国产中间件领导者，积极拓展行业安全业务。公司主要提供中间件和行业安全产品，基础安全板块（基础软件）以中间件为核心，公司在巩固中间件产品基础上同时完成信息安全产品线布局，目前拥有微智信业、泰策科技、东方通宇等七家全资子公司，业务涉及基础软件、大数据信息安全、应急安全、5G行业应用、军工信息化业务，集团化发展趋势显现。 政策红利加码，国产中间件市场前景广阔。中间件是打通操作系统和应用的通用服务，具有解耦合、降低开发难度、可复用、可拓展等优势，在未来将会起到更重要的作用。2023年全球中间件市场规模预计达434亿美元，国内市场前景乐观。国外巨头在中间件市场遥遥领先，在国内市场占据超50%的份额，自主可控政策红利加码，国产化替代空间大。 深耕中间件赛道，国产替代带来更大成长空间。东方通长期深耕基础安全产品，在中间件产品上积累了丰厚的技术成果，技术和产品创新不断，并积极拓展电信、政府、金融等行业客户。作为国产中间件的领军者，东方通始终走在我国中间件自主创新的前列。公司与华为建立了战略合作关系，在大数据、云业务方面展开广泛合作。 短期业绩受疫情冲击，长期业绩趋稳向好。2020年前三季度实现营收2.01亿元，同比下降20.11%；实现归母净利润0.11亿元，同比下降77.97%，前三季度受疫情和费用端影响，业绩有所下滑，Q3业绩回弹，未来向好趋势明显。公司重视研发，完善人才培养机制，进行多次股权激励计划对员工进行奖励，有利于稳定优秀的人才团队，提升公司员工信心。 公司盈利预测及投资评级：公司面向党政信创及行业信创核心产品市场，市场空间增长前景广阔，业务多元化拓展积极，预计公司2020到2022年归母净利润分别为2.15亿元、5.19亿元和6.47亿元，对应EPS分别为0.77元，1.85元和2.30元，当前股价对应2020-2022年PE值分别为51.66、21.42和17.17倍，维持“推荐”评级。 风险提示：风险提示：收购公司业绩不及预期、外部合作不及预期、业务拓展不及预期。

公司深耕网络安全多年，积累深厚技术、产品及数据优势 公司成立于 2005年，深耕行业多年积累了人工智能、大数据、物联网、网络 攻防等核心互联网技术以及物联网安全、大数据安全、云计算安全等核心安 全技术，并打造了安全卫士、智能硬件、猎网平台等涵盖网络级及物理级、 消费级及企业级的信息安全产品，公司已成为中国最大的互联网和移动安全 产品及服务提供商。此外，公司连续多年在 PC 端及移动端信息安全产品渗 透率及月活用户数量均保持行业领先水平，积累了丰富的数据资源和行业经 验，目前公司拥有国内领先的存量+实时全网安全大数据库， 并且积累了海量 的攻击行为数据，收集了约 280亿全量样本库，具备业内领先的威胁情报、 攻击样本知识库。 深厚的技术、产品以及数据优势为公司构筑了坚固的竞争 壁垒。 深度布局政企安全及城市安全， BG端客户优势突显 2019年，三六零宣布启动政企安全 3.0战略， 凭借多年来深耕网络安全赛道 积累的技术和经验， 依托“360安全大脑”开展政企业务以及城市安全业务。 政企安全方面，公司以“360安全大脑”为基础打造网络安全运营商，从全国 重点城市、重点行业和关键基础设施行业切入，深化公司 To B 体系建设；城 市安全方面，公司依托网络安全领域的案例经验和应对能力开展城市安全业 务，应对城市物理空间中所遇到的安全威胁以提升数字化背景下城市综合治 理能力。 目前公司已与 78%部委、 80%央企、 82%大型银行以及上百万中小 企业开展了网络安全方面的合作。仅 2019年， 360政企安全集团接连服务于 重庆、天津、青岛、上海、郑州、珠海、鹤壁等城市的安全基础设施建设和 运营，树立了标志性的国家级安全服务典范。 其中， 中标金额高达 1.186亿 元的天津应急项目已于 2020年 12月 1日通过验收，全国应急安全大脑标杆 落成， 该项目是 360城市安全大脑在全国落地的首个应急领域信息化项目。 BG 端客户拓展顺利有望成为公司下一个业绩驱动点。 黑体 数字化程度加深导致信息威胁及安全要求升级，公司有望展现龙头优势 随着经济社会数字化程度加深， 5G、物联网、大数据等新兴技术不断发展创 新，信息安全领域威胁也随之升级，市场层面及国家政策层面均提出了对信 息安全的更高要求，行业有望打开发展空间，据中国网络空间安全协会数据， 2019年国内网络安全市场规模达 523亿元， 2023年底将突破千亿元。