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庄汀洲

华泰证券

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浙江龙盛 基础化工业 2020-10-28 14.10 17.43 34.28% 16.24 15.18%
16.24 15.18%
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前三季度净利润同比降18.6%,维持“买入”评级 浙江龙盛于10月26日发布2020年三季报,公司前三季度实现营业收入113.0亿元,同比降32.1%,实现归母净利31.6亿元(扣非后17.8亿元),同比降18.6%(扣非后降47.4%),其中第三季度实现收入37.0亿元,同比降46.9%,实现归母净利8.9亿元(扣非后5.4亿元),同比降34.1%(扣非后降59.5%)。我们预计公司2020-2022年EPS分别为1.29/1.48/1.54元,维持“买入”评级。 染料量价齐跌,投资收益支撑业绩 在纺织行业需求下滑背景下,公司染料产品销量14.8万吨(Q3为5.5万吨),同比降10.1%(Q3同比降13.9%),均价3.88万元/吨(Q3为3.53万元/吨),同比降19.6%(Q3降14.3%),前三季度营收57.8亿元,同比降27.8%。助剂及中间体方面,2020前三季度销量分别为4.1/5.9万吨,同比降26%/27%,单价分别为1.5/4.6万元/吨,同比上涨3.7%/4.1%,营收分别为6.1/26.8亿元,同比降23.3%/23.5%。公司综合毛利率同比降0.8pct至40.8%。另一方面,公司Q3金融资产公允价值变动及其他投资收益5.81亿元,同比大增359%,支撑公司业绩。 房地产项目逐步推进 据公司中报,公司华兴新城项目做好后期地面地下清障工作,进一步完善平面布局和建筑设计方案,同时向规划部门上报预审。龙盛·福新里项目工程进度有序推进,开放样板房启动蓄客工作,为下半年的预售工作打好基础。黄山路安置房二期项目政府确定回购价格,招标及现场施工准备工作已启动。 行业景气有望自底部逐步复苏 据中国绸都网,国庆后伴随印度纺服订单转移以及双十一电商走货,纺服行业需求有所改善。据七彩云电商,伴随7月四川红光停产,国内间苯二胺价格较7月初上涨17%至7万元/吨,部分企业报价10万元/吨,染料企业成本压力上行。国内分散染料价格低位整固,据百川资讯,10月23日分散黑ECT300%报价2.8万元/吨,9月初以来持平。我们预计随着需求、库存、企业协同等多方面因素助益,后续染料行业景气有望自底部逐步复苏。 维持“买入”评级 考虑疫情对印染行业开工情况冲击,我们下调公司2020-2022年EPS预测分别至1.29/1.48/1.54元(原值1.43/1.48/1.55元),基于可比公司2021年Wind一致预期平均15倍PE的估值水平,考虑公司来自投资收益的业绩贡献及房地产业务拖累,给予公司2021年12倍PE,对应目标价17.76元(前值18.59元),维持“买入”评级。 风险提示:下游需求不达预期风险、环保政策执行力度不达预期风险。
晨化股份 基础化工业 2020-10-28 20.52 16.73 20.01% 24.10 17.45%
24.10 17.45%
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2020年前三季度增归母净利同比增42.5%,维持“增持”评级晨化股份于10月26日发布2020年三季报,公司实现营收6.19亿元,同比增3.4%,实现归母净利润0.96亿元(扣非后0.84亿元),同比增42.5%(扣非后增47.1%),对应EPS为0.64元。其中2020Q3实现营收2.35亿元,同比增14.8%,实现归母净利润0.40亿元(扣非后0.35亿元),同比增34.2%(扣非后增26.9%)。我们预计公司2020-2022年EPS分别为0.97/1.33/1.65元,维持“增持”评级。 各业务景气改善推动毛利率提升,核销坏账形成信用减值损失据公司三季报,前三季度综合毛利率同比提升5.9pct至31%,主要受益于风电抢装背景下聚醚胺价格走高及阻燃剂行业供需紧张导致的价格提升等因素,且淮安基地产能落地后APG板块销量稳步增长,公司各业务均持续改善。公司销售/管理/财务/研发费用率分别同比提升0.5/1.6/0.4/0.5pct至6.7%/10.4%/0.2%/3.6%。同时公司公告将已全额计提减值准备且已确认无法收回的应收款项金额共计227万元予以核销,拖累当期业绩。 产品处于景气阶段,淮安基地产能持续投放据公司三季报,截止9月30日固定资产达1.98亿元,较6月30日增长0.36亿元,主要来自淮安晨化部分项目转固。公司各业务产品均处于景气阶段:烷基糖苷(APG)产品是新一代绿色可降解表面活性剂,出口及国内渗透率稳步提升;风电抢装背景下,聚醚胺价格持续提振;聚氨酯发泡剂更迭提振阻燃剂需求,环保压力下低端产能退出,导致TCPP等阻燃剂产品价格上行。我们预计淮安晨化项目投产有望为公司持续贡献业绩增长。 维持“增持”评级我们维持公司2020-2022年EPS分别为0.97/1.33/1.65元的预测(维持前值),基于可比公司2021年Wind一致预期中位数18倍PE的估值水平,给予公司2021年18倍PE,对应目标价23.94元(前值22.31元),维持“增持”评级。 风险提示:下游需求低于预期风险,安全生产、危险化学品运输风险,原材料价格大幅波动风险
