事件。公司发布2019年年报与2020年一季报,2019年实现收入706亿元,同比+6.48%,归母净利润-26.5亿元,同比-488.81%;2020Q1实现收入115.6亿元,同比-27.76%,归母净利润6.31亿元,同比+130.10%。 收入端,ASP上行,自主量价齐升,合资销量承压。分品牌看,1)自主受益于CS75plus爆款,2019Q4收入254.8亿元,同比+54.9%,环比+67.2%,以重庆长安+河北长安+合肥长安销量计,2019全年ASP8.31万元,同比+15.5%,2)长安福特受车型换代影响,销量承压,2019年收入280.9亿元,同比-43.5%,全年ASP15.27万元,同比+15.9%;3)长安马自达2019年收入162.1亿元,同比-19.7%,全年ASP12.13万元,同比+0.7%。 利润端,自主19Q4毛利率大幅上行,合资净利率下滑。1)自主:受益于2019年三季度发布CS75plus,2019Q4毛利率19.8%,同比+6.86PCT,环比+1.01PCT;2)长福福特受车型更替、渠道整合影响,2019净利润-38.6亿元,较2018(-8.04亿)降幅较大,净利率-13.7%,同比-12.1PCT;3)长安马自达主要受销量影响,2019年净利润18.7亿元,同比-26.0%,净利率11.5%,同比-1.1PCT。 费用管控有所成效,期间费用率-1.43PCT。公司2019年销售/管理/研发/财务/费用率分别为6.50%/3.21%/4.49%/-0.27%,同比-1.47/-0.99/0.65/0.37PCT,其中销售/管理费用率下行主要受益于公司降本增效措施有所成效,而研发费用预计主要用于新车型与智能驾驶相关项目。 公司2020年自主强车型周期,福特新车型导入,利润水平有望加速恢复。 1)自主品牌销售强势,3月旗下四大主力车型CS75/CS35/逸动/欧尚X7分别销售1.8/1.1/1.0/1.2万辆。此外,公司的新车系逸动Plus、UNI-T竞争力亦十分强劲,未来随着销量的逐步爬坡,公司自主品牌的盈利潜力有望继续释放。2)长安福特方面,2019年12月翼虎迭代产品锐际上市,首款国产化林肯车型冒险家于2020年3月上市,年内还有飞行家、航海家等重磅车型,新车加持下,福特品牌有望重新进入上升通道。 盈利预测与投资建议。随着行业逐步企稳,公司品牌力回升,叠加自主、合资新车周期开启,我们依然看好自主品牌的逐步发力。考虑到出售资产对公司业绩增厚,预计公司2020-2022年归母净利润至41.44/49.99/57.31亿元,对应20-22年PE为10.5/8.7/7.6倍,维持“买入”评级。 风险提示:行业需求超预期下行,新车推出速度或不及预期。

事件。1)公司发布2019年年报与2020一季报:2019年实现营业收入12.3亿元,同比-2.9%,归母净利润1.7亿元,同比-32.8%;2020Q1实现收入2.4亿元,同比-24.3%,归母净利润0.3亿元,同比-53.4%;2)公司拟增发募集10.08亿元,布局新能源轻量化及差速器总成业务。 收入端跑赢行业整体水平,利润端承压。1)收入端,公司2019Q4实现收入3.32亿元,同比+6.35%,为2018Q4以来首次单季度转正。而2020Q1下滑主要受疫情影响,客户下调需求所致,公司实际订单完成率下滑至69%。此外,公司2019年出口收入占比26.8%(+2.98PCT),二季度预计将受海外车企停产影响。2)利润端承压,主要受宁波电控商誉减值(约3300万)与天津工厂投产,产能爬坡致使盈利能力下滑所致(2019年天津传动收入410万,净利润-2213万)。 收入结构有所优化,高价值量电动车配件占比提升。公司2019年:1)燃油车配件收入11.25亿元,同比-4.0%,销售均价24.19元/件,同比+3.4%;2)电动车配件收入0.48亿元,同比+77.4%,销售均价149.51元/件,同比+40.6%;3)商用车/高端农机配件收入0.19亿元,同比-40.5%,销售均价40.41元/件,同比+1.5%。未来随着公司大众MEB、DQ、奥迪、沃尔沃总成等新项目的逐步投产,预计收入结构将继续优化。 毛利率同比-2.9PCT,期间费用率+2.49PCT:1)公司2019年毛利率35.32%,同比-2.9PCT,主要受原材料成本上市、天津工厂投产影响所致,其中结合齿产品2019年毛利率26.23%,同比-11.28PCT,对整体毛利率影响较大。2)公司2019年销售/管理/研发/财务费用率分别为2.62%/5.74%/4.97%/1.52%,同比+0.15/+1.84/0.12/+0.38PCT,其中管理费用率增幅较大,主要由于职工薪酬及折旧费等增加所致,财务费用率增长主要受利息支出增加及汇兑损益减少所致。 