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云天化 基础化工业 2020-02-13 4.82 -- -- 6.30 30.71% -- 6.30 30.71% -- 详细
公司是国内磷肥龙头企业,一体化优势明显:公司是国内产能最大的磷肥生产企业,生产基地主要集中在云南、内蒙及重庆。当前公司拥有磷矿采选产能1450万吨/年,化肥总产能约867万吨/年,其中高浓度基础磷肥总产能约532万吨/年(磷酸二铵445万吨、磷酸一铵67万吨、磷酸钙20万吨等),公司主要生产装置的产能利用率均接近或达到设计水平,各装置产能利用充分。另一方面,近些年,随着公司将亏损业务逐步剥离以及云天化集团将磷矿和磷肥等优质资产注入公司,公司逐步形成了磷矿-磷肥和煤炭-尿素两大一体化产业链布局,公司抵御原材料波动给产品成本带来的影响的能力明显增强,公司有望逐步进入成长快车道。 磷矿石供应紧张或成常态,公司矿肥一体化优势明显:(1)中国拥有全球第二的磷矿石储量,产量多年来居全球第一,储采比逐年降低,导致前期开发强度过大,后继资源不足。现磷矿已被我国列为战略性矿产资源,环保政策收紧、限采政策出台以及各种关税政策使得磷矿石持续减产,出口量降低,我国磷矿石供应紧张或成常态。(2)磷矿石主要用来生产磷肥、磷酸盐和黄磷,其中磷肥约占75%的需求,而磷酸一铵和磷酸二铵是产量最大的两种磷肥。2018年全球磷肥产能约5991万吨P2O5,中国是磷肥产能最大的国家,占比约33%。据CRU预计,18-23年全球磷肥产能复合年均增长率约0.65%,需求复合年均增长率约1.5%,未来全球磷肥需求增量主要来源于印度、巴西和非洲。拉美是磷酸一铵主要进口地区,南亚是磷酸二铵主要进口地区,地理位置上中国具有出口优势。(3)国内磷肥已多年处于供过于求的状态,近年来中东地区磷矿和磷肥产能的逐步扩大,对我国磷肥出口带来较大冲击。2018年磷酸一铵和二铵的产能与产量均大幅下降,但是出口增速有所回升,二铵出口表现胜于一铵,出口占比(出口量/产量)仍在提升,进入2019年来二铵开工率也在回升。我们看好公司发展,认为随着供给侧改革的逐步推进以及需求端的持续调整,未来磷肥产业集中度有望进一步提升,中小落后产能将会继续退出,公司作为磷肥产业链龙头企业有望受益于供需格局收缩带来的利润中枢上移。 公司尿素具资源成本优势,毛利率逐年提高:目前全球尿素产能约2.23亿吨,69%分布在亚洲地区,未来全球产能继续增长,增量集中在印度,而全球尿素需求仍将维持低增长。中国尿素供给持续收缩,开工率下降,需求和出口仍在下滑。国内方面,目前我国尿素市场呈高度分散的格局,云天化拥有气头尿素产能76万吨,煤头尿素产能80万吨。水富云天化气头尿素成本较低,金新化工拥有丰富低廉的煤炭资源,煤头尿素具有资源优势。近些年,云天化尿素毛利率也在逐年提升,16-18年分别为12.6%,31.7%,39.8%,各工艺毛利率高于行业平均,我们看好公司在尿素产业上具备的资源及成本优势,认为公司尿素业务有望稳中向好。 在建工程转固基本完成,中远期看,公司利润有望随着装置折旧完毕逐步提升:从历年在建工程转固数额看,公司2013-2017年在建工程密集转固,随着2017年建设历时10年之久的5080项目完工转固10.8亿,标志着公司大型项目建设落下帷幕,资本开支接近尾声。从净值率(用资产净值/项目总投资额近似估计)看,磷肥装置净值率都在50%以下,如果按照化工专用装备14年平均年限法折旧,残值率5%计算,磷肥主要装置在2023-2024年折旧完毕。因此,我们认为,在未来3-5年,公司折旧金额预计保持较稳定水平,在不新增其他重大投资项目的情况下,固定资产余额会逐年降低,盈利水平不变的情况下ROA将得到提升。而在2023年之后,公司部分装置折旧完毕,折旧金额减少,中远期看,公司利润有望随着装置折旧完毕逐步提升。 投资建议:云天化是矿肥一体化的磷肥龙头,生产规模和产业链优势明显,盈利能力高于行业平均水平。作为入选“双百行动”的大型上市国企,公司通过股权激励、引进职业经理人、吸引外部投资者、实施债转股等方式,提升经营效率和推进减债控费,未来公司盈利能力有望逐步向好。预计公司2019-2021年实现营收565.82亿、594.39亿、622.65亿,同比增长6.8%、5.1%、4.8%;实现归母净利润2.35亿、3.19亿、5.14亿,同比增长91.7%、35.5%、61.1%,对应PE29.3X、21.7X、13.4X,首次覆盖给与“推荐”评级。 风险提示:费用率控制不及预期;原材料价格大幅波动;下游需求大幅下滑等。
皖维高新 基础化工业 2020-02-10 3.71 -- -- 4.60 23.99% -- 4.60 23.99% -- 详细