国瓷材料 非金属类建材业 2020-10-28 40.82 43.40 -- 45.66 11.86%
49.47 21.19%
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2020Q3净利润同比增42%,维持“增持”评级 国瓷材料于2020年10月26日披露2020年三季报,前三季度公司实现营收18.3亿元,同比增18.9%,归母净利润4.16亿元,同比增15.9%,符合前期业绩预告4.11-4.21亿元净利润预期,以9.63亿股当前股本计对应EPS为0.43元。其中2020Q3实现营收7.5亿元,同比增48.8%,归母净利润1.57亿元,同比增长42.3%。我们预计公司2020-2022年EPS分别为0.64/0.75/0.88元,维持“增持”评级。 各板块发展势头良好,费用率小幅优化 Q3公司业绩显著改善,我们认为随着国内疫情有效控制,公司各板块发展势头良好:1)生物医疗材料板块业务发展迅速,深圳爱尔创齿科材料业务预计有所回暖;2)催化材料板块受益于7月1日起国六标准实施的推动,蜂窝陶瓷产品销量逐步增长。2020年前三季度公司非经常性损益为1767万元,主要为政府补贴。公司前三季度综合毛利率同比降0.9pct至47.1%,期间费用率同比降0.3pct至17.6%,其中销售/管理/研发费用率分别同比变动-0.3/0.4/-0.4pct至5.3%/5.3%/6.0%,财务费用率同比持平。 定增事项顺利过会,子公司爱尔创与深圳高瓴达成战略合作 2020年9月公司公告原定增项目对象调整为大股东张曦1人,募集资金调整至不超过8.55亿元,10月1日公司公告定增事项获得证监会核准通过。同时子公司爱尔创引入两家战略投资者深圳高瓴醇盈和松柏投资并签署框架协议,拟通过以不超过5亿元增资爱尔创、不超过2亿元受让公司持有股权的方式投资。高瓴投资多家牙科医院,将与公司在下游服务领域进行充分对接和资源协同、发挥协同效应。此外公司已与平安集团达成保险战略合作,将保险导入义齿产品领域;与3SHAPE达成战略合作,积极推进数字化口腔解决方案。 MLCC景气有望回升,蜂窝陶瓷受益“国六”标准实施 据经济日报,8月份菲律宾疫情导致大马尼拉地区二度封锁,菲律宾是被动元件重要生产地,封城直接冲击大厂生产,MLCC景气有望回升。此外据人民网报道,工信部、生态环境部等部门明确自2020年7月1日起全面实施轻型车国六标准,并在2021年1月1日以前生产的符合PN过渡期限值(PN12)的车型给予6个月的销售过渡期。据公司公告,公司相关产品陆续进入下游企业的样品验证和量产供货阶段。其他业务方面,江苏金盛高端氮化硅陶瓷轴承球产线顺利投产,并通过全球知名轴承公司审核。 维持“增持”评级 我们预计公司2020-2022年EPS分别为0.64/0.75/0.88元,结合可比公司估值水平(2021年Wind一致预期49倍PE),我们认为公司蜂窝陶瓷、可降解塑料等需求增速或在20%-30%,增长快于可比公司,给予公司2021年58倍PE,对应目标价43.50元(维持前值),维持“增持”评级。 风险提示:新业务发展不及预期风险,核心技术失密风险。
卫星石化 基础化工业 2020-10-28 21.06 17.50 -- 28.80 36.75%
31.90 51.47%
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2020Q3净利润同比增17%,维持“增持”评级 卫星石化于2020年10月26日披露2020年三季报,2020年前三季度公司实现营业收入75.5亿元,同比降5.9%,净利润9.0亿元,同比降2.2%,处于前期预告的8.6-9.7亿元净利润区间。以10.66亿股当前股本计算,对应EPS为0.85元。其中2020Q3公司实现营收27.8亿元,同比降2.9%,净利润4.3亿元,同比增17.1%。我们预计公司2020-2022年EPS分别为1.33/2.05/3.08元,维持“增持”评级。 Q3价差整体小幅下滑,公司以量补价带动业绩增长 2020Q3公司产品景气小幅下滑,据百川资讯,2020Q3华东地区丙烯酸/聚丙烯市场均价分别为6723/6976元/吨,同比下跌8.5%/9.5%;聚丙烯-丙烷/丙烯酸-丙烷价差分别为5128/4565元/吨,同比收窄14.3%/5.6%。公司保持生产装置稳定运行,产品销量有所增长,从而带动业绩增长。公司前三季度综合毛利率同比降0.7pct至24.9%,管理/财务费用率同比分别变动-0.6/0.3pct至2.4%/2.4%,销售/研发费用率同比持平。 需求旺季来临,丙烯酸、聚丙烯价格有望继续回升 近期公司主营产品价格有所回升,据百川资讯,2020年10月23日华东地区丙烯酸、聚丙烯报价分别为7700、9000元/吨,较9月初分别上涨18%/3%;丙烯酸-丙烷最新价差为5099元/吨,较9月初扩大16%,聚丙烯-丙烷最新价差为5326元/吨,较9月初扩大2%。我们认为10月份下游传统需求旺季如期来临,Q4国内经济有望继续修复,公司产品景气有望继续回升。 