业内领先流体控制设备制造厂商安达智能定位国内领先的流体控制设备制造厂商， 是国内较早从事流体控制设备研发和生产的企业，于 2009年率先推出智能选择涂覆机、次年成功研发并推出“国内首款全自动多功能高速点胶机”，目前已形成核心零部件研发、运动算法和整机结构设计的三大核心技术布局。 公司营业收入由 2018年的 4.48亿元增长至 2021年 6.28亿元，年复合增长率为 11.94%； 归母净利润由 2018年的 1.31亿元增长至 2021年的 1.53亿元，年复合增长率为 5.3%。凭借优质的客户资源、核心零部件自研自产、产品模块化生产等优势以及行业本身具有天然的先发优势，公司毛利率水平基本维持在 60%以上，高于同行业平均水平。同时，得益于营收规模的增加，公司的现金流较为充足， 2021年达到 1.29亿元。 传统业务：立足果链+拓展非果链客户群；对标诺信布局终端应用多元化自 2014年公司与苹果建立合作关系进入苹果产业链以来，公司深度参与苹果新产品的工艺验证项目并获得订单，公司的产品已覆盖应用于苹果手机、 TWS 耳机、电脑等多类型终端产品的生产制造，如公司的点胶机、组装机、清洗机、固化炉等。 国际市占率较高的从事流体控制设备的诺信公司终端市场呈现多元化布局，下游应用领域广泛。对标诺信，公司作为国内主要从事流体控制设备制造的厂商，生产的设备下游主要集中于消费电子领域，未来公司可以通过拓宽产品赛道、布局新兴业务的方式来扩大市场规模、扩充业务边界。 ADA 智能平台推动智能制造日臻成熟国内首创 ADA 智能平台，可实现真正的智能制造。 ADA 智能组装机的运动轴可加载不同的工作模块，同时搭载多种上下料模块、物料输送模块等，从而完成点胶、涂覆、组装、等离子清洗、锁螺丝功能。 ADA 智能平台创新性地解决消费电子制造业因工序环节冗杂、需购买多种电子专用设备，或因工艺更新换代需频繁更换设备的行业痛点，是公司对现有主营业务的升级和优化，亦是公司推进为客户提供智能制造整体解决方案战略的重大尝试，未来或将成为公司 FATP 工序段实现市场份额扩展的重要产品。 盈利预测： 我们预计 2022-2024年公司营业收入分别为 9.04亿、 14.09亿、18.15亿， YOY 为 43.91%、 55.89%、 28.83%；归母净利润分别为 2.04亿、3.36亿、 4.40亿， YOY 为 33.38%、 64.81%、 31.04%。 根据可比公司估值，选择 2022年 33.37X 作为目标估值，目标市值 68.01亿元，对应目标价为84.16元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示： 对苹果产业链依赖的风险、 下游需求周期波动导致的风险、行业内部竞争风险、产品验证周期较长、短期股价波动风险

一、轴承产品：套圈与成品双轮驱动，收购 FLT 完整“微笑曲线”1）轴承套圈：主要面向全球前两大轴承厂商舍弗勒、斯凯孚，并成功开发日本不二越业务，国内优质客户包括瓦轴、慈兴集团。 2021年，受益于斯凯孚把其全球最大的球轴承生产基地和研发中心落户新昌， 以及斯凯孚为北美特斯拉配套的驱动电机轴承套圈定点五洲新春生产，套圈业务实现了国际国内双循环，未来几年有望保持稳中有增。 2）成品轴承：五洲新春的成品轴承产品不断转型升级， 通过收购欧洲轴承公司 FLT，深度绑定了邦飞利、 BPW、德纳、吉凯恩等国际一流客户资源，已实现自主品牌销售，向附加值更高的品牌+服务环节迈进，补齐了制造业的微笑曲线。 二、风电滚子：订单放量+产能扩张，开启全新成长曲线1）需求端： ①十四五期间政策刺激力度较大，风电赛道的高景气度带动上游零部件产业链快速增长。②风电大型化为目前主要的降本手段，近年来风机大型化趋势明显，大型化对轴承的承载能力要求提高，承载能力更强的滚子轴承渗透率有望快速提升。③风机价格竞争激烈，国产风机零部件性价比优势明显，价格压力下，国内风电滚子厂商有望迎来发展机遇。 ④据我们测算， 风电滚子市场空间 2021年 13.67亿元， 2025年预计达 32.21亿元， 2021-2025年CAGR 为 23.90%；高端滚子市场空间 21.55亿元，2025年预计达 43.87亿元，2021-2025年 CAGR为 19.45%。 2）供给端：①相比轴承厂家下属的滚子部门，专业的滚子厂技术迭代快、规模优势明显，目前国内仅有力星股份、五洲新春两家专业滚子厂满足精度要求且具备一定规模。②五洲新春的风电滚子产品覆盖变桨轴承、主轴轴承、齿轮箱轴承，并实现了海上风电滚子的突破，订单超预期增长，目前在手订单饱满。客户包括恒润股份、新强联、罗特艾德、瓦轴、洛轴、轴研科技等，终端适配金风、明阳等一流主机厂商。 目前五洲新春在建年产 2200万件风电滚子厂，建设周期 2年，达产后预计年收入 5.5亿元。 三、汽车配件+空调管路，贡献额外增长动能1）汽车配件：汽车安全气囊气体发生器部件产品目前全球仅三家企业可以生产，五洲新春的该产品直接面向瑞典奥托立夫、均胜电子、比亚迪等一流客户。同时， 2021年新开发新能源汽车驱动电机零部件业务，随着汽车市场复苏，汽车配件市场前景美好。 2）空调管路： 2018年收购新龙实业后，空调管路产品迎来较快增长，车用空调管路客户包括法国法雷奥、德国马勒，家用空调管路客户为四川长虹、海信日立、格力、美的等， 2022H2，铜、铝价格有望开始回调，公司的空调管路产品毛利率有望回升。 