公司发布2020年三季报。2020前三季度，公司实现营收入257.37亿元，同比24.98%；实现归母净利润89.52亿元，同比+36.75%。加权ROE为6.89%，同比上升1.70个百分点。剔除客户保证金的杠杆倍数由2019年末的3.00倍提升至2020Q3的3.86倍。 综合优势更加突出，投行、经纪等多业务同比稳健增长。个人金融方面：（1）经纪方面，Q3收入28.45亿元，同比+112.03%，受益股基市场活跃，客户备付金+52.99%。（2）资本中介方面，三季度实现利息净收入16.63亿元，同比+12.13%。机构金融方面：（1）自营方面，公司Q3自营业务净收入23.84亿元，同比+132.11%，其中公允价值较去年同期+3.56亿元；衍生品业务亮眼，衍生金融资产同比+121.38%，较年初+362.46%。（2）投行方面，Q3净收入13.70亿元，同比+118.88%，主要由于证券承销收入上升。（3）投资管理方面，Q3公司实现净收入4.57亿元，同比30.32%，主动管理占比稳居前列。 公布A股股权激励计划，激励军心。9月7日，公司公布A股限制性股权激励公告，首次授予数量7930万股。10月28日，公司发布公告宣布出资14亿元参与设立上海生物医药产业基金，有利于促进公司的股权投资业务发展。 投资建议：公司综合实力强劲，营业结构重资产转型，未来ROE增长优势明显。预计公司2020-2022年每股净资产为16.78、17.25和18.54元，对应PB为1.00、0.97和0.90倍。结合行业发展前景和公司综合优势，可比龙头券商1.5X-2XPB的估值中枢，给予2020年1.5xPB估值，A股合理价值为25.17元/股，按照当前AH溢价比例，H股合理价值为13.80港币/股。维持国泰君安A股、H股“买入”评级。 风险提示：资本市场大幅波动；信用风险溢价上升。

公司发布三季报业绩报告，2020前三季度实现归母净利润33.98亿元，同比增长143.66%。实现EPS0.42元，加权平均ROE14.26%。l互联网证券流量转化优势明显，业务增速超预期，市占率持续增长。2020年前三季度，公司营业总收入同比增长92.00%，归母净利润同比增长143.66%，远超同行，预计市占率持续增加。 业绩受益于市场交易活跃与自身市占率快速提升。（1）股票市场成交活跃，带动公司证券经纪业务与融资融券业务营业收入提升。2020前三季度沪深股票交易量同比增长29.69%，截至9月两市融资余额同比增长55.16%。在市场的带动下，子公司东方财富证券本期实现利息净收入与手续费及佣金收入4.58亿元和11.04亿元，同比增长111.06%和121.00%。（2）基金市场规模迅速扩大，推动公司电子商务平台基金代销业务快速增长。根据wind数据统计，2020前三季度新成立基金发行份额为2.30万亿份，同比增长161.74%。公司作为互联网基金代销巨头，预计基金代销业务将保持高增长。 债转股发行提振公司资金端实力。公司前三季度所有者权益较初期增长49.94%，主要因为债转股的发行及净利润增加所致。公司融资持续进行。9月9日发布公告，拟向非公开投资者发行债券，9月30日发布公告，拟发行新债转股。资金提振公司盈利能力，未来成长可期。 证券业务在权益市场表现向好及交易量活跃背景下稳定释放业绩。预计2020-2021年归母净利润分别为42.69、54.63亿元，对应最新收盘价PE为49.76x、38.88x。公司近两年估值逐步回落至60-70xPE(TTM)。给予2020年60xPE估值，对应合理价值31.80元/股。维持对公司“增持”评级。 风险提示。经济下行超预期、多因素影响利率短期大幅波动、业绩不达预期、新领域投资出现亏损等。

