前三季度净利同比增 22%,业绩低于预期浙江龙盛发布 2019年三季报,公司实现营收 166.2亿元,同比增 14.1%,净利润 38.8亿元(扣非净利润 33.8亿元),同比增 22.1%(扣非后同比增9.9%),业绩低于预期。按 32.53亿股的最新股本计算,对应 EPS 为 1.22元。其中 Q3实现营收 69.7亿元, 同比增 29.2%,净利润 13.5亿元(扣非后 13.3亿元),同比增 2.3%(扣非后同比增 5.6%)。我们预计公司2019-2021年 EPS 分别为 1.75/2.02/2.24元,维持“买入”评级。 中间体带动前三季度业绩提升,染料跌价致 Q3盈利显著收窄前三季度,公司中间体销售均价同比上涨 31%,销量同比降 3%,对应营收 35.1亿元(YoY +30%),带动业绩提升。染料销售均价同比增 6%,但由于道墟厂区产能搬迁(新产能已陆续投产),销量降 12%至 16.5万吨,营收同比降 6%至 79.9亿元。此外,公司大统地产项目于 Q3确认了部分收入(约 20亿元)。响水爆炸事故后染料价格涨幅较大,但由于下游市场需求偏弱及部分新增产能冲击,产 品价格于 Q3高位回落,公司染料季度均价环比 Q2下跌 29%至 4.1万元/吨,导致盈利显著收窄。前三季度公司毛利率为 41.6%,同比降 4.3pct,其中 Q3毛利率为 34.1%,环比下滑 15.5pct。 政府补助及投资收益助益利润增长公司期间费用率同比下降 2.1pct 至 15.0%,其中财务费用率同比降 0.9pct至 1.4%,主要是利息支出减少;销售/管理/研发费用率下降 0.8/0.1/0.3pct。 前三季度公司投资收益 4.77亿元(YoY +229%),主要来自持有金融资产的公允价值变动、处置 PE 项目收益及分红款。此外,公司获得政府补助 3.64亿元,主要来自搬迁补偿款(去年同期为 0.45亿元),亦对业绩有所助益。 中间体价格整体强势,染料价格企稳回升据卓创资讯, 10月底华东地区分散黑 ECT300%/活性黑 WNN 成交价分别为 30/23元/公斤,较 8月底阶段性低位小幅回升,伴随“双十一”电商服装备货开启,近期染厂订单情况已显著好转,且染料库存整体低位,产品价格后续有望持续回升。中间体方面,间苯二酚价格整体强势,最新报价为 11.9万元/吨,较 9月初上涨 5%。 地产项目稳步推进据公司公告,地产项目进展顺利, 华兴新城项目已取得上海市静安区批复,正进一步优化整体设计方案; 大统基地项目、 黄山路项目一期均已进入收尾阶段, 将于 2019年底开始陆续确认收入,对公司业绩形成一定补充。 维持“买入”评级由于染料需求偏弱,产品价格低于预期, 我们下调公司 19-21年盈利预测至 57/66/73亿元(原值 65/72/77亿元),对应 EPS1.75/2.02/2.24元,基于可比公司 19年平均 10倍 PE,考虑全产业链优势,给予公司 19年 10-12倍 PE,目标价 17.50-21.00元(原值 17.91-21.89元),维持“买入”评级。 风险提示: 下游需求不达预期风险、环保政策执行力度不达预期风险。

2019年前三季度净利同比增44%,业绩符合预期 金发科技于10月28日发布2019年三季报,公司实现营收203.8亿元,同比增9.9%,净利润9.44亿元(扣非净利润7.77亿元),同比增44.3%(扣非后同比增87.4%),业绩符合预期。按照27.17亿的最新股本计算,对应EPS为0.35元。其中Q3实现营收80.3亿元,同比增21.9%,净利4.35亿元,同比增43.2%。我们预计公司2019-2021年EPS分别为0.41/0.48/0.56元,维持“买入”评级。 原材料跌价促毛利率提升,宁波金发并表贡献重要业绩增量 2019年前三季度受国内汽车销量下跌影响,公司改性塑料销量同比降10%至88.4万吨(2019H1销量同比下降12%,降幅有所收窄),销售均价同比持平,营收同比降10%至117.1亿元;完全生物降解塑料同比增70%至3.3万吨,销售均价同比增1%,实现营收6.0亿元,同比增72%。因主要原料工程树脂Q1/Q2/Q3采购均价分别同比降24%/31%/24%,公司综合毛利率同比提升1.9pct至15.7%。此外宁波金发于6月1日起并表,当月实现净利0.21亿元,据百川资讯,Q3丙烯-丙烷平均价差同比增5%至0.42万元/吨,宁波金发Q3经营效益进一步提升,构成重要业绩增量。 期间费用率整体稳定,政府补助减少导致非经常性投资收益降低 2019年前三季度公司期间费用率为11.0%,同比微升0.3pct。其中销售费用率同比降0.2pct至2.3%,研发费用率/财务费用率分别同比升0.2/0.3pct至3.8%/2.3%,主要由于研发投入和利息支出增加。公司于2018年10月以1.76亿元收购宁波海越49%股权,而后于2019年5月以7.0亿元继续收购宁波海越51%股权,因此公司产生0.62亿元非经常性投资收益,但公司前三季度共获得政府补助1.19亿元,同比减少55.5%。综合得到公司前三季度非经常性投资收益为1.67亿元,同比降30.2%。 LCP材料受益于5G建设 公司在建项目方面,2万吨特种工程塑料共混改性装置于2019年6月正式投产、年产1万吨半芳香聚酰胺项目预计将于2019年底投产、年产3000吨LCP项目预计将于2020年8月投产,其中LCP材料在传输损耗、可弯折性等方面优势显著,基材损耗值仅为0.2%-0.4%,比传统基材小10倍,有望成为5G基站天线振子等部件的主流材料。 维持“买入”评级 我们维持公司2019-2020年EPS分别为0.41/0.48/0.56元的预测,结合可比公司估值水平(2019年平均25倍PE),给予公司2019年23-25倍PE,对应目标价9.43-10.25元(前值8.61-9.84元),维持“买入”评级。 风险提示:新业务发展不及预期,原料价格大幅波动风险。

