事件：公司发布2020年年报及2021年一季度业绩报告 截至20年，公司实现营收41.7亿元，同比增长7.7%；实现归母净利润3.8亿元，同比增长84.3%；扣非后，实现归母净利润3.4亿元，同比增长94.9%。 截至21年第一季度，公司实现营收9.70亿元，同比增长42.26%；实现归母净利润0.96亿元，同比增长228.44%；扣非后，实现归母净利润0.86亿元，同比增长248.44% 回顾20年，公司战略聚焦数据中心行业，21Q1收入实现高速增长 截至20年，公司已建成机柜数超2.8万架，在北、上、广等地自建7个大型数据中心。同时，公司在20年做出了重大战略举措，第一步是将充电桩相关业务从上市公司剥离，优化公司业务结构；第二步是将上市公司名称变更为“科华数据股份有限公司”，更好地体现公司战略发展规划。 20年，公司数据中心行业实现收入27.94亿元，同比增长11.82%。其中，IDC服务实现收入12.00亿元，同比增长5.53%；数据中心产品及集成产品实现收入15.94亿元，同比增长17.07%。公司智慧电能行业实现收入8.75亿元，同比增长9.55%；新能源行业实现收入4.46亿元，同比下滑7.22%。 公司整体毛利率保持稳中略升趋势，其中，IDC服务毛利率为29.26%，较去年同期提升了2.70个百分点。我们认为，随着公司自建数据中心上架率提升以及收入占比的提升，公司该业务有望为公司盈利能力注入持续活力。 公司进一步加强精细化管理，组织运营效率提升 20年，公司以客户、以市场、以事业部为核心，在产品管理、供应链管理、组织机构管理、财务管理等方面开展精细化管理工作，提升公司组织效率。20年，公司工厂人均产值提升40.6%，采购降本8.16%，多维度举措实现产品生产成本有效降低、产品质量提升等目标。 具体来看，20年，公司销售费用率为9.26%，较去年同期下降了1.17个百分点；公司管理费用率为4.04%，较去年同期下降了0.34个百分点。 展望未来，三个路径实现IDC中军的快速发展 公司通过以下3个路径实现数据中心业务快速扩张：1）加强自我开发：未来三年，将稳步扩展数据中心规模，计划每年新增自建机柜10,000个以上；2）轻资产合作运营：携手战略投资者及大型国企等资源方共同开发建设运营数据中心项目，同时也储备了知根知底的可并购数据中心项目，有助于公司数据中心业务的可持续发展。；3）深度绑定腾讯等大客户：公司将继续依托自身的产品技术能力与快速交付能力，深化绑定与腾讯的合作关系，合作建设数据中心，增强公司整体机柜规模。并将充分发挥与腾讯合作的标杆作用，开拓更多大型互联网客户，保障公司长期向好发展。 投资建议与盈利预测：公司作为IDC中军，持续战略聚焦数据中心行业，公司作为拥有33年信息化系统电力安全与节能领先的研发、制造、服务能力和超过10年的数据中心建设运营经验，各业务间的协同性表现得更加突出。我们预计，公司2021~2023年归母净利润分别为：5.14亿元、6.77亿元、8.89亿元，同比分别增长：34.69%、31.53%、31.40%，维持“买入”评级。 风险提示：公司自建IDC机柜上架率不及预期、EPC项目发展不及预期、智慧电能行业竞争格局加剧、新能源行业竞争格局加剧

事件： 公司发布2021年一季报，一季度实现营业收入16.98亿元，同比增长120.38%；归母净利润2.39亿元，同比增长279.86%；扣非净利润1.53亿元，同比增长527.31%，一季度业绩接近业绩预告上线。 我们点评如下： 公司单季度利润屡创新高，20Q1疫情影响消除后，20Q2开始单季度业绩拐点出现，逐个季度业绩保持高增长态势。2021年一季度公司收入和利润实现较高同比增速主要原因在于： 1）下游需求持续向好，新产品、高附加值产品占比提升，头部客户份额稳步提升。从21年一季度情况看，下游需求持续向好，头部客户份额稳步提升，原有头部客户收入占比稳定，新晋多家头部客户，大客户战略成效显著。产品布局方面，公司的产品平台逐步放量，创新产品及高附加值产品占比提升，锂电应用和工业控制行业等新成长业务继续保持高增长态势，推动公司收入继续高速增长。 2）集成供应链、集中采购战略持续推进，前期费用投入进入收获期，未来盈利能力有望进一步优化。2021年公司整体毛利率23.75%，同比提升2.3个百分点，其中会计政策变化及汇率波动导致毛利率下降约2-3%，而随着公司集成供应链的持续推进，增效降本和组织红利持续体现，对原材料成本、生产制造成本实现更加有效的管理，整体毛利率仍然实现提升。随着公司后续管理效率逐步提升，毛利率有望进一步提升。前期研发/销售费用投入进入收获期，费用率持续摊薄，各项经营指标进一步优化，公司整体盈利能力有望不断优化。 3）前期市场担忧的原材料涨价/缺货影响有限，公司有效应对，危中有机，赢得增量订单机会。公司备货策略持续发挥优势，强大的ODM研发设计能力实现了部份国产替代，有效缓解了供货短缺的压力，在保证客户订单及时交付的同时降低了原材料涨价对一季度经营利润的影响。由于公司应对得力，在原材料缺货和涨价的情况下，与上下游一起共度难关，获得了下游客户的信任和增量订单的机会，得到了上游供应商的供货支持，头部优势逐步确立。 4）非经常性损益大幅增加。公司持有欧瑞博的股权投资公允价值变动预计将增加公司2021年年度净利润约9300万元。扣除非经常影响，公司一季度扣非利润实现高速增长，奠定全年业绩增长的良好基础。 重申公司核心逻辑： 中国智能控制器龙头走向世界，全球产业链国产替代&龙头份额提升，过去几年重点投入销售、研发费用开拓大客户，目前已进入收获期，2020Q2以来单季度业绩持续高速增长的趋势有望保持，未来5年（以20年为基数）收入有望实现30%复合增长。费用率持续摊薄、统一采购推动毛利率进一步优化，利润增速有望超过收入增速。整体看，智能控制器业务进入收获期，锂电应用、工业控制等业务持续快速成长。预计公司21-23年净利润分别至7.2亿、9.6亿、12.3亿元，对应2021年PE为21倍、2022年PE为16倍，重申“买入”评级。 风险提示：原材料缺货涨价影响超预期，海外疫情导致订单不达预期，人民币升值风险，竞争超预期

