季报亮点:1、业绩保持靓丽高增,在18年低基数基础上继续延续2季度的亮眼增速,营收同比增速小幅走阔,PPOP增速向上明显,带动净利润同比增速继续上行。3Q19营收、PPOP、归母净利润同比增速分别为27.4%、34.5%、15.8%。2、净利息收入环比增长13.1%:息差贡献更大。生息资产规模环比增1.1%,单季年化息差为1.34%,环比上升14bp。息差上行来自资产负债端的共同贡献,3季度贷款占比生息资产特别是高收益零售贷款占比是持续提升的。结构优化带动生息资产收益率环比上行7bp,和负债端付息率一起共同带动息差上行14bp。3、中收保持亮眼增速,3季度中收同比增8.8%,预计银行卡业务和信贷承诺手续费3季度继续保持良好增长。4、成本收入比同比下降较多。其中业务及管理费3Q19同比增长+11.1%,增速总体较2季度的21.3%有较大幅度的下降。 季报不足:单季年化不良净生成率环比2季度小幅上行2bp,但总体仍处相对平稳的低位。 业绩在18年低基数基础上继续延续2季度的亮眼增速,营收同比增速小幅走阔,PPOP增速向上明显,带动净利润同比增速继续上行。1Q19-3Q19营收、PPOP、归母净利润同比增速分别为29.1%/27.3%/27.4%、32%/30.2%/34.5%、14.4%/14.9%/15.8%。 投资建议:公司2019E、2020EPB0.72X/0.64X;PE5.89X/5.14X(城商行PB1.01X/0.90X;PE8.69X/7.73X),公司估值便宜、近年来主动谋求转型,资产端结构调整优化带动营收回暖,负债端置换高成本同业负债,息差呈现向上弹性,资产质量总体平稳,不良净生成保持在低位,在小微金融、绿色金融等领域具有特色。公司有可转债,预计增速持续,建议投资者中长期关注。 风险提示:宏观经济面临下行压力,公司存款竞争面临压力,业绩经营不及预期。

季报亮点:1、业绩保持高增。营收和PPOP今年连续三个季度实现高增,三季度较二季度增速略有放缓,但均保持同比两位数增长,其中营收同比增速21.1%,PPOP同比高增速达到23.8%,同时3季度净利润增速保持两位数15.3%平稳高增。2、信贷占比提升:贷款增速在进一步走阔,零售发力带动信贷占比生息资产比例提升2.51个百分点至42.84%。3、净非息收入增速较2季度稍有回落,但保持同比高增,+87.5%(1H19同比+89.7%),占比总营收比例小幅下降3bp至32.7%。 季报不足:1、净利息收入环比下降5%,由规模价格两方面因素导致。2、净息差下行预计更多是负债付息率导致。资产端生息资产收益率环比下降2bp至4.19%,负债端付息率则环比上行8bp。公司存款竞争上存在一定压力,存款环比增速较弱,环比增长-0.75%,同时活期化程度有较大下降。 3、资产质量有所下行,但总体可控。不良率环比上升3bp至0.89%,但仍处于较低水平。 投资建议:公司19E20EPB0.96X/0.83X;PE6.10X/5.32X(城商行PB1.02X/0.91X;PE8.78X/7.82X),南京银行营收和PPOP良好增长,净利润连续三季度实现15%高增,非息收入贡献较大,建议保持跟踪。 风险提示:宏观经济面临下行压力,公司存款竞争面临压力,业绩经营不及预期。

