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程似骐

国盛证券

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长安汽车 交运设备行业 2019-12-12 8.45 -- -- 11.25 33.14%
12.04 42.49%
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事件。公司发布2019年11月份产、销快报,单月产量200,455辆,同比增长31.87%;批发销量176,358辆,同比增长12.57%。1-11月,累计产量1,600,390辆,同比下降15.39%;累计销量1,566,255辆,同比下降18.71%。 长安系自主品牌同比劲增18.1%。11月自主品牌继续热销,长安系自主品牌共计销售13.47万辆,同比增长18.1%,增幅相比10月扩大11.5pct,环比增长8.9%。公司旗下主力车型保持热销势头,CS75系列本月销售2.7万台,同比增长126.2%,环比增长8.1%,其中CS75Plus销售1.93万台,环比增长10.9%;CS55系列1.09万台,环比增长51.6%,其中CS55Plus上市首月销售1.07万台;CS35Plus销售1.59万台,同比增长133%,环比增长21%.自主品牌三季度以来持续发力,9月和11月分别上市CS75Plus和CS55Plus,作为旗下主力车型的换代产品,新车从设计到配置具有强劲的市场竞争力,是公司自主品牌复苏的关键要素。 马自达同比转正,福特降幅收窄。11月长安福特批发销量1.88万辆,同比-23%,降幅收窄+8.8pct,自8月份以来(8月为-38.3%)降幅持续收窄,边际逐月改善;长安马自达批发销量1.25万辆,同比12.6%,增速改善29pct,恢复正增长。8月以来全新福克斯Active、锐界ST/ST-Line、金牛座等新车型集中上市,随着新车逐渐放量,预计将推动长安福特销量持续改善。此外12月翼虎换代,以及首款国产化林肯车型上市,我们看好长期福特市占率修复。长安马自达方面,换代马自达3昂克赛拉9月底上市推动销量环比改善+35.9%,预计后续12月将持续改善。 公司拐点明确,复苏逻辑不变。1)短期看长安福特减亏,上半年降本协议已经取得一定成效,公司业绩弹性具有充足的保障。2)中期看福特市场份额的持续回升与行业复苏共振。随着行业企稳,公司品牌力回升,新车周期重新开启,有望看到长期福特市占率的持续回升。3)长期看福特为扭转中国区大幅亏损业绩,加大中国市场和研发投入,开启新车周期。 盈利预测与投资建议。随着行业企稳,公司品牌力回升,叠加自主、合资新车周期开启,我们看好自主品牌的逐步发力,以及长期福特市占率回升。预计公司2019-2021年归母净利润0.35/29.5/59.0亿元,对应20-21年PE为13.5/6.7倍,维持“买入”评级。 风险提示:新车推出节奏不及预期;行业销量或不及预期。
精锻科技 机械行业 2019-12-11 10.31 -- -- 12.12 17.56%
14.52 40.83%
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公司是精锻齿轮全球龙头,手握高端制造稀缺产能。公司主营汽车差速器半轴齿轮和行星齿轮、汽车变速器结合齿齿轮,深耕二十余年,是细分领域的全球龙头。2019年受行业下行与产能投放带来的折旧影响,业绩短期承压,Q1-Q3实现营收8.97亿元,同比-5.9%;归母净利润1.7亿元,同比-27.5%。 大众MEB投产叠加DCT产能扩张,公司受益显著。大众集团与公司合作多年,收入占比超40%,是公司第一大客户。预计公司将直接受益于大众MEB投产与DCT变速箱的产能扩张,并将在2020年起逐步贡献业绩,未来优质订单饱满,产品销售均价有望进一步提升:1)新能源业务:大众新一代MEB平台首款车型I.D.3已于2019年11月下线,未来规划全球8个生产基地(中国两个),2022年量产27个车型,2025年全球销量100万辆。根据已披露的合同公告,公司目前已获得天津工厂MEB项目电机轴(35.5万套/年)及差速器锥齿轮和主动轴、从动轴项目(56.8万套/年);2)DCT齿轮业务:根据大众集团的官网信息以及网上车市的统计,大众大连工厂目前产能100万套,19年新建产能30万套,天津工厂目前产能198万套;公司已先后获得DQ200(配套112万套)、DQ381(配套80万套)、DM21(总成40万套)、DQ501项目(共23.8万套,每套4根变速箱轴)。 