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雷涛

德邦证券

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广信材料 基础化工业 2019-12-04 17.96 18.93 3.50% 18.58 3.45% -- 18.58 3.45% -- 详细
国内领先的专用油墨、专用涂料制造商。公司是国内PCB油墨龙头企业,产品广泛应用于印制电路板、电子产品精密加工、LED照明等领域。2017年公司收购江苏宏泰,进军光固化涂料领域。2018年,江苏宏泰收购湖南阳光,继续加强对于UV新材料的布局。同时公司收购航盛能源进军锂离子电池电解液领域,并委托台湾廣至合作开发光刻胶项目,为公司长期发展注入新的动力; PCB油墨国产化迎来机遇,募投产能释放在即。公司是国内较早从事电子感光化学材料业务的企业之一,公司PCB感光油墨产品包括阻焊油墨、线路油墨、字符油墨以及其他油墨,应用领域包括单面板、双面板、多层板以及5G通讯板等,可覆盖PCB公司绝大部分的需求。目前公司8000吨油墨项目建设已经全部完成,生产线进入试生产调试阶段,产能释放在即。公司新产能释放后,将极大缓解产能瓶颈的情况,为公司开拓新客户提供了基础; 涂料业务快速发展,成长空间巨大。子公司江苏宏泰主要从事紫外光固化涂料的研发和生产,产品应用涵盖消费电子、汽车部件等领域。公司手机涂料客户包括华为、OPPO等一线品牌厂商,中国手机品牌的快速成长为江苏宏泰的发展提供了良好的机遇,随着公司技术能力和服务水平的进步,公司市场份额有望持续提升。此外,公司发力汽车涂料,国产替代空间巨大,公司车灯涂料产品通过AMECA权威机构的认证,我们持续看好江苏宏泰业务的发展; 布局光刻胶业务,助力长期成长。公司与台湾廣至签订《技术委托开发合同》,开发“印刷电路板柔性基板用等用途的紫外光型正型光刻胶”技术项目。我国半导体材料产业相对薄弱,尤其在光刻胶领域,中高端产品依然被国外厂商垄断。公司在PCB油墨领域有较长时间的布局,客户优势明显。公司借助外部优质研发资源,有效拓展产品线,为公司长期发展注入新的动力; 投资建议:首次覆盖,给予“增持”评级。我们预计公司2019-2021 年营收为8.61、11.52、14.86亿元,净利润为1.09、1.46、1.93亿元,对应EPS 为0.56、0.76、1.00元,对应2019-2021 年市盈率为32,24,18倍。可比公司2020年平均PE为24.54倍,考虑公司未来两年的成长性,我们认为公司合理估值水平为对应2020年25-30倍,对应目标价18.93-22.71元,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:原材料大幅波动的风险;募投项目产能释放不及预期;下游客户需求不及预期。
视觉中国 传播与文化 2019-12-03 19.89 24.40 21.76% 20.20 1.56% -- 20.20 1.56% -- 详细
行情回顾:11月 29日,股市低开低走,截至收盘,上证综指跌 0.61%,报 2871.98点;深证成指跌-0.42%,报 9582.16点;创业板指跌 0.53%,报 1664.9点。北向资金全天净流入 6.7亿元。板块方面,申万一级指数中,电气、汽车、计算机涨幅居前,分别上涨 0.5%、0.5%、0.5%,而食品饮料、医药、建筑跌幅居前,分别下跌 2.6%、1.8%、1.3%。 股市短期偏弱。利空:10月经济金融数据公布,除中长期信贷、地产数居外,其他表数据低于预期,叠加中美贸易摩擦仍存不确定性,经济下行压力仍然较大; 10月 CPI 达到 3.8%,猪肉供需缺口严重,年内猪肉上涨压力仍然较大,年内通胀压力较大,市场面临滞胀行情。利多:股市估值水平仍处于低位;资本市场改革,外资加大配置、中长期利好股市;MLF 利率、OMO 利率相继下降,降息周期打开 ,后期降息仍可期;中美短期有望达成“第一阶段协议”,不排除短期达成协议的可能。 策略:跨品种多 IC 空 IF。
东方财富 计算机行业 2019-11-15 14.44 22.20 55.24% 14.49 0.35% -- 14.49 0.35% -- 详细