业绩同比下滑,主因计提减值准备。公司发布2020年一季报,实现营收128.52亿元,同比+22.14%;实现归母净利润40.76亿元,同比-4.28%。归母净资产1773.54亿元,同比+12.31%,源于一季度广州证券并表。加权ROE为2.38%,同比-0.36个百分点。公司剔除客户保证金的杠杆倍数由2019年末的4.04倍提升至2020Q1的4.07倍。前三个月月报加总数据体现母公司营收、净利润同比+15%、+21%,业绩低于预期主因减值准备计提大幅上升,中信证券母公司计提信用减值损失12.26亿元。 衍生品业务同比大增,客户保证金大增,减值准备计提充分。重资产业务:2020年一季度,(1)公司实现自营业务净收入56.94亿元,同比+11.91%,公司提升杠杆,发力衍生品业务,衍生金融资产同比+108.56%。(2)公司实现利息净收入3.13亿元,同比-39.77%,主因股票质押业务计提减值准备充分,报表质量更加扎实。轻资产业务:(1)2020Q1公司投行业务净收入8.91亿元,同比-9.88%。(2)公司2020Q1实现经纪业务净收入26.80亿元,同比+37.49%,源于交易量增长,一季度末客户保证金较年初增长49%,资金进入体量庞大。(3)2020Q1公司实现资管业务净收入16.17亿元,同比+24.72%,稳居行业前列。 并表监管及多轮融资,资本实力不断增强。3月,公司成为并表监管试点券商,资本束缚不断降低;截至报告披露日,公司发行八期短期融资券、三期公司债券,用于补充公司营运资金、发展资本中介业务。 投资建议:公司是行业的绝对龙头,受益资本市场改革明显。预计公司2020-2022年每股净资产为14.44、15.30和16.36元,对应PB为1.61、1.52和1.42倍。考虑到龙头券商溢价、可比券商2020年1.5X-2XPB的估值中枢,给予公司2020年2.0xPB估值,A股合理价值为28.88元/股。按照当前AH溢价比例,H股合理价值为18.55港币/股,维持A、H股“买入”评级。 风险提示:股票质押回购减值损失持续提升;信用风险上升等。

业绩 略超 预期,受益市场回暖。公司发布 2019年报,实现归母净利润95.23亿元,同比 82.75%。加权平均净资产收益率 7.81%,同比增加3.39个百分点。公司业务布局均匀,轻重资产均衡发展,业绩略超此前归母净利润增长 65%的预期,增长主要来自于市场回暖下投资业务的大幅增长,投资收益及公允价值变动收益同比增幅达 229.90%。 轻重资产均衡发展, 投资收益及公允价值变动收益 大幅增长。重资产: 业务: (1)公司投资收益及公允价值变动收益合计 116亿元,同比+299.92%,系把握市场机遇、优化资产配置所取得的较好业绩,但衍生金融工具对当期利润的影响达-7.21亿元。 (2)公司实现利息净收入41.48亿元,同比-13.95%。股票质押规模稳居行业前列,两融规模主动压缩,减值计提较为充分。: 轻资产业务: (1)公司实现经纪业务净收入 35.71亿元,同比+18.81%,采取低佣金战术提高市场份额,积极转型财富管理。 (2)公司实现投行业务净收入 34.57亿元,同比+7.44%,在 A 股市场,公司专注传统项目和科创板 IPO,传统项目申报 IPO 项目 22单,排名行业第一;海通国际完成 44个 IPO 项目和 48个股权融资项目,位列香港所有投行第一。 (3)公司实现资管业务净收入 23.95亿元,同比+24.43%,资产管理规模 1.21万亿元,主动管理占比 29%。 投资建议 投资建议:持续看好全业务链条龙头券商的发展前景 持续看好全业务链条龙头券商的发展前景 。公司作为老牌劲旅,在业内具有较为鲜明的发展模式。我们看好公司的发展,预计公司2020-2022年每股净资产为 12.22、13. 13、14.08元,对应 PB 为 1.05、0.98、0.91倍。结合行业发展前景和公司综合优势,可比龙头券商 1.5-2x 的估值中枢,给予 2020年 1.5xPB 估值,A 股合理价值为 18.33元/股,按照当前 AH 溢价比例,H 股合理价值为 10.21港币/股,给予海通证券 A、H 股“买入”评级。 : 风险提示:成交金额进一步下滑;权益市场调整导致股票质押回购减值损失持续提升;信用风险上升等。