拟增发募集10.08亿元,布局新能源轻量化及差速器总成业务。公司拟非公开股票募资10.08亿,加码新能源差速器总成业务。主要用于:1)新能源汽车轻量化关键零部件生产项目(3.854亿),后期将形成年产360万件新能源汽车轻量化关键零部产能,其中年产转向节80万件,控制臂70万件,主减齿轮210万件。2)年产2万套模具及150万套差速器总成项目(3.826亿)。主要供沃尔沃差速器总成和行星支架项目、博格华纳北美市场新能源差速器总成等项目。 投资建议。公司作为行业龙头,手握优质稀缺产能,且客户与产品品类拓展顺利,2019年减值风险释放完毕,我们看好公司未来新产能爬坡后的利润弹性。考虑到疫情影响短期影响,下调公司2020-2022年归母净利润至2.13/2.81/3.42亿元,对应EPS0.53/0.69/0.84元,PE19.7/14.9/12.2倍,维持买入评级。 风险提示:行业下行超预期,海外疫情影响超预期,公司项目拓展不及预期。

事件。4月14日,公司:1)发布2019年业绩快报,全年实现营业收入705.95亿元,同比增长6.48%,归母净利润-26.5亿元,同比-488.81%;2)发布2020年一季报预告,预计归母净利润5.0-7.5亿元,同比+123.85%-135.78%。 2019Q4业绩如期扭亏,2020Q1扣非归母净利润预计-14.5~-17.0亿元。 分季度看,公司2019Q4实现营业收入254.8亿元,同比+90.34%,归母净利润0.15亿元,较2018Q4顺利扭亏;而2020Q1公司放弃对子公司重庆长安新能源的增资优先认购权,预计增加当期非经常性损益22亿元左右,剔除上述影响后,2020Q1扣非归母净利润预计为-14.5~-17.0亿元,较2019同期(-20.96亿元)亏损仍有所收窄。 自主强车型周期延续,3月四款主力车型销量过万,未来盈利潜力有望继续释放。从销量看,公司一季度实现批售30.31万辆,同比-32.12%。其中,公司自主品牌(重庆长安+河北长安+合肥长安)销售17.5万辆,同比-24.7%;长安福特销售3.05万辆,同比-17.2%;长安马自达销售1.73万辆,同比-48.1%。公司自主品牌销售强势,3月旗下四大主力车型CS75/CS35/逸动/欧尚X7分别销售1.8/1.1/1.0/1.2万辆。此外,公司的新车系逸动P、UNI-T竞争力亦十分强劲,未来随着销量的逐步爬坡,公司自主品牌的盈利潜力有望继续释放。 福特新车型导入+降本增效,2020年利润水平有望加速恢复。一方面,2020年长安福特将继续推行降本增效措施,另一方面,2019年12月翼虎迭代产品锐际上市,首款国产化林肯车型冒险家于2020年3月上市,年内还有飞行家、航海家等重磅车型,新车加持下,福特品牌有望重新进入上升通道。 盈利预测与投资建议。随着行业逐步企稳,公司品牌力回升,叠加自主、合资新车周期开启,我们依然看好自主品牌的逐步发力,以及长期福特市占率回升。考虑到出售资产对公司业绩增厚,预计公司2020-2021年归母净利润至30.9/58.2亿元,对应20-21年PE为11.7/6.2倍,维持“买入”评级。 风险提示:行业需求超预期下行,新车推出速度或不及预期。

全国布局的经销商巨头。公司主要从事包括整车销售、汽车租赁及融资租赁、二手车、维修养护、佣金代理等在内的汽车服务全生命周期的业务。2019年上半年实现营收807亿元,体量位于经销商首位,是流通领域龙头企业。 行业整合加速,马太效应凸显。汽车行业进入深度调整期,2018-2019连续两年销量负增长,叠加2020年新冠疫情造成行业销量缺口导致经销商处境恶化,部分经销商出于资金、管理或战略考虑选择退出市场,对于大型经销商集团而言是利用资金、管理和规模优势低成本整合市场的最佳时间窗口。 对标美国金融危机以后AutoNation的发展战略。美国大型汽车经销商集团通过将重点放在了高利润业务上;积极削减成本;采用低倍数的优势,战略性并购优质资产等多方位的举措,来应对金融危机造成的汽车销量下滑。 美国第一大经销商AN股价于2009年走出低谷后持续跑赢大盘。对标AN经营战略可以发现,广汇新车业务营收、毛利占比较高,在重点发展高毛利业务的战略下,我们预计广汇未来乘用车衍生业务有较大的增长潜力。 广汇顺势应变,发展多元业务,迈入高质量发展新阶段。①公司通过“内生+外延”,新车业务持续扩张,在标的上豪华品牌成为并购重点。宝马2018年新车销售占比6.3%,是公司豪车品牌主力,充分受益2019年以来的强势产品周期。②二手车业务方面,广汇携手阿里搭建电商平台,2012-2018年业务营收复合增长率达56.0%,交易量市场份额攀升至2.2%。