国内领先的氟精细化学品龙头 永太科技是国内领先的氟精细化学品龙头,在经历前期的持续资本开支投入后,2018年以来公司正式迎来业绩拐点,2019-2020年公司永太药业制剂、永太手心原料药、双氟磺酰亚胺锂、CF光刻胶等多个项目有望集中释放业绩。同时公司具备柔性生产平台,打造由中间体延伸至制剂的一体化产业链,新建内蒙古项目有望进一步完善产业链。我们预计公司2019-2021年EPS分别为0.47、0.66、0.86元,首次覆盖给予“增持”评级。 传统业务稳中求进 公司传统业务包括液晶化学品以及农药化学品,其中液晶化学品下游液晶面板需求稳定增长,产能持续向大陆转移有望带动混晶国产化率提升,公司下游主要客户德国默克份额或缩减。此外公司于2014年定增1.6亿元建设1500吨光刻胶项目,目前已竣工验收,有望顺利通过华星光电认证而放量。农药化学品方面,2019H1公司阶段性受益响水爆炸事故,农药中间体订单以及价格均有所改善带动板块高增长,长期来看下游含氟农药发展前景良好,并收购上海浓辉、江苏苏滨延伸至农药生产及贸易领域。 医药业务进入收获期 公司含氟医药中间体下游主要对应西格列汀这一重磅品种,后续国内仿制申报通过有望增加中间体配套机会。同时氟原子具备独特的生理活性,未来含氟医药比重有望趋势性上升。公司现有的永太药业制剂项目、永太手心原料药项目在经历前期资本开支投入后,产线已基本建设完成并部分转固,通过美国药品认证后即可顺利放量释放业绩。 六氟磷酸锂具备成本优势,LiFSI有望实现产业化 据GGII,截至10月底六氟磷酸锂价格9.5万元/吨,已逼近绝大多数厂商成本线,2019年内行业供需虽无显著好转,但六氟磷酸锂价格已接近底部。公司主要原材料生产单耗低、自配高纯氟化锂,成本优势显著。LiFSI性能优势显著,当前作为六氟磷酸锂的辅助添加剂,后续随着工艺成熟、成本下降有望初步产业化,公司具备500吨LiFSI产能已初步试车。 公司具备柔性综合生产平台,内蒙项目有望进一步完善产业链 公司生产氟精细化学品由源头基础化工原料开始,在同一条产业链上一体化生产一系列产品,具备柔性综合生产平台,具备降低生产成本、灵活调整产量的优势。此外公司打造由中间体延伸至制剂的一体化产业链,新建内蒙古项目有望进一步完善中间体产业链。 首次覆盖给予“增持”评级 我们预计公司2019-2021年EPS为0.47、0.66、0.86元,结合可比公司估值水平(2019年22倍PE),考虑业务差异性,给予公司2019年21-23倍PE,对应目标价9.87-10.81元,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:新项目投产不及预期风险,贸易摩擦加大风险。

2019前三季度净利润同比下滑 2%,业绩符合预期桐昆股份于 10月 25日发布 2019年三季报,公司实现营收 372亿元,同比增 20.7%,净利润 24.5亿元,同比降 2.1%,业绩符合预期。其中 Q3单季度实现营收 126亿元, 同比增 3.4%, 净利润 10.6亿元, 同比降 7.2%.按 18.48亿股的最新股本计算,对应 EPS 1.33元。因股本变化,我们下调公司 2019-2021年 EPS 分别至 1.62/2.05/2.42元,维持“增持”评级。 前三季度涤纶长丝销量增长但价格下跌, PTA 景气助益业绩2018年以来伴随公司项目陆续投产,整体长丝产能增长 230万吨,报告期内公司产品销量显著提升,其中涤纶长丝 POY/FDY/DTY 销量分别为281/83/56万吨,同比分别增 24%/56%/19%,销售均价(不含税)分别下降 14%/13%/11%至 0.73/0.78/0.89万元/吨,营收分别增 7%/36%/6%至205/65/49亿元。另一方面, 2019前三季度公司 PTA 项目运行状况较去年同期改善,产量亦有所提升, 据百川资讯, 前三季度华东地区 PTA 报价同比下跌 4.8%至 0.60万元/吨,PTA-PX 均价差同比扩大 27%至 1172元/吨,助益业绩提升。公司综合毛利率降 3.3pct 至 13.2%, 费率整体平稳。 第三季度业绩环比增长 22.0%,原料跌价助益利润增长2019Q3公司 POY/FDY/DTY 销量分别为 89/27/18万吨,环比分别减少9%/10%/6%,销售均价(不含税)亦环比下跌 2%/5%/3%。原材料方面,据百川资讯, Q3华东地区 PTA 报价环比下跌 11%至 0.55万元/吨, PX 中国台湾 CFR 均价环比下跌 11%至 814美元/吨,华东地区乙二醇均价虽环比小幅回升 3.2%至 0.46万元/吨,但原材料价格整体降幅仍大于涤纶长丝,助益公司 Q3业绩环比增长 22.0%。 