22年经营业绩再创新高。2022年公司实现营业收入1,729.91亿元，同比下降0.5%；实现归母净利润60.67亿元，同比增长18.82%；扣非归母净利润60.67亿元，同比增长47.86%。刚果金铜钴产品产量均创历史最高纪录，同时多产品价格保持高位。 刚果金铜钴项目投产在即，公司高成长性凸显。2022年公司在刚果金运营的TFM矿山产铜25.43万吨，同比增长21.6%；产钴2.03万吨，同比增长9.7%。同时，公司加快刚果金TFM和KFM两大世界级项目建设，TFM混合矿项目安装工程中区工程进度完成90%，东区工程进度完成30%；KFM主要设备安装就绪，预计今年Q2投产。两大项目投产在即，资源优势向产能优势转换，根据公司经营计划，预计KFM铜钴矿23年生产铜金属7-9万吨，钴金属2.4-3万吨；预计TFM混合矿生产铜29-33万吨，钴2.1-2.4万吨。2023年公司在刚果金的铜和钴产量预计分别同比增长41.6%-65.2%和121.8%-166.2%。 深化与宁德时代合作，进军玻利维亚锂资源。公司持有30%华越镍钴项目股权，并按比例包销氢氧化镍钴产品，布局镍金属；2023年1月，公司与宁德时代合作共同开发玻利维亚境内两座巨型盐湖，并建设锂提取工厂，碳酸锂年产能达到5万吨，在新能源金属领域再下一城。 打造“矿业+贸易”新模式，创造利润增长点。IXM在实现公司矿山产业链延伸的同时，与现有业务在客户、销售、供应链及物流、风控等多方面实现高度协同和互补。IXM将持续发挥贸易商的产业地位和渠道优势，助力公司扩大在资源领域的布局和影响。通过与矿业板块以及公司的投资、融资、研究能力协同配合，创造了全新的利润增长点，增强公司全球行业竞争力和影响力，合力形成新的商业竞争优势。 投资建议：考虑2023年公司位于刚果金的两大世界级铜矿项目将投产，铜钴产量预计将实现跨越式增长，预计公司2023-2025年实现营业收入分别为1937.18/2173.87/2326.31亿元，归母净利润分别为115.58/141.48/157.70亿元，对应EPS分别为0.54/0.66/0.73。首次覆盖给予“买入”评级。

哥伦比亚Alacran铜金银矿床有望25年投产。2月23日公司公告哥伦比亚SanMatias铜金银矿业权Alacran矿床项目评估报告。Alacran铜金银矿床保有资源量原矿石量约108.2百万吨，铜品位0.44%、金品位0.27克/吨、银品位2.48克/吨。评估利用可采储量106.04百万吨，铜品位0.44%、金品位0.27克/吨、银品位2.48克/吨。生产规模803万吨/年，生产服务年限13.47年，评估计算生产期15.47年(含基建期2年，自2022年12月至2039年5月)，综合回收率采用指标为:92.5%Cu、78.1%Au、62.9%Ag。 聚焦中高端地下矿山开发服务，海外加速布局带动业绩稳定增长。全球矿产资源开采深度由浅向深转变，开采规模向大型化发展。公司专注矿山开发服务业务二十余年，在深部大型矿山开发服务高端市场技术及服务优势明显。公司确立“大市场、大业主、大项目”市场策略，以“实力业主、知名矿山”为目标市场导向，并积极拓展海外业务，赢得国内外大型矿企的广泛认可，矿山服务业务保持稳定增长。 铜磷矿项目相继投产，打造高成长性。公司积极向资源端延伸，以“服务+资源”双轮驱动。公司先后并购了刚果（金）Dikulushi铜矿、刚果（金）Lonshi铜矿、两岔河磷矿，参股Cordoba矿业公司，并公告拟收购CMH公司50%股权，交易完成后公司对SanMatias项目总持股比例将由19.995%增至69.99%。Dikulushi铜矿满产产能1万吨，22年因岩石破碎产量不及预期，23年将有明显增长。两岔河磷矿南部30万吨项目预计23年H1投产，北部50万吨预计25年投产。Lonshi铜矿预计23年底投产，达产产能3.72万吨。SanMatias有望25年投产。公司资源端将在23年贡献利润，打造公司业绩第二增长点，且具备高成长性。 投资建议：公司矿山服务业务稳定增长，资源开发放量在即，公司具备高成长性，营业收入有望在2022-2024年达到53.79/73.24/106.03亿元，归母净利润分别为6.46/9.11/15.85亿元，EPS分别为1.09/1.53/2.67。首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：项目建设进度不及预期，汇率波动风险，铜价大幅下跌。