公司建 立以安全大脑为核心的新一代“1+1+N+X” 网络安全能力体系，实现了五种落 地方案、八大颠覆式创新和九大壁垒，能够有效帮助政企客户在不同层次实 现网络及物理空间的安全防御体系，信息安全行业打开发展空间的大背景下， 公司有望抓住发展机遇，展现龙头优势。 公司盈利预测及投资评级：鉴于公司在网络安全领域数据多年积累及公司未 来在互联网商业化业务营收呈稳定态势，同时政企业务有望呈现拐点爆发趋 势， 我们预计公司 2020-2022年净利润分别为 32.18、 34.61和 39.00亿 元，对应 EPS 分别为 0.48、0.51和 0.58元。当前股价对应 2020-2022年 PE 值分别为 34.89、 32.45和 28.78倍。 公司拥有领先的技术、产品、数 据优势，有望充分受益信息安全行业发展，维持“推荐”评级。 风险提示：下游客户复苏情况不及预期；产品研发及市场拓展不及预期；公 司战略推进不及预期。

2020年10月29日，公司发布2020年三季度报告，公司前三季度实现营收6.79亿元，同比增长30.60%；实现归母净利润0.80亿元，同比增长44.35%；实现扣非归母净利润0.81亿元，同比增长48.73%。单三季度来看，公司实现营收2.81亿元，同比增长26.89%；实现归母净利润0.39亿元，同比增长63.33%；实现扣非归母净利润0.40亿元，同比增长74.22%。 智能制造转型打开收入长期增长空间，盈利水平超市场预期。分板块看，公司智能制造收入占比逐步提升，前三季度智能制造业务收入达到5.65亿元，占营收比重为83.21%。公司盈利水平超市场预期，主要由于以下三方面原因：第一，公司在智能制造领域持续投入研发，使得生产力中台不断标准化和产品化，从而提升了毛利率水平；第二，公司加强对应收账款的管理，账龄结构持续优化；第三，品牌知名度提升以及大B客户复购率增加使得期间费用率不断下降。 基于数字孪生技术，打造工业软件生产力中台。公司拟定向增发主要投入“基于云原生的生产力中台建设”等一系列项目，旨在累积行业know-how的技术沉淀。生产力中台一方面能够整合客户已实施的各类传统管理系统和应用程序，按照数字孪生的管理方式，形成产品全生命周期数据主线；另一方面，将工业微服务和流程引擎进行组合应用，为企业快速进行模块组装建立自己的工业APP 提供了支持手段。基于生产力中台的实施与推广，逐步呈现公司技术能力产品化进程，研发能力也进一步“复用化”，有利于客户定制化和个性化需求的满足，增强客户复购率，已初步呈现智能制造领域独特的“类恒生”客户粘性商业模式价值。 公司盈利预测及投资评级：我们预计公司2020-2022 年净利润分别为1.30、1.96和2.55亿元，对应EPS分别为0.94、1.41和1.84元。当前股价对应2020-2022 年PE 值分别为39.38、26.24和20.09倍。维持“强烈推荐”评级。 风险提示：政策落地不及预期、智能制造转型不及预期、核心人员流失。

公司主要从事中药全产业链信息化服务，业务从医药流通信息化向上下游延伸。向上将农业信息化和生产信息化融合，向下打通医疗信息化。公司借助政策扶持与行业发展机遇，跟随行业趋势部署战略，营业收入呈增长趋势，未来发展前景广阔。 流通信息化领域持续发展，行业内竞争激烈，但行业规模不断增大发展前景广阔。以农业，流通，生产布局三个为抓手点，相互融合发展，公司形成系列产品，满足不同客户需求，而且服务于多省市医药流通市场，份额有望进一步提升。行业格局竞争激烈，公司发展平台化服务与产业链延伸将占据优势。行业智慧化趋势潮流凸显，看好未来公司跨学科创新发展农业信息化领域基础水平低，在政策扶持下未来发展趋势向好，公司顺应行业发展趋势，借助信息技术提供全方位服务形成优势。农业信息化领域由于农民与农村的现实情况，总体发展水平不高，处于孵化期，未来发展空间较大。由于农业信息化市场大，相关企业区域特征和行业细分明显，因此该行业处于有序竞争的发展阶段，没有特别强的竞争对手，且分布比较分散。公司能够提供从种植到生产、到流通全方位信息服务技术支撑，取得了一定的竞争优势。 中药生产信息化前景广阔，公司与国外巨头差异化竞争占据优势。国家会在十四五期间，围绕中药投入近1000个亿，从子课题，到独立战略项目，不仅仅支持中药本身，而是扶持全产业链的综合发展。公司在中药生产与信息化技术融合方向开展了持续深入的创新研究与产业化应用将会不断受益。相较于国外医药信息化领域巨头，公司在中医药工艺优化基础上开发中药信息化系统，积淀了较为全面的中药工艺知识库和模型，为公司构建了强大的竞争优势。 公司盈利预测及投资评级： 预计公司2020年到2022年的归母净利润为0.91亿元、1.23亿元、1.72亿元，对应每股收益为1.10元、1.48元和2.07元，对应的动态PE为40.65倍、30.27倍和21.54倍。我们看好行业及公司未来的发展，首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示：行业政策出现重大变化、研发投入与收益不成比例、技术进步不及预期、核心人才流失、客户集中风险、市场竞争加剧。

