19H1盈利增长 107%,竞争地位稳固,盈利能力修复公司发布 2019年中报,上半年实现营业收入 311.56亿元/+30%,归母净利润 22.83亿元/+107%,略高于业绩预告区间中值。工程机械市场需求旺盛,公司竞争地位稳固,盈利能力持续修复,是公司业绩快速成长的主要原因。公司起重机业务有望保持相对较快的增速,国企改革稳步推进,优质资产注入预期强。维持盈利预测,预计 19-21年 EPS 为 0.49/0.56/0.65元,PE 为 8.8/7.6/6.6倍。目标价为 5.84~6.33元,维持“买入”评级。 起重机收入同比增 34%,市占率保持领先,出口稳居行业首位19H1公司的起重机收入 114.78亿元/+34%,得益于:1)国内固定资产投资稳健增长、“一带一路”国家的基础设施建设需求增加,工程机械行业需求继续保持增长,其中上半年汽车吊行业销量增速 50%以上,大幅跑赢其他子行业;2)市占率保持领先,上半年国内百吨级市场市占率超过 50%,千吨级居于业内绝对领先地位,随车起重机市占率突破 60%。公司市占率自 6月开始逐步回升,7月销量约是二三名之和,我们预计下半年公司起重机增速仍有望高于行业增速。19H1外销收入 44.48亿元/+21%。据海关统计数据,徐工品牌出口总额、自营出口双双稳居行业第一位。 利润大幅增长,资产质量进一步夯实,现金流创历史同期最高水平19H1公司归母净利润同比增长 107%,扣非后增长 116%,得益于:1)毛利率回升 0.99pct 至 18.33%,其中起重机为 24.86%/+3.12pct,消防/环卫机械分别增 7.90/2.65pct;2)费用利率下降,销售/管理+研发/财务费用率同比分别下降 0.69/1.64/0.61pct。公司抓住行业复苏机会,努力出清风险,夯实资产质量,19H1计提资产减值准备 8.87亿元,其中坏账/存货跌价分别计提 7.34/1.53亿元。19H1经营现金净流入 28.41亿元/+46%,为历史同期最高值,得益于公司销售额显著增长与回款力度加强。 混改稳步推进,集团旗下优质资产表现突出,注入预期强2019年 7月 25日,徐工有限混改试点实施方案获得徐州市国资委审批通过。上半年,徐工集团在非上市公司层面的优质资产表现突出:1)挖掘机稳居国内市场前两强,销量突破 2万台,增速为行业 2倍多;2)重卡逆势增长 12%,销量破万台;3)塔机市占率增长,规模接近 30亿量级;4)四桥 62米混凝土泵车稳居行业第一;5)成套大型矿业机械走向全球竞争。 维持盈利预测与“买入”评级维持公司起重机产品销量预测与业绩预期,预计 19-21年归母净利润为38.14/44.25/51.13亿元, EPS 为 0.49/0.56/0.65元, PE 为 8.8/7.6/6.6倍。 同行业国内公司 2019年 PE 均值为 10.7倍,海外公司为 9.7倍。公司起重机业务保持较快增长,混改稳步推进,优质资产注入预期强。给予目标价 5.84~6.33元,对应 2019年 PE 为 12~13倍,维持“买入”评级。 风险提示:国内经济下行超预期;基建投资增速未如期提升,地产投资持续收窄;行业竞争环境恶化;新产品市场拓展不顺利;减值损失影响。

19H1盈利增长99%,龙头地位继续强化 公司发布2019年中报,上半年实现营业收入433.86亿元/+54.3%,归母净利润67.48亿元/+99.1%,为业绩预告区间中值。19H1盈利与现金流均为历史同期最高水平。工程机械市场需求持续旺盛,公司龙头地位不断强化,生产效率持续提升,盈利能力快速修复。预计2019-21年EPS为1.23/1.50/1.75元,PE为10.92/8.97/7.68倍。看好公司长期发展潜力。给予目标价14.79~16.03元,对应19年PE12~13倍,维持“买入”评级。 竞争力持续增长,继续巩固龙头优势 三大主导产品收入与销量快速增长,19H1挖掘机收入159.1亿元/+42.6%,1-6月累计销量的国内市场份额达到25%,相比18年提升约2pct;混凝土机械收入129.2亿元/+51.2%,稳居全球第一品牌;起重机械收入85亿元/+107.2%,国内市占率大幅提升。公司业务增长源自于:1)基建需求拉动、房地产投资超预期、环境治理强化、设备更新需求、人工替代效应等多重影响,工程机械销量快速增长;2)公司竞争力持续增强,主导产品在国内外市场份额持续提升。 盈利能力快速修复,数字化、智能化转型成效显现 19H1综合毛利率为32.36%/+0.72pct。其中挖掘机为36.84%/-3.92pct,我们预计主要受到产品结构变化的影响;混凝土机械为29.55%/+5.76pct,恢复至13年同期水平;起重机械为25.83%/+1.27pct,小幅改善。净利率水平大幅提高,上半年为15.99%/+3.49pct,得益于:1)公司大力推进数字化与智能制造,经营质量、经营效率、人均产值持续大幅提升;2)成本费用有效控制,19H1期间费用率为11.8%/-2.63pct,为历史同期最低水平,销售/管理/财务费用率同比分别下降2.16/0.92/0.79pct。资产质量持续提升,财务结构稳健,经营现金流创历史同期新高经营效率提升,应收账款周转率由去年同期的1.46次提升至1.89次,存货周转率由去年同期的2.24次提升至2.74次。逾期货款大幅下降,新增价值销售逾期率控制在历史最低水平,期末代垫逾期款和回购款合计17.61亿元,较期初下降25%。财务结构稳健,期末资产负债率为53.31%。经营活动净现金流75.95亿元/+22.1%,为历史同期最高水平。 维持盈利预测与“买入”评级 考虑到下半年工程机械行业销量增速或在低位波动,维持盈利预测。预计2019-21年归母净利润为103.3/125.7/146.7亿元,EPS为1.23/1.50/1.75元,PE为10.92/8.97/7.68倍。同行业国内公司2019年PE均值为10.99倍,海外龙头CAT与小松PE均值为9.48倍。工程机械行业需求持续超预期,公司市占率持续提升,生产效率提高,费用控制得力,盈利水平仍有提升空间,看好公司长期发展潜力。给予公司目标价14.79~16.03元,对应2019年PE为12~13倍,维持“买入”评级。 风险提示:国内经济下行超预期;基建投资增速未如期提升;地产投资持续收窄;行业竞争环境恶化;新产品市场拓展不顺利;应收账款减值损失对当期净利润的影响。

