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陈杭

西南证券

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长电科技 电子元器件行业 2019-09-17 18.91 -- -- 20.07 6.13% -- 20.07 6.13% -- 详细
中国封测行业龙头企业,董事会换届,注入发展新活力。长电科技是全球第三大封测企业,市占率全国第一。其主营业务为集成电路与分立器件的封装测试,覆盖全球主要半导体市场,并且在先进封装技术方面不断向国际领先企业靠近。2019年4月公司进行第七届董事会换届,人员有较大变动。并且非独立董事中有两位来自中芯国际,再加上公司第二大股东芯电半导体为中芯国际全资子公司。两项因素促进公司与中芯国际的协同发展。此外,2019年9月因CEO辞任,公司迎来前恩智浦全球高级副总裁兼大中华区总裁,凭借集成电路方面近30年丰富的工作经验将对公司实力再度提升。 封测行业前景广阔,国内市场潜力无穷。5G时代的来临,对移动端的频段接收是巨大的考验,而射频前端的精细化、模组化发展也为封测行业带来庞大的市场需求。同样物联网对多功能、低成本、小体积的需求,也使得SiP和Fan-out等先进封装技术得到飞速的应用。预计从2018年至2024年,先进封装技术的营收年复合增长率将达到8%,2024年先进封装技术的营收到达近500亿美元。公司作为国内封测龙头企业有望持续受益。 产业基金助力公司加快整合,有望迎来业绩拐点。2009年至2017年,营收年复合增长率33.5%,2018年营收238.6亿元,与上年持平。2015年星科金朋并购以及2018年非公开股权募集,产业基金成为公司第一大股东,持股19%。星科金朋的加入成功扩大企业规模,并使公司的全球市占率提升显著,从3.9%至10%,2018年达到13%。目前全球前二十大半导体公司中有85%为公司客户。因收购星科金朋对公司经营性现金流的影响较大,又因全球智能手机销量不佳,部分客户控制库存延缓下单,2019上半年公司业绩延续2018年的亏损态势,实现营收91.5亿元,同比下降19.1%,归母净利润-2.6亿元。随着全球代工龙头台积电重回增长,下游5G提前布局带来需求增长,公司19H2有望迎来业绩拐点。 估值与评级。我们主要参考PB和PS估值法对公司进行估值,无论从历史估值水平,还是与同行业公司相比,目前公司PB和PS水平都处于相对较低水平,我们看好公司作为国内封测龙头的成长空间,首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:5G商业化进程不及预期的风险;星科金朋整合进度不达预期的风险;募投项目投产不及预期的风险;下游需求不达预期的风险;汇率波动风险。
鹏鼎控股 计算机行业 2019-09-09 36.70 -- -- 41.98 14.39% -- 41.98 14.39% -- 详细
事件:公司2019年8月合并营业收入27.7亿,同比增长3.7%,环比增长35.1%,公司1-8月营收141.5亿,同比增长0.3%. 8月营收增长3.7%,汇率贬值助力收入增长。8月人民币对美元中间价贬值近3%,公司以美元结算收入占比较高,收入增长拉动明显。苹果5G手机明年推出,行业复苏在即,公司凭借自身优异管理逐渐提升份额和单机价值贡献,尽管受去年高基数影响,8月收入实现逆势增长。公司管理改善提振盈利水平,人民币汇率仍处弱势,汇兑收益有望维持,全年收入利润有望实现同比正增长。 新机备货排产率高,产品结构积极调整。苹果新一代机型iPhone11系列发布在即,公司从二季度开始积极为新机备货,产能接近满产,三季度营收预计同比环比均会改善。受苹果新机型天线改版的影响,鹏鼎软板单机ASP有望增长5-10%左右。AppleWatch和Airpods出货增长强劲,公司积极调整产品结构,消费电子板块收入增长迅速,毛利结构改善明显。秦皇岛MSAP工厂产能爬坡顺利,自动化水平和良率均处于行业绝对领先水平,SLP收入比例稳步提升 管理优势与技术优势兼备,客户逐渐多元化。公司坚持以技术服务世界一流客户,国内高端客户拓展顺利,如华为高端机出货增长较快,公司在软板及SLP均有供应,5G时代手机软板和SLP渗透率有望加速提升,公司产品在高端机份额有望持续提升。 5G终端周期开启,公司即将迎来量价齐升。苹果明年正式推出5G手机,手机创新周期开启,单机ASP加速提升,其中包括更多的FPC和SLP应用,公司有望从2020年开启新的成长周期。5G时代可穿戴设备有望加速增长,推动软板及SLP需求增长。随着日系厂商在软板领域逐渐退出,公司的软板份额有望进一步提升,伴随公司自动化产线的改造,公司盈利能力有望逐季加强。 盈利预测与投资建议。我们认为苹果计划在2020年推出5G手机,可穿戴设备仍然维持高速增长,SLP渗透率提升加速,公司产品迎来量价齐升。19年汇兑影响较大,我们对公司19-21年归母净利润预期分别为31.4、46.1、69.8亿,未来三年公司业绩复合增长率为36%,显著优于行业,维持“买入”评级。 风险提示:苹果手机销量下滑的风险;原材料价格上涨的风险;客户集中度高的风险;新技术进展不及预期的风险;汇率波动风险。