业绩稳健,继续扩张净资本,经营业绩居行业前列。公司发布2019年报,实现归母净利润86.37亿元,同比+28.76%;加权ROE为6.75%,同比+1.33个百分点。业绩稳健,报告期内公司继续扩张净资本,贯彻风控为本的经营理念,经营业绩稳居行业前列。 业务体系全面均衡发展,彰显强劲综合实力。个人金融方面:公司2019年经纪业务净收入56.30亿元,同比+28.53%;积极转型财富管理业务,代销金融产品实现收入13.2亿元,同比+64.18%;资本中介业务上,2019年实现利息净收入52.27亿元,净息差4.15%,两融余额位居行业前列,股票质押业务主动收缩调整,减值计提较为充分。机构金融方面:2019年公司提升固收类业务比重,向低风险、非方向性业务转型,自营业务净收入107.32亿元,同比41.36%;2019年投行业务净收入25.93亿元,同比+29.06%,投行是公司传统优势业务之一,增发、优先股和债权承销业务保持强势,而IPO业务尚有较大挖掘空间;衍生品上,交易品种和名义本金均有重大突破,2019年公司处置衍生金融工具取得收益4.93亿元,同比-39.19%。投资管理方面:2019年实现资管业务净收入16.65亿元,同比+11.02%,资产管理规模6974亿元,主动管理规模4200亿元,占比提升至60.2%。 投资建议:公司综合实力行强劲,在行业创新发展周期,未来增长优势明显。预计公司2020-2022年每股净资产为16.68、18.06和19.68元,对应PB为0.98、0.90和0.83倍。结合行业发展前景和公司综合优势,可比龙头券商1.5-2xPB的估值中枢,给予2020年1.5xPB估值,A股合理价值为25.02元/股,按照当前AH溢价比例,H股合理价值为16.28港币/股。维持国泰君安A股、H股“买入”评级。 风险提示:资本市场大幅波动,导致公司各项业务受到干扰和冲击;权益市场调整导致股票质押回购减值损失持续提升;信用风险溢价上升,使得外需环境不确定性增加。

业绩好于预期。公司发布2019年年度业绩预增公告,归母净利润增加35.23亿元至42.78亿元,同比增长70%-85%。业绩略高于市场预期,2019年度归母净利润超月报加总12亿左右,根据我们测算,其中科创板浮盈贡献7亿元左右,余下部分预计为海外子公司业绩贡献。 拟实行的职业经理人制度有望精进管理效能,丰富管理层队伍。根据公司深化混合所有制改革试点总体方案,公司拟在高级管理层开展职业经理人制度试点,实行市场化选聘、契约化管理、差异化薪酬、市场化退出;公司设立执行委员会,负责日常经营管理,不设总裁、副总裁岗位。拟面向全球选聘若干“职业经理人”。薪酬激励制度的完善与岗位的市场化选聘,有望精进管理效能。同时这一制度将吸纳跨行业人才增强公司实力,据公司公告,公司新委任的执行委员会委员、首席信息官韩臻聪,在就任前曾长期在中国电信任职,因此后续也有望吸引头部互联网精英加盟,巩固公司金融科技的优势地位。 投资建议:持续看好公司作为行业龙头的发展前景。公司既是国内证券行业的龙头之一,又抓住市场发展机遇,通过发行首单沪伦通进一步增强资本实力。我们持续看好公司的发展前景。预计公司2019-2021年每股净资产为13.87元、14.66元、15.59元,对应2019-2021年末PB为1.40、1.32、1.24倍,处于2015H1-2019H1公司A股静态PB中枢内,当前估值仍有提升空间,结合公司未来业务盈利能力趋势变化,考虑到龙头券商的估值溢价,给予公司2020年1.8xPB估值,A股合理价值为26.39元/股,根据当下AH股折价规律,H股合理价值为18.56港币/股,且公司现PB估值低于头部券商,给予A股和H股“买入”评级。 风险提示。制度创新低于预期;权益市场调整导致股票质押回购减值损失持续提升等。

