业绩简评 公司发布 2022年三季报，前三季度实现营收 57.01亿，同比+34.2%；归母净利润 18.64亿，同比 +95.0%。 22Q3实现营收 18.65亿元，同比+30.3%、环比-4.3%；归母净利润 5.91亿元，同比+34.1%、环比-11.3%。 经营分析 业绩维持同比高增长，Q4有望超预期。公司军用元器件产品需求旺盛，22Q3收入及利润同比维持高增长。Q3为相对淡季，且 9月份贵阳疫情较为严重，收入及利润环比略有下降。考虑到军品全年交付具有强计划性，Q4业绩有望提升。 产品升级推动毛利率提升，增资子公司加码高端产品发展。公司阻容感业务增长稳定，电源模块和半导体分立器件业务拉动业绩弹性。产品结构升级助推利润率提升，22Q3毛利率 62.16%、同比+0.73pct，净利率 31.67%、同比+0.91pct。最新公告对子公司振华微及振华华联增资，加码电源模块和高端开关产品的发展，预期未来公司盈利能力仍有提升空间。 生产交付有序推进，产能扩张助力长期发展。公司订单交付结转顺利，合同负债较期初下降 53.5%。下游高景气持续下公司积极扩产，三季度末在建工程余额 3.52亿，较期初增长 44.7%，助力长期发展。 长期定位：上下游一体化、军工电子平台龙头。公司持续推进业务拓展及产品升级，传统被动元件收入占比 50%以下，发力军用功率半导体、电源模块及高端机电组件等国产化率较低的高端产品市场，未来发展前景广阔。公司借助定增资金增强生产及研发能力，募投 6寸线打造 IDM 模式，长期来看有望成长为上下游一体化的军用电子平台型龙头，定位稀缺。 投资建议 军用元器件市场高景气持续，公司作为行业龙头积极拓展产品品类并进行高端升级，叠加规模效应带来盈利能力提升，预计公司 2022-2024年归母净利润为 24.20亿、31.72亿、41.49亿元，同比增长 62.3%/31.1%/30.8%，对应 PE 为 29/22/17倍。考虑公司作为平台型龙头定位稀缺，长期投资价值突出，维持“买入”评级。 风险提示 军用元器件价格小幅下降；高端元器件国产化不及预期；产能扩充及产品研发进度不及预期。

事件 公司发布 2022年三季报，前三季度实现营收 5.75亿（同比+46.3%）、归母净利润 2.27亿（同比+45.7%）。22Q3实现营收 1.75亿（同比+39.0%，环比-18.9%）、归母净利润 0.61亿元（同比+38.1%，环比-24.0%）。 点评 业绩同比延续高增长，季节性波动环比小幅下滑。公司 22Q3收入与利润端维持高增长，得益于公司持续推进市场拓展及新产品投放。考虑到贵阳 9月份疫情严重，业绩高增显示下游高景气且公司经营韧性强；Q3环比 Q2出现一定下滑主要是淡旺季波动特点，预计 Q4业绩有望提升。 利润率保持高位，布局未来研发持续加强。前三季度毛利率 78.4%、同比+4.7pct，净利率 39.4%、同比-0.2pct。净利率小幅下降，主要由于研发费用率提升 2.2pct 及少数股东损益计提增加。前三季度研发费用 0.49亿元、同比+96.5%，主要因公司研发项目增加、持续引进科研人才及增加薪酬。 需求景气生产备货充分，募投建设有序推进。三季度末存货 5.14亿元、较期初+46.5%，预付款 0.52亿元、较期初+144.4%，前三季度经营性现金流同比减少 1.53亿元，主要因公司生产规模扩大、支付给供应商货款增加，表明公司充分备货、积极排产以保证产品交付。前三季度资本性支出 0.99亿元，募投项目建设如期开展。 自研芯片顺应国产化需求，转型 IDM 打造核心竞争力。公司积极推进芯片自研，符合军品全链条国产化趋势。IPO 拟建一条 6英寸月产 3k 片晶圆线及年产 200万块后道先进封测线，转型 IDM 打造核心竞争力。新建工艺线将缩短产品研制周期、提升交付能力，公司市场份额有望进一步提升。 盈利预测及估值 公司是国内军用模拟 IC 核心供应商和唯一上市标的，未来转型 IDM 模式将进一步提升产品交付能力、强化核心竞争力。预计公司 2022-2024年归母净利润为 3.28亿、4.80亿、6.65亿元，同比增长 85.6%/46.2%/38.5%，对应 PE 为 83/57/41倍，维持“买入”评级。 风险提示 下游装备需求增长不及预期、研发进展及国产替代进度不及预期、募投项目建设及产能释放进度不及预期。