PTA-涤纶产业链阶段性回调受需求端低迷影响, 10月以来 PTA-涤纶产业链整体回落,据中纤网, 目前华东地区 POY/FDY/DTY(均为 150D)报价分别为 7050/7225/8650元/吨,较 9月底下跌 8%/5%/5%, PTA 报价为 4950元/吨, 较 9月底下跌3%, PTA-PX 价差亦收窄约 15%。 我们认为目前 PX/PTA/聚酯产业链整体盈利处于底部整固阶段。 浙石化项目持续推进,盈利有望再上台阶公司参股 20%的浙石化一期 2000万吨/年炼化一体化项目进展顺利,目前已处于试生产准备阶段,公司预计项目将于 2019年内投产,届时上游芳烃原料保障程度将进一步提升,增强上市公司盈利能力。 维持“增持”评级因可转债转股致股本增加 0.26亿股至 18.48亿股,我们下调公司 EPS 分别至 1.62/2.05/2.42元(原值 1.64/2.08/2.45元), 结合可比公司估值水平( 2019年 11倍 PE),我们给予公司 2019年 9.5-11倍 PE,目标价15.39-17.82元(原值 14.76-17.22元) 维持“增持”评级。 风险提示:新建项目投产进度低于预期风险,原油价格大幅波动风险。

前三季度净利润下滑19%,业绩符合预期,2019全年预降7-12% 金禾实业于10月29日发布三季报,实现营收29.9亿元,同比降10.5%,净利润6.1亿元,同比降19.0%,业绩符合预期。按照5.59亿的最新股本计算,对应EPS为1.09元。其中Q3实现营收10.2亿元,同比降6.7%,净利润2.1亿元,同比降0.7%。此外公司预告全年实现净利润8.0-8.5亿元,同比下滑7%-12%,对应Q4实现净利1.9-2.4亿元,同比增20%-52%。我们预计公司2019-2021年EPS分别为1.52/1.92/2.35元,维持“增持”评级。 主营产品价格下行拖累公司业绩 报告期内公司食品添加剂板块受行业竞争影响,产品价格大多下行,据海关总署,前三季度三氯蔗糖出口均价同比降19%至19.5万元/吨,甲/乙基麦芽酚价格亦有所回落,虽然公司1500吨三氯蔗糖项目于2月扩建完成、产能逐步爬坡放量,但食品添加剂价格下跌预计仍有一定影响。大宗化工原料板块景气亦显著回落,据百川资讯,2019年前三季度三聚氰胺/双氧水/液氨/硝酸均价同比分别下跌26%/23%/0%/8%。公司综合毛利率下跌0.8pct至32.5%,销售/管理/研发费用率分别增加0.5/0.6/1.8pct至3.2%/2.0%/4.2%,其中研发费用同比增61%至1.25亿元。 受益量价齐升,四季度业绩同比转正 公司四季度业绩回暖的原因预计主要包括:1)食品添加剂板块如安赛蜜、三氯蔗糖等产品价格企稳回升,同时三氯蔗糖产能继续爬坡,三氯蔗糖四季度产量预计同比有所增长;2)大宗化工原料板块产品价格有所回暖,据百川资讯,截至10月底三聚氰胺/双氧水/硝酸/液氨价格分别为0.54/0.15/0.20/0.27万元/吨,较9月初分别变动-2%/15%/23%/-3%。 定远项目顺利推进,有望打开公司长期成长空间 2017年11月公司公告拟在定远投资22.5亿元建设循环经济产业园项目,包括2万吨糠醛、8万吨氯化亚砜、600吨呋喃酮、4500吨佳乐麝香等。目前一期项目中先行建设的4万吨氯化亚砜、1万吨糠醛、30MW生物质锅炉热电联产等项目的土建工程已按时封顶,其中热电联产项目已于2019年7月实现并网发电试运行,糠醛、氯化亚砜项目公司公告于10月24日开始试运行。定远项目进展顺利,有望显著贡献盈利增量,打开公司长期成长空间。 维持“增持”评级 结合公司2019年业绩预告,我们小幅下调公司产品价格,调整2019年净利润至8.5亿元(前值9.0亿元),并维持2020-2021年预测不变,对应2019-2021年EPS分别为1.52/1.92/2.35元(前值1.60/1.92/2.35元),结合可比公司估值水平(2019年14倍PE),给予公司2019年13-14倍PE,对应目标价19.76-21.28元(前值20.80-22.40元),维持“增持”评级。 风险提示:行业格局持续恶化风险,新项目投产不及预期风险。

前三季度净利润同比增 48%,符合市场预期卫星石化于 10月 25日发布 2019年三季报,公司实现营收 80.2亿元,同比增 15.8%,净利润 9.2亿元,同比增 48.0%,处于前期预告的 46%-52%范围内,业绩符合预期。按照当前 10.66亿股的总股本计算,对应 EPS 为0.87元。其中 Q3单季度实现营收 28.6亿元,同比增 11.4%,净利润 3.65亿元,同比增 23.4%。我们小幅下调公司 2019-2021年 EPS 预测至1.27/1.71/2.07元(前值 1.36/1.71/2.07元),维持“增持”评级。 PDH 二期投产贡献增量,三季度 PDH 盈利显著增加报告期内丙烯酸及酯盈利良好,据百川资讯, 2019年前三季度华东丙烯酸/丙烯酸丁酯均价分别为 0.78/0.92万元/吨,同比降 4%/9%,丙烯酸-丙烯平均价差同比扩大 19%至 0.24万元/吨;(聚)丙烯方面, Q1-Q3华东地区 PP/丙烯均价分别为 0.94/0.74万元/吨,同比降 6%/12%, PP-丙烷平均价差同比降 2%至 0.55万元/吨,其中 Q3PP-丙烷平均价差同比增 9%至 0.58万元/吨。