事件:公司发布前三季度业绩,2019 年前三季度营收378.4 亿元,归母净利润28.9 亿元,同比增长74.3%,第三季度净利润13.9 亿元,同比增长66.7%。 净利润超半年报业绩预期。半年报公告中预期前三季度业绩增长50%-60%,本次三季报74.3%超过预期上限,超出公司之前业绩预期。同样公司之前预告三季度单季度业绩同比增长18%-38%,此次66.7%同样大幅超出业绩预告上限。 其他财务指标同样亮眼。应收账款比上年末下降-5.5%,减少6.1亿元,主要是客户回款结构优化所致。存货比上年末上升111.7%,增加52.9亿元,主要是业绩增长备料增加所致。存货较2019年6月30日环比增加41.8亿元,其中约35亿元为客户新品备货,预计将在10月和11月销售。经营活动产生的现金流量净额比上年同期上升194.6%,增加40.4元,主要是营业收入大幅增加,应收账款及存货周转天数下降所致。 全年业绩预告持续高增长。公司三季报预告2019年全年业绩同比增长45%-55%,对应利润39.4亿元-42.2亿元,2018年同期业绩27.2亿元。因为公司各主营业务的延伸与新产品的量产均如预期顺利进展,团队持续执行年初经营层拟定的发展计划,一方面进行内部精细管理优化,使得资源效益最大化;一方面加大商务拓展与配套的研发投入,为中、长期规划的产品路线奠定基础。从而预告期内,我们预计公司业绩将实现快速增长。 后续业务增长空间明朗,助力未来业绩持续增长。iPhone模组:在保持目前的份额情况下,充分收益低价策略催生的手机销量超预期,明年有望回到2亿部以上。AirPods组装:今年预计全年销量5000万对以上,明年预计7000万对以上,后年达到1亿对,公司长期保持市占率70%以上。Watch组装:销量3000-4000万只,公司明年Q4切入组装业务预计份额在30%-50%。通信:基站,互联,光纤业务综合布局,切入基站相关组装业务提升营收规模。 盈利预测与投资建议。我们预计公司2019-2021年EPS分别为0.69元、0.97元、1.24元。考虑到公司作为消费电子行业龙头,并且积极开拓5G通信和智能驾驶汽车领域,未来业绩有望取得较快增长,维持“买入”评级。 风险提示:单一大客户订单依赖风险;汽车和通信业务发展不及预期;贸易战导致订单数量削减或产业链外移。

事件:公司发布前三季度业绩预告,预计2019年前三季度归母净利润1.1亿元-1.2亿元,同比增长52%-72%,第三季度净利润0.5亿元-0.6亿元,同比增长80%-95%。 贸易摩擦背景下,国产替代加速进行。贸易摩擦之前,国内华为等大客户的供应链体系中很少有国内厂商,每个零部件都是用国外最优秀的半导体厂商的产品,贸易摩擦之后,华为等国内厂商加大对于国内厂商产品的采购力度。公司前三季度业绩大幅增长主要就来自于国产替代。 产品种类丰富,竞争优势明显。相对其他国内同业,公司特点是产品品类多应用范围广,新产品前瞻性开发,产品性能在多个指标实现行业最优,而国内国际同行同样的产品只是在少数几个指标上是优化的,并且公司的产品是和客户一起成长,客户会更加愿意认证公司的产品。产品每年新增50多个项目,200个产品,平均单价稳定,3年以上产品占比销售额50%,单一产品和客户品类都不会超过5%,某个行业或者客户的波动对公司业绩影响比较小,抗波动能力强,并且存货会当期计提跌价,更加关键是某些产品很多最终可以销售给客户,因为模拟IC产品通用性很强。 研发前瞻性,产品加速迭代。产品研发需要前瞻性判断,研发周期一般是2-3年,长的需要5年,如果等竞争对手产品上市已经落后了,需要专业的团队在一线,公司的产品多数是通用的,当一个应用领域消亡之后还可以用在其他领域。 依靠时间经验积累,形成行业高壁垒。根据行业规律,模拟电路产品很难有弯道超车的机会,客户需要一个个积累,工程师需要5-10年时间的培养,如此才可以出产品,公司的业绩才会稳健的成长。2016年800多款,2018年1200多款,每年200个新产品,产品增速20%-30%,平均单价稳定。 盈利预测与评级。我们预计公司2019-2021年EPS分别为1.58元、2.08元、2.62元。考虑到公司为国产模拟芯片龙头,竞争格局良好,同时公司持续高研发投入提高自身竞争力开发高性能产品,积极推进国产替代,未来业绩有望取得较快增长,维持“增持”评级。 风险提示:产品研发或不及预期;产品销量增速或不及预期。

