事项：公司披露2023年业绩快报，2023年公司营业收入3471亿元，同比增长23.5%；归母净利润120亿元，同比下降34.4%。公司发布2023-2025年股东回报规划，在公司未分配利润为正、当期可分配利润为正且公司现金流可以满足公司正常经营和可持续发展的情况下，公司原则上每年进行一次现金分红，2023年度至2025年度现金分红占当年归属于上市公司股东净利润的比例均不低于40%。 国信地产观点：1）公司毛利率下滑和计提减值导致业绩承压，2023年归母净利润120亿元，同比下降34.7%；2）公司销售规模行业第一，2023全年实现销售金额4222亿元，同比下降7.7%，增速优于行业平均水平；3）公司发布股东回报规划，未来三年分红比例不低于40%，配合大股东增持计划，有助于提振市场信心；4）受毛利率下降和计提减值等因素影响，公司2023年业绩承压，随着优质项目的逐渐结转，公司未来的毛利率有望逐渐企稳。由于未来两年房价的不确定性而带来的潜在减值风险，下调2023-25年公司归母净利润至120/124/146亿元（原值为204/230/272亿元），对应EPS分别为1.01/1.03/1.22元，对应最新股价PE分别为8.7/8.4/7.1X，维持“买入”评级。 评论：毛利率下滑和计提减值导致业绩承压公司披露2023年业绩快报，2023年公司营业收入3471亿元，同比增长23.5%；归母净利润120亿元，同比下降34.4%。公司增收不增利的主要原因是项目结转毛利率下降，以及公司结合当前市场情况拟对部分项目计提资产减值准备。

营收高增， 前三季度归母净利润正增， 但 Q3承压。 2023年前三季度， 公司实现营业收入 473亿元， 同比+40%； 归母净利润 22亿元， 同比+1%。 Q3单季度， 实现营业收入 158亿元， 同比+95%； 但归母净利润 2.75亿元， 同比-5%。 利润主要受到毛利率下行压力和归母净利润占比降低的影响。2023年前三季度， 公司实现归母净利率 4.7%， 较 2022全年提升 0.3个百分点； 虽然整体毛利率 17.7%， 较 2022全年下降了 2.5个百分点， 但归母净利润占比 71%，较 2022全年提升 16个百分点。 而 Q3单季度， 公司归母净利率仅 1.7%， 一方面毛利率降至 15.5%， 另一方面归母净利润占比降至 47%。 销售排名不断提升， 待结转资源充沛。 2023年前三季度， 公司实现签约销售额 1036亿元， 同比+42%， 位列克而瑞行业销售排名第 14位， 较 2022全年提升了 4位。 受益于销售增长， 截至 2023Q3末， 公司尚未结算的预收房款1020亿元， 较年初增长 26%， 预收款的持续增厚， 为未来业绩提供充分保障。 财务健康定增助力， 控股股东不懈支持。 截至 2023Q3末， 公司剔除预收款的资产负债率为 65%； 货币资金 537亿元， 较上年末增长 2%。 前三季度， 公司经营活动净现金流为 463亿元， 经营状况良好。 此外， 10月 17日， 公司公告了控股股东增持计划实施进展， 华发集团于 10月 10日至 13日累积增持比例达到公司总股本的 1%； 10月 28日， 公司发布了定增落地情况， 截至10月 24日向特定对象发行股票总数 6.35亿股， 募集资金总额为 51.2亿元，其中控股股东认购了 28.5%。 投资建议：公司业绩平稳销售高增， 控股股东持续助力。 预计公司 2023-2024年归母净利分别为27.3/29.7亿元，对应每股收益EPS 分别为1.29/1.40元，对应 PE 分别为 6.5/6.0倍， 维持“买入” 评级。 风险提示： 公司开发物业销售、 结算不及预期； 行业基本面下行超预期； 政策支持力度不及预期。

