2025年 4月 25日， 博隆技术发布 2024年年报及 2025年一季报： 2024年公司实现营业收入 11.57亿元， 同比-5.43%； 实现归母净利润 2.97亿元， 同比+3.32%； 实现扣非归母净利润 2.62亿元， 同比-6.48%。 2025年一季度公司实现营业收入 3.28亿元， 同比+131.09%； 实现归母净利润 1.04亿元， 同比+270.28%； 实现扣非归母净利润 0.99亿元， 同比+323.38%。 投资要点: 2024全年营收及利润保持稳健， Q4业绩同环比均显著提升。 2024年公司营业收入 11.57亿元， 同比下滑 5.43%， 主要因为部分已交货的大项目受客户实施进度等因素影响， 当期交付验收项目较上年同期减少； 归母净利润 2.97亿元， 同比增加 3.32%。 公司 2024年全年业绩相较上年小幅波动、 基本维持稳定。 2024Q4公司业绩大幅增长， 四季度实现营收 5.75亿元， 同比+24.25%、 环比+168.69%，实现归母净利润 1.28亿元， 同比+15.81%、 环比+80.28%， Q4营收和利润均创单季度历史记录。 公司业绩季节性明显、 各期分布不均衡， 主要原因在于其营收大部分来自大型石化项目， 执行周期通常在两年以上， 项目的验收及公司订单收入的确认受客户实施进度等因素影响， 因此各季度确认的收入可能出现较大浮动。 分产品看，2024年公司成套系统收入 9.59亿元， 是公司收入的主要来源， 同比+1.05%； 单一功能系统收入 1.62亿元， 同比-30.80%； 部件备件及服务收入 0.35亿元， 同比-11.36%。 分地区看， 2024年公司主要收入来自境内， 境内收入 10.92亿元， 同比-6.38%； 境外收入 0.64亿元， 同比+13.84%。 2024年盈利能力改善、 净利率明显提高， 公司研发投入同比增加。 1） 毛利率： 2024年公司综合毛利率 32.94%（ 同比+0.79pct） ， 主营业务气力输送系统毛利率 32.91%（ 同比+0.90pct） ， 公司毛利率改善主要因为 Q3盈利能力提升明显， 毛利率达 41.54%（ 同比+6.67pct） ， 三季度公司大项目的收入同比提高， 大吨位项目的毛利率通常高于其他项目， 因此 Q3毛利率显著提升， 拉动全年毛利率提高。 分产品看， 2024年主要产品成套系统毛利率 35.92%（ 同比+1.58pct） ， 单一功能系统毛利率 13.56%（ 同比-8.04pct） ， 部件备件及服务毛利率 40.01%（ 同比+2.35pct） ； 分地区看， 境内业务毛利率显著高于境外且同比改善， 2024年境内业务毛利率达33.71%（ 同比+1.25pct） ， 境外业务毛利率 19.32%（ 同比-3.25pct） 。 2）期间费用： 2024年公司期间费用 5,663.63万元（ 同比+15.25%） ，其中销售费用 1,450.14万元（ 同比+19.52%） ， 主要原因系公司当期加大市场业务拓展， 销售人员的职工薪酬、 当期项目招标服务导致办公费用增加； 管理费用 3,675.18万元（ 同比+18.61%） ， 主要原因系公司经营规模增大， 公司管理部门的职工薪酬、 办公费等费用增加； 研发费用 4,448.26万元（ 同比+12.08%） ， 主要原因系公司持续加大研发投入， 2024年新增研发及技术人员 35人， 同比增长 26.12%； 财务费用保持为负。 3） 净利率： 2024年公司净利率25.68%， 同比提高 2.18pct。 2025Q1业绩表现亮眼。 1） 营收和净利润同比大幅增长： 2025Q1公司营业收入 3.28亿元， 同比增加 131.09%， 主要原因系下游大项目订单确认的收入同比上升； 归母净利润 1.04亿元， 同比增加270.28%， 主要因为营业收入同比增加， 且期间费用金额同比下降25.63%。 2） 毛利率同比显著提升： 2025Q1毛利率 36.65%， 同比增加 8.67pct， 主要因为大项目的收入同比提高， 其毛利率通常高于其他项目。 3） 期间费用率大幅下降： 2025Q1期间费用率同比下降5.97pct， 主要系管理费用率下降所致（ 同比-4.53pct） ， 体现公司经营效率有效提高。 4） 净利率同比提升约 12个百分点： 2025Q1净利率 31.78%， 同比增加 11.95pct， 主要因为毛利率提升的同时期间费用率也下降。 在手订单充足， 2024年境内新签订单基本保持稳定， 募投项目基本稳步推进。 截至 2024年 12月 31日， 公司在手订单 47.72亿元，其中聚烯烃气力输送成套系统、 智能化粉粒体物料处理系统及其他占比分别为 74.22%、 25.78%； 合同负债 24.02亿元， 同比增加26.34%。 在手订单转化为营业收入通常需要 2年以上， 充足的在手订单为公司后续业绩提供了扎实保障。 公司 2024年初在手订单约45.78亿元（ 据我们此前 2024年 5月 25日外发报告《博隆技术（ 603325） 深度报告： 气力输送细分领域龙头， 国内外市场需求齐发力， 拓展应用场景未来可期》 测算） ， 2024年营收 11.57亿元，以此推算出公司 2024年新签订单金额约 13.51亿元， 2023年新签订单金额超 26亿元， 新签订单同比下降主要因为 2024年海外新签订单较上年同期减少， 但境内新签订单基本保持稳定。 公司募投项目“聚烯烃气力输送成套装备项目” 和“研发及总部大楼建设项目”主体结构已于 2025年 1月封顶， 预计 2026年 1月达到预定可使用状态； “智能化粉粒体物料处理系统扩能改造项目” 根据实际情况达到预定可使用状态的日期延期至 2028年 1月。 随着未来募投项目投产， 公司产品产能及拓展应用领域的能力将得到有效提高。 石化行业项目保持较快进展， 国家政策推动公司产品应用拓宽。 1）国内新建石化、 化工建设项目方兴未艾： 据流程工业网 2024年 11月 19日资讯， 裕龙岛炼化一体化（ 一期） 项目已转入生产和运营阶段， 该项目包括两期， 其中一期 6个项目均已陆续开始中交、 投产，二期规划再建设 2000万吨/年的炼化一体及配套工程。 据网界 2025年 4月 28日资讯， 内蒙古宝丰烯烃项目共分为三条生产线， 将依次投产， 其中第一条生产线已于 2024年 11月投入运营， 第二条生产线在 2025年 1月中旬开始生产。 据炼化及石化下游产业网 2025年3月 24日资讯， 湖南岳阳石化炼化一体化项目已进入全面招标阶段，总投资 356.8亿元， 包括 100万吨/年乙烯和炼油配套改造两个部分，预计投产时间 2025年 12月。 2） 旧项目更新改造即将迎来窗口期： 国家出台了一系列政策促进技术进步和产业升级， 未来五年中央企业预计安排大规模设备更新改造总投资超 3万亿元； 国内上世纪八、九十年代建设投产的一大批装置面临更新和改造的时间窗口， 目前部分大型石化装置已开始实施更新改造。 3） 国家政策推动公司产品拓展下游应用市场： 随着国家“大规模设备更新” 及“新质生产力”等相关政策不断推进， 制造业高端化、 智能化、 绿色化水平将大幅提升、 进程将显著提速， 公司产品具有高效、 低损耗和环保等优势，有望作为关键配套系统拓宽应用领域、 打开市场空间。 盈利预测和投资评级： 公司 2024全年业绩同比小幅波动， 2024Q4及 2025Q1业绩表现亮眼。 考虑到公司收入确认的季节性及下游项目进度， 我们小幅调整 2025、 2026年全年业绩预期， 并新引入 2027年业绩预测， 预计公司 2025-2027年营业收入为 16.40/19.00/21.08亿元， 2025-2027年归母净利润为 4.50/5.02/5.35亿元， 对应 PE 为14/12/11倍， 考虑到公司在手订单饱满、 后续业绩仍有保障， 维持“增持” 评级。 风险提示： 1） 宏观环境变化； 2） 新签订单下降； 3） 收入过度集中于石化行业； 4） 应收账款坏账风险； 5） 供应商过度集中； 6） 汇率风险； 7） 国际贸易形势波动。