收购新恒河矿业51%股权，黄金资源量进一步提升。12月31日公司公告，拟以现金方式收购新恒河矿业合计51%股权，交易对价为人民币6,120万元。交易完成后公司将成为新恒河矿业的控股股东。新恒河矿业持有洱源锦泰矿业90%股权，锦泰矿业拥有洱源县溪灯坪金矿一宗采矿权和一宗探矿权。锦泰矿业采矿权、探矿权内已探明资源矿石量（探明+控制+推断）1,028.5万吨，平均品位1.32g/t，金金属量13,558Kg。 目前矿山处于建设状态，拟开展14万t/a采选建设工程，同时正在办理探矿权转采矿权手续，探矿权转采矿权后，预计选矿处理规模将达到100万吨/年以上，产能和黄金产量大幅提高。 收购与探矿增储双驱动，黄金业务具备高成长性。公司坚持“以金为主”的发展战略，境内黄金矿业子公司吉隆矿业、华泰矿业、五龙矿业共拥有8宗采矿权和14宗探矿权，保有黄金资源量约52.57吨；境外子公司万象矿业Sepon金铜矿拥有1宗采矿权和1宗探矿权，保有黄金资源量约158吨；境外子公司金星资源的瓦萨金矿拥有3宗采矿权和4宗探矿权，保有金资源量约364.8吨，其中探明+控制的约110吨。国内外黄金矿山均具备良好的增储前景，且通过收购与选矿厂扩建等方式，未来三年公司黄金产量将大幅提升，打造公司高成长性。另外，公司采取扩大生产规模及提高回收率等措施，生产成本未来有望大幅下降。 美国货币政策拐点将至，黄金有望迎来趋势性上涨。美国通胀下行趋势确定，加息对经济影响存在滞后性，经济衰退信号初现，明年美联储大概率将放缓加息步伐并有望转向降息。美债收益率下行速度将快于通胀预期回落速度，美国国债实际收益率有望筑顶回落，贵金属有望迎来趋势性上涨。 携手厦门钨业，稀土业务有望打造利润新增长点。子公司万象矿业Sepon矿区富含离子吸附型稀土资源，且找矿前景可观。公司拟与厦门钨业共同开发老挝稀土资源，稀土业务有望打造公司第二增长点。 投资建议：公司通过内部探矿增储及外延并购，黄金资源量及产量未来具备大幅提升的空间。美联储货币政策拐点将至，黄金价格有望迎来趋势性上涨。公司营业收入有望在2022/23/24年分别达到66.79/87.50/101.14亿元，归母净利润分别达到7.19/15.85/21.29亿元，对应EPS分别为0.41/0.90/1.22。首次覆盖给予公司“买入”评级。 风险提示：金价大幅下跌；项目建设不及预期。

发布定增预案 ，再生铝项目有望加速建设。1月 4 日公司公告拟非公开发行股票募集资金总额不超过13.45 亿元，在扣除发行费用后的募集资金净额全部用于以下项目：（1）年产60 万吨再生铝项目，项目投资总额20.4 亿元，其中使用本次募集资金8.9 亿元；（2）数字化建设项目，项目投资总额0.5 亿元，全部使用此次募集资金；（3）补充流动资金，投资总额4.0 亿元，全部使用此次募集资金。 再生铝项目预计可内部消化，降本及低碳打造公司高竞争力。公司铝型材产品产量逐年增长，随着光伏铝部件项目、新能源汽车铝部件项目、高端建筑铝型材项目产能的陆续释放，至本项目完全达产年，公司铝型材产品产量预计将超过60 万吨，因此，60 万吨再生铝铝棒产能预计能够实现内部消化。公司向原材料端延伸，进一步完善公司产业链，使用再生铝后单吨成本有望下降300-400 元，且再生铝符合低碳要求，盈利能力及行业竞争力将进一步增强。 硅料价格高位回落，光伏订单火爆。22 年三季度由于硅料价格持续处于高位，组件开工率下滑，公司订单有所下降。由于多晶硅产能大幅扩张，12 月以来硅料价格高位回落，光伏上游产品降价助推光伏装机加速，公司作为光伏铝边框龙头将显著受益行业发展。 新能源汽车铝部件打造公司第二成长曲线。公司在安徽滁州高新区投建10 万吨新能源汽车铝部件项目，预计2023 年下半年投产。凭借地理位置优势，积极与安徽区域的新能源汽车厂商如比亚迪、江淮、蔚来、奇瑞等沟通交流，拥有丰富的客户资源。项目建成后产能有望快速投放，成为公司又一利润增长点。 投资建议：公司是光伏铝边框行业唯一上市公司，多种融资手段帮助公司积极扩张产能，同时积极把握新能源汽车、光伏两大高景气行业机会，未来成长空间可期。预计公司2022-2024 年营业收入为48.84/73.92/99亿元， 同比增速88.09%/51.35%/33.93% ， 归母净利润分别为2.07/4.20/5.64 亿元，同比增速71.07%/102.85%/34.37%，EPS 分别为1.40/2.84/3.82 元/股。维持“增持”评级。 风险提示：项目建设进度不及预期，下游需求增长不及预期，加工费下跌

