事件：公司发布 2020年三季报，报告期内，公司实现营收 16.85亿元，同比-9.75%；归母净利润 1.82亿元，同比+12.12%；扣非归母净利润 1.54亿元，同比+13.27%。其中 Q3单季公司实现营收 5.96亿元，同比-0.37%，环比-0.67%，实现归母净利润 0.58亿元，同比+5.14%，环比-18.31%。 纺织服装旺季或将拉动氨纶需求，氨纶业务盈利有望回升。氨纶业务是公司主要业务之一，公司现有氨纶产能 7.5万吨/年（烟台基地 4.5万吨/年+宁夏基地 3.0万吨/年）。价格及价差方面，根据 CCFEI 数据，2020Q3季度，氨纶 20D、氨纶 40D、PTMEG（1800）和纯 MDI 的市场均价分别为35516元/吨、28567元/吨、14119元/吨和14214元/吨，同比分别下降2.90%、4.88%、15.50%和 19.33%；氨纶 20D、40D 的原材料价差分别为 21221元/吨和 14272元/吨，同比分别上升 1732元/吨和 1325元/吨，环比二季度分别下降 517元/吨和 80元/吨。开工率及库存方面：根据卓创资讯数据，截至 10月 26日，氨纶厂家的平均开工率已经提升至 90%附近，而氨纶库存水平目前已经下降至 20天左右，库存水平已经处于历史低位。需求方面，氨纶的下游主要是纺织服装行业，目前国内纺服行业迎来需求旺季，而海外印度等国家由于疫情因素纺服订单回流中国，进一步加大了国内氨纶需求。我们认为四季度伴随着氨纶的需求旺季到来叠加原材料价格上涨支撑，氨纶产品或将迎来涨价潮。公司方面，截至今年上半年，公司两子公司氨纶业务实现了扭亏，一直以来拖累公司业绩的氨纶业务有望逐步改善。我们持续看好公司氨纶业务的发展，认为随着新旧动能转换的逐步完成，公司氨纶业务盈利能力有望逐步增强。 芳纶业务良好发展，新建产能有望年底投放。芳纶作为公司另一大主营业务，上半年受新冠疫情影响，芳纶部分应用市场需求下滑，致使公司产品销量有所下降。目前公司宁夏基地 3000吨/年对位芳纶产能已于 2020年 6月试车成功（根据公司可研报告，该新增产能投产后可增厚公司 4.28亿元营收及 1.02亿元利润）；根据公司三季报，截至 9月底，公司在建工程仿宋 环比二季度末减少 3.41亿元至 2.85亿元，主要系宁夏 3000吨对位芳纶投产顺利转固；另外，截至 6月底，公司烟台基地在建的 8000吨/年高性能间位芳纶产品一期项目（一期 4000吨/年产能）项目进度已完成 25%，预计 2020年底可以建成投产。目前国内间位芳纶和对位芳纶有效产能分别为 1万吨/年和 5500吨/年，其中对位芳纶国内需求量超过 1万吨/年，进口依赖度较高。公司作为国内芳纶行业龙头企业，目前已拥有间位、对位芳纶产能分别为 7000吨/年和 4500吨/年，根据公司五年规划，公司对位、间位芳纶均将扩产至 1.2万吨。我们认为当前公司已在芳纶产业崭露头角，未来有望凭借规模及技术优势，逐步实现芳纶产品进口替代，盈利能力有望持续增强。 合并泰和集团获证监会核准，公司芳纶业务有望向下游逐步延伸。去年年底，公司发布重组预案公告，拟吸收合并母公司烟台泰和新材集团有公司。今年 6月，公司吸收合并泰和集团项目获得证监会核准，泰和集团核心资产有望迎来整体上市，公司整体实力有望得到增强。另一方面，去年公司还收购了烟台民士达特种纸业股份有限公司 65.02%股权，民士达拥有芳纶纸产能 1500吨/年，芳纶纸目前主要用于绝缘领域，如电器、电视上，未来还有望在新能源汽车、锂电池等新兴市场逐步开拓。目前民士达芳纶纸年产量大约 500吨，经过多年的市场开拓，民士达产品已逐步得到ABB、中航工业集团、中国中车在内的国内外 200多家客户的认可，业务量逐年稳定提高。我们看好公司吸收合并泰和集团的战略决策以及公司在芳纶纸业务上的布局，我们认为公司芳纶业务有望向下游逐步延伸，持续提升公司盈利能力。 制定职业经理人薪酬激励实施办法，企业活力有望得到激发。为进一步深化企业改革，充分调动高管积极性与创造性，报告期内，公司制定了《职业经理人薪酬管理暨超额利润提成激励实施办法》，其中年利润总额超过目标值 0-10%、10%-20%、20%-30%及 30%以上的部分，分别按照超额部分的 5%、10%、15%和 20%计提，超额利润计提金额用于高管和其他骨干的提成激励。我们认为本次薪酬激励实施方案有望充分调动管理层及骨干员工的工作动力，利好公司持续发展。 投资建议：公司是国内芳纶行业龙头企业，公司新建的高性能间位芳纶新产能有望年底投放，公司业绩增长确定性较高。另外，随着烟台和宁夏基地氨纶生产动能的逐步转换，以及氨纶行业供需格局的逐步改善，公司氨纶业务成本将得到有效控制，盈利能力有望逐步好转。此外，公司去年年底收购民士达布局芳纶纸业务，公司高性能芳纶纤维产业链日趋完善。我们看好公司长期发展，预计公司 2020-2022年，实现营收 22.96亿，26.87亿，32.81亿，同比增长-9.7%，17.0%，22.1%；实现归母净利润 2.55亿，3.72亿，5.31亿，同比增长 18.1%，45.8%，42.7%，对应 PE 依次为 38.53、26.41、18.52倍，维持“强烈推荐”评级。

三季度单季扣非净利润恢复正增长 业绩基本符合预期：近日公司发布2020年三季报，前三季度实现营业收入 40.69亿元，同比增长 3.36%；归母净利润 1.72亿元，同比下降 66.86%；扣非后归母净利润 1.54万元，同比下降 9.18%。三季度单季公司实现营业收入 15.48亿元，同比增长 5.05%； 归母净利润 0.75亿元，同比下降 68.93%；扣非后归母净利润 0.65亿元，同比增长 2.52%。前三季度归母净利润同比下降主要在于去年同期有超过4亿的政府拆迁补偿款导致业绩基数较高，从扣非归母净利润来看，疫情对公司影响已消退，公司三季度实现同比正增长，业绩基本符合预期。 宝钢金属再度增持 与公司的深度协同合作值得期待：根据公司公告，8月 11日公司实际控制人梅小明先生以 10.8元/股的价格将其持有的 3878.5万股公司股份转让给宝钢金属，转让股份占上市公司总股本的 6.00%。交易完成后，宝钢共持有公司 14.00%的股权，持股比例进一步增加，彰显宝钢对于公司平台的重视，未来宝钢与云海的深度协同合作值得期待。 镁业龙头全产业链布局 有望受益于镁价反弹：公司拥有 “白云石矿山开采-原镁冶炼-镁合金铸造-镁合金加工-镁合金回收”完整产业链，多项核心技术傍身，单吨原镁成本较行业低 20%左右，在行业中具有较强安全边际，同时公司仍在不断布局上游硅铁领域，进一步降低公司原镁成本。根据百川资讯数据，前三季度受出口端疲软拖累镁价持续下跌，一度跌至12200元/吨历史低位，跌穿大部分原镁企业成本线，但 10月中旬以来在低库存以及成本端支撑下镁价触底反弹，目前已接近 13000元/吨。短期来看，海外疫情仍未结束，出口需求不振的情况下镁价反弹力度有限，但后续若疫情因素消退镁价强势反弹，公司有望显著受益。 投资建议：我们预计公司 2020-2022年 EPS 分别为 0.38元／0.54元／0.76元，对应 PE 分别为 25.02／17.59／12.47倍，维持“推荐”评级。