短期业绩承压,看好产能爬坡后期的业绩弹性。市场目前对于公司担忧主要基于两点:1)今明两年产能集中投放,产能爬坡致使盈利能力下滑;2)宁波电控的减值风险。其中:1)公司订单饱满,产能爬坡后将带来扎实的成长基础,并且公司总部新能源电机轴项目、天津工厂已处于试生产阶段,2020年起有望逐步贡献业绩;2)宁波电控业绩主要受到海马和江淮销量下滑影响,截止2019H1,公司收购形成商誉6634万元中,已计提3332万元,剩余减值风险(3301万)有望在2019年释放完毕。长期来看,我们认为宁波电控依托母公司精锻科技优质的客户资源,在新客户的拓展、新产品的开发上有望获得进展,轻装上阵后有望重回业绩上升轨道。 盈利预测:预计公司2019-2021年归母净利润分别为2.05、2.59、3.13亿元,对应EPS分别为0.51、0.64、0.77元/股,对应PE分别为20.1、15.9、13.2倍。首次覆盖,给于公司“买入”评级。 风险提示:产能进度不及预期;盈利能力下滑;新产品推进速度不及预期。
江铃汽车 交运设备行业 2019-11-14 15.04 -- -- 14.96 -0.53%
16.05 6.72%
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事件。公司发布公告,将向福特贸易公司销售 CX743 整车,销售区域指双方约定的南美洲的国家和市场。公司预计本协议项下的 2020 年度交易额约为人民币 4.77 亿元。 出口将为公司打开新的增长空间。本次出口车型 CX743 的姊妹车型 JF8为江铃与福特联合打造的紧凑级 SUV 领界,我们预计 CX743 大概率为领界的出口版本。今年 6 月公司曾发布关联交易公告,和福特汽车签署两项协议,对中国 CX743 ICA 车型提供工程服务以适应南美需求,并委托部分供应商进行工程、开发及测试工作,并对两项合作协议分别向福特收取3840 万和 1900 万元人民币的工程、测试及开发费用。而此次交易为整车出口协议,是领界进军南美市场的实质性进展。 新兴市场潜力巨大,南美市场尤为突出。近三年汽车新兴市场销量增速不断上升,成为全球车市的新引擎。其中南美洲表现尤为亮眼,2018 年南美洲销量同比增长+7%,为全球增速最快的区域。南美市场销量前三的国家分别为巴西、阿根廷和智利,2018 年分别销售 254 万辆、80 万辆和 43万辆,占南美洲总销量 88%的份额。2018 年南美洲销量前五的车企分别雪佛兰、大众、菲亚特、雷诺和福特,分别销售 63/55/42/40/37 万辆。 目前南美洲的 SUV 渗透率只有 17%,SUV+轻卡+皮卡的渗透率为 35%,仍有相当大的提升空间。领界在外观、配置以及价格上产品力突出,登陆南美市场后面对销量排名前列的 SUV,如 Compass,Renegade (自由侠) 和 Kicks(劲客)仍具有强劲的竞争力。根据 Marklines 统计,2018 年Compass 在南美共销售 6.4 万辆,参考其销量,领界有望为公司带来较大的边际增量。 国内汽车产业进入出口 2.0 时代,江铃望率先受益。我国汽车产业具备成熟供应链体系、响应速度及成本优势。国内车市增速换挡之时,海外市场有望为国内汽车产业打开新的增量空间。保证产品力的同时,品牌和渠道将成为国内车企海外市场成败的关键。出口模式上,自主品牌海外并购二次赋能以及合资品牌逆向出口具备扩大海外份额的先天优势。江铃背靠福特在全球的品牌影响力和渠道体系,有望成为出口 2.0 时代率先受益者。 盈利预测与投资建议。预计公司 2019-2021 年 EPS 分别为 0.48/1.12/2.33元,对应 PE 为 31.2/13.4/6.4 倍,维持“买入”评级。 风险提示:终端销量或不及预期;海外市场存在一定不确定性。
长安汽车 交运设备行业 2019-11-11 7.61 -- -- 8.85 16.29%
12.04 58.21%
