司今年成功上市募集资金80亿元,公司在手现金充裕。公司除了提前偿还部分借款之外,提前兑付了16宝丰01和18宝丰01共计19亿元,使得利息支出减少,前三季度的财务费用为2.72亿元,比去年同期减少了1.27亿元,成功降低了财务成本。公司在9月底公告回售16宝丰02债券,顺利回售了9.56亿元公司债券,预计Q4公司的财务费用将进一步降低。 竞买红墩子煤业失败,预计公司继续整合上游资源 公司在9月份参与竞买宁夏红墩子煤业有限公司60%股权及相关债权,希望进一步整合宁东地区煤炭资源,加强自身产业链的原料煤的自供比例。虽然本次竞买宣告失败,但是对公司目前产业布局并没有实质性影响,预计公司会继续在上游煤炭资源整合方面寻找合适的标的。公司红四煤矿(240万吨产能)已经投产,丁家梁煤矿预计在年内投产,另外在产的马莲台煤矿在进行安全技术改造,公司煤炭自给率将进一步提升后,有利于公司继续降低原材料成本。 风险提示:项目投产进度不及预期;原材料价格上涨,产品价格大幅下跌。 投资建议:维持“买入”评级。 煤制烯烃二期项目即将全线投产,预计2019-2021年归母净利润42.5/60.2/69.9亿元,同比15/42/16%,摊薄EPS=0.58/0.82/0.95元,对应PE=17.6/12.4/10.7,公司成本优势明显,分红凸显长期投资价值,维持“买入”评级。

2019年三季报业绩释放,增速符合预期 公司发布三季报业绩公告。2019年前三季度公司营业收入3.13亿元,同比增长49.34%,主要系公司节能环保和互联网营销双主业齐头并进,业务量均有增加所致;扣非归母净利润8101.2万元,同比增长310.87%;经营活动现金流量净额1585.2万元,同比增加28.97%;公司发布2019年度经营业绩预告。预计2019年归母净利润同比增长186.46%~272.40%。 垃圾焚烧炉防护行业龙头,新签订单和项目完工数量快速增长 公司是国内唯一一家垃圾焚烧炉防护领域上市公司,已形成节能环保+互联网营销的双主业格局。在国家环保相关政策实施背景下,公司正逐步将经营重点聚焦到节能环保实业,抓住机遇积极拓展业务,其中垃圾焚烧炉防护、声学降噪工程等相关业务新签订单量及项目完工数量保持快速增长。 垃圾分类政策实施,垃圾焚烧及其配套行业需求有望快速提升 目前我国垃圾焚烧占垃圾处理量的比重不足50%。对比日本等发达国家80%的垃圾焚烧处理比例仍有提升空间。随着2019年垃圾分类法律法规的推出,全国陆续启动垃圾分类工作。垃圾焚烧厂垃圾处理工序中的重金属等有害物质分拣成本将大幅降低,垃圾焚烧处理量有望加速提升。公司所在的垃圾焚烧炉及配套防护业务需求有望快速增长。 财务状况明显好转,有利于公司快速推进业务布局 2019前三季度公司经营活动产生的现金流量净额同比增加28.97%,主要系公司加强应收账款管理,回款增加所致。预收款项较2018年末增加69.25%,主要系公司部分业务为降低风险采取预收进度款项模式。 风险提示:焚烧炉防护、声学降噪工程市场需求不振;技术研发进展迟缓等。 投资建议:首次推荐,“买入”评级。 预计2019-2021年公司净利润分别为1.11/1.90/2.36亿元,同比增速31.7%/28.4%/27.9%,摊薄EPS=0.36/0.62/0.77元,当前股价对应PE=23.5/13.8/11.1x。行业垃圾分类政策驱动垃圾焚烧炉及配套防护业务需求快速提升。公司作为国内唯一一家垃圾焚烧炉防护领域上市公司,新订单数有望持续增长。首次推荐,“买入”评级。

