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赵瑞

首创证券

研究方向: 农业食品饮料行业

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工作经历: 登记编号:S0110522120001。曾就职于国泰君安证券股份有限公司。农业食品饮料行业分析师,复旦大学金融硕士,2022年11月加入首创证券研究发展部。...>>

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海天味业 食品饮料行业 2023-11-22 38.65 -- -- 38.38 -0.70%
39.95 3.36%
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公司发布 2023 年三季报,23Q1-3 营业收入 186.50 亿元,同比-2.33%;归母净利润 43.29 亿元,同比-7.25%;扣非归母净利润 41.52 亿元,同比-7.67%。23Q3 营业收入 56.85 亿元,同比+2.20%;归母净利润 12.32亿元,同比-3.24%;扣非归母净利润 11.82 亿元,同比-1.87%。 需求端有所改善,营收增速环比实现转正。23Q3 公司营收同比+2.20%,23Q2 营收同比-5.34%,Q3 营收增速环比转正,实现恢复增长,预计主要由于双节旺季对餐饮行业景气度形成提振,三季度需求端环比有所改善。1)分产品:23Q3 酱油/调味酱/蚝油/其他调味品营业收入分别为28.28/5.29/10.24/8.86 亿元,同比-2.81%/-4.94%/+2.28%/+38.57%,酱油、蚝油增速环比 Q2 实现改善,其他品类同比实现高增长,预计主要为料酒、醋等细分品类快速放量。2)分地区:23Q3 东部/南部/中部/北部/西部 区 域 营 业 收 入 分 别 为 9.80/10.69/11.54/13.31/7.33 亿 元 , 同 比 -2.51%/+9.55%/-1.78%/+5.69%/+5.98%。23Q3 末,公司经销商数量合计6775 家,较 22 年末净减少 397 家,公司加强对大商扶持合作,持续优化经销商团队。 盈利水平仍面临承压。23Q3 毛利率为 34.54%,同比-0.75pct,毛利率同比下降预计主要由于整体产品结构变化导致。23Q3 公司销售/管理/研发/财务费用率分别为 5.59%/2.38%/2.52%/-1.81%,同比-0.28pct/+0.13pct/-0.31pct/+0.80pct,费用率整体表现平稳。23Q3 归母净利率为 21.68%,同比-1.22pct,盈利水平有所下降 公司内部变革持续推进,未来稳健增长可期。产品方面,公司在酱油、蚝油、调味酱三大品类基础上,近年来加快料酒、醋等新品类的发展,无添加产品进一步丰富产品矩阵。渠道方面,今年以来公司重视调节经销商库存水平,渠道库存 Q3 环比 Q2 已有所下降,经销商质量持续优化提升,销售渠道的多元发展继续推进。中长期看,随着公司加快在产品、渠道、内部管理等全面变革,强化竞争优势,以及调味品消费场景延续积极恢复态势,公司未来重回稳健增长可期。 投资建议:预计 2023、2024、2025 年公司归母净利润分别为 62.4 亿元、69.7 亿元、77.9 亿元,同比分别增长 1%、12%、12%,当前股价对应 PE分别为 34、30、27 倍。维持增持评级。 风险提示:宏观经济波动风险,食品安全风险
天味食品 食品饮料行业 2023-11-22 14.46 -- -- 15.18 4.98%
15.18 4.98%
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公司发布2023年三季报,23Q1-3营业收入22.34亿元,同比+17.04%;归母净利润3.20亿元,同比+31.16%;扣非归母净利润2.81亿元,同比+30.11%。23Q3营业收入8.08亿元,同比+16.39%;归母净利润1.13亿元,同比+44.06%;扣非归母净利润1.03亿元,同比+47.64%。 中式调料增速亮眼,电商渠道快速增长。1)分产品:23Q3火锅调料/中式菜品调料/香肠腊肉调料/鸡精/香辣酱/其他营收分别为3.00/3.26/1.55/0.07/0.10/0.05亿元,同比-5.88%/+41.23%/+17.72%/+437.97%/+48.43%/+5.84%,火锅调料小幅下滑,预计由于Q3行业需求整体承压以及公司短期调整销售节奏,Q4旺季有望实现恢复增长。中式菜品调料增速表现亮眼,香肠腊肉调料实现较快增速。2)分渠道:23Q3经销商/定制餐调/电商营收分别为6.06/0.89/0.90亿元,同比+8.38%/+16.37%/+90.99%,经销商、定制餐调渠道增速稳健,食萃收购并表带动电商渠道实现高增长。23Q3末,公司经销商数量合计3285家,环比Q2末减少20家,公司继续强化优商扶商,经销商团队持续调整优化。 毛利率同比改善,带动盈利能力提升明显。