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赵瑞

首创证券

研究方向: 农业食品饮料行业

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工作经历: 登记编号:S0110522120001。曾就职于国泰君安证券股份有限公司。农业食品饮料行业分析师,复旦大学金融硕士,2022年11月加入首创证券研究发展部。...>>

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贵州茅台 食品饮料行业 2023-04-27 1717.63 -- -- 1782.77 2.22%
1834.99 6.83%
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事件:公司发布2023年一季报,23Q1实现营业收入387.56亿元,同比增长20.00%;实现归母净利润207.95亿元,同比增长20.59%。一季度业绩略超此前业绩预告,顺利实现开门红。 系列酒快速增长,直销渠道占比提升。1)分产品:23Q1茅台酒收入337.22亿元,同比+16.85%,主要受益于非标产品投放增加、直销占比提升;系列酒收入50.14亿元,同比+46.28%,系列酒延续快速增长,茅台1935加大投放,抢占千元价格带市场。2)分渠道:23Q1直销渠道收入178.07亿元,同比+63.56%,营收占比提升至45.97%,较2022年提升6.07pct,公司持续增加直营渠道投放,“i茅台”数字营销平台未来有望贡献更多收入增量;批发渠道收入209.29亿元,同比-2.20%,23Q1末经销商数量合计2188个。 毛利率持续提升,现金流表现良好。23Q1毛利率同比+0.23pct至92.60%,主要受益于非标投放增加、直销占比提升,带动整体吨价水平提升;23Q1销售/管理/研发/财务费用率同比+0.32pct/-1.32pct/-0.00pct/-0.06pct至1.92%/5.11%/0.06%/-1.07%,费用控制整体实现优化;23Q1净利率同比-0.05pct至55.54%,盈利能力持续强劲。现金流方面,23Q1公司销售收现357.63亿元,同比+13.58%;23Q1合同负债83.30亿元,同比+0.10%,业绩蓄水池依然深厚。 营销改革加速推进,产品矩阵持续完善。公司营销改革加速推进,“i茅台”数字营销平台自去年上线以来,2022全年实现酒类不含税收入118.83亿元,23Q1实现酒类不含税收入49.03亿元。茅台1935持续发力,已成为现象级大单品,据酒业家,23Q1实现营收接近30亿元,全年百亿级大单品目标可期。公司通过直销占比提升、产品结构优化等方式,有望推动未来业绩持续实现较快增长。 投资建议:公司品牌优势彰显,产品及营销体系改革持续推进,一季度营收同比增速超出公司全年15%的增速目标,为全年业绩目标的实现打下坚实基础。预计2023、2024、2025年公司归母净利润分别为735亿元、858亿元、998亿元,同比分别增长17%、17%、16%,当前股价对应PE分别为30、26、22倍。维持增持评级。 风险提示:宏观经济波动风险,疫情反复风险。
神农集团 食品饮料行业 2023-04-27 23.84 -- -- 24.39 1.20%
24.13 1.22%
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事件:公司发布 2022年报及 2023年一季报。22年营业收入为 33.04亿元,同比增加 18.89%,归母净利润为 2.55亿元,同比增加 4.11%。23Q1营业收入为 8.96亿元,同比增加 61.97%,归母净利润为-1.06亿元,同比增加 29.42%。业绩符合市场预期。 养殖成本行业领先,出栏有望快速增长。22年公司销售生猪 92.90万头,同比增加 42.13%;销售收入 21.33亿元,同比增加 39.69%;23Q1销售生猪 35.25万头,同比增加 57.51%,销售收入 6.25亿元,同比增加 88.25%。公司养殖成本优势明显,生产技术指标优秀,22年育肥猪完全成本为 16.7元/公斤左右,PSY 全年平均水平为 27-28。公司通过母猪群体更新优化,进一步提升生产指标,以及猪场满负荷生产、提升管理水平、加强疫病净化等措施持续降本增效,23年全年完全成本有望下降至 15.8元/公斤左右。公司加快推进产能布局,22年末能繁存栏约 6.3万头,22年公司新增在建母猪场 5个,分别位于云南、广西、广东区域,23年有望陆续建成投产,预计 23年末能繁存栏超过 12万头。23年生猪出栏量有望达到 150万头左右,同比有望增长 60%以上。 饲料业务稳步发展,屠宰及食品加工加快拓展。22年公司饲料销售48.41万吨,其中外销 12.78万吨。公司在云南、广西地区已建成投产 6个饲料生产工厂,现有生产基地年产能约 120万吨,通过加大产品研发投入,持续增强核心产品竞争力。营销团队以“销售”向“提供专业化养猪服务”的模式转型,加大规模猪场开发力度,提升饲料市场影响力。 22年公司屠宰生猪 144.45万头,同比增长 10.63%,公司积极拓展省内热鲜白条产品、分割产品市场客户,加快拓展省外冷鲜白条产品市场,带动公司屠宰量稳步增长,以及通过向产业链下游的猪肉深加工产品延伸,长期有望形成品牌价值溢价。 投资建议:公司生猪养殖成本行业领先,出栏有望持续高增长。预计2023、2024、2025年公司归母净利润分别为 3.9亿元、6.5亿元、10.1亿元,同比增长 54%、66%、55%,当前股价对应 PE 分别为 32、19、12倍。首次覆盖,给予买入评级。 风险提示:畜禽价格波动风险,突发疾病风险。