韦尔股份 计算机行业 2019-09-06 95.60 -- -- 112.35 17.52% -- 112.35 17.52% -- 详细
事件:公司9月3日发布股票期权激励计划,股票期权占比公司总股本近1.4%,首次授予股票期权的行权价格94.2元。 激励计划彰显业绩信心。以2018年净利润1.2亿元为基础,2019年,2020年和2021年净利润增长不低于50%,650%和900%。由于豪威科技2019年-2020年业绩承诺扣非归母净利润分别为5.4亿元,8.4亿元,11.2亿元,预计豪威科技在3季度会追溯并表业绩,大概率完成业绩承诺。在满足行权条件下,股票期权行权价格是94.2元,根据总股本8.6亿股来计算,对应公司市值800亿元以上,彰显公司千亿市值信心。 股权激励覆盖韦尔+豪威人员。本次授予境内人员771人,境外人员183人,覆盖韦尔股份和豪威科技的技术人员。豪威科技全球研发人员将近900人,其中美国硅谷300人左右专注模拟电路部分的研发,做基础性的研究,日本100人团队专注算法和性能的开发,把产品细化做延长产品生命周期的研究,以色列专注算法,奥斯陆专注车载,国内专注应用,总共8个团队,每年可以做16个以上产品。豪威科技可以帮助韦尔半导体导入更加多的品牌客户,并且利用豪威科技的海外知名度和影响力拓展海外更加广泛的市场。 产品纵横发展,未来业绩高确定性增长。纵向发展48M量产导入客户顺利,64M研发积极推进,同时横向在12M这些成熟的产品上叠加更多的新功能,比如长焦,变焦,暗拍,全局等功能,使得单颗摄像头的价值量倍数增长。未来随着公司产品市占率提升,业绩增长的确定性越来越强。 激励费用可控,整体财务影响较小。本次授予股票期权数1182万份对应摊销的总费用近1.6亿元,今年需要摊销0.3亿元,明年摊销数量最多是0.7亿元。考虑到之前股权激励的摊销费用,今年整体2.3亿元的费用,明年1.6亿后,往后逐年递减,归母净利润水平也将逐步改善。 盈利预测与投资建议。不考虑并购因素,预计2019-2021年摊薄EPS分别为0.18元、0.36元、0.46元。考虑到预计三季度豪威科技并表,公司4800万像素的新产品都顺利推出,维持“买入”评级。 风险提示:新产品进度或不达预期,并购整合或不达预期,贸易摩擦影响终端客户产品效率。
闻泰科技 电子元器件行业 2019-09-04 55.31 -- -- 84.81 53.34% -- 84.81 53.34% -- 详细
业绩总结:公司2019 年上半年实现营业收入 114.3 亿元,同比增长 110.7%; 实现归母净利润1.9 亿元,去年同期亏损1.7 亿元,扣非净利润1.4 亿元,去年同期亏损1.9 亿元。 营收,利润和盈利预测均超出市场预期。2019 年上半年公司营收114.3 亿元, 市场预期上半年营收在104 亿元至109 亿元之间。其次公司上半年财务费用2.1 亿元,同比增加119.4%,主要来自并购安世半导体借款的利息费用所致,如果加回这部分费用,公司上半年利润在3.5 亿元以上,之前市场预期主营净利润是2.8 亿元,超出了市场预期。同时公司给出2019 年三季度的盈利预测,归属上市公司净利润区间在4.3 亿元至5.1 亿元,市场之前预期是4.4 亿元,再次超出市场预期。 客户结构调整持续成功,手机ODM 业务营收大幅增长。我们多次强调公司在2018 年上半年开始的客户结构调整对公司未来长期高速的发展意义重大。公司2018 年上半年开始客户逐渐增加海外客户以及海外订单的占比,由于海外客户的采购比例通常在50%以上,生产比例基本都在80%以上,更多的物料交由上市公司来采购,这对于营收的提升非常明显。 并购安世半导体顺利推进,资金盈余充沛。公司近期陆续通过了菲律宾以及中国台湾省的审批,至此海外所有前置审批全部完成。同时海外部分的并购贷款推进也非常顺利,利率水平显著低于国内部分。我们预计安世半导体有望今年三季度实现并表,并且2020 年有望100%股权完全并表。由于ODM 业务经营持续向好,公司经营活动现金流充沛,有能力覆盖并购带来的利息费用和本金支付。 协同效应明显。闻泰通讯协助安世半导体加速国产替代进程,迅速加大在消费电子领域里功率器件的市占率。安世半导体协助闻泰通讯拓展海外市场和客户, 加大海外品牌影响力。 盈利预测与投资建议。暂不考虑安世半导体并购影响,考虑到手机ODM 业务物料采购比例持续提升,预计2019-2021 年EPS 分别为1.48 元、2.25 元、2.88 元。维持“买入”评级。 风险提示:采购物料价格大幅波动风险、5G 进程推进缓慢的风险、收购进度不达预期的风险、房地产业务剥离进度不及预期的风险。
