事件：3月8日晚，公司发布2020年年报。公司2020年实现营业收入24.83亿元，同比增长25.50%；归属于上市公司股东的净利润2.93亿元，同比增加11.70%；扣非后归母净利润为2.89亿元，同比增加17.01%，折算EPS为1.43元/股。2020年ROE为14.39%，同比下降3.85个百分点。 灵活调整资源结构，抓住国内需求实现高速增长。公司20年实现营业收入24.83亿元，归母净利润2.93亿元，分别同比增长25.5%和11.7%。一季度受新冠疫情影响，国内上下游产业链企业出现复工滞后、订单延后、需求下降的情况。二季度开始国内疫情逐步得到控制，但在海外地区疫情发展迅猛，海外订单快速下滑。公司针对国内外市场需求变化，有针对性地调整不同区域的资源，使得中国和亚太市场增长超预期。公司2020年在中国大陆地区实现营收15.55亿元，同比增长高达40%。 在建项目逐步投产，期待未来产能释放。截至2020年年底，公司拥有抗氧化剂产能34900吨，光稳定剂产能21100吨，在抗老化助剂行业处于龙头地位。项目建设方面，利安隆中卫、利安隆科润相关生产线建成投产，此外，报告期内新增利安隆中卫4000吨/年的高分子功能助剂项目已开始进行试生产，有望于2021年贡献增量。珠海基地年产12.5万吨高分子材料抗老化助剂项目一期工程受疫情影响，施工进度略有延期，预计2021年陆续试生产。 收购泰康股份，切入润滑油添加剂千亿市场。2020年12月17日，公司发布公告，拟收购锦州康泰润滑油添加剂股份有限公司(以下简称“康泰股份”）100%股权。康泰股份主营业务为润滑油添加剂的研发、生产、销售及服务，是行业内产品系列最齐全，最具研发优势的企业之一。泰康股份成熟的产品线、领先的研发能力及强大的客户群体，配合公司在珠海基地布局的润滑油用液体高效抗氧化剂，将大幅提高公司盈利能力，公司有望成为国内润滑油添加剂龙头。 盈利预测、估值与评级：随着疫情好转，下游需求恢复，以及公司在建项目的逐步投产，我们上调了公司2021-2022年的盈利预测，并新增2023年的盈利预测。 预计公司2021-2023年实现归母净利润4.03/5.26/6.76亿元，折算EPS为1.96/2.57/3.30元/股。我们看好公司新建成项目的产能释放和在建项目未来的正式投产，因此仍维持公司“买入”评级。 风险提示：新冠疫情风险，原材料价格波动风险，环保和安全生产风险，产能释放不及预期风险。

事件：2021年2月26日，公司发布2020年度业绩快报，预计公司2020年实现营收44.60亿元，同比增长23.89%；预计实现归母净利润4.01亿元，同比增长142.89%；预计加权平均净资产收益率达15.78%，同比增加8.73个百分点；预计实现EPS0.47元/股。 需求和成本端发力，业绩实现大幅增长。尽管受新冠疫情影响，公司汽车材料业务在一季度表现不佳，但在疫情稳定后，下游需求端汽车行业集体复苏，公司汽车材料业务在第二季度也已逐步恢复增长。公司主要产品车用改性塑料的原材料主要是PP、PC、ABS、聚氨酯等大宗石化产品，其成本与原油价格相关性较高。2020年受全球原油价格战及新冠疫情影响，原油库存水平处于高位，同时原油需求量出现大幅下降，国际油价出现暴跌，处于历史低位，较低的原材料价格支撑了公司业绩大幅增长。 占据LCP市场领先地位，下游需求前景良好。公司致力于填补国产5G高频高速通讯材料空白，公司子公司广东普利特专注开发高性能LCP纤维，成为国内首家LCP全系列纤维制造企业。LCP材料能保证5G高频高速信号传输的完整性，在5G通信领域有着巨大的市场机会。公司目前具有LCP合成树脂材料、LCP薄膜材料及LCP纤维材料三系列LCP产品，覆盖下游高频高速高通量连接器、5G通信终端的软板天线材料基材以及通信电子等众多领域。5G发展已是大势所趋，预计LCP市场规模将达到百亿级别，未来公司将依托恒业华信在ICT丰富的投资经验和产业资源加速发展电子新材料板块。 产业链向上延伸，健全发展特殊化学品板块。2020年3月公司出资1亿元收购宿迁市振兴化工有限公司。振兴化工是全球制造受阻胺类光稳定剂及其中间体最大的公司之一，具有6,500吨/年的综合生产能力。光稳定剂是公司主要产品的原材料，收购振兴化工，将向上延伸公司产业链，实现上下游产业链的协同发展，同时进一步提高公司在受阻胺类光稳定剂领域的技术水平，增强公司在光稳定剂行业的竞争能力和市场地位。 盈利预测、估值与评级：根据业绩快报我们下调公司20年盈利预测。公司拥有LCP产品完整的改性技术和生产体系，并已建成LCP纯树脂产能2,000吨/年，并规划有新增产能10,000吨/年，我们看好公司LCP材料产能释放和在5G行业中的应用。我们上调2021-2022年的盈利预测，预计公司2020-2022年归母净利润分别为4.01/5.05/5.89亿元，折算成EPS分别为0.47/0.60/0.70元,当前股价对应PE分别为38/30/26倍，仍维持“增持”评级。 风险提示：LCP材料需求不及预期，协同效应不及预期，项目建设不及预期。