事件:①近日,公司发布2019年业绩预告,预计公司2019年全年实现归母净利润为3.6亿元-4亿元,与上年同期相比增加2.3亿元-2.7亿元,同比增长176.92%-207.69%。②2月6日,公司在上证e互动介绍,目前公司生产的膜级PVB树脂的各项指标已达到汽车级PVB膜的生产工艺要求。公司2019年净利润符合预期,同时,我们看好公司PVB膜材料的阶段性成果,认为随着公司生产技术及客户方面的逐步突破,公司PVB树脂未来有望逐步在汽车领域得到应用,为公司发展带来新的业绩增量空间。 2019年业绩预计大幅增长,公司PVA产品产销两旺。1月21日,公司发布2019年业绩预告,预计公司2019年全年实现归母净利润为3.6亿元-4亿元,与上年同期相比增加2.3亿元-2.7亿元,同比增长176.92%-207.69%。预计2019年扣非后归母净利润2.9亿元-3.3亿元,与上年同期相比增加1.9亿元-2.3亿元,同比增长190%-230%。根据谨慎性原则,预计公司2019年累计计提减值准备1.9亿元-2.5亿元。公司业绩增长显著主要归于以下三方面原因:(1)公司主产品聚乙烯醇(PVA)量增价涨,水泥、熟料等建材产品产销两旺,产品毛利率较上年同期有所提升。(2)子公司蒙维科技PVA生产装置稳定运行,实现满负荷生产。(3)新材料产品销售收入在公司的收入占比不断提高,经济效益逐步显现。 积极布局新材料领域,膜级PVB树脂达到汽车级工艺要求。公司积极布局PVA光学薄膜领域,当前公司已拥有500万平米/年PVA光学膜产能以及700万平方米/年PVA光学膜在建产能,新建产能有望于今年投产,随着新增产能的逐步释放,公司有望实现电石-PVA-光学膜-偏光片的一体化产业链,公司盈利能力逐步增强。此外,公司还拥有8000吨/年的PVB树脂产能,2月6日,公司在上证e互动介绍,目前公司生产的膜级PVB树脂的各项指标已达到汽车级PVB膜的生产工艺要求,这意味着公司生产的PVB树脂材料的品质已得到显著提升,我们看好公司该阶段性成果,认为随着公司生产技术及客户方面的逐步突破,未来公司PVB树脂有望逐步在汽车领域得到应用,为公司发展带来新的业绩增量空间。 投资建议:公司是国内PVA领域的龙头企业,PVA产品在规模、品类和技术上均较同行业公司有较大优势,此外,公司还积极布局PVA光学膜和PVB树脂等新材料领域。我们看好公司的战略布局及技术实力,预计公司2019-2021年净利润分别为3.82亿元、4.84亿元和5.65亿元,同比增长193.6%、28.7%和16.8%,对应PE分别为18.75、14.79和12.67倍,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:1.下游需求不及预期;2.光学膜推广进程不及预期等。
明泰铝业 有色金属行业 2019-12-17 10.82 -- -- 12.26 13.31%
12.66 17.01% -- 详细
铝板带箔细分产业龙头 2021年产能有望突破 100万吨: 公司是我国铝加工行业龙头之一, 业务涵盖铝板带箔与铝型材两大板块, 2018年公司铝板带箔产销 76万吨,全国占比达 7.1%。 近年来, 公司不断对工艺进行自动化改造, 并配备六辊冷轧机、挤压机等国外先进设备, 大幅提升生产效率及产能规模。 公司当前热轧产能已扩至 90万吨,“ 1+1” 向“ 1+4” 改装升级产线也正建设中, 预计到 2021年公司总产能将突破 100万吨。 “ 板带箔+型材”齐发力 未来业绩增长确定性强: 2019年 4月公司发行可转债募集资金 18亿元投建“铝板带生产线升级改造项目”, 进一步扩大铝板带的产能与效率;同时,携手中车开展的 “ 2万吨交通用铝” 项目已完成挤压机生产安装, 型材板块盈利水平将得到显著提升,对接河南轨交市场的订单有较强保障。 2019年前三季度,公司实现营收 104.68亿元,同比增长 6.6%;实现归母净利 7亿元,同比增长 77.9%。未来随着各大募投项目持续推进, 公司业绩有望继续维持高增长态势。 行业仍存结构性机会 聚焦高端用铝有望脱颖而出: 2016年公司设立明泰科技,布局新能源电池等高端铝箔领域; 同年投建“年产 12.5万吨车用铝合金板项目”, 瞄准新能源汽车轻量化市场; 2019年 11月公司再次投资建设河南明晟新材料,进一步开展高附加值铝材业务。 我们认为当前我国铝加工行业尽管较为分散、产能利用率分化严重,但仍存结构性机会,公司通过产品结构的调整不断向高端装备制造企业迈进,顺应时代节能降耗的号召, 聚焦高端用铝领域,未来竞争力必将持续加强。 投资建议: 公司当前估值水平较低, 随着高端铝材订单逐步落地, 未来业绩增速确定性强。 我们预计公司 2019-2021年净利润为 8.52/7.59/8.62亿元, EPS 分别为 1.44/1.29/1.46元,对应 PE 分别为 7.48/8.40/7.39倍,首次覆盖,给予“推荐”评级。 风险提示: 公司产能投放不及预期 下游消费大幅下滑
合盛硅业 基础化工业 2019-12-11 27.66 -- -- 31.28 13.09%
31.36 13.38% -- 详细