景旺电子 电子元器件行业 2019-09-02 45.29 64.50 25.05% 55.20 21.88% -- 55.20 21.88% -- 详细
推荐逻辑:景旺电子以49.9亿产值跃居内资PCB企业第二,2018年加权ROE22%位列行业第一。公司以硬板、软板、金属板为核心,以江西和珠海工厂为依托,打造行业最先进的自动化工厂,积极开拓苹果华为等世界一流客户。大陆PCB产业加速崛起,公司积极扩产提高市场份额,未来3年归母净利润有望实现28%的复合增速,公司管理卓越,成长确定性高,目前仍处低估区间。 产品结构迭代升级,积极备战一流客户:公司已经形成了以硬板、软板和金属板为支柱的产品结构。硬板主打高层高阶板,供应通讯和汽车等高端产品;软板已经做到国内第一梯队,供应消费电子等领域;金属基板主要应用于汽车和LED,竞争壁垒较高,潜在空间巨大。景旺2018年从立讯收购了51%珠海双赢股权,规划200万平FPC和300万平HDI产能。其中“牛顿项目”主要为A客户准备,按A客户标准建厂,借助立讯优势切入软板供应链;“阿尔法项目”主要为华为准备,供应高频高速板,填补5G建设高峰到来产能空缺。 智慧工厂提升管理能力,产值瓶颈不断突破:景旺财务指标是行业最佳,公司将精细化管理做到极致。投资建厂时严格控制成本,生产环节通过精细化管理和自动化改造实现成本最优化,2018年综合毛利率、净利率、加权ROE分别为31.8%、16%、22%,大幅领先行业平均水平。公司是行业内率先开展产线智能化改造的企业之一,江西二期是PCB行业智慧工厂的标杆,单厂净利率超过15%,产能瓶颈持续提升,人均产值高达150万。随着公司传统产线自动化改造推进,公司产值瓶颈有望持续提升。 产业转移加速,内资厂商崛起:内资PCB优势凸显,份额提升加速。伴随大陆电子产业链的配套完善,人才储备充沛,内资PCB厂商的企业家锐意进取,凭借优良的产品质量和成本控制,抢占外资厂商份额;受贸易摩擦影响,终端企业纷纷发力培育本土供应链,内资PCB企业份额持续提升。 盈利预测与投资建议。预计2019-2021年EPS分别为1.6元、2.15元、2.79元,未来三年归母净利润将保持28%的复合增长率。公司管理卓越,成长确定性强,按2020年30倍估值,目标价64.5元,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:原材料价格上涨的风险;下游需求不佳的风险;产能建设不及预期的风险;行业竞争加剧的风险;苹果及华为客户开拓不及预期风险。
领益智造 电子元器件行业 2019-09-02 8.35 -- -- 11.29 35.21% -- 11.29 35.21% -- 详细
业绩总结:2019年上半年公司实现销售收入95.9亿元,剔除大宗贸易影响,报告期内收入同比增长7.8%,实现利润总额12.5亿元,同比增长354.9%。 不利因素逐渐消退,公司盈利回归正轨。公司归属于上市公司的主业制造业经营净利润为7.1亿元,上年同期为2.9亿元,增幅为140.1%。公司经营状况及管理调整持续向好,使公司主业制造业中的精密功能及结构件业务、显示及触控模组业务的营业收入及利润较上年同期保持较好增长。东方亮彩未完成业绩承诺,其原股东应对上市公司进行业绩补偿,其中业绩补偿股票按公司股票收盘价进行计量,变动额计入公允价值变动损益。受该因素影响,本期计入公允价值变动损益的金额为3.9亿元。 自动化优势突出,产品快速交付客户。以领略数控为载体的自动化团队,具有从自动化设备的设计、开发、制造的全产业链能力,而且自己设计的自动化设备,不仅成本优势明显,而且可以实现量身定做、直击痛点,甚至可以全面满足生产单位的个性化需求。消费电子需要在某几个月里面集中交付产品,以达到客户对于推出新品的需要,这对于公司产品快速交付客户能力有很强的考验,公司对产线产品生产的安排,对产业链的了解,使得公司可以完全胜任短时间集中交付的需求。 智能终端需求旺盛,业务前景良好。从智能家电、平板电脑、智能手机,到智能家居、车载导航等,各种智能终端产品正逐步渗透到人们生活的方方面面。