Q3业绩增长提速，前三季度经营现金流状况有所改善：公司主要从事基础电子产品的研发、生产、销售和技术服务，主要产品为电子工艺装备和电子元器件。前三季度公司实现营业收入 38.36亿元，同比增长 40.16%，主要系销售及订单、生产规模较上期增加所致；实现归母净利润 3.27亿元，同比增长 48.86%。其中 Q3单季实现营业收入 16.59亿元，同比增幅53.29%；实现归母净利润为 1.43亿元，同比增幅 56.90%，较 Q2增速持续提升。前三季度公司经营活动产生的现金流量净额为 1.65亿元，同比增幅 117.21%，现金流状况有所改善。公司前三季度销售费用、管理费用和财务费用分别为 2.03亿元、5.17亿元和-194.88万元，同比增幅分别为29.75%、39.53%和-102.82%。 毛利率有所下滑，在手订单充足：前三季度公司业务毛利率为 35.17%，同比下降 6.88个 pct，其中 Q3单季毛利率为 33.66%，较 Q2环比下降 2.59个 pct。前三季度公司合同负债达 23.48亿元，较年初增加 59.45%，主要系订单增加及客户合同预收款增加所致。前三季度存货为 46.86亿元，同比增加 30.58%。合同负债及存货均实现同比大幅增长，表明在手订单充足，预计后续订单收入确认将保障业绩高速增长。 建立核心技术体系，募投项目陆续取得进展：公司 2020年前三季度研发投入 2.98亿元，同比增幅-15.48%，营收占比为 7.78%。公司在多年业务发展过程中，积累了大量的电子工艺装备及电子元器件核心技术，建立了以刻蚀技术、薄膜技术、清洗技术、精密气体计量及控制技术、真空热处理技术、晶体生长技术和高可靠电子元器件技术等为主的核心技术体系。 根据公司半年报披露，公司集成电路刻蚀机、PVD、CVD、ALD、清洗机、立式炉、外延炉等设备在先进工艺验证方面取得阶段性成果，部分工艺完成验证，实现量产，成为国内主流半导体设备供应商。此外，公司光伏设备业务也实现快速增长。此前募投项目中，“微电子装备扩产项目” 厂房建设完成，已陆续投入使用；“高端集成电路装备研发及产业化项目”各项建设任务按计划进行中；“高精密电子元器件产业化基地扩产项目”厂房已经建设完成，正在陆续进行产能导入。 投资建议：公司 Q3业绩再提速，在手订单充足，研发成果市场化不断加快，募投项目陆续取得进展，看好公司的长期发展。我们预测 2020-2022年公司的 EPS 分别为 1.00元、1.48元和 1.89元，对应 PE 分别为 160.17倍、107.80倍和 84.47倍。维持“强烈推荐”评级。 风险提示：全球疫情影响持续；研发进展不及预期；订单不及预期；下游需求波动风险。

Q3快速回暖，经营现金流大幅改善：公司主要从事光纤激光器及其关键器件与材料的研发、生产和销售，主要产品包括10W至1,000W的脉冲光纤激光器；10W至30,000W连续光纤激光器；75W至450W准连续光纤激光器；80W至6,000W直接半导体激光器等。报告期内受疫情影响，公司前三季度实现营业收入14.33亿元，同比增幅1.04%；实现归母净利润为1.80亿元，同比增幅-35.80%。其中Q3单季实现营业收入7.23亿元，同比增幅78.28%；实现归母净利润为1.13亿元，同比增幅83.78%，单季复苏较快，营收及净利润均实现大幅增长。3月底开始，公司产能得到恢复，订单量迅速增长，二季度以来连续光纤激光器订单供不应求态势有望延续。受疫情影响，公司销售回款未达预期，现金流入减少，此外，原材料储备、日常运行成本及人工成本导致现金流出增加。前三季度公司经营活动产生的现金流量净额为-2.71亿元，同比增幅-138.69%，其中Q3经营活动产生的现金流量净额为-700万元，同比增幅92.78%，实现大幅改善。公司前三季度销售费用、管理费用和财务费用分别为7564.14万元、2355.00万元和-104.41万元，同比增幅分别为14.44%、18.97%和-25.43%。 盈利能力显著提升，市占率有望稳步提升：前三季度公司毛利率和净利率分别为27.99%和13.45%，其中Q3毛利率和净利率分别为31.92%和16.35%，比Q2提升8.68个pct和5.85个pct，实现环比显著改善。根据公司半年报，上半年高功率产品销售增长幅度不断提升，虽受疫情影响，6,000W及以上高功率光纤激光器销售数量较2019年同期增长100.4%。同时公司在半导体产品上也有不俗表现，其中8,000W高功率半导体激光器在淬火、熔覆应用上有着突出表现，可大幅度提高加工效率。公司作为行业龙头公司，在行业经历激烈价格战的背景下，能够有效控制成本，保障零部件自给自足，持续提升行业竞争力，预计市占率将稳步提升。 持续加大研发投入，推进研发成果工业应用：前三季度公司研发投入9180.86万元，同比上升25.34%，营收占比为6.41%。公司通过自主研发、技术创新和产业并购，目前已掌握包括泵浦源、特种光纤、光纤耦合器、传输光缆、功率合束器、光纤光栅等激光器核心器件及材料的关键技术和大规模生产能力。同时通过研发将国内稀缺技术推向工业化：一是单腔最高万瓦超高功率光纤激光器研发成功，二是高功率光纤激光光闸成功投入应用，三是可调光斑技术在高功率光纤激光器的应用，公司上半年推出“带光闸高功率光纤激光器”和“光束可调高功率光纤激光器”新机型，解决了同质化竞争，实现技术突破，解决了工业应用痛点。 投资建议：Q3公司营收及净利润高速增长，经营现金流大幅改善，盈利能力显著提升，业绩有望持续改善。我们预测2020-2022年公司的EPS分别为0.97元、1.39元和1.84元，对应PE分别为73.68倍、51.58倍和38.89倍。维持“推荐”评级。 风险提示：宏观经济持续低迷；市场竞争激烈；订单不及预期；下游需求波动风险；客户集中风险。

