事件： 公司发布 2023年度报告， 2023年实现营业收入 13.00亿元，同比下降2.69%；归母净利润 2.07亿元，同比增长 11.92%；扣非归母净利润 1.81亿元，同比增长 8.56%， EPS 为 0.40元。 疫苗注射产品拖累营收，整体经营效率显著提升公司业绩符合预期， 2023年营业收入略有下降， 主要受疫苗注射产品收入下降影响。 公司经营效率显著提升，毛利率 34.89%（+1.28pct），净利率17.17%（+2.27pct），均为近年来最高水平；销售费用率为 6.02%（-0.69pct），管理费用率为 7.03%（-0.74pct）， 研发费用率为 3.93%（+0.87pct）， 财务费用率为-0.14%（+0.03pct）。 血液透析业务稳健增长， 集采落地加速行业集中公司 2023血液净化类产品实现营收 9.49亿元，同比增长 7.62%，占总营收 73.02%。 公司产品方向， 三鑫医疗是国内率先完成血液透析设备+耗材全产品链布局的头部企业，已获得血液透析滤过设备、 PP 透析器、无邻苯血液透析体外循环管路、数项透析粉/液、 CRRT 管路及附件等产品注册证，并持续现有产品的迭代升级；行业政策方向， 2024年 3月， 二十三省（区、兵团）血透耗材集采落地， 公司中选本次集采全品类产品， 均为规则一中标，在保有分配采购量的同时，还具备参与待分配采购量的分配资格； 产能建设方面， 公司进一步组建四川生产基地、扩建江西研发生产基地，当前进展顺利；海外透析业务增长迅速， 部分地区得益于公司海外自主持证战略增长显著，公司专注于东南亚、南美、非洲等发展中国家市场，海外收入占比有望持续提升。我们认为在当前国产化趋势下，公司具备全产业链布局优势， 产品类别丰富， 集采中做到量价平衡， 产能储备有保障， 海外市场开发迅速，可借此进一步扩大市场份额，夯实头部企业优势地位。 延伸血透产业链，打造肾病患者全周期医疗器械产业布局公司 2023输注类产品营业收入 2.34亿元，同比下降 33.51%， 占总营收18.00%，剔除疫苗注射类产品影响，输注类产品营收 2.16亿元，同比下降1.17%；心胸外科类产品营业收入 0.71亿元，同比增长 7.78%，占总营收5.43%。公司输注类和心胸外科产品专注于现有产品更新和新产品国产替代。此外公司 2023年进入血管介入赛道，布局 PTA 高压球囊和透析用留置针产品，其中留置针本次集采中标； 新开发消费类产品无针注射器，针对糖尿病等早期肾病患者，率先进入无针注射商用赛道。我们认为公司以全期肾病治疗为战略核心，持续延伸产业链，将助力公司挖掘更多潜在增量市场， 提升综合竞争力。 投资建议与盈利预测公司主营血液透析类业务保持稳健增长， 预计 2024-2026年，公司实现营业收入分别为 15.59、 17.61和 19.91亿元，实现归母净利润分别为 2.39、2.67和 3.00亿元，对应 EPS 分别为 0.46、 0.51和 0.58元/股，对应 PE 分别为 17、 15和 13倍，维持“买入”评级。

冠心病诊断市场空间广阔，核素心肌灌注显像渗透率提升空间大我国冠状动脉性心脏病患者基数庞大，超过1100万，预计未来随着人口的老龄化，患者数量仍将持续增长。冠心病的诊断有多种方式，负荷核素心肌灌注显像是其中一种无创诊断，用于评估心肌缺血情况，在美国有着广泛的应用，每年诊断人次超过800万。目前我国诊断冠心病的金标准仍然是冠状动脉造影，负荷核素心肌灌注显像应用的比例仍然较低，相关负荷药物的销售也比较小，预计随着负荷核素心肌灌注显像渗透率的逐步提升，负荷药物也有望迎来快速增长，长期市场空间有望超过40亿。 盐酸去甲乌药碱蓄势待发，有望成为新增长点目前国内用于核素心肌灌注的负荷药物相对较少，常用的药物包括腺苷、多巴酚丁胺、双嘧达莫和瑞加诺生，其中瑞加诺生由南京海融医药首仿，并通过谈判的方式进入到医保目录，仍处于快速放量的阶段。盐酸去甲乌药碱是公司最核心的在研创新药，用于负荷核素心肌灌注显像，研发时间超过二十年，目前补充三期临床试验结束，已经在上市申报，市场空间超过10亿。 原料药制剂一体化发展，传统业务有望继续稳健增长原料药是公司的传统业务，经过多年发展，目前已形成了以抗高血压沙坦、抗消化性溃疡质子泵抑制剂拉唑类等药物用原料药及中间体、CMO、CDMO等多元化发展的业务格局，目前在公司在湖北荆门建设生产基地，一期工程已经完工，多个项目于2022年12月通过安全条件审查和安全设施设计审查并获批，预计未来有望持续贡献收入。公司主要在售化学制剂产品为涉及抗感染类、消化系统类、心脑血管系统类、麻醉类、解热镇痛类等治疗领域，超过20个品种，未来有望通过集采，快速实现销售量增长。 盈利预测与投资建议预计2023-2025年，公司实现营业收入分别为13.05亿元、14.42亿元和15.76亿元，归母净利润分别为0.71亿元、1.20亿元和1.60亿元，对应EPS分别为0.21元/股、0.36元/股和0.48元/股，对应PE分别为53倍、31倍和23倍。公司仿制药产品线丰富，荆门原料药生产基地推进中，仿制药和原料药有望持续为公司贡献业绩。公司创新药盐酸去甲乌药碱已经申报上市，作为公司的首个创新药，有望成为新的业绩增长点。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示研发不及预期风险，产品降价风险，医药行业政策风险。

