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庄汀洲

华泰证券

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恒逸石化 基础化工业 2020-09-17 12.04 13.68 27.73% 12.00 -0.33% -- 12.00 -0.33% -- 详细
拟投建文莱二期项目,维持“增持”评级 恒逸石化于 9月 15日发布公告, 公司拟投资在文莱投资建设 PMB 石油化 工项目二期工程,上述项目若顺利实施,有助于进一步完善公司一体化产 业链,增强综合竞争优势,并培育新的利润增长点。我们预计公司 2020-2022年 EPS 分别为 1.14/1.69/2.04元,维持“增持” 评级。 文莱二期项目具备综合优势,有望显著增厚公司盈利 据公司公告, 文莱二期项目总投资额为 136.5亿美元,具体包括 1400万 吨炼油、 200万吨 PX、下游 250万吨 PTA、 100万吨 PET、 165万吨乙 烯等产能,项目建设期 3年,建成达产后公司预计年均新增营业收入 110.4亿美元,净利润 17.2亿美元。相比国内装置,文莱区位优势决定了该项目 成品油盈利的稳定性,且同样享受当地税收优惠政策;相比一期项目,产 品方案新增下游深加工化工品 PP、 PE、 MEG 等产能,有助于提高产品附 加值, 进一步完善公司产业链一体化和规模优势。 旺季需求有望助力 PTA-聚酯产业链反弹,中期行业格局持续优化 据百川资讯, 9月 11日华东地区涤纶长丝 POY/PTA/PX 报价分别为 4990/3425/4480元/吨, 较 7月 31日以来变动分别为-4%/-5%/1%, 价格 处于底部整固阶段,目前行业库存逐步消化,伴随 9、 10月旺季需求逐步 启动, PTA-聚酯产业链有望迎来反弹。 中期而言,上半年疫情及油价因素 加速聚酯行业中小产能退出,行业格局优化有望带动产业链价格重心上移。 公司项目持续落地未来可期 据公司前期 8月 29日公告, 公司拟分别投资 33.5/25.7亿元建设 56.6/50.0万吨新型功能性纤维项目,项目建设期均为 2年,公司预计投产后年均营 收 104.5亿元,年均利润总额 16.2亿元。 另一方面,公司于 2019年 9月 公告参股子公司逸盛新材料(占股 50%)拟建设 600万吨 PTA 项目,项 目总投资 67.31亿元,项目后续有望强化公司 PTA 规模优势。 维持“增持”评级 我们维持公司 2020-2022年 EPS 分别为 1.14/1.69/2.04元的预测,结合 可比公司估值水平(2020年 Wind 一致预期平均 13倍 PE), 考虑到荣盛 石化由于浙石化二期、三期项目存在一定估值溢价, 给予公司 2020年 12倍 PE, 维持目标价 13.68元,维持“增持” 评级。 风险提示:下游需求不达预期风险、原油价格大幅波动风险。
金禾实业 基础化工业 2020-09-02 34.55 37.80 19.17% 38.52 11.49% -- 38.52 11.49% -- 详细
2020H1净利润同比降11%,维持“增持”评级金禾实业于8月27日公布2020年中报,公司实现营收18.29亿元,同比降7.5%,净利润3.57亿元,同比降11.1%。按照5.59亿股的最新股本计算,对应EPS 为0.64元。我们看好公司甜味剂产品未来的发展前景,预计公司2020-2022年EPS 分别为1.42/1.89/2.43元,维持“增持”评级。 主营产品跌价拖累业绩,甜味剂板块以量补价据百川资讯,2020H1公司食品添加剂板块产品价格大多下行,2020H1三氯蔗糖出口均价同比降10%至18.1万元/吨,甲/乙基麦芽酚价格同比亦有所回落,板块实现营收10.42亿元,同比增7.8%,毛利率同比降6.9pct至39.6%。大宗化工原料板块景气亦显著下滑,据百川资讯,2020H1华东三聚氰胺/液氨/硝酸/双氧水均价同比分别下跌16%/17%/16%/18%,板块实现营收5.74亿元,同比降23.4%,毛利率同比增1.2pct 至22.9%。 公司综合毛利率环比下降2.1pct 至30.9%,销售/管理/研发/财务费用率分别同比变动0.5/0.9/-0.2/0.0pct 至3.7%/3.1%/3.8%/-0.5%。 5000吨三氯蔗糖、定远一期项目顺利推进2019年12月公司公告拟投资3.6亿元在定远建设4500吨佳乐麝香、2000吨2-甲基呋喃、3000吨2-甲基四氢呋喃、1000吨呋喃铵盐等项目,同时拟投资8.6亿元在滁州新建5000吨三氯蔗糖项目,据滁州政府官网披露,该项目已于4月3日获得环评批复。我们预计定远一期项目及5000吨三氯蔗糖项目将于2020Q4顺利投产,公司公告项目合计年营收21.2亿元,有望显著贡献业绩增量。此外公司5000吨麦芽酚项目正在持续推进。 代糖市场需求良好,公司推出“爱乐甜”产品随着消费者健康意识的日益加强,全球无糖化、代糖化趋势较为明确,代糖市场需求良好,据公司中报披露,公司积极推进“爱乐甜”零售餐桌糖和糖浆业务的品牌建设,根据市场需求,推出1倍和6倍甜度的代糖,未来将根据不同的应用场景,继续推出多品类产品。爱乐甜产品已与多个茶饮、商超、烘焙连锁企业开展对接,并通过社群运行、品牌合作、线上和线下销售方式,为产品下一步市场拓展打开空间。 维持“增持”评级考虑到公司食品添加剂价格有所下跌,我们下调公司2020-2022年麦芽酚、三氯蔗糖等甜味剂价格假设,对应2020-2022年EPS 预测下调至1.42/1.89/2.43元(前值1.71/2.11/2.59元),结合可比公司估值水平(2021年Wind 一致预期平均17倍PE),考虑到公司向下游发展to C 产品且代糖空间广阔,给予公司2021年20倍PE,对应目标价37.80元(前值22.23-23.94元),维持“增持”评级。 风险提示:行业格局持续恶化风险,新项目投产不及预期风险。