23Q3毛利率为38.06%,同比+5.40pct,毛利率同比明显提升,预计主要由于产品结构升级优化、原材料采购价格回落以及促销力度收窄导致。23Q3公司销售/管理/研发/财务费用率分别为15.59%/5.92%/1.11%/-0.35%,同比+2.95pct/-0.33pct/-0.01pct/+0.07pct,销售费用率同比提升预计由于促销缩减下的费用投放侧重有所调整。23Q3归母净利率为13.93%,同比+2.68pct,毛利率改善带动盈利水平提升显著。 产品开发及渠道拓展稳步推进,回购方案彰显发展信心。产品方面,C端主要以打造大单品为核心,同时开发地域特色风味系列菜谱式调料;B端满足中式正餐、中式快餐的使用需求,开发细分餐饮业态的复合调味料。渠道方面,深化C端线上线下渠道体系建设,搭建线下经销商战略联盟体系,加强B端渠道挖掘以及开发大B和小B全餐饮场景。公司拟使用自有资金3600-7200万元,以不超过18元/股的价格回购200-400万股(约占公司总股本0.19%-0.38%),本次回购股份将用于实施股权激励计划或员工持股计划,有望完善公司长效激励机制,调动公司员工的积极性、主动性和创造性。 投资建议:预计2023、2024、2025年公司归母净利润分别为4.4亿元、5.4亿元、6.7亿元,同比分别增长28%、25%、23%,当前股价对应PE分别为35、28、23倍。首次覆盖,给予买入评级。 风险提示:宏观经济波动风险,食品安全风险。
佳禾食品 食品饮料行业 2023-11-22 18.00 -- -- 18.34 1.89%
18.34 1.89%
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公司发布2023年三季报,23Q1-3营业收入20.86亿元,同比+28.18%;归母净利润2.06亿元,同比+240.77%;扣非归母净利润1.78亿元,同比+345.60%。23Q3营业收入7.59亿元,同比+13.88%;归母净利润0.70亿元,同比+162.55%;扣非归母净利润0.63亿元,同比+260.41%。 粉末油脂业务表现稳健,生产企业渠道较快增长。1)分产品:23Q1-3粉末油脂/咖啡/植物基/其它产品营收分别为14.44/1.80/0.79/2.64亿元,同比+28.25%/+30.12%/+14.49%/+36.01%;23Q3粉末油脂/咖啡/植物基/其它产品营收分别为5.03/0.70/0.28/0.99亿元,同比+10.80%/+3.96%/-2.49%/+21.02%。三季度粉末油脂业务实现稳健增长,咖啡业务增速放缓。2)分渠道:23Q1-3生产企业/连锁/经销/其他渠道营收分别为5.78/11.22/1.81/0.86亿元,同比+73.57%/+21.32%/+0.63%/-3.92%;23Q3生产企业/连锁/经销/其他渠道营收分别为1.91/4.09/0.69/0.31亿元,同比+17.12%/+11.27%/+9.15%/-18.07%。生产企业渠道同比实现较快增长。 23Q3末经销商数量合计566家,较年初净增加73家。 原材料成本有所回落,盈利能力提升明显。23Q3毛利率为18.91%,同比+8.74pct,主要由于棕榈油等原材料成本有所回落,预计23Q4原材料成本保持相对低位。23Q3公司销售/管理/研发/财务费用率分别为3.31%/2.66%/1.11%/-0.17%,同比+0.64pct/-0.60pct/-0.12pct/+1.06pct,费用率整体保持相对稳定。23Q3归母净利率为9.29%,同比+5.26pct,公司盈利能力提升显著。 咖啡业务未来快速增长可期。从咖啡加工端来看,其市场规模有望持续受益于下游咖啡消费的快速增长,另一方面,当前咖啡加工端市场格局分散,企业市占率提升空间广阔。产品方面,公司拟定增募资主要用于咖啡扩产建设项目,该项目建成后将形成年产16000吨焙烤咖啡豆、3000吨研磨咖啡粉、8000吨冷热萃咖啡液、10000吨RTD即饮咖啡和610吨冻干及混合风味咖啡的生产能力,有利于进一步提升精品咖啡生产规模,增强公司咖啡产品竞争力。渠道方面,公司向库迪供应咖啡豆以外,还提供咖啡液、咖啡粉等产品,涉足从原料、生产、定制到运输、交付等全套环节,进一步加大与大客户合作力度与深度。未来也将持续开拓布局新客户,并提供咖啡全产业链的解决方案。咖啡业务未来有望为公司打开新的成长空间。 投资建议:预计2023、2024、2025年公司归母净利润分别为2.7亿元、3.6亿元、4.7亿元,同比分别增长138%、33%、29%,当前股价对应PE分别为25、19、15倍。维持买入评级。 风险提示:宏观经济波动风险,食品安全风险。
古井贡酒 食品饮料行业 2023-11-20 260.00 -- -- 264.50 1.73%
264.50 1.73%