公司发布2022年三季报，前三季度实现营业收入26.61亿元（同比+59.7%）、归母净利润4.02亿元（同比+37.6%）。22Q3实现营业收入9.25亿元（同比+73.3%，环比-18.2%）、归母净利润1.40亿元（同比+40.6%，环比-13.7%）。 点评 下游需求持续旺盛，T/R组件和射频模块销售高增长。22Q3营收同比保持高增长，彰显需求高景气持续，公司T/R组件以弹载和机载为主，导弹、飞机核心下游处于列装高峰期，同时有望开拓新应用领域。收入环比Q2有所下降，主要是季度性淡旺季特点，参考公司营收过往Q2和Q4最高，Q3相对较淡，今年Q4业绩有望提升。 产品结构调整影响毛利率，费用压减净利率企稳。22年前三季度毛利率为31.2%、同比-6.3pct，产品结构调整对毛利率水平产生影响。前三季度净利率为15.1%、同比-2.4pct，净利率下降幅度小于毛利率，主要系期间费用率存在明显压减。随着后续高附加值新产品推出、叠加规模效益，公司盈利能力有望企稳上升。 积极扩产提升交付能力，自研芯片增强核心竞争力。22年前三季度资本性支出3.53亿元、同比+22.0%，21Q3以来单季度资本性支出保持在1亿元以上高位，在建工程稳步上升，扩产有序推进。根据公司公众号，8月 “面向5G应用的GaN芯片及模块研发及产业化”项目通过验收，形成2000万只GaN芯片和模块年产能；9月射频集成电路产业化项目主厂房通过规划验收，未来产能释放将提升订单交付能力、为业绩增长筑基。公司正自研微波毫米波芯片，预计2-3年内形成产业化能力，有助于提升利润率水平，助力公司成长为一体化T/R组件平台龙头。 盈利预测及估值 公司为国内 T/R 组件平台龙头，产品谱系齐全且在手订单饱满，积极扩产及持续研发投入保障业绩增长。预计公司 2022 -2024 年归母净利润为 5.32亿、7.33 亿、9.81 亿元，对应PE为85/62/46倍，维持“买入”评级。 风险提示 产能释放及新产品研发不及预期、下游装备需求及 5G 基站建设不及预期。

业绩简评10月 24日，公司发布 2022年三季报，2022年前三季度实现营业收入 3.96亿元，同比增长 53.96%，归母净利润 0.16亿元，同比增长 155.17%。单Q3实现营业收入 2.43亿元，同比增长 40.34%，归母净利润 0.53亿元，同比增长 112.2%。 经营分析收入端保持快速增长，利润端实现转正。公司前三季度收入以及单 Q3收入延续快速增长态势，值得注意的是，公司前三季度归母净利润实现了近三年首度转正，这主要是由于一方面，报告期内公司主营业务保持快速增长，另一方面公司费用端得到有效控制，销售、研发、管理费用分别同比增长约21%、20%、19%。 军事仿真领域稀缺标的，步入规模化扩张期。我国军用计算机仿真软件市场前景广阔，根据智研咨询数据，预计 2027年市场规模超过 200亿元。公司是国内为数极少的以军事仿真为主营业务的民营企业之一，拥有军品科研生产所需资质，核心产品皆为自研。2018-2021年在基础软件产品新增较少的情况下，软件订单数量的 CAGR 达到 22%，仿真应用软件产品在 2018-2022年期间从 86个增长到 170个，公司逐渐步入规模化扩张期。 投资设立全资子公司，向民用领域不断拓展。公司于 2022年 7月以自有资金 3000万元对外投资设立全资子公司小如文化科技有限公司，以公司多年来积累的虚拟现实、人工智能、大数据等技术为基础，实现军事仿真技术成果在民用文化领域的转化。此外，公司于 2022年 7月举办了《“你好〃玄界”沉浸式数字艺术展》，实现了仿真科技与文化生活相结合。近年来，公司民用业务收入占比不断提升，从 2018年的 3.6%提升至 2021年的7.9%，公司在民用领域的布局有望为公司打开全新的市场空间。 投资建议公司深耕军事仿真领域 10余年，逐渐步入规模化扩张期，收入端近三年CAGR 约为 46.4%，利润端近三年 CAGR 约为 28.9%，正处于快速发展期。基于此，我们维持公司 2022-2024年的净利润分别为 1.51、2.21、2.95亿元，当前股价对应 PE 分别为 42、29、21倍，维持“买入”评级。 风险提示疫情导致项目延误；限售股解禁风险；存货中劳务成本占比较高的风险