四、盈利预测采用分部估值法，对风电滚子、其他业务分别进行估值。风电滚子业务选取新强联、恒润股份、国机精工三家风电轴承企业作为参考；其他业务则选取四家业务相似的公司： 金沃股份（轴承套圈）、长盛轴承（成品轴承）、三花智控（空调管路）、双环传动（汽车配件）。 2022年我们给予风电滚子业务 40倍 PE、其他业务 35倍 PE。 我们预计， 2022-2024年公司归母净利润 2.06/2.92/3.83亿元，其中风电滚子归母净利润 0.23/0.49/0.71亿元，其他业务 2022-2024年归母净利润 1.83/2.42/3.12亿元。计算出 2022年目标总市值 73.31亿元，目标价 22.30元，相较 8月 5日股价仍有 26.13%上涨空间， 首次覆盖并给予“买入”评级。 风险提示： 客户集中度较高的风险、技术人才流失风险、原材料价格波动的风险、募投项目收益不及预期的风险、非公开发行审批的风险、市场空间预测存在一定主观性

获宝丰集团20GWh储能整线订单，储能赛道持续推进：公司与宝丰集团旗下子公司宝丰昱能签订合作协议，为其提供20GWh锂电整线+模组PACK整体解决方案。宝丰集团于2021年底宣布进入储能领域，并计划在宁夏投资964亿元，建设储能全产业链项目；一期合作中，公司将提供20GWh整线智能工厂解决方案，包括中试线及量产线电池产线、模组与PACK产线、CTP新型电池产线、智能仓储立体库系统、智能物流输送系统及MES生产执行系统，产线装备覆盖从涂布到模组/PACK的整体工艺段。此外，双方将在后续200GWh储能电池工厂上达成更多深度合作。 公司深耕智能装备领域多年，依托在锂电装备的技术积累，积极拓展储能领域，形成了完备的储能电池装备整线解决方案，整线效率行业领先。截至2022年6月，公司已为行业客户交付近60Gwh储能锂电整线，有力促进了储能电池在各应用场景的推广使用。 众获德国大众20GWh锂电装备订单，达成全球化战略里程碑：公司与德国大众签订合作协议，将为其提供20GWh锂电装备解决方案，设备份额超65%。大众集团是推动全球电动化进程的先行者，为加快汽车能源转型，大众宣布投资300亿欧元在欧洲建造6座大型电池工厂，公司将为大众德国萨尔茨吉特工厂提供20GWh锂电装备服务，并将成为大众至2030年落地240GWh超级工厂的核心供应商。 除了大众之外，公司此前就与Northvolt、ACC等多家欧洲电池厂商达成战略合作，并凭借整线交付能力和欧洲本土化服务得到了客户的一致认可。 目前，公司已在全球建立10余家分子公司，随着全球电动化不断提速，公司的国际化发展或将迈入新纪元。 平台型公司竞争优势凸显：公司近几年布局了3C智能装备、智能物流系统、汽车智能产线、氢能装备、激光精密加工装备等新业务，该等业务目前已处于行业领先水平，平台型公司的特征越发明显。平台型公司具有较强的竞争优势，一方面，平台型公司业务上具有较强的扩展性，能成功布局各类新业务；另一方面，新业务在平台型公司上发展更快，平台型公司在行业顶尖人才的引入，新业务在客户的接受度，不同业务之间在产品、技术和管理的协同上具有得天独厚的优势。 盈利预测与投资评级：考虑到公司国内外订单拓展情况以及平台型企业竞争优势，我们上调盈利预测，预计22-24年归母净利润分别为26.81亿元（前值26.18亿元）、38.39亿元（前值38.15亿元）、49.39亿元（前值49.19亿元），当前市值对应PE分别为34.44、24.06、18.70X，维持“买入”评级！风险提示：宏观经济周期波动风险、规模扩张引发的管理风险、并购整合的风险、新产品研发风险等。

事件：公司公布2022年半年报，业绩表现亮眼，实现营业收入增长116.29%，归母净利润增长189.84%：1）2022H1公司实现营收11.95亿元，同比+116.29%，主要系公司订单增长，上半年验收项目增加所致；2）实现归母净利润0.94亿元，同比+189.84%；实现归母扣非净利润0.75亿元，同比+773.14%；主要系营业收入增加、毛利率上升所致；此外公司2021年股权激励计划导致2022H1股份支付费用增加，对归母净利润及归母扣非净利润均有较大影响；3）公司经营性现金流净额-2.57亿元，同比-98.59%；主要系公司订单规模扩大，采购量增大导致；4）公司总资产和归母净资产较年初增长25.77%、8.69%；总资产增长主要系公司发展规模扩大，订单增加、预收货款增加及存货增加；净资产余额增长主要是上半年利润增加及实施限制性股票激励计划，增加股份支付对应资本公积增加所致。 业务规模迅速扩张，盈利能力稳中有升：2022H1公司毛利率为33.99%，同比+1.71pct；净利率为7.53%，同比+1.64pct；22H1公司为了满足产品前瞻性布局、产品更新迭代、技术创新储备及研发人员储备等战略发展需要，研发支出大幅增加导致费用率上升，公司22H1费用率为25.71%，同比上升0.05pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为7.37%/6.71%/11.66%/-0.02%，同比分别变动-0.78pct/-0.35pct/+1.94pct/-0.76pct。 2022Q2：公司实现营收7.48亿元，同比+75.47%，环比+67.53%；实现归母净利润0.83亿元，同比+51.06%，环比+648.91%；实现归母扣非净利润0.69亿元，同比+98.96%，环比+1096.46%。