年报业绩略低于预期,季报业绩短期受疫情影响:2019年公司实现营业收入5547.92亿,同比增加13.02%,实现归母净利润201.08亿,同比增加2.17%。2020年一季报实现营收954.43亿元,同比减少6.65%;归母净利润23.41亿元,同比减少40.43%。 基建REITS受益明显,新旧基建预期有望加强,专项债支持力度加大。截至2019年底,公司特许经营权类进入运营期的项目约32个,投资金额1664亿元,特许经营权类在建项目投资概算4700亿,基建REITS推出后,公司受益明显,通过发行REITS预计将会有效盘活存量资产,改善企业资产负债结构,提升整体基建设施运维能力,为增量基建项目的建设带来充裕的权益资金。同时基建“补短板”+“保在建”+专项债新规出台等政策推行,基建投资增速持续回升。截至2020年4月底,全国新增专项债的发行金额达到1.15万亿元,早发行、早使用、早见效,尽快形成对经济的拉动作用,预计5月份地方债将放量发行,未来无论是发行规模还是投向基建的比例都有望继续提升。 受益于基建投资回暖,新签大额订单稳增长,公司业绩有望稳中有进,全年预期乐观。2019年,公司新签订单9627亿元,同比增长8.1%,其中,市政与环保项目基建市场开拓最为显著,该类业务新签合同3462亿元,同比增长29.91%,2019年公司来自于海外地区的新签合同额为1958亿元,同比增长23.15%。在手订单为19991亿元公司,未完工订单充足,2020年公司计划新签合同额同比增长8%,有望保障公司业绩稳定增长,全年预期乐观。 投资建议:公司在手未完工合同额充足,疫情短期对公司公路运营业务有一定的影响,海外疫情加剧的话,对公司国际业务的影响具有不确定性,但看好公司的长期发展,维持强烈推荐的评级,根据模型测算,预计2020-2022年归母净利润分别为219亿元、243亿元、262亿元,EPS分别为1.28元、1.42元、1.54元,对应PE为6.31倍、5.66倍、5.23倍。 风险提示:项目管理风险、宏观经济下行风险、PPP项目经营风险、基建投资增速低于风险、疫情等公共卫生事件加剧等。

2019年符合预期,毛利率和净利率实现双增,现金流大幅改善。2019年,公司实现营收191.77亿元,同比增长6.04%,其中土石方机械营收136.19亿元,同比增长4.09%,占营收比重为71.02%,同比下降1.33pct;其他工程机械及配件营收49.88亿元,同比增长9.33%,占营收比重为26.01%,同比提升0.78pct;融资租赁业务营收5.70亿元,同比增长29.99%,占营收比重为2.97%,同比增长0.55pct。2019年融资租赁模式销售额102.35亿元,占营收比重为53.37%,同比提升6.41pct;定向保兑仓模式销售额为16.14亿元,占营收比重为8.42%,同比提升1.42pct。利润方面,公司实现毛利45.38亿元,同比增长9.99%,毛利率为23.66%,同比提升0.85pct,其中土石方机械毛利率为21.07%,同比提升0.53pct,其他工程机械及配件毛利率为27.86%,同比提升1.47pct,融资租赁业务毛利率为48.96%,同比下降4.50pct;实现归母净利润10.17亿元,同比增长28.74%,净利率为5.30%,同比提升0.94pct;加权ROE为10.23%,同比提升1.77pct。 2019年公司经营活动产生的现金流净额为18.58亿元,同比增长193.04%,现金流大幅改善。 2020年Q1营收微降,主要系受疫情影响,挖掘机二季度有望迎来提升。 2020年Q1,公司实现营收44.80亿元,同比减少7.93%,毛利率为21.04%,同比下降2.14pct,实现归母净利润1.7亿元,同比下降44.28%,净利率为3.79%,同比下降2.47pct。产生期间费用7.04亿元,同比减少0.05%,期间费用率为15.72%,同比提升1.24pct,其中销售费用/管理费用/研发费用/财务费用同比分别-23.97%/+18.04%/-3.47%/+187.74%,财务费用增加主要为汇率影响。2020年Q1经营性现金流净额为-8.37亿元,同比减少13.37亿元,主要原因为去年同期融资租赁业务对外融资增加。2020年一季度疫情虽有短期影响,但受益于下游新旧基建需求提振+国家加强环境治理+设备更新需求增长+人工替代趋势等因素,挖掘机二季度有望迎来提升。 控股股东混改方案获广西国资委批复,股权激励计划完成,助力公司长期发展:2019年公司控股股东柳工集团混合所有制改革方案获广西国资委批复,随着混合所有制改革推进,2019年1月,公司《2018年限制性股票激励计划(草案)及其摘要》等相关议案获得广西国资委审批和公司2019年第一次临时股东大会审议通过。2019年2月28日,公司公告称完成激励对象股票授予登记。实际授予对象共计1,586人,授予价格为3.37元/股,共计授予股票1,128.3万股,限制性股票解锁条件为在2019-2021年,基本每股收益分别不低于0.61/0.67/0.74元/股,将提升员工积极性,助力公司长期发展。 2019年多个产品销量快速增长,装载机和推土机国内行业前三地位稳固。 2019年公司工程机械产品合计销量54847台,同比增长4.51%;产量56679台,同比增长3.32%;期末库存量12496台,同比增长28.77%。1)装载机国内市场地位稳固行业前三;2)挖掘机销量超过15000台,同比增长21%,子公司柳州柳挖2019年实现营收75.20亿元,同比增长13.66%;3)叉车国内销量突破万台,同比增长约15%;4)起重机国内销量同比增长18%;5)推土机国内销量逆势增长约30%,较行业增幅多出50pct,稳固国内行业第二位。 新兴业务板块及核心零部件研发均取得突破,海外布局持续推进。公司新兴业务板块取得新进展:1)矿山机械业务已完成团队建立,自主研发的宽体自卸车DW90A实现了国内目标市场的批量生产,填补公司非公路运输装备的空白;2)高空作业平台D系列产品生产线正式投入运行;3)林业机械部分产品实现了批量上市和销售突破,如采伐机已在国内批量上市,超长臂集材机和抓木机将于今年批量上市。公司核心零部件研发进一步突破,2019年全年开展近30个零部件开发项目,自主研发挖掘机回转减速机,实现对公司挖掘机产品的全覆盖。海外布局持续推进,2019年新增海外经销商28家,新增网点102个,新增覆盖23个国家和地区。公司已在海外三个市场(印度、波兰和巴西)设立制造基地,并持续提升产品本地化率。2019年俄罗斯市场工程机械销量同比增长超过25%,巴西市场销量同比增长超过180%。 投资建议:鉴于工程机械行业景气度高,公司深化智能制造新产品研发成果卓著,根据模型测算,预计2020-2022年归母净利润分别为13亿元、15.48亿元、17.84亿元,EPS分别为0.88元、1.05元、1.21元,对应PE为8倍、7倍、6倍。 风险提示:原材料波动风险,汇率风险,研发推进、基建投资增速不及预期,国家环保政策放松导致设备更新需求放缓,市场竞争加剧,公司市场份额下滑风险等,海外公共卫生事件加剧等。

