24Q1归母净利21.4亿元，同比+110%，维持“买入”评级恒力石化于4月22日发布一季报，实现营收583.9亿元，同比/环比+4%/-5%，实现归母净利21.4亿元（扣非后18.2亿元），同比/环比+110%/+78%（扣非后同比/环比+212%/+78%）。我们预计公司24-26年归母净利润101/125/150亿元，对应EPS为1.44/1.78/2.13元，结合可比公司估值水平（24年Wind一致预期13倍PE），考虑公司炼化一体化优势，给予公司24年15倍PE，目标价21.6元，维持“买入”评级。 芳烃产业链高景气叠加下游需求回暖，产品价差修复带动盈利提升24Q1公司炼化产品/PTA/新材料产品实现营收263/192/98亿元，同比变动-22%/+39%/+39%，销量分别为495/366/117万吨，同比变动-16%/+31%/+41%，销售均价分别5314/5263/8339元/吨，同比变动-7%/+6%/-1%，公司1-3月煤炭/原油/PX采购均价分别738/4235/7353元/吨，同比变动-25%/+3%/+5%。芳烃产业链回暖带动产品价差改善，公司Q1综合毛利率同比+1.9pct/环比+2.0pct至11.2%，期间费用率环比+1.3pct至4.2%；Q1单季度税金及附加18.8亿元，同比/环比下降11%/19%。 油价高位致炼化产品价差缩窄，聚酯产业链整体景气有望回暖据百川盈孚，截至4月19日，WTI/Brent原油期货价格83.1/87.3美元/桶，24年以来国际油价整体高位运行。4月初以来，中国成品油裂解平均价差1275元/吨，较Q1均值下降64元/吨；HDPE/PP平均价差分别为863/777元/吨，较Q1均值上涨163/96元/吨。聚酯产业链方面，4月21日PX/PTA/涤纶长丝POY150D报价8850/5940/7625元/吨，4月初以来上涨1.7%/0.5%/0.3%，PX-石脑油/PTA-PX/涤纶POY150D价差分别为255/161/998元/吨，4月初以来-157/-68/+6元/吨。油价高位下炼化产品价差收窄，而伴随格局优化及纺服出口支撑，聚酯产业链景气有望回暖。 新项目进入集中投产期，与沙特阿美开展战略合作据公司23年年报，公司重点项目将于24H1陆续进入投产高峰期，下游化工新材料产品产能持续提升：160万吨/年高性能树脂及新材料项目预计24Q2全面投产；苏州汾湖基地12条线功能性薄膜项目已陆续投产，南通基地另外12条线功能性薄膜项目预计24年下半年陆续投产；营口基地年产超强湿法锂电池隔膜4.4亿平方米项目预计24年上半年达产，南通厂区年产湿法/干法锂电池隔膜12/6亿平方米项目将于24年陆续试生产。此外，公司发布公告，沙特阿美拟收购公司10%加一股的股份，并与公司在原油供应、技术许可等方面开展战略合作，有望对公司长期发展产生积极影响。 风险提示：国际油价波动风险；原料供应不稳定风险，需求不及预期风险。

23年/24Q1归母净利 4.5/0.87亿元，同比+40%/+7%，维持“买入”评级华恒生物 4月 21日发布 23年年报和 24年一季报，公司 23年实现营收 19.4亿元，同比+37%，归母净利润 4.5亿元（扣非 4.4亿元），同比+41%（扣非同比+45%）；其中 23Q4营收 5.7亿元，同比+32%/环比+12%，归母净利润 1.3亿元，同比+25%/环比基本持平。公司拟每 10股派现 9元并转增4.5股。 24Q1实现营收 5亿元，同比+25%，归母净利 0.87亿元，同比+7%/环比-33%。我们预计公司 24-26年归母净利润 6.6/8.6/10.7亿元，对应 EPS为 4.20/5.48/6.79元， 参考可比公司 24年 Wind 一致预期平均 25xPE， 考虑公司新项目成长性及小品种氨基酸领域领先优势，给予公司 24年 33xPE，目标价 138.6元，维持“买入”评级。 新产能放量叠加持续降本增效， 23年盈利同比高增长公司募投项目自 2022年投产后持续放量，缬氨酸产品市场和客户不断拓展，氨基酸产销规模持续增长，全年氨基酸产品销量 yoy+30%至 7.7万吨，营收 yoy+26%至 14.7亿元、毛利率 yoy+0.95pct 至 43.3%，另据博亚和讯，23年缬氨酸市场均价 2.27万元/吨，同比-2%，其中 23Q4均价 1.85万吨，同比-24%/环比-11%，虽缬氨酸价格端有所走弱，但公司依托合成生物平台持续降本增效， 23Q4/23年公司毛利率同比仍有所提升。 同时， 23年肌醇等新产品放量亦有贡献， 公司维生素产品营收 yoy+575%至 2.2亿元，毛利率 yoy+18.5pct 至 55.1%。 23年综合毛利率 yoy+1.9pct 至 40.5%。 24Q1氨基酸产销同比持续增长，缬氨酸价格下滑较多拖累毛利率伴随海外客户补库恢复等因素， 24Q1公司丙氨酸等产品销量同比保持增长，缬氨酸方面，据博亚和讯， 24Q1市场均价 15.53元/kg，同比-41%/环比-16%，因行业扩产较多等因素，缬氨酸价格中枢同环比回落较多，我们预计对公司单季度盈利有所拖累。 24Q1公司综合毛利率 33.6%，同比-5.2pct/环比-5.0pct。 