事件: 公司发布业绩预告, 预计 2019年前三季度实现归母净利润 3.1-3.3亿元,同比增长 127.3%-137.5%; 第三季度单季实现归母净利润 1.6-1.7亿元,同比增长 142.4%-152.7%。三季度单季度利润增速超过上半年整体增速,公司业绩高增长持续加速。 我们认为公司三季度业绩超高速增长主要原因在于消费电子旺季带动老客户采购量扩大+华为等重要客户射频国产化率的提升。 华为手机去美化进程加快,卓胜微受益国产替代。 根据公司 19年中报披露,公司通过华为供应链管理部门对公司业务资质、技术能力、产品性能、研发管理与质量体系、成本竞争力、交付能力等一系列综合考核成为华为合格供应商。 三季度业绩超高速增长一个核心原因在于公司对华为产品的导入加速所致。 根据我们的模型测算,华为手机 2019年射频采购额高达 30亿美元,开关及 LNA产品需求也达到 3亿美元,因此华为客户射频国产替代空间巨大。从华为 Mate30供应链来看,华为对 Qorvo、 Skyworks 等老牌美系射频厂商的采购比例大幅缩减,虽然短期内订单分流最大受益者是日本的村田,但是射频国产化替代依旧是大趋势,我们预计公司 Q4业绩将继续保持高增长态势。 公司持续推出新产品, 不断拓展未来成长空间。 1、 SAW: SAW 滤波器是中低频率范围下最重要滤波器,目前公司的 SAW 已经小幅出货,未来会进一步放量; 2、 LNA:公司完成了新一代锗硅工艺高性能射频低噪声放大器产品的技术开发,并推出多款基于锗硅工艺的高性能低功耗移动通信信号低噪声放大器产品,产品覆盖低中高频段的应用需求。 3、 5G 射频开关: 公司推出多款适用于 5Gsub-6GHz 频段,支持多载波聚合应用的移动通信传导开关等系列产品。 4、Tuner: 天线调谐开关 Tuner 是 4G 高档手机和 5G 手机主要的开关增量,且被集成难度较大,公司 tuner 产品将随着 5G 手机渗透率提升而迅速放量。 盈利预测与投资建议。 考虑到公司华为订单放量空间巨大+5G 手机渗透率的提升带来射频芯片行业的景气上行+国产化替代加速三重利好,我们上调卓胜微2019-2021年归母净利润为 4.4亿、 7.0亿和 9.4亿, EPS 分别为 4.42、 6.99和 9.36元, 对应 PE 分别为 82X、 52X 和 39X, 维持“买入”评级。 风险提示: 5G 商业化进程不及预期的风险;射频产品遭遇价格战的风险;募投项目建成与达产进度不及预期的风险;客户依赖度较高影响营收稳定性的风险; 汇率波动风险

事件:10月12日,公司发布前三季度业绩预告,预计归属于上市公司股东利润19.0亿元-21.0亿元,上年同期亏损3.5亿元。 公司整体业务符合市场预期,功能器件业务持续高增长。公司前三季度利润区间19.0亿元-21.0亿元,其中由于东方亮彩未完成业绩承诺而补偿的股票产生的公允价值变动8.0亿元,扣除这部分非经常性损益,公司前三季度利润区间11.0亿元-13.0亿元,而上年同期扣除同样的非经常性损益后,利润为8.6亿元,本次经营性利润同比增长26.7%-49.6%符合市场预期。单季度7.8亿元-9.8亿元,扣除非经常性损益3.9亿元后,经营性利润3.9亿元-5.9亿元,同样符合市场预期。 功能器件业务收益苹果手机销量产预期持续增长。最新推出的苹果iphone11的64G双摄像头版本的手机售价5499元,相对于2018年的iphoneXS的售价有明显的下降。根据京东以及天猫当天的预售数据显示,累计预售量1000万部,而去年只有200万部,增长高达5倍,我们预计今年销量7500万部以上。根据并购交易报告书显示,苹果手机占比领益科技营收80%以上,并且功能器件的单机价值也从iphone6S的3.1美元提升到iphoneX的16.9美元,未来随着5G散热等需求的提升,我们预计单机价值会上升到20美元。量价齐升带动公司未来业绩持续向好。 安卓客户持续拓展,不同领用领域横向延伸。