事件:2025年2月26日，同力股份发布2024年业绩快报：预计2024年公司实现营业收入61.85亿元，同比增长5.53%，实现归母净利润7.78亿元，同比增长26.54%，实现扣非归母净利润7.59亿元，同比增长28.63%；基本每股收益1.75元，同比增长26.18%。 投资要点:2024年营收平稳增长、净利润显著提高，预计业绩表现十分亮眼。 2024年公司预计营收61.85亿元，同比+5.53%，保持稳定增长，主要来源于三个方面：1）国内露天煤矿市场需求平稳，有色金属矿需求呈现一定增长；2）新能源和无人驾驶市场取得较大突破，一方面新能源车型单价高且销量快速增长，另一方面，公司与易控智驾无人驾驶技术公司保持多种模式的深度战略合作，不断验证和持续提升无人驾驶技术在矿区封闭环境运营的安全性、可靠性以及经济性，凭借同力云的信息支持，无人驾驶车型大幅增长——公司最新研发的两款新能源无人驾驶矿用车ET100和ET70M共计300多台已投入新疆、内蒙矿区运营；3）海外市场开拓平稳运行，公司将海外市场开拓定位为未来战略目标，海外市场销售继续深化渠道建设。2024年公司预计归母净利润7.78亿元，同比大幅增长，增速达26.54%，主要原因在于2024年公司大型化产品迭代，吨位提高拉动单价提高，且推出的新能源、无人驾驶等新产品的毛利率相较于传统燃油车也更高，同时公司在工艺设计、费用预算、人员配置、降本增效及规模效应等方面不断优化，并取得一定成效，因此公司盈利能力得到显著提升。 2025年大型化政策接近落地，电动化、智能化趋势加速，公司业绩高增长有望持续。1）设备更新政策加力扩围推动露天矿卡大型化落地：2025年1月国家发展改革委、财政部发布《关于2025年加力扩围实施大规模设备更新和消费品以旧换新政策的通知》，提到要加大工业、能源电力等重点领域设备更新项目支持力度，增加超长期特别国债支持规模，重点支持高端化、智能化、绿色化设备应用，并加力实施设备更新贷款贴息，该通知发布有利于推动地方政府加快落实露天煤矿设备大型化政策，以及新能源和无人驾驶矿卡的进展。2）露天煤矿无人矿卡2025-2026年有望大幅增长：据2024年中国煤炭工业协会发布的《露天煤矿无人驾驶技术应用发展报告》显示，截至2024年9月，我国已有超50处露天煤矿完成无人驾驶矿卡的部署，无人驾驶矿卡数量达到1510辆，预计2024年底将较2023年再翻一倍以上，达到约2500辆；未来随着露天煤矿数字化加速转型，无人矿卡需求将呈现较快增长态势，预计至2025年无人矿卡数量达5750辆，至2026年达10000辆。3）中长期看国内露天煤矿增量需求仍然存在：按照国家规划要求至2030年露天煤矿开采率要达30%，目前离目标值仍有一定差距。随着设备更新政策的推动及无人矿卡需求的释放，市场增量及存量替换空间较大，公司作为非公路宽体自卸车的头部企业占据较高份额，未来业绩增长确定性强。 盈利预测和投资评级：公司在煤价走势持续下行、行业承压的情况下，2024年业绩预期仍然实现了高增长，体现了公司较强的业绩韧性和竞争力，未来随着露天矿卡市场大型化、新能源化及智能化趋势的不断加速，公司业绩高增长有望持续。我们小幅上调前次盈利预期，预计2024-2026年营业收入为61.8/75.1/86.9亿元，归母净利润为7.8/8.5/10.1亿元，同比增速为27%/10%/19%，对应PE为8.5/7.7/6.5倍，维持“买入”评级。 风险提示：1）露天煤矿政策变化；2）无人矿卡进展不及预期；3）应收账款回账较慢；4）竞争格局恶化；5）海外拓展业务进展不顺利；6）北交所系统性风险。

2024年 10月 28日， 赛恩斯公布 2024年三季报： 公司前三季度实现收入 5.85亿元（ yoy+46%）、 实现归母净利润 1.43亿元（ yoy+164%）、 扣非归母净利润 8066万元（ yoy+78%）； 2024Q3单季度实现收入 2.29亿元（ yoy+74%）、 实现归母净利润 2790万元（ yoy+56%)、 扣非归母净利润 2658万元（ yoy+113%）。 投资要点: 盈利能力维持稳定： 2024年前三季度毛利率为 35.32%（ 同比+2.71pct、 环比-1.77pct）， 净利润率为 25.2%， 扣除非经常性损益后利润率为 13.8%（ 同比+2.48pct、 环比-1.40pct）； 期间费用率为18.93%（ 同比-1.28pct、 环比-0.58pct）， 销售/管理/财务费用率为5.96%/7.02%/0.3%， 研发费用率为 5.65%（ 同比-0.64pct、 环比+0.34pct）； 应收账款周转天数 203天（ 同比增加 33天）， 经营性现金流净流出 1669万元。 2024年业绩增长驱动力路径清晰： （ 1） 外延并购： 公司提出在聚焦主业的基础上， 适时开拓外延式发展路径。 2024前三季度实现投资收益 6231万元， 主要来自于 2024年 2月 4日完成对福建紫金药剂并购后， 原持有 39%股权在购买日按照公允价值重新计量所增加的5929万元投资收益。 福建紫金选矿药剂有限公司于 2024年 2月开始并入合并报表， 此次并购实现商誉增加 1.65亿元。 紫金药剂 2023年实现净利润 1748万元， 较 2022年的 909万元增长 92%； 2024H1赛恩斯药剂收入 1.17亿元（ yoy+110%）， 主要系紫金药剂并表影响，紫金药剂并表带来收入增长， 上半年紫金药剂实现净利润 1509万元， 我们预计下半年药剂收入增长的趋势将继续维持。 （ 2） 收入结构持续性更强， 运营服务收入大幅度增长： 2023年综合解决方案收入增速较高达到 88.03%， 综合解决方案经过试运行后部分项目转换为运营收入， 将带动 2024年运营收入增长、 占比提升。（ 3） 研发创新+紫金重大工程进展顺利： 公司研发持续推进， 2024年实现在某铜矿山淋溶水铜回收现场中试实验， 获得高纯度铜板样品（ 99.99%纯度）， 我们认为污酸资源化技术为未来公司新的回收收入模式打开空间； 紫金西藏巨龙二期项目全面开启建设， 二期达产后矿产铜产量将从 2023年 15.4万吨提高到 30-35万吨。 紫金矿业在重大项目的逐步扩产也为公司带来确定性较高的增量收入， 公司 2023年在西藏巨龙一期项目获得解决方案收入 5182万元、 运营收入 4227万元，未来收入增长空间可观。 盈利预测和投资评级： 公司作为紫金系旗下重金属废酸、 废水处理业务平台， 将直接受益于紫金矿业环保资本开支提升。 我们预计2024-2026年 营业 收入 为 11.9/15.5/17.8亿 元， 归母 净 利润为2.12/2.28/2.90亿元， 同比增速为 135%/8%/27% ， 对应 PE 为14/13/11倍。 公司持续保持竞争优势， 业绩实现高增长， 维持“买入” 评级。 风险提示： （ 1） 环保政策、 监管放松； （ 2） 宏观环境下行导致下游客户资本开支放缓； （ 3） 应收账款回账较慢； （ 4） 出现新技术路径替代公司技术路径； （ 5） 关联交易降低整体公司毛利率； （ 6） 二级市场流动性风险； （ 7） 收购标的业绩不及预期及商誉减值风险。