公司 45万吨 PDH 二期项目和 15万吨 PP 二期项目分别于 2019Q1/Q2投产贡献增量。毛利率同比提升 4.9pct 至 25.6%,销售/管理/研发/财务费用率分别为 2.5%/3.0%/3.9%/2.1%(同比分别变动 0.2/0.1/-0.5/1.4pct)。 丙烯酸价格企稳,聚丙烯景气有所反弹据百川资讯, 10月中旬华东地区丙烯酸(普酸)价格企稳,最新报价 7000元/吨,与 7月初持平,丙烯酸-丙烯价差最新为 1690元/吨,较 7月初回升 13%,后续检修产能恢复,供给增加,我们认为丙烯酸价格或将趋弱; 聚丙烯方面, 10月中旬华东地区 PP 价格为 1万元/吨,较 8月末回升 8%,PP-丙烷价差为 5809元/吨,较 8月末扩大 1%。 乙烷裂解项目建设顺利公司 7月公告拟募资 30亿元用于建设连云港项目,目前已收到证监会反馈意见,乙烷裂解项目方面,项目设计、码头岸线审批、乙烷储罐施工等顺利推进,公司预计一期 125万吨乙烯及配套产能将于 2020Q3投产。 维持“增持”评级结合产品价格近期走势,我们下调公司丙烯酸及聚丙烯产品 2019年售价预测,下调 2019年净利润预测至 13.5亿元(原值 14.5亿元),维持 2020-2021年净利润预测为 18.2/22.1亿元,对应 EPS 分别为 1.27/1.71/2.07元,结合可比公司估值水平( 2019年 13倍 PE),给予公司 2019年 12-13.5倍 PE,维持目标价 15.24-17.15元,维持“增持”评级。 风险提示:新业务发展不及预期风险,下游需求下滑风险。

2019年前三季度净利润同比降23%,业绩符合预期 兴发集团于10月25日发布2019年三季报,公司实现营收144.5亿元,同比增1.0%,净利润3.0亿元,同比降23.1%,业绩符合市场预期。按照9.15亿股的最新股本计算,对应EPS为0.33元。其中Q3公司实现营收49.4亿元,同比增0.6%,净利润1.77亿元,同比降14.6%。我们预计公司2019-2021年EPS为0.52/0.66/0.76元,维持“增持”评级。 有机硅景气下行构成业绩下滑主因 有机硅行业景气持续低迷,公司前三季度DMC/107胶均价同比分别下滑40%/39%至1.60/1.64万元/吨,有机硅销量同比增9%至5.3万吨,营收下降33%至8.5亿元,DMC-金属硅-甲醇平均价差同比缩窄54%至0.96万元/吨,公司盈利显著下滑。此外受环保限产影响,公司磷矿石销量同比降27%,均价同比升7%,营收下降22%至4.4亿元;磷酸盐/磷肥整体平稳,营收分别变动14%/-11%至9.9/10.8亿元;草甘膦销量增25%至11.2万吨(18Q1宜昌7万吨产能装置技改),营收同比增19%至25.6亿元。公司综合毛利率为13.1%,同比下降4.6pct,期间费用率小幅上升0.3pct。 有机硅价格延续跌势,磷化工产业链高位运行 近期国内有机硅价格延续跌势,据百川资讯,10月下旬华东地区DMC最新价格为1.70万元/吨,9月初以来下跌19%。贵州30%磷矿石最新价格为370元/吨,与9月初持平,磷酸一铵/二铵下跌5%/14%至0.20/0.22万元/吨。磷化工产业链高位运行,黄磷价格受益“三磷整治”有所上行,最新报价1.93万元/吨,较9月初上涨4%,三聚磷酸钠9月初以来下跌5%至0.60万元/吨;草甘膦最新价格为2.45万元/吨,9月初以来持平。 电子氢氟酸引入战投保障原料供应 公司于10月25日公告拟引入贵州磷化集团作为战略投资者,持有湖北兴力30%股权,贵州磷化集团具备2万吨无水氢氟酸产能,公司于今年8月以子公司湖北兴力启动1.5万吨电子级氢氟酸产能建设,上述举措将有效保障电子氢氟酸原料的供应,确保公司电子级氢氟酸项目顺利实施。 维持“增持”评级 考虑到有机硅景气仍低迷,我们下调公司2019-2021年净利润预测至4.8/6.0/6.9亿元(前值5.2/6.5/7.6亿元),对应EPS分别为0.52/0.66/0.76元(前值0.72/0.89/1.05元),基于可比公司2019年平均17倍PE,考虑到公司作为磷化工龙头企业,具备突出的资源优势,给予公司2019年21-23倍PE,对应目标价10.92-11.96元(前值12.96-14.40元),维持“增持”评级。 风险提示:下游需求波动风险、环保力度不达预期风险。

前三季度扣非净利同比增30%,业绩符合预期 国瓷材料发布2019年三季报,公司实现营收15.4亿元,同比增21.1%,净利润3.59亿元(扣非净利润3.46亿元),同比降9.2%(扣非后增29.8%),业绩处于前期预告的3.55-3.64亿元区间内,符合市场预期。按照9.63亿的最新股本计算,对应EPS为0.37元。其中Q3实现营收5.05亿元,同比增5.4%,净利润1.11亿元(扣非后1.05亿元),同比降3.4%(扣非后降4.2%)。我们预计公司2019-2021年EPS分别为0.54/0.64/0.75元,维持“增持”评级。 非经常性损益影响表观增速 2018年5月公司定增8.1亿元完成对深圳爱尔创剩余75%的股权收购,之前持有的25%爱尔创股权发生公允价值变动,产生1.14亿元投资收益,2018年前三季度公司非经常性损益为1.29亿元,而2019年前三季度仅为1320万元,基数因素导致公司业绩表观增速下滑。