③融资租赁业务保持高速增长趋势,已成为全国最大的汽车融资租赁服务商。 与国网合作,发展充电桩新基建。2020年中央多次强调部署“新基建”相关任务,在新形势下我国“新基建”将发挥“补短板”与“促创新”的重要作用,并有望成为政策重要的着力点。目前充电基础设施建设是“新基建”的重点建设方向,国网在2020年重点工作任务中强调“积极推广智能有序充电,车联网平台接入充电桩100万个,覆盖80%以上市场”。2019年底公司与国网成立合资公司,拓展新能源汽车后服务市场。公司凭借强大、完善的经销服务体系,兼具渠道、规模、客户、服务等四大优势,未来有望开启“经销商+充电桩”新的商业模式。 盈利预测与投资建议。公司目前处于估值低位,我们看好中长期市占率提升,以及衍生业务放量带来的业绩弹性。预计公司2019-2021年归母净利润30/33/40亿,对应EPS为0.37/0.41/0.49元,市盈率12.3/11.2/9.4倍,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:宏观经济持续下行;行业价格战风险;流动性风险。

事件。公司发布2020年2月产销数据, 2月批发销量1.0万辆(-85.5%),1-2月累计销量9.0万辆(-50%)。2月产量1.0万辆(-85.4%),1-2月累计产量8.65万辆(-52.2%)。 公司3月销量逐步回暖,有望消化递延需求。根据公司官网,3月以来公司销量呈现强势回暖局面。其中,长城炮皮卡订单增长迅速,在其带动下公司皮卡日均销量达500辆,单日最高突破620辆。从3月第一周的终端表现来看,长城皮卡在浙江、云南、重庆等省份销量同比增长高达50%以上。公司开通线上销售模式,举办了千场网络团购会以保障销售渠道。 生产全面复工,供给端无忧。目前公司生产端基本已全部复工,在建项目有序推进。2月18日,保定、徐水、天津整车生产基地已开始复产,重庆整车基地于2月22日小批量复产,并逐步恢复正常水平。公司日照、泰州、平湖等在建项目也顺利复工。公司旗下蜂巢易创、诺博汽车、曼德电子电器、精工汽车等零部件公司已逐步恢复正常运行。在保障供给端的前提下,公司有望积极应对疫情带来的销售节奏变化。 行业供需逐步恢复,我们对3月销量持相对乐观态度。1)据工信部,截至3月3日,16家重点整车集团主要生产基地开工率已达84.1%,员工复岗率达到66.5%,除重点疫区外,汽车行业企业基本实现复工复产,全国8000多家汽车经销商的综合复工率已达37.3%,门店复工率74.7%。2)3月5日,商务部举行网上例行发布会,2月下旬重点监测1000家零售企业,日均销售额比2月中旬增长了5.6%,其中,汽车需求上升反弹增长较为明显,环比增幅达14.8%。 公司作为自主龙头之一,看好中长期发展。公司对产业发展规律和市场切入时机的把握能力较强,灵活调整公司战略以应对市场变化。2018年上市的F系列、欧拉以及M6推动长城销量逆市增长,2019年重点发力轿跑SUV以及WEY品牌,2020年基于新平台投产2款新车,将有望开启新一轮产品周期。2019年公司在行业下行下优先保证市场占有率,销量逆市保持增长,市占率稳步提升。同时出口/皮卡/电动化三方面同时布局,将保证公司中长期增量。 盈利预测与投资建议。行业洗牌背景下,公司作为优质自主品牌市占率将逐步提升。预计公司归母净利润48.9/58.7/72.0亿,对应EPS为0.54/0.64/0.79元,市盈率18.0/14.1/11.5倍,维持“买入”评级。 风险提示:汽车行业销量或低于预期;单车盈利改善不及预期。

事件。公司2月28日公告,发布第一期员工持股计划。本次员工持股计划拟筹集资金总额6,000万元,股票来源为公司2018年11月至2019年1月期间公司回购的股票,占公司目前总股本的比例为1.53%,平均持股成本为17.17元。本次员工持股计划的存续期为36个月,锁定期为12 个月。 本次员工持股计划对象为公司高管及核心骨干员工。本次参加认购的员工总人数不超过300人,其中拟参与认购员工持股计划的公司董事、监事和高级管理人员10人,拟认购份额为2,298万份,占本次员工持股计划份额的比例为38.30%。本次持股计划范围广泛,基本涵盖公司核心员工,与公司组成利益共同体。 进口替代为大趋势,公司成本优势明显,成长空间广阔。海外零部件龙头目前将战略重心已经转向智能座舱与ADAS等高壁垒、高利润的方向,给了公司在相对“低端”传统内饰市场的发展机会。公司起家于商用车,乘用车客户以吉利等自主客户为主,在成本控制与响应速度方面,具有较强的优势。公司2017年已通过IATF16949认证,拓展合资客户的最大壁垒正在逐步消除。