国瓷材料 非金属类建材业 2020-09-02 41.00 40.50 10.63% 46.56 13.56% -- 46.56 13.56% -- 详细
2020H1净利润同比增长4.1%,,维持“增持”评级国瓷材料披露2020年中报,实现营收10.76亿元,同比增4.3%,实现归母净利润2.58亿元,同比增4.1%,对应EPS为0.27元。其中2020Q2实现营收5.89亿元,同比增3.9%,净利润1.43亿元,同比增11.7%。我们预计公司2020-2022年EPS分别为0.64/0.75/0.88元,维持“增持”评级。 国六标准驱动尾气催化产品销售增长,新产品市场开拓进展顺利2020H1公司尾气催化产品蜂窝陶瓷销量大幅增长,催化材料板块实现营收1.37亿元,同比增74.3%,由于产品单位售价相应下调,该板块毛利率同比降4.0pct至58.1%。公司的传统业务电子材料板块受疫情和MLCC去库存影响,上半年该板块实现营收3.38亿元,同比降13.2%,毛利率同比降5.5pct至47.4%。生物医疗材料板块实现营收2.53亿元,同比增9.6%,毛利率同比增1.9pct至66.5%。公司综合毛利率同比降1.1pct至48.3%,公司销售/管理/研发/财务费用率同比分别变动-0.2/0.7/0.3/-1.0pct至5.2%/5.4%/6.7%/0.3%。 引入战投珠海高瓴懿成,有望加速公司生物医疗材料业务发展2020年6月公司公告引入的战投珠海高瓴懿成(未上市)与松柏(未上市)在医疗健康消费领域(包括牙科领域)是独家战略合作伙伴关系。公司公告高瓴和松柏有意与子公司爱尔创展开战略、商务和股权合作,且有望促成松柏或其关联方对爱尔创不低于2亿元的投资。此外高瓴还投资多家牙科医院,将与公司在下游服务领域进行充分对接和资源协同、发挥协同效应。我们认为公司生物医疗材料业务有望受益于高瓴的平台资源优势从而加速发展。目前该事项已获证监会审核问询,关注后续推进进展。 “国六”标准已正式实施,公司顺利实现批量销售据人民网报道,工信部、生态环境部等部门明确自2020年7月1日起全面实施轻型车国六标准,并在2021年1月1日以前生产的符合PN过渡期限值(PN12)的车型给予6个月的销售过渡期。据公司公告,GPF和薄壁TWC均已进入主要客户主机厂公告目录且从2019年下半年开始进行批量销售,SCR及DPF已完全实现批量生产并通过了国外主要催化剂公司验证。 维持“增持”评级我们维持公司2020-2022年EPS分别为0.64/0.75/0.88元的预测,结合可比公司估值水平(2021年Wind一致预期37倍PE),考虑到公司下游需求增长快于可比公司,给予公司2021年54倍PE,给予目标价40.50元(前值38.40-42.24元),维持“增持”评级。 风险提示:下游需求不达预期风险、核心技术失密风险。
广信股份 基础化工业 2020-09-02 18.85 20.16 9.74% 19.59 3.93% -- 19.59 3.93% -- 详细
2020H1净利同比增10%,维持“增持”评级 广信股份于8月27日发布2020年中报,公司2020H1实现营收17.68亿元,同比增4.55%,净利润2.84亿元,同比增10.25%,对应EPS为0.61元。其中2020Q2实现营收9.43亿元,同比增17.69%,净利润1.69亿元,同比增38.03%。我们预计公司2020-2022年EPS分别为1.26/1.48/1.69元,维持“增持”评级。 2020H1杀菌剂板块稳健增长,期间费用率有所上升 除草剂板块,2020H1公司原药销量2.0万吨,同比降20.6%,均价2.05万元/吨,同比降14.0%,原药营收同比降31.8%至4.1亿元;杀菌剂板块,2020H1公司原药销量1.1万吨,同比增29.3%,均价3.16万元/吨,同比降2.1%,原药营收同比增26.6%至3.6亿元。子公司方面,东至广信实现净利润1.39亿元,同比增61.5%。公司综合毛利率同比增2.8pct至33.8%,销售/管理/研发/财务费用率分别同比增0.3/1.7/0.2/0.5pct至3.0%/8.6%/5.5%/-0.7%,其中管理费用率上升主要系公司修理费/环保费分别同比增49%/39%至0.56/0.44亿元所致。 近期公司农药产品价格走势整体平稳,关注四川草甘膦装置复产进度 近期公司农药产品价格整体平稳,据中农立华,敌草隆/多菌灵/甲基硫菌灵截至8月23日报价分别为3.5/3.6/3.3万元/吨,较7月初分别变动-3%/0%/-6%。草甘膦近期由于四川水灾影响致使福华通达、和邦生物合计17万吨产能供给有所受限,8月23日报价为2.25万元/吨,较7月初上涨7%,关注后续四川厂家装置复产进度。 