公司是 多元化疾病领域布局的创新药企，2023年业绩高增公司是以升白药物利可君片、抗高血压复方一类新药尼群洛尔片等高新技术产品为主的特色创新药企，致力于抑郁症、肿瘤、胃病等的创新型药物的研发。2023Q1-Q3营收和扣非归母净利润分别同比增长44.64%、124.59%。 利可君片：临床不可替代升白口服药优势品种，肿瘤领域应用前景可期升白口服制剂在围放化疗期能够预防和治疗白细胞减少的临床不可替代性为其建立了市场保护屏障。利可君被《临床路径释义·肿瘤疾病分册（2022年版）》作为治疗恶性肿瘤疾病的推荐用药收录在册。此外，利可君片可在化疗前期和后期弥补生物注射制剂用药时机有限、副作用明显的短板，且不影响放化疗的效果，与生物制剂不构成竞品关系，是临床上最常用的联用药物。2022年利可君片销售收入和销售量分别同比增长 32.78%和 31.36%。 尼群洛尔：高血压伴高心率国产独家单片复方制剂，临床刚需且稀缺高血压伴心率增快患者的心率管理问题逐渐受到重视：心率增快很可能是一项重要的心血管危险因素，伴随着增高的心血管事件发生率和死亡风险，我国单纯高血压患者中心率≥80次/min 者占比达 38.2%。尼群洛尔片为国产独家品种，创新性地运用 CCB 和β受体阻滞剂的协同降压机制，在长时间有效控制血压的同时，又能有效保护靶器官。尼群洛尔片已被多个指南列为推荐用药。2018-2022年尼群洛尔片收入年复合增长率达 31.9%。 研发管线：在研管线持续快速推进，重磅新品种有望接续成为新增长点公司构建了以复方制剂研发技术、氘代药物研发技术、脂质体药物研发技术为支撑的研发技术平台，开启了一系列创新性药物的研发工作，预计 2025年抗抑郁新药 JJH201501将完成 III 期临床研究，申报生产批件和新药证书，有望成为公司未来业绩的新增长点。 投资建议与盈利预测随着利可君在肿瘤领域、尼群洛尔在高血压伴高心率患者中的加速开拓渗透，预计公司 2023-2025年营收增速分别为 28.42%、24.72%和 23.78%；归母净利润增速分别为 34.09%、24.94%和 26.47%；EPS 为 1.11/1.39/1.75元/股，对应 PE 为 18.48/14.79/11.69X。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示核心产品销售不及预期风险、新药研发失败风险、竞争环境恶化等风险。

深耕 IVD 多年，华润入主开启新篇章迪瑞医疗 1992年成立，深耕体外诊断行业 30余年， 以尿液分析起步涉足诊断设备行业， 近年各产品线不断推陈出新， 七大业务板块已成为公司长期可持续发展的动力。 公司产品辐射全球市场，已销售到全球 120多个国家和地区，并持续推动在全球建设销售和服务网络。 2020年华润产业基金入主公司，全面拓展、优化公司研发和销售体系，资本赋能驱动下，带动公司业绩显著增长， 2023年前三季度继续保持高增速，营业收入 10.49亿元，归母净利润 2.34亿元，分别同比增长 30.69%和 20.35%。 公司 IVD 领域广泛布局， 高端仪器快速放量据中商产业研究院预测，我国体外诊断市场规模由 2023年的 1698亿元增长到 2027年的 2428亿元，年均复合增长率 7.4%。 迪瑞医疗全面布局 IVD七大板块， 并持续加大装机力度， 2023上半年仪器收入达 4.34亿元，同比增长 64.21%， 随仪器占有率的提升，试剂营收有望迎来快速增长。 从细分领域来看， 公司具备尿液分析领域头部竞争力，业务有望稳健增长； 高速生化分析仪竞争力强劲，产品进军顶端市场，市占率有望持续提升； 化学发光基数较低，加速进口取代，已经成为新的增长点； LA-60系统带动整体化实验室业务，配合国产化政策支持， 持续贡献业绩增量。 海外销售体系持续优化，业务高速扩张随着公司的物联网平台业务布局的日益完善， 公司深耕海外市场已超过 20年，拥有稳定的销售渠道和品牌影响力，并不断加强市场推广和商务拓展。 近年来公司海外收入增长迅速， 2023年上半年 2.41亿元，同比增长率29.87%。 