签订重大战略合作协议 新疆霸主开启云南之路: 2019年 12月 5日公司与云南省人民政府签订战略合作框架协议书, 拟在云南昭通投资建设“合盛硅业昭通水电硅循环经济项目”,具体包括年产 80万吨有机硅单体,配套 80万吨工业硅、 50万吨煤制有机原料以及硅氧烷下游深加工项目,分为一期 40万吨+二期 40万吨完成。 公司本是深耕新疆的硅业龙头,工业硅产能 85万吨排名世界首位,此次云南扩张,不仅实现了从火电到水电的蔓延,更是以共计 165万吨工业硅+143万吨有机硅的生产规模深度巩固行业霸主地位。 周期底部逆市扩张 加速行业洗牌进程: 18年底至今, 产能的过剩与需求的持续疲软导致硅行业陷入低谷,硅企经营面临巨大挑战。 国内来看,众多中小型工业硅企业承受着近盈亏平衡点的生产压力; 国外传统大型硅企也不可避免地遭受盈利水平严重下滑的现实, 据环球大西洋发布的动态,集团为应对需求弱势正对其全球生产平台进行大规模减产、停产调整。 在此周期底部, 公司依靠行业无法比拟的成本、现金流优势及强大的资金实力、 融资通道, 实现产能的逆向扩张,牢牢坐稳行业第一位置, 深度把控产品定价权,加速产业洗牌进程。 同时,云南省作为中国工业硅的第二大生产基地(第一大新疆) 基本以 10万吨以下的中小型企业为主, 未来公司也有望借助多年积累的经营、 环保及资金优势实现中小产能整合。 当前硅价低迷 未来光伏需求有望提振信心: 目前硅市低迷,国内消费及出口均不及预期,硅价仅为 1.1万元/吨左右。 长期来看,随着终端需求回暖, 未来光伏平价落地,工业硅价格有望再次步入春天,公司将充分受益。 投资建议: 我们预计公司 2019-2021年净利润为 12.47/19.93/27.43亿元,EPS 分别为 1.86/2.98/4.09元,对应 PE 分别为 15.13/9.47/6.88倍,维持“推荐”评级。 风险提示: 项目建设不及预期 硅价大幅下跌 光伏需求不及预期
铜陵有色 有色金属行业 2019-11-05 2.17 -- -- 2.19 0.92%
2.40 10.60%
详细
费用管控卓有成效 单季净利润创七年来新高: 近日铜陵有色发布三季报,公司前三季度实现营收 697.75亿,同比增长 13.74%;归母净利润 6.95亿,同比增长 4.93%;扣非后归母净利润 6.19亿,同比下滑 5.61%。三季度单季实现营收 229.15亿元, 环比下降 3.24%;归母净利润 2.81亿, 环比增长 109.7%。 在铜加工费与硫酸价格低迷的背景下公司单季净利润创七年来新高,主要原因在于: 1. 高精度锂电铜箔等项目投产推动公司毛利率环比回升 0.59pct; 2.公司费用管控卓有成效,四费费用率仅为 2.55%, 环比持平, 较去年同期下降 0.99pct; 3.三季度所得税仅为 0.60亿元,环比降低 46%,同比降低 38%。 铜加工费触底回升 公司冶炼业务利润有望获益: 上半年受铜矿供应扰动,铜 TC 加工费持续下降, 8月份铜现货 TC 一度跌至 53美元/吨,但目前随着铜矿供应边际改善, TC 已连续五周上涨,呈现回暖迹象。 10月中旬中国铜原料联合谈判组敲定四季度铜加工 TC 地板价为 66美元/吨,较三季度上升 11美元/吨左右,涨幅达 20%。 公司铜矿自给率较低,主要依赖进口, 随着铜 TC 加工费触底回升,公司冶炼业务利润有望显著改善。 增资铜冠矿建 子公司拟 IPO 上市: 10月 16日公司公告拟向铜冠矿建增资 1.46亿元, 增资完成后,公司将持有铜冠矿建 20%股权。铜冠矿建为公司控股股东的控股子公司, 主营业务系矿山工程建设、矿山工程施工技术服务,目前该公司正在筹备主板 IPO 上市, 已获安徽证监局辅导备案登记,辅导期自 2019年 9月 30日开始。 若铜冠矿建顺利上市, 有色控股旗下将拥有两个上市公司平台,铜陵有色也有望从中获得显著投资收益。 投资建议: 我们预计公司 2019-2021年 EPS 分别为 0.08元/0.09元/0.10元,对应 PE 分别为 26.79/24.27/21.60倍,维持“推荐”评级。 风险提示: 铜加工费下跌 硫酸价格下跌 项目推进不及预期
银泰黄金 有色金属行业 2019-11-04 12.61 -- -- 12.70 0.71%
15.89 26.01%
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营收下滑净利润保持增长 公司业绩略低于预期: 近日银泰黄金发布 2019年三季报, 公司前三季度实现营收 38.76亿,同比增长 5.43%; 归母净利润 6.58亿,同比增长 37.32%; 扣非后归母净利润 6.52亿,同比增长 42.86%。 三季度单季实现营收 13.47亿元,同比下滑 14.72%;归母净利润 2.2亿,同比增长 6.55%;扣非后归母净利润 2.15亿元,同比增长 9.85%;受银漫矿难影响玉龙矿业生产受限,公司单季度营收出现下滑,但三季度黄金价格同比上涨 12.46%,推动净利润正增长。目前玉龙矿业已正常运营,随着技改完成,公司四季度业绩预计将有明显改观。 