事件： 公司发布2020年年报及2021年一季报，2020年实现收入24.08亿元，同比增长40.19%；归母净利润2.11亿元，同比下降1.02%。2021年一季度实现收入6.32亿元，同比增长79.55%；归母净利润8072万元，同比增长43.62%。同时公司公布多个项目中标情况： 1）21年2月18日预中标移动20-21年智能家庭网关，标包总价限价44.1亿元，公司子公司深圳兆能中标17.39%，对应7.67亿元； 2）21年4月9日预中标中移物联网智能会议行业终端100%份额； 3）21年4月13日预中标河南移动2021年智能家庭简易网关，整体项目拟采购400万台智能家庭简易网关，项目预算6亿元，公司子公司深圳兆能中标140万台； 4）21年4月21日签订中移动北京公司20-21年智能家庭网关产品框架合同，含税金额上限为3010万元。 我们点评如下： 智慧家庭业务在手订单充足，未来成长动力强劲。 公司智慧家庭产品布局完善，覆盖智能机顶盒、家庭网关、路由器等网络终端；云视频终端、安防摄像头、智能音箱等IoT泛智能终端设备等，2020年均实现批量出货。截至2020年底，子公司深圳兆能中标金额48.26亿元，未执行订单24.78亿元，且2021年持续获取新订单，受益于运营商千兆网络升级以及创新应用带动的智能硬件终端需求的持续成长，公司智慧家庭业务板块未来成长动力强劲。在原有的三大运营商主要客户基础上，公司积极拓展广电系新客户，拟在5G专网领域展开重点合作，打开新增长点。 移动阅读业务内容、渠道双拓展，布局5G消息领域，实现稳步成长。 内容方面，2020年度公司新增签约机构近30家，自有阅读平台的不断孵化裂变，2020年新增作品9,000部，其中原创作品近3,000部。截至2020年末，公司已拥有各类优质文字阅读产品59,000余本，签约作者原创作品36,000余本，全平台累计点击量过亿IP近六十部。渠道方面公司主要运营网站包括：平治文学、超阅小说、盒子小说、掌读小说、麦子阅读等原创阅读站，同时开展CPS模式打造开放云平台，实现内容和渠道的双拓展。2020年11月公司还与联通签署合作协议加强基于5G消息的业务合作，积极布局5G短消息领域。内容+渠道有望推动阅读业务稳步成长。 定增强化通信领域布局，实现5G和数据中心软硬件端到端产品布局。 公司拟定增融资8.37亿元，补足5G整体产品解决方案，进一步强化公司在电信和数据中心市场的产品竞争力。募投项目中，接入网核心设备项目主要通过建设基站天线和小基站的生产线，提高公司接入网核心设备的产业化能力和规模生产能力。新一代承载网产品项目聚焦IDC和5G需求通过在基础设施及软硬件的投入，建设半有源波分、SPN、OTN等承载网网前传及回传设备的生产线。智能云安全项目主要针对5G、工业互联网等信息技术网络安全产品的研发和部署。随着定增项目的持续推进，有望进一步强化公司在通信硬件等领域的布局，推动公司长期成长。 投资建议和盈利预测 公司移动阅读积淀深厚，基于IP衍生拓展泛娱乐生态，传媒板块有望稳定成长。通信领域布局持续完善，子公司深圳兆能积极布局智慧家庭以及5G通信市场，拟定增进一步完善公司在5G通信和云计算市场软硬件端到端产品布局，协同性有望持续显现，强化公司整体盈利能力。短期由于公司毛利率略低预期，中长期公司在手及新增订单超预期，调整公司2021-2022年归母净利润分别由3. 13、3.52亿元至3. 10、3.88亿元，预计2023年归母净利润4.87亿元，对应21年13倍市盈率，重申“买入”评级。 风险提示：技术研发风险、定增项目进展慢于预期、行业需求不及预期、中标框架合同实际执行金额以订单为准

事件：公司发布2021年一季报，2021Q1收入8.6亿元，同比增长65.03%；实现归母净利润8033万元，同比增长54.35%。 我们的点评如下： 营收/归母净利润均实现快速增长，费用率同比逐步改善 21Q1收入同比增速65.03%，环比也增长10.85%，预计源于：1）公司笔记本模组出货持续快速增长；2）车载模组和cat1开始放量增长。我们预计未来数个季度，这几块业务增长趋势有望持续。 21Q1归母净利润同比增长54.35%，低于收入增速，主要21Q1毛利率25.11%，同比下降3.38个百分点，预计主要是产品结构因素所致，但是环比去年Q4略提升0.32个百分点，预计由于公司业务本身放量后毛利有改善。公司Q1净利率为9.34%，同比略微下降0.64个百分点，环比Q4提升1.62个百分点，反映公司经营效率提升，三项费用率同比下降0.60个百分点，环比下降1.21个百分点。 充分调动员工积极性，上下一心助力远航，吸引优秀人才铸就未来辉煌 2021年3月公司发布2021年股权激励计划，拟向公司三百余名董事、高级管理人员、中层管理人员及核心技术（业务）人员授予股票期权与限制性股票，有利于激发员工积极性和组织活力，实现员工利益、公司利益与股东利益的统一。 公司两大核心业务：笔记本+车载模组均好于市场预期 1）笔记本行业需求持续旺盛。Gartner数据Q1个人PC出货量达6990万台，同比增长32%，创下自2000年Gartner开始追踪这一数据以来最快的同比增速；Canalys数据显示21Q1台式机和笔记本出货量增长55%，其中笔记本电脑和移动工作中出货量同比增加79%，达到6780万台；另一方面远程办公、教育/游戏消费带动笔记本通信模组内置率提升。