销售毛利率34.22%，同比+1.60pct；销售净利率10.61%，同比-2.31pct。 加强市场开拓，在手订单充足：上半年受益于新能源行业快速发展，尽管新冠疫情常态化增大了发展的不确定性，公司各项业务仍然保持高速增长。 截至半年报披露日公司新签订单约36亿元（含税），在手订单约为72亿元（含税）。公司不断打磨激光及自动化的核心应用技术，深度挖掘激光及自动化各行业的应用需求，顺应市场发展，抓住市场机遇，实现动力电池板块业务的快速发展，并在光伏行业、新型显示等行业取得突破。 盈利预测与投资建议：考虑到新能源行业快速发展以及公司在手订单充足、市场开拓顺利等情况，我们上调盈利预测，预计22-24年归母净利润分别为3.58亿元（前值3.49亿元）、7.73亿元（前值5.19亿元）、13.02亿元，当前市值对应PE分别为47.03、21.80、12.95X，维持“买入”评级！风险提示：新技术开发风险，宏观经济波动风险，行业竞争加剧风险，在手订单执行障碍或困难的风险等。

事件： 公司公告于近日收到国内新能源主机厂 2个项目定点通知书，确认公司为其供应车规级 CO2传感器总成、 AQM 空气质量传感器总成。根据客户预测，上述项目定点预计生命周期为 5年，总金额约为 1.16亿元（含税）。 我们的点评如下： 布局多种车载气体传感器，未来有望进一步打开向上空间公司车载传感器业务主要包括汽车舒适系统传感器、车内空气改善装置和安全系统传感器， 汽车舒适系统传感器主要包括车规级 CO2传感器总成、车规级 PM2.5传感器总成、 AQM 空气质量传感器总成、温湿度传感器总成等； 车内空气改善装置主要包括负离子、等离子、香氛发生器等； 安全系统传感器主要包括制冷剂泄漏监测传感器、动力电池热失控监测传感器。 公司车载产品线从汽车舒适系统传感器、车内空气改善装置延伸到安全系统传感器。公司于 2017年已通过 IATF16949:2016汽车质量管理体系认证，获得主机厂一级供应商资格。 公司不断增加的项目定点体现了客户对公司研发能力、供应链能力及产品质量的认可，如后续订单陆续顺利转化，有望进一步打开向上空间。 坚持“1+3”发展战略，各领域持续布局稳步推进“1+3”发展战略助力各领域稳步推进：“1”的业务领域： 在民用空气品质气体传感器、车载传感器等领域的市场份额进一步提升，其中民用空气品质气体传感器下游应用领域从环境电器领域拓展至清洁电器、环境电器、智慧楼宇等领域；车载传感器产品线进一步延伸，从汽车舒适系统气体传感器拓展至新型制冷剂泄露监测传感器、动力电池热失控监测传感器，汽车舒适系统气体传感器项目定点继续保持增长；以民用空气品质气体传感器、车载传感器为主的外贸业务同比保持较快增长。“3”的业务领域： 超声波燃气表、高温传感器、医疗健康气体传感器等领域成果转化能力进一步提高，其中募投项目嘉善产业园主体工程已完工，为超声波燃气表及其模块产能释放打下基础；高温传感器设备封装和供应链能力已得到验证，产品已开始进入验证推广阶段；医疗健康气体传感器应用领域进一步拓宽，延伸至麻醉机、监护仪等产品， 21年销售收入同比保持较快增长。 加大研发投入降本增效： 21年公司进一步加大研发投入，提升关键零部件自产率，增强了供应链自主可控能力，同时有效控制了成本，促使毛利率有所提升。 依托全面的技术平台及产品组合优势，持续开拓国内国际头部客户公司具备较为全面的气体传感技术平台，产品已覆盖空气品质、环境监测、工业过程、安全监控、医疗健康、智慧计量等领域，已形成初具规模的产品组合。公司产品已配套于飞利浦、大金、松下、美的、格力、海尔、海信、小米、 TCL、莱克电气、鱼跃医疗、捷豹路虎、法雷奥、马勒、德国博世、一汽大众、一汽红旗、长安福特、长城、合众新能源等国内外知名品牌的终端产品。 伴随着公司品牌影响力和国际化程度的提升，依托精准营销，公司具备持续开拓国内国际头部客户的能力。 盈利预测与投资建议：作为卓越的气体传感器、分析仪器供应商，公司客户结构相对稳定，主要客户为国内外知名企业，行业地位突出；气体传感器及气体分析仪器市场规模及国产化需求的扩大，为公司提供了良好的发展机遇。 预计 22-24年归母净利润 2.60亿/3.74亿/4.92亿元，对应 PE 为45/32/24倍，维持“增持”评级。 风险提示： 新业务进展不及预期； 市场竞争加剧； 新冠疫情持续的风险； 项目定点通知书不构成实质性订单，后续执行以客户正式供货协议或销售订单为准等

事件：公司发布2022年半年报，22H1实现营收9.48亿元，同比增长11.47%，实现归母净利润1.90亿元，同比增长13.68%，扣非归母净利润为1.90亿元，同比增长19.25%。 营收稳步增长，盈利能力持续提升，持续加大研发投入保持技术领先 公司22H1实现营收9.48亿元，同比增长11.47%；实现归母净利润1.9亿元，同比增长13.68%。单季度来看，公司22Q2实现营收5.72亿元，同比、环比分别增长6.81%、51.70%，实现归母净利润1.25亿元，同比、环比分别增长9.56%、92.35%。分业务看，22H1公司全系列业务持续稳健经营，网络层、感知层、应用层分别实现营收6.26亿元、2.53亿元和6364万元，占主营业务收入的66.4%、26.9%和6.7%。