营收稳定增长， 扣非业绩增长 22.2%。 2023年前三季度公司实现营业收入5477亿元， 同比+1.0%， 实现归母净利润 162.5亿元， 同比+2.6%， 实现扣非归母净利润 152.7亿元， 同比+22.2%。 去年同期公司发行 REITs 处置项目公司计入较高非经常性收益， 公司主业稳健支撑扣非业绩快速增长。 2023年前三季度公司整体毛利率为 11.26%， 同比上升 0.08pct， 单三季度毛利率12.26%， 环比上升 0.31pct， 同比下降 0.75pct。 新签订单稳健增长， 海外业务明显回暖。 2023年前三季度公司实现新签合同额 11717亿元， 同比+13.5%， 其中新签海外订单合人民币 2128亿元， 同比+43.8%。 10月召开的“一带一路” 峰会上， 公司参与 12场国际多边活动，签署合同协议涉及金额约 82亿美元。 投资力度放缓， 现金流阶段性承压。 前三季度公司权益口径投资类项目确认投资额 1231亿元（境内 1109亿元， 境外 122亿元） ， 其中预计建安金额 939亿元， 其中 Q3新增投资类项目确认投资额 34亿元， 基础设施投资力度明显放缓。 公司持续发力做强现汇业务， 前三季度新签合同额中 86%是来自现汇业务。 公司经营性现金流阶段性承压， 前三季度公司经营性现金流累计净流出 498.30亿元， 同比多流出 72.06亿元， Q3公司经营性现金流净流出 4.51亿元， 同比多流出 35.51亿元。 风险提示： 宏观经济下行风险， 国际经营风险， 国企改革推进节奏不及预期的风险， 设计资产重组上市进展不及预期的风险。 投资建议： 维持盈利预测， 维持“买入” 评级。 公司营收业绩稳健增长， 海外业务持续回暖， 逆势保持一定的投资强度， 持续布局 BOT 业务和城市综合开发业务， 高速公路运营持续减亏。 预计公司 23-24年归母净利 218/248亿元， 每股收益 1.35/1.54元， 对应当前股价 PE 为 5.99/5.25X， 维持“买入”评级。

三季度营收+34.3%， 归母净利+6.0%。 2023 年前三季度公司实现营业收入39.26 亿元， 同比+16.2%， 实现归母净利润 1.47 亿元， 同比+6.1%。 单三季度实现营业收入 13.77 亿元， 同比+34.3%， 实现归母净利 0.39 亿元， 同比+6.0%。 三季度公司营收继续保持高增长， 受项目执行周期影响， 单季度业绩增速略有放缓。 单季毛利率或受季节性影响， 前三季度毛利率同比提升。 2023 年前三季度公司毛利率为 13.0%， 较上年同期提升 1.0pct， 单三季度毛利率 10.0%， 较上年同期下滑 1.2pct。 受业务结构转型影响， 公司毛利率季节性波动增强， 但总体毛利率稳步提升， 全年毛利率增幅有望继续扩大。 新签合同同比下滑， 城市更新类占比继续提升。 2023 年前三季度公司新签合同额 60.8 亿元， 同比-21.8%， 其中新签装饰装修/房建/市政合同分别为23.3/20.7/15.2 亿元， 同比-10.3%/-33.6%/-18.6%。 单三季度公司新签合同额 13.0 亿元， 同比-57.3%。 公司持续优化订单结构和业务布局， 在订单筛选方面提高了准入门槛， 严格识别和抵制付款差、 有风险的订单， 城市更新相关合同额占比持续提升， 新签老旧小区改造类/历史风貌建筑保护修缮类/市政基础设施建设类合同额同比+96.27%/+46.51%/-25.5%， 三类项目合计新签占比 55.1%， 较上年同期提升 17.1pct。 现金流阶段性净流出， 四季度有望迎来集中回款。 2022 年 11 月央行和银保监会发布《商业汇票新规》 后， 商业汇票最长期限由 1 年调整至 6 个月， 导致公司现金流季节性波动加大， Q3 单季度经营性现金流净流出 3.76 亿元，同比上年同期多流出 3.83 亿元， 前三季度经营性现金累计流入 39.9 亿元，同比+2.2%， 经营性现金累计流出 39.78 亿元， 同比+11.8%， 四季度进入回款季， 现金流入有望明显增加。 投资建议： 维持盈利预测， 维持“买入” 评级。 公司长期深耕青岛市场， 立足本土优势， 打造城市更新特色品牌， 有望持续受益于市场需求快速增长。预测公司归母净利润 2.33/2.82/3.26 亿元， 每股收益 1.67/2.01/2.33 元，对应当前股价 9.8/8.1/7.0x， 维持“买入” 评级。 风险提示： 宏观经济形势变化的风险、 政策变化的风险、 市场竞争的风险、 价、 资产负债率较高的风险、 应收款回收的风险等。