目前，公司产品已销售到全球 120多个国家和地区，并在全球范围内建立了完善的销售和服务网络，有望持续扩张海外市场。 投资建议与盈利预测公司在体外诊断领域竞争力强劲，自研产品技术领先，预计明年试剂放量，仪器业务则有望继续保持快速增长，加速进口替代。 预计 2023-2025年，公司归属母公司股东净利润分别为 3.26、 4.08和 5.14亿元， EPS 为 1.19、1.48和 1.87元/股，对应 PE 分别为 21、 17和 13倍。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示研发不及预期风险，产品降价风险，竞争格局恶化风险， 协同效应不及预期风险等。

报告要点： 快速成长的神经外科植入医疗器械领先者公司是国内神经外科领域唯一同时拥有人工硬脑（脊）膜补片、颅颌面修补系统、可吸收再生氧化纤维素、硬脑膜医用胶等植入医疗器械产品的高新技术企业，覆盖开颅手术所需要的关键植入医疗器械。公司规模近年快速成长：2018-2022年营收 CAGR 达 22.8%。 神经外科开颅手术量快速增长，耗材市场规模快速扩大交通事故脑出血方面，据国家统计局，2021年我国交通事故受伤人数为28.1万人，2015-2021年均 CAGR 为 5.9%。高血压脑出血及脑部肿瘤方面，根据《中国卫生健康统计年鉴》，2019年我国公立医院高血压患者出院人数134.3万人，2015-2019年均 CAGR 为 5.5%，；脑恶性肿瘤患者出院人数为 3.3万人，2015-2019年均 CAGR 为 9.1%。据公司招股书估算，2019年我国神经外科开颅手术量约 70万台且预计将稳定增长。根据南方所数据，2023年国内神经外科耗材市场规模达 61亿元，2018-2023年期间年均 CAGR 为 11.1%。 神经外科产品不断丰富并往多科室延伸，平台化医疗器械品牌正发展公司围绕着神经外科手术需求，提供了整体解决方案覆盖了神经外科脑膜修复、颅骨修补固定及快速止血等多方位临床需求，其中人工脑脊膜和颅骨修补固定产品有望受益于带量采购进一步提高市占率，新推出的睿固?硬脑膜医用胶和吉速亭?可吸收再生氧化纤维素止血产品推进了止血类、医用胶类产品线的建立，且两者竞争格局优秀，有望实现高速增长。另外，在保持神经外科领域竞争优势的基础上，公司延伸技术平台的应用至口腔科及其他外科领域，有望逐步成长为平台型医疗器械公司。 投资建议与盈利预测因外部政策变化及营销政策的调整，PEEK 材质产品的快速渗透，及新产品的不断获批，预计公司 2023-2025年营收分别为 2.1/2.7/3.5亿元，增速分别为 9.2%/26.2%/29.2%；归母净利润分别为 37.1/49.9/78.7百万元，增速分别为 3.3%/34.5%/57.7%；EPS 为 0.6/0.8/1.2元/股，对应 PE 为77.4/57.5/36.5X。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示行业竞争加剧风险，国家带量采购降价风险，海外发展不及预期等风险。

公司是国内药用辅料龙头企业，业绩稳健增长公司深耕药用辅料行业，在产品广度和深度上具有较强的优势，上市以来增长稳健。2017-2022年间，公司业绩逐年提升，期间营业收入复合增长率为15.77%，归母净利润复合增长率为21.03%。2022年公司实现营业收入7.05亿元，同比增长14.26%，实现归母净利润1.31亿元，同比增长46.77%。 一致性评价+关联审评审批有利于行业集中度提升一致性评价的大背景下，仿制药企业对药物制剂的质量要求提高，促使药企加强对辅料供应商的选择，一致性评价的核心是药物制剂的处方和工艺，辅料的质量会直接影响制剂的质量、稳定性和疗效。此外，在新版《药品管理法》的实行也将推动行业集中度提升。从共同审评审批制度的细分规则来看，国内相关政策与美国DMF政策较为接近，更强调将药品视为由原料药、药包材、辅料组成的有机整体，而辅料的监管相对更为接近备案制，强调制剂企业的主体责任，促使其寻找质量可控的辅料企业，有利于行业集中度不断提升。 公司核心产品供不应求，产能大幅扩张在即以微晶纤维素和羟丙基甲基纤维素为例：公司近三年微晶纤维素的产销率分别为98.58%、93.97%、98.15%，累计产销率为96.74%；羟丙基甲基纤维素的产销率分别为95.36%、103.43%、91.45%，累计产销率为96.37%，近一年产能利用率109.57%；最近一年末公司多个重要品种产能已处于接近饱和、已经饱和或过饱和状态，存在较明显扩产需求。投资项目“新型药用辅料系列生产基地一期项目”已成功募集资金，建成后公司微晶纤维素、羟丙甲纤维素等产品大幅增加产能，预计合计将为公司带来近4.2亿产值。 投资建议与盈利预测替代进口、海外出口持续推进；“新型药用辅料系列生产基地一期项目”大幅扩张多个重要品种产能。预计2023-2025年营收增速分别为17.9%/21.4%/19.5%；归母净利润增速分别为20.6%/20.1%/20.0%；EPS为0.7/0.8/1.0元/股，对应PE为22.7X/18.9X/15.8X。首次推荐，给予“买入”评级。 风险提示新建产能投产计划和产能利用率情况存在不确定性风险；一致性评价相关品种的集采中标存在不确定性风险；公司成本端受上游原材料影响存在价格波动风险等。