业绩有所下降,现金流状况大幅改善:公司2019年度实现营业收入14.21亿元,同比下降2.71%;归属上市公司股东的净利润为0.66亿元,同比下降35.04%;经营活动产生的现金流量净额为1.13亿元,同比大幅增长682.22%,主要系公司收回前期项目到期账款及收款中现金收款比例增加所致。公司2019年度毛利率为36.01%,比去年同期略微增长。同时,公司年度期间费用相比上季度略有增加,主要系公司股权投资、回购股份、固定资产投资、分红等非经营性资金使用导致利息费用增加、理财收益减少,财务费用同比增长56.32%;费用管控初见成效,销售费用、管理费用同比略微下降;持续研发投入,研发费用同比增加14.03%。公司受疫情影响业绩短期承压,2020年一季度实现收入2.29亿元,同比下降28.86%;归母净利润0.14亿元,同比下降26.08%,主要系疫情导致物流不畅影响交付所致。 不断优化业务结构,运动控制系统及智能控制单元体现核心竞争力:分产品看,工业机器人及系统集成收入7.00亿元,同比下降-4.69%,其中智能制造系统集成业务同比下降10%左右,主要系汽车行业系统集成业务普遍出现回款难,考虑资金安全放弃了部分回款条件不好的系统集成订单;机器人本体业务稳定增长,受益于新一代自主控制器及集成式控制系统全面应用,机器人技术和性能提升,细分行业增长及定制化开发。自动化核心部件及运动控制系统收入7.21亿元,同比增幅-0.70%,其中运动控制解决方案销售收入同比增长50%以上,智能控制单元的整体收入增长91%,是公司核心竞争产品之一。公司不断优化业务结构,使得营收略微下滑,优于行业整体水平。 并购机器人焊接领域龙头CLOOS,有望带来新的业务增长点:报告期内,公司进行重大资产重组收购德国百年机器人企业CLOOS,作为全球机器人焊接细分领域的领军企业,CLOOS拥有世界领先的焊接机器人和焊接技术,该并购使得公司进入全球高端市场,并能快速缩短公司产品与国际高端机器人性能的差距。CLOOS在当前高速发展的激光焊接和激光3D机器人打印领域具有领先技术和产品优势,在这个极具发展潜力的新兴行业具有先发和独特的竞争优势。同时,公司将协同各方资源,协助CLOOS进入薄板中高端弧焊机器人工作站市场,开辟新的业务增长点。CLOOS2018年收入达1.44亿欧元,净利润为0.124亿欧元,未来成长空间巨大。 投资建议:暂不考虑CLOOS并表,鉴于2020年疫情影响,我们预测2020-2022年公司的EPS分别为0.12元、0.16元和0.18元,对应PE分别为76.83倍、60.62倍和53.60倍。维持“推荐”评级。 风险提示:宏观经济波动风险;下游需求低迷;并购整合不及预期风险。

业绩符合预期,一季度短暂承压:公司 2019年度实现营业收入 7.01亿元,同比增幅 1.7%;归属上市公司股东的净利润为 7812.6万元,同比增幅-15.63%;经营活动产生的现金流量净额为-322.36万元,同比增幅-106.35%,主要系“销售商品提供劳务收到的现金”同期减少 1,755.13万元,本期以应收票据回款方式比例较上年增加,期末应收票据同比增加1,416.16万元,而期末票据无法体现在现金流量表中。2019年整体业绩保持快速增长,符合预期。公司 2019年度毛利率为 33.40%,比去年同期略微上升。同时,公司年度期间费用相比上季度有所上升,主要系财务费用增加 112.58%所致。公司外销业务占比约 18.50%,公司国际市场全年实现主营业务收入 12973.29万元,同比减少 19.27%。同时公司为与股东共享经营成果,公布利润分配预案为每 10股派 0.52元。受疫情影响,公司2020年第一季度实现营业收入 8901.8万元,同比减少 35.55%,主要系受疫情影响,影响公司第一季度工程验收,确认收入延后;归属上市公司股东的净利润为 1866.54万元,同比增幅为 29.74%,短期业绩承压;经营活动产生的现金流量净额为 1293.48万元,同比下降 126.95%。公司 2020年第一季度毛利率为 31.95%,与去年同期持平。同时,公司 2020年一季度期间费用率相比 2019年一季度增加 6.33pct,销售费用率、管理费用率、研发费用率以及财务费用率分别为 10.48%、11.07%、5.35%、-0.43%,同比增长-1.43pct、7.23pct、1.25pct、-0.72pct,销售费用减少主要系疫情影响,销售相关支出减少所致,销售费用增加主要系控股的冷链运营公司租金支付增加所致,财务费用减少主要系本期收到利息收入所致。 自动仓储系统增速放缓,服务收入增长迅猛: :2019年,社会物流总额保持平稳增长,全国社会物流总额 298.0万亿元,按可比价格计算,同比增长 5.9%,增速比上年同期回落 0.5个百分点,其中一季度增长 6.4%,上半年增长 6.1%,前三季度增长 5.7%,全年社会物流总额呈缓中趋稳,四季度小幅回升。2019年,物流业总收入保持较快增长,2019年物流业总收入 10.3万亿元,同比增长 9.0%。2019年,国内自动仓储系统市场需求依然处于增长态势,但与上一年度相比,增速放缓,发展质量总体向好。 公司经营较稳定,无较大波动。2019年,公司实现主营业务收入 69,485.81万元,同比增长 1.73%,其中高精密货架收入 32323.56万元,同比减少2.64%,毛利率为 31.24%,较上年增加 0.55pct;自动化系统集成收入36475.19万元,同比增加 5.05%,毛利率为 33.85%,较上年增长 0.21pct; 服务收入 687.06万元,同比增加 79.76%,毛利率为 68.11%,较上年增长24.9pct。2019年,公司货架/自动化系统集成销量 84078.05吨,同比增长0.16%,库存量 33479.11吨,同比减少-10.31%。 实控人变更为景德镇国资委,协同发展打造生态圈:公司 3月份公告控股股东盛和投资及一致行动人上海北顼与陶文旅集团签订协议转让 29.99%股份,转让后实际控制人变更为景德镇国资委。该方案在通过国家市场考监督管理总局审查后,有望充分发挥协同效应。实控人资金实力雄厚,且当地推出多项智能制造产业扶持政策,未来有望充分拓展陶瓷产业、茶产品及农产品相关领域仓储及物流业务。2019年公司研发支出总计 2928.62万元,全部费用化,占营业收入比例达 4.18%。公司研发人员数量 123人,研发人员数量占公司总人数比例为 14.25%。报告期内,公司设立全资子公司音飞供应链(原材料供应商)、设立参股公司音飞峰云(研发智能软件的科技公司)、同时参股 2家冷链运营公司,加上公司已参股的合肥井松(研发智能设备的科技公司、集成商)、上海速锐(研发智能设备的科技公司)及诺得股份(无车承运平台公司),公司通过参股、合营等方式,将优质企业纳入公司生态圈,在带动公司业务的同时,满足不同类型客户的需求,提供多样化的解决方案。 投资建议:公司年报及一季报业绩符合预期,有望充分发挥与大股东的协同效应,打造公司智能仓储物流产业生态圈。我们预测 2020-2022年公司的 EPS 分别为 0.28元、0.34元和 0.39元,对应 PE 分别为 31.19倍、25.95倍和 22.66倍。维持“推荐”评级。 风险提示:宏观经济周期性风险;订单不及预期;原材料价格波动的风险; 疫情影响下游需求;应收账款坏账风险。