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事件:公司10月批发销量16.40万辆,同比-0.9%(降幅收窄+7.1pct),环比+2.6%。1-10月累计批发销量138.99万辆,同比-21.5%(降幅收窄+2.1pct)。 自主新车发力,销量逆势增长。公司10月自主品牌(重庆、河北、合肥工厂)批发销量同比环比均录得正增长,同比+3.9%较9月(同比-5.1%)提升9.0pct,环比+8.0%。根据乘联会10月初步数据,乘用车零售销量同比-3%,批发销量同比-6%,公司自主品牌表现优于市场实现逆势增长。分车系来看,公司新产品表现亮眼,主力车型稳健增长: 长安CS75系列:10月批发销量2.52万辆,同比+68.2%,环比+26.0%,延续9月强劲增长态势。其中CS75Plus上市以来持续热销,10月销量1.74万辆,在手订单量已突破3万辆。目前,合肥工厂产量、销量分别为2.27/2.47万辆,同比+269.0%/+177.9%,增量主要来自于CS75Plus,预计随着合肥产能进一步提升,CS75系列销量有望进一步增长。 长安CS35:10月批发销量1.33万辆,同比+62.8%,环比+25.8%。其中全新CS35Plus销量1.32万辆,是推动CS35销量增长的主因。 欧尚汽车:10月批发销量1.11万辆。此外,即将上市新车欧尚X7,拥有2780mm轴距,搭载蓝鲸1.5TDI发动机以及全系标配功能众多,预售以来订单量迅速破万,10月已达1.2万辆。 其他主力车型:10月轿车产品逸动、SUV长安CS55分别实现批发销量0.91/0.72万辆,销量保持稳健。合资持续改善,福特长期修复可期。10月长安福特批发销量1.84万辆,同比-31.8%,降幅收窄+4.9pct;长安马自达批发销量1.27万辆,同比-16.5%,降幅收窄+1.0pct,合资整体延续9月改善趋势。8月以来全新福克斯Active、锐界ST/ST-Line、金牛座等新车型集中上市,随着新车逐渐放量,预计将推动长安福特销量持续改善。此外12月翼虎换代,以及首款国产化林肯车型上市,我们看好长期福特市占率修复。长安马自达方面,换代马自达3昂克赛拉9月底上市推动销量环比改善+35.9%,预计后续11、12将持续改善。 盈利预测与投资建议。随着行业企稳,公司品牌力回升,叠加自主、合资新车周期开启,我们看好自主品牌的逐步发力,以及长期福特市占率回升。预计公司2019-2021年归母净利润0.35/29.5/59.0亿元,对应PB0.74/0.73/0.67倍,维持“买入”评级。 风险提示:终端销量或不及预期;价格下跌或超预期。
长安汽车 交运设备行业 2019-11-04 7.28 -- -- 8.85 21.57%
12.04 65.38%
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事件。公司发布三季报,前三季度公司实现收入451亿元(-9.5%),实现归母利润-26.6亿元(-328.8%),其中单三季度实现收入152.4亿元(7.25%),实现归母利润-4.2亿元(+5.6%)。 公司收入端受益三季度自主表现,恢复正增长。根据中汽协统计,公司自主品牌7-9月实现销量17.86万量(含交叉乘用车),同比下滑1.4%,相比较一季度,同比增速提升24pct。公司9月发布长安CS75Plus,新车换装全新动力总成,产品力突出,订单量迅速破万。受益新车型的推出,CS75系列三季度共销售4.3万辆,同比增长52%,其中9月销量2.02万辆,是CS75系列2018年1月后再次恢复2万级别销量。公司乘用车自主品牌三季度销量表现优异,同时受益价格中枢提升,公司三季度收入同比+7.25%,自2018Q1以来重新恢复正增长,收入端拐点显现。 毛利率环比增长显著,回升至历史同期较高水平。公司前三季度毛利率为11.8%(环比+3.6pct,同比+3.4pct),其中单三季度毛利率为18.8%(环比+6.9pct,同比+0.8pct),毛利率改善显著。单三季度毛利率处于历史同期较高位置,与2014-2015年盈利能力较强时期的毛利率处于同一水平线上。前三季度期间费用率为14.4%(环比+1.25pct,同比-0.1pct),期间费用率水平保持稳定。 投资收益亏损维持在低位。公司前三季度对联营和合营企业的投资收益为-5.78亿元,其中单三季度为-4.7亿元。长安福特三季度实现销量5.4万辆,同比下滑33.5%;长安马自达三季度实现销量3.5万辆,同比下滑9%;江铃汽车乘用车三季度实现销量1.35万辆,同比增长23%。公司投资收益去年Q4大幅亏损,一季度起主要联营合营公司降本增效显著,降低对公司的业绩负贡献。 公司拐点明确,复苏逻辑不变。1)短期看长安福特减亏,上半年降本协议已经取得一定成效,公司业绩弹性具有充足的保障。2)长期看福特市场份额的持续回升与行业复苏共振。随着行业企稳,公司品牌力回升,新车周期重新开启,有望看到长期福特市占率的持续回升。 盈利预测与投资建议。预计公司2019-2021年归母净利润0.35/29.5/59.0亿元,对应PB0.74/0.73/0.67倍,维持“买入”评级。 风险提示:终端销量或不及预期;价格下跌或超预期。