1)公司有望受益于国产高端微特电机需求快速增长。公司是国内微特电机龙头企业,微特电机年生产能力已超过4500万台,其中主要产品单相罩极电机年产销量超过3600万台,产销量在国内处于领先地位。微特电机作为电能转换为动能的核心部件,广泛应用在家用电器、办公自动化、安防监控、医疗器械、工业自动化与机器人等多个领域,目前行业市场空间在2800亿左右,未来3-5年仍将保持15%的增速。从技术角度,高端微特电机(具备节能环保、机电一体化、智能化和高可靠性)需求逐渐增长。因而,我们认为兼具高端微特电机产能和性价比优势的国产龙头企业有望加速替代国内低端产能,同时进军海外市场,扩大市场份额。 2)人工智能机器人产业爆发在即,伺服电机需求有望快速增长。2019年,政府工作报告着重强调发展人工智能产业,为制造业转型升级赋能。伺服系统是人工智能机器人核心部件。人工智能伺服系统研发难度非常大,核心技术长期掌控在日本、德国、美国等发达国家。公司作为异军突起的高科技企业,产品得到包括韩国三星、日本松下、美国通用等客户认可。目前,伺服电机80%市场份额被国外公司垄断,进口替代空间大。公司设立深圳市科力尔运动控制技术有限公司,有望加快技术研发,率先推动人工智能机器人领域伺服电机的国产化进程。 3)2019H1公司业绩快速增长,外销稳步增长,内销客户结构优化。2019H1公司业绩大幅增长主要由于销售订单激增。公司单相罩极电机(含贯流风机)销售收入达到27,884.66万元,同比增长20.86%,串激电机销售收入达到9,141.92万元,同比增长39.15%,步进电机、直流无刷电机、伺服电机等产品销售收入也快速增长,同比增长78.08%。客户结构方面,外销稳步增长,欧洲区实现销售收入13,586.67万元,同比增长32.83%;美洲区实现销售收入10,651.33万元,同比增长20.59%。国内市场,以国内高端品牌家电为主,客户结构进一步优化。未来,公司将进一步加大步进电机、直流无刷电机和伺服系统等产品的持续研发和市场拓展,打造新的增长点,逐步向机器人、工业自动化和人工智能领域转型升级。 4)投资建议:“买入”评级。首次覆盖,给予“买入”评级。我们预计2019-2021年公司净利润分别为1.19/1.48/1.81亿元,对应PE分别为61.7、49.9、40.6倍。随着下游订单数量快速增长,以及经营管理效率的提升,公司盈利能力有望快速改善。此外,公司较早布局伺服系统,批量投入市场,已具备技木领先优势,并逐步向机器人、工业自动化和人工智能领域转型升级。公司有望加速伺服电机的国产化进程,并将该领域打造成为公司新盈利亮点。 5)风险提示。中美贸易摩擦可能会抑制下游需求,影响到公司出口订单;伺服电机需求不及预期;汇率大幅波动;客原材料价格波动等风险。

1)公司石墨烯基叉车锂离子电池应用前景广阔,石墨烯产业化进程再进一步。石墨烯具有优异的光学、电学、热学、力学特性,在材料学、能源等方面具有重要的应用前景,被认为是一种革命性的新材料。公司已孵化一批石墨烯产业化子公司,形成了以石墨烯基锂离子电池、石墨烯节能照明、石墨烯电采暖及石墨烯防腐涂料四大产业化产品布局。此次公司石墨烯基叉车锂离子电池产品从市场需求角度出发,核心解决了传统锂离子电池难以适应叉车载重需要功率大、充电快动力电池的痛点。本次《销售合作协议》涉及预销售总量不低于3000台,销售金额超1亿元。随着叉车锂离子电池销量持续增长,公司石墨烯产业化将持续推进,石墨烯板块有望成为公司重要盈利点。 2)曼大深度合作有望延伸石墨烯高端应用,与公司产业协同互补。公司与曼大及其项目团队深度合作约定交付的石墨烯产品为硅晶圆悬浮石墨烯传感阵列芯片和两个相关气体传感器件,属于悬浮石墨烯技术的基础材料和终端应用。悬浮石墨烯传感芯片属于电子工业和半导体工业的交叉技术领域,具有微型、智能、可选择性等特点,未来可与公司产业形成较好的协同效应。我们认为,公司石墨烯板块是公司最具盈利潜力的业务,与曼大深度合作有望延伸石墨烯高端应用,与公司现有产业形成良性互补的格局。石墨烯业务的爆发式增长,将大大增强公司未来盈利水平。 3)2019H1公司毛利率、经营性现金流量净额等财务指标提升。2019H1公司实现营收84.75亿元,同比下滑23.85%,营收成本65.71亿元,同比下滑27.16%,实现归母净利润8.44亿元,同比下滑1.65%,毛利率提升3.52pct达22.46%,净利率提升2.36pct达10.40%,经营性现金流量净额5.94亿元,较同期增长610.80%,主要由于销售回款增加所致。 4)投资建议:“买入”评级。石墨烯板块是公司最具盈利潜力的业务领域,产业化进程持续推进。石墨烯基叉车锂离子电池的推广应用,以及曼大深度合作项目有望加速公司石墨烯产业化进程,与公司现有产业形成良性互补的格局。石墨烯业务的爆发式增长,将大大增强公司未来盈利水平。预计19-21年归母净利润21.47/23.94/31.21亿,对应EPS为0.37/0.42/0.54元,对应当前股价PE为14.4/12.9/9.9X,维持“买入”评级。 5)风险提示。石墨烯产业化进程放缓;产品下游需求不足;公司新项目投产进度不及预期等。