前三季度营收+11.8%， 单三季度收入和业绩增长降速。 2023年前三季度公司实现营业收入 264.1亿元， 同比+11.8%， 实现归母净利润 5.77亿元， 同比扭亏。 从单季度经营情况来看， 2023Q3公司实现营业收入 77.89亿元， 同比-10.9%， 实现归母净利 1.51亿元， 同比扭亏。 单三季度公司收入同比有所下滑， 归母净利相比 2021年减少 0.5亿元， 可能主要系下游电子行业景气度筑底， 扩产需求不足， 导致新签订单增速放缓所致。 毛利率持续提升， 预计工程总包盈利能力加速提升。 公司总包业务的施工部分以分包为主， 自身资源投入较少， 公司持续践行平台化战略， 充分向供应商让利导致工程总包毛利率较低， 2022年总包毛利率为 1.9%。 2023H1工程总包收入占比达到 80.9%， 较 2022年提升 2.3个百分点， 2023前三季度公司毛利率分别为 7.43%/7.87%/7.91%， 反映公司在提升总包占比提升的同时整体毛利率仍呈现提升趋势。 随着高科技工程市场空间持续释放， 上游分包环节竞争加剧， 公司议价能力提升， 工程总包业务盈利水平有望加速回归行业平均水平。 Q3经营性现金流同比减少， 期待 Q4集中结算。 截止 2023年三季度末公司应收账款和应收票据余额62.86亿元，较Q2末减少3.26亿元；合同资产为63.8亿元， 较 Q2末增加 4.23亿元， 较年初增加 7.19亿元； 合同负债 25.05亿元， 较 Q2末减少 3.43亿元， 较年初减少 3.99亿元。 反映公司 Q3收款进度明显好于前两年， 受工程结算周期影响， 工程结算进度慢于付款进度， 导致Q3现金流入同比减少。 2023Q3公司经营活动产生现金流量净额 2.15亿元，同比减少 8.70亿元。 投资建议： 维持盈利预测， 维持“买入” 评级。 公司作为高科技工程设计和总包龙头企业， 在电子和高端制造、 光伏组件、 生物医药工程等领域有较强的竞争力， 设计业务壁垒高， 盈利能力强， 有望充分受益于高科技工程市场需求扩大； 半导体和光伏业务稳健运营， 有望持续贡献收入和利润。 预测公司 2023-2025年 归 母 净 利 润 8.01/10.42/13.63亿 元 ， 每 股 收 益0.38/0.49/0.65元，对应当前股价PE为17.0/13.0/10.0X。目标价8.08-9.12元， 维持“买入” 评级。 风险提示： 宏观经济形势变化的风险、 政策变化的风险、 市场竞争的风险、 子公司海太半导体对单一客户依赖的风险、 工程总包业务中设备供应商议价能力提升的风险、 核心技术人员流失的风险、 应收账款减值的风险。

整体业绩稳健，Q3归母净利同比增长。公司2023Q1-Q3实现营业收入8064.6亿元，同比增长1.0%，归母净利润194.2亿元，同比增长3.5%，扣非归母净利润184.3亿元，同比增长3.0%，得益于盈利水平提升，业绩整体实现稳健增长。分季度看，Q1/Q2/Q3单季营收分别为2735.4/2675.2/2654亿元，同比+3.4%/-3.1%/+2.9%，归母净利润分别为59.1/77.4/57.7亿元，同比+5.1%/-1.4%/+9.4%，Q3净利润同比增长。 新签订单增速放缓，在手订单充足，工程增长略超预期，投资运营业务新签大幅减少。公司2023前三季度新签合同额17862亿元，同比减少3.1%，未完成合同额70101.7亿元，较2022年末增长10.2%，订单储备较充分。 分业务看，工程承包/投资运营/绿色环保/规划设计咨询/工业制造/房地产开发/物资物流/产业金融/新兴产业新签合同额分别为12079/2118/875/192/217/757/1440/86/97亿元，同比+13.1%/-43%/-24.5%/-12%/-8.5%/+10.1%/-10.5%/+6.4%/+109.9%，工程增长略超预期，投资运营业务新签大幅减少。分地区看，境内/境外新签合同额分别为16690.6/1171.4亿元，同比-1.4%/-21.98%，境外新签占比6.56%，显著下滑。 盈利能力小幅提升，经营现金流承压。盈利能力方面，公司2023Q1-Q3加权ROE7.35%，同比下降0.45pct，毛利率9.17%，同比提高0.45pct，净利率2.9%，同比提高0.11pct；期间费用率为4.7%，同比提升0.29pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为0.59%/1.96%/1.83%/0.32%，同比+0.05/+0.15/+0.07/+0.02pct，盈利能力有所提升；资产结构方面，资产负债率75.6%，同比下降0.35pct，基本持平；现金流方面，经营/投资/筹资活动现金净额分别为-432/-399/+778亿元，较上年同期分别多流出420/少流出57/少流入13亿元，经营现金流承压。 