建设财经资讯、社交和服务全生态,打造高用户黏性的好产品。公司旗下“东方财富网”是国内最大的财经资讯门户网站之一,也是公司流量生态内的核心网站,其平均单月访问次数高达 3880 万次。公司同时开发了配套基金代销服务的基金垂直板块“天天基金网”和深受股民喜爱的社区社交垂直板块“股吧”,进一步丰富了其互联网生态。另一方面,在移动互联网时代,App 用户成为各家互联网生态公司的必争资源。公司 App 的日活用户月平均值已从 2014 年初的 28 万人上升至 2019年初的 750 万人左右,年复合增速高达 98%。易观数据显示其用户平均每 1.6 天就会使用一次,用户黏性在各可比头部 App 中最高。我们认为这与公司健全的流量生态和强大的互联网运营能力不无关系,也将为公司的业务变现打下坚实基础。 以专业财经生态为依托,金融电商业务独霸一方。公司拥有第三方基金代销牌照,主要通过天天基金为用户提供一站式互联网自助基金交易服务。公司自开展该业务以来,金融电商平台的整体服务能力与水平一直阔步向前,基金代销规模持续增长,且增速较银行系、传统券商系基金代销渠道明显更快。另一方面,随着阿里系、腾讯系、百度系、京东系和平安系等拥有自身渠道优势的巨头们纷纷入场,行业竞争有所加剧。我们认为公司在自建互联网财经资讯和服务生态、海量财经类精准用户的基础上,基金代销规模有望继续保持高增长,但认申购费率随着竞争加剧存在进一步下行的可能。 发挥互联网资源优势,证券业务市占率稳步提升。2018 年沪深两市的股基总成交金额约为 100.58 万亿元,总体体量呈现放大趋势。公司凭借其不断从互联网资源转化形成的用户增量优势,2 年半的时间里,其股基成交额市占率迅速提升至 2%以上,两融余额市占率迅速提升至 1.2%以上,在券商中的排名进步神速以月计算,可谓互联网的赋能效果显著。另一方面,证券经纪业务的行业平均佣金率降幅明显收敛,佣金战有缓和趋势。我们认为证券经纪业务与融资融券业务已成为公司证券业务板块的双引擎,也将继续为公司的业绩增长提供重要的支撑。 投资建议。首次覆盖给予“买入”评级。基于公司以强大的互联网金融生态为重要基础、金融电商服务和证券服务持续增长的假设,我们预计公司 2019-2021 年营收为 40.38、54.67 和 74.59 亿元,净利润为 16.80、25.03 和 37.28 亿元,对应EPS 分别为 0.25、0.37 和 0.56 元。当前股价对应的 2019-2021 年 PE 为 58、39和 26 倍。考虑到公司历史估值中位值约 78 倍和业内较高的 ROE、净利润增速水平,我们认为公司合理的估值区间为对应 2020 年市盈率 60-78 倍,对应目标价区间为 22.20-28.86 元,首次覆盖公司给予“买入”评级。 风险提示。行业竞争加剧的风险,信用风险,市场风险,流动性风险。
依顿电子 电子元器件行业 2019-11-04 10.11 12.35 20.02% 10.28 1.68%
10.55 4.35% -- 详细
公司发布2019年三季度报告。公司发布2019年三季度报告,实现营业收入22.63亿元,同比下降6.27%;实现归属于上市公司股东的净利润4.41亿元,同比下降7.75%;实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润4.22亿元,同比下降9.36%;基本每股收益为0.44元。l产品结构有所调整,维持高附加值业务。公司近年来在“质量至上、成本领先、技术领先”的战略指引下,紧跟市场需求及技术前沿,优化产品结构工作,扩大汽车、医疗及工业等高附加值PCB的份额占比,提高盈利能力。公司产品单层板和四层板占比较大,虽然层数较低,但是由于客户质量较高,公司毛利率水平在同行业中处于较高水平。公司三季度单季毛利率达30.37%,同比略有下滑,环比提高2.9个百分点,毛利率水平符合预期。 北美大客户业务仍具看点。公司上市以前即为相关客户提供智能手机配套板产品,与大客户保持了长期良好的合作关系。公司充电和键盘PCB的份额仍有提升空间,尤其是键盘PCB,客户技术要求高,公司的产品得到了客户的认可,份额提升的预期较强。大客户新机均支持无线充电功能,预计未来无线充电市场能够保持快速的发展,带动相关产品销售的大幅提升。无线充电发射端PCB价值量相比有线充电器提高较多,大客户新机销售情况良好,公司充电PCB产品仍有较大的增长空间。 5G建设加速,公司将受益。5G建设已经启动,基站建设以及5G后续应用场景将为PCB行业带来巨大的增量。目前公司优质订单持续增加,5G板订单导入顺利。公司还开展了包括“5G天线通信线路板的研发”等项目,为后续订单获取打下良好的基础。公司与华为保持了多年的合作关系,技术实力和管理水平受到了下游客户的认可,我们认为公司将持续受益于5G建设的推进。 投资建议:考虑到电子行业景气度不及预期,我们下调对公司的盈利预测,将2019-2020年EPS从0.69、0.81、0.91元调整至0.62、0.66和0.71元,对应PE为16.4、17.0和15.9倍。考虑到公司高股息率,我们认为公司合理估值水平对应2019年PE为20-25倍,对应目标价12.35-15.44,维持“买入”评级。 风险提示:人民币汇率波动带来汇兑损失;客户拓展不及预期。
长信科技 电子元器件行业 2019-11-04 6.89 8.10 -- 8.07 17.13%
8.39 21.77% -- 详细