做大净资本,注重风控,打造平台型券商。公司成立于1999年,由国泰证券与君安证券重组合并而成,实质控制人为上海国资委。公司在2011-2015年行业大发展中完成赶超,整体实力进入行业第一梯队。纵观近10年公司发展路径,有如下三个特征:1)持续扩张净资本,为各项业务提供保障,实现了综合实力的整体跨越;2)业务均衡发展,打造平台型企业;3)战略上保持定力,注重风控,稳健致远。 业务体系全面均衡,稳居行业前列。公司以客户需求为驱动,打造了包括机构金融、个人金融、投资管理在内的业务体系:个人金融方面,转型财富管理,公司经纪业务保持强势,线上渠道活跃度居行业前列,线下推进网点与服务体系建设,实现分类分级服务,信息系统开发投入领先同业,转型基础牢固。机构金融方面,自营业务扩张,投行业务面临专业化压力。2015年以来,公司提出向低风险、非方向性业务转型,优化长期资产配置,现已初见成效,固定收益及权益衍生品均取得较好投资回报。投资管理方面,保持高主动管理与创新产品创设,私募股权业务稳步布局,利润贡献只待时日。 战略布局,后续潜在优势明显。1)财富管理:线上线下并进,强化金融科技创新。打造“君弘一户通”,实现客户资产全盘打通。客户质量高,渠道优势明显,金融产品丰富全面。2)创新业务:牌照布局齐全,以FICC为核心的综合金融交易业务链基本建立,充分受益政策支持。3)国际业务:布局时间早,业务模式成熟。从发展历程来看,国泰君安国际业已完成了两次收入驱动转型,经历了三个发展阶段。在加速对外开放预期下公司的国际业务将进一步显现优势。 投资建议:当下资本市场加大改革与开放力度,创新业务与国际业务是我国证券业发展的必然方向,国泰君安抢占先发优势,我们持续看好公司在这两大业务领域的发展前景。同时,新管理层带来新气象。预计公司2019-2021年每股净资产分别为15.63/17.02/18.58元,对应PB为1.1/1.0/0.9倍,结合公司未来盈利能力趋势变化,给予2019年1.5xPB估值,A股合理价值为23.45元/股,AH股业绩预测基本一致,按照当前AH溢价比例,H股合理价值为16.78港币/股。给予国泰君安A股、H股“买入”评级。 风险提示:成交金额大幅下滑;创新业务收入确认不及预期。

事件:2019年10月26日华泰证券发布《华泰证券股份有限公司关于GDR存续数量不足中国证监会核准发行数量的50%的提示性公告》。此前经证监会核准,公司于2019年6月先后在伦敦证券交易所共发行8251万份GDR。公司本次发行的GDR于2019年10月17日(伦敦时间)兑回限制期届满,可自由转换,截至2019年10月24日(伦敦时间)伦交所收盘,公司GDR存续数量为3987万份,不足中国证监会核准发行数量的50%。 点评:1)套利空间趋窄,自由转换后估值有望修复。截至10月24日,公司GDR存续数量不足50%。最初发行时两地价差高达20%,但双方市场在限制期内基本消化价差带来的可能套利空间,除10月21日当天华泰跌5.7%外,股价并未受到明显影响,此次自由转换实现后,预计此后华泰境内外股价套利空间缩小,估值有望得到一定修复。2)双向转换顺利实施,率先试水GDR提升国际影响力。GDR存续期内,国际合格投资者除通过国际订单市场买卖GDR外,也可通过英国跨境转换机构将GDR与A股股票进行跨境转换,跨境转换包括A股股票与GDR的先相互转换与生成,双向转换为两方市场投资者提供了更多投资选择。沪伦通跨境转换的顺利实施,华泰证券先行探索为其提升国际金融市场影响力打下基础。 投资建议:公司战略布局意图清晰,持续看好公司的发展前景。当下资本市场对外开放与深化改革的脚步加速,公司在国际市场方面持续发力,这也是今后我国证券业的必然方向,我们看好公司的发展前景。预计公司2019-2021年每股净资产为13.83元、14.61元、15.54元,对应2019-2021年末PB为1.23、1.16、1.09倍,处于15H1-2018年公司A股静态PB中枢内,结合公司未来业务盈利能力趋势变化,给予公司2019年1.8xPB估值,A股合理价值为24.9元/股,根据当下AH股折价规律,H股合理价值为17.2港币/股,且公司现PB估值低于头部券商,给予A股和H股“买入”评级。l 风险提示:市场成交金额持续下滑、资产质量大幅恶化等。