对标延峰、弗吉亚、安通林等海外巨头,公司在利润率、原材料占比、用工成本等方面优势明显,公司拥有更大的议价纵深,未来渗透潜力强。 在手项目储备充足,未来有望实现产品量价齐升。2017-2019H1年期间,公司产品价值量稳步提升,销售均价从579元/件提升至763元/件,销量结构不断优化。同时截止2018年,公司研发项目共计47个,批量、工程、产品各个阶段均有储备,在手项目梯队合理,未来有望陆续贡献业绩。目前公司新/旧项目已开始逐步切换,2018年起折旧摊销快速增长(同比+80%以上),未来新项目逐步爬产后,公司业绩将迎来新的成长轨道。 内饰行业空间广阔、格局清晰,国产化浪潮下,是孕育龙头的优秀赛道。2018年全球汽车销量为9560万辆,内饰件全球市场接近万亿元。目前国内合资车企的内饰市场,除了延峰内饰外,其余基本被弗吉亚、安通林等跨国龙头瓜分,行业格局清晰。内饰件行业制造生产带来折旧及摊销占收入比例在3%以下,规模优势并不能带来明显竞争优势,国内凭借成本优势,拥有长期的成长机会。 盈利预测与投资建议。预计19-21年归属母公司利润为2.07、2.98、3.66亿,对应PE为26.8、18.6、15.1倍,维持“买入”评级。 风险提示:订单获得或不及预期;下游车型销量或不达预期。

事件。公司2月22日公告,发布2019年业绩预告,实现收入953.5亿元,同比-2.5%;实现归母净利润44.93亿元,同比-13.7%,实现扣非后归母净利润39.8亿元,同比+2.4%;加权ROE8.45%,同比下滑1.82pct。 行业下滑背景下,公司市占率稳步提升。公司2019年实现批发销量106.3万辆,同比+0.7%,其中哈弗品牌销量76.9万辆(+0.4%),WEY品牌销量10.0万辆(-28.3%),皮卡销量14.9万辆(+7.8%),欧拉品牌3.9万辆。在行业整体销量颓势下,公司通过调整优化产品结构,积极的市场应对策略,行业市占率提升0.5PCT。公司2020年1月批发销量8.0万辆(- 28.2%),而交强险销量9.8万台,渠道库存去化1.8万台左右,表明公司终端零售持续改善,同时主动控制批售水平,使得库存维持在合理水平。 2019年下半年经营质量逐步改善,单车利润稳步回升。公司2019H2单车收入9.52万元,环比上半年提升1.14万元,单车归母净利润5200元,环比提升2200元,表明公司经营质量稳步提升。一方面WEY品牌下半年回暖使得公司高端品牌销量占比提升,另一方面公司19年四季度上市高端皮卡长城炮,19累计销量达到1.83万台,带动公司皮卡提升至10万元以上。 多品牌战略持续发力,20年再迎新车周期。公司积极调整产品布局,20年哈弗品牌将推出全新平台及基于新平台的两款车型,新平台在动力、设计、智能驾驶方面均有明显提升。同时WEY品牌和皮卡将持续丰富产品矩阵,推出专属车型和新款动力系统。欧拉品牌完善产品序列,逐步布局A00/A0/A级车型。公司在新能源化方面稳步推进,在20年将推出多款车型的新能源版本。 发布限制性股票与股票期权激励计划,彰显发展信心。公司1月31日公告,拟向公司高级管理人员、核心骨干人员发布 2020年限制性股票与股票期权激励计划,共计授予股份1.78亿份。其中对于销量要求20-22年为111万/121万/135万辆,20-22年利润为47/50/55亿元。我们认为公司的销量目标彰显了公司对未来的发展信心。 盈利预测与投资建议。行业洗牌背景下,公司作为优质自主品牌市占率将逐步提升。预计公司归母净利润44.97/57.53/70.52亿,对应EPS为0.49/0.63/0.77元,市盈率18.0/14.1/11.5倍,维持“买入”评级。 风险提示:汽车行业销量或低于预期;单车盈利改善不及预期。

事件。公司发布2020年1月产销数据,1月批发销量8.0万辆(-28.2%)。其中哈弗/WEY/欧拉三大品牌销量分别为5.9/0.64/0.13万辆,同比-31.8%/-37.1%/-65.7%。公司1月出口4442辆,同比增长18.4%。 终端销售改善,库存持续优化。公司1月交强险销量9.8万台,渠道库存去化1.8万台左右。公司12月渠道库存减少0.5万台左右,表明公司终端零售持续改善,同时主动控制批售水平,使得库存维持在合理水平。由于1月春节因素影响,生产销售日期减少8天,从日均销售数据来看,批发销量仅同比下滑3%,零售销量同比下滑4.4%,整体销量处于平稳可控阶段。 长城炮热销,皮卡市场迎来契机。公司皮卡1月份销量1.3万辆,同比增长17%,其中新款皮卡“炮”自10月上市以来,销量分别为5020/6259/7020/5551辆,带动公司皮卡销量连续三个月同比双位数增长,进一步巩固公司国内皮卡龙头地位。