目前可穿戴设备呈现爆发式增长;5G发展将再次引发全球智能手机出货量快速上升,进而为精密功能器件行业带来广阔市场需求。 消费电子市场空间巨大,潜力无限。消费电子产品主要包括智能手机、平板电脑和以智能手表、智能手环为代表的可穿戴设备等,这些产品中都含有大量精密功能器件。受5G入局、移动互联网、物联网、云计算等新兴技术高速发展,未来全球消费电子市场持续活跃。l盈利预测与投资建议。预计2019-2021年EPS分别为0.32元、0.38元、0.44元。鉴于下游市场蓬勃发展,公司又处于不断扩张时期,维持“买入”评级。 风险提示:行业及宏观经济波动的风险;客户集中度较高的风险;下游行业需求变化风险;经营管理风险。
精测电子 电子元器件行业 2019-09-02 45.00 -- -- 54.15 20.33% -- 54.15 20.33% -- 详细
业绩总结:公司2019年上半年实现营业收入9.3亿元,同比增长73%;实现归母净利润1.6亿元,同比增长34.1%。其中Q2单季度实现营业收入4.8亿元,同比增长44.5%,环比增长6.3%;实现归母净利润7651.6万元,同比增长11.7%,环比小幅下滑5.4%。 OLED调测系统大幅增长,巩固平板显示检测行业优势。2019年上半年,公司依托已有技术和完善的市场及服务体系,继续向面板中前道制程深入,大力推动AOI及OLED产品发展,并取得快速增长。2019H1,公司AOI光学检测系统实现收入3.8亿元,同比增长56.5%,营收占比41.1%;OLED调测系统实现收入3.5亿元,同比增长352%,营收占比大幅提升至37.3%;信号检测系统和平板显示自动化设备分别实现收入1.3亿元和5185.9万元,分别同比下降7%和21.7%,营收占比分别为14.5%和5.6%。未来随着OLED产能建设进入高峰期,公司OLED调测系统有望实现持续高增长。 半导体领域布局继续完善,“显示、半导体、新能源”综合定位清晰。2019年上半年公司在半导体领域布局继续完善,半导体检测设备已取得小批量订单;新能源检测设备获取规模化订单且部分产品已实现销售收入。在半导体领域,武汉精鸿聚焦自动检测设备(ATE)领域(主要产品是存储芯片测试设备),上海精测以椭圆偏振技术为核心开发了适用于半导体工业级应用的膜厚测量以及光学关键尺寸测量系统。同时公司于7月31日通过认购定增新股形式,向日本WINTEST投资26亿日元取得控股权,WINTEST作为一家比较成熟的半导体检测设备厂商,优势产品如图像传感器测试机、LCD驱动IC测试机、SOC、逻辑芯片测试设备等将与精测电子原有布局形成有效补充。 研发持续高投入,不断拓展应用领域。公司在2019H1继续保持研发投入强度,研发投入1.2亿元(包含半导体研发投入2323.1万元及新能源研发投入625.8万元),同比增长101.5%,营收占比达到12.5%,同比提升1.8pp。通过持续高研发投入,可以巩固公司在平板显示领域已有优势并在新领域取得突破。 盈利预测与评级。预计公司2019-2021年EPS分别为1.72元、2.43元、3.37元,对应当前股价PE分别为30倍、21倍、15倍,维持“买入”评级。 风险提示:设备订单不及预期的风险。
卓胜微 电子元器件行业 2019-09-02 303.02 -- -- 359.83 18.75% -- 359.83 18.75% -- 详细
业绩总结:公司2019年上半年实现营收5.2亿元,同比增长99.1%;归母净利润1.5亿元,同比增长119.5%,位于业绩预告的上限,整体毛利率52.9%,同比增长0.8pp。公司上半年研发投入0.5亿元,同比增长83.3%,研发支出占销售收入比重为9.86%,略低于去年同期10.7%,主要是营收增速大于研发投入增速。我们认为公司上半年业绩超高速增长原因在于新产品的推出+新客户的导入。 新产品推出:1、射频开关方面,公司基于现有产品线进行技术升级更新,结合市场和目标客户需求推出多款新型号产品,特别是适用于5G通信标准中sub-6GHz频段,支持多载波聚合应用的移动通信传导开关和天线调谐开关系列产品。上述开关产品在品牌客户实现了量产导入并逐渐放量,为业绩带来较好增长。2、低噪声放大器方面,公司完成了新一代锗硅工艺高性能射频低噪声放大器产品的技术开发,并推出多款基于锗硅工艺的高性能低功耗移动通信信号低噪声放大器产品,产品覆盖低中高频段的应用需求;同时公司持续对原有射频低噪声放大器产品进行设计升级,实现产品性能和成本的进一步优化。 新客户导入:三星恢复新品导入+华为认证通过。1、2018年三星由于对新品导入实现严格控制,从而对卓胜微采购额下滑,19年三星已经恢复了新品导入,公司下游需求得到大幅提振。