新泉股份 交运设备行业 2019-11-04 13.79 -- -- 18.50 34.16%
22.50 63.16%
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事件:公司2019Q1-Q3实现营收21.4亿元,同比-18.7%;实现归母净利1.31亿元,同比-42.7%,扣非归母净利1.22亿元,同比-45.7%。Q3单季实现营收6.97亿元,同比-11.09%;实现归母净利0.38亿,同比-50.3%,扣非归母净利0.32亿元,同比-57.6%。 受下游客户销量影响,三季度收入低于预期。前三季度公司营收同比下滑18.7%,其中三季度公司营收同比下滑11.09%,略低于预期,主要是因为下游客户销量下行明显,下游主要乘用车客户吉利、上汽三季度销量同比下滑显著,同时商用车客户中国重汽、一汽解放等受到大吨小标影响,销量略低于预期。 三项费用率高企,毛利率净利率下滑。2019Q1-Q3公司综合毛利率21.3%,同比-1.9pc;Q3单季毛利率19.99%,同比-3.08pct,环比-0.68pct。我们认为,Q3毛利率下滑主要系下游销量下行规模效应下滑所致。2019Q1-Q3公司净利率6.02%,同比-2.63pct;Q3单季净利率5.20%,同比-4.49pct,环比-0.34pct。净利率下滑主要系新产品开发带来研发费用大幅上升、管理费用所致。公司期间费用率为14.91%,同比+3.4pct。其中销售费用率为4.2%,同比+0.59pct;管理+研发费用率为9.47%,同比+2.5pct,主要系公司研发新项目增加以及新增股权交易费用所致;财务费用率为1.24%,同比+0.31pct,主要系新基地投入带来借款利息增加。 经营现金流缺口收窄,投资现金流增长。2019Q3公司经营现金流净额为-8208万元,环比收窄6308万元,缺口收窄,投资现金流支出大幅增长,19Q3环比支出增加8067万元,主要是新基地建设投入增加。预计4季度,随着下游回暖转正,经营现金流有望转正。 盈利预测与投资建议。我们下调19-21年归属母公司利润为1.96、3.01、4.05亿,对应PE为16.3、10.6、7.9倍。我们看好公司在内饰件行业研发、成本控制的核心竞争优势,有望逐步切入新主机厂客户供应链,成长为零部件行业巨头,维持“买入”评级。 风险提示:配套车型改款切入失败、车型销量低预期;原材料价格波动;汽车整体板块性销量下滑。
保隆科技 交运设备行业 2019-11-01 24.49 -- -- 31.69 29.40%
37.96 55.00%
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事件:公司发布三季报,前三季度公司实现收入23.6亿元(同比+40%),实现归母利润1.21亿元(同比-1.6%),其中Q3季度实现收入8.4亿元(同比+53.4%),实现归母利润0.64万元(同比+72.9%,环比+190%)。 主业增长稳定,并表及研发投入增加拖累公司整体业绩。收入端前三季度同比增长40%,主要系合并PEX、保富电子海外、MMS所致,影响收入端6.33亿元,剔除并表影响收入同比增长2.5%,在汽车行业景气度整体下行的情况下依然保持稳步增长。公司前三季度合并海外公司对销售费用/管理费用/研发费用分别影响5486/5797/4490万元,剔除并表影响,公司前三季度销售费用/管理费用/研发费用同比增长13%/-1.4%/30%。保隆霍夫由于收入端不及预期,整合效应未能体现,上半年亏损4100万元。同时公司为应对市场环境变化,加大了研发投入,原并表公司Q1-Q3研发费用同比增加3260万元。公司Q3季度扣除非经常性损益后归母净利润实现6230万元,同比增长94%,经营拐点显现。 毛利率及费用端改善,Dill贡献业绩。三季度公司毛利率为32.1%(同比-1.64pct),相比较二季度增加3.3pct,环比改善显著。公司三季度期间费用率为22.08%(同比+0.95pct),环比较Q2减少2.4pct,主要系公司销售费用率大幅降低,环比减少2.27pct。前三季度少数股东损益同比减少5000万,主要系公司去年对Dill股权增持是在四季度完成,同时公司毛利率和期间费用率达到去年同期水平。Dill 2018年和今年上半年分别实现净利润1.32亿元和7600万元,盈利能力稳健,是公司的现金奶牛。 TPMS+ADS齐发力,公司前景可期。2019-2020年将是TPMS行业渗透率快速提升阶段,公司作为行业龙头TPMS板块业务有望保持快速增长。公司全景环视系统已经量产,根据公司规划2019年将开始批量制造车载摄像头,同时加快77G毫米波雷达的研发进度。我们依然看好公司作为国内汽车传感器产品行业龙头,产业链纵向延伸至汽车电子以及ADAS领域的发展前景。 盈利预测与投资建议。我们预计公司2019-2021年实现归属利润2.3/2.86/3.4亿元,对应PE 16.5/13.3/11.2x。公司三季度业绩出现显著拐点,基本面反转,维持“增持”评级。 风险提示:传感器产品客户开拓或不及预期;海外市场具有一定不确定性。