事件：2020年10月31日，公司发布三季度财务报告，公司前三季实现营收79.74亿元，同比减少16.26%，实现归母净利润17.07亿元，同比减少67.03%，实现扣非归母净利润14.97亿元，同比减少42.12%。单三季度来看，公司实现营收30.02亿元，同比减少16.54%，实现归母净利润5.88亿元，同比减少47.67%，实现扣非归母净利润5.72亿元，同比减少41.40%。 营收及净利润小幅下滑，长期业绩趋稳向好公司前三季度实现营收79.74亿元，同比减少16.26%，实现归母净利润17.07亿元，同比减少67.03%，公司营收及净利润小幅下滑主要有两方面原因，其一是去年公司出售所持有奇安信股份并确认相关收益，因此去年营收及净利润基数较高；其二是今年受疫情影响，公司相关业务订单拓展及开展有所延缓，随着疫情防控得力，公司经营有望恢复正常。长期来看，网络安全日趋受重视，国家层面亦出台相关政策强调网络安全重要性，网络安全将成为未来计算机互联网部署的重要环节，相关投入也将持续增长，公司作为网安行业领军企业，拥有成熟的产品技术体系，有望受益于行业发展长期稳向增长。 布局政企安全及城市安全业务，接连拿下项目订单360政企安全集团支持和赋能国家、政府和企业，是国内最早涉足ToG、ToB领域的安全企业之一，目前已与90%部委、72%央企、100%大型银行以及上百万中小企业开展了网络安全合作。自2019年4月至今，360已快速拿下重庆、天津、青岛、郑州、珠海、上海、鹤壁、苏州、长沙等多个城市级战略合作，安全订单总额超13亿元，公司后续收入持续增长仍有充足空间。此外，新冠疫情暴露出目前城市在应急响应、分析研判、指挥决策、综合治理等领域依然还有很大提升空间，公司与各地政府主管部门合力打造城市数字孪生平台，通过建设城市安全大脑，提供全面实时的事前预防预警、事中控制处置和事后分析回溯等能力，可为建设新型数字孪生及智慧城市提供一站式、全场景、全方位的城市级安全防护服务。 公司盈利预测及投资评级：我们预计公司2020-2022年净利润分别为32.18、34.61和39.01亿元，对应EPS分别为0.48、0.51和0.58元。 当前股价对应2020-2022年PE值分别为33、30和27倍。看好公司作为网络安全领域领军企业未来发展，维持“推荐”评级。 风险提示：网络安全建设不及预期，相关产品技术研发不及预期，业务拓展不及预期。

事件： 2020年 10月 27日，公司发布 2020年三季度报告：公司第三季度实现营收 2.02亿元，同比增长 15.02%；实现归母净利润 0.27亿元，同比减少20.79%；扣非归母净利润 0.24亿元，同比减少 16.54%。公司前三季度实现营收 5.25亿元，同比增长 5.77%；实现归母净利润 0.87亿元，同比减少 2.79%； 实现扣非归母净利润 0.69亿元，同比减少 3.46%。 营业收入稳步回升，全年业绩有望维持稳定。 据公司 2020年三季报，公司三季度实现营收 2.02亿元，同比增长 15.02%。上半年受疫情影响，公司销售及建设进度都有所延缓，从三季度营收业绩来看，随着疫情得到有效防控，公司经营情况逐步恢复稳态，全年有望保持营业收入正增长。公司业绩及现金流季节性明显，项目多在下半年验收回款，今年受疫情影响项目建设及验收进度慢于往年，且公司前三季度依然保持较高的研发投入，因此前三季度净利润有所下滑，随着第四季度项目验收及回款，全年业绩有望维持稳定。 打造“双中台”产品技术体系，布局重点领域持续研发投入迭代升级。 公司多年来持续围绕协同办公、邮件系统、智慧渠道、云迁移和云运维等重点领域持续保持稳定的研发投入，搭建起双中台体系以及成熟的产品设计和创新体系， 其中 IT 中台已经形成 230+开发模块、 120+开发组件，高效支撑 100+并行项目实施；运营中台已经形成 100+模板、 200+用户标签，高效支持 200+次营销活动/月。 目前公司客户已涵盖金融、能源、交通、政府等多个领域，随着公司产品技术持续升级及客户服务能力提升，未来有望进一步打开发展空间。 