事件: 2024年 10月 28日， 博隆技术发布 2024年三季度报告： 2024年前三季度公司实现营业收入 5.81亿元， 同比下降 23.52%， 取得归母净利润1.69亿元， 同比下降 4.45%， 取得扣非归母净利润 1.41亿元， 同比下降18.09%； 2024Q3营业收入 2.14亿元， 同比增加 9.25%， 归母净利润0.71亿元， 同比增加 60.20%， 扣非归母净利润 0.65亿元， 同比增加48.74%。 投资要点: 三季度下游项目验收进度好转， 交付订单确认的收入同比增加， 公司 2024Q3业绩保持回暖态势， 且合同负债水平较高、 后续业绩仍有保障。 2024年前三季度公司营收 5.81亿元， 同比下降 23.52%，归母净利润 1.69亿元， 同比下降 4.45%， Q3营收 2.14亿元， 同比增加 9.25%， 归母净利润 0.71亿元， 同比增加 60.20%， 公司三季度业绩保持了二季度的回暖趋势， 同比实现正增长， 环比基本与二季度持平。 公司营收大部分来自大型石化项目， 执行周期通常在两年以上， 项目的验收及公司订单收入的确认受客户实施进度等因素影响， 因此业绩季节性明显、 各期分布不均衡。 截至 2024年 9月30日， 公司合同负债账面金额为 24.44亿元、 较为充足， 待下游客户项目陆续验收、 订单收入得以确认， 公司业绩将逐渐释放。 此外公司资金流动性及现金流较好： 截至 2024年 9月 30日， 公司货币资金余额 6.68亿元， 账面资金充裕， 同时公司 2024年前三季度经营活动现金流量净额为 4.45亿元， 自 2019年以来始终保持为正，经营现金流情况健康。 2024Q3盈利能力显著提高， 单季度毛利率和净利率达历史最高。 1）毛利率和净利率方面： 2024年前三季度公司综合毛利率 34.31%，同比+1.84pct， 净利率 29.14%， 同比+5.82pct， 其中 Q3盈利能力提升明显， 毛利率达 41.54%（ yoy+6.67pct） 、 净利率达 33.14%（ yoy+10.54pct） ， 公司 Q3毛利率和净利率水平均创历史记录， 主要原因系三季度公司大项目的收入同比提高， 大吨位项目的毛利率通常高于其他项目， 因此公司盈利能力得到显著提升。 2） 期间费用方面： 2024年前三季度公司期间费用同比下降 3.83%， 控费能力提高， 其中销售费用（ yoy+9.09%） 占比营收为 1.70%， 管理费用（ yoy+23.88%） 占比营收为 4.45%， 研发费用（ yoy+6.08%） 占比营收为 5.40%， 财务费用保持为负。 石化行业项目进展加快， 大型炼化一体化趋势加速， 利好上游大型成套设备。 据第一财经报导， 裕龙岛炼化一体化项目于 9月 25日开始陆续投产， 该项目是山东省迄今单体投资规模最大的工业项目，其中， 一期工程主要建设 2000万吨/年炼油、 300万吨/年乙烯、 300万吨/年混二甲苯等生产装置及公用工程； 二期规划再建设 2000万吨/年的炼化一体及配套工程。 目前最先投产的是项目一期 1000万吨炼油二系列装置， 按照计划化工一系列装置将在年内投产， 炼油 一、 化工二系列装置也将全面具备投产条件。 据流程工业网报导，10月 14日内蒙古宝丰煤制烯烃项目举行烯烃装置首系列中交仪式。 公司气力输送系统产品为山东裕龙和内蒙古宝丰项目的化工系列装置之一， 裕龙和宝丰项目也是公司合同负债对应的重点订单， 上述两个项目投产进度的推进有利于公司收入确认节奏的加快。 同时随着裕龙岛等大型炼化一体化项目陆续投产， 国内小型民营炼化企业将面临加速淘汰态势， 大型炼化一体化趋势加速， 上游大型成套设备需求增加。 盈利预测和投资评级： 公司一季度由于客户项目进展问题业绩不佳，但二、 三季度收入确认节奏好转、 业绩回暖， 考虑到公司业绩受下游客户验收进度的影响， 我们小幅下调 2024年全年业绩预期。 我们预 计 公 司 2024-2026年 营 业 收 入 为 13.03/22.25/27.30亿 元 ，2024-2026年归母净利润为 2.96/4.75/5.66亿元， 对应 PE 为 16/10/8倍， 考虑到公司在手订单饱满、 后续业绩仍有保障， 我们维持“增持” 评级。 风险提示： 1） 宏观环境变化； 2） 新签订单下降； 3） 收入过度集中于石化行业； 4） 应收账款坏账风险； 5） 供应商过度集中； 6） 汇率风险。

事件:纳睿雷达于10月28日发布2024年三季度报告：2024年前三季度公司实现营业收入13,620.46万元（yoy+20.00%），取得归母净利润2,600.87万元（yoy-21.75%），取得扣非归母净利润2,966.11万元（yoy-2.56%）；2024Q3公司营业收入6,342.79万元（yoy+53.45%），取得归母净利润2,011.95万元（yoy+45.11%），取得扣非归母净利润2,008.98万元（yoy+48.20%）。 投资要点:2024下半年订单收入确认加快，公司Q3业绩实现较好增长，2024年累计新增项目已签署合同约6.7亿元（预计雷达数量100套左右），保障公司后续业绩确定性。（1）收入方面：2024年前三季度公司实现营业收入13620.46万元（yoy+20.00%），其中Q3营业收入6342.79万元（yoy+53.45%），同比增长较多，我们预计主要系三季度下游雷达配套基础设施进展加快，下半年项目逐渐开始交付和验收，订单收入逐步确认。截至2024年9月30日，公司2024年新增签署合同金额约为6.7亿元，其中三季度新增合同金额约1.3亿元，2023年公司雷达系统单价约664.32万元/套，我们预计2024年前三季度新增雷达订单达100套以上。（2）利润方面：2024年前三季度公司归母净利润2600.87万元（yoy-21.75%），扣非归母净利润2966.11万元（yoy-2.56%），利润未和营收增长保持同步的原因主要系前三季度公司持续加大研发投入、计提坏账准备及进行部分捐款。单从三季度来看，公司利润回升明显，2024Q3公司归母净利润2011.95万元（yoy+45.11%），扣非归母净利润2008.98万元（yoy+48.20%）。 公司管理费用同比下降较多、经营效率显著改善，持续加大研发投入为机场空管/防务/低空经济等领域储备产品技术，经营现金流同比改善，应收账款周转加快。（1）毛利率方面：2024前三季度公司毛利率76.08%（yoy-0.25pct），其中Q3毛利率72.95%（yoy-8.69pct），盈利水平有小幅下滑。（2）期间费用方面：2024前三季度公司销售费用（yoy+19.42%）占比营收为13.88%，管理费用（yoy-7.69%）占比营收为14.36%，管理费用下降体现公司经营效率显著改善；公司持续加大研发投入，2024前三季度研发费用（yoy+20.05%）占比营收为39.46%，研发项目相较2023年新增两项：“X波段全极化多功能数字相控阵雷达”、“单兵便捷式全极化有源相控阵反无人机雷达”产品，业务布局逐步从气象/水利领域、向机场空管/防务/低空经济等领域延伸。（3）经营性现金流净额方面：2024Q3为-1291.63万元，同比缩窄35.18%，主要系应收款项回款增加。（4）应收账款方面：2024前三季度应收账款账面约为2.72亿元，应收账款周转天数为517.14天，较2024H1下降了约128天，下游交付能力好转。 财政政策较为积极，下游交付问题或较预期好转，水利、气象领域订单持续推进。（1）政策的持续催化下交付问题预期好转：10月18日中共中央办公厅、国务院办公厅印发《关于解决拖欠企业账款问题的意见》，对推进解决拖欠企业账款问题作出系统部署；10月12日财政部部长蓝佛安在发布会上表示，财政部在加快落实已确定政策的基础上，围绕稳增长、扩内需、化风险，将在近期陆续推出一揽子有针对性的增量政策举措；公司业务订单和交付均受到财政支出影响较大，积极的财政政策将提升下游政府客户的交付能力。 （2）气象/水利项目建设有望提速：9月26日水利部部长李国英表示近三年我国数字孪生水利建设取得阶段性成效，已由积极探索、先行先试进入全面深化和强化应用阶段，李部长认为数字孪生水利是发展水利新质生产力的重要标志，是实现水利现代化的关键举措。 我们认为在积极的财政政策和化债政策推动下，气象、水利项目或将于2025年、“十五五”期间继续加速建设。 盈利预测和投资评级：考虑2024Q4财政支出压力客观存在，对交付预期有不确定性影响，以及潜在的坏账账面计提，我们小幅下调2024年当年业绩预期，维持对2025-2026年的收入预测。我们预计公司营业收入分别为5.49/9.90/13.88亿元，同比增速分别为158%/80%/40%，归母净利润分别为2.18/4.39/6.17亿元，同比增速分别为245%/101%/41%。对应2024-2026年PE分别为57/28/20倍。公司未来有望受益于双偏振有源相控阵雷达在气象/水利领域渗透率的加速提升及产品技术迭代，同时在民航、防务、低空经济等新领域有望形成量产突破；考虑到公司核心技术壁垒深厚，我们认为具备较好的长期成长潜力，维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧造成高毛利率难以维持；低空经济发展不及预期；募投项目进度或经营成果不及预期；经营业绩存在季节性波动；产品被验收及公司收入确认节奏不及预期；应收款项回款节奏不及预期；资产减值准备与信用减值准备增高风险；中小市值股票面临流动性风险。