事件：公司发布2020年三季报，报告期内，公司实现营收16.03亿元（同比+22.49%）；归母净利润5.24亿元（同比+18.06%），扣非后归母净利润4.65亿元（同比+17.92%）。其中，公司2020年第三季度单季实现营收5.98亿（同比+26.61%），归母净利润1.73亿元（同比+28.81%），扣非后归母净利润1.38亿元（同比+24.57%）。另外，根据公司此前三季报预报披露，报告期内，公司碳纤维（含织物）收入较上年同期增长约43%；风电碳梁业务收入较上年同期增长约3%。 军品合同订单履行率已超83%。今年4月4日，公司公告与客户A签订两个《武器装备配套产品订单合同》，两个合同总金额9.98亿元（含增值税），合同履行期限为2020年1月1日-2020年12月31日。根据公司三季报披露，截至2020年9月30日，上述两合同已履行83.13%，其中Q3单季合同履行率为27.70%（计算方式结合今年8月28日公司披露的投资者关系活动记录表）。结合公司当下订单完成进度以及2018年和2019年连续两年的订单执行率（可比12月订单执行口径内，2018年和2019年的订单执行率分别约为89%和93%），我们预计公司今年军品订单实际履行率有望达到100%左右。结合公司过去三年碳纤维及织物毛利率数据，我们假设2020年公司军品订单最终实现收入9.98亿元，毛利率按照79%进行预估，军品业务对应毛利润7.88亿元。 销售毛利率同比+3pct，四费比率稳中有降。报告期内，公司销售毛利率达到52.14%，同比+3.06pct；其中三季度单季公司产品毛利率48.97%，同比+4.88pct，环比-3.59pct，我们认为毛利率环比下降主要受民用产品销售增加所致。费用率方面，公司四费比率累计16.53%，同比-0.12pct，其中销售费用、管理费用、研发费用和财务费用分别占比1.00%、3.37%、11.73%和0.44%，其中销售费用、管理费用和财务费用同比分别减少0.53pct、0.83pct和0.02pct；而研发费用比率同比增加1.26pct。另外，报告期内公司实现经营活动现金流量净额1.59亿元，同比-70.44%），主要系应收款无追索权保理较上年同期减少，购买商品现金支出较上年同期增加所致。 新增项目稳步推进，公司长逻辑发展脉络清晰。公司募投项目新建2000吨/年碳纤维（12K碳纤维T700、T800）产能有望于今年年底建成，2021年投产贡献业绩。我们认为随着公司新增产能的有序投放，公司碳纤维业务布局有望进一步拓宽，公司盈利能力有望得到持续提升。另外，公司目前T700S已在航空航天领域取得突破，而T800H级项目也已经完成了批次性能评价和相关标准等工作，开始进入小批量供货阶段。此外，公司高强高模一条龙项目已经通过某院材料评审，国产T1000G-12K级也已成功进行了工艺性及爆破验证试验。我们认为随着公司高强高模等项目的有序推进以及公司业务在航空航天等新领域的逐步拓展，中长期看，公司良好的发展趋势有望为公司业绩带来持续性高增长。 投资建议：公司是国内碳纤维行业龙头企业，其产品在国防军工及民用领域均具有广泛的应用前景。公司T300、T800碳纤维的持续推进以及碳纤维军用民用双轮驱动有望为公司短期、中长期以及长期的盈利能力带来了充足的想象空间；此外，随着国内碳纤维相关政策的不断出台，国内碳纤维市场进口替代进程有望加快。我们看好公司持续不断的盈利能力，预计公司20-22年实现营收20.83亿元、25.55亿元、30.97亿元，同比分别增长21.5%、22.7%、21.2%，归母净利润分别为6.35亿元、7.69亿元、9.25亿元，同比分别增长21.7%、21.1%、20.4%，对应当前股价PE为57.82X，47.75X和39.68X，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：下游需求拓展不及预期，产能释放不及预期，军品销售价格下调风险，原材料供应受限风险，疫情控制不及预期等。

事件：公司近日发布2020年半年报，报告期内，公司实现营收2.97亿元（同比-26.78%）；归母净利润1808.04万元（同比-65.47%），扣非后归母净利润1486.65万元（同比-62.10%）。其中，公司2020年Q2单季实现营收1.86亿（同比-3.34%，环比+66.67%），归母净利润1216.83万元（同比-34.04%，环比+105.82%），扣非后归母净利润932.89万元（同比-44.96%，环比+68.46%）。 业绩环比改善明显，疫情褪去，看好公司下半年发展。报告期内，受新冠疫情影响，公司及行业上下游复工时间延迟和各地隔离政策限制对公司上半年经营活动造成了较大冲击，导致公司上半年营业收入和净利润均较去年同期有所下滑，但公司Q2单季收入及净利润环比均得到了明显改善，疫情对公司的影响正在逐步消退。分产品看，上半年公司油墨业务和涂料业务分别实现营收1.03亿元（占比总营收34.68%）和1.61亿元（54.21%），同比分别下滑34.54%和32.51%。但受益于主要原材料价格回落，公司整体毛利率水平有所提升，报告期内公司整体销售毛利率为37.31%，同比+1.69pct，其中油墨业务和涂料业务毛利率分别为33.25%和40.97%，同比分别+9.58pct和+0.91pct。考虑到当前国内新冠疫情的影响已逐步褪去，随着下游需求的逐步复苏，公司油墨及涂料业务的发展有望得到恢复，我们看好公司的发展，认为公司下半年有望盈利业绩拐点。 