研发驱动成长，新技术、新项目巩固未来成长性据博亚和讯， 4月 9日缬氨酸市场价格 15.35元/kg， 较 3月初+3%，伴随低价下格局优化等因素，缬氨酸景气有所回升， 考虑需求端持续受益于豆粕替代需求增长，且低价下供给格局有望继续优化，未来景气有望延续改善。 据公司 23年年报，赤峰 5万吨/年生物基丁二酸及生物基产品原料项目和秦皇岛年产 5万吨生物基苹果酸项目，以及赤峰 5万吨/年生物法 PDO 项目等均稳步推进， 同时高丝族氨基酸等产品布局亦有序开展。 23年/24Q1公司研发费用率 5.6%/5.7%，保持较高水平， 24Q1末在建工程 16.8亿元，依托高研发投入及品类持续扩张，未来有望持续成长。 风险提示： 新建项目进展不及预期风险；核心技术流失风险。

23年归母净利 15.3亿元/同比-49%，维持“增持”评级浙江龙盛于 4月 19日发布 23年年报，实现营收 153.0亿元， yoy-28%，归母净利 15.3亿元（扣非 16.3亿元）， yoy-49%（扣非后 yoy-41%）； 23Q4实现营收 44.7亿元，同比-43%/环比+24%， 归母净利 6.3亿元，同比-50%/环比+493%。 据年报，公司拟每股派息 0.25元（含税）， 23年现金分红占归母净利的 51.4%。 我们预计公司 24-26年归母净利 20.70/20.97/23.53亿元，对应 EPS 为 0.64/0.64/0.72元， 结合可比公司 24年 Wind 一致预期平均 17xPE， 考虑染料及中间体下游需求仍偏弱， 给予公司 24年 16xPE，目标价 10.24元， 维持“增持”评级。 染料及中间体下游需求偏弱， 产品价格下滑致毛利率收窄23年染料及中间体下游需求偏弱叠加行业竞争激烈， 产品毛利率收窄拖累业绩。 染料销量 yoy-2.0%至 22.2万吨， 营收 yoy-13.3%至 75.2亿元，单价 yoy-11.5%至 3.4万元/吨，毛利率 yoy-4.1pct 至 27.8%； 中间体销量yoy+3.7%至 9.1万吨，营收 yoy-21.0%至 31.4亿元，单价 yoy-23.8%至 3.4万元/吨，毛利率 yoy-14.6pct 至 32.0%； 助剂/无机产品营收 9.3/12.6亿元，yoy-6.9%/-22.6%，毛利率 23.8%/10.7%， yoy+0.1/-2.9pct。据百川盈孚，4月 19日分散染料和活性染料价格 21/21元/kg，处于 2016年以来相对低位，未来伴随纺服终端需求持续回暖，印染行业景气有望改善。 房产业务毛利率 yoy+6.1pct 至 30.3%，非经常性损益同比显著下滑23年房产业务营收 yoy-70.5%至 13.3亿元，主要系 22年上海大统项目、上虞高铁新城 J3地块项目、天和苑项目确认销售收入，板块毛利率 yoy+6.1pct至 30.3%。 华兴新城项目完成 320米主塔办公楼基础大底板浇筑并施工至首层楼面，完成 150米超高层住宅工程进度计划，预计未来为公司创收。 公司存货开发成本同比上升 6%至 218亿元，存货开发产品同比上升 23%至 44.6亿元，公司公允价值变动损失 4.9亿元，较 22年减少 0.7亿元； 全年非经常性损益-0.9亿元， 同比下降 33.2亿元，主要系政府补助大幅减少。 染料、中间体及房产业务在建项目有序推进， 行业龙头地位持续凸显据年报，公司 23年染料/助剂/中间体/无机产品年产能达 30/10/11.95/145万吨，染料方面，年产 9000吨/年蒽醌项目部分已投产； 中间体方面，年产9000吨间氨基苯酚（一期）已投产，年产 2万吨 H 酸（一期）已试生产。 房产方面，积极推进上海华兴新城项目，正式确立“博懋广场” 项目商业形象。此外，公司发布公告， 拟发行超短期融资券不超过 80亿元、 中期票据不超过 20亿元，旨在优化融资结构以及降低财务成本。 风险提示：下游需求不及预期； 房产业务现金流风险；原材料价格大幅波动。

24Q1归母净利润5.04亿元，创单季度新高，维持“买入”评级森麒麟4月18日发布24年一季报，实现营收21.15亿元，yoy+28%/qoq+1%，归母净利润5.04亿元（扣非后4.97亿元），yoy+101%/qoq+34%（扣非后yoy+107%/qoq+43%）。我们预计公司24-26年归母净利润20.2/24.0/28.3亿元，对应EPS为2.74/3.25/3.83元，参考可比公司24年Wind一致预期平均15xPE，考虑到公司所处中高端赛道盈利能力优越，海外产能布局稳步推进，给予公司24年18xPE，目标价49.32元，维持“买入”评级。 轮胎产销持续增长，Q1毛利率同环比改善据公司一季报，24Q1海外轮胎需求保持景气，且海外消费降级趋势下公司凭借高性价比优势进一步打开市场空间，订单持续增长。伴随泰国二期项目投产，公司产销同比高增，业绩获得增量贡献。24Q1公司实现轮胎产量807.57万条，yoy+28%，其中半钢胎产量773.99万条，yoy+26%，全钢胎产量33.58万条，yoy+148%；实现轮胎销售760.71万条，yoy+16%，其中半钢胎销量728.03万条，yoy+13%，全钢胎销量32.68万条，yoy+175%。