中科环保系中国科学院旗下环保双碳产业平台，控股股东为中科实业集团（控股）有限公司。近年来，伴随在手项目的投运和持续对外并购，公司产能规模和经营业绩呈稳健增长趋势。 此外，公司积极拓展对外供热，有效增厚项目利润，提高经营业绩贡献。伴随公司供热业务的拓展和在手项目的增加，公司经营业绩仍有增长空间。在分红派息方面，公司发布分红承诺，24-28年现金分红比例不低于归母净利润60%，保障投资者稳健收益。2024年，公司分红总额约1.99亿元，对应股利支付率61.96%。同时，公司发布限制性股票激励计划，解禁条件包括2024-2027年净利润较2023年增长速度不低于15%、25%、40%和50%；净资产收益率不低于8%、9%、9%和9%等，助力公司业绩持续增长。 摘要分红承诺保障稳健收益，产能增长体现成长价值中科环保系中国科学院旗下环保双碳产业平台，控股股东为中科实业集团（控股）有限公司。在分红派息方面，2024年公司每股派发现金红利0.14元（税前），合计分红总额1.99亿元，对应股利支付率61.96%。2024年10月，公司发布《未来五年(2024年-2028年)股东分红回报规划》，未来五年（2024年-2028年度）每年度以现金方式分配的利润不低于当年度实现的合并报表归属母公司所有者净利润的60%。考虑到公司的明确分红承诺和运营项目收益的平稳增长，我们预期公司分红派息规模有望稳步提升，保障投资者稳健收益。2024年，公司实现营业收入16.63亿元，同比增长18.43%；实现归母净利润3.21亿元，同比增长18.92%。公司通过并购衡阳粤丰和石家庄卡万塔项目，进一步提升垃圾处理产能规模。伴随公司在手项目的陆续投运和供热规模的增长，公司经营业绩有望稳步增长。 海外市场空间广阔，热电联产增厚项目收益近年来，伴随我国周边发展中国家（主要包括东南亚、中亚国家等）社会经济的增长和环卫意识的增强，当地政府对于垃圾焚烧的建设需求明显增长。根据世界银行预测，到2050年，全球生活垃圾年产生量将达34亿吨，较2016年将增长约70%；其中我国周边发展中国家作为经济增速较高地区有望贡献较大比例。目前，周边的发展中国家仍普遍以填埋作为垃圾处理手段，在本国垃圾生产和“洋垃圾”进口双增长的影响，当地垃圾处理压力日益紧迫，垃圾焚烧建设需求日益彰显。在垃圾焚烧补贴退坡的大背景下，我们认为垃圾焚烧转型热电联产或将成为垃圾焚烧业务开源增收的重要途径。热电联产根据能源梯级利用的原理，同时生产人们所需要的电能和热能，能够有效提高能源利用效率。对比纯发电项目，热电联产的热能利用效率明显更高，可增厚项目利润贡献。 在手项目持续投运，供热规模有望增长公司作为中国科学院旗下环保双碳产业平台，兼备垃圾焚烧项目运营及环保设备设计供货能力，主营业务包括生活类垃圾处理业务、环保装备销售及技术服务业务和项目建造业务，其中生活垃圾处理业务是公司主要业绩来源。在生活垃圾处理方面，截至2024年末，公司在手垃圾焚烧项目12个，焚烧处理总产能为17450吨/日（约合636.93万吨/年），分布在浙江、四川、河北、广西、辽宁、云南等地，其中已投入运营产能10500吨/日，在建及在手产能6950吨/日。2024年，公司运营项目处理生活垃圾394.06万吨，同比增加15.97%；上网电量10.07亿度，同比增加12.56%；供热175.45万吨，同比增加57.31%。2024年，公司并购晋州项目及枣阳项目，新增在手产能1500吨/日。此外，公司玉溪项目、藤县项目、江油项目和衡阳项目积极筹备建设中，预计25~26年内陆续投运，垃圾处理产能有望持续增长。 近年来，公司供热项目陆续增加，供热管道持续拓展，对外供热规模维持增长。公司现有供热服务项目5个，分别为慈溪项目、宁波项目、石家庄赵县项目、晋城项目和防城港项目；并购项目正在交割中的晋州项目、枣阳项目均为供热项目；此外，公司绵阳项目、绵阳第二焚烧项目（三台项目）和海城项目也在积极拓展周边供热业务，在建项目也在积极开展热用户前期调研。2024年，公司供热量达175.45万吨，同比增长57.30%，主要系石家庄赵县项目、慈溪项目、宁波项目供热量增长的贡献；供热比（供热量/垃圾处理量）为44.52%，同比提升11.70个百分点，进一步增厚公司项目利润。与火电供热相比，垃圾焚烧基本不受燃煤价格变动影响，供热成本更具优势，且作为绿色热能具备环境价值，在供热市场上具有较强的竞争优势，我们预计伴随企业减排需求的提升，公司垃圾焚烧供热需求有望持续增长。 限制性股票授予激励业绩增长，给予公司“增持”评级。 2024年末，公司进行限制性股票授予工作，首次授予激励对象人数为291人，授予股票数量为2287.0万股，并预留570万股，授予价格为2.41元/股，股票来源为对激励对象定向发行的公司A股普通股股票。在限制性股票考核目标方面，公司本次授予计划关注净利润增长、净资产收益率和研发经费投入强度三个指标，要求2024-2027年净利润较2023年增长速度不低于15%、25%、40%和50%，且不低于行业平均水平；净资产收益率不低于8%、9%、9%和9%，且不低于行业平均水平；研发经费投入不低于营业收入的3.5%（营业收入中需要扣除项目建造收入）。我们认为股票激励计划的实施有助于进一步提升管理层工作积极性，有助于公司经营业绩的长远提升。伴随供热业务的持续拓展和在手产能的陆续投运，公司归母净利润有望持续增长。我们预计公司2025~2027年归母净利润分别为4.00亿元、5.34亿元、6.30亿元，对应EPS为0.27、0.36和0.43元/股，首次覆盖，给予公司“增持”评级。 风险提示产能利用率提升不及预期的风险；垃圾处理价格下降的风险；税收优惠政策变化的风险。

2024年公司实现营业收入844.92亿元，同比增长8.12%；归母净利润324.96亿元，同比增长19.28%。公司经营业绩同比增长主要系前三季度来水偏丰，公司水电上网电量同比增长的影响。2024年，公司境内所属六座梯级电站总发电量约2959.04亿千瓦时，较上年同期增长7.11%。期间费用率方面，2024公司销售费用率、管理费用率、研发费用率和财务费用率分别为0.22%、1.85%、1.05%和13.17%，同比变化-0.02、+0.10、+0.04和-2.90个百分点。得益于带息负债的减少和融资成本的压降，公司财务费用同比下降。2025Q1，公司实现营业收入170.15亿元，同比增长8.68%；归母净利润51.81亿元，同比增长30.56%；扣非归母净利润52.33亿元，同比增长31.49%。公司一季度经营业绩同比增长主要系2025Q1来水偏丰，发电量同比增长。公司2025Q1发电量达576.79亿千瓦时，同比增长9.35%。 事件公司发布2024年度报告和2025一季度报2024公司实现营业收入844.92亿元，同比增长8.12%；归母净利润324.96亿元，同比增长19.28%；扣非归母净利润325.08亿元，同比增长18.17%；实现加权净资产收益率15.71%，同比增加2.19个百分点；实现基本每股收益1.33元/股，同比增长19.27%。 2025Q1公司实现营业收入170.15亿元，同比增长8.68%；归母净利润51.81亿元，同比增长30.56%；扣非归母净利润52.33亿元，同比增长31.49%；单季度归母净利润51.81亿元，同比增长30.60%。 简评来水偏丰经营业绩稳健提升，成本压降财务费用同比下降2024公司实现营业收入844.92亿元，同比增长8.12%；归母净利润324.96亿元，同比增长19.28%。公司经营业绩同比增长主要系前三季度来水偏丰，公司水电上网电量同比增长的影响。2024年，公司境内所属六座梯级电站总发电量约2959.04亿千瓦时，较上年同期增长7.11%。