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事件: 2023 年 10 月 27 日公司发布 23 年三季报, 23 年前三季度实现营业总收入 159.53 亿元,同比增长 24.98%;实现归母净利润 38.13 亿元,同比增长 45.37%。 Q3 单季营收高质量, 利润增幅超市场预期: 23 年第三季度古井贡酒实现营业总收入 46.43 亿元,同比增长 23.39%, 归母净利润 10.33 亿元,同比增长 46.78%。 相比于 23 年第二季度营收同比增速下降 3.39pct, 净利润同比增速下降 3.43pct。 尽管 23Q3 公司营收和净利润同比增速较第二季度略微下降, 但营收净利同比增速较去年同期均实现高质量增长。 我们认为可能主要与古井窖龄原浆系列的市场拓展顺利有关, 公司品牌势能逐步释放, 以安徽为大本营全国化拓展稳步推进。 第三季度合同负债稳健增长,夯实年初业绩增长目标: 23 年前三季度合同负债 33.15 亿元, 环比 23H1 增加 2.9 亿元。 同比 22 年前三季度减少 11.91%。 23 年前三季度营业总收入及合同负债的和同比 22 年前三季度增长 16.58%。 23Q3 营业总收入+△第三季度合同负债的和同比于 22年同期增长 20.36%, 整体销售回款情况较为稳健, 预估公司全年实现年初目标营收 201 亿元, 利润总额 60 亿元的概率较大。 盈利能力较为优秀,毛利率净利率三季度均小幅提升: 23 年前三季度毛利率 79.04%, 相比于去年同期上升 2.64pct,净利率 24.51%, 相比于去年同期提升期 3.29pct。 往年第四季度公司各项销售费用将完成结算,预计公司净利率水平将在四季度在前三季度基础上小幅回调。 公司作为老八大名酒,品牌势能充足, 我们推测全年实现高质量增长可期。 投 资 建 议 : 根 据 公 司 三 季 报 预 计 23-25 年 营 业 总 收 入 实 现205.67/242.32/282.77 亿 元 ; 23-25 年 归 母 净 利 润 预 计 实 现43.33/51.50/60.53 亿元; 23-25 年 EPS 预计实现 8.20/9.74/11.45 元, 当前股价对应 PE 分别为 31.1/26.2/22.3 倍。 首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:经济复苏不及预期,行业政策风险,市场竞争加剧,食品安全问题等
盐津铺子 食品饮料行业 2023-11-17 79.66 -- -- 82.52 3.59%
82.52 3.59%
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公司发布2023年三季报,23Q1-3营业收入30.05亿元,同比+52.54%;归母净利润3.96亿元,同比+81.07%;扣非归母净利润3.76亿元,同比+95.03%。对应23Q3营业收入11.11亿元,同比+46.17%;归母净利润1.50亿元,同比+67.28%;扣非归母净利润1.45亿元,同比+82.89%。 费用管控持续优化,盈利水平持续提升。23Q3公司毛利率为32.94%,同比-1.58pct,大豆油、棕榈油、黄豆等部分原材料价格回落,白糖价格上涨,整体生产成本有所下降,毛利率同比下降预计主要由于产品及渠道结构变化导致。23Q3销售/管理/研发费用率分别为11.84%/4.45%/1.60%,分别同比-2.84pct/+0.33pct/-0.86pct,销售费用率下降较为明显,预计主要由于费用投放效率提升,以及量贩零食渠道占比增加导致。23Q3归母净利率为13.52%,同比+1.71pct,盈利水平有所提升。 产品领先+效率驱动,向上势能延续。产品方面,公司聚焦辣卤零食、深海零食、休闲烘焙、薯类零食、蒟蒻果冻布丁、蛋类零食、果干坚果七大核心品类,持续精进升级产品力;新品方面,鹌鹑蛋品类实现爆发式增长、魔芋品类近期推出全新子品牌“大魔王”,未来均有望打造成十亿级大单品。此外,除了优势散装,定量装、小商品以及量贩装持续发力,通过产品全规格布局,满足不同渠道端的相应消费需求。渠道方面,在保持原有KA、AB类超市优势外,加快发展新渠道,其中,零食量贩渠道与零食很忙、零食有鸣、赵一鸣等热门品牌形成深度合作,电商渠道在抖音平台与主播种草引流,持续增强品牌影响力。公司具有领先的生产供应链体系和成本控制能力,未来随着规模效应的逐步显现,盈利水平有望实现进一步提升。 。连续实行股权激励计划,未来持续高增长可期。2023年公司战略主轴由“产品+渠道”双轮驱动增长升级为“渠道为王、产品领先、体系护航”,持续强化渠道渗透与产品力的提升,加强组织架构体系化升级和创新。 此外,公司今年连续推出两期股票激励计划,有望充分调动公司员工积极性,从业绩目标看,对应2022-2025年营业收入、净利润复合增速分别为25%、36%,彰显公司未来发展信心。 投资建议:预计2023、2024、2025年公司归母净利润分别为5.4亿元、6.9亿元、8.6亿元,同比分别增长80%、28%、23%,当前股价对应PE分别为29、22、18倍。维持买入评级。 风险提示:宏观经济波动风险,食品安全风险。
酒鬼酒 食品饮料行业 2023-11-16 76.67 -- -- 77.00 0.43%
77.00 0.43%