事件:2024年10月28日，同力股份发布2024年年三季度报告：2024年前三季度实现收入43.81亿元，同比+0.38%，实现归母净利润4.60亿元，同比+4.92%，实现扣非归母净利润4.39亿元，同比+5.60%；2024Q3营业收入15.70亿元，同比+48.01%，归母净利润1.63亿元，同比+56.43%，扣非归母净利润1.51亿元，同比+66.94%。 投资要点:2024Q3业绩亮眼业绩亮眼，营收和净利润同比增速超营收和净利润同比增速超45%。公司2024年前三季度实现收入43.81亿元，同比+0.38%，归母净利润4.60亿元，同比+4.92%，扣非归母净利润4.39亿元，同比+5.60%，扭转了上半年同比负增长趋势，公司一季度受煤炭价格走势影响收入表现不佳，二季度明显回暖并基本维持去年同期水平，三季度则在二季度业绩回暖的基础上实现了较高增长，2024Q3公司营业收入15.70亿元，同比+48.01%，归母净利润1.63亿元，同比+56.43%，扣非归母净利润1.51亿元，同比+66.94%，公司在今年露天煤矿矿卡行业整体承压的情况下，逐步实现了逆势增长。 收入结构优化、盈利能力持续改善，经营活动现金流情况良好。1）毛利率方面：2024年前三季度公司综合毛利率22.92%，同比+3.63pct，Q3毛利率为22.82%，同比+3.48pct，毛利较高的大型化、新能源产品的推出显著提高了公司盈利能力。2）期间费用方面：2024年前三季度公司销售费用（yoy+34.20%）占营收比为6.25%，主要原因系大型化产品和新能源产品相比成熟产品三包费增加；研发费用（yoy+100.53%）占营收比为2.78%，主要因为本年度新车型研发投入多导致研发材料费增加以及授予部分研发人员股权激励导致研发人员薪酬增加，公司持续加大大型化、新能源、无人驾驶方向等新车型的研发投入，正在研发的重点产品项目有大型化非公路宽体自卸车产品研发与应用、非公路宽体自卸车新能源技术研究与应用、非公路宽体自卸车自动驾驶关键技术研究与应用、矿山数字化应用研究等，打开业绩增长空间的同时优化收入结构，进一步改善公司毛利水平。3）经营活动现金流方面：2024年前三季度经营活动产生的现金流量净额为8.24亿元，同比+685.10%，Q3经营活动现金流量净额6.73亿元（去年同期为-0.17亿元），公司经营活动现金流情况表现优异。 盈利预测和投资评级：公司作为非公路宽体自卸车的头部企业，将直接受益于露天煤矿市场渗透率的提升；其产品经济性优势有利于出海，叠加新能源和无人驾驶趋势的发展，多重因素将助力公司业绩增长。我们维持前次盈利预期，预计2024-2026年营业收入为61.2/75.1/86.9亿元，归母净利润为6.37/8.49/10.13亿元，同比增速为4%/33%/19%，对应PE为9/7/6倍。公司持续维持季度业绩回暖态势，维持“买入”评级。 风险提示：1）露天煤矿政策变化；2）宏观环境下行导致公司产品需求下滑；3）应收账款回账较慢；4）竞争格局恶化；5）海外拓展业务进展不顺利；6）北交所系统性风险。

2024年 10月 24日， 芯动联科发布 2024年三季报： 2024Q3实现收入1.34亿元， 同比+40.37%， 实现归母净利润 0.82亿元， 同比+45.53%，实现扣非归母净利润 0.77亿元， 同比+55.73%； 2024Q3综合毛利率86.84%， 同比+0.44pct， 净利润率 60.86%， 同比+2.16pct。 投资要点: 2024Q3业绩表现亮眼， 营收和净利润水平同环比均大幅提升， 创单季度营收和利润记录。 2024Q3公司营收 1.34亿元， 同比+40.37%，环比+16.52%， 实现归母净利润 0.82亿元， 同比+45.53%， 环比+41.38%， 营收和净利润均达单季度历史最高水平， 业绩表现突出。 公司业绩环比实现较高增长主要受客户采购需求影响， 收入与利润存在季节性， 多集中在下半年确认； 业绩同比显著提高主要系产品经下游用户陆续验证导入， 应用领域不断增加， 进入试产及量产阶段的项目滚动增多， 市场渗透率提升， 公司销售收入得以放量增长。 2024Q3盈利能力提高， 净利润率同比提升显著， 管理费用率下降，公司经营效率改善。 1） 毛利率和净利率： 2024Q3公司综合毛利率86.84%， 同比+0.44pct， 环比+5.55pct， 环比提高明显； 净利率60.86%， 同比+2.16pct， 环比+10.33pct， 同环比均有较高提升， 公司盈利能力优异。 2） 费用率： 2024Q3期间费用率 29.31%， 同比-0.27pct， 控费能力改善， 主要系管理和研发费用率同比下降， 其中管理费用率同比下降较多， 同比-3.49pct， 体现公司经营管理水平的提高； 公司研发费用率同比-2.70pct， 主要系营收同比增幅大于研发费用同比增幅， 但研发投入绝对额仍然保持增长， 同比+24.75%，公司持续加大研发投入， 一方面不断提升现有产品陀螺仪和加速度计的产品性能， 另一方面不断拓宽研发产品的种类； 2024Q3销售费用率同比+0.38pct， 财务费用率同比保持为负。 下游高可靠领域打造稳健基本盘， 低空经济、 汽车及卫星等领域前景可期。 一方面， 高性能 MEMS 陀螺仪具有小体积、 高集成、 抗高过载、 低成本的优势， 目前多应用于高可靠领域， 可逐步替代中低精度两光陀螺仪， 渗透率有望持续提升， 且该领域产业链上下游深度绑定、 用户粘性较高、 业务可持续性强， 可为公司业绩提供较好保障； 另一方面， 随着传感、 5G 通信连接、 计算技术的快速进步和联网节点的不断增长， 对智能传感器数量和智能化程度的要求将进一步提升， 未来自动驾驶汽车、 低空经济、 低轨卫星等新产业领域有望为 MEMS 传感器行业创造广阔的应用空间， 引领 MEMS 传感器的应用浪潮， 推动其向高精度、 集成化、 低成本、 多领域发展。 公司技术优势稳固且持续深耕， 产品持续迭代、 业务横向积极拓展。 公司主要产品 MEMS 陀螺仪和加速度计经历三次迭代、 性能节节提升， 目前性能已达到国际先进水平， 且在进行第四代产品研发。 1）陀螺仪： 单片三轴陀螺仪、 工业级陀螺持续在研发中； 2） 加速度计： 公司研发的 FM 加速计可取代石英加速计， 已形成量产能力并开始小批量出货， 全球范围内尚未有 FM 加速度计实现大规模量产， 公司形成的量产能力在行业内具有重要的领先意义， 加速计产品线有望成为公司主力产品线； 3） 压力传感器： 小量程压力传感器已经基本定型， 性能已经达到设计指标， 正在进行工程化和生产准备工作以及客户验证， 大量程高性能压力传感器、 适用恶劣环境的高性能压力传感器持续在研发中； 4） IMU： 可用于自动驾驶、 低空航电系统以及人形机器人的 6轴车规级 IMU 持续在研发中。 盈利预测和投资评级： 我们看好公司下游高可靠领域 MEMS 传感器渗透率持续提升， 叠加未来自动驾驶汽车、 低空经济、 卫星等新产业领域为 MEMS 传感器行业发展打开新增量， 公司业绩有望实现较好增长。 我们预计公司 2024-2026年营业收入分别为 4.51/6.52/9.43亿 元 ， 同 比 分 别 +42%/+44%/+45% ， 预 计 归 母 净 利 润 分 别 为2.34/3.43/4.92亿元， 同比分别+42%/+47%/+43%， 对应 PE 分别为79/54/38倍， 维持“买入” 评级。 风险提示： 1） 公司行业经验及影响力、 市场占有率、 经营规模等方面和行业龙头存在差距； 2） 客户较为集中； 3） 毛利率下降； 4） 经营季节性； 5） 关联交易占比较高； 6） 宏观环境变化。