期间费用率方面，2024公司销售费用率、管理费用率、研发费用率和财务费用率分别为0.22%、1.85%、1.05%和13.17%，同比变化-0.02、+0.10、+0.04和-2.90个百分点。得益于带息负债的减少和融资成本的压降，公司财务费用同比下降。2024末，公司合并口径有息债务余额为2980.5亿元，较年初下降5.40%；公司全年财务费用111.31亿元，同比下降11.38%。对外投资方面，公司全年实现投资收益52.58亿元，同比增长10.68%。分红派息方面，2024年公司现金分红达0.943元/股（含中期分红0.21元/股），现金分红总额达230.74亿元，股利支付率达71%。 2025Q1，公司实现营业收入170.15亿元，同比增长8.68%；归母净利润51.81亿元，同比增长30.56%；扣非归母净利润52.33亿元，同比增长31.49%。公司一季度经营业绩同比增长主要系2025Q1来水偏丰，发电量同比增长。期间费用方面，2025Q1公司销售费用率、管理费用率、研发费用率和财务费用率分别为0.25%、1.84%、0.57%和14.58%，同比变化-0.02、+0.05、-0.09和-3.64个百分点。 25Q1来水持续改善，发电量实现同比增长得益于来水整体同比改善，2024年公司境内所属六座梯级电站总发电量约2959.04亿千瓦时，较上年同期增长7.11%。根据公司统计，2024年，乌东德水库来水总量约1123.69亿立方米，较上年同期偏丰9.19%；三峡水库来水总量约3740.95亿立方米，较上年同期偏丰9.11%。具体来看，公司所属乌东德、白鹤滩、溪洛渡、向家坝、三峡和葛洲坝电站月发电量分别为396.47、604.32、621.01、334.11、829.11和174.03亿千瓦时，同比增长变化+13.56%、+5.42%、+13.05%、+7.32%、+3.29%和-1.61%、。 2025年第一季度，乌东德水库来水总量约167.05亿立方米，较上年同期偏丰12.50%；三峡水库来水总量约555.19亿立方米，较上年同期偏丰11.56%。公司2025Q1发电量达576.79亿千瓦时，同比增长9.35%。其中，公司乌东德、白鹤滩、溪洛渡、向家坝、三峡和葛洲坝电站发电量分别为65.46、125.74、132.02、70.4、147.93和35.24亿千瓦时，同比增长9.90%、17.10%、8.47%、9.39%、5.55%和2.74%。 抽蓄项目持续推进，经营业绩稳健增长，维持“买入”评级公司抽水蓄能业务持续推进，已全面接管浙江长龙山抽水蓄能电站运维，此外浙江天台抽蓄电站完成电力生产准备工作，重庆奉节菜籽坝抽蓄电站完成投资决策，湖南攸县广寒坪抽蓄电站完成股权改造和投资决策。伴随公司在手抽蓄项目的陆续投运，公司优质现金流资产将进一步增加，叠加公司多元化业务的合理布局，经营业绩有望维持稳健增长趋势。我们预计公司2025~2027年归母净利润分别为362.54亿元、377.28亿元、389.87亿元，EPS分别为1.48元/股、1.54元/股、1.59元/股，维持“买入”评级。风险分析长江来水风险：公司境内的六座梯级水电站分布在长江中上游，长江来水对发电量影响较大，来水的不确定性会影响公司的电力生产。 安全生产风险：新型电力系统对水电站调峰调频、顶峰发电能力的要求更高，水电站机组容量大、数量多，设备种类多、运行周期长、设备运行管理难度大，安全风险防控挑战更严峻。 电力市场风险：国家加快推进全国统一电力市场体系建设、加快规划建设新型能源体系，宏观经济形势和气候变化也使得电力需求难以预测。 投资管控风险：全球经济增长趋缓叠加国内经济结构调整，公司的对外投资要考虑国内外政治环境和资本市场变化、市场竞争加剧等多种因素，对外投资难度加大。

公司 2024实现营业收入 35.09亿元，同比增长 2.87%；归母净利润 6.59亿元，同比减少 23.29%；扣非归母净利润 6.80亿元，同比减少 19.21%。公司 2024年营业收入同比增长主要系供暖及广告收入增长的贡献；归母净利润同比下降主要系福林热力长期资产减值损失计提、兆讯传媒广告媒体资源成本增加和上期存在燃煤补贴基数较高的影响。分业务来看，公司清洁能源业务实现营业收入 28.08亿元，同比增长 0.88%；毛利率 33.54%，同比增加0.26个百分点。广告业务方面，公司实现营业收入 6.70亿元，同比增长 12.26%；毛利率为 33.68%，同比下降 8.27个百分点，主要系营业成本中的媒体资源使用费同比增长 29.37%。 2025Q1公司实现营业收入 16.98亿元，同比减少 1.06%；归母净利润 6. 18亿元，同比增长 9.56%；扣非归母净利润 6.00亿元，同比增长3.54%。 事件公司发布 2024年度报告和 2025一季度报2024年， 公司实现营业收入 35.09亿元，同比增长 2.87% ；归母净利润 6.59亿元，同比减少 23.29%；扣非归母净利润 6.80亿元，同比减少 19.21%；实现加权净资产收益率 5.97%，同比减少 2. 00个百分点；实现基本每股收益 0.29元/股，同比减少 22. 68%。 2025Q1公司实现营业收入 16.98亿元，同比减少 1.06%；归母净利润 6.18亿元，同比增长 9.56%；扣非归母净利润 6.00亿元，同比增长 3.54%。 简评资产减值叠加成本增长， 24经营业绩同比下降公司 2024实现营业收入 35.09亿元，同比增长 2.87%；归母净利润 6.59亿元，同比减少 23.29%；扣非归母净利润 6.80亿元，同比减少 19.21%。公司 2024年营业收入同比增长主要系供暖及广告收入增长的贡献；归母净利润同比下降主要系福林热力长期资产减值损失计提、 兆讯传媒广告媒体资源成本增加和上期存在燃煤补贴基数较高的影响。 2024年，公司计提资产减值损失 1. 11亿元，主要系对福林热力的计提。 分业务来看，公司清洁能源业务实现营业收入 28.08亿元，同比增长 0.88%；毛利率 33.54%，同比增加 0.26个百分点。广告业务方面，公司实现营业收入 6. 70亿元，同比增长 12.26%；毛利率为 33.68%，同比下降 8.27个百分点，主要系营业成本中的媒体资源使用费同比增长 29.37%。期间费用方面， 2024公司销售费用率、管理费用率、研发费用率和财务费用率分别为 3. 58%、3.88%、 0.65%和-3.45%，同比变化-0.05、 -0.48、 -0.01和+1.70个百分点。 2025Q1公司实现营业收入 16.98亿元，同比减少 1.06%；归母净利润 6.18亿元，同比增长 9.56%；扣非归母净利润 6.00亿元，同比增长 3.54%。 2025Q1公司销售费用率、管理费用率、研发费用率和财务费用率分别为 1.05%、 2.24%、 0.16%和-1.04%，同比变化-0. 37、+0.39、 -0.01和+1.57个百分点。 在现金分红方面，公司 2024年末每股派息 0.2元/股（含税）， 派发现金红利4.45亿元，此外，公司年内进行特别分红，每股派息 0.12元，派发现金红利 2.67亿元。 积极拓展户外媒体业务，维持“增持评级”截至 2024年末，公司控股子公司兆讯传媒签约的铁路客运站 529个，开通运营铁路客运站 495个（注：高铁站点 487个、普通车站点 8个），其中 98.4%以上属于高铁站（含动车），运营 4957块数字媒体屏幕(数码刷屏机 4,849块，电视视频机 49块， LED 大屏 59块)。 2025年以来，动力煤价格整体呈下行趋势，公司供热成本有望进一步下降， 助力公司经营业绩企稳回升。 预计公司 2025-2027年实现归母净利润 8.13亿元、 8.61亿元、 9.12亿元， EPS 为 0.36、 0.38、 0.40元/股，维持公司“增持”评级。