预计未来笔电模组渗透率有望持续提升，公司整体份额稳定基础上推出5G PC产品，该业务未来仍有望持续稳定快速增长。 2）车载模组业务有望开启公司新一轮快速成长。公司通过Sierra和广通远驰卡位车载优质赛道，竞争格局看并非简单此长彼消，公司内车载业务逐渐起量、国外车载业务产品供应出货顺利，未来快速增长可期。 整体看公司卡位优质赛道，未来持续快速增长可期 1）PC端模组行业持续高景气，公司先发/市场优势/份额较为稳固+5G产品持续优先卡位，该业务未来仍有望持续快速增长；2）车载模组受益智能驾驶/自动驾驶，未来成长空间广阔，国外看：一方面，Sierra Wireless存量大客户（比如大众）销量复苏及发力电动车持续受益；另一方面，加速Sierra从采购、研发到营销的整合，持续拓展新客户。国内看：广通远驰已推出全系车联网模组产品，覆盖吉利、比亚迪、长安、长城以及Tier1等优质客户，未来放量可期。3）公司通过持续的大力研发，IOT产品种类持续丰富，同时开始大力拓展海外市场，尤其cat1产品有望进入收获期带来明显增量。 盈利预测与投资建议：物联网模组赛道处于一个高速增长阶段，并且该行业会表现出强者俞强的格局和趋势，公司属于高景气赛道中具备很强核心竞争力，是有望穿越通信周期的品种。预计公司2021-2023 年净利润分别为4.5亿、6.0亿和7.7亿元，对应21年31倍PE，维持“买入”评级。 风险提示：市场竞争加剧、车联网/物联网发展不及预期、新冠疫情风险等

全球5G规模建设持续推进，通信网络设备市场进入新一轮的快速成长期，技术持续进步构建高行业壁垒，市场格局日趋清晰，中国厂商在技术上逐步实现赶超，在市场上引领全球发展。作为全球通信设备的龙头企业，中兴通讯经历挫折后已全面恢复，同时战略聚焦、内部管理优化、全面整合中兴微电子强化核心竞争力，乘乘5G之风再起航。 1、中国5G建设领先全球，海外规模建设拉长投资增长周期5G是新一轮科技浪潮的开始&新经济浪潮的引擎，受到全球市场的关注，中国5G规模建设处于第一梯队，未来第一梯队国家5G持续升级扩容，第二梯队国家5G规模建设陆续跟上，有望平滑5G投资周期，拉长网络建设投资增长周期。 2、通信设备市场壁垒日趋提高，中兴通讯全球市场份额有望进一步提升全球通信设备市场竞争格局到了4G后周期已基本确定，从2G、3G时代的超过十余家，到目前华为、中兴、爱立信、诺基亚四足鼎立格局，并形成了很高的进入壁垒。基于中国5G建设的全球领先、产业链集聚中国以及中国的通信设备厂商在近几年的技术储备等优势，中国厂商有望在5G时代进一步提升全球份额，而中兴通讯的提升空间更值得期待。 3、从产业链格局和发展经验上看，5G大规模建设持续推进之下，设备商成本端有望快速下降，公司有望进入毛利率持续提升的盈利释放阶段。 目前全球设备商市场相对集中，而上游的材料、器件等产业链参与者相对更多，议价能力偏弱，设备商上游成本下降幅度快于网络设备价格下降幅度，推动公司运营商业务板块的毛利率持续提升。同时随着5G升级扩容的推进，毛利率相对更高的网络系统软件等销售规模有望进一步增长，推动整体毛利率的进一步提升。全球5G建设从2019年开始起步，2020年进入大规模建设阶段，我们认为随着5G建设的持续推进，公司有望进入盈利加速释放阶段。 4、业务全面恢复，战略聚焦、管理改善，强化核心芯片竞争力经历2016和2018年的两次挫折，目前中兴业务层面全面恢复，从2019年年报看，盈利能力最强的运营商业务已达到历史最高的营收水平，综合毛利率37.17%、净利率6.37%均为近十年最高值，销售费用率8.67%，为近十年最低值，经营性现金流净额为74.47亿元是近十年以来最好水平。 新管理层（由公司内部工作20年左右中高层的提拔）年轻务实，公司全面加强合规建设，公司管理体制更加完善，强化长期经营稳定性。短期的合规等费用投入未来有望逐步收窄，对公司利润的影响持续减弱。公司拟收购中兴微电子少数股东股权实现100%控股，中兴微电子能够为中兴主要产品提供全系列芯片解决方案，打造核心竞争力，对供应链稳定、成本优化、创新驱动竞争力提升带来重要作用。 投资建议：通过2G到4G网络建设时代的发展，公司业已成为全球前四、国内前二的电信设备商龙头。展望2021年，设备价格持稳，成本有望大幅下降，5G产品毛利率有望快速提升，公司进入盈利释放期，叠加上述逻辑我们预计以20年为基础，20-25年公司净利润复合增速有望达到30%。 预计公司21-23年净利润分别为60、83、105亿元，对应21年22倍市盈率，参考PEG=1按21年30倍市盈率计算目标股价39.00元，重申“买入”评级。 风险提示：经营合规风险，管理层不稳定风险，5G网络建设低于预期，海外市场网络建设推迟风险，中美贸易摩擦升级，运营商业务毛利率下降风险

事件公司发布2020年业绩预告及多个项目中标公告。 2020年公司预计实现归母净利润2.2-3.0亿元，同比增长3.4%-41.1%；扣非净利润2.1-2.9亿元，同比增长3.3%-41.9%。 子公司深圳兆能近期收到多个运营商合同订单：1、2020年12月12日中标中移（杭州）可视门铃订单，合同金额上限5000万元；2、2021年2月18日中标中移动20-21年GPON-双频WiFi5智能家庭网关份额17.39%，预估金额7.67亿元，预估最高增加50%扩展规模；3、2021年2月23日中标中移动福建公司2021年EGPON双模智能家庭网关40%份额，预估金额2000万元；4、2021年3月12日中标中移物联企业级AP产品，框架合同不含税金额上限3732万元，含税金额上限4217万元；5、2021年3月15日中标中移物联Wi-Fi6千兆双频路由器，框架合同不含税金额上限5313万元，含税金额上限6004万元；6、2021年3月15日中标中移动2020-2021年GPON-双频WiFi6智能家庭网关，中标份额22.58%，预估金额不含税3.79亿元，预估最高增加50%扩展规模。 