事件 公司发布2020年中报，上半年公司实现营业收入32.45亿元，同比增长59.43%；归母净利润3.65亿元，同比增长76.13%。二季度单季度实现收入19.19亿元，同比增长65.45%；归母净利润2.11亿元，同比增长96.15%。 我们点评如下： 业绩符合预期，电信和数通领域行业需求持续旺盛，公司行业领先地位不断巩固，推动公司单季度业绩再创新高。 上半年公司实现净利润3.65亿元，基本位于中报预告利润区间中值。上半年海外云计算资本开支增长趋势持续，主要厂商400G批量部署顺利推进，100G需求继续成长。公司100G和400G出货量同比继续提升，并保持数通市场份额领先地位。电信市场公司25G前传、50G中传和200G回传产品实现批量出货，市场份额稳步增长。电信和数通业务趋势持续向好，推动公司业绩高速成长，高端光模块上半年收入31.48亿元，是公司主要收入贡献点。 产能持续爬坡以及产品结构的变化等因素对短期毛利率产生一定影响，未来盈利能力有望稳步提升。 高端光模块上半年整体毛利率25.39%，同比下降3.30个百分点。一方面产品结构的持续变化对毛利率有一定影响，另一方面，400G等新产品处于产能持续爬坡阶段，产能利用率和产线良品率均有磨合提升的过程，新增设备等固定资产折旧对毛利率产生一定影响。随着公司产能利用率、产品良率和产品结构的持续优化，盈利能力有望稳步提升。同时公司并表成都储翰，未来将进一步强化上游器件封装能力，进一步优化成本结构。 展望未来，数通市场受云计算流量增长的长期拉动，目前处于400G升级起量阶段，100G需求也持续增长，流量带来需求增长叠加速率升级带来的价值量提升，对公司业绩形成重要驱动力。 云计算的载体是大型数据中心以及部署在数据中心中的服务器-交换机-光模块。随着云计算的持续发展，流量的长期快速增长将带动光模块需求的持续增长。同时，数通市场技术快速迭代，2020年是400G升级上量的关键阶段，100G需求也保持持续增长。根据Yole测算，数通光模块市场规模有望从2019年的40亿美元增长至2025年的121亿美元，年复合增速20%，对公司业绩形成重要驱动力。 5G网络建设持续推进，对前传25G、中传50G以及回传100G/200G乃至400G光模块产生大量新增需求，对公司业绩形成重要补充。 公司5G产品在2019年开始导入国内主设备商客户，25G前传光模块出货量居行业前列，50G中传以及200G等回传产品也实现出货。随着5G独立组网建设的持续推进，前传-中传-回传各环节配套的光模块需求将持续落地。公司前期收购成都储翰，进一步强化电信产品封装能力和成本控制能力，电信市场将对公司业绩形成重要补充。 投资建议和盈利预测 公司作为全球数通光模块龙头，400G市场领先地位进一步强化，持续受益云计算资本开支回暖；5G电信前传产品批量交付，价值量更高的中回传50G/200G等领域重点突破，随着公司收购成都储翰完成，将进一步强化公司电信产品OSA等上游器件封装能力，进一步提升成本和产品竞争力。预计公司20-22年归母净利润分别为9.0、12.1、14.3亿元，对应20年47倍、21年35倍市盈率，维持“增持”评级。 风险提示：汇率波动超预期，中美贸易摩擦加剧，下游资本开支低预期，行业竞争超预期。

点评： 1、Q1受疫情影响，Q2快速恢复。 20Q2单季度实现营收12.27亿元（YoY+28.97%），归母净利润1.46亿元（YoY11.24%），扣非归母净利润1.09亿元（YoY+55.81%）；相比Q1营收7.7亿元（YoY-4.11%），归母净利润0.63亿元（YoY+21.14%），扣非归母净利润0.24亿元（YoY-42.37%），各项指标显示Q2正在快速恢复。 2、产品结构优化叠加供应链管理效率提升，毛利率提升1.21%，盈利能力提升值得期待。 20H1综合毛利率23.6%，同比提升1.21%；按单季度来看，20Q2综合毛利率24.92%，为2018年以来的单季度新高。毛利率提升主要为公司调整产品结构，同时落地实施了精益改善及战略成本管控措施，有效降低了材料成本和加工费用，提升了供应链管理效率等因素。我们预计随着公司后续管理效率逐步提升，毛利率仍有望提升，为公司盈利的快速增长奠定基础。 3、定增募资进展顺利，继续扩张产能，持续增长目标明确。 目前公司的新增产能布局包括：越南孙公司已建成投产，产能快速提升并已完成部分客户的转产工作；印度运营中心进入试生产阶段且已通过部分客户的审厂；国内惠州子公司已顺利实现全面转产。此外，为有效缓解公司锂电池、高效电机产能紧张及补充公司流动资金，公司于2020年4月启动非公开发行股票项目，计划通过非公开发行股票募集资金不超过10.5亿元，用于拓邦惠州第二工业园项目建设及补充公司流动资金。该项目于6月经证监会受理，7月完成反馈回复，8月获得证监会发审会审核通过并顺利取得核准发行的批文，预计后续顺利发行后将有望为公司扩产能进一步补充资金，奠定持续增长基础。 综合建议：作为国内智能控制器龙头，公司凭借强大的研发投入和不断优化的客户结构，保持优质发展持续成长。我们看好公司在智能制造及万物互联大时代下公司的布局及推进，同时随着公司产品结构调整以及供应链管理效率提升，盈利能力有望进一步提升值得期待。预测20-22年的净利润从3.2、4和5.3亿元，维持买入评级。 风险提示：产能扩张不达预期，海外疫情持续带来的订单不达预期，电子原材料涨价压力