2024公司实现营业收入 297.17亿元，同比增长 12.13%；归母净利润 61.11亿元，同比减少 14.81%。公司营业收入同比增长主要系装机增长带动售电量提升；归母净利润同比下降主要系平均上网电价下降导致收入增长不及装机增长，项目投产带动营业成本同比提升，计提减值准备增加和参股企业贡献投资收益减少。 2024年公司平均上网电价同比下降 14.1%， 导致发电收入增长不及电量增长。同时，公司电力营业成本同比增长 18.36%；营业收入增长 11.33%，导致毛利率同比下降 2.79个百分点。 2025Q1公司实现营业收入 76.28亿元，同比减少 3.47%；归母净利润 24. 47亿元，同比增长 1.16%；扣非归母净利润 24.47亿元，同比下降13.87%。截至 2024年末，公司并网装机容量达 4796.14万千瓦，风电、光伏、水电和其他项目分别为 2243.20、 2426.57、 20. 26和106.10万千瓦。 事件公司发布 2024年度报告和 2025一季度报2024公司实现营业收入 297.17亿元，同比增长 12.13%；归母净利润 61.11亿元，同比减少 14.81%；扣非归母净利润 61.11亿元，同比下降 13.60%；实现加权净资产收益率 7.22%，同比减少 1. 77个百分点；实现基本每股收益 0.21元/股，同比减少 14. 80%。 2025Q1公司实现营业收入 76.28亿元，同比减少 3.47%；归母净利润 24.47亿元，同比增长 1.16%；扣非归母净利润 24.47亿元，同比下降13.87%；实现基本每股收益0.09元/股，同比增长 1. 18%。 简评电价下降拉低营收增长， 机组投产增加营业成本2024公司实现营业收入 297.17亿元，同比增长 12.13%；归母净利润 61.11亿元，同比减少 14.81%。公司营业收入同比增长主要系装机增长带动售电量提升；归母净利润同比下降主要系平均上网电价下降导致收入增长不及装机增长， 项目投产带动营业成本同比提升，计提减值准备增加和参股企业贡献投资收益减少。 2024年公司平均上网电价同比下降 14.1%，导致发电收入增长不及电量增长。 同时，公司电力营业成本同比增长 18.36%；营业收入增长 11.33%，导致毛利率同比下降 2.79个百分点。 2024年，公司计提减值准备 14.50亿元，较上年同期增加8.92亿元； 其中，公司计提资产减值损失 6.61亿元， 主要系长期股权投资、 固定资产和商誉减值损失 ； 计提信用减值 7.89亿元，同比增长 43%，主要系可再生能源补贴拖欠导致应收账款坏账损失计提增加。 2024年，公司实现投资收益 6.67亿元，同比减少 0.48亿元。 2024公司管理费用率、 研发费用率和财务费用率分别为 6.81% 、0.14%和 14.50%，同比变化-0.51、 +0.08和-0.44个百分点。 2025Q1公司实现营业收入 76.28亿元，同比减少 3.47%；归母净利润 24.47亿元，同比增长 1.16%；扣非归母净利润 24.47亿元，同比下降 13.87%。公司 2025Q1营收规模同比下降主要系市场交易叠加新能源消纳问题导致上网电价同比下降；归母净利润同比增长主要系公司处置水电板块业务，获得一次性收益 4.74亿元；扣非归母净利润同比下降主要系装机增长带动成本增长而电价下降导致收入增长不足。 在期间费用方面， 2025Q1公司管理费用率、研发费用率和财务费用率分别为 4.58%、 0.02%和 13.45%，同比变化+0.27、 -0.02和-0.20个百分点。 在分红方面， 2024年，公司每股拟派发红利 0.0670元/股， 合计派发现金红利 19.17亿元， 股利支付率为 31. 37%，同比增长 0.28个百分点。 装机规模稳步增长，上网电量同比提升截至 2024年末，公司并网装机容量达 4796.14万千瓦，风电、光伏、水电和其他项目分别为 2243.20、 2426. 57、20.26和 106.10万千瓦，其中海上风电装机容量为 704.98万千瓦。 目前， 公司在建项目计划装机容量为 1643.85万千瓦， 风电、光伏、抽水蓄能和独立储能项目分别为 486.84、 745.01、 360和 52万千瓦。电量方面， 2024年，公司完成发电量 719.52亿千瓦时，同比增长 30.40%；完成上网电量 351.09亿千瓦时，同比增长 28.58%。分类型来看， 2024公司陆上风电、 海上风电、 太阳能发电、水电和独立储能发电量分别为 293.95、 157.78、 254. 01、8.20、 5.58亿千瓦时，同比增长 11.56%、 25.16%、 65.44%、 6.36%和 469.39%。 2025年一季度，公司实现发电量197.83亿千瓦时，同比增长 11.55%。其中， 陆上风电、海上风电、太阳能发电和独立储能发电量分别为 90. 32、43.36、 62.34、 1.81亿千瓦时，同比变化+20.30%、 -3.90%、 +12.93%和 84.69%。 上网电价同比下降，新能源项目盈利承压， 维持“买入”评级公司 2024年风电、光伏和水电利用小时数分别为 2343、 1330和 4046小时，同比变化+2、 -49和+ 243小时。在电量交易方面， 2024年公司市场化交易电量 409.65亿千瓦时，同比增长 57.09%；占总上网电量的 58.59% ，同比增长 9.96个百分点。电价方面，公司 2024年平均上网电价为 0.4195元/千瓦时（不含税），同比下降 14.1%； 其中，风电、光伏和水电分别为 0.4532、 0.3673和 0.2003元/千瓦时，同比变化-7.95%、 -25.61%和 8.25%， 我们认为主要系平价项目增多叠加市场化交易因素影响的影响。 整体来看，受电价下行的影响和营业成本快速增长的影响，公司新能源业务盈利承压。 伴随 136号文的发布， 我们认为公司未来装机增长会更多关注项目质量，叠加项目逐步投运带动营收增长，公司经营业绩有望逐步改善。 预计公司 2025年~2027年归母净利润分别为65.21亿元、 68.75亿元、 73.39亿元，对应 EPS 分别为 0.23元/股、 0.24元/股、 0.26元/股，维持“买入”评级。

2024公司实现营业收入145.63亿元，同比减少0.90%；归母净利润27.93亿元，同比增长6.47%。公司2024年经营业绩同比增长主要得益于来风情况同比改善和燃煤成本下降的综合影响。此外，近期公司发布2025Q1业绩预增公告，受惠于来风情况的改善和投资收益的增长，一季度归母净利润预计同比增长39%到47%。期间费用率方面，2024年，公司销售费用率、管理费用率、研发费用率和财务费用率分别为0.18%、2.35%、0.98%和3.43%，同比变化+0.02、+0.33、+0.10和-0.68个百分点。2025年第一季度，公司控股各运行电厂按合并报表口径完成发电量53.40亿千瓦时，同比增长0.26%；完成上网电量50.73亿千瓦时，同比增长0.18%。目前，公司多个控参股项目核准或在建，伴随机组建设进程的推进，公司经营业绩有望进一步增厚。 事件福能股份发布2024年度报告2024公司实现营业收入145.63亿元，同比减少0.90%；归母净利润27.93亿元，同比增长6.47%；扣非归母净利润27.58亿元，同比增长6.84%；单季度归母净利润10.20亿元，同比增长3.31%；实现加权净资产收益率11.84%，同比减少0.68个百分点；实现基本每股收益1.07元/股，同比增长3.88%。 简评来风改善拉动业绩增长，煤价下行助力利润提升2024公司实现营业收入145.63亿元，同比减少0.90%；归母净利润27.93亿元，同比增长6.47%。