国信化工观点:1)行业供给大幅收缩,ACM提价预期增强,实质性涨价对公司业绩影响大。2018年全国CPE名义产能101.5万吨/年。竞争对手亚星化学CPE产能17万吨/年,行业市占率约17%。龙头亚星CPE产能搬迁关停,公司有望借此机会携手亚星化学合作加速ACM产品市场开拓,实现对传统CPE的升级替代,并进一步夯实ACM产品定价权和竞争力。我们认为,市场对ACM产品提价预期正逐步增强。若ACM产品实质性涨价,对公司业绩影响大,以当前公司19.5万吨/年ACM产能,90%利用率测算,产品税前售价每涨1000元/吨,毛利增厚约2.97亿元,净利增厚约1.14亿元,EPS增厚0.27元。2)下游PVC行业仍处景气周期,消费者对ACM等产品性能要求提升,价格敏感度有望下降。ACM行业毛利率低主要是由于下游PVC传统建材行业对ACM产品价格敏感度较高。当前PVC(华北)开工率约64%,PVC(华南)开工率约72%,PVC价格及乙烯法价差仍保持高位,其中2019年PVC乙烯法价差3233元/吨,较2018年提升944元/吨。因而,我们认为PVC仍处于15年以来的景气周期,公司产品下游需求空间有望持续释放。此外,消费者对塑料制品性能要求将逐步提高,且产品功能要求千差万别,因而客户对ACM产品价格敏感度有望下降,或将进一步推升产品毛利率。3)2019H1业绩大幅增长,新产能持续放量,公司产能居首的行业龙头地位日益巩固。2019H1公司实现营业收入10.86亿元,同比增长110.56%,实现归母净利润0.7亿元,同比增长20.93%,实现扣非归母净利润0.69亿元,同比增长404.41%。公司业绩大幅增长主要受益于“日科橡塑年产10万吨塑料改性剂ACM及1万吨氯化聚氯乙烯CPVC”等项目产能释放,ACM、ACR、ACS等产品销量分别同比增长111.68%、190.05%、800.06%,客户对公司新老产品的认可度不断提高;未来3年内,公司20万吨ACM和20万吨橡胶胶片项目、东营33万吨新型助剂项目(包含年产14万吨PMMA、10万吨ACS、4万吨ASA工程塑料、4万吨功能性膜材料及1万吨多功能高分子新材料项目)、以及50万吨PVC复合料项目将为公司带来更多新增盈利点。4)风险提示:ACM、ACR销售量低于预期,产品价格大幅波动。5)投资建议:“买入”评级。行业供给大幅收缩,ACM提价预期增强,对业绩影响弹性较大。公司新产能持续放量,长期供给能力进一步巩固。预计19-21年归母净利润1.61/2.34/3.04亿,对应EPS为0.38/0.55/0.71元,对应当前股价PE为21.5/14.7/11.3X,“买入”评级。

事件:公司发布2019年半年报,公司上半年实现营业收入96.49亿元(同比+5.25%),归母净利润25.32亿元(同比+36.23%),扣非后归母净利润为20.52亿元(同比+13.12%)。2019年2季度单季度实现营业收入48.78亿元(同比-1.18%,环比+2.24%),归母净利润6.67亿元(同比+17.35%,环比+0.55%)。2019年上半年营收和归母净利润都创下了上市以来半年度业绩的历史新高。 二季度业绩环比增长,上半年盈利创历史新高受道墟厂区产能搬迁以及下游需求偏弱影响,公司上半年染料和中间体产销量同比下降较多。但响水园区爆炸事故后市场供需格局改变,公司主要产品价格大幅上涨,上半年染料板块均价比去年同期提高了8580元/吨(同比+19.38%),实现营业收入53.55亿元(同比+4.60%);中间体板块均价同比提高了11360元/吨(同比+36.32%),实现营业收入23.77亿元(同比+30.04%)。 