事件: 2019年 10月 30日,公司发布 2019年第三季度报告, 1-9月实现营收 5.53亿元,同比微降 3.72%, 实现归母净利润 0.41亿元,同比下降8.26%,但航天业务板块的业绩将在第四季度集中体现, 经公司财务部门初步测算,预计 2019年度归母净利润约为 9,000万元到 13,000万元, 同比预计增长 21%-75%。 “高、精、尖”航天业务板块南昌基地建设落地加速, 批量上产有望加快, 外贸型产品锦上添花, 内生式增长与外延式扩张并举: 通过发行可转债有望加快航天板块的推进力度,南昌小蓝经济技术开发区布局集“高、精、尖”航天业务板块示范基地,仅机器设备投入 1.9亿元,未来产能会有很大提高,将会有效解决北京航天华宇现有场地紧张、产能无法满足需求的问题,有利于获取后续量产阶段的配套订单,进一步提升公司在航天业务领域内整体装备和技术的先进性。 公司内生式增长与外延式扩张并举,向上延伸航天飞行器的设计、研发业务,向下拓展装配、试验测试业务,未来发展空间打开。 星链计划扩容,全球小卫星星座建设高峰有望开启, 高起点布局商业卫星, 小卫星制造业务卡位精准,面对一片蓝海: 5G 布局下的通信时代,给太空互联网发展带来新的机遇,美国商业航天有望快速推动太空平民化时代的到来, 星链计划的卫星规模已由 12000颗上调至 42000颗,规模正急速扩大。 国内大量低轨商业卫星项目也正在加速,在对卫星平民化的市场需求和国家军民融合政策支持下,低成本、快响应的微小商业卫星有望成为一片蓝海市场,优先受益。 公司卫星业务是国内少数具有 500kg以上卫星 AIT 场地的民营卫星公司和卫星电子装联、热控实施、射频组件生产的产品供应商, 2019年有望具备一定的业绩贡献,未来发展值得期待。 具备国际视野的焊接与切割设备的龙头企业,在建工程投入加快,苏州 沪工有望加快智能制造产能释放: 在智能制造领域,公司是国内焊接与切割行业的龙头企业, 产品以外销为主, 具有全系列产品生产能力。 通过债转股等形式加大对智能制造与系统控制、激光焊接与切割、机器人自动化等领域的投入,为其数字化、网络化和智能化发展提供更多研发及生产支持,持续加大对数字化产品在工业物联网和大数据领域的应用,进一步扩大产能, 三季度末在建工程投入已有 6140万,苏州沪工有望在未来投产,加快提高产品的市场占有率和收益率。 投资建议:鉴于公司“高、精、尖”航天业务板块布局深远,南昌基地建设提速, 苏州沪工项目加快在建工程的投入, 传统焊接切割潜力增加,未来业绩有望继续维持在高成长阶段, 继续给予“强烈推荐”评级, 根据我们模型测算,公司收入及毛利率未来有望大幅提升,预计 2019-2021年归母净利润分别为 1.20亿元、 2.01亿元、 2.91亿元,对应 PE 摊薄为 40倍、24倍、 16倍。 风险提示:宏观经济持续大幅下行,国际贸易形势严重恶化,行业竞争加剧,汇率大幅波动风险, 整合不及预期, 基地建设项目推进不及预期,可转债项目推进不及预期等。

事件: 2019年 10月 31日,公司发布 2019年三季报。公司 2019年 1-9月实现营收 317.55亿元,同比增长 50.96%,实现归母净利润 34.8亿元,同增 167.08%,实现扣非归母净利润 27.66亿元,同比增长 188.93%。其中 Q3单季度营收为 94.93亿元,同比增长 50.33%,实现归母净利润 9.04亿元,同比增长 105.97%,实现扣非归母净利润 6.52亿元,同比增长110.57%。 工程机械行业高度景气带动公司业绩高增长,四季度有望进一步释放业绩: 受益于下游基建需求提振+国家加强环境治理+设备更新需求增长+人工替代趋势等因素,工程机械行业持续快速增长。据工程机械行业协会预计, 2019年行业整体销量将同比增长 10%以上。作为国内工程机械龙头,受益于行业高景气,公司 2019年前三季度实现销售收入 317.55亿元,同增 50.96%,同比增幅为 2011年以来同期新高; Q3单季度营收为94.93亿元,同比增长 50.33%,创 2010年以来历史同期新高。 随着工程机械行业在四季度进入旺季,届时业绩将进一步释放。 控费有效,盈利能力显著增强,经营性现金流大幅增加: 控费方面, 公司期间费用率为 17.51%,同比下降 2.76pct,控费有效,其中销售费用/管理费用(不含研发费用) /财务费用分别为 27.70/11.44/9.16亿元,费用率分别为 8.72%/3.6%/2.88%,同比变动-0.22pct/-1.67pct/-1.4pct,三费率全线下降。 盈利能力方面, 2019年前三季度公司销售毛利率为 29.82%,同比增长 3.45pct,销售净利率为 10.90%,同比增长 4.78pct,毛利率、净利率均达到 2014年以来同期最高水平,盈利能力显著增强。 现金流方面,受益于公司产销两旺+信用政策严格执行+结算方式灵活多变+与供应商建立战略联盟关系, 2019年前三季度,公司实现经营性净现金流 49.62亿,同比增长 62.51%。 公司多个产品市场前景向好,巩固核心产品优势,并积极拓展新产品市场。 在核心产品方面, 公司持续巩固三大核心产品塔机、汽车起重机与混凝土机械的领先优势。在塔机市场, 据中国工程机械行业协会数据显示,公司国内塔机市占率超过 40%,稳居国内市场第一。在汽车起重机市场,截至 2019年第三季度,中联重科汽车起重机销量约 9000台,市占率达到28%,位列国内市场第二。在混凝土机械市场,中联重科与三一重工并列混凝土机械双寡头。 公司在多个核心产品市场稳居龙头地位。 在新产品方 面,公司积极拓展高空作业平台、土方机械等新产品市场。 2019年上半年,公司高空作业平台营收超 1.7亿,随着下半年臂式产品投产,公司高空作业平台前景向好。土方机械已完成省级销售服务网点布局,并持续拓展机制砂、干混砂浆、喷射机械手等业务,市场影响力持续扩大。 “ 4.0”工程成效彰显, 公司持续深化智能制造布局: 公司自 2014年起开始实施“ 4.0”工程,持续推进产品智能化,让产品能够自诊断、自调整、自适应。 2019年,公司全系列产品基本上已完成了向“ 4.0”的升级换代。 公司工程起重机、建筑起重机、泵车等 4.0产品覆盖工程机械行业 70%以上的市场覆盖,智能化成为公司业绩增长的重要驱动力。 2019年前三季度公司研发费用达 7.31亿元,同比增长 95.77%,研发费用率为 2.3%,同比增加 0.53pct, 公司持续提升研发能力及技术水平, 巩固 4.0智能产品的竞争力与市场份额。 