事件：华康医疗于近期发布2023年前三季度报告：2023Q1-Q3公司实现收入11.5亿（+47.0%），归母净利润0.6亿（+6.7%），扣非归母净利润0.5亿（+4.4%）；分季度看，2023Q3公司实现收入4.5亿（+18.0%），归母净利润0.4亿（-7.4%），扣非归母净利润0.40亿（-5.0%）。 当期毛利率表现略有改善，公司研发投入持续加大从盈利能力角度看：2023年前三季度公司营业成本为7.4亿（+49.2%），毛利率为35.1%，较去年同期降低1.0pct。2023Q3公司营业成本为2.9亿（+16.9%），毛利率为36.8%，较去年同期略有提升。从费用端看：2023年前三季度销售与管理费用分别较上年同期同比增长45.7%与46.2%，而相关费用率略有下降。公司研发投入持续加大，2023年前三季度研发费用同比增长56.4%，研发费用率5.4%。 公司在手订单充足；实验室业务取得跨越式突破，有望构建公司第二条增长曲线截止2023年6月末，公司顺利交付项目共计16个；在手订单截至2023年9月末有19.6亿，其中医疗净化系统集成业务在手订单为17.4亿。 随着国家科研投入的增加、利好政策的不断落地，相应的实验室建设行业市场规模也将随之增长。实验室建设行业市场规模从2017年的202.0亿元增加至2022年的432.6亿元，期间年均复合增长率达到16.4%。预计到2027年，中国实验室建设行业的市场将达到623.0亿元，2022年到2027年期间年均复合增长率将达到7.6%。公司实验室业务已经实现跨越式突破，截至2023年6月末获取金额2.40亿元的实验室订单，有望构建公司第二条长期增长曲线。 投资建议与盈利预测自2021年年中以来，在项目不断完工的前提下，公司在手订单仍然维持高位，至2023年三季度末，公司在手订单为19.6亿。充足的在手订单保障公司业绩增长，我们调整预测，保守预计公司2023-2025年营业收入16.89/24.50/31.67亿，增速分别为42.04%/45.07%/29.28%；归母净利润1.28/2.24/3.02亿，增速分别为25.26%/74.47%/34.94%；EPS为1.22/2.12/2.86元/股，对应PE为20.72/11.88/8.80。维持“买入”评级。 风险提示行业竞争加剧风险、主要业务资质无法续期的风险、新订单不确定性风险、应收账款回款问题及中标项目推进风险等。

事件：阳光诺和于近日发布2023年三季度报告：2023年前三季度公司实现收入6.9亿（+39.7%），归母净利润1.7亿（+32.7%），扣非归母净利润1.7亿（+39.3%）；分季度看，2023Q3实现收入2.3亿（+35.1%），归母净利润0.5（+27.8%），扣非归母净利润0.5亿元（+36.5%）。公司营业收入保持快速增长主要系公司持续加大药物研发新技术平台的投入，加强技术专家和人才储备，进一步提高研发团队专业能力、效率和质量，夯实药物临床前及临床一体化综合服务的优势，服务能力持续增强；公司进一步加强市场商务拓展，业务订单充足所致。利润保持快速增长原因为：充足的订单储备、合理的业务结构和持续迭代的研发服务能力，为公司长远发展提供了有力支撑。公司继续强化各项提质增效措施的执行，进一步巩固运营管理成果和竞争优势，运营效率不断提升，经营利润持续增长。 自主立项研发不断推进，成果丰硕公司累计为730余家医药企业提供药物研发服务，其中多数为国内大中型医药制造企业。2023年上半年公司实现人均产值达到39.9万元，较上年同期人均提高超4.9万元。2023上半年公司新立项自研项目达40余项，累计已超290项。参与研发和自主立项研发的项目中，共3项新药项目已通过NMPA批准进入临床试验，47项药品申报上市注册受理，7项一致性评价注册受理；取得31项药品生产注册批件；18项通过一致性评价；5项原料药通过审评获批。新药品注册分类法规实施之后，公司累计已有15项仿制药首家取得药品注册批件或首家通过一致性评价，公司取得生产批件的权益分成项目共6项。 投资建议与盈利预测公司拥有的“临床前+临床”综合研发服务模式竞争优势比较明显，为客户提供一体化的一站式服务逐步成为CRO公司构建自身竞争力、提升客户粘性、拓展业务范围、保障盈利能力的有效途径。能够满足客户多样化需求，有利于提高药物开发成功的概率和研发效率，从而提高公司订单获取的能力。维持预计公司2023-2025年营收分别为9.0/12.1/16.1亿，增速分别为33.7%/33.8%/33.0%；归母净利润分别为2.1/3.0/4.2亿，增速分别为37.4%/39.5%/39.2%；EPS分别为1.9/2.7/3.7元/股，对应PE分别为35.4/25.4/18.3。维持“买入”评级。 风险提示仿制药政策风险、行业竞争加剧风险、订单签订不及预期等风险。