增资子公司加快乙烷裂解项目建设 公司于2020年7月公告拟定增募资30亿元用于建设连云港项目获得证监会审核通过,2020年4月公司公告以自有资金20.8亿元增资全资子公司卫星产业发展,自有资金5.2亿元增资信合产业发展,加快推进连云港年产135万吨PE、219万吨EOE和26万吨ACN联合装置项目建设,截至2020Q3末公司在建工程114.0亿元,环比2020Q2末增加49%,我们预计一期125万吨乙烯及配套产能将于2020Q4投产。 维持“增持”评级 考虑到公司产品景气截至三季度仍未完全恢复,我们下调2020年EPS至1.33元(前值1.50元),维持公司2021-2022年EPS分别为2.05/3.08元的预测,结合可比公司估值水平(2021年Wind一致预期平均12倍PE),考虑到公司2021年相比同行业可比公司相对估值已较低,给予公司2021年12倍PE,给予目标价24.60元(前值24.00元),维持“增持”评级。 风险提示:新建项目投产进度不达预期风险,原油价格大幅波动风险。
恒逸石化 基础化工业 2020-10-27 11.89 13.21 1.77% 14.50 21.95%
14.50 21.95%
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2020年前三季度归母净利同比增 38%,维持“增持”评级 恒逸石化于 10月 25日发布 2020年三季报, 公司实现营收 613.2亿元, 同比降 1.4%,实现归母净利润 30.6亿元,同比增 38.1%, 对应 EPS 为 0.83元。其中 2020Q3实现营收 219.1亿元,同比增 7%,实现归母净利 润 11.5亿元,同比增 23.2%。我们预计公司 2020-2022年 EPS 分别为 1.14/1.69/2.04元,维持“增持” 评级。 文莱项目全面投产带动业绩增长 公司文莱 PMB 炼化项目于 2019年 11月全面投产,叠加 2020年前三季度 低成本原油, 公司综合毛利率同比提升 4.0pct 至 9.8%。受疫情影响, 聚 酯、 PTA 业务景气下滑,据百川资讯, 2020年 1-9月华东地区涤纶长丝 POY 均价 5595元/吨,同比下跌 32%,价差有所收窄, PTA 均价 3685元 /吨,同比下跌 39%, 价差显著收窄。 公司报告期内来自逸盛大化、海南逸 盛、浙商银行等的投资净收益 8.95亿元, 同比下滑 21.6%。 公司销售/管 理/财务费用率分别同比增加 0.28/0.24/1.57至 0.8%/1.5%/2.4%。 旺季需求或助力 PTA-聚酯产业链反弹,石化景气低位震荡 据百川资讯, 10月 23日华东地区涤纶长丝 POY/PTA 报价分别为 5450/3400元/吨, 较 9月底以来分别回升 8.5%/5.6%, 价格处于底部弱复 苏态势,据 CCF 由于印度家纺订单转移及海外服装秋冬旺季需求启动, 涤 纶及下游坯布库存均呈现快速下降态势, 10月 23日涤纶长丝 POY/DTY 库存分别为 10/26天, 较 9月初高点分别下降 9/12天。炼化下游产品景气 仍处低位震荡, 10月 23日 92#汽油(新加坡 FOB) /柴油(新加坡 FOB) 报价分别较 9月底下跌 4.9%/0.1%至 44.85/43.92美元/桶。 项目持续落地,产业链优势进一步强化 据公司 8月 29日公告, 公司拟分别投资 33.5/25.7亿元建设 56.6/50.0万 吨新型功能性纤维项目,公司预计投产后年均营收 104.5亿元,年均利润 总额 16.2亿元。 文莱 PMB 项目(二期)(1400万吨/年原油加工能力, 165万吨/年乙烯及下游深加工能力)计划投资 137亿美元,公司预计投产后年 均营收 110.4亿美元, 年均净利润 17.2亿美元。另一方面,公司参股子公 司逸盛新材料(占股 50%)拟建设 600万吨 PTA 项目,项目总投资 67.31亿元。上述项目投产后, 有望进一步强化公司产业链优势。 维持“增持” 评级 考虑到文莱 PMB 二期项目盈利能力及后续经济复苏后公司主业盈利能力的 改善, 我们预计公司 2020-2022年 EPS 为 1.14/1.69/2.04元(维持前值), 结合可比公司估值水平(2021年 Wind 一致预期平均 10倍 PE), 考虑公司 业务与桐昆股份的相似性, 给予公司 2021年 8倍 PE,对应目标价为 13.52元(前值 13.68元),维持“增持” 评级。 风险提示:下游需求不达预期风险、原油价格大幅波动风险。
利安隆 基础化工业 2020-10-27 33.81 38.45 -- 41.71 23.37%
44.58 31.85%