此外, 公司持续深化智能制造布局。 2019年 7月 21日,公司中联智慧产业城项目正式签约,标志着全球规模最大、品种最全的工程机械和农业机械的综合产业基地项目全面启动,搅拌车智能制造产业园与搅拌车智能制造产业园、液压关键元件产业园也在规划建设中, 智能化将进一步助力业绩增长。 持续完善海外市场布局,“走出去”战略进展顺利: 2019年, 公司通过海外业务变革+建设海外制造基地+运营海外子公司,持续完善海外市场布局。 在海外业务变革方面,公司将销售权与经营权划归海外各事业部,实现研发、设计、生产和销售的一体化协同。 在海外制造基地建设方面,2019年公司白俄罗斯中联制造基地进展顺利,预计年底开始试生产; 印度工业园规划设计顺利完成。 在海外子公司运营方面,公司 2008年收购的意大利混凝土机械龙头 CIFA2019H1营收同比增长 20%,创并购以来最好业绩, 2014年收购的德国子公司 M-tec 保持全球干混砂浆装备的龙头地位。在“一带一路”国家战略引导下,公司将东南亚、中东、俄语区等区域作为海外市场布局的重点,持续推进“走出去”战略。 投资建议: 鉴于工程机械行业景气度高,控费有效,盈利能力提升,公司有望持续高增长。根据模型测算,预计 2019-2021年归母净利润分别为41.73亿元、 50.20亿元、 56.63亿元, EPS 分别为 0.53元、 0.64元、0.72元,对应 PE 为 11倍、 9倍、 8倍。 风险提示: 宏观经济形势及行业增速的不确定性风险、中美贸易摩擦、 生产成本上升风险、 市场竞争加剧风险、 汇率波动风险。

事件: 2019年 10月 31日,公司发布 2019年三季报。公司前三季度实现营收 163.47亿元,同比增加 45.98%, 归母净利润为 0.96亿元,同比减少68.9%, 扣非后归母净利润分别为-0.64亿元, 去年同期为亏损 3.07亿元,同比较大幅度减亏。其中 Q3单季度收入 65.74亿元,同比增长 84.65%,归母净利润为 0.51亿元,同比减少 49.68%, 扣非后归母净利润为 0.2亿元, 同增 57.77%。 营收增速达十年同期最高值, 扣非后归母净利润大幅减亏,期间费用率下降控费有效: 盈利方面, 公司前三季度实现营收 163.47亿元,同比增长 45.98%,单季度实现营收 65.74亿元,同比增长 84.65%,增速皆为 2010年以来同期最高值。实现扣非后归母净利润-0.64亿元,同比大幅减亏 2.43亿元,单季度扣非后归母净利润为 0.2亿元,同增 57.77%。 控费方面,2019年前三季度公司期间费用率为 7.44%,同比下降 2.87pct,其中销售费用/管理费用(不含研发)/财务费用分别为 2亿元/6.63亿元/-2.17亿元,费用率分别为 1.22%/4.06%/-1.33%,同比变动 0.23pct/-1.63pct/-0.34pct,除销售费用率外其余费用率均下降。 资产重组锻造总装上市平台叠加南北船实施联合重组,行业集中度显著提高,公司龙头国企地位凸显: 2019年 9月 17日公司发布重大资产重组调整方案,置出沪东重机,注入江南造船、广船国际、黄埔文冲三家优质船企,重组完成后公司将成为中船集团旗下船舶总装上市平台。此外,2019年 10月 26日,国务院批准中国船舶与中国重工实施联合重组,两大造船集团的重组将迈入实质性阶段。根据以往军工资产注入时的估值变化测算,有望产生超额收益。资产重组叠加南北船合并,将显著提高中国船舶工业产业集中度,公司作为行业龙头国企的优势地位也将进一步凸显。 打造蓝水海军,公司军船业务有望迎千亿市场空间: 在我国积极推动军队装备现代化建设的背景下,军费预算逆势上涨, 2019年中国军费预算为1.19万亿元,同增 7.5%。在政治聚焦叠加海军战略变革的背景下,致力 于打造具备远洋及深海作战能力的蓝水海军,军船行业将迎来新拐点。军方加速装备升级, 2014-2018年我国海军下水舰艇数和舰船总吨位分别达到 21艘/15.7吨,已经赶超美国的 9艘/5.3吨,但在海军装备上,如航母数量与性能,仍与美国有很大差距。受益于航母编队建设及配套舰艇建造,我国航母及配套舰艇市场未来 10年或将释放超千亿市场空间。 高端及环保船型将开拓民船市场广阔空间,内生外延发展相结合将提升公司民船业务竞争力: 高端船型方面,在结构性产能过剩的背景下,公司率先向高端船舶市场拓展业务,公司 2019年前三季度研发费用达 5.70亿元,同比增长 10.08%,相继开发了 20万吨以上超大型油轮(VLCC)、8.5万立方米大型液化气体运输船(VLGC)、 40万载重吨超大型矿砂船(VLOC)等多种特种船型。 2018年子公司外高桥成功拿下中船嘉年华邮轮有限公司的 2+4艘豪华邮轮订单,创下国内首艘大型邮轮建造记录。 公司高端船舶业务竞争力持续提升。 环保船型方面,环保船型被大力倡导替代传统船型,新注入子公司黄埔文冲和广船国际于环保船型研发上经验丰富,将助力公司进一步探索环保船型。广船国际的超大型矿砂船“玛法第”号每次能够减少上百个一次性铁桶,有效避免危废品堆积、处理的问题;黄埔文冲正在建造的环保集装箱船是当前全球绿色航运的“标杆产品”。内生发展结合外延资产重组,公司在高端船舶及环保船型竞争上优势显著。 投资建议: 鉴于公司民船持续发力高端船舶与环保船型,军船有望迎千亿市场空间,且借力 “南北船”实施联合重组、公司业绩有望进一步释放,根据模型测算,预计 2019-2021年归母净利润分别为 2.78亿元、 3.63亿元、 4.69亿元, EPS 分别为 0.20元、 0.26元、 0.34元,对应 PE 为 102倍、 78倍、 60倍。 风险提示: 资产重组进度不及预期风险、船舶及海洋工程装备制造行业周期性波动、主要原材料价格波动、海军国防建设不及预期风险、汇率波动风险、经济下行及民船复苏不及预期风险