生产安全及环保排放政策将进一步清理行业落后产能未来行业供给仍有收缩的可能性。响水化工园区发生的重大事故后,各级政府对化工企业的生产安全加强管理,考虑到第二轮的中央生态环境保护督察及“回头看”行动,我们预计未来染料及中间体行业产能有望继续收缩,行业供给偏紧。公司长期对安全生产、循环清洁生产极为重视,在分散染料项目上通过清洁生产集成技术应用改造项目,降低废水固废排放量,解决扩产瓶颈,提高环境承载量。在中间体生产过程中,充分利用间苯二胺、还原物与间苯二酚在一体化生产过程中硫酸阶梯使用,从而达到在减少酸用量的同时实现循环经济。 贸易摩擦有所缓和,看好下半年染料行业景气度持续改善2019年7月,我国纺织品服装出口额为275.14亿美元(同比+2.09%,环比+11.64%),下游印染纺服行业有所回暖。此外美国宣布对华3000亿加税清单中部分商品暂缓加征关税至12月15日,其余部分从9月1日起加征10%关税。贸易形势出现转机,纺织品服装等下游行业有望大幅改善,结合三季度染料需求旺季将至,产品价格和估值有望迎来修复和改善。l投资建议:看好公司在精细化工领域的发展,维持“买入”评级。 根据上半年经营情况,我们调整了盈利预测,预计公司2019-2021年归母净利润54.2/60.8/64.6亿元,同比增速31.7/12.3/6.3%,摊薄EPS=1.66/1.87/1.99元,当前股价对应PE=8.8/7.8/7.4。 风险提示:行业复产进度高于预期;染料及中间体价格大幅波动。

事件: 公司公布 2019年半年报,公司 H1营收 70.76亿元(同比+1.12%),归母净利润 13.09亿元(同比-22.09%)。 其中 2019Q2营收 35.33亿元(同比-0.72%,环比-0.28%),归母净利润 6.67亿元(同比-29.53%,环比+3.89%)。 上半年公司毛利率和净利率分别达到 29.36%和 18.50%,比去年同期分别下降3.77和 5.51个百分点。 肥料和多元醇板块带动公司营收保持增长公司肥料板块上半年总销量为 122.38万吨(同比+55.36%),销售收入为 18.25亿元(同比+51.33%)。 多元醇板块由于 50万吨乙二醇产能的投产, 上半年总销量为 33.05万吨(同比+180.08%),销售收入为 15.56亿元(同比+92.57%)。 但是受乙二醇价格大幅回调的影响,多元醇板块产品均价比去年同期下降 2139元/吨。 虽然公司主要产品的价格基本都低于去年同期水平, 但是公司上半年增加了化肥以及乙二醇等产品的销售量, 今年上半年营收仍保持微弱增长。 化工品 PPI 仍处下行趋势, 超强成本管控能力推动业绩环比改善目前化工行业仍处于主动去库存周期当中,化工品 PPI 仍处下行的趋势。 公司主要产品的价格上半年都出现了不同幅度的下跌,但是相应的原材料价格也出现不同幅度的下降, 同时公司充分利用“一线多头”平台化生产的优势,以及超强的管理成本能力,在上半年行业景气度明显下滑的情况下, 2季度业绩仍取得了环比改善。 2季度公司主要产品的价格波动幅度显著降低,我们预计公司盈利能力基本见底, 下半年公司毛利率和净利率有望改善。 乙二醇和化肥支撑今年业绩,新建项目提供成长空间尿素行业整体库存目前处于低位,价格和价差逐步改善,预计是今年业绩的重要支撑之一。另外公司 50万吨乙二醇项目顺利投放, 销量的增长是公司业绩的另一重要支撑。 公司“精己二酸品质提升”和“ 30万吨/年酰胺及尼龙新材料”等 2个新项目在上半年已经开工建设,建成后将进一步延伸公司成长空间。 投资建议: 看好公司长期向新材料领域发展, 维持 “买入”评级。 我们维持公司盈利预期, 预计 2019-2021年归母净利润 25.6/28.7/30.9亿元,同比-15/12/8%,摊薄 EPS=1.57/1.76/1.90元,当前股价对应 PE=10.1/9.0/8.3。 风险提示: 行业景气下滑盈利大幅受损;乙二醇新产能消化进度低于预期。