温氏股份 农林牧渔类行业 2023-04-27 20.26 -- -- 20.50 0.00%
20.26 0.00%
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事件:公司发布2022 年报及2023 年一季报,22 年营业收入为837.08亿元,同比增加28.87%,归母净利润为52.89 亿元,同比增加139.46%;23Q1 营业收入为199.70 亿元,同比增加36.92%,归母净利润为-27.49亿元,同比增加26.95%。业绩符合市场预期。 养猪业务:出栏有望较快增长,养殖成本持续优化。22 年公司销售肉猪1790.86 万头,同比增加35.49%;销售收入410.55 亿元,同比增加51.26%;毛猪销售均价19.05 元/公斤,同比增加9.55%。按完全成本17.2元/公斤,出栏均重120 公斤测算,22 年公司养猪业务实现盈利40 亿元左右,利润同比大幅上升,实现扭亏为盈。随着公司在生猪产能布局持续推进,23 年全年出栏量有望达到2600 万头左右,同比增长40%以上,实现较快增长;养殖成本方面,23Q1 受到阶段性疫病影响,肉猪综合养殖成本略高于去年全年,公司持续提升生产管理水平、以及核心生产技术指标,全年综合成本有望进一步下降至16 元/公斤以下。 养鸡业务:生产经营持续稳定,价格有望维持相对景气。22 年公司销售肉鸡10.81 亿只,同比减少1.83%;销售收入339.45 亿元,同比增加18.06%;毛鸡销售均价15.47 元/公斤,同比增加17.20%。按完全成本14.5 元/公斤,出栏均重2.0 公斤测算,22 年养鸡业务实现盈利20 亿元左右,利润实现同比上升。预计23 年黄羽鸡供给相对偏紧,以及下游需求逐渐恢复,全年价格仍有望维持相对景气,公司养鸡业务生产持续稳定,未来有望每年保持5%左右的出栏增速,增长主要以增加适合屠宰品种的产量为主。 投资建议:23 年公司生猪出栏有望较快增长,养殖成本持续优化,黄羽鸡价格有望维持相对景气,养鸡业务稳步发展。预计2023、2024、2025年公司归母净利润分别为107 亿元、165 亿元、186 亿元,同比增长102%、54%、13%,当前股价对应PE 分别为13、8、7 倍。首次覆盖,给予买入评级。 风险提示:畜禽价格波动风险,突发疾病风险。
牧原股份 农林牧渔类行业 2023-02-01 49.23 -- -- 51.45 4.51%
51.66 4.94%
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事件:公司发布2022年度业绩预告,预计2022年实现营业收入1220-1270亿元,同比增长54.65%-60.98%;归属于上市公司股东的净利润120-140亿元,同比增长73.82%-102.79%;扣除非经常性损益后的净利润130-150亿元,同比增长73.12%-99.76%。业绩大幅增长主要由于全年生猪出栏规模增加以及生猪销售均价同比上涨。 生猪出栏持续快速增长,成本优势构建强大护城河。22年公司累计销售生猪6120.1万头,在上年出栏高基数下实现同比增长52%,其中商品猪、仔猪、种猪分别为5529.6万头、555.8万头、34.6万头,完成全年出栏目标。产能方面,公司目前建成养殖产能在7500万头左右,能繁存栏截至22年12月底已恢复到281.5万头,充足的土地储备和多元化的融资渠道也为未来产能扩张打下坚实基础。成本方面,公司通过对疫病净化、强化管理等措施落地,养殖成绩较22年上半年有较为明显改善,目前商品猪养殖完全成本已低于15.5元/公斤,未来养殖成本仍有进一步下降空间。 未来长期成长价值显著。预计23年全年生猪价格波动幅度同比下降,整体运行在大型养殖企业成本线以上。从产业趋势看,大型养殖企业仍将享受行业集中度提升红利,公司通过持续优化成本控制,积极推动产能扩张,在生猪养殖行业的优势将更加凸显,未来长期成长价值显著。 投资建议:公司生猪出栏持续快速增长,成本优势构建强大护城河,未来长期成长价值显著。预计2022、2023、2024年公司归母净利分别为129.8亿元、154.6亿元、134.3亿元,同比分别增长88%、19%、-13%,当前股价对应PE分别为20、17、20倍。首次覆盖,给予增持评级。 风险提示:生猪价格波动风险,突发疾病风险。
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1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
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