年报业绩稳定,季报业绩短期受疫情影响:2019年公司实现营业收入1,099亿元,同比增加9.3%,归母净利润54.4亿元,同比增加16.8%。2020年一季报实现营业收入150亿元,同比减少31%,归母净利润4.1亿元,同比减少42%,主要是公司部分业务位于湖北,一季度受疫情影响较大,但一季度为传统建筑企业淡季,未来有望通过加快施工进度等方式进行弥补,全年经营目标依然乐观。 湖北地区新旧基建预期有望加强,专项债支持力度加大,最低项目资本金下降到15%,水利建设有望加强。湖北地区作为中西部的区域龙头,省内的补短板基础设施项目已按照最低档项目资本金比例15%执行,后续有望继续得到更多基建政策倾斜。截至2020年4月底,全国新增专项债的发行金额达到1.15万亿元,早发行、早使用、早见效,尽快形成对经济的拉动作用,预计5月份地方债将放量发行,未来无论是发行规模还是投向基建的比例都有望继续提升。中央2020年“一号文”于2月5日正式发布,提出抓紧启动和开工一批重大水利工程和配套设施建设,加快开展南水北调后续工程前期工作,适时推进工程建设,湖北地区建筑企业及水利施工企业都有望较大受益。 葛洲坝水泥业务有望继续量价齐升,地区双寡头之一:随着供给侧改革的加深和环保要求的日益严格,水泥错峰生产力度、广度会继续加大,公司水泥业务作为区域龙头之一,受益明显。2019年水泥产能达到2,550万吨,熟料产能达到1,782万吨,水泥业务净资产107亿,实现收入100亿,净利润15亿。伴随着乌兹别克斯坦水泥项目及技改新投入等的产能增加,未来预计湖北及中西部地区基建和房地产业务依旧强劲,地区供给紧平衡,2020年有望继续保持量价齐升。 新签合同额大幅增长保障未来发展,高速、水务等运营资产质地优良:2019年度新签合同2,520亿元,同比增长13%,面对疫情,2020年一季度依然实现新签合同额520亿元,基本与同期持平,国内外大额新增订单有望保障后续业绩实现高增长。2019年底运营高速公路总里程477公里,污水处理厂58座,运营资产质地优良,并持续扩大中,未来优质资产盘活渠道更加多样化。 投资建议:鉴于在手未完工合同额充足,水泥业务有望继续量价齐升,多元业务发挥协同效应等因素、公司业绩有望进一步释放,根据模型测算,预计2020-2022年归母净利润分别为64.59亿元、75.36亿元、84.72亿元,EPS分别为1.27元、1.51元、1.71元,对应PE为5.13倍、4.34倍、3.82倍。 风险提示:项目管理风险、宏观经济下行风险、PPP项目经营风险、房地产业务政策调控风险、疫情等公共卫生事件加剧等。

业绩符合预期,经营现金流同比改善:公司2019年度实现营业收入13.11亿元,同比增幅9.76%;归属上市公司股东的净利润为30435.61万元,同比增幅12.56%;经营活动产生的现金流量净额为35213.94万元,同比增幅17.36%,经营活动现金流入小计同比增长11.47%,主要是本期销售增长;经营活动现金流出小计同比增长9.77%,主要是本期经营规模扩大,与营业收入增长匹配。2019年整体业绩保持快速增长,符合预期。公司2019年度毛利率为36.12%,比去年同期略微下降。同时,公司年度期间费用相比上季度有所上升,主要原因是报告期内本期新产品研发投入增加所致,以及主要是利息收入和汇兑收益所致,导致研发费用和财务费用分别增长45.35%和911.68%。公司同时公布分红预案,拟每10股派现6元,每10股转增6股,与公司股东共享发展成果。 各项业务稳步成长,积极发挥子公司协同效应:2019年是板式家具设备行业平稳发展的一年。根据国家统计局数据显示,2019年9月,房屋竣工面积增速开始全面回升,12月增速达到21%,伴随房地产竣工加速,板式家具行业需求也有所复苏。此外,国家大力提倡的精装修政策为板式家具机械行业带来了新的驱动力。公司作为国内板式家具机械行业中代表性企业,各项业务稳步发展,分产品来看,封边机实现收入5.45亿元,同比增长6.56%,毛利率达49.55%;加工中心实现收入2.55亿元,同比增长10%,毛利率为19.02%,数控钻实现收入2.54亿元,同比增长40.24%,毛利率为25.5%;裁板锯收入1.96亿元,同比增长-5.64%,毛利率为30.53%。公司收购MASTERWOOD、亚冠精密和丹齿精工后,积极推动业务协同发展发展,其中子公司MASTERWOOD 是国际木工机械行业中主要从事高端数控机械研发生产的品牌公司之一,子公司丹齿精工主要从事齿轮研制,产品覆盖汽车、化工、航空、农机、纺织、风电等行业领域,是国内汽车行业车桥弧锥齿轮、变速器齿轮、电动汽车传动件的供应商。 公司通过并购快速实现产业链条向上延伸,未来将借助丹齿精工在精密传动件领域自主研发及生产能力,实现部分精密传动件进口替代。公司引进Masterwood 的先进技术并将其吸收进行国产化,未来将实现智能化技术创新,以及工段智能化,从而达成整厂智能制造的发展策略。 持续加大研发投入,巩固行业领先地位:2019年公司加大了产品研发力度,研发投入占营业收入比例为3.78%,推出了“新一代长导轨六面数控钻孔中心”、“柔性封边机”、“数控钻多机连线”、“机器人数控钻智能生产线”等高端新产品及新产线,同时加快了规划产能建设步伐,规划好了未来几年产能布局。目前公司有自动跟踪仿形控制系统等自主研发的核心技术应用于产品,并有数控柔性封边机,高速重型数控裁板锯,高速六面数控钻孔中心,五轴加工中心等项目处于研发状态中,最近三年公司核心技术产品收入占营业收入的比例达到80%以上。截止目前,公司取得了83项专利授权和48项计算机软件著作权,公司在行业内技术水平领先的地位得到进一步巩固。 投资建议:公司业绩符合预期,持续加大研发投入,吸收并消化新技术的能力进一步提升,未来有望加快进口替代进程。我们预测 2020-2022年公司的 EPS 分别为 2.67元、3.50元和 4.25元,对应PE 分别为 13.94倍、10.65倍和 8.77倍。维持“推荐”评级。 风险提示:房地产行业景气度下降;订单不及预期;行业竞争加剧风险;技术及研发不及预期。

受宏观经济环境影响,业绩承压:公司2019年度实现营业收入27.45亿元,同比增幅-11.29%;归属上市公司股东的净利润为2.93亿元,同比增幅-34.81%;经营活动产生的现金流量净额为661万元,同比下降87.90%。2019年整体业绩有所下降,主要系受宏观经济环境影响,下游客户固定资产投资放缓,部分客户计划投产项目延期。公司2019年度毛利率为27.92%,比去年同期略微下降。同时,公司年度期间费用相比上季度显著增加,其中销售费用、管理费用、财务费用和研发费用分别同上年增长21.92%、14.84%、135.04%、6.34%,主要系公司进行全球网络化布局新设子公司及办事处导致销售费用及管理费用增加,以及部分国家项目结题结转研发费用。随着国内疫情影响逐步消退,社会工业生产活动有序恢复,中长期看,行业发展趋势并未改变。 研发投入持续高增长,在手订单充足:截至2019年底,公司共有员工4559人,其中技术人员3009人,占比66%,研发投入45765.61万元,同比增长134.91%。