近年来国内对皮卡政策逐步解禁,2019年国内销售45.2万辆皮卡,同比下滑4.7%,高于行业销量约4pct,其中2019下半年销量同比增长3.8%。我们预计随着行业政策逐步放开,皮卡细分行业增速将继续高于行业平均增速。 发布限制性股票与股票期权激励计划,彰显发展信心。公司1月31日公告,拟向公司高级管理人员、核心骨干人员发布2020年限制性股票与股票期权激励计划,共计授予股份1.78亿份。其中对于销量要求20-22年为111万/121万/135万辆,20-22年利润为47/50/55亿元。我们认为公司的销量目标彰显了公司对未来的发展信心。 公司作为自主龙头之一,看好中长期发展。公司对产业发展规律和市场切入时机的把握能力较强,灵活调整公司战略以应对市场变化。2018年上市的F系列、欧拉以及M6推动长城销量逆市增长,2019年重点发力轿跑SUV以及WEY品牌,2020年基于新平台投产2款新车,将有望开启新一轮产品周期。2019年公司在行业下行下优先保证市场占有率,销量逆市保持增长,市占率稳步提升。同时出口/皮卡/电动化三方面同时布局,将保证公司中长期增量。 盈利预测与投资建议。行业洗牌背景下,公司作为优质自主品牌市占率将逐步提升。预计公司归母净利润48.9/58.7/72.0亿,对应EPS为0.54/0.64/0.79元,市盈率14.7/12.2/9.9倍,维持“买入”评级。 风险提示:汽车行业销量或低于预期;单车盈利改善不及预期。

行业下行,叠加电动化+智能化带来的成本增加,传统零部件占比下降大势所趋。2019年国内整车批发销量同比下滑8.2%,行业竞争加剧,传统零部件占比下降大势所趋。1)复盘历史情况,合资品牌在行业下行期市占率优先,指导价均大幅下探,期间合资-自主价差从最高8-10万元,降至最低2-4万元,存在巨大的降本压力;2)自动驾驶、电动化趋势下,内饰、动力总成等传统配置的价值量将受到挤压,根据德勤测算,2025年传统内饰的单车价值量占比将由10.9%下滑至10.0%(-0.9 PCT);3)从财务表现来看,2018年全球内饰件供应商EBIT率仅5.6%,是各板块中盈利能力最低的。行业未来进入成本导向时代,国内本土供应商替代大势所趋。 内饰行业空间广阔、格局清晰,国产化浪潮下,仍然是孕育龙头的优秀赛道。1)市场容量:2018年全球汽车销量为9560万辆,其中全球乘用车及轻型商用车实现销量8601万,按照单车价值1万元计算,再加总商用车的内饰件市场,内饰件全球市场接近万亿元。2)行业格局:目前国内合资车企的内饰市场,除了延峰内饰外,其余的德系、美系合资市场基本被弗吉亚、安通林等跨国龙头瓜分,行业格局清晰。3)从财务数据来看,内饰件行业制造生产带来折旧及摊销占收入比例在3%以下,规模优势并不能带来明显竞争优势,国内玩家凭借成本优势,拥有成长机会。 进口替代为大趋势,公司成本优势明显,成长空间广阔。1)海外龙头目前将传统内饰业务视作现金流来源,而战略重心已经转向智能座舱与ADAS等高壁垒、高利润的方向,期间较长的研发周期,给了公司在相对“低端”传统内饰市场的发展机会。2)近几年合资定点权不断下放,本土供应商获得定点日趋频繁。对于供应商而言,自上而下较难,一旦由合资客户转向自主客户,意味着更长的汇款周期、更频繁的年降谈判与更高的响应速度要求。公司起家于商用车,乘用车客户以吉利等自主客户为主,在年降的承受能力与响应速度方面,公司具有天然的优势。公司2017年已通过IATF16949认证,未来随着主机厂对本土供应商接受程度的逐步放开,拓展合资客户的最大壁垒正在逐步消除。3)对标延峰、弗吉亚、安通林等海外巨头,公司在利润率、原材料占比、用工成本等方面优势明显,意味着在竞争阶段,公司拥有更大的压价空间,未来渗透潜力强。 在手项目储备充足,未来有望实现产品量价齐升。2017-2019H1年期间,公司产品价值量稳步提升,销售均价从579元/件提升至763元/件,销量结构不断优化。同时截止2018年,公司研发项目共计47个,批量、工程、产品各个阶段均有储备,在手项目梯队合理,未来有望陆续贡献业绩。目前公司新/旧项目已开始逐步切换,2018年起折旧摊销快速增长(同比+80%以上),未来新项目逐步爬产后,公司业绩将迎来新的成长轨道。 投资建议:预计19-21年归属母公司利润为2.07、2.98、3.66亿,对应PE为23.3、16.2、13.2倍。看好公司在研发、成本控制的核心优势,有望逐步切入新主机厂客户供应链,成长为行业巨头,维持“买入”评级。 风险提示:配套车型升级改款未能成功切入以及车型销量不达预期的风险;原材料价格风险;汽车整体销量下滑带来的风险。