季报亮点:1、净息差环比上升。量价齐升带动3季度公司净利息收入环比增4.6%,3季度单季年化息差为2.27%,环比上升6bp。息差上行来自结构不断优化带来的生息资产收益率上行,负债端付息率则是环比持平。2、业绩保持高增,3季度营收和PPOP增速在上半年高增基础上有一定放缓,但降幅趋缓,仍实现23%、26%的亮眼增速。归母净利润同比增速保持平稳。3、资产质量稳中向好。3季度不良率和不良净生成比例均环比下降,同时拨备覆盖率环比小幅提升,风险抵补能力良好。 季报不足:单季年化成本收入比31%,同比上升1.3个百分点。其中业务及管理费3Q19同比增长+17%。 3季度营收和PPOP增速在上半年高增基础上有一定放缓,但降幅趋缓,仍实现23%、26%的亮眼增速。归母净利润同比增速保持平稳,在去年同期较高基数基础上同比增13%,增速维持在13年底以来的最好水平。1Q19-3Q19营收、PPOP、归母净利润同比增速分别为33.7%/26.8%/23.3%、37%/32.1%/26.1%、7.5%/13.1%/13.1%。 投资建议:公司2019、2020EPB0.76X/0.69X;PE6.90X/6.41X(股份行PB0.86X/0.78X;PE7.29X/6.76X),光大银行18年来业绩持续高增,资负结构调整回归传统存贷业务、继续巩固中间业务优势。公司估值安全边际高,管理改善,建议积极关注。 风险提示:宏观经济面临下行压力,公司存款竞争面临压力,业绩经营不及预期。

季报亮点: 1、息差和规模共同带动净利息收入环比增 3%。 其中单季年化息差环比上行 5bp,主要来自资产端贡献。 2、非息收入表现良好, 净手续费增速较 2季度回升、实现同比 12.9%的较快增速,净非息收入同比增16.4%。 3、资产质量总体平稳, 3季度公司不良率为 1.43%,环比 2季度持平。单季年化不良净生成比例为 0.82%,环比 2季度小幅上行 15bp,但总体仍处于较低水平。 季报不足:成本收入比同比上行 0.6个百分点。 费用同比增速小幅提升。 3季度营收同比增速较 2季度保持相对稳定;拨备前利润增速略有放缓 0.4个百分点至 6.8%;归母净利润增速则是继续走阔,实现 2018年来的最高增速。 1-3Q19营收、PPOP、归母净利润同比增速分别为 8.4%/6.7%/6.8%、8.3%/7.2%/6.8%、 4.2%/4.9%/5.3%。 投资建议: 公司 2019、 2020E PB 0.88X/0.81X; PE 6.95X/6.68X(国有行 PB 0.75X/0.68X; PE 6.37X/6.09X), 建设银行管理优秀,创新能力强,各项指标优秀,近几年加大科技投入,打造一流的银行集团,我们看好其持续的竞争力,是我们持续推荐的银行。 关注港股中资银行的中长期的投资机会,尤其是工行 H 股和建行 H 股,逻辑是: 1、港股中资银行的估值在历史底部(工商银行 H 股 PB 在 0.67X,建设银行 H 股 PB 在 0.70X),股息率在历史较高位置(当期工商银行 H股股息率在 5.12%,建设银行 H 股股息率在 5.55%),未来的国内大类资金面临“资产荒”; 2、市场担心银行让利实体经济,我们判断让利幅度有限; 3、市场担心大行承担救助问题银行的政策任务,我们判断是市场化和法治化的救助。 风险提示: 经济下滑超预期、公司经营不及预期。

季报亮点: 1、业绩实现平稳高增。 3季度营收和 PPOP 增速拐点小幅向上,归母净利润增速保持平稳。 3Q19全年营收、 PPOP、归母净利润同比增速分别为 8.8%、 9.7%、 4.1%。 2、量价带动 3季度净利息收入环比上行 4.2%, 其中 3季度单季年化净息差 1.77%,环比上行 3bp。息差上行主要来自负债端贡献,预计公司存款在理财等分流压力稍减缓的背景下,总的付息成本压力边际有所缓解。 3、资产结构持续调整。从资产端看,贷款和债券投资环比增速走阔,对生息资产形成支撑;占比生息资产比例上升。 同业资产和存放央行规模环比压降。 