事件公司发布2020 年中报，上半年公司实现营业收入25.58 亿元，同比增长3.22%，归母净利润2.09 亿元，同比增长45.42%。二季度单季度实现营业收入18.25 亿元，同比增长44.86%，归母净利润2.15 亿元，同比增长168.54%。公司预计2020 年前三季度实现净利润3.09-4.05 亿元，同比增长30-70%。 我们点评如下：疫情影响消除，单季度业绩创历史新高，主要增量来自光模块产品，尤其是接入网（5G 前传25G 等）及数据中心市场，产品结构持续升级推动盈利能力大幅提升。 一季度受疫情影响单季度公司出现亏损，二季度疫情影响全面消除，收入和利润均创历史新高。具体来看，数据与接入产品收入10.58 亿元，同比增长29.19%，毛利率19.23%，同比提升10.37 个百分点。公司主要有源光模块子公司武汉电信器件（WTD）上半年实现净利润1.35 亿元，净利率达到13.2%，由于产品结构变化，WTD 上半年毛利率同比提升13 个百分点，利润同比大幅提升3434%，是公司重要的利润增长点。 5G 产品出货量创新高，重点高端产品中标金额过亿。数通产品突破北美重点设备商客户，拿下25G/100G/400G 订单，欧洲客户单月订单及交付创历史新高。5G+数通成为公司长期成长驱动力。 公司在国内运营商5G 产品持续中标，5G 产品出货量创新高，25G 前传产品收入超亿元，有源重点高端产品中标金额过亿，100G 产品在大客户认证顺利，有望逐步批量交付，海外电信市场拓展进展顺利，在印度、韩国、日本等重要运营商客户订单和份额持续突破。数通领域，公司全线突破北美知名数通设备商客户，拿下25G/100G/400G 主流产品样品订单，欧洲片区客户单月订单及交付创历史新高。 展望未来，公司核心光芯片等技术持续突破，电信和数通光模块主流产品客户认证和出货顺利。受益全球5G 网络建设以及云计算流量持续增长，电信+数通有望推动公司业绩长期成长。 公司在25G 光芯片技术工艺能力大幅提升，25G 光芯片部分规格实现稳定量产，支撑公司5G 产品的规模出货和盈利能力提升。公司作为国内老牌光通信龙头企业，产品系列齐全，高端电信和数通产品大客户持续突破，有望巩固市场份额，受益中国以及全球5G 网络规模建设持续加速，以及云计算流量持续增长带动数据中心光模块需求持续增长，有望形成电信+数通双轮驱动，推动公司业绩的长期成长。 盈利预测与投资建议公司电信产品受益5G 网络建设等需求拉动，收入持续增长，产品结构持续优化。数通业务大客户持续突破，未来高速数通光模块产品出货量有望持续增长。随着中国以及全球5G 规模建设的持续推进，以及全球云计算发展带动数据中心光光模块需求持续成长，公司业绩有望实现长期快速增长。预计公司20-22 年归母净利润分别为5.1、6.2、7.5 亿元，对应20 年43 倍、21 年35 倍市盈率，维持“增持”评级。 风险提示：下游资本开支低于预期，行业竞争超预期，新产品研发风险

事件 公司发布2020年半年报，报告期内公司实现营业收入3.23亿元，同比增长0.70%，实现归母净利润6035万元，同比增长8.07%，实现经营活动现金流净额大幅转正。 我们点评如下： 疫情不利影响下，公司应对良好，上半年仍然实现同比正增长。在电信、金融、政府、能源、交通等行业业务稳步推进。公司电信行业深耕多年，上半年在手机APP技术及业务支撑、咪咕基础业务平台、天翼智慧家庭技术项目等电信行业项目持续推进。电信行业外，公司积极面向新兴行业客户拓展，在金融行业与兴业银行、广发银行等用户运营、产品营销解决方案顺利实施。政府行业持续推进相关CMMP项目实施。能源行业为南方电网等客户提供IT基础。交通行业与南方航空深度合作切入航空业数字化升级。电信市场持续巩固的基础上，公司在新兴业务板块亮点众多，推动整体业绩稳步成长。 紧随行业趋势，围绕协同办公、智慧渠道、云和大数据等方向持续投入，国产软件替代空间广阔。随着技术进步，企业云化协同办公比例持续提升，线上协同和组织的要求越来越高，疫情的背景下，这个趋势更加明显。公司围绕邮件系统、移动办公、智慧渠道、云迁移等重点领域持续研发拓展。另一方面，公司在国产软件换件的兼容适配方面深度推进，目前已经完成了华为鲲鹏、飞腾、中标麒麟、银河麒麟、达梦数据库等国产环境的兼容适配工作，获得了华为泰山服务器、华为云鲲鹏私有云、公有云等三个认证，并成为华为智能计算邮件系统解决方案合作伙伴以及政务云合作伙伴，国产替代空间广阔。 盈利预测和投资建议 公司基于双中台体系核心能力，积极为行业客户提供产业互联网应用平台开发和运营，产品和解决方案在电信、金融、电力、交通等领域有广泛应用。公司持续巩固运营商市场龙头地位，同时积极推进国产软件环境适配兼容，有望在数据库等软件国产化趋势下迎来更大发展空间。由于疫情导致项目执行进度推迟等影响，调整公司20-21年归母净利润分别从1.87、2.21亿元至1.50、1.81亿元，预计2022年归母净利2.37亿元，对应20年79倍、21年65倍市盈率，维持“增持”评级。 风险提示：产品研发风险，行业竞争超预期，项目落地进度慢于预期