公司发布2019年三季度报告。公司发布2019年三季度报告,实现营业收入46.44亿元,同比下降34.86%;实现归属于上市公司股东的净利润7.12亿元,同比增加17.09%;实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润6.96亿元,同比增加19.55%;基本每股收益为0.31元。 OLED模组项目进展顺利,加快建设新产线。公司可转债项目进展顺利,北美消费电子巨头A公司最新款柔性OLEDWatch模组产品已经量产。公司在现有产能逐步释放的基础上,加快新产线建设,进一步提升产能,同时和终端客户积极进行更高世代产品的研发、试制。公司作为全球为数不多的能够联合提供TFT-LCD、硬屏OLED、柔性OLED可穿戴模组的专业生产企业,行业头部地位稳固,终端客户包括A公司、华为、三星、Fibit等一线可穿戴客户群体。随着国内OLED面板产能的快速释放,OLED在手机的渗透率将快速提升,面板厂有望释放部分模组产能给专业的模组厂商,公司在OLED模组业务上具有先发优势,未来有望率先获得手机OLED模组业务。我们持续看好公司OLED模组业务的发展。 车载增长动力强劲,受益T公司在国内建厂。公司是比亚迪唐、宋、秦等车型中控屏模组的独供,并为T公司ModelS、ModelX等旗舰车型提供中控屏模组。公司将依托地域优势、技术协同和产业配套完善等优势融入T公司上海工厂的供应链。公司在车载业务上具有先发优势,已经形成了较完备的车载触控显示模组布局,覆盖车载Sensor、车载触控模组、车载盖板、车载触显一体化模组等产品。我们认为公司车载业务未来两年仍将保持快速增长。 财务指标优异,管理效益突出。公司净利润连续五年增长,在业务快速发展的同时,财务指标也逐步优化。公司三季报资产负债率38.35%,较半年报下降2.43个百分点。公司对于存货和应收账款的管理非常有效,资产运营质量高效,存货周转天数和应收账款周转天数在同行业中均处于较低水平。稳健的财务是公司业务快速健康发展的基础。 投资建议:基于公司OLED模组业务放量在即,车载、减薄等业务快速发展,我们维持对公司的盈利预测,预计公司2019-2021年营收为95.63、144.62、176.56亿元,净利润为9.31、11.49、13.85亿元,对应EPS为0.40、0.50、0.60元,对应2019-2021年市盈率为18,15,12倍。考虑公司各板块业务的稳健发展,我们认为公司合理估值水平为对应2019年20-25倍,对应目标价8.10-10.13元,维持“买入”评级。 风险提示:产能释放不及预期;客户拓展不及预期。
长盈精密 电子元器件行业 2019-11-04 14.77 14.49 -- 17.24 16.72%
17.72 19.97% -- 详细
公司发布 2019年三季度报告。公司发布 2019年三季度报告,实现营业收入 61.85亿元,同比增长 2.76%;实现归属于上市公司股东的净利润 1.88亿元,同比增长6.21%;实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润 1.50亿元,同比增长 9.05%;基本每股收益为 0.21元。 海外业务快速成长,盈利能力有所好转。 公司三季报毛利率 22.96%, 比上年同期提高 2.24个百分点, 净利率 3.44%, 较上年同期提高 1.05个百分点, 盈利能力明显好转。 公司 2018年进入 A 客户笔记本电脑金属机壳供应链,成为 A 客户第五家金属机壳供应商,也是首家打入 A 大客户机壳供应链的大陆企业。公司还取得了国际电子烟公司 JUUL Labs 的供应商资格并获得订单。 公司海外业务利润率较高, 海外业务的快速成长,有助于公司盈利能力的改善。 消费电子金属结构件龙头, 紧跟市场前沿。 公司具有手机金属外观件、结构件、金属小件全制程加工能力,在压铸、冲压、锻压等金属加工工艺上领先对手。 公司近年来研发支出及占营收比例稳步提升, 参与一线手机厂商创新产品的研发,公司为 vivo 和 OPPO 提供升降摄像头结构件,为华为 P30提供潜望式摄像头模组支架,公司还是市场上为数不多的能够提供折叠屏手机转轴的企业。公司在手机领域具有较强的技术优势和客户积累, 我们看好公司未来手机业务的发展。 布局新能源汽车和机器人,打开长期成长空间。 公司布局新能源汽车领域,客户覆盖特斯拉、奔驰、宝马等国内外知名汽车企业。在动力电池领域,公司产品通过了 CATL 的供应商认证,实现批量交货。 此外, 公司与全球机器人“四大家族”之一的安川电机成立合资公司, 发布的产品 TR8小型六轴工业机器人被认定为广东省高新技术产品,还获得了中国加博会“技术创新金奖”、恰佩克“ 技术创新奖”。 公司还向其他行业发展, 子公司天机智能打通了制鞋行业无人化方案,推出“制鞋及成衣无人化工厂” 整体解决方案。 我们看好公司在新能源和机器人领域的发展。 投资建议: 考虑到公司客户及业务结构的持续优化,我们维持对公司的盈利预测,,预计公司 2019-2021年营收为 92.08、 104.55、 117.40亿元,净利润为 3. 12、 5.27、7.17亿元,对应 EPS 为 0.34、 0.58、 0.79元, 对应 2019-2021年市盈率为 43,25, 19倍。 考虑公司未来两年业绩成长的确定性较高,我们认为公司合理估值水平为对应 2020年 25-30倍,对应目标价 14.49-17.39元, 维持“增持”评级。 风险提示: A 客户业务拓展不及预期;手机出货量不及预期;新业务拓展不及预期。