我们点评如下：数字阅读业务运营商+互联网共同推广；智慧家庭业务订单充足，有望持续高速发展。 公司耕耘数字阅读业务多年，不断加大内容和渠道的投入，加快作品IP全版权运作，构建泛娱乐新生态。20年11月与联通沃阅读签署战略合作协议，除了内容、渠道上的深入合作外，重点推进5G短消息的合作，推广基于移动阅读及周边能力的深度服务。公司全资子公司深圳兆能在智慧家庭领域产品线全面，在手订单充足，在运营商等市场有较强竞争力，有望对公司业绩带来持续拉动。 推动定增强化通信领域布局，覆盖5G基站天线、小基站；5G及云计算数据中心承载网相关的光模块、SPN、OTN等设备；网络安全相关软件产品等，实现5G和数据中心软硬件端到端产品布局。 公司拟定增融资9亿元，补足5G整体产品解决方案，进一步强化公司在电信和数据中心市场的产品竞争力。募投项目中，接入网核心设备项目主要通过建设基站天线和小基站的生产线，提高公司接入网核心设备的产业化能力和规模生产能力。新一代承载网产品项目聚焦IDC和5G需求通过在基础设施及软硬件的投入，建设半有源波分、SPN、OTN等承载网网前传及回传设备的生产线。智能云安全项目主要针对5G、工业互联网等信息技术网络安全产品的研发和部署。随着定增项目的持续推进，有望进一步强化公司在通信硬件等领域的布局，与兆能良好的发展态势形成协同效应，推动公司长期成长。 投资建议和盈利预测公司在移动阅读领域积淀深厚，基于IP衍生拓展泛娱乐生态，传媒板块有望稳定成长。通信领域布局持续完善，子公司深圳兆能积极布局智慧家庭以及5G通信市场，拟定增进一步完善公司在5G通信和云计算市场软硬件端到端产品布局，协同性有望持续显现，强化公司整体盈利能力。由于公司整体毛利率变动及费用投入较预期更高，预计公司2020-2022年归母净利润分别为2.75、3.13、3.52亿元，对应21年13倍市盈率，重申“买入”评级。 风险提示：技术研发风险、定增项目进展慢于预期、行业需求不及预期、业绩预告为初步测算结果、中标框架合同实际执行金额以订单为准

事件 公司发布 2020年报及 2021年一季报预告。 2020年公司实现收入 1014.51亿元，同比增长 11.8%；归母净利润 42.60亿元，同比下降 17.3%；扣非净 利润 10.36亿元，同比增长 113.7%。预计 2021年第一季度归母净利润 18-24亿元，同比增长 131%-208%。 我们点评如下： 年报符合预期， 三大业务板块收入齐头并进，国内及海外市场收入均实现 良好成长。 从收入看， 2020年公司运营商业务收入 740亿元，同比增长 11.2%， 政企 业务收入 113亿元，同比增长 23.1%，消费者业务收入 162亿元，同比增 长 7.8%， 三大业务板块全面实现收入增长。 收入增长主要来自 5G 无线侧、 承载网、核心网等网络设备，政企市场承载、服务器等产品以及手机、国 际家庭终端等 C 端产品收入的全面增长。 按区域看，国内市场收入 681亿 元，同比增长 16.9%，海外市场收入 334亿元，同比增长 2.7%。 国内市场 受益 5G、新基建发展机遇实现市场格局和份额的双提升；海外市场在全球 疫情的不利影响下，精耕价值市场，盈利能力不断提升，收入稳健增长。 毛利率角度看， 20年运营商/国内市场有所下滑，随着 5G 进入升级扩容 阶段、产业链快速成熟，未来毛利率有望快速回升。 2020年公司整体毛利率 31.61%， 同比下滑 5.56个百分点。毛利率下降主 要是运营商网络业务板块（ 33.79%，同比下降 8.82个百分点），从区域上 看主要是国内市场（ 28.86%，同比下降 11.01个百分点）。 2020年是国内 5G 大规模建设的开端，从行业发展经营看，规模建设初期由于份额竞争、 产业链成熟度等因素导致毛利率有所波动。随着 5G 行业格局逐步明晰， 2020年中兴全球 5G 基站发货量跃居第二位，在国内稳居第一阵营，未来 5G 产品降价有望趋缓。成本端看，随着上游配套产业链的快速成熟，未来 成本有望快速下降，推动毛利率快速回升。 费用角度看， 公司技术为本， 研发投入持续增加，销售费用、管理费用偏 刚性，随着公司收入规模和毛利绝对额突破盈亏平衡点，未来费用率有望 快速摊薄，推动公司盈利进入快速释放期。 公司高度重视研发， 2020年研发人员达到 31747人，同比增加 3446人， 研发投入 147.97亿元，同比增长 17.92%。公司销售费用和管理费用则偏刚 性， 20年销售费用 75.79亿元，同比下降 3.68%；管理费用 49.95亿元，同 比增长 4.66%，费用的增长低于收入增速，费用率持续摊薄。 随着公司收 入达到千亿规模， 21-23预计逐步成长到约 1200-1500亿规模，规模效应 有望持续显现， 推动公司盈利进入快速成长期。 公司预计 2021年一季度净利润 18.0-24.0亿，同比增长 131%-208%， 剔 除出售中兴高达 90%股权带来的 7.74亿税前利润后，净利润约为 12亿-18亿，超市场预期。中兴微电子 2020年收入为 91.74亿元，同比增长 83%， 净利润 5.25亿元，属于国内第一梯队半导体公司，估值上可予以重视。 盈利预测与投资建议： 国内 5G 建设稳步推进，海外 5G 建设逐步跟进，拉长整体 5G 建设周期， 推动 5G 建设规模持续增长。中兴 5G 技术逐步实现赶超，国内及全球份额 持续提升。对上游成本控制能力持续体现，未来 5G 设备毛利率有望持续 提升，收入增长带动规模效应推动公司进入利润释放期。预计公司 21-23年归母净利润分别为 60、 83、 105亿元，对应 21年 22倍市盈率、港股中 兴 21年 13倍市盈率， 持续推荐重申“买入”评级。