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事件: 2023年 10月 27日公司发布 23年三季报, 23年前三季度实现营业总收入 21.42亿元,同比下滑 38.54%;实现归母净利润 4.79亿元,同比下滑 50.75%。 Q3单季营收净利有所下滑, 公司费用改革持续推进: 23年第三季度酒鬼酒实现营业总收入 6.01亿元,同比下降 36.66%, 归母净利润 5.68亿元,同比下降 77.65%。相比于 23年第二季度营收同比增速下降 4.64pct,净利润同比增速下降 39.46pct。 23Q3公司费用改革仍在持续推进过程中, 公司自 22年四季度开始, 费用投入重心自渠道端向消费者培育端转型, 当前费用改革仍处在进行之中。 毛利率基本稳定,销售费用率等占比提升净利率有所下滑: 23年前三季度公司毛利率 78.9%, 同比于 22年同期下降 0.92pct, 销售净利率22.34%, 相比于去年同期下降 5.54pct。 公司前三季度营业税金及附加为3.85亿元(-30.5%), 销售费用为 6.39亿元(-24.66%), 管理费用为 1.07亿元(-9.9%), 营业税金及附加占总收入的比重由去年三季末的 15.91%提升至今年三季度末的 17.99%, 销售费用率提升 5.5pct 至 29.85%, 管理费用率提升 1.58pct 至 4.98%。 公司整体消费者培育费用投放仍在进行, 静待未来改革落地。 主动调整谋长远,中长期战略看好公司投资价值:公司当前阶段主要着眼于消化渠道库存和消费者培育工作,我们认为伴随着酒鬼酒市场工作的持续推进,未来渠道秩序有望更加良性, 虽短期业绩有所承压,但是伴随着“红坛+内参”双品牌的持续深耕,公司中长期有望取得良性健康成长。 且来年轻装上阵,有望迎来调整拐点与发展新机遇。 投 资 建 议 : 根 据 公 司 三 季 报 预 计 23-25年 营 业 总 收 入 实 现28.68/34.42/41.30亿元; 23-25年归母净利润预计实现 6.11/7.21/8.91亿元; 23-25年 EPS 预计实现 1.88/2.22/2.74元, 当前股价对应 PE 分别为40.7/34.5/27.9倍。 首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:经济复苏不及预期,行业政策风险,市场竞争加剧,食品安全问题等。
温氏股份 农林牧渔类行业 2023-11-16 18.70 -- -- 20.31 8.61%
20.43 9.25%
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公司发布 2023年三季报,23Q1-3营业收入 646.89亿元,同比+15.80%; 归母净利润-45.30亿元,同比-760.77%。对应 23Q3营业收入 235.00亿元,同比-3.39%;归母净利润 1.59亿元,同比-96.22%。23Q3公司整体环比扭亏为盈。 养猪业务:养殖成本持续优化,生猪出栏较快增长。23Q1-3公司肉猪累计销量 1832.59万头,同比+47.6%,肉猪累计销售收入 327.68亿元,同比+29.2%。其中,23Q3单季度公司肉猪累计销量 654.03万头,同比+48.2%,环比+5.7%。产能方面,截至 23年 10月,公司能繁母猪存栏约 156万头,后备母猪约 60万头,年底能繁母猪有望增加至 160万头以上。公司生猪产能支撑未来出栏较快增长,预计 23年全年出栏量有望达到 2600万头左右,同比增长 40%以上,24年有望达到 3000万头以上,实现较快增长。公司养殖成本持续改善,Q3肉猪养殖综合成本降至 8.1元/斤,季度环比下降 0.4元/斤,其中 9月已降至 7.9元/斤,为23年度最低单月成本。生产指标稳步提升,9月份窝均健仔数为 10.9头,PSY 已稳步提升至 22以上,猪苗生产成本下降至 350元/头以下。 随着公司全方位持续挖掘降本空间,Q4肉猪养殖综合成本有望降至 7.7元/斤左右。 养鸡业务:生产经营稳定,禽业转型持续升级。23Q1-3公司肉鸡累计销量 8.62亿只,同比+10.1%,肉鸡累计销售收入 251.05亿元,同比+3.6%。 其中,23Q3单季度公司肉鸡累计销量 3.08亿只,同比+4.7%,环比+7.6%。 肉鸡生产经营保持稳定,销量持续稳健增长。养殖成本方面,Q3毛鸡出栏成本降至 6.6元/斤,季度环比下降 0.4元/斤,其中 9月已降至 6.6元/斤以下。公司未来将稳步推进禽业转型升级,鲜品屠宰、预制菜等业务有望得到进一步发展。 投资建议:预计 2023、2024、2025年公司归母净利润分别为-18.3亿元、60.8亿元、123.8亿元,同比增长-135%、433%、104%,当前股价对应PE 分别为-67、20、10倍。维持买入评级。 风险提示:生猪价格波动风险,突发疾病风险。
甘源食品 食品饮料行业 2023-11-15 76.37 -- -- 79.79 4.48%
83.40 9.21%