前三季度业绩承压，Q3单季高速增长：公司主营业务为数字检测仪器设备，辅助检测服务，能为客户提供专业的压力、温湿度校准、测试解决方案。公司产品应用领域广泛，几乎覆盖了流程工业、离散型制造业、轨交、医药医疗、科研、市政等各方面。2020年前三季度公司实现营收1.88亿元，同比下降2.59%，实现归母净利润4359.06万元，同比下降18.59%，实现扣非净利润4046.91万元，同比下降45.75%。其中，Q3单季实现营收8109.18万元，同比上升18.87%，实现归母净利润2208.53万元，同比上升24.12%，实现扣非净利润2138.46万元，同比上升31.59%。公司前三季度经营活动产生的现金流量净额为2707.80万元，同比下降23.17%。同时，公司前三季度销售费用、管理费用和财务费用分别为3537.89万元、2330.99万元和198.87万元，同比增幅分别为-12.56%、3.52%和133.99%。 国内市场订单稳步增长，Q3国际市场订单快速回暖：Q3公司加大市场拓展力度，实现压力检测产品整体平稳增长，温度检测产品增量增长。公司加强长远规划与品牌影响力，捕捉用户的需求及结构的变化，前三季度国内市场订单增长超6%。受订单延迟交付影响，前三季度国内市场营收1.11亿元，同比下降4.7%。国际市场前三季度订单同比增长1.3%，其中Q3订单同比增长15%。公司大力拓展美国地区业务并提升检测服务能力，在疫情及贸易争端的背景下，美国地区前三季度实现10%的订单增长，前三季度国际市场实现营收7,672.62万元，同比增长0.7%。在近十年来全球市场海量的需求下，公司积累了大量的压力及温度检测应用技术，通过不断完善技术创新、高附加值产品数字化定位、智能制造升级、拓展国际市场及极致服务等形式，提升了整体经营能力以及技术成果转化力，能够快速应对全球客户转型升级期的理性与个性需求变化。 持续加大研发投入，新厂区有序投入建设：公司研发团队不断进行压力传感器应用技术及检测技术、自适应控制技术、动态环境补偿技术、双温区控温技术、电网波动补偿技术、无线总线技术、扩展IT技术、NB-IoT物联网技术等方向的技术融合，每年研发投入占营收的目标不低于15%，目前部分高端压力产品的技术已经处于世界领先。报告期内，公司在收入端增速下滑的背景下，继续加大研发投入，前三季度研发投入4,679.50万元，占总营收比重为24.9%。公司SaaS云平台将在2021年正式上线，而云计算、大数据、AI等交叉领域的技术也将在未来助力公司产品体系的场景渗透。同时，2020年3月公司新建厂区正式动工，目前均在有序建设阶段。“桑普新源延庆新厂区建设项目一期”主要包含“MEMS传感器垂直产业智能制造项目”、“压力温度检测仪表智能制造项目”及“智能校准产品研发中心项目”。随着新厂区项目的后续投产，将会有效的缓解公司产能压力。 投资建议：公司前三季度业绩承压，Q3业绩实现高速增长，国际市场订单快速回暖。我们预测2020-2022年公司的EPS分别为0.40元、0.48元和0.57元，对应PE分别为38.83倍、32.25倍和27.16倍。维持“推荐”评级。 风险提示：海外疫情持续；国际贸易争端持续；下游需求低迷；募投项目推进不及预期；应收账款坏账风险。

前三季度业绩高速增长，Q3单季业绩增速超60%：公司目前主要产品包括手工具(HandTools)、激光测量仪器(laserMeasurement)、工业存储箱柜（workshopandwarehousefurnishings）三大类，主要用于家庭住宅维护、建筑工程、车辆维修养护、机器人及自动化、个人防护等领域。公司2020年度前三季度实现营业收入62.77亿元，同比增幅27.35%；归属上市公司股东的净利润为10.95亿元，同比增幅50.44%。其中Q3单季实现营业收入24.55亿元，同比增幅29.90%；实现归属上市公司股东的净利润为4.63亿元，同比增幅63.30%，单季度业绩增速持续超预期。公司前三季度经营活动产生的现金流量净额为3.92亿元，同比增长21.60%，其中Q3单季经营活动产生的现金流量净额为8.76亿元，同比增长355.30%，现金流状况大幅改善。同时，公司前三季度销售费用、管理费用和财务费用分别为5.05亿元、3.56亿元和0.44亿元，同比增幅分别为3.83%、1.20%和149.81%。 跨境电商业务持续快速增长，工业箱柜与激光雷达均获美国重要订单：公司半年报披露，上半年手工具实现收入31.24亿元，同比增长33.14%，营收占比为81.99%，业务毛利率33.40%。上半年美国市场需求稳定增长，竞争对手受制于疫情无法全面恢复生产经营，公司在5、6月份大幅度提高产能和供货能力，取得市场份额的提升。针对疫情期间欧美地区人们出行次数减少、电商渠道增长的特点，公司加大跨境电商业务的投入力度，充分发挥品牌线上优势，跨境电商业务继续保持快速增长。上半年，欧洲LISTA公司受到疫情影响较大，收入大幅度下滑。公司依靠整体协作能力，成功取得了美国主流商超客户的新订单，保证工业箱柜业务整体持续稳定发展。上半年公司激光测量业务持续发展，取得了重要客户订单，销售收入稳定增长。公司激光雷达产品已取得客户的一致认可，业务渠道端建设取得重要进展。控股子公司欧镭激光取得了美国某公司的重要订单，并与意大利DatalogicS.r.l合作，将激光雷达产品共同推向欧洲市场。 渠道与品牌建设保障长期稳定发展，国际化布局强化竞争优势：公司持续推进销售渠道建设，多样化的产品结构和持续创新能力，满足了渠道客户一站式采购需要，增强了客户粘性。公司已成为美国HOMEDEPOT、美国WALMART、美国LOWES、欧洲Kingfisher、加拿大CTC等多家大型连锁超市最大的工具（TOOLS）供应商之一，并且不断拓展新的产品品类。目前在全球范围内，有两万家以上的大型五金、建材、汽配等连锁超市同时销售公司的各类产品，这些渠道有效保证了公司各类创新型产品的高速发展。同时，公司不断发力跨境电商，建设成为公司除传统大型连锁超市外最重要的销售渠道，上半年跨境电商业务同比翻倍增长。公司大力发展自有品牌，特别是全新的电商品牌，上半年Workpro、Pony、Everbrite等品牌的销售收入同比增幅均超过50%。品牌优势进一步提升了公司产品的国际竞争力，有效提高了公司的毛利润率和业务稳定性，保障公司长期健康发展。公司充分利用全球不同地区的制造产能和销售市场，进一步调整分工布局，加快巨星东南亚制造基地的投资步伐。国际化布局有效保证了公司发挥中国制造业集群的优势，又能利用东南亚地区制造成本的优势和欧美市场本土渠道服务的优势，强化公司的竞争优势。 投资建议：公司前三季度业绩高速增长，跨境电商业务持续快速增长，国际化布局将进一步强化公司的竞争优势。我们预测2020-2022年公司的EPS分别为1.06元、1.25元和1.46元，对应PE分别为21.04倍、17.81倍和15.27倍。维持“推荐”评级。 风险提示：国际贸易摩擦风险；全球疫情持续影响；汇率波动风险；原材料价格波动风险；国际法律及政策风险。