事件。公司2019年业绩预告,2019年公司实现收入291.7亿元,同比增长3.3%,实现归属于上市公司股东净利润1.49亿元,同比增长61.0%。 受行业利空影响,商用车销量承压。公司2019年共计销售整车29.0万辆,同比增长1.75%。其中商用车共计销售23.8万辆,同比下滑12.6%。福特品牌商用车销售4.1万辆(-6.0%),JMC品牌卡车销售9.4万辆(-10.75%),JMC品牌皮卡销售5.9万辆(-18.4%),JMC品牌轻客销售3.6万辆(-10.5%)。我们认为商用车销量下滑一方面是由于宏观经济活动减弱,导致需求端不振,另一方面“大吨小标”事件使得轻卡行业三季度销量承压。预计随着经济筑底,同时“大吨小标”影响逐步消除,2020年公司商用车有望平稳回复。 受行业整体下滑,领界销量略不及预期。公司2019年共计销售乘用车5.2万辆,同比增长706%,其中福特品牌SUV实现销量5.03万辆,同比增长784%。领界2月上市以来月均销售4000余辆,其中上市初期月销量达到6000辆,之后逐步滑落至3000-4000辆左右。我们认为一方面是由于行业整体销量复苏程度不及预期,另一方面自7月1日起多个省市提前实施国六,由于政策实施突然使得领界车型国六车型上市进度略微滞后。同时行业二季度起为清理渠道国五库存,行业折扣率大幅增加,而作为新上市车型以及指导价格较低,新车折扣力度较小,抑制了领界的销量。 长期看福特发力中国市场及海外市场增量。福特为扭转在华市场颓势,将在中国市场推出多款新车并国产化林肯。领界作为福特重要的一款产品,将和锐际、探险者以及林肯冒险家组成福特在华SUV产品序列,有望逐步恢复福特市场份额。同时公司和福特达成协议,2020年将向南美洲出口领界,为公司带来新的业绩增量。背靠福特销售渠道和品牌背书,公司有望成为自主品牌海外出口2.0版本的第一批受益者。 盈利预测与投资建议。预计公司2019-2021年EPS分别为0.17/1.00/1.43元,对应PE为83.9/14.5/10.2倍,维持“买入”评级。 风险提示:终端销量或不及预期;海外市场存在一定不确定性。

事件:公司发布业绩预告,2019年预计实现归母净利润1.75-1.85亿元,同比-32.35%--28.48%。 产能投放叠加宁波电控减值,致使利润承压:根据公司公告,2019年:收入端同比-3%,以2018年收入12.65亿计算,2019年实现收入12.28亿元,其中四季度预计实现收入3.31亿元,同比+5.8%,较三季度增速(-6.4%)改善明显;利润端,以预告归母净利润中枢1.8亿元计,四季度预计实现归母净润1373万元,同比-52.23%。公司四季度收入改善而利润承压,预计主要由于:1)天津项目产能爬坡致使折旧费用增加,2)宁波电控资产减值,3)产品销售价格年降、原辅材料价格上涨、出口美国产品加征关税部分成本消化带来的成本压力等。 天津项目逐步投产,公司目前订单饱满,未来将受益于大众MEB与DCT产能扩张。大众集团目前在全球范围推进MEB平台布局,规划2022年量产27个车型,2025年全球销量100万辆。此外,大众大连变速箱工厂19年7月新建产能30万套,天津工厂目前总产能198万套,有望带来DCT配套需求的进一步提升。公司目前在手优质订单饱满,产品量价有望继续改善:根据已披露的合同公告,1)新能源业务:公司目前已获得天津工厂MEB项目电机轴(35.5万套/年)及差速器锥齿轮和主动轴、从动轴项目(56.8万套/年);2)DCT齿轮业务:公司已先后获得DQ200(配套112万套)、DQ381(配套80万套)、DM21(总成40万套)、DQ501项目(共23.8万套,每套4根变速箱轴)定点。 2020年轻装上阵,看好产能爬坡后期的业绩弹性。一方面,公司目前总部新能源电机轴项目、天津工厂等新产能已处于试生产阶段,订单充足的前提下,2020年起有望逐步贡献业绩;另一方面,子公司宁波电控的资产减值有望在2019年释放完毕。长期来看,我们认为宁波电控依托母公司精锻科技优质的客户资源,在新客户的拓展、新产品的开发上有望获得进展,轻装上阵后有望重回业绩上升轨道。 评论的具体内容。预计公司2019-2021年归母净利润分别为1.80、2.59、3.13亿元,对应EPS分别为0.44、0.64、0.77元/股,对应PE分别为26.3、18.3、15.1倍。维持“买入”评级 风险提示:产能进度不及预期;盈利能力下滑;新产品推进速度不及预期。