中钢集团集体划入中国宝武，公司实控人保持不变。2022年12月21日，中钢天源间接控股股东中钢集团与中国宝武实施重组，中钢集团整体划入中国宝武。本次划转完成后，中国宝武将通过中钢集团间接控制本公司32.85%的股份，并实现对本公司的控制。本公司控股股东保持不变，仍为中钢资本中钢资本；本公司实际控制人保持不变，仍为国务院国资委。 产业协同&资源支持，中钢天源有望迎来加速发展。中国宝武具备强大的资源配置能力，良好的客户群体，有望对公司磁材业务及检测业务发展提供更多资源支持，加速公司发展。同时，中国宝武可为中钢天源铁氧体提供优质且较市场更具成本优势的铁红，产业协同将进一步打造行业竞争力。 不断拓宽业务范围及服务地域，检测业务持续高增长。随着“放管服”改革不断深化，我国检验检测市场将呈现快速发展势头，近5年预计复合增长率达11.0%，2026年市场规模有望突破7000亿元，其中基建检测领域市场规模预估约1500亿元。公司是国内唯一的全牌照、全国布局的基建检测机构，并不断拓宽业务范围及检测区域，积极挖掘探索环境、EMC和电子等增量市场，助力公司业绩增长。 磁材需求旺盛，公司产能稳步扩张。公司磁材品类全，目前拥有电子级四氧化三锰产能5万吨，位居国内第一。公司为电池级四氧化三锰引领者，现有产能5000吨，为满足下游市场需求的增长，在建产能1万吨将于明年投产。另外，公司有永磁铁氧体器件2万吨、软磁器件5000吨、稀土永磁器件2000吨的产能，且在建金属磁粉心年产能4000吨，金属软磁粉末年产能4000吨。公司磁材产能快速扩张，磁材业务具备高成长性。 投资建议：公司深耕磁材业务多年，同时布局软磁、铁氧体永磁及稀土永磁，且是四氧化三锰的绝对龙头；在检测领域，公司是国内唯一全牌照、全国布局的基建检测机构，国内检测业务处于高速发展阶段，检测范围及领域拓宽下业绩有望持续高速增长。公司营业收入有望在2022-2024年达到32.16、40.55、53.21亿元，归母净利润分别达到3.52、4.76、6.31亿元，EPS分别为0.47、0.64、0.85。维持“买入”评级。 风险提示：磁材产能投放不及预期；磁材需求疲弱；原材料价格上涨；检测业务增长不及预期

磁材+检测业务双向发力，前三季度业绩亮眼。2022年前三季度公司实现营业收入 20.81亿元，同比增长 14.30%；归属于母公司净利润 2.80亿元，同比增长 81.38%。扣非净利润 2.33亿元，同比增长 109.25%。其中，第三季度实现营业收入 6.54亿元，同比下降-3.65%；归母净利润8191.17万元，同比增长 64.47%。扣非净利润 6913.32万元，同比增长62.12%。 检测业务高速增长，公司紧抓行业发展机遇。受益于工业科技细分领域不断拓展，国民生活水平不断提高及社会各界对环境保护和质量安全的关注度提升，国内第三方检测业务保持高速增长，2021年市场规模突破4000亿元，增速超 12%，未来 3-5年有望延续高增长状态。公司是国内唯一的全牌照、全国布局的基建检测机构，2021年收购吉林正达进军公路检测领域，持续拓宽检测业务范围，并建设全国性检测服务网络，积极挖掘探索环境、EMC 和电子等增量市场。紧抓行业发展机遇，公司通过收购及搭建全国性检测网络拓宽业务范围，助力公司业绩增长。 磁材需求空间广阔，公司产能有序扩张。公司同时布局多种磁性材料，且目前拥有电子级四氧化三锰产能 5万吨，位居国内第一，另外有电池级四氧化三锰 5000吨、永磁铁氧体器件 2万吨、软磁器件 5000吨、稀土永磁器件 2000吨的产能。在双碳背景下，新能源汽车、风电、节能电机等行业在未来 3-5年有望保持高景气度，进而带动磁材需求高速增长。为满足下游市场需求的增长，公司有序扩张产能，在建电池级四氧化三锰年产能 1万吨，金属磁粉心年产能 4000吨，金属软磁粉末年产能 4000吨。 投资建议：公司深耕磁材业务多年，同时布局软磁、铁氧体永磁及稀土永磁，且是四氧化三锰的绝对龙头；在检测领域，公司是国内唯一全牌照、全国布局的基建检测机构，国内检测业务处于高速发展阶段，检测范围及领域拓宽下业绩有望持续高速增长。公司营业收入有望在 2022-2024年达到 32.16、40.55、53.21亿元，归母净利润分别达到 3.52、4.76、6.31亿元，EPS 分别为 0.47、0.64、0.85。维持“买入”评级。 风险提示：磁材产能投放不及预期；下游需求疲弱；原材料价格上涨； 检测业务增长不及预期