季报不足: 单季年化不良净生成比例为 0.59%,环比 2季度小幅上行 5bp,但总体仍处于较低水平。整体看资产质量边际是趋于改善的。 3季度营收和 PPOP 增速拐点小幅向上,归母净利润增速保持平稳。 1Q19-3Q19全年营收、 PPOP、归母净利润同比增速分别为11.3%/8.3%/8.8%、 12.6%/9.4%/9.7%、 4.0%/4.6%/4.1%。 投资建议: 公司 2019E、 2020E PB 0.66X/0.60X; PE 6.01X/5.74X(国有行 PB 0.75X/0.68X; PE 6.36X/6.08X), 中国银行公司总体经营稳健,海内外布局增强抗风险能力。公司估值安全边际高,建议积极关注。 关注港股中资大行的投资机会,逻辑是: 1、港股中资银行的估值在历史底部(工商银行 H 股 PB 在 0.68X,建设银行 H 股 PB 在 0.68X, 中国银行H 股 PB 为 0.46X),股息率在历史较高位置(当期工行、建行、 中行 H股股息率分别为 5.10%、 5.60%、 6.55%),未来的国内大类资金面临“资产荒”; 2、市场担心银行让利实体经济,我们判断让利幅度有限; 3、市场担心大行承担救助问题银行的政策任务,我们判断是市场化和法治化的方向。 风险提示: 经济下滑超预期、公司经营不及预期。

季报亮点: 1、业绩实现高增。 营收和 PPOP 在低基数基础上增速走阔,其中 PPOP 同比增速达到 20%,为 2017年底以来的最好增速水平。同时3季度公司加大拨备计提力度,净利润增速总体保持 15%相对平稳的增速。 2、息差环比改善较多,带动净利息收入环比高增 21%。 息差环比提升 39bp至 2.48%,主要是资产端受益结构优化收益率有所上行,同时负债端付息率对息差亦有小部分正向贡献。 3、资产结构持续优化。 贷款环比增速虽有放缓,但各项贷款占比稳步提升。 4、资产质量边际优化改善明显。 不良率环比下行,同时在 3季度加大核销转出的背景下,单季年化不良净生成亦是环比下行的。未来不良压力边际改善较多、风险抵补能力进一步夯实。 季报不足: 1、存款环比增速较弱, 同时活期化程度有较大下降。 营收和 PPOP 在低基数基础上增速走阔,其中 PPOP 同比增速达到 20%,为 2017年底以来的最好增速水平。同时 3季度公司加大拨备计提力度,净利润增速总体保持相对平稳。 1Q19-3Q19营收、 PPOP、归母净利润同比增速分别为 9.3%/12.0%/18.6%、 7.0%/11.0%/20.1%、 12.4%/16.5%/15.3%。 投资建议: 公司 19E 20E PB 0.85X/0.73X; PE 5.04X/4.49X(城商行PB 1.02X/0.91X; PE 8.79X/7.82X),贵阳银行业绩维持高增,资产结构优化调整,资产质量边际改善明显,建议投资者关注。 风险提示: 宏观经济面临下行压力,公司存款竞争面临压力,业绩经营不及预期。

季报亮点:1、息差环比上升 13bp 至 3.28%高位。主要是资产端收益率提升拉动,信贷占比生息资产稳步提升、较低收益的同业资产有压降;负债端存款活期化程度提升。2、资产质量继续保持向好趋势。不良率环比持平,单季年化不良净生成下降至较低水平,仅为 0.36%。关注类贷款占比环比继续下降,未来不良压力继续减小。风险抵补能力进一步夯实,拨备覆盖率环比上升 13 个百分点至 467%高位。3、贷款结构大幅向好。企业贷款环比增速走阔至 10.5%,个人贷款环比增长 7.3%,小小微占比提升。