事件。根据公司官方消息,1月17日公司与通用汽车签署收购印度塔里冈工厂协议,根据双方签署的投资意向书,包括塔里冈工厂在内的通用汽车印度公司将移交给长城汽车。 积极布局海外,公司2月发布印度市场战略。根据通用官方信息,印度塔里冈工厂是通用汽车在印第二座工厂,年产能为16.5万辆汽车整车及16万套动力总成。目前双方达成的该笔收购交易预计将于2020年下半年完成,此次收购暂未公布资产收购价格、未来产线生产车型以及投产时间。根据公司此前规划,将于今年2月携哈弗品牌及长城EV车型正式亮相印度德里车展,并发布印度市场战略从而进军印度市场。 印度车市长期仍具增长潜力,SUV红利释放。根据印度汽车制造商协会SIAM统计,印度市场2019年乘用车销量181万辆,同比下降19%,但SUV细分市场则逆市同比增长5%,表明印度市场仍处于SUV红利中。远期来看印度车市仍具增长潜力:1)根据CEIC数据,2019年印度人口13.4亿人,同时人口结构呈年轻化,未来几十年都将长期处在人口红利期;2)2019年印度市场千人保有量仅为22辆,市场增长空间巨大。 以印度为起点,辐射南亚、中东、非洲市场。国内市场目前处于增速换挡时期,未来销量中枢或保持3-4%的水平。而海外新兴市场近几年增速亮眼,根据Marklines数据统计,新兴市场(以新增量市场为主,包括中南美、东南亚、东欧、中欧、中东、非洲)2018年销量同比+3.72%,国内车企纷纷将目光转向海外。公司于19年初公布哈弗“521”全球化战略,之后第一个海外整车生产制造工厂--俄罗斯图拉工厂投产,海外战略实现了质的突破。印度工厂作为海外第二个整车制造厂,不仅打开了印度市场,同时有望辐射南亚、西扩中东、非洲市场,使公司海外布局步入新阶段。从产能来看,公司目前已布局2个制造工厂和5个KD组装厂,产品覆盖俄罗斯、南非、澳大利亚、中南美洲、南亚地区、中东地区和非洲地区。 盈利预测与投资建议。行业洗牌背景下,公司作为优质自主品牌市占率将逐步提升。预计公司归母净利润48.9/58.7/72.0亿,对应EPS为0.54/0.64/0.79元,市盈率16.3/13.6/11.1倍,维持“买入”评级。 风险提示:汽车行业销量或低于预期;单车盈利改善不及预期;协议还需要经过有关部门批准,存在不确定性。

事件。1月8日公司公布12月销量,12月公司长安系品牌销售150361辆,同比增长35%,环比增长11.6%;长安福特12月销售17909辆,同比+0.6%; 长安马自达12月销量12598,同比9.2%.2019年全年收官,公司共计销量175.99万辆,同比下跌15.17%;长安马自达全年销量13.36万辆,同比-19.66%;长安福特全年销量18.40万辆,同比-51.3%.自主品牌维持高景气度。12月公司长安系品牌销售150361辆,同比增长35%。其中CS75系列单月销售28620辆,同比增长287.5%,根据公司产能布局我们判断CS75Plus系列销量约20000-22000辆;CS35系列销售16389辆,同比增长20.8%;CS55系列销售11148辆,同比增长32%;新款长安逸动销售10325辆,同比增长97.9%。 蓝鲸发动机性能优异,提升公司产品力。公司蓝鲸发动机2.0T产品搭载在CS75Plus上,蓝鲸NE平台搭载在CS35及新款逸动上。从动力参数来看,2.0T及1.4T、1.5T产品在同排量发动机中,峰值扭矩、最大功率、最大扭矩转速方面均处于行业领先方面。公司发布的蓝鲸NE动力平台,是中国品牌首创的模块化技术平台,设计兼容1.0——1.8L排量,通用化率高达98%。后续有望继续推出更多产品,将显著增强公司自主品牌汽车产品力。 马自达、福特同比双双转正。长安福特12月销售17909辆,同比+0.6%,环比改善24pct,自8月份以来(8月为-38.3%)降幅持续收窄,边际逐月改善;长安马自达销量12598辆,同比9.2%,增速改善29pct,恢复正增长。8月以来全新福克斯Active、锐界ST/ST-Line、金牛座等新车型集中上市,随着新车逐渐放量,预计将推动长安福特销量持续改善。此外12月翼虎迭代产品锐击上市,以及首款国产化林肯车型上市,我们看好长期福特市占率修复。 剥离亏损资产,显著增厚业绩。公司1月2日发布公告将所持有的长安PSA50%股权全部转让给前海锐致,转让完成后将不再持有长安PSA股权。预计本次出售股权事项将在2020年增加税前利润13.52亿元。同时长安PSA2019年前三季度长安PSA实现净利润-22.3亿元,亏损严重,预计剥离亏损资产后将显著改善上市公司业绩。 盈利预测与投资建议。预计公司19-21年归母净利润为-1.46/41.2/68.7亿元,对应20-21年PE为12.5/7.5倍,维持“买入”评级。 风险提示:新车推出速度或不及预期。