视源股份 电子元器件行业 2019-11-04 85.75 -- -- 88.38 3.07%
88.38 3.07% -- 详细
事件:公司发布2019年三季度报告,实现营收130.01亿元,同比增长8.32%。归母净利润为14.14亿元,同比增长66.32%。扣非净利润为13.43亿元,同比增长63.77%。整体业绩符合市场预期。同时,公司预计2019全年归母净利润变动幅度为45%-70%,继续保持高增长态势。 毛利率仍在提升,单季营收增速继续下滑。公司前三季度归母净利润增速接近预告上限,主要受益于毛利率提升,相比2019年中报,毛利率再次提升近2个百分点,达到27.91%。上游电子原材料市场价格下调的正向影响依然持续。但是单三季度营收为57.97亿元,同比增长只有0.22%,季度增速持续承压。费用方面,公司持续加大投入,销售费用率、管理费用率、研发费用率分别提升了约1.5、1.0、1.1个百分点。公司经营活动现金净流量达到28.14亿,同比增长116%;存货同比下降22%,各项经营指标均十分健康。 教育平板渗透率已高,信息化2.0仍具广阔空间。公司增速乏力,主要是因为教育信息化1.0近十年以硬件为核心的发展接近尾声,当前教育平板渗透率已到较高水平。然而教育信息化2.0将为市场打开新的空间。根据艾瑞咨询公布的《2019年中国教育信息化行业研究报告》,国内教育信息化市场2019年预计突破4300亿元,软件和服务将成为重点。同时在9月底,《关于促进在线教育健康发展的指导意见》出台,明确到2020年,大幅提升在线教育的基础设施建设水平。我们认为在教育IT基建逐步成熟后,教育管理的全面信息化,教育内容的全面互联网化成为下一阶段市场的方向。目前教育软件领域尚无绝对龙头企业,视源有望凭借希沃的用户粘性,再次深挖信息化2.0市场。除此之外,希沃也推出了电子班牌、录播等新教育装备,即使短期增速下滑,我们依然看好公司在教育领域的长期发展。 产品力出众,MAXHUB惊艳世界互联网大会。会议平板MAXHUB在刚刚结束的第六届世界互联网大会上被深信服、SAP、上上签等公司广泛使用,应用场景持续拓展。根据据奥维云网《2019Q2中国商用平板市场研究报告》统计,MAXHUB平板销售额市占率为32.40%,同比提升4.7%,国内排名第一。我们认为,会议平板当前渗透率较低,市场和用户仍在接受过程中,未来具备巨大的增长潜力。 盈利预测和投资建议:基于公司毛利率提升,以及短期收入增速下滑的假设,我们将盈利预测由2.42、3.03、3.77元调整为2.51、2.96、3.58元,对应PE为38.5、32.6、27.0倍。考虑到视源市场空间广阔、竞争格局优越的因素,我们认为公司合理估值水平为2020年对应33-35倍,对应股价区间为98-104元,维持“增持”评级。 风险提升:上游原材料价格上涨;教育信息化业务进展缓慢;会议市场不及预期。
恒生电子 计算机行业 2019-11-04 76.00 -- -- 79.25 4.28%
79.25 4.28% -- 详细
事件:公司发布2019年三季度报告,实现营收22.97亿元,同比增长17.02%。归母净利润为8.04亿元,同比增长122.86%。扣非净利润为3.17亿元,同比增长36.12%。整体业绩符合市场预期。 资管业务增速明显,带动恒生Q3高增速。受益于资管新规,以及银行子公司的持续落地,公司在资管业务带动下,2019年三季度营收再次加速,Q3单季度营收达到7.73亿元,同比增长28.42%。分行业来看,前三季度资本市场业务增速达到18.9%,其中资管业务增速达到26.38%;银行业务增速为10.23%;互联网业务增速为14.33%。公司费用率保持平稳,其中销售费用率、管理费用率、研发费用率同比分别增长了16.9%、11.5%、18.8%。2019年金融新政不断,金融IT呈现高景气状态,除了资管新规,我们认为科创板在下半年逐步确认收入,对全年业绩均有明显贡献。 中台战略持续推进,产品化能力再次升级。在恒生2019年人工智能产品发布会上,公司发布了恒生数据中台,以及4款基于数据中台的人工智能产品:智眸科创通、智能算法交易、智能舆情预警和超级智能客服。该中台集成了阿里云新一代自动化数据资产构建与管理平台,为金融机构提供一体化的平台建设、数据治理和大数据AI应用。对于金融行业的IT需求,后端必须是稳定的,前端则是相对丰富和个性化的,中台的搭建实际上是响应客户瞬息万变和差异化的需求。公司积极推进中台战略,再次提升整体服务能力。 携手IHSMarkit,拓展债券一级市场。恒生与IHSMarkit全资子公司MarkitSERV共同投资注册设立恒迈科技,注册资本为人民币7000万元,其中恒生占合资公司股份比例为67%。目前中国已经成为全球规模第二大债券发行国,债券市场对外开放的步伐不断加速,截至2019年8月,参与中国债券市场的境外投资者数量已超过2000家。