4、净手续费收入增速回暖、同比-5.3%,同比增速较 2 季度的-17.5%有较大幅度回升,带动净非息收入同比增速有走阔,预计为代销业务支撑。 季报不足:1、存款在高基数基础增长放缓,3 季度存款环比+0.75%。 在去年同期高基数背景下,常熟银行营收和 PPOP 增速边际小幅放缓;而资产质量优异的基础上,公司拨备有释放利润的空间,净利润增速拐点向上同比增 22.4%。1Q19-3Q19 营收、PPOP、归母净利润同比增速分别为19.6%/13.7%/11.9%、19.6%/11.7%/10.1%、21.1%/20.1%/22.4%。 投资建议:我们的十月金股。公司 2019E、2020E PB 1.47X/1.33X;PE13.40X/11.32X(农商行 PB 1.23X/1.13X;PE 12.02X/10.66X),公司专注本地小微,风控优秀并不断下沉渠道拓宽市场。随着公司客户的不断培育,公司在资产负债端仍有弹性释放空间。常熟银行商业模式专注,成长确定性较高,资产质量持续优异,是我们持续推荐看好银行中的核心资产;是我们中泰研究的十月金股。 风险提示:宏观经济面临下行压力,公司存款竞争面临压力,业绩经营不及预期。

季报亮点:1、营收同比增速高位边际稍放缓,仍接近20%;净利润在资产质量改善前提下、拨备少提,同比增速向上。2、净利息收入环比增长4.8%,总的生息资产环比增长持平,但信贷环比高增4.2 个百分点;时点数测算的单季年化净息差环比上升4bp 至1.53%。净息差的回升主要来自于资产端的贡献,预计结构调整是主驱动因素。3、净手续费收入增速维持两位数的同比高增长,同比+16%(1H19 同比+17%)。预计公司抓住市场机遇,通过重构推动和加大力度发展零售财富管理业务成效初显。4、资产质量在不良确认趋严的背景下边际有改善。单季年化不良净生成环比下降1.2 个百分点至1.04%。不良率环比下降1bp 至1.55%。5、低风险偏好下资本充足率环比有较大幅的上行。3Q19 核心一级资本充足率为9.45%,环比大幅上升46bp。季报不足:对公信贷增长较弱。 累积营收和PPOP 同比增速在高位边际稍放缓,净利润在资产质量改善前提下、拨备少提,同比增速向上。1Q19-3Q19 营收、PPOP、归母净利润同比增速分别为34.7%/22.6%19.3%、45.5%/25.4%/22%、11.4%/6.6%/8.5%。 1-3Q19 业绩同比增长拆分:业绩同比增长主要依靠非息收入以及资产规模高增驱动。正向贡献业绩因子为规模增长、净息差、非息收入、成本以及税收。负向贡献因子为拨备计提。边际贡献增强的是:1、规模再度高增。 2、拨备计提力度减缓,对业绩负向贡献度减弱。边际贡献减弱的是:1、低基数效应渐除,息差同比进一步收窄。2、非息收入仍有较大的贡献,但受资金市场利率下行幅度有限,贡献边际放缓。3、成本及税收优惠对业绩的正向贡献也稍减小。 投资建议:公司2019E、2020E PB0.78X/0.71X;PE5.95X/5.55X(股份行PB0.87X/0.78X;PE7.35X/6.82X),兴业银行目前估值低,高ROE 持续,资产质量夯实后,安全边际进一步提高;管理团队优秀,市场化程度高,关注“商业+投行”业务模式的发展。 风险提示:宏观经济面临下行压力,业绩经营不及预期。