镁价回落 Q3业绩承压，前三季度净利润翻倍。2022年前三季度公司实现营业收入 71.08亿元，同比增长 25.76%；归属于母公司净利润 5.79亿元，同比增长 119.6%。扣非净利润 5.55亿元，同比增长 150.17%。其中，第三季度实现营业收入 21.43亿元，同比增长 4.36%；归母净利润7636.73万元，同比增长-37.09%。扣非净利润 6630.30万元，同比增长-40.08%。公司 Q3业绩下滑主因镁价高位回落。 榆林兰炭行业整改，镁价料筑底回升。榆林兰炭产业发达，当地企业用兰炭尾气作为燃料炼镁，已形成了“煤—电—兰炭—硅铁—金属镁—铝镁合金”的循环经济产业链，采用兰炭尾气制镁占全国总产能一半以上。 榆林地区的原镁冶炼在工艺、环保以及原材料供应等方面均存在问题，该地区有望启动兰炭行业整改，未来镁供应偏紧，镁价有望筑底回升。 实控权拟变更为宝钢金属，公司发展有望开启新纪元。宝钢金属拟增持云海金属股份，非公开发行完成后持股比例将由 14%提升至 21.53%，公司控股股东将变更为宝钢金属。双方发展战略契合，随着技术、客户及资源的共享，强强联合有望加速镁合金材料在汽车轻量化、镁建筑模板等多领域的渗透，有利于做大镁行业，促进行业长期健康发展。 项目进展顺利，明年原镁产能有望大增 350%。云海金属为镁行业一体化龙头企业，已构建“白云石开采-原镁冶炼-镁合金熔炼-镁合金精密铸造、变形加工-镁合金再生回收”的完整镁产业链。目前拥有镁合金产能20万吨，原镁产能 10万吨，均位列全球第一，另有压铸产能 3.3万吨。 公司目前在建青阳及巢湖项目进展顺利，预计 2023年投产，投产后公司原镁冶炼产能将达到 45万吨/年，实现 350%的大幅增长。 竖罐工艺奠定原镁冶炼低成本优势，白云石外售进一步增厚利润。公司自主研发的竖罐工艺生产吨镁耗煤量 3吨，大幅低于行业平均煤耗（5.5吨）。为配套公司原镁冶炼产能的扩张，公司在白云石资源端积极布局。 子公司巢湖云海拥有 8864.25万吨白云石的采矿权，安徽宝镁拥有131978.13万吨白云石的采矿权。原材料储备在满足未来产能扩张需要下，仍可外售部分骨料和熔剂增厚利润，例如青阳年产骨料及机制砂2500万吨、年产 100万吨熔剂项目。 新应用场景不断拓宽，镁需求爆发点临近。随着大吨位压铸机在镁加工企业中日渐普及，生产工艺不断优化，镁下游应用场景持续拓宽。镁建筑模板技术路径统一，“镁代铝”前景广阔。与铝建筑模板相比，镁建筑模板重量更轻，更不易被水泥腐蚀，后期清理费较低。近两年镁建筑模板生产技术路线形成统一，压铸成为行业认可的首选工艺，生产成本大幅下降，相对于铝建筑模板更具经济性。汽车轻量化大势所趋，镁汽车轮毂以及镁电池包结构件大规模应用临近。 投资建议：云海与宝钢金属战略方向一致，实控权变更为宝钢金属后，将进一步巩固云海金属镁行业龙头地位，加速镁合金下游应用拓宽。青阳、巢湖项目投产后公司原镁产能将实现跨越式增长，公司业绩有望保 持高增长。基于当前宏观经济环境下需求仍然疲弱，我们下调公司盈利预测，预计公司 2022-2024年营业收入分别为 146.72/221.29/304.49亿元 ， 同 比 增 长 80.76%/50.83%/37.60% ； 归 母 净 利 润 分 别 为7.62/14.57/28.15亿元，同比增长 54.60%/91.19%/93.22%；EPS 分别为1.18/2.25/4.35元/股。维持“买入”评级。 风险提示：镁价大幅回落，项目建设进度不及预期，需求增长不及预期

事件：10月17日，公司与宝钢金属签署了《股份认购协议》。云海金属向宝钢金属非公开发行股票6200万股，发行价格为17.91元/股，不低于定价基准日前20个交易日股票交易均价的80%，宝钢金属拟以现金方式全部认购。此次非公开发行完成后，宝钢金属持股比例将由14%提升至21.53%，公司控股股东将变更为宝钢金属。 双方发展战略契合，公司及镁行业有望开启新纪元。宝钢金属以成为“轻量化解决方案领军者”为愿景，聚焦发展轻量化材料与制品，致力于成为全球最具竞争力的镁基材料供应商，打造全镁产业链，成为镁行业整合者、技术创新者和产业引领者。云海金属一直致力于镁下游应用的引导与培育，双方战略方向一致，随着技术、客户及资源的共享，强强联合有望加速镁合金材料在汽车轻量化、镁建筑模板等多领域的渗透，有利于做大镁行业，促进行业长期健康发展。 镁行业一体化龙头，未来布局有望实现跨越式发展。