子公司宏泰业绩贡献大，技术+品牌提升助力公司发展。今年上半年，公司全资子公司江苏宏泰实现营业收入1.48亿元，实现净利润1785.47万元，是公司业绩贡献的主要来源。在专用涂料领域，经过多年发展，宏泰已经积累了一批综合实力较强的长期客户，其中在手机制造领域，宏泰已与国内主要手机终端品牌如华为、OPPO、联想等长期保持紧密合作，同时与其一级代工厂如深圳比亚迪、嘉兴闻泰等企业建立了良好且长久持续的合作关系。近期，《涂界》发布的“2019中国涂料行业单项冠军企业榜单”中，江苏宏泰荣获“手机涂料”的单项冠军。另外，报告期内，宏泰还新增3项授权发明专利3项，截至目前，公司累计拥有授权发明专利33项、实用新型专利78项、外观设计专利1项。我们持续看好宏泰子公司的发展，认为随着宏泰在产品技术、品牌力等方面的持续突破，未来有望在汽车、家电等领域持续发力。 进军印铁油墨市场，公司有望再迎新的业绩增长点。报告期内，公司设立控股子公司江阴广庆，进军UV印铁油墨行业，UV印铁油墨系列作为替代传统溶剂型的环保产品，其固化速度快，附着力强，具有环保、高效、节能等优点，主要应用在化工包装、食品包装、电子产品保护膜等领域，未来具有巨大的市场前景。江阴广庆于今年3月开始并表，目前产品处于市场推广阶段，我们认为随着UV印铁油墨的推广力度持续增强，该业务有望成为公司带来新的业绩增长点。 光刻胶项目稳步推进，半导体国产化大趋势助力公司发展。截至今年6月30日，公司委托台湾廣至新材料开发的“印刷电路板柔性基板用等用途的紫外光型正型光刻胶”项目，已有部分研发成果；该项目第一批次产品已经取得研发成果，并经中国台湾地区客户小试成功，产品性能及质量满足客户的使用需求，现已进入技术转移和第二批次研发产品的准备工作中。公司与廣至新材料的合作项目，是公司现有光固化产品及技术的有效补充和延伸。考虑到光刻胶产品主要可应用于PCB、LED面板、半导体元器件等领域，随着半导体产业自主化大趋势的持续推进，公司光刻胶项目也有望获得突破。 投资建议：公司是国内PCB油墨行业龙头企业，公司全资子公司江苏宏泰目前良性发展，技术及品牌力正逐步增强。此外，公司布局的印铁油墨以及光刻胶项目有望为公司注入新的盈利增长点。我们认为随着国内疫情逐步退去，下游需求持续恢复，今年业绩增长有望在下半年迎来拐点，预计公司2020-2022年实现营收6.53亿元、8.32亿元、10.13亿元，同比分别增长-19.3%、27.5%、21.7%，归母净利润分别为0.46亿元、0.73亿元、0.95亿元，同比分别增长-36.6%、59.6%、30.2%，对应当前股价PE为67.27X、42.14X和32.37X。 风险提示：下游需求拓展不及预期，产能释放不及预期，原材料价格波动，贸易摩擦加剧等。

黄金等副产品量价齐升二季度业绩恢复正增长：近期公司发布2020年半年报，上半年实现营业收入444.44亿元，同比下降5.15%；归母净利润3.76亿元，同比下降9.23%；扣非后归母净利润2.15亿元，同比下滑36.61%。二季度公司业绩大幅好转，单季实现营收241.76亿元，同比增长2.08%；扣非后归母净利润2.25亿元，同比增长666.08%。公司业绩增长主要由黄金、白银等副产品量价齐升推动，此外公司改善负债结构，财务费用同比减少1.4亿元，也对业绩增长有所助力。 硫酸价格、铜加工费低迷拖累业绩Q3黄金业务有望创新高：公司上半年生产阴极铜68.83万吨（-2.73%），铜精矿含铜量2.75万吨（+0.73%），黄金5.85吨（+13.90%），白银产量188.33吨（+5.71%），铜加工材18.26万吨（+5.49%），硫酸214.04万吨（-0.22%）。尽管阴极铜与硫酸产量与价格因疫情原因有所下滑，但黄金等副产品量价齐升，毛利率上升5.57pct至12.65%，单业务毛利6.38亿元超过去年全年水平。目前来看硫酸价格已处于近年来底部，加工费已接近冶炼企业盈亏平衡线，下跌空间有限；而金价与银价Q3保持大幅上涨，黄金业务有望推动公司业绩上行。 铜冠铜箔拟分拆上市创业板铜冠矿建拟分拆上市主板：公司9月2日发布分拆子公司铜冠铜箔至创业板上市的预案，铜冠铜箔是行业龙头企业主要供应商，铜箔产能达4.5万吨，5G通讯用RTF铜箔、6微米锂电箔已实现量产。子公司铜冠矿建目前正在筹备主板IPO上市，已获安徽证监局辅导备案登记。若铜冠矿建、铜冠铜箔顺利上市，铜陵有色集团旗下将拥有三个上市公司平台，公司铜箔与矿山建设业务也将再上一个台阶。 投资建议：我们预计公司2020-2022年EPS分别为0.08元／0.08元／0.09元，对应PE分别为29.67／27.44／24.64倍，维持“推荐”评级。 风险提示：加工费进一步下跌，硫酸价格再度大跌，铜箔销售不及预期，分拆上市进度不及预期。

事件：公司发布2020年上半年业绩报告，报告期内，公司实现营收10.89亿元，同比-14.19%；归母净利润1.23亿元，同比+31.38%；扣非归母净利润1.0亿元，同比+26.55%。其中Q2单季公司实现营收6.00亿元，同比-2.13%，环比+22.75%，实现归母净利润0.71亿元，同比+33.66%，环比+34.33%。经营活动现金流量净额1.66亿元，同比+43.10%，主要系公司销售收入下降，销售商品、提供劳务收到的现金减少所致。另外，报告期内，公司综合毛利率达到24.25%，较去年同期+7.06pct。 氨纶业务毛利率同比+12.81pct，公司氨纶业务具有较高爆发力。氨纶业务是公司主要业务之一，上半年受新冠疫情、全球经济不振等因素影响，国内纺织行业持续低迷，在氨纶产能过剩情况下，氨纶价格不断下降。报告期内，公司氨纶业务实现收入6.59亿元（收入占比60.57%），同比-10.29%，但氨纶业务实现毛利率11.8%，同比+12.81pct。毛利率提升主要归因于以下两面因素：1）口罩等医用氨纶产品为公司带来机遇。上半年面对疫情，公司积极优化产品结构，抓住口罩市场机遇，加强与终端客户的合作，提升了产品盈利能力；2）新旧基地动能转换情况良好提升业绩。报告期内，公司主要生产氨纶业务的子公司宁夏宁东及烟台星华分别实现营业利润516.58万元和356.22万元（去年同期分别为-4659.80万元和-669.37万元），这就意味着，公司两子公司氨纶业务目前已经实现了扭亏，一直以来拖累公司业绩的氨纶业务有望逐步改善。