在建项目助力公司产品升级,进一步完善产业链 公司2018年1月成功定增募资14.0亿元用于建设3000吨吡唑醚菌酯、1200吨噁唑菌酮等项目,吡唑醚菌酯、噁唑菌酮作为相对高端的农药品种,助力公司产品升级,目前项目进展顺利,中报披露截至2020H1末进度分别为12%/25%。此外重要中间体对邻硝基氯苯二期10万吨项目截至2020H1末进度为99%,有望于2020H2正式投产,进一步完善公司产业链。 维持“增持”评级 我们维持公司2020-2022年EPS分别为1.26/1.48/1.69元的预测,基于可比公司估值水平(2020年Wind一致预期平均18倍PE),考虑到公司现有农药产品需求前景或承压,给予公司2020年16倍PE,对应目标价20.16元(前值18.90-21.42元),维持“增持”评级。 风险提示:草甘膦海外禁用政策风险、新项目投产不达预期风险。
强力新材 基础化工业 2020-09-02 17.09 19.78 7.85% 19.64 14.92% -- 19.64 14.92% -- 详细
2020H1净利润同比降34.1%,维持“增持”评级。 强力新材于8月27日发布2020年中报,公司2020H1实现营收3.73亿元,同比降13.2%,净利润0.58亿元,同比降34.1%,对应EPS为0.11元。其中2020Q2实现营收1.95亿元,同比降20.7%,净利润0.32亿元,同比降42.1%。短期下游3C电子需求受疫情冲击有所压制,我们认为后续有望逐步回暖。我们预计公司2020-2022年EPS分别为0.38/0.46/0.54元,维持“增持”评级。 主营业务有所下滑,期间费用率有所上升。 公司PCB光刻胶光引发剂实现营收0.98亿元,同比降7%,毛利率同比降4.8pct至33.6%;LCD光刻胶光引发剂实现营收0.88亿元,同比降8%,毛利率同比增0.7pct至57.4%;其他用途光引发剂实现营收1.09亿元,同比降4%,毛利率同比降12.2pct至31.1%。公司综合毛利率同比下降2.1pct至37.1%,销售/管理/研发/财务费用率分别同比变动0.1/1.1/2.0/-0.6pct至3.6%/8.8%/7.3%/0.2%。财务费用率下降主要由于本期汇率变动形成汇兑收益而去年同期为汇兑损失以及银行贷款利率下降致利息支出减少。 OLED材料业务发展前景良好。 据DSCC预计,2019年全球OLED面板出货量将达900万平方米,同比增长35%,对应OLED材料市场规模约100亿元,国内OLED材料需求量亦有望快速增长。子公司强力昱镭于2017年9月实现了OLED升华材料的量产,现已进入国内主要OLED面板厂的研发线及生产线。另一方面,目前公司正在建设“年产3070吨次世代平板显示器及集成电路材料”,中报披露截至2020Q2末投资进度47%,建成后有望进一步扩大公司OLED业务规模。 新建环保型光引发剂产能,拓展产业布局。 2019年10月公司公告称将投资10.9亿元建设“年产12000吨环保型光引发剂、年产50000吨UV-LED高性能树脂等相关原材料及中试车间项目”,并于2020年4月公告拟发行可转债募资9.0亿元用于上述项目建设以及补充流动资金。公司预计项目建设期36个月,投资回收期9年,达产税后利润为1.1亿元。项目建成投产后,我们认为有利于公司拓展新的业务增长点。 维持“增持”评级。 我们维持公司2020-2022年EPS预测分别为0.38/0.46/0.54元的预测,结合可比公司估值水平(2021年Wind一致预期43倍PE),给予公司2021年43倍PE,对应目标价19.78元(前值15.96-16.72元),维持“增持”评级。 风险提示:核心技术失密风险、新业务开拓不达预期。
利安隆 基础化工业 2020-08-27 35.10 41.86 34.17% 36.46 3.87%
36.46 3.87% -- 详细
2020H1净利同比增7.5%,维持“增持”评级利安隆8月24日披露2020年中报,实现营收11.4亿元,同比增31.7%,实现归母净利润1.35亿元(扣非后1.36亿元),同比增7.5%(扣非后增20.2%)。其中2020Q2实现营收5.77亿元,同比增26.5%,净利润0.72亿元(扣非后0.70亿元),同比降1.0%(扣非后增1.7%)。我们预计公司2020-2022年EPS分别为1.61/2.07/2.55元,维持“增持”评级。 疫情蔓延致产品出口受阻,凯亚并表支撑业绩增长2020H1受疫情影响公司海外客户出现订单延后或需求下降,致公司物流费用同比下降92%至160万元。由于产能扩张及并购凯亚,公司抗氧化剂、光稳定剂业务收入分别同比增长8.6%/46.3%至4.39/5.95亿元,毛利率分别同比下滑1.6/2.2pct至18.7%/37.6%。报告期内子公司利安隆中卫/母公司分别实现收入3.4/7.0亿元,同比变动+73%/-8%,实现净利润0.37/0.09亿元,同比变动+72%/-85%。2019年7月并表的利安隆凯亚报告期内实现收入2.7亿元,净利润0.75亿元。公司销售/管理/研发/财务费用率分别同比变动-2.2/-0.1/+1.2/-0.5pct至3.0%/4.4%/4.8%0.8%。 