19H1业绩符合预期,产品竞争力与盈利能力提升 公司发布2019年中报,上半年实现营业收入27.93亿元/+29%,归母净利润6.71亿元/yoy+45%,扣非净利润6.30亿元/+50%,业绩符合预期。公司挖机油缸量价齐升,液压泵阀在挖机市场份额提升,非挖机领域逐步放量。盈利能力持续提升,经营性现金流大幅增长。维持盈利预测,预计19-21年EPS为1.42/1.65/1.90元,PE为20/17/15倍,维持“增持”评级。 挖机油缸量价齐升,非标油缸平稳增长 19H1挖机油缸收入12.33亿元/+25%,销量25.56万只/+13%,增长受益于:1)上半年挖机行业销量增长14%(工程机械行业协会数据);2)挖机主要客户市场份额稳定;3)挖机油缸单价达到4,824元/条,较2018年全年单价上涨10%。19H1非标油缸收入6.33亿元/+8%,销量7.86万只/+18%,非标产线仍被挖机油缸占用部分产能,产销量受到一定影响。 液压泵阀销量大增,挖机市场份额提升,新市场开始放量 19H1液压科技收入同比增长100%,净利润达到1.56亿元/+225%,其中:1)小挖市场保持高份额,中大挖市场份额逐月提升;2)6~50T级挖机回转马达完成小批量验证,后续有望放量;3)高空作业车市场配套海内外高端客户,汽车吊、水泥泵车市场开始放量。 核心制造能力巩固,盈利能力持续提升,经营现金流大幅增长 公司铸件新产能一期已于6月投产,公司预计二期有望于10月投产,年底铸件产能有望达到5.5万吨,进一步巩固公司核心制造能力。得益于规模效应、产品结构优化、费用率下降的影响,19H1公司毛利率为37.03%/+2.43 pct,净利率为24.06%/+2.60pct。其中Q2单季度毛利率与净利率分别为达到39.9%和28.2%,环比上升5.1pct和7.4pct。得益于良好的盈利与回款能力,19H1公司经营性现金净流入达到7.95亿元/+313%,接近18年全年水平。 维持盈利预测及“增持”评级 维持19-21年盈利预测,预计营业收入为55.12/62.49/70.09亿元,归母净利润为12.54/14.59/16.72亿元,EPS为1.42/1.65/1.90元,PE为20/17/15倍。我们认为公司产品竞争力逐渐巩固,下游市场逐步打开,盈利能力有望持续提升。可比公司2019年PE中位数为27.72倍,维持公司2019年目标价36.97~39.81元,对应PE为26~28倍,维持“增持”评级。 风险提示:宏观经济大幅波动;美元汇率大幅波动;原材料价格大幅波动;泵阀与马达市场竞争加剧;全球贸易环境恶化;房地产和基建投资大幅下滑。

2019H1业绩增长38.68%,全球化步伐加快应对外部环境不利变化 公司发布19H1中报:19H1公司实现营业总收入30.39亿元/yoy+38.28%,归母净利润4.44亿元/yoy+38.68%,符合预期。我们认为业绩增长较快的原因包括:1)贸易摩擦影响整体可控,竞争格局优化,公司在手工具及智能产品领域龙头地位持续巩固;2)公司于18年6月完成了对欧洲LISTA的收购,19H1LISTA贡献了16.01%的业绩增速;3)19年4月起人民币持续贬值。我们认为,公司通过加快品牌化和全球化步伐可一定程度上应对关税加征等不利外部影响,有望夯实龙头地位,实现稳健增长,维持盈利预测,预计公司19-21年EPS为0.78/0.85/0.92元,维持“买入”评级。 战略布局显成效,手工具业务高速增长,现金流充沛 公司通过内生+外延双轮驱动,一方面积极拓展国内外新的销售渠道和新客户,另一方面对LISTA和Prime-Line等单品类国外企业的并购整合加速国际化进程。据公司公告,2019H1公司手工具及电动工具业务实现收入26.55亿元,同比增长40.63%,其中去除LISTA的并表影响,手工具及电动工具业务内生增长为16.98%,高于14-18年内生复合增长率10.91%。2019H1公司实现经营性现金流净额1.3亿元/yoy+45.47%,现金流充沛。 加强自有品牌打造,提升国际竞争力,毛利率提升明显 2019H1公司整体毛利率为35.17%,同比提升6.96pp,其中公司智能装备业务实现收入3.66亿元/yoy+20.40%,毛利率36.49%,同比提升9.77pp;手工具及电动工具业务实现毛利率34.82%,同比提升6.53pp。我们认为,主要原因系1)19年上半年人民币贬值抬升公司以人民币结算收入;2)公司致力于自有品牌打造,自有品牌占比不断提高,国际竞争力提升。海外基地建设加速,公司抵御国际环境波动能力不断增强据调研,在关税加征情况下,公司考虑到与海外客户的长期合作关系的维护,拟对部分核心客户实现海外供货。公司在2018年开始着手越南制造基地的建设,基地有望于2019Q4实现生产供货。