当前公司拥有氨纶产能7.5万吨，我们认为，随着下半年国内市场需求逐步恢复，氨纶市场格局逐步向好，公司氨纶业务有望更进一步。 芳纶业务良好发展，新建产能有望年底投放。芳纶作为公司另一大主营业务，上半年受新冠疫情影响，芳纶部分应用市场需求下滑，致使公司产品销量有所下降，报告期内，公司芳纶业务实现收入4.22亿元（收入占比38.75%），同比-19.72%，实现毛利率43.26%，同比+0.90pct。公司宁夏基地3000吨/年对位芳纶产能已于2020年6月试车成功（根据公司可研报告，该新增产能投产后可增厚公司4.28亿元营收及1.02亿元利润）；根据公司公告，截至6月底，公司烟台基地在建的8000吨/年高性能间位芳纶产品一期项目（一期4000吨/年产能）项目进度已完成25%，预计2020年底可以建成投产。目前国内间位芳纶和对位芳纶有效产能分别为1万吨/年和5500吨/年，其中对位芳纶国内需求量超过1万吨/年，进口依赖度较高。公司作为国内芳纶行业龙头企业，目前已拥有间位、对位芳纶产能分别为7000吨/年和4500吨/年，根据公司五年规划，公司对位、间位芳纶均将扩产至1.2万吨。我们认为当前公司已在芳纶产业崭露头角，未来有望凭借规模及技术优势，逐步实现芳纶产品进口替代，盈利能力有望持续增强。 合并泰和集团获证监会核准，公司芳纶业务有望向下游逐步延伸。2019年12月，公司发布重组预案公告，拟吸收合并母公司烟台泰和新材集团有公司。今年6月，公司吸收合并泰和集团项目获得证监会核准，泰和集团核心资产有望迎来整体上市，公司整体实力有望得到增强。另一方面，去年年底，公司还收购了烟台民士达特种纸业股份有限公司65.02%股权，民士达拥有芳纶纸产能2200吨/年，目前年产量大约500吨，经过多年的市场开拓，民士达产品已逐步得到ABB、中航工业集团、中国中车在内的国内外200多家客户的认可，业务量逐年稳定提高。我们看好公司吸收合并泰和集团的战略决策以及公司在芳纶纸业务上的布局，我们认为公司芳纶业务有望向下游逐步延伸，持续提升公司盈利能力。 制定职业经理人薪酬激励实施办法，企业活力有望得到激发。为进一步深化企业改革，充分调动高管积极性与创造性，报告期内，公司制定了《职业经理人薪酬管理暨超额利润提成激励实施办法》，其中年利润总额超过目标值0-10%、10%-20%、20%-30%及30%以上的部分，分别按照超额部分的5%、10%、15%和20%计提，超额利润计提金额用于高管和其他骨干的提成激励。我们认为本次薪酬激励实施方案有望充分调动管理层及骨干员工的工作动力，利好公司持续发展。 投资建议：公司是国内芳纶行业龙头企业，公司新建的高性能间位芳纶新产能有望年底投放，公司业绩增长确定性较高。另外，随着烟台和宁夏基地氨纶生产动能的逐步转换，以及氨纶行业供需格局的逐步改善，公司氨纶业务成本将得到有效控制，盈利能力有望逐步好转。此外，公司去年年底收购民士达布局芳纶纸业务，公司高性能芳纶纤维产业链日趋完善。我们看好公司长期发展，预计公司2020-2022年，实现营收22.19亿，30.64亿，38.42亿，同比增长-12.7%，38.1%，25.4%；实现归母净利润2.50亿，3.43亿，4.65亿，同比增长15.8%，36.9%，35.8%，对应PE依次为28.59、20.88、15.38倍，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：产能释放不及预期，市场开拓不及预期，产品价格大幅下跌，疫情加剧致使下游需求不及预期等。

公司业绩稳步增长 单季创历史最好表现：近日银泰资源发布2020年半年报，公司上半年实现营收38.02亿元，同比增长50.40%；归母净利润6.10亿元，同比增长39.26%；扣非后归母净利润5.52亿元，同比增长26.44%。 二季度单季实现营收18.63亿元，同比增长33.11%；归母净利润3.36亿元，同比增长25.39%；扣非后归母净利润2.84亿元，同比增长5.44亿元，为上市以来最好单季表现。 玉龙矿业短期扰动因素消退 黄金业务推动业绩增长：上半年黄金业务是公司业绩主要增长点，黑河银泰、吉林板庙子、青海大柴旦共销售黄金3.85吨，同比增长17.7%，实现净利润6.49亿元，对归母净利润贡献率达86.04%。玉龙矿业上半年实现营收2.67亿元，实现净利润3076万元，较去年同期显著下滑，主要原因在于疫情拖累春季复工节奏以及上半年公司缴纳了以前年度欠缴的矿产资源补偿费及滞纳金。目前来看玉龙矿业业绩扰动因素业已消除，下半年业绩有望恢复正常；而Q3以来金价大幅上涨，黄金业务有望再度发力，公司下半年业绩值得期待。 公司发布资本公积转增预案 有利于增强股票流动性：根据公告，公司拟以现有股本19.83亿股为基数，以资本公积每10股转增4股，转增金额为7.93亿元，转增后公司股本总额为27.77亿股。本次转增尚需经股东大会审议通过，完成后有利于优化公司股本结构，增强股票流动性。 投资建议：我们预计公司2022-2022年EPS 分别为0.73元／0.87元／0.88元，对应PE 分别为22.13／18.66／18.30倍，维持“推荐”评级。 风险提示：贵金属价格风险，项目推进不及预期，美联储政策转鹰，铅锌下游复苏不及预期

疫情影响逐步消退 二季度业绩回归正增长：近日公司发布2020年中报，2020年上半年实现营业收入93.94亿元，同比增长34.73%；归母净利润6109.81万元，同比下降72.32%；扣非后归母净利润3127.3万元，同比下降77.13%。二季度公司经营情况逐渐恢复，单季实现营收54.93亿元，同比增长36.54%；归母净利润1.55亿元，同比增长4.34%；扣非后归母净利润1.41亿元，同比增长25.76%，均实现同比正增长。产销方面，公司上半年实现各类金属材料总销量31.10万吨，较上年增长23.14%。军工新材料业务上半年利润贡献较大，实现归母净利润9337万元，同比增长51.84%，其中天鸟高新实现净利润6697万元，同比增长96.38%。 