事件：2021年2月26日，公司发布2020年度业绩快报，预计2020年度实现营业收入48亿元，同比增长11%；预计实现归母净利润1.0亿元，同比下降29%，折算EPS为0.11元/股。其中Q4单季度实现营收13亿元，同比增长35%，实现净利润-1.2亿元，同比减亏0.3亿元。 点评： 新冠疫情及自然灾害带动农药、医药需求回暖，Q2-Q4业绩大幅提升：20年Q1受新冠疫情和中美贸易摩擦影响，农药、医药行业需求降低，公司产能受限，供给下降，一季度营收大幅减少，归母净利润亏损0.4亿元，同比下降124%。二季度以来，国外疫情恶化，全球农药企业开工率降低，我国农药出口量增加，叠加自然灾害频发带动农药需求回升，农药市场回暖。同期，公司突破医药复工阻碍，医药业务供给紧张局面得到改善。2020年Q2-Q4分别实现营收14/13/13亿元，同比分别增加28%/43%/35%，公司Q2-Q4的归母净利润分别为1.4/1.1/-1.2亿，同比分别增加68%/108%/-。受欧洲疫情影响，公司收购Project Bond Holdco Limited 100%股权形成的商誉20年计提减值约2.8亿元，导致20年净利润大幅下降。不考虑商誉减值影响，报告期内公司整体业绩情况稳定向好。 江苏联化、盐城联化部分生产线复产，农药业务持续回暖：2020年12月21日，江苏联化一车间1500t/a联苯菊酯原药项目、六车间2000t/a索酚磺酰胺项目、四车间500t/a FL222（部分工艺单元）项目、九车间200t/a MTF项目、十五车间250t/a MAT26和150t/a DBEDA 项目等6条生产线项目和盐城联化一车间300t/a A-NBE项目、四车间1500t/a对氯苯腈、1000t/a 2,6-二氯苯腈项目等3 条生产线项目及相关配套设施获得复产批准。随国内环保整治力度加强，大量不合格产能被出清，农药行业供给格局进一步趋紧，公司农药业务持续复苏。 盈利预测、估值与评级：考虑到20年商誉减值影响，以及疫情影响下农药、医药行业需求回暖增速不及预期，我们下调了对公司2020-2022年的盈利预测，预计2020-2022公司年归母净利润为1.03/5.99/7.68亿元，折合EPS为0.11/0.65/0.83元/股，当前股价对应PE分别为229/39/31倍。随着公司农药业务持续回暖，医药业务竞争力不断提升，功能化学品业务多方深度合作建立，我们仍继续看好公司未来发展，故维持“买入”评级。 风险提示：全球农药需求下行风险，原材料价格波动风险，生产线复产与预期不符风险，环保整治风险，联化小微创业园工业厂房销售不及预期风险。

事件：2021年2月25日晚，公司发布2020年度业绩快报，预计公司2020年实现营收9.98亿元，同比增长18.29%；预计实现归母净利润1.05亿元，同比增长45.25%；扣非后归母净利润0.86亿元，同比增长30.76%；预计实现EPS0.88元/股。 公司22020H22业绩增长显著，募投项目调整扩增特气产能。公司2020H2营收及利润提升明显，公司2020H2预计实现营收5.76亿元，环比增长36.54%，同比增长27.2%，预计实现归母净利润0.63亿元，环比增长46.21%，同比大增91.32%。公司2020H2业绩的显著增长弥补了2020Q1因疫情影响带来的盈利暂时性下滑。行业方面，在国家有关产业政策扶持引导和国产替代的趋势下，下游集成电路（IC)、高端装备制造、新能源等新兴行业需求同比提升，半导体存量客户需求同比提升。为了配合下游需求的增长，公司将IPO募投项目募集资金5.8亿元调整用于提高气体产能，补充工业气体特别是特种工业气体的供给，同时提高工业气体的产品丰富度。 特气国产化需求迫切，产品导入持续推进。跨国气体公司在国内部分特气市场中占据较大的市场份额，下游需求严重依赖进口或外资气体企业。随着国产化进程的逐步推动和产能提升，锗烷产品市场增量空间广阔。公司已覆盖超80%国内8寸以上集成电路制造商，公司为国内集成电路制造龙头中芯国际提供的1%锗烷加氢混合气体已投入使用；南京台积电的锗烷气体已进入导入阶段。公司2020年已向半导体企业海力士开始进行供货。高纯锗烷在三星的认证已进入第二阶段，预计2021年下半年结果公示。随着产品导入进度的持续推进，公司的晶圆代工厂电子材料产品份额和在国际半导体市场的市占率有望进一步提升。 持续结构化调整，产品组合丰富度有望提升。特气国产化已为大势所趋，竞争对提升综合服务能力的要求愈发显著。结构化调整之前，公司产能利用率一直保持在100%左右。公司结合未来发展战略和产能需求，对气体中心建设及仓储经营、电子气体生产纯化、工业气体充装及仓储经营进行结构化调整，预计在集成电路、太阳能电池和集成电路领域的产品组合丰富度提高，以更好地适应下游客户对产品精细化程度和定制化的需求。 盈利预测、估值与评级：公司2020H2业绩提升显著，叠加公司特气产品导入下游晶圆代工厂的进度推进，我们上调了对公司2020-2022年的盈利预测,预计公司2020-2022年归母净利润分别为1.05/1.44/1.92亿元，折算成EPS分别为0.88/1.20/1.60元,当前股价对应PE分别为64/47/56倍,仍维持“增持”评级。 风险提示：产品导入不及预期，募投项目建设不及预期，产品研发进度不及预期。

事件：公司于2021年2月21日公告，宁波烷烃资源综合利用（二期）项目，包括产能60万吨/年的PDH装置及配套库区，已于2021年2月21日打通全流程，生产出丙烯产品，装置运行平稳。同时，这也是公司投产的第三套产能60万吨/年的PDH装置。 点评：宁波二期6600万吨PPDH顺利投产，公司有望成为全球烯烃行业巨头。公司是国内PDH+PP龙头企业，现有张家港和宁波共计180万吨PDH+90万吨PP，PDH产能全国第一，PP产能民企第一。目前，公司在建项目进展顺利，逐步进入产能投放阶段：1）宁波二期60万吨PDH于21年2月投产；2）宁波三期80万吨PP（2。 40）预计于21年3月开车投料；3）茂名一期起步项目60万吨PDH、40万吨PP、20万吨合成氨预计2022年年中实现中交，2022年年内投产。茂名基地总投资超过400亿元，公司共规划了450万吨丙烯，350-400万吨聚丙烯，100万吨乙烯，50万吨聚乙烯，10万吨丁二烯和20万吨氢气，随着茂名项目的稳步推进，未来几年，公司的PDH和PP产能将逐步翻番，远期将会在茂名打造全球最大、成本最低、附加值最高的聚丙烯生产基地，公司有望成为全球烯烃行业巨头。 贸易业务剥离逐步实现转型，富集利用PDH副产氢气大力开展氢能业务。公司于2020年1月公告剥离贸易类资产。剥离贸易业务，聚焦主业，将有效降低贸易业务给公司带来的业绩波动，并且产生净现金流用于茂名一期的建设，降低财务负担。公司3套60万吨PDH装置，每年副产9万吨高纯度低成本氢气。公司积极参与长三角、珠三角地区氢能源产业链的建设，与氢能产业链研究单位与企业广泛开展合作，积极探索氢能产业运营模式。此外，公司在张家港、宁波的氢气销售均已经实现突破，未来氢能价格提升将显著增厚公司业绩。 盈利预测、估值与评级：当前PDH盈利能力良好，我们维持公司2020-2022年盈利预测，预计EPS分别为0.95、1.11和1.37元，最新收盘价对应PE分别为14倍、12倍和10倍，维持“买入”评级。 风险提示：贸易业务剥离不及预期；项目投产进度不达预期；油价大幅下跌。