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2020年前三季度净利润同比降2.6%,维持“增持”评级 利安隆于10月25日发布2020年三季报,公司前三季度实现营收17.4亿元,同比增21.2%,净利润2.13亿元,同比降2.6%,对应EPS为1.04元。其中2020Q3实现营收5.98亿元,同比增5.2%,净利润0.78亿元,同比降16.1%。我们预计公司2020-2022年EPS分别为1.61/2.07/2.55元,维持“增持”评级。 疫情影响出口需求致使业绩下滑,费用控制有所优化 2020年前三季度由于疫情影响,公司海外客户出现订单延后或需求下降的情况,同时公司常山基地以及中卫基地部分新建产能投产不及预期,从而导致公司业绩下滑。前三季度公司综合毛利率同比下滑2.4pct至28.5%,公司期间费用率同比下降0.6pct至13.3%,其中销售/财务费用率分别下降1.6/0.2pct至3.2%/1.0%,管理/研发费用率分别同比上升0.1/1.1pct至4.0%/5.1%,其中研发费用率增长主要系公司加大研发投入所致。报告期内公司实现非经常性收益306万元(去年同期为1750万元),其中政府补助1196万元,同比下降48%。 股权激励方案有望提升员工积极性,利好公司中长期发展 公司同时公告,第二期员工持股计划出资金额上限调整为2亿元,计划购买总股数为659万股(以实际购买为准),约占公司总股本的3.21%,激励对象不超过450人,包括高级管理人员、业务技术骨干等,计划持股存续期不超过2年。我们认为公司推出的股权激励方案有望提升公司高管以及骨干员工的积极性,利好公司中长期发展。此外公司前期公告的定增方案已于2020年10月收到证监会问询。 产能持续扩容,期待需求复苏后重回正轨 据公司三季报,截至2020年9月30日,公司在建工程达7.0亿元,占固定资产的98%,其中珠海基地一期、713装置二期、7000吨高分子材料抗老化助剂项目等重点项目持续推进。我们认为伴随全球疫情缓解,抗老化助剂需求修复后公司经营状况有望重回正轨,并且凭借逆境中的资本开支巩固行业龙头地位。 维持“增持”评级 我们维持公司2020-2022年EPS为1.61/2.07/2.55元的预测,基于可比公司估值水平(2020年Wind一致预期平均27倍PE),考虑到彤程新材(603650 CH,无评级)因可降解塑料等业务拉高估值,给予公司2020年24倍PE,对应目标价38.64元(前值41.86元),维持“增持”评级。 风险提示:下游需求不达预期风险、核心技术失密风险。
长青股份 基础化工业 2020-10-26 7.63 8.51 24.05% 7.73 1.31%
7.73 1.31%
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前三季度净利同比下滑25%,维持“增持”评级 长青股份于10月22日发布2020年三季报,前三季度公司实现营收23.05亿元,同比降9.8%,净利润2.16亿元,同比降24.6%,对应EPS为0.33元。2020Q3公司实现营收7.03亿元,同比降12.4%,净利润0.69亿元,同比降25.3%。我们预计公司2020-2022年EPS分别为0.64/0.73/0.84元,维持“增持”评级。 出口需求受海外疫情影响、产品价格下跌拖累业绩 由于海外疫情,影响农药产品出口需求,据中农立华,公司主产品吡虫啉/啶虫脒/烯草酮/丁醚脲/三环唑/氟磺胺草醚前三季度均价分别同比下跌28%/25% /23%/2%/16%/16%至9.0/10.0/11.0/14.5/6.2/9.2万元/吨。报告期内公司综合毛利率同比降2.3pct至22.7%,销售/管理/研发/财务费用率分别同比变动-0.4/0.6/0.2/-0.5pct至2.5%/4.0%/4.2%/0.7%。 农药产品近期价格走势整体较弱 由于行业整体需求平淡,近期农药价格走势偏弱,据中农立华,截至10月13日,公司主产品吡虫啉/啶虫脒/氟磺胺草醚最新价格为9.0/9.8/9.0万元/吨,较6月底分别下跌10%/12%/5%;小品种方面,三环唑/烯草酮/丁醚脲最新价格分别为6.1/10.0/14.5万元/吨,较6月底分别下跌15%/28%/6%。 可转债项目持续推进 据公司公告,2020H1公司积极推进可转债募投项目建设,其中年产500吨异噁草松原药项目已进入设备安装阶段,年产6000吨麦草畏原药项目已开工建设,有望为公司后续增长助力。 修订股权激励计划 公司同时公告修订2019年股权激励计划,对其中设定的2020年度、2021年度业绩考核目标修订为区间目标考核,即根据营业收入或净利润增长率完成情况来确定公司层面可解除限售额度(见表1)。根据实际完成情况决定可解除限制性股票的数量,形成激励梯度,利于充分发挥激励效果,充分调动关键人员积极性。 维持“增持”评级 我们维持公司2020-2022年EPS分别为0.64/0.73/0.84元的预测,基于可比公司2021年Wind一致预期平均15倍PE的估值水平,考虑到公司2020-2022年业绩复合增速14%低于可比公司,给予公司2021年12倍PE,对应目标价8.76元(前值10.24 元),维持“增持”评级。 风险提示:下游需求不达预期风险、核心技术失密风险。
万华化学 基础化工业 2020-10-26 77.66 92.41 -- 92.95 19.69%
118.18 52.18%