2020年 9月，公司认购安华金和 6.02%股权，安华金和是专注于数据库安全产品和服务的提供商，公司旨在加强双方在业务和战略上的协同关系，进一步拓展安全渠道方向的业务布局。 行业迎来信息化、数字化转型趋势，公司深耕垂直行业把握发展机遇。 近几年国家大力推进信息化建设，越来越多的传统行业着手布局信息化，对企业信息化和数字化转型解决方案的需求将会不断增加，行业信息化技术也会愈加成熟。公司敏锐地抓住电信、金融、能源、交通、政府等行业互联网转型的机会，加大在优势领域的研发投入，纵向深挖电信行业新技术带来的市场机会的同时，也利用公司在电信行业积累的平台、资源以及服务能力，横向拓展复制到新的行业和客户；同时， 公司也将抓住 5G 等新技术带来的行业机遇，加大研发投入，积极探索 5G 消息等新型应用，助力各行业大中型企业实现产业互联网转型。 公司盈利预测及投资评级： 我们预计公司 2020-2022年净利润分别为 1.34、1.51和 1.80亿元，对应 EPS 分别为 0.34、 0.38和 0.45元。当前股价对应2020-2022年 PE 值分别为 72.41、 64.34和 53.95倍。看好公司在信息化及数字化趋势下的发展空间， 维持“推荐”评级。 风险提示： 数字化建设不及预期， 相关产品技术研发不及预期， 业务拓展不及预期。

Q3业绩超预期增长，盈利能力进一步提升。公司披露2020年三季报，前三季度实现营收6.6亿，同比增长40.1%，归母净利润-0.3亿，同比收窄18.9%，扣非净利润-0.5亿，同比收窄1.9%，收入维持高速增长，利润亏损持续收窄。 单三季度实现营收3.4亿，同比增长65.0%，净利润0.3亿，同比增长56.8%。 随着疫情逐渐好转及订单回暖，公司的单季度收入与利润开始出现提速趋势，云安全、大数据、物联网等新一代网络信息安全产品收入规模大幅增长，超出市场预期。受益于收入规模的扩张，公司的费用率开始逐步改善，销售费用与管理费用实现同比降低1.3与4.2个百分点，盈利能力得到进一步提升。 ”安恒发布全新品牌“安恒云”，战略布局云安全平台。2020年9月，公司发布集多云管理和多云安全管理于一体的一站式服务平台——“安恒云”。在企业积极参与数字化转型期间，公司通过夯实“云、大、物、智”四大战略方向，战略布局云安全平台，为企业解决多云统一管理的难题。在Gartner发布的《2020年中国ICT技术成熟度曲线》报告中，安恒信息凭借领先的技术实力入选，成为云安全“标杆供应商”。同时，公司推出了全新一代的物联网安全监测平台，通过大数据安全分析技术，有效帮助专网用户快速理清网内资产，掌握其脆弱性及内部违规行为，帮助客户规避安全风险。 信息安全行业已进入快速成长期，安恒有望充分受益。今年以来，受到疫情影响，部分订单有推迟的迹象，导致公司上半年增速放缓。Q3回暖后公司又重新回到高速增长的状态，叠加Q4为销售和结算的旺季，公司的高增长有望维持，拐点已经出现。同时，随着HW行动的快速推进，未来将会有更多的政企加入到网安行列中，拉动行业整体需求，安恒有望持续充分受益。 公司盈利预测及投资评级：维持推荐评级。我们预计公司2020-2022年净利润分别为1.31、1.93和2.88亿元，对应EPS分别为1.77、2.60和3.89元。 当前股价对应2020-2022年PE值分别为144、98和66倍。看好公司新兴安全业务发展，维持“推荐”评级。 风险提示：行业政策推进不及预期，市场竞争加剧，宏观经济波动风险。

单季收入持续创新高，办公服务订阅仍是增长主力。公司披露2020年三季报，前三季度实现营收15.0亿，同比增长44.3%，净利润6.0亿，同比增长191.2%，扣非净利润3.9亿，同比增长145.9%，收入与利润双双维持高速增长。单三季度实现营收5.9亿，同比增长64.6%，净利润2.4亿，同比增长313.6%。公司的授权业务受益于疫情转好、政企端需求回暖等因素，出现了较好的增长；随着推广方式的不断创新，订阅业务则继续维持高增长的态势；互联网业务虽受疫情影响，但随着用户规模提升仍能维持稳定。我们认为，未来订阅业务仍然是公司长期成长的主要看点，信创的不断推进将推动WPS在国内的渗透率持续提升，进一步巩固龙头地位，加速实现进口替代。 PC+移动端MAU齐头并进，付费转化率正快速提升。2020年前三季度，公司MAU达到4.6亿，同比增长19.6%，其中移动版用户数达到2.7亿，同比增长19.1%，PC端用户数达1.8亿，同比增长23.1%。从季度变化来看，MAU略有提升，但因为其中的付费用户占比快速提升，订阅服务收入实现了大幅增长。