事件：浙江医药披露2020年三季报，公司营业总收入54.3亿元，同比增长2.07%，净利润为6.21亿元，同比增长72.3%，扣非后净利润为5.55亿元，同比增长92.3%。对应公司2020年第三季度营业收入19.01亿元，同比增长9.7%，净利润为1.93亿元，同比增长144.0%，扣非后净利润为1.97亿元，同比增长195.8%。 点评：1.业绩基本符合预期。公司前三季度净利润同比增长72.3%，主要与公司维生素E、维生素A量价齐升有关。据Wind数据，20年Q1-Q3维生素E均价分别为60/74/65元/千克,同比上年分别上涨51%/57%/33%。20年Q1-Q3维生素A均价分别为368/489/410元/千克,同比上年分别上涨-2%/33%/11%。 2.维生素有望继续处于高位，利好公司业绩。海外疫情影响导致维生素海外需求不佳，叠加汇率等因素影响，近期维生素价格有所回调，考虑供给偏紧，非洲猪瘟影响消退，国内需求恢复，维生素A、E和D3价格仍有望维持强势，同时公司维生素长协订单占比高，下半年长协订单价格有望好于上半年，利好公司业绩。 3.疫情影响消退，医药业务逐步恢复，利好公司业绩。第三季度维生素产品价格低于二季度，叠加公司维生素生产装置检修，维生素收入环比有所下滑，公司第三季度营业收入环比基本持平，表明公司医药业务收入逐步回暖，公司医药制造业务注射液等院内用药受新冠疫情影响，销售量前期有所下滑。 4.公司继续加大研发投入，利好公司中长期发展，符合股东长远利益。2020年公司前三季度研发费用3.95亿，相比2019年同期的2.36亿元，同比增加67.4%，与公司ADC药物、维生素等研发项目持续投入有关。第三季度研发费用1.84亿元，研发投入增加，虽然对短期业绩有所拖累，利好公司中长期发展。 5.公司医药业务稳步推进，持续看好公司医药业务成长性。公司ADC药物ARX788乳腺癌II期/III期临床研究持续推进，目前已具体确定国内52家医院开展ARX788临床实验，并开始招募患者入组。公司505b（2）创新制剂2020年5月份重新向FDA提交认证申请，仍需等待FDA检查，若能获批，作为平台技术，将打开公司一系列制剂品种海外出口之门。 盈利预测、估值与评级：我们维持20-22年盈利预测，预计公司2020-2022年净利润为17.12/21.12/22.35亿元，EPS为1.77/2.19/2.32元，维持目标价25.75元，维持“买入”评级。 风险提示：安全生产风险、维生素产品价格下跌风险、养殖业下游需求变弱的风险、原材料价格波动风险、中美贸易争端风险、汇率波动风险、全球经济持续低于预期、新药审批不达预期，创新药研发失败的风险。

事件： 公司发布2020年半年度公告，报告期内实现营业收入9290亿元，同比下降22.34%，实现归母净利润 -300亿元，折EPS -0.164元/股。其中Q2单季实现营业收入4199亿元，同比下降30.61%，环比下降17.51%，实现归母净利润-138亿元，折EPS-0.075元/股，环比减亏25亿元，同比下降319亿元。 点评： 降本增效显著，低油价下油气产量双增长 2020H1公司勘探和开发板块实现实现经营利润103.51亿元，同比下降80.7%，其中2020Q2单季经营亏损45.32亿元，同比下降438.34亿元，环比减少194.15亿元，主要还是由于国际原油价格持续维持低位，跌破公司原油完全成本线导致。Q2单季布油均价仅29.74美元/桶，环比下降40.8%。在国际油价持续处于低位的不利环境下，公司仍大力推进提质增效，严格控制成本费用和资本性支出，降本增效成果显著：2020H1公司单位操作成本9.64美元/桶，同比减少14%，生产原油2.43亿桶，同比增加6.21%，环比增加4.3%，生产天然气1.06万亿立方英尺，同比增加10.14%，环比减少2.27%。公司坚持促进页岩气勘探开发，有效增加天然气供给，同时稳步推进新项目开发，以及资产结构的持续优化。 库存减利影响炼油板块业绩，化工品产量小幅上升 2020H1炼油与化工板块经营亏损105.4亿元，同比减少169.1亿元。其中炼油业务经营亏损136.44亿元，同比减少164.24亿元；化工业务实现经营利润31.04亿元，同比下降4.68亿元。2020Q2单季公司炼化板块经营亏损18.38亿，环比减亏68.64亿，同比减少38.06亿，主要还是由于国内市场需求低迷、产品价格下跌、库存减利等影响了整体盈利能力。公司合理调整装置负荷和产品结构，优化原油资源配置，并及时调整加工负荷，大力减油增化。2020Q2公司加工原油291.7百万桶，同比下降4.61%，分别生产汽、煤、柴油1,096、187、1403万吨，同比变化-12.68、-42.43%、+6.35%，生产柴汽比从去年同期的1.05提升为1.28。此外公司努力提升高附加值化工产品产量，同时全力支持我国及世界各国疫情防控工作，积极组织熔喷布等防疫物资研发和生产。2020Q2公司分别生产乙烯和合成树脂156.4、255.1万吨，同比增长9.91%、7.82%；生产合成纤维原料及聚合物产量31.4万吨，同比增长3.97%。 