业绩表现好于前九月月报加总预期公司发布 2019年三季报, 2019年前三季度公司实现营收 327.74亿元,同比+20.45%; 实现归母净利润 105.22亿元,同比+43.85%。加权平均净资产收益率 6.68%, 同比增加 1.87个百分点。 公司剔除客户保证金的杠杆倍数由2018年末的 3.54倍提升至 2019Q3的 3.69倍。 业绩增长主要由于自营业绩同比大幅增长。 表现好于预期, 前九月月报加总数据中营收、净利润增速分别为 16%、 28%, 其中 Q1-3净利润较前九月合计数据多 30.96亿元,我们预计为旗下子公司并表的影响。 经纪、自营、投行、资管、资本中介收入占比分别为 17%、 38%、 9%、 12%、 5%。 自营业务拉动收入增长, 经纪业务持续转型财富管理重资产业务: 1) 自营方面, 受益市场回暖,自营业绩表现优异。 2019年前三季度公司实现自营业务净收入 123.95亿元,同比+40%。 9月 5日,公司获结售汇业务资格,衍生品业务或将得到促进。 2)资本中介方面,公司 2019年前三季度实现利息净收入 17.86亿元,同比+19%。 主要归于股票质押规模调整,过程中公司资产质量不断优化。 轻资产业务: 1) 投行方面, 2019前三季度投行业务净收入 29.81亿元,同比+23%。 2) 经纪方面, 2019前三季度经纪业务净收入 57.03亿元,同比2%。公司持续全面转型财富管理,拓展高净值客户,优化客户分级分类服务体系。 3) 资管方面, 2019前三季度公司实现资管业务净收入 41.01亿元,同比-1%。主要是资管新规下公司不断缩减通道资管业务规模。 收购广州证券事项过会, 减持中信建投、承销跟投科创板利润可期1)10月 30日,公司收购广州证券事项顺利过会,广州证券定位为在华南地区从事财富管理业务的专业子公司, 将进一步提升客户附加值, 强化中信证券在华南地区的市场竞争力。 2) 据建投公告, 7月 17日至 10月 14日,中信证券共减持中信建投股份约 4415万股,减持金额约 8.09亿元, 按建投招股书中 1元/股计算, 预计利润约 7.65亿元。 2)科创板方面,公司充分展现了投研能力与资本优势, 主承销科创板公司中成功上市 6家, 其中直投 2家,截至 10月 29日, 据测算, 科创板浮盈预计共 28.07亿元,居券商行业首位。 投资建议:持续看好公司作为行业龙头的发展前景资本市场深化改革背景下,证券行业头部化特征明显,公司作为行业龙头有望充分受益。 持续看好公司在创新业务上的表现。 预计公司 2019-2021年每股净资产为 13.76/15.03/16.44元,对应 PB 为 1.59/1.46/1.33倍, 考虑到头部券商业务集中度提升, 龙头券商的估值溢价,给予公司 2019年 1.9xPB估值, A 股合理价值为 26.2元/股, 按照当前 AH 溢价比例, H 股合理价值为 17.4港币/股,维持 A、 H 股“买入”评级。 风险提示制度创新低于预期;权益市场调整导致股票质押回购减值损失持续提升等。