事件: 2019年 10月 31日,公司发布 2019年三季报。公司前三季度收入为 729.77亿元,同比增长 8.24%,归母净利润为 31.98亿元,同比增长14.75%,扣非后归母净利润为 30.76亿元,同比增长 17.08%。其中 Q3单季度收入为 231.78亿元,同比增长 8.76%,归母净利润为 10.74亿元,同比增长 28.77%,扣非后归母净利润为 9.87亿元,同比分别增长 23.46%。 营收恢复性增长,归母净利润增速提升, 控费有效致净利率稳步上涨: 自 2018年营收以-9.27%增幅负增长后, 2019年营收恢复性增长,2019Q1-Q3分 别 实 现 营 收 217/280.99/231.78亿 元 , 同 比 增 长3.91%/11.39%/8.76%;分别实现归母净利润 6.97/14.27/10.74亿元,同比变动-7.95%/+19.36%/+28.77%,归母净利润于三季度实现两年来单季度最高增幅。此外公司控费有效致净利率稳步提升, 2019年前三季度公司期间费用率为 9.76%,同比下降 0.57pct, 其中销售费用/管理费用(不含研发)/财务费用分别为 9.33亿元/30.58亿元/19.67亿元,费用率分别为1.28%/4.19%/2.69%,同比变动-0.04pct/-0.27pct/-0.16pct,三费率全线下降。 2019前三季度公司销售净利率为 5.95%,同比上升 0.21pct,净利率自 2013年起逐年持续提升。 前三季度新签合同额大幅增长保障未来发展: 2019Q3单季度新签合同295.83亿元, 1-9月累计新签合同为 1,698.92亿元,同比增长 15.46%,占年计划新签合同额 2320亿元的 73.23%,占 2018年公司经审计营业收入的 168.84%, 2019前三季度新签合同额大幅增长。此外,新签合同中国内工程占比 59.52%,国际工程占比 40.48%,公司业务国际化拓展进一步深化,其中包含格林纳达城市综合体 I 期项目合同、印尼 Ampah 2x100MW坑口燃煤电站项目合作框架协议等重大工程项目。 国内外大额新增订单有望保障后续业绩实现高增长。 以工程施工业务为引领,构建多元化业务布局: 2013年 7月,葛洲坝发布《关于促进集团公司战略实施的指导意见》,提出“巩固传统业务,促进新兴业务”。公司围绕传统主业工程施工业务,战略布局环保水务、房 地产、水泥、民爆、公路、装备制造、金融等相关多元化业务,助力公司向投资商+工程总承包商的双重角色转型。公司除工程施工业务以外的主营业务营收占比由占 2013年总营收的 18.86%,上升至占 2018年总营收的 24.70%,多元化布局持续完善,业务转型初见成效。 子公司实施市场化债转股,落实降杠杆减负债工作: 2019年 9月 26日,公司拟引进农银投资,以现金方式对全资子公司三峡建设公司与路桥公司分别增资 10亿元人民币,增资后农银投资持有三峡建设公司 43.67%股权,持有路桥公司 31.46%股权,增资资金用于偿还三峡建设公司和路桥公司及其控股子公司的银行贷款。子公司市场化债转股将有助于缓解公司资金压力,降低三峡建设公司、路桥公司及公司整体资产负债率,落实降杠杆减负债工作。 投资建议: 鉴于新签合同额大幅增长,国际业务优势持续巩固,多元业务发挥协同效应等因素、公司业绩有望进一步释放,根据模型测算,预计2019-2021年归母净利润分别为 51.40亿元、 56.57亿元、 62.44亿元, EPS分别为 1.12元、 1.23元、 1.36元,对应 PE 为 5.24倍、 4.76倍、 4.31倍。 风险提示: 项目管理风险、宏观经济下行风险、 PPP 项目经营风险、房地产业务政策调控风险

Q3单季营业收入喜人: 根据公司发布的三季度报告, 第三季度实现营业收入 1.003亿元, 比上年同期增长 78.83%; 归母净利润实现 24.45万元,同比下降 96.62%。截至三季度本年累计实现营业收入 2.024亿元,同比增长 17.93%;归属于上市公司股东的净利润 132.1万元,同比下降 95.90%。 Q3单季度,公司实现营业收入 1亿元,同比增长 78.83%。 公司在集成电路业务上努力追赶,研发费用同比增长 50.71%, 持续的投入有助于提升产品竞争力,公司产品综合毛利率高达 55.6%。管理费用本期增长 94.65%,系并购重组的中介和管理费用增加。另外, 公司在积极拓展市场业务的同时,往来账款和备货量增加,本期应收账款同比增长 157.43%,应付账款同比增长 147.20%。但应注意应收账风险,三季度计提的应收账款坏账准备增加导致资产价值损失增长 170.76%。 完成发股购买长新投资计划, 新增股份上市: 7月 26日,长新投资就股东变更事宜完成工商变更登记手续。 变更完成后, 长川科技取得长新投资100%的股权。 长川科技通过非公开发行股份方式购买国家产业基金、天堂硅谷以及上海装备合计持有长新投资 90%的股份。交易价格为 4.90亿元。 由于 2018年度权益分派的实施,发行价格调整为 15.83元/股, 发股总数调整为 3098.28万股。 本次交易构成关联交易,不构成重组上市, 该批股份的上市日期为 2019年 9月 26日。本次非公开发行完成后长川科技总股本为 3.14亿股。 交易完成后,公司将结合新加坡 STI 公司渠道,提高公司品牌知名度和市场占有率。 投资建议: 我们预测 2019-2021年公司的 EPS 分别为 0.15元、 0.26元和0.32元,对应 PE 分别为 145倍、 82倍和 67倍。 维持“强烈推荐”评级。 风险提示: 应收账回收风险、半导行业周期不景气、子公司整合风险、技术研发风险

事件:2019年 10月 30日,公司发布 2019年三季报。公司 2019年 1-9月实现营收 49.02亿元,同比增长 55.78%,实现归母净利润 0.35亿元,去年同期为亏损 0.37亿元,实现扣非归母净利润 0.13亿元,去年同期为亏损 0.72亿元,同比扭亏为赢。 国企改革持续推进,提升经营效率:作为“双百行动”综合改革试点单位,公司积极推进体制机制改革,提升经营效率,增强费用管控能力和盈利能力。费用管控能力方面,2019年前三季度公司期间费用率为 14.55%,同比下降 4.46pct,控费有效,其中销售费用/管理费用(不含研发)/财务费用 分 别 为 2.31亿 元 /1.88亿 元 /0.86亿 元 , 费 用 率 分 别 为4.72%/3.84%/1.76%,同比变动-1.74pct/-2.65pct/0.36pct。盈利能力方面,2019前三季度公司销售毛利率为 15.75%,同比变动-2.43pct,销售净利率为 1.01%,同比上升 1.74pct,盈利能力持续提升。 受益于三桶油资本支出加码+油气增储上产提振行业景气度,公司业绩将持续全面向好。在勘探开发资本支出方面,国家能源安全战略驱动“三桶油”加大勘探资本支出 2019年资本支出预计可达 5069-5169亿元,同增 16.25%-18.54%,其中 2019年勘探开发增速约为 20%左右。