销售板块盈利改善显著 2020H1公司销售板块经营亏损128.92亿元，同比减少133.86亿元。其中，2020Q2单季公司销售板块实现经营利润37.01亿，同比增长328.46%， 主要由于公司抓住复工复产有利时机，推进扩销上量，联动国内外市场，提升价值链整体效益与价值。但受新冠疫情影响，我国居民出行大幅减少，从而使得国内成品油整体需求快速下滑，2020Q2公司单季分别销售汽、柴、煤油 1677、2145、287万吨，同比分别减少10.48%、8.85%、48.65%，销售柴汽比从去年同期的1.15升至1.28。公司仍积极应对疫情及市场低迷不利影响，优化产品配置和库存运行，强化精细营销，加强销售网络建设，根据效益情况积极开展国内国际市场一体化协同管理，在一定程度上扭转了不利趋势，为销量的持续增长打下了基础。 天然气和管道板块利润回落2020H1公司天然气与管道板块实现经营利润143.72亿元，同比下降21.5%，其中进口气及LNG 净亏损118.32亿，同比增亏6.31亿。由于国内天然气销量、售价双双下降等因素，2020Q2单季天然气和管道板块实现经营利润30.13亿元，同比减少47.33%，环比下降73.47%。公司持续优化气源结构，努力降低采购成本；积极开拓高效市场、优化客户结构以提升天然气终端销量；加强管道建设和安全运营管理，不断提升管网互联互通和油气资源统筹调运能力。 盈利预测、估值与评级： 疫情导致的需求低迷和油价的持续处于低位对公司业绩造成了影响，但管道资产的剥离将在2020年下半年为公司带来一部分额外收益；且随着随着新冠疫情的逐渐好转，未来需求也将逐渐回升，公司业绩也将逐渐回升。故我们下调了对公司20年的盈利预测，并维持对公司21-22年的盈利预测。预计公司20-22年EPS 分别为0.10、0.37、0.47元/股。公司乃国内油气龙头，成品油和化工品竞争优势明显，在未来需求逐渐回升的环境下，公司长期仍然向好，故维持A 股和H 股“买入”评级。 风险提示：原油价格继续下行风险；炼油和化工景气度下行风险。

事件： 公司发布2020年半年度报告，报告期内实现营业收入10342亿，同比增长32.36%；实现归母净利润-229亿，折EPS-0.189元/股，同比减少542亿元。其中Q2单季实现营业收入4787亿元，同比下降38.73%，环比下降13.82%，实现归母净利润-31亿元，折EPS-0.026元/股，同比下降197亿元，环比减亏167亿元。 点评： 油价下滑影响上游盈利，稳油增气降本力度不减 公司2020H1上游板块实现经营利润-60.02亿元，同比减少122.45亿元，其中2020Q2单季实现经营利润-75.20亿元，同比减少116.2亿元，环比下降90.38亿元，主要由于国际油价的快速下降拉低板块业绩。2020Q2布油均价仅29.74美元/桶，环比下降40.8%，跌破了公司上游完全成本线，进而导致上游亏损。公司Q2原油实现价格30.98美元/桶，环比下降36.92%。在全球成品油需求锐减、价格深度下跌的严峻形势下，公司依然持续推动降本减费，加大低成本技术应用，根据油价走势精准施策，促使成本进一步下降。公司Q2生产原油6962万桶，环比下降1.46%。公司保持高质量勘探力度不减，巩固深化稳油增气策略，加快天然气全产业链体系建设，使得天然气市场份额持续上涨，Q2单季公司生产天然气2627.3亿立方英尺，环比增长5.23%。 库存损失影响炼油板块业绩公司2020H1炼油板块实现经营利润-316.89亿元，同比减少507.79亿元，其中Q2单季炼油板块实现经营利润-58.95亿元，同比减少130.22亿元，环比减亏198.99亿元。主要由于油价快速下滑且公司库存较高，炼油和成品油部分的存货跌价损失较大，造成公司Q2单季资产减值损失116.67亿元。公司坚持产销一体化协调，优化资源配置，跟踪市场需求优化加工方案，稳步实施低硫船燃项目，保持了炼油装置的平稳运行：Q2单季加工原油5721万吨，环比增长6.46%，同比下降7.93%；分别生产汽、柴、煤油1380、1628和411万吨，同比变化-10.74%、+0.43%、-47.51%，环比变动+5.99%、+14.73%、-29.02%。公司及时调整产品结构，灵活调整生产柴汽比，推进价值链效益最大化，柴汽比从去年同期的1.05提升为1.18。此外，公司还积极统筹国内外两个市场，精准掌握市场动向以应对国际油价变化、及时调整原油采购策略，完善营销机制，达到提升产品盈利能力的目的。 化工板块资源配置优化成效显著，板块盈利环比大幅增长 公司2020H1化工板块实现经营利润31.94亿元，同比下降73.15%。其中Q2单季实现经营利润47.62亿元，环比增加403.7%，同比减少3.64%，主要由于公司继续深化原料结构调整，不断降低原料成本；抓住时机延伸产业链，积极统筹资源配置，增产医卫原料，保障市场供应。公司坚持优化产品结构，根据市场需求合理安排装置负荷和排产，加强产品链的动态优化，提高高附加值产品比例，Q2单季公司生产乙烯275万吨，合成树脂408.3万吨，合成橡胶27万吨，同比变动-11.6%、-3.95%、+4.65%，环比变动-9.12%、-4.89%、+5.47%。分别生产合成单体和聚合物、合成纤维208.8和30.7万吨，同比减少14.95%、1.29%，环比变动-10.5%、+15.41%。此外，公司加强装置和产品链的动态优化，发挥产业优势、加快中科、镇海、古雷、中韩乙烯改造、海南乙烯等先进产能项目建设。 成品油销售盈利大幅增强 2020H1公司销售板块实现经营利润86.64亿元，同比下降41.1%，其中Q2单季实现经营利润102亿元，同比增长49.06%，环比增长117亿，主要由于公司在低油价下充分发挥营销网络优势，抓住市场回暖的有利时机全力拓市扩销，使得经营量快速回升、业绩大幅增长。