季报亮点:1、业绩保持高增。营收和PPOP在一季度高增基础上增速小幅回落,但三季度回落放缓,整体继续保持今年以来的高增长态势,其中PPOP同比增速达到21%,处于较高增速水平。同时在3季度公司加大拨备计提力度背景上,净利润增速总体保持平稳8.8%增长。2、规模良好增长叠加息差上行带动净利息收入环比增长2.5%。其中生息资产规模环比增0.74%,单季年化息差为1.91%,环比小幅上升3bp。主要是资产端受益结构优化收益率有所上行,负债端付息率环比持平。3、资产结构持续优化调整。资产端贷款支撑生息资产环比小幅正增0.74%,占比继续提升;债券投资规模维持相对平稳,同业资产规模持续压降。4、资产质量边际优化改善明显。不良率环比下行,单季年化不良净生成亦有明显降低。三季度公司加大拨备计提力度,风险抵补能力进一步夯实。 季报不足:1、中收负增速有所加剧,净非息收入增长放缓。 营收和PPOP在一季度高增基础上增速小幅回落,但三季度回落放缓,整体继续保持今年以来的高增长态势,其中PPOP同比增速达到21%,处于较高增速水平。同时在3季度公司加大拨备计提力度背景上,净利润增速总体保持平稳8.8%增长。1Q19-3Q19营收、PPOP、归母净利润同比增速分别为23.8%/19.6%/17.0%、30.3%/24.4%/20.9%、9.5%/8.6%/8.8%。 投资建议:公司19E20EPB0.62X/0.56X;PE5.56X/5.17X(城商行PB1.01X/0.91X;PE8.69X/7.73X),公司经营稳健,零售转型初见成效,结构持续优化调整带动业绩高增,资产质量3季度改善明显。目前公司估值安全边际高,未来期待金融科技赋能,建议关注。 风险提示:宏观经济面临下行压力,公司存款竞争面临压力,业绩经营不及预期。

季报亮点: 1、净利息收入环比+3.4%,规模主贡献。 其中生息资产环比增长 0.9%、信贷环比增长 3.6%,测算的时点单季年化净息差环比上行 1bp至 1.44%。 2、净手续费收入同比增速走阔, 预计 3季度在投行、 理财、跨境等战略特色业务发展下,顾问咨询、银行卡等手续费收入仍维持良好增长。 3、成本管控良好, 单季年化成本收入比 19.2%,同比下降 1.11个百分点。 4、资负结构优化,存贷占比稳步提升。资产端贷款环比增长平稳,总增速放缓主要源自债券投资规模放缓和同业资产的规模压降,贷款占比生息资产比例提升。负债端主要是发债支撑,存款环比增速放缓,其中储蓄存款增长良好,环比增 8.3%,存款占比计息负债比例提升至 60.4%。 季报不足: 3季度不良率环比下行 1bp 至 1.17%,但单季年化不良净生成环比 2季度上升,拨覆率和拨贷比环比有略有下降。 高基数效应下营收和 PPOP 增速放缓,但总体仍维持在 20%的增长。此外在拨备计提力度减小情况下,净利润增速仍保持小幅走阔。 1Q19-3Q19营收、 PPOP、归母净利润同比增速分别为 42.2%/27.4%/19.8%、49.5%/30.4%/22.3%、 14.1%/14.3%/14.6%。 投资建议: 公司 2019E、 2020E PB 0.87X/0.78X; PE 6.99X/6.06X(城商行 PB 1.02X/0.91X; PE 8.77X/7.80X),公司总体经营稳健, 3季度营收在高基数的影响下增速有放缓,但净利润增速仍维持较高水平,资负结构不断优化,资产质量总体平稳,建议投资者保持积极关注。 风险提示: 宏观经济面临下行压力,公司存款竞争面临压力,业绩经营不及预期。