我们认为，随着正版化浪潮袭来，金山办公的WPS软件以个人移动端免费的特点不断吸引新用户加入，与PC端的互联互通以及开通会员带来的增值服务不断提升用户粘性并刺激付费，长期来看这个趋势有望保持并延续，月活与付费用户数量仍有较大提升空间。 朱金办拟与金山数字娱乐签署技术服务合同，WPS文档翻译技术有望得到提升。公司发布公告称，子公司朱金办拟与金山数字娱乐签署预计不超过1500万元的合同，为公司在人工智能机器翻译领域增添人才优势及技术专长，基于现有技术进一步开发以提升WPS的文档翻译技术。我们认为，产品功能的不断增加与改进有望长期锁定用户并提升付费率，竞争优势进一步显现。 公司盈利预测及投资评级：维持强烈推荐评级。预计公司2020-2022归母净利润分别为8.0/12.3/17.1亿元，对应EPS分别为1.73/2.67/3.70元，对应PE分别为187、121和87倍，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：付费用户增长、订阅业务拓展、营收增长不达预期等风险。

公司处于业务拓展和快速成长期，业绩增长业内第一，利润端亏损收窄，未来有望实现扭亏。过去三年公司的主营业务收入年均复合增长率达到96%，业内增长率第一。由于公司激进的生长战略，通过大规模构建销售团队、形成应急响应团队和积极投入研发，公司以销售、研发为主的期间费用率畸高，尽管逐年下降，2019年仍达到84.2%。截至当前，公司尚未实现盈利，但从2020年中期报告来看，公司净利润亏损呈现收窄的趋势。 终端安全与云安全管理平台市占率第一，助力“云+网+端”安全服务一体化。根据IDC2019，公司终端安全领域在行业市占率排名第一，达到；云安全管理平台在短短三年内经历了从无到市场绝对领先地位的跨越。终端安全与云安全管理平台的协同发展，有助于奇安信实现“云+网+端”一体化。在5G与新基建的浪潮下，一体化的安全服务将更能得到上云政企的青睐，云安全管理平台有望成为拉动收入增长的引擎。 智能态势感知、零信任架构变革，公司已抢占先机。智能态势感知代表着网络安全服务从被动防御走向主动防御，而零信任架构是对基于“边界”滥用“信任”的颠覆。两者都是对传统信息安全防御逻辑的改变，网络安全的“内生时代”已然到来，各第一梯队安全厂商纷纷布局产品线，奇安信推出政企态势感知与安全运营平台、零信任身份安全解决方案等产品，抢占先机。 借鉴Palo Alto Networks，持续的营业收入高增长为未来核心关注点。Palo Alto是全球领先的企业安全公司，与奇安信都曾是网络安全行业的破局者，它以新一代防火墙打开市场，而奇安信在终端安全市场独树一帜，两者同样注重研发和营销网络的拓展，奇安信的发展可以从Palo Alto中获得启发，未来持续的营业收入高增长为核心关注点。 公司盈利预测及投资评级：我们预计公司2020年到2022年归母净利润分别为-2.11/1.32/5.22亿元，对应EPS分别为-0.31/0.19/0.77元，对应PE分别为-361倍、576倍和146倍，首次覆盖给予“推荐”评级。 风险提示：公司存在持续亏损、销售与研发费用长期占比较高的风险，存在与360互为竞争关系、网络安全行业发展不及预期的风险。

中国网络安全硬件市场领军企业。2017年，南洋股份与网络安全行业巨头天融信完成重组交易，进军网络安全行业，提供网络安全及大数据产品和安全服务，在防火墙硬件市场中，天融信以22.4%的市场占有率，排名第一；在入侵防御、VPN硬件市场中的市场占有率分别为11.1%和7.2%，分别位列第四和第三。此外，在其他网络安全细分市场中，天融信亦位于市场领先地位。 营收状况稳定，疫情影响业绩有所下降。公司整体经营稳定，2020年上半年，公司实现营业收入2376亿元，同比减少7.85%；主要系受新冠疫情影响，网络安全业务的项目进度延缓所致。分行业来看，政府及事业单位收入下降54.06%，国有企业下降64.81%，毛利率均有所上涨，公司优势行业受到疫情影响较重；同时，商业市场营收增长213.58%，证明公司渠道市场的已开始有所斩获。 电缆业务剥离，全面聚焦于网安。目前公司已经与控股股东郑钟南及其关联方签订协议，作价21.05亿元现金转让电缆业务相关权益和负债，根据公司公告，截至目前公司已累计收到剥离事项付款10.74亿元，占交易对价的51%，相关标的已完成交割过户，公司未来将不再从事电线电缆业务，全面聚焦业务于网络安全领域，有望在网络安全行业景气度不断提升的大背景下，实现网络安全领域营收规模及净利润规模的双提升，优化并提高上市公司的盈利能力，提高公司在网络安全行业的市场竞争力。 