公司2020Q2境内成品油总经销量环比增长39.38%至4527万吨。其中，零售量环比增长40.49%至3067万吨，直销分销量环比上升37%至1459万吨，单站加油量环比增加20.22%至3419吨/站。虽然在新冠疫情的影响下，国内成品油整体需求快速下滑，但公司积极优化终端网络布局，巩固提升网络优势；创新非油商业模式，加强线上线下协同、丰富商品种类和服务内容；完善内部市场化机制，优化资源流向和分区产销，充分释放一体化优势，实现了销售模式的有益探索。 盈利预测、估值与评级 随着疫情的好转，公司效益也在逐渐上升，且Q1亏损主要还是由于油价大幅下行带来的库存损失，仅为短期负面影响，且管道公司的重组也将为公司在2020年下半年带来500多亿的现金对价，并提升公司管道板块收益，公司仍长期向好。故我们维持对公司的盈利预测，预计公司20-22EPS分别为0.30、0.51、0.55元/股，维持A股和H股“买入”评级。 风险提示： 原油价格继续下行风险；炼油和化工景气度下行风险。

事件：公司发布2020年中报，报告期内实现营业收入356.6亿元，同比减少31.4%，实现归母净利润-17.2亿元，折EPS-0.16元/股，同比减少251.4%。其中，Q2单季实现营收177.4亿元，同比减少34%，环比减少1.1%，单季归母净利润-5.1亿，折EPS-0.05元/股，同比减少57.1%，环比减亏6.9亿元。 点评：原油加工成本下降一定程度上提升Q2业绩 公司的主要原料是原油。2020H1布油均价40.2美元/桶，其中Q2单季均价29.7美元/桶，环比下降40.8%。原油价格的下降直接降低公司原料成本，一定程度上提升公司单季度业绩。公司2020H1共加工原油701.8万吨，同比减少6.1%；原油平均加工成本2717元/吨，同比下降17.9%。 疫情影响整体消费需求，公司产量整体下滑 在全球疫情冲击下，上半年国内经济环境低迷，市场需求骤降，公司成品油产量大幅下降。2020H1汽、柴、煤油实现价格同比分别下降15.2%、22.4%、28.1%；聚乙烯、聚丙烯实现价格同比下降16.7%、11.7%。2020Q2单季公司分别生产汽、柴、煤油77.1、101.4、23.7万吨，同比变化-5.4%、15.6%、-48.2%，环比变化9.7%、23.2%、-41%。生产柴汽比1.31、销售柴汽比1.34，均同比有所增加。公司Q2生产乙烯20.6万吨，同比减少1.4%，环比增加1.9%；分别生产聚乙烯、聚丙烯15.4、12.8万吨，环比增加21.1%、11.1%；分别生产PX、环氧乙烷、纯苯16.3、8.3、9.4万吨，同比增加1.5%、12.2%、12%，环比增加3.7%、48.3%、3.9%。公司2020H1吨油EBIT-249元，同比减少265元，吨乙烯EBIT-2716元，同比减少3776元。 盈利预测、估值与评级 疫情拉低市场整体需求从而降低公司产品价格和盈利能力，对公司2020年业绩影响严重。但随着疫情的逐渐好转以及需求的逐渐复苏，公司产量和价格也会随之好转，且持续处于低位的油价将为公司带来持续的低成本，公司未来仍长期向好。故我们下调了对公司20年的盈利预测，并维持对公司21-22年的盈利预测。预计公司20-22年EPS分别为0.08、0.23、0.24元/股，维持A股和H股“增持”评级。 风险提示：原油价格波动风险；炼油和化工景气度下行风险。

事件：公司发布2020年半年度报告，报告期内实现营业总收入10.76亿元，同比增长4.27%；归母净利润2.58亿，折EPS0.27元/股，同比增长4.11%。 其中Q2单季公司实现营业收入5.89亿元，同比增长3.95%，环比增长21.09%。实现归母净利润1.43亿元，折EPS0.15元/股，同比增长11.66%。 点评：公司Q2收入和利润环比均有所提升，主要还是由于公司逐渐克服了疫情蔓延对公司经营的不利影响，以及MLCC行业去库存的影响逐渐减弱，以及公司产品的需求情况回到正常水平等因素导致。 电子材料板块盈利同比下滑，MLCC粉体和纳米氧化铝有望拐点向上公司电子材料板块2020H1营业收入3.38亿元，毛利润1.60亿元。毛利率47.37%，同比下滑5.53个百分点。2020Q2，MLCC行业去库存的影响逐渐减弱，公司产品的需求情况回到正常水平。纳米氧化锆受益于可穿戴产品的市场开拓，业务保持稳定增长；氧化铝粉体方面，公司在隔膜涂覆领域占据主导地位，但新能源汽车退补政策下，氧化铝销量下滑。展望未来，MLCC行业去库存结束并再次进入提价周期，5G和汽车电子市场需求催生MLCC粉体需求持续增长，新能源汽车方面欧洲销量开启高增长，国内市场有望触底回暖，长周期景气拐点下氧化铝粉体业务有望拐点向上。公司投资2.86亿元扩建汽车用蜂窝陶瓷载体产能，约于2023年4月建成完工。项目建成后，公司将能为市场提供较进口产品价格更为优惠的国产蜂窝陶瓷载体，在解决国内供给缺口、降低汽车尾气处理的成本的同时，增强公司自身的市场占有率和盈利能力。 蜂窝陶瓷产品突破加速，市占率提升可期公司催化材料板块2020H1实现营业收入1.37亿元，毛利润0.80亿元。 受东营工厂下半年转固后产能爬坡影响，公司2020H1毛利率58.13%，同比下滑3.96个百分点。公司重点布局催化材料板块，汽油机GPF和薄壁TWC均已进入放量阶段；柴油机方面SCR及DPF已完全实现批量生产，开始积极开拓国内主流主机厂并通过国外主要催化剂公司验证；尾气催化用铈锆固溶体、分子筛产品开始小批量销售。未来国六推行趋势不改，公司催化材料业务在主机市场和后市场市占率提升可期。公司投资2.5亿建设年产3000吨高性能稀土功能材料产业化项目。项目建成后，公司将为市场提供较进口产品价格更为优惠的国产催化材料，有助于公司继续巩固催化材料市场地位，为公司带来稳定的现金流入。 