Q2业绩快速回升，经营现金流同比大幅改善：公司2020年度上半年实现营业收入4.26亿元，同比下降4.96%；实现归母净利润9574.32万元，同比下降7.45%。其中Q2实现营业收入2.50亿元，同比增幅6.42%；实现归母净利润6610.96万元，同比增幅19.40%。Q1公司受疫情影响，客户下单滞后，导致存量业务占比下降较大，Q2业绩快速回升，公司战略业务布局陆续进入收获期。公司上半年经营活动产生的现金流量净额为1.22亿元，同比上涨616.89%，主要系货款回收较好且报告期内到期解汇的票据较多所致。上半年销售毛利率为49.72%，比去年同期下降3.86个pct，主要系毛利率较低的装备制造业客户收入占比达44.40%，较去年同期提升7.07%所致。公司上半年期间费用得到有效控制，销售费用、管理费用和财务费用分别为4262.26万元、3966.27万元和-453.02万元，同比降幅分别为15.92%、2.60%和936.46%。 机械密封营收与去年同期持平，天然气管网及核电建设提供新的增长点： 分业务来看，上半年机械密封实现收入1.60亿元，与去年同期基本持平，营收占比为37.43%，毛利率50.40%，同比下降6.39个pct；干气密封及系统实现收入1.08亿元，同比下降10.14%，营收占比为25.24%，毛利率52.71%，同比上涨1.61个pct；橡塑密封实现收入5822.32万元，同比下降2.99%，营收占比为13.66%，毛利率46.33%，同比下降0.94个pct； 密封产品修复业务实现收入3292.09万元，同比上涨7.33%，营收占比为7.72%，毛利率87.58%，同比与去年持平。随着国家石油天然气管网集团有限公司正式挂牌，国家管网建设将逐步提速，预计将为公司产品市场需求带来较大增长，天然气长输管线市场将成为未来几年公司收入增长的重要来源。公司核电密封产品的推广应用持续加速，在新建核电项目市场全面替代进口的基础上，存量市场空间可观，核电领域也将为公司利润增长提供有力支撑。 持续加大研发投入，积极推进外延并购：报告期内，公司研发投入共计2,048.51万元，同比增长5.39%，占营业收入的4.81%。公司2020年新立项十多个研发项目，多项重要研发项目取得突破。上半年公司发布非公开发行股票预案，拟发行不超过2,700万股募资4.6亿元，其中2.48亿元将用于收购新地佩尔100%股权并对其增资，0.75亿元用于机械密封产品数字化转型及智能制造项目，1.37亿元用于补充流动资金。新地佩尔的主要产品是石油化工行业重要的工业基础件，客户与公司高度重合，协同效应明显。此前，公司已多次开展外延并购，并对子公司完成了一系列的深度整合工作。其中优泰科经济指标持续向好，行业影响力不断提升。华阳密封的整合促进了公司完善机械密封高端市场产品线，提升技术水平及市场占有率。子公司优泰科上半年实现收入5,858.45万元，实现净利润830.13万元，橡塑密封业务继续保持良性发展，逐步显现协同效应。子公司华阳密封与公司的协同效应显著，上半年实现收入5,152.20万元，实现净利润761.52万元。 投资建议：公司Q2业绩快速回升，经营现金流同比大幅改善。未来天然气管网与核电建设将为公司提供新的增长点。我们预测2020-2022年公司的EPS分别为1.23元、1.55元和1.84元，对应PE分别为36.28倍、28.84倍和24.30倍。维持“强烈推荐”评级。 风险提示：宏观经济低迷；海外疫情影响持续；下游需求不及预期；市场竞争加剧；技术及研发进展不及预期。

上半年业绩高速增长，经营现金流同比大幅改善：公司主要从事基础电子产品的研发、生产、销售和技术服务，主要产品为电子工艺装备和电子元器件。报告期内，公司实现营业收入21.77亿元，同比增长31.57%，主要系销售及订单、生产规模较上期增加所致；实现归属于上市公司股东的净利润1.84亿元，同比增长43.18%。其中二季度单季实现营业收入12.39亿元，同比增幅30.88%；实现归母净利润为1.57亿元，同比增幅45.05%。 公司上半年收入及业绩高速增长，主要系公司高端电子工艺装备和精密电子元器件业务均实现同比增长所致。上半年公司经营活动产生的现金流量净额为5.50亿元，同比增幅215.26%，主要系公司收到的预收款增加。上半年公司业务毛利率为36.32%，同比下降4.34个pct。公司上半年销售费用、管理费用和财务费用分别为1.22亿元、2.63亿元和0.18万元，同比增幅分别为20.21%、6.14%和-55.59%，其中财务费用大幅减少主要系有息负债减少导致利息支出减少。 电子工艺设备快速增长，电子元器件毛利率大幅提升：分产品来看，其中，电子工艺装备主营业务收入17.25亿元，同比增长38.37%，营收占比为79.25%，毛利率为28.71%，同比下降9.83个pct；电子元器件主营业务收入4.41亿元，同比增长10.79%，营收占比为20.25%，毛利率为65.12%，同比增加6.29个pct。子公司方面，北京七星华创精密电子主营业务为电子元器件，报告期内实现营收4.41亿元，实现净利润1.24亿元； 北京北方华创真空技术主营业务为真空及新能源锂电设备，实现营收4.23亿元，实现净利润4858.32亿元；北京北方华创微电子主营业务为半导体设备，实现营收13.08亿元，实现净利润4885.82亿元。 持续加大研发投入，加快技术成果市场化应用：公司持续加大研发投入，2020年上半年公司研发投入3.67亿元，同比增幅6.33%，营收占比为16.86%。公司在多年业务发展过程中，积累了大量的电子工艺装备及电子元器件核心技术，建立了以刻蚀技术、薄膜技术、清洗技术、精密气体计量及控制技术、真空热处理技术、晶体生长技术和高可靠电子元器件技术等为主的核心技术体系。报告期内，公司持续推进半导体装备新产品开发和市场开拓工作，集成电路刻蚀机、PVD、CVD、ALD、清洗机、立式炉、外延炉等设备在先进工艺验证方面取得阶段性成果，部分工艺完成验证，实现量产应用，成为国内主流半导体设备供应商；成熟工艺设备与新工艺均得到量产突破，收获重复批量订单；光伏单晶炉、负压扩散炉、PECVD 大尺寸、大产能产品相继研发完成，成果转化为产出，同时，受下游客户需求拉动，光伏设备业务实现快速增长；碳化硅（SiC）长晶炉、刻蚀机、PVD、PECVD 等第三代半导体设备开始批量供应市场。公司真空热处理设备积极开发新产品，拓展新应用，业务增长平稳。电子元器件方面，受下游市场需求增长以及新产品应用拓展的推动，收入利润均实现稳定增长。 投资建议：公司上半年业绩符合预期，电子工艺设备业务快速增长，电子元器件业务毛利率大幅提升，研发成果市场化不断加快，看好公司的长期发展。我们预测 2020-2022年公司的 EPS 分别为 1.00元、1.48元和 2.02元，对应PE 分别为191.55倍、128.95倍和94.60倍。维持“强烈推荐”评级。 风险提示：全球疫情影响持续；研发进展不及预期；订单不及预期；下游需求波动风险。