本次合资公司将聚焦中国大陆固定收益市场,致力于形成中国债券市场簿记发行解决方案。这也是恒生成立的第一家中外合资公司,有助于探索公司业务的国际化发展道路。债券簿记发行过程中存在多种信息不对称的痛点,恒生有望打造自动化债券承销发行平台,开启新业务。 盈利预测和投资评级:基于公司前三季度非经常收益较多,以及中台战略持续推进的假设,我们维持盈利预测为1.16、1.42、1.74元,对应PE为64.6、52.8、43.1倍。考虑到恒生是金融IT龙头,具备市场最强定价权的因素,我们认为公司合理估值水平为2020年对应56-58倍,对应股价区间为80-82元,维持“增持”评级。 风险提升:金融新政推进缓慢;金融机构IT投入不及预期;中台战略放缓。
中国电影 传播与文化 2019-11-04 13.26 -- -- 14.13 6.56%
14.90 12.37% -- 详细
公司发布2019年三季报。公司发布2019年三季报,前三季度实现营业收入67.27亿元,同比下降2.82%;实现归属于上市公司股东的净利润8.74亿元,同比下降32.67%(由于去年同期增持“中影巴可”获4.54亿元投资收益);归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润7.83亿元,同比上升2.36%;基本每股收益为0.47元,加权平均净资产收益率为7.52%。 以“一家进口、两家发行”为基石,平稳渡过国产片票房弱势期,借国庆档强势表现,盼春节档信而有征。行业方面,前三季度全国电影总票房478.64亿元,同比减少2.21%。其中,国产片票房284.12亿元,同比减少11.54%;进口片票房194.52亿元,同比增加15.60%。前三季度公司共主导或参与发行国产影片412部,累计票房102.1亿元,占同期全国国产片票房总额的38.78%;发行进口片110部,累计票房104.6亿元,占同期全国进口片票房总额的58.21%。公司以“一家进口、两家发行”政策为依托,进口片票房的高增长很好地缓冲了前三季度国产片票房相对弱势对其国产片发行和放映业务的影响,公司的“强平台属性”和全产业链的协同布局对业绩稳定性和确定性的作用凸显。而在国庆档的强势表现下,截至10月29日,十月全国电影总票房已达74亿元,同比增长125%,国产片全年票房有望回归正增长。展望年末贺岁档,《叶问4》、《被光抓走的人》等国产片将陆续上映;进口片方面,虽然可能没有能与18年《海王》、《毒液》等抗衡的重磅影片,但5亿量级的影片诸如《终结者6》、《冰雪奇缘2》、《勇敢者游戏2》、《星球大战9》等和3亿量级的影片数量明显多于往年。我们预计2019年全国电影总票房的增速约为5-8%。再看春节档,在众多“强IP”和“强流量”影片参与竞争的格局下,我们预计20年春节档的全国电影总票房在19年历史最高基数的基础上仍能保持5%左右的增长。其中,公司主导或参与出品《唐人街探案3》、《急先锋》、《中国女排》和《美人鱼2》(尚未定档)等影片。总体而言,我们认为公司稳健的经营策略、全面且平衡的业务布局无愧于行业龙头地位,看好公司短中长期发展。(上述票房统计和预测均不包含服务费) 投资建议。基于中国电影市场的短期表现、中期发展和长远规划,我们维持对公司的盈利预测,2019-2021年EPS分别为0.75、0.83和0.92元,当前股价对应PE分别为18、16和14倍。给予2020年23-28倍PE,对应2020年的合理价格区间为19.09-23.24元,维持“增持”评级。 风险提示。票房表现不及预期;监管和进口片政策风险;影视投资风险。
三环集团 电子元器件行业 2019-11-04 18.66 18.64 -- 18.75 0.48%
20.59 10.34% -- 详细
公司发布 2019 年三季度报告。公司发布 2019 年三季度报告,实现营业收入 19.97亿元,同比下降 29.58%;实现归属于上市公司股东的净利润 6.67 亿元,同比下降 28.38%;实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润 6.14 亿元,同比下降 29.48%;基本每股收益为 0.39 元。 受行业因素影响,公司业绩承压。 公司三季度单季营收 6.35 亿元,同比下滑40.09%, 归母净利润 1.99 亿元,同比下滑 47.76%。 公司业绩下滑幅度较大的原因有以下几点: 1、 MLCC、 基片等产品价格下滑导致电子元件材料收入和利润大幅下滑; 2、 今年发布陶瓷后盖机型较少, 陶瓷后盖出货不及预期, 同时指纹盖板出货量同比大幅下滑。 MLCC 价格趋势有所好转, 陶瓷后盖前景看好。 MLCC 经过大幅涨价后, 各大厂商扩充产能, 由于下游需求疲软, MLCC 开始大幅降价去库存, 目前 MLCC 原厂库存已经恢复到相对低点。 近期部分台系厂商已经开始尝试涨价,部分型号涨价幅度较高。 