引入战投助力公司齿科领域深度拓展2020上半年公司生物医疗材料板块实现营业收入2.53亿元，毛利润1.68亿元，毛利率66.53%，同比增长1.89个百分点。爱尔创本溪生产基地开始产能扩建，预计2020年10月完工投产。此外，公司与珠海高瓴懿成股权投资合伙企业、松柏投資管理（香港）有限公司签订战略合作协议，在齿科领域展开紧密合作。高瓴是松柏的主要股东，松柏专注于医疗健康消费领域尤其是牙科领域的投资与运营，在全产业链各环节构建牙科产业资源协同发展，是全球牙科产业的主要产业投资者之一，以投资与经营相结合的模式进行业务拓展和产业整合。高瓴将在近期促成松柏或其关联方对国瓷材料子公司爱尔创的不少于2亿元的投资。松柏将发挥其牙科全球业务网络和产业链协同能力，协助爱尔创向牙科修复领域的综合性平台方向发展。高瓴将推动松柏分享其产业研究和信息网络协助爱尔创做战略梳理，在拓展产品线广度、开展研发和临床合作、拓展国际业务网络等方面提供资源支持，物色和推介潜在并购标的。此轮战略合作将协助公司在齿科领域拓宽市场渠道、提升品牌效应，并促进公司的业绩提升。 盈利预测、估值与评级我们维持对公司的盈利预测，预计2020-2022年公司EPS分别为0.61、0.75、0.88元/股，维持“增持”评级。 风险提示国六标准推行不及预期，汽车市场持续低迷，MLCC市场复苏不及预期，宏观经济持续低迷风险。

事件:公司发布关于出售资产暨对外投资的公告,拟将其及下属天然气公司、冠德公司和销售公司持有的油气管道及配套设施等资产分别以471、415、32和308亿元的价格转让给国家管网集团,并以国家管网集团增发的股权和/或支付的现金作为交易对价。中石化将总共获得管网集团14%的股权。 点评:公司管道资产价值提升。公司管道资产在经过重新评估后,整体价值得到了较大幅度的提升。其中,中石化股份相关板块净资产评估值为471亿元,较账面价值提升76.27%;天然气公司评估值为415亿元,较账面价值提升21.4%;销售公司评估值为308亿元,增值率32.48%;冠德公司评估值32亿元,增值42.84%。全部资产合计评估值为1227亿,总共增值41.91%。 管网集团重组提升公司管道板块盈利能力。我们以中石油和中石化两者涉及重组部分的净利润之和作为国家管网集团的净利润。2019年中石油净利润211.6亿元;中石化包含股份公司、天然气公司、销售公司和冠德公司4个部分,2019年净利润分别为35.26、19.75、-35.19、1.73亿元,即国家管网集团2019年净利润为233.15亿元。考虑到中石化在管网集团中持有14%的权益(股份公司9.42%,天然气公司4.58%),2019年中石化通过管网集团(并表)能够获得的净利润为32.64亿,而中石化旗下涉及重组的4个板块2019年归母净利润之和仅19.1亿元。也就是说,国家管网集团的重组能够为中石化额外带来13.54亿元的业绩增量。 公司当期收益增加,整体价值提升。管网集团重组交易完成后,中石化将总共获得约526.55亿元的现金对价,预计增加税前利润365.94亿元,能直接增厚当期EPS0.23元/股。而且,交易完成后公司整体的资产负债率将降低,财务状况更加稳健,且标的资产估值提升也提升了公司整体价值。此外,由于公司管道相关业务资本支出约170亿元/年,交易后公司资本开支也将有所降低,公司能进一步聚焦其核心业务,提升整体竞争力。 盈利预测、估值与评级:我们维持对公司的盈利预测,预计公司20-22年EPS分别为0.30、0.51、0.55元/股。维持A股和H股“买入”评级。 风险提示:疫情对经济影响超预期风险,管网集团交易不及预期风险

事件:公司发布2020年半季度业绩预告,2020上半年实现归母净利润的区间为3.05-3.25亿元,折EPS0.56-0.59元/股,同比增长503.72%-543.31%;其中Q2单季实现归母净利润2.63-2.83亿元,折EPS0.48-0.52元/股,同比增长1095.45-1186.36%,环比增长526.19-573.81%。 点评:电解液销量、毛利率双增长,自产率提升新能源汽车补贴退坡放缓重新推动国内新能源汽车产业链的市场化转型,并带动需求的持续增长。公司Q2单季电解液销量增长,产品原材料自产率提升,产品毛利率也随之提升。Q2单季公司电解液出货约1.5万吨,同比增长近30%,且3万吨电池级磷酸铁项目及2000吨六氟磷酸锂项目已处于产能爬坡的阶段。此外,公司启动了年产2万吨电解质基础材料及5800吨新型锂电解质项目、年产15万吨锂电材料项目、年产5万吨氟化氢、年产2.5万吨电子级氢氟酸改扩建项目。公司通过自产上游原材料,进一步优化产品结构,构造公司成本优势,提升公司盈利水平。 卡波姆量价齐升,盈利大幅增强新冠疫情带来了洗手液需求的大幅增长,直接促使其增稠剂卡波姆供不应求,价格快速上升。为了应对市场供应需求,公司积极扩大卡波姆产品生产,扩展液体产品解决方案,优化产品结构。公司现拥有5000吨卡波姆产能,且目前仍处于满产状态,按照25万元/吨的均价和50%的净利率测算,Q2单季卡波姆为公司带来约1.5亿元的净利润。卡波姆高毛利型号产品销量及销售额增加对公司业绩产生积极影响,且我们认为随着疫情的持续,未来几个月内卡波姆需求将持续旺盛。 盈利预测、估值与评级由于疫情的持续发展推动公司卡波姆盈利能力的快速提升,且短期内需求将持续旺盛,从而带动公司业绩快速增长;补贴退坡放缓推动公司电解液销量的持续上升,公司一系列项目投产后长期成长可期。故我们上调了对公司20-22年的盈利预测,预计公司20-22年EPS分别为1.01、1.12、1.27元/股,维持“增持”评级。 风险提示新产能投放不及预期风险;下游需求增速放缓风险。