云海金属为镁行业龙头，已构建“白云石开采-原镁冶炼-镁合金熔炼-镁合金精密铸造、变形加工-镁合金再生回收”的完整镁产业链，目前拥有镁合金产能20万吨，市占率约35%；原镁产能10万吨，市占率约10%，均位列全球第一，另有压铸产能3.3万吨。公司现有两个原镁冶炼项目，一是与宝钢金属、青阳共同投建的30万吨高性能镁基轻合金、15万吨镁合金压铸项目，预计2023年投产；巢湖云海5万吨原镁冶炼扩产项目，预计2023投产。青阳与巢湖项目投产后公司原镁冶炼产能将达到45万吨/年，实现350%的大幅增长。 竖罐工艺奠定原镁冶炼低成本优势，白云石外售进一步增厚利润。公司自主研发“粗镁一步法”、“竖罐蓄热技术”，劳动生产率提高1倍，吨镁耗煤量3吨，大幅低于行业平均煤耗（5.5吨）。为配套公司原镁冶炼产能的扩张，公司在白云石资源端积极布局。子公司巢湖云海拥有8864.25万吨白云石的采矿权，安徽宝镁拥有131978.13万吨白云石的采矿权。原材料储备在满足未来产能扩张需要下，仍可外售部分骨料和熔剂增厚利润，例如青阳年产骨料及机制砂2500万吨、年产100万吨熔剂项目。 下游应用场景不断延伸，镁合金需求爆发窗口临近。目前铝建筑模板市占率约30%，市场保有量7050万平方；我们预测，若镁建筑模板替代铝建筑模板顺利，未来镁铝比有望达到7：3。汽车轻量化大势所趋，镁汽车轮毂以及镁电池包结构件大规模应用临近。公司围绕轻量化材料和镁建筑模板的布局不断完善，有望享受行业成长红利，业绩增长空间可观。 投资建议：云海与宝钢金属战略方向一致，实控权变更为宝钢金属后，将进一步巩固云海金属镁行业龙头地位，加速镁合金下游应用拓宽。青阳、巢湖项目投产后公司原镁产能将实现跨越式发展，公司业绩有望保持高增长。公司营业收入有望在2022-2024年达到150.92、182.89、230.54亿元，归母净利润分别为10.21、14.90、35.15亿元，EPS分别为1.58、2.30、5.44。维持“买入”评级。 风险提示：镁价大幅回落，项目建设进度不及预期，需求增长不及预期

加工费及硫酸价格处于高位，存货减值降低利润增速。2022年上半年公司实现营业收入619.24亿元，同比下降-9.14%；实现归母净利润13.93亿元，同比增长5.41%；实现扣非归母净利润12.39亿元，同比增长18.84%。报告期内铜精矿加工费及硫酸价格均处于高位，受去年业绩高基数及公司计提存货跌价准备7.77亿影响，上半年利润增速不及预期。 铜精矿产能处于高速增长期，高加工费释放公司盈利潜力。2022年铜精矿长单TC为65.5美元/吨，今年以来多数时间进口铜精矿现货TC高于长单TC，位于70上方。虽然硫酸价格高位大幅回落，但冶炼厂利润尚可。2021年以来全球铜矿再次进入大幅扩张周期，新投产即扩产产能较多，铜精矿加工费有望保持高位。 铜冠铜箔产能稳步扩张，产品结构持续优化。铜冠铜箔目前拥有产能4.5万吨，其中PCB铜箔2.5万吨/年，锂电铜箔2万吨/年，IPO募投项目建成后，年底产能将扩大至5.5万吨/年，23年底有望进一步扩大至8万吨。公司为国内标箔龙头，定位高端产品，HVLP铜箔和5G用RTF铜箔行业领先，锂电铜箔销售中6μm及4.5μm的出货占比提高至77%，去年同期仅40%左右。产品结构升级助力加工费及盈利能力提升。公司产品供不应求，未来业绩贡献值得期待。 米拉多铜矿生产状况良好，注入预期强烈。米拉多铜矿生产稳定，与周边社区关系良好，2021年产铜量8.92万吨，实现销售收入9.07亿美元，预计2022年产铜量有望达11万吨；二期建设完成后，产量有望达20-23万吨，大幅提升公司原料自给率。根据集团不竞争承诺，米拉多铜矿注入预期强烈，若顺利注入，上市公司层面铜矿储量及产量将大幅增长。 投资建议：公司是铜冶炼龙头企业并注重产业链一体化布局，米拉多铜矿注入稳步推进，注入后公司铜精矿自给率将大幅提升。近两年铜精矿新增项目多，加工费TC有望保持高位。铜冠铜箔产能稳步扩张，且产品结构持续优化。公司营业收入有望在2022/23/2024年分别达到1312.72/1339.38/1439.25亿元，归母净利润分别达到31.33/36.34/37.64亿元，对应EPS分别为0.3、0.35、0.36。维持公司“买入”评级。 风险提示：铜价大幅下降；米拉多铜矿注入进展不及预期；硫酸价格及加工费回调