2019年前三季度实现归母净利润73.86亿元,同比大幅增长 公司发布2019年三季报,2019年前三季度公司实现营收251.47亿元,同比+55%;实现归母净利润73.86亿元,同比+106%。归母净资产1240.30亿元,同比+5.35%。加权平均净资产收益率6.09%,较去年同期增加3.05个百分点。公司剔除客户保证金的杠杆倍数由2018年末的3.86倍提升至2019Q3的3.95倍。业绩增长主要来自于自营业务。 自营业绩大幅增长,轻资产业务收入稳健上升 公司轻重资产均衡发展,逐步由轻资产向重资产转型。2019前三季度包括经纪、投行、资管业务内在的轻资产业务收入占比27%,包括自营、利息收入在内的重资产业务收入占比46%。 轻资产业务:1)经纪方面,2019Q1-3公司经纪业务净收入26.86亿元,同比+12%。公司经纪业务弹性较小,我们认为,公司在持续保持低佣金战略提高市场份额。2)投行方面,2019前三季度公司实现投行业务净收入25.67亿元,同比+35%。投行业务进一步向头部券商集中,公司未来市场份额有望再度提升。3)资管方面,2019Q1-3公司资管业务净收入16.20亿元,同比+15%,高于行业水平,体现稳健属性。 重资产业务:自营业务大幅增长,资产质量有所改善。1)自营方面,受市场回暖影响,2019前三季度公司实现自营业务收入83.93亿元,同比+244%。同时公司着力于培育衍生品等创新业务,创造新的盈利点。2)资本中介方面,前三季度市场两融规模增长25%,股票质押规模持续收缩。公司19Q1-3实现利息净收入33.64亿元,同比-3%。信用业务规模收缩,资产质量有所改善。 采用多种融资手段扩充资本实力 融资渠道不断拓宽,资本实力得到扩充。公司定向增发的申请业已回复反馈意见,拟募资不超过200亿元,主要用于增加资本金,优化资产负债结构,其中不超过100亿元用于扩大FICC投资规模。9月,公司获证监会核准发行不超过130亿元的公司债券,同时公司自8月获得金融债发行许可后,第一期金融债发行完毕,共募资70亿元。 投资建议:持续看好公司综合实力的提升 资本市场加速对外开放背景下,公司租赁&国际业务前瞻布局,塑造国际化金融平台,以海通国际为依托,近年来海外业务不断做大做强,服务范围辐射全球。我们看好公司的发展,预计公司2019-2021年每股净资产为11.06/11.81/12.62元,对应PB为1.27、1.19、1.12倍,低于公司A股2015H1-2017年末约1.7xPB的历史估值中枢,且AH溢价亦低于同行。审慎起见,给予2019年1.6xPB估值,A股合理价值为17.3元/股,按照当前AH溢价比例,H股合理价值为9.5港币/股,维持A、H股“买入”评级。 风险提示 成交金额进一步下滑;权益市场调整导致股票质押回购减值损失持续提升;信用风险上升等。

公司披露2019年中报,业绩稳健,业绩符合月报测算 2019上半年公司实现营收217.91亿元,同比+9.00%,环比+26.49%;实现归母净利润64.46亿元,同比+15.82%,环比+68.52%。归母净资产156.00亿元,同比、环比均+3.97%。加权平均净资产收益率4.11%,同比增长0.46个百分点,环比增长1.37个百分点。公司剔除客户保证金的杠杆倍数由2018年末的3.69提升至2019H1的3.95。业绩增长主要由于上半年自营业务收入的提升,基本与业绩快报相符。该增速与每月母公司净利润加总基本一致,我们判断旗下子公司当期未分红。 自营业务业绩较好,投行资管保持优势地位 重资产业务:1)自营方面,受益上半年市场回暖,自营业绩表现较好。2019上半年公司实现自营业务净收入71.74亿元,同比增长44.97%。上半年沪深300上涨27.1%,公司自营业绩跑赢大盘,是业绩增长的主要原因,体现公司贝塔属性。但Q2单季度自营业绩有所下滑,同比-12%。2)资本中介方面,公司2019上半年实现利息净收入13.78亿元,同比增长8.08%。公司2019H1股票质押规模436.8亿元,较2018年末增长13.5%。轻资产业务:1)投行方面,2019上半年公司投行业务净收入18.04亿元,同比增长3.06%。2019年上半年,公司完成A股主承销项目36单,主承销金额人民币1,228.69亿元,市场份额20.13%,排名市场第一。公司投行业绩增速基本与行业增速21.98%持平。2)经纪方面,2019上半年公司经纪业务净收入37.99亿元,同比下滑7.61%。