上半年业绩承压，Q2单季跌幅收窄：公司主要从事半导体、显示、新能源检测系统的研发、生产与销售,主营产品包括信号检测系统、OLED调测系统、AOI光学检测系统和平板显示自动化设备等。2020年上半年实现营业收入7.32亿元，同比下降21.40%；归属于上市公司股东的净利润4,827.32万元，同比下降69.33%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益后的净利润4,053.83万元，同比下降72.01%。其中二季度单季实现营业收入4.28亿元，同比下降10.80%；实现归母净利润为4202.44万元，同比下降45.08%。受疫情、平面显示检测行业竞争加剧、半导体测试以及新能源测试等新业务投入形成亏损的影响，公司的营业收入有一定幅度下降，归属于上市公司股东的净利润较同期下降幅度较大。随着第二季度疫情向好，公司全面复产复工，跌幅逐步收窄。上半年公司经营活动产生的现金流量净额为-3.42亿元，同比增幅8.12%。公司上半年毛利率为48.33%，同比增加3.39个pct，盈利能力有所提升。公司上半年销售费用、管理费用和财务费用分别为6,667.93万元、6,587.19万元和12,737.31万元，同比增幅分别为-9.11%、1.37%和9.42%。 OLED调试系统和信号检测系统毛利率有所提升，大力推动AOI及OLED产品发展：分产品看，在报告期内，公司在平板显示检测领域，OLED调测系统实现销售收入3.35亿元，同比下降3.59%，营收占比为45.79%，毛利率为55.88%，同比增加3.18个pct；AOI光学检测系统实现销售收入2.60亿元，同比下降32.21%，营收占比为35.48%，毛利率为35.89%，同比下降2.15个pct；信号检测系统实现销售收入0.55亿元，同比下降59.19%，营收占比为7.51%，毛利率为55.89%，同比增加0.65个pct；平板显示自动化设备实现销售收入0.44亿元，同比下降15.74%，营收占比为5.97%。随着疫情向好，受益于新型显示OLED、Micro-LED、Mini-LED、量子点新型显示产品，特别是OLED产品、平板显示检测设备的市场需求逐渐恢复，公司将深入面板中前道制程，大力推动AOI及OLED产品发展，带动全年业绩增长。 研发持续高投入，半导体及新能源产品均取得突破：公司将保持研发创新的传统,进一步保障研发高投入,2020年上半年公司研发投入1.27亿元，同比上升9.42%，占营业收入17.40%。同时，公司注重新产品半导体领域的研发布局，半导体以及新能源等新业务研发投入3,705.57万元，截至报告期末，公司研发部门员工人数已超过公司员工总数的45%，未来技术优势将逐渐体现并转化为成果。报告期内，半导体板块在产品研发、客户拓展均有突破，目前公司已布局半导体检测前道、后道全领域。报告期内，整个半导体板块实现销售收入501.17万元；武汉精鸿目前已实现关键核心产品技术转移、国产化研发、制造，且已在国内一线客户实现批量重复订单。子公司WINTEST以及其在武汉的全资子公司伟恩测试现阶段主要聚焦驱动芯片测试设备领域，目前公司已取得批量订单。上海精测主要聚焦半导体前道检测设备领域，以椭圆偏振技术为核心开发了适用于半导体工业级应用的膜厚量测以及光学关键尺寸量测系统。报告期内，上海精测膜厚产品已取得国内一线客户的批量重复订单，其他客户的拓展工作也已取得了较好的成绩，电子显微镜等相关设备的研发符合预期，预计在2020年推向市场，其余储备的产品目前正处于研发、认证以及拓展的过程中。 此外，公司设立武汉精能布局新能源测试领域，上半年实现销售收入435.45万元，在燃料电池检测设备技术上取得突破，后续将持续推进锂电池及交直流电源的技术研发与业务开拓。 投资建议：公司上半年业绩承压，半导体及新能源板块均有突破，看好公司的长期发展。我们预测2020-2022年公司的EPS分别为0.92元、1.28元和1.62元，对应PE分别为64.41倍、46.23倍和36.66倍。维持“推荐”评级。 风险提示：宏观环境不确定性风险；半导体设备技术研发风险；订单不及预期风险；下游需求波动风险；客户集中风险。

业绩符合预期，Q2订单恢复增长：公司2020年度上半年实现营业收入2.22亿元，同比增幅1.57%；实现归母净利润8266.22万元，同比增幅5.70%。其中Q2单季实现营业收入1.40亿元，同比增幅19.97%，环比增幅69.02%。；实现归母净利润4801.18万元，同比增幅9.52%。公司上半年业绩小幅提升，保持平稳增长态势。Q2业绩同比持续回升，主要系受疫情影响公司Q1部分订单延期至Q2交付，同时新增订单恢复增长。公司上半年经营活动产生的现金流量净额为8750.97万元，同比下降9.62%，主要系疫情影响总体货款催收相应放缓导致销售商品收到的现金减少所致。公司上半年销售毛利率为53.24%，比去年同期小幅下降0.91个PCT。同期销售费用、管理费用和财务费用分别为1313.95万元、1171.56万元和-784.63万元，同比增幅分别为-12.59%、-9.74%和60.14%。 深耕精密微焊接设备，增量订单带动持续稳定增长：随着智能终端及模组产品、5G通信器件等日益微小、轻薄、集成，促使微焊互联自动化装备的需求增加。公司在精密微焊接、焊点检查AOI等工艺环节技术积累丰富。上半年公司微焊接设备业务实现增长，公司精密热压焊设备获得某知名品牌TWS扩产增量订单，并在其智能手机组装工序中也获取增量订单，同时公司融合激光锡焊技术、3D机器视觉技术开发新型激光焊接设备，首次获取其智能手表自动化组装工序中的订单。同时，公司也积极在其他知名品牌相关产品组装工序中推广、导入精密焊接设备，以促进业务持续稳定增长。 持续加大研发投入，收购恩欧西有望切入半导体微组装：公司上半年研发投入1,883.36万元，较上年同期增长18.49%，营收占比为8.47%。公司在机器视觉检测、高速精密点胶等方面不断提升相关技术和产品的核心竞争力，增强公司柔性电子装联PCBA领域成套自动化能力。报告期内公司持续优化机器视觉相关算法、软件技术，针对PCBA组装、焊点检查等领域的核心目标需求开发系列化的标准设备；成立快点精机（苏州）有限公司，集聚优势技术、市场等资源和能力，作为开发、运营高速精密点胶设备的专门平台。今年8月，公司公告拟以9180万元对价收购恩欧西85％股权，其业绩承诺为2020年、2021年和2022的净利润不低于人民币900万元、1,180万元和1,550万元。恩欧西主要为FPC/PCB、5G新材料、安防等多个领域提供激光镭雕设备及方案，在激光打标技术应用、软件系统开发等方面具有工艺积淀，已拥有了一批优质用户，目前正向上游延伸至IC（集成线路板）激光标记、wafer（晶圆）打码等领域。收购恩欧西有助于公司成为先进的电子装联及微组装智能装备提供商的愿景，增强在FPC／PCB相关领域电子装联设备成套能力，并协同公司切入半导体微组装领域。 投资建议：公司上半年业绩符合预期，柔性电子装联成套能力不断提升，增量订单带动公司持续稳定增长，公司收购恩欧西有望切入半导体微组装领域。我们预测2020-2022年公司的EPS分别为1.22元、1.43元和1.63元，对应PE分别为24.70倍、21.03倍和18.53倍。维持“推荐”评级。 风险提示：全球疫情影响持续；行业需求不及预期；市场竞争加剧；技术及研发应用不及预期；应收账款坏账风险。