大股东增持彰显其对公司未来经营持续稳定发展的信心。10月16日，中铁建集团通知，其基于对公司价值的认可及未来持续稳定发展的信心，拟在未来6个月内通过上交所增持公司A股股份，累计增持比例不低于增持前公司已发行总股本的0.1%，不高于增持前公司已发行总股本的0.25%，增持总金额不超过人民币3亿元。 投资建议：维持盈利预测，维持“买入”评级。公司前三季度整体业绩稳健，Q3归母净利同比增长，新签订单增速放缓，在手订单充足，盈利能力小幅提升。预计公司2023-2025年归母净利润282/304/329亿元，每股收益2.08/2.24/2.42元，对应当前股价PE为3.86/3.58/3.31X。公司合理估值8.96-10.83元，较当前股价有11.7%-35%溢价，维持“买入”评级。 风险提示：基建投资力度不及预期；项目投资风险；国际投资经营风险等。

经营稳健， 按竣工节奏， Q4结算收入可期。 2023年前三季度， 公司实现营业收入 2903亿元， 同比-14%； 归母净利润 136亿元， 同比-20%。 Q3单季度实现营业收入 894亿元， 同比-32%； 归母净利润 38亿元， 同比-22%。 其中，房地产开发业务的结算面积前三季度同比-19%， Q3单季度同比-38%； 结算收入前三季度同比-17%， Q3单季度同比-37%。 主要因为前三季度， 公司完成竣工面积仅占全年计划的 59%， 预计竣工将集中在 Q4兑现结算收入。 毛利率持续筑底但归母净利率略升。 2023年前三季度， 公司实现归母净利率4.7%， 较 2022全年略升 0.2个百分点； 虽然整体毛利率 17.6%， 较 2022全年下降 2.0个百分点，但归母净利润占比 65%，较 2022全年提升 5个百分点。 销售企稳， 投资谨慎。 2023年前三季度， 公司实现签约销售额 2806亿元，同比-11%； 销售面积 1818万㎡， 同比-6%。 2023年前三季度， 公司新增土储529万㎡，100%位于一二线城市，权益占比58%，与2022年度持平。截至2023Q3末， 公司总土储建面仍有超 1亿㎡， 可保障未来两三年的发展需要。 财务表现良好， 现金流健康。 截至 2023Q3末， 公司净负债率 54%保持低位； 现金短债比为 2.2倍； 短期负债占比较年初下降 6个百分点至 15%； 前三季度公司在境内新增融资的综合成本为 3.64%。 前三季度， 公司经营性现金流在覆盖新项目投资支出后依然保持为正， 已连续 14年为正。 投资建议： 公司经营稳健， 财务健康。 预计公司 2023-2024年归母净利分别为 241/242亿元， 对应的 EPS 分别为 2.07/2.08元， 对应当前股价的 PE 分别为 5.5/5.5倍， 维持“买入” 评级。 风险提示： 公司开发物业销售、 结算不及预期， 行业基本面下行超预期， 政策支持不及预期。

归母净利润增长， 但利润率仍有下行压力。 2023年前三季度， 公司实现营业收入 464亿元， 同比+134%； 归母净利润 25亿元， 同比+20%。 Q3单季度实现营业收入 194亿元， 同比+111%； 归母净利润 11亿元， 同比+8%。 但利润率承压。 2023年前三季度， 公司实现归母净利率 5.3%， 较 2022全年下降 3.7个百分点； 主要因为整体毛利率 15.0%， 较 2022全年下降了 2.5个百分点； 此外归母净利润占比 84%， 较 2022全年下降了 12个百分点。 销售增速高于行业整体， 预收款持续增厚。 2023年前三季度， 公司实现签约销售额 1221亿元， 同比+16%， 位列克而瑞行业销售排名第 10位， 较 2022全年提升了 3位。 受益于销售增长， 截至 2023Q3末， 公司尚未结算的预收房款为 1552亿元， 较年初增长 19%， 预收款的持续增厚， 为未来业绩提供了充分保障。 财务稳健， 资金充裕。 截至 2023Q3末， 公司总资产为 3053亿元， 较上年末增长 11%； 净资产 613亿元， 较上年末增长 16%； 剔除预收账款的资产负债率为 59%； 货币资金为 299亿元， 较上年末增长 23%。 2023年前三季度， 公司经营性现金流净额为 279亿元， 资金状况良好。 投资建议： 公司营收高增， 业绩靓眼。 预计公司 2023-2024年归母净利分别为 39/44亿元， 对应最新股本的 EPS 分别为 1.24/1.43元， 对应最新股价的PE 分别为 6.8/5.9倍， 维持“买入” 评级。 风险提示： 公司开发物业销售、 结算不及预期， 行业基本面下行超预期， 政策支持不及预期。