新项目稳步推进 公司业绩有望再上新台阶 ：根据公告，公司“铜板带升级改造项目”已顺利投产，达产后将新增产能7.5万吨；“12万吨铜导体材料项目”一期已于6月份投产，二期将于20201年建成投产；天鸟高新募投项目上半年已接近50%进度，预计2021年建成投产；“5万吨高精铜合金带箔材项目”、“6万吨高精铜合金压延带改扩建项目（二、三期）”、“2万吨高精密铜合金线材项目”、“30万吨绿色智能制造高精高导铜基材料项目（一期）”等项目已完成前期工作，将于年内开工建设。随着公司新产能陆续投放，公司业绩有望再上新台阶。 顶立科技分拆上市提上日程 预计年内完成股改：子公司顶立科技是国内智能热工装备龙头，满足分拆上市条件。公司于2020年6月29日召开董事会，正式授权经营层启动分拆子公司顶立科技在境内上市，目前该项工作已按照总体方案要求逐项落实，计划于年内完成股份制改造。 投资建议：我们预计公司2020-2022年EPS 分别为0.32元／0.41元／0.48元，对应PE 分别为28.44／22.75／19.30倍，维持“推荐”评级。 风险提示：盈利能力下降，项目推进不及预期，产能消化不及预期，顶立科技分拆上市受阻

主营产品价格大幅下挫公司业绩承压：近期公司发布2020年中报，上半年实现营业收入41.83亿元，同比下降10.24%；归母净利润4.49亿元，同比下降31.29%；扣非后归母净利润4.18亿元，同比下降25.77%。二季度单季实现营收23.24亿元，同比增长4.76%；归母净利润1.75亿元，同比下降20.35%。受上半年疫情影响，有机硅出口及下游需求疲软，价格较去年同期大跌，有机硅毛利率较2019年下降6.61pct至26.79%，同时工业硅因原料供应、设备改造升级等问题开工率较低，导致公司业绩承压。 有机硅价格底部反弹公司盈利能力有望修复：上半年有机硅价格大幅下挫，110生胶均价14585元/吨，同比下跌15.86%；107生胶均价14447元/吨，同比下跌12.39%；混炼胶均价15129元/吨，同比下跌9.94%；环体硅氧烷均价14619元/吨，同比下跌25.78%；气相法白炭黑均价13014元/吨，同比下跌42.92%。目前随着需求企稳，有机硅价格底部反弹，8月28日DMC价格16500元/吨、110生胶17000元/吨、107生胶17000元/吨，均较上半年均价明显回升，随着传统旺季金九银十即将来临，需求复苏有望推动有机硅价格进一步回暖，届时公司盈利能力将得到修复。 大股东全额认购定增彰显公司长远发展信心：5月19日公司发布公告，拟向罗燚女士、罗烨栋先生定向增发25亿元用于补充公司流动资金。罗燚女士、罗烨栋先生为公司大股东、实际控制人罗立国的子女，大股东全额认购，彰显对公司未来发展的信心根据半年报数据，公司资产负债率达到50.75%，略高于行业平均水平，本次增发有助于改善公司资本结构，提升公司融资能力，为公司经营规模的不断扩张提供资金保障。 投资建议：我们预计公司2020-2022年EPS分别为1.07元／1.48元／1.74元，对应PE分别为27.38／19.70／16.82倍，维持“推荐”评级。 风险提示：新建产能进度不及预期，产能消化不及预期，有机硅价格下跌，新疆疫情出现反复影响生产运输。

H1净利润同比下滑业绩基本符合预期：近日公司发布2020年中报，上半年实现营业收入25.21亿元，同比增长2.34%；归母净利润9699.44万元，同比下降65.08%；扣非后归母净利润8881.84万元，同比下降16.17%。2020年二季度公司实现营业收入14.14亿元，同比增长11%；归母净利润5896万元，同比下降74.4%；扣非后归母净利润5522万元，同比下降15%。上半年业绩同比下滑主要在于1）2019年同期收到政府拆迁补贴导致业绩基数较高；2）疫情冲击下镁价和镁合金价格持续低迷，降幅大于原材料。 疫情影响逐步消退业绩环比显著回暖：公司发布2020年1-9月业绩预告，预计实现归母净利润1.7-2亿元，扣非后净利润将同比转正，实现0.43%-18.15%的增长。二季度公司渐渐脱离疫情影响，生产经营逐步恢复，当季归母净利润环比一季度增长55.00%，根据业绩预告推断三季度单季有望实现净利润0.7-1亿元，环比保持稳步回升态势。 布局轻量化领域新项目有望提振业绩：报告期内公司启动投资建设巢湖1000万只方向盘骨架项目、溧水区年产15万吨高性能铝合金棒材、5万吨铝合金和5万吨铝镁挤压型材项目以及博奥镁铝年产2万吨镁合金、8000吨镁粒子和100万件镁铝合金中大型汽车零部件项目，随着未来新项目逐步达产，公司在汽车轻量化应用领域的优势地位进一步巩固，公司业绩增长将再添新动力。 镁业龙头全产业链布局有望受益于镁价反弹：公司拥有“白云石矿山开采-原镁冶炼-镁合金铸造-镁合金加工-镁合金回收”完整产业链，多项核心技术傍身，单吨原镁成本较行业低23%，同时公司仍在不断布局上游硅铁领域，进一步降低公司原镁成本。根据百川资讯数据，受出口端疲软拖累二季度镁价下跌至12900元/吨，7月份镁价仍保持弱势震荡。短期来看，三季度海外疫情反弹迹象频现，镁价或难以出现明显逆转，但后续若疫情因素消退镁价底部反弹，公司有望显著受益。 投资建议：我们预计公司2020-2022年EPS分别为0.44元／0.59元／0.76元，对应PE分别为27.57／20.50／16.02倍，维持“推荐”评级。 风险提示：镁价持续低迷汽车轻量化不及预期海外疫情超预期国内汽车销量大跌。

事件：公司发布2020年半年报，报告期内，公司实现营业收入20.03亿元，同比上升21.26%，实现归母净利润2.83亿元，同比增长372.81%，扣非后归母净利润2.57亿元，同比增长380.26%。其中2020Q2单季公司实现营业收入13.35亿元，同比增长73.86%，实现归母净利润2.30亿元，同比增长556.42%，实现扣非后归母净利润2.05亿元，同比增长509.68%。 另外，公司预计2020年前三季度实现归母净利润3.64亿元-4.20亿元，同比增长225.00%-275.00%。 上半年业绩超预期，车市回暖+低油价运行，下半年业绩预期继续向好： 报告期内，公司汽车材料业务实现收入为12.41亿元，同比减少11.80%，毛利率为26.74%，同比增加4.70pct，汽车业务收入下降主要归因于上半年国内疫情影响导致整体汽车行业销售下降，而毛利率水平提升主要得益于油价下跌。非汽车行业相关业务上半年实现收入为7.62亿元，同比增加211.44%，毛利率27.25%，同比增加24.29pct。