公司连续承担国家863重点项目、十二五智能制造发展专项项目、十二五国家科技支撑计划课题、十三五国家重点研发计划、科技部02专项项目、工信部研发项目、发改委研发项目、物联网发展专项基金项目、中国科学院院地合作项目、省科学技术计划项目等,充分展现了公司在行业中的地位。2019年公司新增订单1681个,合计29.25亿元;确认收入订单858个,计17.67亿元;期末在手订单668个,合计21.70亿元,有望逐步释放业绩。 半导体业务规模持续扩张,有望成为新的业务增长点:目前公司是国内唯一一家洁净机器人供应商,公司的洁净机器人系列产品持续批量销售,从性能指标到应用可无缝替代进口,目前抢占国内市场的主要份额。公司EFEM产品化进程取得新突破,其产品已经在国内多个设备厂及终端用户通过验证,部分型号产品已获得批量订单,标志公司在高端半导体刻蚀机及其工艺技术领域开始实现国产化批量供应。并在2019年于北方华创合作伙伴大会上荣获卓越伙伴奖,标志客户对公司多年来的认可与信赖。2019年公司与投资的下属韩国新盛FA公司(现更名为SynustechCo.,Ltd公司)在产品、技术、市场协同效果逐步放大,共同推进双方技术和产品升级迭代,深度挖掘中国市场。Synustech公司除与原有客户实现长期稳定的合作外,成为深天马、惠科、信利光电等供应商,依托其领先的系统集成能力与客户合作规模在不断扩张。 投资建议:受宏观经济波动影响,公司2019年业绩承压,公司积极培育的半导体业务有望带来新的业绩增长点。我们预测2020-2022年公司的EPS分别为0.20元、0.22元和0.24元,对应PE分别为64.36倍、58.77倍和53.85倍。维持“推荐”评级。 风险提示:宏观经济波动;海外疫情持续;下游需求低迷;订单不及预期;科技成果产业化风险;市场竞争加剧风险。

受行业周期波动影响,业绩承压:公司2019年度实现营业收入3.99亿元,同比增幅84.54%;归属上市公司股东的净利润为0.12亿元,同比增幅-67.27%;经营活动产生的现金流量净额为0.43亿元,同比增幅-444.51%。 2019年整体业绩有所下降,主要受到半导体行业周期波动影响,公司及时调整研发及销售策略,主营业务收入增速放缓,净利润受研发投入大幅增大、固定资产折旧、限制性股票股份支付费用影响,较同期相比有所下降;经营活动现金流量净额大幅下降主要系合并STI所致。公司2019年度毛利率为51.15%,比去年同期略微下降。同时,公司年度期间费用相比上季度显著增加,主要系拓展市场销售费用增加、公司规模扩大财务费用增加、加大研发投入研发费用增加,分别增长74.06%、174.95%、73.36%。 公司受疫情影响业绩短期承压,获得政府补助的非经常性损益对净利润的影响约为2100万元,预计2020年一季度归属于上市公司股东的净利润375.98万元-482.03万元,同比增长680%-900%。 研发投入逐年增长,加速国产替代:2019年公司研发费用支出1.07亿元,占营业收入比例的26.82%,同比增长73.36%,公司产品核心竞争力得到持续提升。截止2019年底,公司拥有312项专利权(其中发明专利223项,实用新型89项),47项软件著作权。研发人员380人,占比49.22%。 公司目前产品运用在测试环节,而大陆集成电路测试市场主要被国外企业瓜分,本土企业与国际龙头相比在规模和技术方面仍然存在一定差距,目前全球测试设备市场份额主要被泰瑞达、爱德万、科休垄断,总市场份额超过90%,可见本土测试设备市场空间充足,具有较大发展空间。 持续推进外延+内生发展,未来协同效应值得期待:2019年公司完成重大资产重组,通过发行股份的方式购买国家产业基金、天堂硅谷和慧、装备材料基金持有的长新投资90%的股权。本次交易完成后,本公司将持有长新投资100%的股权,长新投资持有新加坡STI100%的股权。STI是研发和生产为芯片以及wafer提供光学检测、分选、编带等功能的集成电路封装检测设备。STI的优质资产及业务注入公司,有助于公司丰富产品类型,发挥协同效应,提升公司的盈利能力与可持续发展能力。2019年公司集成电路电子工业专用设备销售量为579台,生产量为622台,库存量为420台,分别同比增长123.98%、115.40%、132.49%,高速增长主要系重大资产重组收购STI所致。此前公司以1500万元对价收购国内半导体测试接口供应商法特迪10%的股权,外延并购领域再下一城。此外公司推动内生发展,以自有资金人民币1000万元出资设立全资子公司长川智造,打造高端智能制造基地,为海外技术的本土化提供良好平台,未来协同效应值得期待。 投资建议:受行业周期波动以及疫情的影响,公司2019年度及一季度业绩承压,但公司加大研发投入,持续推动内生+外延发展,未来协同效应值得期待。我们预测2020-2022年公司的EPS分别为0.23元、0.32元和0.40元,对应PE分别为104.22倍、73.61倍和58.89倍。评级下调为“推荐”评级。 风险提示:国家产业支撑政策不及预期;重大资产重组商誉风险;并购整合不及预期;订单不及预期;限售股解禁后的减持风险。

业绩有所下降,一季度受疫情影响较大:公司是一家专业从事光纤激光器及其关键器件与材料的研发、生产和销售的国家火炬计划重点高新技术企业,主营业务包括为激光制造装备集成商提供各类光纤激光器产品和应用解决方案。2019年公司实现营业收入20.1亿元,同比上升37.49%,实现归母净利润3.25亿元,同比下降24.91%,营业收入稳健提升,市场占有率进一步提高,但因市场竞争激烈和价格战的影响,公司利润有所下降;经营性现金流净额-5784.92万元,同比下降122.12%,一方面公司调整了应收账款信用政策,导致经营性现金流入增幅小于收入增幅,另一方面产品市场价格下降,销量和库存增加,原材料采购量提升,导致经营性现金流出增加;公司全年期间费用1.41亿元,其中销售费用同比增加63.77%,因公司销售规模扩大,公司增加了市场推广宣传和服务网点,且运输费及保内售后服务有所增加,管理费用同比增加40.1%,主要因公司及其子公司运营管理费用增加,公司研发支出1.18亿元,公司加大了新技术、新产品研发立项及项目推进,材料费及试制设备费增幅较大;公司销售毛利率28.78%,同比下滑16.54个pct,销售净利率16.84%,同比下滑13.25个pct。公司2020年一季度实现营业收入1.35亿元,同比下降66.05%,实现归母净利润1098.42万元,同比下降89.06%,公司受疫情影响较大,产品销售数量减少,业绩出现下滑;经营性现金流净额-5450.04万元,公司因疫情影响,销量减少、回款受阻,同时采购量下降、税金减少,现金流入的降幅小于现金流出的降幅;公司一季度期间费用1441.35万元,其中销售费用同比减少39.01%,管理费用同比增加27.43%,研发支出1271.21万元,同比减少31.53%;公司销售毛利率27.14%,同比下滑8.15个pct,销售净利率10.43%,同比下滑15.69个pct。未来公司将以研发中心和制造中心为着力点,进一步提升激光器及其核心元器件的自主创新水平和批量化生产能力,加速产业转型升级,发力“新基建”。 