事件：百普赛斯于近日发布2023年三季度报告：2023年前三季度公司实现收入4.1亿（+17.0%），归母净利润1.3亿（-22.7%），扣非归母净利润1.2亿（-18.0%）。 分季度看，2023Q3单季度实现收入1.4亿（+16.3%），归母净利润0.4亿（-35.8%），扣非归母净利润0.3亿（-19.6%）。 特定急性呼吸道传染病相关收入影响快速下降，海外增长趋势不减分疾病应用领域看，2023年前三季度特定急性呼吸道传染病相关产品收入3958.0万元（-39.7%），其中单2023Q3季度收入1085.3万元（-34.7%）；2023年前三季度扣除特定急性呼吸道传染病相关产品收入3.7亿（+30.0%），其中单2023Q3季度收入1.3亿（+24.2%）。另外，海外需求仍然强劲，2023年前三季度境外常规业务同比增长超过40%。 特定急性呼吸道传染病相关收入占比迅速走低，费用影响当期利润特定急性呼吸道传染病相关产品收入对公司业绩影响逐渐削弱，从特定急性呼吸道传染病相关产品收入占比上看，2023年前三季度特定急性呼吸道传染病相关产品收入占比为9.6%，较去年同期下降超9.0pct，较2022年末的18.8%降低超9.2pct。 特定急性呼吸道传染病相关产品收入占比从单季度角度看，单2023Q3季度特定急性呼吸道传染病相关产品收入占比为7.5%，较去年同期下降5.9pct，较2023H1占比继续减少近3.2pct。 费用端：2023年前三季度公司销售费用率为28.2%（+7.1pct），管理费用率15.4%(+1.1pct)，研发费用率22.8%(-2.1pct)；单2023Q3公司销售费用率为30.0%（+4.8pct），管理费用率16.1%(-1.5pct)，研发费用率23.2%(-7.0pct)。 投资建议与盈利预测公司维持高强度研发投入，研发费用率占比保持在20%以上，前三季度研发投入绝对值同比仍增长；另外前三季度销售费用绝对值同比增长56.4%，营销不断加强，公司长期发展值得期待。微调预测，预计公司2023-2025年营业收入分别为5.5/7.0/8.9亿元，增速分别为15.9%/26.5%/28.0%；归母净利润为1.7/2.3/3.1亿元，增速分别为-15.8%/33.5%/33.9%；EPS为1.4/1.9/2.6元/股，对应PE为45.2/33.9/25.3。维持“买入”评级。 风险提示研发不确定性风险；国内业务恢复不及预期风险；汇率波动风险等。

事件：普蕊斯近期发布2023年前三季度报告：2023年前三季度公司实现收入5.4亿（+35.5%），主要是由于公司外部经营环境对临床试验项目开展的干扰逐步消除或减弱，项目业务进度恢复较大所致；实现归母净利润1.0亿（+164.1%），主要由于报告期内项目执行效率有所提升所致；实现扣非归母净利润0.9亿（+143.9%）。分季度看，2023Q3实现收入2.0亿（+25.1%），归母净利润0.4亿元（+107.4%），扣非归母净利润0.4亿元（+103.8%）。 毛利率水平改善，2023Q1费用率下降从毛利率角度看：2023年前三季度营业成本为3.8亿（+25.3%），慢于公司营业收入增长；2023年前三季度毛利率为30.3%，相比去年同期提升5.7pct。2023Q3营业成本为1.3亿（+9.8%），低于收入增速25.1%，毛利率提升至33.7%，较2023H1提升5.3pct。从费用端看：2023年前三季度销售、管理、研发费用率合计为10.9%，同比减少3.8pct；2023Q3销售、管理、研发费用率合计为11.0%，较2022Q3同比减少1.5pct。 项目数量和在手订单均快速增长公司SMO执行项目数量稳步增长，截至2023年9月末，累计参与SMO项目超过2800个，较2023上半年继续增加100个左右；在执行项目数量为1741个，较2023年6月末增加106个；截至2023年6月末，公司累计推动130余个产品在国内外上市。截至2023年9月末，公司员工人数由2023年上半年的4019人继续增至4061人，其中业务人员超过3900人；服务超过850家临床试验机构，临床试验机构可覆盖能力为1300余家，服务范围覆盖全国超过180个城市，服务能力进一步提升。 投资建议与盈利预测2023上半年公司存量不含税合同金额为17.5亿元（+35.9%），新签不含税合同金额6.3亿元（+32.9%），业务需求旺盛，订单充足。上调利润预测，预计公司2023-2025年营收增速分别为35.0%/35.0%/33.0%；归母净利润分别为1.3/1.8/2.4亿，增速分别为78.9%/39.5%/33.6%；EPS为2.1/3.0/4.0元/股，对应PE为33.0/23.7/17.7。维持“买入”评级。 风险提示行业竞争加剧风险、新订单不确定性风险、研发投入波动风险、行业政策变化风险等。