此外,由于公司应收账款坏账准备金计提增加,导致资产减值损失2116万元(去年同期为624万元),对业绩有所影响。 各板块整体势头良好,MLCC行业去库存拖累业绩 报告期内,在消费电子、齿科需求及电池隔膜涂覆方面的需求增长带动下,公司纳米级复合氧化锆、纳米氧化铝业绩改善;其他电子材料业务、生物医疗材料业务以及催化材料业务亦维持良好发展势头,带动公司营收快速增长。受益于外延并购带来的业务结构改善,公司前三季度综合毛利率同比升4.4pct至48.0%,但受MLCC行业去库存调整的影响,MLCC配方粉单价及销量均有所下滑,导致19Q1-Q3毛利率逐季回落,分别为50.3%、48.7%、45.0%。报告期内,公司期间费用率为17.9%,同比基本持平。 MLCC止跌回升,蜂窝陶瓷受益“国六”标准实施 伴随国内5G落地实施,MLCC需求量上升,据中时电子报,目前行业库存已回归至较低水平,自9月以来,华新科、风华、国巨等元件厂相继暂停接单,带动MLCC价格止跌回升,长期看我们认为消费电子及汽车电子市场扩大仍将助推MLCC粉需求,公司MLCC第三阶段扩产已于2019H1完成,预计受益程度较高;另一方面,“国六”标准已于2019年7月1日起在全国部分重点区域先行实施,据公司公告,汽油机方面,GPF进展顺利,发货量正逐步增长;柴油机方面,直通式载体(SCR/DOC)、壁流式载体(DPF)均已进入T4验证阶段,相关产品后续有望快速放量。 维持“增持”评级 作为国内新材料平台型公司的代表,国瓷材料依托核心技术实现了品类的持续扩张,MLCC粉体、氧化锆下游电子、义齿等领域应用,汽车尾气处理材料将构成未来主要增长点。我们预计公司2019-2021年EPS分别为0.54/0.64/0.75元,维持“增持”评级。 风险提示:下游需求不达预期风险、核心技术失密风险。

前三季度净利润同比增10%,符合市场预期 广信股份于10月27日发布2019年三季报,公司前三季度实现营收25.53亿元,同比增13.3%,净利润4.15亿元,同比增10.4%,业绩符合市场预期。按照当前4.65亿股的总股本计算,对应EPS为0.89元。对应2019Q3实现营收8.62亿元,同比增20.9%,净利润1.57亿元,同比增9.9%。我们预计公司2019-2021年EPS分别为1.14/1.36/1.59元,维持“增持”评级。 除草剂板块销量提升、精细化工销售均价上行带动业绩增长 杀菌剂板块,据中农立华,前三季度多菌灵/甲基硫菌灵均价同比分别变动-1%/0%至3.8/3.2万元/吨,公司杀菌剂原药销量同比增1.6%至1.37万吨,均价增0.8%至3.2万元/吨,营收增2%至4.38亿元。除草剂板块,前三季度草甘膦/敌草隆均价同比分别变动-7%/6%至2.5/4.8万元/吨,公司除草剂原药销量同比增35%至4.03万吨,均价降5%至2.4万元/吨,营收增29%至9.5亿元。公司精细化工板块实现销量0.29万吨,同比微降3%,均价同比增12%至9.4万元/吨,营收同比增8%至2.8亿元。公司毛利率同比提升0.1pct至32.1%,财务费用率上升1.5pct至-1.0%。 农药市场近期走势平稳,关注苏北复产进度 近期农药市场整体平稳,据中农立华,公司主产品草甘膦/敌草隆/多菌灵最新报价分别为2.5/3.8/3.7/3.0万元/吨,较9月初持平,甲基硫菌灵最新报价为3.0万元/吨,较9月初下跌3%。另一方面,苏北地区化工企业自“3.21”爆炸事故后处于大面积停产状态,据相关政府网站,自9月以来连云港、盐城等地相继发布了做好复产工作的通知,目前已有部分企业完成最后审核,将于10月底开始陆续复产。 在建项目助力公司产品升级,进一步完善产业链 公司2018年1月成功定增募资14.0亿元用于建设3000吨吡唑醚菌酯、1200吨噁唑菌酮等项目,吡唑醚菌酯、噁唑菌酮作为相对高端的农药品种,助力公司产品升级,目前项目进展顺利,公司预计将于2020年投产。此外公司重要中间体对邻硝基氯苯二期10万吨项目预计将于2019年内投产,进一步完善公司产业链。 维持“增持”评级 我们维持公司2019-2021年EPS为1.14/1.36/1.59元的预测,基于可比公司估值水平(2019年平均13倍PE),考虑到公司近年来持续构建一体化产业链降低生产成本,给予公司2019年14-15倍PE,维持目标价15.96-17.10元,维持“增持”评级。 风险提示:草甘膦海外禁用政策风险、新项目投产不达预期风险。

三季报净利增长38.3%,业绩符合预期 皇马科技于10月24日披露三季报,报告期内实现营收13.82亿元,同比增长10.1%,实现净利1.84亿元,同比增长35.2%,对应EPS为0.66元,业绩符合预期。其中Q3单季度实现营收5.16亿元,同比增16.5%,实现净利0.65亿元,同比增21.2%,环比增3.5%。我们预计公司2019-2021年EPS为0.98/1.18/1.42元,维持“增持”评级。 募投项目贡献增量,产品毛利率扩大助益业绩 2019年前三季度,受益于募投项目部分车间投产,大品种/小品种分别实现销量6.61/5.74万吨,分别同比增长18.9%/36.6%,但由于原料下跌影响,大品种/小品种销售均价分别下跌24.2%/4.6%至0.86/1.41万元/吨,两个板块分别实现营收5.71/8.11亿元,同比变动-9.8%/30.3%。