公司2024年经营业绩同比增长主要得益于来风情况同比改善和燃煤成本下降的综合影响。2024年，公司风电业务发电量同比增长9.41%，其中陆上风电和海上风电分别增长5.94%和11.97%。此外，近期公司发布2025Q1业绩预增公告，受惠于来风情况的改善和投资收益的增长，一季度归母净利润预计同比增长39%到47%。风电业务方面，2024年，公司风电全资子公司福能新能源实现净利润11.25亿元，同比增长14.72%；风电控股子公司福能海峡实现净利润5.77亿元，同比增长23.28%。热电业务方面，子公司鸿山热电实现净利润6.23亿元，同比减少15.83%；龙安热电实现净利润0.94亿元，同比增加14.41%。我们认为热电业务利润贡献整体减少主要系供热价格下降的影响，2024年公司测算供热均价约为194.46元/吨，同比下降8.06%。煤电业务方面，煤电子公司福能贵电实现净利润1亿元，同比增长27.63%。期间费用率方面，2024年，公司销售费用率、管理费用率、研发费用率和财务费用率分别为0.18%、2.35%、0.98%和3.43%，同比变化+0.02、+0.33、+0.10和-0.68个百分点。2024年，公司每股拟分红0.31元人民币，现金分红总额为8.62亿元，分红比例为30.85%，同比增加0.35个百分点。 此外，公司2025年拟进行中期分红，分红比例不低于当期归母净利润的10%。 24年上网电量略有下降，来风改善带动Q1电量增长截至2024年末，公司控股运营总装机规模609.60万千瓦，其中：风力发电180,9万千瓦、天然气发电156万千瓦、热电联产134.11万千瓦、燃煤纯凝发电132万千瓦、光伏发电6.59万千瓦。在能源生产方面，2024年全年，公司累计完成发电量241.46亿千瓦时，同比下降0.18%；累计完成上网电量229.70亿千瓦时，同比下降0.09%；累计完成供热量1,030.51万吨，同比增加8.03%。其中，公司陆上风电、海上风电、光伏、天然气发电、热电联产和燃煤发电分别实现发电量24.76、35.37、0.56、39.35、78.8和62.62亿千瓦时，同比变化+5.9%、+12.0%、+19.3%、+0.5%、+1.1%和-9.7%。 2025年第一季度，公司控股各运行电厂按合并报表口径完成发电量53.40亿千瓦时，同比增长0.26%；完成上网电量50.73亿千瓦时，同比增长0.18%；累计完成供热量208.95万吨，同比增长3.54%。公司2025Q1上网电量同比增长主要系来风改善带动风电上网电量增加。其中，公司陆上风电、海上风电、光伏、天然气发电、热电联产和燃煤发电分别实现上网电量7.86、11.27、0.21、3.56、11.01和19.49亿千瓦时，同比变化+23.9%、+31.0%、+25.8%、-44.9%、-3.8%和-3.7%。 泉惠长乐投资建设，控参股机组建设平稳推进，维持“买入”评级2024年，公司实现投资收益12.14亿元，较去年同期下降2.10%。近期，公司宣布投资建设泉惠热电联产二期项目（2×65万千瓦）和长乐外海J区海上风电场项目(65.6万千瓦)，目前公司多个控参股机组核准或在建，已获核准热电联产、抽水蓄能、海上风电合计727.6万千瓦项目。伴随公司控参股机组建设进程的推进，公司经营业绩有望进一步增厚。我们预测公司2025年至2027年归母净利润分别为29.88亿元、33.11亿元、37.69亿元，对应摊薄EPS为1.07元/股、1.19元/股、1.36元/股，维持“买入”评级。风险分析风电来风较差的风险：公司风电项目收益以及部分投资收益依赖于福建省来风情况，2023年上半年，风电来风较差，如果风电来风情况无所改善，公司业绩将面临下降的风险。 海风竞配降低电价的风险：如果海风竞配竞争加剧，风电上网价格持续走低，公司新增风电机组上网电价将有所下降，进一步拉低公司整体上网电价水平，降低公司业绩。 投资收益增长不及预期：如果公司参股企业发展受挫，公司投资收益或将不及预期，公司业绩增长也将低于预期水平。

公司 2024年营业收入 427.34亿元，同比增加 0.78%，主要系发售电量同比增长； 归母净利润 20.46亿元，同比增加 28.46%，主要系煤价下降后煤电业绩改善以及绿电装机成长带来业绩提升。截至 2024年底，公司控股装机容量为 2465.31万千瓦，清洁能源占装机规模的 60.05%。公司全年新增装机 222.55万千瓦，其中风电 98.45万千瓦、光伏 124.1万千瓦。 2024年全年累计完成发电量 771.47亿千瓦时，同比上升 2.27%；上网电量 738.77亿千瓦时，同比上升 2.33%。 公司六台百万千瓦火电带来确定性业绩增量， 我们预计公司 2025~2027年归母净利润分别为 29.65亿元、 33.66亿元、 36.23亿元，对应归属于普通股股东的 EPS 分别为 0.97元/股、 1.1元/股、 1.18元/股。 事件公司发布 2024年年报公司 2024年营业收入 427.34亿元，同比增加 0.78%；归母净利润 20.46亿元，同比增加 28.46%；扣非归母净利润 18.95亿元，同比增加 26.57%；基本每股收益 0.62，基本每股收益同比增加 24.59%。 4Q2024营业收入 101.68亿元，同比下降6.80%；归母净利润-4.13亿元，同比下降 453.85%。 简评全年业绩稳健修复， 期间费用管控良好公司 2024年营业收入 427.34亿元，同比增加 0.78%，主要系发售电量同比增长；归母净利润 20.46亿元，同比增加 28.46%，主要系煤价下降后煤电业绩改善以及绿电装机成长带来业绩提升。 费用方面， 2024年研发费用率 0.49%，同比下降 0.01pct； 管理费用率 5.15%，同比下降 0.20pct；财务费用率 8.13%，同比下降 0.09pct；合计期间费用率为 13.77%，同比下降 0.30pct。 现金方面， 2024年经营活动产生的现金流净额为 81.72亿元，同比增加 10.35%；经营活动产生的现金流净额与净利润的比值为 196.31%，同比下降 11.25pct。

2024年营业收入57.99亿元，同比下降5.00%，主要系输售气价格同比下跌所致；归母净利润3.33亿元，同比下降3.30%，气量增长对冲毛差下滑影响，经营利润表现稳健。公司占安徽全省长输管道总里程的约55%，全年实现输售气量44.95亿方，同比增长15.79%，公司作为省内管输龙头分享省内天然气消费高增速红利。近年公司逐步提升分红比例，加大力度回馈股东。 2024年公司每股分红0.35元，总计现金分红1.72亿元，股利支付率为51.61%，较去年提升2.94pct，股息率为4.26%，股息回报具备吸引力。我们预计2025~2027年公司归母净利润分别为3.79亿元、4.43亿元、5.11亿元，维持“买入”评级。 事件公司发布2024年年报2024年营业收入57.99亿元，同比下降5.00%；归母净利润3.33亿元，同比下降3.30%；扣非归母净利润3.26亿元，同比下降3.50%；基本每股收益0.70元/股，基本每股收益同比下降2.78%。4Q2024营业收入15.49亿元，同比增加4.45%，环比增加16.69%；归母净利润0.50亿元，同比增加15.37%；扣非归母净利润0.46亿元，同比增加9.08%。 简评全年利润小幅下滑，经营指标表现稳健2024年营业收入57.99亿元，同比下降5.00%，主要系输售气价格同比下跌所致；归母净利润3.33亿元，同比下降3.30%，气量增长对冲毛差下滑影响，经营利润表现稳健。盈利能力方面，公司2024年毛利率11.79%，同比增加0.62pct；净利率5.77%，同比增加0.21pct，主要系输售气价格降幅大于毛差降幅。