公司发布2022年前三季度业绩预告，前三季度预计实现营业收入25.30亿元-28.00亿元（同比增长51.8%-68.0%）、归母净利润3.82亿元-4.22亿元（同比增长30.9%-44.6%）。22Q3预计实现营业收入7.93亿元-10.63亿元（同比增长48.5%-99.1%）、归母净利润1.20亿元-1.60亿元（同比增长21.2%-61.6%）。 经营分析下游需求高景气持续，订单顺利交付下收入高增。公司T/R组件以弹载和机载为主，主要客户重点型号需求旺盛。22Q3预告营收中枢9.28亿元（同比+74.0%），归母净利润中枢1.40亿元（同比+40.9%），主要由于有源相控阵T/R组件和射频模块产品销售加大。结合以往季节性特征，Q4业绩有望继续高增长。 产业化项目顺利推进，积极扩产提升交付能力。今年8月公司“面向5G应用的GaN芯片及模块研发及产业化项目”通过验收，形成2000万只GaN芯片和模块年产能；9月射频集成电路产业化项目主厂房通过规划验收，公司扩产有序推进，未来新产能释放将进一步提升订单交付能力，同时规模效应值得期待。 自研芯片提升核心竞争力，民用终端产品打造新增长点。自研微波毫米波芯片预计未来2-3年将形成产业化能力，或有助于提升利润率水平，助力公司成长为一体化T/R组件平台龙头；民品布局终端射频及微波毫米波垂直领域，有望打开新增长点。 盈利预测及估值公司为国内T/R组件平台龙头，产品谱系齐全且在手订单饱满，积极扩产及持续研发投入保障业绩增长。预测公司22-24年归母净利润为5.32亿、7.33亿、9.81亿元，我们看好公司的长期投资价值，维持“买入”评级。 风险提示产能释放及T/R组件研发不及预期、下游装备需求及5G基站建设不及预期。

公司发布2022 年前三季度业绩预告，前三季度预计实现归母净利润9.15 亿元、同比增长50.36%，扣非净利润9.06 亿元、同比增长53.55%。整体业绩表现符合预期。 点评生产交付节奏符合预期，单季度业绩保持高位。公司22Q3 预计实现归母净利润3.55 亿元，同比增长4.82%、环比增长0.70%。9 月份贵阳地区受疫情影响，公司生产交付按计划节点顺利进行，Q3 在前期高增长基数上、业绩保持高位。 重要子公司实现稳定增长，技改推进助力产能释放。根据公司及宏远公众号，宏远公司前期主要经济指标实现同比两位数增长，景航公司营业收入同比实现快速增长。宏远公司压力成型厂加热炉技改项目预计10 月份投入使用，届时将彻底解决万吨设备产能问题，释放梁、框及盘类产品的产出效能，提升供应保障能力。 规模效应推动盈利能力提升，镍价趋稳成本端压力减轻。公司不断强化内部挖潜增效，规模效应持续释放下、盈利能力获得大幅提升。进入下半年以来，镍价相对上半年波动减小，公司对于高温合金原材料采购成本端的压力有所减轻；镍价如后期进入下行趋势，公司业绩将进一步释放。 航空锻造市场高景气，公司横纵布局龙头优势强化。先进军机及发动机批产加速，国产大飞机C919 顺利取证牵引民机锻件广阔市场需求。公司作为国内航空锻造龙头，顺应航空锻造高端、精密、大型化趋势，横纵拓展提升平台化供货能力，业绩有望保持高增长。 盈利预测及估值公司作为航空锻造龙头积极推进产品升级，叠加业务延伸、规模效应及改革带来的盈利能力提升，业绩有望持续高增长。预计公司 2022 年-2024 年归母净利润为 13.10 亿、18.57 亿、25.56 亿元，对应PE 为34/24/17 倍，维持“买入”评级。 风险提示重点型号列装交付速度不及预期、产能释放不及预期、改革速度不及预期。