同时,公司有望年内启动泰国工厂建设,扩大海外产能。我们认为,公司海外基地的布局及海外供应商的拓展,可提高公司抵御外部环境不利影响的能力。 全球化布局雏形已成,行业龙头地位稳固,维持“买入”评级 我们维持盈利预测,预计巨星科技2019-2021年归母净利润8.33/9.12/9.93亿元,同比增长16.2%、9.5%、8.9%,三年复合增长率11.48%,EPS0.78、0.85、0.92元,对应PE为14.13/12.91/11.85倍。行业同类可比公司2019年PE均值为13.42倍,考虑到公司行业龙头地位稳固,品牌化和全球化的战略初具雏形,竞争力和盈利能力有望进一步提升,抵御外部环境波动能力有望不断增强,成长潜力将优于行业水平,我们维持公司2019年16-18倍PE估值,对应目标价为12.48-14.04元,维持“买入”评级。 风险提示:海外主要市场经济增长放缓;汇率波动风险;越南工厂投产进程不及预期;贸易摩擦加剧;收购整合进度不及预期

2019H1业绩小幅下滑 7%,关注公司中长期发展潜力公司 2019H1实现收入 107亿元/yoy+4%,归母净利润 6.1亿元/yoy-7%,业绩符合我们预期。我们认为: 1)国内电梯市场有望保持平稳增长,老旧小区加装电梯或贡献增量需求,制造与服务并重模式下公司市场地位有望不断加强; 2)联手日本纳博布局精密减速器业务前景光明,增厚公司业绩; 3)集团层面先进制造多维布局有望形成合力,公司在手现金充沛保证长期竞争力。我们预计 19~21年 EPS 为 1.30、 1.44、 1.59元,维持增持评级。 2019H1电梯收入保持平稳增长,毛利率水平有所下降公司 2019H1电梯业务收入 101亿元/yoy+5%,收入占比 94%。受钢材价格高位运行及行业产能过剩竞争激烈等因素影响,上半年公司电梯毛利率为 16.63%/yoy-3.6pct,整体毛利率为 16.69%/-3.3pct。公司归母净利率5.69%/yoy-0.7pct,期间费用率 7.82%/yoy-1.0pct,电梯毛利率降低是导致业绩下滑的主要原因。我们认为公司作为本土电梯龙头对成本端的管控能力好于行业整体水平,随着钢材价格有望回落且公司将不断加强成本管理,同时服务收入占比提升,中长期电梯及整体毛利率或将逐步恢复。 老旧小区改造有望贡献增量需求, 2019年公司加装电梯或增长 30%以上今年以来住建部、发改委、财政部联合印发《关于做好 2019年老旧小区改造工作的通知》, 7月政治局会议再次明确实施老旧小区改造。电梯是老旧小区改造重要内容之一,目前北京、上海、广州、杭州等全国多地政府将老房加装电梯作为民生工程加以鼓励和扶持,据住建部数据 2018年全国老旧小区加装电梯完成量超过 1万部。公司目前推出包括前期专业代办手续、中期加装设计建造、后期电梯安装维保的全生命周期一站式加装电梯服务,据公司公告, 2018年公司完成老房加装电梯 3000台, 2019年增长将有望超过 30%,年底将争取在全国范围推出 30家一站式服务中心。 制造与服务并重,深度开发电梯后市场,服务收入占比稳步提升公司服务收入主要包括:安装、维保、更新改造。中国电梯企业服务收入占比普遍低于海外龙头,公司正加快电梯后市场的拓展,截至中报已在全国设立 89家直属分支机构,将产品安装、保养、修理改造、备品配件销售等服务逐步延伸、覆盖到全国各省市,设立 360多家维保服务网络,形成全国 24小时服务热线咨询服务。 2019H1公司安装、维保等服务业收入超过 32亿元,占收入比例超过 32%,呈稳步上升趋势( 2018年占比为 30%)。 多元化布局的电梯制造龙头企业,维持“增持”评级我们预计公司 19~21年分别实现归母净利润 13.3、 14.7、 16.3亿元,对应PE 为 16、 14、 13倍。电梯可比公司 19年平均 PE 为 22倍,考虑到可比公司 19~21年利润复合增速较高( wind 一致预期:康力电梯、华宏科技、广日股份分别为 191%、 36%、 63%),我们综合考虑公司自身成长性给予19年合理 PE 估值 16~20倍, 对应股价区间 20.8~26元。 风险提示:房地产投资增速不及预期;老旧小区改造及加装电梯进程不及预期;新产业及新产品推广和布局不及预期;原材料价格超预期上涨。

19H1业绩符合预期, 订单增长超预期,上调盈利预测 公司发布 2019年中报,上半年实现营收 6.21亿元/+74.2%,收入符合预期;归母净利润 1.24亿元/+38.4%,扣非后 1.08亿元/+23.9%,业绩增速接近预告上限。产品持续领先,订单增长超预期。盈利水平短期承压,中长期有望回升。上调盈利预测,预计 19-21年 EPS 为 4.93/7.11/8.93元,PE 为 31/22/17倍。调整目标价至 162.85~182.59元,对应 19年 PE 估值33~37倍,维持“增持”评级。 产品持续领先,订单增长超预期,上调 19-21年收入预测 我们上调公司 19-21年收入预测至 13.95/19.52/23.33亿元,分别上调3%/22%/26%,调整理由如下: 1) 产品性能全球领先,继续占据国内新增市场份额的首位, 19H1丝网印刷成套设备收入 4.87亿元/+59.3%,单机收入 1.19亿元/+168.2%; 2) 在手及新增订单均大幅增长,期末存货/发出商品/预收款分别为 18.2/13.9/11.2亿元,较年初分别上升 42%/28%/28%; 3)新产品年内可确认部分收入,光伏激光设备及叠瓦组件设备在手订单合计 3.16亿元; 4)募投项目一期工厂下半年投产,公司预计二期工厂 20年投产,解决产能瓶颈和提升交付能力,在手订单消化有望加速。 