分地区看，22H1公司国内、国际业务分别实现收入8.2亿元、1.23亿元，占主营业务收入的86.97%、13.03%，国际业务同比增长83.63%，实现国内业务稳健增长，国际业务高速增长。 从盈利能力来看，公司22H1毛利率、净利率分别为36.94%、20.10%，同比提升0.74和0.43个百分点；22Q2单季度毛利率为39.88%，同比、环比提升1.22和7.41个百分点，净利率为21.95%，同比、环比提升0.60和4.66个百分点。各项费用来看，公司22H1销售、管理、财务费用率分别为4.37%、1.91%和-2.62%，三项费用率3.66%，同比下降1.17个百分点；22Q2单季度销售、管理、财务费用率分别为3.85%、1.52%和-3.69%，三项费用率为1.68%，同比下降2.02个百分点。 从研发投入来看，2022年公司聚焦新型电力系统、边缘计算和通讯技术等关键技术的研究，持续加大开发投入，研发实力不断增强，创新成果丰硕。22H1公司研发投入8676.88万元，占营业收入的9.15%，同比增长0.51个百分点。公司在优势布局领域打造了多个行业标杆技术项目以及技术领先新品，进一步夯实了公司在行业内的技术领先者和标准制定者地位。 保持行业领先地位与优质客户强强联合，在手订单充裕未来成长动力强劲 从行业端看，公司持续保持行业优势，根据国家电网和南方电网的历年中标情况统计结果，公司产品名列前茅，在行业内位于第一梯队；公司在软件开发方面，通过了国际软件成熟度模型最高级别CMMI-ML5级认证，成为全球少数可面向全球市场提供高质量软件集成的企业。从客户资源看，公司依托自主研发创新能力、高品质的制造实力、可靠的供应链和先进的质量保证体系，与国家电网、南方电网等央企和西门子等世界五百强企业建立了长期持续的合作关系，2021年公司成为腾讯在物联网领域的战略合作企业，并引入腾讯战略投资发力产业互联网和数智化城市。从合同订单情况来看，公司22H1新签合同额15.98亿元，同比增长37.57%；在手订单持续充盈，截至22年6月30日在手合同额22.41亿元，为后续业绩发展提供有力支撑。从国网和南网招标具体情况来看，公司在国家电网有限公司2022年营销项目总部第一次含用电信息采集招标采购中，公司总中标金额达2.36亿元，中标额同比增长63%；在南方电网2022年计量产品第一批框架项目招标中，公司总中标金额约5719万，其中终端类产品中标金额约3705万，中标额同比增长71%，排名名列前茅，产品和技术充分得到了市场的认可。同时22H1公司网络层通信芯片与模块在国家电网下属省公司的招标项目中，累计中标金额排名前列。 数字电网为公司长期优势赛道，从五个方面全力支持新型电力系统数字化升级 2022年7月23日，国家电网发布《新型电力系统数字技术支撑体系白皮书》，据白皮书介绍，该体系旨在提升电网可观、可测、可调、可控能力。数字电网是公司的长期优势赛道，支撑新型电力系统建设也是威胜信息的重中之重。公司从五个方面全力支持新型电力系统数字化升级：1）通过新型电力负荷系统管理方案全力保障有序用电；2）提供行业领先的精准直流计量产品，攻坚克难助力新能源汽车发展（充电桩领域）；3）提供低压配变台区数字化系统方案，助力低压配电物联网建设；4）智能线路监测系统精准线路故障定位，提升配电网可靠性；5）构建行业先进通信技术研发体系，提供领先的通信芯片、模组和解决方案。 盈利预测与投资建议：展望未来，“十四五”期间，十四五期间合计约3万亿的投资将投向以新能源为主体的新型电力系统，助力双碳目标实现，全国电网将进一步加快电网数字化转型步伐，公司主要业务主要聚焦于配用电侧智能化产品，有望充分受益。公司以“物联世界，芯连未来”为发展战略，是最早布局能源互联网核心技术的企业之一，在行业里积累多年应用开发经验，聚焦电力物联网和智慧城市物联网。公司具有完整的产业链布局，是中国领先的能源互联网综合方案解决商，未来成长空间广阔。预计22-24年净利润分别为4.57亿、6.10亿和8.15亿元，对应PE分别为30/22/17倍，维持“买入”评级。 风险提示：新技术研发及新产品开发风险；下游客户较集中有可能造成经营波动；市场竞争风险；宏观环境及疫情造成的海外业务发展不达预期；项目交付进度不及预期等

长期阀件技术积累与应用履历赋能车用领域拓展。 在家用空调阀件领域三花和盾安寡头垄断，基于阀件技术的同源性，车用冷媒阀件市场的供应链同样稀缺。三花进入汽零领域较早，据 21年年报，三花车用电子膨胀阀、新能源车热管理集成组件等产品市占率全球第一，车用热力膨胀阀等产品市占率亦处于全球领先。伴随下游电车销量的快速增长，车用冷媒阀市场的二供需求愈加旺盛。 我们认为， 盾安在解决完多元化和担保债务问题后，依靠自身经年积累的阀件技术以及充分的应用履历，有望成为继三花之后市场上又一大主力供应商。 盾安大口径技术路线领先行业。 盾安大口径阀（FBEV） 采用内平衡的原理，对于系统压力不敏感，直接精度也比较可控，能更好得契合模块精准控温的要求。盾安大口径阀采用大口径结构、轻量化设计, 可直接应用到集成阀岛产品中，阀口采用软密封结构降低内泄漏，使内漏低至≤50ml/min，整体性能优越。同时，大口径阀可在高工作压力场景下，实现电子膨胀阀与电磁阀功能，阀件设计契合了整车轻量化发展趋势，未来有望形成对其余阀件的集成和替代。盾安前瞻布局大口径技术路线占得先机，技术领先全行业，也是目前唯一进入量产阶段的厂家，未来或可依靠大口径阀实现弯道超车。 盈利预测与评级： 盾安是制冷元器件领域龙头，将业务延伸高景气新能源车热管理赛道后，有望抓住二供机遇打造未来发展的新增长极。我们看好公司在加深与控股股东绑定后的产业协同和新业务发展， 预测公司 22-24年归母净利润 8.6/7.2/8.7亿元，同比+113.1%/-16.1%/+20.3%，对应 22-24年 20.4X/24.3X/20.2X PE，维持“买入”评级。 风险提示： 政策风险； 制冷业务、新能源热管理业务开展及收入不及预期风险； 新技术迭代的风险。