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公司发布 2023 年三季报,23Q1-3 营业收入 13.14 亿元,同比+35.56%;归母净利润 2.14 亿元,同比+139.21%;扣非归母净利润 1.88 亿元,同比+145.36%。23Q3 营业收入 4.87 亿元,同比+37.27%;归母净利润 0.95亿元,同比+95.31%;扣非归母净利润 0.85 亿元,同比+93.63%。 原材料价格回落以及规模效应显现,盈利水平提升显著。23Q3 公司毛利率为 37.55%,同比+0.41pct、环比+2.61pct,主要由于棕榈油等原材料采购成本下降、以及公司规模效应显现。23Q3 销售/管理/研发费用率分别为 9.92%/3.45%/1.31%,分别同比-1.03pct/-1.45pct/-3.07pct,主要由于规模效应显著、叠加费用投放效率有所提升、以及去年同期投入较多研发费用导致高基数影响。23Q3 归母净利率 19.40%,同比+5.77pct,盈利水平提升较为明显。 全渠道布局持续推进,新品有望快速放量。渠道方面,公司与头部零食量贩系统建立稳定合作关系,零食很忙、零食有鸣、赵一鸣、好想来等系统占比超过零食量贩系统总订单额的 50%,通过门店扩张以及合作产品持续叠加,月度销售环比持续提升。高端会员店主要扩大合作品项,持续提升整体品牌势能,整体销量保持稳健增长,电商渠道在与传统电商平台加深合作基础上,积极推进布局兴趣电商。产品方面,公司老三样产品保持稳健增长,综合豆果及果仁、其他产品的花生、薯片延续高增,增速高于平均增速,新品冻干坚果前期在高端会员店销售反馈良好,四季度有望加强市场铺设,逐步延伸覆盖到零食量贩店、传统商超、线上电商等渠道。公司安阳工厂薯片销量增长明显,目前烘焙薯片产品的产能利用率达到 80%以上,通过持续成本优化,毛利水平有所提升,三季度已实现扭亏为盈,随着安阳工厂后续产能持续释放,以及内部积极优化调整,公司盈利能力仍有提升空间。 投资建议:预计 2023、2024、2025 年公司归母净利润分别为 2.9 亿元、3.8 亿元、5.0 亿元,同比分别增长 85%、32%、30%,当前股价对应 PE分别为 24、19、14 倍。维持买入评级。 风险提示:宏观经济波动风险,食品安全风险
洋河股份 食品饮料行业 2023-11-13 120.70 -- -- 120.30 -0.33%
120.30 -0.33%
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事件:2023年10月27日公司发布23年三季报,23年前三季度实现营业总收入302.83亿元,同比增长14.35%;实现归母净利润102.03亿元,同比增长12.47%。 Q3单季营收净利增长较为稳健,费用投入增加净利增速略低于预期:23年第三季度洋河股份实现营业总收入84.1亿元,同比增长11.03%,归母净利润23.41亿元,同比增长7.46%。相比于23年第二季度营收同比增速下降5.03pct,净利润同比增速下降1.9pct。23Q3销售费用13.02亿元,同比增长23.22%。公司三季度营收和净利润增速较为稳健,为全年业绩目标增长打下良好基础。 第三季度合同负债微增,夯实全年业绩增长目标:23年前三季度合同负债55.16亿元,环比23H1增长1.94亿元。同比22年前三季度减少32.51%。23年前三季度营业总收入、预收账款以及合同负债的和同比22年前三季度增长3.3%。23Q3营业总收入+△第三季度(合同负债+预收账款)的和同比于22年同期增长9.8%,整体销售回款情况健康稳健,预估公司全年有望实现年初既定的营收15%目标。 毛利率略有提升,净利率基本稳定:23年前三季度毛利率75.77%,相比于去年同期略微提升1.23pct,净利率33.75%,相比于去年同期下降0.53pct。公司整体盈利能力稳定,盈利结构较优。 中秋国庆旺季期间前后批价较为稳定,中长期战略配置价值凸显:根据今日酒价公众号信息,近期梦6+和水晶梦m3批发价格分别在600元和435元左右,较双节前9.1日批价基本保持稳定,公司产品供需结构较为平衡,我们认为中长期具备战略配置价值。 投资建议:根据公司三季报,预计23-25年营业总收入实现346.90/391.02/440.88亿元;23-25年归母净利润预计实现104.4/117.39/135.22亿元;23-25年EPS预计实现6.93/7.79/8.97元,当前股价对应PE分别为17.6/15.7/13.6倍。首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:经济复苏不及预期,行业政策风险,市场竞争加剧,食品安全问题等。
山西汾酒 食品饮料行业 2023-11-13 247.16 -- -- 246.09 -0.43%
246.09 -0.43%