盈利水平短期承压,中长期有望回升19H1毛利率为 32.4%/-11.0pct, 19Q2单季毛利率再次下探至 32.2%,自17Q4开始已连续 6个季度环比下滑。 公司盈利水平短期内恐继续承压,主要原因有: 1)低毛利外协设备购置占比上升; 2)每条成套设备配备单机数量增加,导致整线成本上升; 3)光伏行业降本增效,公司巩固市占率,未对售价大幅调整; 4)新产品以性价比攻占市场, 在手订单毛利率偏低。 中长期盈利水平有望回升,或将取决于: 1)研发投入加大后,产品性能优化,以获得较高溢价; 2)生产规模扩大,集中采购降低采购成本。 上调盈利预测及目标价,维持“增持”评级预 计 公 司 19-21年 归 母 净 利 润 为 2.57/3.70/4.65亿 元 , 分 别 上 调1.5%/24.4%/33.0%,对应 EPS 为 4.93/7.11/8.93元, PE 为 31/22/17倍。 公司竞争优势显著,受益于光伏行业降本增效与电池技术更新迭代,订单持续性强。可比公司 2019年 PE 平均值为 25.48倍,调整公司 2019年PE 估值至 33~37倍(原值 30~33倍),相对可比公司溢价率 30%~45% (原值 27%~40%),对应目标价 162.85~182.59元,维持“增持”评级。 风险提示:光伏行业景气度大幅下滑;产业政策变化超出预期;市场竞争加剧;全球贸易环境恶化;技术替代风险; 毛利率回升不及预期。

上半年营收 5.88亿元/同比+19.57%,归母净利润 2.07亿元/同比+21.84%公司发布半年报:2019上半年公司营收 5.88亿元/同比+19.57%,归母净利润 2.07亿元/同比+21.84%,其中 2019二季度营收 3.77亿元/环比+78.55%,归母净利润 1.46亿元/环比+138.58%。上半年毛利率为 55.37%,净利率为 35.17%。2019上半年营收和归母净利润增长的原因系: (1)色选机市场平稳增长; (2)高端医疗影像突破式发展; (3)推进智能制造优化生产关系。预计公司 2019-2021年 EPS 分别为 0.80/0.96/1.20元,给予2019年 PE 估值 41~42x,对应目标价 32.80~33.60元,维持“增持”评级。 业务结构持续优化,口腔 CT 业务营收占比稳步提升2019上半年,公司色选机业务实现销售收入 3.63亿元,同比增长 6.38%,占营收比例为 61.83%,较去年同期下降 7.66个百分点,毛利率为 51.14%,主要系色选机业务在市场的普及率逐渐提升,目前实现平稳发展。高端医疗影像设备业务实现销售收入 1.93亿元,同比增长 55.20%,占公司营收比例达 32.92%,较去年同期提升 7.56个百分点,毛利率为 60.82%,主要系公司进行技术创新和大胆战略转型,将光电识别技术应用在高端医疗器械领域,适时推出美亚 AI 正畸分析系统,口腔 CT 实现突破式发展。X 射线工业检测机业务实现销售收入 0.25亿元,同比增长 30.08%。 推进智能制造,变革全产业链体系2019上半年,公司推出全方位研发制造创新平台—MAGA(美亚先进性全球架构),并依托该平台发布了“尊”“臻”“品”三大系列 2019款人工智能色选机,达成了高效研发、智能生产。公司“新产能项目”的建设作为智能制造的重要实现载体亦取得积极进展,目前工厂主体结构已顺利封顶,预计年内完成数条生产线的安装、调试工作,并将尽快投入使用。公司正式上线“美亚电子采购平台”,建立了面向供应商的统一互联网信息发布门户,已吸引近千家供应商入驻。通过变革全产业链体系,为公司提供研发、生产、供应等全生命周期解决方案,实现了管理、市场、技术、产品体系之间高效的互动与发展。 光电识别领域龙头企业,维持“增持”评级2019上半年,色选机受市场需求影响保持平稳增长,公司优化资源配置,开拓高端医疗影像业务,推出美亚 AI 正畸分析系统。预计 2019-2021年归母净利润为 5.38亿元/6.51亿元/8.10亿元,同比增长率为 20.01%、 21.06%、24.51%。对应 EPS 为 0.80/0.96/1.20元。考虑到公司是光电识别领域龙头企业,同时参考可比公司 Wind 一致预测 2019年 PE 估值均值为 28.72,加上公司“新产能项目”等智能建设预计 2019年内完成安装及调试工作,能够尽快投入使用,给予 2019年 PE 估值 41~42x,对应目标价 32.80~33.60元,维持“增持”评级。 风险提示:海外市场压力较大,扩张不及预期,行业需求增速低于预期。

上半年营收 6.49亿元/同比+8.05%,归母净利润 2.60亿元/同比+26.79%公司发布半年报:2019上半年公司营收 6.49亿元/同比+8.05%,归母净利润 2.60亿元/同比+26.79%,低于市场预期。2019上半年毛利率 41.73%,净利率 30.67%。2019上半年营收和归母净利润增长的原因系: (1)公司境内外营销市场发生变化; (2)国内租赁商采购规模扩大; (3)公司产品竞争力强化。预计公司 2019-2021年 EPS 分别为 1.74/2.26/2.72元,给予 2019年 PE 估值 36~38x,对应目标价 62.64~66.12元,维持“增持”评级。 灵活调整境内外市场策略,积极开拓亚欧及国内市场2019上半年为尽量减少中美贸易摩擦对公司带来的影响,公司灵活调整境内外市场销售策略,降低北美市场销售占比,提升欧洲、亚洲及其他市场和国内市场的占比。