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2020Q3净利同比增 10.4%, 环比增 72.4%,维持“增持”评级 万华化学披露 2020年三季报, 2020年前三季度实现营收 492.3亿元,同 比增 1.4%,净利润 53.5亿元,同比降 32.3%。其中 Q3公司实现营收 183.3亿元,同比增 7.8%, 环比增 17.7%, 实现归母净利润 25.1亿元,同比增 10.4%,环比增 72.4%。 我们预计公司 2020-2022年 EPS 分别为 2.84/4.25/5.06元,维持“增持” 评级。 聚氨酯板块 Q3量价环比均有所改善 2020Q3由于下游家电、汽车等需求快速回暖,公司聚氨酯板块有所放量, 实现销量 76.1万吨,同比增 18.0%, 环比增 18.7%, 销售均价 1.10万元/ 吨,同比降 5.9%, 环比增 0.5%, 实现营收 84.0亿元,同比增 11.0%,环 比增 19.2%。从具体产品来看,据百川资讯, 2020Q3华东地区聚合 MDI/ 纯 MDI/TDI 市 场 均 价 分 别 为 1.38/1.48/1.29万 元 / 吨 , 同 比 增 10%/-19%/-2%, 环比增 19%/8%/28%。 前三季度公司销售/管理/研发/财 务费用率同比分别提升 0.1/-0.4/0.4/-0.4pct 至 4.6%/1.8%/2.9%/1.2%。 石化景气仍处底部,新材料业务量增价跌 2020Q3公司石化板块销售均价 0.35万元/吨,同比降 19.4%, 另一方面, 由于 LPG 贸易量大增,公司销量同比扩大 33%至 158万吨,实现营收 55.0亿元,同比增 7.4%。据百川资讯, 2020Q3华东丙烯酸/环氧丙烷/MTBE 均价分别同比变动-8.5%/29.1%/-37.2%至 0.67/1.31/0.38万元/吨。新材料 方面, 由于 PC 等新项目投产, Q3实现销量 15.7万吨,同比增 46.3%, 但由于 PC、 TPU 等产品跌价,整体售价下跌 15.5%至 1.41万元/吨。 MDI 价格持续上涨,新项目仍将持续贡献增量,公司经营低谷已过 9月以来下游需求步入“金九银十”旺季, MDI 价格持续上涨, 据百川资 讯, 10月 20日华东地区聚合/纯 MDI 报价分别为 2.13/3.45万元/吨, 较 9月初上涨 35%/119%。据公司年报, 2020-2021年公司 PC 二期、大乙烯 项目、 MDI 技改扩产及眉山树脂项目将逐步贡献增量,远期包括福建、眉 山等基地持续推进,公司依托研发能力开发的香精香料、新材料等产品链 条将持续兑现公司多元化战略,我们认为公司经营低谷已过。 维持“增持”评级 考虑到 MDI 价格复苏较快, 我们上调公司 2020-2022年 EPS 预测至 2.84/4.25/5.06元(前值 2.51/3.62/4.66元),结合可比公司估值水平(2021年 Wind 一致预期平均 14倍 PE),考虑到公司业务多元化发展,且 2020年处于聚氨酯行业底部, 给予公司 2021年 22倍 PE,对应目标价 93.50元(前值 79.64元),维持“增持” 评级。 风险提示:下游需求持续低迷风险,新项目投产进度不达预期风险。
皇马科技 基础化工业 2020-10-19 19.02 22.62 22.93% 21.31 12.04%
21.46 12.83%
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2020前三季度归母净利润增增29%,,维持“增持”评级皇马科技于2020年10月14日披露2020年三季报,实现营收13.6亿元,同比降1.5%,实现归母净利2.37亿元(扣非后1.69亿元),同比增29%(扣非后增0.2%)。以4.06亿股当前股本计算,对应EPS为0.59元。其中2020Q3实现营收5.55亿元,同比增7.5%,实现归母净利0.93亿元(扣非后0.60亿元),同比增42%(扣非后增1.6%)。我们预计公司2020-2022年EPS分别为0.78/0.98/1.16元,维持“增持”评级。 小品种销量快速增长,PO提价影响阶段性毛利率,政府补助助益业绩据公司三季报,Q3单季度大/小品种板块实现营收2.35/3.19亿元,同比变动0%/+13.7%,实现销量3.05/2.49万吨,同比增12.7%/22.3%,由于上半年原料价格下跌,公司产品定价下移导致Q3单季度大/小品种均价分别同比下滑11.6%/7.0%。公司Q3实现销售毛利率20.7%,同比下滑0.5pct,环比大降3.5pct,主要受原材料PO在三季度持续提价所致。另一方面,公司因园区搬迁计入政府补助(0.26亿元)及投资收益,致Q3单季度非经常性损益0.32亿元,助益业绩增长。 PO价格上行至历史高位,中期有望持续回落据百川资讯,10月14日华东地区环氧丙烷报价1.91万元/吨,6月30日以来累计上涨87.7%,创近11年历史新高,接近2008年6月高点。本轮提价主因为低库存下企业集中检修及下游聚醚产品遭遇床垫企业集中采购所致,短期来看,10月由于金陵亨斯迈、华泰、韩国SKC及新加坡壳牌集中检修及需求进入传统旺季,价格有望维持强支撑。中期角度,考虑装置复产及吉神等部分停工装置重启,中海壳牌、天津大沽、怡达、泉州石化等新产能投产,PO价格有望回落。EO方面,10月14日华东地区报价0.72万元/吨,三季度以来整体稳定。 维持“增持”评级我们预计公司2020-2022年EPS分别为0.78/0.98/1.16元(维持原盈利预测),基于可比公司2020年Wind一致预期平均29倍PE的估值水平,给予公司2020年29倍PE,对应目标价22.62元(前值27.36元,按新股本折算为18.72元),维持“增持”评级。 风险提示:下游需求低于预期风险,安全生产、危险化学品运输风险,原材料价格大幅波动风险。
金发科技 基础化工业 2020-10-19 16.70 22.68 13.68% 17.38 4.07%
20.93 25.33%