拟收购国内优质铅锌矿 远期经济效益可观: 9月底公司发布收购预案,拟收购贵州鼎盛鑫 83.75%股权, 从而间接持有赫章鼎盛鑫矿业 67%股权,交易预计金额达到 42亿元,其中现金对价 12亿元,其余通过发行股份支付。 赫章鼎盛鑫旗下猪拱塘铅锌矿为大型优质多金属矿,矿脉集中且品位较高, 备案铅锌资源量达 275万吨,铅+锌品位达到 10%,同时伴生 700吨银与 500吨锗。收购完成后,公司将加快矿山商业化生产进程,预计2021年达到日处理矿石 1000吨的水平,实现年利润 2亿元; 2024年达到日处理矿石 6000吨的水平,实现年利润 15亿元,远期经济效益可观。 货币宽松环境渐成 黄金有望维持高位: 本周四凌晨美联储将举行 10月FOMC 会议,受此前美国经济数据疲软影响,市场普遍认为本次决议将降息 25bp,若降息预期兑现,黄金有望再次迎来上涨。同时,自本月起美联储已重启扩表补充市场流动性, 每月将购买 600亿短期美国国债直至明年二季度,这是自 2014年 QE 结束后美联储首次扩表。 尽管中美之间贸易关系近期略有缓和,但全球经济疲软态势仍未扭转,主要经济体低利率乃至负利率环境有望持续支撑黄金价格,公司业绩有望持续受益。 投资建议: 我们预计公司 2019-2021年 EPS 分别为 0.49元/0.60元/0.63元,对应 PE 分别为 26.01/21.36/20.50倍,维持“推荐”评级。 风险提示: 收购项目存在不确定性 项目推进或不及预期 美联储政策转向
皖维高新 基础化工业 2019-11-04 3.44 -- -- 3.63 5.52%
4.12 19.77%
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事件: 公司发布 2019年三季报;受益于 PVA 产品及建材产品量增价涨,报告期内,公司实现营业收入 48.88亿元(同比+11.76%);归属上市公司股东净利润 3.01亿元(同比+118.09%),扣非后归母净利润 2.64亿元(同比+171.83%)。其中,公司第三季度单季实现营收 17.96亿(同比+13.90%),归母净利润 1.25亿元(同比+149.73%), 扣非后归母净利润 1.05亿元(同比+216.43%)。 此外,报告期内公司经营活动现金流量净额 12.72亿元(同比+59.00%), 主要系本期销售商品收到的现金较去年同期增加所致。 主营业务毛利率提升明显, 公司盈利能力逐步向好。 2019年 1-9月, 公司主产品综合毛利率 22.13%, 同比增加 6.12pct,其中第三季度单季公司产品毛利率为 22.49%, 同比增加 7.78pct。具体到产品,公司 PVA 产品毛利率 24.54% (同比+5.13pct)、水泥及熟料毛利率达 46.55%(同比+6.57pct)、 VAE 乳液产品毛利率 29.91%(同比+14.96pct),上述三种产品营收分别占比总营收的 36.50%、 17.20%和 7.62%,累计占比达到 61.32%。 公司主要产品毛利率提升主要归因于两方面: 1)产品价格提升。报告期内,公司 PVA、 水泥和熟料的平均销售价格分别为 10459元/吨、 336.79元/吨、303.86元/吨, 同比分别提升 6.74%、 12.07%、 25.93%; 2)原材料成本下降。报告期内,公司主要原材料电石、醋酸和醋酸乙烯的采购均价分别为2941.98元/吨、2618.23元/吨和 6220.26元/吨,同比分别下降 3.87%、35.06%和 9.18%。受益于成本下降及产品价格的稳步提升,公司盈利能力逐步提升。 三地联动效应显现, 公司经营质量持续提升: 基于谨慎性原则, 报告期内,公司累计计提减值准备约 1.46亿元,主要包括以下两部分: 1) 信用减值8031.68万元。报告期内公司对持有的宝塔石化逾期未兑付的银行承兑汇票单项计提坏账准备 6896.40万元, 对应收账款计提坏账准备 1135.28万元。 2)资产减值损失 6600万元。 公司对本部醋酸甲酸深加工生产线资产组计提固定资产减值准备 5600万元, 对广维化工醋酸乙烯、 酒精生产线 资产组计提 1000万元固定资产减值准备。倘若将上述计提折回,公司前三季度净利润可达 4.47亿, 同比增长率将超 200%。当前公司统筹安徽、内蒙、 广西三地工厂生产经营, 充分发挥三地联动效应,公司安徽本部大部分产品产销两旺,盈利能力强劲;子公司蒙维科技凭借产品规模大、成本低、质量优的特点, 持续为公司增厚业绩;广维化工采用灵活的生产方式,将生物质酒精直接投放市场,利用石油法醋酸乙烯价格较低的市场机会,加大 PVA 生产, 获取差异化利润。我们认为,当前公司生产经营情况统筹良好,公司经营质量持续提升。 深化布局促发展,光学膜进口替代空间广阔。 公司积极布局新材料领域,目前拥有 500万平米/年 PVA 光学膜产能和 8000吨/年 PVB 树脂产能。