季报亮点:1、3季度净利息收入环比增长 3.0%,量价共同驱动。其中生息资产规模环比+0.3%,信贷规模环比增长 1.5%, 单季年化净息差 1.49%,环比上行 3bp,息差的回升资负端均有贡献。2、净手续费同比增长+9.8%,较半年度同比 9.2%的增速走高。预计行业整体代销业务均有较好的增长。 3、科技赋能,运营效率有较大程度的提升,成本收入比同比下降。单季年化成本收入比 33.28%,同比下降 3.2个百分点。其中管理费同比增长6.4%,增速较半年度的 14.5%有较大的下降。 季报不足:1、高基数背景下,营收同比增速边际放缓。1Q19-3Q19营收同比增速分别为 18.5%/11.4%/8.6%。2、加回核销的单季年化不良净生成有所上升,环比+0.29%至 1.09%。 高基数背景下,营收同比增速边际放缓;费用管控较好,支撑 PPOP、净利润增长平稳。1Q19-3Q19营收、PPOP、归母净利润同比增速分别为18.5%/11.4%/8.6%、15.7%/9.9%/9.6%、4.9%/4.9%/5.0%。 1-3Q19业绩同比增长拆分:正向贡献业绩因子为规模、息差、成本、税收。负向贡献因子为非息、拨备。细看各因子贡献变化情况,边际对业绩贡献改善的是:1、非息对业绩增长负向贡献转弱。2、费用管控良好,转为正向贡献业绩。3、拨备计提力度稍减弱,对业绩的负贡献减小。边际贡献减弱的是:1、息差正向贡献减弱。2、税收优惠正向贡献减小。 投资建议:公司 2019E、2020E PB 0.61X/0.56X;PE 5.84X/5.53X(国有银行 PB 0.76X/0.69X;PE 6.44X/6.16X),交通银行 186战略稳步落地,科技赋能提速,公司运营效率有较大幅的提升,当前估值折价较高,建议积极关注。 风险提示:经济下滑超预期、公司业务推进不及预期。

季报亮点:1、资产质量持续改善,单季年化不良净生成持续降低且维持在低位,3季度环比减少 6bp,为 0.6%。不良率自 3Q16保持下降趋势,为1.44%、环比下降 4bp,不良双降。2、成本管控良好。单季年化成本收入比较去年同期下降 27bp 至 24.49%。业务管理费同比增长 6.4%。3、净手续费收入增速维持接近两位数的同比增长,同比+9.6%(1H19同比+11.7%)。公司前三季度有效客户量和金融交易量明显增强、带动中收。 季报不足:1、息差总体平稳,预计存款付息率有所上升。净息差计算值环比持平,公司披露的累积日均净息差环比半年度下降 3bp 至 2.26%。负债端付息率环比上升 5bp,结构方面看,存款及主动负债占比平稳,预计存款竞争压力持续。 投资建议:大类资产荒逻辑,支撑工行的估值,尤其看好其 H 股。公司2019E、 2020E PB 0.86X/0.79X ; PE 6.99X/6.68X (国有银 行 PB0.76X/0.69X;PE 6.44X/6.16X),工商银行基本面稳健扎实,资产质量优化夯实、盈利能力平稳高增,管理层优秀,近几年加大科技投入,打造一流的综合金控平台,我们看好其持续的竞争力和高护城河,是我们持续重点推荐的银行。 关注港股中资银行的中长期的投资机会,尤其是工行 H 股和建行 H 股,逻辑是:1、港股中资银行的估值在历史底部(工商银行 H 股 PB 在 0.67X,建设银行 H 股 PB 在 0.70X),股息率在历史较高位置(当期工商银行 H股股息率在 5.12%,建设银行 H 股股息率在 5.55%),未来的国内大类资金面临“资产荒”;2、市场担心银行让利实体经济,我们判断让利幅度有限; 3、市场担心大行承担救助问题银行的政策任务,我们判断是市场化和法治化的救助。 风险提示:宏观经济面临下行压力,业绩经营不及预期。