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事件: 2023年 10月 26日公司发布 23年三季报, 23年前三季度实现营业总收入 267.44亿元,同比增长 20.78%;实现归母净利润 94.31亿元,同比增长 32.68%。 Q3单季营收净利同比增长基本符合预期, 公司主动把控销售节奏: 23年第三季度山西汾酒实现营业总收入 77.33亿元,同比增长 13.55%, 归母净利润 26.64亿元,同比增长 27.12%。 相比于 23年第二季度营收同比增速下降 18.2pct, 净利润同比增速下降 22.45pct。 23Q3公司营收和净利润均实现稳健增长, 但增速较二季度环比有所下滑。 我们认为可能主要与公司在三季度主动把控销售节奏,旨在促进主产品青花系列量价齐升有关。 第三季度合同负债稳健增长,夯实全年业绩增长目标: 23年前三季度合同负债 51.72亿元, 环比 23H1减少 5.81亿元, 同比 22年前三季度增长 9.46%。 23年前三季度营业总收入、 预收账款以及合同负债的和同比 22年前三季度增长 18.79%。 23Q3营业总收入+△第三季度(合同负债+预收账款)的和同比于 22年同期增长 6.89%, 整体销售回款情况健康稳健增长, 预估公司全年实现营收净利双二十增长概率较大。 毛利率略有波动, 净利率有所提升: 23年前三季度毛利率 75.94%, 相比于去年同期略微下降 0.58pct,净利率 35.34%, 相比于去年同期提升3.04pct。 其中前三季度销售费用 25.29亿元, 销售费用较往年同比下降17.21%。公司净利率水平有所提升我们推测主要系特殊年份公司市场费用投放相对谨慎且公司品牌力持续提升所致。 中秋国庆旺季批价小幅提升, 当前阶段具备一定安全边际和业绩确定性: 根据今日酒价公众号信息, 近期青 20批发价格在 370元及以上,较双节前 9.1日批价 360元提升 10元, 我们推测主要系青花产品控货,市场供需结构改变所致,结合基本面和股价位置,我们认为当前阶段兼具一定的安全边际和业绩确定性。 投资建议: 根据公司三季报调整盈利预测, 预计 23-25年营业总收入实现 315.64/366.84/427.70亿 元 ; 23-25年 归 母 净 利 润 预 计 实 现102.7/122.57/146.48亿元; 23-25年 EPS 预计实现 8.42/10.05/12.01元,当前股价对应 PE 分别为 28.8/24.1/20.2倍。 维持“买入”评级。 风险提示:经济复苏不及预期,行业政策风险,市场竞争加剧,食品安全问题等。
舍得酒业 食品饮料行业 2023-11-09 114.62 -- -- 114.70 0.07%
114.70 0.07%
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事件:2023年10月25日公司发布23年三季报,23年前三季度实现营业总收入52.45亿元,同比增长13.62%;实现归母净利润12.95亿元,同比增长7.93%。 Q3单季营收净利增速略有下降,主动调整去库存着眼长远::23年第三季度舍得酒业营业总收入17.16亿元,同比增长7.86%,归母净利润3.75亿元,同比增长3.01%。相比于23年第二季度,营业总收入增速环比下降24.24pct,净利润增速环比下降11.49pct。我们推测可能与公司着眼长远,在三季度主动控制投放节奏,注重消化渠道库存有关。 普通酒产品增长较快,中高档产品稳健增长::23年前三季度中高档酒实现营业收入41.50亿元,同比增长10.62%。普通酒实现营业收入6.93亿元,同比增长22.94%。其中Q3单季度中高档酒实现营业收入13.92亿元,同比增长3.49%。普通酒实现营业收入1.8亿元,同比增长20.66%。 普通酒增速较快,中高端酒增速较为稳健,我们推测主要系沱牌潮in美好夜、沱牌特级餐饮免费品鉴会等消费者体验项目顺利推进。 全国化布局稳步推进,招商布局初见成效:23年前三季度,舍得酒业新增经销商610家,退出经销商215家。截至三季报披露,全国共有经销商2,553家,较2022年末增加395家。我们认为当前阶段经销商数量的增加主要与公司聚焦战略产品和重点城市,加强华东、华南及重庆等新区域的布局有关。 盈利能力较为优秀,大单品品味舍得批价较为稳定::23年前三季度毛利率74.63%,相比于去年同期下降4.02pct,净利率21.93%,相比于去年同期略微下降1.2pct。公司盈利能力较为优秀。根据今日酒价10.29数据,品味舍得批价333元,相比于三季度初7.1日340元价格变化不大,大单品市场接受和消费者认可度较高,公司股价近期有所回调,预计今年业绩实现双位数增长概率较大,中长期布局机遇凸显。 投资建议:预计23-25年营业总收入实现67.79/77.91/89.64亿元;23-25年归母净利润预计实现18.18/21.41/24.56亿元;23-25年EPS预计实现5.46/6.43/7.37元,当前股价对应PE分别为20.9/17.8/14.7倍。首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:经济复苏不及预期,行业政策风险,市场竞争加剧,食品安全问题等。
燕京啤酒 食品饮料行业 2023-11-03 10.34 -- -- 10.42 0.77%
10.42 0.77%