事件: 公司发布非公开发行A股股票预案,拟以20.67元/股的价格,向董事长张曦、珠海高瓴懿成股权投资合伙企业非公开发行股票不超过7257万股,预计募集不超过15亿元资金用于投资超微型片式多层陶瓷电容器用介质材料研发与产业化、汽车用蜂窝陶瓷制造、年产3000吨高性能稀土功能材料产业化项目及补充流动资金。此外,公司与珠海高瓴懿成、松柏投资管理有限公司签署战略合作协议,帮助公司在齿科领域进行深度拓展。 点评: 完善产品结构,提升高端超薄MLCC领域全球竞争力 随着汽车电子化率的提升和新能源汽车的增加,智能手机及其他消费电子产品的快速迭代升级,通讯技术的更新换代,车联网、物联网领域终端及新型便携式智能终端的发展,MLCC粉体的市场空间逐年增长。同时,随着MLCC产品不断向薄介质、高层数、小尺寸、大容量、高可靠性方向发展,也要求MLCC材料在不影响介电性能的基础上更加微细化。目前,虽然国内大部分MLCC用介质材料均已替代进口,但在高端尤其是高端超薄MLCC领域还相对薄弱。公司是国内首家、全球第二家成功运用水热工艺批量生产纳米钛酸钡粉体的厂家,也是中国大陆地区规模最大的批量生产并对外销售MLCC配方粉的厂家。公司凭借较强的研发创新能力和技术实力,产品质量和性能优良,持续通过国内外客户的产品认证程序,与三星电机、风华高科等国内外MLCC知名厂商建立了稳定的合作关系。本次公司拟投资2.8亿元建设超微型片式多层陶瓷电容器用介质材料研发与产业化项目,整体建设周期约32个月,约于2023年2月建成完工。项目建成后,能在高端陶瓷粉体技术上实现突破,并成功推动国内MLCC配方粉行业在高端瓷粉上的进口替代进程,有利于提升公司产品的市场竞争力和盈利能力。 国六升级提升蜂窝陶瓷需求,公司产品市占率提升可期 2020年7月1日起全国新售轻型车开始实行国六a阶段标准(15个省市已提前实行),2021年1月1日起新售重型柴油车实施国六a阶段标准。国六标准对尾气污染物要求提升超50%。国六标准的实施将直接提升汽车后处理市场的需求。目前作为重要一环的蜂窝陶瓷载体,其市场持续被美国康宁、日本NGK等寡头垄断。据公司预测,2025年我国汽车行业蜂窝陶瓷载体的总体市场需求量预计达到2.6亿升,市场空间近100亿元;全球汽车市场蜂窝陶瓷载体的市场规模将达到7.4亿升,市场空间约250亿元,市场前景十分广阔。公司是国内领先的蜂窝陶瓷载体生产商,深耕陶瓷材料行业,拥有多年的技术优势和在汽车尾气后处理产业链上的相关布局,其产品拥有多家国内外厂商认可。本次公司拟投资2.86亿元扩建汽车用蜂窝陶瓷载体产能,整体建设周期约34个月,约于2023年4月建成完工。项目建成后,公司将能为市场提供较进口产品价格更为优惠的国产蜂窝陶瓷载体,在解决国内供给缺口、降低汽车尾气处理的成本的同时,增强公司自身的市场占有率和盈利能力。 打破国外垄断地位,做强尾气催化材料板块 铈锆氧化物作为汽油车TWC催化剂的核心助剂,在国六升级的背景下,拥有较大的需求增长空间和市场机遇。而且铈锆氧化物与蜂窝陶瓷的客户群体具有一定重叠,两者具有良好协同性。目前,全球的铈锆固溶体氧化物催化材料的技术和生产主要掌握国外厂家手中,国外公司市占率超过70%。公司拥有铈锆固溶体氧化物、氧化铝负载型铈锆氧化物等稀土催化材料的生产线,推广并量产了具有高温热稳定性高,起燃温度低,储氧量大,响应速率快等显著优点的与国六标准相匹配的铈锆氧化物,能够契合不同客户的各种需求,打破了国外公司在该领域的垄断,获得客户及同行高度认可。本次公司拟投资2.5亿建设年产3000吨高性能稀土功能材料产业化项目,整体建设周期约36个月。项目建成后,公司将为市场提供较进口产品价格更为优惠的国产催化材料,有助于公司继续巩固催化材料市场地位,为公司带来稳定的现金流入。 引入战投助力公司齿科领域深度拓展 公司与珠海高瓴懿成股权投资合伙企业、松柏投資管理(香港)有限公司签订战略合作协议,在齿科领域展开紧密合作。高瓴是松柏的主要股东,松柏专注于医疗健康消费领域尤其是牙科领域的投资与运营,在全产业链各环节构建牙科产业资源协同发展,是全球牙科产业的主要产业投资者之一,以投资与经营相结合的模式进行业务拓展和产业整合。高瓴将在近期促成松柏或其关联方对国瓷材料子公司爱尔创的不少于2亿元的投资。松柏将发挥其牙科全球业务网络和产业链协同能力,协助爱尔创向牙科修复领域的综合性平台方向发展。高瓴将推动松柏分享其产业研究和信息网络协助爱尔创做战略梳理,在拓展产品线广度、开展研发和临床合作、拓展国际业务网络等方面提供资源支持,物色和推介潜在并购标的。此轮战略合作将协助公司在齿科领域拓宽市场渠道、提升品牌效应,并促进公司的业绩提升。 盈利预测、估值与评级 在国家鼓励新材料产业快速发展及国六升级的大环境下,公司通过募集资金和自由资金相结合的方式建设MLCC粉体、蜂窝陶瓷和铈锆氧化物项目,进行优势产能扩张,将持续提升公司自身的市场竞争力和盈利能力。暂不考虑本次增发,我们维持对公司的盈利预测,预计2020-2022年公司EPS分别为0.61、0.75、0.88元/股,维持“增持”评级。 风险提示:国六标准推行不及预期,项目建设进度不及预期。

事件:公司发布2019年年度报告,报告期内实现营收28.70亿,同比增长9.1%,归母净利润5.07亿,折EPS0.56元,同比增长14.0%。其中Q4单季实现营收9.27亿,同比增长18.6%,环比增长42.7%,归母净利润1.4亿,折EPS0.16元/股,同比增长1.5%,环比增长3.4%。公司发布2020年一季报,报告期内实现营收6.68亿,同比增加1.0%,归母净利润1.24亿,折EPS0.14元,同比增长22.5%。 点评:人民币贬值促进公司业绩攀升,MP商誉减值影响2019业绩。 2019年全年和2020Q1美元兑人民币汇率分别为6.91和6.98,较2018年全年和2019Q1的6.62和6.75均有所上升。公司超过80%的产品用于出口,且均以美元结算。人民币贬值有利于公司营收及净利润的增加。此外,2019年公司对旗下子公司MP计提商誉减值4771万元,一定程度上拉低了公司全年业绩。 