年报亮点：1、公司营收、拨备前利润在去年同期高基数基础上仍维持了高速增长，净利润同比转正。营收同比+11%，PPOP同比12%，净利润同比+2.6%。2、负债端存款成本管控有效：存款付息率环比下降3bp至2.1%。公司压降协议存款、结构性存款等高成本存款；同时实现低成本存款沉淀。3、手续费高增，同比+18%。财富管理和投行业务是主要支撑。集团转化持续，公司私行AUM、客户数维持同比50%+、30%+的高增长。4、表内外资产质量做实。逾期率环比下降，对不良认定进一步趋严。不良双降。表外问题资产提前回表、且足额计提拨备并加大核销。逾期率降至1.42%低位，环比下降35bp，同比下降67bp。逾期占比不良为120.6%，环比下降13个百分点。不良率1.18%，环比下降14bp，为2015年来低位。关注类占比1.11%，环比下降48bp，为2013年来低位。加回核销的单季年化不良净生成3.02%，环比上升1个百分点，同比下降0.3个百分点，显示公司在4季度继续加大不良处置力度，但新生不良压力好于去年同期。 年报不足：1、净利息收入环比下降1.4%，净息差环比下降4bp拖累。净息差的环比下降主要为主动负债付息成本走高所致，资产端收益率环比上升。2、核心一级资本充足率环比下降。核心一级资本充足率为8.69%，环比-25bp。 投资建议：公司盈利能力保持稳健高增，资产质量大幅改善超预期，随着资产质量的夯实，未来公司净利润有一定的释放空间。公司2020、2021E PB1.62X/1.48X；PE16.98X/15.11X（股份行PB 0.89X/0.81X；PE 8.11X/7.38X），公司背靠集团科技与综合金融，对公、零售业务拓展均具有明显优势，中长期看，有望转型为优质银行。建议投资者积极关注其转型力度，是我们推荐的银行业“核心资产”。 风险提示：宏观经济面临下行压力，业绩经营不及预期。

财报综述：1、各项业绩指标同比增速均继续保持向上。营收增速向上改善幅度明显，同比增4.3%，拨备前利润全年同比实现近5个百分点的增长，在单季拨备计提力度较3季度边际放缓的情况下，净利润同比增速向上4pct至3%。2、存贷继续环比高增，带动资负结构优化。贷款4季度环比增1.7%，仍是资产端主支撑，全年同比达到12.4%。存款在2-3季度较高基数上继续环比增2.5%，全年同比增速实现22%的高增速。3、资产质量保持平稳。不良率环比持平在1.18%。单季不良净生成环比小幅提升，预计是核销处置力度加大。拨备覆盖率保持在269.39%高位。 投资建议：公司2020E、2021EPB0.90X/0.83X；PE8.39X/7.69X（城商行PB0.94X/0.84X；PE8.15X/7.41X），公司是西北首家上市城商行，股权结构多元均衡，营收和净利润增速在结构优化带动下逐步回暖，资产端高收益贷款占比保持稳定，同时负债端存款高增绝对高占比夯实了低付息率的优势，资本夯实。建议关注。 风险提示：宏观经济面临下行压力，业绩经营不及预期。

财报综述：1、业绩同比增速向上。、业绩同比增速向上。营收增速拐头向上，营业利润在营业支出同比增速放缓下向上增幅走阔，带动净利润同比增速亦大幅向上，同比增速从1-3Q同比-7.5%收敛至-1.0%。2、资产负债情况：4季度存贷款保持不弱增速，贷款全年同比12.6%，存款同比12.4%。3、资产质量有所改善：不良率环比大幅下行改善：不良率环比大幅下行12bp至至1.73%，实现不良双降。，实现不良双降。预计不良处置力度大于拨备计提力度，拨备覆盖率环比上行、拨贷比环比下降。 投资建议：公司2020、2021EPB0.54X/0.50X；PE5.05X/4.73X（股份行PB0.87X/0.79X；PE7.93X/7.25X）。浦发银行近年来加大存量风险处置力度，稳步调结构，公司在对公业务上有优势且持续在零售端发力，未来开放银行发展下关注公司业务模式的转型。浦发银行现在估值便宜，基本面企稳，建议对资产质量情况保持跟踪。 风险提示：经济下滑超预期、公司业务推进不及预期。