药康生物于近日发布2023年上半年度报告：2023上半年公司实现收入3.0亿（+18.2%），归母净利润0.8亿（-5.0%），扣非归母净利润0.5亿（-9.0%），主要系公司持续推进“抗体人源化”、“药筛鼠”、“真实世界动物模型”等多个大型研发项目，研发费用增长迅速；生产规模进一步扩大、人员规模增加，相应的人员薪酬提高，造成利润有所下降。分季度看，2023Q2实现收入1.6亿（+15.9%），归母净利润0.5（-9.3%），扣非归母净利润0.3亿元（-16.5%）。 l功能药效贡献继续提升，海外业务快速增长至收入占比大幅提升分业务看，公司主营业务主要分为商品化小鼠模型销售、定制繁育、模型定制和功能药效四大板块。2023上半年商品化小鼠模型销售收入1.7亿（+7.8%），占公司收入比重为58.3%，依然为公司第一大收入业务来源；定制繁育收入3799.5万元（+21.7%），占公司收入比重超12.8%，相比去年同期略有提升；模型定制收入1757.1万元（+68.1%），增长迅速，占公司收入比重超5.9%，相比去年同期增加近1.8pct；功能药效收入6294.0万元（+35.6%），占公司收入比重约21.3%，相比去年同期增加超2.7pct。分地区看，2023上半年公司境内收入2.53亿（+12.2%），境外收入4288.3万元（+72.4%），境外收入占公司收入比重从去年同期的9.9%提升至2023年6月末的14.5%，海外业务增长明显，其中海外工业客户收入占海外整体收入比重超70%。 l公司持续高强度投入研发，“野化鼠”、“药筛鼠”等项目持续快速推进2023上半年公司投入研发超5045.8万元（+30.7%），持续推进“野化鼠计划”、“无菌鼠及悉生鼠计划”、“斑点鼠计划”、“药筛鼠计划”等多个研发项目。野化鼠方面：750胖墩鼠和765聪明鼠已推向市场，此外公司研发管线上已有超70个野化鼠品系在繁育和内部验证中，包括1号染色体品系、17号染色体品系等。预计2024年将完成200个左右野化鼠品系构建，其中80-100个品系完成初筛并推向市场。“悉生鼠计划”：项目进展顺利，已推出GMM10菌株组合模型，截至2023H1，菌群服务平台协助客户发表文章累计影响因子近300，已完成鼠源菌种筛选、建库和商业化，并已开启志愿者招募和人源菌种筛选和建库，截至目前已获得＞100个菌种。“斑点鼠计划”研发项目已完成品系超20,000个，2023上半年新增品系超200个，现有品系涵盖肿瘤、代谢、免疫、发育、DNA及蛋白修饰等研究方向的基因。药筛鼠计划覆盖目前报道的大部分可成药靶点，已推向市场约400个品系。 l投资建议与盈利预测“斑点鼠”、“药筛鼠”等项目快速推进，品系资源不断丰富，叠加公司布点的推进和开拓力度的加大，看好公司业绩持续高速增长。预计公司2023-2025年营业收入增速分别为24.7%/28.5%/29.8%；归母净利润增速分别为15.6%/29.8%/29.7%；EPS为0.5/0.6/0.8元/股，对应PE为36.3/28.0/21.6。 维持“买入”评级。 l风险提示国内销售不及预期风险、海外发展不及预期风险、行业竞争加剧风险等。

华康医疗于近期发布2023半年报报告：2023H1公司实现收入6.93亿（+75.15%），归母净利润0.23亿（+40.10%），扣非归母净利润0.18亿（+31.38%）；分季度看，2023Q2公司实现收入4.53亿（+71.29%），归母净利润0.41亿（+61.01%），扣非归母净利润0.40亿（+89.06%）。 核心业务医疗净化系统集成业务高速增长分业务看：公司最主要的收入来源为医疗净化系统集成业务，2023H1该项业务收入为5.84亿元，占营业收入的84.20%，较去年同期增长88.45%；其余主要产品及服务类别包括医疗耗材销售、医疗设备销售、医疗净化系统的运维服务，2023H1收入分别为0.64亿元、0.36亿元、0.08亿元。 个别战略投入项目影响当期毛利率表现，研发投入持续加大从盈利能力角度看：2023H1公司营业成本为4.58亿（+80.33%），主要系公司医疗净化系统集成业务收入增加，成本有所增长所致；受个别战略投入项目影响，毛利率为33.96%，较去年同期降低1.90pct。