光伏边框行业唯一上市公司，多手段融资优势助力公司成为行业龙头。公司是为数不多具有一体化全流程铝型材及铝部件的生产企业，聚焦于光伏铝边框行业，利用多渠道融资优势加速产能扩张。2022年6月，公司成功利用非公开发行股票募集资金，建设年产10万吨光伏铝部件项目，预计2022年四季度陆续投产，2023年总产能将达到30万吨，进一步提升公司在光伏铝边框市场占有率，有望成为光伏铝边框行业龙头。面向百万吨级蓝海市场，公司作为头部企业将充分受益于行业发展。受光伏行业高景气度带动，保守估计到2025年全球光伏铝部件年需求量将达到270万吨，其中铝边框175.5万吨，铝支架94.5万吨，CAGR为12.26%。 近年行业竞争充分，中小供应商盈利能力明显减弱，行业产能出清。公司作为头部大型企业，资金、技术、供应链等优势显著，盈利能力更强，市场份额将持续向头部企业集中，公司有望充分受益。“产、销、研”全方位发力，铸造公司核心竞争优势。1）公司自成立以来一直高度重视生产研发，多年研发投入和积累使公司生产良品率高达88-89%（高于行业平均85-，有效降低公司生产成本，保证公司在行业竞争中脱颖而出。2）公司积极改善产品结构，将重心向盈利能力更强的工业铝部件倾斜，提升公司盈利能力。3）公司销售经验丰富，与下游一线厂商深度绑定，同时积极优化客户结构，发展二线组件企业来保证未来扩产产能的消化。长期稳定的合作为公司发展提供良好的环境，充分享受下游龙头企业不断扩张和行业景气带来的红利。新能源汽车铝部件打造公司第二成长曲线。环保节能要求日趋严格，汽车轻量化已成为势不可挡的发展趋势。 公司乘新能源汽车东风，在安徽滁州高新技术产业开发区投建10万吨新能源汽车铝部件项目，预计2023年下半年投产。凭借地理位置优势，积极与安徽区域的新能源汽车厂商如比亚迪、江淮、蔚来、奇瑞等沟通交流，拥有丰富的客户资源。项目建设完成后，产能有望快速投放，成为公司又一利润增长点，公司横跨新能源汽车、光伏两大景气赛道，未来成长空间可期。投资建议：公司是光伏铝边框行业唯一上市公司，多种融资手段帮助公司积极扩张产能，同时横跨新能源汽车、光伏两大景气赛道，未来成长空间可期。预计公司2022-2024年营业收入为48.84/73.99/101.51亿元，同比增速88.09/51.5/，归母净利润分别为2.69/4.35/5.96亿元，同比增速122.39/61.5/37.04%，EPS分别为2.53/4.08/5.6元。维持公司“增持”评级风险提示：新建项目进度不及预期；下游需求增长不及预期；加工费下跌

光伏铝型材及部件销量持续攀升，22H1业绩大增。2022年上半年公司实现营业收入20.49亿元，同比增长103.91%；归属于母公司净利润9081.99万元，同比增长63.77%。扣非净利润7293.49万元，同比增长61.74%。 光伏铝边框行业唯一上市公司，多渠道融资助力产能扩张。公司聚焦光伏铝型材及铝部件业务，目前拥有产能20万吨。公司为光伏铝边框行业唯一上市公司，多融资渠道及低融资成本有助于产能加速扩张，目前在建产能10万吨，四季度有望陆续投产，进一步巩固行业龙头地位。 全流程生产+一体化供应，提升公司竞争力。公司定位于中高端铝型材及铝部件市场，建立了一整套从原材料研发、模具设计与制造、生产加工、表面处理至精加工工艺的完整工业生产体系，可满足客户定制化需求。同时，产品结构不断调整，盈利能力及行业竞争力不断增强。 光伏行业持续高景气度，公司将充分受益行业发展。受光伏行业高景气度带动，保守估计到2025年全球光伏铝部件年需求量将达到270万吨，其中铝边框175.5万吨，铝支架94.5万吨，CAGR为12.26%。面向百万吨级蓝海市场，公司作为头部企业将充分受益于行业发展。 新能源汽车铝部件打造公司第二成长曲线。公司乘新能源汽车及汽车轻量化东风，在安徽滁州高新技术产业开发区投建10万吨新能源汽车铝部件项目，预计2023年下半年投产。凭借地理位置优势，积极与安徽区域的新能源汽车厂商如比亚迪、江淮、蔚来、奇瑞等沟通交流，拥有丰富的客户资源。项目建成后产能有望快速投放，成为公司又一利润增长点。 投资建议：公司是光伏铝边框行业唯一上市公司，多种融资手段帮助公司积极扩张产能，同时横跨新能源汽车、光伏两大景气赛道，未来成长空间可期。预计公司2022-2024年营业收入为48.84/73.92/99亿元，同比增速88.09/51.35/33.93%，归母净利润分别为2.69/4.20/5.64亿元，同比增速122.39/56.04/34.37%，EPS分别为2.53/3.95/5.3元。首次覆盖给予公司“增持”评级。 风险提示：新建项目进度不及预期下游需求增长不及预期加工费下跌