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前三季度归母净利润同比增302%,维持“买入”评级。 金发科技于10月14日发布三季报,2020年前三季度公司实现营收262.0亿元,同比增28.6%,净利润37.9亿元,同比增301.8%。其中2020Q3实现营收92.7亿元,同比增15.4%,归母净利润13.8亿元,同比增218%。我们预计公司2020-2022年EPS 分别为1.74/0.96/0.99元,维持“买入”评级。 传统主营业务经营良好,防疫物资贡献主盈利增量。 2020Q3公司改性塑料销量同比增20%至38.1万吨,销售均价同比降3%至1.27万元/吨,营收同比增16%至48.4亿元;完全生物降解塑料销量同比增10%至1.4万吨,销售均价同比增4%,实现营收2.6亿元,同比增16%。因主要原料工程树脂/聚烯烃系树脂Q3采购均价分别同比降14%/10%,同时公司Q3继续销售部分防疫物资,公司综合毛利率同比提升11.2pct 至28.1%。前三季度公司销售/管理/研发/财务费用率同比分别变动0.7/0.2/0.1/-0.2pct 至2.9%/2.8%/4.0%/1.7%。 拟投资50亿元建设400亿只高性能医用及健康防护手套项目。 据公司公告,公司拟以子公司广发金发为建设主体(公司控股比例67.6%),总投资50亿元,建设年产250亿只一次性医用检查丁腈手套、20亿只一次性医用外科丁腈手套、130亿只一次性民用防护丁腈手套,项目总建设期24个月。公司组建超20人的硕博士技术研发团队进入医用及健康防护手套行业。 维持“买入”评级。 考虑到公司防疫物资盈利良好,我们上调公司2020-2022年EPS 预测至1.74/0.96/0.99元(前值1.28/0.81/0.85元),由于公司口罩业务不具备明显持续性,保守考虑不给予估值,其余业务(我们预计2021年净利润约20亿元),结合可比公司估值水平(2021年Wind 一致预期平均21倍PE),考虑到完全生物降解塑料、LCP 材料等发展前景良好,给予公司2021年30倍PE,对应目标市值600亿元,给予目标价23.31元(前值21.79元),维持“买入”评级。 风险提示:新业务发展不及预期;原料价格大幅波动风险。
晨化股份 基础化工业 2020-10-14 19.78 15.59 11.84% 24.10 21.84%
24.10 21.84%
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2020前三季度净利润预增40%-55%,维持“增持”评级 晨化股份于2020年10月12日披露2020年前三季度业绩预告,2020年前三季度公司实现净利润0.94-1.04亿元,同比变动40.0%-55.0%。以10.66亿股当前股本计算,对应EPS为0.81-0.91元。其中2020Q3实现净利润0.42-0.47亿元,同比增40.0%-55.0%。我们预计公司2020-2022年EPS分别为0.97/1.33/1.65元,维持“增持”评级。 主要产品景气向上,带动业绩增长 1)新一代绿色可降解表面活性剂APG在欧洲等发达国际及地区销售良好,国内需求也快速扩大;2)聚醚氨受益于下游风电抢装,需求端显著改善,国内普通型号聚醚胺价格已自2019年1.61万元/吨(含税,下同)上涨至2020年9月底的约3.0万元/吨,公司2020年新产能投放后将达3.1万吨/年总产能,市占率有望提升;3)下游聚氨酯泡沫发泡剂更迭带动阻燃剂添加量显著增长,且环保整治下部分阻燃剂企业产能关停,行业景气向上趋势显著,公司新基地2万吨/年新产能有望于2020下半年释放,有望顺势扩大行业占有率。 原料价格上行助益盈利增长 阴离子表面活性剂及非离子表面活性剂的主要原料分别为棕榈油、环氧乙烷及环氧丙烷。2020年10月12日,华东地区EO报价7200元/吨,较4月初上涨24.1%,PO受终端软泡聚醚海外需求大涨影响,价格已自4月初上涨176.6%至18950元/吨。公司以环氧丙烷、环氧乙烷为基础原料,表面活性剂及阻燃剂产品相互之间形成一定关联,公司依托良好的供需格局,在原材料大涨的环境下价格仍可顺利传导,助益盈利增长。 维持“增持”评级 我们预计公司2020-2022年EPS分别为0.97/1.33/1.65元(维持预测),基于可比公司2020年Wind一致预期平均27倍PE的估值水平,考虑阿科力包含光学材料及医用材料等业务,估值偏离平均水平较多,给予公司2020年23倍PE,对应目标价22.31元(维持前值),维持“增持”评级。 风险提示:下游需求低于预期风险,安全生产、危险化学品运输风险,原材料价格大幅波动风险。
国瓷材料 非金属类建材业 2020-10-14 41.20 43.40 -- 45.66 10.83%
49.07 19.10%