上半年业绩快速增长，Q2单季业绩增速超50%：公司目前主要产品包括手工具(HandTools)、激光测量仪器(laserMeasurement)、工业存储箱柜（workshopandwarehousefurnishings）三大类，主要用于家庭住宅维护、建筑工程、车辆维修养护、机器人及自动化、个人防护等领域。公司2020年度上半年实现营业收入38.22亿元，同比增幅25.76%；归属上市公司股东的净利润为6.32亿元，同比增幅42.23%。其中二季度单季实现营业收入25.01亿元，同比增幅58.51%；实现归属上市公司股东的净利润为4.50亿元，同比增幅54.41%，单季度业绩高速增长。上半年公司积极做好疫情防控工作，率先复产复工，有效保证订单的及时交付，加快新产品研发拓展和电商渠道建设，市场份额得到进一步提升，实现业绩快速增长。公司上半年经营活动产生的现金流量净额为-4.82亿元，同比下降220.68%，主要系上半年采购增加预付款所致。公司2020年度上半年工具五金产品毛利率为33.75%，比去年同期小幅下降1.27个PCT。同时，公司上半年销售费用、管理费用和研发费用分别为2.99亿元、2.25亿元和9090.68万元，同比增幅分别为-7.31%、-1.88%和2.11%。 跨境电商业务持续快速增长，工业箱柜与激光雷达均获美国重要订单：2020年上半年手工具实现收入31.24亿元，同比增长33.14%，营收占比为81.99%，业务毛利率33.40%。上半年美国市场需求稳定增长，竞争对手受制于疫情无法全面恢复生产经营，公司在5、6月份大幅度提高产能和供货能力，取得市场份额的提升。针对疫情期间欧美地区人们出行次数减少、电商渠道增长的特点，公司加大跨境电商业务的投入力度，充分发挥品牌线上优势，跨境电商业务继续保持快速增长。上半年工业存储箱柜实现收入4.23亿元，同比增长5.40%，营收占比为11.06%，业务毛利率37.33%。报告期内，欧洲LISTA公司受到疫情影响较大，收入大幅度下滑。公司依靠整体协作能力，成功取得了美国主流商超客户的新订单，保证工业箱柜业务整体持续稳定发展。上半年激光探测器实现收入2.42亿元，同比增长9.80%，营收占比为6.34%，业务毛利率32.03%。上半年公司激光测量业务持续发展，取得了重要客户订单，销售收入稳定增长。公司激光雷达产品已取得客户的一致认可，业务渠道端建设取得重要进展。 控股子公司欧镭激光取得了美国某公司的重要订单，并与意大利DatalogicS.r.l合作，将激光雷达产品共同推向欧洲市场。 渠道与品牌建设保障长期稳定发展，国际化布局强化竞争优势：公司持续推进销售渠道建设，多样化的产品结构和持续创新能力，满足了渠道客户一站式采购需要，增强了客户粘性。公司已成为美国HOMEDEPOT、美国WALMART、美国LOWES、欧洲Kingfisher、加拿大CTC等多家大型连锁超市最大的工具（TOOLS）供应商之一，并且不断拓展新的产品品类。目前在全球范围内，有两万家以上的大型五金、建材、汽配等连锁超市同时销售公司的各类产品，这些渠道有效保证了公司各类创新型产品的高速发展。同时，公司不断发力跨境电商，建设成为公司除传统大型连锁超市外最重要的销售渠道，报告期内跨境电商业务同比翻倍增长。报告期内，公司大力发展自有品牌，特别是全新的电商品牌，Workpro、Pony、Everbrite等品牌的销售收入同比增幅均超过50%。品牌优势进一步提升了公司产品的国际竞争力，有效提高了公司的毛利润率和业务稳定性，保障公司长期健康发展。报告期内，公司充分利用全球不同地区的制造产能和销售市场，进一步调整分工布局，加快巨星东南亚制造基地的投资步伐。 目前公司越南制造基地一期已投产，泰国制造基地正在建设中预计今年10月份投产，越南制造基地二期正在积极筹备中。国际化布局有效保证了公司发挥中国制造业集群的优势，又能利用东南亚地区制造成本的优势和欧美市场本土渠道服务的优势，强化公司的竞争优势。 投资建议：公司上半年业绩快速增长，跨境电商业务持续快速增长，工业箱柜与激光雷达均获美国重要订单，国际化布局将进一步强化公司的竞争优势。我们预测2020-2022年公司的EPS分别为1.02元、1.21元和1.40元，对应PE分别为21.51倍、18.23倍和15.66倍。维持“推荐”评级。 风险提示：国际贸易摩擦风险；全球疫情持续影响；汇率波动风险；原材料价格波动风险；国际法律及政策风险。

上半年业绩快速增长，受益于运营效率提升，二季度单季业绩大幅反弹：公司专注为贸易保障、消费品测试、工业测试、生命科学等领域提供检测服务。2020年上半年公司实现营业收入13.39亿元，同比增长0.60%，实现归母净利润1.92亿元，同比增长20.19%；其中二季度单季实现营业收入8.82亿元，同比增长15.28%，实现归母净利润1.79亿元，同比增长56.31%，单季度毛利率与净利率分别为52.34%和20.54%，均处于高位水平。公司半年度业绩快速增长，二季度单季业绩大幅反弹，主要得益于公司面对疫情积极调整策略，强化精细化管理，注重成本控制，开发了与防疫相关的检测服务包括新冠病毒核酸检测、防护服检测等，提升了公司运营效率。上半年公司经营活动产生的现金流量净额为7,9501.27万元，同比下降30.73%，主因为支出上年度员工薪资、奖金增加。上半年公司毛利率为48.64%，比去年同期增长0.12个pct。期间费用方面，上半年销售费用、管理费用及财务费用分别为2.62亿元、9,532.70万元、142.63万元，同比增长1.01%、-2.57%、-76.59%。分业务看，贸易保障、消费品测试、工业测试、生命科学分别实现收入2.22亿元、1.76亿元、2.57亿元、6.83亿元，同比增长5.78%、-7.45%、9.70%、-1.84%，毛利率分别为69.45%、42.67%、43.40%、45.39%，同比增加-2.25个pct、-4.39个pct、2.97个pct、0.73个pct。 积极推进外延并购及参与国企混改，客户拓展效果显著：公司在夯实内生增长的基础上，坚持战略性并购。