2023Q2公司营业成本为2.87亿（+72.18%），毛利率为36.60%，较去年同期降低0.33pct。 从费用端看：2023H1公司销售与管理费用分别较上年同期同比增长60.10%与61.56%，主要系销售人员增长、营销及运维中心房租增加、管理人员薪酬增加、股份支付等支出所致；而相关费用率却有所下降，2023H1公司销售、管理费用率分别为11.42%（减少1.07pct）和11.78%（减少0.99pct）。公司研发投入持续加大，2023H1研发投入同比增长101.96%，研发费用率6.83%，较去年同期增加0.91pct。 公司在手订单充足；实验室业务取得跨越式突破，有望构建公司第二条增长曲线截止2023年6月末，公司顺利交付项目共计16个，在手订单从2023Q1末的21.84亿进一步提升至22.09亿，其中净化集成业务订单19.17亿。 随着国家科研投入的增加、利好政策的不断落地，相应的实验室建设行业市场规模也将随之增长。实验室建设行业市场规模从2017年的202.0亿元增加至2022年的432.6亿元，期间年均复合增长率达到16.4%。预计到2027年，中国实验室建设行业的市场将达到623.0亿元，2022年到2027年期间年均复合增长率将达到7.6%。公司实验室业务已经实现跨越式突破，获取金额2.40亿元的实验室订单，有望构建公司第二条长期增长曲线。 投资建议与盈利预测自2021年年中以来，在项目不断完工的前提下，公司在手订单持续维持高位，至23H1在手订单增至22.09亿。充足的在手订单保障公司业绩增长，我们预计公司2023-2025年营业收入18.12/25.09/34.71亿，增速分别为52.39%/38.51%/38.32%；归母净利润1.35/2.04/3.11亿，增速分别为31.81%/50.73%/52.75%；EPS为1.28/1.93/2.95元/股，对应PE为20.65/13.70/8.97。维持“买入”评级。 风险提示行业竞争加剧风险、主要业务资质无法续期的风险、新订单不确定性风险、应收账款回款问题及中标项目推进风险等。

事件： 公司发布 2023年半年报，实现营业收入 12.66亿元，同比增长 39.84%； 归母净利润 2.05亿元，同比增长 32.56%；扣非后归母净利润 1.46亿元，同比增长 35.61%，EPS 为 0.47元。 业绩增长符合预期，费用率管控良好2023上半年公司业绩实现高增长，毛利率为 83.49%，同比下降 3.79pct，与产品结构调整以及降价有关。销售费用率为 49.38%，同比下降 6.31pct； 管理费用率为 9.83%，同比增长 1.07pct；研发费用率为 10.29%，同比增长 2.55pct；财务费用率为 0.99%，同比增长 0.47pct，整体来看，公司各项费用率管控良好，其中随着研发力度的持续加大，研发费用率有一定提升。 儿童药高速增长，成果初现未来可期2023H1公司儿童药实现收入 7.87亿元，同比增长 49.35%，儿童药板块实现高速增长。核心产品盐酸克林霉素棕榈酸酯分散片继续稳健增长，芩香清解口服液、馥感啉口服液等产品基数较低，增长相对较快。目前公司在研 20个儿童专用药和 5个儿童疫苗产品，涵盖癫痫、流感、哮喘以及儿童手足口病等多种高发疾病，儿童药板块长期增长可期。 慢性病板块稳健增长，重磅品种值得期待2023H1公司慢性病板块实现收入 3.67亿元，同比增长 20.26%，继续保持稳健增长。目前公司拥有 50多个慢性病品种，已经形成较好的产品集群，有望通过集采快速实现收入规模的扩大。此外，公司持续加大力度研发，包括全球创新药 AR882、APRD-H134缓释胶囊、小分子激动剂 APND-H001等项目 39个，其中关注度最高的 AR882已经进入全球三期临床试验，未来有望成为重磅大品种。 投资建议与盈利预测公司核心品种盐酸克林霉素棕榈酸酯分散片继续稳健增长，多个儿童药产品快速放量，慢性病用药受益集采贡献收入增量，整体业绩有望继续保持高增长。预计 2023年、2024年和 2025年公司的归母净利润分别为 4.15亿元、5.74亿元和 7.90亿元，EPS 分别为 0.96元、1.33元和 1.83元，对应PE 分别为 21倍、15倍和 11倍，维持“买入”评级。 风险提示销售不及预期风险，研发进度不及预期风险，医药行业政策风险。