宁波银行配股方案评估：总体规模和配股比例较小。1、公司配股比例不算高，折价比例相对较大，总体融资规模较小，募集资金总额不超过人民币120亿元（配股比例10：1）。2、预计配股数量6亿股，发行价格预计在20元左右，当前市价的5折。 宁波银行再融资原因的分析。1、公司在高速增长的通道上，需要核心资本支持，确保其增长的持续性。核心资本未来会是中小银行的核心竞争力。2、存在纳入系统重要性银行的可能性，对核心一级资本充足率要求提高。我们估计可能是0.5-1个点。3、利润补充资本的能力受到监管限制。监管对银行利润释放的有一定影响，从而影响银行资本的内生补充。4、配股是公司目前状况的最优融资方案之一，能最优和较快补充核心一级资本（详细参见我们专题报告《专题！银行核心资本前瞻：补充的规模与方式》）。 宁波银行配股对财务指标的影响。1、核心一级资本充足率明显提升。将较3Q20提升1.12个百分点至10.49%，资本大幅夯实。2、对ROE影响：短期ROE将摊薄5.1%，中长期能稳定到15%-16%。3、对其估值的影响：配股后BVPS、EPS较发行前分别变动+0.02、-0.24元/股，当前股价对应2021年PB下降为1.83倍，PE提升为14.77倍。 投资建议：继续重点推荐宁波银行，跑着前行的银行。优秀管理层和市场化基因，使得宁波银行一直是跑着拓展业务的银行；资本交予他们，能充分发挥资本的运营效率。配股虽然影响短期财务指标，但能确保公司的持续增长性，我们持续重点推荐。公司2020E、2021E PB2.18X/1.92X；PE 16.26X/14.03X（城商行PB 0.94X/0.84X；PE 8.25X/7.41X）。宁波银行深化多元利润中心建设，财富管理是新跑道，未来公司仍能持续保持较快速增长，公司业务结构更为轻资产。 风险提示：经济下滑超预期、公司经营不及预期。

业绩综述：1、业绩总体保持平稳：全年营收同比+2%，净利润同比+1%。4季度公司息差平稳，规模同比增速略微放缓1个点，叠加去年同期高基数，使得2020全年营收同比增速较3季度有小幅放缓。营业利润则是在营业支出增速放缓下有所回升。归母净利润增速总体保持平稳。2、测算息差4Q环比企稳。我们用单季营收/平均总资产对息差进行近似测算，4季度单季年化类息差为3.10%，环比3季度持平。预计4季度新发贷款的利率总体保持平稳。3、资产负债情况：加回出表信贷资产，公司总资产与信贷同比增速走阔。存款保持不弱高增速。4、个贷和经营贷占比总贷款比例均有提升：4Q经营贷新增19.7亿，全年新增105亿。个人贷款同比增27%，个人经营贷同比增27.7%，全年同比增速较2019年仍是走阔的。占比总贷款环比3季度提升0.8、1.3pct至57%、36.9%。5、资产质量保持在优异水平。不良率环比小幅上行1bp，总体稳定在历史较低水平。风险抵补能力维持在高位，拨覆率环比4季度485.06%。 投资建议：公司总体经营稳健，期待未来组织架构变革带来经营效率的提升。公司2020E、2021EPB1.13X/1.03X；PE11.24X/10.03X（农商行PB0.86X/0.80X；PE8.99X/8.28X），公司经营稳健，公司专注本地小微，风控优秀并不断下沉渠道拓宽市场。随着客户不断做小做散，结构调整能够一定程度上缓冲利率下行带来的息差收窄影响。村镇银行对公司的存贷贡献度稳步提升，资产质量稳定在优异水平。常熟银行商业模式专注，未来经营质效提升推动公司向高质量发展，是优质农商行的代表，建议保持关注。 风险提示：宏观经济面临下行压力，业绩经营不及预期。