受益于产品结构调整及阶段性原材料降价,公司综合毛利率提升2.3pct至21.9%。 财务费用率下降0.4pct至0.0%,其他费用率基本持平。 募投项目产能释放及10万吨新项目助力成长,Q4以来原材料价格稳定 公司预计7.7万吨特种聚醚、高端合成酯项目将于2020年6月之前逐步完成投产,其中若干车间已于2019上半年投产,0.8万吨聚醚胺预计将于2020年3月投产,公司预计该项目将实现年营收12.8亿元,净利0.94亿元。此外公司投资9.7亿元建设的10万吨新材料树脂及特种工业表面活性剂项目截至2019H1工程进度35%,公司预计将于2020年12月投产,新材料树脂主要是用于MS胶的硅氧烷封端聚醚,应用前景广阔,有望为公司打开新的增长极。19Q4以来,原材料EO/PO价格平稳,10月底华东地区市场价分别为0.80/1.00万元/吨。 维持“增持”评级 皇马科技是国内特种表面活性剂领域领先企业,未来仍有精细化新产品陆续投放,我们认为业绩有望稳步提升,预计公司2019-2021年EPS分别为0.98/1.18/1.42元,维持“增持”评级。 风险提示:下游需求不达预期风险、核心技术失密风险。

前三季度净利同比增43%,业绩符合预期 光威复材于10月28日发布2019年三季报,实现营收13.1亿元,同比增33.1%,净利润4.44亿元,同比增长43.0%,处于前期预告的35%-45%区间内,业绩符合预期。按照最新的5.18亿总股本计算,对应EPS为0.86元。对应Q3实现营收4.73亿元,同比增41.9%,净利润为1.34亿元,同比增长39.2%。我们预计公司2019-2021年EPS分别为1.06/1.39/1.62元,维持“增持”评级。 军品碳纤维及民品碳梁订单快速增长助益业绩 报告期内公司主营业务维持较快增长,其中军品订单增加带动碳纤维(含织物)出货量显著增长;民品方面,伴随风电叶片技术发展及与主要客户的合作进一步深入,碳梁销量亦快速提升。公司前三季度综合毛利率为49.1%,同比提升0.8pct,同时,公司销售/管理/研发/财务费用率分别同比变动-0.2/+0.8/-2.3/+0.5pct至1.5%/4.2%/10.5%/0.5%,资产减值损失大幅减少(去年为3669万元)及理财产品收益对业绩有所助益。 加码民用大丝束碳纤维,市场空间广阔 公司前期于2019年8月公告,子公司光威能源新材料与控股股东光威集团共同出资设立了内蒙古光威碳纤(光威新材料持股60%),公司拟投资20.24亿元,以内蒙古光威碳纤为主体分三期建设10000吨/年大丝束碳纤维(24K及以上)产业化项目,其中一/二期分别投资约4.5亿元。10月21日公司公告与光威集团、维斯塔斯签订《投资意向书》,维斯塔斯将在包头项目一期阶段参与投资,拟受让内蒙古光威10%股权,对应1000万元注册资本。维斯塔斯对项目一期总投资额不超过4500万元人民币。 高等级碳纤维进入产品应用推广期 根据公司公告,旗下多种高等级碳纤维已进入产品应用推广期,目前T800H产品材料部分验证已经结束,并进入后端程序,开始小批量供货进行应用验证;T1000产品生产技术已经稳定,后续有望逐步量产;湿法T300级碳纤维正在与下游复合材料制造商一起参与C919的PCD适航认证,未来有望逐步实现进口替代。此外,公司于9月30日公告被工信部认定为国家技术创新示范企业。 维持“增持”评级 光威复材是我国碳纤维行业领军企业,伴随国内军工及航天方面需求快速扩大,民品风电碳梁业务订单增加,公司业绩将进入快速增长期。我们维持2019-2021年EPS分别为1.06/1.39/1.62元的预测,基于可比公司2019年平均35倍PE的估值水平,考虑公司军品订单增长较快且确定性高,碳纤维潜在市场空间广阔,给予公司2019年44-47倍PE,对应目标价46.64-49.82元,维持“增持”评级。 风险提示:核心技术失密风险,军工产业政策调整风险,军费增长低于预期风险。

2019年前三季度净利下滑25%,业绩符合预期 华鲁恒升于10月25日发布2019年三季报,公司实现营收106.1亿元,同比减2.2%,净利润19.1亿元,同比减24.6%,业绩符合预期。按照16.27亿的最新股本计算,对应EPS为1.18元。对应Q3实现营收35.3亿元,同比减8.2%,净利润6.0亿元,同比减29.4%。我们预计公司2019-2021年EPS分别为1.67/1.97/2.34元,维持“增持”评级。 主营产品景气下滑拖累业绩 报告期内公司产品价格以下跌为主,据百川资讯,2019年前三季度华东尿素/DMF/己二酸/醋酸/辛醇/乙二醇均价分别为0.19/0.47/0.83/0.30/0.77/0.47万元/吨,同比分别下跌2%/22%/25%/36%/12%/38%。公司肥料/有机胺/己二酸及中间品/醋酸及衍生物/多元醇分别实现销量186.9/27.9/16.8/45.4/50.4万吨,同比分别变动39%/2%/7%/-5%/180%,对应实现营收27.5/13.7/12.4/12.2/23.4亿元,同比分别变动34%/-12%/-17%/-37%/88%,多元醇营收大增及其他业务营收下降系2018年乙二醇装置开车前外售甲醇量较多,公司综合毛利率同比下滑4.2pct至28.7%。 