同时, 公司去年下半年还投资 2.53亿元新建 700万平方米/年 PVA 光学薄膜项目,该项目 PVA 光学薄膜生产线宽幅达到 3400mm,产品可应用于大尺寸 LCD 偏光片组。 当前,国内 PVA 膜市场为日韩企业所垄断,国产化率不足 10%,随着国内 LCD 面板步入密集投产期以及 OLED 市场逐步扩充,公司作为 PVA 光学膜领军企业,产品有望充分受益面板国产化,进口替代空间广阔。 投资建议: 皖维高新作为国内 PVA 行业龙头优质企业,在规模、品类和技术上均较同行业公司有较大优势。预计公司 2019-2021年净利润分别为4.05亿、 4.85亿和 5.66亿元, 同比增长 211.5%、 19.6%和 16.8%, 对应PE 分别为 14.16、 11.84和 10.14倍, 维持“强烈推荐”评级。 风险提示: 1.下游需求不及预期; 2.光学膜推广进程不及预期等。
道氏技术 非金属类建材业 2019-11-04 11.22 -- -- 12.40 10.52%
18.18 62.03%
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事件:公司发布2019年三季报,前三季度公司实现营业收入24.41亿元,同比减少6.57%;归母净利润-1266.27万元,同比减少105.96%;扣非后归母净利润-1551.13万元,同比减少107.66%。其中Q3单季度实现营业收入7.65亿元,同比减少18.26%,环比减少15.82%,实现归母净利润5147.65万元,同比减少28.12%,环比增加151.25%。 产品盈利能力回升,三季度业绩环比大幅改善:上半年受钴价低迷以及新能源行业下游需求下滑影响,公司主营业务钴产品和三元前驱体盈利能力大幅下降,且计提了大额的存货跌价准备,导致上半年业绩不佳。三季度钴价向好,公司单季度综合毛利率22.23%,环比提高9.09%,产品盈利能力有所回升,归母净利润环比增加151.25%,业绩大幅改善。随着年底嘉能可Mutanda停产,钴产品需求边际修复,加上新建三元前驱体和导电剂产能持续释放,公司业绩有望进一步提升。 三费率得到有效控制,研发投入持续增加:前三季度公司销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为3.73%(同比增加0.36%)、5.78%(同比减少0.19%)、3.21%(同比减少0.36%),合计12.72%,同比下降0.19%。 研发费用占比3.66%,同比增加0.50%。 加强营运资本管理,经营活动现金流大幅提升:前三季度公司经营活动产生的现金流量净额为5.37亿元,同比增加401.00%,主要是因为公司加强了对存货和应收账款规模的控制,同时缩短了现金周转周期。 投资建议:公司定位于不断成长的新材料企业,上市后,通过近三年时间的投资与并购,不断拓展新能源材料业务,目前已完成了钴资源、钴盐、三元前驱体、导电剂和电池级碳酸锂等新能源材料一体化布局。未来随着新能源行业发展以及新建产能释放,公司也会进入一个高速的成长期。预计公司2019-2021年EPS为0.10、0.34、0.60元,对应PE分别为112.9×/33.1×/18.8×,维持“推荐”评级。 风险提示:原材料价格大幅波动;产能投放不达预期;下游需求不达预期。
合盛硅业 基础化工业 2019-11-04 27.95 -- -- 28.90 3.40%
31.36 12.20%
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产品价格持续低迷 三季度业绩再次承压: 合盛硅业发布 2019年三季报,公司前三季度实现营收 65.43亿,同比下降-22.48%;归母净利润 8.61亿,同比下降-61.66%;扣非后归母净利润 7.51亿,同比下降-65.6%; EPS 为0.92元/股。 受下游需求不振影响, 今年丰水期工业硅价持续下跌, 公司利润空间缩减;同时因产能不断释放, 有机硅价也大幅回落。具体来看,公司前三季度工业硅平均价格 10151.95元/吨,同比下降-10.98%;有机硅107胶、 110生胶、混炼胶、 DMC 和白炭黑售价分别同比下降-39.43%、-37.93%、 -32.07%、 -31.79%和-21.15%。行业阵痛调整,公司业绩承压,三季度单季营收 18.83亿,同比下降-36.56%,环比下降-15.14%;归母净利润 2.07亿,同比下降-74.12%,环比下降-17.72%,迎来至暗时刻。 随着四季度枯水期的到来,叠加下游铝合金厂、 光伏需求提升,公司业绩有望步入回暖期。 工业硅供应缩紧态势已定 下游转好有望支撑公司业绩: 受企业供电问题影响,我国前三季度工业硅产量降幅明显, 据硅业分会统计, 2019Q3我国工业硅产量为 58.5万吨,同比下降-14.6%,其中川滇新三地 Q3产量共计 49.9万吨,同比下滑-10.9%。第四季度云、川部分工厂提前进入枯水期,电价预计上调至 0.38元/度以上,届时国内工业硅供给端将进一步缩紧,给予硅价有力支撑。