期间费用方面，公司2024年销售费用率0.52%，同比下降0.02pct；研发费用率0.12%，同比增加0.02pct；管理费用率2.95%，同比下降0.03pct；财务费用率1.03%，同比增加0.24pct；合计期间费用率为4.61%，同比增加0.21pct。现金情况来看，公司2024年经营活动产生的现金流净额为6.08亿元，同比增加22.78%；经营活动产生的现金流净额与净利润的比值为181.54%，同比增加35.74pct。安徽省内输气龙头，受益省内用气高增长公司在安徽省天然气市场具有区域先入优势。公司目前在省内建成投运的天然气长输管线已覆盖全省16个地市、41个县（区），占全省长输管道总里程的约55%。据安徽省能源局数据显示，2024年安徽省天然气消费量113.7亿立方米，同比增长16.7%。2024年，公司全年实现输售气量44.95亿方，同比增长15.79%，公司作为省内管输龙头分享省内天然气消费高增速红利。 分红比例同比提升，维持“买入”评级近年公司逐步提升分红比例，加大力度回馈股东。2024年公司每股分红0.35元，总计现金分红1.72亿元，股利支付率为51.61%，较去年提升2.94pct，股息率为4.26%，股息回报具备吸引力。我们预计2025~2027年公司营业收入分别为64.49亿元、72.54亿元、80.11亿元，对应归母净利润分别为3.79亿元、4.43亿元、5.11亿元。风险分析天然气业务毛差波动的风险：公司燃气业务的主要成本构成为天然气采购成本，如果天然气市场价格上涨，公司天然气采购成本增长；或公司输气价格下跌，导致收入下降，均可能导致公司毛差收窄，公司业绩增长将不及预期。 天然气销售量不及预期的风险：公司天然气销售量受到区域供给需求情况、天然气市场价格、替代能源价格等因素的影响，安徽省天然气消费增速水平仍然具备较强的不确定性。如果公司天然气销售增速不及预期，则公司业绩增长将不及预期。

2024公司实现营业收入118.86亿元，同比减少5.22%；归母净利润16.64亿元，同比增长16.39%；扣非归母净利润16.25亿元，同比增长15.52%。公司营收规模下降主要原因包括（1在手工程订单陆续完工，工程建造收入同比减少7.6亿元；（2天然气销售单价和数量下降，能源业务收入下降2.7亿元；（3工业危废处理、其他业务收入下降。同时，公司归母净利润同比提升主要系济宁项目、排水美佳东南厂及丹灶金沙扩建项目一次性确定相关收益、供热量提升带动收益增长、存量项目收入拓展增量贡献和降本增效取得成效。整体来看，伴随高毛利运营类业务占比提升，公司营收结构持续优化。我们预期公司经营业绩有望持续提升，现金流情况有望持续优化，为公司分红增长提供保障。 事件公司发布2024年度报告2024公司实现营业收入118.86亿元，同比减少5.22%；归母净利润16.64亿元，同比增长16.39%；扣非归母净利润16.25亿元，同比增长15.52%；单季度归母净利润2.79亿元，同比增长5.65%；实现加权净资产收益率13.05%，同比增加0.61个百分点；实现基本每股收益2.04元/股，同比增长16.57%。 简评营收结构持续优化，分红比例稳步提升2024公司实现营业收入118.86亿元，同比减少5.22%；归母净利润16.64亿元，同比增长16.39%；扣非归母净利润16.25亿元，同比增长15.52%。公司营收规模下降主要原因包括（1在手工程订单陆续完工，工程建造收入同比减少7.6亿元；（2天然气销售单价和数量下降，能源业务收入下降2.7亿元；（3工业危废处理、其他业务收入下降。同时，公司归母净利润同比提升主要系济宁项目、排水美佳东南厂及丹灶金沙扩建项目一次性确定相关收益、供热量提升带动收益增长、存量项目收入拓展增量贡献和降本增效取得成效。分业务来看，公司固废处理业务实现营业收入60.08亿元，占公司主营业务收入的52.31%，同比减少4.25亿元，同比下降6.61%；实现净利润为10.25亿元，同比增加0.39亿元，同比增长3.80%。主要系低毛利的工程装备类营收减少和高毛利的运营类业务营收增长的综合影响。公司能源业务实现营业收入37.58亿元，占比32.72%，同比减少3.03亿元，同比下降7.46%，主要系天然气销售单价和数量同比下降的影响。公司供水和排水业务分别实现营业收入9.72和7.46亿元，同比增长1.0%和3.6%。在期间费用方面，2024公司销售费用率、管理费用率、研发费用率和财务费用率分别为0.97%、6.11%、0.62%和4.20%，同比变化+0.04、+0.96、0.03和+0.19个百分点。在分红派息方面，公司2024拟每10股派发现金红利8元（含税），派发的现金红利总额为6.52亿元，占归母净利润的39.20%，同比提升11.82个百分点。 在手项目陆续投运，多维拓展增厚利润截至2025年3月末，公司生活垃圾焚烧发电在手订单合计规模3.58万吨/日（不含参股项目），其中已投产项目规模为3.13万吨/日，在建项目规模750吨/日（预计2026年确认收入）；未建项目规模3750吨/日。在业务运行方面，2024年，公司垃圾焚烧量、上网电量和吨垃圾上网电量分别为1278.67万吨、41.64亿千瓦时和325.66千瓦时/吨，同比增长1.78%、5.37%和3.52%。公司供热量、餐厨垃圾处理量、工业危废处理量和农业垃圾处理量分别为148.23、46.36、9.89万吨和111.59万头，同比增长33.53%、15.47%、1.54%和53.62%。公司供热量同比增长主要是陆续新增晋江、宣城项目供热，同时万载、漳州、黄石等项目主要客户用热量提升。 2024年公司供热业务实现营业收入2.12亿元，同比增加约5000万元。公司天然气销售量、氢气销售量、供水量和污水处理量分别为9.83亿立方米、748.92吨、4.96亿吨和2.67亿吨，同比变化-4.04%、+84.21%、+0.43%和+5.61%。伴随公司餐厨垃圾制氢项目的运行，公司对外氢气销售规模有望持续增长。 收购粤丰环保，每股收益有望增厚，维持“买入”评级公司对粤丰环保的私有化收购稳步进行中，整体来看，通过本次资产收购，公司垃圾焚烧运营规模将进一步提升增长，盈利能力有望实现增长，每股收益同比有望增厚。我们预期公司经营业绩有望持续提升，现金流情况有望持续优化，为公司分红增长提供保障。在不考虑收购粤丰环保事件的影响下，我们预计公司2025~2027年分别实现归母净利润18.85亿元、19.27亿元和19.62亿元，对应EPS分别为2.31元/股、2.36元/股、2.41元/股，维持“买入”评级。

核心观点公司发布2024年业绩预增公告，预计2024年度实现归母净利润约42亿元至48亿元，同比增长约208%至252%；预计实现扣非归母净利润42.7亿元至48.7亿元，同比增长约657%至763%。 公司2024年业绩同比显著增长主要得益于年内燃煤成本改善带来的火电利润回升、来水提升带来的水电利润增厚以及清洁能源效益的稳步增长。2024年，公司实现上网电量约2693.22亿千瓦时，同比上升约3.81%，其中煤机、燃机、水电、风电和光伏分别实现上网电量1944.63、195.91、321.37、173.23和58.09亿千瓦时，同比增长1.01%、1.77%、8.73%、23.05%以及44.12%。受全社会用电量需求增长的影响，公司火电上网电量同比增长。上网电价方面，公司前三季度平均上网结算电价451.40元/兆瓦时（含税），同比下降约3.22%；市场化交易电量约2337.55亿千瓦时，所占比例约为86.79%。 事件布大唐发电发布2024年度业绩预增公告公司预计2024年度实现归母净利润约为42亿元至48亿元，同比增长约208%至252%（去年为13.65亿元）；预计实现扣非归母净利润42.7亿元至48.7亿元，同比增长约657%至763%（去年为5.64亿元）。 