事件：公司发布2020年上半年年报，2020H1实现营收12.66亿元，同比增长47.42%；归母净利润1.38亿元，同比增长70.78%。点评：1、受PC业务快速出货推动，业绩超预期落地。按Q2单季度看，营收实现7.45亿元，同比大增67.86%（Q1同比增长25.57%），归母净利润0.86亿元，同比大增103.1%（Q1同比增长35.37%），Q2再次实现加速增长态势，业绩超预期落地。毛利率方面，20H1为28.4%，YoY+1.20pp。营收及净利润超预期增长，预计主要源自PC端无线模组出货超预期相关，同时由于PC端毛利率相对较高，也带来整体毛利率提升。费用情况，销售费用率3.64%（YoY-0.37pp），管理费用率3.01%（YoY+0.39pp），研发费用率10.4%（YoY+0.12pp)，财务费用率0.42%（YoY-0.06），除了管理费用率由于并购项目产生的咨询费用带来的略微提升以外，整体费用率保持略微下降趋势，同时持续加大研发投入未来更值得期待。2、从PC到车联网，公司正开启第二阶段的优质成长。PC的蜂窝模组业务是公司近几年快速成长的亮点，公司自2013年四季度开始进入平板电脑市场，并于近几年快速导入HP、Lenovo、Dell，Google等大客户，成为其PC端的无线通信模组产品的主要供应商。随着流量资费的进一步下调以及蜂窝上网用户习惯的培养，PC业务迎来快速发展机遇，公司也迎来了近几年快速增长期，营收从2017年的5.63亿增长到2019年的19.15亿元，归母净利润从0.44亿元快速增长到2019年的1.7亿元。公司在全球市场的排名也快速提升，截止2019年，从与模组公司同行的营收对比角度，广和通排名国内第二，全球第四。7月24日，公司发布《关于公司与专业投资机构签署股东协议并通过参股公司收购SierraWireless车载业务标的资产的公告》，全面收购SierraWireless车载前装业务相关标的资产。从模组的下游细分领域来看，车联网是市场最大规模的垂直细分领域。Sierra作为全球领先的无线通信模块供应商，在嵌入式车载前装蜂窝模块领域已经积累了15年的行业经验，拥有众多成功的汽车前装市场长期服务项目，其车载前装通信模块安装量在全球位居前列（排名全球前三，多项产品全球第一），主要终端客户包括VW（大众集团）、PSA（标致雪铁龙集团）及FCA（菲亚特克莱斯勒汽车公司）等全球知名整车厂。通过收购Sierra车载前装模组业务，广和通有望开启二次成长阶段。、盈利预测及投资建议：公司是物联网模组行业的领头羊，随着近几年PC端无线模组业务迎来快速发展机遇，公司也迎来了快速增长期。车联网是通信模组行业最大规模的细分领域，公司通过收购Sierra车载前装模组业务，有望快速进入该细分领域全球前三位置，并在后续整合后有望开启公司的二次成长阶段，具备里程碑意义。我们持续看好公司成长，考虑并购Sierra车载前装业务带来的增量以及PC持续增长超预期，我们对2020-2022年净利润分别从2.7、3.7和4.8亿元上调为3.0、4.2和5.5亿元，维持买入评级。 风险提示：M2M领域毛利率进一步降低，PC出货量持续萎缩，标的业务预期发展不达预期

剥离传统纺织、钢管等主业，全面聚焦大数据、互联网营销新赛道，迈入发展新轨道。 浙江富润是老牌纺织、钢管重点企业，1997年上市以来，公司经营稳健，管理团队成本费用控制能力突出。2016年12月29日公司完成对泰一指尚100%股权的收购，实现大数据和互联网营销产业的布局。2020年8月3日，公司挂牌转让子公司浙江富润印染46%股权、浙江富润纺织51%股权，转让价格20139.10万元，竞拍人为控股股东富润控股集团，交易完成后将完成传统纺织主业的剥离，全面聚焦大数据、互联网营销新赛道。 MCN行业进入高速成长阶段，但面临头部主播议价能力强、腰部信誉度及变现能力较弱等痛点。 随着直播带货等模式的加速发展，MCN行业处于快速收发展阶段，整体行业规模超百亿。但随着头部网红主播掌握大量粉丝和品牌渠道，头部主播在分成比例、更换MCN平台领域话语权很强，导致MCN机构议价能力被削弱。另一方面，腰部网红由于带货的产品信誉度不足、粉丝数量有限，导致变现能力较弱，同时将腰部网红培育成头部网红的难度和不确定性较大，投入产出的风险较高。随着MCN行业的持续发展，行业面临的痛点也逐渐凸显。 公司结合大数据、区块链、5G套餐等产品和技术积累，打造2BMCN新模式，有望解决行业瓶颈。 公司旗下子公司泰一指尚、富润数链等在大数据、区块链、5G套餐等产品和技术有着多年的积累，在政府、商业等领域有丰富的客户储备。公司基于自身资源禀赋，创新2BMCN模式，打造账号可控的B端MCN新模式，将零售商超、品牌商等B端客户与MCN、区块链、5G等技术相结合，有望解决头部网红议价能力过强、人员流动问题，以及腰部网红可信度有限、带货能力不足等瓶颈。随着公司2BMCN在商场等B端客户逐步落地，有望推动公司业绩加速成长。 投资建议及盈利预测 公司剥离传统纺织、钢管主业，全面聚焦以大数据、区块链及5G通信等为核心技术支撑的互联网营销新赛道，着力打造2BMCN新模式，有望在商场等场景加速落地，受益线上营销加速发展的新趋势以及基于账号体系构建的壁垒较高的2BMCN新模式，有望推动公司业绩持续高速成长。预计公司2020-2022年经营性净利润（不考虑持有上峰水泥股权等公允价值变动及投资收益）分别为3.04、4.53、6.53亿元，对应20年26倍、21年17倍市盈率。参考同行业平均2021年37倍市盈率，公司目标市值169亿元，对应股价32.19元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：业务转型风险、应收账款余额较大的风险、市场竞争超预期的风险、商誉减值风险、传统业务剥离仍需董事会审批。