我们认为 MLCC 降价已到尾声, Q4 及明年公司 MLCC 和基片业务有望好转。 目前手机厂商重点放在 5G 手机的研发和发布, 对于陶瓷后盖的推广不及预期, 我们认为随着陶瓷后盖成本的进一步降低,以及明年 5G 手机的密集发布,陶瓷后盖依然是中高端手机差异化竞争的重要方向, 我们依旧看好陶瓷后盖的前景。 技术优势明显,国产替代趋势不变。 公司前三季度研发费用 1.29 亿, 略高于去年同期。 在收入大幅降低的情况下, 公司依然保持较高的研发投入, 长期成长可期。 预计到 2021 年全球先进陶瓷市场将超过千亿美元,市场巨大, 先进陶瓷目前依然被日本、美国、欧洲企业占据。 尤其是电子陶瓷相关产品,国产化率依然较低,替代空间巨大。公司在先进陶瓷材料领域已经深耕了近半个世纪,能够独立完成从原材料到成品的生产全过程。公司在 MLCC、氮化铝基板、陶瓷封装基板、陶瓷劈刀等业务上已经有了较长时间的布局, 未来有望实现快速发展。 投资建议: 考虑到元器件价格下滑, 终端需求不及预期,我们下调对公司的盈利预测,将 2019-2020 年 EPS 从 0.71、 0.85、 1.02 元调整至 0.54、 0.62 和 0.74元,对应 PE 为 34.8、 30.2 和 25.4 倍。考虑到今年是公司的业绩低点,且目前已到四季度,我们采用 2020 年业绩给公司估值,我们认为公司合理估值水平为对应2020 年 30-35 倍,对应目标价 18.64-21.75 元, 维持“增持”评级。 风险提示: 产品价格下降的风险;陶瓷后盖渗透率不及预期。
光迅科技 通信及通信设备 2019-10-30 27.70 32.80 11.83% 29.13 5.16%
29.36 5.99% -- 详细
事件:公司发布2019年三季报,三季度实现营收14.17亿,同比增长15.74%,实现归母净利润1.22亿,同比下降1.98%,扣非后同比下降4.75%。前三季度实现营收38.96亿,同比增长6.46%,实现归母净利润2.66亿,同比增长0.87%,扣非后同比增长16.19%,主要由于去年同期政府补助较多,扣非后业绩符合我们预期。 预收账款大幅增加,业绩环比向好。公司今年业绩呈逐季向好态势,Q2、Q3营收分别环比增长3.4%、12.5%,归母净利润分别环比增长25.0%、52.5%,一方面由于5G光器件需求逐步起量,一方面公司管理上持续降本增效,Q2Q3期间费用率(不含研发费用)分别环比下降1.7pct、1.9pct。三季度公司预收账款较年初增长730.6%,为同期最高水平,验证了下游需求的景气。 5G大规模建设带来光模块和光器件需求大幅增长,看好2020年业绩。5G前传光模块方面,移动Open-WDM方案采用12波或24波,对于新建4G/5G共模基站单站需求为12或24支,电信联通共建共享基站频宽为200MHz,单站需求大概率为12或24支。此外,波分下沉还将带来无源光器件需求增长。公司保持国内光器件和电信光模块龙头地位,尤其在门槛较高的传输网光模块方面,国内竞争对手较少,有望充分受益5G投资的增长。 持续专注光芯片研发,长期价值逐渐显现。公司将有限的研发资源投入核心领域,首先突破低端芯片,再逐步积累,达到国际先进水平。5G光模块方面,公司目前成熟方案是用10G芯片超频,25G芯片逐渐成熟后将获得更大份额;数通和相干光模块方面,公司正在研发100G硅光芯片。前三季度公司研发投入占营收比重为7.9%,同比提升0.2pct,持续保持业内高位。 投资建议。我们维持之前对公司的盈利预测,预计19、20、21年归母净利润分别为4.0、5.6、6.9亿元,对应当前市盈率分别为44.7、32.7、26.3。鉴于2020年5G大规模建设带动光模块和光器件需求,给予公司2020年合理估值水平40-42倍,对应目标价32.8-34.4元,维持“增持”评级。 风险提示。运营商资本开支不及预期、光模块竞争恶化、中美贸易摩擦升级。
完美世界 传播与文化 2019-10-30 28.90 -- -- 37.00 28.03%
38.00 31.49% -- 详细
公司发布2019年三季报。公司发布2019年三季报,实现营业收入58.12亿元,同比增长5.43%;实现归属于上市公司股东的净利润14.76亿元,同比增长12.00%;实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润14.20亿元,同比增长28.47%;基本每股收益为1.14元,加权平均净资产收益率为16.23%;实现经营性活动现金流净额8.17亿元,较去年同期的-4.83亿元显著改善。 手游业务精品连连,“完美”“神雕”后波澜再起,《我的起源》千万预约爆款可期。上半年,公司重点推出了《完美世界》、《云梦四时歌》等重磅手游并授权腾讯发行及运营,依托第三方的平台优势,手游业务业绩的大幅提升。第三季度,公司重点推出《神雕侠侣2》,该作品入围IOS游戏畅销榜前十强近一个月,目前仍保持在前二十强水平。11月中旬,公司与腾讯合作的第三款年度重磅手游《我的起源》即将发行。