整体业绩增速放缓，Q3归母净利同比下滑。公司2023Q1-Q3实现营业收入8829.2亿元，同比增长4.1%，归母净利润240.1亿元，同比增长4.4%，扣非归母净利润226亿元，同比增长6.8%，业绩整体实现稳健增长。分季度看，Q1/Q2/Q3单季营收分别为2726.3/3181.4/2937.6亿元，同比增长2.1%/8.4%/1.5%，归母净利润分别为78.8/83.6/77.7亿元，同比+3.8%/+10.9%/-1.5%，Q3归母净利同比下滑。分业务看，2023Q1-Q3基础设施建设/设计咨询/装备制造/房地产开发/其他业务分别实现营收7724/134/201/252/524亿元，同比+5.2%/4.6%/10.6%/-26.2%/5.1%，三季度单季度分别实现营收2651/40/67/43/136亿元，同比+5.9%/-1.4%/+25.3%/-59.8%/-28.1%，营收下滑主要受地产开发业务和其他业务中的资源类业务影响。 境外订单高增，主业工程建设新签稳健，新兴业务、资产经营新签减少。公司2023前三季度新签合同额18022.5亿元，同比减少9.1%，新签订单保障倍数2.04，未完成合同额56675.5亿元，较2022年末增长14.9%，订单储备充分，业绩稳健增长有支撑。分业务看，工程建造/新兴业务/资产经营/金融物贸/装备制造/房地产开发/设计咨询/资源利用新签合同额分别为13440/1710/926/601/485/470/219/171亿元，同比+6.6%/-40.5%/-64.1%/+21.8%/+9.5%/+14.3%/-9.5%/-6.0%，主业工程建设新签稳健，新兴业务、资产经营新签减少。分地区看，境内/境外新签合同额分别为16749.8/1272.7亿元，同比-10.5%/14.4%，境外新签占比7.1%，境外新签高增。 盈利能力小幅提升，现金流持续承压。盈利能力方面，公司2023Q1-Q3加权ROE8.42%，同比下降0.4pct，毛利率9.09%，同比提高0.25pct，净利率2.98%，同比提高0.03pct；期间费用率为5.02%，同比提升0.3pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为0.5%/2.13%/2.02%/0.37%，同比+0.01/+0.01/+0.16/+0.12pct，盈利能力小幅提升；资产结构方面，资产负债率74.2%，同比提升0.36pct，相对稳定；现金流方面，经营/投资/筹资活动现金净额分别为-337/-509/+444亿元，较上年同期分别多流出49/多流出44/少流入538亿元，现金流承压。 投资建议：维持盈利预测，维持“买入”评级。公司前三季度业绩增速略放缓，Q3归母净利同比下滑，境外订单高增，在手订单量充足，盈利能力小幅提升，后续业绩有望维持稳健增长。预计公司2023-2025年归母净利润355/394/471亿元，每股收益1.43/1.59/1.9元，对应当前股价PE为4.31/3.87/3.24X。公司合理估值6.86-8.4元，较当前股价有11.3%-36.4%溢价，维持“买入”评级。 风险提示：基建投资力度不及预期；项目投资风险；国际投资经营风险等。

前三季度营收增长 17.7%， 归母净利增长 21.9%。 2023 年前三季度公司实现营业收入 4673 亿元， 同比+17.7%， 实现归母净利润 81.8 亿元， 同比+21.9%。单三季度实现营业收入 1328.7 亿元， 同比+23.2%， 实现归母净利 9.7 亿元，同比+15.2%， 三季度公司营收业绩均继续保持较快增长。 Q3 新签合同略有放缓。 2023 年前三季度公司新签合同额 9819.3 亿元， 同比+5.0%， 其中新签海外合同额 328.2 亿元， 同比+32.6%。 单三季度公司新签合同额 2593 亿元， 同比-11.2%， 7-9 月单月新签合同额分别为 789/872/932亿元， 单月同比+1.8%/-18.8%/-9.8%。 工程结算进度偏慢， 回款压力仍大， 经营性现金流阶段性承压。 