事件：7月24日，公司发布《关于公司与专业投资机构签署股东协议并通过参股公司收购SierraWireless车载业务标的资产的公告》，公司与深圳市创新投资集团有限公司、深圳前海红土并购基金合伙企业（有限合伙）及深圳建信华讯股权投资基金管理有限公司签署股东协议，共同对参股公司深圳市锐凌无线技术有限公司进行增资，并通过参股公司全资子公司全面收购SierraWireless车载前装业务相关标的资产。此次增资后广和通对锐凌无线持股比例分别为49%。点评：1、收购Sierra车载前装模组优质资产，体量进一步快速壮大。此次收购Sierra持有的全球车载前装模块业务所涉及的相关资产，预估调整后交易对价不超过1.65亿美元(约合人民币11.54亿元)。根据未经审计模拟剥离财务报表，标的资产2019年收入约为1.66亿美元(约合人民币11.61亿元)，对应收购预估PS不超过1.0X，有望大幅提升广和通的体量。2、从PC到车联网，公司正开启第二阶段的优质成长。PC的蜂窝模组业务是公司近几年快速成长的亮点，公司自2013年四季度开始进入平板电脑市场，并于近几年快速导入HP、Lenovo、Dell，Google等大客户，成为其PC端的无线通信模组产品的主要供应商。随着流量资费的进一步下调以及蜂窝上网用户习惯的培养，PC业务迎来快速发展机遇，公司也迎来了近几年快速增长期，营收从2017年的5.63亿增长到2019年的19.15亿元，归母净利润从0.44亿元快速增长到2019年的1.7亿元。公司在全球市场的排名也快速提升，截止2019年，从与模组公司同行的营收对比角度，广和通排名国内第二，全球第四。从模组的下游细分领域来看，车联网是市场最大规模的垂直细分领域。Sierra作为全球领先的无线通信模块供应商，在嵌入式车载前装蜂窝模块领域已经积累了15年的行业经验，拥有众多成功的汽车前装市场长期服务项目，其车载前装通信模块安装量在全球位居前列（排名全球前三），主要终端客户包括VW（大众集团）、PSA（标致雪铁龙集团）及FCA（菲亚特克莱斯勒汽车公司）等全球知名整车厂。通过收购Sierra车载前装模组业务，广和通有望开启二次成长阶段。盈利预测及投资建议：公司是物联网模组行业的领头羊，随着近几年PC端无线模组业务迎来快速发展机遇，公司也迎来了快速增长期。车联网是通信模组行业最大规模的细分领域，公司通过收购Sierra车载前装模组业务，有望快速进入该细分领域全球前三位置，并在后续整合后有望开启公司的二次成长阶段，具备里程碑意义。我们持续看好公司成长，预计2020-2022年净利润分别2.7、3.7和4.8亿元，考虑本次收购Sierra车载前装业务的有望带来的快速成长机会，上调为买入评级。风险提示：M2M领域毛利率进一步降低、PC出货量持续萎缩，本次收购存在无法获得相关批准、备案和登记的风险，标的业务预期发展不达预期，本次收购存在交易支付款项不能及时、足额到位的融资风险

事件： 公司发布2020年中报，2020年上半年公司收入8.83亿元，同比下降2.93%，归母净利润3246万元，同比下降46.29%。2020年第二季度单季度，公司实现收入6.22亿元，同比增长11.36%，归母净利润3602万元，同比下降21.01%。 我们点评如： 疫情影响逐步恢复，二季度收入开始恢复增长，移动通信业务订单饱和，出货量实现持续增长。 新冠疫情导致网络建设、运营商招标、设备商采购等整个产业链进度推迟，对公司一季度业绩带来不利影响。公司整体生产经营从今年3月下旬开始逐步恢复正常，二季度公司收入开始恢复增长，但产能利用率、生产管理成本等仍受一定影响，对利润率产生一定影响。从订单情况看，公司二季度移动通信业务（4G/5G滤波器及天线等）订单饱和，射频器件和天线产品出货量环比大幅增长，奠定了公司未来持续增长的良好基础。 面向5G时代，公司产品线完善，全面布局天线、金属腔体滤波器、陶瓷滤波器等产品，在爱立信等新客户拓展顺利，北美子公司开始实现盈利，陶瓷滤波器等新产品实现批量出货。公司产品覆盖5G未来主要技术路线，市场竞争力突出。 公司射频器件及天线主要客户包括中兴爱立信、日本电业等主流通信设备供应商，2019年公司5G小型金属腔体滤波器成功导入爱立信供应商体系后，公司正逐步有序推进陶瓷波导滤波器及天线进入爱立信的供应商体系。 公司海外子公司DengyoUSA于报告期内开始实现盈利，为公司继续加大对北美天线市场的拓展打下坚实基础。子公司捷频电子的陶瓷波导滤波器产品于6月份实现批量出货。当前5G射频器件处于小型化金属腔体滤波器和陶瓷滤波器两大技术路线并进的阶段，公司产品线覆盖5G天线、金属腔体和陶瓷滤波器等全产品线，主要产品对中兴、爱立信等全球一线设备商批量交付，产品技术实力和竞争力突出，随着5G规模建设的持续加速，有望持续受益5G网络建设带来的需求增长。 盈利预测和投资建议： 公司传统精密箱体业务稳定发展，天线和滤波器产品技术和量产能力突出，北美和爱立信等新客户拓展顺利。公司作为国内领先的5G天线、滤波器供应商，有望持续受益4G深度覆盖和5G网络规模建设。由于疫情影响，调整公司20-21年归母净利润分别从2.60、3.24亿元至1.02、1.21亿元，对应20年54倍、21年45倍市盈率，2022年归母净利润预计1.32亿元，维持“增持”评级。 风险提示：下游资本开支低于预期，行业竞争超预期，技术研发风险