今年，公司以现金5,486万新加坡币收购新加坡船用油检测公司Maritee100%股权，此次并购为公司大交通战略的重要组成部分，协同效应有望促进公司船舶产品线和Maritee公司业务共同增长，此次并购的顺利完成宣告了公司正式向国际化迈出了坚实的一步。此外，公司增资成为天津生态城环境技术股份有限公司持股51%的第一大股东，在国企混改层面展开合作能够形成资源互补，充分发挥双方优势。报告期内，公司强化服务能力，承担了市场监督管理总局2020年国家级检验检测机构能力验证工作；承担了云南省药品生产企业能力验证工作，并多次中标政府招投标项目。公司积极拓展企业客户，成功与天虹、永旺、中石化、青岛啤酒、海底捞、每日优鲜等优秀企业签署了服务合同，后续有望为公司长期发展持续注入动力。 检验检测行业呈现市场化与集约化趋势，公司落实激励计划增强持续竞争力：根据市场监管总局统计，截止2019年底，国内检测机构实现总营业收入3,225,09亿元，同比增长14.75%，我国检验检测行业正处在快速发展阶段，疫情对检测行业需求并无长期影响。民营检验检测机构在2019年继续得到快速发展，事业单位逐渐退出检验检测市场的部分份额，重点回到为政府服务的职能，检测资源逐渐释放，民营企业性质的检验检测机构增多，市场化程度进一步提升。截至2019年底，全国规模以上（年收入1,000万元以上）检验检测机构数量5,795家，营业收入达到2,478.86亿元。规模以上检验检测机构数量仅占全行业的13.17%，但营业收入占比达到76.86%，规模效应有所提高，行业正向集约化发展。报告期内公司两期股权激励计划第一个行权期行权条件满足，2018年股权激励计划38名激励对象以自主行权方式行权，可行权期权数量总数为619.5万份，2019年股权激励计划9名激励对象以自主行权方式行权，可行权期权数量总数为141万份。顺利实施股票期权激励计划，能吸引和保留优秀管理人才和业务骨干，调动员工的积极性和创造性，助力公司持续、高效的发展。 投资建议：公司上半年业绩快速增长，二季度单季业绩大幅反弹。公司成功开发防疫相关的检测服务，战略性外延并购推进国际化进程，客户拓展效果显著，业务发展有望持续超预期。我们预测2020-2022年公司的EPS分别为0.35元、0.42元和0.50元，对应PE分别为75.14倍、61.64倍和52.16倍。维持“推荐”评级。 风险提示：宏观经济持续下行；行业竞争加剧；业务拓展不及预期；下游需求低迷。

业绩高速增长，毛利率显著提升：公司是一家提供激光、机器人及自动化技术在智能制造领域的系统解决方案的高端装备制造企业，产品主要应用于消费电子、显视面板、动力电池、PCB、机械五金、汽车船舶、航天航空、轨道交通、厨具电气等行业的金属或非金属加工。公司2020年度上半年实现营业收入51.60亿元，同比增幅8.99%；归属上市公司股东的净利润为6.23亿元，同比增幅64.26%。上半年公司受益于行业景气度的提升，PCB业务订单及发货均同比大幅增长，消费类电子业务需求也好于预期，实现业绩高速增长。其中公司2020年第二季度单季实现营业收入36.50亿元，同比增幅39.93%；实现归属上市公司股东的净利润为5.16亿元，同比增幅135.86%，单季度业绩大幅增长，进一步确立行业优势地位。公司上半年经营活动产生的现金流量净额为1.83亿元，同比下降42.92%，主要系报告期公司采购付现及营运支出增加的影响所致。公司2020年度上半年销售毛利率为40.65%，比去年同期上涨7.17个PCT。其中激光及自动化配套设备毛利率41.59%，比去年同期上涨9.29个PCT；PCB及自动化配套设备毛利率39.33%，比去年同期上涨5.09个PCT。同时，公司上半年度销售费用、管理费用和研发投入分别为5.62亿元、4.34亿元和4.70亿元，同比增幅分别为15.93%、37.11%和17.97%。 PCB业务收入同比翻倍，消费电子业务超预期：分产品来看，上半年激光及自动化配套设备实现收入40.43亿元，同比增长1.89%，营收占比为78.37%；PCB及自动化配套设备实现收入8.74亿元，同比增长106.82%，营收占比为16.93%；其他产品实现收入2.43亿元，营收占比为4.70%。公司是行业内极少数覆盖PCB成型、钻孔、曝光、测试四大工艺环节的设备提供商，和深南电路、生益电子、方正电路、景旺电子、沪电股份、健鼎科技等PCB龙头企业保持战略合作关系。5G技术带来高多层PCB通讯背板及HDI加工设备需求的快速增长，龙头产品机械钻孔机销量持续增长，多品类LDI设备、CO2激光钻孔设备及八倍密度/超大台面通用测试机等产品市占率快速上升。随着5G换机进程的推进，消费电子行业进入新一轮创新周期，消费电子行业景气度和设备需求逐步回升，公司消费电子业务及产品订单保持稳定增长，上半年消费电子业务实现收入11.97亿元，同比增长36.71%。上半年显示面板行业市场份额稳步提升，实现收入2.32亿元，同比下降26.67%，主要原因系部分大客户设备交付集中在下半年。其中，MiniLED切割、裂片、剥离、修复设备已形成系统解决方案并实现批量销售。 核心部件自主化率持续提升，新业务拓展顺利：报告期内，公司持续推进核心部件自主化。公司搭载自研光纤激光器的大功率激光加工设备出货近300台，最高功率达到12KW，自主内核数控系统实现批量应用。公司半导体行业激光类封测设备进入多家封测行业领先企业供应商序列，逐步获得客户订单；光伏行业激光类设备实现收入3486万元，同比增长203.91%；公司光刻机项目进展顺利，主要聚焦在5G通讯配套分立器件、LED、Mini/Micro-LED新型显示等方面的应用，已经实现小批量销售。此外，公司积极应对疫情，迅速响应市场需求，新增全系列口罩自动化生产线业务，并稳定出货，对公司业绩产生积极影响。 投资建议：行业景气度提升，公司上半年业绩高速增长，毛利率显著提升，新业务顺利拓展。我们预测2020-2022年公司的EPS分别为1.14元、1.30元和1.47元，对应PE分别为33.88倍、29.69倍和26.23倍。维持“推荐”评级。 风险提示：疫情对全球影响超预期；下游市场需求不及预期；市场竞争加剧；技术更新换代不及预期。