公司Q1综合毛利率31.3%（yoy+9.0pct/qoq+3.8pct），期间费用率6.1%（yoy-0.9pct/qoq-3.2pct）。 泰国工厂关税终裁落地，看好盈利能力提升据公司1月25日公告，美国商务部对泰国乘用车和轻卡轮胎反倾销调查第一次年度行政复审终裁结果与初裁结果保持一致，森麒麟泰国出口至美税率由17.06%大幅下降至1.24%，是泰国乘用车和轻卡轮胎出口美国单独税率最低的企业。伴随泰国二期年产600万条高性能半钢子午线轮胎及200万条高性能全钢子午线轮胎扩建项目投产，公司竞争力有望继续提升。 海外产能储备丰富，多点布局增强全球竞争实力据公司23年年报，公司摩洛哥项目建设进展顺利，已取得相关境外投资项目备案，争取24Q4投产运行，将新增1200万条半钢胎产能。西班牙项目已取得西班牙政府环评批复，目前正在进行施工许可前置程序，建成后将新增1200万条半钢胎产能。公司全球化布局的进一步完善有望显著提高公司的海外竞争力，伴随新增产能的陆续投产，公司业绩有望保持增长。 风险提示：下游需求下滑风险，新项目投产进度不达预期风险。

24Q1归母净利润42亿元，维持“买入”评级万华化学4月18日发布24年一季报，实现营收462亿元，yoy+10.1%/qoq+7.8%，归母净利润42亿元（扣非41亿元），yoy+2.6%/qoq+1.1%（扣非后yoy+3.5%/qoq+2.9%）。我们预计公司24-26年归母净利202/244/270亿元，对应EPS为6.43/7.76/8.59元，结合可比公司24年Wind一致预期平均14xPE，考虑公司聚氨酯龙头地位和新项目成长性，给予公司24年18xPE，目标价115.74元，维持“买入”评级。 24Q1聚氨酯产销环比略有增长，看好聚氨酯板块盈利改善Q1聚氨酯销量131万吨，yoy+18%/qoq+1%，营收175亿元，yoy+12%/qoq+1%。据百川盈孚，24Q1聚合MDI/纯MDI/TDI/聚醚市场均价1.61/2.02/1.67/0.91万元/吨，yoy+4%/+8%/-13%/-8%（qoq+3%/-3%/-2%/-3%），MDI/TDI价差1.10/1.11万元/吨，yoy+466/-1855元/吨（qoq-244/-76元/吨），MDI价格价差整体改善支撑盈利同环比增长。 据百川盈孚，4月18日聚合MDI/纯MDI/TDI价格1.66/1.89/1.55万元/吨，较3月末+2%/-3%/-2%，未来内需复苏及MDI/TDI竞争格局优化等背景下，我们看好聚氨酯板块盈利改善。 石化板块收入同环比增长，新材料业务持续成长24Q1石化销量134万吨，营收185亿元，yoy+2%/qoq+6%。据百川盈孚，24Q1丙烯酸/EO/PO/PVC均价0.6/0.7/0.9/0.6万元/吨，yoy-16%/-1%/-7%/-10%（qoq0%/+1%/-2%/-3%），石化板块一季度景气仍有承压。24Q1新材料销量44万吨，yoy+26%/qoq+5%，营收61亿元，yoy+14/qoq-2%。24Q1综合毛利率17.6%（yoy+0.1/qoq+0.8pct）；期间费用率yoy+0.3pct至5.7%。 新项目增量有望逐步兑现，公司迈入新成长周期据公司23年年报，公司23年多个项目陆续落地，包括新增PC产能24万吨、TDI产能30万吨、MDI产能5万吨等。24-26年仍将迎来新项目收获期，规划/在建项目包括聚氨酯（宁波+60万吨MDI；福建+40万吨MDI；烟台+85万吨聚醚等）、石化（蓬莱基地、乙烯二期等）、新材料（POE/柠檬醛等）三大板块诸多产品。截至24Q1末公司在建工程余额574亿元，公司处于上市以来最大的资本开支周期，未来新项目陆续实施以及高附加值新材料放量有望持续贡献增量。 风险提示：下游需求不及预期；新项目进度不及预期；原材料价格波动。

23年实现归母净利5.7亿元，维持“增持”评级公司于4月18日发布23年年报，全年实现营收38.6亿元，yoy+21.9%，归母净利5.7亿元（扣非后5.4亿元），yoy+14.5%（扣非后+15.3%）；其中23Q4营收10.7亿元，同环比+48.1%/+14.4%，归母净利1.3亿元，同环比+220.4%/+5.3%。公司拟每10股派现1元。我们预计24-26年归母净利为7.67/9.27/11.04亿元，对应EPS为0.76/0.92/1.10元，结合可比公司24年平均20倍的Wind一致预期PE，考虑公司新材料平台化优势显著、优质客户资源的积累以及新项目未来成长性，给予24年25倍PE估值，给予目标价19.00元，维持“增持”评级。 23年电子材料、催化材料等板块需求有所改善，盈利能力同比增强电子材料方面，MLCC市场有所复苏，板块销量同比+34%至7999吨，营收同比+16%至6.0亿元；催化材料方面，堇青石、碳化硅两大系列产品产销两旺，重卡市场占有率大幅提升，蜂窝陶瓷载体销量同比+60%至1550万升，板块营收同比+74%至7.2亿元；生物医疗材料方面，公司牙科用纳米级复合氧化锆粉体材料的销售稳步推进，板块销量同比+12%至2698吨，营收同比+13%至8.5亿元。