邮储银行成立时间不长,股权结构多元,具有在业务模式、渠道、零售客户方面的独特基因。目前从最直观的指标看,邮储银行在国有银行中不算“大”。但是其具有在业务模式、渠道、零售客户方面的独特基因:1)唯一的“自营+代理”模式。2)网点不断下沉,县域和农村地区实现广覆盖。3)拥有中国商业银行最大规模的零售客户基础。 邮储银行的财务表现:ROA有成长空间,负债端有“护城河”。邮储银行在渠道和零售客户巩固的优势打造了其在资产负债结构方面的特色:资产端贷款有定价优势,负债端有结构优势(存款占比达95%以上)。一方面,这样的资产负债结构给邮储银行带来了显著高于同业的息差水平,净利息收入对利润的贡献度较高;另一方面,净利息收入占比较高的营收结构也使得邮储银行的营收对利率变动更加敏感。同时独特的代理模式也为邮储银行带来了较高的储蓄代理费用,使得费用相对其他五大行较高,因此盈利整体弱于其他大行,1H19 ROA要低于其他五大行平均水平。 风控能力优异,多维度看资产质量在国有大行中处于优异水平。无论是从不良维度、逾期维度、还是拨备维度,邮储银行的资产质量在国有六大行中均处于较为优异的水平,不良率长期保持在1%以内,且2019年6月末单季年化不良净生成率仅为0.09%,处于极低水平。邮储银行不良率水平低的原因可以从其贷款结构和风控水平两方面去解释,一方面邮储银行信贷业务以个人贷款为主、个贷以低风险的按揭贷为主、且公司贷款中高风险领域敞口较小,产能过剩行业、房地产业等高风险行业贷款余额比重较低。同时从风控水平看,采取审慎管理原则,引进国外先进信贷管理技术,严格把控企业信贷流程,单列小微企业授信政策指引,将不良控制在较低范围内。 市场对邮储银行的担心点?一是做三农和小微贷款能否兼顾经济效益和社会责任、二是和邮政集团合作带来巨大的代理费成本。对此我们认为,目前邮储银行的三农金融业务效益是比较好的,同时不良控制在较低水平。对于第一个问题可以不必过于担忧。而对于储蓄代理费短期弹性空间不大,但是长期肯定是趋于向好的趋势。代理网点是劣势也是优势,现阶段虽然给邮储银行带来了较高的营业成本,但同时也给邮储银行带来了稳定的资金沉淀。同时长期看,现在只能做个人存款业务的代理网点未来功能会不断拓展,未来会逐步涉及部分个人经营贷业务,资产端会有更大的发展空间。随着代理网点功能的逐步完善,代理费率也会存在一定的议价空间,而储蓄代理费率一旦下降,将带来较大的成本压降空间。 未来邮储银行有哪些可期待的空间?一是和集团和战略投资者之间的业务协同,二是通过科技赋能进一步拓展多场景的金融运用。 投资建议:邮储银行为全国营业网点数最大、覆盖面最广的大型零售商业银行。零售特色鲜明,负债端有较深的护城河,资产质量优异,盈利能力逐步提升,是具有差异化特色的国有大行,建议投资者重点关注。 附:1、发行价:预计不低于5.50元/股。截至2019年6月30日经审计的每股净资产为5.49元/股,我们计算的扣除其他权益工具后归属于公司普通股股东权益除以发行前总股本的每股净资产实际为5.4947元/股,根据《关于规范国有企业改制工作的意见》:(六)定价管理。上市公司国有股转让价格在不低于每股净资产的基础上,参考上市公司盈利能力和市场表现合理定价。我们预计公司发行价格不低于5.50元/股。2、发行量方面:不超51.72亿股,行使超额配售权则为59.48亿股。在符合上市地最低发行比例等监管规定的前提下,A 股发行数量不超过51.72亿股(即不超过A 股发行后总股本的6%),且不包括根据超额配售选择权可能发行的任何股份。在符合法律法规及监管要求的前提下,公司可授权主承销商按同一发行价格超额发售不超过包销数额15%的股份,总发行数量不超59.48亿股。3、预计募集资本,按5.50元/股、发行数量51.72亿股计,募集资金在284.5亿左右;按5.50元/股、发行数量59.48亿股计,募集资金在327.2亿左右。 风险提示事件:代理网点业务开展不及预期、政策变动超预期。