2、公司通过华为供应链管理部门对公司业务资质、技术能力、产品性能、研发管理与质量体系、成本竞争力、交付能力等一系列综合考核成为华为合格供应商,我们认为这为后续华为订单的放量提供了保障。 出色成本管控铸就高毛利水平。射频芯片受技术变革的影响更新迭代较快,每一代产品推出后会因为日益激烈的市场竞争而导致销售单价下降,但是公司毛利率下滑水平要远低于产品单价下滑幅度,上半年毛利率水平依旧维持在53%的高位。公司成本管控能力出色主要来自于最优化设计打造差异化竞争+技术平台储备完善+大规模订单优势形成上下游强议价能力。 盈利预测与投资建议。预计2019-2021年EPS分别为3.47元、5.48元、7.73元,考虑到公司华为订单放量空间巨大+5G手机渗透率的提升带来射频芯片行业的景气上行+国产化替代加速三重利好,维持“买入”评级。 风险提示:5G商业化进程不及预期的风险;射频产品遭遇价格战的风险;募投项目建成与达产进度不及预期的风险;客户依赖度较高影响营收稳定性的风险;汇率波动风险。
沪电股份 电子元器件行业 2019-08-30 20.45 28.62 -- 29.47 44.11% -- 29.47 44.11% -- 详细
业绩总结: 公司2019年上半年实现营业收入 31.2亿元,同比增长 26.7%;实现归母净利润 4.8亿元,同比增长 143.4%。 业绩符合预期, 三季度指引超预期: 实际业绩位于中报预告业绩( 4.4-5亿)上限,同时预告前三季度业绩 8-9亿,同比增长 109-135%, Q3利润 3.2-4.2亿,环比 Q2持续提升。 公司 Q2营收 17.6亿,同比增长 35.9%,较 Q1显著加速,净利润 3.2亿,同比增长 150%,受通讯板需求强劲及高端产品占比提升拉动,毛利率显著提高, 预计随着 5G 建设加速推进,收入环比有望持续提升。 通讯板需求高涨, 5G 助力毛利率提升: 公司 4G 通讯板受基站扩容拉动出货持续超预期, 19H1收入 21亿,同比增长 36.6%, 在产能利用率接近满产下公司顺势调整产品结构,高端板出货占比持续提升, 19年上半年 5G 出货加速,带动毛利率大幅提升至 31.9%。 目前 5G 尚处建设初期,相应通讯板出货占比仅20%,结构改善空间仍然较大,预计毛利率仍有提升空间。黄石一期产能爬坡顺利,随着瓶颈设备补足,单月产值有望在 19年底提升到 1亿,远期目标可达2.5亿。青松厂排污指标扩容,产能扩张有望加速推进,远期规划单月产值可达7.5亿,有效满足通讯板强劲需求。 汽车板需求平稳: 19H1收入 6.6亿元,同比微降,毛利率 24.9%,同比提升1.9pct,主要受 ADAS 等细分市场需求景气度提升拉动, 公司也在积极开拓新能源车客户, 黄石二厂预计 19年底投产,随着汽车行业复苏有望恢复平稳增长。 管理持续改善,费用率降低提升盈利能力: 19H1销售费率/管理费率/财务费率/研发投入占比分别为 3.3%/2.1%/0.2%/4.6%,同比变动(0.6)/0/(0.2)/0.1个百分点, 费率改善主要因黄石新厂管理改善,同时产能利用率较高, Q2单季度净利率达到 18%,较 Q1的 11.9%大幅提升, 创历史新高。 盈利预测与投资建议。 基于公司通讯板需求强劲,产品结构改善超预期,上调公司 2019-2021年业绩预测, 19-21年归母利润分别为 12.8亿、 18.2亿、 24.5亿, 对应 PE 分别为 26x、 18x 和 14x, 参考可比公司 2020年平均 27倍估值水平,目标价 28.62元, 上调至“买入”评级。 风险提示: 5G 建设进度不及预期、原材料价格大幅波动的风险、 产能爬坡进度不及预期的风险。
京东方A 电子元器件行业 2019-08-28 3.85 -- -- 4.18 8.57% -- 4.18 8.57% -- 详细
业绩总结: 公司2019年上半年实现营业收入 550.4亿元,同比增长 26.6%; 实现归母净利润 16.7亿元,同比下滑 43.9%。 其中 Q2单季度实现营业收入285.8亿元,同比增长 30.5%,环比增长 8.1%;实现归母净利润 6.2亿元,同比下滑 35.5%,环比下滑 41.4%。 面板行业仍处周期底部,公司以量补价保持收入增长。 从 Q2面板价格数据看,面板行业仍处于周期筑底阶段,需求方面消费电子终端需求持续疲软,供给方面大陆厂商扩产周期尚未结束,韩国主要厂商转产计划延缓。 公司在此环境下仍保持了 2019H1显示器件出货量全球第一,出货面积同比增长 23%。 持续巩固五大主流产品的市场领先地位;创新应用出货量同比增长 21%,出货面积同比增长 49%,其中 ESL 和穿戴市占率全球第一,拼接市占率全球第二。