23年公司毛利率同比+3.8pct至38.7%，综合费用率同比+2.1pct至18.4%。23Q4毛利率同比+13.6pct至43.2%，综合费用率同比+1.7pct至22.4%。 精密陶瓷领域验证顺利，未来有望逐渐放量精密陶瓷方面，23年公司销量同比-24%至62412万件，子公司国瓷金盛的氮化硅陶瓷轴承球产品已顺利通过多家主流轴承厂商验证，高端轴承球扩建项目（一期）已建成试生产，预计氮化硅粉体产能投用后，公司产业链一体化优势将进一步显现。此外，公司组织国瓷赛创、国瓷金盛、产业技术研究院开发的激光雷达用基板、激光热沉、陶瓷管壳等产品在汽车自动驾驶、工业激光、通讯射频微系统等领域获得竞争优势，相关产品均已进入行业头部客户的供应链体系并批量销售，预计基板业务将保持快速增长。 公司成功突破多个新产品，未来有望陆续推动公司业绩据23年报，电子材料板块，公司强化了彩色纳米级复合氧化锆的产品验证和导入；催化材料方面，公司研发的高催化性能的移动源国六标准用SCR分子筛产品得到多家客户认可；齿科材料板块，公司战略并购全球口腔烧结设备领域头部企业德国Dekema公司；新能源材料板块，高纯超细氧化铝以及勃姆石均可实现1um及以下厚度隔膜涂覆；其他材料板块，子公司国瓷康立泰积极开拓探索海外市场，联合科达制造出海发展布局。 风险提示：原料价格大幅波动；新项目达产不及预期；下游需求不及预期

23年归母净利润9.4亿元，维持“买入”评级 巨化股份4月17日发布23年年报，实现营收207亿元，yoy-3.9%，归母净利润9.4亿元（扣非后8.2亿元），yoy-60%（扣非后yoy-65%）；23Q4归母净利润2.0亿元（扣非后1.3亿元），yoy-71%/qoq-23%（扣非后yoy-81%/qoq-43%）。公司拟每股派现0.11元（含税）。我们预计公司24-26年归母净利润26.7/35.7/44.6亿元，对应EPS为0.99/1.32/1.65元，参考可比公司24年Wind一致预期平均30xPE，给予公司24年30xPE，目标价29.7元，维持“买入”评级。 23年制冷剂景气整体偏弱，含氟聚合物逐步放量 23年制冷剂景气偏弱，全年销量yoy-13%至28.8万吨，营收yoy-15%至58亿元，均价yoy-2%至2.02万元/吨，其中HFCs销量yoy-12%至22.6万吨，营收yoy-20%至43.4亿元，均价yoy-10%至1.9万元/吨，受益于一体化成本端改善，制冷剂板块毛利率yoy+4.5pct至13%。23年公司PVDF等产品成功进入下游供应链并放量，含氟聚合物板块销量yoy+24%至4.4万吨，受行业新增供给较多致价格下滑影响，营收yoy-13%至20.6亿元，毛利率yoy-18pct至12.7%；氟化工原料板块销量yoy+33%至36.3万吨，营收yoy-21%至10.5亿元，毛利率yoy-31pct至24.3%。 含氟精细化学品收入显著增长，化工品和食品包装材料景气偏弱 含氟精细化学品量价齐升，23年销量yoy+14%至0.14万吨，营收yoy+137%至1.4亿元，毛利率yoy-20pct至20%；基础化工品板块，烧碱和合成氨等景气有所回落，全年销量yoy+7%至159万吨，营收yoy-29%至29亿元，毛利率yoy-9.7pct至20%；石化材料、食品包装材料销量分别yoy+72%/-16%至35.8/8.5万吨，营收yoy+64%/-26%至27.6/11.0亿元，毛利率yoy+2.6pct/-13.9pct至5.2%/30.2%。全年综合毛利率yoy-5.8pct至13.2%。 制冷剂步入景气周期，延链、强链、补链持续成长 据百川盈孚，截至4月17日R32/R134a/R125/R152a/R143a价格分别3.0/3.2/4.5/1.7/6.0万元/吨，较年初+74%/+16%/+64%/+10%/+90%，伴随24年初以来制冷剂配额制正式实施，叠加空调/汽车等需求支撑，供需协同下产品景气显著上行，公司有望充分受益。同时公司专注延链、强链、补链，伴随FEP/PVDF/巨芯冷却液等新项目增量有望逐步释放，产业链一体化和规模优势有望持续巩固。 风险提示：下游需求持续低迷风险，新项目投产进度不达预期风险。

23 年实现归母净利 9.36 亿元，维持“增持”评级安宁股份于 4 月 15 日发布 23 年年报与 24 年一季报， 23 年实现营收 18.56亿元， yoy-7%； 归母净利 9.36 亿元（扣非 9.33 亿元）， yoy-14.5%（扣非yoy-14.6%），其中 23Q4 归母净利 2.25 亿元， yoy+0.4%/qoq-16 %。 24Q1归母净利 2.30 亿元， yoy-0.6%/qoq+2%。 公司拟每 10 股派发现金红利 5元（含税）， 我们预计公司 24-26 年归母净利 11.7/13.5/15.1 亿元，对应EPS2.91/3.37/3.78 元，可比公司 24 年 Wind 一致预期平均 13xPE 估值，给予公司 24 年 13xPE，目标价 37.83 元，维持“增持”评级。