公司发布2022 年前三季度业绩预告，前三季度预计实现归母净利润18.0 亿元-19.0 亿元、同比增长88.34%-98.81%，扣非净利润17.5 亿元-18.5 亿元、同比增长89.98%-100.84%。22Q3 预计实现归母净利润5.27 亿元-6.27 亿元、同比增长19.70%-42.41%，扣非净利润5.08 亿元-6.08 亿元、同比增长18.65%-42.01%。整体业绩表现符合预期。 经营分析高可靠新型电子元器件市场景气持续，公司单季度业绩保持高位。公司军用元器件业务景气延续，Q3 归母维持6 亿左右。考虑9 月份贵阳疫情因素影响，公司实际经营情况可能更优。结合军品需求和交付计划刚性的特点，Q4 业绩有望加速。 定增进展顺利获得关键批复，募投升级产线助推长期发展。公司4 月份发布25 亿定增预案，目前已获国资委及国防科工局批复，其中半导体分立器件和电源模块是重点投资方向。定增项目实施有助于扩充核心产品产能，同时提升产线智能化水平，匹配高可靠电子元器件产品质量、可靠性及良品率等方面需求，强化公司核心竞争力。长期来看定增对于产品结构升级起到关键作用，公司盈利能力有望进一步提升。 长期定位：上下游一体化、军工电子平台型龙头。随着公司近年推进业务转型，传统被动元件业务增长趋稳、收入占比下降，军工半导体及电源模块业务放量成长将带来公司价值重估。定增打造高端元器件模组产线，助力公司成长为具备一体化解决能力的军工电子平台型龙头，地位稀缺。 盈利预测及估值军用元器件市场高景气持续，公司作为行业龙头积极拓展产品品类并进行高端升级，叠加规模效应带来的盈利能力改善，预计2022-2024 年归母净利润分别为24.20 亿、31.72 亿、41.49 亿元，对应PE 为24/18/14 倍。考虑公司作为平台型龙头的稀缺定位，长期投资价值突出，维持“买入”评级。 风险提示军用元器件价格小幅下降；高端元器件国产化不及预期；产能扩充及产品研发进度不及预期。

国内军用模拟IC 核心供应商，规模扩张效益提升。公司拥有50 余年集成电路研制生产历史，背靠中国电子、是中国振华集团模拟IC 业务的上市平台。聚焦信号链和电源管理两条业务线，产品全面覆盖六大军工领域。下游装备旺盛需求下， 公司规模快速扩张，2018-2021 年营收CAGR 达42.0%； 效益提升利润高速增长， 2018-2021 年归母净利润CAGR 达68.3%。2022 上半年公司营收和归母净利润增速分别为49.7%和48.6%。 军用模拟IC 赛道坡长雪厚，壁垒高筑格局稳定。我国模拟芯片市场快速增长，已成为全球最大市场。模拟IC 具有设计门槛高、应用领域广、生命周期长的特点，讲究设计与工艺结合。军用装备对芯片自主安全需求突出，国产化率提升背景下，具备芯片自主可控能力的企业将获得更高市场份额。国内军用模拟厂商主要为传统军工企业，产品方向各有侧重，竞争格局稳定。 信号链细分领域国内龙头，自研芯片充分受益国产化替代。信号链产品细分领域，公司军用放大器产品属国内型号最全、指标最优，是国产化核心承制单位；同时在国内首家推出单片轴角转换器，销售处于放量阶段。公司自研芯片产品储备充分、国产化替代下市场份额有望继续提升，预计2022-2024年信号链产品收入增速为62.40%、46.85%、41.97%。 IPO 打造垂直一体化模拟IC 平台，强化核心竞争力。公司IPO 拟自建6 寸晶圆线和升级封测生产线，打造设计、制造、封测一体化平台，对标主流模拟IC 产商。募投项目投产后，公司晶圆线可实现月产3k 片，高可靠IC 产品整体交付能力将在目前120 万块/年基础上、提升200 万块/年。有望充分发挥公司芯片设计能力、提升产品整体交付能力，强化核心竞争力。 投资建议 公司为国内军用模拟IC 领先企业，军用模拟IC 赛道坡长雪厚，公司自研芯片产品储备充分、国产化替代下市场份额有望继续提升。预计公司2022-2024 年归母净利润分别为3.28/4.80/6.65 亿元。首次覆盖给予公司2023 年60 倍PE，对应目标市值288 亿元，目标价为144 元，给予“买入”评级。 风险提示 下游装备需求增长不及预期、研发进展及国产替代进度不及预期、募投项目建设及产能释放进度不及预期。