专注于MEMS惯性传感器技术，聚焦于高可靠领域。芯动联科是国内领先的高性能硅基MEMS惯性传感器研发、测试与销售的芯片设计公司，成立于2012年，是国内拥有自主知识产权的高性能MEMS惯性传感器产品体系并批量生产及应用的高新技术企业。公司主要产品包括MEMS陀螺仪和MEMS加速度计，均包含一颗微机械（MEMS）芯片和一颗专用控制电路（ASIC）芯片，实现导航定位、状态监测、姿态感知、平台稳定等功能。公司产品已广泛应用于高端工业、无人系统、高可靠等领域，并逐步向自动驾驶、机器人、民用航空、商业航天等领域拓展。2019-2023年公司实现营业收入分别为0.80/1.09/1.66/2.27/3.17亿元，年均复合增速为41%，取得归母净利润分别为0.38/0.52/0.83/1.17/1.65亿元，年均复合增速45%。 MEMS惯导非标工艺技术壁垒高，向高精度/集成化/低成本/多领域发展。MEMS产品包括传感器和执行器，其中MEMS传感器与传统机电传感器相比具备小型化、低功耗、集成化、智能化等特点，被广泛应用于消费电子、汽车、工控、医疗等领域，用于感知运动、声音、温度、压力等。据YoleIntelligence数据，2022-2027年全球MEMS市场规模有望从147.50亿美元增长至222.53亿美元，年均复合增速为8.57%；惯性类传感器和MEMS压力传感器是MEMS及MEMS传感器的主要产品类别。惯性传感器是将物体运动的加速度、位置和姿态转换为电信号的器件，包括加速度计、陀螺仪、磁力计和惯性测量单元（IMU），可有效实现导航定位、姿态感知、平台稳定的功能；零偏稳定性是衡量陀螺仪和加速度计产品性能高低的核心指标。2021年MEMS加速度计、MEMS陀螺仪、IMU和MEMS压力传感器合计占MEMS整体行业的39.92%、占MEMS传感器行业的62.66%；下游应用领域消费电子、汽车电子、工业控制的占比较高，2022年分别为53%/19%/17%。 核心技术自主可控独占性高，产业链上下游深度绑定可持续性强。芯动联科是国内较早从事高性能MEMS惯性传感器研发的芯片设计公司，掌握高性能MEMS惯性传感器核心技术，公司采用Fabless经营模式运作，专注于MEMS惯性传感器芯片的研发、测试和销售。截至2023年12月31日，芯动联科已取得发明专利23项、实用新型专利22项，集成电路布图设计3个，主要涉及陀螺仪ASIC芯片闭环检测、MEMS加速度计设计和工艺方案开发、陀螺仪MEMS芯片工艺技术、陀螺仪闭环多模态控制算法、调频FM加速度计的耦合消除技术、调频FM加速度计低闪烁噪声技术等，在ASIC电路设计以及MEMS芯片敏感结构设计方面具备技术先进性。高性能MEMS陀螺仪核心性能指标已达到国际先进水平，亦可达到部分光纤陀螺仪和激光陀螺仪等传统陀螺仪精度水平。2020-2022年高可靠领域收入占比均在75%以上，公司综合毛利率达80%以上，下游用户以大型央企集团及科研院所为主，合作关系稳定，用户粘性较强。业务拓展布局高精度谐振式MEMS压力传感器，高性能谐振式压力传感器性能精度可达万分之一至万分之二水平，有望为公司打开新成长空间。 盈利预测与投资评级：随着传感、5G通信连接、计算技术的快速进步和联网节点的不断增长，对智能传感器数量和智能化程度的要求将进一步提升，传感器的精度、可靠性要求将不断提高。未来自动驾驶汽车、工业物联网、车联网、智能城市、智能家居等新产业领域有望为MEMS传感器行业发展创造广阔的应用空间，引领MEMS传感器的应用浪潮。我们预计公司2024-2026年营业收入分别为4.51/6.52/9.43亿元，同比分别为+42%/+44%/+45%，预计归母净利润分别为2.35/3.40/4.87亿元，同比分别为+42%/+45%/+43%，对应PE分别为68/47/33倍。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：公司行业经验及影响力、市场占有率、经营规模等方面和行业龙头存在差距的风险；客户集中风险；毛利率下降风险；经营季节性风险；关联交易占比较高的风险；宏观环境变化风险。

事件:8月28日，敏芯股份发布2024年半年报：2024H1公司实现营业收入2.06亿元，同比增长32.07%，其中2024Q2收入1.17亿元，同比增长30.34%，环比增长33.21%。毛利率方面，2024H1毛利率21.43%，同比增加5.70pct；其中2024Q2毛利率20.95%，同比增加10.14pct，环比下降1.13pct。净利润方面，2024H1归母净利润为-0.35亿元，亏损同比收窄0.18亿元；其中2024Q2归母净利润为-0.21亿元，亏损同比收窄0.12亿元，亏损环比扩大0.07亿元；2024H1扣非归母净利润为-0.37亿元，亏损同比收窄0.2亿元，其中2024Q2扣非归母净利润为-0.21亿元，亏损同比收窄0.11亿元，亏损环比扩大0.05亿元。 投资要点:2024Q2单季度收入创历史新高，经营情况明显改善。2024年上半年，在下游消费电子市场逐步复苏的背景下，公司深耕MEMS传感器领域，积极扩大产品市场份额。同时，公司通过创新作为驱动公司发展的内生动力，充分挖掘重点市场潜力，不断寻找并抓住新市场、新应用、新需求所带来的新机遇，推动各项新产品的开发推广。 在新老产品的合力推动下，2024年上半年公司产品销量呈现持续上扬态势，2024Q2营业收入创历史单季度新高。此外，公司积极开展降本增效措施以改善公司盈利水平，以此保障在激烈的市场竞争中保持稳定发展，公司2024年上半年及Q2经营情况较上年同期均有明显的改善。 研发保持高强度投入，各类传感器产品持续突破。2024年上半年，公司研发投入3922.75万元，研发费用率达19.07%。公司持续保持高强度的研发投入，不断加强新产品、新技术、新工艺的研发。具体进展方面，在声学MEMS传感器领域，公司针对高性能及高性价比两方面进行研发，一方面针对SNR68dB以上的MEMS芯片进行优化，以提高性能，降低成本；另一方面对尺寸为0.56mm。 0.56mm的MEMS芯片结构及工艺不断优化，提升良率，进一步提升性价比。 在压力MEMS传感器领域，公司在适合消费类的SOI及适合汽车工控类的Si-Glass压力传感器工艺平台的基础上进一步完成了尺寸小于0.8。 0.8mm的全新血压计芯片，以及小于0.6。 0.6mm的胎压计芯片的研发，并以基于这些芯片开发的防水气压计、深度计等MEMS芯片完成了到应用端的量产；基于前述工艺平台的适用汽车领域的压力芯片也已经铺开，在高中低压领域持续获得客户验证机会。在惯性传感器领域，2024年公司在2023年基础上持续研发采用新工艺的加速度传感器芯片，提高加速度传感器芯片的良率，增加产能，提高了出货量，并持续开展对新结构加速度传感器和陀螺仪的预研工作。 压力传感器增长明显，声学传感器有望迎来量价齐升。2024年上半年，公司在压力传感器领域增长比较明显，营收占比为38.79%，同比增加18.18pct，防水气压计等产品在头部客户产品中实现了进口替代，微差压传感器出货量增长显著并占据市场同类型产品大部分市场份额，车用EHB压力模组已实现知名Tier1客户的小批量订单开始逐渐上量装车。声学传感器领域，在AI+手机热潮背景下，因为AI手机需要更智能化的语音识别和处理能力，声学传感器作为语音输入的第一入口，将迎来技术指标的大幅升级，未来有望实现新的一轮价值量和用量双双提升的市场机会。 盈利预测和投资评级：公司作为国内少数掌握多品类MEMS芯片设计和制造工艺能力的公司，有望凭借技术积累及研发投入，在未来市场中继续提升市场地位。预计公司2024-2026年营业收入分别为4.83/6.07/7.69亿元，2024-2026年归母净利润分别-0.24/0.24/0.61亿元。2024-2026年PS分别为3.96/3.15/2.49倍。公司技术及产能端有望保持持续增长，维持“买入”评级。 风险提示：1）下游需求不及预期、2）行业竞争加剧风险、3）晶圆厂产能及价格波动风险、4）产品导入进度不及预期、5）新产品研发进度不及预期。