Q3业绩环比下滑主要系醋酸停车、原料涨价等,研发费用大幅上升 Q3公司业绩环比下滑9.5%,主要系:1)醋酸装置短暂停车一周,销量环比下滑7%;2)成本端压力有所上升,原材料丙烯/纯苯均价环比Q2分别上涨9%/22%;3)尿素/三聚氰胺/甲醇均价环比Q2下跌7%/5%/9%,肥料及其他业务营收环比下滑7%/15%。前三季度公司销售/管理/研发费用率分别变动0.9/0.1/2.0pct至2.5%/1.0%/2.5%,其中Q3研发费用同比大增450%至1.0亿元。此外公司计提资产损失57万元,去年同期计提6187万元,对净利润有所助益。截至2019Q3公司资本开支7.4亿元,Q3单季度投入4.5亿元,在建工程、固定资产项基本持平。 近期化工品及原料价格同步下滑,CPL、AA等新项目有望贡献增量 近期公司化工产品价格延续跌势,据百川资讯,10月下旬华东地区尿素/DMF/己二酸/醋酸/辛醇报价分别为0.18/0.46/0.82/0.32/0.73万元/吨,9月初以来分别下跌4%/0%/2%/13%/6%,但考虑到烟煤(山西优混,Q5500)/纯苯(华东)/丙烯(华东)等原料价格亦同步下滑1%/3%/4%,公司总体盈利有望维持较理想水平。此外公司公告拟投资66亿元建设30万吨己内酰胺、20万吨尼龙6切片、17万吨己二酸项目,项目属于山东新旧动能转换工程,建成后将进一步延伸公司产业链,有望增厚公司业绩。 维持“增持”评级 考虑到公司产品价格下跌,我们下调公司2019-2021年EPS预测至1.67/1.97/2.34元(前值1.96/2.32/2.67元),结合可比公司估值水平(2019年9倍PE),考虑到公司持续降本增效,给予公司2019年11-12倍PE,对应目标价18.37-20.04元(前值17.64-19.60元),维持“增持”评级。 风险提示:下游需求不达预期风险,原料价格大幅波动风险。

三季报净利增长86.6%,业绩略低于预期 恒力石化于10月23日披露三季报,报告期内实现营收763.3亿元,同比增长74.1%,实现净利68.2亿元,同比增长86.6%,对应EPS为0.98元,其中Q3单季度实现营收340.0亿元,同比增95.6%,实现净利28.0亿元,同比增58.0%,业绩略低于预期。我们预计公司2019-2021年EPS为1.61/2.39/2.75元,维持“买入”评级。 前三季度聚酯及PTA景气下行,炼化投产贡献业绩增量 2019年前三季度,公司聚酯/PTA业务分别实现营收172.7/219.5亿元,同比下滑4.0%/11.7%,分产品销量整体稳定,价差均有所收窄。炼化方面,由于2019Q2项目投产,1-9月实现营收273.1亿元,贡献业绩增量,公司前三季度毛利率提升1.5pct至18.0%。油品消费税增加导致营业税金率同比提升0.6pct至1.2%,其他费率整体平稳。 Q3聚酯及PTA趋势下滑,炼化开工率提升 环比来看,公司Q3聚酯板块实现营收57.9亿元,下滑4.6%,产销量变化较小,但均价及价差整体下滑,PTA业务实现营收59.1亿元,下滑14.3%,价差亦有收窄。尽管炼化板块Q3实现化工品/成品油销量252/126万吨,增长11.6%/181%,但由于折价预售因素,产品均价仅微幅提升,9月份重整装置消缺影响部分产品开工率。综上,综合毛利率下滑3.0pct至18.7%。油品消费税致营业税金率提升1.8pct至2.2%,炼化转固致财务费用率升1.1pct至3.5%,其他收益及投资收益整体下降1.45亿元。 资本开支压力仍存,经营重点转向现金流量表 从资产负债表分析,公司固定资产较Q2末增加262亿元至820亿元,炼化完全转固。在建工程131亿元,乙烯项目已投入超过一半资金,公司预计年内仍有约100亿元投资,长期借款看,较Q2末仅微增9.85亿元,资本开支压力仍存。公司Q3单季度经营性现金流入377亿元,超过营收,净现金流142.5亿元,远超净利润,主要来自预收账款增加(34亿元)、存货减少、应收账款增加,财务费用及折旧等。高额预收款表明产品预售显著,经营重点转向现金流量表,影响当期收入及利润。 石化行业整体回调,乙烯项目仍将贡献增量 9月底以来,伴随旺季需求及油价走势趋弱影响,聚酯/PTA/石化行业整体回调,我们认为产品线整体盈利已至低位。公司预计乙烯项目将于2019Q4投产,后续仍将贡献业绩增量。 维持“买入”评级 公司产业链一体化逐步成型,乙烯项目有望提前贡献业绩,我们维持公司2019-2021年EPS1.61/2.39/2.75元的预测,结合可比公司估值水平(2019年12倍PE)及公司较高业绩增速,给予2019年13-14.5倍PE,对应目标价20.93-23.35元(原值20.59-22.72元),维持“买入”评级。 风险提示:油价大幅波动风险,项目建设进展不及预期风险。