简评水电增发火电盈利改善，24业绩预计同比高增公司发布2024年业绩预增公告，预计2024年度实现归母净利润约42亿元至48亿元，同比增长约208%至252%；预计实现扣非归母净利润42.7亿元至48.7亿元，同比增长约657%至763%。 公司2024年业绩同比显著增长主要得益于年内燃煤成本改善带来的火电利润回升、来水提升带来的水电利润增厚以及清洁能源效益的稳步增长。根据前三季度业绩测算，公司2024Q4预计实现归母净利润-2.3~3.7亿元，同比增加12.4~18.4亿元，环比下降9.5~15.5亿元。我们认为2024Q4公司业绩同比改善主要系动力煤价格维持低位，火电盈利能力同比回升；业绩环比下降主要系计提资产减值损失叠加24Q4来水偏枯。全年上网电量同比增长，四季度水电来水偏枯2024年，公司实现上网电量约2693.22亿千瓦时，同比上升约3.81%，其中煤机、燃机、水电、风电和光伏分别实现上网电量1944.63、195.91、321.37、173.23和58.09亿千瓦时，同比增长1.01%、1.77%、8.73%、23.05%以及44.12%。受全社会用电量需求增长的影响，公司火电上网电量同比增长。同时，受惠于整体来水偏丰和新能源装机容量增加，公司水电和绿电上网电量同比增长。单四季度来看，公司实现上网电量672.04亿千瓦时，同比增长2.98%；其中煤机、燃机、水电、风电和光伏分别实现上网电量498.34、41.00、64.71、53.53和14.45亿千瓦时，同比变化+3.85%、-3.95%、-16.52%、+28.37%以及+33.45%。受来水丰枯急转的影响，公司2024Q4水电发电量同比下降。上网电价方面，公司前三季度平均上网结算电价451.40元/兆瓦时（含税），同比下降约3.22%；市场化交易电量约2337.55亿千瓦时，所占比例约为86.79%。 煤电盈利有望维持，绿电装机快速增长，维持“买入”评级目前，动力煤供需情况整体宽松，叠加可再生能源上网电量的增长对火电需求的挤压，我们预计燃煤价格大幅上行可能较小，有望低位运行，2025全年燃煤成本中枢有望下降。在此情况下，尽管上网电价或将有所下降，我们认为公司煤电盈利能力仍有望维持。同时，公司积极推进绿色能源转型，新能源装机规模及上网电量快速提升，持续增厚经营业绩。在火电盈利持续改善，可再生能源利润持续增厚的趋势下，我们预计公司经营业绩有望稳步增长。我们预期公司2024~2026年归母净利润分别为45.82亿元、51.58亿元、54.95亿元，扣除永续债利息后公司归属普通股股东净利润为30.82、36.58和39.95亿元，对应EPS为0.17元/股、0.20元/股、0.22元/股，维持“买入”评级。风险分析煤价上涨的风险：由于目前火电长协煤履约率不达100%的政策目标，因此火电燃料成本仍然受到市场煤价波动的影响。如果现阶段煤价大幅上涨，则将造成火电燃料成本提升。 新能源装机进展不及预期的风险：新能源发电装机受到政策指引、下游需求、上游材料价格等多因素影响，装机增速具备不确定性，存在装机增速不及预期的风险。 区域利用小时数下滑的风险：受经济转型等因素影响，我国用电需求存在一定波动。如果后续我国用电需求转弱，那么火电存在利用小时数下滑的风险。此外风电、光伏受每年来风、来光条件波动的影响，出力情况随之波动。如果当年来风、来光较差，或者受电网消纳能力的限制，则风电、光伏存在利用小时数下滑的风险。 电价下降的风险：在深改委全面推进火电进入市场化交易并放宽电价浮动范围后，受市场供需关系和高煤价影响市场电价长期维持较高水平。如果后续电力供给过剩或煤炭价格回落、火电长协煤机制实质性落地，引导火电企业燃料成本降低，则火电的市场电价有下降的风险。

公司发布业绩预告，预计24年实现归母净利润20.0~22.5亿元，同比增长39.9%~57.4%，主要系机组发电量增长叠加燃煤成本改善带动公司火电盈利能力提升。根据前三季度业绩测算，公司24Q4归母净利润4.17~6.67亿元，同比增长233.9%~433.9%。具体来看，公司发电量增加主要受益于安徽省用电需求的高速增长，2024年安徽全省全社会用电量达3598亿千瓦时，同比增长约12%，较全国平均增速高出5.2个百分点，处于领先水平。此外，2024年动力煤供需整体宽松，市场价格呈下行趋势，公司火电燃煤成本同比改善，盈利能力回升。考虑公司装机容量和安徽省用电需求的增长，我们预计公司2025年上网电量还将维持增长趋势，上网电价有望维持较高水平，预计公司2024年~2026年归母净利润分别为21.62亿元、24.33亿元、26.74亿元。 事件公司发布42024年度业绩预告公司预计2024年实现归母净利润20.0~22.5亿元，同比增长39.91%~57.40%；实现扣非归母净利润19.8~22.3亿元，同比增长54.09%~73.57%；实现基本每股收益0.88元/股~0.99元/股，较去年同期增长0.25~0.36元/股。 简评煤价下行叠加电量增长，归母净利润实现较高增长公司发布业绩预告，预计2024年实现归母净利润20.0~22.5亿元，同比增长39.9%~57.4%，主要系机组发电量增长叠加燃煤成本改善带动公司火电盈利能力提升。根据前三季度业绩测算，公司2024Q4归母净利润4.17~6.67亿元，同比增长233.9%~433.9%。 具体来看，公司发电量增长主要受益于安徽省用电需求的高速增长，2024年安徽全省全社会用电量达3598亿千瓦时，同比增长约12%，较全国平均增速高出5.2个百分点，处于领先水平。此外，2024年动力煤供需整体宽松，动力煤市场价格呈下行趋势，公司火电燃煤成本同比改善，盈利能力进一步回升。2025上网电量有望维持增长，维持“买入”评级在电量方面，考虑到安徽省社会经济高速增长的背景，我们预计安徽25年用电量还将保持较高增速；同时，公司新疆英格玛电厂2。 66万千瓦机组（送安徽）于24年末投产，控股火电钱营孜二期100万千瓦机组预计25年3月份投产，2025发电量规模有望维持增长。在电价方面，受省内电力供需情况整体偏紧的影响，尽管动力煤价格有所下降，但安徽省25年煤电上网电价降幅有限，仍有望维持较高水平。在新能源方面，公司宿州30万千瓦风电和新疆80万千瓦大基地光伏项目年内有望投产，新能源业务维持稳健增长趋势。我们预计公司2024年~2026年归母净利润分别为21.62亿元、24.33亿元、26.74亿元，对应EPS分别为0.95元/股、1.07元/股、1.18元/股，维持“买入”评级。风险分析电价下降的风险：在深改委全面推进火电进入市场化交易并放宽电价浮动范围后，受市场供需关系和高煤价影响市场电价长期维持较高水平。如果后续电力供给过剩或煤炭价格回落、火电长协煤机制实质性落地，引导火电企业燃料成本降低，则火电的市场电价有下降的风险。 煤价大幅上涨的风险：由于目前火电长协煤履约率不达100%（排除进口煤）的政策目标，因此火电燃料成本仍然受到市场煤价波动的影响。如果现阶段煤价大幅上涨，则将造成火电燃料成本提升。 区域利用小时下滑的风险：受经济转型、气温波动等因素影响，我国用电需求存在一定波动。如果后续我国用电需求转弱，那么火电存在利用小时数下滑的风险。此外风电、光伏受每年来风、来光条件波动的影响，出力情况随之波动。如果当年来风、来光较差，或者受电网消纳能力的限制，则风电、光伏存在利用小时数下滑的风险。