财报综述： 1、营收小幅放缓、同比+4%；净利润增速转正、同比+2%。公司全年营收在去年同期相对高位增速有所放缓，预计资产规模增速边际放缓有一定的拖累；PPOP增速降幅大于营收，4季度管理费用上升较多拖累；净利润同比增速拐头向上转为正增，拨备计提力度边际减小。2、4季度资产负债增速在高位有所放缓，同比增长11-12%。公司单4季度资产和负债分别新增1881亿和1776亿元，较去年同期新增量有所下降，全年总体维持在相对较高的增速。3、从目前资产质量数据看，公司资产质量情况已恢复至2017年水平。预计对不良的处置力度持续，不良率实现较大幅度的下降、为1.64%，环比下降34bp。4季度拨备计提力度边际有所放缓，拨贷比有所下降。拨备覆盖率171.68%，环比上升1.6%；拨贷比2.82%，环比下降55bp。 投资建议：公司2020、2021EPB0.53X/0.49X；PE5.22X/4.98X（股份行PB0.86X/0.78X；PE7.85X/7.2X），中信银行对公战略客户与机构客户基础好，零售客群有特色，建议关注公司未来的区域差异化等战略转型。 风险提示：宏观经济面临下行压力，公司存款竞争面临压力，业绩经营不及预期。

业绩综述：1、业绩总体保持平稳：全年营收同比+2%，净利润同比+1%。 4季度公司息差平稳，规模同比增速略微放缓1个点，叠加去年同期高基数，使得2020全年营收同比增速较3季度有小幅放缓。营业利润则是在营业支出增速放缓下有所回升。归母净利润增速总体保持平稳。2、测算息、测算息差差4Q环比企稳。我们用单季营收/平均总资产对息差进行近似测算，4季度单季年化类息差为3.10%，环比3季度持平。预计4季度新发贷款的利率总体保持平稳。3、资产负债情况：、资产负债情况：加回出表信贷资产，公司总资产与信贷同比增速走阔。存款保持不弱高增速。4、个贷和经营贷占比总贷款比例、个贷和经营贷占比总贷款比例均有提升：均有提升：4Q经营贷新增19.7亿，全年新增105亿。个人贷款同比增27%，个人经营贷同比增27.7%，全年同比增速较2019年仍是走阔的。占比总贷款环比3季度提升0.8、1.3pct至57%、36.9%。5、资产质量保持在优、资产质量保持在优异水平。不良率环比小幅上行1bp，总体稳定在历史较低水平。风险抵补能力维持在高位，拨覆率环比4季度485.06%。 投资建议：公司总体经营稳健，期待未来组织架构变革带来经营效率的提。升。公司2020E、2021EPB1.13X/1.03X；PE11.24X/10.03X（农商行PB0.86X/0.80X；PE8.99X/8.28X），公司经营稳健，公司专注本地小微，风控优秀并不断下沉渠道拓宽市场。随着客户不断做小做散，结构调整能够一定程度上缓冲利率下行带来的息差收窄影响。村镇银行对公司的存贷贡献度稳步提升，资产质量稳定在优异水平。常熟银行商业模式专注，未来经营质效提升推动公司向高质量发展，是优质农商行的代表，建议保持关注。 风险提示：宏观经济面临下行压力，业绩经营不及预期。

财报综述：1、公司营收平稳，利润增速向上：全年营收同比+5.8%，增速不算特别高，有去年同期高基数的原因。净利润在拨备计提力度边际小幅减小情况下增速小幅向上，全年同比+5.1%。2、存贷款保持高增长，贷款全年同比21%，存款同比18%，存款实现了强劲的增长，全年新增存款接近700亿，较19年多增230亿。4、资产质量：不良率环比下降，安全边际提升。不良率环比下降2bp至1.21%，与2017年接近。拨备覆盖率292.15%，环比上升7.4%；拨贷比3.54%，环比上升4bp。 投资建议：公司2020E、2021EPB0.82X/0.74X；PE6.87X/6.41X（城商行PB0.93X/0.84X；PE8.22X/7.39X），长沙银行是湖南省最大法人金融机构，公司深耕长沙，聚焦湖南区域，近年来借助金融科技进行零售转型，资产结构不断调整优化，资产质量保持平稳。公司所处区域经济活力强劲，建议关注。 风险提示：经济下滑超预期、公司业务推进不及预期。