领益科技原先主要是苹果客户占主导,随着反向收购江粉磁材后,其之前并购的帝晶光电和东方亮彩都主要是国内安卓品牌客户,目前包括华为在内的品牌客户的功能器件都在顺利导入领益科技,凭借公司在苹果客户积累的工艺能力,安卓客户的占比有望迅速提升。除了手机之外,公司还积极进入可穿戴设备等领域,比如苹果的airpods,其今年销量预计5000万对,明年7000万对,高增长的销量增长同样带来公司功能器件业务的持续高增长。 盈利预测与投资建议。预计2019-2021年EPS分别为0.32元、0.38元、0.44元。鉴于下游市场蓬勃发展,公司又处于不断扩张时期,维持“买入”评级。 风险提示:行业及宏观经济波动的风险;客户集中度较高的风险;下游行业需求变化风险;经营管理风险。

事件:10月8日,豪威官网产品列表显示新增加了1200万像素的新产品,OV12D2Q。 新款1200万像素产品各项指标相对老产品OV12A全面超越。本次1200万像素产品,像素大小1.404μm,感光元件尺寸1/2.43,4K视频录制60fps。而公司之前已有的产品OV12A10的像素大小只有1.25μm,感光元件尺寸1/2.8,4K视频录制也只有30fps。新款1200万像素产品是对老款产品的全面超越。 新款1200万像素产品各项指标相对三星系列产品全面超越。根据三星官网产品列表显示,1200万像素产品像素大小1.25μm-1.40μm,都比OV12D来的小,其次感光元件尺寸1/2.8-1/2.6,同样比公司的新产品1/2.43来的小,而4K视频录制也只有30fps。 新款1200万像素产品各项指标比肩索尼相关产品。索尼1200万像素最畅销的产品IMX386像素大小1.25微米,感光尺寸1/2.86,显然公司的OV12D的感光尺寸要大于索尼这款畅销产品,并且像素大小也还要大。但是相对索尼最高端的IMX378/380而言,其感光面积1/2.29还是有一定的差距。 从单纯追求像素,过度到追求拍摄效果。衡量拍照效果像素的高低只是清晰度的单一因素,但是更重要的是色彩的还原度,一个摄像头芯片更重要的是感光元件的尺寸以及单个像素颗粒的大小,因为只有这两个指标都相对较大,对光线的捕捉才会更加的充分。而本次新产品就强调了感光尺寸和像素大小。 公司产品迭代路径清晰,后续期待更多重磅产品推出。今年6月17日发布OV48B是公司近年来最爆款的产品,这属于高像素的标准化产品,而本次推出的OV12D属于低像素的拍摄效果优化产品,后续还可以期待低像素的定制化产品,高像素的优化产品,高像素的定制化产品。 盈利预测与投资建议。不考虑并购因素,预计2019-2021年摊薄EPS分别为0.18元、0.36元、0.46元。考虑到预计三季度豪威科技并表,公司4800万像素的新产品都顺利推出,维持“买入”评级。 风险提示:新产品进度或不达预期,并购整合或不达预期,贸易摩擦影响终端客户产品效率。

事件:公司2019年9月合并营业收入31.9亿,同比增长8.1%,环比增长15.2%,公司前三季度营收173.4亿,同比增长0.4%。 9月营收增长8.1%,iPhone11需求超预期。受手机降价及摄像头创新推动,iPhone11发售超出市场悲观预期,苹果向供应商追加生产订单,公司二季度一直维持较高产能利用率,此次受手机出货上修推动,9月营收已经恢复增长态势,预计四季度订单有望好于市场悲观预期。9月人民币汇率平稳,不同于8月汇兑影响拉动,9月营收增长主要来自苹果终端需求强劲。 手机需求向好,可穿戴终端高速成长。智能手机出货企稳,终端创新推升换机需求,软板单机ASP稳步提升。微软、Vivo等厂商密集发布TWS耳机产品,TWS耳机市场增长迅速,Airpods作为行业创新引领者出货增长强劲。此外AppleWatch增长态势良好,公司消费电子板块收入增长迅速,毛利结构改善明显。秦皇岛MSAP工厂产能爬坡顺利,自动化水平和良率均处于行业绝对领先水平,SLP收入比例稳步提升。 华为mate30发售火爆,5G手机需求超预期。华为发布mate30系列,凭借摄像头等创新吸引消费者,预订量大超预期,高端机维持良好增长势头,公司已经在为华为供应软板及主板部分料号,5G时代手机软板和SLP渗透率有望加速提升,公司产品在高端机份额有望持续提升。 5G终端周期开启,公司即将迎来量价齐升。苹果明年正式推出5G手机,手机创新周期开启,单机ASP加速提升,其中包括更多的FPC和SLP应用,公司有望从2020年开启新的成长周期。