市占率稳步提升,行业龙头地位得到加强:目前公司在国内光纤激光器的市场的占有率仅次于全球龙头IPG,并且公司凭借其在成本和售后的优势,正逐年缩小与IPG之间的差距。根据《2020中国激光产业发展报告》,国内光纤激光器市场2019年销售总额超过约82.6亿元,同比增长6.7%,我国国内光纤激光市场公司市占率达24.3%,而IPG市占率下滑至41.9%,进口替代逻辑兑现。产品方面,公司在中低功率连续光纤激光器方面已实现了国产与进口分庭抗礼的格局;在高功率光纤激光器方面,公司完成了特种光纤、光纤器件、半导体激光器等上游产业链的垂直整合,实现了12kW高功率连续光纤激光器的批量供货,高功率光纤激光器的市场占有率逐步提升;项目方面,公司牵头承担的2017年国家重点研发计划“工业级大功率光纤激光器关键技术及产业化”项目顺利通过了科技部的中期检查,湖北省技术创新专项重大项目“高功率光纤激光器用大模场光纤布拉格光栅及特种光纤”顺利通过了湖北省科技厅的验收,公司参与的工信部04专项“基于国产高功率光纤激光器和机器人的白车身焊接自动化生产单元示范工程”及“航天钛合金构件国产高档数控装备与关键制造技术应用示范”项目顺利通过了工信部的验收。因公司位于本次疫情重灾区武汉,一季度生产经营短期内受到一定程度影响,三月初开始公司有序组织复工复产,并且积极带动产业链恢复,公司至三月底已全面复工,预计疫情将不会对公司长期经营发展造成重大影响。 全力提升公司产业化能力,加快布局超快激光器领域:2019年公司成立了研发中心及制造中心,加快完成了激光科技产业园的厂房建设并投入生产,对睿芯光纤及公司本部部分的产能进行扩充,同时公司启动了大功率光纤激光器产业园二期基础建设项目的实施工作,项目已于2020年4月10日动工,总投资5.3亿元,计划于2022年5月竣工,为2022年的产能提升打下基础。此外报告期内无锡锐科也正式投产运营,无锡锐科将作为公司在华东地区的总部,对公司后期加强重点区域布局、延伸上下游产业链、打造行业持续竞争力起到重要推动作用。公司于2019年6月收购国神光电51%股权,国神光电主营全光纤集成高功率超短脉冲光纤激光器件及系统,并且拥有国内领先的超快激光器技术,公司目前已实现超快激光器产品的研发生产与销售,扩大了公司产品线和客户群,使得公司完成了在光纤激光器、半导体激光器和超快激光器的产业链布局。根据中国产业信息网,目前全球超快激光器市场规模超10亿美元,预计2020年可达15亿美元,我国超快激光近年开始快速发展,预计未来几年我国超快激光器市场可达50亿元以上。公司2019年超快激光器产品首次实现收入2446.52万元,占营业收入比重1.22%,主要产品产品包括100W红外皮秒激光器,50W绿光皮秒激光器,30W紫外皮外皮秒激光器,20W飞秒激光器等,目前公司仍在积极研发布局新产品。 投资建议:公司业绩有所下降,激光行业下游市场潜力不断释放,公司国内光纤激光器市场占有率稳步提升,未来进口替代空间较大。我们预测2020-2022年公司的EPS分别为1.87元、2.56元和3.02元,对应PE分别为46.85倍、34.17倍和28.96倍。维持“推荐”评级。 风险提示:宏观经济下行风险;行业景气度不及预期;行业竞争加剧;下游需求低迷。

年报业绩符合预期,一季度短暂承压:公司2019年度实现营业收入4.61亿元,同比增幅6.58%;归属上市公司股东的净利润为1.74亿元,同比增幅10.59%;经营活动产生的现金流量净额为1.75亿元,同比增幅27.4%%。2019年整体业绩保持快速增长,符合预期。2019年公司营业收入本期较上期小幅增长,主要系消费电子、汽车电子等行业周期性调整,国际贸易摩擦不断,因公司服务的客户群体分布广泛,公司总体运行平稳,营业收入继续保持增长,营业成本同时相应增加。公司2019年度毛利率为55.10%,与去年同期持平。同时,公司年度期间费用相比上季度下降41.96%,主要原因是公司利息收入比去年增加83.96%,以及职工薪酬根据限制性股票授予日的公允价值计算确认的本期应当承担的股份支付费用减少,导致财务费用和销售费用分别减少5.11%和100.00%。受疫情影响,公司2020年第一季度实现营业收入8263.53万元,同比下降19.34%; 归属上市公司股东的净利润为3465.04万元,同比增幅为0.83%,短期业绩承压;经营活动产生的现金流量净额为2559.11万元,同比增幅-34.50%。 公司2020年第一季度毛利率为51.06%,比去年同期略微下降。同时,公司2020年一季度期间费用率相比2019年一季度下降39.45%,销售费用率、管理费用率、研发费用率以及财务费用率分别为6.59%、5.09%、7.56%、-7.15%,同比增长6.14pct、0.48pct、-1.24pct、-785.67pct,期间费用率下降主要原因财务费用本期数较上年同期数减少较多,主要系受美元汇率波动汇兑损失减少所致。 各项业务稳定成长,3C及5G通信领域带来增量:2019年公司专用工业机器人、自动化智能装备收入2.15亿元,同比增长7.40%,毛利率为57.44%,较上年减少0.55%;销量2833台,同比增长2.02%,库存量160台,同比下降19.19%;公司智能锡焊台等小型设备收入1.56亿元,同比增长9.87%,毛利率为47.07%,较上年增加0.18%;销量277030台,同比增长6.11%,库存量9377台,同比增长17.32%;公司配件及治具收入0.87亿元,同比下降0.82%%,毛利率为63.05%,较上年增加1.62%。公司深耕3C消费电子、汽车电子、5G通信电子领域,其中HOTBAR产品实现在某知名客户处TWS新品量产,并进入某知名品牌智能手表组装供应链,为公司未来带来了新的业绩增长点。同时,公司继续推动业务扩展,募集项目的“研发中心项目”和“智能化精密锡焊设备项目”的2#厂房及配套中心用房建设完成达到预定可使用状态,市场需求企稳后,募投产能有望逐步释放。 “智能装备”凸显优势,研发投入保障发展:2019年规模以上工业战略性新兴产业、高技术制造业和装备制造业增加值分别比上年增长8.4%、8.8%和6.7%,而其中装备制造业增加值占规模以上工业增加值的比重为32.5%。2019年公司在专用设备制造业销售量为4.58亿元,公司深耕3C消费电子、汽车电子、5G通信电子等精密电子组装领域,在精密焊接、点胶涂覆、螺丝锁付、搬运移载、视觉检测等工艺环节的自动化、智能化方面有深厚的技术积淀和丰富的应用案例积累。随着智能终端产品日益微小、轻薄、集成,工艺标准也随之提升,自动化智能装备的应用优势凸显。 公司在激光锡球焊接、旋转式送料气吹吸螺丝锁付机构、在PCB板上焊线的夹紧装置、汽车电子分拣识别等方面取得技术突破,报告期内获得授权专利64项;公司在软件开发方面持续发力,报告期内在激光锡丝焊系统、激光喷锡焊系统、精密点胶控制系统、螺丝供料控制系统、选择性波峰焊控制系统等方面创新或升级软件版本,取得软件著作权18项。2019年度公司研发支出总计2,788.63万元,同比增长7.39%,占营业收入比例达6.05%,未来将为公司快速发展提供充分保障。 投资建议:公司年报及一季报业绩符合预期,各项业务稳定成长,有望引领智能装备的发展潮流。我们预测2020-2022年公司的EPS分别为1.258元、1.47元和1.67元,对应PE分别为20.44倍、17.40倍和15.33倍。维持“推荐”评级。 风险提示:社会固定资产投资增速不及预期:市场竞争加剧;技术及研发应用不及预期;应收账款坏账风险。