事件 公司推出数据中心全系列 200G 产品，包括 200G FR4/SR4/AOC/ACC/DAC， 实现为数据中心内部互联提供一站式解决方案，同时覆盖 200G 铜缆、光 缆和光模块产品。 我们点评如下： 当前数据中心处于 100G 向 400G 升级的阶段， 200G 介于 100G 与 400G 之 间，凭借性价比优势适合不同需求的云厂商进行选择，下游需求有望快速 增长。 数据中心内部从服务器到接入层、汇聚层以及核心层，网络层级越向上， 带宽和传输距离要求都更大。 公司推出覆盖数据中心内部互联各种场景需 求的全系列 200G 产品，在 400G 时代，可以更好的满足希望较低成本平滑 升级数据中心内部网络架构的云计算客户需求，能够为客户提供数通网络 升级一站式解决方案。随着下游需求的快速增长， 200G 系列产品有望成为 公司业绩重要增长点。 有源业务重点突破，期待未来数通和 5G 前传市场获得可观份额。 公司有源光模块业务覆盖电信市场（ 10G PON、 25G 前传硅光模块）、数据 中心市场（ 400G DR4硅光模块、新推出的 200G 全系列产品等）。 随着运营 商 10G PON 网络升级持续推进，以及国内数据中心客户需求的不断增长， 公司有源产品实现规模增长。 重点的新产品中， 25G 前传硅光模块通过了 客户测试认证，数通 400G DR4硅光模块向国内及海外云厂商送样测试， 期待新产品逐步放量，推动公司有源业务持续高速增长。 无源产品基本稳定，规模效应推动整体毛利率提升。 期待未来新产品逐步 进入批量交付阶段，规模效应显现，以及海外子公司实现扭亏。 公司无源产品中 DWDM 器件市场需求稳定，光分路器产品需求有所下降。 公司的无源产品主要应用于电信骨干网及接入网市场，受益于流量增长、 全球光纤到户持续推进以及接入网速率提升，未来整体需求基本稳定。 2020年随着公司新产品开始规模出货，推动公司整体毛利率提升。期待未 来公司更多重点新产品批量交付，规模效应持续显现，推动毛利率持续提 升，费用率进一步摊薄。 2020年上半年英国子公司亏损 717.51万元，同 比减亏 30%，期待海外子公司逐步实现扭亏，对公司业绩形成正向影响。 盈利预测与投资建议： 公司是国内重要无源器件重要厂商，随着流量持续高速增长，有源光模块 业务在国内数据中心市场进展顺利， 通过成都迪谱切入 PON/10GPN 光模 块业务， 伴随运营商 10GPON 升级趋势有望持续增长。重点拓展的 25G 前传硅光产品、数通 400G DR4硅光产品等送样测试顺利，有望成为公司 未来重要业绩增长点。 公司经营呈现逐步向好趋势，短期费用和海外子公 司亏损对公司业绩有所拖累，未来随着短期费用影响消除、规模效应体现 费用率持续摊薄，公司利润有望快速释放，叠加 5G、家庭宽带建设和数通 市场带来的需求增量，公司有望进入持续快速成长阶段。 预计公司 2020-2022年归母净利润分别为 0.88、 1.28、 1.88亿元，对应 21年市盈率 40倍， 22年市盈率 27倍，维持“增持” 评级。

事件： 公司发布业绩快报， 2020年收入 55.6亿元，同比增长 35.65%，归 属于上市公司股东的净利润为 5.34亿元，同比增长 61.49%，扣非净利润 3.83亿元，同比增长 93.22%。 我们的点评如下： 1、公司收入/扣非利润超预期，未来有望持续增长。 20年营收 55.6亿元，同比增长 35.65%，预计源于： 1）行业需求增长； 2） 大客户突破后订单放量； 3）国内外疫情影响经济环境背景下实现逆势扩张 份额提升。扣非利润增速 93%，预计源于： 1）收入快速增长； 2）规模效 应显现毛利率提升； 3）战略/研发/供应链/生产/交付等平台复用提升经营 管理效率。我们认为，该趋势仍有望持续。 2、行业空间大，并且转移、集中、增长趋势明显。 未来智能化社会趋势下，智能控制行业是一个没有天花板的大行业，市场 空间很大。并且行业正呈 3个趋势利于公司： 1）国际市场向中国转移趋势 明显（中国工程师红利、产业集群/生产制造成本优势、研发/交付/响应优 势）； 2）国内份额向头部企业集中趋势； 3） 5G、物联网、人工智能等新 技术推动智能社会发展，打开行业增长空间。 3、公司竞争力强，份额提升逻辑可持续。 1）公司敏捷交付能力强（从设计/研发、到备货/提前锁价、到批量采购占 比提升等）； 2）头部客户持续突破，客户粘性加强，形成正反馈驱动市占 率提升； 3）产品平台能力/创新能力强，高度重视研发投入保持技术领先 性； 4）降本增效效果持续显现。 盈利预测与投资建议： 公司是智能控制解决方案领导者，大客户突破+龙 头份额提升有望推动公司收入未来 3-5年 30%复合增长。随着公司产品结 构优化、针对大客户的研发和市场投入进入收获期以及供应链管理效率提 升， 20Q2季度拐点出现， 扣非净利润增长 56%， 3季度趋势延续扣非净利 润增长 97%， 目前 4季度确认趋势， 4季度单季度归母净利润同比增长 202%，展望 21Q1及未来，公司季度业绩预计保持高增长趋势。 预计 20-22年净利润为 5.3亿、 6.5亿、 8.0亿，扣非净利润为 3.8亿、 5.3亿、 7.5亿， 对应 2021年 PE 为 23倍（扣非），维持“买入”评级。