2023 年公司在手“合同净资产” （合同资产与合同负债之差） 达到历年较高水平， 反映工程确认结算进度偏慢。 截止 2023 年 Q3 末， 公司在手合同资产 1411.7 亿元， 环比 Q2 末增加 13.8 亿元， 低于合同负债增幅 34.3 亿元， 反映 Q3 工程结算进度边际改善。 Q3 公司应收票据和账款增加 101.4 亿元， 远高于应付票据和账款增幅6.5 亿元， Q3 经营性现金流净流出 79.6 亿元， 同比多流出62.2亿元， 反映公司四季度回款压力仍然较大。 投资建议： 维持盈利预测， 维持“买入” 评级。 公司作为冶金建设龙头企业，积极拓展非钢业务， 结合工程技术优势， 在多领域打造差异化竞争力， 旗下矿产资源开发业务盈利能力较强， 进一步扩产潜力充足。预测公司 2023-2025年归母净利润 120.7/137.7/160.4 亿元， 对应当前股价 PE 为 6.3/5.5/4.8X。维持“买入” 评级。 风险提示： 宏观经济波动风险； 国际经验风险； 安全环保风险； 海外新增矿产项目开发不及预期的风险； 矿产资源价格波动的风险； 财务风险等

事项： 2月 15日， 公司发布 2023年 1月经营情况简报， 1月公司建筑业务新签合同额同比增长 12.3%， 其中房建/基建/勘察设计新签合同额同比增长 6.2%/41.6%/3.8%;1月公司地产合约销售额同比增长 13.8%， 合约销售面积同比增长 3.9%。 国信建筑观点： 1） 1月新签合同开门红， 基建新签高增长。 公司 1月建筑新签合同额实现开门红， 新签合同 3171亿元， 同比增长 12.3%。 其中基建合同高增 41.6%， 体现基建项目审批落地速度加快， 公司基建业务竞争力强大， 预计公司仍能保持高于行业的增速， 市场份额持续提升； 2） 地产销售率先回暖， 逆势保持拿地强度。 公司地产销售有所转暖， 1月实现合约销售额 187亿元， 同比增长 13.8%， 合约销售面积 89万平方米， 同比增长 3.9%。 2023年 1月公司新增土地储备 37万平方米（上年同期新增土储为 0）， 随着地产销售修复， 存量土储减少， 预计公司拿地较去年将更加积极。 3） 投资建议： 公司建筑业务韧性强， 房建新签合同额保持稳健增长，基建新签合同额实现高增，地产业务经营稳健，业绩修复可期。预计公司 22-24年归属母公司净利润 528/618/689亿元，每股收益 1.26/1.47/1.64元，对应当前股价 PE 为 4.3/3.7/3.3X，当前股价有 27%-47%上升空间， 维持“买入” 评级。 评论： 1月新签合同开门红， 基建新签高增长1月新签合同额增长 12.3%， 基建新签高增 41.6%。 公司 1月建筑新签合同额实现开门红， 新签合同 3171亿元， 同比增长 12.3%， 其中房建/基建/勘察设计新签合同额同比增长 6.2%/41.6%/3.8%， 占比分别77.9%/21.7%/0.3%。 房建新签继续保持逆势增长， 基建新签实现高增长， 反映基建项目审批落地速度加快，公司基建业务竞争力强大， 预计公司仍能保持高于行业的增速， 市场份额持续提升。

区域水利水电投建营一体化龙头，发电业务打造新增长点。公司是两广地区唯一一家拥有水利水电工程施工总承包特级资质的工程企业，在广东地区深耕多年，具备丰富的工程施工经验，在区域内具有较强的品牌影响力。公司坚持工程建设和清洁能源投资双主业发展，清洁能源发电业务近三年营收复合增长率达到30.7%，毛利占比突破65%，成为公司高质量发展重要推动力。 工程施工：政策大力支持水利基础设施建设，抽蓄电站和轨道交通潜能可观。 政策对水利工程建设的重视程度显著提升，2022 年国家部署推进的55 项重大水利工程，上半年已开工18 项，下半年随着天气转凉和疫情稳定，重大工程有望进入集中开工期。广东省规划“十四五”期间完成水利投资4050亿元，相较“十三五”完成额大幅增长117%。同时，储能需求推动抽水蓄能电站建设加速，粤港澳大湾区城市群发展带动区内轨交建设需求，公司专业技术成熟，承建了一系列重大水利水电工程，在抽水蓄能电站、城市轨道交通领域具有丰富的施工经验，是广东地区工程建设龙头企业，有望持续受益于基建投资力度持续加强。 清洁能源发电：风光发电成本持续下降，利用率显著提升，装机空间再释放。 