在油气增储上产方面,2019年我国油气增储上产取得积极进展。截至 2019H1,全国原油产量 9539万吨,同比增长 0.8%,扭转了近三年下滑态势,天然气产量 864.1亿立方米,同增 10.3%。“三桶油”勘探开发持续发力,中石油2019年 9月 29日宣布已发现 10亿吨级的庆城大油田,在长宁-威远和太阳区块的累计探明页岩气储量达 10610.30亿立方米。此外,我国首个国家级页岩油示范区新疆吉木萨尔陆相页岩油示范区建设方案已于 2019年 10月 17日获准通过,将进一步带动东部页岩油勘探开发。中石化在东胜气田的累计探明储量达 1239亿立方米,中海油 2019年 1-9月共获得 21个新发现和 44口成功评价井。受益于行业高景气,公司业绩有望全面向好。 经济性提升叠加政策扶持激发页岩气开采,公司压裂设备研发优势显著。 经济性方面,通过对勘探、钻井等核心技术的自主研发,我国单井建设成本呈逐年大幅下降趋势,平均钻井周期由 175天下降至 40余天,部分示范区的单井造井成本从早期的 1.3亿元降为 2018年的 5000万元左右,对标美国稳定于六百万元的单井价,我国页岩气开发成本仍有进一步下探空间,页岩气开采经济性提升。政策方面,国家聚焦能源安全,非常规油气尤其是页岩气地位日显,国家先后出台稳油增气+七年行动计划+持续降税+增量补贴新政+推行清洁低碳发展战略+引入国外开发者进入等新政策提升页岩气开采速度,并在《页岩气发展规划(2016-2020年)》中指出2020年页岩气产量目标为 300亿立方米,2018年页岩气产量约 110亿立方米,产量缺口较大。公司 2019年前三季度研发费用为 2.08亿元,同比增长 41.6%,压裂设备研发优势显著。公司 5000型全电动压裂装备顺利完成首次规模化应用,投入涪陵焦页 82号平台施工取得圆满成功,技术优势将助力公司获取压裂设备市场份额。 国家管网公司有望成立,加速管网建设,公司油气钢管业务前景广阔: 2019年 3月,中央全面深化改革委员会审议通过《石油天然气管网运营机制改革实施意见》,明确提出要组建国有资本控股,投资主体多元化的石油天然气管网公司。国家管网公司成立正式进入实施阶段,预计挂牌后将提升管网建设速度。中石油管道局预计“十三五”到“十四五”期间,中国油气管网主干道总投资将达到 16000亿元,新建管道超过 10万公里。 作为中国中南部最大的钢管制造企业与中石化旗下唯一的钢管制造企业,公司已开发出直缝、螺旋和高频三种产品,其中高频焊管和直缝钢管生产水平领先全国。随着管道建设加速,公司油气钢管业务或将全面受益。 持续开拓海外市场,国际影响力持续增强:2019年,公司在海外市场接连取得突破,固井装备首次进入阿联酋高端市场,成功打开科威特钢管和钻头市场并连续中标孟加拉钢管项目。此外,公司国际影响力也持续提高,公司参与了中国国际石油石化技术装备展、美国国际石油展、俄罗斯国际石油天然气工业装备和技术展等大型国际展会,扩大了“中国石化机械”品牌的国际知名度。 投资建议:鉴于勘探开发资本支出增长与油气增储上产提振行业需求、海外市场取得重大突破、研发持续发力等因素、公司业绩有望进一步释放,根据模型测算,预计 2019-2021年归母净利润分别为 0.84亿元、 1.69亿元、2.35亿元,EPS 分别为 0.11元、0.22元、0.30元,对应 PE 为 60倍、30倍、21倍。 风险提示:三桶油资本开支低于预期风险、油气开采进度不达预期风险、页岩气开发和成本下降不及预期风险、管网公司成立及国企改革不及预期、国际油价波动风险、行业竞争加剧等

第三季度业绩和净利润实现增长:公司发布的三季报,前三季度营收38.78亿元,同比下降3.71%;净利润4.63亿元,同比增长80.43%;公司Q3单季季度实现营收13.24亿元,同比增长2.94%;净利润1.32亿元,同比增长73.42%,净利润Q3和前三季度增长符合预期。三季度的业绩增长主要是因交易性金融资产公允价值变动收益较大,并且光通信及激光装备业务盈利能力提升。 光通信业务毛利率提升,产品紧抓5G建设市场契机:公司产品在关键市场领域持续发力,第三季度有源光模块产品销售收入增长近30%,利润贡献大幅提升。在数据中心领域,通过技术攻关,华工科技100G双速率产品已经在海外批量发货,400G光模块新产品也开始小批量试产,下一代数据中心领域的核心技术已启动研发。5G发展使得万物互联,围绕5G深化应用,各种终端产品的需求会不断提升,光模块的需求量将继续维持爆发式增长,为华工科技注入持续发展的动能。 高端智能装备迈向智慧生产线,业务拓展正迎来“黄金期”:公司瞄准激光在智能制造领域发展方向,抢先布局实现行业突破,加快募投项目建设,建立智能化工厂样板点,与中铁宝桥、上海宝钢等多家重要客户围绕智能产线、智慧工厂展开深度合作。华工科技投资2.5亿元在葛店经济技术开发区启建“激光机器人系统智能工厂”,主要用于建设高端激光切割装备、大型机器人激光焊接自动化系统、大型激光增材制造装备智能制造产线,项目建设期一年,达产后将实现年销售收入15亿以上,产业链辐射效益近千亿元。公司智能装备广度和深度的扩展将释放生产力,迎合工业4.0浪潮。 投资建议:我们预测2019-2021年公司的EPS分别为0.50元、0.60元、0.71元,对应PE分别为40倍、33倍、28倍。维持“推荐”评级。 风险提示:贸易战引起制造成本上升、市场竞争加剧、人民币对美元汇率贬值压力加大。

三季度业绩超预期, 实现高速增长: 公司发布的三季报财务报告, 2019前三季度归属于上市公司股东的净利润比上年同期增长 65.10%,实现0.70亿元的净利润。 Q3单季净利润比上年同期增长 102.05%,实现 0.33亿元的净利润。 业绩增长主要系公司柔性自动化装备与工业机器人系统应用业务收入增加所致。 大额订单在手, 总体业务稳步发展: 2019年上半年,公司柔性自动化装备与工业机器人系统业务新签订单 1.70亿元。 新签署的合同主要集中在新能源汽车电子(电机、电控、能量回收等)、汽车内饰、光通讯和 5G 无线通信等领域,订单中涉及新技术的研发、核心技术创新、数字化技术和互联网技术的集成创新应用等方面较以前年度进一步提升。 2019年上半年,汽车发动机配套零部件业务中燃油分配器销量为 112.63万件、燃油管销量为 92.46万件、冷却水硬管销量为 189.14万件。 