业绩符合预期,短期承压:公司的主要业务由智慧物流系统业务板块和智能制造装备业务板块两大板块组成,公司2019年度实现营业收入30.87亿元,同比增幅20.94%,营业收入增加主要系法国SAVOYE并表所致;归属上市公司股东的净利润为2.42亿元,同比增幅28.61%;经营活动产生的现金流量净额为3.71亿元,同比增幅26.15%。2019年整体业绩保持快速增长,符合预期。公司2019年度毛利率为23.47%,比去年同期略微下降。同时,公司年度期间费用相比上季度有所上升,营业收入增加42.78%,主要系法国SAVOYE并表所致;管理费用增加11.65%,主要系法国SAVOYE并表所致,如果扣除法国SAVOYE后,管理费用整体下降;研发费用增加40.20%,主要系法国SAVOYE并表所致,以及母公司和中鼎集成研发材料投入增加;财务费用增加265.91%,主要系贷款利息增加及汇兑损益变动所致。公司外销业务占比约49.90%,公司国际市场全年实现主营业务收入15.41亿元,同比增加27.29%。2019年度不派发现金红利,不送红股,不以公积金转增股本,剩余未分配利润结转至以后年度。 受疫情影响,公司2020年第一季度实现营业收入10.43亿元,同比增长70.61%,主要系法国SAVOYE并表及原业务增长所致;归属上市公司股东的净利润为6551.82万元,同比增幅为18.07%,短期业绩承压;经营活动产生的现金流量净额为-6951.87万元,同比下降27.12%。公司2020年第一季度毛利率为20.27%,比去年同期略微下降。同时,公司2020年一季度期间费用率相比2019年一季度下降0.91pct,销售费用率、管理费用率、研发费用率以及财务费用率分别为4.99%、4.32%、2.20%、0.23%,同比增长0.49pct、0.19pct、-0.62pct、-0.98pct,主要系法国SAVOYE并表及原业务增长所致。 智慧物流系统收入增长迅猛,子公司在手订单充裕:2019年工业车辆行业全年实现整车销售量60.83万台,同比增长1.87%;其中国内实现销量45.55万台,同比增长5.88%;出口实现销量15.28万台,同比下降8.45%。 2019年世界叉车市场、电动平衡重乘驾式叉车市场、电动乘驾式仓储叉车市场和电动步行式仓储叉车市场全年总销售量分别为1493271台、248286台、135811台和575770台,增长率分别为0.25%、1.01%、-0.17%和4.24%。诺力股份拥有二十年的仓储物流搬运车辆研发和生产经验,已连续多年占据全球轻小型工业车辆首位;电动工业车辆居于国内同行领先地位,在国内制造商中2019年度排名领先。依托公司强大的智能制造装备水平,公司主营产品“工业车辆”荣获国家级“制造业单项冠军示范企业(2020年-2022年)”的称号。2019年,公司智能制造装备业务收入18.30亿元,同比减少1.48%,毛利率为23.63%,较上年增加1.38%。公司智慧物流系统业务收入12.49亿元,同比增加83.56%,主要系法国SAVOYE并表所致;毛利率为22.78%,较上年减少5.67%,主要系中鼎集成毛利下降。2019年,公司仓储物流车辆销量1236312台,同比增长18.56%,库存量51811台,同比增长22.56%,主要系订单稳步增长所致,因为生产周期和运输时间,造成库存量增加。截至2019年12月31日,公司子公司中鼎集成在手订单为23.94亿,法国SAVOYE在手订单为6.08亿,在手订单充裕,为业绩增长提供保障。 深耕物流行业,发展智慧物流装备及系统,积极布局新兴产业:全球自动化物流仓储系统市场保持快速增长,且市场容量巨大:根据行业权威杂志《MMH》(现代物料搬运)公布的数据,2018年全球物料搬运系统供应商前20名合计营业收入215.84亿美元,增长率达到12%。公司已实现从“传统物料搬运设备制造商”到“全领域智能内部物流系统综合解决方案提供商和服务商”的战略布局。公司仍不断加大研发投入,以保持公司的技术领先优势,2019年公司研发支出总计10054.88万元,全部费用化,占营业收入比例达3.26%。公司研发人员数量445人,研发人员数量占公司总人数比例为14.56%。同时,公司继续推动业务扩展,继续以“聚焦一个行业、发展两大业务、布局新兴产业”作为发展目标。“聚焦一个行业”指聚焦内部物流行业,“发展两大业务”指大力发展智能制造装备业务和智慧物流系统业务,“布局新兴产业”积极投资与公司产业链相关的智能制造、工业物联网、5G、人工智能等新兴产业。 投资建议:公司年报及一季报业绩符合预期,子公司在手订单充裕,未来业绩有支撑。我们预测2020-2022年公司的EPS分别为1.18元、1.42元和1.66元,对应PE分别为16.22倍、13.51倍和11.58倍。维持“强烈推荐”评级。 风险提示:宏观经济低迷风险;汇率波动的风险;应收账款坏账风险;资源整合风险;订单不及预期;原材料价格波动风险。

业绩增速大幅下滑,一季度短暂承压:公司2019年度实现营业收入8.88亿元,同比增幅26.08%;归属上市公司股东的净利润为2.21亿元,同比增幅29.57%;实现毛利率54.05%;经营活动产生的现金流量净额为1.22亿元,同比增幅132.91%。2019年整体业绩保持快速增长,主要系业绩增长的原因是公司主要客户所在的石油化工及工程机械行业市场需求稳定,公司增扩产能逐步释放,市场地位稳步提升,但是相比于2018年的营收、毛利率、净利润增速,分别大幅下滑16.01、0.72、12.42个百分点; 经营现金流净额同比增幅较大主要系公司货款回收较好且收到的货款中现金增加。同时,公司年度期间费用相比上季度大幅上升,主要原因是公司拓展业务费用和股权激励计划以及并购借款导致销售费用和管理费用以及财务费用分别增长11.98%和44.47%以及74.81%。受疫情影响,公司2020年第一季度实现营业收入1.76亿元,同比增幅-17.47%;归属上市公司股东的净利润为0.30亿元,同比增幅为-38.37%,短期业绩承压,主要系客户下单有所滞后,公司目前在手订单充足且生产饱满,2020年一季度末在手订单合计5.4亿,二季度经营情况将会得到极大改善。 进口替代加速技术升级,高端市场占有率有望持续提升:在公司具有传统优势的石化领域,随着对收购的华阳密封销售体系的整合,华阳密封传统优势的搅拌领域也取得较大进展,取得了不错的配套或国产化订单。同时,公司加大力度持续开发新产品、开拓新市场,如PTA市场、水处理市场、真空泵密封、精细化工市场以及制药、造纸等行业中的高端密封市场,全力抓好新项目,保持大型炼油乙烯一体化项目的配套份额优势,实现多种密封国产化。值得关注的是公司重点持续开拓的天然气长输管线领域,已进入替代进口时期,在2019年为数不多的管道压气站新建项目中,公司获得了大部分配套份额,全年新签订单约为5,000余万元,随着下半年国家管道公司已正式挂牌,国家管网建设将逐步提速,预计将为公司产品市场需求带来较大增长,天然气长输管线市场将成为未来几年公司收入增长的重要来源。