深耕军事仿真行业，多维度实现全覆盖。公司是国内为数极少的以军事仿真为主营业务的民营企业之一。从军事仿真市场细分看，公司做到了“从天到地”各仿真层级垂直全覆盖及五大应用领域横向全覆盖；从军事仿真的用户看，公司完成了对于军方和各国防工业部门的全覆盖；从市场分布地域看，公司实现了中国行政区域全覆盖。公司目前处于快速成长期，收入端近三年CAGR为46.4%，利润端近三年CAGR为28.9%。 国际形势严峻驱动军费增长，国防现代化背景下行业高景气。我国装备费用在军费中占比逐年提升，军事仿真市场潜力巨大。根据简氏防务数据，仿真军事训练系统全球市场2027年市场总额有望达到1216亿美元，2017-2027年的复合增长率为25.0%，亚太地区在2016-2025年预计花费426亿美元用于模拟和虚拟训练，占全球25.3%的份额。此外，根据智研咨询数据，2022 年我国军用计算机仿真软件行业市场规模将达到133.1 亿元，2027年市场规模将超过200亿元。 行业地位领先，逐渐步入规模化扩张期。军用市场门槛较高，军工单位对配套厂商具有一定的技术路径依赖，公司拥有军品科研生产所需资质，核心产品皆为自研，2018-2021年核心技术产品收入对应毛利占比均超过80%。公司项目成果复用率和推广度不断提升，2018-2021年在基础软件产品新增较少的情况下，软件订单数量的CAGR达到22%。公司仿真应用软件产品在2018-2022年期间从86个增长到170个，预计软件产品业务2022-2024年的收入分别为0.99、1.34、1.76亿元。 募投资金用于业务提升与拓展，以提升核心竞争力。公司于2022年6月23日以52.03元/股发行2637万股上市，募资资金约13.7亿元用于新一代实兵交战系统、复杂系统多学科协同设计与仿真试验平台、共用技术研发中心的建设以及补充营运资金。 投资建议 我们预计公司2022-2024年营业收入分别为9.15、12.07、15.70亿元，净利润分别为1.51、2.21、2.95亿元，对应EPS 1.43、2.10、2.79元，当前股价对应2022-2024年PE 分别为40、27、21倍。给予公司2022年55倍PE，对应目标价78.49元/股，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示 疫情导致项目延误的风险；技术研发不及预期；客户拓展不及预期；限售股解禁风险；存货中劳务成本占比较高的风险。

公司发布 22年中报，22H1营收 50.77亿元，同比+14.57%；归母净利润5.60亿元，同比+107.44%。22Q2营收 30.13亿元，同比+13.84%，环比+45.91%；归母净利润 3.52亿元，同比+81.18%，环比+69.44%。 经营分析 航空锻造主业营收增长 28.06%，赛道高景气龙头核心受益。公司 22H1锻铸业务营收 41.56亿元，同比+25.83%，其中航空业务营收 35.85亿元，同比+28.06%。宏远公司航空装备市场批产型号订单大幅增长，安大公司稳定主力批产产品订货份额，积极开辟件号流水及新产品、新市场。公司作为国内航空锻造龙头，核心受益于军机、发动机和民机市场锻件持续旺盛需求。 规模效应带动毛利率提高，费用率压缩净利率水平显著提升。公司 22H1毛利率 28.74%，同比+1.19pct；净利率 12.01%，同比+4.61pct。22Q2净利率 12.73%，同比+4.25pct，环比+1.78pct；净利率提升主要来自期间费用率下降，以及去年同期计提减值损失金额较高的影响。定增募集资金带来利息收入提高，22H1期间费用率 8.94%，同比-2.10pct。 