5G时代可穿戴设备有望加速增长,推动软板及SLP需求增长。随着日系厂商在软板领域逐渐退出,公司的软板份额有望进一步提升,伴随公司自动化产线的改造,公司盈利能力有望逐季加强。 盈利预测与投资建议。我们认为苹果计划在2020年推出5G手机,可穿戴设备仍然维持高速增长,SLP渗透率提升加速,公司产品迎来量价齐升。19年汇兑影响较大,我们对公司19-21年归母利润预期分别为30.9、44.4、66.1亿,未来三年公司业绩复合增长率为33.6%,显著优于行业,维持“买入”评级。 风险提示:苹果手机销量下滑的风险;原材料价格上涨的风险;客户集中度高的风险;新技术进展不及预期的风险。

推荐逻辑:富瀚微是国内视频监控芯片领导者,其“CIS+ISP”方案加速替代传统的“CCD+ISP”方案,成功绑定世界一流客户海康威视。2019下半年安防需求企稳回升,公司业绩拐点将至,三季度业绩有望环比改善;安防监控向超高清进化,AI技术兴起,视频监控迎来新的成长机遇,国产替代加速,公司中期有望稳健成长,19年扣非业绩有望达到6200万,20-21年实现40%的利润复合增速。 ISP芯片迭代升级,IPC SoC接力成长。ISP芯片性能指标包括低光性能、清晰度和压缩效率,随着视频监控从标清向高清和超高清过渡,ISP芯片逐年迭代升级,公司研发投入高,领先优势突出。IPC SoC芯片集成了ISP模块和视频编码模块,是视频监控网络摄像机的核心,公司基于H.265视频编解码的IPC SoC产品实现量产,随着视频监控网络市场的发展,公司相应产品有望进入快速成长期。 安防需求触底回升,芯片需求拐点已现。2018年受政府债务问题及PPP项目整治影响,安防市场需求放缓。进入2019年,基建投资加码,政府招投标企稳回升。ETC、垃圾分类等新政策出台刺激新的安防监控需求增长。安防龙头海康从二季度开始收入已经触底反弹,三季度受政府支出加大及ETC等场景需求放量拉动,订单恢复20%以上增速,芯片需求已经同步出现拐点。 安防监控应用场景丰富,汽车电子、AI监控等成长可期。汽车ADAS逐渐成熟,车载摄像头需求增长迅速,芯片性能要求进一步提升;人工智能进入应用期,AI安防渗透率加速提升。新型的应用场景驱动芯片技术升级,需求量持续提升。公司2018年汽车电子板块实现突破,收入占比提升至4.5%。 盈利预测与投资建议。安防监控行业需求拐点初现,安防市场空间巨大,公司卡位优质赛道,绑定一流客户,芯片出货有望出现向上拐点。我们预计公司2019-2021年EPS分别为2.53元、2.31元、3.38元,考虑公司在海康芯片供应链中份额较高,技术优势突出,国产替代仍在加速,给予公司2020年62倍估值,对应目标价143.2元。首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:保持持续创新能力的风险、下游需求不及预期风险、客户集中度过高风险、行业竞争加剧风险、核心技术被替代的风险。

中国封测行业龙头企业,董事会换届,注入发展新活力。长电科技是全球第三大封测企业,市占率全国第一。其主营业务为集成电路与分立器件的封装测试,覆盖全球主要半导体市场,并且在先进封装技术方面不断向国际领先企业靠近。2019年4月公司进行第七届董事会换届,人员有较大变动。并且非独立董事中有两位来自中芯国际,再加上公司第二大股东芯电半导体为中芯国际全资子公司。两项因素促进公司与中芯国际的协同发展。此外,2019年9月因CEO辞任,公司迎来前恩智浦全球高级副总裁兼大中华区总裁,凭借集成电路方面近30年丰富的工作经验将对公司实力再度提升。 封测行业前景广阔,国内市场潜力无穷。5G时代的来临,对移动端的频段接收是巨大的考验,而射频前端的精细化、模组化发展也为封测行业带来庞大的市场需求。同样物联网对多功能、低成本、小体积的需求,也使得SiP和Fan-out等先进封装技术得到飞速的应用。预计从2018年至2024年,先进封装技术的营收年复合增长率将达到8%,2024年先进封装技术的营收到达近500亿美元。公司作为国内封测龙头企业有望持续受益。 产业基金助力公司加快整合,有望迎来业绩拐点。