23 年钛矿景气有所承压， 全年盈利同比有所下滑受下游钛白粉需求和景气偏弱等影响， 23 年钛矿景气有所承压（23H2 略有改善）， 公司 23 全年钛精矿销量 yoy-4%至 49.3 万吨，营收 yoy-7%至 11.5亿元，同时受制造费用上升等影响，板块毛利率 yoy-4.1pct 至 76.5%；钒钛铁精矿需求端亦有承压，全年销量 yoy-20%至 110 万吨，营收 yoy-7%至6.96 亿元，板块毛利率 yoy-4.2pct 至 50.6%。公司全年综合毛利率yoy-4.2pct 至 66.6%， 期间费用率 yoy+0.6pct 至 5.9%，其中 23Q4 单季度毛利率 yoy-0.9pct/qoq-1.5pct 至 66.5%。24Q1 钛矿景气略有回升， 单季盈利环比有所改善据 百 川 盈 孚 ， 钛 精 矿 （ 攀 46 ） 24Q1 市 场 均 价 为 2272 元 / 吨 ， yoy+4.0%/qoq+3.8%， 钛矿景气有所回升， 公司 24Q1 单季度毛利率同环比分别+1.1pct/+0.2pct 至 66.7%，期间费用率 yoy+2.9pct 至 6.3%。 24Q1末公司资产负债率仅 15.7%，货币资金 26 亿元。钛矿需求和景气有所改善， 依托资源禀赋优势不断延伸产业链据百川盈孚， 4 月 17 日铁精矿（攀 46）价格 2300 元/吨，较年初+6%， 伴随下游钛白粉、钛材等新增产能释放及带动钛矿需求回升， 钛矿景气有所改善；长期而言， 受全球勘探资本开支下降、高品位矿减少等因素， 钛矿供给格局良好，景气周期或较长。 据年报及一季报， 公司将积极延伸海绵钛和钛材等下游业务， 截至 24Q1 末，公司在建工程余额 4.95 亿元，公司 6 万吨能源级钛（合金）材料与 5 万吨磷酸铁项目均稳步推进。整体而言，公司基于资源禀赋条件，延伸下游领域有望具备产业链配套优势和成本优势，未来新项目陆续实施亦有望带来新的盈利增长点。 风险提示： 下游需求持续低迷风险，新项目投产进度不达预期风险

23年归母净利同比+8%，创历史新高中国石油 3月 25日发布年报， 实现营收 30110亿元， yoy-7%， 归母净利1611亿元（扣非 1871亿元）， yoy+8%（扣非+10%）。 Q4单季营收 7289亿元， yoy-7%/qoq-9%， 归母净利 295亿元， yoy+1%/qoq-36%。 公司拟每股派息 0.23元（含税）， 结合中期分红， 23年股息支付率约 50%。 由于矿业权出让收益影响， 我们下调 24-25年归母净利至 1726/1783亿元（原值1769/1882亿元）， 给予 26年 1804亿元归母净利预期， 以 0.91港币汇率折算， 结合 A/H 股可比公司估值（Wind、 Bloomberg 一致预期 24年平均10.5/7.4xPE），给予公司 24年 10.5x/7.4xPE，对应 A/H 目标价 9.87元/7.64港元，维持 A 股“增持”评级，调整 H 股至“增持”评级。 持续推动增产增效，原油实现价格下降拖累业绩23年公司原油产量 937百万桶，同比+3.4%， 原油实现价格 76.60美元/桶，同比-16.8%， 可销售天然气产量 4932十亿立方英尺，同比+5.5%， 单位油气操作成本 11.95美元/桶，同比-3.8%。按照有关部门规定，年内缴纳矿业权出让收益 237亿元， 23年公司油气和新能源分部努力推动增产增效， 但受原油价格下滑影响，经营利润同比-10.3%至 1487亿元。 炼油业务毛利空间收窄，化工新材料业务实现降本增量23年公司原油加工量 1399百万桶，同比+15.3%， 生产成品油 1.23亿吨，同比+16.5%，化工产品商品量 3431万吨，同比+8.7%， 现金加工成本同比+7.1%至 230.7元/吨，主要系广东石化炼化一体化项目投产初期消耗较高。 23年板块经营利润同比-9.0%至 369.4亿元，其中炼油业务毛利空间收窄，经营利润同比-11.9%至 362.5亿元；化工新材料产销大幅增长叠加原材料成本下降，经营利润同比扭亏增利 12.8亿元至 6.84亿元。 国内市场需求回暖，境内成品油销量显著增长23年公司成品油总销量 1.66亿吨，同比+10.1%，其中境内成品油总销量1.24亿吨，同比+17.3%。伴随国内成品油需求恢复，销售分部加强市场营销，统筹优化海内外市场资源配置， 实现经营利润 239.6亿元，同比+66.7%。 优化进口气资源结构及终端网络， 板块业绩大幅提振23年公司国内天然气销量 2198亿立方米，同比+6.1%。 23年公司天然气销售板块在严格执行国家价格政策的前提下，持续优化进口天然气成本及终端营销网络，经营利润同比大增 300.9亿元至 430.4亿元，毛利率同比+4.5pct 至 7.1%。 风险提示： 国际油价波动风险； 石化行业竞争格局恶化风险。