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公司发布2023年三季报,23Q1-3营业收入124.16亿元,同比+9.66%,归母净利润9.56亿元,同比+42.16%,扣非净利润8.66亿元,同比+37.58%;23Q3营业收入47.91亿元,同比+8.53%,归母净利润4.42亿元,同比+37.37%,扣非净利润4.28亿元,同比+35.09%。 费用管控有所加强,盈利水平提升较为显著。23Q3公司毛利率为47.96%,同比+0.22pct,主要由于中高端产品占比持续扩大,以及公司产能优化带来产能利用率提高;23Q3销售/管理/研发费用率分别为15.89%/9.10%/2.89%,分别同比-0.08pct/-1.62pct/+0.09pct,管理费用率下降较为明显,主要由于公司组织变革带来管理效能的不断提升;23Q3归母净利率为9.23%,同比+1.94pct,盈利水平提升较为显著。 产品高端化趋势延续,利润弹性有望进一步展现。量价方面,23Q1-3公司啤酒销量343.09万千升,同比+5.69%,23Q1-3产品吨价同比+3.8%;23Q3单季公司啤酒销量114.05万千升,同比+4.2%,23Q3单季产品吨价同比+4.1%,吨价提升受益于产品结构持续升级,预计23Q3大单品U8保持双位数增长。未来随着公司持续推进大单品战略,形成燕京U8核心大单品与特色产品组合的产品矩阵,不断推动产品结构提升和价格体系优化,以及公司各项变革的加快推进,通过加强内部挖潜,提高经营质效,未来利润弹性有望进一步展现。 投资建议:预计2023、2024、2025年公司归母净利润分别为6.1亿元、8.4亿元、10.3亿元,同比分别增长73%、37%、24%,当前股价对应PE分别为48、35、28倍。首次覆盖,给予买入评级。 风险提示:宏观经济波动风险,食品安全风险。
劲仔食品 食品饮料行业 2023-11-03 11.72 -- -- 13.05 11.35%
14.30 22.01%
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公司发布2023年三季报,23Q1-3营业收入14.93亿元,同比+47.85%,归母净利润1.33亿元,同比+47.49%,扣非净利润1.09亿元,同比+31.87%;23Q3营业收入5.69亿元,同比+45.92%,归母净利润0.50亿元,同比+48.36%,扣非净利润0.38亿元,同比+26.11%。 大包装及散称延续快速增长,渠道结构均衡发展。1)分产品:23Q1-3大包装产品营收4.62亿元,同比增长50%,散称产品营收2.87亿元,同比增长237%,大包装、散称装持续开拓空白网点及弱势渠道,保持高增长趋势;23Q1-3小包装产品营收7.25亿元,同比增长20%,得益于渠道持续下沉和整体品牌势能提升。2)分渠道:23Q1-3线下渠道营收11.79亿元,同比增长47%,约占公司营收79%,线下渠道通过推进网点布局及提高单店产出实现快速增长;23Q1-3线上渠道营收3.14亿元,同比增长52%,约占公司营收21%,抖音等新媒体渠道表现亮眼,同比增长超300%。 毛利率持续改善,销售费用率有所上升。23Q3公司毛利率26.80%,同比+3.22pct,主要由于鱼制品等原材料价格有所下降;23Q3销售/管理/研发/财务费用率分别为11.94%/3.77%/1.98%/-0.18%,分别同比+3.02pct/-0.64pct/+0.17pct/+0.96pct,销售费用率上升主要由于新品的市场投入费用以及线上新媒体费用有所增长;23Q3归母净利率为8.80%,同比+0.16pct。 鹌鹑蛋大单品快速放量,公司未来持续高增可期。公司在产品及渠道加快变革,产品方面,鹌鹑蛋产品表现亮眼,三季度销售已突破1亿元,其中9月份销售突破4400万元,目前是公司第二大单品,公司积极布局新生产基地,加强渠道终端铺货,未来有望打造下一个十亿级单品。 鱼制品在7月份推出新品深海鳀鱼,采用了全新工艺和更高端的品牌定位,进入势能更强的偏现代化的渠道,目前在西安市场试点反馈积极。 渠道方面,继续推进全渠道均衡发展,其中,零食专营渠道保持稳定增长,目前已覆盖100余家零食系统,前三季度营收超1亿元,同比增长超230%;会员店渠道目前进入了盒马鲜生,定制的“劲仔头条鱼”产品动销良好,有望进一步提升公司整体品牌势能。 投资建议:预计2023、2024、2025年公司归母净利润分别为1.8亿元、2.4亿元、3.2亿元,同比分别增长47%、34%、30%,当前股价对应PE分别为29、22、17倍。维持买入评级。 风险提示:宏观经济波动风险,食品安全风险。
山西汾酒 食品饮料行业 2023-09-19 228.00 -- -- 262.00 14.91%
262.00 14.91%