沸石二期新产能即将投放 国六全面推广后,我们预计2020年和2025年国内沸石分子筛的需求量将分别达到1.47和1.78万吨,市场规模分别为51和62亿元,前景十分广阔。公司是国内最大的车用沸石分子筛生产企业,深度绑定庄信万丰,拥有核心技术壁垒和规模优势。公司现有沸石分子筛产能3350吨,新建2500吨沸石二期项目的最后一个车间已进入试生产,其余车间已投入使用,且正在规划三期项目。未来,沸石业务将成为公司业绩的核心增长点。 OLED终端材料放量在即 受益于下游平板显示器升级换代带来的需求攀升,全球OLED的市场份额也在逐步提高,OLED面板及显示器市场需求迎来上升期。公司旗下九目化学引入战投扩充前端材料经营渠道和经营规模;三月光电在TADF材料上取得突破性进展,单体材料放量在即。未来,公司有望在扩大OLED终端材料市场份额的同时,补全自身及国内在单体材料自主生产上的短板,提升公司的全球市场竞争力和盈利能力。 盈利预测、估值与评级:我们维持 对公司2020-2021年的盈利预测,并新增2022年的盈利预测。预计公司2020-2022年EPS分别为0.61、0.76、0.84元/股,维持“买入”评级。 风险提示:新项目投产未达预期风险;OLED推广不及预期风险;人民币升值降低公司营收风险;国六推广不及预期风险。

上游扭亏为盈,成本控制成效显著 公司上游板块2019年经营利润为93亿元,同比大幅增加194亿元,自2015年来首次扭亏为盈,其中Q4上游板块经营利润为5.66亿元,同比增加96亿元。公司在全年原油均价下滑的环境下实现了业绩的大幅增长,主要归因于其对成本的有效控制:2019年公司的原油实现价格为61.33美元/桶,同比下降7.02%,桶油完全成本为56.59美元/桶,同比大幅下降20.57%。 同时,公司大力提升油气勘探开发力度,持续推进天然气产供储销体系建设,稳油增气降本取得较好成效:2019年公司原油产量为2.84亿桶,同比下降1.5%,天然气产量为1.04万亿方英尺,同比上升7.23%。其中Q4生产原油7144万桶,同比减少0.81%,环比增加0.48%;生产天然气2744亿立方英尺,同比增长4.18%,环比增长3.96%。在原油开发方面,公司推进顺北油田产能建设,加强老区难动用储量效益建产力度,加大提高采收率技术攻关和应用,夯实稳产基础。在天然气开发方面,积极推进涪陵、威荣、川西等气田产能建设,加大天然气扩市拓销力度,推动全产业链协调发展。 原油采购成本降低,产品结构持续优化 2019年公司炼油板块经营利润306亿元,同比下降44%,其中Q4单季度盈利81亿人民币,环比上升138%。虽然2019年公司原油采购成本有所降低,但由于轻重质原油价差变化、海外运保费上升,以及石脑油、液化气等其他石油精炼产品价差收窄等因素拉低了公司炼油板块整体毛利率,从而影响全年炼油板块经营利润。公司全年外购原油加工成本为3326元/吨,同比降低3.6%,原油采购费用6812亿,同比降低2.9%。公司持续优化产品结构,统筹优化资源配置。公司全年加工原油量2.29亿吨,分别生产汽、柴、煤油6277、6606和3116万吨,同比分别增加2.63%、2.07%和7.78%,生产柴汽比同比下降0.01至1.05;Q4分别生产汽、柴、煤油1557、1705和783万吨,同比分别增加0.97%、5.90%和9.66%。 化工板块产量稳健 2019年公司化工板块经营利润为人民币171.51亿元,同比降低36.49%,其中Q4单季经营利润5.91亿元,环比减少87.33%,主要是由于国内外化工品产能集中释放带来整体供需结构宽松,产品价格同比大幅下跌,价差收窄导致毛利率下降。公司坚持“基础+高端”的发展思路,加快优势和先进产能建设,优化产业布局:全年分别生产乙烯和合成树脂1249、1724万吨,分别同比增长8.5%、8.3%;Q4单季分别生产乙烯和合成树脂乙319.8、449.5万吨,分别同比增长17.23%、19.8%。此外,公司深化原料、产品结构调整,大力推进新产品开发和推广应用,提高新产品和专用料比例,全年合成树脂新产品和专用料比例达到65.3%,合成纤维差别化率达到90%。 销售业务维持国内龙头地位 公司在面对成品油竞争激烈的大环境下,充分发挥产销协同和营销网络优势,坚持“量效兼顾、量价双收”的经营思路,统筹资源配置,全力扩销增效,实现了销售板块经营总量和零售规模的持续增长:全年实现经营利润291亿元,同比增长24.1%,其中Q4单季经营利润58.62亿元。全年实现境内成品油总经销量1.84亿吨,同比增长2.3%;零售量同比增加0.74%至1.22亿吨,直销及分销量同比增加5.63%至6191万吨。分产品来看,公司2019年分别销售汽、柴、煤油9226、8734、2707万吨,分别同比增长4.8%、2.9%、5.0%,销售柴汽比下降0.01至0.95。此外,公司进一步优化终端网络布局,巩固提升网络优势,不断加强自有品牌商品的开发和销售,持续推进非油商业模式创新和市场化改革,加快非油业务发展,全年实现非油业务收入为322亿元,净利润32亿元;吨油现金销售费用183元/吨,同比降低11.9%;加油站总数达30702座,同比增长0.13%,单站加油量3992吨,同比增加0.33%。 盈利预测、估值与评级 受OPEC+减产联盟谈判失败及全球新冠疫情影响,国际油价出现了大幅下挫,且整体化工品需求也受到了一定影响。但未来随着疫情的好转,原油价格将逐渐回升,需求也将逐渐复苏。公司作为行业龙头,虽然面临炼化和成品油的激烈竞争,但市场份额相仍对比较稳定,长期仍然向好。故我们下调了公司2020-2021年的盈利预测,并新增2022年的盈利预测,预计公司20-22年归母净利润分别为365、615、669亿元,对应EPS分别为0.30、0.51、0.55元/股,维持A股和H股“买入”评级。 风险提示:原油价格继续下行风险;炼油和化工景气度下行风险。