公司实现欧洲市场主营业务收入 1.49亿元,同比增长47.16%,占境外主营业务收入比例 38.79%,提升 16.93个百分点;亚洲及其他市场主营业务收入 1.09亿元,同比增长 21.84%,占境外主营业务收入比例 28.30%,提升 9.04个百分点;国内市场占比上升主要系国内租赁采购规模过大,2019上半年公司实现境内主营业务收入 4.01亿元,同比增长 35.22%,占比 51.13%,较去年同期增长 12.05个百分点。 臂式产品业绩增长较多,技术创新夯实竞争实力2019上半年臂式产品需求逐步增加,公司上半年臂式产品国内销售额为0.72亿元,同比增长 88.18%,占国内主营业务收入比例 17.84%,较去年同期提升 5.02个百分点。公司 BT30RT 直臂式高空作业平台凭借领先的技术优势和产品性能,摘得“2019中国工程机械年度产品 TOP50”。升级款臂式新品已进行小批量生产并投放,募投项目“大型智能高空作业平台建设项目”处于建设末期及设备采购、安装阶段,公司预计将在 2019年建成,投产后可新增 3,200台大型智能高空作业平台,预期将带动公司业绩持续增长。 高空作业平台龙头企业,维持“增持”评级受中美摩擦影响,公司来自北美地区的主营业务收入同比和占比境外收入的份额都有所下降。预计公司 2019-2021年归母净利润为 6.02亿元/7.82亿元/9.45亿元,同比增长率为 25.24%、29.99%、20.77%(2019-2021年前值为 6.70/9.24/11.53亿元),对应 EPS 为 1.74/2.26/2.72元。考虑到公司处于高空作业平台行业,是工程机械子行业中成长性较高的企业,参考可比公司 Wind 一致预测 2019年 PE 估值均值为 20.73,明年 5月大型新臂式募投项目会开始投产,加强对非北美地区的业务拓展,给予 2019年 PE 估值 36~38x,对应目标价 62.64~66.12元,维持“增持”评级。 风险提示:海外市场存在较大压力,扩张不及预期,行业需求增速低于预期。

中报业绩同比增长10%,叉车行业调整期龙头地位进一步强化 公司发布中报:2019H1实现营业收入46.14亿元/yoy+6.28%,归母净利润3.48亿元/yoy+10.43%,毛利率为20.93%/yoy+0.38pct,归母净利率为7.55%/yoy+0.28pct,业绩符合我们预期。2019年公司智能制造、研发、市场等多重优势进一步强化,在行业需求减弱环境下实现高质量、稳健增长。我们认为随着行业竞争壁垒逐渐提高,公司智能化、集成化、国际化进程推进下国内外市场地位有望持续增强,并逐步建立全球竞争优势。我们预计公司19~21年EPS为1.00、1.10、1.22元,维持“增持”评级。 2019上半年叉车市场需求减弱,公司逆势实现稳健增长 受国内外经济承压、国际贸易摩擦等影响,叉车市场步入调整期。据中国工程机械协会工业车辆分会数据,2019年上半年中国叉车行业销量30.7万台/yoy-0.3%,其中电动步行式仓储、电动乘驾式仓储、电动平衡重式、内燃平衡重式叉车销量分别为10.3万台/yoy+6.2%、0.47万台/yoy-15.6%、3.0万台/yoy+1.4%、16.9万台/yoy-3.7%。相比于叉车行业整体下滑趋势,公司产品结构优化、市场占有率提升,在继续保持平衡重式叉车传统优势的同时,仓储车销售取得较快进步,上半年公司叉车销量同比增长11.37%。 智能制造、研发、市场多重优势强化,是市占率提升的坚实基础 2019H1公司募投项目结项,产能充分释放,智能制造水平大幅提升,拥有各类智能机器人近300台、智能化集成生产线20余条、喷涂流水线10余条、AGV智能物流配送车辆20余台、智能化立体库3套的智慧工厂基本建成,为公司实现年产20万台叉车目标奠定了坚实基础。同时公司研发实力进一步显现,上半年18个系列产品的100多个车型陆续推向市场。公司国内区域性营销服务中心建设继续推进,在美国、南非、欧洲等地培育多家新代理商,全球化布局进程加快。公司叉式AGV 产品行业排名已进入全国前列,智能物流产品订单与收入较去年同期有大幅度增长。 智能化、集成化、国际化,杭叉集团具备成为国际巨头的潜质 我们认为公司有望实现的发展路径:1)有望依靠电动叉车和AGV等产品顺应下游智能化需求趋势,电动叉车或将成为公司持续高增长板块;2)有望进军智能物流整体解决方案扩大销售规模,依托叉车产品优势实现多维业务拓展;3)海外市场前景广阔,或将多角度深度开拓国际市场。同时公司已形成清晰高效股权结构,或有助于提升中长期快速扩张的经营积极性。 逐步建立全球竞争力的中国本土叉车龙头,维持“增持”评级 我们预计19~21年公司净利润6.2、6.8、7.5亿元,对应PE为12、10、9倍。19年工程机械行业平均PE为11倍(wind一致预期),考虑叉车成长持续性明显高于挖掘机等其他工程机械品类,且公司行业竞争优势正逐步突显,我们认为公司作为叉车龙头应有一定估值溢价,给予19年目标PE13~15倍,对应股价区间13.00~15.00元。 风险提示:宏观经济及制造业投资下行风险;原材料价格波动风险;电动化和国际化慢于预期的风险;产业并购整合进展及成效不及预期的风险。