国内领先的石英玻璃制品加工企业。 凯德石英主要从事石英仪器、石英管道、 石英舟等石英玻璃制品的研发、 生产和销售， 产品作为下游企业的生产耗材， 广泛应用于半导体集成电路芯片领域、 光伏太阳能行业领域。 公司是国内具备 8、 12英寸半导体集成电路芯片生产线配套石英玻璃制品加工能力的企业之一， 产品种类达上百种，加工技术与产品质量已达到行业较高水平， 其中半导体芯片生产线用石英玻璃制品连续多年出口加工， 主要销往德国、 美国和中国台湾 等 地 区 。 2020-2023年 凯 德 石 英 实 现 营 业 收 入 分 别 为1.64/1.66/1.82/2.60亿 元 ， 取 得 归 母 净 利 润 分 别 为0.34/0.40/0.54/0.38亿元。 其中 2023年财务变化主要由于公司成功收购凯德芯贝， 合并报表导致。 国产化率提升在即， 半导体&光伏发展带动行业需求扩张。 据世界半导体贸易统计组织数据， 2020-2023年全球半导体市场的销售额从4404亿美元增长至 5269亿美元， 复合增速为 6%； 2024、 2025年全球半导体市场销售额有望分别达 6112和 6874亿美元， 同比分别为 16%/12%。 中国半导体销售额为 1510/1884/1856/1519亿美元，同比增长 5.08%/24.79%/-1.49%/-18.17%。 据《中国硅产业年鉴2014》 统计的数据， 全球石英玻璃制品终端市场应用中， 半导体市场石英制品占比 65%、 光伏领域占石英制品的市场规模占比 7%，其中石英制品规模与半导体销售规模的比例约为 6.6:1000。 因此，我们预计 2020-2025年全球石英制品行业规模有望从 29亿美元增长至 45亿美元， 其中半导体石英制品规模有望从 19亿美元增长至 29亿美元。 预计 2020-2025年全球光伏石英制品规模有望从 2.03亿美元增长至 3.18亿美元。 核心技术国内领先， 高端石英制品领域不断突破。 公司主要应用的核心技术包括专用模具焊接技术、 玻璃车床焊接技术、 乳白法兰焊接技术等多项加工技术。 截至 2023年凯德石英研发人员共有 57名，拥有专利 68项， 其中发明专利有 17项。 公司是国内第一家通过中芯国际 12英寸零部件认证的集成电路工艺用石英零部件生产企业，具备 8、 12英寸半导体集成电路芯片生产线配套石英玻璃制品加工能力。 长期服务于国内知名半导体设备制造企业北方华创、 光伏设备制造企业捷佳伟创、 功率半导体器件制造企业华微电子等客户，客户合作关系稳定。 盈利预测和投资评级： 凯德石英是国内领先的石英玻璃制品加工企业， 随着电子信息、 半导体等高科技领域对材料性能要求的提升，石英材料及制品行业迎来了新的发展空间和机遇。 我们预计公司2024-2026年实现 营业收 入分别为 2.99/3.75/4.68亿元， 同比+15%/+26%/+25%， 实现归母净利润分别为 0.61/0.77/0.98亿元，同比+60%/+27%/+27%， 对应 PE 分别为 19/15/12倍。 首次覆盖，给予“增持” 评级。 风险提示： 下游行业波动的风险； 原材料价格波动的风险； 技术人员流失的风险； 应收账款发生坏账的风险； 存货跌价的风险。

国内首家专业集成电路测试服务企业。华岭股份于2001年成立，是国内第一家专业集成电路测试服务企业。公司主要业务包括测试软硬件开发、测试验证、晶圆测试、成品测试、系统级测试及高可靠检验检测等，多年来已突破系列高端芯片测试方法和工程技术，服务覆盖CPU、MCU、CIS、MEMS、FPGA、存储器芯片、通信芯片、射频芯片、信息安全芯片、卫星导航芯片、AI芯片等领域产品，服务产品工艺覆盖7-28纳米等先进制程，逐步深化高性能计算、自动驾驶、5G/6G应用等领域的前瞻性技术及高端产品测试技术的研发。2023年公司营业收入3.15亿元，同比增长14.52%，归母净利润0.75亿元，同比增长7.15%。 集成电路国产化替代持续深化，第三方专业测试趋势尽显。据Statista数据，2019-2023年集成电路全球市场规模分别为3304/3612/4608/4744/4284亿美元，据WSTS数据显示集成电路全球市场规模2024、2025年有望达5175亿美元和5884亿美元。据中国半导体行业协会数据，2019-2023年中国集成电路产业规模分别为7562.3/8848/10458.3/12006.1/12276.9亿元。2013年到2018年全球集成电路产业快速发展，销售额快速增长；2019年受贸易争端的影响，全球集成电路产业销售额出现负增长；2020年，新冠疫情蔓延导致集成电路需求增长，行业发展回暖。2020年后，集成电路行业的景气度回暖。由于疫情后的终端市场需求减弱等因素，2023年全球市场规模同比下降11.01%，但2023年年底出现复苏趋势。 据WSTS数据显示，半导体全球市场规模2023年第四季度为1459.86亿美元，同比增长11.60%，环比增长8.40%；2024年第一季度和第二季度分别为1408.24/954.86亿美元。 技术研发积累持续领先，客户资源储备丰富。华岭股份研发储备深厚，在芯片验证分析、晶圆测试、成品测试等领域技术优势较强。 截至2023年，华岭股份拥有发明专利75项、软件著作权209项、研发投入占比达21.25%。公司积极开拓车规级业务测试，强化Chiplet领域研发实力。公司具备集成电路产品全生命周期的测试技术服务能力，产品特性分析方面，具备10年以上行业技术研发经验；测试程序开发方面，历年来开发超过1000种不同类型产品测试程序，已覆盖市场80%以上集成电路产品。客户方面华岭股份与复旦微电、晶晨股份、瑞芯微、中芯国际、长电科技等众多行业内知名的集成电路企业建立了长期的合作关系，资源优势较强。高可靠测试或为公司技术及业务的未来发展新方向。 盈利预测和投资评级：华岭股份是国内首家专业集成电路测试服务企业，2024年公司将建设数字化转型，计划完成芯片测试云—工程测试和量产测试数字化功能建设；布局AI、毫米波、BMS、高速高精度ADC、高速接口等相关测试研发。未来公司有望持续受益于国家政策支持的国产替代、智能升级趋势。预计公司2024-2026年实现营业收入分别为3.80/4.54/5.47亿元，同比+21%/+19%/+21%，实现归母净利润分别0.78/0.92/1.11亿元，同比+4%/+18%/+21%，对应PE分别为27/23/19倍。首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：政策变动风险；新技术更新风险；市场波动风险；核心技术人员流失风险；知识产权风险；关联交易风险。

赛恩斯 2024年 8月 26日发布 2024年上半年财务报告， 公司实现收入 3.56亿元， 同比增长 32.68%， 实现归母净利润 1.15亿元， 同比增长 216.75%， 实现扣非归母净利润 5409万元， 同比增长64.97%； 综合毛利率为 37.09%， 较 2023年 H1的 33.35%提升3.74pct。 今年上半年与紫金矿业关联交易收入 8270万元， 较 2023年上半年的 7246万元增长 14.1%。 投资要点: 2024H1综合解决方案/产品销售（药剂、 设备） /运营服务收入分别为 1.05/1.17/1.31亿元， 同比增速为-15.78%/109.77%/54.08%。 我们认为： （1） 综合解决方案收入下滑主要因季节性订单确认波动影响， 根据 2023年数据， 下半年为收入确认高峰； （2）产品销售收入大幅增长： 紫金药剂并表带来收入增长， 上半年紫金药剂实现净利润 1509万元； 一体化重金属废水处理设备产品收入并入产品销售收入； （3） 运营服务收入大幅度增长： 2023年综合解决方案收入增速较高达到 88.03%， 综合解决方案经过试运行后部分项目转换为运营收入， 将带动 2024年运营收入增长。 （4） 毛利率： 综合解决方案/产品销售/运营服务的毛利率分别为 30.58%/45.03%/34.73%， 较2023H1分别+7.87pct/-0.27pct/+1.95pct。中国大陆收入/海外收入毛利率分别为 36.51%/41.06%， 较 2023年分别+8.55pct/+4.01pct。 运营服务毛利率持续提升、 产品销售维持较高毛利率， 二者收入占比提升共同提升公司整体盈利能力。 产品销售、 运营收入的提升赋予公司收入结构更强的可持续性、 更高质量的利润。 2024H1实现投资收益 6172万元， 主要来自于 2024年 2月 4日完成对福建紫金药剂并购后， 原持有 39%股权在购买日按照公允价值重新计量所增加的 5929万元投资收益。 公司于 2024年 2月完成对联营企业福建紫金选矿药剂有限公司的收购， 于 2024年 2月开始并入合并报表， 此次并购实现商誉增加 1.65亿元。 紫金药剂 2023年实现净利润 1748万元，较 2022年的 909万元增长 92%。