拟定增募集不超过10亿元,用于珠海一期及HALS扩建等项目公司同时公告,拟向不超过35名特定对象发行不超过6150万股,募集不超过10亿元,用于利安隆珠海“年产12.5万吨高分子材料抗老化助剂项目一期工程”(拟投入5.4亿元)、利安隆凯亚“5000吨HALS(受阻胺类光稳定剂)产品扩建项目”(拟投入1.6亿元)及补充流动资金(拟投入3.0亿元)。本次发行的发行价格为不低于发行期首日前二十个交易日公司股票均价80%,限售期6个月。珠海项目总投资12.6亿元,建成后将形成6万吨/年高分子材料抗老化助剂产能,公司预计年均净利润2.4亿元。HALS扩产项目总投资2.1亿元,投产后公司预计年均净利润0.36亿元。 产能持续扩容,期待需求复苏后重回正轨据公司中报,截至2020年6月30日,公司在建工程达6.2亿元,占固定资产87%。其中珠海基地一期、713装置二期、7000吨高分子材料抗老化助项目等重点项目持续推进。我们认为伴随全球疫情逐步缓解,抗老化助剂需求修复后公司经营状况有望重回正轨,并且凭借逆境中的资本开支巩固行业龙头地位。 维持“增持”评级利安隆是国内高分子材料抗老化助剂领域领先企业,受新冠疫情影响,我们下调公司2020-2022年EPS分别至1.61/2.07/2.55元(前值1.90/2.35/2.89元),结合可比公司估值水平(2020年Wind一致预期平均29倍PE),考虑到彤程新材因可降解塑料等业务拉高估值均值,给予公司2020年26倍PE,对应目标价41.86元(原值36.10-39.90元),维持“增持”评级。 风险提示:下游需求不达预期风险、核心技术失密风险。
和顺石油 能源行业 2020-08-26 72.20 79.92 41.40% 75.59 4.70%
75.59 4.70% -- 详细
民营加油站第一股,顺势拉开扩张序幕 和顺石油是湖南省最大的民营连锁加油站企业,也是国内第一家上市的民营加油站企业,公司在湖南(以长沙为主)地区拥有30座自营加油站,2020H1和顺石油实现营收7.61亿元,同比下滑23.3%,实现归母净利润0.66亿元,同比下滑13.3%。2018年我国民营加油站接近5万座,行业高度分散,在民营炼厂“两权”放开,成品油市场化改革启航的背景下,我们认为公司有望凭借上市公司优势地位及自身服务、管理优势进行行业整合,快速扩大市场占有率。我们预计公司2020-2022年EPS分别为1.48、2.13、2.86元,首次覆盖给予“增持”评级。 民营加油站行业高度分散,企业上市难度较大 据德勤,我国2018年加油站总量10.61万座,其中中石化、中石油占比29%、20%,民营加油站占比46%。我国约25%加油站位于城区,加油站根据位置不同单日油品销量差距较大,且根据隆众资讯,我国多数省份的民营连锁加油站龙头企业拥有的站点数低于30座,站点数较多的企业亦存在与集团炼厂关联交易、加油站产权及土地资质等方面的瑕疵,导致民营加油站企业上市难度较大。 服务及管理优势引流,网点增加提升品牌影响力 公司基于长沙加油站网络体系,通过app提供管家式加油服务,形成一定品牌效应。2019年公司单站年加油量6630吨,超过中石化等同行企业,并带来较高的毛利率。公司通过IPO募集8.41亿元用于长沙铜管油库建设、和顺智慧油联平台项目及零售网点扩张储备金项目,我们认为公司借助资本市场有望实现网点快速扩张,提升品牌影响力。 成品油市场化改革为公司持续扩张带来良机 2015年原油“两权”放开以来,我国民营大炼化建设项目持续落地,地炼开工率稳步提升,为民营加油站油源提供充足供给,并且油品质量稳步提升,我国成品油价格目前市场化程度较低,在中性油价水平保证了加油站零批价差,因此盈利稳定。而伴随成品油行业市场化改革提速,和顺石油作为民营加油站行业的领先者有望在批发、零售领域通过自建、租赁及外延并购等方式,在油库、油站方面持续提升市场规模。 首次覆盖给予“增持”评级 我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为1.97、2.84、3.81亿元,CAGR(2020E-2022E)为33.0%,对应EPS分别为1.48、2.13、2.86元,当前股价对应PE估值48.2x/33.5x/25.0x。我们认为,公司所处的成品油零售行业市场空间显著高于密尔克卫的危化品运输、宏川智慧的液体化工品储运,以及龙蟠科技的润滑油,结合可比公司2020年Wind一致预期均值54xPE,给予公司2020年54xPE,对应目标价79.92元,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:原油价格大幅上涨风险,行业龙头大范围价格战风险,公司扩张步伐低于预期风险。
浙江龙盛 基础化工业 2020-08-25 14.79 18.59 38.01% 15.12 2.23%
15.12 2.23% -- 详细