19H1盈利增长20%,符合预期 公司发布2019年中报业绩,2019H1实现营业收入18.61亿元/+29.22%,归母净利润3.93亿元/+20.16%,扣非后3.85亿元/+17.94%,业绩符合预期。维持公司2019-2021年营业收入为50.57/60.68/66.75亿元,归母净利润为10.56/14.02/15.95亿元,对应EPS为1.20/1.59/1.81元,PE为28.08/21.14/18.59x,维持38.49~40.89元的目标价,对应2019年PE为32~34倍,维持“买入”评级。 毛利率如期回升,研发投入加大导致净利率略降 19H1公司毛利率为43.11%/+4.29pct,净利率为21.1%/-1.6pct。在锂电池产业链降本大背景下,公司仍保持较高的盈利水平,反映出公司对产品质量和成本均有较好的把控能力。19H1研发费用为2.12亿元/+131%,占营业收入比例达到11.37%,主要用于研发人员的扩充与研发物力的投入加大。截止6月末,公司共有研发人员1,365名,较年初增长14%。 结合预收与存货判断,在手订单依然充足 截至6月末,公司预收款项为12.41亿元,与年初基本持平,我们预计19H1新签订单量与验收订单量的规模相当。6月末存货为25.59亿元,其中发出商品为15.24亿元,较年初增长26%,考虑到公司订单的验收周期,部分发出商品有望于年内确认收入。 政策依然呵护,电动化大趋势不改,行业长期发展逻辑不变 7月9日,工信部发布双积分修正案(征求意见稿),更新了21-23年的新能源积分比例,2025年xEV销量占比20%的目标不变,行业长期发展逻辑不变。市场对新能源车板块预期偏悲观,我们认为19Q3可能是行业景气低点,重点关注新能源汽车新车型推出对销量的带动作用。 欧洲有望成为全球动力电池战略重地,公司海外业务已经起航全球范围内汽车电动化是大势所趋,欧洲有望成为继亚洲之后全球最重要的锂电池市场之一。宁德时代公告披露,投资18亿欧元建设德国基地,将进一步完善国际化布局。先导智能作为国内领先的动力电池设备厂商之一,未来海外业务有望成为拉动公司业绩成长的主要动力之一。 维持盈利预测及买入评级 我们看好全球电动化趋势,长期成长方向不变,我们认为19Q3或将是电动车锂电池产业链的业绩低点,维持公司盈利预测:2019-2021年营业收入为50.57/60.68/66.75亿元,归母净利润为10.56/14.02/15.95亿元,对应EPS为1.20/1.59/1.81元,PE为28.08/21.14/18.59x。维持38.49~40.89元的目标价,对应2019年PE为32~34倍,维持“买入”评级。 风险提示:动力电池扩产不及预期;订单中标体量不及预期;订单验收进度严重滞后;应收账款回收不及时导致坏账。

中报业绩预告超预期 7月17日公司公告中报归母净利润65~70亿元/yoy+91.8%~106.6%,超出市场预期。工程机械市场需求持续旺盛,公司龙头地位不断强化,生产效率持续提升,盈利能力快速修复。我们预计2019~2021年EPS为1.23/1.50/1.75元,PE为10.9/8.95/7.67倍。同行业公司2019年平均PE为11.4倍,海外龙头CAT的PE为12.21倍,调整公司目标价为14.76~15.99元,对应2019年PE为12.0~13.0倍,维持“买入”评级。 龙头优势尽显,国际国内竞争力持续增长,盈利能力大幅提升 三大主导产品销量快速成长,跑赢行业:上半年公司挖掘机械销量34995台/yoy+32%、混凝土泵车、汽车重机械销量翻倍增长,主要原因:1)基建需求拉动、房地产投资超预期、国家加强环境治理、设备更新需求增长、人工替代效应等多重因素推动,工程机械销量继续快速增长;2)公司竞争力持续增强,挖掘机械、混凝土机械、起重机械等主导产品市场份额持续提升;3)公司主导产品国际市场份额持续提升。盈利水平大幅提高:1)公司大力推进数字化与智能制造,经营质量、经营效率、人均产值持续大幅提升;2)成本费用有效控制,盈利水平大幅提升。 基建托底,房地产融资收紧影响不大,下半年行业景气有望高位运行 我们认为下半年基建投资仍然是需求的主要支撑,根据华泰固定收益团队报告《办法总比困难多,但也不要想太多》(20190611)中的测算,随着专项债资金落地,将带动基建投资增加1.7个百分点,基建受益相关产品例如小挖、起重机等需求将维持高位;根据WIND的数据,2018年房地产信托资金占房地产整体资金来源不到6%,房地产信托边际收紧,心理层面的影响大于实际影响,下半年工程机械行业销量绝对规模将维持高位运行,增速将在一个小范围内波动。 维持买入评级 预计2019~2021年归母净利润为103.3/125.7/146.7亿元,EPS为1.23/1.50/1.75元,PE为10.9/8.95/7.67倍。同行业公司2019年平均PE为11.4倍,海外龙头CAT的PE为12.21倍,工程机械行业需求持续超预期,公司市占率持续提升,公司混凝土及起重机产品销量预测,生产效率提高,费用降低,盈利能力还有提升空间,看好公司长期发展潜力,调整公司目标价为14.76~15.99元,对应2019年PE为12.0~13.0倍,维持“买入”评级。 风险提示:国内经济下行超预期;基建投资增速未如期提升,地产投资持续收窄;行业竞争环境恶化;新产品市场拓展不顺利;应收账款累计带来的资产减值损失对当期净利润的影响。