1、专注精细制造,持续快速成长,未来将充分享受“新基建”建设红利中天科技四大业务板块:光通信、海洋装备、电力业务、新能源,我们将其比作为新基建“大动脉”。其中以光纤光缆为代表的光通信业务属于5G、物联网、数据中心基础设施连接通信的“血管”;特种导线、OPGW、海缆、光伏等产品相当于智慧能源基础设施(特高压、海上风电、新能源光伏)输电和通信连接的动脉。我们认为,公司在次轮的新基建浪潮中将有望充分受益。 公司业务格局从最早单一的光通信发展到四驾马车,共同拉动收入/利润规模持续成长,2007-2019年收入复合增速28.1%;2007-2019年净利润复合增速为30%。 2、海上风电迎建设浪潮,中天海缆有望迎来高光时刻1)海上风电市场空间广阔:2019年我国海上风电新增装机容量1.98GW,累计装机达到5.93GW,占总风电比例2.82%;而全球海上风电累计装机量已超29GW,占总风电比例4.45%。无论是从绝对值还是占比来看,我国海上风能资源丰富且开发潜力大。 2)抢装浪潮量价齐升:因电价和补贴政策的调整,驱动国内海上风电2018年出现“抢核准”、2019年下半年开始出现“抢装”。其中2019年底前我国核准的海上风电项目已超过47GW,参考2019年海上风电项目海缆招标平均价格1.38万元/KW,则对应海底电缆市场空间648.6亿元。需求旺盛同时,供给端受限海缆产能和海工作业能力,导致供求关系紧张,相关产品价格上涨。 3)公司在手订单充裕,未来持续高增长可期:中天科技年报披露2019年海缆在手订单65亿,海工30亿,2020年又新公告海缆&海工订单超75亿元。公司2019年海洋业务收入20.9亿元,毛利率38.8%,同比提升10.5个百分点,反映行业高景气度下价格上涨趋势,充裕的订单将为公司海洋业务的高增长奠定坚实基础。 3、光纤光缆:风雨过后的彩虹更值期待中天作为国内光纤光缆龙头之一,一方面公司棒-纤-缆产能逐步实现匹配;另一方面,前几年国内光棒扩产新增产能基本已释放结束,未来几年难以出现大规模扩产,同时受益5G 规模建设以及流量扩容,光纤光缆需求端有望企稳复苏向上。我们认为,当前光纤光缆价格止跌企稳,同时未来供求关系有望边际改善,公司光通信业务有望重回增长。 4、新基建推动特高压建设加速,电力传输再迎新机遇特高压建设是我国重要的能源基础设施网络,当前将进入第三轮建设高峰,2020年国家电网公司初步安排电网投资4500亿元,其中,特高压建设项目投资规模1811亿元,而公司在特高压领域的特种导线、节能导线、OPGW 等产品均保持份额领先,亦有望充分受益。 5、投资建议:公司光通信+电力+海缆+新能源多元化稳健经营,战略布局已完善。其中,未来光纤光缆业务有望企稳复苏,海缆在手订单充裕有望迎来持续高增长,同时特高压业务也有望受益“新基建”迎来快速增长契机。因公司2020年海缆&海工大额订单持续落地,海洋业务板块高增长趋势的持续性较强,我们调整2020-2022年盈利预测为24.5亿、31.9亿和38.4亿元(原值为23.7亿、30.7亿和35.3亿元),对应20年PE 16倍,重申“买入”评级。 风险提示:疫情影响和外部市场环境影响海外业务发展不及预期,光纤光缆复苏时点的不确定性,海上风电长期成长的不确定性,新能源受政府补贴政策影响具有一定不确定性等。

事件:公司发布2020年半年度业绩预告,预计上半年实现归母净利润3.36-3.97亿元,同比增长62.08%-91.50%。其中,2020年第二季度预计实现归母净利润1.82-2.43亿元,环比一季度增长18-55%,同比19年二季度增长69-125%。 我们点评如下:年初疫情影响持续消除,全球数通市场持续回暖,电信市场5G等“新基建”加速推进,推动公司单季度业绩再创新高。 19年初部分云厂商资本开支短期波动的影响基本消除,20年Q1受疫情影响的背景下利润仍然维持同比50%以上高增速,20年Q2随着疫情影响逐步减弱,国内5G网络等“新基建”持续推进带动电信侧25G以及50G/200G等产品需求快速增长,数通市场海外主要云计算客户400G需求持续上量,公司凭借多年技术积淀,全球市场进度领先,未来将对公司业绩带来持续拉动。 数通市场受云计算流量增长的长期拉动,目前处于400G升级起量阶段,100G需求也持续增长,流量带来需求增长叠加速率升级带来的价值量提升,对公司业绩形成重要驱动力。 云计算的载体是大型数据中心以及部署在数据中心中的服务器-交换机-光模块。随着云计算的持续发展,流量的长期快速增长将带动光模块需求的持续增长。同时,数通市场技术快速迭代,2020年是400G升级上量的关键阶段,100G需求也保持持续增长,数通市场整体需求量提升叠加价值量提升,对公司业绩形成长期成长重要驱动力。 5G网络建设持续推进,2020年5G独立组网建设规模推进后,对前传25G、中传50G以及回传100G/200G乃至400G光模块产生大量新增需求,公司电信市场主要产品持续批量出货,对公司业绩形成重要补充。 