事件。 公司发布公告, 与前海锐致(宝能汽车 100%全资持有子公司) 签署 了《股权转让协议》,将所持有的长安 PSA 50%股权全部转让给前海锐致, 转让金额为 16.3亿元。本次股权转让完成后, 公司不再持有长安 PSA 的股 权。 出售资产增厚公司利润。 根据评估本次交易的转让价格为 16.3亿元, 对应 2019年 11月 30日出售股权的账面价值约为 2.78亿元,预计本次出售股权 事项对合并报表产生的影响为增加税前利润 13.52亿元。根据目前项目进展 情况,本次出售股权事项有望在 2020年完成,交易产生的利润将计入交易 完成的会计期间。 剥离亏损资产, 改善公司业绩。 长安 PSA 成立于 2011年 11月, 由中国长 安和 PSA 共同出资设立,分别持有 50%的股权。 2012年 12月,长安汽车 以 20.08亿元现金收购中国长安所持长安 PSA 50%股权。 长安 PSA 成立后 主要引入 PSA 旗下豪华品牌 DS( 谛艾仕),至今共生产 DS4S/DS5/DS6/DS7四款车型。 2019年 1-11月 DS 共计销售 2047辆,同比下滑 45%。 2016-2018年长安 PSA 分别实现净利润-16.3/-11.1/-8.7亿元, 2019年前三季度长安 PSA 实现净利润-22.3亿元,亏损严重。预计剥离亏损资产后将显著改善上 市公司业绩。 自主和长安福特均迎经营拐点。 受益三季度以来 CS55P/CS75P/CS35P 多款 SUV 上市, 11月份自主品牌继续热销,长安系自主品牌共计销售 13.47万 辆,同比增长 18.1%,增幅相比 10月扩大 11.5pct,环比增长 8.9%。 2020年公司自主品牌有望保持新车推出力度,在新一代蓝鲸发动机平台加持下, 产品力进一步提升。同时福特品牌在 19年底推出紧凑级 SUV 锐际,有望改 善福特品牌销量。林肯国产化进度稳步推进,国产化车型将陆续落地, 有望 为长安福特带来新的业绩增量。 盈利预测与投资建议。 随着行业企稳,公司品牌力回升,叠加自主、合资新 车周期开启,我们看好自主品牌的逐步发力,以及长期福特市占率回升。 考 虑到出售资产对公司业绩增厚,我们上调公司 2019-2021年归母净利润至 -1.46/41.2/68.7亿元,对应 20-21年 PE 为 11.7/7.0倍,维持“买入”评级。 风险提示: 新车推出节奏不及预期;行业销量或不及预期。

公司是中国SUV的全球领导者。公司历史上从皮卡起家,先后切入SUV、轿车、MPV 等领域。其中:皮卡销量连续21年位居国内+出口榜首,2018年市占率30.8%;SUV销量连续9年位居榜首,2018年市占率9.1%。公司2019Q3单季度利润大幅增长,实现营收 212.02 亿元(+18.01%),归母净利润 14.0 亿元(+506.82%)。 二十余年发展之路:洞悉需求,顺势而为。从历史来看,公司对产业发展规律和市场切入时机的把握能力较强,能准确抓住了需求变迁的机会,顺应市场变动,灵活调整产品结构。2017年起行业逐步进入存量市场,公司凭借敏锐市场嗅觉,转型向多点经营发展,应对行业洗牌叠加需求升级的趋势:SUV领域形成了3-4线的H系列,2-3线的F系列,1-2线的WEY系列,以及入门级M系的产品矩阵,近乎覆盖SUV各个级别车型与市场;而在新能源领域,将形成高端品牌光束汽车以及入门品牌欧拉汽车的布局。 短期内转型初见成效,折扣收回+新车周期,有望迎来量价齐升。2018年上市的F系列、欧拉以及M6推动长城销量逆市增长,今年9月同比+18%(超行业24 pct)。2019年重点发力轿跑SUV以及WEY品牌,2020年基于新平台投产2款新车,将有望开启新一轮产品周期。此外,10月折扣率环比-1.0 pct,同比-2.9 pct,短期看,折扣收回将带动四季度单车盈利进一步提升;中期看,公司车型逐渐升级,整体盈利提升潜力十足。 出口+皮卡+电动化,中长期增量保证。1)随着图拉工厂投产,海外市场增长强劲,前三季度出口同比增加41%至5万辆超18年全年销量,预计中长期将保持高速增长;2)公司今年新推出长城炮系列皮卡订单已高达10万以上,随着新产品以及国内外需求释放,预计2021年有望达到年销量25万辆的指引;3)公司在电动、智能化加速布局,保证长期竞争力。 首次覆盖,给予“买入”评级。行业洗牌背景下,公司作为优质自主品牌市占率将逐步提升,此外公司凭借敏锐市场嗅觉,提前探索转型以顺应行业趋势转变。目前公司已逐渐迈过转型阵痛期,我们看好公司未来业绩增长,预计公司归母净利润49/59/72亿,对应EPS为0.54/0.64/0.79元,市盈率17.3/14.4/11.7倍,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:汽车行业销量或低于预期;单车盈利改善不及预期。