预计“十四五”期间风电、光伏新增装机量复合增速分别为13.8%和16.7%，随着风机大型化和风电光伏组件产能扩张，风光装机成本仍然具备持续下降的潜力。新疆2020 年风电、光伏预警由红转橙，弃风/弃光率由2016 年的38%/32%下降至2020 年的6.2%/1.9%,装机空间重新释放。公司清洁能源发电项目为自行建设，建设成本优势突出，公司与各地政府探索新能源发电项目合作机会，在手框架协议涉及装机规模超过10GW，后续随着项目审批和可研工作持续推进，公司在未来1-2 年有望落地大批新能源发电项目。 投资建议：坚实的本土客户资源和丰富的项目经验铸就公司工程领域的品牌护城河，预计未来公司工程业务品牌影响力将进一步巩固；公司清洁能源发电项目储备丰富，西部地区消纳能力提升释放新装机空间，未来发电业务规模有望快速扩张。预测公司2022-2024 年营收增速为13.24%/9.96%/9.08%，净利润增速为22.7%/18.8%/14.7%，对应EPS 为0.33/0.40/0.46 元，对应市盈率为22.8/18.8/16.4。相对估值法估算2023 年合理估值8.01-9.52 元，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：基础设施投资不及预期，清洁能源发电政策调整，发电项目框架协议落地不及预期，建筑行业竞争加剧，发电项目框架协议落地不及预期，经营区域相对集中的风险，融资成本上升，重组和定增失败的风险。

收入保持正增长： 2022H1， 公司实现营业收入 150亿元， 同比增长 5%。 其中销售物业收入 122亿元， 同比增长 12%， 占比为 81%； 持有物业收入 20亿元，同比下降 19%， 占比为 13%。 截至 2022H1末， 公司合同负债为 373亿元， 奠定未来收入基础。公司预计2022年租金减免安排会影响收入9.7-13.5亿元。 归母净利占比下滑拖累业绩： 2022H1公司实现净利润 10.6亿元， 同比下降9%， 但归母净利润仅 0.86亿元， 同比下降 86%， 主要因为本期结算项目权益占比较低， 导致归母净利润占比仅为 8%， 较上年同期下降了 45个百分点，较2021全年下降了6个百分点；公司归母净资产占比维持在36%的较低水平，难以消除后续结转利润中归母占比提升的隐忧。 所以， 虽然 2022H1毛利率和净利率分别为 34%和 7%， 较 2021全年分别提升了 6.5和 5.3个百分点； 但归母净利率为 0.6%， 仅较 2021全年提升了 0.3个百分点。 销售表现优于行业， 投资强度有所下降： 2022H1销售金额为 285亿元， 同比下降 21%， 降幅低于行业整体水平； 销售面积为 106万㎡， 同比下降 35%。 2022H1新增土储计容建面 41万㎡， 新增土储对销售面积的覆盖率为 39%； 拿地金额 77亿元， 以全口径销售金额计算的拿地强度为 27%。 截至 2022H1末， 公司土储可售货值约 2165亿元， 足够满足未来 2-3年的开发需要。 商业地产稳步发展： 2022H1公司新获取 2个轻资产商业项目， 并实现武汉大悦城开业。 截至 2022H1末， 公司已开业 27家购物中心（包括轻资产和非标准化产品） ， 商业总建面 300万㎡， 其中包括 16个大悦城， 商业总建面 239万㎡， 平均出租率 90.5%； 此外公司在建筹备（含轻资产） 项目共 20个， 商业总建面约 184万㎡。 财务稳健， 融资成本下降： 截至 2022H1末， 公司维持黄档， 净负债率 93%，现金短债比1.4，剔除预收的资产负债率71%，离迈入绿档仅一步之遥。2022H1公司新增借款平均成本 4.84%；截至 2021年末， 公司平均融资成本为 4.87%，较上年末下降 0.04个百分点。 投资建议： 公司收入保持正增长， 归母净利占比下滑。 预计公司 2022/2023年归母净利分别为 9.5/11.5亿元， 对应最新股本的 EPS 分别为 0.22/0.27元， 对应最新股价的 PE 分别为 16.1/13.3倍， 维持“买入” 评级。 风险提示： 公司开发物业销售、 结算不及预期， 投资物业拓展、 收入不及预期， 计提资产减值准备超预期， 或市场环境改善不及预期。