事件：公司发布2020年业绩快报，预计2020年实现总收入70.53亿元，同比增长48.25%；归母净利润8.49亿元，同比增长65.40%。2020年四季度单季度实现营业收入18.48亿元，同比增长25.38%；单季度归母净利润2.49亿元，同比增长59.83%。 我们点评如下：业绩符合预期，实现持续快速成长，电信+数通，龙头地位凸显。 公司全年业绩实现较高同比增速，收入和利润的增长驱动力主要来自：1）数据中心市场处于100G向400G升级的窗口期，公司数通400G产品全球份额领先，云计算厂商资本开支持续增长推动公司400G出货量的快速增长，数通100G出货量也保持持续增长；2）电信市场拓展顺利，5G网络使用的前、中、回传产品收入持续增长；3）并表成都储翰增厚业绩，同时强化公司器件封装能力，提升公司整体盈利能力。 数通市场受云计算流量增长以及全球云计算主要厂商资本开支持续增长的拉动，400G规模部署持续推进，100G需求也持续增长，流量带来需求增长叠加速率升级带来的价值量提升。 云服务的载体是数据中心以及内部的服务器、网络设备等固定资产，随着云计算企业收入的持续快速增长，主要云计算企业季度资本开支同比增速持续提升。在2019年行业整体资本开支增长出现下滑和放缓的波动之后，2020年Q2-Q4连续三个季度云巨头资本开支同比增速呈现加速增长趋势。针对持续高速增长的云计算网络需求，主流云计算企业对2021年的基础设施投资都进行了更加积极的规划，未来光模块下游资本开支有望持续增长。流量增长带动的光模块需求量增长，叠加技术升级推动的产品价值量提升，推动数通光模块市场的持续快速成长。根据Yole测算，数通光模块市场规模有望从2019年的40亿美元增长至2025年的121亿美元。 益电信市场受益5G建设等需求拉动，对公司业绩形成重要驱动力。随着广电与中国移动5G共建共享具体协议落地，有望对电信市场带来增量需。求。 当前三大运营商5G规模建设持续推进，广电与中国移动5G共建共享也有望实质性落地，带来增量需求。受益5G建设等需求拉动，电信光模块市场也将进入加速成长周期，Yole预计整体光模块市场规模将从2019年的77亿美元增长至2025年的177亿美元。公司作为全球高端光模块龙头，电信市场产品覆盖5G前、中、回传各个领域，行业需求的增长有望推动公司业绩的持续高增长。 展望未来，公司高端光模块龙头地位不断巩固，有望重点受益行业需求的长期增长。 公司从40G切入到100G领先再到400G引领，成长轨迹清晰。公司领先的技术实力、交付能力、先发优势、成本优势，有望推动400G全球龙头地位进一步巩固。公司前期已经推出下一代800G全系列产品，有望继续引领产业发展。光模块伴随云流量增长需求量持续增长，叠加产品价值量提升以及公司份额稳步提升，有望推动公司长期快速成长。 投资建议和盈利预测：公司作为全球数通光模块龙头，400G市场领先地位进一步强化，持续受益云计算资本开支回暖；5G电信前传产品批量交付，价值量更高的中回传50G/200G等领域重点突破。根据业绩快报，微调公司20-22年营业收入分别从从69、85、94亿元至70、92、102亿元。预计公司20-22年归母净利润分别为8.5、12.1、14.3亿元，对应21年年27倍市盈率，重申“增持。”评级。 风险提示：下游资本开支低于预期，行业竞争超预期，全球疫情影响程度超预期，业绩快报为初步测算实际业绩以年报为准

事件： 公司发布 2020年业绩预告，预计 2020年实现归母净利润 7.80-9.05亿元，同比增长 52%-76%。根据业绩预告测算，四季度单季度实现归母净利润1.80-3.05亿元，同比增长 16%-96%，环比变动-23%至+30%。 我们点评如下： 业绩持续高增长，电信+数通全面向上，龙头地位凸显。 公司全年业绩实现较高同比增速，业绩增长主要来自：1）数通 400G 全球份额领先，下游资本开支持续增长推动出货量增长，数通 100G 出货量也保持持续增长；2）电信市场拓展顺利，5G 网络使用的前、中、回传产品收入持续增长；3）并表成都储翰增厚业绩，同时强化公司器件封装能力，提升公司整体盈利能力。 数通市场受云计算流量增长以及全球云计算主要厂商资本开支持续增长的拉动，400G 规模部署持续推进，100G 需求也持续增长，流量带来需求增长叠加速率升级带来的价值量提升。 光模块是云计算基础设施中负责数据传输的关键器件，伴随云计算的持续发展，流量的长期快速增长带动光模块需求的持续增长。同时，数通市场技术快速迭代，2020年 400G 数通光模块规模部署快速推进，100G 需求也保持持续增长。流量增长带动的光模块需求量增长，叠加技术升级推动的产品价值量提升，推动数通光模块市场的持续快速成长。根据 Yole 测算，数通光模块市场规模有望从 2019年的 40亿美元增长至 2025年的 121亿美元。 电信市场受益 5G 建设等需求拉动，对公司业绩形成重要驱动力。随着广电与中国移动 5G 共建共享具体协议落地，有望对电信市场带来增量需求。 当前三大运营商 5G 规模建设持续推进，广电与中国移动 5G 共建共享也有望实质性落地，带来增量需求。受益 5G 建设等需求拉动，电信光模块市场也将进入加速成长周期，Yole 预计整体光模块市场规模将从 2019年的77亿美元增长至 2025年的 177亿美元。公司作为全球高端光模块龙头，电信市场产品覆盖 5G 前、中、回传各个领域，行业需求的增长有望推动公司业绩的持续高增长。 展望未来，公司高端光模块龙头地位不断巩固，有望重点受益行业需求的长期增长。 公司从 40G 切入到 100G 领先再到 400G 引领，成长轨迹清晰。公司领先的技术实力、交付能力、先发优势、成本优势，有望推动 400G 全球龙头地位进一步巩固。公司前期已经推出下一代 800G 全系列产品，有望继续引领产业发展。光模块伴随云流量增长需求量持续增长，叠加产品价值量提升以及公司份额稳步提升，有望推动公司长期快速成长。 投资建议和盈利预测： 公司作为全球数通光模块龙头，400G 市场领先地位进一步强化，持续受益云计算资本开支回暖；5G 电信前传产品批量交付，价值量更高的中回传50G/200G 等领域重点突破。收购成都储翰进一步强化公司电信产品 OSA等上游器件封装能力，提升成本和产品竞争力。由于合并范围增加成都储翰，调整公司 20-22年营业收入分别从 69、85、94亿元至 69、92、102亿元。预计公司 20-22年归母净利润分别为 8.6、12.1、14.3亿元，对应21年 30倍市盈率，重申“增持”评级。