公司5G产品在2019年开始导入国内主设备商客户,25G前传光模块出货量居行业前列,50G中传以及200G等回传产品也实现出货。随着5G独立组网建设的持续推进,前传-中传-回传各环节配套的光模块需求将持续落地。公司前期收购成都储翰,进一步强化电信产品封装能力和成本控制能力,电信市场将对公司业绩形成重要补充。 投资建议和盈利预测公司作为全球数通光模块龙头,400G市场领先地位进一步强化,持续受益云计算资本开支回暖;5G电信前传产品批量交付,价值量更高的中回传50G/200G等领域重点突破,随着公司收购成都储翰完成,将进一步强化公司电信产品OSA等上游器件封装能力,延伸产业链布局,进一步提升成本和产品竞争力,形成数通+电信双轮驱动公司长期成长。预计公司20-22年归母净利润分别为9.0、12.1、14.3亿元,对应20年53倍、21年40倍市盈率,维持“增持”评级。 风险提示:汇率波动超预期,下游资本开支低预期,行业竞争超预期

事件:公司公告拟以不超过3亿元总对价,收购武汉飞沃100%股权。目前交易双方已签署合作备忘录。 我们点评如下: 武汉飞沃在5G光通信产品领域布局完善,5G前传光模块、无源波分及半有源波分等各类前传产品均在运营商获得领先份额,中标入围电信、联通移动和广电等主要运营商相关集采,是国内主要的5G前传产品供应商。 目前5G前传有传统灰光方案、无源波分彩光方案以及半有源波分彩光方案等多种部署需求,对应普通光模块、彩光模块以及波分设备等不同产品形态。武汉飞沃在运营商相关采购中获得可观份额,其中2020年电信无源波分彩光设备份额第一、2019年电信10G及以上光模块集采份额第五、2019年电信10G及以下光模块集采份额第三、2019年福建移动25G前传光模块份额第四,是国内主要的运营商5G前传产品供应商之一。 2020年是国内5G大规模建设的起点,5G传输速率提升带动前传光模块全面向25G升级,带来产品价值量的提升,基站数量的增长带来前传光模块需求量的提升,行业有望迎来量价齐升的发展机遇。 2019年5G牌照发放后,2020年国内迎来5G大规模建设的元年,根据三大运营商年初规划,全年计划建设超过50万5G基站,将带动相关产业链进入批量起量阶段。5G网络速率大幅提升,作为传输端口的前传光模块相应的速率全面向25G升级,同时引入波分等新技术,产品价值量有望进一步提升。5G部署频段较高,为实现全覆盖基站密度将进一步增长,带动前传光模块需求数量进一步增长,行业有望迎来量价齐升发展机遇。 投资建议和盈利预测 公司在移动阅读领域积淀深厚,基于IP衍生拓展泛娱乐生态,传媒板块对公司业绩形成重要支撑。通信领域不断加码布局,子公司深圳兆能积极布局智慧家庭以及5G通信市场,此次拟收购武汉飞沃,有望进一步完善公司在5G通信市场的布局,增强公司在通信运营商细分市场的行业竞争力,强化公司整体盈利能力。由于市场竞争以及相关业务投入较大,我们将2020-2021年盈利预测由3.79/4.37亿元下调至3.01/3.61亿元,同比增长41.6%和20.0%,当前市值对应P/E 22倍和18倍,维持“买入”评级。 风险提示:收购进度慢于预期、技术研发风险、行业需求不及预期

公司是国内领先的智能传感器和系统解决方案提供商,核心团队技术实力深厚,以研发和创新为导向,内生+外延拓展产品线和应用场景。 公司是国内领先的智能传感器以及监测、检测系统解决方案提供商,在智能传感器以及无线联网技术领域有长期积淀,掌握核心协议、芯片、器件及应用技术,核心高管均有深厚技术背景。公司通过内生+外延,持续丰富产品布局和应用场景,围绕无线传感器网络、光电检测技术、光电传感和MEMS芯片四个技术核心,运用光敏和力敏的感知手段、融合感知+连接+智能的综合性技术,在智慧工业、智慧城市、科研教育等领域持续拓展应用场景。 智能传感器是工业互联网和智能制造感知层核心环节,国内厂商竞争力持续提升,有望长期受益于工业互联网和智能制造的持续发展,以及国产替代的大趋势。 随着我国经济整体进入增速换挡期,GDP增速和工业增速都呈现由两位数到9-8-7-6缓慢降低台阶的趋势,这一宏观大背景下,提高工业发展质量和运行效率成为重要目标,中央及各地方政府多次发文鼓励工业互联网和智能制造的普及和发展,进而实现高质量、高效率的制造业升级。智能传感器及围绕其构建的监测、检测技术是物联网感知层的核心环节,将长期持续受益于工业互联网和智能制造等新一代信息技术与垂直行业深度融合的大趋势。同时,国内厂商在专利布局和产品技术研发方面紧跟国际领先厂商,国产化率有望持续提升,有望实现行业需求+国产替代的双轮驱动。 公司产品技术壁垒较高,短期并表因素带来折旧摊销等增加,中长期看公司产品毛利率和费用率有望保持稳定,整体盈利能力较强。 2019年公司完成对卓立汉光的收购,并表后对存货和资产增值部分进行折旧摊销,导致短期毛利率受到影响。同时公司进行股权激励计划,以及收购相关费用对短期费用率也带来一定影响。随着上述短期因素逐步消除,公司整体毛利率和费用率有望恢复正常水平。公司产品技术含量较高,通过持续的产品技术迭代以及产品线扩张,有望保持毛利率稳定,整体盈利能力较强。 盈利预测与投资建议公司主要产品智能传感器、光电仪器、工业监测及检测分析系统等是实现工业互联网和智能制造的核心感知层。受益于工业互联网和智能制造在国内的持续快速发展,公司主要产品下游需求有望持续增长,同时叠加公司产品线的持续迭代升级和品类扩张,有望驱动公司长期稳定成长。预计公司20-22年归母净利润分别为1.2、1.4、1.6亿元,对应20年市盈率30倍、21年市盈率25倍,参考行业平均估值水平,考虑公司在传感器领域的技术优势和先发优势,首次覆盖给予“增持评级”,对应目标价32.70元。 风险提示:技术研发风险,下游应用进展慢于预期,整合进度慢于预期