2009年至2017年,营收年复合增长率33.5%,2018年营收238.6亿元,与上年持平。2015年星科金朋并购以及2018年非公开股权募集,产业基金成为公司第一大股东,持股19%。星科金朋的加入成功扩大企业规模,并使公司的全球市占率提升显著,从3.9%至10%,2018年达到13%。目前全球前二十大半导体公司中有85%为公司客户。因收购星科金朋对公司经营性现金流的影响较大,又因全球智能手机销量不佳,部分客户控制库存延缓下单,2019上半年公司业绩延续2018年的亏损态势,实现营收91.5亿元,同比下降19.1%,归母净利润-2.6亿元。随着全球代工龙头台积电重回增长,下游5G提前布局带来需求增长,公司19H2有望迎来业绩拐点。 估值与评级。我们主要参考PB和PS估值法对公司进行估值,无论从历史估值水平,还是与同行业公司相比,目前公司PB和PS水平都处于相对较低水平,我们看好公司作为国内封测龙头的成长空间,首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:5G商业化进程不及预期的风险;星科金朋整合进度不达预期的风险;募投项目投产不及预期的风险;下游需求不达预期的风险;汇率波动风险。

事件:公司2019年8月合并营业收入27.7亿,同比增长3.7%,环比增长35.1%,公司1-8月营收141.5亿,同比增长0.3%. 8月营收增长3.7%,汇率贬值助力收入增长。8月人民币对美元中间价贬值近3%,公司以美元结算收入占比较高,收入增长拉动明显。苹果5G手机明年推出,行业复苏在即,公司凭借自身优异管理逐渐提升份额和单机价值贡献,尽管受去年高基数影响,8月收入实现逆势增长。公司管理改善提振盈利水平,人民币汇率仍处弱势,汇兑收益有望维持,全年收入利润有望实现同比正增长。 新机备货排产率高,产品结构积极调整。苹果新一代机型iPhone11系列发布在即,公司从二季度开始积极为新机备货,产能接近满产,三季度营收预计同比环比均会改善。受苹果新机型天线改版的影响,鹏鼎软板单机ASP有望增长5-10%左右。AppleWatch和Airpods出货增长强劲,公司积极调整产品结构,消费电子板块收入增长迅速,毛利结构改善明显。秦皇岛MSAP工厂产能爬坡顺利,自动化水平和良率均处于行业绝对领先水平,SLP收入比例稳步提升 管理优势与技术优势兼备,客户逐渐多元化。公司坚持以技术服务世界一流客户,国内高端客户拓展顺利,如华为高端机出货增长较快,公司在软板及SLP均有供应,5G时代手机软板和SLP渗透率有望加速提升,公司产品在高端机份额有望持续提升。 5G终端周期开启,公司即将迎来量价齐升。苹果明年正式推出5G手机,手机创新周期开启,单机ASP加速提升,其中包括更多的FPC和SLP应用,公司有望从2020年开启新的成长周期。5G时代可穿戴设备有望加速增长,推动软板及SLP需求增长。随着日系厂商在软板领域逐渐退出,公司的软板份额有望进一步提升,伴随公司自动化产线的改造,公司盈利能力有望逐季加强。 盈利预测与投资建议。我们认为苹果计划在2020年推出5G手机,可穿戴设备仍然维持高速增长,SLP渗透率提升加速,公司产品迎来量价齐升。19年汇兑影响较大,我们对公司19-21年归母净利润预期分别为31.4、46.1、69.8亿,未来三年公司业绩复合增长率为36%,显著优于行业,维持“买入”评级。 风险提示:苹果手机销量下滑的风险;原材料价格上涨的风险;客户集中度高的风险;新技术进展不及预期的风险;汇率波动风险。

事件:公司9月3日发布股票期权激励计划,股票期权占比公司总股本近1.4%,首次授予股票期权的行权价格94.2元。 激励计划彰显业绩信心。以2018年净利润1.2亿元为基础,2019年,2020年和2021年净利润增长不低于50%,650%和900%。由于豪威科技2019年-2020年业绩承诺扣非归母净利润分别为5.4亿元,8.4亿元,11.2亿元,预计豪威科技在3季度会追溯并表业绩,大概率完成业绩承诺。在满足行权条件下,股票期权行权价格是94.2元,根据总股本8.6亿股来计算,对应公司市值800亿元以上,彰显公司千亿市值信心。 股权激励覆盖韦尔+豪威人员。本次授予境内人员771人,境外人员183人,覆盖韦尔股份和豪威科技的技术人员。