根据 2024年 1月 13日披露的对紫金药剂的收购公告（未经审计数据）， 2023年紫金药剂业绩实现较高增长的原因主要是新增海外中资客户所致。 紫金药剂的前五大客户中新增客户包括广东湛非贸易（2400万元）、 上海浔新化工（1425万元）、 江西巴顿环保（1194万元）、 赣州腾远钴业（1005万元）； 而紫金矿业集团贡献的收入在 2023年为2532万元，低于 2022年的 2615万元，占比从 27.1%下降到 22.9%。 盈利预测和投资建议： 公司作为紫金系旗下重金属废酸、 废水处理业务平台， 将直接受益于紫金矿业环保资本开支提升。 我们维持前一次盈利预测， 预计 2024-2026年营业收入为 11.9/15.5/17.8亿元，归母净利润为 2.12/2.28/2.90亿元， 同比增速为 135%/7%/27%， 对应 PE 为 11/10/8倍。 公司持续保持竞争优势， 业绩实现高增长， 维持“买入” 评级。 风险提示： （1） 环保政策、 监管放松； （2） 宏观环境下行导致下游客户资本开支放缓； （3） 应收账款回账较慢； （4） 出现新技术路径替代公司技术路径； （5） 关联交易降低整体公司毛利率； （6） 二级市场流动性风险； （7） 收购标的业绩不及预期及商誉减值风险。

2024年 8月 26日， 同力股份发布 2024年半年度报告： 2024H1实现收入 28.12亿元， 同比-14.91%， 实现归母净利润 2.97亿元， 同比-11.16%，实现扣非归母净利润 2.88亿元， 同比-11.39%； 2024H1综合毛利率22.97%， 同比+3.68pct； 实现经营活动现金流量净额 1.51亿元， 同比+23.55%。 投资要点: 2024Q2业绩环比恢复， 并基本维持去年同期水平。 2024H1公司营收和利润同比小幅下滑， 但 2024Q2业绩明显回暖， 实现营收 16.15亿元， 归母净利润 1.79亿元， 营收和归母净利润相较于一季度环比分别提升 34.95%和 50.97%， 盈利能力显著恢复， 2024Q2单季度利润达到历史最高水平。 公司一季度收入表现不佳主要受煤炭价格走势影响。 从 2024年初至8月 27日煤炭价格呈下滑趋势， 从 1044元/吨下降至 895元/吨， 其中一季度下跌最多， 一定程度影响了客户的资本开支预期， 导致公司下游市场需求不足； 但是二季度以来公司业绩得到明显恢复， 一方面是煤价跌势趋缓， 另一方面是公司具有强劲的财务韧性和产品质量， 推出国内首款双桥驱动的“刚性卡车” TLD125开始量产， 市场反响良好， 且新生产基地建成投产， 解决了公司产能不足的问题。 与去年同期相比， 2023Q2营收 16.83亿元， 归母净利润 1.76亿元，今年二季度营收和利润情况基本与去年同期持平。 分产品来看，2024H1整车宽体自卸车收入 26.25亿元， 配件收入 1.09亿元， 其他及维修服务 0.79亿元。 2024H1盈利能力显著提高， 单季度收入小幅下滑的情况下， 单季度利润达到历史最高水平； 主要原因是毛利率显著提升， 自卸车毛利率达到 2021年以来最高。 1） 毛利率： 公司 2024H1综合毛利率达22.97%， 同比提升 3.68pct， 较 2023年全年提升 0.23pct。 分产品来看， 各类别的产品的毛利率都有明显增加， 2024H1宽体自卸车整车毛利率 22.28%， 同比+3.45pct； 配件销售毛利率 38.65%， 同比+12.49pct； 维修服务毛利率 82.26%， 同比+6.04pct； 其他业务毛利 率 2.41%， 同比+7.65pct。 分地区来看， 国内外毛利率较去年同期均有提高， 国内毛利率 21.72%， 同比+4.01pct， 海外毛利率 29.70%，同比+1.20pct， 2024H1海外毛利率比国内高 7.98pct。 2） 费用率： 2024Q2公司期间费用率为 10.88%， 其中销售费用率 6.43%， 同比+1.89pct， 主要系公司积极开拓销售渠道、 拓展海外市场； 管理费用率 1.36%， 同比-0.22pct， 体现公司经营管理效率提高； 研发费用率3.11%， 保持较高水平， 同比+0.99pct， 主要系公司新车型研发投入增加以及部分研发人员的股权激励费用； 财务费用率-0.02%， 与去年同期持平。 3） 2024H1公司应收票据及应收账款占总资产比例上升， 较一季度提升 1.62pct， 同时今年上半年应收账款周转天数有所增加， 由 2023H1的 93天上升至 2024H1的 144天， 公司在销售策略上表现更加积极。 露天煤矿市场渗透率提升及海外市场开拓助力公司业绩增长， 新能源和无人驾驶取得较大突破。 1） 露天煤矿市场渗透率提高： 根据中国煤炭工业协会于 2023年 10月印发《露天煤矿高质量发展指导意见》， 要“积极推进露天煤矿建设， 到“十四五” 末产量占全国煤炭总产量 25%以上， 到“十五五” 末产量占全国煤炭总产量 30%以上”，而据中国煤炭工业协会， 2023年我国露天煤矿渗透率约为 25%， 离政策目标还有一定差距。 2） 出口市场： 国外产煤国家露天煤矿占比高， 按照国内外露天开采量比来看， 海外露天煤矿产量至少是国内 3倍以上， 公司产品非公路宽体自卸车具有经济性优势， 随着公司海外市场的不断开拓及国际市场占有率的提升， 公司业绩具有较大增量空间； 3） 绿色智慧矿山趋势： 新能源方面， 公司今年上半年新能源车型取得了大幅增长， 推出的纯电产品、 甲醇增程系列产品、 CNG动力产品、 LNG 动力产品等销量增幅较大， 公司后续将持续增加新能源车型的研发。 无人驾驶方面， 2024年上半年公司与易控智驾完成近 300台无人驾驶产品订单交付、 矿区运行车辆已超过 200台，出勤率由前期的 80%多提升到 90%， 未来会有更多的无人驾驶车辆交付； 随着国家利好政策的推进以及绿色智慧矿山的环保趋势、 公司无人驾驶技术进一步提升， 无人驾驶车辆商业化大规模应用指日可待， 给公司带来新一轮的增长动力。 盈利预测和投资评级： 公司作为非公路宽体自卸车的头部企业， 将直接受益于露天煤矿市场渗透率的提升； 其产品经济性优势有利于出海， 叠加新能源和无人驾驶趋势的发展， 多重因素将助力公司业绩增长。 考虑到 2024年煤炭价格承压一定程度影响了煤矿资本开支预期， 我们小幅下调前次盈利预期， 预计 2024-2026年营业收入为61.2/75.1/86.9亿元， 归母净利润为 6.37/8.49/10.13亿元， 同比增速为 4%/33%/19%， 对应 PE 为 5.71/4.28/3.59倍。 公司保持二季度业绩回暖态势， 维持“买入” 评级。 风险提示： 1） 露天煤矿政策变化； 2） 宏观环境下行导致公司产品需求下滑； 3） 应收账款回账较慢； 4） 竞争格局恶化； 5） 海外拓展业务进展不顺利； 6） 北交所系统性风险。

专注于民航信息化领域， 拥有自主知识产权的技术与服务供应商。 恒拓开源于 2007年成立， 2021年成为北交所首批上市企业之一。 经过多年发展， 恒拓开源已成为国内民航信息化安全运行领域的核心软件供应商， 实现了对 Sabre、 Jeppesen 等国外软件厂商的可靠替代， 业务范围逐步向政务、 电信、 汽车、 制造业及医药健康等领域拓展。 公司主营业务类型涵盖软件开发及技术服务、 系统集成及其服务、 运维服务， 覆盖航空公司和机场方向客户。 2023年公司营业收入 1.91亿元， 同比增长 6.55%， 归母净利润 0.20亿元， 同比增长 191.20%。 2024Q1公司营业收入 0.33亿元， 同比增长 9.79%，归母净利润 0.03亿元， 同比-30.56%。 民航信息化建设持续深化， 低空经济助推发展。 自 2000年以来， 国内每年新增的软件与信息服务企业数量呈现逐年上升的趋势， 据工信部官网， 2023年国内新增软件与信息服务企业数量已经达到 38万余家， 累计完成软件业务收入 123258亿元、 信息技术服务业务收入 81226亿元。 据 SITA 数据显示， 航空公司和机场在 IT 方面支出在 2019年分别达到 496亿美元和 88亿美元， 随后受疫情等因素导致行业发展回落， 2020-2023年航空运输业逐渐复苏 IT 支出呈现增加趋势， 分别从 290亿美元增长至 345亿美元、 从 41亿美元增长至 108亿美元。 