事件： 诺泰生物于近日发布 2023年半年报：2023H1公司实现营业收入 4.01亿（+49.38%），归母净利润 0.42亿（+20.15%），扣非归母净利润 0.43亿（+276.12%）。分季度看，2023Q2公司实现营业收入 1.93亿（+43.76%），归母净利润 0.21亿（+11.21%），扣非归母净利润扭亏为盈为 0.20亿。 自主选择产品高速增长，业务表现出色分业务看：公司主要收入来源为自主选择产品和定制类产品及技术服务。 2023H1公司自主选择产品中多肽业务持续快速增长，制剂业务实现历史突破，自主选择产品实现收入 2.48亿元，同比增长 118.51%，在营业收入中占比达 61.88%；2023H1公司定制类产品与服务收入 1.52亿元，在营业收入中占比达 37.92%。 公司优化资源配置，毛利率稳中有升，研发投入持续加大公司围绕“深耕优势板块、加强预算管理、提高经营效益”理念，对内加强成本控制，对外积极拓展业务合作，不断优化完善经营管理体系，聚焦资源于优势业务板块多肽业务以及定制类业务。从盈利能力角度看：2023H1公司营业成本为 1.70亿（+33.89%），毛利率为 57.59%，较去年同期提升4.90pct，依旧位于行业内较高水平；2023Q2单季度公司营业成本为 0.78亿（+19.54%），毛利率为 59.37%，较去年同期提升 8.23pct。从费用端看： 2023H1的销售费用率为 7.95%（+1.12pct），较去年同期有所提升，主要系市场推广费用及销售人员薪酬增加所致；管理费用率下降至 22.35%（-5.30pct），主要系折旧及管理人员薪酬增加所致；研发费用率有所下降，为9.95%（-2.53pct），但 2023H1的研发费用 0.40亿较上年同期增长 19.11%，主要系本期研发领用材料有所增加所致。 投资建议与盈利预测2022年受外部环境影响，业绩有所波动，2023Q1以来业绩快速恢复，预计公司 2023-2025年营业收入分别为 8.50/11.35/15.03亿元，增速分别为30.53%/33.56%/32.33%；归母净利润为 1.39/1.84/2.52亿元，增速分别为7.43%/32.51%/37.36%；EPS 为 0.65/0.86/1.18元 /股，对应 PE 为47.29/35.69/25.98。维持“增持”评级。 风险提示市场增长不及预期风险，行业竞争加剧风险，政策风险等。 附表

事件：禾信仪器于近日发布 2023 年上半年度报告：2023 上半年公司实现收入 1.6亿（+44.2%），主要是由于：1、环境监测领域的招投标流程正常开展，2023年上半年新签单项目、2022 年签单正常执行项目及 2022 年签单延期执行验收项目均在 2023 上半年逐步执行、验收并确认收入，营业收入同比有所增加；2、公司医疗、实验室等新领域的业务拓展顺利，新业务领域的收入同比有所增加。2023 上半年归母净利润亏损 3431.5 万元，主要是由于 2023上半年综合毛利率有所下降、研发费用较上年同期有较大增长和公司销售回款和政府补助均出现不同程度的延后，导致信用减值损失增加和其他收益减少。2023 上半年公司实现扣非归母净利润亏损 4084.1 万元。分季度看，2023Q2 实现收入 1.0 亿（+57.0%），归母净利润亏损 1795.3 万元，扣非归母净利润亏损 1817.3 万元。 研发维持高水平投入，核心关键技术自主可控助力国产替代公司持续高强度研发投入，2023H1 研发投入 3722.1 万（+19.2%）。高度重视核心关键部件的自主可控，自主研制了包括电喷雾离子源、电子轰击离子源、真空紫外单光子、离子探测器、飞行时间质量分析器等关键核心部件。 在高端通用零部件（高端激光器、分子泵、气相色谱质谱联用仪）方面，公司持续与国内相关的高校和科研机构联合进行技术攻关，逐步实现高端通用零部件研发、生产的自主化、国产化，基本实现核心关键技术自主可控。 在产品方面，公司于 2022 年发布了满足市场大部分用户应用需求的三重四极杆液质联用仪，实现了中国制造三重四极杆从技术创新、核心部件突破、整机产业化的三大阶段，可广泛应用于临床诊断、食品安全、公安安全、环境检测、教育科研等领域。公司于 2023 年 5 月发布的四极杆飞行时间液质联用仪(LC-QTOF 7000)成功完成多项核心技术的开发和验证，实现一批关键部件的国产替代。 投资建议与盈利预测公司 2023 年上半年新签订单 1.6 亿，业务持续恢复，高端质谱仪技术领域不断突破、新产品的持续推出，临床质谱、实验室仪器领域的大力开拓，叠加广阔进口替代空间，预计公司 2023-2025 年营收 4.0/5.5/7.1 亿，增速分别为 43.6%/35.9%/29.3%；归母净利润为-43.8/-14.3/20.7 百万元；EPS 为-0.6/-0.2/0.3 元/股，对应 PE 为-52.0/-159.3/110.1。给予“买入”评级。 风险提示临床质谱等新领域拓展不及预期风险、新技术研发风险、行业政策风险等。