铜基及军工碳材料业务保持增长态势，疫情影响拖累增速。2022年上半年公司实现营业收入205.71亿元，同比增长19.23%，实现归属母公司净利润2.81亿元，同比增长8.74%。 行业集中度提升&产品结构优化，铜基材料加工费料触底反弹。近年来铜加工行业集中度逐步提升，行业龙头话语权、议价能力提升，且铜加工费已处于历史底部，几乎没有下降空间。公司铜基材料业务正向高毛利、高附加值产品拓展，每年或将有10%左右的低端产能替换，提升产品盈利能力，加工费提升将增厚公司盈利空间。 再生铜利用率高于行业平均水平，低成本打造高竞争力。公司65%左右的废铜利用率位居行业前列，原材料成本优势凸显，在铜加工领域充分竞争环境下，低成本有助于公司提高行业竞争力并保持盈利能力。 铜基材料产能持续扩张，细分领域保持龙头地位。公司铜基材料21年销量已达65万吨，其中高精度铜合金板带材产量约30万吨，稳居细分行业龙头地位。年产12万吨高端铜导体材料投产带来增量，22年铜基材料目标销量87.5万吨。公司募资投建的5万吨高精铜合金带箔材项目、年产6万吨高精密度铜合金压延带改扩建项目二三期以及30万吨铜导线项目预计将于2022、2023年陆续建成投产，产能扩张进一步稳固龙头地位。 芜湖天鸟投产在即，打造新的业绩增长点。天鸟高新是国内唯一的军品碳纤维预制体生产企业，技术领先并拥有排他性专利。公司募投的480 吨/年飞机碳刹车预制件、650 吨/年碳纤维热场预制件项目一期已经建成，有效地缓解公司产能紧张的问题；芜湖天鸟项目投建的光伏热场碳/碳复合材料一期400吨项目预计年内即将投产，远期规划产能1500吨，有望成为公司新的业绩爆发点。 顶立科技经营步入正轨，独立上市在即。顶立科技已完成搬迁，生产步入正轨，且在手订单情况良好，业绩有望再上新的台阶。2022年公司继续推进顶立科技独立上市，已启动第二轮融资，分拆上市有望迎来实质性进展，公司有望迎来价值重估。 投资建议：公司铜板带材产量国内第一，也是国内唯一的军品碳纤维预制体生产企业并向光伏热场材料领域拓展，随着新增产能释放以及产品结构的调整，公司业绩或将进入高速增长阶段。公司营收有望在2022-2024年达到505.50、658.64、732.76亿元，归母净利润分别为6.60、7.78、9.68亿元，EPS分别为0.49、0.58、0.73。维持“买入”评级。 风险提示：铜加工费下滑产能释放不及预期下游市场开拓受阻

磁材、检测业 务齐发力 上半年业绩大增。2022 年上半年，公司实现营业收入14.27 亿元，同比增长24.96%；实现归母净利润1.98 亿元，同比增长89.436%。公司业绩大增主因检验检测业务发展态势良好，四氧化三锰产销两旺且产品及客户结构升级。 检测业务持续拓宽 保持高速增长态势。公司是国内唯一的全牌照、全国布局的基建检测机构，2021 年收购吉林正达进军公路检测领域，并不断增设立分子公司、办事处，建设全国性检测服务网络。在深耕铁路、公路等大基建检测市场的同时仍在不断拓宽检测业务范围及服务区域，加大科技创新研发力度，积极挖掘探索环境、EMC 和电子等增量市场。 另外，国内第三方检测业务保持高速增长，21 年市场规模突破4000 亿元，增速超12%，未来3-5 年有望延续高增长状态。抓住行业发展机遇，拓宽检测业务范围，助力公司业绩增长。 磁材需求高增长&公司产能扩张 磁材业务有望实现飞跃式发展。在双碳背景下，新能源汽车、风电、节能电机等行业在未来3-5 年有望保持高速发展，进而带动磁材需求大幅增长。公司拥有较完善的磁性材料产业链，目前拥有电子级四氧化三锰5 万吨、电池级四氧化三锰5000 吨、永磁铁氧体器件2 万吨、软磁器件5000 吨、稀土永磁器件2000 吨的生产制造能力。为满足下游市场需求的增长，公司有序扩张产能，在建电池级四氧化三锰年产能1 万吨，金属磁粉心年产能4000 吨，金属软磁粉末年产能4000 吨。 宝武托管利好公司发展 市场化改革激发经营活力。宝武已托管公司控股股东-中钢集团，未来宝武有望为公司供应优质铁红，并与公司共享磁材行业下游客户资源；双方协作将助力公司加速成长。此外，公司一直坚持市场化改革，股权激励已落地，奖励机制将进一步激发公司经营活力。 投资建议：公司深耕磁材多年，同时布局软磁、铁氧体永磁及稀土永磁，且是四氧化三锰的绝对龙头；在检测领域，公司是国内唯一全牌照、全国布局的基建检测机构，国内检测业务处于高速发展阶段，检测范围拓宽下业绩有望持续高速增长。公司营业收入有望在2022-2024 年达到32.16、40.55、53.21 亿元，归母净利润分别达到3.52、4.76、6.31 亿元，EPS 分别为0.47、0.64、0.85。维持“买入”评级。 风险提示：磁材产能投放不及预期 下游需求疲弱 原材料价格上涨 检测业务增长不及预期