积极开拓汽车电子领域,增强企业发展后劲: 公司在巩固传统汽车电子领域的同时,积极开拓新能源车的汽车电子领域,开拓了新能源车用驱动电机控制器的组装及测试高端成套装备领域,所研发的生产线能够适应: IP24、 EP 11、 INVCON2.3、 3U、 MEB-PEU 电机控制器的自动化装配及测试。在新能源车用电机的装配与测试方面,通过设计技术和生产技术及效率的提升,进一步扩大了产能,稳步提升市场的占有率。在新能源车用电池及电源管理器方面,也进行了涉足,如电池生产过程中的机器人自动搬运,以及 48VDCDC 控制器的装配及测试生产线研发与生产方面,均有了良好的起步并实现了供货。特别在为上海大众 MEB 项目配套的电主轴装配及测试自动化生产线项目上,公司组织了优势团队主动服务客户,以技术实力强、制造经验丰富、合适的性价比而最终获得了装配及测试线研制开发的业务合同,为公司今后的智能化生产线业务拓展开辟了一个新领域,增强了企业发展后劲。 投资建议: 我们预测 2019-2021年公司的 EPS 分别为 0.63元、 0.85元、1.11元,对应 PE 分别为 45倍、 34倍、 26倍。 维持“ 强烈推荐”评级。 风险提示: 下游集中度高的产业波动风险;持续的技术、产品创新能力的风险;组织生产与产品交付的风险;规模扩张导致协同效应不合预期。

事件: 2019年 10月 29日,公司发布 2019年三季报。 2019年 1-9月公司实现营收 7.85亿元,同比增长 52.64%,实现归母净利润 0.78亿元,同比增长 63.11%,实现扣非归母净利润 0.69亿元,同比增长 58.35%。其中Q3单季度实现营收 3.41亿元,同比增长 63.11%,实现归母净利润 0.34亿元,同比增长 64.46%,实现扣非归母净利润 0.3亿元,同比增长 50.74%。 同时公司预计 2019年净利润较 2018年将上升 50%。 并表增厚业绩,毛利率创历史同期新高,经营活动现金流大幅改善。 2019年 1-9月公司营收、净利润及扣非后归母净利润均实现高速增长,分别为7.85/0.78/0.69亿元,同比增长 52.64%/63.11%/58.35%。 盈利能力方面,公司 2019年前三季度销售净利率为 9.87%,同比增长 0.63pct,销售毛利率为 26.38%,同比增长 1.96pct,毛利率创历史同期新高。 此外公司经营活动现金流大幅改善, 2019年前三季度公司经营活动现金流/投资活动现金流 /筹资活动现金流分别为 1.43/0.09/-0.76亿元,分别同比变动149.61%/36.06%/-296.04%,其中经营活动现金流显著提高,系公司执行项目增加、货款支付方式改变所致;投资活动现金流增长系理财产品未到期所致;筹资活动产生的现金流显著降低,系公司偿还债务所致。 国内外收购并驾齐驱,双赢局面彰显协同效应,持续完善产业布局。 海外并购方面, 2018年 12月,公司收购奥地利特种起重机巨头 Voithcrane100%股权,并表显著增厚公司利润。此外,公司通过收购 Voithcrane,将获得国际领先的自动化、智能化物料搬运技术,提升公司在中高端起重机及物料搬运行业的竞争力,同时, Voithcrane 拥有西门子、宝马、奥迪、舒乐等国际知名的企业用户,将助力公司进一步开拓海外市场。 国内并购方面,公司于 2019年 8月 22日发布公告,拟以现金 18.81亿元收购国电大力 75%股权。原有股东作出 2019-2021年扣非净利润分别不低于 2000、2800和 3750万元的利润承诺,未来三年 CAGR 达到 23.31%,公司盈利能力有望持续提升。此外,公司有望通过并购构建双赢局面。由于国电大力是国内水利水电缆索起重机的头部供应商,本次并购有助于将公司起重机械的应用范围拓展至水电工程的施工与安装作业领域,进一步完善公司产业布局。国电大力也将依托法兰泰克上市平台,获取更多资源,进一步拓展业务规模,从而充分发挥规模优势。 公司抢先布局欧式起重机,开拓新业绩增长点。 欧式起重机相较于较为传统的苏式起重机和国产起重机,不仅尺寸小自重轻,可以使得客户减少厂房的整体投资、提高生产效率,而且运行平稳,能耗降低。随着制造业转型升级,起重机轻量化、智能化、节能化将成为行业趋势,中高端欧式起重机需求也将相应地大幅上涨,而目前其市占率不足 10%,前景广阔。公司自 2002年起开始生产欧式起重机,致力于高端产品与核心部件的研发,目前已成为国内高端欧式起重机的龙头企业,在中高端起重机市场的市占率达 20%-30%,有望享有欧式起重机市场的高额市场蛋糕,开拓新的业绩增长点。 投资建议: 鉴于公司并表显著增厚公司业绩,抢先布局海外市场红利显现,根据我们模型测算,预计 20192021年归母净利润分别为 1.02亿元、1.27亿元、 1.55亿元, EPS 分别为 0.48元、 0.60元、 0.73元, PE 分别为22.66倍、 18.23倍、 14.98倍。 风险提示: 原材料、能源价格波动风险,汇率风险,固定资产基建投资规模不达预期导致公司起重机等业务收入不达预期的市场风险。

事件: 2019年 10月 30日,公司发布 2019年三季报。 2019年 1-9月公司实现营收 10.68亿元,同比增长 42.44%,实现归母净利润 2.58亿元,同比增长 47.28%,实现扣非归母净利润 2.5亿元,同比增长 43.01%。其中Q3单季度实现营收 3.25亿元,同比增长 31.95%,实现归母净利润 0.7亿元,同比增长 43.51%。 公司经营性现金流持续好转, 控费有效, 净利率达历史同期新高: 现金流方面, 2019Q3公司经营性现金流净额为 1.35亿元,同比增长 488.35%系应收账款管理力度加大所致。 控费方面, 2019年前三季度期间费用率为 14.07%,同比下降 2.25pct,其中销售费用/管理费用/财务费用分别为0.59/0.46/0.12亿 元 , 费 用 率 分 别 为 5.49%/4.3%/1.14% , 同 比 变 动0.22/-1.43/0.16个百分点,其中销售费用率上升是由于销售增长所致,财务费用率上升是由于短期借款增加所致。 盈利能力方面, 公司 2019前三季度销售毛利率为 42.46%, 同比变动-1.82pct。 销售净利率为 24.13%, 同比变动 0.79pct,销售净利率达到历史同期新高, 盈利能力进一步提升。随着公司产能提升带来的规模效应不断提升、未来募投项目落地产能增加盈利能力将持续增强。 