通过构建鼎阳科技的核心逻辑框架，我们认为国产替代是鼎阳科技不变的成长逻辑，未来成长空间广阔，具体来看：1）所处行业佳：千亿市场规模，行业“空间大+增速快”，国内市场向好，进口空间替代大。根据Frost&Sullivan预测，全球电子测量仪器市场规模将在2020~2025年以CAGR≈4.7%增至172.38亿美元，中国2020~2025年电子测量仪器市场将增长至64.81亿美元，CAGR≈6.2%。 2）商业模式优：通用电子测试设备“体积小+更新快”适合“短平快”的经销商业模式，并有助于打造自主品牌。通用电子设备种类丰富且应用领域广泛决定行业客户分散。1）设备应用角度，终端数量大+细分需求突出+集中度低；2）行业检测属性凸显品牌价值，外加国内企业价格敏感度相对不高，因此打造自主品牌并建立品牌形象是行业竞争的核心，也是不变的正解。 3）战略布局清晰：短期看，产能扩张+产品性能优势有助于中端产品的加速替代；产品矩阵丰富，性能国内领先，但与国际最高水平仍有差距。具体来看，1）示波器：2020年9月推出带宽为2GHz的数字示波器，公司为全球第三家、国内第一家发布2GHz带宽12bit高分辨率的数字示波器厂商；2）分析仪：2020年12月推出频率范围为8.5GHz的矢量网络分析仪，及2021年推出测量频率范围为26.5GHz的高端频谱分析仪；3）发生器：2021年4月推出最高输出频率为1GHz的中端任意波形发生器、最高输出频率为20GHz的高端射频微波信号发生器。 长期看，“芯”项目布局有望打开高端市场。公司芯片采购占比接近半成，潜在降本空间大。1）从公司采购占比来看，以IC芯片和电子元器件这两个核心部件为主，其中IC芯片的采购占比在45%左右。2）IPO募资“芯”项目，高端破局正当时。“高端通用电子测试测量仪器芯片及核心算法研发项目”建设期为4年，属于长期项目。公司通过该项目的实施，有望强化公司在国内高端产品领域的竞争力。 盈利预测与估值：我们预计公司2022-2024年营收分别为4.36/6.20/8.73亿元，归母净利润分别为1.22/1.85/2.63亿元，对应P/E分别为66.84/43.94/30.97X，给予鼎阳科技2023年50XPE，2023年目标价86.5元。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：高端产品销售不及预期；高端仪器芯片及核心算法研发不确定性；税收成本压力及出口受限风险；境外原材料无法获得许可风险；经销体系拓展和管理不力风险；跨市场估值风险；公司流通市值较小，股价波动较大；新冠疫情不确定性风险等

PHM简述：相较于传统的维修模式，PHM将维修模式由基于事件驱动的维修（事后维修）、时间驱动的维修(定期维修)等基于当前健康状态的故障检测与诊断，转变成基于未来健康状态的预测。 PHM关键点：我们认为实现诊断与预测功能需要经过数据的采集与传输以及数据的分析处理两个大的环节：1）数据采集与传输环节核心在于传感器；2）数据处理（即根据数据进行状态和故障诊断）具备明显的领域相关特点。公司传感器自制率高达90%，且率先在风电、石化、冶金、水泥等多个行业均有布局。 风电装机情况：根据国家能源局数据，2022年1-6月全国新增风机装机容量为12.94GW，相较于去年同期增长19.37%。 推荐逻辑：1）从行业的β来看，风电行业景气度延续，与公司产品需求关联度较高的指标——风电装机量同比仍然保持增长；2）从公司的α来看，我们认为与PHM核心竞争力关联度较高的两点（传感器等零部件的自制以及下游行业的优先布局）均与公司的属性相契合。 盈利预测：上半年风电招标处在高位，但是开工量略微不及预期，我们调整公司业绩预期，预计2022-2024归母净利润分别为1.20（前值为1.42）、1.58（前值为2.10）、2.22亿元。 风险提示：风电行业政策变动风险、下游客户集中度较高风险、业绩季节性波动风险等

一站式智能制造解决方案提供商，持续推进“1+N”战略布局公司成立于 2007年，是集自动化设备和工业软件一体化的智能制造整体解决方案提供商，目前聚焦于汽车电动化、智能化等主航道业务，并细分为汽车电子装备、电池设备和充换电设备三个板块，主要从事智能制造装备及系统的研发、设计、生产、销售和服务，为客户提供柔性、高效的一站式智能制造解决方案；公司也是国内同行业中为数不多能够参与国际智能制造装备项目的供应商。近年来公司业绩整体保持稳中向好态势， 2016-2021年期间公司营业收入由 1.5亿元增长至 7.58亿， CAGR 为 38.22%；归母净利润由 0.02亿元增长至 0.61亿元， CAGR 为94.78%。 抓住行业发展机遇期，抢占换电设备市场份额目前电动化已成为全球汽车市场的大势所趋，伴随着支持换电模式发展的相关政策及行业标准陆续发布，换电行业标准逐渐统一以及政策逐渐完善，汽车主机厂、电池厂商、第三运营商等纷纷布局换电领域，换电渗透率不断提高，多方利好因素共同推进换电模式发展。 