目前,《我的起源》的官网预约人数已达1392万,TapTap预约人数也已达到421万,上线前的火爆程度甚至超过《完美世界》手游。我们认为该作品有望成为公司今年手游业务的最大增长点。另外,公司计划于年内推出的《梦间集2》和《新笑傲江湖》均已获批版号。行业方面,根据伽马数据显示,前三季度中国移动游戏市场实际销售收入同比增长20%,环比增长4.1%,手游依然是中国游戏市场的优质赛道,手游业务作为公司的核心业务也将继续为公司业绩增长提供动力。 秉承电子竞技之东风,于云游戏时代大有可为。根据伽马数据显示,前三季度国内电子竞技游戏市场实际销售收入同比增长20%,环比增长4.8%,用户规模同比增长10%,环比增长1.1%。电竞产业受到国家相关部门的充分重视和规范引导,稳步发展的趋势已经形成。公司与Valve公司深度友好合作,代理的《DOTA2》和《CS:GO》均为国际级电竞产品,将持续受益于电子竞技体育化、全民化和生态化的良性发展。同时,公司积极探索诸如AR、VR、人工智能、云计算等前沿技术在游戏中的应用。我们认为公司于PC端游、主机游戏等大屏精品游戏中积累的研发优势,将在5G云游戏时代为公司提供更为广阔的市场空间。 投资建议。基于公司网络游戏业务尤其是手游业务的快速增长、影视相关业务缓慢增长的假设,我们维持对公司的盈利预测,预计公司2019-2021年EPS分别为1.70、2.10和2.57元,当前股价对应2019-2021年市盈率分别为17、14和11倍。我们维持公司2019年的合理价格区间34.00-40.80元,维持“增持”评级。 风险提示。监管政策收紧风险,行业增速放缓风险,存货减值风险,股权质押风险。
国星光电 电子元器件行业 2019-10-28 10.35 12.80 7.02% 10.91 5.41%
12.10 16.91% -- 详细
公司发布2019年三季度报告。公司发布2019年三季度报告,实现营业收入25.80亿元,同比下降7.71%;实现归属于上市公司股东的净利润3.13亿元,同比下降18.39%;实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润2.82亿元,同比下降15.94%;基本每股收益为0.51元。 LED行业持续下行,公司业绩承压。由于LED芯片行业的无序扩张以及贸易战等因素的影响,2018年以来,LED芯片价格持续下滑,目前仍处于下行趋势中。受上游芯片价格下滑以及下游需求不振的影响,照明LED封装产品的价格也出现一定下跌。公司拥有部分LED芯片及白光封装产能,短期内业绩受到较大的压力。从同行业看,部分LED芯片企业亏损较为严重,已经出现关厂的现象,未来随着MiniLED等新应用的快速兴起,供需关系有望得到改善。 单季营收和净利润环比增长,龙头优势依然存在。公司三季度单季实现营收9.54亿,环比增长34.9%;实现归母净利润1.16亿,环比增长26.3%。公司在行业下行周期依然能够实现营收和利润的环比增长,说明公司依然保持着较强的市场竞争力。公司是国内最早生产LED 的企业之一,也是我国LED封装行业的龙头企业,技术和规模处于领先地位。公司的自主品牌REESTAR 系列获得了国际高端市场的认可,品牌效应突出,我们依旧看好公司长期发展。 MiniLED仍具看点,未来两年将持续受益。近两年Mini LED技术进展迅速,市场开始逐步释放。公司在Mini LED领域一直走在市场前列,今年新增了很多Mini LED背光客户,预计未来两年有望释放业绩。在RGB领域,公司P0.9 Mini LED显示系列已经获得了市场的认可,同时公司也在为P0.6以下产品及Micro LED应用进行技术和市场布局。我们看好MiniLED市场的发展前景,公司未来两年有望大幅受益Mini LED市场的快速增长。 投资建议:考虑到LED行业竞争格局仍没有好转,上游芯片价格持续下滑,下游白光需求不振,我们下调对公司的盈利预测,将2019-2020年EPS从0.81、1.03 、1.29调整至0.67、0.85和1.00元,对应PE为15.1、11.7和10.1倍。考虑到今年是公司的业绩低点,且目前已到四季度,我们采用2020年业绩给公司估值,我们认为公司合理估值水平为对应2020年15-20倍,对应目标价12.80-17.07元,维持“买入”评级。 风险提示:扩产进度不及预期;产品价格持续下滑;下游需求不及预期。
日海智能 通信及通信设备 2019-10-28 18.62 19.20 -- 19.63 5.42%
19.63 5.42% -- 详细