据智研咨询公众号统计数据显示， 2024年 1月至 2月期间， 我国民用航空运输总周转量达到 232.5亿吨公里， 同比增长 51.8%， 其中， 国内航线总周转量为 160.8亿吨公里， 国际航线总周转量为 71.8万吨公里。 同期， 我国民用航空客运量达到 1.2亿人次， 同比增长 44.4%； 货运量亦实现 129.9万吨， 同比增长 38%。 航空 IT 优势凸显， 并购外延拓展新成长空间。 恒拓开源依托国内地域优势， 在确保产品技术先进、 稳定、 可靠并符合我国国情和个性化需求的前提下， 成本低于国外同类产品。 据公司官网， 公司在 2023年成功取得包括医药业务上游大数据平台 V1.0、 航空飞行员飞行资质管理系统平台 V1.0、 数字化放行系统 V1.0等 32项计算机软件著作权登记证书。 公司在民航领域持续深化的同时积极提供定制化应用软件开发和信息技术服务外包， 以满足不同客户在民航、 政务、电信、 汽车、 制造业及医药健康等领域的多样化需求。 此外， 公司在 2014年起即开始布局通用航空， 并在 2024年正式布局低空事业部。 且公司在 2023年成功中标多个重大项目， 如昆明航空飞行员技 能全生命周期管理系统建设项目、 江西航空客服中心综合系统采购项目以及长龙航空运价管理平台系统项目， 并成功收购了亿迅信息技术有限公司（以下简称“亿迅信息” ） 40%的股权， 未来有望实现新增长点。 盈利预测与投资评级： 恒拓开源是国内航空 IT 行业领先企业， 专注于民航信息化领域。 公司业务已逐步从民航领域拓展至医疗健康、汽车、 金融、 数字政务等； 自 2023年起加大研发投入， 积极探索低空经济产业领域， 2024年， 公司将实施“立足民航， 多支柱发展； 全面拥抱人工智能； 大力布局低空经济” 的发展战略， 有望受益于数字经济建设发展。 我们预计公司 2024-2026年营业收入分别为2.11/2.34/2.59亿元， 同比分别为+11%/+11%/+11%， 预计归母净利润分别为 0.27/0.30/0.34亿元， 同比分别为+33%/+14%/+11%， 对应 PE 分别为 29/25/23倍。 首次覆盖， 给予“增持” 评级。 风险提示： 对航空行业依赖及盈利波动的风险； 前瞻性技术创新的风险； 市场竞争风险； 技术升级迭代风险； 核心技术人员流失的风险； 应收账款发生坏账的风险。

事件:纳睿雷达于8月16日发布2024年半年度报告：2024H1公司实现营业收入7277.67万元（yoy+0.84%），取得归母净利润588.91万元（yoy-69.60%），取得扣非归母净利润957.12万元（yoy-43.31%）。 投资要点:2024H1新增项目已签署合同约5.4亿元（预计雷达数量80套以上），交付节奏影响收入确认，存货增加43.72%，毛利率提升。（1）收入方面：2024H1公司实现营业收入7277.67万元（yoy+0.84%）。公司新增项目已经签署合同金额约为5.4亿元，2023年公司雷达系统单价约664.32万元/套，我们预计2024H1新增雷达订单达80套以上；公司多数合同于5-6月份完成签署，且部分项目受甲方负责建设的雷达配套基础设施进展缓慢等因素影响，造成上半年交付、验收项目较少。因销售业务和项目研发需要备货增加，截至2024H1公司存货1.79亿元，较2023年年末增加43.72%。（2）利润方面：2024H1公司取得归母净利润588.91万元（yoy-69.60%），取得扣非归母净利润957.12万元（yoy-43.31%）。上半年公司持续加大研发投入、因应收款项回款稍缓而增加坏账准备计提、向珠海市关爱协会捐赠现金600万元，致使业绩同比下降。（3）盈利能力：2024H1公司毛利率78.80%，同比上升2.50pct；因销售项目的配套成本下降2024H1公司营业成本同比-19.95%。 持续加大研发投入为机场空管/防务/低空经济等领域储备产品技术，积极招贤扩产租赁厂房已于2024Q2正式投产。（1）期间费用方面，2024H1公司销售费用（yoy-1.59%）占比营收为15.76%、管理费用（-17.43%）占比营收为17.82%，2023年因公司上市产生较多中介费致使管理费用基数较高；公司持续加大研发投入，2024H1研发费用3670.64万元（yoy+29.62%）占比营收为50.44%，研发项目相较2023年新增两项：“X波段全极化多功能数字相控阵雷达”、“单兵便捷式全极化有源相控阵反无人机雷达”产品，业务布局逐步从气象/水利领域、向机场空管/防务/低空经济等领域延伸。（2）公司根据行业需求积极招贤扩产：截至2024年8月16日公司官网新增招聘计划超150人，租赁厂房已于2024Q2正式投产；2024H1公司研发人员125人较2023年增加1人，员工种类包括生产/销售/技术/财务/行政人员，2024H1公司在职员工约264人，较2023年增加13.79%，结合公司产能规划2024H1新增职工或多为生产人员。 账面资金充足、募投项目有序推进，经营现金流改善明显，但因客户财政资金支付影响公司应收账款周转天数依然较高。（1）2024H1账面货币现金为16.50亿元，账面资金充足；截至2024年6月30日公司募集资金余额为14.12亿元，其中已投入募投项目5147万元、银行存款利息及理财收益扣除银行手续费等的净额为1592万元、超募资金永久补充流动资金为1.72亿元；截至2024H1公司募投项目全极化有源相控阵雷达产业化项目和雷达研发创新中心项目分别完成14.90%/12.63%，募投项目有序推进。（2）经营性现金流净额方面：2024Q2为4539.33万元（yoy+151.60%），因销售回款增加改善明显。（3）计提减值损失方面：公司按账龄组合方式计提坏账准备，因收入增加带来应收账款余额增加，2024H1应收账款账面约为3.23亿元，其中坏账准备为5166万元；因公司业务运作模式受客户财政资金支付安排的影响，客户的回款速度有所减缓，2024H1应收账款周转天数达1342.46天，2024H1公司计提信用减值损失823.69万元（yoy+1154.64%）。 发改委/水利部积极推动项目建设、多地区陆续积极响应，珠海低空基建拟投资10亿元长期驱动。（1）气象/水利项目建设有望提速：发改委推进万亿国债项目建设督促尽快开工推动所有的1.5万个增发国债项目于今年6月底前开工建设；2024年6月初水利部在北京召开现场推进会，以组网建成的3部相控阵水利测雨雷达作为标杆项目深化推动全国现代化雨水情监测预报体系建设，山东省、浙江省等多地陆续积极响应水利部号召。我们认为万亿国债为资金来源的气象/水利项目或将于2024H2加速建设。（2）珠海低空基建拟投资10亿元：据广东省投资项目在线审批监管平台显示，“天空之城”全空间低空智能融合基础设施新建项目8月8日已通过备案，项目总投资10亿元，建设年限为2025.10-2028.12，建设单位为珠海市低空产业投资运营有限公司。项目建设将覆盖珠海全市的“海陆空”全域管理的低空立体交通管理服务系统研发，低空指挥中心、低空数据中心、海洋信息中心、无人系统指控平台、海上活动监测平台等建设，海上设施安全运维管控，低空航空器起降点建设，低空基础设施（通信、导航、监视、气象等设备）建设等。 盈利预测和投资评级：根据行业发展情况，预计2024-2026年公司营业收入分别为5.84/9.90/13.88亿元，同比增速分别为175%/70%/40%，归母净利润分别为2.40/4.46/6.67亿元，同比增速分别为279%/86%/49%。对应2024-2026年EPS分别为1.11/2.06/3.08、PE分别为38/21/14倍，公司未来有望受益于双偏振有源相控阵雷达在气象/水利领域渗透率的加速提升及产品技术迭代，同时在民航、防务、低空经济等新领域有望形成突破；公司核心技术壁垒深厚，我们认为具备长期成长潜力，维持“买入”评级。风险提示：行业竞争加剧造成高毛利率难以维持；低空经济发展不及预期；募投项目进度或经营成果不及预期；经营业绩存在季节性波动；产品被验收及公司收入确认节奏不及预期；应收款项回款节奏不及预期；资产减值准备与信用减值准备增高风险；中小市值股票面临流动性风险。