归母净利润同增5.1%，利润率下行。2022 上半年公司实现收入1107.2 亿元，同比增长23.1%；实现归母净利润108.3 亿元，同比增长5.1%。受行业整体下行和结算结构影响，上半年公司毛利率为25.6%，较去年同期下降7.0pct，与行业整体利润率下行趋势一致，上半年司净利率为13.5%，同比下降2.9pct。 销售优于行业，保持投资定力。2022 年上半年公司实现销售额2102.2 亿元，同比下降26.3%；实现销售面积1307.3 万平方米，同比下降21.8%，虽然受市场下行影响销售规模出现下降，但表现仍优于行业平均水平。公司在核心城市贡献度提升，38 个核心城市销售贡献为79%，同比提升2pct；公司在22 个城市销售排名第一，46 个城市排名前三。上半年公司拓展项目37 个，新增容积率面积412 万平方米，拓展金额607 亿元，一二线城市、38 个核心城市拓展金额占比分别为85%和90%，分别同比提升16、14pct，且资源全部位于市场有效边界内。 财务表现优秀。截至2022 上半年末，公司净负债率64.1%，剔除应收账款后的资产负债率66.5%，现金短债比1.4，“三道红线”指标处于绿档。上半年公司实现回笼金额1995 亿元，回笼率为94.9%。截至2022 上半年末，公司有息负债规模为3635 亿元，综合融资成本约4.32%，较去年末下降14bp，继续保持业内领先优势。 积极应对行业挑战。公司持续加强纵向联动机制，关键岗位下沉督导提升销售表现；强化数字化营销能力，落地“云和+”在线销售平台；基于核心城市布局优势，开展跨区域、跨业态项目的联动营销。同时，公司全面强化合作项目风险管控，提前做好竣工交付预案，上半年合计交付规模7.9 万套，同比增长1%。 风险提示：公司销售、结算进度不及预期，结算项目利润率不及预期。 投资建议：公司作为经营稳健、信用优异的央企龙头，积极应对行业挑战，有望率先走出行业下行周期，进一步提升市场份额和行业地位。预计公司22-23 年的归母净利润分别为288.6、299.8 亿元，对应最新股本的EPS 为2.41、2.50 元，对应最新股价的PE 为7.1、6.8X，维持“买入”评级。

营收、 净利均下滑但业务结构明显优化： 2022H1， 公司实现营业收入 428亿元， 同比下降 46%； 实现归母净利润 30亿元， 同比下降 30%。 归母净利率为7.0%，较 2021H1提升了 1.6个百分点，主要由于毛利率较 2021H1提升了 2.3个百分点至 21.9%。 其中， 开发物业结算毛利率较 2021H1下降 1.0个百分点至 16.1%， 投资物业租金毛利率则提升 1.6个百分点至 72.2%。 通过细拆业务类型， 可持续经营且高毛利的投资物业 2022H1的营收和毛利润占比分别为 10%和 34%， 提升显著。 销售随市场下滑， 土储仍较充裕： 2022H1公司实现销售金额 652亿元， 同比下降 45%； 销售面积 657万㎡， 同比下降 40%。 公司紧抓回款， 2022H1全口径资金回笼 760亿元， 按全口径回笼/全口径签约计算的资金回笼率为 117%。 虽然公司 2022H1仅新增一宗建面 1.6万㎡的土储， 但截止 2022H1末总土储1.3亿㎡仍可满足未来 2-3年开发运营所需。 公司土储结构也较为合理， 一二线城市占比约 37%， 长三角区域三四线城市占比约 29%。 商业地产规模领先， 助力公司穿越周期： 2022H1公司实现商场租金收入 44亿元， 同比增长 17%。 截至 2022H1， 公司已布局 189座吾悦广场， 行业规模稳居前列； 已开业及委托管理的吾悦广场数量达 131座， 已开业建面 1189万㎡， 同比增长 25%； 吾悦广场的平均出租率达 96%， 运营状况良好。 经营稳健， 资金状况良好： 截至 2022H1， 公司监管口径下净负债率为 48%，剔除预收的资产负债率为 67%， 现金短债比为 1.06， 短期偿债能力较好， 保持“绿档” 。 2022H1， 公司经营性现金净流入 115亿元， 自 2018年以来持续为正； 平均融资成本为 6.5%， 较上年末持续下降。 投资建议： 公司营收净利下滑但结构优化， 投资物业助力穿越周期。 预计2022/2023年归母净利分别为 122/110亿元， 对应最新股本的 EPS 分别为5.40/4.89元， 对应最新股价 PE 分别为 3.8/4.2倍， 维持“买入” 评级。 风险提示： 公司开发物业销售、 结算不及预期， 投资物业租金收入不及预期，盈利水平进一步下行超预期， 或市场环境恶化超预期。