季报亮点: 1、量价齐升带动净利息收入环比+16.2%,生息资产环比+3.7%,测算的时点单季年化净息差环比上行 20bp 至 1.70%,来自资产负债端的共同贡献,资产端主要是高收益零售信贷贡献,负债端则是较低利率的主动负债支撑。2、中收表现靓丽,净手续费收入同比 46.5%,同比增速较 2季度是走阔的,预计 3季度代销业务手续费仍对公司中收有一定支撑,同时债券承销、担保承诺等业务增长也带动收入增长。3、资产质量环比继续改善,不良率环比下行 3bp 至 1.35%,同时单季年化不良净生成比例环比下行较多至 0.43的较低水平。拨备抵补能力也处于较优水平。 4、核心一级资本充足率提升。公司非公开发行 A 股股票议案已获银保监核准,静态测算公司核心一级资本充足率将提升至 9.22%,较现有提升1.13%。 季报不足:1、存款环比增速较弱,但活期化程度是提升的。 投资建议:公司 19E 20E PB 0.86X/0.77X;PE 8.15X/6.85X(城商行PB 1.02X/0.91X;PE 8.78X/7.82X),公司对自身客群结构进行调整,重点支持上市民企和科技融创、个人经营性小微贷款,科创金融特色鲜明。 通过对资负结构优化调整、业绩保持平稳高增长,资产质量持续大幅改善,现有估值较低,建议积极关注。 风险提示:宏观经济面临下行压力,公司存款竞争面临压力,业绩经营不及预期。

季报亮点:1、低基数支撑公司业绩维持两位数超高速增长、营收增速接近20%,营收、PPOP、净利润同比增长19%、19%、15.5%。2、资产质量总体平稳,不良率环比持平;对不良的认定趋严;逾期3个月以上的贷款有所下降;公司安全边际提升。3、转债转股大幅夯实资本,核心一级资本充足率提升,核心一级环比上升86bp至9.75%。 季报不足:1、净利息收入环比下降1%,息差收窄拖累。生息资产环比增长3.8%,净息差环比下降9bp至2.62%,受资产端风险偏好下降,利率有所下行。2、非息收入同比增速较2季度有所下降:14%VS 22%。主要为其他非息收入拖累,公司在3Q18将交易类金融资产收入从利息收入计入投资收益,导致去年同期的高基数。3、存款仍承压,对公存款环比下降2.1%;保本理财与结构性存款占比总存款提升3.3个百分点至25.5%。 季报小结:在2季度高速增长的背景下,3季度增速有所回落,总体保持平稳高增。 公司营收维持两位数、近20%的超高速增长。1Q19-1-3Q19营收、拨备前利润、净利润同比增速分别为15.9%/18.5%/18.8%、17.3%/19.01%/19.08%、12.9%/15.2%/15.5%。 1-3Q19业绩同比增长拆分:同比正向贡献业绩因子为规模、息差扩大与成本节约,规模增长与息差扩大对业绩同比贡献接近,是贡献业绩的主力。负向贡献因子为非息、拨备。其中边际改善的有:1、规模持续高增,正向贡献度提高;2、息差同比再度走阔;3、拨备对利润的负向贡献程度稍放缓。边际贡献减弱的有:1、非息对业绩贡献由正转负,主要为公司在3Q18将交易类金融资产收入从利息收入计入投资收益,导致去年同期3Q18其他非息的高基数,同时也造成了去年同期利息收入的低基数,使得3Q19利息收入同比贡献度大幅提升;2、成本节约正向贡献度边际有所放缓。 投资建议:公司2019E、2020E PB1.21X/1.09X;PE11.85X/10.74X(股份行PB0.96X/0.88X;PE7.39X/6.85X),平安银行3季度盈利保持平稳高增,资产质量总体平稳,存量不良包袱逐渐卸下。公司背靠集团科技与综合金融,业务拓展具有明显优势,有望转型为优质银行,建议投资者积极关注。 风险提示:宏观经济面临下行压力,业绩经营不及预期。