下游方面, Q3国内多晶硅产量为 8.97万吨,消费工业硅 11万吨,同比上涨 69.23%,后续下游硅棒、硅片市场火热有望带动多晶硅消费量再创新高;终端上, 8月我国汽车行业降幅有所收窄,产销量环比上升 1.4%和 0.4%,推动铝合金厂订单有所增加。 随着未来多晶硅企业产能释放,汽车市场逐步打开,工业硅供需格局改善或将助力公司业绩止跌回升。 煤电硅一体化提供保障 低成本优势稳固行业龙头地位: 公司是我国硅产业龙头, 依托新疆地区丰富的矿山与电力资源,形成实力强劲的煤电硅一体化产业链,充分发挥低成本优势,不断稳固行业地位, 并强化硅基材料下游加工延伸。 随着公司多项深加工项目有序完成, 市场回暖背景下,公 司龙头价值或将显现。 投资建议: 我们预计公司 2019-2021年净利润为 12.47/19.93/27.43亿元,EPS 分别为 1.86/2.98/4.09元,对应 PE 分别为 15/9.38/6.81倍,维持“推荐”评级。 风险提示: 硅价大幅下跌 铝合金、 光伏需求不及预期
青岛双星 交运设备行业 2019-11-04 4.63 -- -- 4.86 4.97%
5.08 9.72%
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事件:公司发布2019年三季度业绩报告,公司实现营收31.36亿元,同比增长8.65%;归母净利润2896.14万元,同比减少46.26%;扣非归母净利润-7424.63万元,同比减少26.22%。公司第三季度单季实现营收9.77亿元,同比增长7.26%,实现归母净利润-68.54万元(去年同期为-228.71万元),实现扣非归母净利润-3159.61万元,同比减少52.12%。报告期内,公司经营活动现金流量净额-1.60亿元,去年同期经营现金流为-2.36亿元。 子午胎项目产能处于爬坡阶段,成本增加拖累业绩:报告期内,公司实现产品综合毛利率13.89%,同比减少2.08pct,其中第三季度单季毛利率13.92%,同比下降2.22pct,环比下降0.42pct。公司毛利率下降主要归因于公司此前环保搬迁转型升级,绿色轮胎工业4.0示范基地高性能乘用车子午胎项目仍处于产能爬坡阶段,导致公司单位产品的固定成本增加。我们认为未来随着公司十堰子公司东风轮胎工业4.0工厂的全面投产以及公司后续对恒宇科技的产业整合,公司盈利能力有望逐步改善。 四费比率有所降低,智能化工厂优势大:报告期内,公司四费比率合计16.10%,同比下降1.29pct,其中销售费用、管理费用、研发费用和财务费用占比营业收入分别为6.15%、3.92%、2.74%和3.28%,同比分别下降0.22pct、0.82pct、0.03pct和0.22pct。目前公司全钢子午胎和半钢子午胎产能均采用智能制造技术,我们认为随着产能升级的逐步完善,公司智能工厂有望逐步发挥其自身优势,公司的费用率有望进一步降低。 并购锦湖轮胎,二者有望协同发展:2018年7月,双星集团收购韩国第二大轮胎制造商锦湖轮胎并购案出现新的重大进展,双星与韩国产业银行(KDB)为首的锦湖轮胎债权团达成一致,双星以约39亿人民币持有锦湖轮胎45%股权,正式成为其控股股东。而KDB等债权团将继续持有23%的股份,保持第二大股东地位,双星以“蛇吞象”的方式完成了对锦湖轮胎的并购。我们看好双星轮胎与锦湖轮胎的本轮并购,我们认为如果青岛双星与锦湖轮胎双方能够取长补短,二者有望协同发展,成为新的轮胎行业巨头。 与海南橡胶签署战略合作协议,公司成本端竞争力有望得到提升:2019年10月12日,公司与海南橡胶在海南海口签订了《战略合作协议》,双方有望在轮胎及橡胶领域成为战略合作伙伴,共同开拓市场。本次战略合作如成功实施,不但可以降低公司天然橡胶原材料的库存,提升天然橡胶原材料供应的响应速度。同时还可以降低公司原材料库存资金占用,有利于公司财务费用的降低和成本端竞争力的提升。 投资建议:公司作为国内老牌轮胎行业龙头企业,率先布局“工业4.0”智能化生产,随着公司产能更新换代逐步完成,公司盈利能力有望得到增强。此外,我们看好公司并购锦湖轮胎,认为青岛双星与锦湖轮胎双方有望优势互补,协同发展,公司未来有望成为轮胎行业新龙头。预计2019-2021年,公司实现营收41.86亿、49.06亿、57.75亿,同比增长11.8%、17.2%、17.7%;实现归母净利润0.33亿、0.67亿、1.55亿,同比增长20.9%、100.8%、132.9%,对应PE117.33X、58.44X、25.10X。给予“推荐”评级。 风险提示:同业竞争;新产能投放不及预期;原材料价格上涨;轮胎需求下滑等风险。
中科三环 电子元器件行业 2019-11-04 8.88 -- -- 9.25 4.17%
12.20 37.39%
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海亮股份 有色金属行业 2019-11-04 9.88 -- -- 10.29 4.15%