中报收入同比降21.3%,归母净利同比降10.4% 浙江龙盛发布2020年中报,实现营业收入75.95亿元,同比降21.3%,实现归母净利22.7亿元(扣非后12.4亿元),同比降10.4%(扣非后降39.5%),其中二季度实现收入33.9亿元,同比降30.4%,实现归母净利10.9亿元(扣非后2.9亿元),同比降13.9%。我们预计公司2020-2022年EPS分别为1.43/1.48/1.55元,维持“买入”评级。 纺织需求冰点致染料产业链量价齐跌,投资收益支撑业绩 报告期内,在纺织行业需求下滑背景下,公司染料产品销量9.0万吨(Q2为4.2万吨),同比增4.1%(Q2下滑3.9%),均价4.1万元/吨(Q2为3.6万元/吨),同比降22.6%(Q2降38.6%),H1营收38.3亿元,同比降19.6%。助剂及中间体方面,2020H1销量分别为2.6/4.1万吨,同比降30.2%/ 26.1%,单价分别为1.5/4.6万元/吨,同比上涨5.7%/8.8%,营收分别为3.9/19.1亿元,同比降26.2%/19.6%。公司综合毛利率同比降5.2pct至41.8%。另一方面,公司金融资产公允价值变动及其他投资收益5.0亿元,同比大增100%,支撑公司业绩。 房地产项目逐步推进 报告期内,公司华兴新城项目做好后期地面地下清障工作,进一步完善平面布局和建筑设计方案,同时向规划部门上报预审,报告期末开发成本144.9亿元,较期初增长1.4%。龙盛·福新里项目工程进度有序推进,开放样板房启动蓄客工作,为下半年的预售工作打好基础,报告期末开发成本36.5亿元,较期初增长6.2%。黄山路安置房二期项目政府确定回购价格,招标及现场施工准备工作已启动,为下半年开工建设做好铺垫,报告期末开发成本7.1亿元,较期初增长约600倍。2020H1房地产业务实现收入1.0亿元,同比增47.6%,毛利率46.5%。 行业景气有望自底部逐步复苏 据中国绸都网,伴随复工复产推进,纺织品出口改善,印染需求有所复苏。成本端,据七彩云电商,伴随7月四川红光停产,国内间苯二胺价格较7月初上涨17%至7万元/吨,部分企业停报,导致下游部分染料企业提价。再加上库存低位,国内分散染料价格逐步回升,8月8日分散黑ECT300%报价2.8万元/吨,已自7月初低点回升7.7%。我们预计随着需求、库存、企业协同等多方面因素助益,后续染料行业景气有望自底部逐步复苏。 维持“买入”评级 考虑疫情对印染行业开工情况冲击,我们下调公司2020-2022年EPS预测分别至1.43/1.48/1.55元(原值1.79/1.98/2.19元),基于可比公司2020年Wind一致预期平均16.7倍PE的估值水平,剔除非经常性损益EPS约1.16元后,给予公司2020年16倍PE,对应目标价18.59元(前值16.11-17.90元),维持“买入”评级。 风险提示:下游需求不达预期风险、环保政策执行力度不达预期风险。
皇马科技 基础化工业 2020-08-25 17.47 18.87 7.22% 31.20 23.22%
21.52 23.18% -- 详细
2020H1净利同比增21.8%,维持“增持”评级皇马科技披露2020年中报,实现营收8.06亿元,同比降6.9%,实现归母净利润1.44亿元,同比增21.8%。其中2020Q2实现营收4.58亿元,同比降0.3%,净利润0.85亿元,同比增35.1%。公司拟每10股转增4.5股。我们预计公司2020-2022年EPS分别为1.14/1.42/1.69元,维持“增持”评级。 小品种销量延续增长态势,二季度大品种销量逐步恢复2020H1受疫情影响公司大品种/小品种销量分别同比变动-10.7%/9.9%至3.49/4.06万吨,其中Q2大品种实现销量2.41万吨,同比增1.4%,环比增123.1%,疫情对销量的影响逐步消退。大品种/小品种销售价格同比分别下跌8.7%/10.4%至0.78/1.28万元/吨,但由于原材料环氧乙烷/环氧丙烷价格分别同比下跌9.5%/11.5%,公司综合毛利率同比增1.6pct至23.9%。公司销售/管理/研发/财务费用率分别同比变动0.1%/0.1%/0.0%/-0.3%至2.1%/2.1%/3.8%/-0.2%。 EO价格维持低位,PO价格快速上涨造成阶段性成本冲击据百川资讯,8月17日华东地区环氧乙烷/环氧丙烷报价分别为6600/13100元/吨,较7月初变动-13%/29%,主要原料EO仍处低位,HPEG报价9050元/吨,较7月初下跌3%,但PO的价格大涨或阶段性对公司小品种表面活性剂产生成本冲击。终端减水剂方面,受益于基建等需求端良好,价格传导顺利,8月中旬华东地区报价3150元/吨,较7月初持平。 募投项目产能释放及10万吨新项目助力成长据公司公告,7.7万吨/年特种聚醚、高端合成酯技改项目及0.8万吨/年聚醚胺技改项目已于2019年12月完成投产,预计2020年将贡献增量。截至2020年6月30日,投资8.6亿元的10万吨/年新材料树脂及特种工业表活项目工程投入达40%,其中新材料树脂主要是用于MS胶的硅氧烷封端聚醚交联聚合物,主要应用于装配式建筑等新型粘结领域,应用前景广阔,有望为公司打开新的增长空间。 维持“增持”评级皇马科技是国内特种表面活性剂领域领先企业,未来仍有精细化新产品陆续投放,我们预计公司2020-2022年EPS分别为1.14/1.42/1.69元(维持前值),结合可比公司估值水平(2020年Wind一致预期平均20倍PE),考虑到公司小品种业务相较于奥克股份及苏博特的大品种业务更加具备国产替代空间,给予公司2020年24倍PE,对应目标价27.36元(原值19.38-21.66元),维持“增持”评级。 风险提示:下游需求不达预期风险、核心技术失密风险。
光威复材 基础化工业 2020-08-13 81.35 90.72 28.23% 86.96 6.90%