事件: 公司公布 2019年半年报, 公司上半年实现营业收入 423.33亿元(同比+60.04%),归母净利润 40.21亿元(同比+113.62%),其中 2季度单季度实现营业收入 272.80亿元(同比+83.49%,环比+81.23%),归母净利润 35.15亿元(同比+351.13%,环比+595.12%)。 上半年公司毛利率和净利率分别达到17.42%和 9.52%,比去年同期分别增加 2.85和 2.32个百分点。 炼化一体化项目正式全面投产,公司业绩大幅增长2019年 5月 17日,公司 2000万吨/年炼化一体化项目正式全面投产,推动公司营收规模再生台阶。上半年公司新增炼化装置配套化工品和成品油,销量分别增加 226万吨和 45万吨,分别增加了销售收入 92.4亿元和 20.1亿元。公司炼化项目的投产,使得产业链盈利能力大为加强,其中 2019Q2公司单季度销售毛利率和净利率分别达到 21.72%和 13.02%,都达到了上市以来的新高,单季度 ROE 也达到历史新高 12.32%。经营性现金流净额达到 161.8亿元,在减少原材料的采购支付金额之后,相比 2019Q1和 2018Q4大幅改善。 预计 PTA 景气度下半年逐步改善经过今年二季度去库存, PTA 行业整体库存目前处于低位,上游原材料 PX 库存则在二季度有所提升。 2019Q2的 PTA-PX 价差平均为 1215元/吨,相比去年同期增加 455元/吨,相比 Q1上涨 173元/吨。随着下半年聚酯旺季行情即将开始,对 PTA 的需求量预计将有所增长,而 PX 则由于国内供应的充分,将有利于扩大 PTA-PX 的价差,我们预计 PTA 行业整体盈利能力将在下半年继续改善。 继续投资多个在建项目,炼化龙头扬帆起航炼化一体化项目全面投产之后,公司继续建设 150万吨/年乙烯、 180万吨/年乙二醇、 80万吨/年聚烯烃、 72万吨/年苯乙烯及 500万吨/年 PTA、 135万吨/年聚酯新材料等其他项目,完善“原油—芳烃、乙烯—PTA、乙二醇—聚酯—民用丝、工业丝、聚酯薄膜、工程塑料”的全产业链一体化平台发展模式。 投资建议: 我们调整公司盈利预期,预计 2019-2021年归母净利润 89/119/145亿元,同比168.3/33.5/21.6%, EPS=1.22/1.63/1.99元,当前股价对应 PE=10.6/8.0/6.6,维持“买入”评级。 风险提示: 原油价格大幅波动; 下游需求低于预期;炼化项目进度不及预期。

上半年业绩与快报基本保持一致,业绩逆势增长2019年上半年公司实现营收 65.20亿元(+9.72%),归母净利润 18.89亿元(+38.14%),扣非归母净利润 17.89亿元(+17.10%)。其中二季度单季营收33.25亿元(同比+17.92%,环比+4.10%),归母净利润 8.69亿元(同比+57.74%,环比-14.80%)。今年上半年化工行业景气度整体向下,下游需求低迷导致化工品 PPI 趋势向下,在此背景之下公司仍取得靓丽业绩,上半年营收和净利润都保持增长,特别是净利润增幅较大,略高于我们之前的预期。 采购成本同比有降低, 毛利率好于去年同期上半年公司主要采购商品的价格明显下降,其中占原材料成本比例较大的原煤(上半年均价 328元/吨,同比-20.19%)、动力煤(上半年均价 217元/吨,同比-21.11%)、甲醇(上半年均价 1696元/吨, -16.83%)都有明显的下降。上半年公司聚烯烃产品受油价影响,聚乙烯和聚丙烯销售单价分别为 7314元/吨和7859元/吨,同比分别下降-9.50%和-0.83%,小于主要原材料成本下降幅度。 焦炭业务的产品价格和原材料采购成本变化幅度不明显。综合来看,采购成本的下降使公司上半年毛利率(43.34%)略好于去年同期(43.12%)。 多项措施并举,生产成本有望继续下降公司 IPO 募资成功后,主动减少有息负债 40.14亿元,节省利息 2.5亿元以上。 使用新型催化剂提高烯烃转化率,预计下半年至少降低生产成本 4000万元。公司下半年开工建设 90MW/年光伏自用电示范项目,预计发电规模达到 1.5亿kwh/年,全部自发自用,将降低公司用电成本减少化石能源消耗。 