江铃汽车 交运设备行业 2019-10-31 15.14 -- -- 15.62 3.17%
16.05 6.01%
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事件:公司2019年前三季度实现销售收入204.08亿元,同比提升1.08%;归母净利润1.58亿元,同比-27.93%;扣费归母净利润-0.47亿元。 三季度销量同比转正,业绩改善超市场预期。分季度看,公司三季度业绩改善幅度超出市场预期:Q1-Q3分别实现收入65.06/72.16/66.86亿元,同比0.39%/-7.57%/13.28%;归母净利润0.25/0.34/0.99亿元,同比-83.62%/-79.62%/198.65%;扣费归母净利润-0.70/-0.64/0.87亿元,同比-198.04%/-184.49%/176.95%。其中,收入端改善主要源自公司整车销量的持续改善:Q1-Q3公司实现整车销售6.34/7.01/6.39万辆,同比-2.42%/-9.87%/17.38%,单车ASP10.25/10.29/10.47万元,同比2.9%/2.6%/-3.5%,三季度ASP降幅小于销量增幅。从销量结构看,JMC品牌卡车及轻客Q3销量同比增加14%/23%,是业绩贡献的主要增量。根据第一商车网数据,江铃轻客9月行业市占率26.5%,1-9月市占率23.29%,考虑到公司在9月成都车展亮相的全顺商旅车型及域虎9,公司商用车业务在四季度进一步复苏可期。 前三季度毛利率同比+1.62PCT,期间费用率同比+2.16PCT。毛利率方面,公司受益于毛利率较高的商用车占比的提升,Q1-Q3毛利率主机改善,分别为13.91%/15.78%/17.76%。前三季度各项费用率分别为销售费用率5.39%,同比+1.73PCT;管理费用率3.16%,同比+0.61PCT;研发费用率6.01%,同比-0.12PCT;财务费用了-0.67%,同比-0.06PCT。其中,销售费用率逐季增加(4.86%/5.40%/5.88%)主要由于整体车市下滑所致,研发费用随着二季度国六切换完成,三季度有所下降,前三季度分别为5.53%/6.61%/5.80%。 前三季度经营性现金流转正。公司前三季度经营性现金流12.83亿元,同比(-22.89亿元)增加35.72亿元,主要是公司由于支付货款减少所致,分季度看,Q1-Q3分别为-1.52/16.27/-1.91亿元。 盈利预测与投资建议。预计公司2019年盈利4.14亿元,2019-2021年EPS分别为0.48/1.12/2.33元,对应PE为32/14/7倍,维持“买入”评级。 风险提示:终端销量或不及预期;海外市场存在一定不确定性。
物产中大 批发和零售贸易 2019-10-31 5.61 -- -- 5.83 3.92%
5.83 3.92%
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事件:公司公布2019年三季报,前三季度实现营业收入2524.58亿元,同比+18.52%;归母净利润23.73亿元,同比+29.93%;扣非归母净利润18.56亿元,同比+65.09%。 三季度归母净利润同比+34%,业绩增速回归合理水平。分季度看,公司三季度业绩增幅较二季度有所收窄,但仍稳步增长。2019Q1-Q3收入分别为724/879/922亿元,同比增长33%/15%/12%;归母净利润9.07/6.94/7.71亿元,同比9%/66%/34%;此外,由于三季度公司转让浙江蓝城(0.67亿)以及子公司中大金石转让中大青坤投资(2.23亿)实现的投资收益2.82亿元,2019Q1-Q3归母净利润8.41/4.85/5.30亿元,同比144%/120%/-5%。 毛利率-0.32PCT,期间费用率-0.34PCT。1)公司前三季度毛利率2.79%,同比-0.32PCT,Q1-Q3毛利率分别为3.16%/2.78%/2.50%,同比-0.22/-0.38/-0.37PCT。