事件: 公司发布2019年年报及2020年一季报。2019年公司实现营业收入5.23亿元,同比增长18.07%,归母净利润1.67亿元,同比增长22.91%。2020年一季度公司实现营业收入1.57亿元,同比增长39.91%,归母净利润4654.00万元,同比增长37.39%。同时公司公布分红预案,计划每10股派发现金红利4.00元。 我们点评如下: 季度收入屡创新高,围绕光模块上游器件,公司持续品类拓展,打造“高端无源器件”和“高速率光器件封装”两大技术平台,为行业客户提供更加完善的光电子制造服务OMS。 公司聚焦高端无源器件和高速光器件封装OEM,已陆续建立了十多条产品线,具备从器件到封装OEM多平台能力。2019年公司新拓展的AWG、FA、BOX等多条产品线获得关键客户认证,进入规模量产阶段,能够满足电信、数通客户各种速率和封装外形的加工需求,产品价值链持续延伸,进一步增强客户黏性,强化公司长期竞争力。随着公司新产品线以及产能的持续释放,公司季度收入有望持续快速成长。 产品结构持续丰富,加大海外优质客户长期合作和新客户导入,外销比例持续提升,公司整体盈利能力有望进一步强化。 2019年公司无源器件毛利率53.86%,同比提升0.85个百分点;有源器件毛利率33.57%,同比下降2.94个百分点,整体毛利率52.16%,同比提升0.89个百分点。公司新产品处于逐步导入阶段,随着产能持续释放,产品结构优化、产线磨合、成本和工艺持续优化,将对公司整体毛利率带来正面影响。同时,公司一直重视大客户战略,强化全球销售网络布局,2019年海外收入同比增长29.3%,占比提升3.17个百分点至36.45%。公司注重研发,同时重视高品质低成本交付能力,随着新产线进入量产交付阶段,公司整体盈利能力有望进一步强化。 费用控制良好,定增和收购子公司扩展产品布局,未来品类和产能继续扩张资金储备丰富,提升长期成长潜力。 2019年公司三项费用率17.54%,同比提升0.91个百分点。具体看,销售费用率1.72%,同比下降0.33个百分点;管理费用率5.76%,同比下降0.94个百分点;研发费用率10.72%,同比提升1.25个百分点;财务费用率-0.66%,同比提升0.93个百分点。费用率增加主要在于公司新产品研发投入增加,以及汇兑损益减少。随着公司新产品进入量产阶段,未来公司费用率有望持续摊薄。同时,公司拟定增7.86亿元建设5G和数据中心高速光引擎项目,为公司未来进一步扩张产品品类打好基础。公司拟收购子公司天孚精密74.5%股权,进而实现控股,天孚精密主要产品为光学透镜等,若收购完成将进一步丰富公司产品线,与已有产品有较强协同效应。公司内生、外延持续拓展产品品类、提升产品产能,有望推动公司业绩长期成长。 盈利预测和投资建议公司新产线持续落地,规模效应逐步显现。公司产品应用在电信和数通光模块及配套线缆中,随着5G规模建设以及和云计算流量的持续增长,光模块出货量有望持续提升,公司为光模块企业提供一站式解决方案,有望长期受益。由于疫情影响,调整公司20年归母净利润预测由2.3亿元至2.2亿元,预计公司21-22年归母净利润分别为2.8、3.5亿元,对应20年倍47市盈率、21年37倍市盈率,维持“增持”评级。 风险提示:技术研发风险,资本开支低预期,贸易战超预期

事件公司公布2019年报及2020一季报预告,2019年实现收入4.07亿元,同比增长48%;归母净利润778万元,同比增长233.91%。公司2020Q1预计实现收入1.30亿元,同比增长54.2%;归母净利润240-340万元,同比变化-29.5%至-0.1%。 我们点评如下: 传统无源器件业务恢复增长,未来有望持续受益流量扩容2019年公司无源器件(分路器及波分复用器)收入2.27亿元,同比增长11.4%,恢复增长,前期Kaiam 经营波动对公司的影响基本消除。公司无源器件中,波分复用器件主要应用于骨干网,运营商在流量快速增长的压力下骨干网持续扩容带动波分产品稳步增长;分路器产品主要应用于光纤到户,行业需求稳定。未来随着5G 建设带来传输网新建需求,以及后续新应用拉动网络流量持续快速增长带来骨干网扩容需求,公司无源业务有望持续稳定增长,期待波分向城域网进一步下沉带来的更广阔的增量空间。 有源业务重点突破,期待未来数通和5G 前传市场获得可观份额。 2019年公司有源产品收入1.81亿元,同比增长151.7%,其中全年并表成都迪谱1.2亿元收入(主要产品是PON 和10GPON,18年收购完成后当年并表收入5362万元)。2019年公司加大研发投入,研发费用3740万元,同比增长90%,对传统无源器件技术升级之外,重点布局传统及硅光技术路线的数通高速光模块以及5G 前传25G 光模块产品,硅光25G 电信产品以及数通400G DR4产品已经向下游主要客户送样测试,有望在5G 前传以及数通高端光模块领域逐步获得可观份额,前期拟定增8亿元扩充245万只硅光及30万只无线网络光模块产能,产能储备充足,未来有望成为重要业务增长点。 