公司发布半年报。日海智能发布2019年三季报,三季度实现收入10.56亿元,同比提升23.75%,实现归母净利润0.37亿元,同比下降30.95%。前三季度公司实现收入34.24亿元,同比增加27.68%,归母净利润0.80亿元,同比下降21.98%,主要由于毛利率同比下滑1.8pct以及政府补助等非经常损益的减少。 三季度经营业绩环比改善,向上拐点初现。公司三季度扣非归母净利同比下滑13.69%,较二季度降幅收窄,环比来看提升38.33%,公司业绩呈现改善。随着在手订单的逐步释放、工程合同的逐步执行以及未验收产品的逐步验收回款,公司收入稳步上升、毛利率环比持续改善。由于四季度通常是行业收入确认旺季,叠加去年底计提存货和商誉减值等因素,全年业绩实现增长可期。 调整模组事业部战略,模组龙头再启航。上半年龙尚科技收入同比下滑63.35%,主要由于4G模组销售均价大幅下滑、面向智能POS机的智能模组销售下滑以及小米4G平板电脑定制模组订单的取消。公司下半年探索了与Gemalto、U-blox等厂商的4G模组和NB模组ODM业务,并成功通过小鹏汽车认证,下半年业绩有望改善。芯讯通方面,上半年收入同比增长47%,运营状况良好,其中新拓展的模组ODM业务带来8100万增量收入。新产品方面,作为首批推出5Gsub-6频段5G模组的公司之一,芯讯通已经参与三大运营商招标。 坚持物联网赋能战略,产品服务附加值提升。目前我国消费者对物联网的消费习惯还在培养阶段,各大厂商的主要策略是跑马圈地,提高连接数,获取份额以打开市场,未来行业将逐步从“产品集成”和“设备提供”转向“综合方案服务”,毛利率有较大上升空间。公司坚持AIoT赋能战略,利用物联网改造传统通信设备、为客户提供云模组实现快速上云、搭建大中台提供各行业应用入口,三季度毛利率23.29%,环比提升3.98pct,盈利能力有望持续改善。 投资建议。我们维持对于公司的盈利预测,预计2019-2021年公司归母净利润分别为1.58、1.98、2.35亿元,当前股价对应市盈率分别为36.5/29.1/24.8。公司全面布局AIoT行业“端云用”,未来市场空间广阔,参考可比公司市盈率,给予2020年合理估值水平30-35倍,对应目标价19.2-22.4元,维持“增持”评级。 风险提示。资产负债率较高带来抗风险能力的隐患、物联网平台增值业务发展不及预期、物联网解决方案订单落地不及预期。
启明星辰 计算机行业 2019-10-28 33.00 -- -- 35.79 8.45%
35.79 8.45% -- 详细
事件:公司发布2019年三季度报告,实现营收8.82亿元,同比增长19.13%;归母净利润为1375.42万元,同比下降17.93%,主要系去年恒安嘉新投资收益较大;扣非归母净利润为0.78亿元,同比增长239.18%。整体业绩符合市场预期。行业景气度回暖明显,季度营收增速持续向上。从季度来看,启明星辰营收呈现明显加速态势,持续刷新18年以来季度营收增速。19Q3如果剔除安方高科的影响,增速达到26%。随着近两年信息安全政策不断,行业景气度不断提升,公司营收增长加速持续验证。费用率来看,2019前三季度销售费用率为27.74%,比去年同期下降了约1.8个百分点,但是季度同比增长了约35%,主要是前期人员投入费用释放和护网行动;管理费用为7.24%,比去年同期下降了约1.3个百分点;研发费用率为27.74%,持续保持高强度研发投入。公司保持持续稳定增长态势。 龙头地位稳定,安全运营中心引领行业发展。根据赛迪最新披露的2018年信息安全市场份额,启明星辰在多项主流产品持续占据市场第一:IDPS以16.6%的份额位列市场第一;UTM以21.4%的份额位列第一;SOC以23.5%的份额位列第一;数据安全以9.9%的份额位列第一。但是信息安全市场集中度仍然较低,启明星辰的整体市场份额也仅为5.1%。公司率先推行安全运营中心业务,大幅优化竞争格局,未来市场份额有望进一步得到提升。 工信部政策再出利好,安全市场有望进一步放大。近期工信部就《关于促进网络安全产业发展的指导意见》公开征求意见。目标到2025年,培育形成一批年营收超过20亿的网络安全企业,形成若干具有国际竞争力的网络安全骨干企业,网络安全产业规模超过2000亿。该目标与不久前发布的《国家网络安全产业发展规划》一脉相承,其规划到2020年,依托产业园带动北京市网络安全产业规模超过1000亿元,打造不少于3家年收入超过100亿元的骨干企业。根据赛迪最新的信息安全市场调查,2018年市场规模仅有495.2亿元,要达到25年2000亿目标,需要保持22%的年增速,与当前安全市场增速基本一致。启明星辰作为安全业务营收最高的上市公司,营收也才刚过25亿元。随着等保2.0的持续推进,社会各界对信息安全投入的逐步重视,信息安全行业保持高景气,我们依然看好公司成长。 盈利预测和投资建议:基于政策利好、行业增长以及新业务发展的假设,我们维持盈利预测,预计公司2019-2021年收入为31.95亿、40.09亿、50.14亿;净利润为6.83亿、8.21亿、10.04亿。目前对应2019-21年估值为43.7倍,36.1倍,29.7倍。考虑到启明星辰为信息安全龙头的原因,公司合理估值水平为2020年对应40-42倍,对应股价区间为36.8-38.6元,维持“增持”评级。 风险提升:等保2.0政策推进不及预期;安全运营中心进展缓慢。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名