10.75 8.81%
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下游疲软拖累铜材加工费 公司业绩承压: 近日海亮股份发布 2019年三季报, 公司前三季度实现营收 320.76亿,同比增长 0.02%; 归母净利润 8.19亿,同比增长 18.55%; 扣非后归母净利润 6.87亿,同比增长 9.18%。三季度单季实现营收 111.54亿元,同比下滑 6.05%;归母净利润 1.76亿,同比增长 24.96%;扣非后归母净利润 0.68亿元,同比下滑 26.77%。 受下游空调行业疲软、委托加工业务结束及季节性因素影响,公司营收及扣非后归母净利润出现下滑, 三季度毛利率也由上半年 7.19%降至 5.35%; 但三季度公司远期外汇对冲卓有成效,实现公允价值变动收益 1.13亿元,较去年同期增加 0.56亿,推动公司归母净利润正增长。 项目建设稳步推进 有望实现以量补价: 公司 2018年募投的“广东 7.5万吨精密铜管项目”、“安徽 9万吨精密铜管”等项目稳步推进, 2020年前后即可达产。 2019年可转债募投也已获证监会核准,募投项目有望明年启动,并于 2022年前后贡献业绩。两批募投项目共涉及铜材产能超过 60万吨,在目前下游疲软背景下将加速行业整合进程,公司有望实现以量补价,凭借成本优势与品牌效应进一步扩大市占率。 收购浙江升捷货运 实现产销运全面布局: 10月 31日公司发布公告,拟以 1022万元收购浙江升捷货运有限公司,该公司主要从事普通货物运输等业务。本次收购完成后, 公司将实现产销运全面布局, 对公司提升客户服务质量、高效完成订单具有重要意义。 投资建议: 我们预计公司 2019-2021年 EPS 分别为 0.52元/0.63元/0.80元,对应 PE 分别为 18.93/15.62/12.41倍,维持“推荐”评级。 风险提示: 铜加工材加工费下滑 项目推进不及预期 产能消化不及预期
云海金属 有色金属行业 2019-10-29 8.58 -- -- 8.71 1.52%
11.48 33.80%
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公司前三季度业绩符合预期 利润增长达预告上限: 公司发布 2019年三季报, 公司前三季度实现营收 39.37亿,同比增长 3.32%;归母净利润 5.18亿,同比增长 109.01%;扣非后归母净利润 1.69亿,同比增长 33.72%; EPS 为 0.80元/股。三季度单季实现营收 14.73亿元,同比增长 7.66%;归母净利润 2.4亿,同比增长 134.49%;扣非后归母净利润 0.63亿元,同比下降-3.17%。 尽管三季度镁价大幅下滑,公司以量补价支撑业绩, 同时南京溧水部分拆迁补偿款到位计入非经常性损益, 利润符合预期,达预告区间上限。公司预计全年归母净利润将达 6.6亿-7.2亿,同比增加100.3%-118.51%。 镁合金销量大幅增长, 全年盈利值得期待: 今年上半年镁价高位运行,原材料硅铁价格维持低位, 促进公司业绩大幅提升。 而 6月至今, 镁价步入下行通道,逐步回落至 1.55万元/吨, 镁锭与硅铁价差由 1.2万元缩小到0.93万元,利润空间明显缩水。 但公司积极开发下游客户, 实现镁合金销量快速增长, 保证业绩稳步抬升,因此 Q3归母净利润优于 Q2,环比增长 4.13%。 尽管今年汽车市场增速略不及预期,但传统及新能源汽车用镁整体需求仍在增加, 预计今年全年公司镁合金销量将提升 10%以上。随着四季度镁合金订单持续加码,镁价止跌企稳,公司全年业绩值得期待。 拆迁补偿款陆续到位 下游深加工开拓合金新空间: 2019年 9月公司收到溧水经济开发区拆迁补偿款 0.53亿元,截止三季度已累计收到 4.7亿元(占总款项 70%); 10月 23日洪蓝、 晶桥两厂区首期拆迁补偿款均到位 40%,进一步补充公司现金流。 下游合金方面, 公司收购重庆博奥, 加强镁铝合金中大型压铸产品建设,为汽车客户提供专业轻量化解决方案, 结合第二大股东宝钢金属的战略合作, 公司轻合金领域有望开拓新空间。 投资建议: 我们预计公司 2019-2021年 EPS 分别为 1.03元/0.79元/0.81 元,对应 PE 分别为 8.57/11.06/10.84倍,维持“推荐”评级。 风险提示: 镁价大幅下跌 汽车轻量化不及预期
楚江新材 有色金属行业 2019-10-23 6.20 -- -- 6.41 3.39%
7.72 24.52%