中报业绩预告符合预期 公司发布中报业绩预告,归母净利润为35,958万元~42,496万元,同比增长10%~30%,符合预期。维持公司2019-2021年营业收入为50.57/60.68/66.75亿元,归母净利润为10.56/14.02/15.95亿元,对应EPS为1.20/1.59/1.81元,PE为25.58/19.26/16.94x,维持38.49~40.89元的目标价,对应2019年PE 为32~34倍,维持“买入”评级。 补贴过渡期结束,国内新能源车产业链短期承压 高工产业研究院(GGII)统计显示,2019年6月我国新能源汽车产量约12.9万辆/yoy+95%/mom+16%;动力电池装机总电量约6.61GWh/yoy+131%/mom+16%。1~6月动力电池累计装机量约30GWh/yoy+93%。主要由于今年过渡期截止日为6月25日,补贴退坡前的抢购效应使得今年6月份产量相对较好,叠加去年低基数效应推高了6月产量增速。6月25日补贴过渡期结束,锂电池产业链仍面临降价压力,依托技术优势具有良率成本优势和更强抗跌价能力使得对高效率设备的需求增加。 政策依然呵护,电动化大趋势不改,行业长期发展逻辑不变 7月9日,工信部发布双积分修正案(征求意见稿),更新了21-23年的新能源积分比例,对2021年及以后新能源给分标准和车型技术要求进行修订,完善传统能源车油耗引导措施等。2025年xEV销量占比20%的目标也不变,行业长期发展逻辑不变。市场对新能源车板块预期偏悲观,我们认为Q3可能是行业景气低点,重点关注新能源汽车新车型推出对销量的带动作用。 欧洲有望成为全球动力电池战略重地,公司海外业务已经起航 全球范围内汽车电动化是大势所趋,欧洲已率先制定燃油车退出时间表。根据高工锂电报道,目前三家外资车厂在欧洲全电动汽车的计划投资规模都在60~100GWH之间,如果这些规划落地,欧洲有望成为继亚洲之后全球最重要的锂电池市场之一。我们认为,本次扩产能是宁德时代大力拓展海外项目的第一步,代表着公司加大海外业务的业务方向,未来有可能会进一步扩大欧洲动力电池产业的布局。先导智能作为国内领先的动力电池设备厂商之一,未来海外业务有望成为拉动公司业绩成长的主要动力之一。 维持盈利预测及买入评级 我们看好全球电动化趋势,长期成长方向不变,我们认为Q3季度或将是电动车锂电池产业链的业绩低点,维持公司盈利预测:2019-2021年营业收入为50.57/60.68/66.75亿元,归母净利润为10.56/14.02/15.95亿元,对应EPS为1.20/1.59/1.81元,PE为25.58/19.26/16.94x。维持38.49~40.89元的目标价,对应2019年PE 为32~34倍,维持“买入”评级。 风险提示:动力电池扩产不及预期;订单中标体量不及预期;订单验收进度严重滞后;应收账款回收不及时导致坏账。

国内煤机行业头部企业, 2018年业绩改善明显 天地科技位列 2018年中国煤炭机械工业 50强首位, 过去几年煤机行业集中度的提高,公司市场地位进一步上升。 煤炭行业的回暖,煤企资本支出上升, 2018年公司经营情况持续改善,经营活动现金净流量大幅改善,随着煤矿智能化的发展,公司未来发展潜力较大。 2018年公司营收 179.4亿元,同比增长 16.7%;利润 16.1亿元,同比增长 9.2%;归属于上市公司股东的净利润 9.6亿元,同比增长 2.1%。预计公司 2019-2021年 EPS为 0.28/0.33/0.41元,对应 PE 为 12.79x/10.96x/8.93x,给予 2019年 PE估值 13~15x,对应目标价 3.64~4.2元。 首次覆盖, 给予“增持”评级。 煤炭行业持续复苏,煤企资本支出增加 2018年煤炭行业持续复苏,行业供需实现基本均衡,煤炭行业固定资产投资增长率由负转正, 2018年煤炭采洗业固定资产投资 2804亿元,同比增长 5.9%,其中民间固定资产投资 1689亿元,同比增长 14.8%。国内大型煤企资本支出增加, 2018年中国神华煤炭行业资本支出同比增长 12.25%、2019预计增长 18.32%。中煤能源 2018年煤炭业务资本支出同比增长8.57%, 2019年预计增长 23.9%。天地科技作为国内煤机行业的头部企业,受益于下游煤炭企业的资本支出的上升, 2018年公司新增订单 255亿元,同比增长 20%,随着煤炭行业的进一步复苏,公司收入将继续保持增长。 寒冬过后,煤机行业集中度上升 2014-2016年由于煤炭行业过剩,大量中小煤机企业转型或破产出清,龙头企业依靠客户资源、产品质量和规模效应存活,市占率大幅提高,行业竞争格局出现优化。天地科技作为煤机行业的头部企业,在采煤机和掘进机中市场地位进一步上升。 产学研结合,煤矿智能化未来可期 我国煤炭综采在经历了机械化、单机自动化,正在向智能化开采迈进,市场潜力较大。天地科技集中了行业内各专业技术领域的知名专家和学科带头人, 2018年公司“煤炭智能化无人开采创新团队”入选“国家创新人才推进计划——重点领域创新团队”,目前公司拥有煤机智能制造生产线、智能化综采技术与装备等多项研究成果,技术优势明显。 煤机行业龙头企业,首次覆盖给予增持评级 预计公司 2019-2021年归母净利润为 11.71亿、 13.67亿、 16.78亿,同比增长 22%、 17%、 23%, 复合增长率 20%, 对应的 EPS 为 0.28、 0.33、0.41元。 天地科技是我国煤炭机械行业龙头企业,具有科技创新优势,受益于煤炭行业回暖和煤矿智能化发展趋势, 参考对应 2019年的可比公司PE 估值均值为 11.49倍,给予公司 13-15倍 PE 估值(毛利率及净利率高于可比公司),目标价格 3.64~4.2元,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示: 宏观经济下行风险;煤炭行业过剩产能退出; 安全生产和质量责任风险。