2)受益于资产结构的持续优化,公司有息负债规模下降,利息支出减少,前三季度期间费用率1.70%,同比-0.34PCT,各项分别为销售费用率0.63%,同比-0.07PCT;管理费用率0.63%,同比-0.03PCT;研发费用率0.07%,同比+0.01PCT;财务费用率0.38%,同比-0.25PCT。3)公司前三季度经营性现金流-16.5亿,较去年同期(-6.45亿)有所下滑。 定增获批,智慧供应链物流体系步伐有望加快。1)一方面,公司自身供应链业务优势明显,旗下拥有金属供应链、能源供应链、化工供应链、汽车供应链集成服务,钢铁、铁矿石、煤炭、化工等四大生产资料核心品种,营业规模均位列全国前三,汽车服务业务在全国汽车经销商集团中位列综合实力排名第八。上游3千家以上的资源供应商、中游2千家以上物流与加工服务商、下游3万家以上终端企业客户,确保公司在供应链集成服务业务上的龙头优势。2)另一方面,公司目前积极构建智慧供应链物流体系,19年7月38.2亿元的定增方案于获批,其中26.9亿元用于供应链集成服务、2.4亿元用于供应链支撑平台。公司未来业绩内生增长动力充足。 投资建议。预测公司2019-2021净利润为27.26、29.13、32.55亿元:分别增长13.7%、6.9%、11.8%,EPS分别为0.63、0.68、0.76元,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济波动风险,金融风险,高端实业风险。
长安汽车 交运设备行业 2019-10-16 7.75 -- -- 8.32 7.35%
10.88 40.39%
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事件:公司发布三季度业绩预告,2019年Q1-Q3预计归母净利润亏损24亿-28亿元,预计同比下滑306.35%-340.74%,其中Q3单季度预计归母净利润亏损1.6-5.6亿元,同比下滑25.40%-增长64.18%。 三季度利润中位数同比+19.39%,自主边际改善明显。2019Q1-Q3,公司预计实现归母净利润中位数-26亿元,同比-323.55%,Q3预计实现归母净利润中位数-3.6亿元,同比+19.39%。从销量看,公司三季度改善明显,且自主品牌增幅更大。2019Q1-Q3销量总计分别为54.1/30.4/38.2万辆(剔除江铃控股),同比-6.6%/-31.5%/-34.5%。其中,长安福特2019Q1-Q3销量分别为5.4/3.8/3.7万辆,同比-33.6%/-60.6%/-71.8%,长安马自达2019Q1-Q3销量分别为3.5/2.8/3.3万辆,同比-9.3%/-37.1%/-27.6%。新车周期开启进行中,销售结构持续改善。公司自主品牌9月初上市新换代车型CS75Plus,作为新一代主力A级SUV,销量表现突出,预售10天订单突破5027台。福特品牌8月全新福克斯Active、锐界ST/ST-Line、金牛座等新车型集中上市,9月长安福特发布加速计划,12月翼虎换代,首款国产化林肯车型上市,2020年上市福特探险者+两款林肯车型,随着福特重磅车型的加速推出,预计未来将有效改善销量和盈利。长安马自达方面,换代马自达3昂克赛拉9月26日上市,预计四季度销量将进一步改善。 公司拐点明确,复苏逻辑不变。1)短期看长安福特减亏,叠加2018年低基数带来的业绩弹性。2019年长安汽车和福特高层签署了5+2振兴计划,着力改善长安福特成本控制能力,上半年降本协议已经取得一定成效,公司业绩弹性具有充足的保障。2)长期看福特市场份额的持续回升与行业复苏共振。2018年行业处在增速换挡的特殊时期,福特车型竞争力下滑叠加同价位日系车型的强势周期,公司市场份额遭到挤占。未来行业企稳,公司品牌力回升的背景下,有望看到长期福特市占率的持续回升。 投资建议。下调公司2019-2021年归母净利润0.35/29.5/59.0亿元,对应PB0.82/0.80/0.74倍,维持“买入”评级。 风险提示:终端销量或不及预期;价格下跌或超预期;预测假设与实际情况有差异的风险。
长安汽车 交运设备行业 2019-10-07 7.42 -- -- 8.00 7.82%
9.97 34.37%