大比例分红凸显公司长期投资价值公司计划上半年分红 20.53亿元(每 10股派 2.80元,含税),由于拟向宁夏燕宝慈善基金会以现金方式捐赠 3亿元用于以捐资助学为主的公益慈善事业,限售股股东拟对流通股股东作出补偿,流通股股东每 10股派 3.21元(含税),限售股股东每 10股派 2.75元(含税)。公司控股股东在承担社会责任的同时,保障普通股东合理的投资回报,同时大比例的利润凸显公司长期投资价值。 风险提示: 项目投产进度不及预期;原材料价格上涨,产品价格大幅下跌。 投资建议: 上调至 “ 买入”评级。 煤制烯烃二期项目即将全线投产,预计 2019-2021年归母净利润 42.5/60.2/69.9亿元,同比 15/42/16%, 摊薄 EPS=0.58/0.82/0.95元, 对应 PE=17.6/12.4/10.7,公司成本优势明显,分红凸显长期投资价值,上调至“买入”评级。

公司公布2019年半年度业绩快报,预计2019年上半年净利润18.90亿元(同比+38.19%),扣非后的归母净利润18.03亿元(同比+18.00%)。业绩增长的主要原因是:一、公司主要产品聚乙烯、聚丙烯、焦炭的产量与上年同期相比均有较大幅度增长;二、外购原料煤的平均价格与上年同期相比有所下降;三、本报告期收回以前年度已经计提坏账准备的第三方款项以及本报告期捐赠支出较上年同期相比有较大幅度减少等综合影响。 国信化工观点:1)上半年油价大幅震荡叠加需求低迷,聚烯烃价格一路走低。根据我们追踪的主要产品价格情况,聚乙烯和聚丙烯上半年平均价格比去年同期分别下降14.0%和2.5%。焦炭上半年均价则与去年基本持平,我们预计公司上半年聚烯烃的产品均价受市场价格波动影响同步有所下滑。2)原料煤采购成本下降、聚烯烃产量增长是公司业绩增长的主要因素。上半年国内聚烯烃消费量和产量保持较大幅度增长,我们预计公司在主营聚烯烃产品价格下跌的情况下,会尽量提高装置的生产负荷率增加聚烯烃的产量。3)公司成本优势明显,盈利能力有望持续。根据我们深入分析,我们认为公司聚烯烃产品的生产成本优势明显,主要来源于聚烯烃与焦炭业务之间有效协同、投资成本控制能力强、管理效率突出等三点因素,公司盈利能力有望长期保持在较好水平。4)投资建议:我们看好公司3-5年内打造成国内煤制烯烃标杆项目,公司煤制烯烃项目二期主要在2020年释放业绩,利润增长较快,我们预计公司2019-2021年归母净利润分别为42.6/60.3/69.9亿元,同比增速15.2/41.6/15.9%,EPS=0.58/0.82/0.95元,对应PE=20.0/14.1/12.2。考虑到公司上市后流通股比例小,享受估值溢价,同时盈利水平保持较快的增长,暂时给予公司2020年20倍PE为合理估值,对应股价为16.4元/股,维持“增持”评级。 风险提示:项目投产进度不及预期;原材料煤炭价格上涨,产品价格大幅下跌。

焦炭和煤制烯烃业务有效协同,盈利能力连续多年保持强劲。 公司地处宁东能源化工基地,拥有 4座煤矿(在产 2座,产能 510万吨/年,在建 2座,产能 300万吨/年),业务包括焦炭(400万吨/年)、烯烃(60万吨/年)及精细化工品(58万吨)三大板块。2018年公司实现营业收入 131亿元,净利润 37亿元,毛利率、净利率和 ROE 分别达到 46.90%、28.31%和 27.01%,盈利能力超出同类焦炭生产企业或现代煤化工企业的平均水平。公司充分利用焦炭和煤制烯烃业务的协同效应,节省投资成本、综合利用焦炉废气制甲醇,最终有效降低烯烃产品的生产成本。 现代煤化工符合国内能源特点,煤制烯烃大有可为 我国能源结构的特点是“富煤、贫油、少气”,发展现代煤化工是我国化工产业重要战略方向之一。烯烃作为石化产业链中的核心材料,下游需求巨大。聚乙烯和聚丙烯 2018年国内消费量分别为 2833万吨和 2389万吨,分别进口 1402.5万吨和 328万吨,进口依赖度为 49.51%和 13.72%,国内产能仍有现代增长空间。煤制烯烃项目存在固定资产投资总额较大,原材料占比较低的特点。