86.96 6.90% -- 详细
中报收入同比增20.2%,归母净利同比增13.4% 光威复材发布2020年中报,实现营业收入10.05亿元,同比增20.2%,实现归母净利3.52亿元(扣非后3.27亿元),同比增13.4%(扣非后15.3%),其中二季度实现收入5.17亿元,同比增28.7%,实现归母净利1.80亿元,同比增18.8%。我们预计公司2020-2022年EPS分别为1.35/1.62/1.83元,维持“增持”评级。 碳纤维核心业务持续高增长,风电碳梁板块阶段性受疫情影响 报告期内,公司碳纤维及织物业务实现收入5.78亿元,同比增36.5%,民品收入占比增加导致毛利率同比下滑3.1pct至78.6%,公司重大合同(9.98亿元)执行平稳,半年执行率约55.43%。子公司拓展纤维实现收入6.34亿元,同比增38.7%,实现净利3.30亿元,同比增16.6%。风电碳梁业务受疫情影响,完成预期发货量的70%左右,半年实现收入3.11亿元,同比增3.9%,毛利率同比降1.4pct至20.9%。预浸料、复合材料制品业务实现收入0.93、0.14亿元,同比分别增6.7%、1.7%。公司销售/管理/研发/财务费用率同比分别降0.7/1.2/3.7/0.3pct至1.0%/3.6%/10.6%/0.3%。 开发新规格迎接军品需求扩容,降本拓品类打开民用市场 报告期内,公司军品方面持续开发新规格,全力配合下游应用单位就T800H级、M40J级、M55J级等项目的应用验证,“20吨/年高强高模型碳纤维项目”基本转固,完成验收结项。由于中美贸易摩擦升级,地缘政治问题升温,我们预计“十四五”期间军品需求的扩容及国产替代加速都将助力公司未来业绩增长。民品方面,公司开辟内蒙古低成本碳纤维制造基地稳固上游,并努力推动T700/T800/T1000级碳纤维在工业设备、高端装备、民机等领域的产品准备及应用验证。 维持“增持”评级 我们维持公司2020-2022年EPS分别为1.35/1.62/1.83元的预测,基于可比公司2021年Wind一致预期平均55倍PE的估值水平,给予公司2021年56倍PE,对应目标价90.72元(前值71.28-77.76元),维持“增持”评级。 风险提示:核心技术失密风险,军工产业政策调整风险,军费增长低于预期风险。
卫星石化 基础化工业 2020-08-03 18.39 21.00 4.22% 20.79 13.05%
20.87 13.49% -- 详细
中报归母净利润同比降14.8%,维持“增持”评级卫星石化于7月29日发布中报,公司2020H1实现营收47.72亿元,同比降7.5%,归母净利润4.74亿元,同比降14.8%。以10.66亿股当前股本计算,对应EPS为0.45元。其中2020Q2实现营收31.2亿元,同比增2.2%,归母净利润4.34亿元,同比增28.8%。我们预计公司2020-2022年EPS分别为1.50/2.05/3.08元,维持“增持”评级。主营产品2020H1景气小幅下滑,PDH二期及PP二期项目贡献增量公司丙烯酸及酯业务景气小幅下滑,据百川资讯,2020H1华东地区丙烯酸/丙烯酸丁酯均价为0.66/0.89万元/吨,同比分别下跌19%/18%,该业务实现营收18.4亿元,同比降37.9%,毛利率同比降0.88pct至25.8%;(聚)丙烯业务,华东地区PP/丙烯均价分别为0.83/0.63万元/吨,同比降12%/14%,该业务实现营收20.7亿元,同比增48.2%,毛利率同比增6.1pct至22.3%,子公司卫星能源净利润3.5亿元,同比增152%。公司2020H1综合毛利率22.9%,同比降1.4pct,管理/研发/财务/销售费用率分别变动-0.6/0.3/0.7/-0.1pct至2.4%/4.1%/2.5%/2.4%。近期丙烯酸、聚丙烯价格持稳,聚丙烯-丙烷价差有所扩大近期丙烯酸、聚丙烯价格整体持稳,据百川资讯,7月底华东丙烯酸价格为0.66万元/吨,较6月初下滑6.4%,聚丙烯价格为0.68万元/吨,较6月初持平。由于下游需求逐步恢复,丙烯酸、聚丙烯价差有所扩大,丙烯酸-丙烯最新价差为0.02万元/吨,较6月初持平;聚丙烯-丙烷最新价差为0.37万元/吨,较6月初扩大15%。伴随国内下游需求逐步恢复正常,我们预计公司产品景气有望阶段性回升。增资子公司加快乙烷裂解项目建设公司于2020年7月公告拟定增募资30亿元用于建设连云港项目获得证监会审核通过,2020年2月公司公告成功发行3年期债券,募集规模5.5亿元,票面利率6.2%,用于投入连云港项目建设,项目建设有望顺利进行;2020年4月公司公告以自有资金20.8亿元增资全资子公司卫星产业发展,自有资金5.2亿元增资信合产业发展,加快推进连云港年产135万吨PE、219万吨EOE和26万吨ACN联合装置项目建设,我们预计一期125万吨乙烯及配套产能将于2020Q4投产。维持“增持”评级我们维持公司2020-2022年EPS分别为1.50/2.05/3.08元的预测,结合可比公司估值水平(Wind一致预期2020年15倍PE),给予公司2020年14-16倍PE,给予目标价21.00-24.00元(前值15.00-18.00元),维持“增持”评级。风险提示:新建项目投产进度不达预期风险,原油价格大幅波动风险。