事件：公司发布业绩预告，预计2020年归母净利润4.7-5.3亿元，同比增长120.81%-148.99%，扣非净利润4.37-4.97亿元，同比增长115.41%-144.99%。 我们的点评如下： 1、受益于5G网络建设和数通市场升级，获亮眼业绩 2020年业绩预告中值为5亿元，同比增长135%，主要受益5G加速建设和数据中心市场高速发展，预计公司的5G中回传光模块、数通400G光模块出货量快速增长，同时产品和客户结构进一步优化。 2、单季度业绩环比持续上升，有望维持增长态势 单季度看，20Q4净利润为1.28-1.88亿元，同比增长60%-136%，预告业绩中值Q4为1.58亿元，环比增长5%。公司Q1、Q2、Q3毛利率水平呈持续提升态势，反映公司高速产品占比持续提升，预计该趋势仍在持续。 3、掌握优质客户资源，持续布局光模块市场 预计公司大客户市场导入和份额均持续突破。公司积极与全球主流的设备制造商及互联网厂商建立良好合作关系，多款产品通过客户认证并实现批量出货，产品及客户结构进一步优化。在5G和数据中心持续加速建设驱动下，公司未来相关产品有望持续放量增长。 4、产品竞争力强大，400G数通升级有望打开未来持续成长空间 公司是国内极少少数可批量交付电信中回传100G光模块和数通400G光模块、并且掌握高速率光器件芯片封装和光器件封装的企业，并已成功研发出200G、400G光模块产品，部分产品已通过验证并实现量产，其中成功出样的400G光模块为业界最低功耗，未来有望充分享受5G建设+数通400G升级红利。 盈利预测及投资建议： 公司电信市场中高速产品受益5G建设，未来有望持续快速增长；数通高速光模块产品在云计算流量增长驱动下迭代需求较强，而公司400G市场获得突破，未来有望充分受益。在5G大规模建设+数据中心向400G迭代需求放量的双驱动背景下，公司客户和产品结构不断优化，竞争力也在持续提升，高增长态势有望持续。因此我们调整公司20-22年净利润为5.0亿、6.8亿和8.4亿元（原值为4.6亿、6.4亿和8.2亿元），对应21年PE为29x，维持“买入”评级。 风险提示：疫情对海外业务的影响；竞争激烈导致的产品降价；数通400G升级进度低于预期等风险；业绩预告为初步预算，实际以年报为准。

事件： 公司发布2020年业绩快报，预计2020年实现归母净利润4.96-5.62亿元，同比增长50%-70%；扣非净利润3.37-3.97亿元，同比增长70-100%。 其中2020年四季度单季度实现归母净利润1.33-2.00亿元，同比增长135%-252%；单季度扣非净利润0.55-1.15亿元，同比增长419%-975%。 我们点评如下： 单季度利润屡创新高，20Q1疫情影响消除后，20Q2开始单季度业绩拐点出现，逐个季度业绩保持高增长态势，主要原因在于： 1）新技术和应用打开市场空间，国际市场向中国转移&国内份额向头部企业集中。5G、物联网、人工智能等新技术推动智能社会发展，智能控制行业迎来更大发展空间。同时，产品复杂化、个性化和差异化需求对质量稳定性、研发和交付能力提出更高要求，中国产业集群和工程师红利加速了产业转移趋势。近三年国内龙头企业的增速和订单集中度优于其他同行业竞争者，多重因素叠加推动国内智能控制器龙头企业全球市场份额持续提升。 2）公司凭借敏捷交付能力、产品平台能力等核心竞争优势，头部客户持续突破，客户粘性加强，市占率稳步提升。公司加大对供应链的投入，以创新为核心竞争力，快速响应客户产能转移计划，面对客户快速交付的需求构建全流程信息化能力，协同效率大幅提升，综合能力得到客户高度认可。客户粘性持续增强为公司带来增量订单机遇，推动公司市场占有率持续提升。公司已形成“三电一网”技术体系，面向家电、工具、锂电应用和工业四大行业，提供智能控制解决方案，目前已成为家电、工具行业智能控制解决方案领导者，头部客户持续突破，市场份额稳步提升，未来有望保持30%左右收入复合增长。 3）集成供应链、集中采购战略持续推进，未来盈利能力有望进一步优化。公司持续推动集成供应链落地实施，扩大集中采购范围，推动内部降本提效，对原材料成本、生产制造成本实现更加有效的管理。从季度财报上看，20Q3单季度综合毛利率27.07%，同比提升7.2个百分点，环比Q2提升2.15pp，再创单季度新高。随着公司后续管理效率逐步提升，毛利率仍有望提升，公司整体盈利能力有望不断优化。 针对前期市场担心的原材料缺货、涨价等情况，公司经历了2018年原材料缺货涨价后，建立了完善的应对机制，通过1）提前锁价；2）提前备货、集中采购以及大客户联动获得分货优先权；3）发挥ODM设计能力优势实现部分国产替代等方式缓解了供货短缺压力，降低了原材料涨价影响。公司作为头部厂商，有更多措施应对原材料供应的波动，原材料短缺反而有利于公司获取增量订单的机会，对公司整体的影响相对有限。 盈利预测与投资建议： 公司是智能控制解决方案领导者，大客户突破+龙头份额提升有望推动公司收入未来3-5年30%复合增长。随着公司产品结构优化、针对大客户的研发和市场投入进入收获期以及供应链管理效率提升，盈利端自20Q2开始加速释放，未来净利润增速有望超越收入增长。由于公司份额提升及成本管控能力超预期，上调公司20-22年的归母净利润从4.4、5.6和7.1亿元至5.3、6.5、8.0亿元，对应21年17倍市盈率，重申“买入”评级。 风险提示：原材料缺货涨价影响超预期，海外疫情导致订单不达预期，人民币升值风险，竞争超预期