从合规和风险管理向数字化转型赋能转型，我国信息安全市场潜力巨大，需。求升级有望带动行业集中度提升。等级保护2.0标准落地，企事业单位将进一步加大信息安全产品和服务的投入。2018年我国信息安全市场为495.2亿元，赛迪预测，到2021年我国网络信息安全市场将达到926.8亿元。工信部网站《关于促进网络安全产业发展的指导意见（征求意见稿）》指出，到2025年，网络安全产业规模超过2000亿。预计未来五年保持20%以上的增长速度仍是大概率事件。同时，网络安全需求从单一的信息安全产品需求逐渐发展升级为安全产品、安全集成与安全服务相互交织的解决方案需求。安全服务化趋势要求更加全面的综合服务能力和完整可靠的安全解决方案，提高了行业竞争门槛，安全市场集中度有望提升。 公司盈利预测及投资评级：我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为6.66、7.98和9.75亿元，对应EPS分别为0.57、0.69和0.84元。当前股价对应2020-2022年PE值分别为41、34和28倍。看好公司的渠道建设和产品线扩充，首次覆盖给予“推荐”评级。 风险提示：下游客户信息安全投入不及预期；政策实施不及预期；市场竞争加剧风险。

绿盟科技的创新能力和科技研发能力是公司的核心竞争力。公司连续多年居Frost&Sullivan亚太地区分布式拒绝服务攻击市场排名第一，连续七年获得IDC报告国内市场占有率第一，并成为国内唯一安全厂商入选Gartner WAF魔力象限。 从合规和风险管理向数字化转型赋能转型，我国信息安全市场潜力巨大，需求升级有望带动行业集中度提升。等级保护2.0标准落地，企事业单位将进一步加大信息安全产品和服务的投入。2018年我国信息安全市场为495.2亿元，赛迪预测，到2021年我国网络信息安全市场将达到926.8亿元。工信部网站《关于促进网络安全产业发展的指导意见（征求意见稿）》指出，到2025年，网络安全产业规模超过2000亿。预计未来五年保持20%以上的增长速度仍是大概率事件。同时，网络安全需求从单一的信息安全产品需求逐渐发展升级为安全产品、安全集成与安全服务相互交织的解决方案需求。安全服务化趋势要求更加全面的综合服务能力和完整可靠的安全解决方案，提高了行业竞争门槛，安全市场集中度有望提升。 业务与技术双管齐下为公司注入新动力 2019年公司股权有了大幅调整，中电科成为公司第一大股东，有望帮助绿盟科技和政府企业深入合作，扩大政府业务，扩展公司的销售渠道，促进公司的收入增长。在销售方面公司拓宽销售渠道，引入数名原华为企业BG高管负责公司渠道业务，通过吸纳人才为公司扩大业务范围助力，同时公司投入丰厚的资金用于渠道激励，构建完善专业的NSP渠道服务体系，开放安全服务市场空间给合作伙伴。渠道有望真正成为公司业务增长的放大器。 2019年公司营业收入增长率有了显著提高，销售费率也达到了近年来最低水平，2020年一季度由于受疫情与复工复产缓慢的影响，公司营业收入同比下降13.7%，而随着二季度疫情得到有效控制，行业上下游企业复工复产快速推进，公司二季度营业收入较去年同期增长16.66%，上半年营业收入增速实现由负转正，同比增长5.5%。与其余信息安全行业公司相比，公司2020年上半年的营业收入增速较为可观，和去年同期的增速相比下降幅度较小，说明了公司收入增长动力强劲，拐点日益凸显。 公司盈利预测及投资评级：我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为2.98、3.97和5.39亿元，对应EPS分别为0.37、0.50和0.67元。当前股价对应2020-2022年PE值分别为54、41和31倍。看好公司的渠道建设和产品线扩充，首次覆盖给予“推荐”评级。 风险提示：下游客户信息安全投入不及预期；政策实施不及预期；市场竞争加剧风险。