而在核电领域,公司完成对华阳密封深度整合后领先优势更加突出,融合双方技术研发团队,实现核电密封技术的相互补充与促进,核电密封全面替代进口的进程也将进一步加快。 国际业务开始产生回报,未来有望保持较快增长::公司持续多年开拓国际业务开始产生回报,全年实现收入3,614万元,同比增长超过一倍。公司积极参与中亚、东南亚地区的大型石化项目,同时紧跟“一带一路”战略积极拓展俄罗斯市场。公司的旋转喷射泵业务持续取得出口订单,为海外市场拓展起的积极促进作用。其子公司优泰科在海外市场取得较好增长,全年实现销售收入2,181万元,创出历史新高,公司新推出的UT400E型无模具加工设备得到客户高度认可,并凭借该设备首次进入了欧洲市场,打开了欧洲这个世界橡塑密封最大市场的大门;另外公司的盾构密封首次为日本小松集团盾构机配套,首次出口到土耳其,充分证明公司盾构产品的优良品质,实现了从国产化到走出去的目标,打破国外垄断,是目前国内唯一一家配套供应商,未来增长空间巨大。 投资建议:公司年报及一季报业绩符合预期,在手订单充足。公司加速技术升级,扩大高端市场占有率,布局的国际业务有望保持快速增长,持续看好公司发展。我们预测2020-2022年公司的EPS分别为1.37元、1.68元和2.08元,对应PE分别为17.80倍、14.46倍和11.69倍。维持“强烈推荐”评级。 风险提示:宏观经济低迷风险;新产品研发不及预期风险;商誉减值风险。

公司业绩符合预期,经营性现金流大幅改善:公司主要从事平板显示自动化模组组装设备的研发、生产和销售。公司设备产品技术含量、自动化程度均较高,主要运用于平板显示面板后段模组组装工序,即TDT-LCD、OLED显示模组及触摸屏等相关零组件的模组组装生产过程。公司发布2019年度年报和2020年度一季报。2019年公司实现营业收入6.89亿元,同比上升3.77%,主要系下游行业对平板显示生产设备的需求增加,公司订单有所增长;归属于上市公司股东净利润0.81亿元,同比下降5.17%,主要系行业竞争加剧导致的毛利率降低和研发投入增加,且公司对可能发生减值损失的资产计提924.31万元减值准备,导致净利润有所减少;经营性现金流净额0.68亿元,同比大增163.83%,主要系公司销售回款增加以及支付的供应商货款减少所致;公司投资性现金流净额为87.14亿元,同比增加87.14%,主要系公司购买土地使用权及在建工程减小所致;筹资性现金流净额为1.64亿,同比增加1479.88%,主要系公司发行2亿元的可转债所致。公司全年期间费用为8813.89万元,管理费用同比增加2.38%,销售费用同比减少10.69%,研发费用为6691.55万元,同比增加17.35%,研发费用率为9.72%,研发投入逐年提升;公司销售毛利率为34.37%,较2018年提升0.13个pct,分产品毛利率基本保持稳定;销售净利率为11.74%,较去年下降1.11个pct。公司2020年一季度实现营业收入1.64亿元,同比减少10.12%,实现归母净利润2191.05万元,同比增加35.69%,经营状况良好;经营性现金流净额为-0.17亿元,较去年四季度环比增加42.41%;公司一季度期间费用1583万元,其中管理费用同比下降12.17%;公司销售毛利率为28.54%,同比下降3.43个pct,销售净利率为13.38%,同比提升3.4个pct,考虑到一季度新冠肺炎疫情的影响,公司业绩符合预期。 OLED加速替代LCD,公司积极布局OLED后段模组设备领域:因LCD需求疲软,三星计划2020年底前停产所有LCD并转型OLED,表明未来LCD将逐步退出历史舞台,OLED将成为主流显示技术。OLED产值正高速发展,2018年全球OLED产值为255亿美元,预计2020年将达到500亿美元,年均复合增速为40.0%。我国OLED产值高速增长,从24.9亿美元增长至131.1亿美元,年均复合增速为51.48%,预计2019年将达到162.8亿美元,同比增长24.18%。2021年智能手机OLED面板市场空间将达到346.5亿美元,尽管可能由于面板价格下调使得2022年OLED面板市场空间较2021年有所下降,但仍有望达到333.8亿美元。目前国内OLED投资逐步从面板段转向MDL模组段,有望快速提升后段模组设备的需求。据测算,我国内地未来OLED后段模组加工产线需求为240条左右,按照1.5亿每条的建设投入,市场空间将在360亿左右。公司目前OLED相关设备已有OLEDPollami贴合设备、OLED3D曲面lami贴合设备、OLEDCOFFOF绑定设备和OLEDpadbending弯折设备,并且均已实现量产。公司在LCD领域利用自主研发的基于TFT技术的FOG邦定机,进入高端产品领域,成功绑定深天马、京东方等优质客户。2019年公司与京东方签订的订单共计3.35亿元,2020年3月23日公司公告称再度中标成都京东方OLED大单,含税金额1亿元,标的为3D贴合设备和偏光片贴片机,本次中标充分彰显公司OLED设备的竞争优势,在国产厂商中处于绝对领先地位。随着设备进口替代的加速推进,为公司打开进一步成长的空间。 汽车电子设备业务取得突破,积极布局半导体设备业务:公司于年初公告宣布取得全球500强、世界领先的汽车配套产品供应商之一德国大陆集团的供应商资格,正式纳入德国大陆集团供应链体系,表明公司汽车屏生产模组设备取得突破。2019年公司与大陆集团累计签订销售订单7469.58万元,且均为高端车型生产线。公司进入全新且市场空间广阔的汽车电子应用领域,有助于进一步扩展公司产品线的应用范围和领域,为未来打造新的业绩增长点。同时,公司正积极布局半导体封装设备领域。据SEMI统计,2019年全球半导体设备制造商收入达到598亿美元,今年2月北美半导体设备制造商出货金额为23.7亿美元,较1月份的23.4亿美元小幅增长1.2%,相较于去年同期的18.8亿美元上升了26.2%。SEMI预计2020年和2021年半导体设备市场销售规模分别为608亿美元和668亿美元,随着5G及智能应用推动半导体产品需求,半导体设备销售规模可望持续成长。公司日本全资子公司Liande·J·R&D株式会社目前研发成果包括半导体倒装设备和SFO光学系统检测机设备,目前产品已完成样机调试,设备的精密度达到量产标准并得到下游客户的验证。 投资建议:公司业绩符合预期,进口替代有望加速,新布局业务快速成长。我们预计公司2020-2022年对应EPS分别为1.01、1.42、1.87元,对应PE分别为28.17X、20.03X和15.13X,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:行业竞争加剧,产品研发进度不及预期,订单情况不及预期。