财报综述：财报综述：1、20年全年营收增速年全年营收增速拐头小幅向上，营业利润和净利润同比增速则进一步向上回归正增，净利润同比增速走阔8pct至1.3%。2、4Q贷款环比增速走阔，负债转为正增。资产端贷款4Q环比增速自2Q持续走阔增1.9%，全年同比增11.3%。占比总资产环比小幅上行至56.2%。 负债由3Q的规模压降转为正增。3、、资产质量稳中向优。不良双降，不良率环比大幅下行15bp，拨备覆盖率小幅夯实至182.71%。 20年全年营收增速年全年营收增速拐头小幅向上，营业利润和净利润同比增速则进一步向上回归正增，净利润同比增速走阔上回归正增，净利润同比增速走阔8pct至至1.3%。1Q20-2020营收、营业利润、归母净利润分别同比增长10.2%/9.0%/6.6%/7.3%；11.5%/-9.7%/-5.2%/0.8%；11.3%/-10.2%/-5.7%/1.3%。全年营业支出同比增速也有放缓，同比增10.7%。 投资建议：公司2020、2021EPB0.66X/0.61X；PE6.43X/5.47X（股份行PB0.87X/0.79X；PE8.06X/7.38X），光大银行18年来业绩持续高增，年来业绩持续高增，资负结构调整回归传统存贷业务、继续巩固中间业务优势。公司估值安全边际高，管理改善，建议积极关注。 风险提示：宏观经济面临下行压力，业绩经营不及预期。

财报综述：财报综述：1、全年营收增速靓丽，同比增全年营收增速靓丽，同比增16%。营业支出同比增速放缓，带动营业利润增速回升幅度大于营收同比增6.9%，归母净利润全年实现3.1%的正增。2、、贷款占比保持总体稳定。资产端贷款继续保持不弱增速，环比增2.1%，占比总资产维持稳定在51.4%。存款4Q环比增-3.3%，主要是今年上半年存款开门红奠定了不弱的基数。从同比看全年存款同比10.2%，仍是高于2017-2018同期存款增速水平的。3、资产质量继续夯实至近实至近5年来最优水平年来最优水平。不良率环比继续下行1bp至1.32%。为2015年来最优水平。拨备覆盖率则进一步夯实至高位。拨覆率2020年为255.74%，环比3Q提升5.7pct。 20年全年营收年全年营收增速拐头向上同比增增速拐头向上同比增15.7%。营业支出同比增速放缓，带动。营业支出同比增速放缓，带动营业利润增速回升幅度大于营收，归母净利润全年实现营业利润增速回升幅度大于营收，归母净利润全年实现3.1%的正增。的正增。 1Q20-2020营收、营业利润、归母净利润分别同比增长17.8%/14.3%/13%/15.7%；13%/2.4%/0.5%/6.9%；12.9%/3.5%/0.64%/3.1%。营业支出同比增速有放缓，全年营业支出同比增20.4%。 投资建议：可重点关注的城商行。公司2020E、2021EPB0.59X/0.54X；PE5.81X/5.07X（城商行PB0.97X/0.87X；PE8.54X/7.63X），可重点关注的原因：关注的原因：1、深耕江苏，经营稳健，安全边际高；2、公司19年来营年来营收保持较高增速，资产质量夯实优化，未来成长伴随江苏经济增长而稳健增长，报表逐渐夯实；增长，报表逐渐夯实；3、公司发行了可转债、永续债，同时配股夯实资、公司发行了可转债、永续债，同时配股夯实资本，未来发展动力较充足。 风险提示：宏观经济面临下行压力，业绩经营不及预期。