经营性净现金流改善明显，存货与应付款背离或表明生产提速。公司 22Q2经营性净现金流 4.91亿元，收现比 73.28%，较 Q1显著改善。随着订单交付，二季度末合同负债 5.33亿元，较期初减少 35.7%。存货有所下降，但应付款项中材料款有大幅上升，或表明订单生产及交付速度快于预期。 顺应航空锻造高端、精密、大型化趋势，打造一体化产业平台。公司募投项目进展顺利，景航 EP-8000T 生产线已交付投产，宏远已完成大型模锻液压机招标采购工作，补足大型锻件生产短板。参考国外先进锻铸企业形成从原材料、熔炼合金，到锻铸造、机加工和简装部装的完整产业链条，公司横纵拓展提升平台化供货能力，将进一步巩固竞争优势地位。 投资建议 公司作为航空锻造龙头积极推进产品升级，叠加业务延伸、规模效应及改革带来的盈利能力提升，业绩有望持续高增长。预计公司 2022年-2024年归母净利润为 13.10亿、18.57亿、25.56亿元，维持“买入”评级。 风险提示 重点型号列装交付速度不及预期、产能释放不及预期、改革速度不及预期。

公司发布22年中报，22H1营收17.36亿元，同比+53.31%，归母净利润2.62亿元，同比+36.09%；22Q2营收11.32亿元，同比+46.38%，环比+87.14%，归母净利润1.62亿元，同比+21.88%，环比+61.32%。 经营分析下游需求旺盛持续，T/R组件收入实现高增长。22H1营收和利润均实现大幅增长，其中Q2营收及归母净利润均创历史新高，下游需求旺盛下公司业绩上台阶。报告期间公司顺利完成重点型号T/R组件生产交付、基站GaN模块生产能力提升，T/R组件和射频模块22H1收入15.37亿元（同比+60.27%），射频芯片收入1.78亿元（同比+14.10%），其他芯片收入0.21亿元（同比+16.67%），主要产品收入保持高增长彰显高景气持续。 产品结构变化导致毛利率下降，费用率压缩减缓净利率压力。公司22H1毛利率31.39%，同比-5.55pct，主要由于产品结构变化。22H1净利率15.10%，同比-1.91pct。公司22H1期间费用率同比-0.84pct，受益于费用管控及减值规模缩小，净利率降幅较小。 交付节奏加快下公司积极备产，应收、应付及存货较期初显著增长。公司22H1应收款项较期初增长33.79%，或表明公司产品交付节奏加快。公司应付款项及存货均较期初有显著增长，积极备产下未来收入高增长可期。 重点在建项目工程进度超预期，积极扩产有望解决产能瓶颈。公司扩产速度加快，22H1资本性支出2.29亿元，维持高位投入；在建工程较期初增长31.77%，其中射频集成电路产业化项目工程进度达85%，产能投放可期。 GaN芯片及模块获突破，布局新技术助力未来成长。公司承担的“面向5G应用的GaN芯片及模块研发及产业化项目”顺利通过验收，研制的GaN芯片已广泛用于T/R组件，面向4G/5G基站应用的GaN射频模块产品生产能力也有所提升。先进技术持续突破为公司长期发展赋能。 投资建议公司为国内T/R 组件平台龙头，产品谱系齐全且在手订单饱满，积极扩产及持续研发投入保障业绩增长。预计公司2022 年-2024 年归母净利润为5.32亿、7.33 亿、9.81 亿元，我们看好公司投资价值，维持“买入”评级。 风险提示产能释放及T/R 组件研发不及预期、下游装备需求及5G 基站建设不及预期

公司发布2022年中报，上半年营收38.36亿元，同比增长36.18%；归母净利润12.73亿元，同比增长146.98%。22Q2营收19.50亿元，同比增长29.31%，环比增长3.39%；归母净利润6.66亿元，同比增长147.58%，环比增长9.72%。 经营分析高基数下业绩保持增长，彰显高景气持续。剔除21年费用计提影响后22H1归母同比增长70.09%；Q2归母同比+32.66%。22H1营收和利润均实现大幅增长，系特种元器件需求旺盛；利润增速高于营收增速，系产品结构升级和规模效应。Q2高基数下营收和利润环比增长，彰显高景气持续。 