下游需求旺盛叠加国产替代,破碎锤、液压件业务双双实现高增长: 公司破碎锤业务连续两年维持 60%左右高速增长, 破碎锤的增长来源于三个方面,增量方面, 受益于工程机械行业高景气度加之基建发展和城镇化发展及旧区改造推动需求,拉动了破碎锤的增量提升。 2019年 1-8月, 挖掘机械产品共计销售 163396台,同比增长 14.4%。更新需求方面, 破碎锤属于消耗品,使用期限一般在 3-5年,且受挖掘机周期性影响较小,故破碎锤更新需求稳定。 在配锤率方面, 我国挖掘机配锤率约为 20-25%相较于发达国家的 35%及日韩的 60%仍有较大提升空间。 此外, 公司另一大主营业务液压件连续三年维持 40%以上增速, 公司从 2009年开始自主研发液压件,目前其液压泵、行走及回转马达、多路控制阀等高端液压件已实现国产化。现阶段政策助力液压件国产化红利显著,《液压气动密封行业“十三五”发展规划》明确指出,到 2020年 60%以上高端液压元件将实现自主保障。在国产化的趋势下,液压件业务有望成为公司新的业绩增长点。 产能限制突破瓶颈,资金募集助力规模效应: 为了突破产能限制, 公司2019年 1月 11日审议通过非公开发行股票项目,拟募集资金不超过 7亿元(包括发行费用)用于工程机械用高端液压马达建设项目、液压破碎锤建设项目和工程机械用高端液压主泵建设项目。根据公司公告,达产后预计为公司新增产值 16.77亿元,新增净利润 2.44亿元。在此之后,公司产能限制的瓶颈将得以突破,规模相应将助力公司业绩实现新的突破。 投资建议: 鉴于下游需求旺盛,产能突破有望实现规模效应等因素,公司收入及毛利率有望进一步回升,根据模型测算,公司收入及毛利率有望提升,预计 2019-2021年归母净利润分别为 3.3亿元、 4.4亿元、 5.8亿 元,EPS 分别为 0.86元、 1.15元、 1.52元,对应 PE 为 31.4倍、 23.4倍、 17.76倍。 风险提示: 下游需求不及预期,配锤率提升不及预期,定增项目不能如期达产,原材料价格大幅波动风险等。

事件: 2019年 10月 30日,公司发布 2019年三季报。 2019年 1-9月公司实现营收 38.34亿元,同比增长 21.32%,实现归母净利润 9.17亿元,同比增长 27.49%,实现扣非归母净利润 8.19亿元,同比增长 32.08%。其中Q3单季度实现营收 10.41亿元,同比增长 4.53%,实现归母净利润 2.46亿元,同比降低 3.76%,实现扣非归母净利润 1.89亿元,同比下降 4.86%。 控费有效,毛利率、净利率及经营现金流大幅提升: 2019年前三季度公司期间费用率为 8.71%,同比降低 0.8pct,其中销售费用/管理费用/财务费 用 分 别 为 0.79亿 元 /1.35亿 元 /-0.58亿 元 , 费 用 率 分 别 为2.06%/3.51%/-1.51%,同比变动-0.67pct/-0.69pct/-0.14pct。财务费用变动原因为前三季度美元汇率上升幅度较大,汇兑收益增加。公司 2019年前三季度销售毛利率为 36.55%,同比增长 0.67pct,销售净利率为 23.96%,同比增长 1.15pct。 2019年前三季度公司经营活动现金流/投资活动现金流/ 筹 资 活 动 现 金 流 分 别 为 11.73/-2.39/-4.55亿 元 , 分 别 同 比 变 动215.8%/-3647.24%/156.55%,其中经营活动现金流显著提高,系公司本期营业收入大幅增加,货款回笼所致所致。投资活动产生的现金流大幅度降低,系公司油缸技改项目和液压科技液压泵阀项目预付工程的设备款增加所致。公司筹资活动产生的现金流大幅度减少,系本年度支付现金股利和银行保证金所致。 加大研发投入,巩固技术优势: 2019年前三季度公司投入研发费用 1.78亿元,同比增长 42.52%,研发费用率为 4.64%,同比增长 0.69pct,公司加大研发投入力度。在德国柏林、美国芝加哥、中国上海以及常州设有专门的液压研发基地,研发人员超 500人,拥有有效专利 230项。公司的挖掘机专用油缸产品市场占有率达 50%以上,并成功开发了适用于 15T 以下小型挖掘机用的 HP3V 系列轴向柱塞泵和 HVS 系列多路控制阀,在研发上的持续高投入有利于维持公司技术壁垒,稳固市场分额。 油缸业务稳定增长,铸件产能有望提高: 受基建需求拉动、设备更新需求增长、出口需求增长等因素影响,下游挖机行业持续升温带动了行业景气度,公司油缸业务稳步提升,其中挖机油缸产品收入同比增加 15%,非标 油缸产品收入同比增加 8%。今年上半年非标产线仍被挖机油缸占用了部分产能,产能释放后,非标油缸产销量仍有增量空间。 此外铸件分公司于2018年 3月投产的两条产线,已经安装完成,并开始试生产,预计年末产能将达到 5.5万吨,进一步巩固产能优势。 液压阀销量大增,新市场开始放量: 2019年前三季度子公司液压科技把握市场增量机遇,收入同比增加 86%。 公司继续保持了小挖市场液压件的高份额,中大挖液压件也全面配套在各大厂商的主力机型中,市场份额逐月提升。高空作业车市场配套海内外高端客户,汽车吊、水泥泵车等均有新的批量投放市场,为未来提供新的增长点。公司开发的 6~50T 级挖掘机用回转马达,均在主机厂得以小批量验证,后续有望投产。液压系统事业部产销两旺,万达水舞台液压系统、海上风电安装平台升降液压系统和波浪能发电液压系统等重点项目顺利交付,国家天文台天眼 FAST 项目性能提升。积极开拓新市场,有助于公司克服行业周期。 投资建议: 鉴于行业景气度提升,公司毛利率、净利率提高, 根据我们模型测算,预计 2019-2021年归母净利润分别为 10.20亿元、 12.30亿元、14.46亿元, EPS 分别为 1.16元、 1.39元、 1.64元, PE 分别为 33倍、28倍、 23倍。 风险提示: 原材料价格波动,行业周期下行,产能释放不及预期,液压件拓展不及预期。