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公司是国内前五的老牌整车龙头。 公司是中国兵器装备集团有限公司旗下的核心整车企业,实际控制人为国务院国资委,拥有全球 16个生产基地、 35个整车及发动机工厂和 10个重点海外市场,先后与铃木、福特、马自达、PSA 成立合资企业, 2018年销售汽车 214万辆,在六大汽车汽车集团中排名第五。 长安福特:调整营销重心,新周期开启。 1)长安福特是影响公司盈利水平的核心因素。 2012-2017年长安福特税前利润贡献占比达 85%-95%,近三年由于新车型乏力, 2018年销量 37.8万辆,同比-54%,直接导致公司业绩的大幅下滑。 2)开启本土化战略,强调“更福特,更中国”。 福特通过启用本土高管,加速产品研发投放、研发智能科技、深化战略伙伴合作关系、坚持创新和本土人才培养等五大计划,整体策略更贴近中国国情。 3)福特改款+林肯国产开启新一轮强势周期。 今年 9月 26日,公司与福特汽车全面深化战略合作暨长安福特加速计划在重庆发布,根据规划长安福特将从2019年到 2021年底,陆续投放至少 18款新产品(福特+林肯品牌),从而进一步完善产品谱系。 长安自主:新车密集上市,单价持续向上。 长安自主从乘车到零部件布局完善,同时轿车、 SUV 均衡发展, 2018年销量 104万辆,其中中高端 CS 系列占比已达 47%,价格中枢持续向上提升。同时公司近两年持续加码自动驾驶及新能源,启动了“香格里拉计划”,并且以 CS75上市开端,推动自动驾驶技术的全谱系量产。 2019年将推出全新 CS85COUPE、换代 CS75P、CS95新车,预计 19年自主品牌市占率将维持稳定。 公司复苏拐点明确。 1)短期看长安福特减亏,叠加 2018年低基数带来的业绩弹性。 2019年长安汽车和福特高层签署了 5+2振兴计划,着力改善长安福特成本控制能力,上半年降本协议已经取得一定成效,公司业绩弹性具有充足的保障。 2) 长期看福特市场份额的持续回升与行业复苏共振。 2018年行业处在增速换挡的特殊时期,福特车型竞争力下滑叠加同价位日系车型的强势周期,公司市场份额遭到挤占。未来行业企稳,公司品牌力回升的背景下,有望看到长期福特市占率的持续回升。 首 次 覆 盖 , 给 予 “买 入 ”评 级 。 预 计 公 司 2019-2021年 归 母 净 利 润2.6/35.3/68.6亿元, 对应 PE136.3/10.1/5.2倍, 对应 PB 0.76/0.74/0.67倍,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示: 终端销量或不及预期;价格下跌或超预期; 预测假设与实际情况有差异的风险。
新泉股份 交运设备行业 2019-09-30 14.60 -- -- 15.47 5.96%
20.47 40.21%
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量价齐升,市占率快速提升的内饰件新贵。公司是国内自主内饰件领军企业,是吉利、上汽、五大商用车等多家整车企业的一级供应商,连续十二年获得全国百强零部件供应商称号。近几年来公司市占率快速提升,2016-2019H1年公司乘用车仪表板市占率分别为2.2%/3.7%/5.6%/5.5%。受益于工艺升级,公司单价处于上升通道,2015-2018年公司商用车仪表板总成均价CAGR3%,乘用车仪表板均价CAGR18.2%。 高研发转化效率是公司的核心竞争力。内饰件供应商研发项目主要用于开发车企后续新车型,因此当年研发投入与次年营收存在一定正相关性,且相关系数能够反映出各公司的研发转化效率。我们拟合2012-2017年内饰件各公司当年研发投入与次年营收,其中新泉的线性相关度最高,2达0.92,表明研发能够快速转化为收入。我们用研发人员人均研发能力减去公司人均薪酬来衡量内饰件供应商研发人员一年能够完成的项目金额,16-18年新泉人均研发能力始终处于行业第一位,高效率保障公司未来成长。 成本控制构成公司护城河优势。公司作为第三方自主内饰件企业,成本控制能力远超行业可比公司。我们采用材料利用率(=主营业务收入/直接材料成本)来衡量公司对成本管控的能力,其中公司14-17年平均材料利用率为2.07,远超其他可比公司(14-17年平均材料利用率为1.61)。 内饰件行业市场空间大,有望孕育零部件巨头企业。内饰件单车价值量高,市场空间大,根据中国汽车工业年鉴统计,2017年我国内外饰件及组件行业实现营业总收入为5683亿元,排名零部件细分行业第一,内饰件行业是培育零部件巨头的沃土。公司主要产品仪表板、门板、立柱护板等单车合计价值可达4000元左右,在内饰件中单车价值量中仅次于座椅,前景空间广大,有望逐步发展为零部件行业巨头。 盈利预测:我们预计19-21年归属母公司利润为2.53、3.52、4.48亿,对应PE为13.4、9.6、7.6倍。我们看好公司在内饰件行业研发、成本控制的核心竞争优势,有望逐步切入新主机厂客户供应链,成长为零部件行业巨头,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:配套车型改款切入失败、车型销量低预期;原材料价格波动;汽车整体板块性销量下滑。