高分辨率、触控、窄边框、大尺寸等高附加值产品销量及内部出货占比均大幅提高。 AMOLED 出货大幅增长,京东方迎来历史发展机遇。 2019H1公司柔性 OLED事业实现突破,成都第 6代柔性 AMOLED 生产线上半年出货量同比增长超300%, 出货量超千万片, 良率水平创新高;绵阳 B11线于 7月 15日顺利量产出货;重庆 B12线建设按计划推进。公司 OLED 产品逐步导入国内外一线品牌客户,柔性 OLED 智能手机市占率全球第二。 2019年有望实现盈利,并逐步接力 LCD 成为主要盈利增长点。 盈利能力短期承压,公司加强费用管控成效明显。 面板价格下跌带来 19H1公司端口器件毛利率同比下滑 3.3pp,导致公司整体毛利率同比下滑 2.4pp。 但公司在费用端加强管控,经营指标改善明显。销售费用率同比下降 0.5pp,管理费用同比下降 0.9pp,财务费用同比下降 0.6pp,研发费用同比大幅提升 82.8%,带来研发费用率同比提升 1.6pp。公司持续加码研发,有望在新型显示和物联网领域持续突破,不断提升 DSH 三大板块全球竞争力。 盈利预测与投资建议。 考虑面板价格持续下跌的影响,下调公司 2019-2021年EPS 至 0.13/0.17/0.23元, 对应当前股价 PE 为 29倍、 22倍、 17倍, 考虑 LCD逆势扩张趋势和柔性 OLED 龙头地位,维持“买入”评级。 风险提示: LCD 和 OLED 产量或不及预期;显示器件市场价格持续下跌的风险; 汇率波动的风险。
领益智造 电子元器件行业 2019-08-26 7.75 9.60 -- 11.29 45.68% -- 11.29 45.68% -- 详细
扩张势头迅猛,实力不断提升 ] 。 领益智造自 2012年成立以来,先后收购了东莞领益、东台领镒、苏州领胜科技、深圳领胜、东台富焱鑫和三达精密等生产性企业, 按照其重组前主营业务并入领益智造对应的业务板块,扩大了领益智造模切、 CNC、冲压产品的产能; 领益智造收购的 TLG( BVI)在重组后仍承担其原有的海外贸易平台功能,收购的 LY( BVI)已注销; 领益智造收购的东莞鑫焱继续为领益智造及其子公司提供生产所需刀具;领益智造出售的石家庄领略重组前后都没有实际经营业务。 业务发展潜力强劲,收入增长迅速。 2017年公司营业收入达到 160亿元,较2016年上涨 32.1%, 2018年公司营业收入为 225亿元,增幅为 41.3%。 2016年以前公司不断收购其他公司,且不断增加注册资本,使公司进入快速发展期,增长较为强劲; 2017年股权转让以后,公司进入稳定发展新常态,营业收入呈现稳定上涨趋势。 智能终端需求旺盛, 业务前景良好。 从智能家电、 平板电脑、智能手机,到智能家居、车载导航等, 各种智能终端产品正逐步渗透到人们生活的方方面面。 目前可穿戴设备呈现爆发式增长; 5G 发展将再次引发全球智能手机出货量快速上升,进而为精密功能器件行业带来广阔市场需求。 消费电子市场空间巨大,潜力无限。 消费电子产品主要包括智能手机、平板电脑和以智能手表、智能手环为代表的可穿戴设备等,这些产品中都含有大量精密功能器件。受 5G 入局、移动互联网、物联网、云计算等新兴技术高速发展,未来全球消费电子市场持续活跃。产品性能的不断提高和产品外观的快速更新换代,进一步促进了消费者需求的增长,智能手机、智能穿戴市场将保持较快增长,市场空间巨大。 盈利预测与投资建议。 预计 2019-2021年 EPS 分别为 0.32元、 0.38元、 0.44元。鉴于下游市场蓬勃发展,公司又处于不断扩张时期, 给予公司 2019年 30倍估值,对应目标价 9.60元, 首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示: 行业及宏观经济波动的风险; 客户集中度较高的风险; 下游行业需求变化风险;经营管理风险。
北方华创 电子元器件行业 2019-08-19 58.74 -- -- 74.55 26.92%
74.55 26.92% -- 详细