产品结构优化 价格上升，22 年 H1 业绩同比大增。公司 2022 年上半年实现营业收入49.65 亿元，同比增长37.98％；归母净利润5.03 亿元，同比增长253.3%；扣非净利润预4.88 亿元，同比增长339.7%。 成本支撑强化且内需出口双回升，镁价强势反弹。受疫情及榆林地区产能恢复影响，今年以来镁价持续下行并一度跌落至行业平均生产成本线下方，成本对镁价形成强支撑。国内季节性淡季已过，下游集中采购热情回升，同时出口需求增长，镁价强势反弹。 竖罐工艺&白云石自采奠定原镁冶炼低成本优势。公司炼镁原料白云石为自采，远低于外购价格，同时白云石外售有望成为公司新的利润增长点。公司采用竖罐工艺，吨镁耗煤量2.8 吨，行业平均在5-6 吨。 新增专利53 项，公司竞争力持续加强。公司一直以来注重研发投入，今年上半年公司新增专利53 项，涉及微通道扁管、镁合金压铸件等多领域，镁铝合金深加工技术积累将进一步提高公司竞争力。 新建产能逐步落地，公司业绩迎来爆发期。公司为镁行业龙头，已实现镁行业全产业链布局，镁合金产能20 万吨，市占率约35%；原镁产能10 万吨，市占率约10%。青阳项目23 年投产后，原镁、镁合金产能将翻倍。随着重庆博奥二期项目逐步投产，巢湖云海压铸产能释放，及青阳项目稳步建设，公司未来2 年内在镁铝材料及上游资源端产能将实现飞跃式发展。 镁建筑模板&汽车轻量化市场空间广阔，镁需求将迎来爆发式增长。公司围绕轻量化材料和镁建筑模板的布局不断完善，方向盘骨架、仪表盘支架、中控支架等镁质汽车零部件产品业务量同比增长，市占率进一步提升；镁合金建筑模板已规模化销售。汽车轻量化、绿色建材市场空间广阔，镁需求将迎来爆发式增长，公司有望享受行业成长红利，业绩增长空间可观。 投资建议：作为镁行业龙头企业，随着自身产能的扩张以及下游需求的增长，云海金属业绩有望保持高增长。公司营业收入有望在2022-2024年达到150.92、182.89、230.54 亿元，归母净利润分别为10.21、14.90、35.15 亿元，EPS 分别为1.58、2.30、5.44。维持“买入”评级。 风险提示：镁价大幅回落，产能投放不及预期，下游需求增长不及预期

产品结构优化价格上升，22年年H1业绩同比大增。公司2022年上半年实现营业收入49.65亿元，同比增长37.98％；归母净利润5.03亿元，同比增长253.3%；扣非净利润预4.88亿元，同比增长339.7%。 成本支撑强化且内需出口双回升，镁价强势反弹。受疫情及榆林地区产能恢复影响，今年以来镁价持续下行并一度跌落至行业平均生产成本线下方，成本对镁价形成强支撑。国内季节性淡季已过，下游集中采购热情回升，同时出口需求增长，镁价强势反弹。 竖罐工艺&。白云石自采奠定原镁冶炼低成本优势。公司炼镁原料白云石为自采，远低于外购价格，同时白云石外售有望成为公司新的利润增长点。公司采用竖罐工艺，吨镁耗煤量2.8吨，行业平均在5-6吨。 利新增专利53项，公司竞争力持续加强。公司一直以来注重研发投入，今年上半年公司新增专利53项，涉及微通道扁管、镁合金压铸件等多领域，镁铝合金深加工技术积累将进一步提高公司竞争力。 新建产能逐步落地，公司业绩迎来爆发期。公司为镁行业龙头，已实现镁行业全产业链布局，镁合金产能20万吨，市占率约35%；原镁产能10万吨，市占率约10%。青阳项目23年投产后，原镁、镁合金产能将翻倍。随着重庆博奥二期项目逐步投产，巢湖云海压铸产能释放，及青阳项目稳步建设，公司未来2年内在镁铝材料及上游资源端产能将实现飞跃式发展。 镁建筑模板&。汽车轻量化市场空间广阔，镁需求将迎来爆发式增长。公司围绕轻量化材料和镁建筑模板的布局不断完善，方向盘骨架、仪表盘支架、中控支架等镁质汽车零部件产品业务量同比增长，市占率进一步提升；镁合金建筑模板已规模化销售。汽车轻量化、绿色建材市场空间广阔，镁需求将迎来爆发式增长，公司有望享受行业成长红利，业绩增长空间可观。 投资建议：作为镁行业龙头企业，随着自身产能的扩张以及下游需求的增长，云海金属业绩有望保持高增长。公司营业收入有望在2022-2024年达到150.92、182.89、230.54亿元，归母净利润分别为10.21、14.90、35.15亿元，EPS分别为1.58、2.30、5.44。维持“买入”评级。 风险提示：镁价大幅回落，产能投放不及预期，下游需求增长不及预期