疫情影响有限，经营稳定恢复。公司近几年营收与净利润保持稳定增长，2020上半年受疫情影响公司实现营收2.23亿元，同比下降2.33%；随着疫情态势逐渐平稳，客户需求逐步回升，第二季度营收与去年同期相比增长6.71%，同时持续在产品研发和营销体系建设方面加强投入，随着国内疫情向好发展，并受网络安全行业订单季节性分布影响，预计公司下半年收入及盈利情况将稳步回升。 从合规和风险管理向数字化转型赋能转型，我国信息安全市场潜力巨大，需求升级有望带动行业集中度提升。等级保护2.0标准落地，企事业单位将进一步加大信息安全产品和服务的投入。2018年我国信息安全市场为495.2亿元，赛迪预测，到2021年我国网络信息安全市场将达到926.8亿元。工信部网站《关于促进网络安全产业发展的指导意见（征求意见稿）》指出，到2025年，网络安全产业规模超过2000亿。预计未来五年保持20%以上的增长速度仍是大概率事件。同时，网络安全需求从单一的信息安全产品需求逐渐发展升级为安全产品、安全集成与安全服务相互交织的解决方案需求。安全服务化趋势要求更加全面的综合服务能力和完整可靠的安全解决方案，提高了行业竞争门槛，安全市场集中度有望提升。 公司是国内网络安全行业的技术创新领导厂商，相较国内外主要安全厂商的同类型产品，公司的设备的最高吞吐量、新建连接数量、并发连接数量方面在市场中均排名较前，具备一定技术和性能的先进性优势。公司连续五年入选国际权威分析机构Gartner的“企业级防火墙魔力象限”、“UTM 魔力象限”的“特定领域者”象限，连续两年入选Gartner 的“IDPS 魔力象限”的“特定领域者”象限。 打造多元化产品格局，前瞻布局云安全。公司在坚实的技术积累基础上不断拓展产品线品类。在业内率先推出了多系列具备领先技术的产品，从下一代防火墙产品线，扩展至入侵检测和防御系统产品、数据库审计产品、安全审计平台产品、数据安全类产品、内网安全产品、应用交付类产品等。同时，公司把握安全服务化趋势，较早进入云安全领域，公司的云计算安全解决方案可为多种云计算环境提供全方位的保护，纯软件化的NFV产品，极易在云计算环境中部署。多元化产品布局有望大大拓宽公司发展前景。 公司盈利预测及投资评级：我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为1.15、1.50和1.90亿元，对应EPS分别为0.64、0.83和1,05元。当前股价对应2020-2022年PE值分别为63、49和38倍。看好公司的渠道建设和产品线扩充，首次覆盖给予“推荐”评级。 风险提示：下游客户信息安全投入不及预期；政策实施不及预期；市场竞争加剧风险。

事件：8月21日，公司发布了2020年半年度报告：报告期内，公司实现营业收入3.98亿元，同比增长33%；实现营业利润0.45万元，同比增长13%；实现归属于上市公司股东净利润0.41亿元，同比增长30%。 点评：受益工业互联网发展，经营业绩稳步增长。报告期内，公司实现营业收入3.98亿元，同比增长；实现归属于上市公司股东净利润0.41亿元，同比增长30%，业绩数据基本符合市场预期。受到国家政策导向，工业互联网得到了大力推动和发展，公司作为数字孪生行业领军企业，有望进一步打开发展空间。此外，公司发布非公开发行公告，拟定向募集不超过8亿元资金用于基于云原生的生产力中台建设项目、服务中小企业的工业创新服务云建设项目、面向工业大数据应用的数据资产平台建设和补充流动资金，进一步夯实公司业务和资金实力。 智能制造业务发展迅猛，驱动公司业绩保持较高增速。分业务来看，报告期内智能制造业务实现营收3.49亿元，占总收入比重88%，同比增长55%，为公司业绩增长贡献了主要力量。公司依靠多年行业深耕积累下来的三大能力和三大特点，形成了以软件系统与服务、数字化产品线建设与服务、测试台建设与服务三大类为主体的业务体系，能够满足制造业企业产品全生命周期的数据与业务协同需求，并积极拓展智能制造业务的发展空间，未来有望继续保持较高增速。 深度服务军工、汽车、电子和装备制造等行业头部客户，加速拓展相关产业链市场。分行业来看，报告期内公司在国防军工、汽车及交通运输、高科技电子与5G、装备制造行业营收分别为1.57亿元、0.70亿元、0.55亿元和0.54亿元，同比增速分别达到58.38%、96.18%、22.92%和78.09%，占总收入比重合计为84.56%。聚焦头部客户一方面有利于公司发挥行业积累优势，为特定行业客户提供更加个性化、轻量化、现代化的服务，另一方面有利于基于头部客户拓展行业产业链客户，加速拓展相关市场。 公司盈利预测及投资评级：工业互联网市场广阔，公司拥有深厚技术、产品及客户积累，有望进一步打开增长空间，预计公司2020年到2022年归母净利润分别为1.30/1.96/2.55亿元，对应EPS分别为0.94/1.41/1.84元，对应PE分别为43.45/28.95/22.16倍，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：政策支持不及预期风险；工业互联网推进不及预期风险；行业竞争加剧导致业绩不达预期风险。