短期费用和海外子公司对公司业绩形成一定拖累,随着一次性费用逐步消除、海外子公司整合进一步推进、新产品起量摊薄费用,公司未来盈利能力有望持续提升。 2018年底公司完成股权激励授予,2019年产生1311万元相关费用。收购的成都迪谱未达成业绩承诺,公司对商誉计提618.82万元减值准备。同时公司英国子公司(Kaiam 的PLC 芯片资产)处于产能爬坡、经营管理持续梳理阶段,短期仍有一定亏损,对公司业绩形成不利影响。未来公司股权激励等一次性费用有望逐步消除,重点研发的新产品逐步开始贡献收入,有望持续摊薄费用。英国子公司随着设备投入逐步完成以及人员管理等的进一步优化,未来有望逐步扭亏,对公司业绩的影响有望持续减弱。 盈利预测与投资建议: 公司是国内重要无源器件重要厂商,随着流量持续高速增长,以及5G 带来的传输网新需求,公司无源业务有望持续快速成长。有源业务通过成都迪谱切入PON/10GPN 光模块业务,定增加码硅光光模块产能,有望切入5G 前传和数通市场,对公司业绩形成重要补充。公司经营呈现逐步向好趋势,短期费用和海外子公司亏损对公司业绩有所拖累,未来随着短期费用影响消除、规模效应体现费用率持续摊薄,公司利润有望快速释放,叠加5G、家庭宽带建设和数通市场带来的需求增量,公司有望逐步恢复成长轨迹。由于短期费用超预期,调整公司2020年归母净利润从0.7亿元至0.6亿元,预计2021-2022年归母净利润分别为1.0、1.4亿元,对应20、21年市盈率分别为124、74倍,维持“增持”。 风险提示:海外子公司扭亏进度低预期,新产品进展低预期,竞争超预期

成功收购华为海洋,海洋板块有望成为重要的业绩增长点 据NavigantResearch数据,2023年全球海缆系统安装量将从2013年的110个上升到304个,市场规模有数百亿元。据研究机构Technavio测算,到2021年全球海底光缆市场规模有望达到51.4亿美元,市场空间广阔。 公司向来重视海底光电缆的研发及生产,认定海洋市场具备高壁垒(技术和认证)、高毛利、未来市场空间大的特征。亨通从2009年开始投入海缆,通过不断积累,突破海外厂商(ABB、普锐斯曼、耐克森、NEC、阿尔卡特)垄断,在技术、产能、认证等方面建立核心优势,公司海洋业务从2015年的2.8亿收入快速扩张到2018年的11.8亿元,反映公司前瞻的战略眼光和务实精神,也印证公司优秀的经营管理能力和较强的执行力。 华为海洋不仅仅铺设海缆,更为重要的是可提供端到端的交钥匙海缆解决方案。华为海洋实现累计达90个项目数量/50361公里长度。华为海洋具备丰富的项目管理经验,强大的设计、研发和生产能力(包括各类创新型海底中继器、分支器等),并且背靠华为技术有限公司和全球海事系统有限公司,拥有极快速的服务响应能力。 此次与华为海洋强强联合互补短板,协同效应极强。公司的海缆制造业务能够可与华为海洋承接的各类国际海缆建设项目进行全面配套,亨通海洋业务将形成从产品-系统集成-整体解决方案的全产业链能力,将跻身全球海缆市场第一梯队,打开长期成长空间,将有望成为公司新的增长点。 光纤需求持续向上,供给新增产能释放接近尾声,行业有望迎来向上周期 1、需求持续向好。2019年受运营商光纤光缆消化库存、中美贸易战以及未开展5G大规模建设的影响,光纤光缆需求出现了下滑。2020年新基建支持政策密集落地,5G建设有望加速,带动光纤光缆增量需求,同时各类新应用有望快速落地,推动网络流量长期快速增长,带动光纤光缆长期需求持续成长。我们判断,未来几年光纤需求有望开始向上增长。 2、供给端产能大幅释放基本结束,预计未来不会有大规模新增产能投放。 光纤光缆尤其光纤预制棒扩产周期较长,从前期规划到建设、调试和产能释放有2-3年的周期。上一轮扩产的产能释放后,我们预计未来一段时间主要厂商不再有新的扩产计划,行业供给预计相对稳定。 3、行业价格处于历史底部。随着需求持续增长、供给基本不再释放,价格明确见底,长期看,未来随着供求关系持续改善,有望迎来涨价机遇,推动相关上市公司业绩持续成长。 新技术:推出400G数通硅光模块,赋能数据中心“新基建” 亨通洛克利400GQSFP-DDDR4模块基于硅基光子集成技术,采用了业界领先的7nmDSP芯片,并在OFC展会上进行硅光发射及接收芯片级的现场演示。Rockley的硅基光子集成技术除了将光器件集成在硅基芯片上,极大地减少了光模块的分离器件以外,还导入了容易与光纤进行耦合的设计,从而降低了光组件及光模块的复杂性和工艺难度。而亨通洛克利开发了具有自主知识产权的光源、光纤阵列与硅光芯片的自动化无源耦合方案,并利用成熟的COB封装技术,大幅简化光模块的设计和制造,有利于规模化生产。公司未来在数据中心市场的进一步突破值得期待。 投资建议:光纤光缆业务有望企稳向上,收购华为海洋显著提升竞争力,海洋板块将成为公司重要的业绩新增点,数据中心硅光400G模块也获得突破,未来值得期待。因19年受光纤光缆价格大幅下降影响,我们将公司2019-2021年盈利预测调整为14.9亿、19.3亿和24亿元(原值为17.5亿、23.2亿和29.1亿元),对应20年20倍PE,维持“增持”评级。 风险提示:运营商集采低于预期,新业务加大投入影响利润等风险。