我们从消费者、营运车辆、汽车企业以及电池企业这四个角度分析换电模式的经济性，得出结论目前换电模式经济性正在逐步体现，未来潜在市场空间预计较为广阔。 目前换电模式在国内网约车市场、出租车市场、电动重卡市场、物流车市场等已有一定的应用，我们认为重卡和营运车辆将成为换电渗透初期的主力军，预计到 2025年换电重卡的设备市场空间累计将达到 50亿元；营运市场空间将达到 133.65亿元， 2021年-2025年 CAGR 约为 96.16%；营运车辆到 2025年的设备市场空间预计将达到 36.37亿元， 2022年-2025年 CAGR 为 57.08%；营运市场空间将达到 264.10亿元， 2022年-2025年 CAGR 为 62.44%。目前换电行业发展仍处于相对早期阶段，行业竞争格局尚未完全形成，公司积极布局换电业务， 2021年即进入换电站领域，已具备一定的先发优势。 多重优势开拓换电新业务，公司迎来第二成长曲线1）公司拥有行业领先的技术实力，主要体现在识别精确性、传动稳定性和装配高速性等方面，目前已建立了模块化、单元化的工艺及系统模块，能够根据客户个性化需求，研发、设计并有机组合成系列智能制造装备及系统。 2）公司通过组织架构、供应链管理、生产管理以及项目交付经验四个层面建立起批量生产的壁垒，同时公司进入换电设备领域能够复制以往积累的项目实施及管理经验，更快速、更全面地响应客户需求，提供优质高效的产品和服务。 3）公司目前在手订单充足，拟募资不超过 10亿元用于深化在汽车电动化和智能化的产业布局，建成投产后将对公司业绩产生正向影响，有利于公司把握新能源汽车换电站蓬勃发展的历史机遇，满足快速增长的市场需求，提高市场占有率。 盈利预测与投资建议根据公司主营业务， 我们选取博众精工、迈为股份、杭可科技、克来机电作为可比公司，测算得到可比公司 2021/2022/2023年的 PE 算术平均值分别为 110.58/56.49/38.03X。瀚川智能 2022-2024年预测期归母净利分别为 1.67/ 3.05/4.74亿元， 2022年可比公司平均估值为 56.49X。我们看好公司作为汽车电子解决方案龙头在换电行业的核心竞争力，率先入局换电领域后，公司将享受行业快速增长红利，此外我们认为全球电动化趋势在 2022年仍将强化，公司在聚焦汽车智能化、电动化等主航道业务后，有望进一步受益；因此给予公司 2022年 60X 估值，目标市值为 100.38亿元，对应目标价为 92.48元，首次覆盖并给予买入评级。 风险提示： 宏观经济周期性波动影响的风险，下游产业政策变化风险，新业务市场开拓的风险，公司非公开发行股份募投项目不及预期的风险， 经济性分析和市场空间测算具有主观性风险等。

1.空分设备：1）国内市占率近半，核心部机自主研发技术领先。2020年国内空分设备市场，杭氧股份以43.21%的市占率居首，制氧总容量、大型设备出货量的领先优势明显。杭氧的关键部机自主生产设计能力国内领先，6万等级以下的设备已实现完全自制。2）空分设备大型化趋势下，核心部机自产优势被进一步放大。由于大型空分设备的单位生产成本更具优势，国内工业气体空分设备呈现大型化趋势，而大型空分设备的核心部机更加依赖进口。因此在大型化的趋势下，核心部机自主研发能力最强的制造商有望最大程度受益，通过自产或培养国内供应商的方式，有望进一步提高毛利率。杭氧作为国内核心部机自产率最高的厂商，有望成为大型化趋势下的最大受益者。2.气体供应：1）气体供应业务现金牛属性明显，摆脱设备制造企业受周期性的影响。 现金流回收更快+净利润率随项目周期持续提升+免受设备投资周期性的影响，气体供应业务的商业模式现金牛属性明显，由上游设备制造向中游气体供应转型对杭氧的经营与扩张更加有利。2）现场制气：商业模式转型下，与进口设备相比的技术差距被掩盖。在传统的业主自建设备商业模式下，国产设备厂商的竞争力在于性价比和制造能力，劣势在于设备的能耗较高、操作较为复杂；而在外包气体供应的商业模式下，能耗费用、运营维护均由第三方气体供应商承担，国产设备与进口设备的差距被无限缩小，有助于杭氧气体销售市占率的进一步提升。3）零售气体：杭氧业务面积覆盖全国各地，体量大、资金实力强优势得以显现。零售气体业务具备销售半径，核心竞争力为覆盖面积。国内其他气体供应商多采用区域集中的发展战略，在一定区域范围内经营，而杭氧则在全国各地均有布局生产基地，体量大、资金实力强优势得以显现，有利于降低运输成本并提高全国市占率。3.稀有气体：1）短期来看，俄乌战争带来全球稀有气体产能缺口，氪、氙价格在年内几乎翻倍，杭氧建设氪氙产能的速度在国内领先，有望在供需错配中迎来业绩释放。2）长期来看，氪氙制取装置依托于新增大型空分设备的建设，据公司的不完全统计，2021年杭氧的新增空分装置产能占国内管道气体新增产能的近50%，凭借空分设备的体量优势，杭氧有望在氪氙增量市场市占率做到领先，从而实现稀有气体业务的突破性进展。4.盈利预测：根据我们预测，2022-2024年，杭氧股份的设备制造业务收入分别为36.27、36.56、37.54亿元，对应净利润为3.65、4.02、4.39亿元；大宗气体业务的收入分别为85.82、107.82、135.48亿元，对应净利润8.71、11.70、15.37亿元；稀有气体业务的收入分别为9.26、10.01、10.30亿元，对应净利润2.61、2.54、2.68亿元。我们给予杭氧的设备制造业务17倍的PE、大宗气体业务32倍的PE、稀有气体业务48倍的PE。计算得出2022年目标市值466.17亿元，对应股价47.40元/股，相较2022年7月19日的收盘价，仍有28.11%的提升空间，首次覆盖并给予“买入”评级。 风险提示：原材料价格剧烈波动；环保政策制约下游景气度；技术路径变革；产能建设不达预期