公司发布 2024年三季度报告2024年前三季度，公司实现营业收入35.81亿元，同比增长 0.88%； 实现归母净利润 4.52亿元，同比减少 9.68%；基本 EPS 为 0.65元/股， 同比减少 10.42%；加权平均 ROE 为 13.01%，同比减少0.63个百分点。 单 24Q3来看，公司实现营业收入 9.61亿元，同比减少 4.11%；实现归母净利润 1.10亿元，同比减少 32.48%； 基本 EPS 为 0.157元/股，同比减少 38.53%；加权平均 ROE 为3.01%，同比减少 1.5个百分点。 简评前三季度利润小幅下滑， 多因拖累 Q3业绩表现2024年前三季度，公司实现营业收入35.81亿元，同比增长 0.88%； 实现归母净利润 4.52亿元，同比减少 9.68%。 单 24Q3来看，公司实现营业收入 9.61亿元，同比减少 4.11%；实现归母净利润 1.10亿元，同比减少 32.48%。 Q3公司业绩下滑主要受到以下四方面影响： 1）受河南省内供求形式影响，管道天然气毛利下降； 2）零售气方面， 居民销气量有所增长，但未完成居民顺价导致该部分毛利同比下降；工商业客户采取淡季促销策略，整体工商业天然气毛利下降； 3）公司发行可转债增加财务费用； 4）受地产形式影响，接驳业务利润同比下降。 看好公司长期成长， 维持“买入”评级公司河南省内长输管道具备稀缺性， 盈利能力较为稳定。 公司城燃业务有望通过内生外延持续扩展贡献业绩增量，并仍有望受益于河南省居民顺价政策的推行。我们预测公司 2024~2026年分别实现营业收入 51.1亿元、55.19亿元、 59.65亿元，实现归母净利润 5.56亿元、 5.99亿元、 6.49亿元，对应 EPS 分别为 0.8元/股、 0.87元/股、 0.94元/股， 维持“买入”评级。

2024年前三季度，公司实现营业收入 223.72亿元，同比增加2.21%；归母净利润 32.81亿元，同比增长 31.05%，主要系电力业务利润同比增加及金融资产公允价值上升所致。单 2024Q3来看，公司实现营收 86.93亿元，同比增加 8.84%；实现归母净利润 10.90亿元，同比增长 65.91%，主要系主要系电力业务利润同比增长、公允价值上升及投资收益增长。受益于长三角区域旺盛的电力需求， 24Q3公司煤电尤其气电出力明显提升，结合公司燃料成本管控成效显著，火电板块业绩表现优异。绿电方面，公司加快新能源基地化、规模化开发转型，全力谋划开发大基地项目，新疆塔城 200万千瓦光伏项目、海南 CZ2项目均顺利推进，有望为公司持续贡献利润增量。公司通过多元化资产布局增强公司抗风险能力，叠加坚持现金分红回报股东，公司高股息价值仍具备吸引力。 我们预期公司 2024年至 2026年归母净利润分别为40.90亿元、 42.69亿元、 43.98亿元，维持“买入”评级。 事件公司发布 2024年三季度报告2024年前三季度， 公司实现营业收入 223.72亿元，同比增加2.21%；归母净利润 32.81亿元，同比增长 31.05%；扣非归母净利润 29.38亿元，同比增长 18.63%。 单 2024Q3来看，公司实现营收 86.93亿元，同比增加 8.84%；实现归母净利润 10.90亿元，同比增长 65.91%；实现扣非归母净利润 10.95亿元，同比增长34.88%。 简评前三季度业绩稳健增长，区域用电维持高景气2024年前三季度，公司实现营业收入 223.72亿元，同比增加2.21%；归母净利润 32.81亿元，同比增长 31.05%，主要系电力业务利润同比增加及金融资产公允价值上升所致。单 2024Q3来看，公司实现营收 86.93亿元，同比增加 8.84%；实现归母净利润 10.90亿元，同比增长 65.91%，主要系电力业务利润同比增长、公允价值上升及投资收益增长。 前三季度公司完成发电量 445.37亿千瓦时，同比增加 7.2%，其中煤电完成 323.53亿千瓦时，同比增加 3.6%，主要系区域用电需求增长；气电完成 66.96亿千瓦时，同比增加 18.5%，主要系区域用电需求增长；风电完成 40.23亿千瓦时，同比增加 4.4%；光伏完成 24.66亿千瓦时，同比增加 37.1%，主要系光伏发电装机规模同比增长。 前三季度，公司上网电价均价为 0.511元/千瓦时，同比下降 2.67%。 火电稳健绿电加速，维持“买入”评级受益于长三角区域旺盛的电力需求， 24Q3公司煤电尤其气电出力明显提升，结合公司燃料成本管控成效显著，火电板块业绩表现优异。绿电方面，公司加快新能源基地化、规模化开发转型，全力谋划开发大基地项目，新疆塔城 200万千瓦光伏项目、海南 CZ2项目均顺利推进，有望为公司持续贡献利润增量。 公司通过多元化资产布局增强公司抗风险能力，叠加坚持现金分红回报股东， 公司高股息价值仍具备吸引力。我们预期公司 2024年至 2026年归母净利润分别为 40.90亿元、 42.69亿元、 43.98亿元，对应 EPS 为 0.84元/股、 0.87元/股、 0.9元/股，维持“买入”评级。

公司2024年前三季度实现营业收入1843.96亿元，同比下滑3.62%，主要系上网电价同比下降所致；实现归母净利润104.13亿元，同比减少17.12%，主要系归属少数股东和类REITs持有人的损益同比增加；扣非归母净利润同比增长6.87%，主要系燃料成本下降带动火电业绩改善叠加售电量同比增长所致。单24Q3公司实现营收655.90亿元，同比增长0.46%；实现归母净利润29.59亿元，同比下降52.69%，主要系火电利润同比下降以及当期计提资产减值。我们预计2024~2026年公司归母净利润分别为114.64亿元、130.18亿元、145.62亿元，归属普通股股东净利润分别为84.02亿元、98.03亿元、111.86亿元，维持“买入”评级。 事件公司发布2024年三季度财报公司2024年前三季度实现营业收入1843.96亿元，同比下滑3.62%；实现归母净利润104.13亿元，同比减少17.12%。单24Q3公司实现营收655.90亿元，同比增长0.46%；实现归母净利润29.59亿元，同比下降52.69%。 简评业绩同比小幅下滑，三季度发电增速转正公司2024年前三季度实现营业收入1843.96亿元，同比下滑3.62%，主要系上网电价同比下降所致；实现归母净利润104.13亿元，同比减少17.12%，主要系归属少数股东和类REITs持有人的损益同比增加；扣非归母净利润同比增长6.87%，主要系燃料成本下降带动火电业绩改善叠加售电量同比增长所致。单24Q3公司实现营收655.90亿元，同比增长0.46%；实现归母净利润29.59亿元，同比下降52.69%，主要系火电利润同比下降以及当期计提资产减值。2024年前三季度，公司燃煤、燃机、风电、光伏分别实现利润总额65.7亿元、8.6亿元、52亿元、24.3亿元，同比变化+91%、+22%、+11%、+33%。单24Q3来看，公司燃煤、燃机、风电、光伏分别实现利润总额25.9亿元、2.9亿元、11.7亿元、11.9亿元，同比变化-9%、-19%、+76%、+44%，火电盈利下降主要系电价同比下跌，风电利润大幅增长主要系区域来风较好。2024Q3，公司完成上网电量1306亿千瓦时，同比增长3.4%，增速转正，其中煤机、燃机、风电、光伏发电增速分别为-0.29%、+8.69%、+25.65%、+71.06%。2024年前三季度公司平均上网结算电价为496.27元/兆瓦时，同比下降2.63%。 火电出力有望持续改善，维持“买入”评级迎峰度夏期间，公司火电发电增速有所回暖，考虑到水电出力转弱，我们预计公司Q4火电出力仍有提升空间。我们预计2024~2026年公司营业收入分别为2579.25亿元、2613.19亿元、2646.43亿元，对应归母净利润分别为114.64亿元、130.18亿元、145.62亿元，对应归属普通股股东净利润分别为84.02亿元、98.03亿元、111.86亿元，维持“买入”评级。风险分析燃煤成本风险：如果燃煤价格大幅上涨，由于公司仍有一定比例煤炭从市场采购，存在燃料成本上升导致煤电利润减少的风险。 境外市场的不稳定性：公司境外业务目前发展势头良好，如果国际环境发生变化，公司境外业务发展受阻、公司境外业务将面临业绩下降的风险。 电价政策风险：公司处于电力行业，上网电价的变化受政策调整的影响。如果电价政策或电力市场交易机制发生重大改变，公司平均上网电价下降，公司业绩会有所下降。 新能源装机不及预期的风险：公司新能源装机进度受到政策环境、原料价格等因素的影响，存在装机进度不及预期的风险。