产品结构升级下盈利能力有所改善。毛利率方面22H1毛利率62.14%，同比提升5.5pct，主要由于高附加值产品销售提升；22Q2毛利率61.44%，同比提升2.22pct，环比下降1.41pct，主要由于季节间产品结构波动。净利率方面，22H1归母净利率33.19%，同比提升15.69pct，剔除21年一次性费用计提影响仍提升7.51pct；Q2净利率34.14%，同比提升16.22pct，剔除费用计提提升0.86pct，环比提升1.93pct，综合来看盈利能力有所改善。 期间费用率持续压缩，研发投入力度加大。22H1期间费用率19.83%，剔除费用计提同比下降4.43pct；Q2期间费用率18.65%，剔除费用计提同比下降2.17pct，费用压缩明显。公司继续保持高研发力度，22H1研发投入同比增长28.05%，在基础元器件、集成电路、电子材料领域均有技术突破。 订单饱满下积极备产，在建工程增长产能扩张可期。公司合同负债仍处于相对高位，存货较期初增加13.79%，结合军工以销定产特性，业绩增长有动力。在建工程较期初增加9.07%，振华群英的定增募投项目已开始建设。公司提前投产，产线升级叠加产能释放节奏加快，彰显公司发展信心。 盈利预测及投资建议军用元器件高景气持续，公司作为行业龙头拓展品类高端升级，叠加规模效益有望带来业绩持续增长，预计2022-2024年归母净利润分别为24.20亿、31.72亿、41.49亿元，结合同业公司情况给予公司35倍PE，对应目标市值847.0亿元，目标价为163.5元，给予“买入”评级。 风险提示军用元器件价格小幅下降；高端元器件国产化不及预期；董监高减持风险

中国电科55所唯一上市平台，微波射频组件芯片龙头迎来高增长。公司是电科55所唯一上市平台，实控人电科集团为国家军工电子主力，股东55所是国内微波毫米波技术最高水平的主要代表。公司目前主业为T/R组件、射频模块和芯片，营收及利润快速增长，2022Q1营收同比增长68.2%、归母净利润同比增长67.3%。公司IPO募集28.36亿元用于射频芯片和组件产业化项目及补充流动资金，业绩增速有望加快。 军用T/R组件国内谱系最全，在手订单高度饱满。公司是国内T/R组件谱系最全、批产能力最强单位，高频高密度T/R组件优势明显，重点用于弹载和机载领域。新型武器装备列装和有源相控阵雷达的发展支撑T/R组件需求旺盛，2025年军用雷达T/R组件市场空间有望超过200亿元，截至2021年10月公司在手订单达51亿元，预计2022年-2024年T/R组件收入增速为55.06%、42.25%、38.98%。 民用基站射频器件国际先进，布局终端市场打造新增长点。公司是国内基站射频器件核心供应商，大功率放大和控制模块等产品国际领先，GaN射频器件有优势。未来5年基站射频器件市场空间超500亿元，国产替代加速助力公司发展。此外公司布局终端和微波毫米波垂直领域或打开新增长空间，预计2022年-2024年射频模块及芯片收入增速为17.62%、12.48%、9.66%。 销售净利率、权益乘数及总资产周转率三端发力，ROE有望持续提升。在手订单饱满下公司积极扩产并保持高额研发投入推动收入增长，叠加规模效应及自研芯片预计带来的成本改善，销售净利率有望提升。此外短期负债提升推动权益乘数维持高位，长期看员工持股有助于运营效率从而提高总资产周转率，保障ROE持续提升。 投资建议公司为国内T/R组件平台龙头，产品谱系齐全且在手订单饱满，积极扩产及持续研发投入保障业绩增长。预测公司2022年-2024年归母净利润为5.32亿、7.33亿、9.81亿元。首次覆盖给予公司2022年95倍PE，目标市值为505.4亿元，对应目标价为126.4元/股，给予“买入”评级。 风险提示产能释放及T/R组件研发不及预期、下游装备需求及5G基站建设不及预期