荣盛石化 基础化工业 2020-07-21 16.15 -- -- 19.75 22.29%
21.56 33.50% -- 详细
中报归母净利预增196%-221%,维持“增持”评级 荣盛石化公告2020年上半年预计归母净利同比增196%-221%,为31.0-33.6亿元,其中Q2实现净利18.7-21.3亿元,同比增长324%-383%,环比增52.5%-73.7%。我们上调公司2020-2022年EPS预测分别至1.00、1.24、1.46元,维持“增持”评级。 浙石化一期投产顺利是业绩大增主因,低油价或促进业绩环比持续提升 据公司公告,2020上半年受益于控股子公司浙江石化“4000万吨炼化一体化项目”一期工程投产,开工负荷稳步提升,致公司业绩大增。据百川资讯,Q1/Q2分季度INE原油均价分别为379/271美元/桶,而产品端92#汽油均价分别为6443/5415元/吨,0#柴油均价分别为6309/5460元/吨,HDPE均价分别为7980/7677元/吨,PP均价分别为8256/8219元/吨。后端产品价格平稳是公司Q2业绩改善主因,Q3来看公司原油使用成本有望进一步降低,我们预计业绩环比仍将持续提升。 聚酯、PTA及PX产业链承压,但下行空间有限 据百川资讯,由于纺织产业链需求承压,2020上半年华东地区POY(150D)、PTA、PX均价分别为5960、3801、5174元/吨,同比下跌28%、40%、37%,价差亦由收窄。7月14日POY(150D)、PTA、PX报价分别为4850、3500、4800元/吨,聚酯、PTA已较6月10日前期高点分别回落15.7%、3.6%,PX则较6月10日上涨17.1%。7月14日,POY(150D)-PTA-MEG、PTA-PX及PX-石脑油价差分别为667、695、1017元/吨,整体价差均处于历史低位,在成本支撑下,我们认为未来价格及价差下行空间有限。 二期项目持续建设构筑增量,成品油市场化公司抢占先机 据公司年报,目前4000万吨炼化一体化项目二期2000万吨工程正在快速建设中,建成后公司渔山岛炼化基地生产成本有望进一步降低,并带动业绩增长。公司7月13日公告收到成品油非国营贸易出口资格批复,前期4月30日收到商务部2020年低硫船用燃料油出口配额,公司亦联合浙能集团成立浙江石油,开拓终端成品油销售业务。在成品油行业“放管服”改革的背景下,公司抢占先机,我们预计未来有望逐步向业绩转化。 维持“增持”评级 公司是国内民营炼化一体化先行企业,由于低油价下裂解价差扩大,我们上调公司2020-2022年EPS分别至1.00/1.24/1.46元(原值0.79/1.03/1.14元),维持“增持”评级。 风险提示:下游需求不达预期风险,原油价格大幅波动风险。
国瓷材料 非金属类建材业 2020-07-13 35.99 38.40 4.89% 40.88 13.59%
46.56 29.37% -- 详细
中报归母净利润预增0.9%-5.0%,维持“增持”评级国瓷材料于7月8日发布公告,公司预计2020年上半年实现归母净利润2.50-2.60亿元,同比增长0.9%-5.0%,以9.63亿股当前股本计对应EPS为0.26-0.27元。其中2020Q2实现归母净利润1.35-1.45亿元,同比增5.5%-13.3%。我们预计公司2020-2022年EPS分别为0.64/0.75/0.88元,维持“增持”评级。三大板块发展势头良好助益净利增长2020Q1受疫情影响公司经营业绩有所下滑,2020Q2随着国内疫情得到有效控制,公司主要产品订单充足,带动净利增长。2020上半年公司非经常性损益约1000万元,主要是政府补贴收入影响及疫情捐款支出影响。公司三大板块发展势头良好:1)生物医疗材料板块业务发展迅速,深圳爱尔创有望顺利完成2020年业绩承诺;2)催化材料板块受益于国六标准的推动,新产品销量逐步增长;3)电子材料板块氧化锆、氧化铝销量稳步增长,MLCC短期价格或承压,但整体业务仍然呈上涨趋势。引入战投珠海高瓴懿成,有望加速公司生物医疗材料业务发展2020年6月公司公告引入的战投珠海高瓴懿成及相关旗下基金是松柏管理的投资平台的主要股东,与松柏在医疗健康消费领域(包括牙科领域)是独家战略合作伙伴关系。公司公告高瓴和松柏有意与子公司爱尔创展开战略、商务和股权合作,且有望促成松柏或其关联方对爱尔创不低于2亿元的投资。此外高瓴还投资多家牙科医院,将推动多家牙科医院与公司在下游服务领域进行充分对接和资源协同、发挥协同效应。我们认为公司生物医疗材料业务有望受益于高瓴的平台资源优势从而加速发展。MLCC价格有所下跌,“国六”标准正式实施据OFweek报道,三星机电近期逐渐复产,台湾国巨在6月底下调部分MLCC价格20%,MLCC价格短期承压。此外据人民网报道,工信部、生态环境部等部门明确自2020年7月1日起全面实施轻型车国六标准,并在2021年1月1日以前生产的符合PN过渡期限值(PN12)的车型给予6个月的销售过渡期。据公司公告,公司相关产品陆续进入下游企业的样品验证和量产供货阶段。其他业务方面,江苏金盛高端氮化硅陶瓷轴承球产线顺利投产,并通过全球知名轴承公司审核。维持“增持”评级我们维持公司2020-2022年EPS分别为0.64/0.75/0.88元的预测,结合可比公司估值水平(2020年wind一致预期54倍PE),考虑到公司下游需求增长快于可比公司,给予公司2020年60-66倍PE,给予目标价38.40-42.24元(前值32.00-34.56元),维持“增持”评级。风险提示:下游需求不达预期风险、核心技术失密风险。