事件：近日，公司发布半年报实现营收5.27亿元，同比增长18.49%，实现归母净利润0.67亿元，同比增长54.26%，实现扣非归母净利润0.54亿元，同比增长38.88%，经营活动产生的净现金流为0.92亿元，同比增长26.86%，公司经营持续向好。 期间费用率控制加强，盈利能力提升。2020年上半年，公司实现毛利率28%，同比变动-0.74pct，实现销售净利率12.74%，同比变动3pct，销售净利率表现较好的原因主要是公司有效控制期间费用，其中销售费用率/管理费用率/财务费用率分别是5.12%/5.27%/-0.08%，同比变动为-2.25/-1.44/-0.9pct。 研发投入进一步上升，加强在物料搬运领域的核心竞争力。2020年上半年公司研发费用为2254万元，同比上升79.4%，对应研发费用率为4.28%，同比变动1.45pct，公司研发投入进一步上升，2020年获得苏州市工业设计银奖。其中，奥地利Voithcrane公司是欧盟智能化的物料搬运解决方案供应商，国电大力是国内水电水利行业起重设备的“隐形冠军”，起重机业务核心竞争力持续提升，维保服务业务市场逐步发力。 智能高空作业平台布局加快实施，未来可期：公司把握市场机遇，切入智能高空作业平台领域，在常州新建智能高空作业平台生产基地，项目主要开发产品为剪叉式、曲臂式、直臂式等中高端高空作业平台设备。公司持续推进智能高空作业平台的研发与生产，实现了小批量的生产和交付，得到市场的初步良好反馈，公司可转债已经初步成功发行，将有效推动项目建设稳步前进，未来增长可期。 投资建议：鉴于公司上半年增速超预期，内生发展与外延并购的经营战略相结合，且未来智能高空作业平台需求扩容，公司未来业绩有望较快增长，根据模型测算，预计2020-2022年归母净利润分别为1.39亿元、1.76亿元、2.13亿元，EPS分别为0.66元、0.84元、1.01元，对应PE为24倍、19倍、16倍，维持“推荐”评级。

维稳农业基本盘,粮食安全与价格预期双重提升,中大轮拖保有量降至近几年低位,大中轮拖报废高峰期有望带来更新周期,国标转换将继续刺激行业需求,拖拉机行业或持续好转:2020年农业在当前疫情环境下更受国家重视,出台多项加强农业基本盘的政策,在耕种红线的硬约束、土地流转、粮价上涨预期都给行业带来较大正面支持,行业经过近4年的低迷后出现小幅反弹,根据国家统计局数据显示,2019年大中拖产量27.76万台,同比增长13.99%,2020年3月、4月大中轮拖实现销售4.12万台、4.17万台,同比增幅9%、62%,1-4月累计销售11.12万台,逆势实现2.6%的正增长,同时存在较多小型企业退出市场的迹象,中大轮拖保有量降至近几年低位,年报废量与年新增销量的缺口加大导致大中轮拖保有量出现下滑趋势,保有量承压,预计2020年大中轮拖保有量约为590万台,而2017年大中轮拖保有量为670万台,考虑更新高峰有望来临,国标转换等因素,基于对农机行业景气度开始回升的判断,未来几年行业或将迎来持续回暖。 受益农业集约化,农村劳动力流出及老龄化,马力段上移,长期利好中大轮拖行业龙头:根据历年人口统计年鉴数据显示,农村劳动力老龄化(45-64岁)比率从2010年的25.4%上升到2018年的29.8%,农村劳动人口的年龄在45岁以上占比44%,农业从业人口从2009年的6.89亿人下降到2019年的5.52亿,下降了近20%,考虑到外出务工等统计影响,实际在农村从业的年轻劳动力占比或更低。农业正在从“小农经营”向农业大户、合作社、小农场、大农场等集约化转变,农业农村部的数据显示,截至2018年年底,进入到农业农村部门家庭农场名录的有60万家,比2013年增长了4倍多,平均每个家庭农场的劳动力是6.6人,其中雇工1.9人。随着农业从业人员的下降及老龄化,我国人均耕地面积也呈现上升的趋势,从2009年的7亩/人上升到2017年的9.7亩/人。根据农业农村部《新型农业经营主体和服务主体高质量发展规划(2020-2022)年)》中指出2022年建成100万个家庭农场,对于大中型农业机械的需求也会有保障,也会推动拖拉机需求的马力段上移,长期利好中大轮拖行业龙头。 拖拉机王者归来,外抓市场,内促改革,降本增效提质,市占率和毛利率有望迎来长期稳步提升,再奏强音:公司作为生产新中国第一台拖拉机的重点拖拉机制造厂,在中大轮拖领域具有无可争议的行业龙头地位,根据中国农业机械工业协会数据,2019年公司实现大中型拖拉机销量4.19万台,增幅为10.78%,中大拖在骨干企业的市场占有率21.88%,提升0.83个百分点,2020年一季度虽有疫情影响,生产天数减少,公司通过更加贴近市场的产品和服务,加大技术研发优势和核心部件全产业链布局的竞争优势,市占率有望稳步提升。公司内部依靠改革降本增效提质,近2年仅减员近4000人,管理提升带来毛利率和净利率的显著改善。2016/2019年公司员工总数为11622名/7609名,累计裁员幅度达34.5%,2017/2018/2019三年分别裁员954/2180/879名,2018年裁员人数最多。通过外部抓市场,激发活力,内部抓改革,增加效益,未来几年公司市占率和毛利率等有望稳步提升。 产业链条完整,二手机保值率较高,品牌质量得到客户认可,产品受欢迎度较高:公司产业链完整,核心零部件全部自产,拥有国内拖拉机行业最完整的核心零部件制造体系,具备车身、铸锻件、发动机、齿轮等拖拉机核心零部件制造能力,达到核心部件全覆盖。东方红二手拖拉机保值率较高,品牌质量得到客户认可,根据中国路面机械网统计,东方红二手拖拉机转让/求购数量最多,占比分别为20.86%/53.28%。截止2020年5月13日农机二手网交易数据显示,二手拖拉机挂牌转让数量总额是1520辆,而东方红与约翰迪尔占比位居前二,转让数量为317辆与117辆,占总转让数量的20.86%与7.7%,二手拖拉机市场更能体现拖拉机品牌的保值率及客户的喜爱程度。 一季度疫情之下,业绩超预期,二季度销量依然乐观:2020年一季度公司实现归母净利润1.98亿,同比增长341.54%,实现扣非后归母净利润1.90亿,同比增长2305.79%,主要受益于行业回暖、公司改革降本,优化销售结构等,毛利率、净利率大幅改善,2020年一季度实现销售毛利率18.57%,同比5.55pct;实现销售净利率8.88%,同比提升6.96pct。3-5月行业继续大幅好转,呈现产销两旺的情况,预计二季度销量依然乐观。 投资建议:基于对农机行业景气度有望回升和公司抓改革促效益的管理提升的判断,根据模型测算,公司收入及毛利率有望持续提升,首次覆盖给予“强烈推荐”评级,预计2020-2022年营业收入71.02亿元、87.55亿元、103.70亿元,归母净利润分别为4.23亿元、5.67亿元、7.48亿元,EPS分别为0.43元、0.58元、0.76元,对应PE为21倍、16倍、12倍。 风险提示:农业、农机补贴等支持政策不及预期、行业竞争加剧风险、改革效果不及预期、突发公共卫生事件冲击、材料及部件成本大幅增加的风险、统计误差、预测参数、假设等不及预期等等风险。