公司持续做大客户市场,转型财富管理,拓展高净值客户,优化客户分级分类服务体系。3)资管方面,2019上半年公司实现资管业务净收入26.66亿元,同比下滑8.41%。主要是资管新规下公司不断缩减通道资管业务规模。 投资建议:持续看好公司作为行业龙头的发展前景 资本市场改革正持续推进,行业头部化特征日益显著,作为行业龙头,公司有望持续受益。持续看好公司在财富管理、衍生品等高ROA业务上的表现。公司仍有两块业绩未能体现1)直投和私募股权基金业务,上半年利润大增,但未分红不能确认利润,根据测算科创板项目浮盈已高达近30亿元;2)拟减持中信建投对利润的增厚。预计公司2019-2021年每股净资产为13.76、15.04、16.46元,对应PB为1.65、1.51、1.38倍,我们维持2019/6/26日研报给出的合理价值不变,A股合理价值为28.9元/股,H股合理价值为20.9港币/股,维持A、H股“买入”评级。 风险提示 制度创新低于预期,导致投行或直投业绩贡献不达预期;权益市场调整导致股票质押回购减值损失持续提升等。

事件:中信建投公告,股东中信证券拟减持清仓其 5.58%股份2019年 6月 25日,中信建投公告股东减持:中信证券计划根据市场价格情况,自本公告披露之日起 15个交易日后的 6个月内通过集中竞价方式及/或自本公告披露之日起 3个交易日后的 6个月内通过大宗交易方式合计减持其所持有的中信建投全部 A 股股票 4.27亿股,占公司总股本比例5.58%。 拟减持中信建投有望大幅增厚当期利润 2005年 11月, 中信证券与中国建银共同出资设立中信建投有限,中信证券出资人民币 16.2亿元,出资比例 60%。 2011年 11月,北京国管中心受让中信证券原持有的 45%股权,受让价格为 72.9亿元;世纪金源受让中信证券原持有的 8%股权,受让价格为 12.96亿元。 2018年中信建投 A股上市,中信证券以 5.58%的持股比例成为其第三大股东。 根据中信证券 2018年年报披露,其持有的中信建投股份按账面价值26.8亿元计入长期股权投资。 按中信建投当前股价 26.48元计算,中信证券持有股份市值 113亿元。 实际减持周期较长,减持价格可能低于现价。 清仓后实际损益按账面价值与实际取得价款的差额扣减所得税后计入当期损益,将大幅增厚当期利润。 证券公司金融债松绑,拓宽融资渠道,提升券商杠杆 2019年 6月 25日,中信证券收到证监会监管意见书,同意其申请发行金融债,意味着证券公司金融债发行再次开闸。与证券公司债相比,金融债发行期限长、 融资成本较低。此前证券公司发行金融债项目仅有一例: 2006年 5月中信证券发行 15亿 AAA 级金融债, 发行期限 15年, 发行利率 4.25%。证券公司金融债松绑,有利于降低券商融资成本,拓宽融资渠道,提升券商杠杆倍数。 投资建议:持续看好公司作为行业龙头的发展前景 资本市场改革正持续推进,行业头部化特征日益显著,作为行业龙头,公司有望持续受益。 2019年 3月,公司计划推出为期 10年的员工持股计划,为央企注入新活力。预计公司 2019-2021年每股净资产为 13.79、15.04、16.46元(暂不考虑本次减持收益),对应 PB 为 1.70、 1.56、 1.43倍,公司历史估值中枢值为 2.2XPB,作为行业龙头享有估值溢价,谨慎起见,给予 2019年 2.1xPB 估值, A 股合理价值为 28.9元/股,按照当前 AH 溢价比例, H 股合理价值为 20.9港币/股,维持 A、 H 股“买入”评级。 风险提示 制度创新低于预期,导致投行或直投业绩贡献不达预期;权益市场调整导致股票质押回购减值损失持续提升等。