前三季度净利润同比降42%,符合市场预期 万华化学于10月24日发布2019年三季报,公司实现营收485.4亿元,同比降12.5%(追溯调整后,下同),净利润79.0亿元,同比降41.8%,符合市场预期。按照当前31.4亿股的总股本计算,对应EPS为2.52元。其中Q3实现营收170.0亿元,同比降6.6%,净利润22.8亿元,同比降25.4%。 我们预计公司2019-2021年EPS为3.34/4.20/4.62元,维持“增持”评级。 MDI景气低谷拖累公司业绩 据百川资讯,2019年前三季度华东纯MDI/聚合MDI均价分别为2.06/1.40万元/吨,同比下跌31%/35%,由于30万吨TDI投产及BC并表,聚氨酯板块实现销量196.5万吨,同比增37.8%,实现营收164.8亿元,同比降1.1%,均价下跌28%至1.22万元/吨,尽管MDI原料纯苯均价亦下跌26%,但价差仍有所收窄,其中Q3价差1.45万元/吨,同比下跌39%。公司2019年前三季度综合毛利率29.8%,同比下滑9.1pct,销售/管理/研发/财务费用率分别上升1.0/0.1/0.4/0.1pct至4.2%/2.1%/2.5%/1.6%。截至2019Q3公司在建工程201亿元,环比Q2增加43亿元,固定资产项基本持平。 石化板块盈利收窄,新材料持续放量 石化产品方面,2019年前三季度丙烯/环氧丙烷/丙烯酸/丙烯酸丁酯/MTBE华东地区均价分别为0.74/1.01/0.78/0.92/0.57万元/吨,同比分别下滑12%/17%/4%/9%/11%,丙烯-丙烷价差为0.36万元/吨,同比跌12%,其中Q3价差为0.42万元/吨,同比增9%,公司实现销量265.4万吨(含贸易量),同比降8.4%,实现营收126.4亿元,同比降8.2%,销售均价0.48万元/吨,同比增0.3%。精细化学品及新材料实现销量28.3万吨,同比增28%,均价1.8万元/吨,同比降6%,对应营收50.4亿元,同比增20%。 10月MDI挂牌价小幅上调,石化产品弱势运行 公司于9月28日公告上调10月份中国地区纯MDI/聚合MDI直销挂牌价至2.17/1.60万元/吨,环比9月份分别上调0/500元/吨。据百川资讯,目前华东地区纯MDI/聚合MDI价格为1.75/1.31万元/吨,9月初以来分别变动-5%/1%,公司公告宁波120万吨装置于10月26日开始陆续检修,每套装置检修持续55天,有望支撑MDI价格。石化产品方面,10月中旬华东地区丙烯酸丁酯/丙烯酸/丙烯报价分别为0.83/0.70/0.74万元/吨,较9月初小幅下跌。此外公司100万吨乙烯项目预计于2020年底建成。 维持“增持”评级 考虑到公司MDI装置Q4检修时长超预期,我们下调公司2019-2021年EPS预测至3.34/4.20/4.62元(前值3.82/4.51/4.94元),结合可比公司估值水平(2019年14倍PE),给予公司2019年14-15倍PE,对应目标价46.76-50.10元(原值49.66-53.48元),维持“增持”评级。 风险提示:下游需求持续低迷风险、新项目投产不达预期风险。

前三季度净利润同比增 48%,符合市场预期 利安隆于 10月 23日发布 2019年三季报,公司前三季度实现营收 14.34亿元,同比增 26.9%, 净利润 2.19亿元,同比增 47.9%,业绩处于前期预告 2.15-2.22亿元范围内, 符合市场预期。按照当前 2.05亿股的总股本计算,对应 EPS 为 1.07元。对应 2019Q3实现营收 5.69亿元,同比增 36.4%,净利润 0.93亿元,同比增 51.0%。我们预计公司 2019-2021年 EPS 分别为 1.52/2.06/2.57元,维持“增持”评级。 新增产能释放、凯亚化工并表带动业绩提升 受益于 2018年底公司“ 725装置”及“ 715装置”( 5000吨抗氧化剂、 1500吨光稳定剂)的建成投产,相关产能稳步释放, 带动公司业绩稳健增长。 此外公司收购凯亚化工 100%股权事项已于 2019年 6月完成,自 7月份起凯亚化工开始并表贡献业绩增量,2018年凯亚化工实现净利润 5027万元,并承诺 2019年扣非净利润不低于 5000万元。由于抗氧化剂外购粗品成本压力有所上升,前三季度公司综合毛利率小幅下降 0.2pct 至 30.9%。 期间费用率小幅下降,政府补助增加非经常性收益 前三季度公司期间费用率同比下降 1.5pct 至 13.9%,其中销售/管理费用率分别下降 2.1/0.1pct 至 4.7%/3.9%, 研发/财务费用率分别同比上升0.2/0.6pct 至 4.0%/1.2%,其中财务费用率增长主要系借款增加利息支出以及汇兑损益所致。 报告期内公司实现非经常性收益 1750万元(去年同期为921万元),其中政府补助 2293万元, 主要为利安隆珠海获得的产业扶持金。 中卫、科润及珠海项目陆续投产,凯亚化工有望发挥协同效应 在建项目方面,“ 716”、“ 726”线(合计 4000吨光稳定剂),科润一期( 4000吨光稳定剂)均已开始试生产,公司预计于 2019Q4贡献产能;凯亚化工部分光稳定剂新产线亦将于 2020年初试生产, 届时总产能将达 2.11万吨,利安隆珠海 12.5万吨抗老化剂一期项目已取得环评批复,预计于 2020年底部分建成投产,内生外延助力下,公司市占率有望进一步提升。 维持“增持”评级 我们维持公司 2019-2021年净利润分别为 3.13/4.22/5.28亿元的预测,按照最新股本,对应 EPS 分别为 1.52/2.06/2.57元,基于可比公司估值水平( 2019年平均 19倍 PE),考虑到公司未来产能扩张较快,且产品对应下游增长良好,给予公司 2019年 25-28倍 PE,对应目标价 38.00-42.56元,维持“增持”评级。 风险提示:下游需求不达预期风险、核心技术失密风险。