豪威科技全球研发人员将近900人,其中美国硅谷300人左右专注模拟电路部分的研发,做基础性的研究,日本100人团队专注算法和性能的开发,把产品细化做延长产品生命周期的研究,以色列专注算法,奥斯陆专注车载,国内专注应用,总共8个团队,每年可以做16个以上产品。豪威科技可以帮助韦尔半导体导入更加多的品牌客户,并且利用豪威科技的海外知名度和影响力拓展海外更加广泛的市场。 产品纵横发展,未来业绩高确定性增长。纵向发展48M量产导入客户顺利,64M研发积极推进,同时横向在12M这些成熟的产品上叠加更多的新功能,比如长焦,变焦,暗拍,全局等功能,使得单颗摄像头的价值量倍数增长。未来随着公司产品市占率提升,业绩增长的确定性越来越强。 激励费用可控,整体财务影响较小。本次授予股票期权数1182万份对应摊销的总费用近1.6亿元,今年需要摊销0.3亿元,明年摊销数量最多是0.7亿元。考虑到之前股权激励的摊销费用,今年整体2.3亿元的费用,明年1.6亿后,往后逐年递减,归母净利润水平也将逐步改善。 盈利预测与投资建议。不考虑并购因素,预计2019-2021年摊薄EPS分别为0.18元、0.36元、0.46元。考虑到预计三季度豪威科技并表,公司4800万像素的新产品都顺利推出,维持“买入”评级。 风险提示:新产品进度或不达预期,并购整合或不达预期,贸易摩擦影响终端客户产品效率。

业绩总结:公司2019 年上半年实现营业收入 114.3 亿元,同比增长 110.7%; 实现归母净利润1.9 亿元,去年同期亏损1.7 亿元,扣非净利润1.4 亿元,去年同期亏损1.9 亿元。 营收,利润和盈利预测均超出市场预期。2019 年上半年公司营收114.3 亿元, 市场预期上半年营收在104 亿元至109 亿元之间。其次公司上半年财务费用2.1 亿元,同比增加119.4%,主要来自并购安世半导体借款的利息费用所致,如果加回这部分费用,公司上半年利润在3.5 亿元以上,之前市场预期主营净利润是2.8 亿元,超出了市场预期。同时公司给出2019 年三季度的盈利预测,归属上市公司净利润区间在4.3 亿元至5.1 亿元,市场之前预期是4.4 亿元,再次超出市场预期。 客户结构调整持续成功,手机ODM 业务营收大幅增长。我们多次强调公司在2018 年上半年开始的客户结构调整对公司未来长期高速的发展意义重大。公司2018 年上半年开始客户逐渐增加海外客户以及海外订单的占比,由于海外客户的采购比例通常在50%以上,生产比例基本都在80%以上,更多的物料交由上市公司来采购,这对于营收的提升非常明显。 并购安世半导体顺利推进,资金盈余充沛。公司近期陆续通过了菲律宾以及中国台湾省的审批,至此海外所有前置审批全部完成。同时海外部分的并购贷款推进也非常顺利,利率水平显著低于国内部分。我们预计安世半导体有望今年三季度实现并表,并且2020 年有望100%股权完全并表。由于ODM 业务经营持续向好,公司经营活动现金流充沛,有能力覆盖并购带来的利息费用和本金支付。 协同效应明显。闻泰通讯协助安世半导体加速国产替代进程,迅速加大在消费电子领域里功率器件的市占率。安世半导体协助闻泰通讯拓展海外市场和客户, 加大海外品牌影响力。 盈利预测与投资建议。暂不考虑安世半导体并购影响,考虑到手机ODM 业务物料采购比例持续提升,预计2019-2021 年EPS 分别为1.48 元、2.25 元、2.88 元。维持“买入”评级。 风险提示:采购物料价格大幅波动风险、5G 进程推进缓慢的风险、收购进度不达预期的风险、房地产业务剥离进度不及预期的风险。

推荐逻辑:景旺电子以49.9亿产值跃居内资PCB企业第二,2018年加权ROE22%位列行业第一。公司以硬板、软板、金属板为核心,以江西和珠海工厂为依托,打造行业最先进的自动化工厂,积极开拓苹果华为等世界一流客户。大陆PCB产业加速崛起,公司积极扩产提高市场份额,未来3年归母净利润有望实现28%的复合增速,公司管理卓越,成长确定性高,目前仍处低估区间。 产品结构迭代升级,积极备战一流客户:公司已经形成了以硬板、软板和金属板为支柱的产品结构。硬板主打高层高阶板,供应通讯和汽车等高端产品;软板已经做到国内第一梯队,供应消费电子等领域;金属基板主要应用于汽车和LED,竞争壁垒较高,潜在空间巨大。