非汽车行业业务收入及毛利率的显著提升主要归因于公司成功开发出了口罩专用熔喷级聚丙烯材料，一定程度上缓解了汽车材料的不利影响。我们认为2020年下半年，公司业绩有望继续向好，主要从销售端和成本端两个层面展开如下分析： 1）从销售层面考虑。公司当前主要收入和利润贡献仍来自于传统车用改性塑料业务。今年上半年，受新冠疫情影响，汽车市场整体承压，产销同比均呈下滑态势。根据中汽协数据，2020年上半年，我国汽车产销量分别为1011.2万辆和1025.7万辆，同比分别下滑16.8%和16.9%，上半年汽车市场的销量下滑对公司车用塑料业务收入端造成了一定程度的影响。 但是随着国内疫情的逐步褪去，汽车市场销量已于今年5月企稳回升，我们认为国内汽车市场至暗时刻已经过去，下半年公司车用改性塑料业务收入有望提升。2）从成本层面考虑。公司车用改性塑料的上游原材料主要为聚丙烯等材料，其成本与原油价格走势具有较高关联性。根据EIA 数据，今年上半年，WTI 和Brent 原油均价分别为37.09美元/桶和42.11美元/桶，同比2019上半年分别下滑35.40%和36.36%，由于原油价格大幅下降，公司化工原材料价格下跌，公司上半年改性聚烯烃类和改性ABS 类产品分别实现毛利率28.91%和23.63%，较去年上半年分别上升13.74pct 和9.00pct。 根据美国能源部数据，截至7月24日，美原油期末库存量达到11.82亿桶，库存量仍处历史高位，考虑到当下海外疫情尚未迎来拐点，原油整体需求同样承压。我们认为，下半年油价大幅上行的可能性相对较低。倘若国际原油价格继续低位维持，公司车用改性塑料产品的高毛利率状况有望得到延续。 LCP 新材料有望率先突破，电子新材料业务前景广阔：公司的LCP 产品是即将到来的高频高速通讯电子行业中的重要材料。公司于2007年布局LCP 材料开发，当下已经拥有了对热制性液晶高分子（TLCP）技术的完全自主知识产权，并且针对TLCP 材料建立了从树脂聚合到复合改性的一系列完整的研发与批量化生产体系，累计TLCP 年产能2500吨/年。2020年1月4日发布公告，设立LCP 纤维合资公司，公司较早进行高端材料布局，有望在研发突破后，形成先发优势，进行5G 高频新材料供应。考虑到5G 时代，现有手机的PI 材质天线不能够满足高要求的电磁波传输速度及信号传播损失，而公司所拥有的TLCP 树脂材料可充分满足5G 手机天线以及手机软板基材的开发，5G 时代的到来也有利于LCP 产品在手机天线及软板领域的应用。我们认为，随着公司LCP 业务逐步实现量产以及其在下游认证端的持续突破，公司电子新材料业务有望成为公司新的利润增长点。 收购帝盛集团+振兴化工，特殊化学品板块逐步延伸：2019年9月，公司拟以10.7亿元的价格收购欣阳精细、启东金美、福建帝盛等5家公司的100%股权，进军光稳定剂行业。同时，帝盛科技等公司给予普利特2020-2022年扣非后归母净利润分别不低于人民币0.8亿元、1.1亿元、1.3亿元的业绩承诺。杭州帝盛科技是国内紫外吸收剂的龙头企业，目前拥有位于江苏启东、浙江萧山和福建南平三家生产工厂，紫外吸收型光稳定剂产能8000吨/年。此外，报告期内，公司完成收购宿迁市振兴化工80%股权（振兴化工的主营业务包括光稳定剂及其中间体研发、生产和销售），进一步深化了公司光稳定剂业务的发展。同时，公司光刻胶、气凝胶等产品也处于积极研发或批量供货阶段。我们认为随着帝盛集团的并表逐步完成以及特殊化学品板块业务的逐步突破，公司利润有望进一步增厚。 我们持续看好公司在电子新材料板块、特殊化学品板块和汽车材料板块三大业务齐发力的战略方针，从中长期逻辑层面上，公司业绩有望持续高增长。 投资建议：公司是国内车用改性塑料龙头企业，当前油价低迷有望逐步降低公司生产成本，提升公司产品毛利率。公司外延布局的光稳定剂有望持续放量，提升公司盈利能力。另外，我们看好公司的LCP 新材料业务，我们认为随着5G 到来，LCP 材料有望迎来爆发，为公司长久发展注入新活力。预计2020-2022年，公司实现营收39.54亿，48.59亿，57.89亿，同比增长9.8%，22.9%，19.1%；实现归母净利润4.84亿，5.04亿，6.14亿，同比增长193.8%，4.0%，22.0%，对应PE 18.90X、18.18X、14.91X。 维持“强烈推荐”评级。 风险提示：原油价格上涨；汽车销量不及预期；疫情控制不及预期；新材料业务拓展不及预期等。

事件:公司发布2019年年报和2020年一季报,2019年公司实现营业收入29.86亿元,同比-15.73%;归母净利润2400.10万元,同比-89.09%;扣非后归母净利润622.74万元,同比-96.99%。其中Q4单季度实现营业收入5.45亿元,同比-41.45%,实现归母净利润3666.37万元,同比+374.98%,实现扣非归母净利润2173.87万元,同比+416.91%。2020年一季度,公司实现营收4.56亿元,同比-40.60%,实现归母净利润838.42万元,同比+109.91%,实现扣非后归母净利润551.66万元,同比+106.37%。 钴产品跌价对19年业绩形成重大影响,20年钴业务有望边际向好:2019年钴产品价格快速下跌,导致公司存货可变现净值下降,本着谨慎性原则,公司在2019年对存货计提存货跌价准备2.08亿元,对公司的利润产生较大的影响。但展望2020年公司钴盐业务,我们认为19年的钴价格大幅下跌以及计提存货减值等利空因素大概率不会再次发生。主要基于以下两点原因:1)价格层面。截至2020年5月6日,钴价格(长江有色市场)仅为24.2万元/吨,钴价格已处于历史低点,钴价继续下跌的空间已十分有限。2)供需层面。嘉能可Mutanda矿山于去年年底宣布停产,预计持续时间为两年,该矿山钴产量占全球比例约20%,未来钴供给将明显收缩,为钴价提供了支撑。因而,站在当下时点,我们认为今年钴价整体走势预计要好于去年,而2019年的存货计提减值也大概率不会再次发生,公司今年钴业务有望边际向好。 盈利能力稳步提升,现金流情况良好,看好公司2020年发展:根据公司2019年年报,报告期内,公司新能源材料分别实现生产量和销售量3.43万吨和3.33万吨,同比分别+3.05%和+7.65%。2019年新能源行业整体发展形势严峻,下游需求下滑,行业竞争激烈,公司新能源材料毛利率有所下滑。