随着国内工艺进步,煤制烯烃项目有望降低单位投资成本和原材料及水资源的单耗,其成本仍有下降空间,长期看在油价中枢缓慢上行的趋势下将更具经济性。 募投项目继续加码,看好公司打造国内煤制烯烃新标杆 公司成功上市后,将加快煤制烯烃二期项目的建设进展(预计下半年投产)。届时公司将新增年产 300万吨煤炭、220万吨甲醇、60万吨烯烃的产能,在提高原料煤保障能力和经营规模的同时,进一步降低生产成本,提升盈利能力。公司远期计划在 2022年建成三期项目,再新增年产 600万吨甲醇、 180万吨烯烃、57万吨精细化工品,将成为全国单一基地内煤制烯烃规模最大的标杆项目。 投资建议:我们预计公司 2019-2021年归母净利润分别为 42.6/60.3/69.9亿元,同比增速 15.2/41.6/15.9%,EPS=0.58/0.82/0.95元,对应 PE=20.5/14.4/12.5。 对比其他可比公司,虽然公司估值高于传统化工龙头企业以及煤化工企业,但考虑到公司上市后流通股比例小,享受估值溢价,另看好公司 3-5年内成为国内煤制烯烃标杆项目,盈利水平保持较快的增长,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示 项目投产进度不及预期;原材料煤炭价格上涨,产品价格下跌。

事项: 4月10日,公司与国轩高科签订采购框架合同,公司向国轩高科供应约1亿平米湿法涂覆隔膜产品;4月19日,公司与比克动力签订供货合同,预计在2019年度供应1.2亿平方米隔膜;4月26日,公司与亿纬锂能签订商务合作协议,预计在2019年度向亿纬锂能提供约7000万元人民币的产品供货协议。 国信观点:1)公司是国内锂电池隔膜行业中干法隔膜的龙头企业,客户结构优秀,并逐步向湿法工艺扩大产能。2)国内锂电池隔膜行业格局快速变化,市场份额向头部企业集中,技术路线整体向湿法技术转移。3)公司积极扩大产能,将受益于新能源汽车产业链的整体快速增长。2018年国内市场锂电池隔膜空间36.4亿,下游在新能源汽车带动下增长快速,2020年国内锂电池隔膜市场有望超过百亿。4)投资建议:2019年公司客户开拓进展顺利,已经与国内外各大客户签订供货协议,其中包括国轩高科供应1亿平隔膜、比克电池2019年供应1.2亿平隔膜、国内软包客户孚能供应0.4亿平隔膜以及海外村田预计每年可供应0.5亿平隔膜。基于已有订单来看,公司常州新工厂新扩的产能获得保障。此外,公司海外客户进展顺利,海外业务占比持续提升,从2015年的27%提升至2018年的44%。我们预计公司2019-2021年实现归母净利润2.52/3.06/3.68亿元,对应同比增速分别为13.5%/21.3%/20.4%,实现每股收益分别为1.31元/1.59元/1.92元,参照可比公司,给予2020年24-26倍PE,对应合理估值区间为31.44元-34.06元,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:新能源汽车销量增速不达预期,2020年可能存在阶段性需求透支带来的增速放慢;隔膜行业扩产进度提速导致供需失衡,隔膜行业降价影响毛利率;公司新产能投产进度不及预期,以及扩产后质量稳定性低于预期。

事件: 公司发布2018年年报和2019年1季报,2018年营收105.54亿元(同比+1.94%)、归母净利润22.86亿元(同比-8.66%),与业绩快报基本保持一致。2019年1季度营收22.78亿元(同比+7.61%、环比+13.83%)、归母净利润6.23亿元(同比+4.19%、环比97.60%)。公司公布分红预案,以20.32亿股为基数,2018年度和2019年一季度分别向全体股东每10股派发现金红利1.00元和6.00元(含税)。 1季度公司钛白粉销量创新高,继续保持高分红 公司1季度的销售毛利率和净利率分别为41.73%和22.67%,同比+0.42和-1.64个百分点,但是环比改善明显,环比2018Q4分别+7.36和+9.76个百分点,说明公司1季度对产品价格上调已经被市场有效消化。