财报综述：1、各项业绩指标同比增速均继续保持向上。营收和拨备前利润在前三季度增长强于行业整体的基础上全年增速继续向上，分别同比增12%、14.8%，净利润同比增速恢复正增1.2%。2、资负结构总体平稳。贷款4季度保持不弱增速，环比增2.7%，同比15.2%。贷款占比总资产稳定在50%以上的历史较优水平。存款在3Q环比压降的情况下4Q环比增1.9%，占比总负债有小幅下行之55.6%。3、资产质量表现优异。不良实现双降，不良率环比下行22bp至1.25%，为1Q15以来最优水平。剔除非标扰动后的贷款不良净生成率预计环比下降，拨备覆盖率继续夯实。 营收和拨备前利润在前三季度增长强于行业整体的基础上全年增速继续向上，同时拨备计提力度4季度有小幅放缓下，净利润同比增速恢复正增。1Q20-2020营收、拨备前利润、归母净利润分别同比增长5.5%/11.2%/11.1%/12.0%；5.3%/12.5%/13.0%/14.8%；6.8%/-9.2%/-5.5%/1.2%。其中，Q4单季PPOP同比增21%，净利润同比增34.6%。 投资建议：兴业银行业绩快报超市场预期，尤其是资产质量表现优异。公司2020E、2021EPB0.84X/0.75X；PE6.65X/6.20X（股份行PB0.83X/0.75X；PE7.77X/7.15X），兴业银行目前估值低，公司基本面稳健，资产端具备较强的资产获取能力，负债端存款基础也在逐步夯实。通过近年来的化解处置和调整结构，资产质量已经处于较为夯实的水平。未来“商行+投行”战略下，表内息差企稳带动净利息收入稳步向上，表外在直接融资发展的大背景下中收增长也有望打开空间。公司管理团队优秀，市场化程度高，是我们近期重点推荐的、中长期看好的优质银行。 风险提示：宏观经济面临下行压力，业绩经营不及预期。

财报综述：1、营收和拨备前利润同比增速拐点向上，另4季度拨备计提季度拨备计提力度边际放缓，归母净利润同比增速恢复正增。2020全年营收、拨备前利润、净利润同比增速分别为1.9%、3.1%、2.9%。2、贷款保持高增速，、贷款保持高增速，带动结构继续优化。20年贷款同比增12.9%，占比总资产比例上升至44.6%。3、资产质量总体保持平稳。4季度不良率环比持平在1.22%，测算的单季年化不良净生成环比下行36bp至1.39%。拨覆率328.07%，继续稳定在高位。 4季度营收和拨备前利润同比增速向上，另4季度拨备计提力度边际放缓，季度拨备计提力度边际放缓，归母净利润同比增速恢复正增。1Q20-2020营收、拨备前利润、归母净利润分别同比增长0.5%/1.0%/-0.9%/1.9%；0%/2.3%/0%/3.1%；4.3%/3.9%/-8.0%/2.9%。同时资产减值损失同比增速从1-3Q的19.8%下降至2020年6.6%。 投资建议：公司2020E、2021EPB0.66X/0.60X；PE5.59X/5.37X（城商行PB0.92X/0.83X；PE8.03X/7.22X），公司总体经营稳健，4季度业绩在结构优化和拨备计提力度边际放缓下有所回升，资产质量总体保持平稳，2019年来主动调整业务结构夯实基础，公司拟发行200亿可转债，建议保持关注。 风险提示：宏观经济面临下行压力，业绩经营不及预期。

事件：2020年12月22日，邮储银行发布公告，拟出资50亿元发起设立全资直销银行子公司，名称拟为中邮邮惠万家银行有限责任公司。 组织形式：采用全资子公司形式，邮储银行持股比例为100%，拟作为一级全资子公司运营管理。其他两家为合资形式，银行出资70%，互联网公司出资30%。 线下流量优势：1、网点数量多、渠道足够下沉。在农村及县域地区覆盖的客户数量更大。从网点的地域属性分布来看，城市网点11,935个，县城网点8,742个，农村网点19,003个。2、自有客户挖掘潜力大，拥有6亿个人客户，覆盖中国人口数超40%。相比其他直销银行尤其是中小银行直销银行的获客定位，邮储直销银行的发力重点预计会在存量客户的服务上。未来业务重点：存量客户挖掘、产品端发力消金和小微与科技创新。 投资建议：邮储银行零售护城河深。公司2020、2021E PB 0.77X/0.70X；PE6.63X/6.06X（国有银行PB0.62X/0.57X；PE5.85X/5.58X），邮储银行是全国营业网点数最大、覆盖面最广的大型零售商业银行。零售特色鲜明，负债端有较深的护城河，资产质量保持在稳定水平。公司零售客群广，随着财富管理体系建设，有望在零售领域发展出独特优势，是具有差异化特色的国有大行，建议重点关注。 风险提示：宏观经济面临下行压力，业绩经营不及预期。