公司发布2022年半年度业绩预告。2022年半年度公司实现归母净利润3.55-3.65亿元，yoy+18%~21%，中枢为3.6亿元，yoy+19.60%；实现扣非归母净利润3.17-3.27亿元，yoy+29%-33%，中枢为3.22亿元，yoy+31.43%。公司业绩预计同向上升。 22Q2业绩预测：我们根据公司公告披露的利润中枢进行测算，2022年Q2公司实现归母净利2.35-2.45亿元，yoy+14.08%至+18.93%，中枢为2.4亿元，yoy+16.50%。 公司在疫情下持续保持稳健增长，抗风险属性明显： 1）在全国各地疫情反复大背景下，公司管理层提前做好战略部署，协调内外部资源保证生产经营，各业务保持稳定的发展态势；公司稳步推进精益管理，不断提高效率及服务质量，营业收入和净利润均实现稳健增长。2）预计非经常性损益对公司净利润的影响相比去年同期有所下降，主要原因是去年同期发生追加投资实现非同一控制下企业合并取得投资收益585.48万，本期无此投资收益，理财收入较去年同期有所减少。 盈利预测：考虑到市场竞争情况以及疫情反复所带来的影响，我们预计22-24年公司净利润分别为8.80亿元（前值9.03亿元）、11.12亿元（前值11.24亿元）、13.72亿元（前值13.81亿元），PE分别为41.80、33.06、26.79X，维持“买入”评级。 风险提示：公信力和品牌受不利事件影响的风险，市场及政策风险，并购的决策风险及并购后的整合风险，投资不达预期的风险，业绩预告仅为初步测算结果，具体数据以公司正式发布的半年报为准。

事件： 汉威科技发布2022 年半年度业绩预告，预计实现归母净利润13,893.38 万元-15,282.72 万元，同比增长0%~10%；预计实现扣非净利润9,384.90 万元-10,372.78 万元，同比增长-5%~5%。其中上半年计提股份支付费用约为1,468.77 万元。 我们的点评如下： 1、上半年业绩受疫情影响同比增长放缓，期待下半年稳定快速发展 2022年上半年，受疫情多点散发及宏观经济形势影响，公司供应链及上海、沈阳等地子公司业务活动均受波及，部分产品的发货以及部分物联网解决方案项目的实施、验收等存在延后情况，对公司当期业绩产生了一定程度的不利影响。公司上半年业绩同比增速有所放缓，归母净利润预期同比增长0%~10%。Q2单季度实现归母净利润8742.68~10132.02万元，同比增长-9.52%~+4.86%，环比增长69.74%~96.71%。我们认为，随着国内疫情逐渐缓解，同时公司各业务板块持续推进发展，下半年业绩有望重回快速增长态势。 2、汽车领域持续拓展，打开第二成长曲线潜力十足 今年2月，汉威科技以自有资金向新立汽车电子有限公司增资5000万元，增资后占新立电子增资后注册资本的18.16%，以合作协同、优势互补的方式打开空气类传感器应用的新行业赛道。子公司新立电子目前具有多个汽车项目定点，打开第二成长曲线，目前定点包括理想、长城、蔚来、空调国际、吉利、南方英特、东风、法雷奥、广汽丰田、小鹏等主流品牌。2022-2027年定点产品总数量约3,411余万个，其中PM2.5总数达到1,277余万个，负离子740余万个，香氛系统1,278余万个，AQS系统116余万个，且定点已经陆续转化成订单，开始向车企交付。 3、柔性传感器取得突破，“擎天柱”推出有望催化机器人领域应用 汉威科技子公司能斯达主要提供柔性传感器产品，2022年在柔性传感器领域加快发力，实现为小米科技生态链企业九号公司稳定供货，并在消费电子、健康医疗、智能机器人等领域取得新的应用突破。我们认为，预期9月30日特斯拉发布的人形机器人“擎天柱”，或将成为继苹果智能手机、电动智能汽车、元宇宙之后，又一个面向未来的创新革命性产品，主题有望催化。同时柔性传感器或将解决智能机器人触觉方面的反馈体验感，未来有望实现应用，而能斯达在柔性传感器深耕多年，有望率先受益。 4、展望未来，看点十足，业绩高增可期 1）传感器领域，公司继续保持在安防和环境领域的市场龙头地位，同时在电池热失控监测领域实现批量稳定供货、在车载领域不断拓展以及在柔性传感器产品上加速发力，成长空间广阔；2）《安全生产法》为仪器仪表领域带来加速发展的市场机遇；3）物联网解决方案业务不断挖掘在相关领域的行业优势，积极推进城市安全综合感知监测类业务的落地实施。 盈利预测与投资建议： 在物联网行业持续高景气下，公司深化传统业务布局并拓展新业务领域，有望深度受益。预计公司22-24年归母净利润分别为3.3亿、4.3亿和5.4亿元，对应22年20倍PE，维持“买入”评级。 风险提示：下游拓展不及预期、定点向订单转化释放进度不及预期、行业竞争激烈影响盈利能力、业绩预告是初步测算结果，具体财务数据以公司披露半年报为准