2019年Q1公司累计销售钛白粉16.06吨,同比增长10.11%,其中3月份公司销售钛白粉7.35万吨,创单月销量历史新高。1季度钛白粉产品销量和价格的双重提升,是业绩环比大幅改善的重要原因,我们预计公司全年业绩将在1季度的基础上稳步提升。公司最新分红达14.2亿元,加上2018年半年度分红13.2亿元,最新股息率达8.43%。 看好全年钛白粉下游需求稳步增长,公司新增氯化钛白粉顺利放量 钛白粉60%以上用于涂料领域,属于房地产后周期产品。2019年3月房屋施工面积同比8.20%,增速加快,我们预计下半年钛白粉需求将改善。公司2018年硫酸法和氯化法钛白粉分别销量52.60和5.96万吨,公司在建20万吨氯化法项目在今年投产后,将新增8-10万吨销量,预计2019年钛白粉销量有望达到70万吨。 公司发力布局上下游,全力打造钛产业链 公司长期致力于做深做精钛产业链,持续整合上下游资源加速产业升级。公司在攀西地区建设50万吨钛精矿升级转化氯化钛渣项目,将年产氯化钛渣30万吨,高品质铁20万吨;在焦作基地建设年产3万吨高端钛合金新材料项目,四氯化钛装置生产低成本海绵钛,打造完整的先进钛产业体系。公司公布最新3年发展目标,计划在2021年钛白粉产量规模突破100万吨,年收入力争达到200亿元。我们认为公司长期战略清晰,产业链布局合理,看好公司未来保持稳步增长态势。 风险提示:钛白粉价格波动,新建氯化法产能消化进度低于预期。 投资建议:继续维持“买入”评级。 我们预计2019-2021年归母净利润分别为30.5/36.8/44.3亿元,同比增速33.4/20.8/20.4%,摊薄EPS=1.50/1.81/2.18元,当前股价对应PE=10.7/8.9/7.4。我们看好公司长期打造完整钛产业链,维持“买入”评级。

事件:公司公布2019年1季报,公司1季度营收35.42亿元(同比+3.03%、环比+0.98%),归母净利润6.42亿元(同比-12.51%、环比+32.40%),2019Q1公司毛利率和净利率分别为28.55%、18.13%,分别低于去年同期1.59和3.22个百分点,环比2018年Q4有明显的改善,分别提高5.60、4.30个百分点。 肥料和多元醇板块带动公司营收保持增长 1季度肥料板块销量比去年同期增加20.82万吨,销售收入增加2.77亿元(同比+51%),平均价格在1428元,与去年同期保持持平。多元醇板块由于50万吨乙二醇产能的投产,比去年同期销量增加11.94万吨,销售收入增加4.82%(同比+130%),但是受乙二醇价格大幅回调的影响,多元醇板块产品均价同比-1909元/吨。虽然公司主要产品的价格基本都低于去年同期水平,但是公司在一季度增加了化肥以及乙二醇等产品的销售量,仍然取得了营收的增长,虽然归母净利比去年同期水平有所下滑,但环比去年4季度有明显的改善。 受化工品PPI下行趋势影响,Q1盈利能力同比下滑但环比改善 目前化工行业仍处于主动去库存周期当中,化工品PPI面临下行的趋势。根据我们对公司重点产品的价格最新跟踪情况,除了肥料板块表现较好外,其他产品的价格价差仍大幅低于去年同期水平,但与1季度相比基本持平,波动幅度显著降低,因此我们预计公司盈利能力已经见底,未来会随着行业景气度的恢复而逐渐提升,公司毛利率和净利率有望持续改善。 乙二醇和化肥支撑今年业绩,新建项目提供成长空间 尿素行业整体库存目前处于低位,价格和价差逐步改善,预计是今年业绩的重要支撑之一。另外公司50万吨乙二醇项目顺利投放,虽然目前价格和价差都处于低位,但下游聚酯开工率较好,预计盈利能力将得到修复,是业绩的另一重要支撑。公司在3月份公布了“精己二酸品质提升”和“30万吨/年酰胺及尼龙新材料”等2个新项目的投资计划,建成后将进一步延伸公司成长空间。 投资建议:看好公司长期向新材料领域发展,维持“买入”评级。 我们上调公司盈利预期,预计2019-2021年归母净利润25.6/28.7/30.9亿元,同比-15/12/8%,摊薄EPS=1.57/1.76/1.90元,当前股价对应PE=10.2/9.1/8.4。 风险提示:行业景气下滑盈利大幅受损;乙二醇新产能消化进度低于预期。