事件：2020年11月30日邮储银行公布定增预案：拟非公开发行54.05亿股，募集资金不超过300亿，邮储银行以现金方式认购。 定增方案及相关测算：1、大股东溢价6%定增：定增对象是公司第一大股东邮政集团，拟认购底价5.55元/股，对应当前股价5.23元/股溢价6.12%。2、大股东定增一方面体现对公司发展的信心与支持，另一方面不涉及二级市场融资，是银行最优的资本补充方式。3、静态测算下核心一级资本充足率提升0.54%，为未来业务高增奠定资本基础。风险加权资产在连续3年同比15%增速的情况下，2021年核心一级仍能有接近9.3个百分点（假设2020E、2021E净利润同比增长-2.2%、9.1%）。4、对其他业绩指标的影响：短期对ROE摊薄0.3个百分点。对BVPS、EPS摊薄0.07、0.04元。 投资建议：邮储银行零售护城河深，定增夯实资本的同时体现大股东对其经营的信心，我们看好其近期H股的确定性和A股长期的发展价值，建议积极关注。公司2020、2021EPB0.84X/0.77X；PE7.57X/6.93X（国有银行PB0.67X/0.62X；PE6.53X/6.25X），邮储银行是全国营业网点数最大、覆盖面最广的大型零售商业银行。零售特色鲜明，负债端有较深的护城河，资产质量保持在稳定水平。公司零售客群广，随着财富管理体系建设，有望在零售领域发展出独特优势，是具有差异化特色的国有大行，建议重点关注。 风险提示事件：宏观经济下行超预期。公司经营不及预期。定增进展不及预期。

季报亮点：1、净利润同比增速保持稳定。营收和PPOP同比增速有一定放缓，但下行幅度较2季度有明显减弱，其中净手续费收入3季度对公司的营收起到很好支撑，同比增速由负大幅转正。在资产质量总体平稳下，3季度拨备计提力度有小幅放缓，同时税收优惠增厚，带动净利润同比增速下降幅度减小，总体保持稳定。2、3季度季度零售贷款和总存款保持高增。资产端信贷内部结构转型调整，零售贷款单季新增17.7亿，占比单季总新增86%，环比高增6.7%。公司20年开始转型快贷业务，3季度在经济复苏下开始放量，对信贷规模起到有效支撑。负债端存款环比连续5个季度正增长，规模环比较2季度走阔1.7百分点至4.2%，主要是企业定期存款推动，环比增13.3%。 3、净手续费收入、净手续费收入同比增速大幅改善同比增速大幅改善，由负转为正增21.7%。4、资产质量总体保持较、资产质量总体保持较优水平。不良率平稳、单季年化不良净生成在核销转出增多下环比上行。未来不良压力趋于缓解，关注类贷款双降。安全边际稳定在高位。5、资本内生，、资本内生，核心一级资本充足率环比上升。3Q20核心一级资本充足率、一级资本充足率、资本充足率分别为11.14%、11.14%、17.91%，环比+33、+33、+342bp。公司资本实现内源性补充，同时报告期内公司发行45亿可转债，待后续转股后也将对公司的核心一级资本进行有效补充。 季报不足：1、净利息收入3季度季度受到息差拖累影响，环比增长环比增长-3.9%，单季年化息差在负债端的拖累下环比下行13bp至1.75%，主要是负债端拖累，资产端收益率亦有小幅下行。往后看，公司业务转型持续推进，资产端发力高收益的快贷业务，在市场利率逐步传导至信贷利率的情况下资产端结构调整会共同带动收益率有较为明显的改善。负债端公司存款付息成本一直处于行业较优水平，负债结构的优化也将带动计息负债付息率水平趋于改善。 投资建议：公司2020E、2021EPB0.99X/0.93X；PE9.90X/9.34X（农商行PB0.86X/0.79X；PE9.01X/8.80X），公司近年来推进“大零售”业务转型，资产端发力小额快贷业务，负债端持续推进网格化营销稳定存款，带动资负两端实现持续的结构优化调整。同时受益于区域经济的强劲，业务模式转型助力业绩稳步提升。同时公司对不良的认定严格，逾期率处农商行偏低水平，资产质量总体稳中向好，建议保持积极关注。 风险提示：经济下滑超预期、公司业务推进不及预期。