深耕物联网领域构筑技术壁垒，聚焦智慧城市和智慧环保释放公司增长活力。公司自2004年创立初期以来，经历了初创期、发展期、转型期和技术迭代创新期四个发展阶段，拥有了自主知识产权的智能传感器、云连数据库、物联网IoT平台及人工智能AI算法等核心技术，打通感知层、网络层、应用层物联网全产业链条，立足智能脱硫运营、环保监控及信息化、建筑智能化进一步向智慧环保及智慧城市拓展延伸，智慧环保方面目前已为40余个城市提供数据运营服务，未来两年将拓展全国117个大气污染防治重点治理城市及周边；智慧城市方面将采集“视觉、听觉、嗅觉、触觉”等城市感知数据，打通城市管理部门数据壁垒及信息孤岛，提升城市管理水平。 物联网产业呈高速增长态势，智慧环保及智慧城市发展空间广阔。近几年随着对物联网产业的高度重视和加以扶持，我国物联网市场规模从2013年的0.49万亿元跃升至2017年的1.19万亿元，年复合增长率达24.75%。物联网领域，智慧环保及智慧城市亦发展迅猛：就智慧环保而言，据前瞻测算，2010-2018年行业复合增速达到19.31%，但对比整个万亿级的环保市场而言，智慧环保的市场规模仍然较小，未来市场增长空间巨大；就智慧城市而言，据中国智慧城市工作委员会数据，截止2017年，我国智慧城市市场规模增至6万亿元，预计2020年中国智慧城市市场规模将达14.9亿元，2022年将达25万亿元，发展潜力巨大。 经营业绩稳步增长，智慧环保及智慧城市增势亮眼。2016-2019年，公司营业收入分别为3.06亿元、3.32亿元、3.89亿元和5.15亿元，复合增长率达18.95%，2020年Q1营业收入1.37亿元，同比增长128.95%；归属母公司股东的净利润分别为0.28亿元、0.36亿元、0.64亿元和1.19亿元，复合增长率达61.98%，2020年Q1归母净利润为0.27亿元，同比增长574.22%。分业务来看，智慧环保和智慧城市两部分业务合计收入从2016年的0.41亿元增长到2018年的1.41亿元，复合增长率达85.29%，增势迅猛，未来有望成为公司业绩增长的主要动力。 公司盈利预测及投资评级：我们预计公司2020-2022年实现归母净利润1.86、3.01、4.45亿元，当前股价对应2020-2022年PE值分别为53、33和22倍。给予“推荐”评级。 风险提示：宏观经济风险；客户开拓不及预期的风险；募集资金投资项目实施风险；公司业务经营资质到期不能持续续期风险。

收入利润维持高速增长，订阅业务系。成长关键动力。公司披露2020半年报，上半年实现营业收入9.2亿元，同比增长33.6%，净利润3.6亿元，同比增长143.3%，扣非净利润2.7亿元，同比增长123.9%，收入与利润双双实现快速增长。三大收入分类中，传统授权模式业务与互联网业务维持稳定，而办公服务订阅业务则实现较快增长，营收达5.3亿元，同比增长70.9%，收入占比高达58.2%，成为收入与利润主要来源。我们认为，未来订阅业务仍然是公司长期成长的主要看点，BG端+C端有望共同发力，推动WPS在国内的渗透率持续提升，进一步巩固龙头地位，加速实现进口替代。 PC+移动端互联互通吸粉能力强，主要产品MAU仍维持快速增长。2020年上半年，公司MAU已达4.5亿，同比增长30.5%，其中移动版用户数达到2.8亿。累计年度付费个人会员数量达1681万，同比增长98.47%。我们认为，随着正版化浪潮袭来，金山办公的WPS软件以个人移动端免费的特点不断吸引新用户加入，与PC端的互联互通以及开通会员带来的增值服务不断提升用户粘性并刺激付费，长期来看这个趋势有望保持并延续，月活与付费用户数量仍有较大提升空间。 局拟收购数科网维股权，战略布局OFD，实现WPS流版签一体化。公司发布公告称，拟以1.5亿元收购数科网维37.5%股权，以实现控股并将其并表。 数科网维是版式文档的主要厂商，我们认为，本次收购控股有望助力金山在未来实现流版签一体化，为党政军及各行业企业提供更加全面的产品和配套服务，进一步提升竞争优势。 公司盈利预测及投资评级：上调盈利预测，维持强烈推荐评级。预计公司2020-2022归母净利润分别为7.34/10.97/15.31亿元，对应EPS分别为1.59/2.38/3.32元，对应PE分别为233倍、156倍和112倍，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：付费用户增长、机构业务拓展不及预期，业绩不达预期；政策变化风险；产业生态投入不及预期风险。