事件:近日,公司发布2019年度报告,全年实现营收433.07亿元,同比增长50.92%;实现归母净利润43.71亿元,同比增长116.42%;实现扣非后归母净利润35.14亿元,同比增长135.82%;经营活动产生的现金流量净额为62.19亿元,同比增长22.81%。 2020年一季报,实现营业收入90.67亿元,同比增加0.55%,归母净利润10.26亿元,同比增加2.39%,扣非归母净利润8.7亿元,同比增加6.06%。 业绩大幅增长,全年稳定向好。核心业务实现快速增长,2019年实现营收409.91亿元,同比增长53.39%,占总营收比重94.65%,同比提升1.53pct。其中,起重机械营收221.47亿元,同比增长68.31%;混凝土机械营收139.01亿元,同比增长30.56%。2019年,公司的建筑起重机械销售规模全球第一;工程起重机械市场份额达近五年内最高;汽车起重机、履带起重机国内市场份额分别同比提升6pct、10pct。农业机械销售增速放缓,占总营收比重下降。2019年实现营收15.83亿元,同比增长7.22%,占总营收比重3.66%,同比下降1.49pct。整体装备销量增长快速。2019年销售装备92265台,同比增长44.15%,生产装备100296台,同比增长55.61%,期末库存量25266台,同比增长46.6%。 受益房地产及基建等下游需求强劲,公司各项核心产品市占率皆位于前列,量价齐升。受2020年下游行业房地产及基建等需求稳增长力度加大,工程机械行业持续景气,各品类需求反弹超预期,部分产品呈现供不应求状态,公司泵车、塔机、汽车起重机三大核心产品龙头地位显著,市占率助力其业绩全年大幅稳增长。以挖机为例,部分型号已经出现缺货情况主要厂商上调泵车价格5%-10%,主要品牌厂商上调小挖和中挖价格5%-10%,,部分短缺关键零部件或将采取自制、国产解决部分需求。泵车等混凝土机械今年仍在更新高峰期内,预计泵车或将在万台左右,搅拌车行业预计在未来1-2年达到年销售10万台以上,塔机、起重机、泵车、高空作业平台等有望保持较快增速,供不应求带来产品价格上涨,进一步提振利润。 深化智能制造,着力新兴产品。公司智能化再上台阶,混凝土泵车、塔式起重机、工程起重机等4.0系列核心产品市场覆盖率提升,塔机智能工厂、高空作业机械智能产线建成,智能化、自动化、柔性化生产实现,市场竞争力进一步加强。新兴产品方面,公司起重设备方面的技术优势带动高空作业平台业务,公司有望成为高空作业平台领域的第一梯队企业。此外,土方机械强势进击市场,完成全国省级销售服务网点布局,推出ZE60E-10、ZE75E-10小挖新品,有望成为公司未来的强力增长点。 持续推进海外基地拓展升级。公司是“一带一路”战略重点受益的装备制造业企业,在白俄罗斯、哈萨克斯坦、印度、巴基斯坦、印度尼西亚、泰国等“一带一路”沿线国家建设工业园或生产基地,实现从“走出去”到“走进去”本地化运营的海外发展战略,深耕海外市场。公司中白工业园项目建设于2019年年底竣工并运营投产;印度工业园规划设计完成,将打造为一带一路沿线的集研产销一体的综合生产制造基地,欧洲CIF起重机本地化制造也获得重大突破,公司持续推进海外发展。 投资建议:鉴于工程机械行业景气度高,公司深化智能制造新产品研发成果卓著,此外海外发展持续推进,公司有望持续保持较高增长。根据模型测算,预计2020-2022年归母净利润分别为53.98亿元、61.64亿元、68.58亿元,EPS分别为0.69元、0.78元、0.87元,对应PE为9倍、8倍、7倍。 风险提示:原材料波动风险,汇率风险,研发推进、基建投资增速不及预期,国家环保政策放松导致设备更新需求放缓,市场竞争加剧,公司市场份额下滑风险等。

业绩超预期,全年增长可期:公司2019年度实现营业总收入8508.84亿元,同比增加14.92%;归母净利润236.78亿元,同比增加37.68%,主要系高速公路资产出售增厚业绩,扣非后同比增加12.80%,经营现金流净流入221.98亿,同比多流入102.4亿,2020年一季度实现营收1563.5亿元,同比微降2.1%,归母净利润35.9亿元,同比下降6.7%,基建收入基本与去年同期持平,考虑到在手订单充足,后续有望通过赶工弥补疫情的影响,全年增长可期。 铁路建设向好,毛利率或迎边际改善,川藏线等铁路大项目有望加快:据《中国经营报》报道,2020年全国铁路固定资产投资额计划已经超过8150亿元,且仍有继续增长态势,2019年公司铁路业务实现营业收入2,234亿元,但铁路毛利率远低于其他业务的毛利率,若铁路工程预算定价机制能够更加市场化,铁路工程业务的毛利率或将迎来边际改善。2020一季度受疫情影响,二季度铁路投资有望回暖,川藏线等铁路大项目或将加速推出。 受益于新旧基建投资回暖,城际城轨建设有望加快,订单增速超预期,全年预期乐观:城际高速铁路和城市轨道交通位列七大新基建之一,全国31个省、自治区、直辖市陆续发布2020年重大项目投资计划清单,轨道交通类建设投资额超十万亿,发展智慧城市、智慧交通成主流。我国高速铁路十年CAGR高达29.21%,2020年有望投产2000公里,城市轨道交通2011-2018CAGR达18%,经我们测算,2020-2022年我国轨道交通运营里程数分别预计为7421.96/8850.89/10549.98公里,增速分别有望达到19.58%/19.25%/19.20%,未来城轨建设和城际高铁建设将有望在新基建政策拉动下更为快速发展,公司受益明显,2019年全年公司新签合同额2.16万亿,同比增长27.9%,增速居建筑央企前列,且高毛利市政业务占比提升3.3pct。2020Q1虽有疫情影响,但新签订单仍实现同比+7.8%,至3375.8亿元,我们预计全年业绩预期乐观。 推出分拆上市预案,受益分拆政策红利:公司推出分拆全资子公司高铁电气上市科创板预案,高铁电气为电气化铁路接触网零部件及城轨供电产品领域国内规模最大的供应商,在电气化铁路接触网领域处于领先地位,2019年实现收入14亿元,净利润1.4亿元,未来有望继续受益城际和城轨建设,分拆后有望获得更高的估值,提升未来发展的竞争优势。 投资建议:公司在手未完工合同额充足,看好铁路、城轨等新旧基建的改善,看好公司的长期发展,货币政策宽松也有望提升公司估值,维持强烈推荐的评级,根据模型测算,预计2020-2022年归母净利润分别为249亿元、273亿元、305亿元,EPS分别为1.00元、1.11元、1.24元,对应PE为5.83倍、5.29倍、4.72倍。 风险提示:项目管理风险、宏观经济下行风险、PPP项目经营风险、基建投资增速低于风险、疫情等公共卫生事件加剧等。