业绩总结:公司2019年上半年实现营业收入16.5亿元,同比增长18.6%,其中电子工艺装备营收12.5亿元,同比增长17.1%,电子元器件营收4.0亿元,同比增长22.5%;实现归母净利润1.3亿元,同比增长8.0%。 上半年半导体装备业务增速趋缓,毛利率改善明显。电子工艺装备主营业务收入12.5亿元,同比增长17.1%,增速较第一季度有所放缓;电子元器件主营业务收入4.0亿元,比上年同期增长22.5%,主要受下游需求增长以及公司新产品推广力度加大的影响。公司2019年上半年销售毛利率为43.7%,同比大幅提升5pct。分业务毛利率来看,电子工艺装备毛利率38.5%,同比提升1.9pct;电子元器件业务毛利率58.8%,同比提升14.1pct。 存货和预收款项等先行指标创历史新高,全年业绩确定性高。截止19Q2,公司预收款16.7亿,环比18Q4增加1亿元。2018年底,公司在手订单数33.6亿(电子工艺装备32.6亿+电子元器件1.0亿),基本与2018年全年营收持平。公司的存货连续十个季度创新高,19Q2存货37.4亿,环比18Q4增加7.3亿。库存商品是公司存货最主要的组成部分,且库存商品主要由电子工艺装备相关存货构成。以2018年底数据为例,公司30.2亿的存货中有15.8亿为库存商品,其中12.8亿的产品是已发货待验收产品,充分表明公司的订单转销潜力巨大,全年有望继续维持高增长态势。 泛半导体四大赛道整体景气度较高。1、IC领域:公司刻蚀机、PVD、CVD、立式炉、清洗机等半导体工艺设备陆续批量进入国内8英寸和12英寸集成电路存储芯片、逻辑芯片及特色芯片生产线,部分产品进入国际一流芯片产线及先进封装生产线。2、光伏领域:受国内光伏行业的景气度提升影响,光伏电池片工艺设备及单晶炉业务出现较大增长;3、LED领域:LED行业发展放缓,公司LED设备业务增长不及预期。4、面板领域:面板价格跌幅减小+OLED在消费电子渗透率逐渐提升,中国平板显示产业规模也有望继续扩张。 盈利预测与评级。预计2019-2021年EPS分别为0.86元、1.50元、2.12元。考虑到公司为国内半导体装备行业龙头叠加国内半导体设备行业的高景气值,维持“买入”评级。 风险提示:折旧及摊销金额影响经营业绩的风险、募集资金投资项目产能消化的风险、募集资金投资项目不能达到预期效益的风险、公司规模扩大带来的管理风险、半导体设备技术更新风险以及IC装备行业产生周期性波动的风险等。
TCL集团 家用电器行业 2019-08-16 3.31 -- -- 3.94 19.03%
3.94 19.03% -- 详细
业绩总结:2019年4月,公司完成重组剥离智能终端及相关配套业务。以备考口径计,公司上半年实现营收261.2亿元,同比增长23.9%;实现净利润26.4亿元,同比增长69.9%;实现归母净利润20.9亿元,同比增长42.3%。其中资产处置净损益11.5亿元已于报告期内确认,对集团整体利润增长发挥贡献。 聚焦核心主业,提高经营效益。2019年上半年,TCL华星出货面积961万平方米,同比增长9.8%,实现营业收入162.8亿元,同比增长33.5%,实现净利润10.2亿元。其中Q2单季度实现营收90.3亿元,实现净利润3.4亿元,盈利能力环比下降主要是由于面板价格继续下跌。但重组后公司资本结构和经营效率进一步优化,资产负债率由68.4%将至60.4%,存货周转同比加快3天,经营现金净流入61.5亿元,公司人均净利由1.88万元提升至6.66万元,备考集团费用率由14.5%下降至11.8%,公司可持续发展能力持续增强。 小尺寸出货持续亮眼,大尺寸和柔性OLED进展顺利。分尺寸来看,公司大尺寸产品实现销售收入91.9万元,同比下降15.1%,主要由于产品价格大幅低于去年同期,其中华星深圳t1和t2工厂保持满产满销,t6工厂产能快速提升,实现大尺寸产品出货面积894.2万平米,同比增长3.9%,出货量1945万片。公司中小尺寸产品实现销售收入70.9亿元,同比增长超过4倍,TCL华星武汉t3项目产从设计产能45k提升至50k/月,是全球单体产能最大的LTPS工厂,带动公司上半年实现中小尺寸出货面积66.8万平米,同比增长4.6倍,出货量达到5779万片,同比增长超3倍。此外,武汉华星t4柔性AMOLED工厂上半年开始产能与良率爬坡,预计将于四季度实现一期量产。 面板行业仍处周期底部,公司周期抵御能力突出。从二季度的面板价格数据来看,面板行业仍处于周期筑底阶段,需求方面消费电子终端需求持续疲软,供给方面大陆厂商扩产周期尚未结束,韩国主要厂商转产计划延缓。TCL华星通过高效产线投资、产业链协同优势和领先管理水平,在过往多轮行业周期波动中保持净利润率和EEBITDA%行业领先水平,具备较强的周期抵御能力。 盈利预测与投资建议。预计2019-2021年公司归母净利润分别为35.8亿元、41.2亿元和45.3亿元,参考同行业面板企业估值水平,维持“增持”评级。 风险提示:面板价格波动的风险;汇率波动的风险。
鹏鼎控股 计算机行业 2019-08-15 39.00 -- -- 42.03 7.77%
42.03 7.77% -- 详细