物产中大 批发和零售贸易 2019-08-28 5.21 -- -- 5.80 11.32%
5.91 13.44%
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费用率下降带动业绩高增长。2019年上半年,公司核心主业供应链集成服务板块营业收入1521.27亿元,同比增长20.52%,占营业收入95%,利润贡献45%。公司毛利率下降0.3pct至2.95%。费用率方面,销售费用率下降0.1pct至0.64%;研发费用率和管理费用率下降0.09pct至0.7%;财务费用率下降0.31pct至0.41%,主要系有息负债下降,融资成本下降,利息支出减少,利息收入增加所致。 供应链集成服务核心优势明显。公司拥有金属供应链、能源供应链、化工供应链、汽车供应链集成服务,钢铁、铁矿石、煤炭、化工等四大生产资料核心品种营业规模均位列全国前三,汽车服务业务在全国汽车经销商集团中位列综合实力排名第八。目前集团上游集聚了3千家以上的资源供应商、中游连接2千家以上的物流与加工服务商、下游服务3万家以上的终端企业客户,其中与150多家世界500强企业、80多家央企建立了广泛深入紧密的合作关系,供应链集成服务核心优势明显。 加快打造智慧供应链物流体系和特色供应链金融体系。公司积极构建智慧供应链物流体系,2019年上半年,综合物流服务量突破1654万吨,较上年增长77%。公司是全国首家获得双AAA信用评级的地方流通企业,年授信总额度约1000亿元,利用公司信用优势和资金优势提供供应链金融支撑,使公司整体综合融资成本低于社会平均融资成本。 盈利预测:我们预测公司2019-2021净利润为27.26、29.13、32.55亿元,分别增长13.7%、6.9%、11.8%,EPS分别为0.63、0.68、0.76元,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济波动风险、金融风险、高端实业风险。
江铃汽车 交运设备行业 2019-06-07 22.95 -- -- 23.84 3.65%
23.79 3.66%
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事件:公司发布了5月产销快报,其中福特品牌SUV(撼路者+领界)销量3313台,相比上月环比有所下滑。实现总销量2.2万辆,同比下滑8.75%。国六切换之际,公司主动控制批售量。多个省市宣布将国六实施时间提前到今年7月1日,从政策时间节点来看,这些地区多是在今年年初宣布提前实施国六标准,而从整车企业销售研发时间节点来看,是按照2020年实施来准备。同时考虑到2017年1月1日行业刚完成了国五的升级,间隔时间不长,因此对于产业来讲准备切换的时间过短,政策具有突发性。我们认为公司在政策切换之际主动降低批发量,集中清理国五库存是理性之举。 国六实施影响消费者心理,引起持币代购情绪。我们认为国五到国六的切换引发了消费者两个担心--国五车型的保值率快速下降及国五车型的使用年限问题。同时由于整车企业已经开始切换或即将切换生产国六车型,车企均开始减少批售量集中清理现有国五库存,加大了终端折扣,媒体的全面报道引发了消费者的持币待购情绪。两者共同作用一定程度压制了行业终端需求。 政策递延需求而非消灭需求,公司成长逻辑不改。政策因素带来行业的短期下滑使部分销量延后,预计三季度需求将得到集中释放。公司核心产品领界具有强劲的产品竞争力,在国内市场已成为福特品牌销量最高的车型,是福特维持在华市场份额和渠道的支柱。海外市场领界已经确定出口南美,对标南美SUV畅销车型Compass,Renegade(自由侠)和Kicks(劲客),参考其销量,有望带来较大的边际增量。我们认为江铃核心逻辑是受益福特通过联盟、合资当地企业、平台共享等方式削减成本的战略调整,并有望成为福特全球体系的合作伙伴,从而取得乘用车业务领域的突破。 盈利预测与投资建议。我们看好江铃福特领界在国内以及海外为公司业绩带来的弹性,同时看好公司在乘用车业务上取得新的拓展。预计公司2019-2021年实现归属净利润10.2/21.9/30.8亿,对应PE为20.1/9.3/6.6倍,维持“买入”评级。 风险提示:终端销量或不及预期,海外市场存在不确定性。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名