业绩符合预期,业绩增长主要来自自营贡献 年一季度公司实现营收62.48亿元,同比+45.65%;实现归母净利润27.80亿元,同比+46.06%。归母净资产1066.26亿元,同比+3.13%。经纪、投行、自营、资管收入占比分别为18%、4%、35%、11%。业绩增长主要由于自营业务收入大幅增长。 自营业绩弹性好于预期,轻重业务均衡发展 1)自营业务大幅增长:受益于市场回暖,2019年一季度公司实现自营业务净收入22.04亿元,同比增长148.48%,业绩弹性好于预期。2)资管:年一季度公司实现资管业务净收入7.12亿元,同比+31.85%,体现稳健属性。3)经纪业务:2019年一季度公司实现经纪业务净收入11.24亿元,同比+14.00%,经纪业务增速优于同业,我们认为,公司佣金率下滑幅度小于同业。4)投行收入下降:2019年一季度公司实现投行业务净收入2.48亿元,同比-39.07%。预计受投行季节性因素影响,随着券商头部化集中,华泰投行业务未来市占率预期持续提升。根据wind统计,公司科创板项目承销金额预计排名行业第四,将为公司持续带来受益。 投资建议:持续看好公司综合实力提升 1)公司资本金优势更进一步,股、债结合持续募资。于2018年8 月完成亿元定增募资,于2019年3月发债70亿元。2)战略股东阿里、苏宁入场丰富公司业务、科技资源,公司金融科技优势将进一步巩固。3)金融科技优势持续。公司在各业务线条发挥金融科技优势,谋求差异化发展。4)公司具备良好的客户分层基础、优秀的产品线条和灵活的机制,持续看好财富管理转型。预计公司2019-2021年每股净资产为13.29、14.15、15.14元,对应2019-2021年末PB为1.54、1.45、1.35倍,我们维持公司合理价值估测不变(A股合理价值为26.6元/股,对应2019年2XPB;H股合理价值为18.6港币/股,对应2019年1.2XPB),维持A、H股“买入”评级。 风险提示 权益市场调整导致股票质押回购减值损失持续提升;信用风险上升等。

核心观点: 受益于市场回暖,业绩超预期 2019年一季度公司实现营收99.53亿元,同比增长74.48%;实现归母净利润37.70亿元,同比+117.66%。归母净资产1226.5亿元,同比+2.99%。业绩增长主要来自于市场回暖下自营业务的大幅增长。 自营业务表现较好,资产质量有效改善 1)自营业务大幅增长。受益市场回暖、会计准则调整影响,2019年公司实现自营业务收入48.35亿元,同比+282.83%。其中,投资收益同比增长84.97%。2)2019年Q1公司经纪业务净收入9.60亿元,同比+6.73%。公司经纪业务弹性较小,我们认为,公司在持续保持低佣金战略提高市场份额。3)投行保持稳健。2019年公司实现投行业务净收入5.85亿元,同比+1.51%,头部券商投行业务集中度提升,公司拥抱新经济、紧跟国家战略,未来市场份额有望再度提升。4)信用业务规模收缩、资产质量改善。根据年报显示,公司买入返售金融资产608.5亿元,较年末减少约70亿元。公司信用减值损失为2.64亿元,随着市场回暖、公司风控要求提高,信用减值损失将逐步减少。 发布200亿元定增预案,上海国资参与认购 公司公布200亿元定增预案,上海国盛、上海海烟、光明集团等老牌国企参与认购。定增将增强公司资本实力,资金将用于信用、衍生品、投行业务的投入。 投资建议:持续看好全业务链条龙头券商的发展前景 公司作为老牌劲旅,以证券业务为主体,在业内具有较为鲜明的发展模式。在权益市场回暖的背景下,自营业务体现较大弹性。随着金融供给侧改革的进一步深入,公司投行业务市占率将进一步提升。我们看好公司的发展,预计公司2019-2021年每股净资产为11.01、11.97、12.88元,对应PB为1.26/1.16/1.07倍,低于公司A股约1.7xPB的历史估值中枢,且AH溢价亦低于同行。审慎起见,给予2019年1.55xPB估值,A股合理价值为17.1元/股,按照当前AH溢价比例,H股合理价值为12.4港币/股,维持A、H股“买入”评级。 风险提示 成交金额进一步下滑;权益市场调整导致股票质押回购减值损失持续提升;信用风险上升等。