业绩总结:公司2019年上半年实现营业收入93.4亿元,同比下滑1.5%;实现归母净利润6.1亿元,同比增长41.6%,扣非归母净利润5.2亿,同比增长46.1%业绩超预期:主要来自两方面因素,一是产品结构改善叠加管理优化提升毛利率2.3pp,二是募集资金到位,财务费用转负,人民币汇率贬值产生汇兑收益。 产品结构优化:通讯板业务收入63.7亿(-15.2%),毛利率提高1.99pp,消费电子及计算机用板业务收入29.6亿(+51.1%),毛利率提高2.2pp。智能手机整体尚未回暖,仅华为手机出货实现增长。公司积极调整产品结构并通过自动化改造提高效率,加大消费电子业务拓展,苹果可穿戴设备景气依旧,如applewatch、airpods出货增长迅速,公司软板在可穿戴设备中仍然保持相对领先优势。 客户多元化稳步推进:从客户结构看:对美出口主要为苹果,收入59亿(-9.6%),毛利率提升0.07pp,主要受苹果手机出货不振拖累。但大中华区收入30.6亿,同比增长20.5%,毛利率提升7.59pp。主要来自加大国内高端客户拓展,如华为高端机出货增长较快,公司在软板及SLP均有供应,5G时代来临,手机软板和SLP渗透率有望加速提升,公司产品在高端机份额有望持续提升。 费用结构改善:公司持续加大自动化和信息化改造,ERP工程已经进入测试阶段,制造成本持续降低,IPO募集资金到位,资本结构显著改善,利息支出同比减少9400万,受19H1人民币贬值影响,汇兑收益同比增加9400万。公司研发投入5.5亿,占收入比5.9%,研发力度持续加大,竞争优势有望继续扩大。 产能扩张稳步推进:淮安园区三期进入验收阶段,秦皇岛高阶HDI项目进入设备安装阶段,深圳二厂的一期厂房已完成封顶,预计年内完工。 盈利预测与投资建议。我们认为5G时代来临,智能手机出货量和单机ASP有望加速回升,公司产品迎来量价齐升,基于中报披露产品结构和毛利率改善的趋势超出预期,我们上修公司19-21年业绩至31.4、46.1、69.8亿,未来三年公司业绩复合增长率为36%,显著优于行业,维持“买入”评级。 风险提示:苹果手机销量下滑的风险;原材料价格上涨的风险;客户集中度高的风险;新技术进展不及预期的风险。
深南电路 电子元器件行业 2019-08-14 122.51 -- -- 154.87 26.41%
159.68 30.34% -- 详细
业绩总结:公司2019年上半年实现营业收入 47.9亿元,同比增长 47.9%;实现归母净利润 4.7亿元,同比增长 68%。 流量扩容,通信板需求强劲:19H1收入 35.3亿(+53.4%),毛利率 24.5%(0.6pp)。移动终端创新频出,流量持续扩容,运营商加码 4G 建设,5G 商用提前,5G 建设加速推进,19-21年 5G 基站建设有望达到 50/100/110万座,公司主打产品通讯背板、高层高频板等受 5G 建设拉动持续高速增长,目前南通数通一期产能持续爬坡,产能利用率已经达到较高水平,南通二期正在建设中,投产后产能有望再上新台阶。 封装基板:景气反转+国产替代。19H1营收 5亿(+29.7%),毛利率 27.8%(-1.2pp)公司在芯片封装基板领域竞争优势明显,MEMS-MIC 在三星和苹果的市占率超过 30%;半导体行业有望迎来景气反转,中美贸易摩擦让大量大陆芯片厂商将供应链转移到国内,国产封装基板份额有望显著提升,无锡封装基板工厂已经进入试生产阶段,主要面向存储芯片,目前正处于产能爬坡状态。 电子装联:19H1营收 5.7亿(+43%),毛利率 17.5%(2.5pp),受通讯板业务拉动,公司积极开拓相应客户的电子装联业务,实现收入快速增长,通过产线的自动化升级改造,毛利率稳步提升。 以 3-in-one 为战略布局:公司积极布局 5G,扩大通讯板领域竞争优势,大力发展技术同根的封装基板和共同客户的电子装联业务。公司已成为全球领先的射频功放 PCB 供应商、航空航天 PCB 供应商、芯片封装基板供应商。 管理持续改善,费用率降低提升盈利能力:19H1销售费率/管理费率/财务费率/研发投入占比分别为 2.0%/4.2%/0.9%/4.8%,同比下降 0.2/0.1/0.2/0.3个百分点,净利率水平显著提升。 盈利预测与投资建议。预计公司 2019-2021年期间归母净利润复合增长率接近40%,EPS 分别为 2.85元、3.91元、5.51元,对应 PE 分别为 41x、30x 和21x,维持“增持”评级。 风险提示:5G 建设进度不及预期、原材料价格大幅波动的风险、扩产进度不及预期等风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名