景旺2018年从立讯收购了51%珠海双赢股权,规划200万平FPC和300万平HDI产能。其中“牛顿项目”主要为A客户准备,按A客户标准建厂,借助立讯优势切入软板供应链;“阿尔法项目”主要为华为准备,供应高频高速板,填补5G建设高峰到来产能空缺。 智慧工厂提升管理能力,产值瓶颈不断突破:景旺财务指标是行业最佳,公司将精细化管理做到极致。投资建厂时严格控制成本,生产环节通过精细化管理和自动化改造实现成本最优化,2018年综合毛利率、净利率、加权ROE分别为31.8%、16%、22%,大幅领先行业平均水平。公司是行业内率先开展产线智能化改造的企业之一,江西二期是PCB行业智慧工厂的标杆,单厂净利率超过15%,产能瓶颈持续提升,人均产值高达150万。随着公司传统产线自动化改造推进,公司产值瓶颈有望持续提升。 产业转移加速,内资厂商崛起:内资PCB优势凸显,份额提升加速。伴随大陆电子产业链的配套完善,人才储备充沛,内资PCB厂商的企业家锐意进取,凭借优良的产品质量和成本控制,抢占外资厂商份额;受贸易摩擦影响,终端企业纷纷发力培育本土供应链,内资PCB企业份额持续提升。 盈利预测与投资建议。预计2019-2021年EPS分别为1.6元、2.15元、2.79元,未来三年归母净利润将保持28%的复合增长率。公司管理卓越,成长确定性强,按2020年30倍估值,目标价64.5元,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:原材料价格上涨的风险;下游需求不佳的风险;产能建设不及预期的风险;行业竞争加剧的风险;苹果及华为客户开拓不及预期风险。

业绩总结:2019年上半年公司实现销售收入95.9亿元,剔除大宗贸易影响,报告期内收入同比增长7.8%,实现利润总额12.5亿元,同比增长354.9%。 不利因素逐渐消退,公司盈利回归正轨。公司归属于上市公司的主业制造业经营净利润为7.1亿元,上年同期为2.9亿元,增幅为140.1%。公司经营状况及管理调整持续向好,使公司主业制造业中的精密功能及结构件业务、显示及触控模组业务的营业收入及利润较上年同期保持较好增长。东方亮彩未完成业绩承诺,其原股东应对上市公司进行业绩补偿,其中业绩补偿股票按公司股票收盘价进行计量,变动额计入公允价值变动损益。受该因素影响,本期计入公允价值变动损益的金额为3.9亿元。 自动化优势突出,产品快速交付客户。以领略数控为载体的自动化团队,具有从自动化设备的设计、开发、制造的全产业链能力,而且自己设计的自动化设备,不仅成本优势明显,而且可以实现量身定做、直击痛点,甚至可以全面满足生产单位的个性化需求。消费电子需要在某几个月里面集中交付产品,以达到客户对于推出新品的需要,这对于公司产品快速交付客户能力有很强的考验,公司对产线产品生产的安排,对产业链的了解,使得公司可以完全胜任短时间集中交付的需求。 智能终端需求旺盛,业务前景良好。从智能家电、平板电脑、智能手机,到智能家居、车载导航等,各种智能终端产品正逐步渗透到人们生活的方方面面。目前可穿戴设备呈现爆发式增长;5G发展将再次引发全球智能手机出货量快速上升,进而为精密功能器件行业带来广阔市场需求。 消费电子市场空间巨大,潜力无限。消费电子产品主要包括智能手机、平板电脑和以智能手表、智能手环为代表的可穿戴设备等,这些产品中都含有大量精密功能器件。受5G入局、移动互联网、物联网、云计算等新兴技术高速发展,未来全球消费电子市场持续活跃。l盈利预测与投资建议。预计2019-2021年EPS分别为0.32元、0.38元、0.44元。鉴于下游市场蓬勃发展,公司又处于不断扩张时期,维持“买入”评级。 风险提示:行业及宏观经济波动的风险;客户集中度较高的风险;下游行业需求变化风险;经营管理风险。