公司实现归母净利 1238亿元， 同比-13%，给予 A/H 股“增持/买入”评级中国海油于 3月 21日发布年度报告，实现营收 4166.1亿元， yoy-1%，实现归母净利 1238.4亿元（扣非后 1251.9亿元）， yoy-13%（扣非后-11%）。 其中 Q4单季度营收 1097.9亿元， yoy/qoq-1%/-4%，实现归母净利 262.0亿元， yoy/qoq-20%/-23%。公司拟每股派现 0.66港元（含税），结合中期分红， 23全年股息支付率约 43.8%。 我们预计公司 24-26年归母净利润1325/1442/1513亿元，对应 EPS 为 2.79/3.03/3.18元（基于港币汇率 0.91，分别为 3.07/3.33/3.49港元），结合 A/H 股可比公司估值（Wind、 Bloomberg一致预期 24年平均 10.2/8.5倍 PE）， 考虑公司新项目成长性， 给予11x/9xPE， A/H 目标价 30.69元/27.63港元， 给予“增持/买入”评级。 增储上产成绩凸显，持续降本效果良好据公司年报， 2023年共获得 9个新发现，成功评价 22个含油气构造。实现石油液体销量 5.15亿桶，同比增 7.5%，实现天然气销量 8074亿立方英尺， 同比增 11.2%。受国际原油价格高位回落影响，石油液体实现价格 77.96美元/桶，同比下降 19.3%，天然气实现价格 7.98美元/千立方英尺，同比下降 7.0%。全年桶油当量主要成本下降 5.1%至 28.83美元/桶油当量，扣除税金等影响下降 4.11美元/桶至 24.72美元/桶。 综合毛利率 yoy-3.2pct 至50%。 公司 23年资本支出 1296亿元， yoy+26%。 OPEC+减产格局延续， 有望支撑 2024年油价高位运行据 Wind， 3月 20日 Brent/WTI 原油期货价格 85.95/81.27美元/桶， 24年以来分别+13.3%/+15.5%， Q1以来 Brent 平均油价 81.21美元/桶。 3月 3日， OPEC+决定将自愿减产协议延长至 6月底， IEA 预计 24年全球石油收支平衡将从盈余转为轻微赤字，其中供给增量主要来自美国、巴西、圭亚那及伊朗，需求端中国将贡献约 50%的增量。 24Q1以来，红海危机引发供应端潜在担忧，叠加俄罗斯炼厂及凝析油分离器遭袭，原油价格整体呈现上行趋势。我们认为 OPEC+减产格局仍将维持，主力产油国 24年预计财政平衡油价处于 60-80美元/桶，我们预计 24-25年 Brent 均价 82/80美元/桶。 23年油气净产量再创历史新高，新项目支撑未来可持续发展据公司年报， 23年末公司储量替代率达 180%，储量寿命连续 7年稳定在10年以上，净证实储量达 68亿桶油当量。公司预计 24/25/26年油气产量目标分别位于 7.0-7.2/7.8-8.0/8.1-8.3亿桶油当量。公司 23年油气净产量同比+8.7%至 678百万桶当量， 年内实现渤中 19-6凝析气田 I 期开发项目、圭亚那 Payara 项目、巴西 Buzios5项目等多个新项目顺利投产。 风险提示：国际油价波动风险；新项目投产进度不达预期风险。

拟实施股份增持计划，持续看好公司价值重估，维持“买入”评级公司1月8日发布公告，公司董事、监事、高级管理人员及其他核心管理层合计35名成员计划自公告日起6个月内增持不低于8000万元（含交易费用），彰显管理层对公司长期发展的信心；公司持续注重股东回报，常年保持较高分红率、近5年均实施股份回购，考虑公司主业氨基酸竞争格局优化及合成生物平台不断完善，我们持续看好价值重估，预计公司23-25年归母净利32/36/42亿元，对应EPS为1.09/1.21/1.42元，参考可比公司24年平均17xPE的Wind一致预期，考虑公司合成生物平台发展初期，给予24年11xPE估值，目标价13.31元，给予“买入”评级。 管理层拟实施股份增持计划，彰显长期发展信心据公司公告，本次增持计划主要内容包括：1）公司董事、监事、高级管理人员及其他核心管理层合计35名成员计划自公告日起6个月内增持不低于8000万元（含交易费用），其中董事长和总经理均预计最低增持金额1200万元；2）增持不设价格上限；3）参与增持计划的管理层书面承诺增持期间/完成后5年内不减持增持的股份；4）增持资金来源为公司管理层自筹资金。 增持计划充分彰显管理层对公司内在价值及未来发展潜力的信心。 氨基酸格局优化支撑盈利中枢，新产能增量助力盈利提升据博亚和讯，1月5日国内赖氨酸（98.5%）/苏氨酸（99%）价格9.40/11.25元/kg，较23Q4均价9.53/12.16元/kg有所回落，主因原料玉米价格有所下行，但同比仍+7%/+26%，考虑赖氨酸/苏氨酸经历长期的格局优化，行业无序扩张和洗牌基本结束（尤其苏氨酸22年全球产能CR3达80%），格局改善有望支撑长期盈利中枢，公司23年新增25万吨/年苏氨酸产能亦有望持续贡献增量。味精方面，据百川盈孚，1月5日国内均价8469元/吨，较23Q4均价-6%/yoy-12%，考虑味精刚需属性及竞争格局良好（据博亚和讯，22年国内产能CR3达85%），未来盈利中枢亦有望具备支撑。 合成生物平台引领未来成长，积极分红和回购助力长期价值重估公司深耕“氨基酸+”战略，依托生物发酵领域长期积累，着力打造合成生物平台，伴随胶体类产品、支链氨基酸、医药中间体、普鲁兰多糖等产品拓展，有望打造新增长曲线。此外，公司长期注重股东回报，12-21年分红率均超过50%，18-22年平均分红率（累计分红额/累计归母净利）约53%，19-23年连续5年推出股份回购方案，且21-23年连续3年实施员工持股计划。我们认为未来在主业格局优化、苏氨酸等新产能贡献增量、合成生物技术延伸，以及高分红+股份回购+增持等助力下，公司长期价值有望重估。 风险提示：需求不及预期；氨基酸竞争格局恶化；新技术进展不及预期。