公司2024年前三季度实现营业总收入987.78亿元，同比增长2.92%，主要系售气量提升所致；实现归母净利润34.91亿元，同比增长12.51%；实现核心利润38.16亿元，同比减少18.3%，主要系本期衍生品公允价值损失减少。单三季度，公司实现营业总收入317.64亿元，同比增长10.45%；实现归母净利润9.62亿元，同比增长7.01%；实现核心利润11.17亿元，同比减少25.78%。2024年前三个季度，公司总销售气量为287.05亿立方米，同比增长4.1%，其中零售气、批发气、平台交易气分别完成销售188.19亿立方米、58.24亿立方米、40.62亿立方米，同比分别增长4.8%、-1.9%、10.7%。我们预测公司2024~2026年分别实现归母净利润64.92亿元、73.09亿元、82.55亿元，维持“买入”评级。 事件公司发布2024年三季度报公司2024年前三季度实现营业总收入987.78亿元，同比增长2.92%；实现归母净利润34.91亿元，同比增长12.51%；实现核心利润38.16亿元，同比减少18.3%。单三季度，公司实现营业总收入317.64亿元，同比增长10.45%；实现归母净利润9.62亿元，同比增长7.01%；实现核心利润11.17亿元，同比减少25.78%。 简评经营业绩保持稳健，零售气业务逐步恢复公司2024年前三季度实现营业总收入987.78亿元，同比增长2.92%，主要系售气量提升所致；实现归母净利润34.91亿元，同比增长12.51%；实现核心利润38.16亿元，同比减少18.3%，主要系本期衍生品公允价值损失减少。单三季度，公司实现营业总收入317.64亿元，同比增长10.45%；实现归母净利润9.62亿元，同比增长7.01%；实现核心利润11.17亿元，同比减少25.78%。2024年前三个季度，公司总销售气量为287.05亿立方米，同比增长4.1%，其中零售气、批发气、平台交易气分别完成销售188.19亿立方米、58.24亿立方米、40.62亿立方米，同比分别增长4.8%、-1.9%、10.7%。零售气方面，工商业气量完成148.43亿立方米，同比+5.7%；民生用气37.48亿立方米，同比+3.4%。平台交易气方面，国内气量销售25.97亿立方米，同比+14.2%；国际气量销售14.65亿立方米，同比+4.9%。天然气全场景布局，维持“买入”评级公司基于天然气全场景支点能力和物联数据，打造产业大模型，目前业务涵盖天然气上下游。公司剥离新能矿业后，持续提升股东回报，承诺2023~2025年公司每股现金分红分别不低于0.91元、1.03元、1.14元，股息回报提供安全垫。我们预测公司2024~2026年分别实现营业收入1540.93亿元、1603.05亿元、1664.8亿元，实现归母净利润64.92亿元、73.09亿元、82.55亿元，对应EPS分别为2.1元/股、2.36元/股、2.66元/股，维持“买入”评级。风险分析天然气价格上涨的风险：公司燃气业务的主要成本构成为天然气采购成本，如果国际局势变化，天然气价格持续回升上涨，公司天然气采购成本增长，公司业绩增长将不及预期。 天然气长协履约不及预期的风险：公司与多家公司签订天然气长协合同，国际能源市场变化，天然气长协履约情况不及预期，公司需采购市场天然气用以填补空缺，可能导致天然气成本上涨或天然气难以及时供应的情况。 氢能发展不及预期的风险：公司目前积极发展氢能相关产业，如果未来氢能的应用没有得到普及或者替代性能源出现，公司在氢能方面的投资收益将不及预期，公司业绩会受到相应的影响。

2024H1公司实现营业收入 19.50亿元，同比增长 5.20%；归母净利润 4.77亿元，同比减少 19.67%。公司营业收入增长的主要系供暖及广告收入增加所致。公司归母净利润同比下降，主要系供热面积增加且气温低于去年导致公司燃料成本增加以及高铁媒体和户外裸眼 3D 大屏媒体资源成本增加所致。具体来看，公司所属浑南热力、新北热电、国惠新能源和兆讯传媒分别实现净利润 1.50、 0.88、 2.39和 0.41亿元，同比变化-25.46%、 +9.93% 、 -16.77%和-40.60%。 短期内受燃煤成本的影响，公司利润承压，伴随燃煤价格的改善，公司热电业务有望维持稳健运行，叠加公司传媒业务的持续发展，我们预期公司业绩有望稳健增长， 预计公司 2024-2026年实现归母净利润 8.97亿元、 9.75亿元、 10. 59亿元， EPS 为 0.39、 0.43、 0.46元/股，维持公司“增持”评级。 事件公司发布 2024年半年度报告2024H1公司实现营业收入 19.50亿元，同比增长 5.20%；归母净利润 4.77亿元，同比减少 19.67%；扣非归母净利润 4.99亿元，同比减少 18.90%；实现加权净资产收益率 4.24%，同比减少 1. 23个百分点；实现基本每股收益 0.21元/股，同比减少 19.57%。 简评地产市场影响工程业务， 媒体费用拉低归母利润2024H1公司实现营业收入 19.50亿元，同比增长 5.20%；归母净利润 4.77亿元，同比减少 19.67%。 公司营业收入增长的主要系供暖及广告收入增加所致。 公司归母净利润同比下降，主要系供热面积增加且气温低于去年导致公司燃料成本增加以及高铁媒体和户外裸眼 3D 大屏媒体资源成本增加所致。 具体来看，公司所属浑南热力、 新北热电、国惠新能源和兆讯传媒分别实现净利润 1.50、 0.88、 2.39和 0.41亿元，同比变化-25.46%、 +9.93% 、 -16.77%和-40.60%。 期间费用率方面， 2024H1公司销售费用率、管理费用率、研发费用率和财务费用率分别为 2.94%、 3. 14%、0.31%和-3.82%，同比变化+0. 12、 -0.46、 +0.06和+1.66个百分点。 公司 2024H1财务收益同比下降，主要系银行利息收入同比减少； 研发费用同比提升，主要系新增研发人员，导致相关的人工成本增加。现金流量方面， 2024H1公司经营活动产生的现金流量净 额。 为-3.18亿元，流出同比减少-0.88亿元，主要系本期支付燃料款减少所致；投资活动产生的现金流量净额为-0.73亿元，流出同比减少 0.3亿元，主要系公司固定投资付款较上年同期减少所致。 积极拓展户外媒体业务，维持“增持评级”截至 2024年 6月末，公司控股子公司兆讯传媒签约的铁路客运站 564个，开通运营铁路客运站 509个（高铁站点 496个、普通车站点 13个），运营 5310块数字媒体屏幕(数码刷屏机 5015块，电视视频机 236块， LED 大屏 59块)，为高铁数字媒体广告行业中媒体资源覆盖最广泛的数字媒体运营商之一。 同时，兆讯传媒积极拓展户外裸眼 3D 高清大屏媒体业务，营收规模快速增长。 2024H1，兆讯传媒户外裸眼 3D 高清大屏媒体业务实现营业收入 0.40亿元，同比增长 378.49%；毛利率为-22.99%，同比改善 189.65个百分点。 短期内受燃煤成本的影响，公司利润承压，伴随燃煤价格的改善，公司热电业务有望维持稳健运行，叠加公司传媒业务的持续发展，我们预期公司业绩有望稳健增长，预计公司 2024-2026年实现归母净利润 8.97亿元、 9.75亿元、 10.59亿元，EPS 为 0.39、 0.43、 0.46元/股，维持公司“增持”评级。