业绩总结:公司2019年上半年实现营业收入9.3亿元,同比增长73%;实现归母净利润1.6亿元,同比增长34.1%。其中Q2单季度实现营业收入4.8亿元,同比增长44.5%,环比增长6.3%;实现归母净利润7651.6万元,同比增长11.7%,环比小幅下滑5.4%。 OLED调测系统大幅增长,巩固平板显示检测行业优势。2019年上半年,公司依托已有技术和完善的市场及服务体系,继续向面板中前道制程深入,大力推动AOI及OLED产品发展,并取得快速增长。2019H1,公司AOI光学检测系统实现收入3.8亿元,同比增长56.5%,营收占比41.1%;OLED调测系统实现收入3.5亿元,同比增长352%,营收占比大幅提升至37.3%;信号检测系统和平板显示自动化设备分别实现收入1.3亿元和5185.9万元,分别同比下降7%和21.7%,营收占比分别为14.5%和5.6%。未来随着OLED产能建设进入高峰期,公司OLED调测系统有望实现持续高增长。 半导体领域布局继续完善,“显示、半导体、新能源”综合定位清晰。2019年上半年公司在半导体领域布局继续完善,半导体检测设备已取得小批量订单;新能源检测设备获取规模化订单且部分产品已实现销售收入。在半导体领域,武汉精鸿聚焦自动检测设备(ATE)领域(主要产品是存储芯片测试设备),上海精测以椭圆偏振技术为核心开发了适用于半导体工业级应用的膜厚测量以及光学关键尺寸测量系统。同时公司于7月31日通过认购定增新股形式,向日本WINTEST投资26亿日元取得控股权,WINTEST作为一家比较成熟的半导体检测设备厂商,优势产品如图像传感器测试机、LCD驱动IC测试机、SOC、逻辑芯片测试设备等将与精测电子原有布局形成有效补充。 研发持续高投入,不断拓展应用领域。公司在2019H1继续保持研发投入强度,研发投入1.2亿元(包含半导体研发投入2323.1万元及新能源研发投入625.8万元),同比增长101.5%,营收占比达到12.5%,同比提升1.8pp。通过持续高研发投入,可以巩固公司在平板显示领域已有优势并在新领域取得突破。 盈利预测与评级。预计公司2019-2021年EPS分别为1.72元、2.43元、3.37元,对应当前股价PE分别为30倍、21倍、15倍,维持“买入”评级。 风险提示:设备订单不及预期的风险。

业绩总结:公司2019年上半年实现营收5.2亿元,同比增长99.1%;归母净利润1.5亿元,同比增长119.5%,位于业绩预告的上限,整体毛利率52.9%,同比增长0.8pp。公司上半年研发投入0.5亿元,同比增长83.3%,研发支出占销售收入比重为9.86%,略低于去年同期10.7%,主要是营收增速大于研发投入增速。我们认为公司上半年业绩超高速增长原因在于新产品的推出+新客户的导入。 新产品推出:1、射频开关方面,公司基于现有产品线进行技术升级更新,结合市场和目标客户需求推出多款新型号产品,特别是适用于5G通信标准中sub-6GHz频段,支持多载波聚合应用的移动通信传导开关和天线调谐开关系列产品。上述开关产品在品牌客户实现了量产导入并逐渐放量,为业绩带来较好增长。2、低噪声放大器方面,公司完成了新一代锗硅工艺高性能射频低噪声放大器产品的技术开发,并推出多款基于锗硅工艺的高性能低功耗移动通信信号低噪声放大器产品,产品覆盖低中高频段的应用需求;同时公司持续对原有射频低噪声放大器产品进行设计升级,实现产品性能和成本的进一步优化。 新客户导入:三星恢复新品导入+华为认证通过。1、2018年三星由于对新品导入实现严格控制,从而对卓胜微采购额下滑,19年三星已经恢复了新品导入,公司下游需求得到大幅提振。2、公司通过华为供应链管理部门对公司业务资质、技术能力、产品性能、研发管理与质量体系、成本竞争力、交付能力等一系列综合考核成为华为合格供应商,我们认为这为后续华为订单的放量提供了保障。 出色成本管控铸就高毛利水平。射频芯片受技术变革的影响更新迭代较快,每一代产品推出后会因为日益激烈的市场竞争而导致销售单价下降,但是公司毛利率下滑水平要远低于产品单价下滑幅度,上半年毛利率水平依旧维持在53%的高位。公司成本管控能力出色主要来自于最优化设计打造差异化竞争+技术平台储备完善+大规模订单优势形成上下游强议价能力。 盈利预测与投资建议。预计2019-2021年EPS分别为3.47元、5.48元、7.73元,考虑到公司华为订单放量空间巨大+5G手机渗透率的提升带来射频芯片行业的景气上行+国产化替代加速三重利好,维持“买入”评级。 风险提示:5G商业化进程不及预期的风险;射频产品遭遇价格战的风险;募投项目建成与达产进度不及预期的风险;客户依赖度较高影响营收稳定性的风险;汇率波动风险。