业绩符合预期,公司总体稳中有进:根据公司发布的三季报业绩预告,预计三季度归属上市公司股东净利润4,738.79万元-5,272.90万元,同比增长25.15%-39.26%。今年以来,国内实体经济下行压力加大,内外环境严峻,面临宏观经济不景气和行业需求不振局面,公司努力开拓市场,预计营业收入约为16.20亿元,同比增长约6%。总体业绩稳中有升,预计前三季度净利润约1.75亿元~1.81亿元,同比增长10%~13.35%。 行业需求不振,公司坚定战略积极应对挑战:公司是模压成型行业龙头,行业周期性与宏观经济周期关联度较高,上半年国内外市场环境严峻。虽然5G、环保等领域出现一些新的需求,但是汽车、3C等主要下游行业的发展放缓,行业发展面临较大挑战。公司依然坚定依托产品、运营和全球化三大战略变革,实现了总体收入的增长。截至今年8月9日,公司用于股权激励和员工持股的回购期限届满,累计以集中竞价交易方式回购505.94万股,总股数1.1712%,最高成交价为7.38元/股,最低成交价为5.74元/股,并于9月10日,完成第一期限制性股票授予登记。本次限制性股票授予登记数量为306万股,登记人数为44人,授予价格我3.68元/股 强化基地夯实产能,智能化布局促进转型升级:今年7月,公司以1.74亿元竞得顺德工业用地,有助于公司优化资源配置和中长期战略发展需要。目前,公司在国内主要有顺德高黎总部生产基地、顺德五沙生产基地和苏州吴江生产基地,在海外有印度和北美HPM生产基地。产能布局较为合理,主要产品注塑机、压铸机的产能充足,为公司一段时间内的持续发展奠定了基础。今年上半年,公司研发总投入4,676.21万元,同比增长12.72%。上半年进一步深化IPD模式开展新产品的研发。另外,在运营模式上,全面推进运营升级项目,产品交付流程运营模式进一步升级。在海外市场中,全面投入运营印度工厂,深耕北美市场和德国市场,越南公司开业,公司在全球化战略中阔步迈进。 投资建议:我们预测2019-2021年公司的EPS分别为0.46元、0.63元和0.78元,对应PE分别为17倍、12倍和10倍。维持“推荐”评级。 风险提示:贸易摩擦风险;应收账款回收风险;原材料价格波动风险。

事件: 2019年 10月 25日,公司发布 2019年三季报。 2019年 1-9月公司实现营收 42.41亿元,同比增长 45.88%,实现归母净利润 9.05亿元,同比增长 149.46%,实现扣非归母净利润 8.75亿元,同比增长 157.75%。 其中 Q3单季度实现营收 16.62亿元,同比增长 41.18%,实现归母净利润 4.05亿元,同比增长 129.29%,实现扣非归母净利润 4.06亿元,同比增长148.28%。 毛利率创五年来单季度最高值,控费成效显著,盈利能力持续增强。 公司 2019Q1-Q3毛利率稳定提升,三季度实现毛利率 38.89%,同比大幅提升 9.04个百分点, 1-9月实现毛利率 36.42%,同比增长 8.22pct,创 2015年以来毛利率最高值。 净利率方面, 2019Q3单季度实现净利率 24.61%,同比增长 8,98pct,五年来仅低于 2019Q2的 25.2%, 1-9月净利率为21.70%,同比增长 8.71pct, 毛利率和净利率皆为近五年来最高值,盈利能力持续攀升。 控费能力上, 2019Q3公司期间费用率为 13.08%,同比下降 1.98pct,控费有效,其中销售费用/管理费用(不含研发) /财务费用分 别 为 2.62亿 元 /1.87亿 元 /-0.52亿 元 , 费 用 率 分 别 为6.19%/4.41%/-1.22%,同比下降 1.80pct/1.32pct/ 0.40pct,费用率实现全面下降。。 公司加大研发支出, 电驱压裂设备研发持续取得突破: 2019年前三季度公司研发费用为 1.57亿元,同增 149.00%,研发费用率为 3.70%,同增1.53pct。近年来公司在电驱压裂设备研发上持续取得突破, 2019年 10月公司 7000型电驱压裂橇下线,该设备搭载了全球功率最大的柱塞泵,标志着公司电驱压裂设备的技术水平全球领先,进一步提升公司大规模开采页岩气的能力。此外,公司还成功研发世界首台双混合大排量超大功率固井车,将大幅度降低超深井及复杂地层固井油气开采作业的成本。 受益于三桶油资本支出加码+油气增储上产提振行业景气度,公司业绩将持续全面向好。 在勘探开发资本支出方面,国家能源安全战略驱动“三桶油”加大勘探资本支出, 2019年资本支出预计可达 5069-5169亿元,同增 16.25%-18.54%,其中 2019年勘探开发增速约为 20%左右。 在油气增储上产方面, 2019年我国油气增储上产取得积极进展。截至 2019H1,全 国原油产量 9539万吨,同比增长 0.8%,扭转了近三年下滑态势,天然气产量 864.1亿立方米,同增 10.9%。“三桶油”勘探开发持续发力, 中石油 2019年 9月 29日宣布已发现 10亿吨级的庆城大油田,在长宁-威远和太阳区块的累计探明页岩气储量达 10610.30亿立方米,此外中石油我国首个国家级页岩油示范区新疆吉木萨尔陆相页岩油示范区建设方案已于 2019年 10月 17日获准通过,将进一步带动东部页岩油勘探开发; 中石化在东胜气田的累计探明储量达 1239亿立方米; 中海油 2019年 1-9月共获得 21个新发现和 44口成功评价井。 受益于行业高景气,公司业绩有望全面向好。 经济性提升叠加政策扶持激发页岩气开采,公司压裂设备业务前景向好。 经济性方面, 通过对勘探、钻井等核心技术的自主研发,我国单井建设成本呈逐年大幅下降趋势,平均钻井周期由 175天下降至 40余天,部分示范区的单井造井成本从早期的 1.3亿元降为 2018年的 5000万元左右,对标美国稳定于六百万元的单井价,我国页岩气开发成本仍有进一步下探空间,页岩气开采经济性提升。 政策方面,国家聚焦能源安全,非常规油气尤其是页岩气地位日显,国家先后出台稳油增气+七年行动计划+持续降税+增量补贴新政+推行清洁低碳发展战略+引入国外开发者进入等新政策提升页岩气开采速度,并在《页岩气发展规划( 2016-2020年)》中指出2020年页岩气产量目标为 300亿立方米, 2018年页岩气产量约 110亿立方米,产量缺口较大。公司作为压裂设备龙头, 有望享高额市场份额。 投资建议:根据我们模型测算,预计 2019-2021年归母净利润分别为 11.91亿元、 15.49亿元、 18.97亿元, EPS 分别为 1.24元、 1.62元、 1.98元,对应 PE 摊薄为 25倍、 19倍、 15倍。 风险提示: 页岩气开发和成本下降不及预期风险、三桶油资本开支低于预算、汇率变动风险、业绩不及预期、国际油价波动、行业竞争加剧风险等