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事件: 2023年 8月 24日, 公司发布 2023年半年报, 23H1营业总收入190.11亿元,同比增长 23.98%;归母净利润 67.67亿元,同比增长35.00%。对应 23Q2营业总收入 63.29亿元,同比增长 31.75%;归母净利润 19.48亿元,同比增长 49.57%。 营收同比较快增长,全年高质量收官确定性较高。 23Q2,公司营业总收入同比+31.75%, 相比于 23Q1季度 20.44%的同比增速环比有所提升。 我们预计系公司在三季度初提升主要产品打款价格, 促进经销商备货有关。 分产品来看, 中高价白酒 23H1收入 139.95亿元,占比 74%左右,其他白酒 23H1为 48.94亿元,占比 26%左右。 其中青花汾酒系列营业收入超过 85.5亿元, 占比超 45%, 同比 22H1青花系列 61亿元增长超40%, 中高端产品占比稳中有升, 产品结构进一步优化。 销售费用率有所下滑,利润端弹性开始凸显。 销售费用 23Q2为 7亿元左右, 环比 23Q1的 10.08亿元减少 3亿元。 23H1销售费用率为 8.99%,较 22H1销售费用率 12.64%有明显减少。我们推测公司上半年市场费用投放可能相对谨慎,利润弹性在 23H1释放明显。展望下半年,公司人事调整已基本完成, 品牌支撑,渠道拓展,产品优化各项工作均在稳步推进, 预计下半年销售费用率将企稳, 全年营收净利高质量收官的确定性较高。 渠道拓展持续推进, 商家数量稳步提升。 23H1公司在全国可控终端数量达到 120万家,比 2022年年末增加 8万家, 渠道终端覆盖程度进一步加深。 经销商数量 23H1为 3775家,较 2022年年末增加 138家,经销商拓展稳步推进。分区域看,23H1省内营收 75.37亿元,同比+33.78%。 省外 23H1收入 113.51亿元,同比+18.34%。 在二季度需求弱复苏的前提下, 我们推测省内市场凭借扎实的渠道基础,发挥着压舱石左右, 而省外市场则伴随着华东、华南等市场的持续精耕, 消费者互动频次和终端覆盖率的持续加强,长江以南市场的内生动力正在逐步激活, 核心省外市场保持较快增长。 投资建议: 预计 2023-2025年营业总收入 325.13/378.22/441.35亿元, 净利润 105.76/126.35/151.13亿元,对应 PE29.4/24.6/20.6倍。首次覆盖,给予买入评级。 风险提示: 宏观经济波动加大、行业政策风险、食品安全风险等
海天味业 食品饮料行业 2023-09-15 39.40 -- -- 38.80 -1.52%
39.15 -0.63%
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事件:公司发布 2023年半年报,23H1营业收入 129.66亿元,同比-4.19%;归母净利润 30.96亿元,同比-8.76%。对应 23Q2营业收入 59.85亿元,同比-5.34%;归母净利润 13.81亿元,同比-11.74%。 二季度经营仍有承压,产品及渠道持续优化。1)分产品:23Q2酱油/调味酱/蚝油/其他调味品营业收入分别为 30.87/5.85/10.28/8.81亿元,同比-9.68%/-4.89%/-4.59%/+10.69%。公司三大核心品类表现下滑,主要由于去年二季度基数较高、以及今年餐饮需求恢复表现为结构性分化,调味品行业整体需求仍面临压力。其他品类实现同比增长,料酒、醋等细分品类持续拓展。2)分地区:23Q2东部/南部/中部/北部/西部区域营业收入分别为 10.29/11.53/12.51/14.17/7.30亿元,同比-7.77%/-7.03%/-0.28%/-10.33%/+2.17%,西部区域在低基数下实现同比增长。23H1末,公司经销商数量为 6756家,较 22年末净减少 416家,公司加强对大商扶持与合作,持续优化经销商团队。 费用率同比表现提升,盈利水平有所下降。23Q2公司毛利率 34.73%,同 比 -0.14pct 。 23Q2销 售 / 管 理 / 研 发 / 财 务 费 用 率 分 别 为5.57%/1.98%/2.75%/-2.79%,同比+0.89pct/+0.36pct/-0.50pct/+0.61pct,公司加快在产品、渠道方面的调整变革,费用率整体同比表现提升。23Q2净利率为 23.06%,同比-1.67pct,盈利水平有所下降。 公司积极调整变革,未来有望重回稳健增长。公司面对复杂的外部环境,内部积极调整变革,正在加快产品、渠道等全面变革,进一步强化市场竞争力。产品方面,细分品类扩张持续推进,无添加产品有望进一步丰富产品矩阵;渠道方面,继续重视降低渠道库存水平,持续优化提升经销商质量,加强工业渠道布局以及推进销售渠道的多元发展。中长期看,公司通过积极变革强化竞争优势,以及餐饮行业有望持续恢复增长,公司未来有望重新实现稳健增长。 投资建议:预计 2023、2024、2025年公司归母净利润分别为 63.6亿元、72.5亿元、83.2亿元,同比分别增长 3%、14%、15%,当前股价对应 PE分别为 34、30、26倍。首次覆盖,给予增持评级。 风险提示:宏观经济波动风险,食品安全风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名