事件：公司发布2022年半年度业绩预增公告，期内预计实现归母净利润2.29亿元，同比+62.17%；预计实现扣非归母净利润2.19亿元，同比+67.15%。我们认为，公司业绩实现高速增长，主要系下游航空、航天行业景气度向好，市场订单量充足，公司产能持续快速提升，对应锻件业务快速放量所致；同时，考虑到当前航空发动机、航天市场需求持续提升，公司民品风电业务产能逐渐释放，预计全年公司业绩有望实现超预期增长。 航空发动机产业进入高景气周期，主机厂外协比例提升，公司有望实现持续高速增长 充分受益于“十四五”国防军工高景气周期，航空发动机产业链进入全面列装+换装阶段，预计终端需求在“十四五”周期有望实现稳定增长。公司作为目前已批产型号环锻件主要供应商，有望充分受益于此进程，同时考虑到主机厂外协比例持续提升，预计“十四五”阶段对应业务排产或持续加快。 实战化训练+备弹量提升驱动，导弹产业需求快速提升 军队实战化训练深入实施，消耗加大驱动导弹产业获得高成长弹性。公司导弹用锻件产品主要用于导弹发动机机匣、导弹外壳等。我们认为，随着我国实战化训练的深入实施，导弹等消耗类武器装备使用周期将出现缩短从而获得高成长弹性，公司对应业务有望充分受益于此进程。 定增扩产实现业务横/纵向延伸，行稳致远业绩有望持续释放 公司拟募集资金不超过16用亿，于航空航天用特种合金结构件智能生产线建设项目，实施主体为公司全资子公司无锡派鑫航空科技有限公司。我们认为，本次扩产是公司在环形锻业务基础上，对横向（模锻等）及纵向（机加等）业务的进一步延伸，产能投产后，对应产品预计有望伴随国防军工产业及风电、光伏等新能源行业发展或实现快速放量。 盈利预测与评级：综上所述我们认为，公司作为我国航发产业链环锻件核心供应商，有望受益于“十四五”航空发动机产业需求提升趋势以及政策指引下主机厂外协比例提升。同时，叠加导弹需求快速提升、公司定增扩产实现业务延申，公司业绩预计有望实现快速释放。在此假设下，我们将公司2022-23年预测营业收入由22.06、28.77亿元上调至26.56、36.19亿元，2024年营收预计为46.65亿元；对应归母净利润由4.23、5.74亿元上调至4.50、6.01亿元，2024年预计实现7.87亿元；对应EPS为4.17、5.57、7.29元；对应PE为31.76/23.78/18.17x，维持“买入”评级。 风险提示：客户集中度较高风险；市场竞争力下降风险；业绩预告是初步测算结果，具体财务数据以公司披露的半年报为准。

22Q2业绩或实现基本面筑底，大宗原材料价格下行公司拐点或将至公司发布2022年半年度业绩预减公告，22H1公司预计实现归母净利润1.53亿元至2.13亿元，同比-50.6%至-64.52%；预计实现扣非归母净利润1.2亿元至1.8亿元，同比-55.86%至-70.57%。公司业绩大幅降低主要系22H1期间公司使用的镍、钴等主要原材料价格及能源价格较上年同期大幅上涨，受此影响，公司主要产品成本上升，毛利率下降所致。我们认为，高温合金及航发产业链受到大宗原材料（镍为主）价格快速提升影响，整体业绩有所承压。 根据Wind数据披露，自6月8日以来，镍价（沪镍交易合约）进入快速下行通道，以抚顺特钢为代表的高温合金产业链上游企业或已完成基本面筑底过程，预计22Q3伴随原材料下行通道或将迎来业绩拐点。同时，产业链上、中、下游成本压力解除后，产业链各环节对应企业预计将迎来成本压力下行阶段下的业绩释放窗口。公司扩产节奏稳定扎实，有望突破现有产能瓶颈产能端，公司扩产、行业高景气度及下游需求持续兑现，22Q4将迎来集中投产期。据公司公告披露，公司在建重要生产项目及技术改造项目涵盖30吨/12吨/1吨/200kg真空感应炉、30吨真空自耗炉、70MN快锻机、60吨操作机、20吨无轨车等多个设备，预计将于2022-23年逐步实现投产。我们认为，公司扩产节奏稳定扎实，预计新产能逐步投产后现有特冶及非特冶产能瓶颈将实现突破，业绩有望进一步释放。军工新材料产业高景气周期持续兑现，公司作为“中国特殊钢的摇篮”有望充分受益于此进程我们认为，军工新材料是我军装备跨越式发展的基础支撑，跨越式武器装备发展进入颠覆性技术突破期，关键核心技术突破将加快，军工新材料板块高景气周期有望持续兑现。公司作为我国不可替代的国防军工、航空航天等高科技领域使用特殊钢材料的生产研发基地，以特殊钢和合金材料的研发制造为主营业务，“三高一特”（高温合金、超高强度钢、高档工模具钢、特冶不锈钢）为公司核心产品，下游广泛应用于军工、机械、船舶以及新兴产业等国民经济大部分行业，被誉为“中国特殊钢的摇篮”，其中（变形）高温合金在航空航天市场占有率高达80%以上，超高强度钢在航空航天市场占有率高达95%以上，为该领域龙头企业。预计公司三高一特业务有望充分受益于军工新材料产业高景气周期，对应产品或将快速放量。 盈利预测与评级：综上所述我们认为，公司当前或已完成基本面筑底，结合大宗原材料下行、公司扩产扩张、行业需求等因素，预计公司业绩或将迎来拐点。由于公司2021年业绩低于市场预期及2022年受到大宗原材料涨价影响，我们进行基数调整，2022-23年公司营业收入预计由83.67/94.56亿元调整至84.70/100.03亿元，预计2024年为124.23亿元；2022-23年归母净利润预计由11.25/14.61亿元调整至7.01/13.50亿元，预计2024年为17.55亿元；对应EPS为0.36/0.68/0.89元，PE为52.52/27.29/20.99x，维持“买入”评级。风险提示：行业风险；宏观流动性风险；原材料价格波动风险；业绩预告是初步测算结果，具体财务数据以公司披露的半年报为准。