但面对压力,公司积极应对市场和政策环境变化,经过不懈努力,公司2019年归母净利润扭亏为盈,业绩大幅改善。毛利率方面,2019年下半年公司综合毛利率36.59%,较2019年上半年提高了18.98pct,产品盈利能力大幅回升。另外,今年一季度尽管受国内新冠疫情影响,但公司依然实现了毛利率23.87%的良好表现,考虑到当下国内新冠疫情影响逐步褪去,公司全年业绩有望持续向好。另一方面,截至2019年底,公司经营活动现金流量净额10.41亿元,同比+75.57%,现金流大幅增长主要归因于公司加强了对库存和应收账款规模的控制,现金周转周期变短。我们认为当前时点,公司盈利能力仍在稳步提升,而良好的现金流也为公司今年的持续发展提供动力。 2020年新能源车整体预期向好,定增预案叠加产能持续释放,公司成长路径逐步打开:2019年国内新能源汽车全年销量120.6万辆,同比减少4.0%,但12月单月销量达到16.3万辆,环比增长71.4%,为2019年全年单月销量最高点。根据万钢,2019年中央地方财政补贴合计退坡幅度超过70%,叠加国五燃油车去库存,导致全年产销负增长。但展望2020年,我们依旧看好新能源车的发展前景,主要有以下三点原因:1)销售层面。尽管一季度受国内疫情影响,新能车销量出现一定程度的下滑,但当下疫情影响已逐步恢复,新能源车销售端有望逐步恢复。2)政策层面。 今年4月23日,四部委发布2020年新能源汽车补贴政策,将新能源汽车补贴延长至2020年底,对非公共交通领域用车按照20-22年10%、20%、30%的幅度退补,对公共领域用车按照20-22年0%、10%、20%的幅度退坡,新能车性价比进一步凸显,如若将特斯拉上海工厂放量考虑在内,2020年新能车产销量有望达到130万辆。3)渗透率层面。从远期来看,根据工信部发布的《新能源汽车产业发展规划(2021-2035)年》显示,到2025年新能车渗透率将达到25%,新能车潜在市场空间依然巨大。当前,公司新能源材料战略布局进展顺利,2019新增的1万吨三元前驱体产能已建设完成,1万吨导电剂产能在持续建设中,今年该部分新增产能有望持续放量推升业绩。此外,今年2月底,公司还发布定增预案公告,拟募资不超过17.2亿元,发展前驱体、导电剂、钴中间品和阴极铜项目,公司目标在未来三年实现10万吨三元前驱体以及2万吨金属吨钴盐产能。由此可见,无论是从短期还是中长期角度看,公司新能源材料业务的发展均具备良好的成长动力。 投资建议:公司定位于不断成长的新材料企业,上市后,通过近三年时间的投资与并购,不断拓展新能源材料业务,目前已完成了钴资源、钴盐、三元前驱体、导电剂和电池级碳酸锂等新能源材料一体化布局。未来随着新能源行业发展以及新建产能释放,公司也会进入一个高速的成长期。预计公司2020-2022年实现归母净利润分别为1.34亿元、2.41亿元和3.46亿元,同比分别增长460.1%、79.6%和43.4%,对应PE分别为40.5、22.6和15.7倍,维持“推荐”评级。 风险提示:原材料价格大幅波动;产能投放不及预期;下游需求不及预期等。

事件:公司发布 2020年一季报,报告期内公司实现营业收入 11.83亿元,同比-17.74%,实现归母净利润为 4895.35万元,同比+4.46%,扣非后归母净利润 4215.48万元,同比+14.75%。另外,截至 3月底,公司经营活动现金流量净额 2.72亿元,同比+34.03%,主要系公司原材料采购及缴纳税费同比减少所致。 一季度归母净利+4.46%,国内疫情褪去,看好公司良好发展势头 。受国内新冠疫情影响,报告期内,公司主要产品聚乙烯醇(PVA)、水泥及熟料销量下降,导致收入出现了下滑。 我们 基于公司公告, 对公司主要产品的收入及 毛利率、销量和 售价 等方面进行了 如下的分析和整理: (1)收入及毛利率方面,报告期内,公司实现收入 11.83亿元,同比-17.74%,综合毛利率 18.53%,同比-0.17pct,其中 PVA、水泥熟料和 VAE 乳液等产品分别实现收入 4.69亿元、1.28亿元和 0.69亿元,同比分别-13.64%、-27.96%、-41.32%,产品毛利率分别为 18.15%、45.18%和 32.79%,同比分别-3.43pct、+0.13pct、+4.39pct。 (2)销量方面,公司 PVA 和水泥熟料分别实现销售 4.47万吨和 35.38万吨,环比分别-7.45%和-58.57%。 (3)售价 方面,报告期内,公司 PVA、 PVA 纤维、水泥和熟料的平均销售价格分别为 10497.46元/吨、14740.61元/吨、378.36元/吨和 346.05元/吨,同比分别+3.61%、+3.16%、+2.27%和+28.35%。 (4)成本方面,报告期内,公司电石、醋酸和煤炭均价分别为 2827.79元/吨、2200.37元/吨和459.76元/吨,同比分别-1.13%、-25.79%和-6.50%。 一季度由于国内新冠疫情影响,公司收入出现了 一定程度的 下滑,但是随着国内疫情的逐步褪去,我们认为公司的主要产品销售端有望逐步改善 。 另外,基于对公司产品售价和成本的分析,我们发现当前公司主要产品仍处于成本下降,售价提升的良好发展势头, 我们维持此前的业绩预测,继续看好公司全年发展。 四费比率下降 , 资产减值损失减少。 报告期内,公司四费比率为 13.46%,同比-0.62pct,其中销售费用和财务费用分别占比 2.63%和 1.39%,同比分别-0.45pct 和-1.32pct;管理费用和研发费用分别占比 4.58%和 4.86%,同比分别+0.60pct 和+0.54pct。销售费用比率下降主要归因于报告期内公司主产品销量下降,销售运费减少;而财务费用下降主要归因于公司收到的银行大额存单利息收入增加。另外,报告期内公司资产减值损失同比减少 1009.04万元,主要系去年同期广西皖维公司对醋酸乙烯资产组、母公司对醋酸甲酯深加工资产组计提固定资产减值准备所致。 公司一季报财务数据符合我们此前《2019年业绩大幅增长,积极投建新项目助力公司发展》 皖维高新点评 报告中对公司 发展 的沿判,公司去年较大幅度的计提减值准备为今年业绩的良好释放奠定了基础。 偏光片和光学薄膜项目进展良好 , 汽车级 级 PVB 胶片 有望 带来新的业绩增长点。 