拟投建金塘新材料项目，以及深化与沙特阿美合作，维持“增持”评级公司 1月 2日发布公告，拟通过全资子公司投资建设金塘新材料项目，延伸高端化工材料产业链；另拟与沙特阿美开展联合投资，双方正讨论荣盛石化对 SASREF50%股权的收购和沙特阿美对中金石化不超过 50%股权的潜在收购。我们预计公司 23-25年归母净利 13.9/55.4/84.7亿元，对应EPS0.14/0.55/0.84元。结合可比公司估值（Wind 一致预期 24年平均 13倍 PE），考虑公司新材料成长性及高附加值产品提升竞争力，给予公司 24年 21xPE，目标价 11.55元，维持“增持”评级。 拟投资建设金塘新材料项目，延伸高端化工产业链据公司公告，拟通过全资子公司荣盛新材料（舟山）投资 675亿元建设金塘新材料项目，新增产能包括：300万吨/年催化裂解、30万吨/年 PEO、100万吨/年 EVA、20万吨/年 POE、30万吨/年α-烯烃、40万吨/年 PTT、10万吨/年 CHDM、10万吨/年 PCT、10万吨/年 PCTG、20万吨/年 DMC、120万吨/年 ABS、2*26万吨/年 PC、5万吨/年 UHMWPE 等，产品以烯烃的多种下游新材料为主，依托舟山绿色石化基地及中金石化的丰富化工原料，延伸高端化工产业链布局，有望助力发展低碳烯烃和绿色环保产业。 拟与沙特阿美开展联合投资，加强合作推动长期战略目标实现据公司公告，公司拟与沙特阿美开展联合投资并签署《谅解备忘录》，主要包括：1）公司拟收购沙特阿美朱拜勒炼化公司（SASREF）的 50%股权，并拟通过扩建增加产能、提高产品灵活性、复杂度和质量；2）沙特阿美对中金石化存在不超过 50%股权的潜在收购，并拟联合开发中金石化现有装置升级扩建、开发新建下游荣盛新材料（舟山）项目。我们认为上述合作有助于：1、保障原油及化工原料的稳定供应，降低公司运行成本；2、加强研发与业务合作，推动现有产品与技术的迭代升级；3、依托沙特阿美的全球市场布局，拓展公司海外渠道等。 油价预期回升下公司合作效应凸显，聚酯产业链景气有望回升据 Wind，截至 23年 12月 29日 Brent 期货价格 77.04美元/桶，较 9月末高点-20.2%（yoy-6.3%），我们认为伴随 23Q4以来下游淡季需求不足的影响逐渐消退，油价中枢或渐回升，进而凸显公司与沙特阿美合作效益；国内汽油/柴油/综合生产价差 1556/2255/1905元/吨，Q4以来+359/+363/+361元/吨，成品油维持相对景气；据百川盈孚，23年 12月 29日 PX/PTA/涤纶POY150D 报价 8188/5890/7550元/吨，Q4以来分别下滑 3.6%/0.3%/5.6%，未来伴随下游补库等需求带动，聚酯产业链景气亦有望改善。 风险提示：原油价格波动风险；需求修复不及预期；新项目投产不及预期。

拟收购+增资获得飞源化工51%股权，维持“买入”评级巨化股份12月5日发布公告，拟通过收购+增资方式合计取得飞源化工51%股权，交易金额约13.9亿元，收购完成后公司含氟制冷剂产能和产业链协同能力有望进一步提升，氟化工龙头地位有望巩固。我们预计公司23-25年归母净利润12.3/25.9/34.7亿元，对应EPS为0.45/0.96/1.29元，可比公司24年Wind一致预期平均18xPE，考虑公司氟化工行业龙头地位，给予公司24年22xPE，目标价21.12元，维持“买入”评级。 收购完成后将获得飞源化工51%股权，氟化工领先优势巩固据公司公告，公司将以5.78亿元收购飞源化工30.146%股权，同时单方面增资8.12亿元，合计获得飞源化工51%股权。飞源化工拥有完善的氟化工和环氧树脂产业链，22年飞源化工三代制冷剂R32/R125/R134a年产能分别3/2/3万吨（百川盈孚数据），同时拥有混配制冷剂、含氟精细化学品（R113a/三氟乙酸/三氟乙酰氯等），以及氢氟酸/氟化氢铵/硫酸/环氧氯丙烷/环氧树脂等配套产品线布局。我们认为本次收购完成后，公司氟化工领域全球龙头地位将得到巩固，尤其是三代制冷剂领域全球领先优势将进一步提升，同时产业链协同和资源配套优势亦有望凸显。 迎接制冷剂景气，延链、强链、补链持续成长据百川盈孚，截至12月5日R32/R134a/R125/R152a/R143a价格分别1.68/2.70/2.75/2.0/3.15万元/吨，较季初+5%/+2%/8%/+33%/+66%，23Q4以来伴随企业减开工和去库存，以及配额期临近行业企业挺价意愿提升，主流三代制冷剂品种价格均已显著回升，价差亦逐步改善。考虑年底海外企业补库带动需求等因素，我们预计制冷剂景气有望延续复苏，而24年伴随配额制正式实施，叠加空调/汽车等需求支撑，供需协同下景气或显著上行。 此外，近年公司专注延链、强链、补链，PVDF/巨芯冷却液等新项目增量有望于23-25年逐步释放，产业链一体化和规模优势有望持续巩固。 风险提示：下游需求持续低迷风险，新项目投产进度不达预期风险。