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2020Q3净利润预增38%-47%,维持“增持”评级 国瓷材料于2020年10月12日披露2020年前三季度业绩预告,前三季度公司实现归母净利润4.11-4.21亿元,同比增长14.6%-17.4%,以9.63亿股当前股本计对应EPS为0.43-0.44元。其中2020Q3实现归母净利润1.53-1.63亿元,同比增长38.1%-47.1%。我们预计公司2020-2022年EPS分别为0.64/0.75/0.88元,维持“增持”评级。 各板块发展势头良好助益Q3净利显著改善 Q3公司业绩显著改善,我们认为随着国内疫情有效控制,公司各项业务逐渐恢复正常,主要产品订单充足,各板块发展势头良好:1)生物医疗材料板块业务发展迅速,深圳爱尔创齿科材料业务预计有所回暖;2)催化材料板块受益于7月1日起国六标准实施的推动,蜂窝陶瓷产品销量逐步增长。2020年前三季度公司非经常性损益约1800万元,主要为政府补贴。 定增事项顺利过会,子公司爱尔创与深圳高瓴达成战略合作 2020年9月公司公告原定增项目对象调整为大股东张曦1人,募集资金调整至不超过8.55亿元,10月1日公司公告定增事项获得证监会核准通过。同时子公司爱尔创引入两家战略投资者深圳高瓴醇盈和松柏投资并签署框架协议,拟通过以不超过5亿元增资爱尔创、不超过2亿元受让公司持有股权的方式投资。高瓴投资多家牙科医院,将与公司在下游服务领域进行充分对接和资源协同、发挥协同效应。此外公司已与平安集团达成保险战略合作,将保险导入义齿产品领域;与3SHAPE达成战略合作,积极推进数字化口腔解决方案。 MLCC景气有望回升,蜂窝陶瓷受益“国六”标准实施 据经济日报报道,8月份菲律宾疫情导致大马尼拉地区二度封锁,菲律宾是被动元件重要生产地区,封城直接冲击大厂生产出货,MLCC景气有望回升。此外据人民网报道,工信部、生态环境部等部门明确自2020年7月1日起全面实施轻型车国六标准,并在2021年1月1日以前生产的符合PN过渡期限值(PN12)的车型给予6个月的销售过渡期。据公司年报,公司相关产品陆续进入下游企业的样品验证和量产供货阶段。其他业务方面,江苏金盛高端氮化硅陶瓷轴承球产线顺利投产,并通过全球知名轴承公司审核。 维持“增持”评级 我们预计公司2020-2022年EPS分别为0.64/0.75/0.88元,结合可比公司估值水平(2021年Wind一致预期平均41倍PE),考虑到公司下游齿科材料、国六催化材料等领域需求增长快于可比公司,给予公司2021年58倍PE,对应目标价43.50元(前值40.50元),维持“增持”评级。 风险提示:新业务发展不及预期风险,核心技术失密风险。
卫星石化 基础化工业 2020-10-13 20.70 17.08 -- 25.68 24.06%
28.80 39.13%
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2020Q3净利润预增6%-36%,维持“增持”评级 卫星石化于2020年10月12日披露2020年前三季度业绩预告,2020年前三季度公司实现净利润8.6-9.7亿元,同比变动-6.7%-5.2%。以10.66亿股当前股本计算,对应EPS为0.81-0.91元。其中2020Q3实现净利润3.9-5.0亿元,同比增5.6%-35.7%。我们预计公司2020-2022年EPS分别为1.50/2.05/3.08元,维持“增持”评级。 Q3价差整体下滑,公司以量补价带动业绩增长 2020Q3公司产品景气小幅下滑,据百川资讯,2020Q3华东地区丙烯酸/聚丙烯市场均价分别为6723/6976元/吨,同比下跌8.5%/9.5%;聚丙烯-丙烷/丙烯酸-丙烷价差分别为5128/4565元/吨,同比收窄14.3%/5.6%。但公司保持生产装置稳定运行,随着国内经济逐步修复,下游需求转好,公司产品销量有所增长,从而带动业绩增长。 需求旺季来临,丙烯酸、聚丙烯价格有望继续回升 近期公司主营产品价格有所回升,据百川资讯,2020年10月9日华东地区丙烯酸、聚丙烯报价分别为8100、8250元/吨,较9月初分别上涨24%/11%;丙烯酸-丙烷最新价差为5623元/吨,较9月初扩大28%,聚丙烯-丙烷最新价差为4752元/吨,较9月初扩大8%。我们认为10月份下游传统需求旺季如期来临,Q4国内经济有望继续修复,公司产品景气有望继续回升。 增资子公司加快乙烷裂解项目建设 公司于2020年7月公告拟定增募资30亿元用于建设连云港项目获得证监会审核通过,2020年2月公司公告成功发行3年期债券,募集规模5.5亿元,票面利率6.2%,用于投入连云港项目建设,保障项目建设顺利进行;2020年4月公司公告以自有资金20.8亿元增资全资子公司卫星产业发展,自有资金5.2亿元增资信合产业发展,加快推进连云港年产135万吨PE、219万吨EOE和26万吨ACN联合装置项目建设,我们预计一期125万吨乙烯及配套产能将于2020Q4投产。 维持“增持”评级 我们维持公司2020-2022年EPS分别为1.50/2.05/3.08元的预测,结合可比公司估值水平(2020年Wind一致预期平均16倍PE),给予公司2020年16倍PE,给予目标价24.00元(前值21.00-24.00元),维持“增持”评级。 风险提示:新建项目投产进度不达预期风险,原油价格大幅波动风险。
恒力石化 基础化工业 2020-10-12 18.89 23.34 -- 21.25 12.49%
28.98 53.41%