事件： 公司发布 2020年业绩快报， 预计 2020年实现营业收入 1013.79亿元，同 比增长 11.73%； 归母净利润 43.67亿元，同比下降 15.18%，剔除 19年三 季度资产处置带来的 26.62亿元税前收益，同比也实现增长。 我们点评如下： 疫情和国际形势等不利影响下，国内、海外、三大主要业务均实现增长， 剔除 19年资产处置收益，归母净利润也实现同比增长， 经营性净现金流 持续增长， 反映公司各业务长期向好趋势。 2020年一季度疫情影响下公司收入同比有所下滑，但 20Q2以来伴随国内 复工复产快速推进、 5G/新基建等建设快速推进，市场需求持续提升的同时 公司实现了市场份额的提升，推动公司单季度收入同比、环比均实现持续 增长。海外市场公司持续优化经营结构，精耕价值市场，盈利能力不断提 升，对公司整体业绩形成进一步补充。 分产品来看，公司三大业务板块（运营商网络、消费者业务、政企业务） 营业收入均实现同比正增长，消费者业务和政企业务 19年同比下滑的趋势 实现扭转， 反映公司各业务长期向好趋势。 未来伴随 5G 终端、智慧家庭、 智慧城市、新基建、企业数字化转型等需求的持续发展，公司主要业务板 块有望延续当前良好的发展态势。 净利润角度看，全年归母净利润 43.67亿元，同比下降 15.18%，主要由于 2019年三季度深圳总部基地资产处置带来一次性税前收益 26.62亿元，剔 除此因素， 2020年全年公司净利润也实现了良好的增长。同时公司加强现 金流及销售收款管理，经营性净现金流同比增长 37.38%，盈利质量优异。 2020年第四季度单季度实现归母净利润 16.55亿元，同比增长 62.21%，环 比增长 93.57%，经营效益大幅提升。 2021年 5G 规划明确，公司 5G 进展领先，整体份额有望稳步提升， 未来 产业链招投标有望逐步落地值得期待。 工信部规划 2021年新建 5G 基站 60万个以上； 广电总局规划 2021年广电 将建设 40万 5G 基站。整体看 5G 规模建设加速推进，无线侧基站+有线承 载网+垂直行业应用有望逐步铺开，公司有望充分享受 5G 发展机遇，未来 产业链招投标等催化剂密集， 5G 产品批量交付有望推动公司收入和利润持 续快速成长。 重申核心推荐逻辑： 1）国内 5G 大规模建设持续&海外 22年开始大规模建设推动 20-25全球整 体 5G 建站规模持续上升。 2） 5G 时代中兴全球竞争力显著提升将推动公司海外运营商业务份额持续 提升。 3）大规模合规投入放缓&新管理层强化治理推动公司经营效率/净利率持 续提升（ 20年净利率仅 4%未来提升空间较大）。 盈利预测与投资建议： 展望 2021年，设备价格持稳，成本有望大幅下降， 5G 产品毛利率有望快 速提升，公司进入盈利释放期，叠加上述逻辑我们预计以 20年为基础， 20-25年公司净利润有望实现 20%-30%的复合增长。 由于疫情及外部环境 变化等因素，调整公司 20-22年净利润分别由 66、 85、 113亿元至 44、 60、 83亿元， 对应 21年 26倍市盈率， 维持“买入”评级。

事件：公司发布2020年年度业绩预告，预计2020年公司实现营收26.14亿元~27.88亿元，同比增长5%~12%；预计2020年公司实现归母净利润12.60亿元~13.34亿元，同比增长2%~8%。 公司整体经营情况符合预期，在20年全球疫情大背景下，公司仍保持稳健发展，Q4叠加人民币升值的不利因素下，营收环比增速仍有望提升，我们持续看好公司长期发展！具体来看：全年来看，预计公司实现营收中值为27.01亿元，同比增长9%；预计公司实现归母净利润中值为12.97亿元，同比增长5%。预计2020年全年，非经常性损益对当期净利润的影响约为1.65亿元，预计公司扣非后实现归母净利润10.95亿元~11.69亿元，同比增长0%~7%。 20Q4单季度预计公司实现营收6.52亿元~8.27亿元，同比增速3%~30%，中值为7.40亿元，同比增长17%；预计实现归母净利润2.52亿元~3.26亿元，同比增速为0%~29%，中值为2.89亿元，同比增长15%。截至2020年前三季度，公司非经常性损益为：1.26亿元，因此Q4单季度当期非经常性损益约为：0.39亿元。预计公司Q4单季度扣非后归母净利润为2.13亿元~2.87亿元，同比增长4%~41%。 重申核心投资逻辑：公司作为全球UC 解决方案龙头，据Frost＆Sullivan 提供的数据报告显示，2019年公司在SIP 话机全球市场占有率为29.5%，三度蝉联全球第一。2020年，公司最新的视频会议终端MeetingBar A20接连获得微软Teams 和Zoom的高规格产品认证。其会议电话CP900和超高清USB 摄像机UVC30组成的小型会议室音视频设备方案，也通过腾讯会议平台的严格评估，获得认证肯定。亿联网络是唯一一家产品通过这三个平台认证的中国企业！整体来看，短期重点关注桌面通信终端需求拐点的确立、云办公终端业务的快速起量、以及视频会议后续合作落地。中长期来看，公司持续加大对视频会议产品、渠道的完善与布局，以及云桌面办公终端产品的投入，公司在UC 解决方案的综合产品竞争力、渠道稳步推进，公司业务或迎来新一轮快速增长的机遇。由于公司产品主要销往海外市场和全球疫情影响的背景下，短期受人民币升值导致业绩承压，不改中长期发展逻辑！我们预计，公司21、22年归母净利润为18.7亿元、24.36亿元，维持“买入”评级。 风险提示：全球疫情恶化导致公司海外业务拓展持续受阻、新业务发展不及预期等。