根据公司年报披露,为实现 PVA 光学薄膜和偏光片的技术国产化,公司投资新建的700万平方米/年偏光片项目和700万平方米/年PVA光学薄膜项目正在全力推进,目前项目相关设备已经到货,正在进行土建和厂房建设。 我们看好公司在偏光片和光学薄膜领域的布局,认为随着新增石 产能的逐步释放,公司有望实现电石-PVA- 光学膜- 偏光片的一体化产业链,公司盈利能力将逐步增强。此外,报告期内,公司膜用 PVB 树脂经过几年来的研发和实验,目前各项理化指标已达到汽车级 PVB 胶片的生产工艺要求,目前采购公司膜级 PVB 树脂生产汽车级 PVB 胶片的下游厂商,已开始将汽车级 PVB 胶片向市场进行推广试用。 我们认为, 随着公司 司生产技术及客户方面的逐步突破,未来公司 B PVB 树脂有望逐步在汽车领域得到应用,为公司发展带来新的业绩增量空间。 积极投建新项目,公司业务线逐步拓宽。根据公司公告,因现有产品产线满负荷生产以及产品供不应求等因素影响,公司计划扩容三大项目,包括: (1)投资 1.28亿元新建 35kt/a 差别化 PET 聚酯切片项目; (2)投资 1.37亿元新建20kt/a差别化可再分散乳胶粉项目; (3)投资1.42亿元新建10kt/a汽车胶片级聚乙烯醇缩丁醛树脂项目。上述三大项目的资金来源均为公司自筹,建设周期分别为 12个月,18个月和 12个月,项目达成后,可分别实现收入 4.38亿元、2.60亿元和 1.92亿元,实现利税总额为 4661.71万元、3332.13万元和 4015.84万元。 我们看好公司在新项目上的布局,认为随着新增项目的有序投产,公司在拓 宽自身业务线的同时,公司的盈利能力也有望持续攀升。 投资建议:公司是国内 PVA 领域的龙头企业,PVA 产品在规模、品类和技术上均较同行业公司有较大优势,此外,公司积极布局的 PVA 光学膜和 PVB 树脂等新材料领域有望为公司开启成长通道。我们看好公司的战略布局及技术实力,预计公司 2020-2022年净利润分别为 4.29亿元、5.66亿元和 7.04亿元,同比增长 11.3%、32.2%和 24.3%,对应 PE 分别为 14.70、11.12和 8.95倍,维持“强烈推荐”评级。 风险提示: 1.下游需求不及预期;2.光学膜推广进程不及预期等。

稀土磁材领域竞争加剧 公司业绩表现承压:近期公司发布 2019年年报,2019年实现营业收入 40.35亿元,同比下降 3.12%;归母净利润 2.01亿元,同比下降 19.04%;扣非后归母净利润 1.67亿元,同比下降 30.22%;EPS为 0.19元/股;利润分配预案为每 10股派发现金 0.5元。报告期内下游市场竞争较为激烈,同时原材料价格和汇率波动较大,公司毛利率下降0.53pct 至 19.03%,导致公司业绩有所下滑。 汇兑损益 减少 三费费率 上升: :2019年公司销售费用率增加 0.25pct 至2.88%,管理费用率(含研发费用)增加 1.13pct 至 8.07%,财务费用增加1.11pct 至-0.1%。三费费率提升一方面由于公司收入端下滑 3.12%导致部分固定费用占比提升,另一方面由于汇兑收益较 2018年下降导致财务费用大幅增加。 参股南方稀土 保障 原 稀土材料供应:继 2019年 5月云南腾冲海关停止禁止稀土矿后,12月缅甸主动关停向中国离子型稀土矿出口,稀土原材料供应扰动加剧。公司未雨绸缪,提前于 2019年 4月参股国内最大中重稀土生产基地南方稀土集团,充分保障公司稀土原材料的稳定供应,发挥双方优势实现产业链协同效应。 新能源汽车产业蓬勃发展 特斯拉上海工厂 产能大幅增长 :尽管受补贴退坡影响国内电动车销量 2019年出现下滑,但中长期来看,在节能减排要求日益严格的环境下新能源汽车仍具有较大成长空间。海外多国加大新能源汽车补贴,新能源汽车产业蓬勃发展。特斯拉上海工厂 2020年产量规划达到 17万辆,随着 2期工程建成 2021年产能将达到 50万辆/年。公司作为特斯拉钕铁硼磁材核心供应商,业绩有望受特斯拉产能爆发提振。 投资建议:我们预计公司 2020-2022年 EPS 分别为 0.23元/0.30元/0.37元,对应 PE 分别为 39.85/29.82/24.24倍,维持“推荐”评级。 风险提示:稀土价格大幅波动 新能源汽车产销不及预期

金价大幅上涨一季度业绩创历史单季新高:近期公司发布2020年一季报,一季度实现营业收入19.39亿元,同比增长71.84%;归母净利润2.74亿元,同比增长61.05%;扣非后归母净利润2.68亿元,同比增长60.31%;EPS为0.14元/股。尽管一季度是传统产销淡季且铅锌价格同比走弱,但受益于主产品金价大涨、青海大柴旦金矿投产以及公司提前备库,今年一季度业绩创历史单季新高。 四大主力矿山2020年均有业绩看点支撑公司业绩稳步提升:公司旗下拥有三座在产金矿和一座大型银铅锌矿,资源禀赋优异。2019年花敖包特银铅锌矿因内蒙古银漫矿业安全事故影响,井下采矿业务受限;吉林板庙子金矿矿权续办延期,导致日常开采受到一定影响。目前玉龙矿业与板庙子金矿均恢复正常生产,东安金矿正式转入地下开采,矿石处理量大幅提升,青海大柴旦金矿将迎来首个完整运营年度,公司2020年黄金与银铅锌产量有望显著提升,在金价高位运行的背景下业绩值得期待。 疫情冲击全球经济宽松货币环境利好中长期金价:年初以来新冠肺炎在全球范围内大规模爆发,主要经济体采取休克式防疫措施,世界经济遭受巨大冲击,或进入新一轮经济大萧条。以美联储为首的全球主要央行均紧急采取了规模空前的宽松政策,仅美国即推出总规模近三万亿美元的经济刺激政策,美联储资产负债表规模达到史无前例的6.6万亿美元。尽管3月份国际油价暴跌引发通缩预期提升,金价短期回调,但在量化宽松推动下金价已回升至1700美元/盎司,远高于2019年平均金价。目前来看2020年全球经济疲软态势难以逆转,货币政策宽松成为常态,国际金价大概率维持高位运行,同时各国攀升的债务以及疲软的经济或将引发主权债务危机,成为金价新的爆发点,公司有望实现主营产品量价齐升。 投资建议:我们预计公司2020-2022年EPS分别为0.62元/0.67元/0.71元,对应PE分别为26.31/24.28/22.99倍,维持“推荐”评级。 风险提示:金价下跌公司矿山生产不及预期。