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拟在新基地布局PTA项目,并推出第五期员工持股计划 恒力石化9月30日发布公告,拟通过子公司恒力石化(惠州)投资115亿元建设2套250万吨/年PTA项目,项目建设于广东省惠州市大亚湾石化园区,有望持续巩固公司上游产业链优势地位。公司同时公告拟推进第五期员工持股计划,总额8000万元并以1:1比例认购信托计划劣后级份额,持有人主要为乙烯、PTA四期、PTA五期等新建项目的相关员工。我们预计公司2020-2022年EPS分别为2.18/2.73/2.96元,维持“买入”评级。 借力PTA技术革新,布局华南新基地 公司本次在惠州大亚湾石化园区的投资总额达115亿元,主要建设2套250万吨/年PTA项目,拟新征建设用地706亩,两套设施及辅助工程占地约423亩,项目建成后预计实现收入212.5亿元,利润总额12.06亿元(即单吨利润约241元)。据INVISTA,PTA工艺自2017年以来伴随单耗下降、能源利用效率提高及装置规模化,单吨投资及操作成本均较前一代技术出现显著下降。公司本次投建的项目基地有望成为公司在华南地区的战略支点,辐射华南市场,并在PTA技术革新的浪潮中抢占先机。 第五期员工股持股计划继续激励新项目员工 公司本期员工持股计划总额不超过8000万元,资金来源为公司根据经营情况提取的奖励基金,参加员工不超过1500人,包括公司已建成的150万吨/年乙烯工程、PTA-4、PTA-5工程的相关人员。持股计划拟按1:1比例全额认购信托计划劣后级份额,公司实控人为劣后级份额提供托底保证。信托计划拟通过大宗交易受让公司回购专用账户中的公司股票,截止2020年9月30日,该账户中累计剩余股份2381万股。我们认为公司第五期员工持股计划有望持续激励公司新项目员工,调动员工积极性,健全激励约束机制,实现公司长期、稳定发展。 纺织需求触底回升,炼化板块优势渐显 据中纤网,8月国内纺织品出口同比增长20.3%至309.3亿美元,连续5月保持高增长,环比基本持平,后续伴随秋冬旺季及海外补库存效应,纺织需求有望持续改改善。9月30日华东地区FDY68D报价6100元/吨,处于价格底部,但价差已自9月15日小幅回升。华东地区PTA报价3215元/吨,对老装置而言处于盈亏平衡点附近,对于新装置仍有盈利空间。炼化方面,公司乙烯项目投产后,基于自身一体化、规模化、配套设施及经营策略优势,竞争力优势有望持续体现。 维持“买入”评级 恒力石化是国内聚酯-炼化一体化代表性企业,我们维持公司2020-2022 年EPS分别为2.18/2.73/2.96 元的预测,基于可比公司估值水平(2020年Wind一致预期平均12倍PE),考虑荣盛石化拉高平均估值,给予公司2020年11倍PE,维持目标价23.98元,维持“买入”评级。 风险提示:油价大幅波动风险,下游需求恢复不达预期风险。
晨化股份 基础化工业 2020-09-28 19.16 15.59 11.84% 24.10 25.78%
24.10 25.78%
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深耕产业链的助剂行业细分龙头,产品步入景气通道 晨化股份是国内表面活性剂、阻燃剂领域的领先企业,公司细分产品聚醚胺受益于风电高景气,而下游聚氨酯发泡剂升级带动阻燃剂需求显著增长,适逢淮安工厂新产能逐步释放,我们预计公司2020-2022年EPS分别为0.97/1.33/1.65元,首次覆盖给予“增持”评级。 表面活性剂市场需求稳增,APG受益于消费升级 据ARM统计,2019年全球表面活性剂市场约412亿美元,其中非离子型产品伴随消费升级,其需求稳步增加且高端产品逐步迭代。公司布局的烷基糖苷(APG)产品是新一代绿色可降解表面活性剂,2015-2018年国内销量CAGR达38%,伴随国内渗透率提升,需求前景向好。 风电抢装带动需求增长,聚醚胺景气持续回升 2019年下半年以来,伴随国内风电装机量快速回升,作为涂料原料的聚醚胺需求显著改善,据阿科力经营数据公告及盖德化工网,聚醚胺价格自2019Q3平均的1.82万元/吨(含税,下同)回升至目前9月20日约3.0万元/吨,且公司2020年新产能投产后,总产能达3.1万吨,预计受益程度较高;中长期而言,“十四五”期间风电作为可再生能源仍有增量,有望延续聚醚胺高景气。 聚氨酯发泡剂更迭提振阻燃剂需求,环保因素促低端产能退出 今年下半年以来,伴随传统F141b发泡剂配额削减,下游聚氨酯泡沫换用更易燃的环戊烷作为发泡剂,为满足阻燃等级要求需添加更多阻燃剂,公司TCPP、TCEP、DMMP、DEEP等产品需求向好;另一方面,环保、安全重压下小企业逐步退出,主流产品TCPP价格自7月初至9月中旬上涨逾10%,行业毛利率有望持续改善。由于后续仍有相当规模产能存在退出预期,我们认为公司阻燃剂业务有望充分受益于行业景气。 首次覆盖给予“增持”评级 我们预计2020-2022年公司归母净利润分别为1.47、2.00、2.49亿元,2020-2022年预期的CAGR为37.9%,对应EPS分别为0.97、1.33、1.65元。基于可比公司2020年Wind一致预期平均27倍PE的估值水平,考虑阿科力包含光学材料及医用材料等业务,估值偏离平均水平较多,我们给予公司2020年23倍PE,对应目标价22.31元,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:下游需求低于预期风险,安全生产、危险化学品运输风险,原材料价格大幅波动风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名