投资逻辑 航空结构件平台龙头，聚焦主业实现高增长。公司是中航工业集团航空结构件专业化平台，聚焦锻造和液压环控两大主业。锻造业务，积极推动高端升级和上下游延伸，打造一站式解决客户需求的航空结构件平台供应商。液压环控业务，剥离民品等低效资产后改善明显。公司21年营收同比增长31.2%，归母净利润同比增长159.1%，发展进入快车道。 航空锻造赛道高景气，未来十年军民用航空锻件市场合计超6000亿。我国飞机主力机型在“十四五”期间预计进入批产放量阶段，航空锻造作为飞机生产的关键环节将从中受益。我们预计未来十年军机机身锻件市场规模1071亿，军用航空发动机锻件市场规模921亿，民用客机航空锻件市场规模4034亿，持续高景气将牵引航空锻造龙头公司业绩持续增长。 定增扩产补足大锻件短板，业务延伸提升一体化解决能力。公司实施定增投资设备升级，弥补大型锻件短板并提升难变形高温合金锻造能力。此外公司进行业务延伸，横向参股安吉精铸提升精密铸造能力；纵向参股中航上大、设立机加中心并购置相关设备，提升一体化解决能力。 对标海外航空锻铸造龙头PCC，公司业务专业化整合可期。PCC 从精铸件起家通过收并购横向拓展锻造业务，纵向延伸结构件及原材料业务，营收规模迅速增长的同时净利率显著提高。公司作为国内航空锻造龙头，背靠中航工业有望实现业务整合，打造平台型龙头公司，实现规模与盈利能力双升。 规模效应叠加市场化改革，利润率有望持续提高。公司规模效应初显，17年-21年锻造业务非材料成本率下降5.62%。此外公司持续推进改革，包括股权激励在内的一系列措施带来经营效率和费用率改善，18年-21年管理及销售费用率合计下降4.1%。横向对比公司利润率仍有提升空间。 投资建议 公司作为航空锻造龙头积极推进产品升级，叠加业务延伸、规模效应及改革带来的盈利能力提升，业绩有望持续高增长。预计公司2022年-2024年归母净利润为13.10亿、18.56亿、25.56亿元，首次覆盖给予2022年45倍PE，对应目标市值589.5亿元，目标价为40.05元，给予“买入”评级。 风险提示 重点型号列装交付速度不及预期、产能释放不及预期、改革速度不及预期。

事件公司 6月 17日发布 2022年半年度业绩预告， 2022年上半年预计实现归母净利润 11.8亿元-13.3亿元，同比增长 128.96%-158.06%；实现扣非归母净利润 11.5亿元-13亿元，同比增长 133.25%-163.67%；实现 EPS 为 2.28元-2.57元。 评论高可靠产品市场持续向好，带动业绩上升。 公司预计 Q2实现归母净利润5.7亿元-7.2亿元，同比增长 111.11%-166.67%，业绩实现高速增长，背后是军用元器件放量采购带来的高景气，以及持续高额研发投入下成果不断转化带来的增长推动。 高附加值产品销售同比增加，产品升级驱动盈利能力持续改善。 公司着力发展高端产品推动产品结构优化， 21年公司传统阻容感产品收入占比降至46%，半导体分立器件及电源模块产品收入占比上升至 30%，平均产品附加值同比提升 47.83%。 产品结构升级推动公司盈利能力持续改善。 一次性统筹外费用计提完成下费用得到控制。 公司 21年一次性计提统筹外费用 2.33亿元，剥离国有企业办社会职能和解决历史遗留问题。随着股权激励效果持续释放和内部改革的进一步推动，公司费用预计得到管控，净利率提升有空间。 定增提高核心产品产能及智能化生产水平，业绩有望持续加速。 公司 4月份发布定增预案，募资 25.18亿元打造高端元器件模组产线，下半年有望落地实施。定增一方面进行产能扩充以缩短供应周期，另一方面进行产线智能化升级以匹配高可靠电子元器件在产品质量、可靠性及良品率等方面需求，助力公司巩固和提升自身在高可靠电子元器件领域的技术水平与行业地位。 盈利预测及投资建议军用元器件高景气持续，公司作为行业龙头拓展品类高端升级，叠加规模效益有望带来业绩的非线性扩张，预计 2022-2024年归母净利润分别为 24.20亿、 31.72亿、 41.49亿元，结合同业公司情况给予公司 35倍 PE，对应目标市值 847.0亿元，目标价为 163.5元，给予“买入”评级。 风险提示军用元器件价格小幅下降；高端元器件国产化不及预期；董监高减持风险。