年报业绩高速增长,疫情导致一季度业绩承压:公司2019年实现营业收入7.96亿元,同比增幅36.54%;归属上市公司股东的净利润为9999.47万元,同比增幅为53.49%;经营活动产生的现金流量净额为2.22亿元,同比增幅2004.25%。公司2020年一季度实现营业收入1.68亿元,同比增幅3.82%;归属上市公司股东的净利润为0.28亿元,同比增幅20.21%;经营活动产生的现金流量净额为0.58亿元,同比增幅272.65%。2019年整体业绩超预期增长,主要系公司产能获得提升,完成的订单量增加,经营活动产生的现金流量大幅增长主要系销售规模扩大,销售额大幅增加,同时应收账款周转加快。公司2019年毛利率为29.75%,比去年同期略有增长。同时,公司2019年期间费用同比较大幅上升,销售费用、管理费用、研发费用以及财务费用分别同比增长为19.67%、5.55%、60.29%、94.15%,期间费用上升主要原因是公司加大销售投入和研发投入力度导致销售费用率和研发费用率增长,以及利息收入减少导致财务费用增加。 公司在手订单充裕,积极把握“国六”标准下的机遇:2019年公司两块业务均大幅增长,其中柔性自动化智能装备与工业机器人系统业务实现收入3.91亿元,汽车发动机配套零部件业务实现收入4.05亿元。2019年柔性自动化智能装备与工业机器人系统业务新签订单3.05亿元,新签订单较2018年度有所减少,主要系海外客户固定资产投资策略较为稳健。公司2019年度新签署的合同主要集中在新能源汽车电子(电机、电控、能量回收等)、汽车内饰等领域,订单中涉及新技术的研发、核心技术创新、数字化技术和互联网技术的集成创新应用等方面较以前年度进一步提升。2019年7月1日起,部分地区提前实施国六排放标准,公司推出多款国六发动机配套高压燃油分配器及高压油管产品,量身定做了2条机器人化的全自动化加工、检测生产线和一批加工、检测专机设备以确保了产品的产量和质量,使得汽车发动机配套零部件业务中燃油分配器销量达256.49万件、燃油管销量达194.49万件、冷却水硬管销量达404.96万件。 深耕汽车电子优质赛道,新业务领域多点开花:汽车电子领域尤其是新能源汽车电子作为公司的主要下游领域,在最近几年保持了高速的增长,随着国内整车市场的消费升级,预计未来汽车电子化渗透率将不断提升,下游需求将持续高速增长。公司深耕汽车电子优质赛道,积极投入系统集成核心技术的研发和创新,不断扩大产能,稳步实现该领域的进口替代和技术与装备出口。在新领域的发展和布局方面,公司积极推进IGBT模块封装测试设备技术的研发和应用,在巩固传统汽车电子领域的同时,开拓了新能源车用驱动电机控制器的组装及测试高端成套装备领域;在汽车内饰件行业,公司大力推动机器人自动化和智能化生产技术的应用,尤其在汽车核心安全部件之一的座椅生产领域,实现了座椅滑轨从原料板材投入到完整的滑轨组件产出整个生产过程的自动化和智能化拓展;在光通讯和5G无线通信领域,公司将掌握的精密微小零部件的自动化柔性装配技术及整体解决方案拓展应用至光纤器件的自动化组装测试装备的开发;子公司上海众源填补了在二氧化碳热泵空调管路系统产品领域空白,致力于解决目前二氧化碳热泵空调管路系统产品缺陷导致的二氧化碳泄漏问题,对二氧化碳热泵空调在车辆上普及使用有一定的促进作用。 投资建议:公司业绩高速增长,在手订单充裕,新布局业务多点开花。我们预测2020-2022年公司的EPS分别为0.84元、1.09元、1.30元,对应PE分别为36.12倍、27.74倍、23.22倍。维持“强烈推荐”评级 风险提示:宏观经济波动风险;订单不及预期风险;新业务进展不及预期。

事件:公司于发布2019年年度报告,实现营业收入69.25亿元,归母净利润13.61亿元,分别实现了50.66%和121.16%的高增长,同时,发布了2020年一季度业绩预告,预计净利润约2.05亿元~2.37亿元,同比增长86.0%~115.0%。 年报业绩符合预期,毛利率稳步提升,现金流较大改善,订单大幅增长,季报业绩超预期。2019年公司营业收入及净利润创上市以来的最好记录,油田服务及设备毛利率38.27%,增加5.72pct,经营活动产的现金流量净额为2.33亿元,同比增加421.47%。全年公司累计获取订单81.44亿元,较上年同期增长34.45%,年末存量订单43.73亿元,继续加大国外进口部件、电驱压裂成套设备等存货的采购,季报业绩超预期,业绩韧性依然很强。 国内非常规页岩气开发之锚,依然稳定可期。2019年国内非常规天然气在天然气总产量中占比超过1/3,致密气和页岩气产量均创历史新高,分别达到400亿立方米和150亿立方米,页岩气开发的经济性驱动依然是未来业务保持增长的稳定之锚,目前页岩气生产成本中性估计约在0.71-0.97元/立方米,未来页岩气成本有望持续下探,为页岩气开采注入动力。国内聚焦国家能源安全,明确指出加大对非常规油气尤其是页岩气开采的投资力度,《页岩气发展规划(2016-2020年)》2020年页岩气产出达300亿立方米,2030年实现产出800-1000亿立方米,而2019年产出150亿立方米,增幅高达38.9%,但缺口仍然较大,2020年增长潜力依然较大。 国际油价起伏影响全球油服行业,北美市场设备更新需求依然存在,更加重视电驱设备带来的经济性,公司长期向好趋势不改。由于新冠病毒疫情抑制了全球石油需求,叠加产油国低价争夺市场份额,根据Spears&Associates的报告,2020年全球油田设备和服务市场支出为2,110亿美元,较2019年下降21%,为2005年以来的最低水平。油价短期跌宕的影响较大,但公司自主研发销往北美的压裂设备具有最高5000HHP的大功率,并且价格与传统压裂设备持平或更优,兼具技术和价格优势,能最大限度降低页岩油气开采成本,北美页岩油气市场行业洗牌后存活下来的公司将更注重降本增效,关注能降低开发成本的新型涡轮及电驱压裂等设备,北美市场页岩油存在长期需求。 三桶油资本支出结构优化,勘探开发保持高强度,“七年行动计划”战略定力稳定。基于保障国家能源安全的需要,2020年国内上游勘探开发投资仍将保持历史高位,新增石油探明地质储量和天然气新增探明地质储量有望保持10亿吨和7000亿立方米以上的较高水平,2020年1月三桶油相继召开了工作会议,明确了发展计划,增加油气储备产量和加大勘探开发投资成三桶油共同话题。2020年中海油总资本支出预算为850亿-950亿元,同比增长6.25%-18%,其中勘探和开发资本支出预算为663亿-741亿元,同比增长近两成;中国石油的资本开支计划为2,950亿元,同比微降0.6%,将保持50亿元风险勘探投入,要实现国内油气产量当量突破2亿吨;中国石化的资本开支计划为1,434亿元,同比减少2.5%。 回购操作维护公司价值,彰显发展信心:鉴于短期内国际油市起伏造成股价向下波动,在综合考虑公司的经营状况、财务状况和股票二级市场表现后,公司决定以8000万至1600万元的自有资金回购公司0.18%至0.36%的股份,回购操作可有效维护投资者利益,同时释放出对公司发展前景的信心。 投资建议:鉴于国内页岩油气开采力度保持较高强度,北美页岩油气市场全面崩盘概率不高,订单趋势没有出现根本性逆转,当前估值处于历史低位,继续给予“强烈推荐”评级,根据模型测算,公司收入及毛利率有望持续提升,预计2020-2022年归母净利润分别为17.50亿元、21.00亿元、24.11亿元,对应PE为14倍、11倍、10倍。 风险提示:三桶油资本开支大幅低于预算、页岩气开发和成本下降不及预期风险、北美市场开拓不及预期、新产品研发及开拓不及预期、业绩不及预期、国际油价大幅向下波动、行业竞争加剧风险等。