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以量补价卓有成效公司三季度业绩保持增长:近日楚江新材发布2019年三季报,公司前三季度实现营收117.23亿,同比增长20.28%;归母净利润3.56亿,同比增长14.48%;扣非后归母净利润2.35亿,同比增长30.45%。三季度单季实现营收47.5亿元,同比增长43.76%;归母净利润1.36亿,同比增长37.9%;扣非后归母净利润0.98亿元,同比增长64.96%,符合此前预期。受铜材加工费下滑影响,公司Q3毛利率7.18%,同比下降1.78pct,但公司以量补价,净利润仍保持快速增长,随着高毛利率的天鸟募投项目逐步投产,公司业绩有望再上新台阶。 可转债发行申请获证监会受理产能投放将成为公司业绩重要推动力:8月底公司发布可转债预案,拟募资18.3亿元用于40万吨高端铜加工材项目建设,目前该发行申请已获证监会受理。公司今年7.5万吨高精铜板带产能已逐步投放,2020-2021年15万吨铜导体材料、900吨碳纤维预制件产能将分批落地,随着40万吨铜加工材项目逐步推进,公司产能较2018年底相比或将提升2倍以上,产能投放将成为公司业绩重要推动力。 股票回购彰显公司股东信心后续或将启动股权激励计划:9月初楚江新材公布股票回购方案,拟在12个月内使用自有资金4-6亿元以集中竞价等方式回购公司股票,回购价格不超过9元/股。本次回购股票主要用于股权激励和注销以减少注册资本,其中至少2亿元用于股权激励。回购计划的推出彰显股东对公司未来的信心,也为公司股价形成支撑。计划完成后,公司或将启动新一轮股权激励,为公司发展注入新动力。 投资建议:我们预计公司2019-2021年EPS分别为0.39元/0.45元/0.54元,对应PE分别为15.91/13.49/11.27倍,维持“推荐”评级。 风险提示:铜加工材加工费下滑项目推进不及预期产能消化不及预期。
泰和新材 基础化工业 2019-10-23 10.48 -- -- 10.63 1.43%
12.17 16.13%
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事件:公司发布2019年三季度业绩报告,报告期内公司实现营收18.71亿元,同比增长19.19%;归母净利润1.51亿元,同比增加6.92%;扣非归母净利润1.33亿元,同比增长1.77%。公司第三季度单季实现营收6.03亿元,同比增长5.10%,环比下降1.63%,实现归母净利润0.57亿元,同比增长39.32%,实现扣非归母净利润0.52亿元,同比增长35.56%。 价差继续收窄,氨纶行业仍处调整期:2019Q3,氨纶、PTMEG和纯MDI的市场均价分别为30033元/吨、15414元/吨和18129元/吨,同比分别下降13.22%、15.46%和35.19%;氨纶40D、30D和20D价差分别为14077元/吨、19536元/吨和20619元/吨,同比分别下降351元/吨、94元/吨和252元/吨,环比分别下降208元/吨、505元/吨和220元/吨,当前氨纶价差仍在不断收窄。产能方面,目前国内氨纶产能约80万吨/年,需求约60万吨/年。受供应过剩、中美贸易摩擦等因素影响,市场持续低迷,产品价格不断下滑。另一方面,氨纶行业处于调整期,“小散乱”企业受环保政策趋严影响频频退出,行业供需格局正在重塑。公司此前收购宁夏越华氨纶资产,将氨纶业务转移至能源成本具有明显优势的宁夏基地,目前一期规模为3万吨/年的产能已经建成投产。我们认为随着公司宁夏基地氨纶的稳定生产及行业格局的逐步改善,公司氨纶业务盈利能力有望逐步好转。 对位芳纶进口依赖度高,新产能投放有望提升公司业绩。目前全球间位芳纶和对位芳纶的需求量分别为8万吨/年和4万吨/年,产能主要集中在美国杜邦和日本帝人等外资企业。而国内间位芳纶和对位芳纶有效产能分别为1万吨/年和2500吨/年,其中对位芳纶国内需求量超过1万吨/年,进口依赖度较高。公司作为国内芳纶行业龙头企业,目前拥有间位、对位芳纶产能分别为7000吨/年和1500吨/年,芳纶产线处于满负荷状态,但仍无法满足市场需求。公司宁夏基地在建3000吨/年对位芳纶项目有望于2019年底完工投产,根据可研报告,新增产能投放后有望增厚公司4.28亿元营收及1.02亿元利润。此外,公司烟台基地还在建设8000吨/年防护用高性能间位芳纶,预计2020年三季度投产,未来随着新增产能的逐步投放,公司盈利能力有望不断增强。 投资建议:公司是国内芳纶行业龙头企业,目前芳纶产品满产满销,公司新建对位芳纶新产能有望于今年年底投放,公司业绩增长确定性较高。另外,尽管当前氨纶业务处于亏损状态,但随着宁夏基地氨纶稳定生产及行业供需格局的逐步改善,公司氨纶业务成本将得到有效控制,盈利能力有望逐步好转。我们看好公司长期发展,预计公司2019-2021年,实现营收25.89亿,31.58亿,38.97亿,同比增长19.2%,22.0%,23.4%;实现归母净利润2.08亿,2.72亿,3.46亿,同比增长32.8%,30.8%,27.2%,对应PE依次为30.48、23.29、18.31倍,维持“推荐”评级。 风险提示:产能投放不及预期,市场开拓不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名