2019H1业绩预增30%~50%,内生及外延成长稳健 公司发布19H1业绩预告:19H1预计实现归母净利润4.16~4.80亿元/+30%~50%,符合我们预期。我们认为业绩增长较快的原因包括:1)竞争格局优化逻辑兑现,公司在手工具及智能产品领域市场份额逐步提升;2)公司于18年6月完成了对欧洲LISTA 的收购,相比上年同期LISTA 贡献了部分增量。3)19年4月起人民币持续贬值,利好公司经营。我们认为,公司正处于品牌化和全球化的战略调整期,部分制造产能外迁有望一定程度上规避关税加征的影响,后续有望实现稳健成长,维持盈利预测,预计公司19-21年EPS为0.78/0.85/0.92元,维持“买入”评级。 海外制造基地有序建设中,贸易摩擦影响整体可控 据调研,由于公司90%以上的出口产品采用FOB出货,即实际关税及运费由公司客户承担,因此短期对公司报表产生的影响有限。公司在2018年开始着手越南制造基地的建设,基地有望于2019Q4实现生产供货。考虑到长期合作关系的维护,公司拟对部分核心客户实现越南供货。越南由于配套设施及转运等因素,综合生产成本约高于本土10%,但相比25%关税下的本土制造综合成本仍有约10%的优势,且随着配套设施及相应产业链的进一步完善,成本有望逐步降低。同时,公司有望年内启动泰国工厂建设,扩大海外产能。综上,贸易摩擦对公司影响整体可控。 全球化布局雏形已成,公司整体竞争力有望增强 据2018年年报,公司基本完成了美国Arrow 公司的产业整合,完成对Lista的并购。据公司2019年6月的重大资产购买暨关联交易报告书,2018年公司先后收购了主营激光测量工具的瑞士PrexisoAG和主营五金工具的美国EuduraHoldingLimited;2019年2月公司收购了主营门窗五金的美国Prime-Line。公司对这5家公司的并购,有望带来较大的协同效应,可加强巨星在北美及欧洲的生产能力、经销商体系及物流服务网络,同时扩大公司的经营品类。我们认为,公司凭借强大的全球化布局可在国际环境波动的情况下,较快调整生产销售体系以削弱负面影响。 估值存在修复空间,维持“买入”评级 我们维持盈利预测,预计巨星科技2019-2021年归母净利润8.33/9.12/9.93亿元,同比增长16.2%、9.5%、8.9%,三年复合增长率11.48%,EPS 0.78、0.85、0.92元,对应PE为13.02/11.89/10.92倍。行业同类可比公司2019年PE均值为14倍,考虑到公司竞争力和盈利能力有望受益于品牌化和全球化战略,成长潜力将优于行业水平,我们维持公司2019年16-18倍PE估值,对应目标价为12.48-14.04元,维持“买入”评级。 风险提示:海外主要市场经济增长放缓;汇率波动风险;越南工厂投产进程不及预期;贸易摩擦加剧;收购整合进度不及预期。

宁德时代大幅增加欧洲动力电池项目投资,利好龙头设备厂商 6 月25 日晚,宁德时代公告,根据海外业务发展的状况和市场需求的变化,扩大对欧洲动力电池生产研发基地项目的投资规模,增加后项目投资总额将不超过18 亿欧元,相比原计划投资额2.4 亿欧元大幅提升,该项目建设周期不超过60 个月。2018 年先导智能44%的收入来自于宁德时代,我们认为先导智能将充分受益宁德时代海外布局的扩张,我们预计公司2019-2021 年营业收入为50.57/60.68/66.75 亿元,归母净利润为10.56/14.02/15.95 亿元,对应EPS 为1.20/1.59/1.81 元,PE 为25.58/19.26/16.94x。维持38.49~40.89元的目标价,对应2019 年PE 为32~34 倍,维持“买入”评级。 欧洲有望成为全球动力电池战略重地 根据高工锂电报道,目前三家外资车厂在欧洲全电动汽车的计划投资规模都在60~100 GWH 之间,如果这些规划落地,未来欧洲市场动力电池的产能有望快速提升,欧洲有望成为继亚洲之后,全球最重要的锂电池市场之一。我们认为,本次扩产能是宁德时代大力拓展海外项目的第一步,代表着公司加大海外业务的业务方向,未来有可能会进一步扩大欧洲动力电池产业的布局。 预计CATL 本次扩产对应设备采购额超过70 亿元 按照CATL 国内单GWh 资本开支4.4 亿元人民币计算(以2019 年4 月24 日公司审议通过的《关于控股子公司时代一汽动力电池有限公司投资建设动力电池项目的议案》的投资额测算),并考虑到国外产线多以全自动化产线为主,单GWh 资本开支略高,我们计算出本次宁德时代扩产项目规划产能在30GWh 左右。按照每GWH 投资2.5~3 亿元的设备投资额计算,预计设备投资总规模将超过70 亿元。随着未来宁德时代海外业务的进一步扩大,设备的采购额也将相应增加。 领先于同行,先导智能的海外业务已经起航 先导智能作为国内领先的动力电池设备厂商之一,前期已经与瑞典Northvolt签订了19.39 亿人民币的战略合作框架协议,代表着公司国际化业务迈出领先的一步。目前公司国际客户的占比还不大,但随着国内外领先的动力电池厂商在欧洲投资布局的加大,先导智能海外业务占比提升的趋势会越来越明显,未来海外业务有望成为拉动公司业绩成长的主要动力之一。 维持盈利预测及买入评级 我们预计公司2019-2021 年营业收入为50.57/60.68/66.75 亿元,归母净利润为10.56/14.02/15.95 亿元, 对应EPS 为1.20/1.59/1.81 元, PE 为25.58/19.26/16.94x。维持38.49~40.89 元的目标价,对应2019 年PE 为32~34倍,维持“买入”评级。 风险提示:动力电池扩产不及预期;订单中标体量不及预期;订单验收进度严重滞后;应收账款回收不及时导致坏账。