三季度业绩略低于预期,增长有所放缓: 公司 2019年 Q3单季实现营业收入 1.75亿元, 同比增幅 24.37%;归属上市公司股东的净利润为 0.20亿元,同比增幅 6.7%;经营活动产生的现金流量净额为 0.13亿元,同比增幅 64.90%。公司 2019年前三季度实现营业收入 4.83亿元,同比增幅22.49%;归属上市公司股东的净利润为 0.85亿元,同比增幅为 16.70%; 经营活动产生的现金流量净额为 0.38亿元,同比增幅 64.03%。整体业绩保持快速增长,符合预期。公司 2019年第三季度毛利率为 37.81%,比去年同期基本保持稳定。同时,公司三季度期间费用率相比二季度有所上升,销售费用率、管理费用率、研发费用率以及财务费用率分别为 9.86%、6.40%、 9.18%、 -2.29%,同比增长 1.40pct、 0.59pct、 1.89pct、 0.92pct,期间费用率上升主要原因是公司加大研发投入和销售投入力度导致销售费用率和研发费用率增长。 加强研发投入,积极推进智慧产业: 多年来,科远智慧致力于推进技术创新和应用创新。目前,公司已累积获得授权专利 200多项、软件著作权300多项。以此为依托,推出“智慧工业”“智慧能源”“智慧城市”等一系列方案,成为全方位智慧产业领导者。同时, 公司仍不断加大研发投入,以保持公司的技术领先优势,公司研发人员占比达到 40%,第三季度,公司研发支出为 1659.37万元,占营业收入的比例达到 9.18%。 2019年 6月29日下午, 科远智慧 EmpoworX 工业互联网平台发布会成功举办,在新一轮产业变革中,科远智慧加强投入、创新研发,率先推出 EmpoworX工业互联网平台,积极探索制造升级、工业互联的发展新模式,并不断引领各行业实现智慧升级,助力制造业迈上新高度。 中标新项目,未来发展可期: 公司被认定为享受国家规划布局内重点软件企业所得税优惠的企业。企业所得税税率将由高新技术企业的 15%调整为10%,此外,研发费用加计扣除 75%的新政策,给与公司发展的政策支持。 同时,公司三季度不断中标新项目,未来可期。 公司成功中标陕西能源麟北发电有限公司智慧电厂项目,作为科远股份在西北地区的第一个智慧电 厂项目, 将助力科远智慧电厂业务在全国全面铺开,以此打造引领发展的智慧电厂样板工程。 科远智慧还凭借强大的自身实力,中标大唐平罗智慧电厂项目,将领先优势进一步扩大,该项目也是集团公司实施“ 158”战略计划,是承接宁夏回族自治区“一带一路”建设的重要部署。 投资建议: 我们预测 2019-2021年公司的 EPS 分别为 0.55元、 0.65元和0.75元,对应 PE 分别为 26倍、 22倍和 19倍。 维持“强烈推荐”评级。 风险提示: 宏观经济政策风险;市场竞争加剧风险;人才流失风险;下游资本收紧风险。

事件: 2019年 10月 24日,公司发布 2019年三季报。 2019年 1-9月公司实现营收 10.50亿元,同增 21.99%,实现归母净利润 4.01亿元,同增25.46%,实现扣非归母净利润 3.40亿元,同增 23.69%。 其中 Q3单季度实现营收 4.62亿元,同增 25.21%,实现归母净利润 1.95亿元,同增 29.56%,实现扣非归母净利润 1.64亿元,同增 22.33%。 应用领域拓展叠加存量更新需求,色选机业务持续发挥支柱作用。 自公司上市以来,色选机业务对总营收的占比均在 60%以上,是公司的支柱产业。受益于色选机应用领域拓展+存量更新需求充足,公司色选机未来业绩增长动力充足。 一方面, 色选机应用领域拓展提振需求, 公司色选机的应用领域目前已拓展到包括农副产品、环保回收和矿产等行业相关的近300种物料,为色选机带来广阔市场需求。据智研咨询测算, 2017年,色选机需求量达到 32930台,同比增长 10.50%,市场规模达到 41.66亿元,同比增长 8.55%。随着色选机应用领域的不断拓宽,业务拓展可期。 另一方面, 存量更新市场稳定支撑业绩,色选机的生命周期一般为 5年,由于工作环境恶劣,实际使用年限会更短,随着产量不断增长,色选机的存量更新需求将为业绩提供稳健支撑。 医疗器械行业发展前景广阔,公司医疗影像业务增长可期: 受益于老龄人口健康需求增加+消费升级+医疗器械国产化及进口替代趋势+“十三五”医改推行,医疗器械行业前景向好。据《中国医疗器械蓝皮书》测算,2018年中国医疗器械市场规模约为 5304亿元,同比增长 19.86%。公司通过布局医疗影像业务,入局医疗器械行业。公司推出了口腔 X 射线 CT 诊断机系列产品,目前已形成 FOV12*8CM、FOV15*9CM、FOV15*10.5CM、FOV23*18CM 等多成像视野产品梯队,在满足市场对医疗影像产品多样化需求的同时,还打破了国外厂商在高端医疗影像产品领域的垄断格局。 公司口腔 CT 产品市场影响力持续扩大,在 2019年 6月举办的 CBCT 大型年中折扣节上,公司斩获 605台团购订单,订单额接近 2亿。截至 2019年 9月,公司本年度已在华南口腔展、北京口腔展和上海 CDS 口腔展分别 取 得 362/605/337台 口 腔 CT 团 购 订 单 , 对 应 的 同 比 增 速 为39.77%/112%/82%。公司医疗影像业务有望进一步打开公司业绩上行空间。 研发优势巩固,盈利能力提高: 2019前三季度公司研发费用为 0.55亿元, 较上年同期增加 34.37%。公司全新中大视野三维数字化口腔 CBCT、人工智能再生资源分选机、 X 射线食品异物检测机三款产品入围 2019年 9月 20日-9月 23日举办的世界制造业大会展示。 2019年 10月 12日,公司发布公告称,公司牵头的重大科学仪器开发项目“红外激光解离光谱-质谱联用仪的研制与产业化”通过综合验收,进一步巩固公司研发优势。 盈利及控费能力方面, 2019年 1-9月销售毛利率为 55.52%,同比增长0.99pct,销售净利率为 38.23%,同比增长 1.08pct,盈利能力提高。 2019前三季度公司期间费用率为 19.97%,同比下降 0.06pct,其中销售费用/管理费用( 不含研发费用) /财务费用分别为 1.31/0.33/-0.09亿元,费用率分别为 12.51%/3.15%/-0.88%,同比变动-0.18/-0.56/ 0.20pct,三费管控成效显著。 投资建议: 鉴于色选机业务下游需求广阔、高端医疗影像业务前景向好等因素,公司业绩预计持续向好。 根据我们模型测算,预计 2019-2021年归母净利润分别为 5.49亿元、 6.60亿元、 7.95亿元, EPS 分别为 0. 81元、0. 98元、 1.18元,对应 PE 摊薄为 40倍、 33倍、 27倍。 风险提示: 需求不及预期风险、行业竞争风险、 管理风险、核心技术人才流失风险、 研发成果不及预期风险、 毛利率下滑风险。