2021年度归母净利同比+39%，维持“增持”评级华恒生物于 4月 19日发布 21年年报，实现营收 9.5亿元，同比+96%，归母净利 1.68亿元（扣非后 1.45亿元），同比+39%（扣非后+50%），业绩符合我们预期（归母净利 1.68亿元）。其中 21Q4实现营收 3.3亿元，同比+163%，归母净利 0.66亿元，同比+84%（环比+65%）。公司拟每股分红0.55元（含税）。我们维持公司 22-23年 EPS 为 2.44/3.60元的预测，引入24年 EPS 预测为 4.76元，结合可比公司估值水平（22年 Wind 一致预期平均 41倍 PE），考虑公司新项目成长性及可比公司华熙生物透明质酸业务估值偏高，给予公司 22年 43倍 PE，目标价 104.92元（前值 122.00元，基于 22年 50倍 PE），维持“增持”评级。 募投项目逐步放量带动产销规模高增长，原材料价格上涨致毛利率承压21年公司氨基酸产品销量 4.79万吨，同比+79%，营收 8.1亿元，同比+92%，主要因 IPO 募投项目部分投产并放量，产销增长及产品结构调整下，21年氨基酸产品均价 1.68万元/吨，同比小幅+7%。据隆众化工，21年葡萄糖市场均价 4187元/吨，同比+34%，主要原材料价格上涨对公司盈利有所影响，公司综合毛利率同比-11.2pct 至 32.3%。因人才引进、员工薪酬增加及 IPO 费用支出等因素，公司销售/管理费用同比+118%/+81%至 0.15/0.65亿元。子公司秦皇岛华恒/巴彦淖尔华恒净利润分别 0.62/0.77亿元。 技术升级迭代助力降本增效，泛酸钙有望贡献较高业绩弹性据隆众化工，21Q4葡萄糖均价 4303元/吨，环比+11%，而公司 21Q4综合毛利率环比+7.1pct 至 35.7%，虽原材料价格高位上涨，公司综合毛利率却显著提升，我们认为或得益于公司发酵法技术迭代升级及规模优势开始突显。 据隆众化工，截止 4月 19日今年以来葡萄糖均价 4053元/吨，较 21Q4已有回落，成本控制能力提升背景下，我们预计公司综合毛利率有望逐渐修复。 另据百川盈孚，截至 4月 19日泛酸钙年初以来市场均价 32万元/吨，较 22Q4环比+199%，主要受原材料紧缺及环保督查等因素影响，市场供给持续收缩，而公司酶法技术环保优势明显，产品高价下年内有望贡献较大业绩弹性。 新项目持续推进，基于合成生物技术不断丰富产品线布局据公司年报，IPO 募投 2.5万吨/年丙氨酸和缬氨酸项目、5000吨/年丙氨酸技改项目剩余部分稳步推进，另投资 2.5亿元的 1.6万吨/年三支链氨基酸项目进度 10%，伴随新项目实施，公司产销规模有望持续增长。新产品和技术储备方面，公司酶法β-熊果苷技术取得突破，前期公告拟建立子公司华恒香料、礼合生物布局萜类产品、生物基产品（如 1,3-丙二醇）等精细化工品，未来公司基于合成生物技术的产品线将继续延伸。 风险提示：下游需求持续低迷风险，新项目投产进度不达预期风险。

拟与持股平台合资成立万华福建新材料公司 公司公布公告，拟与员工持股平台宁波中韬投资合资设立万华化学（福建）新材料有限公司，其中公司拟出资24亿元持股80%。子公司主要负责福建江阴港城经济区东区（以下简称“东区”）规划石化产业链项目的推进工作。 公司践行一体化及创新驱动战略，在全球聚氨酯行业市占率逐步提升，石化领域全产业链布局日趋完善，下游新材料板块依托研发驱动项目持续落地。 预计2021-2023年EPS分别为6.46/7.07/7.52元，维持“增持”评级。 福建基地延展石化产业链，持股平台落实长效激励机制万华化学福建工业园目前产业布局主要为江阴港城经济区西区（以下简称“西区”）聚氨酯相关项目，包括TDI/PVC/MDI及配套一体化设施。据公司公告，公司在东区规划石化产业链，初步拟建丙烷脱氢制丙烯及丙烯下游产业链，实现东区和西区的互联互通，东、西区原料互为上下游供应，共享基础配套设施，促进园区效益最大化。另一方面，公司持股平台中韬投资作为合资方参与，有望充分调动员工积极性，并落实长效激励机制。 IMDI价格高位上涨，石化、新材料新增项目持续推进2021年2月以来，受美国寒潮影响，海外供给出现缺口，在强劲的地产市场带动下，出口订单提振，据百川盈孚，3月24日聚合MDI/纯MDI华东市场价格为2.33/2.40万元/吨，年内分别上涨10%/32%，3月万华结算均价分别为2.05/2.25万元/吨，较2月平均上涨9.5%/3.5%。新项目方面，据公司公告，2021年2月烟台MDI装置技改扩能50万吨/年，2020年11月100万吨大乙烯项目正式投产，PC、聚醚等项目亦有增量，后续有望逐步贡献盈利增量，远期包括福建、眉山等基地项目持续推进，公司依托研发能力开发的多元化新材料链条将持续扩张。 维持“增持”评级我们维持公司2021-2023年EPS为6.46/7.07/7.52元的预测，结合可比公司估值水平（2021年Wind一致预期平均17倍PE），考虑到公司业务多元化发展，给予公司2021年18倍PE，对应目标价116.28元（前值135.66元），维持“增持”评级。 风险提示：下游需求持续低迷风险，新项目投产进度不达预期风险。