光威复材 基础化工业 2020-07-13 65.30 71.28 0.75% 85.89 31.53%
93.00 42.42% -- 详细
中报归母净利预增10%-15%,维持“增持”评级 光威复材公告2020年上半年预计整体营业收入同比增约20%,为10.03亿元,实现归母净利3.41-3.57亿元,同比增长10%-15%,其中Q2实现净利1.70-1.85亿元,同比增长12%-22%。我们预计公司2020-2022年EPS分别为1.35、1.62、1.83元,维持“增持”评级。 碳纤维业务收入快速增长,风电板块期待复苏,退税计入延期 据公司公告,2020年上半年公司统筹安排疫情防控与复工复产,碳纤维及织物业务(包含军品和民品)收入同比增长约36%,支撑整体业绩保持增长态势。另一方面,疫情全球蔓延影响下,风电碳梁业务出现推迟发货情形,2020年上半年收入仅微增4%。上半年公司非经常损益约2517万元,同比减少178万元。由于相较于去年退税计入延期,2020H1公司计入损益的政府补助为2242万元,同比减少约4690万元。 碳纤维规格升级应对军品需求,业务链协同拓展复材应用 据公司年报,公司碳纤维产品规格持续升级以满足未来军工方面的新需求,“湿法丝高强碳纤维产业化制备技术”“高强型碳纤维高效制备产业化技术”两项技术通过鉴定,国产T800H 级一条龙项目开始小批量供货,国产T1000G-12K 级成功进行了工艺性及爆破验证试验。民品方面,公司开辟内蒙古低成本碳纤维制造基地稳固上游,依托通用新材料及复合材料板块,在预浸料、风电碳梁、建筑补强、高铁、无人机等领域拓展下游应用,业务联动助力加快公司拓展新的市场空间,据7月8日公司公告,内蒙古光威注资已完成。 维持“增持”评级 我们预计公司2020-2022年EPS 分别为1.35、1.62、1.83元,基于可比公司2021年Wind一致预期平均46倍PE的估值水平,给予公司2021年44-48倍PE,对应目标价71.28-77.76元(前值55.36-62.10元),维持“增持”评级。 风险提示:核心技术失密风险,军工产业政策调整风险,军费增长低于预期风险。
龙蟒佰利 基础化工业 2020-07-08 21.50 25.28 5.20% 26.68 24.09%
26.95 25.35% -- 详细
签署战略合作框架协议,未来5年拟投资140亿元,维持“增持”评级 龙蟒佰利于7月6日发布公告,公司与攀枝花市人民政府签署《攀枝花钒钛磁铁矿资源综合开发深加工战略合作框架协议》,拟未来5年总投资140亿元,重点围绕“高质量利用攀西钛资源大规模生产氯化法钛白粉产业链”,力争5年内取得产业化转化突破,10年内形成完整的大规模工业生产产业链。我们预计公司2020-2022年EPS分别为1.58/1.96/2.40元,维持“增持”评级。 分步进行大额资本开支,完善氯化法钛白粉产业链 公司矿山扩建补短板以及采选技术升级相关项目拟投资40亿元,攀枝花钛精矿升级氯化钛渣项目拟投资20亿元,氯化钛渣产业链延伸到氯化钛白等深加工项目拟投资30亿元,依法参与攀枝花企业破产重整、盘活存量资产项目拟投资50亿元以及铁矿的资源综合利用技术创新项目等。我们认为攀枝花市拥有丰富的钛精矿资源,公司依法享受国家关于西部大开发、攀西战略资源开发试验区的相关优惠政策,同时距离公司云南楚雄基地仅3小时车程,各方面优势突出,有望帮助公司完善氯化法钛白粉产业链。 近期钛白粉厂家提价动作频繁,行业景气或有望改善 据涂多多,自6月28日起钛海科技、钛都化工、广西德天、广西金茂等9家厂家发布提价函,提价幅度在500-600元/吨。硫酸法钛白粉下游主要应用于地产装修与汽车领域,下游需求开始有所改善,据国家统计局,2020年5月房屋竣工面积同比增6.2%,据中汽协,2020年5月汽车销量219.4万辆,同比增14.5%。我们认为后续随着国内宏观经济的进一步修复以及海外疫情的缓解,硫酸法钛白粉行业景气或有望改善。 氯化法钛白粉抢占海外厂商份额,公司具备先发优势 氯化法钛白粉技术难度相对较高,产品质量优于硫酸法产品,主要应用于涂料与塑料等相对高端应用领域,与硫酸法市场相对割裂。近两年国内厂商产量开始放量,公司规模国内领先,且具备一定的先发优势。未来两年意向新增产能较多,但公司买断德国钛康的境内技术,塑造新的技术壁垒,或使得部分新产能释放低于市场预期。氯化法钛白粉进口体量较小、海外市场空间广阔,同时海外氯化法厂商扩张能力较弱,公司依靠云南楚雄基地的低电价以及距离钛矿产地近的优势运营成本,有望持续抢占海外厂商份额。 维持“增持”评级 我们维持公司2020-2022年EPS分别为1.58/1.96/2.40元的预测,结合可比公司估值水平(2020年Wind一致预期16倍PE),考虑到公司氯化法钛白粉业务未来有望持续抢占海外厂商市场份额,给予公司2020年16-17倍PE,维持目标价25.28-26.86元,维持“增持”评级。 风险提示:下游需求低于预期风险,新项目推进不及预期风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名